跪求请你滚谢谢表情包原图，谢谢了！

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-09-18 07:09 标签： 请你滚谢谢表情包原图

  你好，老师，我的小孩2周多，可是很爱打人，很爱跟别的小朋友抢玩具，很爱哭闹，动不动就滚地板，这是怎么回事？我该怎么办？在这先谢谢老师了？

你好，老师，我的小孩2周多，可是很爱打人，很爱跟别的小朋友抢玩具，很爱哭闹，动不动就滚地板，这是怎么回事？我该怎么办？在这先谢谢老师了？

你家孩子挺任性的，他滚地板是耍赖的表现，不可以纵容的。我感觉跟教育孩子应该没多大效果，你应该找个大点的孩子欺-夫下。

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嘉吾主页威鑫吧，发给你

谢谢前辈专门撰文驳斥我的观点，学习了前辈的文章，但我仍然认为您是刻舟求剑！

一、我先解释一下你的中国GDP滚动10年里边，为什么高低相差6个百分点，因为94年中国严重通胀，朱走马上任主管经济，推出多项改革措施强力打压通胀，当年的名义GDP增长35%（通胀率也高达百分之二十几），在此之前的89年也出现过，89年的结果我就不说了。在2004时，国家统计局根据经济普查数据，对GDP进行了修订，当年的名义GDP增长37%，所以造成你列的10年滚动数据差异较大；

二、你的美国股市回报率，包括不计现金和股票股利的回报（一），以及计了这些回报的（二），请问有没有扣除资本利得税和红利税？这两个税的平均征税率要达到20%以上，对于那些炒短线和收入很高的人，最高可以接近40%的税率。所以巴菲特才说，股东实际到手的税后收益率，只有7%。而中国没有资本利得税，红利税10%，因为我们分红少得可怜，所以基本可以忽略；

三、你说1980年的美国长债利率更是高达16%，而1981年则是过去100年来美股第二次跌破10倍PE，不正好印证了我的观点吗？

四、你列的西方主要市场股票（相对于长债）溢价率（）的数据，我不作评论，因为我没有研究过，不知道数据的真假，我只说一句话，如果股票的税后收益对比长债，长期溢价真有5个点以上，那么长期债券是哪些傻瓜在买呢？

五、你拿利率和通胀对比，我承认国外央行的核心目标，是控制通胀，即利率的调节主要是因为通胀的变化。但是，我认为利率最终的涵义，应该是全社会资金的成本，这个全社会资金的成本，最终的参照只能是GDP增长率，巧合的是，美国过去50年GDP名义增长率近7%中，实际增长率和物价竟然各占了一半，所以长期国债率也不知道是同实际GDP增长率比，还是和通胀率比，呵呵；

六、中国过去30年的名义GDP增长率和实际GDP增长率，相差6个百分点，所以你说长期存款或国债，比通胀低一二个百分点，而我是拿长债与实际GDP增长率对比的。同样巧合的是，过去二十年来的M2增长率（我只有1989年以来的数据）为20.2%，高于名义GDP增长率，M2与实际GDP增长率之差，竟然与实际GDP增长率本身，都是10%左右，和美国的实际GDP增长和通胀率对半开，都是三点几个百分点相似，我不知道为什么会巧合；

七、至于你举的茅台的例子，显然你没有认真看我的文章内容，因为我说了，个股的参照物同样是GDP名义增长率，但高于这个名义GDP增长率的，相对应该给高估值，低于这个名义GDP增长率要给低估值，意思是它的增长率高过贴现率，贴现值当然要高。直白一点，就是好公司比差公司，当然应该给更高的估值，这又是一个刻舟求剑的问题；

八、文章后边的很多跟贴，其中对于DCF的理解，仍然是那种知其然，不知道其所以然的论述。威廉.夏普因为1962年设计了对个股估值和组合构建意义重大的CAPM（资本资产定价模式）而获得1990年的诺贝尔经济学奖。而完整的DCF公式由汤姆·科普兰等人于1990年提出。

我曾问过回我贴的朋友，为什么个股的FCF会逐年增长？如果没有资本的投入，当产能充分释放后，FCF会增长吗？我没看到他们能够回答这个问题，所以我自己回答了。

只有极少数有准货币性质的公司和产品，在一定的时期内它才可以主动上调售价，不增加投入来提高FCF，这正是巴菲特选这种股的奥妙所在。

但是，做为一个整体的GDP，请问如果不将新增的GDP积累部分追加投入，GDP还能保持原来的增速吗？靠纯效率来提升GDP是可以忽略不计的，因为你的智慧同样是需要投资的。而如果你要将新增的GDP积累部分追加投入，请问还有自由现金流吗？没有FCF，DCF该怎么估值？

所以，长期来看，不论是公司还是国家，如果不投入资本，那么就不可能增长，否则就是凭空气增长。

同样，很多人用那个r-g来说事，我再问一句，为什么r一定会大于g？我告诉你，因为对个股来说，当你的产能完全释放后，你就必须重新构建产能，DCF的假设就到此为止了，因为永续是个假设，没有企业可以永恒存在的。或者我们可以把边际效应递减的含义延伸到FCF上来，这就是r一定大于g的理由，这是科普兰等人设计DCF公式的真正意思。这个意思，与我上边所说的GDP持续增长，必须靠持续投入是一样的道理。如果有人嫌这个DCF计算太麻烦，我们完全可以换一个简单的例子，在FCF不增长的情况下，按16%来贴现，贴现值是多少。

行文至此，我想要说一句，其实估值和分析，根本不需要这么复杂。因为很多朋友喜欢照本宣科，所以我不得不跟着复杂化。

我们可以想一想，A股市场上，小股东为什么10年上浮0呢？为什么现在大股东仍急着排队IPO和增发？为什么增持远少过减持？为什么高管要辞职套现？为什么没有大股东提出私有化？很简单的逻辑，因为对他们来说，A股并不便宜，甚至他们认为贵。

过去30年，对于隐藏在A股背后的领导们，他们将权力尽量快尽量高的贴现，几乎是无本万利的游戏，对他们来说，他们的无风险报酬率是多少？风险报酬率又是多少？对于那些VC和PE来说，他们的回报率和贴现率又是多少？对于大股东来说，他们的回报率和贴现率又是多少？而与之对应的小散，10年上浮0，原因还不清楚吗？这需要用诺贝尔经济学家的理论水平来解释吗？

再说大一点，中国的股市之外，又何尝不是这种畸形现象？醒醒吧，同志们。

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