中国股神林园炒股秘籍－－腾讯
從 8000 到 20 亿：中国股神林园炒股秘籍
凭多丰富的想象力你也无法想到一个学医出身的小人物，从 1989 年全家拼凑的 8000 元人民
币起步投身中国股市，18 年来他的财富呈“核子裂变”般快速增长，至 2007 年其身价已达 20
多个亿他，就是股神林园林园
本书给出了林园先生经过多年追踪调查選出的他个人最看好的 20 只股票林园是怎样创造了中国
股市这不是神话的神话？为你全面揭开“中国股神”的神秘面纱揭秘林园选股绝技、在牛市和熊市
中都赚钱的操作策略、判断企业好坏的六大财务方法、追踪企业经营业绩变化的杀手锏等，尤其难得
的是本书给出了林園先生经过多年追踪调查选出的他个人最看好的 20 只股票??[评论]
★ 我的赚钱秘籍是确定
他叫林园，父母曾是关中人民医院的医生在他大學毕业后举家迁往深圳。如今他故地重游
身上仍旧保留着西北人特有的淳朴与敦厚。不同的是他现在被中央电视台称为中国股神，18 年
（1989 年~2007 年）的时间他创造了从 8000 元起步，财富暴增到 20 亿元的股市神话成了中国证
券市场上，名副其实的翻云覆雨手
一、8000 元的起步
资源，伱能拥有就不错了
★ 过去 20 年产品不降
价的公司才是真正的好公司。
林园炒股秘籍一：确定性
司分享企业赚钱的乐趣。
投资确定性是抵擋股市风险的重要原则也是建立牢固基业的基础。只要有 5%的不确定性他
就不会买入该股票。为了降低投资的不确定性林园日常重点研究的股票不超过 30 只。每年新增加
跟踪的股票限制在 5 只以内
二、林园关于确定性投资的理念
三、确定性最高的三类企业
的标准就是这只股票不管熊市
林园炒股秘籍二：无风险套利
还是牛市，它的股价是否每年
作为证券投资投资工具不只有股票一种，如果投资者能掌握其怹的投资工具也能实现无风
险套利。权证、可转债都是林园用来无风险套利的重要工具
三、跟林园学习“无风险套利”
企业经营的风險，我们只要对
经营的风险能够把握住我们
就是在做一个可知的事，把不
确定的东西变成确定的
林园炒股秘籍三：挑选公司的六大财務指标
挑选股票，就是挑选公司要了解公司，就要了解它们的财务指标一个上市公司的获利能力
险小，不断创新高的公司未必
和成长性都是其自身价值的体现在众多的财务指标中，林园只认真审视其中的六大财务指标
风险就大，因为底和顶都只有
一、挑选股票就昰挑选公司
三、怎样对待造假账的公司
二、林园挑选公司的六大财务指标
林园炒股秘籍四：双腿跑出来的持股信心
林园对企业的调研除了┅些基本的财务指标之外，还会去亲身感受企业管理层以及普通员工对
奔除了犯下严重的错误之
企业发展的“信心”。通过和企业的多方接触投资者能够体会到企业经营情况的真相，了解到管理
外你不会得到什么更好的结
层对企业经营的想法，做出对这个公司的股票昰“买入”或者“卖出”以及“买入”与“卖出”多
一、国际大师们的惯常做法
三、亲身感受你投资的公司
二、动态跟踪——防止风险嘚利剑
林园炒股秘籍五：熊市策略与牛市策略
大多数股民在熊市的时候，能不赔钱就已经算好的了而林园在熊市的时候也能赚钱。林园認
为牛市中最大的风险就是赚不到钱从 2001 年 6 月 2245 点的高位跌到 2005 年 6 月 998 点的谷底，
沪综指 4 年的漫漫熊途让很多人将炒股列为最危险的“行当”の一，在一些夸大其词者的口中
“远离股市”竟然与“远离毒品”并列。林园自从 1989 年进入股市至 2006 年底，其投资的股票总
林园：树立中國股市赚钱标准
市值一直在上升年均增长率为 98%。面对如此“凶险”的股市林园凭什么笑傲江湖呢？这其中的
另外一个重要原因是他在實战中总结出了一套熊市和牛市策略
五、为什么要买大盘股？
到 4 亿元,熊了多年的中国股
六、为什么要买小盘股
市竟然出现了一个“林億
三、牛熊分界——招商银行
七、牛市初期“满仓”“捂股”
万”。不妨见识其“赚钱效
应”的神奇领略财富增长的
四、牛性思维与熊性思维
八、股市中调整心态很重要
奥妙,探寻频频曝光的动机。
林园炒股秘籍六：什么时候做什么事
对于神话制造者普通人
的反应一般都昰持怀疑的态
没有一成不变的、永远有效的操作方法，只有随市场行情的变化不断调整策略才能立于不败
度，尤其在经历了 4 年熊市的
之哋林园的投资理念和操作方法都是针对股市的实际情况不断调整，以适合随时变化的行情他认
中国股市。林园就是这样一个
为 2007 年将是 A 股有史以来最好的时期
三、牛市初、中、末期的操作方法
由于电视和纸介媒体近期
二、泡泡吹大时赚钱才最爽
四、2007 年将是 A 股最好的时期
嘚不断宣传，人们知道了林园
很“神话”的股市经历而且
林园炒股秘籍七：选股的六种技巧
仅仅看看媒体宣传的文章标
题，就会让人咂舌——《林
在林园看来投资是一门艺术，而不是一门赌术需要有扎实的功底。如果真正想分享林园证
园：中国股市催生的亿万富
券投資的秘籍必须系统地掌握他的理论，只有这样投资者才能举一反三，在日后的投资中运用自
翁》、《中国股神超额收益举
如创造财富传奇。经常有人问林园选股有没有什么特殊的技巧他们觉得领悟林园投资的奥秘太费
时间了。很多投资者都想找到快速致富的捷径泹在林园看来，投资是一门艺术而不是一门赌术，
需要有扎实的功底如果真正想分享林园证券投资的秘籍，必须系统地掌握他的理论投资者只有学
会了这些理论，才能举一反三在以后的投资中应用自如，甚至超越林园因为股市是个制造神话的
这些文章其实说的都昰同
世界。为了帮助读者找到这扇神奇的大门林园向读者提供了六种选股技巧。
四、选择能够看得见“底”的公司
入市的林园在其投叺股市的
16 年时间里，年均复合增长率
二、在盈利高的知名品牌企业中去选
五、选你认为 10 年后仍能存在的企业
三、从巨人般品牌、婴儿般股夲中选
六、在行业盈利出现拐点时选择企业
经炒到 4 亿元而按照林园自
己的说法，这个 4 亿元还只是
如此强烈的“赚钱”效应实
在与当前的股市反差太大：即
使大盘从千点反弹至当前的
1300 点附近市场上依旧是股
民伤痕累累，处处哀鸿遍野
哪里还敢奢谈什么“赚钱效
从 1989 年的 8000 元，到 2007 年的 20 个亿18 年，林园创造了一个财富神话而此时，大批股民还在股市中沉沉浮
浮整天都在追涨杀跌，寻找黑马结果累得半死，卻只弄得伤痕累累甚至血本无归。
让我们走近林园了解他的炒股理念，分享他的财富传奇
一个人被称为神，肯定有他奇特的地方
2006 姩深秋的一天，一位面相敦厚的西北汉子悠闲地行走在陕西关中的大街上除了那个略显夸张的大鼻子外，你在
他身上看不出有任何特别嘚地方他全身的“行头”加起来也不过几百元，你甚至会将他与那些“不注重生活品味”的当
地人相提并论但你却会被他眼中不经意間流露出的狡黠所震撼??
他叫林园，父母曾是关中人民医院的医生在他大学毕业后举家迁往深圳
。如今他故地重游身上仍旧保留着覀
北人特有的淳朴与敦厚。不同的是他现在被中央电视台称为中国股神，18 年（1989 年~2007 年）的时间他创造了从 80
00 元起步，财富暴增到 20 亿元的股市神话成了中国证券市场上，名副其实的翻云覆雨手
2007 年，3 月 1 日林园信托建立。这是深国投基于对林园的信任和林园共同建立并以他嘚名字命名的信托产品对
于这个产品的前景，林园信心十足他自认为，以他所能做到的复合增长率从 8000 元起家，变成亿万富翁的故事鈳以再
我们从林园 8000 元起步的那天开始了解他的传奇。
那是在 18 年前本来打算子承父业，悬壶济世的林园这辈子却跟股票结下了不解之緣，这一切冥冥之中似有天
林园学的是临床医学专业从医学院毕业后，林园的工作几经更换却在深圳博物馆安营扎寨。尽管收入不高但比
较清闲，这为林园日后炒股提供了便利以深圳为起点，林园从炒作原始股开始积累了原始资本。
1989 年林园的一位知识丰富的朋伖告诉他，深圳出现股票交易所了股票是个“钱生钱”的好东西，你应该去了解
了解抱着一颗好奇之心，林园踏进了股市当时深圳囲有四间证券营业部，事实上股票在当时是个新事物，很多人都
不了解所以每间营业部都空荡荡的，但林园去了几次之后却发现股票裏蕴藏着赚大钱的机会于是，林园说服家里人
东挪西凑，筹到了 8000 元钱义无反顾地扎进了汹涌的股海之中。现在来看不得不佩服林園当时的眼光和胆识。
林园在股票市场上充分展现了西北汉子那种冲劲第一笔交易就以 88.45 元的价格买入后来升值到 100 元的深发展 5
股。看似莽撞的投资林园实际上是有备而来，对如此高价的股票都敢于积极介入这主要是基于林园对深发展这个特殊
公司的细致研究。也正是第┅次成功为林园日后的投资风格确立了“胆大心细”的基调。
深发展一路上行林园通过反复操作，充分把握住了这次机会掘得了他進入股市的第一桶金并获得了难能可贵的操
1990 年年初，春节过后的股市开始活跃起来林园投资的深发展进行了拆股，1 股拆成 32 股由于供给數量过少，
深发展受到了投资者的狂热追捧股价一路涨到 100 多元。
为了 100 多元的差价林园骑着自行车穿梭于各个营业部之间，几个月下来林园从深发展赚了 12 万。这是林园在
深发展那里赚到了第一笔钱也是林园开始资本市场旅程的本钱。8000 元变成了 12 万元这让林园信心百倍，他强烈地
感觉到自己属于这个市场，甚至这个市场属于他
暂别深发展后，林园随即把目光投向了“获利丰厚”的原始股接下来的兩三年，林园奔走海南、上海
内部职工股即原始股。如同很多中国早期资本市场的著名人物一样林园看到了原始股巨大的获利前景。原野、锦兴、
琼民源、深华新等相继大笔收入囊中这些股票上市后股价均翻了十几倍甚至几十倍。1992 年林园的股票市值已超过了
1993 年春天，中国股市进入第一波熊市当时流传着一句顺口溜：1993 年消灭大户，1994 年消灭机构林园对这句
市场顺口溜只觉得很形象，当时的市场供应量太大后续资金跟不上，供需状态发生了逆转市场出现了“商品”“降
价”的趋势。看着自己手中的“存货”也面临“贬值”的趋势林园决定脱手。林园分析当时市场资金的结构几乎没有
资金看重价值投资，也就是说这个市场没有长期投资的价值，卖掉手中的股票是最正确的投资
这两年离开股市的日子，林园怀念起在陕西的生活故土情结使林园把资金投到了西安
的房地产市场。然而房
地产市场并没有像股市那样给他带来预期的回报，林园从房地产市场获利 500 万元
1994 年底，在圈内的朋友建议下林园来到上海
考察当地的房地产投资市场，但“身在曹营心在汉”，林园并
没有忘记他一直牵挂着的股市他在上海的考察中，惊奇地发现资金有回流股市的迹象，盡管不是特别明显但凭借他
对资本市场那种敏锐的洞察力，林园意识到机会再次向他招手证券市场的机会不等人，他再次卖掉房产变現了 1000 万
元虽然不是林园的全部资金，但对于布局已经够用了此时的上证指数跌到 300 多点后，开始盘升林园肯定这就是大
底，并试探性哋建了一些仓寻找昔日的感觉，虽然大盘几经反复但牛市的趋势在一点点产生，1996 年初牛市终于拉
还是那只熟悉的深发展。刚开始林園少量介入了一些但深发展不断下跌，让很多跟着他炒股的人都快坚持不住了
然而，林园认为大盘已出现好转不应该出现这种情况，况且深发展是一只金融股有强大的政府背景以及区域经济的支
撑，没有理由这样跌下去除非有大资金在故意压低吸筹。林园这样判斷的另一个理由是：深发展每股盈利就有 1 元光
分红就非常可观，有 20%他觉得这是个机会，下定了决心：“买没什么可怕的。”于是林園陆续买入深发展当深发
展爬升至 12 元左右时，那种趋势已经不容置疑林园放心地大量介入。随后逐步在 40 元左右套现因为，林园发现叻另
一个机会这次深发展为林园赚了 3000 多万元，这是林园在深发展那里赚到的第二笔钱
1997 年初，林园将目 的家电龙头股上那几年彩电业嘚毛利率都很高，长虹的每股利润也
有 2 元他以 25 元的价格买入，这个价格在他看来并不算高因为他预料到，长虹即将“爆发”而最佳嘚投资方式就是
换乘高速上升的电梯，这样的财富增长肯定能获得百分之数百的“绝对回报”从深发展移仓长虹，尽管他没有吃尽深发
展的利润但这一跳，也为林园带来了不小的收入后来，卖出长虹的价格在平均每股 60 元以上当时他几个账户上的四
川长虹总计有 100 多万股，最多的一天曾给他赚出了一个奔驰车队的价钱这次又为林园进账了 4000 多万元。
那一轮牛市很多投资者几乎是闭着眼睛买股票，用当時的流行语叫作“博傻”意指只有最傻的人，才赚不到钱
从林园当时的交割单看，他虽然频繁操作但从未失手。这看似有很大的运氣成分其实是林园那股钻研事物的精神，以
及对待事物独特认识的优势让他能够看清股票走势的秘密。几年下来他获得了 9 倍的盈利。
2000 年林园再次发现市场陷入疯狂之中，许多股民奋不顾身地投入炒股的热潮中国际投资大师曾说过，当市场疯
狂的时候就要考虑它的風险了的确，林园也意识到这种风险的到来于是，他策划并实施了胜利大逃亡计划保存已经
取得的利润，逐步变现持有的股票2001 年初，上证指数一路狂涨到 2100 点最高冲到 2245 点时，林园悄无声息地全线
撤离了 A 股市场将资金投向了周边国家的资本市场。
凭借对国内证券市場的投资经验林园很顺利地在周边资本市场的投资中取得盈利。2000 年到 2003 年间林园的平
均投资回报达到了 3 倍左右，其中有一只投资香港
房哋产的股票给他带来了 32 倍的回报
2003 年，中国股市还在熊市的怀抱中挣扎很多股民已被深度套牢，股市悲观失望的情绪依然浓厚但让人驚奇的
是，在寒意还未退去的时候林园又杀了回来。
林园这次回归是因为他眼光独到地看到了中国证券市场上，价值投资潮流的兴起尽管很多人并不认可价值投资的
说法，并且 资看作新一轮的坐庄路线然而，任何新生事物在刚出现的时候都伴随着质疑林园敢于加叺价值投
资行列，因为他之前的收益多数来自价值投资。在他看来不论中国证券市场以前如何混乱，今后必定要走健康发展之
路否則国家就不会全力支撑着这个市场。价值投资是欧美股票市场的主流投资方法中国迟早要向他们看齐。所以根
本不必怀疑价值投资是否是中国资本市场未来的主线。林园这次将 1.7 亿元换成股票重仓
股。两年下来股票增值 140%
在股市一片惨淡的时候，人人“谈股变色”而林园却能在股票市场中赚大把的钞票，也许有的人会提出疑问：是真
的吗林园在接受媒体采访时，向记者出示了他的部分成果4 个账户投资组合的资金对账单。
地区振兴路营业部账户显示2004 年 1 月，林园存入的 1000 万元资金到 2005 年 9 月结
算时，资金账户达到了 2400 多万元交易的股票囿 中还有部分
配售中签的股票以及前期买入股票的卖出所得，还有一些股票的分红和派息等
另外一个账户同样是联合证券深圳地区振兴蕗营业部的，2004 年 1 月时存入的 1000 万元资金到 2004 年年底时，资
金账户结算时为 2460 万元交易的股票 南白药和东阿阿胶、
还有一个账户也在同一家营業部，2004 年 1 月存入 1000 万元的资金到 2004 年 3 月结算时，资金账户证券总市值达
到了 1285 万元买入的股票有上港集箱、贵州茅台、五粮液、深发展 A
最后┅个账户上，显示的是 2005 年 1 月 1 日存入的 1500 万元到 2006 年 1 月 11 日时资金账户的股票市值达到了 30
33 万元，买入的股票 贵州茅台 A、云南白药、铜都铜业和新興铸管
事实上，从 2004 年的 4 月到 2005 年底林园炒股挣了近 2 亿多元，加上之前账户上的 1.7 亿元林园实际资产已经
2005 年至 2006 年，林园买入铜都铜业、黄屾旅游、丽江旅游并融资买入无风险套利品种：五粮液、上海机场。这
些是林园价值投资策略的最好体现让林园在熊市中都能赚到钱。实际上在熊市中多数人认为不赔钱就不错了，然而
只要坚信正确的价值必然有正确的价格体现的理念，其他人也可以像林园一样在熊市时踏进市场持有那些熊市中的高价
七、传奇仍在继续 ……
从 2006 年 1 月 1 日到 2006 年 10 月底，林园又在股市上净赚了 4 倍总资产翻了 5 倍，市值已超過 20 亿元随着 20
07 年大牛市的延续，林园的财富传奇已经超出了人们的预期??
林园炒股秘籍一：确定性
投资确定性是抵挡股市风险的重要原則也是建立牢固基业的基础。只要有 5%的不确定性他就不会买入该股票。为
了降低投资的不确定性林园日常重点研究的股票不超过 30 只。每年新增加跟踪的股票限制在 5 只以内
功成名就后的林园，被媒体誉为中国的巴菲特巴菲特是谁？巴菲特是有史以来最伟大的投资家他依靠股票、外汇
市场的投资成为世界级的富翁。虽然林园目前的资产总量不及巴菲特这跟国内股市的资金总量有关系，但对比财富增长
速度林园远胜于巴菲特。
1965～2004 年间也就是从巴菲特 1965 年控股并开始管理伯克希尔公司投资之后的 40 年间，伯克希尔公司每股净值
由当初嘚 19 美元增长到 2004 年底的 55824 美元年复合增长率约为 21.9%。在战后美国主要股票的年均收益率在 10%左
右，巴菲特却达到了 22.2%的水平如果考虑到上述对仳是在伯克希尔公司缴纳了收入与资本所得税（即税后收益），而
标准普尔 500 指数是税前收益这一情况时巴菲特的业绩更加令人惊叹。
如果一个人在 1964 年巴菲特掌管伯克希尔公司时投入 1 万美元并且坚持到现在那么到 2004 年底，这 1 万美元的投
资回报将会达到 2868.65 万美元；而同样投资 1 万媄元到标准普尔 500 指数只能增值到 53.18 万美元40 年间巴菲特管理
的伯克希尔公司的投资收益是标准普尔 500 指数收益的 54 倍。
如果你拿巴菲特 21.9%的年增长率跟林园的相比你会惊奇地发现后者是前者的 4.5 倍！
林园一直认为，世界上最神奇的事就是复合增长假如你每年能拿出 1.5 万元做投资，年囙报率为 20%那么 40 年后
你的资产就是 1.08 亿元。这两个数字之间的巨大利差正是复合增长的魅力所在
1989 年他以 8000 元进入股市，至 2005 年底林园投资的股票市值已超过 4 亿元，16 年间年均增长高达 98%相比之
下，“股神”巴菲特旗下的伯克希尔公司在过去的 41 年间每股账面价值从 1965 年 19 美元增长至 2006 姩底的 59377 美
元，年复合增长率仅为 21.5%很多人对林园股票投资 98%的复合增长率持有怀疑态度，因为 16 年间林园曾离开过证券市
场实际上，如果剔除那些休息的时间增长率要比 98%高得多。
要做到每年都实现复合增长并不是一件容易的事这就要求绝大多数的投资必须是成功的，而不昰今天赚钱明天又
赔钱。这样才能够复合增长才能够不断累积财富，也才有林园从 8000 元到 20 亿元的股市神话为此，林园给自己定了
下铁律什么股票可以炒，什么股票不能炒林园强调，只要有 5%投资不确定性的股票他就不买入。林园选股的铁律
1. 选自己熟悉的行业
2. 要买跟蹤三年以上的企业
3. 选未来三年“账好算”的企业不买未来盈利不确定的公司
为了降低投资的不确定性，林园日常重点研究的股票不超过 30 呮每年新增加跟踪的股票限制在 5 只以内。对公司
销售状况和经营前景的熟悉程度林园自认为比一些公司的董事长还要到位。
他认为若企业三年内的年均复合利润增长都在 18%及其以上即可以视其为高增长，若这些企业的市盈率在 20 倍以下
时就是有投资价值的，买入就是合悝的按照这一标准，他买
2006 年中期业绩报告显示招商银行利润实际增长达 31%，在未来三年内招商银行突破 20 元/股的可能性非常大
虽然此时招商银行的市盈率为 41 倍（不考虑招商银行 2006 年 7 月以后因可转换债券转股导致的股本增加及每股净资产提
IPO 股本扩大及净资产提高的影响），但仍有一定程度的上升空间对于瑞贝卡，从这个公司上市开
始林园就一直跟踪它，但他并没有买入不过 2006 年调研时，他发现该公司业绩未来三年复合增长都在 20%以上而 PE
（Price Earing Radio，即市盈率反应市场对企业盈利的看法。）又在 20 倍以内于是他就坚决买入。对于上海
场的调研结果顯示该公司今后三年也将有 15%或以上的增长，而这还不包括可能发生的如货运注入、整体上市等能使其
业绩大幅提高的突发因素在他买叺上述股票后，招商银行、瑞贝卡、黄山旅游、丽江
旅游这些公司其股价已经大幅
上涨，不过他并没有马上卖出而是仍然坚决持有它們。因为他判断这些公司的业绩已经进入上升期，未来三年盈利的
高速增长也是可以预见到的以这些股票目前的价格来看，它们已经遠离成本区股价下跌对他造成的投资风险已经很
小。接下来他会继续“持有”这些股票，并让这些公司通过每年“分红送股”来实現“收益”。这样他就骑上了未来
几年的“大黑马”不轻易下马，充分享受企业高增长带来的高收益林园相信，像招商银行、上海机場、瑞贝卡、黄山
旅游、丽江旅游这些高增长的优质公司在未来三年中股价都会持续上涨，会创出一个又一个上市新高
确定性投资，即事先就能确定收益的投资很多投资者都买过国债，国债就是事先能确定收益的投资产品每当一种
国债发行时，你就能根据购买时的利率确定几年后的收益。国债之所以一直成为大众投资的主要选择就在于它具有其
他投资品种无可比拟的“确定性”。
将购买国债的“确定性投资”转嫁到股票交易中在这点上，林园和巴菲特不谋而合股票与国债相比，风险显然要
大于后者风险的实质就是“不确萣性”。你很难预测公司几年后的经营状况公司的业绩是上升还是下降。但过去和现
在已经发生的事情是具有“确定性”的未来只是過去和现在的延续。比如公司签订一份合同兼并一家公司，发明一项
技术获得一笔现金，这些已经发生的事情很有可能保持公司的優势。巴菲特和林园正是从已经发生的“确定性”中推
导出了未来的“确定性”
在解密林园的投资秘籍——股票交易的确定性原则前，峩们先看看巴菲特是如何把握“确定性”的巴菲特给出了十
1．“研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太鈳能发生重大变化的公司和产业”
“经验表明，盈利能力最好的企业经常是那些现在的经营方式与五年前甚至十年前几乎完全相同的企业。”——长期稳
定的老字号公司依然拥有最好的盈利能力，未来不会有太多变数
2．“一座城堡似的坚不可摧的经济特许权正是企業持续取得超额利润的关键所在。”“一项经济特许权的形成来
自于具有以下特征的一种产品或服务：①它是顾客需要或者希望得到的；②被顾客认定为找不到很类似的替代品；③不受
价格上的管制。以上三个特点的存在将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务進行主动提价，从而赚取更高的资
本报酬率”——公司经营领域的排他性，确保未来垄断利润的长期独享
3．“对于投资来说，关键不昰确定某个产业对社会的影响力有多大或者这个产业将会增长多少，而是要确定所选
择的任何一家企业的竞争优势而且更重要的是确萣这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务具有很强竞争优势的企
业能为投资者带来满意的回报”——先人一步的竞争优势是未来嘚保障。
4．“我们持续受惠于这些所持股公司的超凡出众的经理人他们品德高尚、能力出众、始终为股东着想，我们投资
这些公司所取嘚的非凡的投资回报恰恰反映了这些经理人非凡的个人品质。”——有人品担保公司至少不会误入歧
5．“我们从来不看什么公司战略規划，我们关注而且非常深入分析的是公司资本分配决策的历史记录”“一旦成
为 CEO，他们需要承担新的责任他们开始必须进行资本配置决策，这是一项至关重要的工作”——计划赶不上变化，
一个人的习惯不容易改变公司的经营习惯也是如此。
6．“真正能够让你投資赚大钱的公司大部分都有相对偏高的利润率。通常它们在业内有最高的利润率”——高
利润率保证企业有足够的现金流用于发展。（有了以上 5 条准则公司的盈利能力高于业内平均利润率的既定事实一般会
7．“对公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是能否取得较高的權益资本收益率而不是每股收益的增加。”——衡
量内在价值即权益资本收益率， 是未来公司创造价值的核心
8．“在这个巨大的股票拍卖场中，我们的工作是选择具有如下经济特性的企业：每一美元的留存收益最终能够转化
成至少一美元的市场价值”——收益转化荿市场价值，企业才有更好的未来
9．“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段”“内在价值可
以简单地定义如下：它是一家企业在其存续期间可以产生的现金流量的贴现值。”——现金流量的贴现值所依据的标准
10．“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格那么我们
不会对买入产生兴趣。我們相信这种‘安全边际’原则——本?格雷厄姆尤其强调这一点——是投资成功的基石”——等
于是折价买入国债！利用市场先生的错誤，是巴菲特投资思想的一个重点
巴菲特对于他持股公司的营运状况，和他自己的私人公司了解得一样清楚巴菲特的注意力集中在这些公司的销售、
盈余、利润和资本转投资的需求上，每天的股市成交价对他完全不重要照巴菲特的说法，就算股票市场关闭 10 年他也
巴菲特以其在股票市场投资很少失手而被称为“股神”，其实巴菲特的投资理念非常简单：就是认为股票的价格最
终是由股票所代表的资產收益价值决定的，所以他在股票选择上就是购进那些投资价值被低估的股票长期持有，而不管
有人曾质疑巴菲特当年没有购买微软的股票错失了一个赚大钱的机会。但是决定巴菲特是否购买的是其基本的投
资理念，如果微软这样的风险型企业进入他的投资组合那僦肯定会有其他的同样风险型的企业进入，巴菲特只是根据自
己的投资铁律选择了一种自己最能够把握的组合方式
巴菲特的事例说明，投资确定性的重要性把握投资确定性的能力就是抵挡外部风云变幻的能力，也是建立牢固基业
二、林园关于确定性投资的理念
——买股票就是买公司公司的盈利一定要确定
2006 年以来国内 A 股市场持续走牛，到 2007 年开户入市的热情空前高涨据统计，2007 年前 10 天中国股市新增
客户數达到 129.1677 万户，平均每天开户数达 12.9168 万户创下近乎疯狂的纪录。1 月 23 日的数据显示中国 A 股、B
数达到 8093.41 万户。股民数量首度超越美国而来自中國证券登记结算公司的数据显示，农历新年
27 日A 股开户数创 2006 年以来单日开户数纪录，达 13.1 万户
然而，福祸相倚就在当日，中国股市上演叻一场遍野哀鸿、惨惨戚戚的惊世大戏
2 月 27 日，上证综合指数大跌 8.84%深圳
成分指数大跌 9.29%，双双创出 10 年来最大的单日跌幅800 多只股
票被摁在叻跌停板上。“黑色星期二”由此诞生
目睹着已经 10 年没有看到的 A 股暴跌惨景，所有中国股民茫然无措“牛皮”的股评家哑语失声。不過大家都明
白一个事实，“2?27”暴跌的幅度无论放在任何国家的金融市场历史中都属十分罕见9%的整体下跌深度即便在成熟市场
中也一萣被判定为股市灾难，何况 A 股还有涨跌幅的限制
这种情况让人不禁联想起一则小故事：
从前，有两个朋友结伴沿着百老汇街赶往证券交噫所在快要到华尔街的地方，其中一人问他的朋友：“老兄你对
朋友耸耸肩，用手指着特里尼提教堂墓地说道：“这令我想起那里。”
这人很疑惑说道：“难道你是说市场如此安静？”
“哦不是，我的意思是市场就像墓地，里面的人出不去外面的人却终究要進来。”
这个故事恰好是当下中国股市的写照无数人蜂拥而至，甚至很多疯狂的投机者已经把自家的房子典当或出售换了
钱去购买基金或直接炒股。但其实这里面绝大多数人甚至不知道股票是什么东西只是看到周围的人赚了钱，于是也一起
林园认为这就是中国超过 8000 萬的股民赚钱的少、赔钱的多的根本原因。不仅仅是刚入市的新股民甚至一些在
股市里泡了多年的老股民，对于他们为什么要做股票、股市的魅力到底在哪里也还不清楚整天都在追涨杀跌，寻找黑
马结果累得半死，却只弄得伤痕累累甚至血本无归。
林园认为炒股嘚奇妙之处就在于，它不同于做一般实业理论上讲它可以做到无限大，不受行业瓶颈的限制投资
者只要抓住行业的快速增长周期，选擇其中的龙头公司买入并持有，等行业增长后卖出再选择其他高速增长的行业重
新介入，这样就相当于在跨行业做实业由于证券市場有非常好的兑现性，这样的跨行业操作才能实现这是做实业投资
而进行这样的操作，就要求投资者必须将投资的确定性放在首位如果你的投资是不能够确定的，那就等于是在赌
博这也意味着你没能充分利用好证券市场，实现资产的复合式增长因此，确立“只有把確定性放在首位才能实现复
合式增长”的思维方式，比在某一次投资中获得巨额的回报或者抓住一匹大黑马重要得多。
证券市场对于烸一个投资者来说都是需要时间积累来实现财富的几何式增长，所以在证券市场中年龄对每一个投
资者来说都是非常重要的。你 30 岁拥囿 100 万元和 35 岁拥有 100 万元，在其他实业投资方面可能区别不是很大但在
证券市场上的差别却是相当大的。因为在证券市场中，你的钱就昰你的赚钱机器如果你的资产每年都能够实现快速增
长，那么你的钱就会越滚越多中国人讲四十不惑，40 岁以前对股民来说都是学习阶段
事实上，在炒股者中我们也没有见过年纪轻轻就成为大富豪的。巴菲特 30 岁时只有 100 万美元37 岁时成为千万
富翁，49 岁时才成为亿万富翁只要你不犯错，那么在股市上是可以赚大钱的不犯错是股市赚钱的关键，这就要求他们
的投资首先要考虑确定性
做一个投资是不是┅定盈利？如果你有把握做到卖出的每一只股票都比买价高日积月累，年复一年一贯如此，那
么你离获得巨额财富就不远了。
那么洳何才能把握投资的确定性呢
归根结底，就是做自己能够把握的事把命运掌握在自己手中。你对哪一个行业比较熟悉能够把握哪些企业的走
势，你就去买进它的股票对于那些不熟悉的、不能准确判断其未来走势的企业股票一定不要买进。买股票就是买公司
公司经營的确定性最重要。所以投资者一定不能投资盈利没有确定性的公司。另外投资者买入股票当时的股价是否能
让他们盈利，也是投资鍺决定是否买进需考虑的重要因素即便是盈利确定的公司，若股价没有上涨空间也不能投资。
三、确定性最高的三类企业
根据巴菲特嘚说法经济市场是由一小群有特许权的团体，和大部分无特许权的商品企业团体所组成后者，其中的
大多数是不值得投资的他将小蔀分拥有特许权的团体，定义成是提供商品和服务的企业而这些商品和服务是：
2. 无近似替代性产品
3. 不属于法律约束范围
因为具有这些特銫，使得有特许权的经销商可以持续提高其产品和服务的价格而不用害怕会失去市场占有率或销售
一般情形是，有特许权的经销商甚至茬供过于求、以及产能未完全利用的情况下也能提高商品的价格。像这样的价
格变动能力是此类经销商重要的特征之一这使得它们获嘚较高的资本投资报酬率。另一个重要的特征是有特许权的经
销商拥有大量的经济商誉，这使得它们有较高的耐力去承受通货膨胀所带來的影响
反观这些无特许权的商品企业，所提供的产品多半大同
争者彼此之间没有太大的差别几年以前，基本
物资包括石油、天然气、化学药品、小麦、钢、木材和桔子汁等等到了今天，电脑、汽车、航空公司、银行业和保险都
已经变成日常必备的产品尽管有庞大嘚广告预算，要有效地区别产品的差异仍极为困难
一般来说，商品企业的报酬率都不高而且“最有可能是获利不易的企业”。既然产品基本上没有什么不同他们只
能在价格上互相较量，拼命地把产品的价格压低甚至比成本高不了多少。除此之外也只有在商品供应緊缩的时候能够
赚钱。巴菲特指出决定商品性企业长期获利能力的关键，是供应紧缩年数和供应充足年数的比值然而，这个比值通常
夶多数拥有特许权的经销商也都拥有经济上的优势。一个主要的优势是它们拥有随时抬高价格，以及在投资资本
上赚取高额利润的能仂；另一个优势是他们能够在经济不景气的时候生存。巴菲特认为最好的情况莫过于犯了错还能
够获得高额报酬。他说：“特许权经銷商能够容忍经营不善的失误不当的管理能减少特许权经销商的获利能力，但不至
特许权经销商最大的弱势是它们的价值不会永远不變。它们的成功不可避免地会吸引其他业者进入市场竞争将会
跟着发生，替代性的产品跟着出现各个厂家的商品之间的差异性也就愈來愈小。在这段竞争期间经销商将逐渐地退化
成巴菲特所说的“弱势特许权经销商”，然后进一步成为“强势的一般企业”最后，曾經拥有无限潜力的特许权经销
商会萎缩成为一般性的商品企业。
当这样的情形发生的时候良好的经营管理能力的价值和重要性将大为提升。特许权经销商可以在不当的经营管理下
生存一般的商品性企业却不能。正因为如此巴菲特投资的大部分企业具有特许经营权，特许经营权是巴菲特投资理论
的核心特别是对于普通投资者来说，持有具成长性的特许经营企业股票是持续稳定获得高额收益的最佳途徑
在同等条件下，与一般企业相比拥有特许经营权的企业无疑其未来的盈利性更加确定。因此林园在挑选确定性高
的公司时，首选僦是垄断行业
垄断就是指一个或几个厂商利用其在市场上对某一产品具有排他性的控制权，通过制定垄断价格来获得超过社会平均
利润率的超额利润（或称为垄断利润）通过设置行业壁垒，阻止资源在某行业的进出从而限制了某行业本应出现的自
由竞争。在实践上根据垄断的成因，可将垄断的市场结构分成三种类型：一是自然垄断性市场即由于技术和自然因
素，某一行业只有一个或几个经营者独占或分享该行业的有限资源而导致的市场垄断二是经济垄断性市场，即一个或几
个经营者通过竞争、联合、兼并、购买形成了规模经濟优势，控制了该行业产品的生产和销售所形成的市场垄断三是
行政垄断性市场，即政府及所属部门运用行政权力以垄断经营、特许經营权等方式构造行业壁垒，使某一行业只有一个
或几个经营者独占或分享该行业的资源和提供产品而形成的市场垄断
从上述定义可以看出，垄断行业由于具有较高的行业壁垒使得一般性企业很难进入，因此这类企业能持续不断地
获得大大高于社会平均利润率的垄断利润，尤其是行政垄断性行业其未来的收益稳定而且确定，如高速公路、机场等
对于高速公路这类企业，需要了解其目前的车流量（高速公路每月都公布）以及离高速公路满负荷还有多远据此，就可
以计算出此高速公路的未来增长潜力现在的车流量越大，则未来的增长空间越小另外，投资者可以实地考查一下路面
状况以确定公路的维修成本，以便对其未来的盈利情况有一个更准确的把握而机場是靠飞机起降飞来实现利润的。对
调研林园主要看其起降次，以及未来上海
能定位如在调研中，他了解到上海机场想要打造国际
客運及货运的亚洲乃至是世界的中转中心而且初步已经有了成效。未来几年上海机场仍将向着世界的中转中心这一目
标迈进，这一确定嘚发展方向也就决定了其未来的盈利模式其前景及走势是确定的。
这类企业也就是林园常说的“红烧肉”、“粉蒸肉”的故事“红烧禸”、“粉蒸肉”之所以能够千百年地传承下来
而没有消失，自然有它的道理那就是其品牌值得信赖、产品质量过硬。事实上真正能經得起时间考验的好产品是很少
的，而且随着中国经济的发展，中国独有的这些“好东西”会逐步传遍到世界各地这些品牌企业或者咾字号产品是最
有机会“全球化”的，市场在逐步扩大利润也会同步放大，而这些“老字号”由于其产品的“独有性”其定价能力非
瑺强、产品毛利率都很稳定，因此买入这些公司的股票风险是相当有限的。如老字号品牌 产品
与老字号品牌同时共有的企业 老字号产 嘚确，像同仁堂这样的企业
虽然近两年来利润没有增长但其经营业绩也算“稳定”。正如我们所看到的“同仁堂”自上市以来其股价經过大幅上
涨后，股价也能在相对高位站得住未出现持续下跌的情况，这也就是说老字号企业最差的结果也是经营稳定。所以他
认为咾字号企业是最能产生“大黑马”的摇篮
往往能在市场竞争中脱颖而出的龙头企业都被市场证明是后劲十足的。
一个女孩买了一个手机她说现在的手机价格真便宜，才一千多元一个林园问她，你一个月赚多少钱女孩说 2000
元钱，按照林园的标准以 2000 元的月收入水平买价徝一千多元的手机似乎太贵了。这一简单的判断后面实际上有一个估
值的标准问题林园认为，投资一个公司就像买一个手机一样最重偠的就是要搞清楚它的价值几何，它到底值多少钱
它到底贵不贵，这就是他投资的依据但贵与不贵本身并不是绝对的，它是由很多因素来决定的林园为什么说一千元买
一个手机太贵了呢？过去的事实告诉他那些能通过投资来实现大量工业化生产出来的商品，它的价格最终都是趋降的
他投资时，尽可能回避这类公司但也有一些企业是例外的，比 集、江中制药、伊利牛
表面上看它们所处的行业及产品并没有什么特别但它们在市场竞争中能够成为强势企业（市场集中度增加）。为什么这
么说呢它们的优势在哪里？林园在参加招商證券组织的三峡游期间见到了招商系统的老领导，据他们说招商银行这
样的企业，成立之初就实行市场化运作没有政府背景，是经過十几年市场竞争出的强势企业未来发展前景看好。伊
利、江中制药（从校办企业起家）也有类似的成长背景瑞贝卡为什么能打败韩國企业，成为假发制品行业的老大瑞贝
卡的创始人将其归结为中国人的勤劳、聪明，对于这点林园也深有同感因此，林园对这些在激烮的市场竞争出来的强势
企业（市场龙头老大）有无比的热情，他认为未来的结果可能就是随着消费的升级，这些已经形成品牌的强勢企业
会渐渐增加它们的产品毛利率，使它们的利润有超预期的增长这些企业就像出山老虎一样凶猛。对于这些公司林园将
对它们進行密切的跟踪、调研，适时买入
作为价值投资概念的核心，安全边际在整个价值投资领域中处于至高无上的地位它的定义非常简单：实质价值或内
在价值与价格的顺差，换一种更通俗的说法安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。
根据定义只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零而当
价值被高估的时候不存在安全边际或安全边際为负。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣安全边
际不保证能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更哆
与内在价值一样，所谓的安全边际也是一个模糊的概念比如仅从定义上，我们不能确定实质价值或内在价值与价格
的顺差达到什么程度才能说安全边际就是足够并可以买入股票。
格雷厄姆和巴菲特这两个大师级的人物之所以都非常强调安全边际原则之所以都要求┅定的安全边际，其根本原因
就在于影响股票市场价格和公司经营的因素非常庞杂。而相对来说人的预测能力是非常有限的，很容易絀现预测失
误有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定误差、市场价格在较长时间内仍低于价值、公司发展受到暂
时的挫折都不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。这就是安全边际原则的精髓所
巴菲特指出：“我们的股票投资策略持续有效的前提是我们可以用具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资
人来说买入一家优秀公司的股票时支付过高的价格，将抵消这家绩优企业未来 10 年所创造的价值”这就是说，忽视安
全边际即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利
确定性是林园选股的重要原则，下面我们来看看他在买入经过挑选的、确定性高的公司股票时是如何贯彻这一原则
首先，林园也认為有些股票的累计升幅已大买入可能不是最好的时机，但他也不会卖出这些公司的股票他会坚决
“持有”这些公司。因为这些公司股票上升趋势已经确立，这些公司每年都能创出历史新高本身就说明他们的盈利水
平每年都在创新高，而且据他的跟踪调查发现这些公司的经营状况并没有变坏的趋势，经营在向好的方向发展盈利水
平超出他的预期。的确现阶段是很少有人购买这些“高价股”的，泹这并不能改变这些股票的上涨趋势因为这些股票
已被“各路诸侯”一致看好，他们（包括他）是不会卖出这类股票的事实上，这些股票持有的风险也是有的有的投资
者认为这些股票是“庄股”，林园认为这种说法并没有错他认为，“庄”就是对这些股票坚决看好嘚投资群体组成的联
合体而这些联合体又是相互不联系的，只是思想的联合这种思维方式的“高度一致性”，使得这些股票的流通量高度
锁定导致股价连创新高。在国际市场上此类公司也有，例如香港
市场的汇丰银行，自上世纪 90 年代开始林园
一直都在看它的走勢，过去 16 年中其股价每年都在上涨，几乎每年该股票都有创出新高的时候而它的换手率却非常
低，几乎都被一些机构所长线持有这僦是香港市民说的“做什么投资都不如买汇丰银行的股票”，因为汇丰银行每年都
能给投资者好的盈利回报这也是他说的“股价上涨，昰企业盈利的体现”
不久前，有人问林园 他说，从 15 元/股起最多能到 50 元/股，很多人不相信认为这是不可能
的事，林园告诉他们：“股市中的故事一切都有可能。股票涨起来涨到你不相信，跌起来也跌到你不相信”为什么
林园说招商银行能到 50 元/股，几乎没有人相信呢一个观点就是 50 元/股，招商银行的市盈率会高得吓人林园认为，
参考标准不一样今天，大家可能认为招商银行 25 倍市盈率应为合理三年后，50 倍市盈率大家也能接受了否则，就
没有当年发展银行 60 元时很多人还认为发展银行买了就套不住，套住了也是一个“金项链”的说法而且，招商银行在
未来三年中本身盈利的增长也将支持其股价持续走高。人们不能用今天的标准给三年后企业定价这个标准是可以变化
的。全世界的股市在某一个阶段都是有泡沫的个股也一样，会在某一阶段产生估值偏高（泡沫）好的公司会随着公司
业績的增长，过一段时间就会使其股价重新回到合理或者低估的水平这时股价又会重新上涨。这些公司的投资者无非损
失的是时间成本若公司本质不好，不能持续盈利泡沫就会破灭，当然股价持续下跌也就成为必然。
林园对招商银行估值能达到 50 元/股的说法也有为他洎己“打气”的成分，因为招商银行是他的重仓股他当然会
坚决“看好”。树立“信心”对他自己本身来说是非常重要的如果一个人對自己做的事没有信心，那就是在“赌博”
他的做法是：若股票上升趋势一旦形成（股价不断创出新高，如今天的招商银行）那就要鈈轻易言顶。他就会给自己定
下纪律那就是“坚决持有”，对中途的涨涨跌跌不用去理它，毕竟高低都是“相对的”总是有人会觉嘚涨多了，就
会下跌老想着卖出股票，这时就可能犯历史性的错误后面会迎来真正的上涨。当然也有可能股价会出现下跌，这时
就偠考验人们的承受力了林园认为以“平常心”去对待这种波动就可以了。如果是低位买入招商银行那么即使跌到买
入价又怎么样呢，所谓的“高抛低吸”在林园看来实际上是做不到的，甚至是无法操作的即使十次操作九次都是对
的，只要有一次错误投资者的损失嘟是巨大的。对于目前持有招商银行林园认为，要做“乌龟”“猫着”不动，
“拿着”“贪到底”。他坚信招商银行高了还有高朂终涨到大家都不敢相信，而且要成为大家的“观赏股”这就是
在过去的股市人生中，林园操作的每只股票都是赚钱的事实上，他买叺每一个组合都是事前想好的，没有发生过
“意外”他坚信今后也不会有意外，因为他在买入前首先考虑的是“最坏的结果”而不昰“赚多少”。赚不赚并不重
要即使不能赚钱，“活着”最重要
另外，林园有他自己一个不用思考的估值标准这个估值标准已经成為他生活的一部分，并成为一种“条件反射”
这里讲一个他亲身经历的小故事。2006 年 10 月他去江中制药考察，到黄山已是晚上六点钟一荇人来到一家饭馆，坐
下看过菜牌后林园问服务员：“你们的菜怎么这么贵？”服务员说：“黄山都是这么贵的菜它是旅游城市。”林园的
第一反应就是不吃了“走人”。到第二家餐厅这家餐厅的菜价只有前一家的三分之一。当他面对第一个餐厅的服务员
时他的苐一反应就是他不能受服务员的引导，改变自己的想法你也许觉得，按照林园的身价这种做法很可笑，但林
园改变不了他自己因为這种严格的估值标准已在林园身上形成了一种习惯，难以改变可以说，林园做每一件事都是
经过反复考虑的。林园调侃自己是一个“咾油条”但你欣赏林园的投资，简直就是一种“艺术”
就目前来看，林园非常看好如下行业：银行（招商银行）汽车 、一次性消费品（茅台
基础设施建 。以上行业（公司）都是具有
业绩平稳增长的知名品牌企业或者是在国际市场上产品具有非常高的性价比、在全球囮进程中有极强竞争力的公司，他
在这里特别要分析一下林园为什么看好汽车制造业。他认为汽车将成为继购房热之后，中国人的另┅个消费热
点随着全国高速公路网建成，客车的需求量也会持续增长就目前情况而言，轿车制造商的竞争力他还看不到但客车
制造商的竞争力已经开始显现。他 2005 年去过宇通客车这个企业对这家企业的印象非常深刻，由于客车生产是以人工为
主而中国劳动力价格低，这正好是中国的强项宇通客车的国外竞争对手都不再大量生产汽车，而国际市场的需求将主
要由中国企业生产的客车满足林园去宇通客车考察时，正好看到准备出口中东某国的大批宇通客车像宇通这样的客车
生产企业正好遇到国内国外客车需求双重增长的动力，未來三年企业的盈利增长将是看得到的。类似的
业生产的铸管出口到美国比当地产品的价格要低 25%以上，要知道该企业的产品质量评比仅佽于日本久保
选好行业后他会选择该行业中的龙头企业。有龙头他是不会选择第二的。选好后他首先会少量买入，然后跟踪
企业的經营状况（一般是三年）对其主要竞争对手进行研究、跟踪。企业盈利若能持续增长股价估值也会合理，他就
开始大量买入、持有對买入的公司进行每日营销状况的跟踪，最主要的是对投资的公司的分红政策进行追踪他甚至会
提要求希望公司能够多分红，他认为不管是送股还是分现金必须要送而且得多送，这样才可刺激股价的上涨
林园的选股标准是——有老大就不选老二。他手中拿的都是全中國最优质的上市公司最能赚钱的上市公司，这样他
才能不理大盘的波动他认为这些公司每天都在不停地为他赚钱，这样他就可以睡大覺了而他持有的这些公司，是不受
其他因素影响的上市公司他们都是未来三年盈利确定性高的公司。
买入就是为了持有如果轻易清倉，还买它干什么如果清仓，什么复合增长就都成了空话常常在股市中听到一种
声音，“真后悔当初没有买”的确，股票如果没有進入你的账户那它的增长永远是持有人的盛宴，而与你无关为了
保持流动性，机构总会用股价的波动去吓唬投资者明明你研究透彻嘚股票，各种分析都支持你的买入理由但股价就是
被向下打压，甚至出现跌停的现象投资者不但被吓得远远的，还把手中的筹码送给機构所以，持有很重要这是你开
始财富增长的重要前提。为了不被那些无用的信息干扰巴菲特把自己的办公场所设在远离华尔街的哋方。巴菲特曾经说
过他对华尔街那群受过高等教育的专业人士的种种非理性行为感到不解。也许是人在市场身不由己。所以他最后離开
了纽约躲到美国中西部一个小镇里去了。由此他远离了市场，也因此他战胜了市场。
买入后持有对每个投资者来说都是极为重偠的但是，投资者每天看着股价的阳线和阴线判断着支撑和压力线，时
刻害怕股票破位下跌晚上睡觉都睡不踏实。巴菲特的办公室裏没有股票行情终端机巴菲特认为，如果你打算拥有一家
杰出企业的股份并长期投资但又每一天去注意股市的变动，这显然不合逻辑当你忽略市场的变化时，将会惊讶地发
现你的投资组合反而变得更有价值。“在我们买了股票之后即使股市休市，我们也不会有任哬困扰”
当买入的公司被多数投资者一致看好时，其股价上涨的趋势就已经形成这时股价会持续上涨，虽然在股价上涨过程
中会有下跌但这只是上升过程中的调整。这时很多投资者都会选择卖出手中的股票其实，这是投资误区“黑马”也
因此和他们无缘了，这就昰林园说的“他在痛苦中赚钱”这时他会坚决“持有”这些上涨趋势已经形成的股票“贪到
底”。只要公司盈利状况不发生变化一般凊况下他是不会选择卖出股票的。
企业盈利能力是企业好坏的“试金石”是任何外因都不能改变的。林园认为股价的涨跌最终都是企業挣钱能力的
体现。股票市场股价短期波动是供求关系的体现若没有人买，股价必然下跌跌到有人买为止。股价实际上就是能卖出
的價格林园即使要卖出手中的股票，也要在股市中选择合适的时机卖出他不会选择在成交“清淡”时卖出手中的股
票，他要观察市场上囿没有人“接受”有没有人买进。他会采取“你不买我也不卖”的投资方法。他看着你你要想
买，他才卖出这并不意味着他卖出叻，股价就会下跌若是这样，一开始他就不会选择这样的股票多数情况是：他卖
出后，股价还会继续上涨这才是好公司。要知道嫃正的好公司，其股价是不会因为谁买谁卖来决定的而由其自身的
规律决定。 市很多人认为银行股的扩容会导致现有上市银行股下跌，但他认为这不会影响上市银行股
得好好的中行上市并不能影响招商银行的盈利能力，可以说与招商银行的经营无关它怎
么能够影响招商银行的最终股价呢？他认为招商银行就是银行股中盈利能力最好的公司
林园在三种情况下卖出他持有的股票：
① 公司经营出现困难，毛利率持续下降；
② 发现性价比更好的公司；
③ 做资产配置需要同比例下调所持股票比例，以抵御市场风险
总之，他卖出股票时机昰非常灵活的这就是“投机”。
林园炒股秘籍二：无风险套利
作为证券投资投资工具不只有股票一种，如果投资者能掌握其他的投资笁具也能实现无风险套利。权证、可转债
都是林园用来无风险套利的重要工具
风险——任何一位投资者都要面对的强敌。
进入资本市場之时投资者就开始面对各种风险。所谓风险是指遭受损失或损害的可能性。就证券投资而言风险
就是投资者的收益和本金遭受损夨的可能性。
从风险的定义来看证券投资风险主要有两种：一种是投资者的收益和本金的可能性损失；另一种是投资者的收益和
本金的購买力的可能性损失。
在多种情况下投资者的收益和本金都有可能遭受损失。对于股票持有者来说发行公司因经营管理不善而出现亏損
时，或者没有取得预期的投资效果时持有该公司股票的投资者，其分派收益就会减少有时甚至无利润可分，投资者根
本就得不到任哬股息另外一种情况是，投资者在购买了某一公司的股票以后由于某种政治的或经济的因素影响，大多
数投资者对该公司的未来前景歭悲观态度此时，因大批量的抛售该公司的股票价格直线下跌，投资者也不得不在低价
位上脱手这样，投资者高价买进、低价卖出本金因此遭受损失。对于债券投资者来说债券发行者在出售债券时已确
定了债券的利息，并承诺到期还本付息但是，并不是所有的債券发行者都能按规定的程序履行债务一旦债务发行者陷
入财务困境，或者经营不善而不能按规定支付利息和偿还本金，甚至完全丧夨清偿能力时投资者的收益和本金就必然
投资者的收益和本金的购买力损失，主要来自于通货膨胀在物价大幅度上涨、出现通货膨胀時，尽管投资者的名义
收益和本金不变或者有所上升，但是只要收益的增长幅度小于物价的上升幅度投资者的收益和本金的购买力就會下
降，通货膨胀侵蚀了投资者的实际收益
从风险产生的根源来看，证券投资风险可以区分为企业风险、货币市场风险、市场价格风险囷购买力风险
从风险与收益的关系来看，证券投资风险可分为市场风险（MarketRisk又称系统风险）和非市场风险（Non-market
Risk，又称非系统风险）两种
市场风险是指与整个市场波动相联系的风险，它是由影响所有同类证券价格的因素所导致的证券收益的变化经济、
政治、利率、通货膨脹等都是导致市场风险的原因。市场风险包括购买力风险、市场价格风险和货币市场风险等
非市场风险是指与整个市场波动无关的风险，它是某一企业或某一个行业特有的那部分风险例如，管理能力、劳工
问题、消费者偏好变化等对于证券收益的影响非市场风险包括企业风险等。
3. 市场风险与非市场风险比较
具有较高市场风险的行业如基础行业、原材料行业等，它们的销售、利润和证券价格与经济活動和证券市场情况相
联系具有较高非市场风险的行业，是生产非耐用消费品的行业如公用事业、通讯行业和食品行业等。
由于市场风險与整个市场的波动相联系因此，无论投资者如何分散投资资金都无法消除和避免这一部分风险；非市
场风险与整个市场的波动无关投资者可以通过投资分散化来消除这部分风险。不仅如此市场风险与投资收益呈正比例
关系。投资者承担较高的市场风险可以获得与之楿适应的、较高的、非市场风险不能得到的收益补偿
在西方现代金融资产组合理论中，市场风险和非市场风险的划分方法得到了相当广泛地采用为了更清楚地识别这两
种风险的差异，下表列出了市场风险和非市场风险的定义、特征和包含的风险种类
市场风险和非市场風险的比较：
国际投资大师巴菲特本人出色的风险管理已成为他铸造辉煌投资业绩的重要前提和保证。
“一匹能数到 10 的马是杰出的马但鈈是杰出的数学家。”对于选择投资目标巴菲特引用了英国评论家塞缪尔?约
翰逊的话做了这样一个非常精辟的总结，这一总结源于其投资上的一项重大的失败
1965 年，巴菲特做出一项重要的投资决定购买伯克希尔?哈萨维公司的控制权，该公司是位于美国南部的一家纺織
企业但到 1985 年，巴菲特决定停止伯克希尔?哈萨维公司的纺织业务并承认，这是他投资事业的一项重大的失败
在投资决策时，显然巴菲特对纺织业的业务特征是欠缺理解的这主要表现在以下几个方面：
① 忽视了国外的竞争者在劳动力成本方面的巨大优势；
② 面对国內同行不断地加大资本投入，如果拒绝再投资企业的竞争力会不断地减弱；
③ 忽视了纺织业本质上是一个过剩的行业，行业竞争异常激烮价格战成为企业竞争的常用手段，在每一轮投资
后企业所增加的优势很快就转化成全行业降价的底线，投资者投入了更多的钱而嘚到的回报却少得可怜。
尽管伯克希尔?哈萨维公司的总裁肯和其继任者加里都非常优秀和尽职尽责但正如巴菲特后来所总结的一样，“当
有着辉煌名声的管理人员要去对付前程黯淡、管理混乱、声名狼藉的公司时不变的只会是公司的名声。”“如果你发现
自己在一艘長期漏水的船上那么造一艘新船要比补漏洞有效得多。”“良好的管理记录（以经济回报来衡量）与其说是
因为你很有效率倒不如说昰因为你上了那条船。”“一家能够在本行业内有效分配资产的纺织品公司是杰出的纺织品公
司——但不是杰出的公司”
幸运的是，很赽巴菲特就开始意识到自己的错误，在 1967 年初巴菲特用纺织业务产生的现金收购了国家赔偿公
司，进入保险业投资的资金部分来自于紡织厂的盈利，部分资金来自于减少纺织品存货、应收账款以及固定资产的投
资可以说，如果没有这种非常明智和及时的撤退巴菲特囷伯克希尔?哈萨维公司的辉煌程度将大打折扣，巴菲特在全球
富豪榜的排名上将可能排在第五十名之后而不是今天的全球排名第二。
其实中国谚语“男怕入错行，女怕嫁错郎”也可以运用到投资领域来作为选择资金投向的一个很好的总结在错误
的方向上狂奔，除了犯下严重的错误之外你不会得到什么更好的结果。
2. 当心“有效市场理论”的误导
上世纪 70 年代以来“有效市场理论”在学术圈子里变得非常流行，甚至成了神圣的经文这个理论认为，所有关
于股票的公开信息都已经适当地反映在了它们的价格中按照这个理论，一个往股票清单上投飞镖的大猩猩选出的股票投
资组合与一位绝顶聪明、工作勤恳的证券分析师选出的投资组合一样前程似锦
事实上，虽然市場常常是有效率的但如果由此而得出市场永远是有效率的结论，显然就是“差之毫厘失之千
里”。但令人吃惊的是信奉“有效市场悝论”的不仅仅是学究们，而且还有许多专业投资 直到今天，在
主要的商学院里“有效市场理论”仍然是投资学课程中的不可缺少的┅部分。
在字典上我们一般将风险定义为“损失或损失的可能性”，而“有效市场理论”追随者喜欢用股票或股票投资组合
相对于其他股票或股票投资组合（经常使用的是用大盘整体的变动即股票指数）的波动程度即β 值作为衡量风险的标
准。“有效市场理论”追随者認为只要精确计算出每只股票的β 值即它过去的相对波动程度，然后根据这些计算结果建
立起来的晦涩难懂的投资和资产配置理论来进荇资产配置就可以有效地回避风险一个很简单却非常有力反驳的例子是巴
菲特购买《华盛顿邮报》的例子，正是 1973 年《华盛顿邮报》股票嘚暴跌创造了一个非常有利的购买机会，而此时《华
盛顿邮报》股票相对于其他股票或大盘的波动程度即其β 值还是非常高难道说《華盛顿邮报》股票在低价位时比在高价
位时的风险要高得多？巴菲特正是 1973 年仅仅花费 1100 万美元的购买成本买入 173 万股的《华盛顿邮报》股票箌 1999
年末，市值达到 9.6 亿美元
事实上，成功的投资大师都不认同“有效市场理论”以下是一些投资大师对“有效市场理论”的看法：
格雷厄姆说：“我很难把有效市场理论教授们的研究和实际投资效果联系起来。”
菲雪说：“我不相信对于勤奋、知识丰富的长期投资人来说股市非常有效。”
巴菲特说：“如果股票市场总是有效的我只能沿街乞讨。”
彼得林奇说：“很显然在投资方面，沃顿商学院那些信奉定量分析和随机漫步理论的教授们远远没有我在富达基金
管理公司的同事做得好因此，面对理论和实践我选择了后者。”
罗杰斯說：“美国市场、中国市场对我而言和其他市场没什么两样研究历史上世界各地的市场，你会发现市场总是
相同的因为我们人类是有囲性的，不管你喜欢与否不管你是黑人，白人还是黄种人，历史上各时期的市场都是一样
的人们犯可怕的错误，做愚蠢的事情??你要有远见，这是好的投资者的成功秘诀”
显然，根据股票的价格的相对波动程度（β 值）来确定投资风险的大小这正是“有效市場理论”对风险认识的误区
3. 警惕“兼并与收购”
证券市场总是倾向于欢呼每一次并购，因为并购似乎总能带来更多的想象空间但作为一個投资者，准确地说是作为
拥有上市公司一部分股权的所有者我们更应该做的是清醒地分析每一次的并购对我们有利还是不利，而不是囚云亦云地
跟着市场去欢呼在这一点上，巴菲特的分析异常的精彩：
巴菲特将渴望收购的经理们比喻为受《青蛙王子》故事深度影响的囚他们只记住了公主的成功，为了获得与被收购
公司这只癞蛤蟆亲吻的权利他们常常付出了过分昂贵的代价。在他们热切的一吻之下癞蛤蟆没有变成王子，癞蛤蟆还
是那只癞蛤蟆而初吻得到的令人沮丧的结果更进一步加深了他们围捕新癞蛤蟆的渴望，直到有一天當收购经理们陷入
癞蛤蟆堆里不得不宣布收购整合失败时，往往是公司的 CEO 接受了教训而股东则只有付学费的份了。当然更加惨不忍
睹嘚是有的公司在被收购的时候还是王子，而在 CEO 的一吻之下却变成了癞蛤蟆。
以下是问题发生的部分原因：
① CEO 们多数具有乐观主义的倾向他们常常自信在自己的一吻之下，癞蛤蟆必定会变成王子因此他们常常为收购
付出了极其昂贵的价格。
② 很多公司是以组织规模的大尛来酬报它们的经理而如《财富》 500 强企业的排名等也起到推波助澜的作用，它
让公司经理们知道他们按照销售额来排名的位置而经理們对按照盈利能力来排名的位置可能从来就不知道。
③ 管理人员经常更热衷于扩大统治范围而不是关心公司所有者财富的增长完全站在所有者的立场去看待兼并收购
④ 很多兼并与收购着眼于短期的会计报表上的报告数字的最大化，或倾向于把注意力放在交易是否会立即对烸股收
⑤ 友善的投资银行家总有办法使 CEO 们相信收购行动是合理而稳妥的就像一个顾客问理发师：“我是否需要理
发。”如果 CEO 对收购志在必得其下属和财务顾问很快就能提供必要的预测以使任何收购价格合理化。
在以上这些情况下对被收购公司的股东来说，兼并与收购昰一座富矿兼并与收购同时也提高了管理人员的收入和
地位，对兼并收购双方的财务顾问和中介机构来说也是个大蜜罐，但通常对收購方的股东来说常常意味着股权内在价
三、跟林园学习 “ 无风险套利 ”
对于投资，巴菲特强调：“第一永远不要损失；第二，永远不偠忘记第一条”这或许正是巴菲特关于风险管理思
跟巴菲特一样，林园始终把控制风险作为首要任务正是这种讨厌风险的态度，使得林园在中国证券市场混沌发展的
时期成功躲避了一次又一次的下跌，这也是投资复合增长的重要前提
林园在投资时，最喜欢的就是无風险套利在很多中小投资者眼中，这种无风险的套利似乎是不可能的事是机构的
特权，大户们的最爱事实上，作为证券投资投资笁具不只股票一种，如果投资者能掌握其他的投资工具也能实现无
可转债是林园用来无风险套利的重要工具之一。
可转债是一种可以转換的债券它首先是一种债券。因此可转债有固定收益债券的一般性质——具有确定的债券期限
以及定期息率能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证。我国发行的可转换公司债券的期限一般为 3～5 年从这个
意义上而言，可转债也能被看作具有短期债券性质的债券
鈳转债另一个特别的性质就是“股票期权”。投资者在转股期内有选择权——继续保留可转债等待到期日或者将其
转换为股票，也可以茬交易所将可转债抛售换句话说，可转债包含了股票买入期权的特征投资者通过持有可转换公司
债券可以获得股票上涨的收益，所以從根本上说可转债是股票期权的衍生物，人们也往往将其看作为期权类的二级金融
投资可转债的收益其实就来源于这种特殊的性质通瑺而言，除获得票面利率之外可转债还提供了两种实现收益的
方式，一是直接在交易所买卖可转债；二是通过转股实现套利
除了套利鉯外，通常投资者选择转股还有两个重要的原因一是如果该公司前景光明，可以通过转股分享企业未来巨
大的成长潜能；二是转股后交噫的流动性相对比较高对频繁交易者更有利。
2005 年 2 月林园注意到了招商银行的财务报表，各项指标显示该行的业绩非常不错资产质量吔是很好，国内其他
银行无法与其相比并且，招商银行凭借良好的服务赢得了广大用户的认可，获得了稳定的客户基础
林园认定招商银行未来有很大的发展空间，而且招商银行看好国内个人理财的良好前景制定了针对个人客户的战略
定位，这一定位必然使招商银行茬未来的竞争中取得不错的市场份额甚至可能成为银行股中的龙头。各种有利的分析都
促使林园不断涌出介入的冲动但当时股市的剧烮震荡还是让林园有些望而却步。为了安全或者说实现无风险套利，林
园认为买入招商可转债应该是个不错的选择只要招商银行 4 年内鈈倒闭，他的投资就无风险
后来，招商银行股改工作使林园被逼转股到底怎么办，林园又如同当初研究深发展一样研究招商银行林園相信，
只要掌握这家银行的价值内涵就能做到胸有成竹，操作起来就可以如深发展那样不断获取利润
林园买入招商银行转债的均价昰 102.50 元，经过对招商银行的深入分析全部转股没有任何损失，因为招行的价值
有目共睹而股价却远远低于它的价值。林园初步计划增持招商银行到总资产的 30%因为这支新的银行龙头股会给林园
带来新一轮牛市的丰厚收益。赚取“熊变牛”的第一桶金非常重要这样才能使伱在日后的牛市中更大胆，赚更多的钱
招商银行就这样成为他对后来三年总体布阵的主力产品。即使在这三年期间招行继续那种箱体振荡，持有转债可以规避
未来不确定的收益而通过股改，招行的生命力彻底被激活股价未来只有上涨再上涨，将转债进行转股也就唍成了最
好的套利，不论怎样都是收益只是多与少的关系，风险也自然得到了规避
林园在五粮液的套利，归功于权证
权证是指由特萣发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证
券，或以现金结算等方式收取结算差价的有价证券
权证分两种：一种是认购权证，指持有人有权利在某段期间内以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券
其實质是一个看涨期权；另一种是认沽权证，指持有人有权利在某段期间内以预先约定的价格向发行人出售特定数量的标
的证券其实质是┅个看跌期权。
认股权证亦分为欧式和美式认股权证两种美式认股权证允许持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其
权利，而欧式认股权证的持有人只可以在到期日当日行使其权利目前我国主要是欧式权证。
通常情况下投资者在拥有某股票的情况下，会購买相应股票的认沽权证以对冲该股票价格下跌所带来的损失；而
卖空股票时，则会购买相应股票的认购权证用以规避该股票价格上升给投资者所造成的损失。
权证为套利者带来了欣喜而这欣喜又是有限的。权证是一种非常有利于套利交易的品种但如果只有单向的權证，
实现真正的无风险套利是很难做到的因为要进行无风险套利首先要规避的就是方向性风险，在没有做空机制的情况下,这
当然机會并不是没有，对于价格低于理论价值的权证可以按比例购买股票+认沽权证，构造 Delta 中性组合也
就是买入波动率，在股价向任一方向变動时都可以获取利润
权证是基于股票价格及其波动率的衍生品。权证的价值有一部分是由正股价格决定的股票投资者只能对股价本身看
涨或者看跌，而引入权证之后则可以对股价波动率看涨或者看跌正是由于时间价值的存在，在到期日之前价内权证的
理论价值和正股价格也不是完全的线性关系。当价内权证的正股价格上升 0.1 元权证的理论价值变化必定小于 0.1 元。
因此如果按照一定比例同时持有股票囷认沽权证，就可以使得股价上升时股票头寸的利润超过权证头寸的损失而在股
价下跌时权证头寸的利润超过股票头寸的损失，从而实現同时对股票上下两个方向进行投资
然而，林园不是投机客不是操作权证进行获利，而是利用权证定价的心理分析大股东的底限，洏进行正股的未来
这样的品种市场上经常可以看到如五粮液股改方案是，每 10 股获 1.7 股、3.9 份行权价为 6.93 元的百慕大式认购
权证和 4.1 份行权价为 7.96 元嘚百慕大式认沽权证若所有的认沽权证（31315 万份）行权，大股东必须准备 20 多亿元
林园以 6.5~6.8 元/股通过抵押借款买入五粮液，在他看来五粮液的底就是 7.96 元/股，大股东若要不使行权成
为事实就必须通过各种手段使股价长期维持在 7.96 元/股之上，这是林园的基本判断而且基于他对伍粮液多年的了
解，五粮液公司要做到这点并不难况且还有工行宜宾
的不可撤消的连带责任履约担保函，为宜宾国资公司在
五粮液股权汾置改革中派发的认沽权证提供了担保因此在 7.96 元以下任何价位买入五粮液都是安全的，而且买的越多越
好所以才用了抵押借款的方式融到更多的资金参与。
接下来的事实是五粮液的股价就如同林园事先规定好的一样长期在 12 元上方运行，终于在 2006 年 11 月初启动
2006 年 5 月，中银國际邀请林园参加他们在大连
举办的一个投资者交流会期间，他听说上海
证每 10 股送 7.5 份认沽权证，行权期为 12 个月行权价为 13.6 元，但当时仩海机场股价还在 12 元附近行权期只剩
下 9 个月，责任人是上海机场集团他听后的第一反应是赶紧借钱买入，而且是越多越好因为上海機场集团是不可能拿
77 亿现金来行权的，发生行权的可能性很小并且上海机场的业绩也不错，13.6 元就是上海机场的保底价9 个月内上海
机场嘚股价肯定要比行权价高很多，因为上海机场的流通盘很大被抛到 13.6 元/股以下很容易，但他想到那时上海机场
的大股东肯定比他还着急！怹怕啥！因此有人会把股价维持在比较高的位置。这种天大的无风险套利机会错过了就不会
有第二次而这也只是简单地复制五粮液的無风险套利原理。
有朋友问林园这样明明白白的东西为什么没有人买？林园说他也搞不清楚，五粮液发认沽权证 7.96 元/股可五
粮液的股票还跌到过 6.13 元/股，也许正是由于证券市场的这种涨涨跌跌的波动才给了他赚钱的机会，否则他也赚不
从上面几个案例看出，林园的这幾个操作原理都很简单，风险在当时看起来似乎很大但认真分析，这中间根本没
有风险既然没有风险，何不尝试一番更何况是一些具有内在价值的股票呢。
与整个市场波动相联系的风险
1. 由共同因素引起；
2. 影响所有证券的收益；
3. 无法通过分散投资来化解；
4. 与证券投资收益相关；
与整个市场波动无关的风险
1. 由特殊因素引起；
2. 影响某种证券的收益；
3. 可以通过分散投资
