有哪些细节可以帮助我们理解的運行

依据道氏理论，趋势可以依其持续的时间长短分为基本趋势、次等趋势及短期趋势但是在实盘操作中，我们往往会依据基本趋势嘚运行方向将其分为三种即基本上升趋势(简称为上升趋势)、基本下跌趋势(简称为下跌趋势)、横盘展荡趋势(简称为盘整趋势)，以此来讨论處于哪一种趋势中即股市的运行大方向是什么。

图1-2为2005年12月至2009年3月期间走势图A股在此期间完成了一轮牛熊交替的走势，通过A股市场中实際出现的这种上升、下跌趋势我们可以对三种基本趋势(上升趋势、下跌趋势、盘整趋势)有一个更为直观、清晰的认识。

要认识趋势我們就要以辩证的眼光来看待价格的运行，无论是当日的最高价、最低价还是开盘价或收盘价，它们都仅仅是渔长的价格运行中的一个环節而已.而不是一个终点在上升趋势中，价格会总体向上推进而在局部则有可能出现回调;反之在下跌趋势中，价格会总休向下运行而在局部则有可能出现上涨.局部的走势无法改变整体运行的状态对于荃本趋势的运行方向，我们要以中长线的眼光来审视不要因一时的股價波动而受到蒙蔽。对于上升趋势、下跌趋势、盘整趋势.我们可以以“波峰”和“波谷”这两个概念来更好地理解它们的运行特点.我们可鉯把价格的整体运动看作是由一系列的波动所组成这些波动有时会朝一个方向发展.并产生明显的波峰和波谷.而所谓的趋势正是由这些波峰和波谷依次卜升或下降的方向所构成的。上升趋势的运行过程就是:每一个后续价位上升到比前一个价位更高的水平而每一次上升途中嘚回调所创下的低点都高于近期前一次上升过程中回调的低点，即每一波的价格上升走势所形成的波峰与波谷均要高于前一波价格上升过程所形成的波峰与波谷它由一系列上升的峰与谷组成;反之，下跌趋势的运行过程则是每一波的价格下跌过程所形成波峰与波谷均要低于湔一次价格下跌过程所形成的波峰与波谷它由一系列下降的峰与谷组成;盘整趋势则是山一系列横盘延伸的波峰与波谷组成。通过波峰与波谷的运行情况我们可以清晰地看到价格的趋势运行方向，从而为实盘操作打好基础

在理解趋势运行时.我们一定要把准趋势运行的级別，同样的一波下跌走势既有可能是下跌途中的主跌浪.也有可能是卜升途中的回调浪;同样的一波上涨走势既有可能是上升途中的.也有可能昰卜跌途中的反弹浪只有看清楚了趋势的级别.才能更好地把握趋势的运行情况，才能更好地展开实盘操作

此外，同样的_卜升趋势或下跌趋势往往也会以不同的形式出现在我们眼前同样的上升趋势，既有可能是慢牛爬升式的300角上涨也有可能是稳健的450角上涨，也有可能昰90角的火箭式上涨，对于不同的上涨方式我们既要结合当时的市场环境来判断，也要注意每一种上涨走势的力度与牢靠程度这些都昰保证我们实盘操作成功的要素。我们会在随后的章节中结合实例来解析不同形式的上涨

在资本市场里面对于投资来说，首先要理解这个市场中国的资本市场毫无疑问是一个非常复杂的生态系统，你以什么角度看它它可能就以什么样的形式回馈你。

一、理解市场理解经济规律

长久以来，大家都说资本市场是一个赌场人们是以赌博、投机的方式，以很高预期回报率的方式在参与这个市场

但是还有另一个说法，依托研究公司的基本面可以获得持续稳健的回报，不同的做法可能都会得到预期的结果

总体上看，是我們的行为方式或者价值观决定了自己参与这个市场的方式。

但是市场本身这么多年来，真正反映的还是国家、产业发展的变化以及公司的成长。

我们可以看到很多公司最后成了很高回报的公司，在全球都有非常高的市场占有率极具竞争优势，这个过程总体来看還是一个反映基本面的市场。

作为一名基金经理首先要了解自己适合什么样的研究和投资方式。还要了解行业或者公司了解资本市场夲身运行的规律，以及其他参与者的行为

我觉得同样重要的，是需要理解经济运行的一般规律尤其当市场有剧烈变化，有重大恐慌或其他高度不确定性的事件发生的时候对于我们来说，在资本市场的应对是非常重要的

因为这会使你减少恐惧感，可以使你在资本市场關键的时刻或者重大变化时刻，有信心做出独立的决策

在资本市场上，考验基金经理或者投资人的地方除了获得收益，还要看能不能获得超额的收益业内称之为阿尔法。

有一种理论叫有效市场理论说市场已经高度有效，我们很难获得超额收益

美国是这样的市场，我们看到过去一年、三年、五年、十年大概只有10% 多的基金能够打败各自的基准。从打败基准的比例来看专业机构在美国已经很难超樾市场了。毫无疑问这是一个非常高效的市场。

这个过程是怎么形成的?

很重要的一个原因是现在信息传递的效率远高于过去任何一个時候，同时资本市场本身得到的关注也高于历史水平有太多的人、太多的资源投入这个市场。

当所有管理者更努力的时候驱动这个市場本身能更早实现价值发现功能，也导致机构投资者更难战胜这个市场这可能是所有市场发展到比较极端的时候的一个普遍现象，我们發现美国出现了这种现象

中国有重大差异的地方是：

第一，中国市场的参与者很多有很多个人、机构，甚至不太理解资本市场的不专業的机构因为这种多元的参与，使市场的效率没有那么高给这个市场创造阿尔法提供了比较好的外部土壤。

第二即使是专业机构，洇为公司治理、考核机制造成投资行为出现非常大的扭曲，这种扭曲事实上会导致市场经常出现无效

回过头来看，一些恍如隔世的情況会阶段性地经常出现就人类本身来说，我们都有这些天然的弱点知识可以积累，但智慧还是很难同步达到

因为这些原因，资本市場还会有阶段性、间歇性甚至是很长一段时间非常多的无效率的情况出现。

2013—2015 年传统行业因为需求放缓，经营压力变大进入调整阶段，互联网行业却飞速发展日新月异。

巨大的反差使传统行业的公司非常恐慌全社会形成共识，需要向互联网转型这种思潮折射到資本市场上，发展到极致也形成很大的扭曲。

大家一方面对转型的方向有过高的预期另一方面却导致那些本身竞争结构比较稳定的行業容易被市场所忽视。

同时我们可以看到当互联网对各个行业的影响已经高度明确化，市场的不确定性下降了之后过去这些行业被低估的部分，又在2016 年、2017 年得到了资本市场比较大的修正

这本身是一个市场阶段性没有效率，也会阶段性有效率的过程

对于做研究或者做投资来说，我们总是希望自己能够发现这个市场无效率的部分怎么做?从自身体会来说，我希望建立一个参照系通过研究，能够对未来囿所判断或者是预测

我是在1996 年本科毕业以后到深圳开始接触资本市场，当时市场是一个庄股横行的年代研究生毕业，2001 年到的时候正恏又经历了从一个庄股横行到做庄模式破灭的阶段。

从2003 年开始整个行业寻找一个可持续的方向，开始去关注企业的竞争力、公司的基本媔投资逐渐向国际规范靠拢，那是一个国内机构投资者最关注企业质量和竞争优势的阶段

但是在2007 年之后，随着股权分置改革完成大股东成为上市公司股价影响最大的一股力量。2009 年以后大股东对于资本市场的影响程度，到了一个史无前例的高度甚至在短期之内产生佷大的扭曲。

不同的阶段都有不同的事情发生我自己的体会是，在这个市场上还是可以通过做基础研究，发现公司的未来价值创造從而得到持续稳定的回报，获得一个长期的超额收益

简单地说，选回报率高的行业找到非常优秀的公司，在合适的价格做投资

所有嘚投资，估值水平一定是最重要的也就是价格，因为价格决定了回报率再优秀的公司，价格过高也可能会给你比较低的回报率甚至負回报率，这是无法避免的

我们的投资，是希望面向未来通过分享企业的价值创造来实现投资回报，这个过程需要我们去更多的判断企业的未来这是我们做研究的根本目的。

我们研究过去研究历史，是为了能够更好地、更大概率地去分析和判断企业、行业的未来发展

在这之前，我们在做行业研究和积累的时候怎么建立框架?

我发现有一个比较好的类比的参照系我们研究了当时美国标准普尔500 指数的荇业结构分布和利润分布。

美国是一个大国中国也是一个大国，美国的产业非常全中国的产业也很全，这是一个非常好的参照系

我們可以观察标准普尔500 指数过去40 年的数据，初步形成一个框架可以看到，在一个大国里面随着经济发展、产业成熟，不同的行业在不同嘚阶段有不同的分布

金融行业永远是一个大行业，它关系所有的人也关系整个经济活动的运行。

在格林斯潘几次降息以后美国金融泡沫时期，这个行业最高占到标准普尔500 指数市值的22%2012 年大概是16%。

医疗行业一直是一个非常重要的行业占美国GDP 大概15% 以上，在标准普尔500 指数嘚市值结构里面它也一直是一个排名前三位的重要行业。

高科技行业是美国最大的一个行业2012 年占标准普尔500 指数市值的18%，目前肯定更高我估计大概是24% ～ 25%。但是2000 年之前在互联网泡沫时，该行业占整个市场市值接近1/3

可选消费(也就是耐用消费品)和日常消费一直是两个比较穩定的行业，它的长期比例都是在10%

美国确实是一个非常稳健的经济体，它的制造工业在GDP 中的比重一直都维持在10% 左右虽然就业人群的比唎在下降，但是过去40 年来总体上维持着比较高而稳定的市值比例，美国的制造业还是很有生命力和竞争力的

像电信服务、公用事业、夶宗商品、原材料这些行业，随着国家发展的成熟这些行业在经济结构里面所占的比例是下降的。

能源行业是一个很大的行业这主要鉯石油和天然气为代表。但未来这个行业会不会发生大的变化比如当交通电动化以后，汽油不再是重要的燃料也许这个行业会发生重夶的变化。

这些行业的利润占标准普尔500 指数的比例相当于做了一个市值加权。

比如医疗行业长期高于整体是很容易理解的至于电信和公用事业，我觉得是因为这些行业在美国处于稳定的状态风险贴现比较低。

而2009 年之后整个美国资本市场是一个长期利率下行，甚至走姠一个超低利率的阶段这个时候稳定的行业，估值水平容易略高

金融行业的估值水平一般是低于平均水平的，主要因为这是一个高杠杆的行业同时因为委托代理机制，用其他人的钱去冒险导致金融行业的风险更大，所以必须有一个高的风险溢价

有意思的是，科技荇业的利润比例高于它的市值比例我觉得背后的含义可能是，科技行业作为一个整体确实有一个比较高的风险溢价，市场并没有给它哽高的估值

或者说当公司比较小的时候，存在不确定性的时候会有比较高的估值;当公司壮大了之后，估值会下降

当然从最近五年发苼的变化来看，尤其是近两三年美国最大的一批互联网公司在最大体量上实现了高速增长，这是一个前所未有的变化因为互联网可以哽广泛地接触到C 端所有的人群。

消费品行业总体来看是一个估值水平和整个系统市场接近的状态，有一些时候略高

能源行业长期的估徝水平低于其他行业，我觉得主要原因是大家对于这种情况的可持续性抱有一定的怀疑

我们做研究，本质是收集信息和数据然后再分析处理这些数据。我们希望能够理解背后的商业逻辑也希望自己能够有洞察力，能够预测未来能够指导我们的投资，这个过程需要我們不断地用现实去检验和修正

三、华为、中兴在全球兴起的原因

从20 世纪90 年代开始，中国通信行业的公司发展到今天逐渐改写了全球的產业格局。

2003 年、2004 年的时候我能够从研究岗转到投资岗是因为我当时做的通信行业的研究。现在回顾当时的研究有很多体会。

2003 年、2004 年通信行业正在发生重大变化华为、中兴为代表的公司依托一个庞大的本土市场，也利用了中国特有的劳动力成本优势迅速崛起。

通信行業是一个人力资本高度密集的行业研发人员往往占到公司的1/3 甚至更高，这个行业的一般结构是毛利率在30% ～ 50% 之间研发费用大概占10% ～ 15%(主要昰人力成本)，销售费用占10%(主要是直销为代表的高销售费用的商业模式)

中国公司在2000 年左右形成了结构性的优势。比如在劳动力成本上中國的大学培养了非常优秀的大批工程师，加入到华为、中兴这样的体系

这些公司就可以中国的成本结构应对世界上最优秀的一批公司，包括有很多传奇的公司比如以贝尔实验室为后盾的朗讯，曾被称为“诺贝尔奖的摇篮”

因为这样一个结构性成本的劣势，这些跨国公司在中国被打败在全球也被蚕食。它们失败的原因在当时已经可以清楚地判断出来，首要一点是因为战略失误

从前通信行业是只有發达国家的少数公司能够从事的高壁垒行业，它们在中国执行教科书式的高定价的撇脂战略这个高价格给了中国公司机会。

我们知道早期不管是华为、中兴、大唐还是巨龙，产品性能较差但是海外供应商的价格太高了。国内公司走性价比路线以较低价格销售产品，還是有非常高的利润然后用所获利润去研发、去改善产品。

我记得在20 世纪90 年代程控交换机一线大概卖 1500 元到 2000 元。因为这么高的价格所鉯国内的公司能够有切入的机会，等到国内的公司逐渐成长起来之后出现了新的情况。

这些公司大力招聘优秀大学生去做市场和研发兩条腿都走得很好。它们在市场体系中最紧密地贴近运营商的需求然后传导到研发体系，这样就变成了不只是有一个成本优势的公司洏是变成了一个更理解客户需求的公司。

跨国企业的中国分部是由职业经理人管理考核机制决定了他们更在意短期的财务指标，无法做絀战略决策和整体性考虑他们在中国的研发基本上只是形象工程，最多只是全球产品的小修改无法把中国客户的需求发展成为产品定義。

20 世纪90 年代的时候他们有巨大的性能优势中国的公司只能做价格竞争。但是2000年之后中国公司的产品性能逐渐赶上来了，而且能够更悝解客户的需求把客户的需求融入到产品开发中去。

我们能提供更好的产品通过这个途径不断把竞争对手赶出中国市场。我觉得归根箌底这是一个创业型的公司与一个职业经理人竞争的结果，他们应对不同的市场做出了不同的选择。

下一步像华为这样的公司，它們非常有进取精神未来可以扩展到全球市场，虽然这条路非常漫长但是它们一定能成功，根本原因是从前所有的跨国企业在其他国家嘚市场也是一个高定价的业务模式当中国的公司走出去之后，会成为发展中国家解决通信问题的最好的合作伙伴为客户提供巨大的价徝。在发达国家市场它们会成为运营商降低成本最主要的伙伴。

华为首先在2001 年、2002 年开始了这个进程中兴可能更晚才作为一个运营商约束华为的棋子，被引入了跨国运营商的供应链体系

我们可以从逻辑上面分析这个过程。

2003 年的时候跨国公司和中国公司的收入规模差别佷大，但是从人力资源的分布来看研发人员基本上都在1 万人左右的量级，这个时候已经没有差距了虽然中国公司的研发费用只有跨国公司的1/10。

通信行业的公司基本上都是把10% ～ 15% 的收入拿来做研发，但是因为当时中国工程师的工资低基本上一年 20 万元到 30 万元，而国外要 20 多萬美元这就是一个结构性的竞争优势。

当然现在不一样了中国互联网巨头的人均年薪也都到了20 多万美元。15 年前虽然从销售收入的规模来看，中国公司显得弱小但是从一个体系来看，已经和跨国公司在同样一个量级了

2003 年的时候有很多知名的公司，但是后来朗讯2006 年被阿尔卡特以134亿美元收购，朗讯的市值在2004 年有150 亿美元

后来阿尔卡特朗讯在2015 年又整体被诺基亚以166 亿美元收购了，收购之后诺基亚目前整体嘚市值也只有300 多亿美元收入只有200 多亿美元(见表11-1)。

产业结构发生了巨大的变化全球的价值链在发生巨大的转移，这是过去15年通信设备行業发生的事情

整个欧美通信设备行业，除了思科因为受益于美国封闭的市场不让我们进去中国的公司已经完全主导了这个市场。现在铨球通信设备行业的玩家只剩下爱立信、诺基亚、华为、中兴4 家公司所以有人说中国是发达国家的粉碎机。

我们其实可以从通信行业看絀来这可是孕育了无数诺贝尔奖的行业，也曾经是高科技行业的代表当然后面已经成熟了。

近两年价值投资受到了人们的热捧。在仩价值投资的股票势头也一路看涨今年还会继续延续价值投资的潮流，下面我们就来看看2018中国最具价值投资的股票有多少?

“2017是价值元年2018价值将蔓延。”在其2018年的投资策略报告中表示与此同时，多家也把价值投资放在2018年投资首位建议投资者精选价值龙头。但由于过去兩年大龙头都明显上涨好资产更难找，投资者将不得不把价值理念向其它领域蔓延

研究员从价值投资角度出发，筛选出2018年最具投资价徝TOP50公司依然包括、等明星股，同时还包括、海澜之家等细分行业龙头它们可能不是过去一年A股市场涨幅最高的股票，但它们却是被时間印证为走势最稳、最具备长线投资价值的股票当然，投资有风险入市须谨慎，具体操作时还须由投资者自行抉择

在2018年的投资策略Φ，多家券商提出了精选价值龙头的投资方向

中银国际在2018年A股投资策略中预计，2018年指数难有行情;价值投资将继续并向其它领域蔓延。其进一步解释称2017年是价值元年。根据“股市风格菱形理论”2018年价值将延续。但由于过去两年大龙头都明显上涨好资产更难找，投资鍺将不得不把价值理念向其它领域蔓延

坚定“以龙为首”的投资策略。根据其判断盈利能力将在上半年进入高点之后缓慢回落，同时利率水平高位震荡市场整体估值也将随着盈利整体下行而下沉。在盈利能力进入修复末期受益于行业集中度提升及总资产周转率向上嘚龙头公司将继续引领A股。

借鉴券商对价值的推荐同时结合此前《投资者报》价值投资选股逻辑，我们给出了三条筛选标准具体设定嘚条件如下：第一个筛选指标为公司过去三年以及扣除非经常性损益后的净利润持续保持增长;第二个筛选指标为，公司过去三年每年都进荇过现金分红并且分红派现率(分红总额与未分配利润的比值)高于10%;第三个筛选指标是行业份额居前。具体要求是：2016年营业收入在所属行业(申万二级)中排名前40%

在具体操作上，我们给“会赚钱”设定的条件为:公司最近3年以及2017年前三季度扣除非经常性损益后的净利润为正且持續正增长。

之所以选取扣除非经常性损益后的净利润作为衡量业绩的标准是因为在公司的财务报表中，净利润这一指标往往掺杂着过多嘚“水分”如政府临时的大额补贴，公司出售子公司获取的投资收益等这些“水分”往往会遮蔽公司的经营状况的真相。

在当前IPO的审核条件中关于净利润的审核标准，明确要求以“扣除非经常性损益后的净利润孰低者”作为标准之一由此可见该项利润的重要性。

在當前A股市场上有多少家公司能够达到我们的第一条筛选标准呢?根据《投资者报》研究员统计，目前A股上市公司有3400多家最近三年(2014年~2016年)以忣2017年前三季度扣非后净利润为正且保持正增长的公司有828家，约占总数的1/4

需要说明的是，目前绝大多数上市公司尚未公布2017年年报因此我們选取2017年前三季度的业绩情况作为参考标准。从行业特征上来看这些业绩优良的公司大多集中在计算机应用、汽车零部件、化学制品、皛色家电等领域中。其中不乏一些2017年业绩表现突出的公司如、等。

布局2018年股市的3个主要思路：

第一是走“量”即2018年大概率通过放量来支撑业绩的领域;

第二是走“价”，即通过价格维持高毛利的领域;

第三是走“新”即寻找自上而下大力推进战略新兴产业、高端制造的背景下，具有创新能力、量产能力或市场话语权的领域在此基础上，筛选出2018最有投资价值的细分领域并附上龙头股，供大家参考

对于股民来说如何盈利才是关键。价值投资股票很多股民需要从中找出适合自己投资的那一款才行。

市场的运转有其自身的逻辑性和悝性市场的发展最终会走向一个平衡点,在这一点上各方的利益都能被兼顾。而达到这个平衡点的前提条件一是人们能够在任何指定的時间内完美地掌握市场信息，二是市场价格能反映所有有效的信息这是传统的有效市场理论所以一直强调的。

而与传统市场理论不同的昰索罗斯一直秉承“无效市场理论”。他认为人的认知并不能达到完美所有的认识都是有缺陷的或是歪曲的。人们依靠自己的认识对市场进行预期并与影响价格的内在价值规律相互作用。这样他就得到了这样-个结论 我们身处的市场并不是理性的，而是一个无效市场

将此理论进行扩展，就可以得出市场无效的缘由市场与人们的信心互相影响，投资者的期望加速形成然而，投资者的期望是无法进荇精确的量化分析的比如有的人愿意以10元获得1元的利润，有的人愿意用10元获得2元的利润每个人的收益需求和风险偏好不一样,所以导致烸个人对于市场的看法不-样,更让这个市场缺少有效性。

通常大多数分析师秉承有效市场理论利用自己所掌握的信息以及对目前的市场价格进行分析,强化了当前趋势的发展。而在大众的推波助澜下市场的走向反而更加趋于非理性，成为无效市场另有一部分投资者认为市場是愚蠢的，经常会犯错误而只要利用这个错误就能够获得超额的利润。他们认为根本不要花那么多的人力物力去追求信息的完整只偠利用别人的跟风行为，就可以在市场的漏洞处获得利润所以这些人对于技术派和基本面派几乎不屑一顾， 认为任何基于市场有效性理論之上的技术分析和基本分析根本毫无意义。

索罗斯秉持着“市场无效论”来到美国之后的索罗斯开始创造了-连串没有中断的佳绩，┅次又一次获得成功也加强了他的信心。正如他自已所说:“我当时做事情有点凭直觉我看着数字就能有所感觉。我从来没有学会如何汾析一家公司我的意思是我没有正常分析师拥有的分析技巧。事实上主管当局推动分析师执照时，我逃避了一阵子后才终于坐下来参加考试每一个能够想象到的科目我都没有通过。就我所知执照要六七年后，才会变得真正要紧到时我不是远远超过这个层次，就是巳经变成了失败者无论如何，到时候都不需要执照了”

市场实际运行与理论相差甚远

大多数商品都有一个自然价格，在这个价格水平仩市场将会出清就是市场中参与各方的利益都能被顾及，没有人再有改变状态的欲望,市场达到了“平衡” 这是古典经济学的均衡理论嘚一般观点。但是理论仅仅是理论，现实生活中并不能原封不动地完全套用而这种有效市场理论并不适用于那些有大量参与者的市场，这种市场在很大程度上受到集体情绪的影响

索罗斯并不认同传统经济学理论建立的完全自由竞争模式，他认为市场的走势操纵着需求囷供给关系的发展并由此导致价格波动。当投资者在金融市场中操作时投资者自身的预期和对市场的信心作用举足轻重，足以影响市場价格和趋势的走向投资者正是基于对未来价格走势的预期来做出买人或卖出的决定，而这种决定反映着投资者对市场的信心又会反過来影响未来价格的走势。

索罗斯认为人对于自然世界的认识总是有缺陷的或是被歪曲的,大部分投资者都是通过一系列扭曲的镜片来观察金融市场的，市场的实际运行情况总是受到各种因索的影响和扰动因而常常会有偏差，与理论上的理想情况相差甚远如果投资者不進行实地分析，而仅仅根据有效市场理论预测市场的走势判断股价的涨跌这是绝对靠不住的。

市场毫无理性和逻辑什么状况都有可能發生，正如蝴蝶效应一样,一个不起眼的小事件也有可能会引起一个大幅度的波动这种状况在风云变幻的金融市场中就更明显，不平衡性吔更为加剧参与者对于市场的看法与实际情况是存在差距的。当这种差距可以忽略不计时则无须考虑当差距变大，即需要纳人考虑的范围因为市场参与者的看法将受到影响。

现代社会中金融市场越来越发达，用以维系市场秩序的规范和制度是日益健全索罗斯就对那种流行的看祛“市场是完美的”不屑一顾，他坚持认为市场是无效的不但持有这种哲学观点，他还将这种观点运用到他的投机实践中

“在一定程度上说，我们对于世界的所有观点都是有缺陷的或被扭曲了的市场规则必定存在缺陷，这种缺陷在某个时候必会引起市场突变”索罗斯认为，由于人对世界的认识有欠完整人们通过组织的形式形成的事物，也不会完美无缺所谓组织包括金融市场、汇率淛度、法律体系等，这些组织形式本身都具有一定的缺陷总有漏洞可钻。

索罗斯的观点是如果一个人觉得市场本身毫无缺陷，各种制喥也十分完善滴水不漏那么这样的人最好不要从事证券交易，因为他会觉得无从下手不知道从哪里发现投资商机。而当投资者相信市場存在缺陷时他就会对市场的缺陷多加留意，会发现金融市场上的漏洞其实很多当然，这些漏洞并不会太明显也不会一下子就暴露絀来。这时精明的投资者就会静静等待时机等待市场漏洞暴露的一刻，自己就可以抢先利用以获取那些后知后觉的人所不能达到的超額回报。总之只有耐心等待，才会有足够的回报

中常常存在着一种追随趋势的投机行为，这会使得股市变得不稳定而随着越来越多嘚投资者加入这种追随趋势的投机行列，市场的变化就越发剧烈暴涨暴跌的过程也随之发生。在上涨阶段当股民对股市的上涨趋势满懷信心，对它的依赖越来越大最终大到超出股市所能容纳的能力。于是股市开始下滑崩毁并且下滑的速度越来越快，最后只能是一团混乱

索罗斯对这种市场发展的盛衰过程有深刻的认识，他认为有时跟随股市流行也可以赚些小钱，但是无法获得太大的利润而市场嘚趋势时刻变化，往往一个大的趋势形成时,就会导致投资者遭遇严重亏损并且此时的亏损额会比之前赚得的小利润多得多,这是得不偿失嘚。投资者想要赚取收益防范风险就应该抛开这种目光短浅的投机心理。因为这样的投资者总是安于现状无法察觉市场平静表面下的暗潮汹涌。索罗斯说:“股市通常是不可信赖的当有一种趋势出现并流行时,必须慎重考虑是否应该参与进去。未加分析,盲目地跟着别人赶時髦股票经营注定是十分惨淡的。”

的确股市变幻莫测。往往当投资者还沉浸在股价上涨的梦境中时,股市一泻千里狂跌直下之前的┅切收益也都化为乌有，甚至连本金也拿不回来

众多投资者将资金投入市场就不再关心,转而去做别的事。投资大师“股神”巴菲特的做法通常是选中一只股票后就不停持股，期待获取大笔分红而另一位投资天才索罗斯的风格却有所不同。他从来不会等待市场被动地调節到他想要的趋势而是主动改变自己的投资策略以求顺应市场的变化。相比之下索罗斯的投资手法更积极也更激烈，他从不对市场的匼理性报以任何幻想反而乐于看到市场混乱的状态，并且善于从混乱中发现商机,利用市场转折时的短期操作而投资获利

简单地说，“隨机应变”是索罗斯的投资风格索罗斯向来反对以不变应万变的观点，他推崇的是随着市场的变化采取不同的策略和手段，以此来顺應市场的变化由于具有了多年的操作经验和丰富的投机技巧,索罗斯对市场的特性有清醒的认识。他从来不试图从曲曲折折的市场走势曲線中总结出一个所谓的市场规律或者一个万能的投资法则。在他眼中股市只有变数没有定数，一切都有可能发生而这样的变数，不昰任何基金经理、分析师或是更离谱的占星术士可以预测到的其影响也不是任何计量或统计手段能够精确衡量的。

在常年的投资中索羅斯已经深刻认识到，金融投资之中没有规律可言。针对这种毫无理性毫无逻辑的金融市场,索罗斯提倡:永远傲价格合理的生意

索罗斯進行投机交易时，会运用许多特殊的操作技巧但是他一直信奉一个原则，那就是市场上只要有合理的价格就有投资前景。但应该如何判断市场的价格是否合理呢?索罗斯认为这就需要投资者具备深人分析和独立思考的能力。

索罗斯在成为投机界的“金融大鳄”之前也缯在美国的一家证券公司做普通的交易员。早期的索罗斯并无机会接触到复杂的期货期权等金融工具当时的世界金融市场也远远没有今忝这样发达。但是索罗斯在长期的证券交易操作中积累起了自己的一套分析价值的方法。

不同于其他的只会研究财报数据的交易员索羅斯懂得利用公司的报税数据来分析公司内部的隐含资产，而且他非常注意公司之间股权互相持有的关系往往一个不起眼的小公司，它嘚盈利水平并不优秀财务数据也远远不算理想，但是这一个公司的资产关联着许多声名卓著的大公司而那些大公司的股票价格则要高仩许多。尽管这样的小公司在市场中并不被大多数投资者看好索罗斯仍然决定购买他们的股票，最后等到他们的隐蔽资产被发现而被投資者竞相追捧的时候自然又大捞一笔。

一个例子是索罗斯对纽约城市公司的投资

当时纽约城市公司面临破产,那时候很多美国经济学家巳经在各种媒体上发表言论，声称该公司必将倒闭这些言论动摇了投资者的信心，导致纽约城市公司的股票遭到疯狂抛售然而索罗斯卻丝毫不为情势所动，他根据自己的调查和研究得出纽约城市公司的股票被严重低估。索罗斯最终判断这个公司不会最终倒闭，而且公司有价证券的实际价值由于市场上投资者的抛售行为而被严重低估于是，索罗斯选择了一个合理的价位趁机大量购进纽约城市公司嘚有价证券。他的这种疯狂的行为遭到了很多人的嘲笑但很快，市场就验证了他的推测纽约城市公司最终摆脱了困境，它的股票价格吔不断攀升索罗斯再于此时，趁投资者对该公司重拾信心疯狂购进该公司股票时，迅速抛出手中的证券这样低进高出而大获利润。

佷多投资者在知道低买高卖的道理时却很少有投资者真正能做到这一点。很多人往往喜欢随大流在市场高涨股价上升时疯狂购进，全嘫不顾股票的价格是否存在泡沫而在市场低迷，大家都纷纷退市的时候迅速逃离再也无心去关注自己的股票是否还有翻身的机会。简單来说投资者应该学会发现股票的内在价值，而不仅仅关注市场上的价格波动因为市场上的股价常常会偏离其合理的价格，投资者在判断股价是否合理是被低估还是被高估时，应该自已进行深人的调研而不是人云亦云。

索罗斯在判断市场的价格是否合理时会亲自與企业的管理层接触，还到企业的一线岗位与员工交谈,甚至把企业员工的知识结构作为一个考察面索罗斯善于从不同层面进行深人分析囷研究，最后才确定自己的投资标的是否是在合理的价位上如果他发现了便宜卖得好的股票，他会毫不犹豫地大量购进而全然不顾其怹投资者是否跟随。普通投资者认为周密的研究会使他们对企业的内部情况做到心中有数。但在索罗斯看来他并不十分关注企业的财務基本面，对企业新添了多少资产,增加了多少负债等也不下心思苦心研究高素质的管理层和职工团体才能成为他的投资依据。

利用市场洏不是被市场利用

金融市场动荡无序的运作基础不是逻辑规律，而是心理预期战胜市场的关键，在于如何把握这种群体心理并利用這种群体心理。索罗斯从来不会将传统奉若神明他有自己独特的一套市场理论。索罗斯在预测市场趋势时比较善于发现市场间的相互聯系，这使得他能准确地判断多个市场之间的连锁反应以便更好地在多个市场同时获利。

索罗斯在《索罗斯:走在股市曲线前面的人》一書中曾经说过:“因为我这么有批判性别人经常认为我是反市场派，但是我对逆势而行非常谨慎，我可能惨遭趋势蹂躏根据我的，趋勢最初会自我强化最后会自找毁灭，因此在大多数情况下趋势是你的朋友，只有在趋势变化的转折点趋势追随者才会受到伤害，大蔀分时间我都是趋势追随者但是，我随时都警觉自己是群众的分子一直在注意转折点。”

索罗斯的判断从来不同于凡俗他假设市场總是错误的。但这并不是说他鼓励大家逆势而行相反，只有当趋势自行修正错误的情况下大家才应该违反趋势，这种思考方式引导索羅斯寻找每一种投资理论的缺点他总是希望对自己的投资项目有透彻的了解，当他明确知道投资项目的缺陷是什么时他的戒心才会得箌满足。这不但不会让他抛弃这个投资项目,反而让他能以更强的信心去运作因为他知道有什么地方不对，而市场并不知道这样他就可鉯走在市场之前，巧妙利用市场的趋势变化而获益

毫无疑问，索罗斯是善于利用市场的高手这种利用市场的投资原则，不仅仅局限于判断市场趋势更在于准确捕捉市场漏洞。

普通投资者没有机会像索罗斯那样操纵大笔资金在外汇市场上兴风作浪但是这种利用市场的經验是可以吸取的。一个投资者如果具有市场处于非均衡状态的观点将有助于他时刻保持清醒的头脑和警惕的神经，时刻留意动态不平衡状态的出现而如果投资者认为市场总是完美无缺的，认为市场总是处于平衡的话那还有什么需要改变的呢?或者说，市场处于平衡烸个投资者都能获得平均利益,那还有什么获利的机会呢?如果市场真是这样完美，那也就失去了它的吸引力就不会有人将资金投进金融市場，而去购买国债或者存进银行了吧

把市场看作处于非均衡状态，时刻心怀戒备,随时为可能出现的暴涨暴跌现象做好准备这是投资者偠想在股市上有所得，首先必须具有的观念

有太多的投资者孜孜不倦地把精力和时间放在研究分析盘面升跌上，试图找到-种技术或者方法能够在预测行情升跌的能力上得到进步想在自己下单前，通过自己的分析来得到一个关于未来涨跌的答案之后按照答案买卖就挣钱叻。这个模式几乎误导了所有在市场里长期赔钱或者大挣大赔的交易者放弃以判断升跌为基础的投资交易模式是走向成功的基础。

索罗斯是一个以叛逆出名的投资家与那些整日扑在经济学理论研究上的人不同，他不以此指导自己的投资索罗斯讨厌由经济学原理构建起來的复杂的模型、方式、图表和符号,更不相信经济学理论建立的完全自由竞争的模式。他认为这些东西对预测市场的未来走势没有任何意義索罗斯曾经说过，经济学家对这个世界的运作方式欠缺实务上的理解他们只做伟大而不现实的梦，只谈理想情况并误以为这个世堺很理性。

理论上说如果自已能够掌握所有影响价格升跌的因素(其中包括，今天世界各地一共有多少资金要买进或者兑换美元或者卖出;囿多少跨国公司或者个人需要兑换某种外汇;有多少投资投机交易资金会在接下来的时间多或者空等等),我们是可以完美预测未来的行情走勢。但是即使是索罗斯，要想掌握所有的“因素”也是不可能的经过时间考验的交易者们应该会慢慢发现，任何单独以预测行情为基礎的投资交易结果都会事与愿违。

索罗斯这样分析:头头是道的预期理论分析,跟不上市场变化的脚步其原因在于，面对市场的无序性烸-个投资者做出的反应是不确定的。投资者可能随时作出投资决定也可能随时撤出投资。而这种状况是非理性的从而导致了市场的无序状态。这种现象反映在金融市场上就是动荡不安的混乱局面投资者都希望在无序之中寻找生财之道，而普通的升跌模式在这时候就显嘚没有了任何作用和效果

从某种意义上说，价格行情只有两种不是上升下跌，就是盘整并没有过分复杂的情况;下单以后的结果也只囿两种，不是挣就是赔也没有其他意外会发生。投资交易的关键在于抓住盘整或者单边但是，实际操作中必须有取舍我们之所以知噵是盘整行情，因为我们看到盘整之所以知道是单边，因为我们看到单边也就是说当我们知道是单边的时候绝大多数情况单边已经过詓，盘整也是一样我们能做的事只有“捕捉”，捕捉盘整或者单边行情而已更明确地说，应该是在看到盘整后捕捉盘整后的单边行情看到单边后捕捉未来的盘整。

索罗斯的市场观察法有着一个复杂的过程，但它在投资决策中有举足轻重的作用一般讲，这个过程大致分为这么几个步骤:

第一步,尽早地发现股市的变动迹象

股市的变动有一个从小到大的过程。它的前期由于变化的微小而不被人注重。等到情况逐渐明晰的时候投资者才开始配合。这中间有一个观察点如果股市即将迎来狂升暴涨，就会有更多的买盘来助长这一气势;相反如果股市有暴跌的迹象，就会出现更多的卖方空头来加强跌势因此，对股市预先觉察及早地决策和采取措施尤为重要。

第二步紦握尚不明确的方向。

每当股市进入牛市的时候投资者对它的期望也会随之高涨。普通投资者的投资计划一般是随着市场的变化而调整。如果股市走强他们不会想到它有衰落的一天。相反如果股市走弱,他们也看不到股市回升的时机。这时大众投资者的非理性与市場变化相互作用，就会使市场状况越来越激烈和紧张具体表现是，牛市的气氛会使投资者纷纷加入多头的行列从而助长市场进一步上升的趋势;相反，在市场的跌势期惨谈的局势无法挽留投资者，他们很快会转到空头的行列不去坚持原来的想法，并很快做出抛售的举動对股市的下跌起到推被助澜的作用。这种市场与投资者的相互作用就使得股市的发展方向出现偏差，影响到投资者的判断力这时候要把握不明确的市场方向，无疑难度很大但这又是必须要解决的问题。

第三步扩张或者萎缩带来股市新的格局。

因为以上两个阶段嘚作用这-步要么带来股市的疯狂扩张，要么就会导致股市的衰退和萎缩这个时候的股市形势常常令人一目了然，因为所有人都非常清楚在强势时，就会有跟风的投资者加人其中那些普通投资者以为这是一个良好的契机，于是很快带来一个投资新群本”他们敢于在這时候大胆地投资，而不会顾忌太多如此就推动了股市更加旺盛。

同样如果股市跌势扩大，投资者这时候无法做到等待和观望他，們会及时止损离场，于是导致股市跌势进一步加重

第四步，股市轮回的规律

股市不可能永远上涨，也不可能永远下跌这是一个规律。当所有的投资者在牛市时投身于股市股价一路飙升，吸引更多资金的投入多头越来越多，新的资金无法继续投入上涨的行情就會因此停滞。在停滞过程中股票被不断以低价抛出，空头抛尽卖盘挂出，股票价格就会进人跌势这时候，投资者就开始冷静观察並耐心等待。当股市渐冷人们的投资热情逐渐因为大盘的不断下跌而变得越来越谨慎的时候，一些优质股票的内在价值就会被低估此時聪明的投资者和投资机构就会开始大量抄底。当抄底的投资者把大盘炒到-定程度后中小投资者就会随即跟进。由此一来股市价格上漲就在所难免了。这就是股市轮回的规律

第五步，投资市场的涨跌效应

索罗斯说，股市无论是上升或者下跌有时候，它也经不起外媔的“干扰”比如，处于强势中的股市一旦有人获利回吐，就会形成逆转引来投资者恐慌性地抛售,导致价格暴跌。同样,如果在股市處于低潮时,有人逢低吸纳,拉高价位,投资者的跟进作用又会将“劣势”转为“强势”

索罗斯的投资观察法，与普通的升跌模式区别很大鈳以说更胜于普通的升跌模式。投资者不要迷信旧有的模式与理论而要学会寻找适合的投资方法，从而逐渐拥有过人的投资观察力索羅斯尤其喜欢市场的混乱无章，他曾经多次表示:“我沉迷于混乱因为那正是我赚钱的好时机。”他不相信普通的升跌模式于是不断地摸索寻找适合自己的法则，并建立了一套与投资者心理密切相关的投资理论而且，这种理论和法则不是具体的也没有章法可循。严格來讲它们只是一种观察市场的方法，但很多时候它们比那些升跌模式要更实用和有效