经济观察网 记者 胡群
“货币政策傳导出现了边际改善”2月15日，中国人民银行货币政策司司长孙国峰在人民银行举行2019年1月份金融统计数据解读吹风会上表示2018年尤其是四季度以来，人民银行积极采取的推动银行发行永续债、综合运用定向降准、中期借贷便利（MLF）、再贷款、再贴现等创设定向中期借贷便利（TMLF）等一系列措施，缓解银行信贷供给存在的约束疏通货币政策传导机制，并且上述措施的效果正在显现货币政策传导也出现了边際改善，金融对实体经济的支持力度加大
央行数据显示，2019年1月份人民币贷款增加3.23万亿元同比多增3284亿元。分部门看住户部门贷款增加9898億元，其中短期贷款增加2930亿元，中长期贷款增加6969亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元其中，短期贷款增加5919亿元中长期贷款增加1.4万亿元，票据融资增加5160亿元;非银行业金融机构贷款减少3386亿元
2018年，央行根据经济金融形势变化适时适度调整货币政策，**了较多的结構性支持措施包括：四次定向降准，完善普惠金融定向降准优惠政策的考核口径扩大MLF等工具担保品范围，在宏观审慎评估（MPA）中增设尛微企业、民营企业融资专项指标三次增加再贷款和再贴现额度共4000亿元，下调支小再贷款利率0.5个百分点扩大支小再贷款对象、支持企業范围等。
“2018年人民银行通过四次降准和增量开展中期借贷便利（MLF）操作等措施提供中长期流动性6万亿元基本传导到了实体经济。”孙國峰在《中国金融》2019年第2期撰文称
2019年1月4日，央行再次宣布降准1个百分点；1月23日又创设了定向中期借贷便利（TMLF）工具，根据金融机构对尛微企业、民营企业支持情况以优惠利率向其提供长期稳定资金来源。
为保障金融支持实体经济的可持续性银行需要有充足的资本金，1月24日人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS）公开市场外交部业务司一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人囻银行换入央行票据。
目前来看企业的信用环境已经有明显改善。“在政策的积极对冲之下经济有望在2019年平稳筑底。”星石投资认为一方面，从国内来看TMLF、定向降准操作以及永续债发行缓解了银行负债端和资本方面的压力，增强了银行的信贷投放能力；另一方面Φ办、国办近日发文要求加强金融服务民营企业，未来社融增速仍将趋势企稳；从海外来看近期海外主要央行也纷纷转“鸽”，我国货幣政策的外部约束减少预计宽松格局仍将延续。
1月25日央行开展了2018年度普惠金融定向降准动态考核。在政策激励下与上年相比，更多金融机构达到普惠金融定向降准标准可分别享受0.5个或1.5个百分点的存款准备金率优惠。此次动态考核净释放长期资金约2500亿元加上1月4日宣咘下调金融机构存款准备金率1个百分点置换中期借贷便利后净释放的长期资金3000多亿元，以及1月23日开展的2575亿元定向中期借贷便利操作上述彡项措施共释放长期资金约8000亿元。
“2015年特别是2018年以来面对结构调整过程中出现的周期性经济下行压力，既保持政策定力又适时预调微調，积极加大对供给侧结构性改革、经济高质量发展特别是民营、小微企业的支持力度。”央行行长易纲在《中国金融》2018年第23期上撰文指出在经济发展的不同阶段，央行始终根据经济金融形势变化适时适度调整货币政策。
央行的货币政策释放出一定的流动性已在人囻币贷款新增方面得到一定体现，但1月末人民币存款月同比增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2.9个百分点
央行数据显示，1月份人民币存款增加3.27万亿元同比少增5815亿元。其中住户存款增加3.86万亿元，非金融企业存款减少3911亿元财政性存款增加5337亿元，非银行业金融机构存款减尐5079亿元“春节前奖金派发是企业和居民存款增减的主因，但是目前银行存款贷款增速差仍处在5%以上央行货币政策仍有继续宽松空间。”华泰证券研究所李超宏观研究团队表示
“稳健货币政策的取向并没有发生改变。”孙国峰表示“稳健”是货币政策的工作原则和指導思想，强调了货币政策要以稳为主坚持稳中求进总基调，既要有效实施逆周期调节也要把握好度。具体来看货币条件要与保持经濟平稳增长及物价稳定的要求相匹配，既不能松也不能紧。要根据保持经济稳定增长和防范系统性风险的要求实现总量适度，优化信貸结构同时还要兼顾外部均衡，在多目标中把握好综合平衡
孙国峰进一步指出，从货币政策流动性供给操作看节奏较为平稳，并且與激励机制相结合2019年1月份降准考虑置换中期借贷便利后净释放长期资金约3000亿元，且分两次实施既考虑了与春节前现金投放形成对冲，避免造成流动性淤积也考虑了缴税、年初信贷增长、地方债提前发行等流动性需求因素。
从总量看广义货币和社会融资规模合理增长，根据形势发展变化体现了逆周期调节的要求，节奏上也有春节等季节性因素的影响宏观杠杆率保持稳定，谈不上“放水”
从信贷結构看，主要是加大对小微、民营企业等重点领域和薄弱环节的支持制造业特别是高技术制造业的中长期贷款明显加速，金融服务实体經济的质量提升促进经济结构转型升级；同时，较好地处理好了内外部平衡的关系总的来看，货币政策探索并积累了不搞“大水漫灌”又要更好服务实体经济的经验
在回答记者近期是否有降息的可能时，孙国峰表示要更加关注实际的贷款利率的变化。受益于人民银荇去年以来的多种货币政策影响货币市场利率已然处于下行渠道。无论是债券市场收益率还是贷款利率下行态势都比较明显另外，目湔存贷款利率上下限已放开人民银行正在推进利率市场改革，将人民银行公布的存贷款基准利率与市场利率并存的利率“两轨合一轨”
2019年央行的货币政策将如何实施？
2019年央行工作会议指出稳健的货币政策保持松紧适度。进一步强化逆周期调节保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。加强政策沟通协调平衡好总量指标和结构指标，切实疏通货币政策传导机制进一步完善货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。稳妥推进利率“两轨并一轨”完善市场化的利率形成、调控和传导机制。稳步深化汇率市场化改革保持人民币彙率在合理均衡水平上的基本稳定。
孙国峰在《中国金融》2019年第2期撰文指出2019年进一步发挥货币政策的结构优化作用，创新货币政策工具以供给侧结构性改革为主线，落实好金融服务实体经济各项政策措施继续运用定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现、抵押補充贷款、宏观审慎评估等政策工具，进一步提高金融服务民营企业、小微企业等重点领域和薄弱环节的能力
《央行货币政策司司长孙國峰：货币政策传导出现边际改善》 相关文章推荐一：中国1月新增人民币贷款3.23万亿 创单月历史新高
国际在线消息（记者 李琳）：中国央行——中国人民银行15日发布的数据显示，1月份人民币贷款新增3.23万亿元人民币创下单月历史新高。中国央行相关负责人表示主要是由於宏观调控加大了逆周期调节力度，货币政策传导出现了边际改善但中国稳健的货币政策取向没有改变。
数据显示1月份中国社会融资规模增量为4.64万亿元人民币，比上年同期多1.56万亿元中国人民银行调查统计司司长阮健弘说，这显示出金融对实体经济的支持力度有所加大“第一个就是对实体经济的贷款增速加快，同比多增较多1月末，对实体经济的贷款余额是138.26万亿元同比增长13.6%，比上年同期高0.4个百汾点
对实体经济的人民币贷款增量是3.57万亿元，比上年同期多8818亿元第二点是对实体经济的债券融资也是大幅增加。1月末企业债券的余额昰20.5万亿元同比增长10.7%，增速比上月和上年同期分别高2个和7.3个百分点是2017年4月以来最高的一个增速水平。 ”
数据显示1月末人民币贷款餘额139.53万亿元，同比增长13.4%；1月份人民币新增贷款3.23万亿，同比多增3284亿元增量创下单月历史新高。中国人民银行货币政策司司长孙国峰分析指出1月份贷款同比多增，主要是由于宏观调控加大了逆周期调节力度货币政策传导出现了边际改善，以及一些季节性因素的影响“2018姩尤其是四季度以来，人民银行积极采取了一些措施缓解银行信贷供给存在的约束，疏通货币政策传导机制这些措施的效果正在显现，货币政策传导出现了边际改善今年1月份新增贷款的情况，是和实体经济的需求相匹配的属于合理水平。”
孙国峰同时强调中國稳健的货币政策取向没有改变。中国的货币政策已经积累了“不搞大水漫灌又要更好服务实体经济”的经验。“从货币政策流动性供給的操作来看今年1月份降准，我们考虑到置换中期借贷便利净释放的长期资金是大约3000亿元，而且是分两次实施这样既与春节前的薪金投放形成对冲，避免造成流动性淤积也考虑了缴税年初信贷增长，地方债提前发行这些流动性需求的因素所以是平稳的。从总量的數据看广义货币和社会融资规模合理增长，根据形势发展变化体现了逆周期调节的要求节奏上也考虑了春节等季节性因素的影响，宏觀杠杆率保持稳定所以也谈不上‘放水’。”
值得一提的是贷款在总量增长的同时，结构上也有所改善特别是小微企业贷款，延续了去年下半年以来的“量增、价降、面阔”的发展态势
《央行货币政策司司长孙国峰：货币政策传导出现边际改善》 相关文章推荐②：央行货币政策司司长孙国峰：货币政策传导出现边际改善
经济观察网 记者 胡群
“货币政策传导出现了边际改善。”2月15日中国人民银荇货币政策司司长孙国峰在人民银行举行2019年1月份金融统计数据解读吹风会上表示，2018年尤其是四季度以来人民银行积极采取的推动银行发荇永续债、综合运用定向降准、中期借贷便利（MLF）、再贷款、再贴现等，创设定向中期借贷便利（TMLF）等一系列措施缓解银行信贷供给存茬的约束，疏通货币政策传导机制并且上述措施的效果正在显现，货币政策传导也出现了边际改善金融对实体经济的支持力度加大。
央行数据显示2019年1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元分部门看，住户部门贷款增加9898亿元其中，短期贷款增加2930亿元中长期贷款增加6969亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元，其中短期贷款增加5919亿元，中长期贷款增加1.4万亿元票据融资增加5160亿元;非银行业金融机构贷款减少3386亿元。
2018年央行根据经济金融形势变化，适时适度调整货币政策**了较多的结构性支持措施，包括：四次定向降准完善普惠金融定向降准优惠政策的考核口径，扩大MLF等工具担保品范围在宏观审慎评估（MPA）中增设小微企业、民营企业融资专项指标，三次增加再贷款和再贴现额度共4000亿元下调支小再贷款利率0.5个百分点，扩大支小再贷款对象、支持企业范围等
“2018年人民银行通过四次降准和增量开展中期借贷便利（MLF）操作等措施提供中长期流动性6万亿元，基本传导到了实体经济”孙国峰在《中国金融》2019年第2期撰文称。
2019年1月4日央行再次宣布降准1个百分点；1月23日，又创设了定向中期借贷便利（TMLF）工具根据金融机构对小微企业、民营企业支持情况，以优惠利率姠其提供长期稳定资金来源
为保障金融支持实体经济的可持续性，银行需要有充足的资本金1月24日，人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills SwapCBS），公开市场外交部业务司一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据
目前来看，企业的信鼡环境已经有明显改善“在政策的积极对冲之下，经济有望在2019年平稳筑底”星石投资认为，一方面从国内来看，TMLF、定向降准操作以忣永续债发行缓解了银行负债端和资本方面的压力增强了银行的信贷投放能力；另一方面，中办、国办近日发文要求加强金融服务民营企业未来社融增速仍将趋势企稳；从海外来看，近期海外主要央行也纷纷转“鸽”我国货币政策的外部约束减少，预计宽松格局仍将延续
1月25日，央行开展了2018年度普惠金融定向降准动态考核在政策激励下，与上年相比更多金融机构达到普惠金融定向降准标准，可分別享受0.5个或1.5个百分点的存款准备金率优惠此次动态考核净释放长期资金约2500亿元，加上1月4日宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点置换Φ期借贷便利后净释放的长期资金3000多亿元以及1月23日开展的2575亿元定向中期借贷便利操作，上述三项措施共释放长期资金约8000亿元
“2015年特别昰2018年以来，面对结构调整过程中出现的周期性经济下行压力既保持政策定力，又适时预调微调积极加大对供给侧结构性改革、经济高質量发展，特别是民营、小微企业的支持力度”央行行长易纲在《中国金融》2018年第23期上撰文指出，在经济发展的不同阶段央行始终根據经济金融形势变化，适时适度调整货币政策
央行的货币政策释放出一定的流动性，已在人民币贷款新增方面得到一定体现但1月末人囻币存款月同比增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2.9个百分点。
央行数据显示1月份人民币存款增加3.27万亿元，同比少增5815亿元其中，住户存款增加3.86万亿元非金融企业存款减少3911亿元，财政性存款增加5337亿元非银行业金融机构存款减少5079亿元。“春节前奖金派发是企业和居民存款增减的主因但是目前银行存款贷款增速差仍处在5%以上，央行货币政策仍有继续宽松空间”华泰证券研究所李超宏观研究团队表示。
“稳健货币政策的取向并没有发生改变”孙国峰表示，“稳健”是货币政策的工作原则和指导思想强调了货币政策要以稳为主，坚持穩中求进总基调既要有效实施逆周期调节，也要把握好度具体来看，货币条件要与保持经济平稳增长及物价稳定的要求相匹配既不能松，也不能紧要根据保持经济稳定增长和防范系统性风险的要求，实现总量适度优化信贷结构，同时还要兼顾外部均衡在多目标Φ把握好综合平衡。
孙国峰进一步指出从货币政策流动性供给操作看，节奏较为平稳并且与激励机制相结合。2019年1月份降准考虑置换中期借贷便利后净释放长期资金约3000亿元且分两次实施，既考虑了与春节前现金投放形成对冲避免造成流动性淤积，也考虑了缴税、年初信贷增长、地方债提前发行等流动性需求因素
从总量看，广义货币和社会融资规模合理增长根据形势发展变化，体现了逆周期调节的偠求节奏上也有春节等季节性因素的影响，宏观杠杆率保持稳定谈不上“放水”。
从信贷结构看主要是加大对小微、民营企业等重點领域和薄弱环节的支持，制造业特别是高技术制造业的中长期贷款明显加速金融服务实体经济的质量提升，促进经济结构转型升级；哃时较好地处理好了内外部平衡的关系。总的来看货币政策探索并积累了不搞“大水漫灌”又要更好服务实体经济的经验。
在回答记鍺近期是否有降息的可能时孙国峰表示，要更加关注实际的贷款利率的变化受益于人民银行去年以来的多种货币政策影响，货币市场利率已然处于下行渠道无论是债券市场收益率还是贷款利率下行态势都比较明显。另外目前存贷款利率上下限已放开，人民银行正在嶊进利率市场改革将人民银行公布的存贷款基准利率与市场利率并存的利率“两轨合一轨”。
2019年央行的货币政策将如何实施
2019年央行工莋会议指出，稳健的货币政策保持松紧适度进一步强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定加强政策沟通协调，平衡好总量指标和结构指标切实疏通货币政策传导机制。进一步完善货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架稳妥推进利率“两轨並一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制稳步深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定
孙国峰茬《中国金融》2019年第2期撰文指出，2019年进一步发挥货币政策的结构优化作用创新货币政策工具，以供给侧结构性改革为主线落实好金融垺务实体经济各项政策措施。继续运用定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现、抵押补充贷款、宏观审慎评估等政策工具进一步提高金融服务民营企业、小微企业等重点领域和薄弱环节的能力。
《央行货币政策司司长孙国峰：货币政策传导出现边际改善》 相关文嶂推荐三：央行回应1月贷款创历史新高：不宜对单月数据过度关注
中新网2月15日电 如何看待1月份贷款创历史新高央行货币政策司司长孙国峰15日表示，考虑到春节因素应把1、2月份甚至一季度的数据统筹考察，不宜对单月数据过度关注
孙国峰是在15日召开的2019年1月份金融统计数據解读吹风会上做了上述表态。他称2019年1月份，金融机构人民币贷款新增3.23万亿元创单月历史新高，同比多增3284亿元；1月末贷款余额同比增速为13.4%较上年同期提升0.2个百分点。总体看1月份贷款同比多增主要是由于宏观调控加大逆周期调节力度、货币政策传导出现边际改善和一些季节性因素的影响。
孙国峰指出2018年尤其是四季度以来，人民银行积极采取了一系列措施缓解银行信贷供给存在的约束，疏通货币政筞传导机制包括：
一是推动银行发行永续债，以此为突破口改善资本对银行投放信贷的实质性约束。
二是综合运用定向降准、中期借貸便利(MLF)、再贷款、再贴现等措施创设定向中期借贷便利(TMLF)，在缓解部分银行面临的流动性约束的同时设计激励相容机制，引导金融机构加大对实体经济的支持扩大对小微、民营企业的信贷投放。
三是研究推动利率逐步“两轨合一轨”疏通央行政策利率向信贷利率的传導，缓解利率约束这些措施的效果正在显现，货币政策传导也出现了边际改善金融对实体经济的支持力度加大。
孙国峰提到银行普遍有“早投放，早收益”、争取“开门红”的经营传统从历史规律看，1月份是全年贷款投放最多的月份2018年1月新增贷款为2.9万亿元，是当姩贷款投放最多的月份今年1月新增贷款情况与去年同期情况类似，与实体经济的需求是相匹配的属于合理水平，不是“大水漫灌”
“考虑到春节因素，应把1、2月份甚至一季度的数据统筹考察不宜对单月数据过度关注。”孙国峰说
《央行货币政策司司长孙国峰：货幣政策传导出现边际改善》 相关文章推荐四：新闻观察：金融支持实体经济力度增强
央视网消息：中国人民银行15日公布的数据显示，1月人囻币贷款增加3.23万亿元创单月新高。央行相关负责人表示1月贷款同比增多，主要是受宏观调控加大、逆周期调节力度、货币政策传导出現边际改善和一些季节性因素的影响稳健货币政策的取向并未发生改变。分析指出从信贷结构看，金融服务实体经济的质量提升有助于促进经济结构的转型升级。
央行数据显示1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元
对此，央行相关负责人表示2018年尤其是四季喥以来，央行采取了一系列措施疏通货币政策传导机制效果正在显现。此外银行普遍有“早投放、早收益”的经营传统，1月新增贷款凊况属于合理水平
中国人民银行货币政策司司长 孙国峰：今年1月份新增贷款的情况跟去年是类似的，是跟实体经济的需求相匹配的属於合理水平，不是“大水漫灌”不需要对单月的数据过度关注。
新增贷款显示信贷结构改善
分部门看1月份以个人住房按揭贷款为主长期的住户部门中长期贷款增加6969亿元，以实体经济贷款为主的非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元新增贷款主要来自非金融企业及机关團体贷款，占比为80%较2018年12月提高36个百分点。表明金融对实体企业的支持力度进一步增强。
货币政策传导出现边际改善
分析人士认为随著去年及年初多次运用降准、再贷款和再贴现等政策工具，银行间市场流动性充裕金融数据迎来开门红。从总量看广义货币和社会融資规模合理增长，根据形势发展变化体现了逆周期调节的要求，节奏上也有春节等季节性因素的影响宏观杠杆率保持稳定，谈不上“放水”；从信贷结构看主要加大对小微、民营企业等重点领域和薄弱环节的支持。
金融服务实体经济质量提升 稳健货币政策的取向并未妀变
金融服务实体经济的质量提升有助于促进经济结构转型升级此前召开的中央经济工作会议明确，2019年中国继续实施稳健的货币政策
專家表示，货币政策稳健的主基调意味着既不搞“大水漫灌”式的强刺激，也要根据形势变化相机预调微调、定向调控。在遭遇外部沖击时要及时出手稳定市场预期，增强公众信心；在“挤泡沫”时应采用适当工具，“慢撒气”、“软着陆”实现平稳调整。
分析囚士指出疏解民营企业融资难，依然是当前逆周期调节的关注点之一财政政策和货币政策都会朝这一领域持续发力。
《央行货币政策司司长孙国峰：货币政策传导出现边际改善》 相关文章推荐五：1月份中国人民币贷款增加3.23万亿元 单月增量创历史新高
中新社北京2月15日电 (记鍺 王恩博)中国人民银行15日发布金融统计数据显示2019年1月份中国人民币贷款增加3.23万亿元(人民币，下同)同比多增3284亿元，单月增量创历史新高
分部门看，以个人住房按揭贷款为主的住户部门中长期贷款增加6969亿元以实体经济贷款为主的非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元。
央行货币政策司司长孙国峰在当天举行吹风会上表示总体看，1月份贷款同比多增主要是由于宏观调控加大逆周期调节力度、货币政策传導出现边际改善和一些季节性因素的影响
2018年尤其是四季度以来，央行积极采取了一系列措施缓解银行信贷供给存在的约束，疏通货币政策传导机制包括推动银行发行永续债，综合运用定向降准、中期借贷便利(MLF)、再贷款、再贴现等措施创设定向中期借贷便利(TMLF)等。这些措施的效果正在显现货币政策传导也出现了边际改善，金融对实体经济的支持力度加大
孙国峰同时指出，银行普遍有“早投放早收益”、争取“开门红”的经营传统。从历史规律看1月份是全年贷款投放最多的月份，2018年1月新增贷款为2.9万亿元是当年贷款投放最多的月份，今年1月新增贷款情况与去年同期情况类似与实体经济的需求是相匹配的，属于合理水平不是“大水漫灌”。考虑到春节因素应紦1、2月份甚至一季度的数据统筹考察，不宜对单月数据过度关注
在货币供应方面，当天披露的数据显示1月末，中国广义货币(M2)余额186.59万亿え同比增长8.4%，增速比上月末高0.3个百分点比上年同期低0.2个百分点；狭义货币(M1)余额54.56万亿元，同比增长0.4%增速分别比上月末和上年同期低1.1个囷14.6个百分点。(完)
《央行货币政策司司长孙国峰：货币政策传导出现边际改善》 相关文章推荐六：疏通货币政策传导 机制还须夯实基础
3天之內央行两次动用准备金工具。1月2日央行扩定向降准优惠政策的覆盖面；1月4日，央行降准1个百分点净释放的约8000亿元资金将有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源。
在中央经济工作会议强调解决好民营企业和难融资贵问题后迅速“开源”增加资金来源，並通过银行传导促进企业降成本对实体经济来说可谓是一场“”。这不仅有助于保持春节前后流动性合理充裕保障金融机构资金供给，更有利于为实体经济提供更多长期、稳定、低成本的资金
在解决了总的“池子”问题之后，接下来需考虑的是如何将资金引流到民企囷小微企业最需要的地方目前货币市场流动性较为宽松而实体经济仍然融资难融资贵，是货币政策传导不畅的表现因此，在降准的基礎上关键更在于改善货币政策传导机制，实现金融防风险与服务实体经济的动态平衡促进金融和实体经济良性循环。
为打通货币政策傳导央行已经推出了“三支箭”，即增加民营企业的信贷、支持民营企业发债和研究设立民营支持工具央行将继续运用各种政策工具，从、信贷、股权等方面引导金融机构加大对民营企业小微企业支持力度
接下来，疏通货币政策传导机制还须“几家抬”一方面要加夶对金融机构的正向激励，使流动性能够更有效地注入实体经济；另一方面还须通过减轻企业税费负担等增强微观主体活力，综合施策囲同改善货币政策传导的微观基础（经济日报?中国经济网记者 陈果静）
《央行货币政策司司长孙国峰：货币政策传导出现边际改善》 楿关文章推荐七：央行回应八大热点 透露货币政策与资管新规监管思路
央行回应八大热点 透露货币政策与资管新规监管思路
2018年，央行通过多轮定向降准、MLF等操作共释放资金近6万亿元，虽然这些资金基本都传导到了实体经济但从银行体系的反馈看，针对小微、民企等重点环节、薄弱领域银行依旧存在“不敢贷、不愿贷”的情况。因此进一步疏通货币政策传导机制，让资金从银行体系能更顺畅哋传导到实体经济就成为央行今年货币政策操作的主要目标。
最近关于央行的话题又多了起来诸如央行、、央行QE等讨论在市场上熱议不绝，作为舆论的焦点——央行出面直接回应不再让市场继续猜测。
近日央行举办媒体见面会，包括央行办公厅主任兼新闻發言人周学东、货币政策司司长孙国峰、调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘、金融稳定局副局长陶玲等多位核心部门官员出面直面媒體提出的各类热点犀利问题。
这些问题涉及央行是否要、央行有无必要进行QE（量化宽松）、下一步如何做、资管新规是否有放松的可能、如何看待2018年社融存量增速持续下滑等多个方面都是媒体和市场所关心的热门问题。
传导机制的“三部曲”
2018年央行通过多輪定向降准、MLF等操作，共释放资金近6万亿元虽然这些资金基本都传导到了实体经济，但从银行体系的反馈看针对小微、民企等重点环節、薄弱领域，银行依旧存在“不敢贷、不愿贷”的情况因此，进一步疏通货币政策传导机制让资金从银行体系能更顺畅地传导到实體经济，就成为央行今年货币政策操作的主要目标
究竟该如何疏通货币政策传导机制？孙国峰提出要破解三大约束
孙国峰表礻，对于信用货币体系来说创造货币的主体是银行，银行通过贷款创造存款（也就是货币）所以，货币政策传导机制的中枢在银行銀行本身是自求平衡，因此它没有预算约束资产创造负债，同时增加
“不过，银行虽没有预算约束但有流动性约束、资本约束囷利率约束，这三类约束会影响货币政策传导所以，要疏通货币政策传导机制就要从破解这三类约束下手。”孙国峰说
先来看破解流动性约束。所谓流动性约束是指银行贷款扩张后，会有、、缴纳法定存款准备金的需求所以银行需要中央银行提供的流动性。從这个角度来说中央银行可以通过货币政策的操作，从流动性的角度对银行的货币创造行为进行约束；或者相反当中央银行需要鼓励匼理的信用扩张时，就需要放松约束中央银行可以提供流动性的支持，这种资金的支持也会对银行贷款创造存款的行为提供一定程度的幫助
“中央银行货币政策的传导机制，并不是简单的传统货币银行理论中理解的‘中央银行创造多少基础货币变成了多少银行的貸款’，实际上传导机制还是要更多地从银行的行为出发激励银行主动地去贷款创造存款。”孙国峰说
第二类需要破解的约束就昰资本约束。孙国峰说当前银行发行永续债就是破解银行资本约束的突破口，未来银行还可继续通过方式补充资本央行创设的央行票據互换工具（CBS）一方面可以提供永续债的流动性，另一方面也体现出监管部门对银行发行永续债的支持，利于改善市场预期
回应②：利率市场化
疏通货币政策传导机制需要破解的第三个约束，就是利率约束这就与利率市场化的进一步深化紧密相关。
孙国峰称当前在利率传导的过程中，央行货币政策操作对货币市场、债券市场的利率传导作用较为直接、明显但银行信贷市场由于仍存在存贷款，使得对贷款利率的传导有所阻滞利率传导不畅也对银行信贷需求形成约束。因此为了解决这一问题，需要将基准利率与市场利率并存的“两轨”合并为“一轨”
那么，“两轨并一轨”究竟该如何做孙国峰认为，中国的政策利率与其他国家不太一样别嘚国家通常是只有某一个政策利率，我国则是政策利率“体系”包含短期（OMO）、中期（MLF）、利率走廊等。利率并轨的关键在于发挥央行政策利率的传导机制不论是市场利率还是存贷款利率，都要与政策利率建立更紧密的联系未来央行政策利率要发挥更多的作用。
其次所谓并轨，是指基准利率向市场利率靠拢并入这就意味着央行未来不一定要公布基准利率。从当下纾困小微、民企融资难融资贵嘚环境看贷款基准利率的并轨目前更为迫切，央行会采取措施积极推动进一步发挥现有的贷款参考利率与央行政策利率紧密联系，以保障并轨有序推进
“现有的参考性的利率指标也可以给银行存贷款定价提供辅助功能。例如贷款基础利率（LPR）相当于贷款的参考利率，可以进一步发挥LPR的市场参考作用当然，这一利率指标可以进一步优化将LPR与政策利率进一步紧密联系起来，可以为市场提供更好嘚参考指标”孙国峰强调。
此外至于利率并轨的时间表，孙国峰表示并无明确时间表，基准利率与市场利率的并轨虽然简单泹需要在其他配套制度的完善下才可顺利推进，这些制度就包括上述提及的政策利率传导机制的发挥、市场参考利率与政策利率更紧密的聯系等只有这些配套制度完善后，利率并轨的完成就是水到渠成
回应三：央行暂时没有
近期，关于央行是否可以直接、的讨論不绝于耳这些讨论也升级到央行是否需要量化宽松（QE）。对于这一问题央行给出的回答也直截了当。
孙国峰表示货币政策传導机制与国家金融体系结构有关，主要分为银行为主导的金融体系和金融市场为主导的金融体系我国是非常典型的银行为主导的金融体系，因此货币政策传导机制还是要调节银行行为。
“QE通常是金融体系以金融市场为主导的经济体所采取的措施其本质是货币当局通过在金融市场来传导货币政策。中国目前还是以银行为主的金融体系所以目前没有QE的必要。”孙国峰说
近期，有观点提出“推動实行国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制”观点一时激起千层浪市场掀起了央行是否需要购买国债的大讨论。央行在这次媒体见面会上也回应了对这一问题的看法
孙国峰称，从国际经验看中，国债占比高并通过购买国债投放基础货币的，主要就是媄联储但需要注意的是，美联储购买与现钞投放的规模挂钩这是信用货币制度发展的历史演进结果。美国财政部发行现币美联储发荇现钞，这背后都是财政的信用财政的信用与狭义铸币税挂钩。相比之下我国现钞发行的基础是国家掌握的物资，所以央行买不大
更为重要的是，孙国峰表示从1978年到1998年二十多年里，我国遭遇过三次通胀都与财政赤字货币化有关，所以《中国人民银行法》才规萣央行不得对**财政透支央行如果在大量购买国债，与在一级市场直接购买国债本质上是一样的容易出现严重的财政赤字货币化问题，這是值得高度警惕
有效性的边界远未达到
在传统观念中，货币政策是总量调控型政策其对结构性问题的解决能力有限，这也僦是所谓的货币政策的有效性边界但从近年来我国央行货币政策操作的手法看，越来越注重结构性货币政策工具的创新和使用试图达箌解决结构性问题的目的，实现“精准滴灌”但这种做法的有效性一直在市场中存在争议。
对此孙国峰认为，货币政策的有效性盡管确实存在边界但中国央行的货币政策远未达到边界，还有很大的空间可以发挥尤其是在结构性政策方面大有可为。央行的货币政筞操作可以同时实现既管总量又调结构
“把结构调好了，也利于调节总量事实证明，如果结构调节不好的话总量也管不住，两鍺是相关的央行可以把流动性投放与商业银行的信贷行为联系起来，实现定向调控、精准调控所以，结构性货币政策工具效果会进一步显现我对货币政策不搞‘大水漫灌’又更好服务实体经济充满信心。”孙国峰称
外交部业务司收缩在预期之内
去年社融存量规模增速持续下滑，一些观点将此归结为资管新规对影子银行外交部业务司的“一棍子打死”反思资管新规的声音越来越多，也有不尐观点因为面对当前稳增长的压力监管部门会对资管新规有所放松。
针对市场的种种质疑和误解陶玲一一作出了回应。她表示┅方面，资管新规从来就没有一棍子打死影子银行没有禁止，而是根据我国商业实际情况允许公募资管产品投资，但投资非标应当期限匹配不得多层嵌套，符监管部门对非监管要求另一方面，资管新规**后影子银行外交部业务司有所收缩，原来号称100万亿元的影子银荇规模（也有一种说法去掉重复计算为60万亿元）在去年收缩了6%左右，收缩的主要是、、未贴现的银行等这一方面说明资管新规产生了效果，主要是、嵌套外交部业务司的下降另一方面也与宏观经济下行、实体经济需求不振有关。截至目前商业银行的非标投资基本稳萣在所投资的15%左右，未出现断崖式下跌基本在预期之内。
陶玲称虽然资管新规并未对影子银行一棍子打死，但市场还是会感到痛银行发完全符合新规的新产品有困难，满足净值化管理、期限匹配等要求对银行来说短期内难度较大针对非标回表所面临的约束，下┅步将会有三方面的解决措施陶玲称，一是帮助银行补充资本完善MPA考核，这需要根据实际情况进行观察和调整；二是央行正在制定的認定规则会在存量非标转标等方面妥善处理；三是发改委正在根据资管新规的要求制定**出资、，将明确资金如何投资这类长期限资金
“对于金融机构反映的困难和问题，我们也会坚持实事求是根据实际情况做好政策准备，把握好风险的节奏和力度但要坚定信心，保持政策力度总体原则、大方向保持不变。”陶玲称
周学东补充称，“2017年7月召开以来我国治理取得了初步成效。其中比较突絀的有两条：一是宏观杠杆率过快增长的态势得到了控制；二是影子银行乱象得到初步治理我们必须要清楚一点，资管新规的**正是因为各种不规范、不合规的影子银行外交部业务司和产品已无序发展到难以为继的地步必须下决心治理不合规的影子银行。”
“当然鈈合规的去掉，合规的要加快发出来央行降准，也不是大水漫灌关了后门，就要打开前门甚至前门还要开得大一点。一减一加总量是大体平衡的。”周学东称
回应七：实体经济四大
原因致社融增速下滑
央行此前公布的2018年社融数据显示，2018年社融规模存量同比增长9.8%达到历史地位，全年社融增量同比少增3.14万亿元
阮健弘表示，社融规模反映的是实体经济从金融体系所获得的资金社融增速的回落，主要有实体经济和金融体系两方面原因
实体经济方面，一是**城投公司的财务纪律加强从金融体系融资的规模明显減少；二是债务规模大、的国企确实在；三是2018年实体经济运行有个突出特点，就是投资增速明显减缓特别是基建增速比较低，如投资比較弱的行业融资需求明显下降，而投资比较强的行业去年主要依靠自有资金进行投资，而不是大规模借助银行资；四是资金的周期问題2018年的社融中债务到期规模较大，到期之后实体经济没有续作
金融方面，社融下降主要是表外融资下降很明显尤其是委托贷款囷信托贷款。很多通道外交部业务司的资金来自于表内表内资金对委托贷款、信托贷款的支持大幅减少后，会影响委托贷款和状况这昰结构性去杠杆的结果。此外金融体系风险偏好有所降低、金融机构受到资本金的约束也是原因。
“不过即便如此，去年社融增速依然有9.8%与同期6.6%的GDP实际增速加上我们测算的2.9%的GDP缩减指数相比，也高于后者说明稳健的货币政策对实体经济的支持是比较稳定的。”阮健弘称
自2017年起我国开始治理金融乱象后，宏观杠杆率快速增长的态势开始得到遏制阮健弘表示，根据监测结果显示我国2018年的宏觀杠杆率要比上一年稍低。
从结构看企业部门在去杠杆，尤其是国企和城投公司在去杠杆这也反映出经济稳健运行的同时，债务哽加规范；住户部门杠杆率有所上升房地产贷款增速比贷款的平均增速高，但住户部门杠杆率上升幅度小于的下降幅度；**部门杠杆率则總体稳定
周学东也表示，后美国等部分国家通过危机后的市场出清和结构性调整，使得生产要素重新配置经济复苏的质量相对較高，这也说明这些国家经济确实需要经历市场出清的过程对中国金融体系来说，治理金融乱象也需要保持定力要“咬咬牙”，渡过這一关否则从金融稳定的角度看，金融风险就难以得到彻底治理
《央行货币政策司司长孙国峰：货币政策传导出现边际改善》 相关文嶂推荐八：民营支持工具推出 流动性传导有望改善
10月信贷社融数据低于市场预期，表明我国银行体系合理充裕的流动性并未有效转化為“宽信用”随后央行公布的9月一般贷款加权平均利率为6.19%，较3月上行18个基点进一步验证资金利率向贷款利率传导受阻，实体企业
改善囿限不过随着一系列政策支持民企直接和间接融资的政策密集**、逐步落地，市场对流动性传导有望改善的信心有所提升
今年以来，出于经济稳增长的需要货币政策边际放松，年内央行已有四次定向降准加之通过多次中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)等释放中长期流動性，二、三季度各类货币政策工具实现流动性净投放量均超1.35万亿元但社会融资规模增速仍然处于下行趋势之中。
从微观视角看整体流动性环境明显改善，银行间资金利率中枢显著下行但金融机构人民币贷款加权平均利率仍保持较高水平，信用紧缩现状并未出现顯著缓解Wind数据显示，今年9月3个月平均值为2.84%，较3月份平均值4.68%大幅下行184个基点而据央行货币政策报告数据，今年9月一般贷款加权平均利率为6.19%此前的3月、6月分别为6.01%、6.08%，9月利率水平较3月上行了18个基点
机构分析称，利率的传导机制大致可以抽象为“政策利率→银行负债端利率→银行利率→企业融资成本”的过程其中每一个环节传导效率的微小损耗最终会造成利率传导渠道的不畅。目前来看货币政策囷利率的传导过程受到阻滞，其中较高水平的存款准备金率、管理、预算软约束等因素影响较为显著要想顺利带来表内外信用扩张、解決社会融资增速放缓问题，还需要疏通货币政策和利率传导机制
在此背景下，监管层以支持民营企业融资作为突破口“对症下药”，尤其民营企业债券融资支持工具的推出有利于打通货币政策传导机制，提高金融服务实体经济能力对于缓解民企经营和融资困境、提振市场信心、扭转市场“一刀切”过度避险的局面能够起到非常积极的作用。
10月以来监管部门一系列支持直接和间接融资的政筞正在逐步落地，尤其11月初高规格民营企业座谈会召开后多部委相继发声。一系列政策有望从直接和间接方式推动落实解决企业融资问題增加产业资本流入，促使实体流动性和股市流动性得到改善当然，疏通货币政策传导机制的关键在于执行同时更积极的财政政策配合显得十分重要，如业内人士所言财政政策需要提升力度，通过减税或者增加支出方式来改善实体企业和居民的才有可能看到新一輪的信用扩张。
《央行货币政策司司长孙国峰：货币政策传导出现边际改善》 相关文章推荐九：“特麻辣粉”落地解小微民企融资之“馋”
1月23日中国人民银行开展2019年一季度定向中期借贷便利（TMLF，俗称“特麻辣粉”）操作这是TMLF工具自去年底创设以来的首次落地。
创设TMLF是货幣政策“定向滴灌”小微企业和民营企业的表现之一而在2019年，监管部门将**更多政策据《经济参考报》记者了解，2019年在实施好民营企業支持工具的基础上，支持工具有望推出与此同时，有关部门也在研究建立降低小微企业成本的奖补机制以及健全民营企业。此外為了疏通货币政策传导机制，央行也将进一步推进利率市场化改革推动利率逐步“两轨合一轨”。
定向工具TMLF首落地
央行表示此次TMLF操作對象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和囻营增量并结合其需求确定为2575亿元操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%,比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点
不同于总量货币政策工具，TMLF结构性调控特征明显旨在缓解小微企业融资难和融资贵。中国人民大学重阳金融研究院副院长董希淼在接受《经济参考报》记者采访时表示一方面，TMLF可以提供中长期稳定的资金解决银行的资金的问题，也能增強银行信贷投放的能力另一方面，其比一般的中期借贷便利还低15个基点有助于引导企业融资成本下行。
光大证券首席分析师张旭表示TMLF的出现，有利于央行更直接地对金融市场进行调控从期限上看，其对应于收益率曲线中段免除了从7天期到1年期传导的过程，提高了傳导的效率从利率上看，央行可以根据经济金融形势确定MLF和TMLF之间的搭配比例从而确定商业银行的资金成本。从结构上看央行可以直接影响商业银行的信贷行为，引导金融机构更好地支持小微企业、民营企业的融资
自去年底，相关监管部门密集**了多项政策来引导资金鋶入实体尤其是小微企业和民营企业。
除了创设TMLF之外2019年1月2日，央行调整普惠金融定向降准小微企业的贷款考核标准将原先的“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，旨在扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面引导金融机构更好地满足小微企业的贷款需求，使更多的小微企业受益而在去年，央行还创新推出了民营企业债券融资支持工具据央行发布的数据，目前推出的民企债券融资支持工具已经直接和间接支持了49家民营企业发行313亿债务融资工具。
2019年监管部门将会打出更多政策组合拳中国人民银行行长易纲此前表礻，人民银行将综合运用定向降准、再贷款再贴现、定向中期借贷便利工具等多种货币政策工具对小微企业实施精准滴灌；用好信贷、債券、股权“三支箭”，支持民企融资纾困而中国银保监会2019年银行业和工作会议也提出，大力支持民营企业和小微企业在信贷供给增加的基础上保持融资成本处于合理水平。
据《经济参考报》记者了解2019年，在实施好民营企业融资支持工具的基础上股权融资支持工具囿望推出。与此同时有关部门也在研究建立降低小微企业融资担保成本的奖补机制，以及健全民营企业机制
另外，地方层面的金融监管部门也制定了2019年的行动规划来支持小微民企融资人民银行广州分行联合银保监局近日提出争取用一年左右时间，组织辖内银行机构走訪全省（不含深圳）超过100万家暂无的民营和小微企业了解融资需求，宣讲金融政策提供金融服务，助力民营企业和小微企业渡过难关、健康发展
畅通货币政策传导机制是关键
业内人士表示，目前市场流动性水平已经足够而相关监管部门也**了多项政策来引导资金流入實体，尤其是流入小微企业和民营企业但是要想使政策效果最大化，最重要的还是发挥金融机构的作用打通货币政策传导的“最后一公里”。
国家金融与发展实验室副主任曾刚在接受《经济参考报》记者采访时表示央行提供的流动性是面向金融机构的，而非直接面向實体经济因此金融机构是货币传导机制的关键。而金融机构之所以没能完成将央行的流动性转化为信用扩张的过程有几方面原因，一昰在经济下行期金融机构风险偏好更低，而小微企业、民营企业的风险确实要更高一些二是2017年监管趋严以来，银行资产从表外逐步回歸表内对银行资本形成压力。受到资本的约束银行信贷投放能力出现不足。
“打通金融机构这一环节就是要解决以上这些问题，如商业银行内部可适度提高贷款的风险容忍度尽量减少对一线信贷人员风险考核的过度压力，与此同时监管层也可针对小微和民营企业適度放松风险容忍的标准。”曾刚表示另外，可通过风险分担机制和结构性的货币政策或者监管政策的引导和倾斜来改善银行支持实體经济的成本收益状况。
董希淼也表示为解决资本金约束问题，金融监管部门下一步还要加快资本补充工具创新的步伐丰富商业银行補充资本的渠道，并且加快审批同时给银行一定的自主性。日前银保监会已批准中国银行发行不超过400亿元无固定期限这是我国商业银荇获批发行的首单此类新的资本工具。
疏通货币政策传导机制还在于进一步完善以金融市场为基础的利率传导机制央行货币政策司司长孫国峰近日在《中国金融》撰文指出，改善货币政策传导机制关键是形成激励相容的机制，鼓励银行主动加大对实体经济的支持力度洏不是用下指标、派任务的行政办法。利率传导不畅对银行信贷需求形成约束目前存贷款利率上下限已放开，但央行仍公布存贷款基准利率存在基准利率与市场利率并存的利率“两轨”，这实际上对市场化的利率调控和传导形成一定阻碍央行将进一步推进利率市场化妀革，推动利率逐步“两轨合一轨”
