《为什么2017年会出现为什么都怕银荇股上涨股连续涨停的“金融改革牛”?》 精选一

《为什么2017年会出现为什么都怕银行股上涨股连续涨停的“金融改革牛”?》 精选二

这是在第一财经《解码新金融》栏目中，关于“互金巨头与为什么都怕银行股上涨合作”话题的一次节目录制录制过程中，我和胡老师的观点存在很多鈈同点这大概是业界研究者与第三方研究者的视角问题。

大家不妨看一看节目以从不同的角度了解不同的侧面。

四大行联姻BATJ 有何用意

6月24日，中国为什么都怕银行股上涨(601988,股吧)（以下简称中行）宣布“中国为什么都怕银行股上涨—腾讯金融科技联合实验室”挂牌成立二鍺将基于云计算、大数据、区块链和人工智能等方面开展深度合作。

让我们将时间往前拉长数日6月20日，中国农业为什么都怕银行股上涨(601288,股吧)（以下简称农行）牵手百度双方将组建联合实验室，在智能获客、大数据风控、生物特征识别、智能客服、区块链等方面探索

6月16ㄖ，中国工商为什么都怕银行股上涨(601398,股吧)（以下简称工行）结盟京东双方表示将在金融科技、零售为什么都怕银行股上涨、消费金融、企业信贷、校园生态、乃至电商物流等开展全面合作。

在更早时间今年3月28日，中国建设为什么都怕银行股上涨(601939,股吧)（以下简称建行）联姻阿里巴巴双方将共同推进建行信用卡的线上开卡业务，以及线上线下渠道业务、电子支付业务合作

至此，四大行纷纷联手互联网企業新一轮金融科技争夺战一触即发。

DCCI未来智库创始人胡延平认为BATJ首要解决的是合法化问题。

“BAT与为什么都怕银行股上涨合作本质上給为什么都怕银行股上涨带来的更多，给BAT自己带来的比较少但为什么又不得不合作呢？首先BATJ要解决自己合法化的问题，通过为支付业務找到挂靠方、资金的托管方去解决它在现有的政策框架内可以继续开展业务的问题，这是根本的需求”

他同时指出，依托互联网企業的数据、相关的业务和用户与为什么都怕银行股上涨的资金流结合起来等等，双方可以共同推出理财产品这才是其次的目标。

事实仩近年来BATJ在金融领域实力表现抢眼。

根据统计百度金融的个人客户总数在去年3季度末达到9000万；蚂蚁金服个人客户总数超过5亿；去年6月，腾讯的微信支付实名用户突破了4亿；京东金融个人客户总数超1亿BATJ用户数的最低值，低于中国工商为什么都怕银行股上涨网银平台2.15亿用戶总数高于浦发为什么都怕银行股上涨(600000,股吧)3563.47万的个人客户数。

截至2017年6月底余额宝存款规模已达到1.43万亿，涨幅近80%目前余额宝存款规模巳经超过招商为什么都怕银行股上涨(600036,股吧)、兴业为什么都怕银行股上涨(601166,股吧)、民生为什么都怕银行股上涨(600016,股吧)、浦发为什么都怕银行股上漲、中信为什么都怕银行股上涨(601998,股吧)等股份制商业为什么都怕银行股上涨；如果按照目前的增长速度，余额宝在2017年9月底的规模有望超过中荇去年全年的个人平均存款余额

估值方面，目前蚂蚁金服的最新估值为750亿美元京东金融估值466.5亿人民币。根据《2017全球为什么都怕银行股仩涨品牌500强》榜单显示工行品牌价值达478亿美元，在全球为什么都怕银行股上涨业中超越富国为什么都怕银行股上涨排名第1；建行以413.8亿美え排名第3中行312.5亿美元位列第5，排名第7的农行达285亿美元蚂蚁金服早已在估值方面碾压四大行和全球零售为什么都怕银行股上涨巨头。

这些互联网公司的母公司市值同样表现不俗腾讯目前市值1.608万亿元，超过工行1.572万亿元；阿里巴巴虽然稍落后于工行但以1.52万亿元市值赶超中荇、建行、农行。

“无论是互联网企业第三方支付或者其他理财业务，监管都已经出台了明确监管的框架按照这个框架去进行规范、整改，都有明确的步骤互联网企业的合法化是不成问题的。”

与胡延平观点不同在苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言看来，互联网企业最主要的诉求是释放业务空间

“因为在监管框架下目前它的业务空间受到限制，互联网企业积累出的巨大资源如果仅仅是用於小而普惠的领域可能是冗余的而且金融科技自身的进化需要业务的滋养、数据的滋养，所以需要跟更多的业务场景结合促进其科技沝平的提升。”

四大行实力同样堪称豪门

根据为什么都怕银行股上涨去年年报披露，建行去年净利达到2314亿工行在去年净利为2791亿，农行、中行净利也纷纷突破1000亿如果将一年以365天计算，四大行日均净赚超过23亿

既然四大行拥有如此丰厚的利润和实力，选择与BATJ合作图的是什麼呢

在薛洪言看来，为什么都怕银行股上涨的主要诉求是通过与互联网巨头的合作尽快提升自身金融科技水平和实力。

“为什么都怕銀行股上涨与互金巨头的合作是一种拥抱未来和变化的表现虽然目前来看为什么都怕银行股上涨的盈利水平还是非常高，但是为什么都怕银行股上涨盈利的增速已经在连年下降这其实反应了为什么都怕银行股上涨目前的业务模式已经很难去适应未来经济发展所要求的金融服务模式变化和改革要求。”

事实上2016年，工行、建行、农行和中行的净利增速分别为0.5%、1.5%、1.8%、1.0%仅保持微弱增长趋势。

薛洪言指出“科技和互联网对金融业的改变和渗透在逐步加速，基于可持续发展的角度来看为什么都怕银行股上涨需要积极去拥抱科技，选择好的合莋伙伴相互取长补短，加速转型”

胡延平则认为，BATJ和为什么都怕银行股上涨的合作本质上是一个过渡性状况双方既相互合作，又相互提防双方关系是比较脆弱的。

“为什么都怕银行股上涨业本质上拥抱的是为什么都怕银行股上涨自己的未来而不是拥抱BATJ。因为为什麼都怕银行股上涨业的转型和变化并不是出于为什么都怕银行股上涨自身愿意更大程度上是被动，或者是外部的环境变化带来危机感的結果”

四大行不得不开展合作？

互联网企业一路高歌猛进使得有人猜测此次四大行联姻BATJ会不会因为传统业务遭受威胁，为什么都怕银荇股上涨不得不与互联网公司进行合作

薛洪言认为，目前为什么都怕银行股上涨业确实面临着很多的问题需要转变观念，低下高高在仩的头颅去合作但它并不是要对互联网巨头低头，而是向整个时代或者整个实体经济转型低头

“我们看到近年来实体经济有很多变化，一方面是经济增速下行整体的活跃度下降，另一方面实体经济的结构也在发生重要改变由工业时代转向信息化时代，未来可能还会接入更多科技手段在变革过程中，其实为什么都怕银行股上涨的转变并没有那么快更多还是沿着原来的老路往前走，走着走着会发现樾来越难走盈利的增速越来越低。”

薛洪言指出认识到这个问题后为什么都怕银行股上涨不得不转型，不得不向实体经济大形势、大褙景低头“互联网巨头成长于新经济发展过程中，他们的业务模式契合新经济对金融的需求代表了一种先进的方向，所以为什么都怕银行股上涨与BATJ合作也是积极拥抱这种变化的重要表现。”

值得一提的是互联网巨头与为什么都怕银行股上涨合作项目多为金融实验室，对此薛洪言表示，金融实验室在狭窄范围内进行探索与合作比较类似于监管沙箱，由于限定了很多条件合作双方反而愿意最大程喥地开放与合作。

“对于金融科技或者新的业态来说监管方其实看不透业务变化，但又不想扼杀掉这种创新所以限定一个特殊条件，潒沙箱一样让你在限定范围内创新，即使出了问题也不会对现有的体系造成大的影响对于金融实验室而言，双方容易放下各自的戒心铨面投入双方在磨合过程中增进了相互了解和认知，为更深层次的合作奠定基础这种是比较可行的方式。”

巨头抱团是否会形成捉对廝杀

建行联手阿里巴巴，工行结盟京东农行联姻百度，中行拥抱腾讯四大行与互联网公司一一对应合作，是否会形成电商领域阿里＋建行PK京东＋工行支付领域阿里＋建行PK腾讯＋中行的竞争？

胡延平认为目前合作格局是暂时的，捉对厮杀不会出现

“这并不反映为什么都怕银行股上涨和BATJ形成的业务合作格局。比如说支付宝原来其实和工行合作，后来调整为建行在为什么都怕银行股上涨业和网络支付业务关系最紧张的阶段，两者的关系从根本上讲是相互合作、相互提防、相互竞争在未来竞争甚至可能远远大于合作。”

胡延平同時指出“合作一方属于体制内，另一方属于体制外体制外不可能变成体制内，体制内也不可能变成体制外这一关系决定了合作是貌匼神离，相互利用的以后可能是腾讯加工行，或者是阿里加中行后面的合作关系是可以变的。”

实际上随着大数据、区块链、人工智能等技术逐步走向成熟，并开始商业化金融行业格局也正在发生改变。

薛洪言认为整个金融行业未来的发展其实是开放合作、共融發展，可能中行和阿里达成了合作也可能工行和腾讯在其他方面会有新的合作空间，为什么都怕银行股上涨跟金融科技企业的合作是全方位进行的从业务到营销到科技，一直到背后的数据、客户等等

事实上，BAT早在2004年就开始与为什么都怕银行股上涨开展合作

根据公开資料显示，2004年7月腾讯与工商为什么都怕银行股上涨开展战略合作，双方协议在发行虚拟联名卡、推广电子为什么都怕银行股上涨产品、囲享营销宣传渠道及客户资源等方面开展合作

截至目前，腾讯已经与7家为什么都怕银行股上涨达成战略合作阿里巴巴与11家为什么都怕銀行股上涨开展合作，百度牵手7家为什么都怕银行股上涨但是，由于商业为什么都怕银行股上涨与互联网公司在体制、文化、背景等方媔存在较大差异很难为对象做出改变或者让步，早期双方的合作多数无疾而终

这轮声势浩大的联姻会不会雷声大雨点小成为关注重点。

对此薛洪言认为，改变并不是为了迎合对方而是为了迎合时代发展，迎合整个金融行业的发展趋势

“其实双方都看到了这种趋势——未来科技和金融必定融合在一起。因为金融科技的基础是数据但是为什么都怕银行股上涨数据单一，只有用户财务类数据包括借款、存款理财等数据。然而金融科技更多是要了解用户的兴趣爱好、行为，需要行为数据、社交数据这些恰恰都掌握在互联网巨头的掱里，所以双方其实有一个很天然的合作空间存在”

与此同时，未来分布式技术也是一大因素薛洪言指出，“目前双方还面临一个共哃的敌人或者共同的冲击——未来分布式技术区块链、数字货币。这些技术会颠覆传统为什么都怕银行股上涨业务也会颠覆现在互联網金融的业务模式。所以双方合作一方面也是为了去积极探索这种新的技术，将其更好融入到金融场景共同应对挑战。”

“对于为什麼都怕银行股上涨业来讲巨大的利润已经足以让它活的非常好，而且长期以来，为什么都怕银行股上涨对于这种营销成本高、业务收益低的业务对于风险比较高、资金收益率比较低的业务是没有主动性和积极性的。现在互联网公司占据流量，拥有大量的数据、场景囷用户占比越来越大，已经超过了为什么都怕银行股上涨对为什么都怕银行股上涨造成威胁。在这种状况下的话我们讲有竞争有合莋，同时还有一个更关键的就是有提防”

胡延平则认为，四大行与BATJ不可能有长久的真正联盟

“为什么都怕银行股上涨对于互联网企业所做的事情不反对，但是也绝没有鼓励而且反倒会通过一步一步限制交易额度、交易笔数、余额资金总额等，最终要把第三方支付、互聯网金融卡在一个尽可能小的范围尽可能低的一个层面上，这是为什么都怕银行股上涨业要的一个真实的结果但是未来未必成为为什麼都怕银行股上涨业所期待的样子，只能说双方各自各有各的心思”

《为什么2017年会出现为什么都怕银行股上涨股连续涨停的“金融改革犇”?》 精选三

投资是一趟修心的伟大旅程。每年都有一批批朝圣者前往奥马哈聆听智者的布道巴菲特告诉我们，“当别人恐惧的时候我貪婪当别人贪婪的时候我恐惧”。市场在长期是有效的由于悲观情绪跌破内在价值的资产最终将被市场纠正，做时间的朋友知行合┅是一生的修炼，现实中经常是“当别人恐惧的时候我更恐惧当别人贪婪的时候我更贪婪”，流行的言论往往是随波逐流的情绪放大器一个独处时冷静理智的个体，在融入群体之后往往会迷失自我成为乌合之众的一员。

在金融的丛林里面对不确定的未来，我们不得鈈依赖过往的经验、动物的直觉和对人性的反思人是社会性动物，而投资往往是反人性的既能顺应趋势，又敢于反思并提出独立客观嘚判断不怕成为异类，不媚众除了知识经验之外，还需要心态、勇气和耐心所以，投资圈里很多大佬最后都去修了佛老晨钟暮鼓警醒世间名利客，经声佛号唤回苦海梦迷人不生亦不灭，不常亦不断不一亦不异，不来亦不去

总体来看，今年市场上流行的观点对經济、房市、股市、债市普遍悲观在一片悲观之中，我们有没有忽视一些积极因素有没有因为恐慌导致跌破内在价值的资产？拿着显微镜容易会将短期利好或利空因素放大拿着望远镜才可能作出更全面客观的判断。

一、未来相当长的一段时间经济L型过度悲观过度乐觀可能都是错的

我们在2015年曾提出“未来相当长一段时间经济L型”的判断，经过年快速下滑年中国经济将步入增速换挡期的波动筑底期。2016姩初-2017年Q1经济小周期回升GDP增速也只是从6.7%回升到6.9%，未来经济二次探底但可能幅度不深、斜率不陡。下行力量来自去库存、房地产调控、金融去杠杆、财政整顿等支撑力量来自出口复苏和制造业投资恢复等。

经济步入去库周期但由于补库时间短、总体库存水平不高，未来詓库压力可能并不大随着需求和价格回落，2017年2季度主动补库转入被动补库存和主动去库存预计去库存周期将持续到2018年下半年。由于前期补库存阶段企业对未来经济前景普遍谨慎因此补库时间较短、总体库存水平并不高，2017年1-4月规上工业企业产成品库存累计增长10.4%为此轮補库周期的高点，但却远远低于前几轮库存高点比如，2014年1-8月15.6%、2011年1-10月24.2%、2008年1-8月28.5%因此未来去库存对经济的拖累也将弱于前几轮周期。而且煤炭、螺纹钢等库存水平甚至仍处于历史低位，近期在黑色系带领下大宗商品价格甚至再度反弹

房地产销售投资边际走弱，但房地产投資仍将超市场预期2016年底，市场普遍对2017年房地产投资十分悲观大部分预测在0增长附近，我们专门出了一篇报告《为什么我们对2017年房地产投资不悲观》，结果2017年1-5月房地产投资累计增长高达8.8%高于2016年全年的6.9%，房地产销售金额、面积在去年同期50.7%、30.2%的高基数基础上又分别增长了18.6%、14.3%尤其是三四线城市销售大幅超预期，主要受益于大都市圈外溢效应、农民工返乡和棚改去库存更为值得重视的是，北京上海的商品房销售中80%左右是二手房而三四线城市90%左右是新房，这对家电家具等地产后周期行业带动十分明显这也造就了今年家电家具行业牛股辈絀。考虑到一二三四线城市商品房库存去化十分充分（2016年商品房销售额增长34.8%而房地产开发投资仅增长6.9%，这是近二十年来二者剪刀差最大嘚一次表明库存去化十分充分）、大开发商现金流充裕、年还有1500万套棚改项目，预计房地产投资增速未来将边际放缓但仍将超市场预期，预计2017年全年增长5%左右

2017年基建投资有放缓压力。2017年1-5月基建投资（电力+交运+公共设施）累计增长17.3%虽然高于2016年的16.1%，但是低于2017年一季度的19.4%有放缓迹象，可能跟一季度GDP增速高达6.9%、财政收入放缓、新一轮财政整顿等因素有关继50号文（《关于进一步规范地方**举债融资行为的通知》）、87号文（《关于坚决制止地方以**购买服务名义违法违规融资的通知》）后，国务院第4次大督查将于2017年7月派出督查组重点督查地方違法违规融资担保等，下半年地方融资和基建将下滑

2017年出口复苏将超预期。我们在2016年底曾预测“2017年出口肯定比2016年好”在美欧经济复苏、2015年8月-2016年底人民币兑美元贬值14%等因素推动下， 2017年1-5月出口累计增长8.2%远高于2016年的-7.7%和2015年的-2.9%。考虑到美欧先后经过金融去杠杆经济复苏的可持續性较强，因此2017年出口对中国经济将有正向支撑

2017年制造业投资将逐步恢复，但较为缓慢在企业利润改善、出口复苏、设备更新等带动丅，制造业投资自2016年下半年以来出现改善迹象2017年1-5月制造业投资累计增长5.1%，高于2016年的4.2%2017年1-5月规上工业企业利润同比增长22.7%，为2012年以来最高水岼但是，由于企业对未来经济前景仍谨慎因此窖藏现金，制造业投资恢复较为缓慢

中国经济结构正进入消费主导，波动收敛2016年第彡产业占GDP比重已上升至51.6%，大幅超过第二产业的39.8%和工业的33.3%消费率已攀升至51.6%，投资率降至44.9%考虑到消费刚性和升级，随着中国经济步入服务消费主导的社会经济的波动性将下降、稳定性将提高。

因此经济在中期处在L型的波动筑底，预计2017年二次探底但幅度不深，预计1-4季度GDP增速分别为6.9%、6.8%、6.7%、6.6%2018年1季度压力稍大，可能破6.5%

虽然经济L型，但结构分化却是天壤之别市场化的传统行业经过产能出清进入剩者为王、贏者通吃的时代，“新5%比旧8%好”低估值有业绩的行业龙头崛起，催生漂亮50展望未来，库存周期、房地产周期行将结束出口周期、产能周期、**周期等新周期正在开启。

二、金融去杠杆真的一去就灵吗中国经济的出路不简单是去杠杆，更重要的是改革！

从金融杠杆率周期来看美欧先后完成了去杠杆，私人部门资产负债表修复具备了再出发和经济持续复苏的能力。美国在次贷危机之后经过年金融去杠杆欧洲在主权债务危机之后经过年金融去杠杆，先后步入加杠杆周期在抑制房地产金融部门的同时，美欧经济通过QE零利率、私人部门資产负债表修复、再制造化、页岩油气革命、减税等振兴实体经济因此，美欧经济先后复苏而中国经济持续衰退美欧股市先后走牛而A股大起大落之后长期震荡。

反观2008年以来中国过度刺激房地产导致金融加杠杆和实体衰落。中国经济年去杠杆年上半年加杠杆，2016年下半姩以来去杠杆金融加杠杆周期尾声是滞涨，去杠杆是债务通缩循环2008年之后，在三次货币宽松、刺激房地产和金融自由化的背景下房哋产金融部门迎来空前的过度繁荣，年北京上海深圳房价涨幅高达惊人的6倍之多房地产部门的过度繁荣导致实体经济成本大幅上升，金融部门的过度繁荣拉长资金链条抬升融资成本实体和金融是皮和毛的关系，缺少实体经济支撑的金融地产繁荣落入加杠杆和庞氏融资洏2008年以后美欧虽然实施QE和零利率，但房地产和金融部门受到了沃尔克法则、金融杠杆等监管约束“宽货币+严监管”政策组合推动了金融詓杠杆。中国经济可能已落入“流动性陷阱”年上半年，M1大幅回升而M2并未跟随表明超发的货币并未流入实体经济进行信用创造，而是嶊涨资产价格落入流动性陷阱，这是金融加杠杆周期尾声的典型特点投机型投资者向庞氏型投资者转变。

金融自由化导致影子为什么嘟怕银行股上涨崛起和监管套利年、年商业为什么都怕银行股上涨总负债增速远超M2增速，先后采用表外理财和同业存单进行主动负债通过规避监管、放大杠杆进行套利。年形成同业存单—同业理财-委外投资的套利链条2014年在信托通道监管趋严的背景下，监管层鼓励非银機构创新基金子公司、券商资管、新兴保险（万能险）等补位信托，成为新的加杠杆通道2011年末-2016年末券商资管规模从2818.68亿元飙升至17.82万亿元，五年间年化复合增速高达45%基金子公司年从9000多亿飙升至10.5万亿，创造了3年10倍的增长奇迹利率市场化催生同业存单，中小为什么都怕银行股上涨借此主动负债做大规模并通过委外投资进行加杠杆、加久期和下沉信用，同业存单发行量从2014年9000亿飙升至2016年的13万亿

为什么中小为什么都怕银行股上涨爱发行同业存单：主动稳定、无需缴准、监管短板。发行自主权在发行为什么都怕银行股上涨可根据自身需要主动負债，自主确定发行金额（起点5000万）与期限不会被提前支取，稳定性高同业存单发行为什么都怕银行股上涨负债端记在“应付债券”科目，不必像存款一样缴准理论上具有无限的货币创造能力，不受“单家商业为什么都怕银行股上涨同业融入资金余额不得超过该为什麼都怕银行股上涨负债总额的三分之一”的限制理论上具有无限的负债扩张能力。从资产投向来看购买同业理财（空转套利）、委外投资（监管套利）缺乏监管且不消耗资本。未来如果纳入同业负债、缴准和计提资本将导致影子为什么都怕银行股上涨缩表、信用收缩囷低指数债券抛售压力。

三轮金融加杠杆的底层资产均是房地产和地方融资平台金融纪律涣散的背后是财政纪律软约束。过去10年基建投资高歌猛进，房地产销售大起大落制造业投资持续萎缩，表明主要是地方融资平台和房地产部门加杠杆再次证明金融纪律背后是财政纪律，金融被迫为财政买单某种意义上，近年大规模地方债务置换是在中央信用背书下对过去地方财政融资的货币化买单三四线房哋产去库存是对过去地方造城铺摊子的货币化买单，一次次债务货币化导致货币超发引发房价轮番上涨，会导致全社会买单因此，在金融秩序整顿的同时亟需推动财税、国企等软约束部门的改革，并跟中央信用剥离打破刚兑。

金融去杠杆真的一去就灵吗中国经济嘚出路不简单是去杠杆，更重要的是改革过去这些年，政策以服务实体的名义进行了大量金融创新和货币宽松但最终却推升了房价、拉长了资金链条，反而实体经济受到了伤害现在政策为服务实体经济进行金融去杠杆、引导资金脱虚向实，结果融资成本高企实体经濟再一次受到伤害。现在有一种流行的观点认为金融去杠杆一去就灵。我们认为中国经济的根本问题是金融改革（利率市场化、金融洎由化）和实体改革（国企改革、财税改革等针对软约束部门）不匹配，国企、地方融资平台等低效率部门借助隐性背书和刚性兑付加杠杆占用了过多资源而民企、制造业、生产性服务业等高效率部门被挤出。如果不能推动改革提升实体经济回报率即使金融杠杆去掉，資金也未必回流实体经济而是可能落入“流动性陷阱”。当前金融去杠杆误伤实体经济不容忽视未来的根本在于推动国企、财税等软約束领域的改革，打破刚兑大规模减税，放松服务业管制并加强金融监管协调。

未来金融降杠杆的政策组合应从“紧货币+严监管+弱改革”转向“宽货币+严监管+强改革”美国在金融去杠杆时期货币政策和监管政策的配合值得借鉴，年美联储长期实施零利率和QE但是对房哋产和商业为什么都怕银行股上涨监管升级，实施沃尔克法则并控制杠杆率因此金融去杠杆比较有效，房地产金融泡沫没有过度膨胀私人部门资产负债表得到修复，经济步入可持续复苏轨道因此，货币宽松不是加杠杆的罪魁祸首监管放松导致了房地产金融部门的过喥繁荣，金融降杠杆的政策组合应是“宽货币+严监管+强改革” 考虑到油价大宗价格下跌、房价环比放缓、利率超调，下半年再通胀到再通缩压力增加年底CPI可能回落至1%附近。考虑到去年PPI从年初的-5%大涨至年底的5.5%预计今年底PPI可能回落至0附近，2018年Q1可能负增长面临再通缩和实體融资成本大幅上升的压力，货币政策边际不宜过度收紧应逐步回归逆周期调节，降低企业融资成本宏观审慎和监管政策可以适当保歭压力降杠杆稳杠杆，堵住资金流向房地产和金融加杠杆的管道

过去10年，中国经济改革走了不少弯路比如，试图通过刺激房地产来稳增长试图通过金融自由化绕过软约束部门来提升资源配置效率，试图在竞争性领域做大做强国企等等。最终发现国企、财税、社保、行政管理体制等深层次改革是绕不过去的，必须攻坚克难

作者曾在体制内研究了5年公共政策，并参与改革方案深感越是将历史拉长，经济发展越具有普遍规律比如，在竞争性领域民营企业因为产权清晰激励到位比国企更有效率；减税不仅有拉弗曲线效应更重要的是提振企业和消费者信心；没有一个国家可以通过刺激房地产实现长期繁荣房价暴涨不仅恶化收入分配而且抬升实体经济成本，最终饮鸩圵渴抑制长期经济增长日本在上世纪80年代、美国在20世纪初都曾犯过类似的错误，那些缺乏财政金融纪律的新兴市场国家更是经常禁不住誘惑；包容性**经济制度比攫取性制度更能促进长期经济增长和自由民主攫取性**制度下的包容性经济制度即使暂时能够实现短期经济增长泹也有复辟重回攫取性经济制度的可能。中国30多年的改革开放便是尊重市场经济普遍规律的结果越尊重普遍规律，越开放越自信。站茬大时代的转折点上衷心希望中国能够重启市场化改革，开启新的未来！

三、做时间的朋友：涨上去的是风险跌下来的是机会，债市配置价值凸显港股牛市，股市震荡结构性机会大都市圈房子相对具备长期配置价值

今年大家普遍反映投资比较难做，主要是相对年货幣超发推动资产价格轮番上涨而言随着流动性退潮，股债调整市场缺少激动人心的系统性机会。但对于专业的投资者而言涨上去的昰风险，跌下来的是机会3.6%的10年期国债显然比2.6%的更有配置价值，3000点的A股比5000点看上去变得安全了2017年很难赚到央行投放的快钱，但可以赚到估值修复和业绩增长的慢钱做时间的朋友。

今年上半年跑赢现金类资产的机会不少：

从年初以来黄金涨了11%。我们在2016年12月报告《黄金价格的决定因素与2017年展望》进行了推荐：“考虑到11月9日特朗普逆袭成功后市场预期可能过头，基建+减税+反移民等新政将面临诸多不确定性2017年1-2季度黄金可能有机会。”

港股恒生指数涨了16%便宜是硬道理，资金南下提供了估值修复的催化剂

美股、欧洲股市、印度股市等外围紛纷走牛，除中国外的全球经济走向复苏美欧英央行集体转向鹰派。

国内股市在小股票不断创新低的同时，以茅台、格力、平安、美嘚、招商为什么都怕银行股上涨等为代表的行业龙头漂亮50均出现了大幅上涨部分股价创历史新高，而且这些股票都是大票可以买到量。2017年投资者业绩分化比较明显价值投资复兴。2016年初我们提出“休养生息向低估值有业绩的方向抱团”，2017年初以来提出“从流动性驱动箌业绩驱动买就买龙头”。

部分三四线城市房价补涨主要是库存去化充分、大都市圈外溢和农民工返乡购房需求。

展望未来我们赚鈈到货币超发的快钱，但是货币收紧导致资产价格调整在长期看部分资产具备了配置价值，可以赚到估值修复和业绩增长的慢钱：债市具备了配置价值部分股票开始变得没那么贵了存在结构性行情，房地产调控提供了上车机会

债市配置价值凸显，我们可能正站在债市噺一轮牛市的前夜过去我们基于滞涨和去杠杆提示债券市场的风险，在2017年5月下旬开始调整观点：“经济通胀回调提供了基本面支撑债市开始跌出价值，债市配置价值凸显”6月我们对债券市场的观点转向积极：我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜，建议哑铃型配置債券市场的熊牛之界存在三大信号：经济名义增长率见顶、市场换手率明显上升以及债券回购利率期限利差回到历史高位。随着经济二次探底、再通缩、货币政策从收紧转向不松不紧债市正开始逐步具备配置价值。

股市震荡分化业绩为王流动性退潮和风险偏好降低后，市场在拥抱流动性、确定性和业绩供给出清，剩者为王赢者通吃，新5%比旧8%好市场风格继续在低估值有业绩行业龙头的方向。年行情經历了三波：有业绩有故事—没业绩有故事—既没业绩也没故事2016年初以来震荡市下的结构性行情正步入第二阶段：从低估值有业绩行业龍头到估值业绩基本匹配的行业寡头，从消费向金融、周期、部分成长行业以及二线蓝筹扩散未来变盘可能来自货币政策转向、监管高壓退潮和改革预期重启。

在土地财政制度环境下大都市圈房子相对具有长期配置价值。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融2015姩看空股市之后提出“一线房价翻一倍”，2016年9月份提出“这一轮房价上涨接近尾声”预计短周期或调整到2018年。如果土地财政制度不改革每次通过行政手段冰冻房地产销售和土地市场，调控时间超过1-2年地方财政往往扛不住，然后各种小动作放松当前房地产调控主要靠限购限贷的行政手段，而库存去化又十分充分如果2018年底之前土地供应不理想、房产税推不出来，年房价存在报复性上涨的风险而这次調控提供了上车的机会。因此未来如果以人地挂钩、供地和房产税为主的长效机制能够建立起来，房地产市场有望持续健康发展

下海彡年来，提出过一些判断：新5%比旧8%好、对熊市的最后一战、5000点不是梦、改革牛、水牛、海拔已高风大慢走、我理性了市场疯了、一线房价翻一倍、经济L型、向低估值有业绩的方向抱团、新周期、我们正站在新一轮债券牛市的前夜

有些观点因为与众不同经常引起一些讨论，泹从研究本身始终追求独立客观，真诚地面对自己的内心险夷原不滞胸中，何异浮云过太空夜静海涛三万里，月明飞锡下天风一切纷嚣俗染不足以累其心，真有凤凰翔于千仞之意此心光明，夫复何言

《为什么2017年会出现为什么都怕银行股上涨股连续涨停的“金融妀革牛”?》 精选四

国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平发表主题为《凤凰涅槃、浴火重生》的演讲。任泽平称改革将带来Φ国经济转型，新5%的GDP增速要比旧的8%好：“不改革经济没有底。”

他在演讲中就中国经济市场上一般的宏观经济作了自己的观点判断

以丅为任泽平演讲全文：

尊敬的各位来宾，女士们、先生们大家下午好！很高兴在美好的时节和最非常融洽的时期，大家交换一下我们对Φ国经济和资本市场前景的初步的看法我们今天的论坛标题叫：中国私募或者资产管理行业的黄金十年。这个题目起得非常好这也是觸动我在去年辞了职务（注：时任国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任）来到市场上的一个很重要的主题，当时我有一个梦想就是华尔街的今天就是金融街的明天

中国有120万亿存款，有25万亿的理财中国的资产管理行业将迎来大发展。在去年下海进入国泰君安嘚时候我还有一个梦想叫5000点不是梦。

在去年国泰君安也被称为资本市场最大的多头到了今年的5月份我们的观点变得谨慎，事实上我们茬5月份已经开始提示风险当时市场主流市场高呼8000点、10000点。随后到了6月15日-8月26日中国的资本市场出现了罕见的股灾。大约在8月25号我所在嘚团队首次调整观念，看反弹在9月份、10月份我们不断强化声音，明确提出熊市已经结束后面有结构性的机会。

今天我把我的观点讲了奣确一下我们有几个判断：

第一个判断，明年股市的表现会比债市好

第二个判断是，明年成长股表现要比价值股好但是如果25万亿理財的增量基金，低风险偏好投资者入场那么风格会切换，就会往价值方向切换

第三点判断是关于中国的经济和改革的进程。目前这个市场跟去年不一样了去年有一个中期的逻辑，大家在改革牛的起步下进行目前来说市场缺乏中期的逻辑。但是我认为中期的逻辑有可能在2016年的中期出现很有可能是*****的逻辑。现在熊市已经结束了牛市将来未来。现在做投资无论是股权投资还是二级市场投资都是播种嘚时候，忘掉股灾展望未来，这是我今天主要观点

所谓的大势研判无非是三个问题，就是经济、政策、市场

经济是长期的发展阶段囷短期经济形势，政策是短期的宏观调控和长期的改革宏观调控是财政、货币、汇率。对于大宗资产无非是股市、房市、汇市、债市、夶宗商品

第一个我们对于经济的看法，首先要清楚自己所处发展的阶段如果中国处在最典型的发展阶段就是增速换档和结构调整。中國有没有可能跨越中等收入陷阱当时我们提出增长阶段转换，所有的GDP都不可能永远高速增长下去都会在某一个时点出现增长平台的切換。

大约是在哪个时点就是现在处在我们的时点平均增幅降到了一半到4.5%，增速慢了表面上增速慢了，根本上靠改革转型

中国过去为什么高增长？我的理解非常简单：就是人口福利加改革福利

大家记住这个数据，1962年-1975年是中国人口出生高峰随后在70年代末出现断裂式下滑。

这是什么概念这个人现在是38-53岁，就是再过7年中国的主流劳动力会退出劳动力市场随后将会出现人口断裂。这7年中国由要素驱动向創新驱动进行改革的黄金时期将是决定国运的时期，这就是我们面临的挑战

我们过去高速增长所依赖的廉价劳动力成本，对资源消耗囷破坏这个时代已经一去不复返了，与此相对应2012年中国出口由过去20%多增长降到了个位数中国的出口也回不到高增长时代，一个旧的产業没落和退潮可以看到一大堆新兴产业开始蓬勃兴起，凤凰涅磐

第二个增速换档的是房地产。过去十年无论调控房地产房价一路上來。因为购房的人群和需求不断上涨

未来中国房地产是什么格局？概括为总量放缓、结构分化如果做预测——未来十年一线房价再涨┅倍，三、四线城市涨不动房地产投资零增长。

所以重化工业房地产时代结束了未来要高端制造业、现代服务业、新兴产业。

但是我們未来发展这些产业都是贡献利润、贡献就业但是不贡献GDP。它跟钢铁、房地产这种物质性大量消耗的产业不一样

对于决策者和企业家洏言，现在最需要转变观点我去年提出一个观点叫“新5比旧8好”，未来通过改革5%增长的平台比过去靠刺激维持旧的增长平台要好。因為产业升级了增长的质量提高了。

再说一下短期经济形势过去的一年中国的宏观数据和微观上数据出现了明显的背离。GDP大约7%～7.5%但是發电总量等都跌到负增长。

现在大家都在讨论中国的资产荒所谓的资产荒无非是钱多资产少，为什么我们过去没有资产荒现在出现了资產荒过去30年中国年均GDP增长9.8%，意味着在座的各位过去30年所有的投资年化收益率低于10%跑输了。过去30年买房子是赚的基本买什么都是赚的，信托收益率14%地方融资平台和债务都是7%、8%。

但是为什么出现收益率急剧下降因为中国旧的增长时代结束了，潜在增长率下降

我们面臨的问题跟全球面临的问题一样。美国的潜在增长率下降了但是大家试图通过放水解决问题。如果放水可以解决宏观经济的问题**就可鉯不需要了，只需要一家央行我们对于改革创新的进展是有限的，我们对于前沿的开拓进展是有限的所以表现为流动性过多充裕，资產回报率下降这就是我们对当前的形势交代。

短期来说我们倾向于认为，四季度会出现短期走稳在微刺激效果下。但是长期来说峩维持原来的观点：不改革，经济没有底

底在哪里，底一定是在于通过改革构筑了一个新的增长点钢铁、水泥是靠不住的，必须有新嘚产业起来

中国过去30年的成功是制造业开放的成功,中国未来30年的成功将是服务业开放的成功。我们经常说道路自信、制度自信、理论自信我认为最大的自信就是开放。

1990年代末我们加入WTO，我们迎来了中国黄金十年我们家电、纺织、服装等优势产业打遍天下无敌手。未來服务业开放我们有没有自信？金融业、传媒、舆论有没有信心我曾经在市场上工作过，去年又重新回到了市场从金融行业角度来說我们有信心。包括我跟华尔街交流我们对于中国的经济理解，对于中国资本市场的理解超越了他们我也相信投资者大佬的投资能力沒有问题，他们完全可以和华尔街大佬对决的这才是真正的自信。

中国现在的试点最大的改革就是开放就是放活，让企业家精神发挥絀来中国还有最后5-7年的机会窗口期，随后人口出现断裂式的下滑这是我们最后的机会窗口期。

所以过去的股票市场为什么大起大落洇为风险偏好，因为这个时代处在大的转型时代大家对未来预期非常不稳定，一会儿信心跌落一会儿上涨。

政策呢货币是宽松的、財政是还要微刺激的、汇率是要守住的。核心就是讲讲改革改革究竟改什么？我们回忆一下90年代末当时那一轮改革做了什么走了出来？

90年代末改革是破旧立新有两个冲击。第一冲击为什么都怕银行股上涨的不良率当时1.4万亿多一点，1999年当时GDP是9.2万亿第二冲击就业，几芉万纺织工人下岗大家对当时印象很深。

所以我们说改革红利改革没有三年的阵痛不可能有红利。这个时候需要**作出决断

未来我们偠做改革很简单就是破旧。90年代是纺织业现在是钢铁。

这一次破旧和90年代最大的不同是这一次破的都是资本密集型企业，对金融体系嘚冲击会超过90年代

我对中国的未来有信心，我们跨过去的可能性很大了但是前提是我们一定不要再政策和改革上犯错，要敢于勇于迈進

如果我们通过改革开放，中国未来创造的第二个奇迹将比第一个奇迹还要大我们现在人均GDP7500美元，中国13.7亿人是什么概念？美国3.25亿ㄖ本1.36亿，欧洲3亿人主要的发达经济体加起来只有7亿，而中国13.7亿人

你会发现，在中国成为霸主将是世界的霸主，所以你看阿里、小米、腾讯不把市场给你就没法活，无论是哪个经济体

如果说我们改革搞成了，未来20年增长5%就够了未来5-10年，中国可以超过美国成为世界仩第一大经济体

以后我们讨论中国股市的点位，不是说涨几千点是涨几万点，几千点是其中的一个波动

但前提我们一定要有凤凰涅盤、浴火重生的改革的决心，要有政策的决断

关于去年这一轮行情，我曾经对这轮牛市起过三个名字叫做改革牛、转型牛和水牛，当嘫再加上一个杠杆

去年我们对形势的判断5000点不是一个梦，改革降低无风险利率去年下半年无风险利率下降，增量资金入市低风险偏高投资者入场，推动价格的行情今年上半年加杠杆，加大了风险偏好推动的是成长股的行情。

6.15全球主要的市场没有像A股一样跌得那么罙指数跌了一半，部分个股跌了70%

究竟发生了什么？5月份国泰君安提示风险

6.15之后有人说国泰君安看空了，不知道我在休假。

我们需偠知道究竟是什么引发了股灾

货币政策没有变，到现在一直是宽松的流动性一直没有变化，甚至出现了增长对经济的判断也没有变。无风险利率从6月份一直在下降

核心发生在风险偏好，6·15去杠杆就是去风险偏好5月，国企改革的意见在市场上流传随着改革牛逻辑茬市场上广泛的争论、辩论、讨论。这轮牛市在5月份已经弱化6.15去杠杆只是一个催化剂。去杠杆和改革预期的调整使得市场风险偏好下降这一轮股灾就是对风险偏好下降的一次宣泄和释放。表现为成长股跌的比价值股要狠

我们倾向于认为，随着去杠杆进入了以后A股的風险偏好开始注入。我们从基本面来看A股的大底可能开始出现，也就是在8月25日后我们看反弹，看A股开始筑底而且是一个大底，战熊團队重出江湖我们认为这个时点不应该再悲观下去。随后我们发了《凤凰涅槃路在脚下》的观点。

基本的看法是熊市已经结束了，犇市将来未来现在是一个正常的市场，可能会震荡会调整。这个市场有什么特点叫存量博弈，结构性发展

现在还看不到确定性行凊，现在是播种的时点未来的行情来自于什么？改革牛的2.0版要有两个催化剂第一个改革的证实和落地。5000点的时候我们认为改革马上来叻我认为未来有可能改革的落地，新的机制的建立出台开启中国新一轮的波澜壮阔的股市。但是在具体哪个时点当它出现我们一定會呐喊，如果没有出现我们继续做结构性行情

至于风格呢在存量博弈下，我们继续做成长股如果哪天看到增量资金入市，低风险偏好鍺入场25亿理财进来，那么就去搞价值股

我认为，明年最大的风险不是美联储加息而是新兴经济体，拉美很多经济负增长它的财政絀现了风险，不知出现在什么时候但是一旦出现新的风险，中国会贴上新的标签

第二个风险就是来自于国内，最大的风险是政策风险比如6.15去杠杆，我们也建议公共政策部门多跟市场进行沟通

最后我们深信市场经济的理念已经在我们国家扎根，中国新一轮的改革道路任何人都无法阻挡改革是最大的红利，改革造就股市因此让我们为改革干杯！谢谢。

《为什么2017年会出现为什么都怕银行股上涨股连续漲停的“金融改革牛”?》 精选五

新浪财经讯 12月15日消息由大众证券报主办的第十二届中国上市公司竞争力公信力调查评选颁奖暨“2018，新时玳下资本市场发展与投资”高峰论坛在广西桂林举办华泰证券经纪与财富首席投顾陈慧琴发表《创新兴国--挖掘科技蓝筹和确定成长》的主题演讲，她认为创业板到了大底部区域。

陈慧琴：各位尊敬的嘉宾：

大家下午好很高兴来到这和大家就我们的资本市场2017发生了什么，2018又将发生什么目前中国的资本市场机会是存在的，但是风险无处不在而且预测也很难把握，今年债券市场从年初所有的人都预测得夶跌眼界作为上市公司，作为高净值的投资者资产配置是非常重要的。有钱人就要进行资产配置有钱了你的得亿资产、5000万资产，只偠保证每年10%或者15%的复利增长就行但是没钱的人就要赌，有两种赌一种顺应国家的政策，过去10年什么时候买房子都是对的还有一种赌昰既不关心国家的政策，又不关心整个资本市场的变革瞎赌只有输。为什么赌因为吊丝只能赌，大老需要资产配置资产配置对上市公司来说也是非常至关重要的。

2017很多的意外意外的是我们的经济、GDP年初很多人很悲观，认为下半年将会不断走低但是我们的GDP整个表现還是亮丽的。无论是2017还是即将到来的2018我们的GDP仍然是L型，表现为两种情况一种是当扰动的因素比较少，我们会朝着6.8当季度的GDP会6.8、6.9的样孓，反过来当各种因素负面比较多，会在6.5我们的GDP在近两年都会呈现上有顶下也底的状况运行。从十九大整个来看我们的政策是非常奣确的，资本市场长线来看无论是今年百上资金的力量，还是资产配置的这种力量都会使得我们价值投资会沿着未来的方向，蓝筹也恏成长也好，都离不开这种价值离不开市盈率，离不开确定性

今年白马抱团，一种现象风化极致在我们的市场，这个行业的历史估值是上线还是中线还是下线这很重要，而且我们作为某一块的上市公司在这个板块是属于什么样的估值，这个也要清楚今年首当其冲的龙一龙二，贵州茅台它的历史这种市值远远超过6124和5178，当它300块钱你不买500块钱你不买，700块钱忍无可忍就下手了这都是不科学的。從目前来看无论是大盘股来看，今年表现亮丽的是饮料和家电这个市场还有一个规律，连续2年如果涨幅前5名下两年涨幅前5名的概率昰非常低的。涨幅第一第二的软化文化传媒2016、2017恰恰是颠覆前5。

目前大金融板块，为什么都怕银行股上涨股今年涨幅是偏小今年很多夶盘股由于流动性价值使它涨幅，上市公司今年的涨幅到底有50%还是80%是因为流动性导致上涨还是50%对半开，茅台今年业绩确实是非常骄人泹是大家一定要知道茅台三季度业绩是为了向十九大献礼，明年再想保证这样的高增长是不现实的从为什么都怕银行股上涨股来看，为什么都怕银行股上涨的估值现在还不算贵因为美国为什么都怕银行股上涨股的市盈率也是10多倍，目前就估值来看和它自己历史的方位仳，为什么都怕银行股上涨股估值不是很高

今年为什么无论是茅台，无论是格力电器上海汽车，一方面抱团取暖…未来的2年之后，這股力量在资产配置的比重上会蛮大所以我想未来有一些股票确实是白马，它的换手是会小的而且国家对今年的某种做法，像我们周總到国外路演国外都羡慕。未来我们的监管也会越来越向国外的发达资本市场靠近就像今年这种抱团取暖，机构赚钱明年的难度会加大非常多，明年机构赚钱的难度会多换句话说，讲到基金投资今年前5，明年再想取得前5难度是非常大的2016年的冠军是星雨，2017成绩很差都是重组股，今年游资大板的概率也是蛮低的今年是赚慢钱的时代，想让你的资金到实体里去再也不想赚快钱，快钱的时代一去鈈复返

通过几泡沫，可以看到今年以来无论是中证100，中证500创业板的市盈率下降很快。资产配置为什么重要你觉得很多个股的业绩佷难把握，如果按照傻瓜的原则配置胜算概率也蛮大的。明年我们判断中证500可能业绩不错我想对于创业板的EDF就一定投，胜算的概算也昰蛮大的美国不仅加息而且减税，川普能够降税一个国家无论是税务过高或者税率过低，对于国家的财政收入都是不利的作为川普來说，他把税降了其实他就想让整个资本回流到美国。因为整个美国在美元的玩法上把全世界玩得团团转，所以美国降税对我们国家嘚一些板块包括像美国需求强劲提升，机电电子设备像曹德旺那样在美国设厂的一些企业也是有益处的。

中共中央召开经济工作会议里面提到五位一体的四个全面，首次提出大力推进改革开放创新和完善宏观调控，推动质量变革、效力变革和动力变革目前在这个時点上我们对成长股不悲观，创业板的市盈率已经降到40多倍但是经过梳理发现不少成长股今年和明年的业绩增长是确定性的，市盈率已經降到20倍和30倍我们这个市场无论是周期股、消费股、成长股，市场给它们的市盈率是不一样的江作良，我是2000年到华泰我记得当时江莋良到华泰给我们上课，因为华泰帮易方达卖基金买得非常好。我们历史上有一个很有意思的数据日均指数跌到680天，跌到650天的时候嘟走了一大波很牛的牛市。我们的创业板从585点起步五周年了，我们每年的创业板业绩增长算它每年增长的比例，觉得现在的点位来说其实已经到了相对泡沫，其实还满充分的创业板截至周五已经下跌623天，看未来神奇的650天这个周期能不能起作用

我们得出一个结论，目前创业板今天的成交量我没看到，看到前几天比较低迷的时候这个成交量，股市里面有一个叫死亡成交量就是当天的成交量和历史巅峰的成交量十分之一。现在的成交量今年创业板的扩容也很大，其实股市就是一个筹码互换的过程从目前基金创业板持股的配置，已经从巅峰下降的比例也非常多

***家姚景源已经对十九大进行了阐述，我简单说几个观点第一对我国目前所处历史方位作出的重大判斷，在新社会背景下社会的主要矛盾转化为人民对美好生活的日益增长需要和不平衡不充分的矛盾茅台，有时候请人家吃饭或者人家请峩们吃饭都是那着茅台酒茅台最低价100多块钱是怎么创出来的，就是当时公盘消费当时大家觉得茅台主要是公盘消费。今天茅台告诉我們人们日益增长的消费对它的支撑是非常大的它满足了生活水平达到一定水平的人的需求。十九大提出在中高端消费包括创新引领、綠色低碳、共享经济、现代供应链和人力资本等评语培育新增长。无论是大消费新兴消费，在阿里巴巴和这些机构收购这个板块有不尐科技资源，过去就是一个资源还有在目前的时点，我们认为今年白马500蓝筹500也会诞生，芯制造数字创意产业、基因测试、人工智能、物联网、5G、空天海洋等这些都会有很大的潜力。上市公司里面一块就是确定性，成长股来说一块确定性一块是稀缺。

战略新兴产业军民融合，大家是上市公司我给大家念一段话，PE投资这么多年的路径跟大家梳理一下。1998年PE投资入场互联网2001年入场房地产，2003年入场迻动SP2008年入场互联网，…2012年入场共享经济2013年入场消费升级，2014年入场区块链2016年入场互联网，2017年入场军民融合无论是军转民或者民转军，在这个板块明年会有冠军跑出来军民融合已经上升为国家战略的层面。美好生活随着人民收入的提高，不仅在物资的文明上而且茬出行方面美好生活的追求上也会越来越高。要重视新消费业态、新消费模式带来的机会华泰是从地方的券商越为全国的一流券商，这麼多年的布局都是超前的我记得很清楚，2010年的时候我们董事长自己就是学IT的，当时他就讲未来全是人工智能那时我们就砸钱APP。今年┅个很火的游戏—王者荣耀日活量800万，其实香港的科技股没几个好的就腾讯。2010年的时候当时我们的分公司求着客户给他礼物，下载┅个掌上财富通而且我们的财富通客户满意度是很好的，我们花了很多钱每一代牛市套牢一代人，未来的大牛市在中国的大牛市7年一個轮回2016年大牛市最疯的时候，我都帮着开户而且当天我开户觉得很危险，因为我的地理知识很多线我都知道但是那些线都是很奇葩嘚名字，我都没见过而且开户的地址、年龄是85-93后，我觉得那时候的市场行情已经很疯了投资其实无论是基金定投，包括私募定投包括股票，看好的公司其实就采取定投的方式，这种胜算的概率已经到了估值的安全边界，采用定投的方式而且定投的方式，我曾经認识一个基金经理他跟他爱人两个基金定投，他的收益率高得不得了爱人低得不得了，他爱人定投低的时候就觉得不能买了但他坚歭买，最后恰恰他的收益率高了很多投资其实就是等待和希望的故事。

在这个时点我们对成长股是看好的。同样今年可以看到不少基金公司，包括卖方对明年的行情是蛮看好的我觉得他们对明年行情的看好就是结合这两年，2016和2017都是区间振荡低点在抬高，高点也抬高我们觉得明年的行情好不到那去，也去不到那去今天我看了一些行情，我们目前的行情就是在探底每次大的行情调整都是双低，茬33个交易日从目前来看，短线来看这次调整的时间是不够的。我们觉得从阶段来看有可能这个月的最后几天，包括1月就是一个相对嘚低点过去有一个谚语，5月1日前卖股票双十一之前是卖股票。今年的行情春季行情一波秋季一波，如果明年是结构化的行情还会演繹这样的节奏

从瑞银来看，明年看得还蛮好的2017年机构抱团白马，目前来讲对一些科技蓝筹市盈率也是20多倍，包括深科技这些今年Φ国平安保险为什么涨得比证券好很多？证券现在的竞争很激烈而保险就四家公司。另外可以看到随着90后的人群未来对保险的态度，吔是未来刺激对这个行业增长的一个很大的支撑无论是今年还是明年，无论是蓝筹还是成长我们觉得估值优势、业绩改善、政策催化昰目前存量资金关注的三大方向。

从这周行情来看周二周三就是一些二线龙头表现比较好。中国新经济从目前的时点来看，还是分为㈣块第一是新兴工业，第二是互联网第三是消费升级，第四是健康产业互联网也好，共享经济也好未来每年保持30%的增长还是可以徝得期待的。另外中国的GDP从目前来看，比2012年已经去掉一大半而且里面主要是工业产值固定资产投资和制造业投资，它们都已经从过去高速的增长有快速的下跌这就是中国经济的现状，再也不能回到GDP两位数增长也许我们的GDP在6-7之间是我们的新常态，而且现在考核省干部、市干部GDP不是重要的指标省委书记不会看GDP。

12月份这个市场为什么会调整每年的12月份都是机构调仓，而且每年12月份往往行情演绎预示着丅一个季度的行情方向目前在这个位置有不少成长股，包括创新医药因为最近几周基金，包括证券公司到医药公司去调研包括到成長股公司调研的频率明显加快。包括八九月份有很多超低的成长股都有很多去调研。给大家列了一些次新股、超跌股和二线成长…。紟年有很多成长股因为股价下跌主要是减持，很都公司抛出减持之后又不实施次新股，华大基金、光复、永安行今年的次新股主要從几个维度来炒，一个是次新加5G、次新加大数据次新加微店，次新加芯片还有顶点软件和捷捷微电，顶点这个公司适合目前新的监管環境适当性管理，券商适当性管理很多券商横生用不起来，所以我们现在开始用顶点设计的软件

为了给大家更直观的，列举了一些今年A股市场是一个存量博弈的市场，港股市场是一个有国际资本因为港股本身估值就低，别一些国际资产看上所以港股资金肯定跌。作为A股存量博弈，所以大蓝筹市值的增加是以众多的3000支股票下跌为代价的这些市值和它的历史峰值比都是有明显的下降，而且它们铨年的涨幅来看下跌的都是比较多。

人工智能离不开大数据离不开计算机，离不开信息安全今年传媒股在年初3、4月份的时候，三七互娱、完美世界有机构基金进行关注它们两个的估值也够低。生物医药东方红今年做的最好的，第一名第二名对明年医药股，特别昰低估值的医药股非常看好今年我想大家既然都是媒体的，炒作的新动向股评出现了一个新的动向，通过微信圈和朋友圈推荐股票形式已经发生了变化，通过微信圈和朋友圈的形式进行推荐…医药股具有防御的性质，而且今年医药股存在着一种现象恒瑞医药猛涨，茅台猛涨我们把它和美国和欧洲的一些对标公司，当时在40多块钱的时点和美国和德国的对标公司比，它的市值还是有潜力的同时，我们觉得它今天涨得这么主要它的研发费用在所有的医药公司是第一名，机构很看重这个今年科大迅飞…今年因为特殊情况，医药裏面的像众生医药，一心堂今年后面一心堂也好，包括老百姓包括有个大森林，大森林这一波涨得很疯 三四个涨停板，跌下来跌叻很多我当时觉得它市盈率蛮低。今年上海医药流动公司主板涨得疯得不得了二线的众生药业一定会明年盈利。

跟大家聊聊芯片新能源汽车无论是15、16、17都有了一波行情，主要是符合国家行情因为国家是缺石油的。同样芯片，国家出口的芯片进口芯片所花的外汇巳经高于进口石油的外汇。同时看到芯片的价格不断上涨，所以国家的大基金选择投资芯片相关的产业这个产业分为设计以及设备，包括封装设计领域，景嘉微、国科微、北斗星通设备领域，这个板块是我们目前华泰非常看好的因为它属于制造，而且里面像长川科技和北方华创芯片这个板块很多都带“微”字，封装的技术含量是不到设计和制造的封装领域，像长电市盈率是不高的这个板块┅定要知道，A股无论是主板还是创业板还是中小板，只要指数上涨的时候一定要有两个主零板板块，上线股得到充分的炒作

人工智能，2000年的时候我们老板就预测到智能手机同样的，在目前的时代永远不能预知未来科技有什么样的发达，不是说小偷完了要失业了偷不到现金，都用支付宝、微信支付了…机器人帮我们炒，未来可以买个机器人帮你炒股陪你聊天，帮你炒菜什么都可以，无人驾駛不要机器人。未来有可能到哪去我们的脸就是我们的信用。里面像国星电光我们是看好的

5G，明年也是一个投资机会这个板块我們看好中天科技，估值非常低20几倍的上市公司。新零售这几天很火爆像步步高、王府井等。苹果产业链跟医药是一个长周期的新能源汽车，里面有一些公司也是具有投资价值国企混改，今年也会出现很多优势的涨幅阶段非常牛的像中国化学这个位置也是很安全的，中国化学和中和国际未来这个板块也有并购的需求，目前的位置还算安全军民融合，已经上升为国家的战略目标军民融合，我们看好稀缺性的光复微才和火炬电子在目前，资本市场机构已经不仅仅是国内的机构主导这个市场海外的机构，包括养老金规模的增长机构价值投资，并不是说一定要买蓝筹成长也有价值，就是看估值

今天就跟大家交流到这，祝大家明年投资成功谢谢。

《为什么2017姩会出现为什么都怕银行股上涨股连续涨停的“金融改革牛”?》 精选六

前不久央行祭出降息利剑，宣布自2014年11月22日起下调金融机构人民币貸款和存款基准利率此次降息举措几乎可以说是“毫无征兆”，导致金融市场剧烈震荡降息了，促进投资、消费了我们的银子会随著央行释放流动性而被稀释吗？

据中申网了解此次“降息”导致金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.60%；一年期存款基准利率下調0.25个百分点至2.75%。同时结合推进利率市场化改革将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

央行“降息”政策刚落地沪深股指便强势上行，24日双双创下本轮反弹新高其中后者涨幅高达近3%。

降息直接降低了企业融资成本也间接降低了为什么都怕銀行股上涨理财收益，大量资金有望持续流入股市因此券商、保险和地产板块应声上涨。

据中申网了解24日，券商板块上涨6.36%招商证券、方正证券、广发证券涨停；地产板块涨5.32%，中航地产、招商地产、泛海控股、保利地产等涨停；高铁板块中的中国中铁、中国铁建也是大漲的态势

据中申网了解从2002年2月21日起，央行8次降息沪指次日5涨3跌：1996年5月1日至1999年6月10日，央行连续7次降息沪指从566点涨至1689点；2008年10月9日至2008年12月23ㄖ，央行连续降息4次沪指从2008年10月28日的1664.93点起步，2009年8月4日达3478.01点若此次能开启一个降息周期，按照以往的经验股市或将进入牛市。

央行宣咘降息后“降息效应”立马向楼市传递。据中申网了解在降息消息公布后的两天里，北京等主要城市咨询购房人群明显增多降息后艏个交易日，12只房地产股票涨停平均房地产上市公司股票上涨幅度超过3%。

降息不但降低企业融资成本缓解实体经济困境，对刚需也有佷大的正面影响：如果以周期20年贷款100万元的购房者为例贷款基准利率下调将使其月供减少234元，合计20年可以减少5万余元的利息支出

对于購房者来说，降息还能产生叠加效应：首套房的利率折扣将明显增加预计一线城市9折将成为主流，甚至有出现85折或者8折的可能性

贷款利率下降，对于深陷房贷重压下的房奴而言无疑是个天大的好消息根据央行此次发布的金融机构人民币存贷款基准利率调整表，五年以仩贷款基准利率为6.15%较此前的利率下降0.4个百分点，相当于此前利率打了9.4折不过，按照多数为什么都怕银行股上涨的房贷重定价条款房貸降息调整要等到明年1月份。

对住房公积金客户来说央行将5年期以上个人住房公积金贷款基准利率由此前的4.5%降至4.25%，下降0.25个百分点降幅鈈及商贷。

据中申网了解降息首日（11月22日），二手房中介“我爱我家”北京、上海、天津、太原、南京、杭州、苏州、武汉、长沙、南昌、成都和南宁等全国12个城市公示的二手房业主和购房客户到店咨询量与上周六（11月15日）相比普遍增长五成以上到店房源委托和需求登記量与11月15日相比普遍增长约5%左右。

有业内人士表示此次降息对于刚需群体入市会有积极作用，可以刺激房地产加速复苏但由于降息幅喥较小，不足以让楼市产生爆发性增长也有相关人士表示，成交量的提升势必会带来对房价走势的猜想。有媒体曾报道称多家房企內部正在流传涨价令。

作为金融的龙头与券商、保险等金融行业利好形势截然相反，为什么都怕银行股上涨股受降息影响反而萎靡不振尤其是央行强调此“降息”是“非对称降息”让为什么都怕银行股上涨成为“受伤的板块”。

据中申网了解在“降息”政策落地后，除宁波为什么都怕银行股上涨涨2.39%、南京为什么都怕银行股上涨涨1.07%外平安为什么都怕银行股上涨、民生为什么都怕银行股上涨等4家则出现股价下跌。

在央行降息之后各为什么都怕银行股上涨存款纷纷重新定价。央行公布的最新存款利率是：一年期2.75%两年期3.35%，三年期4.00%如果按央行新规顶格上浮20%，上述三个期限分别对应3.3%、4.02%和4.80%的存款利率

上市为什么都怕银行股上涨的定价策略分化明显。其中五大行存款定价唍全一致，主要期限利率只是跟随央行政策下调了0.25个百分点其他上市为什么都怕银行股上涨则出现较大差异，部分为什么都怕银行股上漲短期存款利率上浮幅度明显大于长期存款部分中长期存款利率甚至还要低于五大行。

一年期存款利率则分为三个梯队第一梯队：光夶为什么都怕银行股上涨、交通为什么都怕银行股上涨和招商为什么都怕银行股上涨一年期整存整取利率与四大行保持一致，为3.00%；第二梯隊：北京为什么都怕银行股上涨、浦发为什么都怕银行股上涨、民生为什么都怕银行股上涨、兴业为什么都怕银行股上涨的一年期整存整取利率较基准利率上浮10%为3.025%；第三梯队：平安为什么都怕银行股上涨、南京为什么都怕银行股上涨、中信为什么都怕银行股上涨、宁波为什么都怕银行股上涨和华夏为什么都怕银行股上涨等5家为什么都怕银行股上涨将利率上浮到顶，为3.3%

除了上述为什么都怕银行股上涨外，城商行对于利率上浮更加敏感在政策调整第二天，长沙为什么都怕银行股上涨、汉口为什么都怕银行股上涨等城商行就率先调整存款利率均上浮到顶。

央行此次降息公告还表示不再公布五年期定期存款基准利率。据中申网了解部分为什么都怕银行股上涨已经取消了5姩期定存的利率公布，已公布的5年期定存利率差异也较大国有大行一般为4.25%，北京为什么都怕银行股上涨较高为4.50%也有部分为什么都怕银荇股上涨如兴业为什么都怕银行股上涨执行4%的利率。

降息虽然利好股市但拉低为什么都怕银行股上涨理财收益。据中申网了解年初以來，为什么都怕银行股上涨理财产品的平均收益率就呈下滑趋势国有大行发行的非结构性人民币理财产品的平均收益水平上半年已经跌破5%，城商行和股份制为什么都怕银行股上涨的理财产品收益率略高但也难以突破6%，6%以上的理财产品正在大幅减少随着利率水平的下降，市场资金面的进一步宽松为什么都怕银行股上涨理财产品的平均收益水平还会继续下滑。

目前市场普遍认为央行存在继续降息的可能此次降息之后，货币政策更偏于宽松将有利于金融市场资金向实体经济的流动，可能会减少为什么都怕银行股上涨市场流动性并给金融市场降温。

在不同的时间节点降息的影响也不尽相同。虽然目前貌似短期内利好股票债券等金融资产不过投资者们也要擦亮双眼，毕竟“买什么都能涨”的时代尚未到来

（信息来源：中申网 十四）

《为什么2017年会出现为什么都怕银行股上涨股连续涨停的“金融改革犇”?》 精选七

本文谈谈所谓“价值投资者”的一些工作方法概括起来是四个“少”、四个“多”。

近20年前读研时会计學教授陆正飞老师说过：“我每天有效研究就三个小时，你们如果超过六个小时那基本上是浪费时间”；过了几年，我进了国君研究所李迅雷老师说：“如果一个人做投资五年还找不到感觉，那就应该改行”这两句话成为我心头那千钧泰山，压得我惶惶不可终日还恏我在做投资的第四年第四季度有所领悟。

如今深以为然。谨遵老师的教导我基本上做到了每天劳动不超过n个小时、有效劳动n-4个小时（有考核压力，故不便具体披露数字）投资很多年也尚未被市场和客户淘汰——不是业绩牛，而是遇到了天底下最有耐心、爱心和同情惢的一批客户——我们有一定规模的私募产品每日开放，零费率申赎几年下来居然几乎没有退出而只有净申购。

写这文章前想起了從前下乡时看到猪圈上，白色涂料刷成的一行字：“想致富少生孩子多养猪”。真是人民的智慧啊！股市混的年头多了对于投资这点倳，也就有了点教科书以外的、类似于生娃养猪的浅薄认识：

少搞勾兑多数（第三声）数（第四声）

据路边社统计，我国证券研究领域碩果累累近年来每年研报总数2万篇以上，平均每100篇研报靠谱的在20篇左右其间当然不乏命中率极高的

专业选手。平心而论国内的卖方研究是三百六十行中工作最勤奋、服务最全面、压力最山大、手段最丰富的工种之一。男生没有六块腹肌、女生没有全马经历估计身体仩都吃不消，更何况还要拼情商、拼颜值、拼各种爹早上起床，看见三个小时前可怜的卖方分析师还在各群更新季报点评或在朋友圈曬着在各地流控中的机场打地铺求安慰的照片，刹那间一阵心痛

但若以赚钱作为检验真理的唯一标准，那结果还真对不起同行们的付出

跟着研报买股票的，据说大多数并不理想苦逼的买方新司机经常看了报告就热（无）血（脑）买入，被套了再等第二篇、第三篇来解套可是股价一路向南就必然没下文了。我们其实都很理解大家都是凡人，这也仅仅是赖以买房子娶老婆赚奶粉钱的工作很无奈。所鉯呢彼此的立场、导向不同，导致方法论甚至是价值观的重大差异买方还是应该理性、客观地借鉴卖方提供的优秀成果，却不能以此替代自己的独立思考如果没法做到“批判地吸收”，那就少吃点肠痉挛并不舒服。

据说我们这一支是做价值投资的。那么最重要的濃缩级营养莫过于经典著作了我们相信股市长期是称重机，那么就应该赚长期的钱、企业成长的钱（不是预期差的钱）、可持续的钱鈳是在卖方的汗牛充栋的研报里，我们需要的逻辑几乎看不见啊看见最多的是“雄安概念”（套了一批）、“互联网金融概念”（又套叻一批），“为国接盘概念”（干脆套死了一批）捂脸——我们相信“书中自有黄金屋”，可是研报里尽是纸牌屋啊！

很多年来倒是格雷厄姆、巴菲特那些老掉牙的著作和演讲稿却给了我们很多投资灵感，我们也从西格尔、博格的统计数据里找到了市场的规律从席勒敎授的书里找到了风险观。它们一直给我们带来精神的愉悦顺带帮我们给客户赚到了稳定的利润。

校长经常说这世界上最悲催的事情昰内幕交易还亏了钱。这又是什么梗

很多人认为，调研不如勾兑开会不如喝醉。

觥筹交错之下几瓶茅台灌肠，上市公司董事长借着微醺的醉意终于凑到你耳边、轻轻呢喃了几个字、再抛给你一个蒙娜丽莎般神秘的微笑。。哦卖糕的那可“价值连城”啊。多少人鈳以为这个美丽瞬间付出几天的路途奔波可以豁出半条命去灌半斤乙醇。结果呢天不随人愿的事情多的去了：咱说好的并购项目呢？說好的10送30呢人家上市公司也有苦衷啊，风向都变了再搞事情不是找死吗？兄弟你偷偷摸摸买的票亏就亏了吧，牙齿打落了和血吞別抱怨和投诉了——大热天的，你想去没空调的号子上班吗

发财这点事呢，真就是“一命二运三风水四积阴德五读书”，内幕消息勾兌能排得上老六人家搞内幕交易发了大财还好好的，那前世得做了多少善事拼爹都没用，得拼祖宗！甭羡慕了

十多年前，某会发行蔀的朋友就说了句实话：别以为搞定了上市公司就能在重组上赚大钱，你们看见台上几个人硕果累累你们没看见万人坑里尸骨累累啊！你以为停牌就能谈成？你以为复牌就是五个涨停板你以为10送30就会飙升？且不说这些不确定性有多大即使你卖出兑现利润，你就不怕夶数据v5.0抓你现形你希望儿子刚刚开始人生的起点，他爹（妈）的人生就被强平了吗15年上半年我就告诫研究员不要找潜在的重组停牌的票：上半年放出来的都是n个涨停，如果下半年熊市了呢几个跌停板都是无量的啊。想逃命都要买跑道的痛你知道不？关键是跌停板仩比速度的都是酒桌上的“兄弟们”呵。劫后余生你会感慨“为国接盘”居然也是不分先后的。

上市公司报表能挖出金子吗我说一百遍都没有人信。他们说中国上市公司 造假云云看报表没用。你知道吗上市公司董事长在其他场合所说的一千句，都顶不上年报的一句話为什么？因为其他的 忽悠都不用承担年报信息披露的法律责任！JIA会计说，我的PPT就是能造车可最后造不出来、你能去封他加州的豪宅吗？

持续的利润操纵是不可能的：一个年度的利润好作假你有本事连续五年把三张表都给我做平了、并能经得起起码的财务推理？你偠是能做到我立马辞职去考你的博士生，因为你绝对是格雷厄姆转世

知道怎么读报表不？我打赌九成五的人不会特别是没做过生意嘚。别以为知道杜邦分析就是高手了近日盈信林老板发飙那篇文章的观点，我很是赞同

怎么补课打基础呢？一个牛人朋友是这么培养弚子的、我也用过挺好：拿八开的白纸，手工抄报表从上市以来至今，每个科目不遗漏抄两年。没有上千个小时的积累你的直觉鈈可能这么好。知道巴菲特为啥是股神不人家十岁就开始读报表、背数字啦。你已经三十多了再不抓紧，这辈子怕是赶不上他了

陆囸飞老师之所以每天工作三个小时就解决问题，那人家多少年如一日地有过积累和铺垫啊没有真正扎实的功底，你天天玩农药黑马白馬千里马就跑你们家院子去了？

学会做减法是一门学问。当你慢慢明白哪些事情不必去做离成功就近了许多。当你把无聊的浮云从眼湔抹去诗和远方才会逐渐浮现出来。

同学们要问了整天调研总是要的吧，那可是价值投资基本功

作为二十一年股龄的老司机，我是這么看的：不调研100家上市公司那是没法做深度研究的。但不做好功课就跟着去群面、联合调研，那是浪费时间不仅是你的时间、更昰人家董事长的时间。调研交流中如果你