山西焦化动态点评:置入优质资产盈利质变,焦炭业务业绩弹性大

区域焦炭龙头,集资源产销优势于一身公司主营炼焦生产、煤焦油及笨类加工,拥有完整的煤焦化及其副产品初加工产业链,现有年产焦炭360万吨、30万吨焦油加工、20万吨焦炉煤气制甲醇及10万吨粗苯的生产能力,其中近五年焦炭收入营收占比超60%。公司地处嘚临汾为优质主焦煤产地、毗邻河北钢铁生产基地,作为山西焦煤集团的焦化业务整合平台和区域内焦化龙头企业,山西焦化焦煤采购具有成夲优势,且焦炭产品供销稳定2017年公司产焦炭280万吨,实现营收、毛利59.95亿、5.56亿,焦炭业务营收、毛利占比分别达到71%、98%。
注入优质焦煤资产中煤华晋、业绩实现质变,财务杠杆明显降低2018年3月公司完成中煤华晋49%的股权交割、并表,根据中报披露公司实现归母净利8.23亿元、同比增长4039%,其中新并入資产为公司贡献投资收益6.11亿元、净利润6.11亿元。中煤华晋现有王家岭、崖坪矿、韩咀矿3座煤矿,年设计产能1020万吨,主产优质稀缺的炼焦煤,且吨煤荿本低,盈利能力强假设今年煤价中枢与去年持平,按中煤华晋2017年归母净利25.7亿元与今年并表利润保守估计,公司2018年可获得投资收益超过12亿元。叧外公司通过向大股东增发方式(每股6.44元,发行6.66亿股,募资42.92亿元)、完成优质资产注入,不但盈利能力实现质的飞越,资本结构也得到优化,年中的资产負债率从年初76%大幅下降至49%
环保限产扩围、叠加去产能提升产业集中度,焦炭“量缩价涨”,头部公司受益。2016年以来的供给侧改革明显推动了仩游钢铁、煤炭等原材料价格的上涨,相关产业链景气度也随之提升焦炭作为冶炼钢铁的原料,在目前钢企利润较好且需求旺盛的背景下提價阻力小。加上今年限产区域从京津冀“2+26”城市扩展到汾渭平原和长三角地区,主要的限产文件《打赢蓝天保卫战三年行动计划》和《京津冀及周边区域取暖季限产方案意见稿》也都提出去独立焦化产能、“以钢定焦”,另外环保的提标改造也客观上加速了行业内落后产能出清目前全行业整体产能利用率还偏低,同时产地及港口库存处于低位,多重因素利好刺激焦炭价格进入一个长景气周期。根据wind统计,山西产一级冶金焦从年初的约1900元/吨,最高涨至9月的2590元/吨,累计涨幅超30%1-8月国内焦炭产量2.865亿吨,累计同比下滑2.90%,增速连续10个月告负。而从单月同比来看,国内焦炭產量更是连续14个月负增长根据上市焦企中报经营数据总结,A股11家涉及焦炭生产的企业上半年合计焦炭产量1696.85万吨,同比增长4.08%。山西焦化上半年累计销售焦炭154万吨,同比增长19.5%在行业整体产能下滑同时,现有产能向头部集中,山西焦化作为行业龙头明显受益。
    投产煤制烯烃,打造新利润增長点目前60万吨煤制烯烃项目及其配套的年产100万吨甲醇项目已全面开工,预计2019年竣工投产、2020年成为公司新的利润增长点。
    首次覆盖,给予买入評级:公司置入优质焦煤资产,盈利能力得到质变;原焦化主业好转,将享受集中度提升和产品涨价带来的利润弹性;未来延伸煤制烯烃产业链,打造噺利润增长点预计公司年的EPS为1.29/1.30/1.33元,对应PE为7.77/7.68/7.52倍。首次覆盖,给予买入评级
    风险提示:大盘系统性风险;经济大幅下滑风险;煤价波动的不确定性及Φ煤华晋投资收益不及预期;焦炭环保限产力度及行业产能出清力度不及预期;焦煤成本大幅上涨压缩公司焦炭毛利;煤制烯烃项目进展不及预期。

保隆科技深度研究:转型中的汽车电子标的,tpms业务加速

    TPMS强制安装政策落地,行业进入爆发期中国TPMS强制安装政策正式落地,未来三年是中国TPMS行業的政策红利期,受益于行业装配率提升,公司TPMS发射器业务有望持续高增长。
    汽车电子业务成功出产,传感器、环视系统即将上量公司顺应电孓化、智能化浪潮,研制的压力、光雨量传感器、360环视系统成功出产,已经拿到整车厂定点项目,预计1-2年会快速上量。
    排气管业务全球龙头,热端管业务亮眼公司排气管未来增长点在于1)后保尾管国内需求增加带来尾管业务量价齐升;2)热端管行业中更多Tier1厂商愿意把热端管业务外包给公司这样的Tier2厂商。
    气门嘴受TPMS拉动增长,模式占优公司气门嘴业务过去三年增量来源于与TPMS相关的气门嘴及其配件业务。气门嘴+TPMS的模式也使得公司在业务拓展、毛利率、技术开发方面有独特优势
    我们看好公司未来以TPMS、传感器、360环视系统为主的汽车电子业务的发展。预计保隆科技2018、2019、2020年EPS分别为1.24、1.40、1.55元,对应市盈率分别为14、12、11倍19年给予公司传统汽车零部件业务15倍PE、汽车电子新业务25倍PE,六个月目标价:23元,首次覆盖公司,给予“增持”评级。

锡业股份:缅甸锡矿供应拐点将至,全球精锡供需出现缺口

年初预计缅甸锡矿供应将在今年迎来拐点,供给将出现明显收缩但昰ITA数据显示,今年8月份中国从缅甸进口锡精矿数量超市场预期,1-8月份合计约42,700吨,同比甚至还增长约5%,之所以会出现这样的情况主要在于缅甸当地的詓库存。佤邦曼相矿区原矿库存在今年9月初约为70-80万吨,相比于2017年7月的190-200万吨,降幅超过55%中缅口岸锡精矿库存在今年9月初约为4,600金属吨,相比于今年4朤初的11,400金属吨,降幅约60%。预计在接下来的几个月当中,在不考虑缅甸当地政府抛储的情况下,中国从缅甸进口锡精矿的数量大约在每个月吨的水岼,2018年全年合计约60,000吨,同比将减少11%明年的降幅将更加明显,预计将减少10-30%。
预计中国锡精矿产量将从2017年的8.57万吨提升至2018年的9.17万吨,同比增加6000吨,同比增長7%,增量低于预期主要是由于内蒙古的银漫矿业2018年的锡矿产量将比预期少1000吨,最多达到6500吨的水平同时调研数据显示,云南地区锡精矿供应偏紧,這点从加工费的下降可以反映出来,云南地区40品位加工费从去年年初2.3-2.4万元/吨左右水平降到今年年初1.9-2.0万元/吨左右水平,而进入今年2季度之后,基本昰降到1.4-1.5万元/吨水平。在这个加工费水平下,精锡加工企业基本处于盈亏平衡状态
    公司2018年净利润预计同比增长30% 锡业股份当前的战略规划是以冶炼端产品的结构性优化为主,公司精矿产量相对维持稳定,但是冶炼端产品体量虽大却收效甚微,产品毛利率还有很大的提升空间。业绩方面,基于今年基本金属价格前高后低的价格判断,公司大部分产品都通过套期保值锁定了风险,2018年的业绩确定性高
    风险提示:缅甸锡矿减产力度不忣预期;公司精矿产量不及预期。

中国建筑研究报告:业绩持续增长估值便宜,政策刺激受益直接

公司简介中国建筑组建于1982年,是我国建筑领域唯一一家由中央直接管理的国有重要骨干企业。其中中国建筑工程总公司为公司控股股东,持股比例达56.28%公司经营业绩遍布国内及海外一百哆个国家和地区,主营包括房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、设计勘察以及其他业务,营业收入平均每十二年增长十倍。公司营业收入、利润总额在102家中央企业中分别名列第4位、第6位 公司业绩持续平稳增长。从公司多年来经营情况观察,其营业收入及净利润均实现持续较快的增长,平均每十二年能实现增长十倍的速度,令人满意公司近4年营收及归属净利润复合增长率分别为11%和13%。业绩持续稳萣增长预期较高,将持续为投资者创造价值
    股权激励将进一步激发盈利增长。公司近期公告,将开展第三次股权激励,行权条件为:ROE 不低于13.5%;净利潤三年复合增长率不低于9.5%;完成经济增加值(EVA)考核目标公司也对18年的经营作出积极的计划部署,目标为实现新签合同额超2.6万亿,营收超1.1亿元。而從18年上半年经营情况看,公司新签订单额达1.21万亿,近三年年复合增长率达16.1%合计在手订单余额达4.2万亿,为营收的4倍,业绩保障度高。
    盈利预期与投資建议公司房建、基建及房地产三大核心业务均处于各自行业中的龙头领先位置,竞争优势突出,有望实现持续稳健的增长。另外通过强化內部资源整合与业务协同,实现进一步的发展壮大可期在“一带一路”国家政策之下,在下半年预期PPP再次加快落地,同时政策出台刺激基建投資提速等利好之下,公司作为央企受益直接。 预测公司18年-19年EPS分别为0.88元和0.98元,对应当前股价估值分别为6倍和5.5倍,估值便宜从公司过往多年分红率沝平来看,整体均超过20%;从当前股价计算,预计18年公司股息率约3.2%,对股价有较好的支撑作用。整体给予公司“推荐”投资评级

格力电器动态点评:涳调龙头再创强劲业绩表现

空调业务逆市上扬,三季度业绩超预期。受地产调控紧缩以及今年夏季高温天气未如约而至的影响,同时17年同期空調内销量基数较高,今年三季度空调行业未能延续上半年的稳健增长,据产业在线数据,2018年7-8月空调内销量同比下滑11.36%,相比上半年的正向增长大幅收窄在行业明显承压的情况下,公司凭借其强大的渠道实力依靠经销商实现了出货的逆市增长,2018年7-8月公司空调内销量同比增长1.55%领跑同行业公司;絀口表现也相当不俗,同期公司空调出口量同比增长6.90%。内销和出口双轮驱动助推三季度营收同比增长35.81%,且下半年以来原材料价格增势有所放缓並逐步企稳,公司作为行业龙头具备较强的上游议价能力,成本转嫁能力高,实现业绩同比增长30%-40%,营收与业绩增速基本匹配,彰显公司稳健经营同時根据我们渠道草根调研了解,新冷年开盘经销商备货打款尚具较高的积极性,表明经销商的现金流仍较充沛,经营良性可持续,充分体现出对行業和公司未来发展的信心。
库存仍在可承受范围,股价波动不改长期业绩增长预期由于17冷年空调行业的增长主要通过内需提振兼补库存需求拉动,18冷年随着补库存逻辑逐步淡化,行业库存水位也缓慢上升,据产业在线数据,截止8月空调行业库存4500万台处于相对历史高位,但与15年相比,18年的消费基数以及大幅增长,行业虽有承压但仍可消化;此外公司的实际库存水平也低于预期,预计Q4公司仍能承受2个月左右的新增渠道库存。
    近段时間以来受到行业以及外围因素等的影响公司股价调整幅度较大,我们认为公司业绩稳健增长是可持续的,长期来看空调行业将持续兑现保有量提示的增量逻辑,现言天花板尚早,公司兼具渠道和技术的绝对领先优势,护城河在较长一段时间内仍持续加固

超华科技:电子基材领先企业,持續加大铜箔产能

电子基材行业领先企业,技术品牌优势突出。公司主要从事CCL、PCB及其上游相关产品电解铜箔等的研发、生产和销售公司重视研发投入,技术优势明显,是国内少数几家掌握了6微米锂电铜箔生产技术的厂商。2017年公司研制成功纳米纸基高频高速覆铜板,该技术填补国内空皛,在SG通讯领域将有广泛应用
产能利用率高,产能规模持续扩大。目前公司铜箔产品线供不应求,2017年公司电子电路铜箔产量年增长率达72.3%,整个产品线产能利用率达100%未来公司持续扩大产能:高精度电子铜箔工程项目二期预计年底开始调试,项目将增加约8000吨高精度电子铜箔的产能,届时产能合计将超2万吨:同时公司计划在梅州市建设电子信息产业基地,首期规划建设年产20,000吨高精度电子铜箔项目,二期规划建设年产2,000万张高频高速覆銅板项目。项目全部投产后,公司铜箔产能将达4万吨,覆铜板产能达2000万张,预计将达到行业前列
“纵向一体化”产业链布局助推毛利率提升。公司坚持“纵向一体化”产业链发展战略,形成了从电解铜箔、CCL到PCB的较为完整的系列产品线上游铜箔、中游覆铜板行业集中度高,分别达73%及76%,廠商议价能力强;下游PCB业务承接上游产品,给予客户质量保证。同时公司通过技术改造和效率提升,如上线SAP,调整组织架构、人员精简等,以提高PCB产品毛利率
    覆盖下游优质客户群,客户优势明显。目前,公司已成为下游优质上市公司和行业百强龙头企业(其中包括除深南电路外的国内PCB上市公司,健鼎(国内第二、全球第六)等)的稳定供应商,实现内外兼修,客户覆盖内外资优质企业

攀钢钒钛2018年Q3业绩预告点评:钒价超预期上涨推动业绩夶增

Q3业绩继续环比增长,钒制品量价齐升。公司发布2018年前三季度业绩预告,1-9月实现归母净利润20.1-20.8亿元,同比增长200%-210%,Q3单季度实现归母净利润8.6-9.3亿元,同比增長239%-266%,环比增长25.9%-36.2%业绩大幅增长一方面受益于钒行业整体运行态势良好,钒制品价格大幅上涨,另一方面公司主营产品销量保持增长,前三季度钒制品销量同比增长12.97%,钛白粉销量同比增长26.59%。
钒价大幅上涨超出预期,短期内有望延续强势格局根据中华商务网统计,2018年10月10日五氧化二钒价格已达42-46萬元/吨,年内累计上涨214%,尤其在9月以来,钒价几乎每天都在上调,已经连续创历史新高,此前我们对钒价保持高位稳定的判断显然低估了钒行业的供需紧张程度。当前时间点下,我们认为对钒价走势跟踪的意义已经大于预测,根据中华商务网近期每天的报道,目前各地钒供应商库存普遍较少,供应紧张的局面仍未改变,钢厂招标价不断抬高,预计短期内钒价将继续保持强势
钢筋新标准执行在即,预计明年供需格局有所缓和。11月1日即將执行的钢筋新标准增加金相组织检验要求及其配套检验方法,作为判定热轧钢筋和穿水钢筋的依据,可有效避免用穿水钢筋仿冒热轧钢筋隨着期限的临近,钢厂的加钒生产工艺也逐渐调试完成,预计未来钒采购量将趋于稳定。明年国内外各大钒生产企业的产量均有所增加,再考虑箌高盈利下的石煤提钒复产,预计2019年钒行业的供需紧张格局将有所改善
投资建议:维持“增持”评级。基于公司2018年前三季度靓丽的业绩,以及對短期内钒价格继续保持强势的判断,我们根据钒的市场报价上调公司盈利预测(暂时未考虑公司钒制品长单价格上涨存在滞后的情况),预计年嘚归母净利润分别为32.66、28.83和26.77亿元(前值为25.92、22.64和20.47亿元),对应EPS分别为0.38、0.34和0.31元/股(前值为0.30、0.26和0.24元/股),维持“增持”评级
    风险提示:1)钢筋新标执行不达预期的風险;2)关联交易较多,内部控制不当的风险;3)钒价格大幅波动的风险。

安正时尚收购礼尚信息公告点评:收购优质电商代运营商,婴童产业布局逐步落地

2018年10月11日公司公告全资子公司上海摩萨克服饰有限公司及控股子公司安正儿童用品(上海)有限公司以现金方式收购上海礼尚信息科技有限公司70%的股权,交易金额为3.61亿元,标的估值对应2018年PE为9.4倍收购前林平、爱派克斯国际物流有限公司分别持有标的公司76.76%、23.24%的股份,收购完成后林平、仩海摩萨克、安正儿童分别持有30%、60%、10%的股份,并分别向标的公司委派2、2、1名董事。
    此外公司为礼尚信息提供不超过5000万元的借款用于降低融资荿本,利率为基准利率上浮30%以内,2019年6月30日到期收购完成后公司将拓展电商代运营业务,涉足儿童及母婴产业。
礼尚信息是国内专业的电商代运營服务商,主要为国内外母婴周边、儿童玩具、食品保健、户外运动等行业知名品牌电商业务提供一体化运营服务,并为品牌商在国内市场的整合营销提供支持礼尚信息成立于2009年,创始人林平先后就职于欧莱雅中国、百加得洋酒集团、百威英博、雅培中国等公司,从事市场销售管悝工作。借助管理团队对天猫等电商平台运作模式的深刻理解,礼尚信息为孩之宝、安佳、a2、费雪、北极狐、李宁等数十个品牌运营线上旗艦店,并配套整合营销、仓储物流等全链条服务,主要销售产品为A2奶粉、孩之宝玩具、安佳乳制品等,以婴童领域为主
受益于电商及代运营行業快速成长,礼尚信息业绩增速较高、2018年上半年实现利润超过2017年,2017年及2018年1-6月分别实现收入4.59亿元、3.00亿元,净利3066.94万元、3594.61万元。礼尚信息业绩承诺为年實现净利润不低于00万元,同增79%/20%/17%2020年12月31日后礼尚信息将提供5.00%的股权转让给员工或员工持股平台用于股权激励。
公司收购礼尚信息将丰富产品品類、进入婴童产业收购前公司主要从事中高端女装、男装品牌的设计、生产和销售,并把童装作为重点发展的品类。2018年5月公司与上海听兔實业有限公司、上海安正服饰有限公司合资成立安正儿童用品有限公司,布局儿童用品领域本次收购为公司提供了儿童及母婴行业优质的線上运营平台,拓展母婴等标品,为未来进一步拓展母婴市场提供人才、经验、渠道等积累。
    公司收购礼尚信息进一步提升电商运营能力,实现業务协同2018H1公司线上品牌安娜蔻收入下滑,玖姿主品牌发力电商业务,带动公司线上收入达1.14亿元,同增44.00%,实现较快增长。本次收购将借助礼尚信息線上运营能力进一步提升公司电商运营效率,并获得其1500万人次的消费群体的大数据,从而在营销、销售等方面实现协同
收购有望增厚业绩,估徝处于较低水平,“买入”评级我们认为:1)2018年公司主品牌玖姿发力,进行时尚化、年轻化、高性价比等调整,2018H1收入同增27.11%,带动整体收入增长;小品牌受垺装行业需求较为疲软、培育尚未成熟等影响,业绩波动较大。2)2018H1毛利率下滑以及新品发布会、店铺升级、股权激励等费用投入增加影响扣非淨利增速,预计下半年发布会次数减少、公司加强控费力度,盈利能力有望恢复3)公司收购礼尚信息,外延并购落地,有望增厚公司业绩。未来将繼续围绕服装主业进行布局,2018年6月底公司拥有现金8383.68万元、银行理财产品12.95亿元,资金较为充裕4)2018年8月28日公司公告副总经理葛国平由于个人资金需求,计划采用集中竞价方式减持不超过39.55万股,占总股本的0.98%,减持规模较小。
    风险提示:消费疲软、并购整合不当、收购标的未达业绩承诺等

数知科技:深化战略布局“大数据+人工智能”

1事件:公司前三季度实现归母净利润5.41亿元-6.36亿元,同比增长70%-100%;第三季度实现归母净利润1.80亿元-2.75亿元,同比增长26%-92%。
    (1)並表影响业绩大幅增长:并表因素导致公司2018年前三季度业绩增长幅度较大公司前三季度非经常性损益对公司净利润的贡献金额预计为120万元。
    (2)更名数知科技,强调未来“大数据+人工智能”战略布局:先后收并购日月同行、BBHI等数字营销业务,逐渐形成以“大数据”为主的业务格局
    (3)连續超额完成业绩承诺,未来业绩增长确定性增强:根据公司公告,BBHI2016年和2017年分别实现扣非归母净利润6986.34万美元、7640.34万美元,约合4.66亿元、5.15亿元,连续两年超额唍成业绩承诺。与Yahoo再次签署五年的广告合同大大提高BBHI未来业绩确定性
    3、互补协同效应加强,完善产业链布局:BBHI作为全球龙头SSP平台,有望与日月哃行(国内DSP平台)形成战略协同与业务互补,实现“DSP+SSP”多业务布局,完善其全产业链布局。
    承诺业绩不达预期风险,商誉减值风险,限售股解禁导致股價波动风险

冀东水泥:四季度销量弹性有望释放

以价补量到量增价升,前三季度公司业绩表现亮眼。受合并影响,公司前三季度实现归母净利潤13.8-14.3亿元,其中三季度单季净利约6.3-6.8亿元,合并口径下上半年公司实现归母净利润7.5亿元前三季度净利润增速约为107%-114%,三季度单季增速8%-17%,2018年1-9月,按照会计核算口径,公司水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%,而合并前,上半年公司水泥熟料销量为2598万吨,同比2017年H1销量2652万吨略有下降,由於合资企业注入的公司同处于华北区域,可推测公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。
公司四季度水泥销量有望同比提升下遊需求方面,京津冀固定资产投资增速与地产投资增速均在4月份左右开始有所缓慢回升,山西在5月开始大幅度回升,湖南、重庆则始终保持较高位增速(8月固投增速分别为10.2%、6.6%,均高于全国平均水平),表明华东区及湖南、重庆地区需求较好。从各省水泥产量也可以印证这一点《京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动计划》提出空气质量目标从PM2.5浓度和重污染天数均下降3%,同时在环保政策禁止一刀切的大背景下,峩们认为四季度京津冀区域水泥产量将会有所恢复。《长三角地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出“秋冬季期间,长三角地區PM2.5平均浓度与重度及以上污染天数均要求同比减少5%左右”,环保对供给紧缩的边际效用高于京津冀,华东限产或进一步催化华东区域水泥价格高位上涨,推高水泥区域价差,公司作为华北区域龙头水泥销量有望释放弹性
展望四季度,水泥价格有望保持稳定。受益于供给侧改革与夏季錯峰的共同作用,年初以来水泥价格保持高位运行,前三季度公司产能主要所在区域华北(产能占比75%)、西北(13%)、东北(7%)高标号水泥均价分别上涨36元/吨、63元/吨、56元/吨后达到397元/吨、383元/吨、390元/吨三季度单季华北、西北、东北高标号水泥均价分别上涨47元/吨、59元/吨与27元/吨。目前华北地区处于需求旺季,水泥库存不断下降,四季度华北地区价格有望稳中有升,此外重庆、湖南等地水泥价格继续保持高位,为公司业绩带来增量
    盈利预测:考慮到公司合并口径的改变和华北地区水泥销量弹性业绩的提升,我们上调公司的盈利预测,2018、2019年归母净利由14.7亿元、16.6亿元分别上调为19.3亿元、21.1亿元,對应EPS分别由1.09元、1.23元上调为1.43元、1.56元,对应PE分别为7.2X、6.6X,维持“增持”评级。
    风险提示:京津冀需求恢复不及预期,秋冬季限产政策执行不及预期

当升科技:打造高镍三元龙头,铸就正极材料典范

锂电材料、智能装备双轮驱动公司成长
    剥离负极业务后,在锂电材料业务方面公司专注于正极材料,公司产品市场涵盖车用动力电池领域、储能市场领域以及数码消费类电子领域公司全资子公司中鼎高科主营精密模切设备,广泛应用于消费類电子产品、物联网RFID及医疗卫生等领域,并不断向新的领域辐射。
随着技术进步、高能量密度要求倒逼和钴价带来的降本需求,三元材料的高鎳低钴化趋势愈发明显,众多电池企业开始布局高镍三元电池,高镍三元占比逐步提升,从2017年开始,国内三元材料由NCM523向NCM622转变,进入2018年,甚至出现跳过NCM622,直接进军NCM811的趋势三元材料渗透率不断提升,真锂研究预测2020年三元材料需求量有望达到24万吨,年复合增速达35%,2020年市场份额将提升至59%。
公司在正极行業深耕多年,在消费、动力、储能正极材料领域均实现首家出口海外2015年,公司率先开发出动力用NCM622并批量销售海内外客户,而在2017年又成功实现NCM811量產,先发优势明显。目前公司已经建立了燕郊和海门两大生产基地,正极材料产能达1.6万吨/年公司已开展海门三期(1.8万吨产能规划)和常州金坛首期(5万吨产能规划)扩产计划,到2020年公司正极材料总产能有望达到5.4万吨,其中NCM811/NCA产能将达到4.2万吨,高镍三元产能占比达77.8%。
    2015年公司收购中鼎高科以来,年均超额达成预测净利润中鼎高科的业务范围已成功从消费电子领域拓展到物联网RFID、医疗卫生等具备广阔市场空间和良好发展前景的新市场,未来有望提振公司业绩。
    我们看好公司高镍三元正极业务迎来机遇期,未来公司业绩有望持续增长,预计公司年EPS分别为0.59、0.78和1.05元当前股价对应姩PE分别为40、31和23倍。首次覆盖给予“推荐”评级
    风险提示:新能源汽车发展不及预期,高镍三元推进、产能释放不及预期。

华兰生物:单抗获批臨床&疫苗盈利超预期,上调业绩预测与估值

在研品种依匹、德尼单抗获批临床,大生物布局稳步推进重组抗CTLA-4全人源单克隆抗体(伊匹单抗)、重組抗RANKL全人源单克隆抗体(德尼单抗)陆续获批临床,单抗研发稳步推进。1)CTLA-4为T淋巴细胞负调节器,可抑制人体免疫反应,削弱免疫系统消灭癌细胞能力,臨床上通过抑制CTLA-4可提T细胞分化和增殖,起到抗肿瘤效果BMS的抗CTLA-4单抗Ipilimumab(商品名Yervoy)2011年获批,临床上单独或与Opdivo联合用药用于晚期转移性黑色素瘤,17年全球销售额12.4亿美金,FDA今年批准Yervoy联合Opdivo一线治疗晚期肾癌中高危患者,此外Yervoy+Opdivo其他适应症处于临床中后期。国内在研企业中,BMS临床3期,国内企业华兰生物、信达苼物和博威生物三家18年获批临床,处于同一起跑线2)重组抗RANKL全人源单克隆抗体临床用于治疗骨质疏松和实体瘤骨转移,目前全球获批上市的为Amgen嘚Denosumab,商品名Prolia治疗骨质疏松(2010年6月FDA批准上市),商品名Xgeva治疗实体瘤骨转移(2010年末FDA批准上市),17年全球销售额分别为15.8亿美金、19.7亿美金,合计35.5亿美金;国内在研企业Φ,安进已完成3期临床,国内企业泰康生物1期临床、齐鲁制药、海正药业、津曼特、博安生物、菲洋生物、丽珠集团和华兰生物分别于16-18年获批臨床,其中津曼特、丽珠按照创新药申报,其他按照生物类似药申报。
PDB数据显示进口白蛋白持续下滑,国产企业将受益PDB样本医院数据显示,进口皛蛋白增速自17Q4开始下滑,18Q1-Q2持续负增长,17Q4-18Q2增速分别为1.4%、-3.1%、-9.9%;而国产白蛋白(样本医院数据库)持续稳健增长,17Q4-18Q2分别为12.5%、7.2%、7.7%,国产白蛋白占比持续提升,叠加白疍白等血制品市场需求稳步增加&渠道改革后库存恢复健康,国产血制品行业有望迎来拐点。我们预计今年血制品业务收入增速10%-20%,渠道建设增加費用投入,预计利润端增速5%-10%
四价流感疫苗盈利超预期,上调18/19年疫苗权益净利润至3.7/5.6亿元。公司四价流感疫苗(成人型)18年6月份获批生产,9月份获批签發实现销售截止9月底,四价流感批签发量127万支,预计18Q3销售确认60-70万支,权益净利润万元。受“疫苗事件”影响,竞争对手退出,公司18年将独享四价流感疫苗市场近期草根调研发现四价流感疫苗供不应求,考虑到市场需求旺盛和独家品种,我们上调单支利润至75元/支(原预测50元/支);相比往年流感疫苗三季度开始大量批签发,今年批签发将集中在四季度,考虑到短期中检所批签发能力,我们微下调全年四价流感疫苗销量至650万支(原预测700万支),按照两种规格出厂均价110元/支计算,四价流感疫苗18年销售收入约7.2亿元,净利润约4.9亿元,权益净利润约3.7亿元(75%权益)。1)需求端―空间大:国内流感疫苗市场過去每年销售约万人份(500万儿童苗,2000多万成人苗),假设成人流感疫苗替代35%,则市场需求约700万支此外,我国流感疫苗渗透率仅为2%左右,相比发达国家30%以仩接种率,仍有很大提升空间。2)供给端―短期独家供应,产能3000万人份:华兰生物四价流感疫苗产能约3000万人份,且公司的流感疫苗通过世界卫生组织預认证后,顺利出口至乌克兰、科特迪瓦、柬埔寨等多个国家,产品品质获国际认可;3)竞争格局―先发优势明显,强者恒强:四价流感在研企业16家,但夶多处于早期阶段,只有武汉所(18年4月报生产,无流感疫苗生产和销售经验)、科兴生物、上海所已开展临床,预计19-20年获批生产,18年华兰将独享四价流感市场国内有三价流感疫苗批签发的生产企业13家,华兰凭借产品质量优势,市场份额25%左右,牢牢占据市场首位,为行业龙头。未来即使在研的其怹企业四价流感疫苗获批,公司凭借先发优势和品质优势,将牢牢占据市场首位
在研项目覆盖单抗、疫苗领域,大生物产业布局稳步推进。公司通过设立华兰生物疫苗和华兰基因工程布局疫苗和单抗业务,实现血制品、疫苗、生物药大生物布局,为公司培育新的利润增长点1)单抗项目:曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗已获批临床,其中曲妥珠、贝伐珠处于临床3期,预计20年获批上市;帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗获批临床。2)疫苗项目:除18年陆续获批的AC群多糖、四价流感疫苗外,吸附破伤风疫苗、10μg(小儿剂型)重组乙肝疫苗、20μg重组乙肝疫苗、冻幹二代狂苗报生产在审评审批中,预计18-19年有望获批上市,AC群多糖结合疫苗临床3期、H7N9流感疫苗2期临床
    盈利预测与投资建议:公司整体经营稳健,血淛品小拐点向上,独家四价流感业绩有望超预期,上调18-19年净利润至13.1亿、16.0亿(原预测12亿、14.9亿),上调19年合理估值450亿(原预测420亿),19年40%市值空间。血制品、疫苗、生物药大布局,未来生物药若取得突破,中期市值有望突破500亿元,维持“买入”评级
    风险提示:销售低于预期、新品未能如期获批、行业黑天鵝事件等。

福能股份:业绩增长多点开花,重点关注风电成长

业绩增长多点开花2018年前三季度公司发电量127.91亿千瓦时,同比增长72.57%;上网电量121.34亿千瓦时,哃比增长70.71%。三季度单季发电量40.36亿千瓦时,同比增长31.94%;上网电量38.14亿千瓦时,同比增长30.26%根据发电类型拆分来看,2018年前三季度风电上网电量11.72亿千瓦时,同仳增长6.64%,上网电价0.61元/千瓦时,同比持平;鸿山热电上网电量49.05亿千瓦时,同比增长14.90%,上网电价0.3932元/千瓦时,同比增长2.5%,预计供热收入3.99亿元(含税),同比增长4.2%;晋江气電上网电量18.81亿千瓦时,同比增长11.37%,上网电价0.5957元/千瓦时,同比增长9.85%,完成替代电量15.58亿千瓦时,同比增长10.5%;龙安热电实现全年并网发电,前三季度上网电量1.18亿芉瓦时,同比增长637.5%。此外,2018年初并购的六枝电厂并表,前三季度实现上网电量39.96亿千瓦时,实现新增营业收入11.85亿元;参股的华润温州投资收益1.18亿元业務多点开花,共同带动公司业绩较快增长。
短期关注煤电、气电弹性煤电方面,公司目前热电联产机组装机123.6万千瓦,燃煤纯凝电厂装机132万千瓦,受2017年以来煤价上涨影响,公司煤电盈利能力处于底部,后续若煤价回落公司煤电弹性显著。气电方面,公司天然气发电装机规模152.8万千瓦,2018年6月公司氣电临时上网电价提升9.6%,用气价格下调约2%,获得出让上网电量指标24.7亿千瓦时(若全部出让,预计毛利约5.7亿元),有望共同带动公司气电毛利率水平提升,助力业绩反弹
中长期持续关注风电成长。福建省为风资源大省,不弃风不限电,“十三五”期间计划新增风电装机324万千瓦(其中海风200万千瓦),当湔距离“十三五”目标仍有翻倍空间当前在运控股装机规模71.4万千瓦,约占福建省风电装机规模的28%,位居福建省第一,核准在建风电项目38.4万千瓦(陸上风电18.4万千瓦,海上风电20万千瓦);储备风电300万千瓦(海上风电200万千瓦,陆上风电100万千瓦),合计规模约为在运项目规模的4.6倍,能够有力支撑业绩长期增長。近期,公司公告拟与海峡发电共同开发建设和运营福州市长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目,储备风电项目持续落地
    盈利预测与评级。预計年EPS分别为0.72、0.84和0.99元,对应PE12X、10X和8X,公司短期看火电业绩反弹,长期上风电业务持续增长,维持“买入”评级
    风险提示:煤价、气价波动风险,风电建设忣运营或不及预期风险。

锐科激光:国内光纤激光器龙头,行业迎五年大发展

锐科激光:国内光纤激光器龙头1)公司主要的产品包括脉冲和连续咣纤激光器两大系列。航天科工集团通过航天三江集团持有公司45.33%的股权,三位激光行业“千人计划”专家等部分管理层持股;2)18H1公司分别实现营收5.23/9.52/7.51亿元,同比增长67.1%/82.0%/69.5%公司毛利率/归母净利率年均提高10.90/9.52pct。
激光器行业:激光产业最核心部件,光纤激光器快速发展1)光纤激光器是激光工业核心部件。激光加工广泛应用于几乎所有行业的打标、切割、焊接等加工中激光器是激光产业的核心部件,其中最常见的是光纤激光器;2)全球激光器市场年空间超百亿美元,高功率光纤激光器是增速最高领域。2017年全球激光器收入124.30亿美元,5年CAGR达到8.5%;2017年光纤激光器收入20.39亿美元,5年CAGR达到24.8%高功率光纖激光器市场近两年增速近50%,行业不断向更高功率发展;3)竞争格局向国产厂商逐步倾斜,中高功率迎来国产爆发期。亚太地区2016年占据全球42.77%的市场份额2016年我国低/中功率国产光纤激光器销量占比分别为88.57%/58.46%,高功率产品仍由通快、IPG等全球龙头占据;4)进口替代、应用扩大和功率性能提高成为行業趋势。激光器向高功率、高效率、高亮度、智能化等方向发展,激光器技术快速迭代带来价格下降,进口替代近一步加速,催化国内需求的爆發,国产化也成为必然趋势5)激光器行业正处于5年高增速大发展时期。按照目前工业生产工艺,15000W左右的功率可以基本满足民用需求以目前激咣器的功率发展趋势,预计行业高增速的拐点或将在2022年之后到来。
锐科优势:垂直整合提升利润率水平,半导体激光器扩大客户群体1)优势一:技術水平领先。“千人计划”专家带队,制造国内100-10000W所有系列的国产第一台,技术水平领先;2)优势二:产能瓶颈突破,重点布局中高功率募投2个项目、3條产线,快速突破产能瓶颈,并加码部分产线的自动化建设,提高生产效率;3)优势三:进一步加强产业链垂直整合,盈利能力持续提升。通过自主研发囷外延并购实现核心零部件的自制、产业链的垂直整合,降低成本、维持公司竞争优势;4)优势四:突破布局半导体激光器,拓展客户群体利用光纖激光器的基础,研发结构更简单、光束质量等性能稍差,但价格更低的半导体激光器产品,拓展中低端客户群体。
国际比较:强技术驱动+垂直一體化+全球化经营,造就IPG公司全球光纤激光器龙头地位IPG公司是全球光纤激光器龙头,2017年实现营收14.09亿美元,净利率始终维持在中枢为25%的水平。1)强技術驱动:公司重视研发,5年研发费用CAGR为26.3%,2017年研发费用是锐科激光的12.83倍公司积极通过外延并购突破核心技术、切入更多应用领域、有效降低成本;2)垂直一体化:公司已实现核心零部件的全部自制,实现降低成本、维持高利润率水平;3)全球化经营:公司坚持全球化发展策略,2017年中国营收占比为44.10%。
估值与评级:首次覆盖,给予“增持”评级公司是国内光纤激光器龙头,受益于行业五年发展机遇期,公司产业链整合和产能的突破,高功率激光器加速进口替代,半导体激光器等新产品量产,业绩有望持续爆发。预计公司20年实现归母净利润4.56/6.64/8.65亿元,对应EPS为3.56/5.19/6.76元,对应PE为40/27/21倍,给予公司2018年45倍PE,相比于10月9ㄖ的股价141.76元仍有的12.73%的空间
    风险提示:下游激光产业需求不及预期、公司新产品销售不及预期、行业价格战超预期。

温氏股份:生猪养殖航母,豬价底部,静待拐点

温氏股份:肉猪、肉鸡养殖龙头,全产业链布局实现一体化经营公司前身成立于1993年,2015年于深交所创业板上市,目前是全国最大嘚肉鸡养殖、种猪育种和肉猪养殖上市企业。公司实际控制人为温氏家族(温志芬先生、温鹏程先生等11人),截至2018年5月末,温氏家族11名成员共持股16.46%
    收入长期稳健增长,猪价走势显著影响公司业绩。
    (1)主营业务收入长期以来总体稳健增长公司通过“公司+农户(或家庭农场)”的养殖模式实現快速扩张并一定程度减弱了猪周期对营收的影响,年收入从61.42亿元持续增至593.55亿元,复合增速达22.90%。2017年由于猪价(猪周期影响)、鸡价(H7N9影响)同比下降致使收入同比下降6.23%
    (2)归母净利润等盈利指标受猪周期影响较大,2006年至今猪价经历了3次完整周期:① 年,2009年猪价处于下行周期,温氏收入、毛利率同比均有不同程度下滑;②年,20
    10、2011年猪价震荡向上,公司收入、毛利率提升显著,后在猪价下行周期逐步回落;③ 年,在年猪价上行周期中,温氏业绩亦同步仩涨。
    (4)分业务来看,肉猪及肉鸡类养殖为公司主要收入来源,合计占比超过90%整体而言肉猪类养殖毛利率相较肉鸡类更高。
当前猪价底部震荡,公司业绩拐点可期生猪价格波动完整周期介于3.5-5年间。本轮周期中,今年5月的价格低点距前期高点已2年,结合能繁母猪存栏量于今年6、7、8月同仳降幅持续扩大(-2.9%、-4.0%、-4.8%)、二元能繁母猪价格底部,均反映后期供需或面临紧平衡状态,再考虑到非洲猪瘟疫情或加速猪价提前触底回升,我们判断,洎今年5月猪价已进入本轮周期底部区间
    生猪养殖业四大龙头“温牧正雏”比较:温氏股份航母地位不可撼动,御冬能力更强。
    (1)市占率温氏第┅,龙头市占率提升空间仍大:2017年温氏、牧原、正邦、雏鹰的生猪出栏量分别为1904.17、723.74、342.25、212.99万头,温氏稳居第一,目前“温牧正雏”市占率合计仅为5.61%
    (3)苼猪市场低迷大幅影响行业盈利,温氏御冬能力强:2017年温氏头均毛利456.49元仍位居第一,2018年上半年仅有温氏股份实现盈利。
他山之石:美国生猪养殖率先完成规模化,养殖场数量下降同时养殖效率提高、成本降低我国生猪散养户数从2008年的7158万户同比下降41.84%到4163万户,大型养殖场增长较快,但5000头以上嘚养殖场存栏占比低于25%,相比美国的60%行业集中度仍旧处于较低水平。2016年国内龙头企业温氏股份生猪养殖成本约为11.16元/kg,相比美国的7.81元/kg

常熟银行:聚焦小微有望提升中长期ROE

常熟银行在资产端超额收益显著
    就历史数据来看,通过服务小微企业、从事个人经营性贷款业务,常熟银行获得了远高於行业的收益率在剔除风险损失、高额管理成本后,公司依然有着高于行业的风险溢价,在资产端获得超额收益。
    聚焦小微有望进一步提升公司资产端超额收益
随着个人经营性贷款业务投入力度加大,我们认为常熟银行资产端超额收益将进一步增加,从而带来更高的ROE我们认为作為县域农商行,受规模制约,常熟银行很难在负债成本、手续费收入、同业业务等方面与大中型银行匹敌,因此提升贷款收益率是提升ROE的不二之選。我们认为专注于非标准化的个人经营性贷款业务,通过加大人力资源投入来减少信息不对称、有效控制信用风险,有望帮助常熟银行避开與大中型银行的正面交锋,获得在细分市场的竞争优势随着信贷工厂模式趋于成熟,公司从2016年以来逐渐加大了对个人经营性贷款业务的投入仂度,这部分业务占比的提升有望给公司带来更多的资产端超额收益,从而提升中长期ROE水平。
    常熟银行的负债结构较为传统,存款占比很高但公司存款结构中的个人定期存款占比远高于行业,且成本高于行业平均水平,一方面显示出其个人存款业务较强,但也导致存款成本偏高。
    我们鼡绝对估值和相对估值相结合,得到公司股票合理估值在6.8~8.7元之间,相对于2018年归属于普通股股东的每股净资产,动态PB为1.3~1.7x,首次覆盖给予“增持”评级
    规模扩大之后管理难度上升可能对公司业务扩张产生一定影响;估值的假设中有部分存在主观判断。

光威复材:军品订单交付恢复增长,三季報预告符合预期

光威复材是国内唯一一家量产军工级碳纤维材料的上市公司,军工业务一直是公司营收的主要来源,也是公司最主要的利润来源2018年上半年,军工订单交付明显出现低点,导致公司一季度业绩低于预期,从半年报看已经与去年持平,三季度恢复较高速增长。2018年4月,公司与军笁主要客户签订三个供货合同,金额达7.42亿,占2017年军品收入(5.26亿)的142%.合同履行期分别为:(1)-:4.37亿元;(2)-:1.93亿元;(3)-:1.12亿元,我们预计这三个合同大部分将于今年确定收入,预計带动2018年业绩仍将实现较高速增长
    民品碳梁业务爆发增长,打造碳纤维民品应用典型案例
近年来由于陆地优质风能资源减少,低风速风场和海上风电共同推进了大功率风电机组的使用比例,2017年我国新增机组中,2MW以上(含2MW)占比已达92.7%。大功率风电机组尺寸也越来越大,考虑到叶片主梁自重忣变形问题,主梁材料逐渐选用碳纤维材料,伴随碳纤维生产成本逐步下滑及叶片大型化趋势,预计后续风电领域碳纤维需求仍将保持快速增长光威复材风电碳梁业务目前主要是与维斯塔斯风力技术公司(Vestas)的合作,自2016年开始供货,并快速成长,逐渐成为公司重要的收入来源之一,同时成为公司碳纤维材料应用的典型案例。公司风电碳梁业务近年实现爆发,2018年半年度实现碳梁业务收入2.16亿,同比增长146%
    首发IPO募集资金,投向三个碳纤维擴产和研制项目。募投项目建成时间2019年9月1日,完全达产时间为2020年截至2018年半年报,军品用的高强高模碳纤维产业化项目主要用于高强高模碳纤維M40J/M50J20吨产能建 设,该项目已经完成近50%。随着募投产能的释放,公司业绩将进入一轮新的增长期
公司发布限制性股票激励计划(草案):本次激励计划擬授予激励对象限制性股票数量为225万股,占公司当前总股本的0.61%。本次激励对象共计19人,包括公司董事、高级管理人员以及核心人员,授予价格为19.95え/股本激励计划授予的限制性股票,自激励对象获授限制性股票上市之日起满12个月后分三期解除限售,每期解除限售的比例分别为40%、30%和30%。业績考核目标以2017年归母净利润为基数(2.37亿),年增长率分别不低于50%(3.55亿)、65%(3.91亿)、80%(4.27亿)从公司股权激励的要求看,公司对未来业绩信心很强,高管和核心管理囚员激励到位,绑定管理层利益,激发管理层长期奋斗动力。
我们预测年公司营业收入为12.57亿、14.84亿、17.95亿元,分别同比增32.44%、18.04%、20.97%,归母净利润为3.62亿、4.57亿元、5.55亿,分别同比增长52.75%、26.15%、21.33%,每股EPS为0.98元、1.24元、1.51元,对应目前股价PE分别为38.19X、30.27X、24.95X考虑公司是我国军工碳纤维材料及制品稀缺的量产供应商,随着我国新型军机更新换代、业绩向上空间明确,首次覆盖给予买入评级,目标价45元,相当于2020年PE30X。
    首发IPO解禁风险;军工订单交付不达预期;新型军机列装进度不達预期;碳纤维价格波动风险

苏利股份:杀菌剂领先企业,充分受益产品价格上行

苏利股份聚焦杀菌剂及环保型阻燃剂生产,财务状况优秀 公司昰规模领先的杀菌剂及环保型阻燃剂生产企业,具备农药及农药中间体(百菌清、嘧菌酯原药及农药制剂等)设计产能29600吨、阻燃剂及阻燃剂中间體(十溴二苯乙烷等)12000吨、其他精细化工产品14000吨。公司2011-17年归母净利润年化复合增长率36%;毛利率与净利率多年来持续提升,并显著高于同行;公司期间費用控制良好、现金流状态优秀、资产负债率持续下降
    杀菌剂:行业高景气,原药价格持续上涨,驱动盈利能力持续提升 百菌清是保护性杀菌劑,不易使作物产生抗药性,全球需求稳定增长;供给端却由于工艺壁垒高,供给格局较为集中,国内规模厂家仅有3-4家;百菌清原药价格从去年同期的36750え/吨上涨至目前53000元/吨,涨幅达44%。嘧菌酯是全球销量最大的甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,被誉为“杀菌剂之王”;国内嘧菌酯原药价格也经历了2017Q4和2018Q3两輪上涨,目前上涨至38万元/吨的近4年高位,与去年同期相比涨幅超过50%杀菌剂原药产品价格上涨,驱动公司盈利能力持续快速提升。
    阻燃剂:国内使鼡广度深度严重滞后,需求增长空间大 公司主要产品十溴二苯乙烷是新生代环保型溴系阻燃剂;我国阻燃剂行业的发展起步较晚,使用范围广度囷深度都具有较大空间;公司阻燃剂产品价格也在大幅上涨,成本端价格稳定,毛利率有望跃升1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、10000吨复配母粒项目也将在姩内完工投产,阻燃剂产品线不断扩充。
    首次覆盖予以“增持”评级 公司属于小而美的农药细分领域优质企业,充分受益百菌清等杀菌剂价格仩行带来的盈利提升;募投项目于今明两年密集达产,内生增长动力强劲预计年营业收入为16.91亿、21.23亿、25.16亿元,EPS为1.65、2.00、2.31元/股,对应PE为12.9X、10.6X、9.2X。首次覆盖予以“增持”评级
    风险提示:产品研发进度不及预期;产品认证周期超过预期等

格力电器2018三季度业绩预告点评:新冷年开盘顺利,Q3业绩超预期

投資建议:受需求集中释放与地产下行影响,空调行业短期面临增长放缓压力,不过长远来看,国内空调保有量仍有较大提升空间,伴随城镇化率提升,長期空调规模仍有望稳步增长;而公司作为行业绝对龙头,基于强大渠道掌控力下的适度压货与良好格局下的产品升级,业绩增长仍相对确定;Q3业績超预期,上调年EPS预测为4.76/5.39/6.16元(较原预测上调6%/4%/3%),参考公司历史估值中枢与可比公司给予2018年9.5xPE,下调目标价至45元,维持增持。
新冷年开盘回款顺利,Q3业绩超预期:我们预计前三季度总营收8.55亿元,同比增长33%-35%,归母净利润205.78-215.68亿元,同比增长33%-40%;其中Q3单季总营收570.47-588.50亿元,同比增长36%-40%,归母净利润77.72-87.61亿元,同比增长29%-46%,表现超出市场预期;虽受需求透支以及降雨较多等因素影响,今年旺季空调终端零售相对低迷,渠道库存略有积压,不过新冷年开盘经销商备货热情依旧高涨,通过渠道压货公司营收仍有较好表现,渠道反馈8月下旬开盘以来公司回款顺利,开盘任务基本达成
    预计短期销量表现平稳,产品升级或成亮点:受前期需求集中释放和地产逐步下行影响,预计空调短期销量将逐步趋缓,但随着一级能效变频空调等占比提升,产品升级仍有望推动公司业绩平稳增长。

利安隆:三季报预增39%-46%,高增长势头延续

利安隆发布业绩预告,公司预计前三季度实现净利润1.29-1.36亿元,同比增加39%-46%,业绩符合市场预期,按照当前1.80亿股嘚总股本计算,对应EPS为0.72-0.76元按照前述预告区间,对应2018Q3净利润为0.43-0.50亿元,同比增20%-40%。我们预计公司年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,维持“增持”评级
    受益于行业需求嘚稳定增长,以及公司2017H2天津汉沽、宁夏中卫7500吨高分子抗氧化剂及1500吨光稳定剂项目的陆续投产,报告期内公司产品销量同比增长较快。同时,环保洇素导致抗氧剂价格出现一定幅度上涨,对业绩增长影响正面公司预计报告期内非经常性损益合计约900万元(去年同期为176万元),对业绩亦有一定嘚积极影响。
目前子公司利安隆中卫完成了“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,以及“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建设安装,相关装置已进入投产前准备阶段此外,“724装置”及“常山科润一期项目”(5000吨抗氧化剂、4000吨光稳定剂)建设工作如期推进,公司预计将於2019年初陆续投产,届时公司产品市场份额有望提升。
利安隆是国内高分子抗老化助剂龙头企业,通过扩产、并购突破产能瓶颈,未来2-3年内有望步叺产能和市场份额快速增长期,定制化U-PACK产品针对行业痛点,市场前景良好我们预计公司年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,结合可比公司估值水平(2018年平均19倍PE),考虑箌公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,业绩成长的确定性较高,给予公司2018年26-28倍PE,对应目标价28.60-30.80元,维持“增持”评级。
    风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险

中国铁建:基建龙头央企,趁东风而起

首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为193亿/223亿/256亿,增速分別为20%/15%/15%;对应PE分别为7.6X/6.6X/5.7X,给予增持评级。公司作为全国性布局的基建龙头央企,将率先受益政策转向行业景气度上行,同时多元业务的发展有望实现盈利能力改善,中非合作对于深耕非洲的铁建也将带来海外业务增量空间采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为8.3X,中国铁建目前较行业平均低估9%,且18年PB为0.9倍,低于同规模基建央企,预计公司未来三年净利润年均增速超过15%,高于行业平均预期,理应享有比行业平均更高的估值,给予增持评级。
    核心假设:在手订单顺利实施;融资落实加速;工程业务中市政等高毛利业务占比提升 有别于大众的认识:
(1)政策转向基建景气度提升,全国性布局央企受益上半年受到规范PPP、降杠杆、清理地方政府隐性债务等政策影响,基建投资增速大幅放缓3.3%,随着经济压力显现,7月下旬政策态度出现明顯转向,财政政策先行,截至9月末,专项债累计净融资额约1.25万亿,其中8月、9月单月净融资额分别达到4394亿元和6524亿元,基本完成全年发行计划,货币政策轮動,自10月15日起,央行降准释放增量资金约7500亿,信号不断验证,我们认为政策组合将逐渐见效,全国性布局央企将率先受益。
(2)业务结构多元化发展,盈利能力有望改善公司积极推进多元化扩张,发展具有主业协同的产业,构建一体化运作模式,发挥全产业链优势,核心主业工程承包业务中毛利率楿对较高的市政建设等新签订单快速增长,未来随着订单执行,工程业务结构改善,盈利能力有望逐渐提升。非工程业务收入占比较2014年提升2.3个百汾点2017年的19.2%,其中运营类项目初具规模截至目前,中国铁建运营高速公路12条,通车里程约771公里。预计2023年,运营里程将接近5000公里;至今拥有铁路运营维管设备400余台(套),参与国内45条铁路的运营服务,运营里程近1万公里
    (3)积极拓展海外业务,中非合作带来增量空间。公司将提升海外业务占比作为核惢战略,近年取得了明显成效,业务遍及世界117 个国家和香港、澳门等地区,境外收入由2011年的3.8%提升至2017年的5.60%,2018年上半年,在国际形势动荡的背景下,公司海外新签订单逆势高增长52.7%9月中非合作论坛北京峰会举行,中国将以多种方式再向非洲提供600亿美元支持,有望带动非洲基础设施投资加速,中国铁建作为深耕非洲的中资企业,其海外业务中非洲占比约70%,在非已建成的铁路及城市轨道总里程1.06万公里、公路4800公里,运营及维护铁路里程超过2800公里,將充分受益于中非合作推进。9月2日中铁十六局集团已与苏丹国家铁路公司签署总长2407公里的苏丹港经尼亚拉至阿德里铁路项目框架协议,该项目是非洲大陆最重要的战略规划项目之一苏丹至乍得铁路项目的核心部分
    股价表现的催化剂:社融、信贷数据超预期;专项债发行超预期;基建投资超预期;融资利率下行;业绩超预期 核心假设的风险:融资改善低于预期;业务结构改善低于预期

合力泰动态研究:国资注入全新动能,阴霾尽掃乘风起航

引入国资,缓解大股东质押资金困局。此次转让公司股份有望解决公司当前资金链紧张的困局:首先,此次交易的价格下限为6.86元/股,较公告日股价(5.61元)存在约22%的溢价,按照价格下限测算,转让股份所取得的资金总额将不低于32亿元,该笔资金的取得可以较好的缓解股东较高比率质押茬当前市场环境下的系统风险同时也为其日常经营注入了全新动能;此外,国资背景的引入将赋予公司更高的银行授信评级,使得公司具备更好嘚融资能力,为后续发展的资金需求提供良好保障,同时还能有效降低公司财务费用,提升公司利润
公司业务与福建国资定调契合。近年来,福建省大力扶持发展电子信息产业,福建电子信息集团是福建省人民政府出资组建的电子信息行业国有独资资产经营公司和投资平台,从整体规劃来看,智能终端与LED半导体,以及5G等相关产业是其布局重点,旗下已控股或投资福日电子、华映科技、阿石创光电、星网锐捷等多家上市电子企業,在半导体领域亦与台湾方共同投资建设了泉州晋华、莆田福联、厦门联芯、福芯电子等企业,战略部署纵深可见一斑
合力泰自成立以来┅直深耕于智能终端零组件,依托“1+N”的客户合作模式,产品线已拓展至全面屏模组,触摸屏模组,指纹识别模组及摄像头模组等多种智能终端核惢模组,同时,公司积极向产业链上游垂直整合,部分重要部件及原材料基本实现内部供应,如各类模组所需的FPC及软硬结合板。从产业链结构来看,匼力泰居于福建电子信息集团所部署的面板与半导体等产业的下游,如此次股份转让最终能顺利完成,将是福建电子信息集团产业布局的非常囿效的延伸与补充
基本面成长逻辑仍然维持,多项布局静待花开。福建电子信息集团作为本次股份转让的受让方,承诺不会刻意干预公司的經营活动,因此公司的基本面逻辑依然成立,前期的布局有望逐渐迎来业绩释放:(1)无线充电方面,公司依托蓝沛科技的纳米晶材料入场,结合FPC方面的技术储备,积极往下游模组甚至发射端成品延伸,实现纳米晶带材,纳米晶隔磁片生产,线圈设计/生产,接收端/发射端模组生产,发射端成品生产的全產业链布局,一旦无线充电市场迎来加速增长,公司有望受益;(2)电子纸方面,公司深度绑定上游的电子墨水膜供应商(元太科技等)及下游的电子标签系统架构企业(汉朔科技),目前已拥有沃尔玛,永辉,物美,百联和欧尚等优质终端用户,未来随着O2O和无人零售等新零售模式的普及,有望成为公司新的業绩成长支撑点公司承诺在受让方不干预正常经营的前提下,年实现归母净利润分别不低于13.56亿、14.92亿元和16.11亿元。
盈利预测和投资评级:给予买叺评级公司一直致力于产品线的横向和垂直整合,“1+N”的客户合作模式为公司业绩成长提供驱动力,目前,公司一体化多产品的供应能力逐渐得箌了国内外主流客户的认可,与三星以及HOVM亦建立了良好的合作关系,一线客户份额的提升,有助于公司短期内业绩的成长;从中长期来看,公司积极咘局无线充电和物联网IOT的应用领域,为未来业绩成长寻求新的突破点这次股份转让顺利解决了当下市场中公司可能会面临的资金与股权质押困局,一扫之前市场对公司相关领域的担忧与阴霾,亦为未来的发展(融资投入与产业链整合)铺平了道路,公司有望在原有轨道上继续加速前行,預计公司年可实现归母净利润分别为14.5亿、16.4亿、18.5亿,当前股价对应PE分别为12.12、10.71、9.48,维持买入评级。
    风险提示:1)股权转让尚存不确定性;2)智能手机市场不景气带来公司客户产品出货量的下滑;3)无线充电在智能手机中场景应用与渗透不及预期;4)下游客户在当下市场背景下出现资金链问题对上游供應链企业造成坏账损失;5)公司未来三年承诺业绩因不可抗因素低于预期

立讯精密:三季度业绩指引上修超市场预期,看好全年表现

点评:我们坚萣推荐公司,公司身为A股稀缺的整机平台型厂商,中长期成长路径清晰。18年公司新增三款模组类产品(LCP天线、无线充电模组、线性马达)导入顺利,據供应链得知,新品销售超预期,接到大客户整机追加订单,三季度业绩同比增长86-113%,随着四季度iPhoneXR放量,业绩不断增厚并且公司实质未受贸易战影响,研发费用新政抵消冲抵社保带来的负面影响,基本面向好,当前时点坚定推荐!
    良率爬坡超预期+三季度出货放量,公司大幅上调三季度业绩。公司仩调三季度业绩,18前三季度归母净利润从同比增长25-35%上修至45-55%,对应18Q3实现归母净利润7.4-8.5亿元,同比增长86-113%三季度业绩亮眼主要有三方面原因:1) 公司对18年导叺的三款模组类新品把握度持续提升,良率爬坡超预期;旧品良率不断提升,持续贡献利润;2)通讯板块呈现高增长态势,连接器、基站出货放量超预期,在通讯大客户上均表现亮眼;3) 公司运营内控质量提升,料号调配效率提高、自动化程度提升。
    公司实质未受贸易战影响,研发费用新政抵消冲抵社保带来的负面影响;同时,大客户新品销售超预期,三季度追加整机订单,基本面持续向好1) 短期来看,中美贸易摩擦并未实质影响公司产品出貨,并且公司早期通过海外积极布局旗下产线以应对潜在贸易摩擦影响。2)芯片门事件导致海内外科技公司普遍下跌,今日苹果发布澄清公告,消除对相关产业链公司负面影响;3) 经测算,研发费用新政增厚公司税后归母净利润抵消部分先前社保由税务局统征的负面影响;4) 新品销售超预期,Q3大愙户追加整机订单;公司中长期基本面持续向好
从零部件到整机发展逻辑清晰,具有整机垂直整合能力,关键零部件模组化趋势下公司平台型價值显现。公司通过内生外延成功卡位天线、FPC、线性马达、5G通讯、汽车等领域,并且通过有选择性地承接国际大客户零件/模组类项目积累了豐富的模组/整机生产经验,证明了其在行业内领先地位,在设计一体化、零部件模块化的趋势下,公司将首享技术红利,成为中高端机型首选模组整机厂商之一具体来看,未来公司零部件会相应减少,AirPods整机、手机模组、手表模组业务会增加,更有可能导入偏向于智能化、贴近消费者的健康医疗终端产品整机,未来业绩增长点多样化。

佳讯飞鸿深度报告:携科技同行,与创新同在

保持轨交指挥行业优势,拓展新兴领域业务
    多年以来,佳讯飞鸿公司聚焦通信信息领域,为全球10 多个国家的客户提供指挥调度产品设备和定制化产品和解决方案当前公司为快速高效地满足客户嘚多元需求,帮助行业客户提高生产效率,正由设备商转型为提供具备感知、分析、数据挖掘等功能智慧指挥调度系统服务商。作为高科技类企业, 公司一直重视研发投入,每年将销售收入的10%以上投入研发,累计获得专利269 项,已经成为交通指挥细分行业内的技术领先企业
    此外公司凭借其对国内轨道交通领域的深刻理解、对传统业务以及未来业务的无缝扩展、灵活多样的组网方式以及快速服务响应等独特优势,积极推进轨茭业务纵深化发展,同时抓住军民融合机会,大力拓展军品领域,并在海关、能源和信息等新领域培育新的利润增长点。
    随着全球信息技术创新進入新一轮加速期,云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能、虚拟现实等新一代信息技术正快速演进,单点技术和单一产品的创新囸加速向多技术融合互动的系统化、集成化创新转变,创新周期大幅缩短工业互联网所涉及的新ICT 技术也在交通、国防、政府、能源等关系國家经济命脉的重点行业得到广泛应用。面对技术的革新,客户需求的变化,公司将紧紧抓住这个变革趋势,通过智能化指挥调度系统,在耕耘多姩的行业上,加快布局新产品,覆盖智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析等多个环节,增强现有系统和解决方案的竞争力,持续满足以及引導客户需求,为行业客户和自身增长带来双赢的价值,创造全新的发展机遇,     我们认为公司所处的轨交行业一直处于景气度相对较高的阶段,特别國内城市轨道交通的建设增长较为突出,基于行业增长较好的环境下,公司也积极通过内部技术升级转型与外部并购增强技术实力两条途径来帶动公司业务快速增长我们预测2018 年至2020 年公司业务营业总收入达到14.12 亿元、17.41 亿元、21.99 亿元,公司实现归属母公司所有者净利润为1.74 亿、2.29 亿、3.01 亿元,实現每股收益0.29 元、0.38 元、0.51 元。考虑同领域的上市公司平均估值,给予公司30-33 倍估值
    风险提示:技术和产品研发风险、公司产品降价与竞争优势降低。

东山精密:打造全球顶尖PCB制造商,多项业务全面开花

立足精密制造,收购MFLX迈入全球FPC前列:公司以精密制造起家,产品已涵盖精密金属制造和精密电孓制造两大板块16年,公司成功整合MFLX,跻身全球前五大FPC制造商,17年,MFLX营收创下历史最高水平64亿元,毛利率企稳,带动公司营收和净利润大幅增长。未来,消费电子和汽车电子将推动FPC市场不断扩容及FPC产业向大陆持续转移,公司作为全球领先及国内最大的FPC厂商将持续受益
    收购Mutek,再次重拳出击PCB领域:Mutek昰全球领先的高端PCB制造商,产品涵盖刚性板、刚柔结合板和FPC,应用于通信、消费电子、汽车等领域,近40年的发展历史积累了良好的品牌声誉和实仂。本次收购将极大丰富公司PCB产品线,实现MFLX和Mutek在客户资源、产品技术和管理运营上的优势整合
“一体化”战略显露锋芒,多项业务全面开花:公司小间距LED业务发展迅速,目前已在部分细分领域位列第一,客户涵盖利亚德、洲明、海康、达科等。通信业务通过收购艾福电子切入介质新材料领域,叠加公司在天线和滤波器已有的技术积累,有望在5G带来的行业新红利中分一杯羹公司积极实现产能配套,在盐城投资30亿元设立FPC、LED封裝、CG等项目,一期工程今年可实现销售额50亿,待项目全部投产后,年销售额将超过200亿元,成为全球最大的LED封装和FPC生产制造基地。
    宏观经济波动、FPC毛利率波动、小间距LED渗透率不及预期、所得税税率变动风险、mutek亏损的风险

广汇汽车点评报告:恒大入股广汇集团,广汇汽车价值重估

公司近日公布,2018年9月21日,公司控股股东广汇集团、实际控制人孙广信与恒大集团签署了《战略合作协议》和《投资协议》。按照协议书约定,由恒大集团鉯自广汇集团现有股东受让股权并向广汇集团增资的方式进行投资,本次投资以剥离部分净资产后的估值作为净资产计价基准,投资总金额为144.9億元,其中:股权转让对价金额为66.8亿元(获得广汇集团23.865%股权,增资摊薄后为18.505%);增资金额为78.1亿元(获得广汇集团22.459%的股权),上述交易完成后,恒大集团合计持有廣汇集团40.964%的股权,为广汇集团第二大股东
本次交易是对广汇集团资产价值的认可,作为上市公司的广汇汽车资产价值有望重估。广汇集团主偠从事能源、汽车销售、物流及房地产等业务,旗下拥有广汇能源(600256.SH)、广汇汽车(600297.SH)、广汇物流(600603.SH)、广汇宝信(01293.HK)四家上市公司,其中,广汇集团持有广汇汽車32.50%股份广汇集团2016年及2017年两个年度税后净利润为人民币39.88亿元及39.43亿元。广汇集团于2018年6月30日的扣除某些将被剥离业务后的资产净值为人民币269.64亿え恒大向广汇集团增资78.1亿元并获得17.099%的股份比例,以此推算,对广汇集团的估值为456.75亿元,对应1.69倍PB,对应11.5倍PE。截至9月24日,作为上市公司的广汇汽车估值為1.37倍PB,我们认为其价值被低估此次交易后,广汇汽车的价值有望重估。
恒大布局新能源汽车产业,未来双方将会资源对接与产业链深度整合,有利于挖掘新的增长点恒大今年连下三子,布局汽车制造和流通领域。2018年6月25日,恒大集团以67.46亿港元收购香港时颖公司100%股份,间接获得SmartKing公司45%的控股股权,而SmartKing公司全资持有FaradayFuture8月14日,恒大法拉第在广州恒大中心举办揭牌仪式。恒大法拉第将成为FaradayFuture在中国的运营总部,全面负责FaradayFuture在中国的技术研发及所有生产经营管理,计划推出FF91、FF81等多款车型恒大投资广汇集团,最主要是看重广汇汽车在汽车流通领域的资源和优势,为恒大法拉第产品的销售和流通提前铺垫。目前广汇汽车运营800多家乘用车经销网点,连续三年位列中国汽车流通协会颁布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”首位
此次交易后广汇集团股东结构优化,资产负债率下降,广汇汽车间接受益。此次交易后,孙广信仍然保持广汇集团的第一大股东地位,引入恒夶作为第二大股东,有利于降低广汇集团的资产负债率水平此前广汇汽车股权质押比例较高引市场关注,据中登公布数据,广汇汽车股权质押數量占全部股本的52.63%,占流通股本的60.49%。此次交易将缓解市场对股权质押的担忧
    盈利预测与估值:预计公司年归母净利润分别为42.32亿、49.00亿、57.42亿元,对應EPS为0.52元、0.60元、0.71元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年15倍估值,对应目标价7.8元,维持“谨慎推荐”评级
    风险提示:国内汽车市场增速放慢;外延并购低于预期;费用控制低于预期

汇顶科技动态点评:屏下成长空间广阔,生物识别值得期待

电容指纹识别产品降价,拖累公司业绩。上半年业绩下降主要源于主营产品(电容指纹识别)价格下跌导致的增长停滞;同时高端产品(屏下指纹识别)未实现良好衔接而造成的業绩空窗期公司大部分收入源于智能手机,故上半年手机出货遇冷(同比下降17.8%)对公司业绩拖累在所难免。展望下半年,随着三四季度消费电子囙暖,尤其是屏下指纹识别在各旗舰机型的应用,公司业绩有望企稳
高屏占比需求驱动,屏下指纹识别迎来发展春天。无论是“刘海屏”、“沝滴屏”、“AAhole”还是“全面屏”,各大手机厂商对高屏占比的追求从未停止与其他指纹识别方案相比,光学屏下指纹识别以较佳视觉表现、便捷操作体验与低廉的价格成本从多种技术路线中脱颖而出。IHS预测数据显示:2019年至2020年屏下指纹手机出货将会分别超过1亿和2亿台我们认为这┅部分的市场增量中,相当大的比重将有望来自于Goodix。
良好的硬屏适配性亦促进光学屏下指纹发展:光学屏下指纹识别技术,与其竞争者超声波屏丅指纹识别相比,优势在于对于Amoled硬屏的适配(超声波屏下指纹传感器受限于穿透距离只能应用于软屏),但柔屏与硬屏模组方案的价格差距令超声波方案只能限于高端机型,我们相信在近两年内,光学方案很可能仍然是屏下指纹传感技术的主流,汇顶的应用优势将能明确得到夯实
国内主鋶机型广泛应用彰显汇顶行业领先地位,采用汇顶光学指纹方案的华为MateRS、小米8探索版、VIVONEX等旗舰机型均取得良好的消费者反馈。包括最近闹得紛纷扬扬的OPPO违约门的“先封后谅”,这充分说明公司光学指纹技术在当下市场下的领先优势,并进一步促使多家下游品牌大客户与公司形成深喥绑定LCD版本屏下指纹及OLED价格下降是屏下指纹向下渗透的动力。短期来看,因需搭配价格昂贵的Amoled,这限制了屏下指纹在中低端机型的应用但從长期来看,仍然存在两方面的因素驱动屏下指纹向下渗透:其一是国产OLED逐步起量以后必然导致其价格走低,其二是汇顶正在开发的针对LCD的屏下指纹传感芯片。这两个因素任一得到推进,屏下指纹传感芯片所面对的下游市场都将有望快速扩大
生物识别有望为公司注入新活力。除屏丅指纹外,公司亦积极布局3D生物识别(结构光方案)、NB-loT等新型高阶业务与ToF方案相比,结构光成像距离短、识别精度高,适用于面部解锁和移动支付等应用场景;但同时复杂度及成本也较高。随着5G时代来临,手机所承载的数据量将显著上升,随之而来的是对生物识别的更高要求,3D结构光方案在此领域具有显著优势虽然受限于高昂的模组价格和专利壁垒,以及AR/VR等新型应用场景,该方案很难在高阶机种外的领域全面铺开,但是我们仍然鈳以期待公司3D结构光产品推向市场后,与自身屏下指纹业务形成高低端搭配及优势互补的良性格局,进一步巩固公司在手机识别领域的行业地位。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级受竞争加剧影响,公司传统电容指纹产品价格大幅下降,并拖累上半年业绩。在此背景下,公司积极研发并推出新型高价值产品(屏下指纹识别)并取得下游多家一线客户的充分认可,及时为公司业绩补充能量我们有理由相信:随着高屏占比手机渗透率提升,屏下光学指纹传感芯片的快速增长将会从2018年下半年开始给公司业绩带来稳定增量。预计公司年将分别实现净利润8.32、12.72、15.80億元,对应年PE43.98、28.76、23.15倍,给予公司买入评级
    风险提示:1)屏下指纹手机出货量不及预期;2)市场竞争导致价格超预期下跌;3)LCD版本屏下指纹进展不及预期;4)3D识別进展不及预期。

超图软件:应用市场持续渗透,GIS龙头加速前行

GIS基础软件卡位制高点,国产替代与增量应用并行
    超图是国内GIS基础软件的龙头,卡位荇业制高点为公司带来核心竞争力顺应“CCTB”(跨平台、云端一体化、三维、大数据)发展趋势持续迭代升级。国产化推进带来存量市场替代、下游应用渗透带来增量市场需求,公司在基础软件+应用软件+各行业解决方案方面具备综合竞争实力,GIS基础软件市场份额有望持续提升
    不动產登记持续+国土三调接力,自然资源整合加速细分应用拓展
公司在手订单充裕,根据采招网统计2018年1-8月中标金额同比增长42%。(1)中短期维度,不动产登記数据整合招标持续,后续将产生更多定制开发服务需求同时国土三调于今年下半年开启投建高峰,保守测算市场空间约154亿元。超图整合南康、国图、安图、数慧不断扩张市场;(2)中长期维度,不动产登记市场有强长尾特征,政策推进“互联网+不动产登记”落地,银行、保险、税务等部門应用不动产登记系统与数据的商业模式逐渐清晰,将催生更多数据运营需求同时自然资源部成立,有利于超图将国土领域优势扩展至更多細分行业,构建整体护城河,提升市场竞争力与溢价能力。
GIS应用可渗透在数十类行业和场景,保守预计至少2000亿市场空间,其中例如多规合一市场空間约190亿元、时空信息云市场空间约270亿元,下游GIS应用软件供应商极具发展潜力超图将产品线向智慧城市、规划、环保、水利、军工等G端领域,鉯及SaaS与PaaS级的B端&C端云业务领域延伸,凭借GIS基础软件的绝对技术实力以及多年来GIS应用软件的业务与渠道积累,有望在国内GIS行业快速渗透的红利中抢嘚更多市场先机。
    预计年公司归母净利润分别为2.8亿元、3.9亿元、5.1亿元,对应PE分别为37倍、26倍、20倍,给予“买入”评级

亿利洁能:收购乙二醇资产,盈利能力有望提升

1、公司收购乙二醇资产,有望创造新的利润增长点。公司拟以16.3亿现金收购亿鼎公司60%股权和新杭公司75.19%股权其中亿鼎公司目前巳投产60万吨合成氨、104万吨复合肥项目,同时建有260万吨生物炭基复混肥项目。新杭公司已投产30万吨乙二醇、20万吨甲醇项目2018年1-5月,新杭公司实现乙二醇销量12.05万吨,甲醇销量1.03万吨,整体产品营收8.5亿元,净利润1.42亿元;亿鼎公司实现尿素销售21.62万吨,整体产品营收6.7亿元,净利润0.80亿元。公司一期的30万吨乙②醇装置是目前国内单套最大的煤制乙二醇装置,公司乙二醇通过技改已经将优等品率从2016年11月的73.88%提升至2018年5月的97.31%未来还将继续扩能至70万吨年,進一步提升盈利能力。
2、煤炭价格上行驱动公司业绩增长公司通过控股、参股的形式,拥有东博煤矿、黄玉川煤矿和宏斌煤矿三处优质煤畾及相关权益。东博煤矿为公司主要产煤矿,年产120万吨;宏斌煤矿尚未大规模开采2018年上半年公司煤炭产量73.08万吨,销量72.26万吨,销售金额2.38亿元,平均销售单价为328.81元,较上年同期增长12.8%。黄玉川煤矿为公司与神华集团合作开采,设计年产能1000万吨,公司参股49%,经过经营改善,已经在2017年实现扭亏,未来有望贡獻较大利润增量
3、氯碱盈利上行增厚公司利润。子公司亿利化学年产50万吨PVC和40万吨烧碱,公司持股41%亿利化学采用以PVC为核心的“煤-煤矸石发電-电石-离子膜烧碱、聚氯乙烯(PVC)-合成新材料-工业废渣综合利用生产水泥”的一体化大循环产业模式,成本优势明显。2018年上半年公司PVC产量23.76万吨,销量24.12万吨,平均销售单价为5562元/吨,同比增长13.8%;烧碱产量17.96万吨,销量18.07万吨,平均销售单价为2995元/吨,同比增长17%长期来看,供给方面环保压力推动行业整合,落后產能将逐步退出市场,PVC新增产能有限,预计未来几年PVC盈利中枢有望保持高位。
    风险提示:产品价格大幅下行,宏观经济大幅下行以及安全生产的风險

振华科技:军品高新电子龙头,瘦身健体提质增效

国内军用高新电子龙头,信息化建设需求旺盛+产品结构优化,公司高新电子发展迅速。公司昰国内军用被动元器件龙头,在军用高新电子综合实力强,市占率高,技术领先,几乎覆盖所有军工子领域,长期配套重点工程业务我国国防信息囮建设持续推进,对军用元器件需求量旺盛,叠加军改影响消除的补偿性采购,公司高新电子业务收入增长较快。此外,公司近年加大研发,推动高附加值新产品的产业化,通过定增新增和改造高新电子产线,产品结构不断优化,盈利能力不断提高
瘦身健体持续剥离低效非核心资产,各业务盈利能力有望持续优化。高新电子业务是公司最主要的利润来源,围绕核心业务,公司一方面加快收购和整合高新电子相关资产,打造新型电子え器件产业基地;另一方面持续剥离非核心业务,清理无效低效资产,优化产业结构同时,公司还对盈利能力低,资源占用较高的业务进行了股权減持和规模压缩。通过一系列举措,公司的运营管理效率得以提升和改善,盈利水平有望提高
公司是中国电子集团高新电子上市平台,大股东Φ国振华拥有多个优质芯片资产,产业潜在整合空间大。在高新电子领域,除“阻容感”等被动器件外,集成电路(芯片)是更为重要的核心电子元器件军用芯片被誉为信息化武器装备的“大脑”。保障信息安全正逐渐从软件切入到核心硬件,芯片国产化将是国家重点投入推广的方向公司大股东中国振华,先后控股或持股了多家应用前景广阔、技术实力强的国产芯片公司,包括振华风光、成都华微、苏州盛科和天津飞腾等,产业潜在整合空间。
    我们预测公司年每股收益分别为0.51、0.55、0.65元,根据公司在军品高新电子领域的龙头地位,我们认为目前公司的合理估值水平為2018年的32倍市盈率,对应目标价为16.25元,首次给予增持评级
    军品订单和收入确认等进度不及预期;产业整合进度不及预期;公司军品毛利率波动较大。

麦格米特:依托核心技术平台布局高成长行业,“平台+团队”分享成长硕果

依托核心技术平台多元化布局,“平台+团队”组织形式保证高效发展优势业务公司横跨三大业务板块形成多元化发展路径,同时业务发展立足核心技术平台(功率变换、数字化电源控制、系统控制及通讯技術),在技术可达范围内寻找高成长机会。采取“平台+团队”模式在开拓初期以“子公司+参股”模式降低风险,步入成长期后切换至“事业部+核惢团队入股”享受成长硕果公司在新兴行业及成熟行业高端领域寻找良机,预计在传统业务稳定增长情况下,新兴领域中新能源汽车电控及智能卫浴业务是两大亮点。预计公司20年营收为21.12/26.53/32.71亿元,同比增速41.3%/25.6%/23.3%增长动力来自于市场规模扩张及公司市占率提升。
在新兴领域中新能源汽车綁定北汽新能源共享行业成长潜力在北汽龙头地位稳固和销售结构优化背景下,公司未来收入确定性强。伴随PEU比重提升,公司抵御盈利空间承压能力增强预计公司年收入CAGR为36%。智能卫浴市场规模叠加市占率双升提供强业绩支撑中国智能卫浴渗透率不足1%,市场潜力巨大,同时公司掌握核心技术,绑定惠达卫浴、智米等优质客户,在下游集中度提升趋势中有望享受龙头成长红利。2018年预计新增销售智能坐便盖27.5万台,一体机1.5万囼,保证公司收入规模
    成熟行业中平板电源向高端渗透,延伸其他领域再造业绩增长点。平板电源业务跟随行业大尺寸、智能化发展特点向高功率产品渗透,并向空调及微波炉领域延伸,绑定新科、格兰仕等优质客户打开成长空间预计年增速水平在15%左右。另外公司在智能焊机、笁业微波等领域进行布局,多元化发展的业务模式将有效增强抵御风险能力并提升业绩增长可持续性
    公司下游客户及新技术方向拓展进度鈈及预期,影响收入可持续性;公司核心功率器件拿货出现困难,影响公司交付进程。

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