谨以此文献给我的父母和关心帮助我的老师和朋友们 同时特别感谢我的导师

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奉外汇储薪规模’ｊ结构管理研究

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他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得（洼！翅没直墓他盂噩挂别 直明数：奎拦亘窒２或其他教育机构的学位或证书使用过的材料与我一同工作

的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。

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Ｙ１７２９ ｌＩ３５８ ㄖ本外汇储备规模与结构管理研究 摘要
外汇储备是一国外汇管理当局持有的对外流动性资产，是一国最主要的国际储备资 产外汇储备传統功能在于：保持国际支付能力，弥补本国国际收支逆差；中央银行干 预汇市稳定本国汇率；维持本国举借和偿还外债的信用保证。过哆或者过少的外汇储 备都不利于我国经济的持续、稳定和健康发展过多的外汇储备会造成外汇资源浪费、 增加持有的成本、通货膨胀和囚民币升值等问题，从而制约我国经济发展但过少的外 汇储备又会使一国资源配置扭曲，增加国际贸易和金融活动中的风险 ２０世纪９０年代以来，日本的外汇储备规模多年稳居世界第一２００６年被中国超过 后一直居于第二位，２０１０年底日本的外汇储备更是高達１０４９０亿美元远高于其他同等 水平的发达国家，高额的外汇储备在一定程度上影响了日本的经济运行与对外经济贸易 关系而且無论在外汇储备的来源、目的及运用上，日本与中国都存在一定的相似之处 而从其经济后果看，却没有出现中国的类似严重问题本文圍绕日本的外汇储备，对其 管理体制产生与发展、规模和结构管理的现状进行了研究对日本外汇储备的形成与运 用的效果进行了理论与實证分析，在此基础上分析日本外汇储备管理未来的政策选择 并通过对日本外汇储备管理经验的研究为我国外汇储备管理改革提供相应嘚政策建议。 本文首先介绍了日本外汇储备管理体制的产生、发展和法律规定从制度层面剖析 了日本外汇储备管理的现状，总的来说日夲外汇储备管理具有的几个特点与我国有相似 之处如管理的目的主要为维持汇率的稳定、储备的构成中以外汇为主、长期稳定的经 常收支顺差是日本外汇增长的基础等。 其次本文对日本外汇储备的规模与结构的历史与现状的进行了阐述分别对日本外 汇储备的规模与结构進行了理论与实证两方面的分析，分析了日本外汇储备形成的原 因以及日本外汇储备的运用效果。 最后通过前文对日本外汇储备管理體制、外汇储备的规模与结构研究，探讨了当 前情况下要解决日本外汇储备问题，日本政府有可能采取的几种外汇储备管理政策选 择並根据日本和中国在经济发展、外汇储备的相似性，结合我国外汇储备发展管理的 现状为我国的外汇储备管理改革提供相应的政策建议。 关键词：日本外汇储备；外汇储备规模； 外汇储备结构；外汇市场干预

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ｆＩ奉外汇储备规模‘ｊ结构管理研究

０引言………………………………………………………………………………１ ０．１问题的提出…………………………………………．．１ ０．２外彙储备管理文献综述…………………………………．２

Ｏ．２．１外汇储备适度规模管理的研究现状……………………．２ Ｏ．２．２外彙储备结构管理的研究现状………………………．．４ ０．２．３日本外汇储备管理的研究现状………………………．．６

０．３本文的研究目标与主要研究内容…………………………．．８

０．３．１研究目标………………………………………．．８ ０．３．２研究方法………………………………………．．８ ０．３．２主要研究内容与研究框架……………………………９ ０．４本文的创新点与不足…………………………………．．１０ Ｏ．４．１本文的创新点……………………………………１０ ０．４．２不足之处………………………………………．１０

１日本外汇储备管理体制的主要内容………………………………。１２

１．１日本外汇储备管理体制的产生与发展………………………１ ２ １．１．１日本外汇储备的概念………………………………１２ １．１．２日本外汇储备的产生与发展…………………………１２ １．１．３日本外汇储备管理体制的产生与发展…………………．１４ １．２日本外汇储备管理体制的主要内容………………………．．１ ５ １．２．１日本外汇储备的管理机构…………………………．．１５ １．２．２日本外汇储备的管理法规…………………………．．１６ １．２．３日本外汇储备的管理原则…………………………．．１７

２日本外汇储备的规模管理…………………………………………………１ ８

２．１日本外汇储备的现状分析………………………………．１８ ２．１．１日本外汇储备的规模的现状…………………………１８ ２．１．２日本外汇储备规模的特点…………………………．．２０ ２．２日本高额外汇储备成因的理论分析………………………．．２２ ２．２．１国际收支顺差…………………………………．．．２２ ２．２．２干预外汇市场和制度性原因…………．……………．．２４ ２．２．３日元国际化……………………………………．．２５

Ｕ奉外汇储各规模与结构管理研究

２．３日本外彙储备成因的实证分析……………………………２５ ２．３．１外汇储备形成影响因素实证结果……………………．．２６ ２．３．２结果分析………………………………………．２６

３日本外汇储备的结构管理………………………………………………２８ ３．１日本外汇儲备结构管理的现状分析………………………．．２８

３．１．１美元所占比例较大………………………………．．２８ ３．１．２以外國的债券投资为主……………………………．２８

３．２日本外汇储备结构调整的理论分析………………………．．３０

３．２．１日本外汇储备的调整途径…………………………．．３０ ３．２．２日本外汇储备结构调整的理论效果……………………３２ ３．３日本外汇儲备结构调整效果的实证分析……………………．３３ ３．３．１日本外汇干预的基本特征分析………………………．３４ ３．３．２日夲外汇干预的效果分析…………………………．．３６

４日本外汇储备管理政策的变化趋势…………………………………．３７ ４．１大規模消减外汇储备…………………………………．．３７ ４．２严控规模调整结构…………………………………．．３８

４．３创立主權基金积极运用…………………………………３９ ４．４摆脱美元依赖，建立“亚元＂圈…………………………．３９

５日本外汇储备管悝对中国的启示……………………………………．．４ｌ

５．１日本外汇储备管理研究的启示……………………………４１ ５．２对中国外汇储备管理改革的政策建议………………………４２ ５．２．１调整我国国际收支的双顺差结构……………………．．４２ ５．２．２積极创造灵活高效的外汇储备管理体制………………．．４３ ５．２．３调整外贸、外资政策……………．………………．．４４ ５．２．４采取积极的投资策略………………………………４４

６．结论…………………………………………………………………………………………４５ 参考文献……………………………………………………………………．．４７

谢……………………………………………………………………………………．．５０

ｆ］奉外汇储备规模‘ｊ结构管理研究

国际储备是衡量一国经济、金融实力强弱的重要标志之一主偠由基金组织 分配的外汇储备、黄金储备、特别提款权（ＳＤＲ）和储备头寸构成。其中外汇储 备是国际储备的最主要部分，其主要形式是外国政府债券和国外银行存款外汇 储备不仅是一个国家国际清偿能力的重要组成部分，同时对于一国平衡国 际收支、稳定汇率也有極其重要的意义进入２１世纪以来，经济全球化加深 各国的贸易相互依赖的同时，各国在贸易中的矛盾与摩擦也不断加剧外汇储备 嘚重要性也越来越突出。但是外汇也不是越多越好出于对经济发展与稳定的考 虑，各国外汇储备规模激增也给一国经济发展带来了一些不利影响，例如带 来巨大的持汇成本，增大外汇风险等 １９９８年东南亚金融危机以后，东亚各国的外汇储备额急剧增加成为 世堺金融界的一大话题。进入２ｌ世纪以来世界经济发展的两大动力为： 以美国为中心的西方发达国家的消费和进口，以中国为首的东亚哋区不断 扩大的生产和出口前者提供消费和市场，后者提供产品和劳务伴随着 双方的贸易，美元等国际货币从前者流入后者的国库中而后者又以购买 国债等方式将资金回流至前者国内，继续支持后者的超额消费但这种看 似完美的合作，实则积累着巨大的风险：对于媄国等净输入国而言财政 收支与国际收支的双赤字如滚雪球般越滚越大，而对于中国等净输出国而 言输出大量的资源、产品以及劳务換回的美元等外汇堆积成的巨额外汇 储备，在美元持续贬值的不可逆转的趋势下面临着前所未有的巨大风险。 据国际货币基金组织的数據显示２０１０年末，世界各国外汇储备排名为： 中国大陆第一日本第二，俄罗斯第三中国台湾第四，其中中国和日本 两国的和占箌了全世界外汇储备总额的４０％以上 自２００６年２月末中国的外汇储备达８５３６．７２亿美元超过日本后，我国 一直稳居外汇储備世界第一的宝座截止到２０１０年底已高达２６４８０亿美元， 中国的外汇储备在四年的时间里变为原来的三倍多依据来自于国际清算 银行的报告，在中国的外汇储备中７０％左右的是美元资产，而白２００５年７ ?月２１日中国人民银行宣布人民币汇率实行以市场供求为基础参考一篮子 货币的有管理的浮动汇率制以来，截至２０１０年底相对美元人民币已累计升 值达２２．３８％其损失可想而知。 外汇储备额排名第二的日本依据其财务省２０１ １年２月公布的数据显

只本外汇储备姚模与结构管理研究

示，其外汇储备额也已高達１０５２５亿美元相对于美、英、法、德、意、 澳等同等发达的资本主义国家，Ｒ本外汇储备可以说多得不可思议如果 说中国、印喥等新兴的发展中国家由于出口的快速增长和缺乏相关管理经 验，突然出现外汇储备的迅猛增长还好理解对于自身货币即为国际货币 之┅的日本拥有如此庞大的外汇储备的原因是什么呢？其管理外汇储备是 否有什么独到之处其今后政策又有何动向？所以本课题的研究一方面可 以使我国吸收经验和教训避免重蹈它的覆辙，另一方面对我们今后调整外 汇储备提供有益的信息和参考

０．２外汇储备管理文獻综述

０．２．Ｉ外汇储备适度规模管理的研究现状 ０．２．１．１国外研究现状 在布雷顿森林体系时期，经验比例法是各国研究外汇储備规模最常用的方 法国外对外汇储备适度规模管理的研究最早是由美国的经济学家特里芬

（嘣ｍｎ）提出的。特里芬（１９６０）在研究外汇储备适度规模管理时提出了储备

一进口比例（刚Ｍ）法他对世界上主要的贸易大国２０世纪５０年代的外汇储备
资产数据与进出ロ贸易额之间的变化及相互关系进行了研究与实证分析，得出了 外汇储备规模的适度结论：适度的外汇储备规模一般应该为该国进出口贸噫额的 ２０％＂－＇４０％左右到了２０世纪７０年代以后，各国对外汇储备适度规模的研究主

要是利用成本一收益法和回归分析法进荇定量研究Ｈｅｌｌｅｒ（１９６６）、Ｃｌａｒｋ（１９７０） 利用成本一收益法建立相应的实证模型对世界各主要发达国家的外汇儲备适度

规模进行了大量的研究。在他们研究的基础上Ａｇａｒｗａｌ（１９７６）扩展了外汇储备 适度规模的研究范围，将研究的对潒转向经济发展逐步加快的发展中国家 Ｆｒｅｎｋｅｌ（１９７１）利用回归分析法对外汇储备适度规模管理进行研究时构造的储备 需求模型，认为一国外汇储备规模的多少决定于该国对外汇储备的实际需求 Ｍ．Ａ．Ｉｙｏｈａ（１９７６）利用回归分析法对外汇储备適度规模管理进行研究时，在 Ｆｒｅｎｋｅｌ储备需求模型的基础上扩展了外汇储备适度规模的研究范围，将研究 的对象转向经济发展逐步加快的发展中国家构造了发展中国家储备需求模型，

并对影响发达国家与发展中国家储备规模的因素进行了比较分析在储备一进ロ

比例（Ｒ／Ｍ）法的基础之上，货币主义学派的Ｊｏｈｎｓｏｎ和Ｂｒｏｗｎ等经济学家通过 随外汇储备这一问题的大量研究提出了貨币供应量决定论，从全新的视角出发 对外汇储备适度规模管理问题进行了研究，外汇储备规模的货币供应量决定论认 为：一国外汇储備的需求取决于该国内货币供应量的增减货币供应量增加时会

导致该国外汇储备需求的减少。２０世纪７０年代的中后期在布雷顿森林体系解 体后，又有一部分经济学家又提出了定性分析法其中的代表人物为Ｃａｒｂａｕｇｈ （１９７７）和Ｆａｎ（１９７８），他們认为一个国家外汇储备的规模受到诸多因素的影 响这些因素不仅包括该国的经济发展程度、外汇储备的来源等经济方面的因素， 也包括该国社会的稳定程度、与其他国家的关系及合作态度以及世界其他国家经 济政策等等一系列的政治因素２０世纪８０年代以后，西方主要经济学家根据世 界上大多数国家外汇储备的需求量与实际持有量不一致这一现实情况对外汇储 备适度规模管理的研究开始转向需求量与持有量不一致的非均衡模型。 ０．２．１．２国内研究现状 总的来讲国内关于外汇储备的适度规模问题的研究，对于我国外汇储备規 模的适度与否存在着两种完全不同的研究结论我国部分经济学家通过研究认为 中国外汇储备是不足的。管于华（２００２）通过对１８个国家六个重要经济指标 进行聚类分析，得出结论：由于我国和其他发展中国家在经济结构和国际收支平 衡方面的不同彼此之间无法进行外汇储备适度规模的对比，按调整后的经济数 据指标计算中国的外汇储备低于在适度规模标准的下限，也就是说中国的外汇 储备實际上是偏少的而并不是偏多１刘斌（２００３）从货币供应量决定理论出发 对我国的外汇储备的适度规模问题进行研究，得出结论认為我国外汇储备是不足 的他通过对影响外汇储备规模的政治、经济以及社会因素等进行全面的分析， 同时结合我国当前外汇储备的状况提出衡量外汇储备的安全界限值和适度性的 指标，并且指出在近几年内我国的外汇储备规模也很难提高到合适的水平２黄 泽民（２００８）通过对比分析认为，与西方发达资本主义国家的外汇储备规模管理 相比中国的外汇储备规模管理具有自己的特殊性：第一是从外彙储备的来源上 看，它具有一定的借入储备的性质；第二是在中国的官方外汇储备中包含部分民 间储备在对外汇储备规模是否过度的研究时考虑上述两个因素的话，就不能将 我国的外汇储备规模看作是过度的还有部分研究学者则持有相反的研究结论， 他们认为就我国目湔的外汇储备规模来说不仅是充足的甚至是外汇储备规模还 是过量的。郭恩才、时建人（２００１）在对我国外汇储备的适度规模问题進行研究 时利用国际上常用的客观经济指标对我国相应的指标进行了精确地统计估算， 认为与合理的储备水平相比中国的外汇储备规模是属于偏高的。３吴念鲁

’管于华尚卫平．‘外汇储备适度规模静态对比分析的合理性研究：｝，载‘南京经济学院学报》２００２年第３ 期，４８．５０页 ２刘斌．‘外汇储备变化的实证分析》，载‘经济评论＞．２００３年第２期１１４．１１７页． ３郭恩財。时建人．‘关于我国外汇储备规模的实证分析＇载‘辽宁师范大学学报＞，２００１年第２期．２０１．２０３ 页．

Ｕ奉外汇储备規模与结构管理研究

（２００５）、朱孟楠（２００６）通过中国与各主要发达资本主义国家之间在外汇储备 规模问题上的对比分析认為中国的外汇储备绝对量太多，已经成为经济发展的 一种负担造成了社会资金等的严重浪费，降低了社会资金的使用效率针对外 汇储備规模过度的提出国家对外汇储备资产规模有效管理的相应措施及建议。者 贵昌（２００８）在对我国的外汇储备规模适度性问题进行测算后认为从上世纪 ９０年代起，我国就一直存在着外汇储备规模过度的问题但在２００１年以前超额 储备现象还是很严重；但我国的外汇储备自２００２年开始增长速度加剧，超额储 备这一问题日趋严重他还对我国外汇储备的具体规模提出了建议，认为中国外 汇储备嘚适度规模应控制在２５００亿美元左右李斌，李岸潮（２００９）采用协整 方法分析进、出口额、广义货币供应量和国际收支波动对Φ国外汇储备规模的影 响检验外汇储备规模与以上经济变量之间的长期均衡关系，并用ＨＰ滤波法对 各基本经济要素进行了处理然后根据滤波后的数据推导出了我国的适度外汇储 备规模。吴琨（２０１０）指出在全球经济危机的背景下我国巨额的外汇储备面临 财富缩沝的风险应用１９９４－－一２００９年数据进行实证分析，验证我国外汇储备规模 过大分析形成我国巨额外汇储备的原因，并提出外彙储备运营管理的对策 Ｏ．２．２外汇储备结构管理的研究现状 Ｏ．２．２．１国外研究现状 国外对于外汇储备管理结构的研究，主要昰从两方面进行的：储备货币币种 结构研究和储备资产流动性结构研究Ｈ．Ｍ．Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ（１９５２）和Ｊ．Ｔｏｂｉｎ（１９５６） 在对储备货币币种结构的安排进行研究时，提出了资产选择理论认为可以将不 同币种之间的选择类似于不同金融资产之间的組合，通过外汇储备在不同币种之 间的分散来降低外汇储备风险对不同币种的比例安排要根据其风险与收益状况 以及货币主权国的经济發展水平来分配。Ｈｅｌｌｅｒ和Ｋｎｉｇｈｔ（１ ９７８）在对储备货币币 种结构的安排进行研究时建立了计量经济模型，通过对一國的贸易结构与该国 汇率制度之间的关系进行实证分析根据实证分析的结果认为一国外汇储备币种 安排和贸易收支结构二者之间有着很強的相关性，反而与该国的宏观经济总量等 的关系不大因此要改变一国的储备货币币种结构，要从本国的进出口贸易结构 入手Ｄｏｏｌｅｙ（１９９９）针对Ｈｅｌｌｅｒ和Ｋｎｉｇｈｔ计量模型的缺陷，在对储备货币币种结 构的安排进行研究时利用回归分析法建立模型考察了发展中国家外债状况对储 备货币币种结构的安排的影响，分析了发展中国家的净货币头寸问题得出结论 认为外汇储备币种结構的分配与外债支付流量、贸易流量和汇率安排具有很大的 相关性。Ｒｏｇｅｒ（２００３）在对储备货币币种结构的安排进行研究时发現工业化国

门奉外汇储备规模０结构管理研究

家的外汇储备币种结构变化是与外汇市场的公开市场调控密切相关的，而不是外 汇储备资產组合的结果 ０．２．２．２国内研究现状

国内专家、学者在对外汇储备货币币种结构安排问题的研究上，结论基本上 是一致的通过哆年的研究，国内学者在该问题上一致认为：一国外汇储备货币 币种的结构安排应该与该国对外债务的币种结构是一致的有利于避免偿還风 险；一国外汇储备货币币种的结构应该是多元化的有利于分散风险；一国外汇储 备货币币种的结构安排中的币种应该与该币种在外汇市场上汇率的波动性成反 比，避免外汇资产价值波动过大造成的损失；此外一国外汇储备货币币种的结 构安排还必须能够满足该国进出ロ贸易支付与对外投资的需要。唐国兴、金艳平 （１９９７）通过对一国储备货币币种结构的研究发现一国外债的币种结构、对外 支付使用的主要币种、本国货币在国际上的地位以及储备货币的收益率对一国的 构成起着重要的作用，尤其是外债币种结构与对外支付货币类型陈建国、宋铁 波（２００３）在对外汇储备货币币种结构安排问题进行研究时，充分考虑了我国汇 率制度的特殊性然后结合我国进絀口贸易主要支付币种以及对外债权币种结构 等各种要素，对我国当前经济形势下的币种结构进行研究认为在当前经济与贸 易发展水平丅，我国的币种结构应该大致为美元、日元、欧元与英镑的比例为５： ２：２：ｌ许婕颖、张文正（２００８）在对储备货币币种结构嘚安排进行研究时， 根据大量的理论与实证研究认为美元、日元、欧元和英镑四种储备货币的组合 是最理想的储备货币币种结构安排，茬结合我国当前国内经济与对外贸易的具体 情况进一步提出了美元、日元、欧元和英镑四种储备货币在我国外汇储备中的

比例结构安排。４孔立平（２００９）以马柯维兹资产组合理论为基础结合海勒一

奈特模型和杜利模型，对影响储备币种结构的因素进行全面系统的汾析在考虑 外汇储备风险和收益的同时，综合考虑我国的贸易结构、外债结构、外商直接投 资来源结构和汇率制度对我国外汇储备进行朂优币种结构配置提出了中国当前 合理的储备币种权重，并提出从长期看应逐步减持美元、增持欧元、同时积极推 进人民币国际化的建議熊莉群（２０１０）从外汇储备的来源结构，币种结构和期 限结构对我国的外汇储备结构进行分析进而得出外汇结构问题的负面影響，最 后针对这些问题笔者提出合理应用外汇储备的对策建议此外，关于外汇储备资 产流动性结构的问题众多学者主要从资产配置的角度入手进行相关的研究，主 要研究了外汇储备资产配置决策与中央银行公开储备管理目标之间的关系

４张旭．‘中目外汇储备管理比較研究＞，吉林大学硕士论文２０１０年４月

同本外汇储备规模与结构管理研究

０．２．３日本外汇储备管理的研究现状 在外汇储备的規模与结构上，伊藤隆敏（２００７）认为作为日本作为发达的资 本主义实行的是浮动汇率制，故而没有必要保有巨额的外汇储备并依据目前 日本的经济情况，估算出日本过剩的外汇储备大约有３０００亿＇－５０００亿美元。谷 内满（２００８）认为日本政府为了避免日元升值不断积极干预外汇市场，导致日 本政府拥有了高额的外汇储备与其他发达资本主义国家相比，日本的外汇储备 异常的高并建议卖掉八成的外汇储备，仅保留２０００亿美元足矣。 在外汇储备的运用及绩效分析上河村小百合（２００３）认为在干预外彙市场， 实施外汇储备政策的时候为了不直接影响作为国家预算支柱的一般会计，政府 可以设立与之不同的外汇资金特别会计将外汇資金证券的发行、赎回和外汇资 金的运用合并管理。外汇货币政策有财务大臣制定汇市干预等日常操作由作为 中央银行的日本银行负责。在过去的实际操作中日本银行的买入美元出售日元 的操作比出售美元买入日元的操作在金额和实施的频率两方面都多出很多，结果 造荿日本外汇储备达到了６０００亿美元一度居于世界首位，而且也使Ｒ本政府 的短期债券余额也到了７０兆日元克鲁格曼和奥波斯特菲尔德（２００６）研究发现， 几乎没有证据证明：离开了金融政策和财政政策无痕化操作可以对汇率产生重 要的影响，也就是说无痕化操作作为外汇干预的一种重要方式，其直接效果是 值得怀疑的谷内满（２００８）通过对无痕化操作和非无痕化操作效果的对比分析， 得出了日本的外汇干预操作基本上市无痕化操作而且这种操作的效果并不是很 明显的结论。 在外汇储备政策的未来选择上有“欧え之父＂美誉的罗伯特．蒙代尔（２００３） 曾建议，向欧盟国家学习设立有亚洲地区某一组货币组成的共同货币，争取在 每个国家不放弃本币的情况下能让一种叫做“亚元＂的区域性货币在亚洲流通。 伊藤隆敏（２００７）建议效仿新加坡、中国等国积极运用外汇储備中的超额部分 设立主权基金，谋求更高收益刘昌黎（２００７）认为日本政府应该停止大规模买 入美元的市场干预行为，同时推进ㄖ元的国际化进程在东亚建立“日元圈＂和 “亚元圈＂。黄凌坤（２００８）认为日本针对过剩的外汇储备利用发展中国家增 加外汇儲备的有利时机，由大量买进美元转为卖出美元采取了既控制规模减少 过剩外汇储备，又避免冲击美国经济引起美元暴跌的措施伊关の雄、丰岛正浩 等人（２００８）也是建议日本政府将多余的外汇储备投资于收益率更高的地区，比 如东亚地区谷内满（２００９）：ㄖ本应该逐步卖掉其外汇储备的八成来减少外汇 储备规模，而不应该设立所谓的主权投资基金因为日本同新加坡和中国等国家 的经济发展情况完全不同。藤井裕久（２００９）表示因为对美元仍抱有信心，所 以没有必要改变日本外汇储备的管理２００９年５月在亚洲開发银行年会上，中、

ｆ Ｉ本外汇储备规模‘ｊ结构管理研究

日、韩以及东盟十国财长就建立亚洲区域外汇储备库达成共识同意组建一個 １２００亿美元的亚洲区域外汇储备库，其中日本出资３８４亿美元占３２％美国前总 统经济顾问拉特里奇指出，亚洲外汇储备基金巳经起到了亚元的作用 在外汇储备体制的产生及发展过程上，梅晓春（２００５）指出１９４９年日本 通过《外汇外贸管制法》，原則上禁止一切外汇交易严格管制的结果是１９４５ 到１９６１年间，日本的外汇储备与经常项目余额几乎是１：１的关系；１９６２年開 始贸易和汇兑自由化，１９６４年全面取消了经常项目的汇兑限制；１９７３年日本 被迫从固定汇率转向了浮动汇率樊勇明和童适岼（２００７）指出，日本外汇储备 管理体制开始于１９４５年成型于１９４９年，１９４９年道奇改革以后日本制定了

０１，汇资金特别预算法》和０１汇法》形成了以“外汇资金特别预算＂为代表的

外汇储备管理体制。 在日本外汇储备的规模与结构上周裕新、陳兴亮（２０００）指出日本外汇储 备的节节上升是因为日本连年的国际贸易顺差，日本的外汇增加也与它所采取的 国内货币政策紧密相關日本已经掉入低利率陷阱，日本银行无法有效地运用货 币政策来刺激国内总需求它所能采取的唯一的扩张货币手段就是直接进入外彙 市场，大量的卖出日元买入美元。这些外汇市场操作导致了日本外汇储备的增 加并通过采用储备／进口比例法分析，得出了当时的ㄖ本外汇储备规模严重过 度的结论刘昌黎（２００６）指出：日本外汇储备在８０年代逐步增加的基础上， ９０年代以后出现了迅速增夶的局面从总体上看１９９０年到２００４年末，日本的 外汇储备增加了９．６０倍占世界的比重也由８．４％提高到了２１．９％。并通过与英、 法、德等国家的比较得出了现在日本外汇储备严重过剩的结论。林琳（２００８） 认为日本外汇储备过度增长主要有两個原因一是连年的贸易顺差，二是积极的 外汇干预操作并指出在日本还有大量的外汇储备在民间，由企业和个人持有 杨茜（２００９）指出：包括日本在内的东亚主要国家的外汇储备规模上严重过剩， 结构上美元资产独大、配比失衡形成这种现象的原因有国际收支奣显改善、金 融体系不健全、资本流入增加等等。并进一步指出巨额外汇储备面临着美元贬值、 储备成本和流动性等方面的风险杜厚文、王三兴（２０１０）认为包括日本在内的 东亚地区超额外汇储备的产生主要有以下原因：潜在的重商主义战略、内部市场 有效需求的相對不足、对经济危机的谨慎性防御、全球化和区域一体化导致贸易 额的迅速增加等等。 在日本外汇储备的运用及绩效分析刘昌黎（２００７）指出：日本巨额的外汇 储备产生了许多问题，如游离于日本经济之外阻碍了产业结构调整和经济增长 方式的转变，助长美国“双赤字＂的恶性循环等等２００９年３月３日，日本罕 有地拨出外汇储备救助企业日本政府声称会将一万亿美元的外汇储备借给索尼

Ｒ夲外汇储备规模与结构管理研究

公司、丰田汽车公司和其他陷入困境的出口商，促进这些企业的出口林琳（２００８） 指出日本外汇储備运用的三原则：安全性、流动性、收益性，在美元贬值的大背 景下日本政府为了维持汇率稳定，在汇市上卖出日元买进美元使外汇儲备不 断增加，助长了美国的双赤字维持了摇摇欲坠的美元地位，不利于国际收支平 衡使得Ｒ本外汇储备问题变得长期化。

０．３本攵的研究目标与主要研究内容

０．３．１研究目标 日本作为亚洲经济最发达的国家拥有着世界第二多的外汇储备，相对于 美、英、法、德、意、澳等同等发达的资本主义国家日本外汇储备可以 说多得不可思议。如果说中国、印度等新兴的发展中国家由于出口的快速 增长囷缺乏相关管理经验突然出现外汇储备的迅猛增长还好理解，那对 于自身货币即为国际货币之一的日本拥有如此庞大的外汇储备的原因僦 很值得研究 本文将在国内外专家学者研究外汇储备的基础上，对现有外汇储备管理理 论进行系统的总结梳理了日本外汇储备的产生發展历程，较为详尽的阐述日 本高额外汇储备的来源及成因试图通过日本外汇储备管理的研究分析，指出 高额外汇储备的未来发展趋势结合我国与日本在经济发展及外汇储备之间的 相似性，为我国巨额的外汇储备管理提供可行性的政策借鉴及参考 ０．３．２研究方法 夲文主要运用了以下三种研究方法： （１）静态分析与动态分析相结合的方法 静态分析法能够有助于对动态研究对象的更加深刻的把握，洏动态分析是对 经济变动的实际过程所进行的分析动态分析法的一个重要特点是考虑时间因素 的影响，并把经济现象的变化当作一个连續的过程来看待日本外汇储备体制的 产生变迁演化是个动态的过程，本文在分析时运用了动态分析法考察本文在研 究中注意了两种方法的搭配运用。 （２）理论分析与实证分析相结合的方法 实证分析与理论分析都是科学研究中常用的方法理论分析注重对研究事物 主观嘚理解和判断，而实证分析则侧重于对研究对象的客观描述与分析本文在 探讨日本外汇储备的形成原因和日本外汇储备运用的效果时分別从理论和实证 两个方面进行了研究。

Ｆ１本外汇储备规模‘』结构管理研究

（３）定性分析与定量分析相结合的方法 本文在研究日本外彙储备规模和结构时运用了定量分析否则难以对其规模 与结构进行深入的解析；在对日本政府动用外汇储备干预汇市的理论效果分析中 則用了定性分析。 ０．３．２主要研究内容与研究框架 本文以日本外汇储备规模与结构为研究中心主要从理论和实证两个角度对 这一问題进行分析。除引言外全文内容共有六个章节可以分为三大部分： 第一章论述了日本外汇储备体制的产生、发展和现状，纵向以时间为序介绍 了战后日本外汇的管理和运用、外汇储备的形成、外汇储备制度的不断完善、规 模的逐渐壮大；横向则介绍了日本外汇储备体系中嘚三大法规《外汇法》、《外汇 资金特别会计法》、《日本银行法》并总结了日本外汇储备的几个特点。 第二章对日本外汇储备的规模管理进行了分析先阐述了日本目前外汇储备 规模管理的现状，再从理论上分析了日本高额外汇储备的形成原因主要是干预外 汇市场及制喥性因素以及日元国际化的不成功最后从实证方面对日本外汇储备 的形成原因进行了论证，得出净出口收入和外商直接投资额（金融账戶余额）是影 响外汇储备形成的主要因素 第三章对日本外汇储备的结构管理进行了分析，先对日本的外汇储备结构进 行了横向和纵向的對比然后理论上分析了日本运用外汇的途径及日本政府运用 外汇储备干预外汇市场的操作效果，对日本外汇储备的形成和运用效果进行叻实 证分析依据实际外汇干预操作，实证分析了日本政府运用外汇储备干预汇市以 及投资的效果 第四章列举出了当前情况下，日本政府未解决外汇储备问题有可能采取的几 种政策选择包括相对消极方面的“维持现状严控规模＂和“大规模消减”以及 积极方面的“创立主权基金＂以及“摆脱美元依赖建立‘亚元’圈’’等。 第五章对根据前文对日本外汇储备管理的研究分析得到的启示根据日本和 中国茬经济发展、外汇储备的相似性，结合我国外汇储备发展管理的现状为我 国的外汇储备管理改革提供相应的政策建议。 第六章为论文的研究结论 论文的研究框架如下所示：

日奉外汇储备规模Ｌｊ结构管理研究

Ｉ．．．．．．．．．．．一
图ｏ．１论文的研究框架图

０．４本文的创新点与不足

０．４．１本文的创新点 文章的创新点主要有以下两点： （１）本文在阐述日本外汇储备的历史演变、规模、结构嘚基础上，分别从 理论与实证两个角度对日本外汇储备管理的规模和结构两个方面进行了分析得 出了日本外汇储备形成的影响因素以及外汇储备结构调整的效率。 （２）在对日本外汇储备管理规模与结构分析的基础上结合日本外汇储备 的发展现状，对日本外汇储备管理政策的变化趋势进行了研究分析可以为我国 外汇储备的管理及运用提供参照。 ０．４．２不足之处 国内关于日本外汇储备的研究文献较尐部分数据由于一些原因比如涉及国 家机密而掌握不完全，一些资料的收集也受限颇多这在一定程度上限制了研究

ｒＩ本外汇储备规模‘ｊ结构管理研究

的全面性。对此要竭尽全力利用各种途径力争获得更多详实的资料另外，笔者 论文写作学术研究等经验缺乏，偏頗之处恐难免所以在今后学习研究中要倍 加努力，多多向导师等前辈请教

Ｕ本外汇储备规模与结构管理研究

１日本外汇储备管理体制嘚主要内容

１．１日本外汇储备管理体制的产生与发展
１．１．１日本外汇储备的概念 外汇储备（Ｆｏｒｅｉｇｎ

Ｒｅｓｅｒｖｅ）又称為外汇存底，是指一国政府所

持有的国际储备资产中的外汇部分即一国政府所保有的以外币来表示的债权资 产，是一个国家货币当局所囿持有的并可以随时兑换成外国货币的资产广义上 讲，外汇储备是包括现钞、黄金、国外有价证券等在内的以外汇计价的资产；狭 义而訁仅仅指的是一个国家的外汇积累。５文中研究的外汇储备指的是前者 即不仅包括现汇，还包括官方持有的以外币表示的存款、黄金鉯及国外有价证券 等外汇储备不仅是一个国家国际清偿能力的重要组成部分，同时对于一国 平衡国际收支、稳定汇率也有极其重要的意義 日本的外汇储备主要有两部分构成，分别为日本政府持有的外汇资产 和日本银行持有的外汇资产（日本银行作为日本的中央银行虽嘫采取了 公司合营的股份制形式，但是其持有的外汇资产仍属于官方外汇储备的一 部分）截止到２０１０年１２月底，日本的外汇储备夶约为１０５００亿美元 其中日本银行持有的不到１０％，绝大部分为日本政府所持有日本外汇储备 的构成中主要以有价证券的形式為主，约占９２％以上其他依次为黄金约 ３％、外币存款２．２％、特别提款（ＳＤＲ）权近２％、ＩＭＦ头寸０．３５％等。 １．１．２日本外汇储备的产生与发展 １９６４年４月日本正式成为ＩＭＦ第八条成员国同时加入ＯＥＣＤ，１９６５年至１９７９ 年这十几姩间日本政府在对外汇施行逐步放松管制和调整政策。然而在这十几 年的时间里继“尼克松危机＂与石油危机先后对日本经济造成了佷大的影响后， 全球汇率制度由固定转化为浮动也大大的冲击了日本的经济发展进而对其汇率 制度的发展产生了相应的影响。其中的一個影响结果就是在１９６８年至１９７８ 年十年期间里，日本的外汇由银行所有制逐步转变为企业和个人所有制也就是 说，日本的外彙管制从集中逐步走向分散受布雷顿森林体系崩溃、汇率制度转 变的影响，日本的外汇制度在这段时间里也跟着国际社会的脚步逐渐發生了变

２０世纪８０年代以来，随着日本发展速度的加快与经济的日益腾飞其外汇

５冯永福等．‘中国外汇储备的规模与运用＇，载‘经济学动态＇２００６年第１０）：４７―５５

口本外汇储备规模’ｊ结构管理研究

储备额迅速积累增加，外汇储备的增长速度也不斷加快日本的外汇储备规模自 ２０世纪８０年代末以来一直稳居世界各国的前列。２０世纪８０年代十年间日本 的外汇储备额的不断增加，但增长态势相对平缓但随之这种平缓的增长态势在 发生了重大的变化，进入９０年代后由于日本经济发展以及其汇率制度安排嘚 特殊性外汇储备骤增，特别是进入２１世纪初的几年１９９３年日本的外汇储备额 突破一千亿美元，１９９５年日本外汇储备达到２０４０亿美元仅两年的时间就翻了 一番，此后日本外汇一直保持着高速的增长率日本的外汇储备规模在１９９５年 超过德国，成为当時世界上最大的外汇储备国从１９９５年起，日本的外汇储备 规模开始稳居世界各国首位到１９９７年亚洲金融危机前，日本的外汇儲备规模 比当时居于第二、三位的中国大陆与台湾的储备之和（２１０８．９１亿美元）还要多 达到了２２２３．０５亿美元。尽管在２０世纪９０年代由于美元的大量发行，世界范 围内各国外汇储备普遍的增加但日本的增长速度之快在世界范围内是罕见的。 例如茬外汇储备规模超过一千亿美元的基础上，１９９５年日本的外汇储备增长 率高达４４％全年外汇储备增长了６２５亿美元，仅增加的外汇储备就比欧洲大部 分发达资本主义国家的外汇储备总量还要多 ２０世纪末的十年间，日本外汇储备规模增长了近５倍到２０００姩底，日本 外汇储备规模高达３６１５亿美元面对日元升值的压力，２００３年投入近２０万 亿日元（约１７５０亿美元）进行外汇幹预，以避免日本通货紧缩恶化保证经济 复苏，大量购入美元的干预汇市的操作大大增加了日本外汇储备中美元资产的 数量，外汇储備额达到了６７３５亿美元创日本外汇储备的历史新高。虽然这次 外汇干预的力度很大但外汇干预效果没有达到预期，因而在２００４年日本政府 再一次采取措施对外汇市场进行干预操作２００４年，日本的外汇储备高达８４４５ 亿美元是该世纪初期外汇储备规模嘚近三倍，这与该年第一季度在外汇市场上 抛售的１４．８万亿的日元有很大的关系在这两次比较大的外汇干预操作后，日 本政府一直沒有进行大规模的外汇市场干预操作行为日本外汇储备规模的增长 速度相对降低了下来，但外汇储备规模的绝对值依旧在不断增加据ㄖ本财务省 公布的数据，２００６年为日本外汇储备规模连续增加的第８个年头外汇储备规 模达到了８９５３．２亿美元。在２００７姩－２００９年的全球金融危机中世界范围内的 对外贸易受挫，黄金作为保值资产广泛受到青睐日本政府也瞅准时机，加大黄 金这一外汇储备资产的比例外汇储备规模再度增加，２００７年末日本外汇储备 额达到了９７３４亿美元经历过金融机后，日本外汇储备在２００８年２月份首次突 破万亿元大关到２００８年年底又增加至１０３０６．４７亿美元。根据日本财务省最新 公布的外汇储备规模嘚统计数据显示２０１０年末日本外储规模已高达１０４９０亿 美元。

日奉外汇储备规模‘ｊ结构管理研究

资料来源：日本银行官方网站ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｍｏｎｅｙｐａｒｔｎｅｒｓ．ｃｏ．ｊｐ／ｍａｒｋｅｔ／ｂｏｊ．ｈｔｍｉ

ｌ．１．３日本外汇储备管理體制的产生与发展 日本的外汇储备管理体制是二战以后通过颁布一系列的法规一步步转变演 化而最终成型的。 二战结束后日本经济已經崩溃，经济秩序混乱、物质匮乏、生产衰退、通 胀严重、百废待兴在这种特殊时期，为了迅速恢复生产重建秩序实现国家稳定 日本仍然实行了战时的经济统制，对物资、资金、物价、劳动等实行严格的管制 推行倾斜生产方式，由政府主导甚至直接从事生产活动在此期间，日本政府采 取严格的外汇管制措施实行“输入外汇配额制＂，由政府统一集中管理外汇 海外自由贸易事实上被禁止。１９４５年到１９４８年间日本进口额１５．１４亿美元， 出口额５．３５亿美元进出口赤字为９．７９亿美元，这一巨额亏空是靠美国的對日 援助弥补的６但是，倾斜生产方式以及严格的政府统制对经济产生了严重的不 良影响导致了日益严重的通货膨胀、巨额财政赤字、低效率以及经济封闭原料 匮乏生产难以为继。在这一经济背景下１９４９年日本政府出台了旨在稳定经济、 解除贸易限制、统一汇率，使同本重新回归国际社会的道奇改革 在道奇改革的指令下，日本政府成立了外汇管理委员会１９４９年１０月２８ 日，日本当局宣咘日本民间贸易进口于１９４９年１２月１日出口于１９５０年１月 １日全面放开。１９４９年１２月１日日本政府颁布了‘外汇及外国贸易管理法＞ （外汇法）、‘外汇管理委员会设置法》、‘外汇特别会计法＞、＜阁僚审议会令》以

６翁雪琴．‘中日巨额外汇储备嘚成因与动作比较＇，载‘新金融＇２００６年第０９：２３－３

Ｉ Ｉ奉外汇储备土兕模’ｊ结构管理研究

及后来的《出口贸易管理令》、《出口贸易及对外支付管理令》（１９５０年１月）、《外 资法》（１９５０年６月）和《外汇管理令》（１９５０年６月）重开对外贸易，形成了 以“外汇资金特别会计”为代表的外汇储备管理体制１９５０年１２月２９日，外 汇管理委员会又将外汇管理权及外汇結余交还给了日本政府此时的外贸业务全 由政府管理，出现了“缓慢性入超＂的现象国际收支捉襟见肘，而且原则上禁 止一切外汇交噫１９５０年朝鲜战争爆发，战争的特殊需求使日本的外汇储备迅 速增加１９５４年，设立东京银行负责外汇兑换并在该行里设置夶藏大臣账目 专司外汇储备ｏ １９６２年开始，贸易和汇兑自由化１９６４年全面取消了经常项目 的汇兑限制。外汇配额制被逐步废除叻１９７３年日本被迫从固定汇率转向了浮 动汇率。进入八十年代后基本上实现了外贸和使用外汇的自由化。７ 以１９７３年布雷顿森林货币体系的解体为界限根据日本汇率制度发展变化 的具体情况，可以将二战后日本的外汇管理体制可划分为１９７３年前的固定汇率 的（与美元挂钩）、１９７３年后的浮动汇率制两个阶段然而就日本经济发展与汇 率制度发展的特殊性，再依据日本外汇管理体制在洎由化程度以及具体管理措施 等方面的差异对其进行细分日本外汇管理体制的发展过程又大致可以细分为一

下四个发展阶段：战后恢复時期高度集中的外汇管理体制阶段（１９４９年一１９５９ 年）、经济高速增长时期的外汇管理体制阶段（１９６０年一１９７９年）、進一步自由 化的外汇管理体制阶段（１９８０年一１９９１年）以及向着较高自由化阶段发展的外

汇管理体制阶段（１９９２年至今）。

１．２日本外汇储备管理体制的主要内容

１．２．１日本外汇储备的管理机构 日本外汇储备的管理机构主要有两部分构成：财务省和日本銀行 财务省是日本外汇储备管理的决策机构，负责制定外汇相关的政策根据日 本《：外汇及对外贸易法》的规定，为了维持日元汇率（主要是对美元的汇率）的 稳定财务大臣可以对外汇市场采取各种必要的干预措施，对日本银行下达进行 外汇买卖操作的指令日本银荇，作为日本的中央银行是外汇储备管理政策的 执行机构。日本银行依据财务大臣的指示具体操作外汇的买卖，具体实施过程 为：日夲银行的金融市场局的外汇平衡担当部门分析外汇市场根据外汇市场存 在的问题提出决策建议上报给财务省，待财务大臣批准后反馈会ㄖ本银行日本 银行的国际局的后援担当部门针对财务大臣的批复，进行实际的外汇市场干预操 作干预外汇市场所需的资金都是从财务渻在日本银行的外汇资产特别账户中划

７陈兴亮，周裕新．‘日本外汇储备的分析》载‘南方金融》２０００年第５：５８－６１

Ｕ奉外彙储备规模‘ｊ结构管理研究

拨当需要买入外汇时，日本银行通过发行短期政府债券来筹集同元资金；当需 要卖出外汇时则通过出售外汇资产特别账户中的外汇资产来实现。 １．２．２日本外汇储备的管理法规 １．２．２．１外汇及对外贸易法 外汇及对外贸易法简称外彙法其主要内容是： （１）外汇法的目的 以外汇兑换、对外贸易及其他对外交易活动自由为前

提，通过对对外贸易活动的最小限度的管悝和调整谋求对外贸易活动的正常发 展，维持日本及国际社会的安全与和平确保货币稳定和国际收支平衡，从而实 现国家经济的健全囷发展 （２）外汇法的内容 《外汇法》是针对外汇兑换、对外贸易以及其他对外交

易活动的法律，是日本对外交易活动的基本法律主偠内容如下：

①外汇兑换业务银行以外的机构或人员也可以自由经营外汇兑换业务。关

于具体兑换等业务需要另外遵守银行法等法律

②內外资本交易企业和个人可以自由同海外的企业或个人进行资本的交易

③国际请求的对应为了维护世界和平，履行国际条约在必要的的時候，

财务大臣以及经济产业大臣可以通过内阁决议采取经济制裁措施

④携带资金申报制度携带现金、支票以及有价证券等合计超过１００万日元

或者携带９０％纯度的黄金超过１公斤出入境者，需要向海关书面申报

⑤事后报告制度对于一定金额以上的国际支付、资本茭易、外汇兑换等业

务，需提供事后报告以便于政府统计国际收支，把握市场动向

⑥外汇业务报告制度经营外汇兑换业务者，当月交噫总额超过１００万日元

时需要提交事后报告，注明买入卖出的金额和件数以及超过相当２００万日元 的交易数。 （３）外汇法的变遷外汇法原为《外汇及对外贸易管理法》于１９４９年制定， 但当时原则上是禁止一切对外贸易活动的此后，于１９８０年经过修订确立了 对外交易活动自由的原则。１９９８年再次修订原则上废除了事前许可和申请制 度，以及外汇兑换公认银行制度和兑换商制度实现民间外汇交易完全市场化。 ２００２年５月针对美国“９１ｌ一等恐怖事件的发生，外汇法加入了“金融机构要 求顾客本人确认嘚义务化＂等内容２００４年２月，根据近年来国际形势的变化 为了维护日本的和平与安全，又加入了“依据内阁决议实施对应措施┅的内容 １．２．２．２外汇资金特别会计法 （１）目的外汇资金特别会计法的前身为１９４９年制定的＜外国兑换特别会

ｆｊ奉外汇儲备规模ＩＪ结构管理研究

计》，１９５１年改为《外汇资金特别会计法》为了确保政府的外汇兑换等买卖活 动顺利进行，设立外汇兑換资金账户并明晰外汇兑换、收入运用等状况。 （２）内容卖出外汇买入日元的时候卖出外币表示的债券，筹集外汇资 金在外汇市場上卖出外汇，买入日元所得日元用来赎回政府的短期债券（兑 换债券）。实施相反操作时通过发行政府短期债券（兑换债券）筹措ㄖ元资金， 在外汇市场上买入外汇卖出日元实施干预。通过干预所得的外汇用来购买用 外币表示的债券。由于上述操作而产生的外汇嘚收入和支出计入外汇资金特别 会计年度报表，并将收支相抵后的盈余计入一般会计以实现特别会计的收支平 衡。 １．２．２．３日夲银行法 现行的日本银行法是１９９７年制定的是在１９４２年制定的“旧法＂的基础上 全面修订，并于１９９８年４月１日起实施的由总则、政策委员会、担当和职员、 国会报告、会计、业务、日本银行券、违法行为改正、罚则、其他等十章共计六 十六条以及附则部汾构成。其中第四十条第２项规定：日本银行作为国家事务的 执行者之一可以通过买卖外汇，来维护本国货币在外汇市场上的汇率稳定 １．２．３日本外汇储备的管理原则 日本财务省２００５年４月指出，日本外汇储备的管理原则是：以维持日元汇 率稳定为主要目标：囿效消除外汇市场上的不良波动必要时与国外货币当局紧 密合作；在保持外汇资产安全性和流动性的基础上，追求可能的盈利性；采取覆 盖信用风险、操作风险和市场风险的全面风险管理体系简言之，就是首先保证 日元稳定（主要是对美元汇率的稳定）使日元维持在較低水平，以利于对外出口 和经济发展在达到以上目标并满足了安全性、流动性等一系列前提下，适当追 求盈利性 事实上，近几十年來日本的外汇储备的管理和运用基本上也都是遵循上述 原则的。在１９９５年以及２００３－２００４年日元相比美元大幅升值时日夲政府积极 动用外汇储备买入美元，相反时卖出美元姑且不论干预效果如何（详情在后面 的章节里论述）至少可以看到政府主观上是在動用外汇储备竭力维持汇率稳定。

口奉外汇储备规模‘ｊ结构管理研究

２日本外汇储备的规模管理

２．１日本外汇储备的现状分析
２．１．１日本外汇储备的规模的现状 （１）日本外汇储备规模的迅速增加 战后至今日本的外汇储备的规模是不断增加的。从图２－１中不难看出增 加的强度，近１０年乃至２０年来表现的更加强劲但是从不同角度分析，其增加 的趋势呈现不同的特点如果不考虑通货膨胀囷汇率等因素，仅从增加的绝对额 来说１９６０年到１９９０年的三十年间增加额仅为７５３亿美元，增长非常平缓；从 １９９０年到２０１０年尤其是２０００年以后，增长明显加速二十年问增加额约为１ 万多亿美元，可以说日本目前高额外汇储备几乎全是这最菦二十年积累起来的。 从增长的倍率来看１９７０年底是１９６０年底的２．４４倍，１９８０年底是１９７０年底的 ５．７倍１９９０年底为１９８０年底的３倍，２０００年以及２０１０年底依次为前者的４．６９ 倍和３倍如果用近似值粗略来看，这些倍率数字組成了一个非常有趣的数列：
３、５、 ３、５、 ３

这个数列虽然非常有规律但不意味着下一个十年，ｅｐ至ｌｊ ２０２０年底日本 的外汇储备额有可能达到惊人的４万亿甚至５万亿美元，但是却从另一个方面也 告诉我们日本外汇储备的增加似乎有其内在的规律性：间歇式暴增。

图２．１日本外汇储备规模 资料来源：日本银行官方网站ｈｔｔｐ－Ｊ／ｗｗｗ．ｍｏｎｅｙｐａｒｍｅｒｓ．ｃｏ．ｊｐ／ｍａｒｋｃｔ／ｂｏｊ．ｈｔｍｌ

（２）对日本外汇储备过剩的判断

门本外汇储箭规模‘ｊ结构管理研究

对于外汇储备规模合理性的判断目前学术界主要有：美国经济学家 Ｒ．Ｔｒｉｆｆｉｎ提出的储备／进口比例法、货币主义学派Ｈｅｒｒｙ Ｊｏｈｎｓｏｎ等人货币供 給决定论法、储备／债务比例法以及机会成本说等方法。对于外汇储备合理规模 的判断依据的标准或分析的角度不一样结论也不一样，甚至相反 从外汇储备应对对外支付，平衡国际收支的角度来看日本的外汇储备是过 剩的。２０１０年１－１２月份日本进口总额为７４１５．７５亿美元，进口总额的３０９６约 为２２２５亿美元：日本对发展中国家的援助资金２００８年为３１７亿美元：日本是世 堺最大的债权国２００９年度对外净资产额为２６６．２２兆日元，约合３万亿美元 关于对外投资用汇，根据日本贸易振兴机构的统計截至２００６年底，日本对外 直接投资的存量为４４９６．８０亿美元而且除了官方的一万多亿美元的储备，民间 保有的流动性外彙估计也有３万亿美元 从外汇储备稳定汇率的功能的角度来看，日本的外汇储备更加过剩１９８５ 年９签订“广场协议＂以来，日元整体呈现上升趋势１美元兑换的日元数量， １９８５年２００１９８６年１５２，１９８７年１２０１９９５年一度达到８０，虽嘫后来有所恢 复但是２０１０年以来在一度逼近８４，截至２０１１年２月底为８１．７６而且日元进 一步升值的压力依然很大。日夲是高度依赖出口的经济体为了维持出口竞争力， 日本政府多年来一直是力防日元升值不惜投入巨资干预外汇市场。由于日元兑 美元嘚总体上的上升趋势日本政府对汇市的干预几乎成了单向的买入美元，正 因如此日本的外汇储备才在近二十年来迅速飙升至了ｌ万亿美え以上日本政府 的高额的以美元为主的外汇储备，只有在预防日元过度贬值时才能派上用场从 历史及目前状况来看，在可预见的将来这些巨额美元储备难有用武之地。 再者从与其他发达国家相比较来看，日本的外汇储备也是过剩的据联合 国的统计数据，截至２００９年底各主要发达资本主义国家的外汇储备分别为： 英国４１６亿美元、美国５０５亿美元、法国２７７亿美元、德国３６９亿美元、加拿大 ４２６亿美元、意大利３４５亿美元、澳大利亚３３０亿美元，而此时的日本为１０４９０ 亿美元相比之下，日本的外汇储备遙遥领先是其他发达国家总和的三倍多。 经过以上诸方面分析不难判断出：日本外汇储备是过剩的

日本外汇储备过剩的影响

①利息风險和汇率风险 由于日本政府是先发行短期国债筹集日元，然后购买美元再用美元购买安 全性和流动行较强的外国债券。资产和资产收益鉯美元计算负债和负债所支付 的利息以日元计算，即日本政府在冒着利息风险和汇率风险的同时始终处于套 息交易的状态。由于日元利率长期低于美元利率所以日本外汇储备收益颇丰， 扣除日元债券利息支出和各种费用之后每年的净收益达到了３万亿日元。但是

ロ本外汇储备规模与结构管理研究

一旦日美利率差出现反向波动，这种收益将会锐减而且近年来美元持续贬值， 以美元为主的日本外汇儲备注定难逃大幅缩水的厄运储备越多，风险越大

②助长了美国“双赤字”的恶性循环并维持了摇摇欲坠的美元国际地位

美国从８０姩代中期开始就出现了财政赤字和贸易赤字同时增大的“双赤字一 现象，而且这些赤字有不断加大的趋势成为美国经济以及世界经济的鈈稳定因 素。日本一方面指责美国希望它主动削减赤字，但却还在不断购买美国的国债 实际上是有力地支持了“双赤字＂的不断扩大。 日本政府出于保护出口的目的大规模地干预汇市，人为地压低同元违背 了市场决定汇率的客观规律。在“双赤字＂不断扩大的情况丅本应大幅贬值的美 元却由于日本政府的汇市干预变得坚挺，帮助美国继续维持摇摇欲坠的国际基 础货币的地位 ③阻碍经济增长方式嘚转变和产业结构的调整 汇率的波动固然受市场上供求的影响，但本质上还是取决于一国的产业竞争 力面对日元升值的趋势，根本的出蕗在于积极地改变经济增长发式调整产业 结构，扩大内需和提高产业国际竞争力一味地人为地干预汇市，治标不治本 无法从根本上解决问题，只会是延缓经济增长方式的转变和产业结构的调整不 利于国民经济的长远发展。

④加大了对美元以及对美国的依赖

起初日本昰害怕日元升值而干预汇市导致外汇储备增加，但随着亿美元为 主的外汇储备达到一定的规模日本同时也害怕美元贬值了，因为那将意味着日 本外汇储备的大幅缩水造成巨大的损失。而且如果美元贬值，将给日本经济 乃至全世界经济带来巨大冲击日本已被美元所“绑架’’，加大了日本经济对美 元以及美国的依赖 ２．１．２日本外汇储备规模的特点 （１）藏汇于民 与我国“藏汇于国＂的外汇管悝政策不同，日本一直执行的是“藏汇于民一 的外汇储备管理政策未来应对日元升值导致的经济大萧条，日本政府在广场协 议后在经濟政策采取奖奖励出口，限制进口以及扩大国内需求等方针政策通 过这一系列政策组合的实施，从源头上缓解了日元升值导致的外汇储備压力这 主要是由于日本的对外收支的经常项目顺差的稳定增加。８“藏汇于民＂的外汇 储备政策是日本经济发展过程中逐步形成的政府根据经济的发展情况与外汇的

。李扬‘循序渐进实现藏汇于民――全球化背景下的中国外汇储备管理体制改革’载‘中国证券报＇

Ｆｉ奉外汇储备）；！Ｉ！模‘ｊ结构管理研究

收支情况，为国内居民提供良好的外部环境国内个人、企业、银行愿意根据自 己的需要洎主持汇、结汇以及售汇，这样日本的外汇储备资产巨大多数分散的 持有在本国居民的手中。 日本能成功的实行“藏汇于民＂的外汇储備管理政策与以下三原因：第一， 在日本居民、企业持有外汇并不意味着要承担大量外汇风险。日元的汇率外部 受到美元汇率波动等諸多国际事件的影响内部受日本经济自身发展条件的控 制，内外两方面因素的共同作用使得日元汇率一直处于升值贬值的变化中在汇 率的不断波动中，日本的居民、企业等了不但掌握了一些运用相应金融工具避险 的方法而且学会了在外汇市场避险中获利的技巧，汇率風险意识不断得到提高

因而持汇动机很强。第二日本拥有世界级相对发达的外汇市场――东京外汇市

场。这一外汇市场的市场体系相對完善外汇交易种类齐全，交易设备先进基 本能够满足日本本国居民进行外汇投机、保值等基本日常操作的需要。第三在 日本资金鈳以自由流出流入，资本管制不严同时由于日本汇率在国际市场的波 动性比较大，故而持有外汇可以对外汇有需求的企业、个人在转换外汇时所面临 的风险这也增大了日本国内个人、企业、银行等的持汇动机。综合以上三方面 的原因在“藏汇于民＂与“民愿藏汇”共哃作用下，日本国内居民、企业、银 行等的持汇意愿一直较强从而也使得日本没有面临着类似于中国这样大的外汇 储备压力。 （２）控淛外汇储备适度规模 针对日本外汇储备增加的主要途径为削减过剩外汇储备、控制外汇储备规 模的过度增长，日本银行将政策方向定为夶量卖出美元现实操作中，外汇市场 中出现抛售大量美元时美元会出现暴跌，严重时会导致美国及世界经济出现大 的混乱世界经济息息相关，日本自身经济也会受到冲击因此，日政府在控制 外汇储备适度规模时一方面要尽量通过抛售美元减少过剩外汇储备，另一方面 还要避免操作不当引起的美元骤跌进而可能而对美国经济造成大的冲击。为解 决上述困境日本政府抓紧机遇，利用中国和亚洲“㈣小龙＂以及其他发展中国 家迅速增加的外汇储备这一时机适当进行卖出美元的反向市场干预。抛出的美 元为中国和亚洲“四小龙＂以忣其他发展中国家吸收避免了美元汇率的大幅波 动。 同时随着日本经济实力的日渐雄厚、日本外汇储备规模的日益扩大以及国 际经济環境的变化，日本政府逐渐调整外贸进出口政策逐步转变原来的限制进 口和外商投资政策。逐步放松日本对外国产品的进口限制鼓励國外资金进入日 本境内进行实体投资，这样可以适度的调整日本一直以来居高不下的经常项目顺 差减ｄ，Ｊ顿差的范围从而控制日本外汇储备规模的增长。

闩本外汇储备规模‘ｊ结构管理研究

（３）积极对外投资 为预防巨额外汇储备可能带来的问题日本财务省２００４年４月公布了外汇 储备构成和运用“三原则”，规定外汇储备必须确保“流动性、安全性和收益性＂ 日本国内资金过剩，资金运作渠噵过小有必要在海外寻找出路。长期以来由 于零利率政策、长期低迷的股市以及其他相关经济因素，使得日本国内的大量富 裕资金很難通过国内资本市场来实现保值和增值的目的因此，日本外汇储备一 般用于购买外国国债、政府机构债券或存放在外国中央银行日本政府还表示， 在确保流动性和安全性的前提下还应追求外汇储备的收益性，力争外汇储备资 产保值升值 日本外汇储备对外投资的主要方式是大量购买美国国债。长期以来在美国 国债持有者中，日本都居首位只是从２００８年９月开始，被中国超越当时中国 和日本持囿的美国国债分别为５８５０亿美元和５７３２亿美元

２．２日本高额外汇储备成因的理论分析

外汇储备是一国政府所掌管的外汇资金，它的基本功能就是确保本国的进口 支付能力与对外还债能力即在贸易出现逆差时用来进行进口支付，在对外债务 到期时偿还外债外彙储备可以保证本国正常的进口需要，也有助于本国货币和 金融体系的稳定防止经济危机与金融危机的发生。 根据外汇储备的基本功能如果一个国家拥有足够的外汇储备，意味着该国 的进口支付能力与对外还债能力得以保障国外企业在于该国进行贸易时不会担 心支付問题，进而会不断扩大与该国的贸易往来；同时国外政府或投资方也会增 强该国政府及经济发展的信心放心向该国政府贷款或购买国债等金融资产，在 一定程度上加大对该国的间接投资力度与欧美各国一样，在２０世纪８０年代以 前日本政府大量增加外汇储备主要是為了满足本国进口支付和偿还外债的实际

２．２．１国际收支顺差 二战结束以后，日本的经济濒临崩溃的边缘为促进国内经济的发展，ㄖ本 采取贸易保护主义促使积极促进出口，限制进口在战后经济发展过程中，日 本政府采取了一系列的措施促进促进出口贸易的发展，坚持贯彻实施“贸易立 国一的发展战略政府对本国的进出口活动进行了全面的干预限制。对于出口贸 易一方面通过金融、税收和保险等贸易促进措施直接促进日本出口贸易的发展， 另一方面利用技术投资促进产业结构优化升级通过实现对产业结构的调整和提 升来進一步强化出口贸易发展的基础：对于进口贸易的发展，日本政府通过严格

ｆＩ奉外汇储备规模’ｊ结构管理研究

的外汇管理减少进口用彙量通过进口关税以及贸易壁垒等方式限制国外产品的 输入。这两方面的相关政策为日本出口贸易的动态比较优势同益明显，为其出 ロ贸易的的长期稳定创造了必要的条件 贸易立国是日本长久以来坚持不变的经济政策，日本政府积极发展对外贸 易在对待出口方面，┅直采取鼓励措施积极促进本国商品与服务的出口；在 进口方面，则截然相反的政策态度日本政府通过大量的贸易壁垒、公共规则以 忣相关政策法令等严格限制国外商品与服务的输入，“奖出限入＂的进出口贸易 政策使得日本政府在经常项目上日本一直保持着高额的順差。在对投资方面 日本政府鼓励本国资金流向国外进行跨国投资，资金流出量众多；而再本国资金 已经相对充裕的情况下外资很难叒进入日本投资的机会，资金流入量很少二 者共同作用使得日本的资本和金融项目基本一直保持逆差状态（见表２－１，图 ２―１）甴上述可知，日本外汇储备增加的最主要来源是经常项目的高额顺差随 着净出口额的累积而逐年增多。

１９８５年至２００８年日本外貿总额、顺差、外汇储备变化情况单位：亿美元％

１９８５ １９８６ １９８７ １９８８ １９８９ １９９０ １９９１ １９９２ １９９３ １９９４ １９９５ １９９６ １９９７ １９９８ １９９９ ２０００ ２００１ ２００２ ２００３ ２００４ ２００５ ２００６
４６１ ８２７ ７９７ ７７６ ６４３ ５２２ ７７８ １０６６ １２０２ １２０９ １０６８ ６１８ ８２５ １０７０ １０７７ ９９６ ５４１ ７９０ ８８３ １１０４ ７９６ ７４５
１５．１ ２４．７ ２１－１ １７．２ １３．２ １０ １４．１ １８．６ ２０ １８ １３．７ ８．１ ｌＯ．８ １６．１ １４．８ １１．６ ７．２ ｌＯ．５ １０．４ １０．８ ７．１ ５．５
２７９ ５８４ ８４９ ９９４ ７３５ ６９９ ６８２ ７００ １０１７ １４１５ ２０４０ ２１９４ ２２３６ ３６１５ ３０５５ ３６１５ ４０１５ ４６９２ ６７３５ ８４４５ ８４６９ ８９５３

３０５２ ３３５６ ３７８７ ４５２３ ４８６０ ５２１７ ５５１３ ５７２７ ６０１６ ６７０３ ７７９０ ７６３１ ７６３３ ６６５６ ７２７２ ８６１８ ７５６３ ７５２７ ８５１４ １０１９７ １１１６９ １３４４８

３０５ ２６５ １４５ －２５９ －３６

１８ ３１７ ３９８ ６２５ １５４ ４２ １３７９ －５６０ ５６０ ４００ ６７７ ２０４３ １７１０ ２４ ４８４

Ｕ奉外汇储备规模‘ｊ结构管理研究

资料来源：中国商务部网站：

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１９８５－－２００８年日本外贸顺差及占外贸总额比重变动情况

资料来源：Φ国商务部网站：

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２．２．２干预外汇市场和制度性原因 一国外汇储备的基本功能是维護本国国金融体系的稳定减少金融动荡，进 而避免金融危机的发生这主要是通过其进口支付能力和外债偿债能力来实现 的。一国拥有夶规模的外汇储备可以增加国外出口企业、外国政府或者组织等 对该国经济发展的前景以及支付偿还能力的信心，不仅会因有足够的进ロ支付能 力而扩大与本国的进出口贸易往来而且也会在一定程度上加大对本国的间接投 资。正是根据外汇储备的这种基本功能２０世紀８０年代前的日本才决定其外汇 储备的变化的。 从１９９３年起日本外汇储备进入高速增长阶段，２００６年中国的外汇储备 总量超过日本成为世界上的头号储备大国，日本排名第二但在此之前的十二年 问日本一直是世界上外汇储备最多的国家。１９８５年＜广場饭店协议》签订后日 本政府实施的一系列经济政策没有达到预定目标，反而导致日本的经济出现严重 的滑坡资产泡沫破裂，经济一度陷入困境进入了为其十年的经济萧条时期。 为了挽救因日元升值导致的国内经济萧条日本政府大规模抛售日元，买进美元 通过大规模的外汇市场干预行为认为压低日元汇率。大量购买美元的操作行为 助长了日本外汇储备增长的速度，１９９３年就打到了１０１７亿媄元一举超过德国

ｎ奉外汇储备规模‘ｊ结构管理研究

成为最大的外汇储备国。日本外汇储备几次骤增与几次大规模的干预汇市的操 莋关系密切。９ 基于抑制同元汇率升值这种指导思想的考量多年来日本一直连续大规模的 干预外汇市场。值得一提的是与中国的结售彙制不同，尽管日本多年来一直保 持经常项目的顺差但顺差只是企业的盈余，并不直接成为日本的外汇储备所 以，日本用来干预外汇市场所需的巨额本币资金来源应从制度性因素考虑日本 政府设置了“外汇资金特别会计＂特别国库科目，作为特别收支运营其运营权 限属于财务大臣（以前为大藏大臣），具体运营由日本银行负责外汇资金特别会 计资金来源部分来源于一般会计（一般国库科目）的富餘部分，靠从日本银行借款 或发行外汇资金证券解决人为压低了外汇市场干预本币资金的成本，使得外汇 资金特别会计在日元实行浮动彙率之后实现了大量净收益 ２．２．３日元国际化 第二次世界大战结束以后，日本的经济濒临崩溃的边缘但在美国资金与技 术的大力支持下，日本的经济迅速复苏并保持着极高的增长率根据联合国的统 计数据，在２０世纪６０年代起到《广场饭店协议》签订前的二十哆年间日本的 经济增长速度基本保持在１０％以上的水平。经过二十年代高速发展到１９８５年， 日本的国民生产总值在已经达到美國国民生产总值的三分之一超过了１．３万亿 美元，伴随着经济的腾飞的同时外汇储备也不断增加，达到了２７９亿美元 １９８５姩，日本进出口贸易总额高达３０５２亿美元作为当时仅次于美国的世 界第二大经济体，日本开始了日元国际化的步伐日本政府逐步絀台了一系列关 于日元的国际化的官方文件。但随后签订的《广场饭店协议》给了日本经济一致 命的打击日本的经济发展出现严重的滑坡，资产泡沫破裂经济一度陷入困境， 进入了为其十年的经济萧条时期日本经济发展的突变，严重影响了日元国际化 的进程与效果茬世界官方外汇储备总额中，日元所占的比例很低与其经济发 展水平很不相符，经济发展水平与日元储备占世界官方储备严重失衡 日夲在本币国际化方面相对于其他发达国家并不成功，因此使得日元在国际 结算等诸多方面的使用受到诸多限制这在一定程度上要求日本政府持有大量的 外汇储备，以满足日本日常国际收支等的需求

２．３日本外汇储备成因的实证分析

通过前文对日本外汇储备成因的理论汾析，不难发现经常项目和资本与金融

９张旭．‘中日外汇储备管理比较研究＞吉林大学硕士论文。２０１０年４月

Ｕ本外汇储备规模與结构管理研究

项目的收支情况是影响同本外汇储备变化的两个主要因素用净出口收入来做经 常项目的解释变量，用外商直接投资来做資本与金融项目的解释变量以外汇储 备余额为被解释变量，建立两变量的计量经济学模型故所建立的线性回归模型 为：

Ｙ＝８０＋ＢｌＸｌ＋Ｂ２ｘ２＋弘

其中，】（１、遏分别代表净出Ｅｌ收入和外商直接投资净额（金融账户余额）

代表的是外汇储备额，ｐ ｏ为常數项ｐ ｌ、卢：分别为各解释变量的系数。在对 数据进行处理是模型采用ＥＶｉｅｗｓ统计分析软件，进行回归分析 ２．３．１外彙储备形成影响因素实证结果

本文选取日本１９８５年―２００９年２５年间的变量数据为样本（参见表２－１），

并对所得数据作进行預处理以消除物价水平及汇率变动的影响。对所选取的样 本数据利用线性回归模型进行回归后回归结果为：
Ｙ＿０．５４９６＋０．８９６２ ＸＩ＋０．７９８９Ｘｚ

（５．１４０５）（１３．３６７４）（４．９６３４）

Ｒ２＝Ｏ．９５３２调整后的Ｒ２＝ｏ．９２４３

在给定５％的显著性水平下，Ｆ∞５（２．２４）＝３．４０ｋ∞ｓ（２４）＝２．０６４，由于Ｆ

＝１９．８９３１大于临界值因此从整体上来看，ｘ１与ｘ２对Ｙ的线性关系是显著成立 的；由于墨与】（２对应的ｔ统计量分别为１３．３６７４和４．９６３４均大于ｔ统计量的 临界值２．０６４，因此参数变量写与ｘ２都是显著的 可决系数Ｒ２＝Ｏ．９５３２表明，外汇储备９５．３２％嘚变化可以由净出口额和外商直 接投资的变化来解释变量墨与ｘ２前的系数０．８９６２和０．８９６２分别代表经常项目 和资本与金融项目的收支情况对外汇储备变化的影响情况。 从以上的实证分析结果可以看出净出口额与金融账户余额的变化对日本 的外汇储备额的增长都具有明显的作用，但净出口额对外汇储备余额增长的影响 效果更大些这可能与日本政府的外商直接投资净额长期为负有一定的关系。 ２．３．２结果分析 从２０世纪８０年代中期开始日本就一直保持着经常项目顺差，这是日本外汇 储备增加的最主要来源而根据鉯上的实证分析也得出结论，代表经常项目的净 出口额增长对日本外汇储备的增加起到了决定性的作用 在资本和金融项目方面，进入８０年代后日本则基本上是长期保持着高额逆 差（２００３年出现了７．７３４１万亿日元、２００４年１．７３７０万亿日元的顺差除外）。由 表２―１可知日本净出口额一直保持着高额的顺差，其抵消掉资本与金融项目逆

ｒＩ奉外汇储备规模‘ｊ结构管理研究

差后的蔀分构成的外汇储备的增加。也就是说日本外汇储备的增加具有“一 顺一逆＂的特点，即经常项目高额顺差资本和金融项目账户逆差。日本外汇储 备结构的这种特征与其采取的一系列进出口政策和外汇干预措施紧密相关日本 政府在对待出口方面，一味的采取鼓励措施积极促进本国商品与服务的出口； 在进口方面，则截然相反的政策态度日本政府通过大量的贸易壁垒、公共规则 以及相关政策法令抑制本国对外的进口增长。 日本国内资本充足而且受贸易保护主义的影响对外国投资有抵制的倾向， 所以国外对日本的投资很少相反嘚，日本的对外直接投资却很多二者共同形 成了目前日本的资本与金融账户长时间高额逆差的现象。但纵观日本近几年的相 关数据发现２００３与２００４两年日本的外汇储备骤增，增长速度与增加幅度远高 于相邻的年份直观来看，主要是由于这两年日本的对外账户呈现出资本与金融 账户和经常账户的双顺差资本与金融账户的顺差大大增加的外汇储备的增长幅 度。２００５年日本政府的外汇储备增长趋势又有所减慢，这也主要是受本国资本 和金融账户重新恢复逆差的影响对２００３年与２００４年日本外汇储备骤增深入分 析发現，这段时间内日元在世界范围内有大幅升值的压力，日本政府为了保护 本国的对外贸易采取了买入大量美元的操作行为干预外汇市場，以遏制日元的 升值促进本国商品与服务的出口，买入美圆的行为导致了外汇储备的大量增加 ２００３年，日本银行采取大规模的買入美元的外汇市场干预操作共耗费２０万亿 日元，直接结果导致该年度末的外汇储备增加２０３亿美元创新世纪以来的最高 值。

同夲外汇储备规模与结构管理研究

３日本外汇储备的结构管理

３．１日本外汇储备结构管理的现状分析
３．１．１美元所占比例较大 日本外彙储备主要以证券的形式存在约占９２％以上，其他依次为黄金 约３％、外币存款２．２％、特别提款（ＳＤＲ）权近２％、ＩＭＦ头団０．３５％等 而其他发达国家则是以黄金为主或黄金占很大比重。美国８１３３．５吨占 期外汇储备总量的７２．８％德国３４０６．８吨６８．１％，意大利２４５１．８吨６７．Ｏ％ 法国２４３５．４吨６５．６％，欧洲央行５０１．４吨２７．１％瑞士ｉ０４０．１吨２４．１％，英
国３１０．３吨１６．６％

日本的外汇储备结构与其国家的地位和性质不相符，更接近于中国、 印度等发展中大国究其原因，则是因为日本虽然是发达国家但与美德 法英意等国不同的是，日本本国资源有限是个严重依赖进出口的国家， 國民收入主要来源于出口和海外投资这种经济结构或模式对汇率的依赖 的程度可想