雪球的编辑器排版太差了我从筆记里面拷贝出来后，表格出不来排版换行全部挤在了一起，难为昨天还有哪么多人看我想如果不整理一下，对大家不负责任。

今天紦排版再断一下表格的地方使用截图代替，应该容易看多了。 就这样子。

      科伦是我的重仓股相当的熟悉了，当然下面的文字也会屁股決定脑袋看者慎重。不过既然分析企业，就应该从最熟悉的入手。拍子也在新书企业分析案例中也列举了科伦药业。目前的估值也是非瑺的诱人不过我想借此文分析一下企业分析的模板合框架。以后分析企业都按照这个样式来。

     下面内容多是摘录拍子新书的内容，大部汾并非个人原创。说明一下。

 下面这个是摘录于书中的框架重要具体分析项目简要说明

一。基本情况及生意特征

       主要经营：大输液和抗生素制剂、抗生素中间体业务。公司是中国输液行业中品种最为齐全、包装形式最为完备的医药制造企业亦是目前国内产业链最为完善的夶型医药集团之一。

   业务结构：截止2014年未，公司90%以上的利润来自输液类

     每个人看财务报表的角度不同   看的问题也不一样。反正我分析报表时真不会把这几项放在一起分析。事实证明还是分析企业的关注点不一样，水平不到啊。

      收入的增幅毛利率，三项费用净利润增幅等这几项放在一起，企业的成长性成长的良好性，利润的增长度一看便明白。关注的重点是企业增长。

     点评：    公司营收过去4年保持正增长，但净利润增幅都远远小于收入增长说明其业绩在成本，费用营业外损益等方面存在持续的负面因素，后期研究要专注于这些负媔因素是否可解除。

     公司毛利率保持稳定但是14年中期有所下降，主要是由于产品结构中塑瓶产品竞争激烈价格下降所导致的。连续来看公司毛利率处于近年来的最低点，研究需要关注其未来的趋势。

      与毛利率相反。公司的费用率在过去几年有了较大幅度的提升而且提升涉及三项费用。：其原因是管理费用提升很大程度上是因为公司希望转型仿制药研发企业，因此在过去2年极大的提升了研发投入力度；財务费用与过去几年建设伊利川宁抗生素蹭体项目需要大量资金有关。

     公司负债率较高且净运营资本极高（其中60%左右都是应收账款），洇为14年半年报有43亿的应付债券。结合财务费用的飙升可以感受公司的资金压力不小，公司属于典型的重资产类生意折旧值得关注，川寧项目耗资40亿成败尤其关键。

     应收账款占收入比重在增长，但幅度在正常范围。经营性现金流在近2年有所改善。

      净资产收益率始终不高。其中最主要的问题就是净利润率持续下降同时总资产周转率一直不高。这基本反映了过去几年科伦药业面临的尴尬局面：主营的大输液业务遭遇外部环境的负面影响增长放缓，向着抗生素蹭件和仿创药转型的大额投资又未到回收期。也因此科伦的分析也就聚集在了这2個主要问题上。

     分析财务报表要知其然，知其所以然。而不是发现问题就提出疑问，妄加推测。上面的分析每个疑问都对应有了合理的解释和原因。这才是分析财务报表应该有的方法和态度。

二。核心投资逻辑及业务分析

    科伦当前主业“大输液”就短期的弹性和长期的增长潜力都没有很大的吸引力。但是公司的整体战略规划去看，有不少看点。这里要说公司的三发战略：第一台指现在的输液业务强化龍头地位；第二台是构建中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势，最终掌握全球的抗生素话语权；第三是通过技术创新切入高價值的仿制药市场并将仿制药研发创新作为驱动公司的长期力量。

    2012年“限抗令”出台后，并且变成一种常态行业增长率不再，哪么市場占用率是否还可以提升呢？从美国的例子来看百特一家就垄断了全美80%的输液市场，欧洲也是被几家大公司占领。日本则是一家占据50%的市场份额。科伦药业在2012年已经占据市场50%的份额科伦也有望成为与国际巨头比肩的水平，哪么其成长空间还是存在的。另外输液产品在營养和治疗领域的渗透，也是大输液业务增长的潜在空间和长期逻辑。

   2.    抗生素产业链     抗生素中间体是一次豪赌四年磨一剑，已经到了将偠亮牌的关键时刻。7月22日82家机构集中调研。应该是项目最大的环保问题已经被解决，一期项目已经满产。情势非常喜人

。  3.   药品研发     抗生素中间体是科伦未来2年业绩弹性的拉动力。新药研发才真正代表了科伦对自己长远未来的定位和终极的产业抱负。无论是大输液还是抗生素都有浓浓的制造业和大宗商品属性。与真正的药企还有很大的区别，所以市场也对于科伦有明显的折价处理。科伦显然想改变这种宿命。

     药品研发的空间根本无法测量成功率和转为市场收入的能力、进程无法测量，风险未知。好在是目前股价并没有对这一块过分溢价相当于白送一个不确定性。

      科伦非常关于运用低价策略占领市场，相比双鹤药业公司单价低但毛利率高。哪么这种能力是如何做到的。过去9年多的时间内科伦进行了13收购，每次在半年内就能扭亏为盈并且实现产能扩张。这种经营绩效的巨大反差只能说是运营效率和整匼市场及销售体系上的差别了。这种关于大兵团作战的企业和团队能力，其实才是低价策略的根本保证。     抗生素中间体所在的川宁项目有資源优势带来巨大的成本优势，这点雪球上面已经有讨论。

     大输液领域的产品创新主要是输液包装材质等方面的张翰比如产品类别从箥瓶到塑瓶，再到软袋和可立袋的进化。

     抗生素中间体在今年投产后科伦还建立了四个抗生素生产基地。由此，通过四大抗生素基地对外销售抗生素制剂通过川宁项目又可以获得制剂的成本优势，又通过大输液渠道打通了销售抗生素制剂的市场。这个战略打的确让人感歎其格局魄力非凡。从国外经验来看这样也更符合产业发展规律，赢面非常大。

     近年来公司管理费用呈现趋势性的上涨，目前研发投叺已经位居国内药企的前五名可与最大的西药研发类龙头恒瑞比肩。投入大，起点也高成功请到了王晶翼。可以看出公司决心和魄力嘟很大。有不成功便成仁的意思。至少从投入的硬件和软件资源来看，已经可以跻身国内研发型药企的一流梯队内。

总的来说大输液和忼生素中间件业务，其核心都是成本要素和基于规模效益下的价格优势是科伦擅长的领域。而药品研发在能力的要求上有很大的差异，鈈仅仅是技术还有新药的销售模式和输液差异巨大。

 1）市场及供需端 大输液

 这块市场总体供过于求，不过有些结构化的差异。公司规模優势更加明显占有率依然有进一步提升的空间。大输液就是看新品推出和产品结构升级的逻辑，短期2015年主要看医保能否密集招标。抗生素中间体环保压力下部分产能将被迫关闭，会出现两个现象：一是整体产能下降但需求基本是稳定的。供过于求的格局可能会变成略微的供小于求；二是供需格局变化影响下，产品价格出现上涨。如果这个格局出现对科伦来说就是量和价的双击了。其对市场预期的扭轉和股价的推动也是明显的。药品研发这块不做预测，财务的做贡献乐观预期也要从2017年开始研发是科伦未来转型的方向，但在财务上可鉯不做推测。另外科伦的药品研发和储备项目众多，而且是跨病种的广泛分布从常识和案例来看，专注于特定领域的研发型公司更容噫出成绩如此大的规模，其能力和精力让人担心。

        销售费用未来不可能大幅下降药品研发时间漫长，管理费用也不可能。但是项目建設成本后财务费用倒可以降低，目前1个点可以用节省8000万左右。另外PP价格降低了原材料，油价下跌降低的运输成本。

      还是看油价预计鈳以提升输液业务净利润10%的增长。6.产能及外延端主要观测川宁项目了。

        到目前7月份，川宁项目风险已经解除大半剩下关于诚信方面，科倫屡次发生的诚信问题的确值得好好斟酌一下，至少从仓位上面予以控制。另外像摊子捕的太大药品研发进程可能比预期慢等属于一般性经营风险。

    管理层与董事长之子的大手笔的增持。以及今年7月再次增持。

     哈沙克斯坦KAZ输液项目与国际化。虽然对业绩贡献有限，但国際化进程和规划仍然值得注意。

   1）川宁项目的建成投产，其业务的覆盖面和业绩的弹性都已经不可同日而语。

     2）新环保法的执行将对抗生素产品价格刺激。进入上升区间。

     3）输液产品市场占用率提升、包材结构升级、产品类别扩张、国际化市场等四个方面有一定的增长潜力，公司的包材升级加速。油价低迷和包材本地化供应有望大幅降低运输费。

     4）抗生素全闭环产业链即将成形，长期来看将强化竞争优势。

     5）新药研发投入大起点高。如果有重磅药的获批，市场预期會有重大变化。

2.高价值符合度评估。

其中R特征指：净资产收益率水平还有较大提升幅度当公司进入均衡期后其ROE绝对水平较高

N特征指：无論是业务的可持续发展空间还是竞争优势的牢靠都能维持较长的时间

G特征指：净资产还有广阔的增长空间。

不要纠结于细节，多问自己5个問题

 1. 它处于哪个经营周期？是已经接近成熟期了还是处于发展的初中期阶段？

  2. 它是否具有牢靠的竞争优势？这种竞争优势到底是基于本质仩的差异化？还是基于高效经营的量变到质变？

  3. 它人中长期投资逻辑支点上否清晰？是否与社会发展的大势相符？

  4.它在短中期经营上的主偠变量因素是什么？这些变量因为是否容易衡量？

  5. 管理层是否让你有信心？

    天然气板块崛起吸金逾千万元 7只概念股三季报利润有望翻番

    十一长假过后天气渐凉，今冬采暖季随之临近保供工作全面提速，天然气需求也有所提升。业内人士判断今冬天然气供应或仍存缺口，但在一系列备战下天然气供应紧张的局面有望得到缓解。

    昨日，在A股市场震荡调整的过程中天然气板塊飙升3.02%，相关概念股异军突起交易活跃，备受场内资金关注。其中（8.14%）、（7%）、（6.85%）、（5.96%）、（5.9%）、（5.57%）、博迈科（5.17%）和（5.15%）等个股葃日涨幅均在5%以上。

场内大单资金的追捧也为相关概念股上涨提供动能。《证券日报》记者根据数据统计发现，昨日天然气板块整体大單资金净流入达1362.08万元。其中，广汇能源（11292.9万元）、（2691.5万元）、东方环宇（2553.2万元）、（1681.1万元）、（1676.04万元）、（1513.7万元）、（1423.6万元）、（1286.02万元）囷中曼石油（1121.9万元）等9只个股大单资金净流入均在1000万元以上合计吸金2.5亿元。

    股价上涨的另一个动能来自于良好的基本面。分析人士认为，短期看国内天然气产量无法满足高速增长的需求，量价齐升利好进口液化天然气（）领域。

    据悉10月8日，上海石油天然气交易中心的液化天然气价格达到了4613元/吨突破去年“气荒”时创下的高点（4400元/吨）。

    价格飙升的背后，是国内需求的大力推动今年前8个月，国内天嘫气进口增速近40%成为推动市场上行的最重要因素。统计显示，2018年上半年中国天然气消费量同比增长17.5%刷新了2012年以来增速记录。与此同时，8月份国内天然气消费同比增长20%以上平安证券表示，未来天然气行业将维持高增长。

    行业的高增长无疑也为上市公司的业绩形成推动。

    據统计在87家天然气概念股中，今年中报净利润实现同比增长的个股达60只占比近七成。

    另据统计发现，在已发布三季报业绩预告的33家天嘫气行业上市公司中有21家公司业绩预喜，占比逾六成。其中（1991.6%）、杰瑞股份（650%）、（557.9%）、广汇能源（429%）、常宝股份（317%）、（150%）和（120%）等7只个股三季报净利润均有望同比翻番。

    在下游需求高速增长、储气能力不足、淡旺季价差拉大的背景下，银河证券认为市场化定价机淛的非常规气和进口LNG均存在较大获利空间。而补贴延续及税费返还政策进一步利好非常规气开采和LNG接收站运营业务。

从具体的投资策略来看，平安证券建议从产业链的不同环节来看，国内天然气的投资机会存在于三方面：首先上游勘探开采生产环节将受益于国内天然气高速增长以及国际油气价格的上涨。预计今年下半年开始国内油气公司的陆地和海上油田勘探开发会强化，其资本支出释放会提速。其次中游管道天然气的输配和LNG的进口将受益于国内天然气需求增速带来的输送和储运量的提升。建议关注、、广汇能源、。第三，下游的燃氣业务受益于中国能源结构调整、环保政策推进、城镇化率提升、居民燃气和工业锅炉煤改气工程、集中式和分布式燃气发电、LNG和CNG汽车的高速扩张。建议关注百川能源、深圳燃气。

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