2018年8月24日，外汇交易中心宣布重启逆周期因子。作为当前“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”人民币定价机制的重要组成部分。逆周期因子可以有效地对冲汇市顺周期波动，更好地反映汇市供求的真实逻辑与宏观经济基本面。美元指数上行周期中出现阶段性回落，我们认为，若人民币汇率短期升值将一定程度上削弱市场贬值预期。“前特朗普竞选团成员认罪”冲击风险偏好挫伤美元指数，当前我国重启逆周期因子可有效缓解市场顺周期波动，对冲汇市较强的单边贬值预期。
“收盘价+一篮子货币+逆周期因子”是我国当前的人民币汇率定价机制
“811”汇改前，人民币兑美元汇率定价由做市商询价确定，外汇交易中心保留调整权重的能力。2015年8月11日起，人民币中间价报价机制进行调整，做市商需参考上日银行间外汇市场收盘汇率进行报价。2015年12月11日，中国外汇交易中心发布人民币汇率指数，旨在更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。2017年5月26日，以工商银行为牵头行的外汇市场自律机制汇率工作组建议并准允使用“逆周期因子”。自此，“收盘价+一篮子货币+逆周期因子”人民币汇率定价机制得以建立。加入逆周期因子后定价规则变得更加复杂，未来能够决定汇率形成机制因素变得更多。
2017年5月26日，逆周期因子纳入人民币汇率形成机制
为对冲市场情绪的顺周期波动、修正投资者的非理性行为、引导中间价反映市场供求的合理变化并更好地反映宏观经济基本面信息，外汇市场自律机制汇率工作组以工商银行为牵头行总结相关经验，经研究讨论后建议并采纳调整中间价报价模型，在原有的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”模型中增加逆周期因子，形成了当前的“收盘价+一篮子汇率变化+逆周期因子”的汇率定价机制。该模型参数由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定。2018年1月初，逆周期因子暂停使用，需明确的是，暂停使用逆周期因子并非取消，只是将逆周期因子影响调为中性。
2018年8月24日，逆周期因子重启，化解未来潜在的资本流出压力
2018年8月24日，外汇交易中心宣布重启逆周期因子。随着中美货币政策、基本面逐步拉开差距，2018年6月以来，美元兑人民币汇率呈现快速贬值趋势。考虑四季度贸易摩擦加剧施压经济下行、三季度贸易提前发生等因素，未来存在潜在的资本流出压力。当中美处于比好逻辑中，我国基本面稳不住可能会导致贬值、流出、贬值的恶性预期循环。“前特朗普竞选团成员认罪”冲击风险偏好挫伤美元指数，当前我国重启逆周期因子可有效缓解市场顺周期波动，对冲汇市较强的单边贬值预期。
逆周期因子有助于对冲汇市顺周期波动、更好反映汇市真实供求及基本面
逆周期因子的调节作用体现在两方面，对冲汇市顺周期波动和更好地反映宏观经济基本面。“追涨杀跌”等投机行为导致汇市出现顺周期波动，逆周期因子可过滤外汇市场的“羊群效应”，应对顺周期行为。同时，逆周期因子可以有效校正汇率变动对预期反映的“非对称性”。“单边市场贬值预期自我强化”导致市场供求因素带来的贬值预期占据主导，造成美元指数下行但人民币汇率不升反贬，2017年5月底逆周期因子推出后，发挥了对冲较强贬值预期和顺周期行为、调节并引导人民币汇率适时升值的作用。
1、本周央行无逆回购和MLF操作，逆回购到期本周实现净回笼1700亿
自8月21日以来，央行连续第八个交易日暂停逆回购操作，27日还开展了1000亿元国库现金定存操作。对于9月份的资金面预计央行会适时提供流动性，临近季末，为满足各类指标考核要求，机构倾向于增加流动性储备、减少出借资金，由此可能造成资金供求缺口，增加了流动性的不确定性和波动性。另外9月双节的因素也会对流动性造成影响。
2、PMI数据显示经济短期下行压力有所减缓
公开数据显示8月份PMI指数略有提高，结束了连续两个月的回落，继续保持在51%以上的景气区间，表明经济短期下行压力有所减缓，经济平稳增长态势明确。需要关注进出口相关指数回落，注意贸易争端影响的逐步显现。从其他各类指数，特别是价格类指数看，企业信心恢复较为明显，生产经营活动亦呈恢复态势。预示近期制造业生产稳中趋升。
图1:制造业和非制造业PMI指数
3、房地产：棚改货币化安置收紧迹象明显，呼和浩特长春率先出台政策
8月28日呼和浩特市在其官方网站上挂出《我市将多措并举调控房价稳定房地产市场》的通知，首次提出“全面停止房地产去库存调控措施”；29日长春市政府下发《关于取消棚改项目货币化安置购房奖励政策的通知》，明确要求“新启动实施的棚改项目取消货币化安置购房奖励政策，鼓励有条件的棚改项目新建一定数量的回迁安置住房”。一些过去库存量较大的城市和部分三四线热点城市，目前的去库存周期已经普遍下降至12个月之内，任务基本完成。在因城施策背景下，或将有更多城市跟进推出去库存政策，三四线城市房产热现象或将有一定程度退烧。
1、“私募资产配置基金管理人”来了，9月10日起可通过协会申请
8月29日，中基协发布《私募基金登记备案相关问题解答（十五）》，对私募资产配置基金管理人和私募资产配置基金的申请条件和相关要求作出了明确解答，这意味着，在以前的私募证券类基金管理人、股权创投类基金管理人和其他类管理人等三类管理人的基础之上，增加了第4类——私募资产配置基金管理人，可于9月10日起提交申请资料。该类管理人门槛远高于普通私募，且明确要求采用FOF模式，进行资产配置管理。
2、国家或向创投资本群体征收最高可达35%的税负
8月30日，国家税务总局相关人士回应称，有限合伙私募基金应按照“个体工商户的生产、经营所得项目缴纳个人所得税，适用5%-35%的超额累进税率征税。
如果按照合伙企业法，合伙企业不存在企业层面的所得税，而是直接征收合伙人的个税。按照累进的话最高税率35%，这是一个累进的税率。但是因为创投退出和分配的金额都比较大，很容易就会达到35%，这对于LP们来说是一笔不小的费用。
1、 3539家上市公司2018年上半年净利增长14.39%，三大行业表现抢眼
截至8月30日，沪深两市3539家上市公司发布了半年报业绩。这些公司上半年共实现营收20.8万亿元，同比增长12.81%，实现净利润1.96万亿元，同比增长14.39%。剔除金融企业后，净利同比增长14.88%。钢铁、建筑材料、商业贸易、化工和国防军工整体净利润增长率居前，均超过40%。扣除非经常损益后，钢铁、建筑材料、综合、机械设备和房地产净利润增长率居前。
2、四创电子(SH600990)控股股东方面拟累计增持不超2%股份
四创电子8月31日晚间公告称，公司控股股东一致行动人电科投资8月30日增持公司股份80.9万股，占公司总股本的0.51%；电科投资拟6个月内以集中竞价方式，累计增持公司0.6%至2%股份（含此次增持）。值得注意的是，国睿科技同时公告获电科投资增持，四创电子、国睿科技均为中国电子科技集团下属上市公司。
1、 P2P检查又来了！北京互金协会对P2P机构开展合规自律检查
北京市互联网金融协会8月31日发布《关于北京P2P网络借贷行业合规自律检查工作的公告》。据公告，北京市互联网金融行业协会将对北京市P2P网络借贷机构开展行业合规自律检查，检查内容包括是否有资金池、是否为自身或变相为自身融资等。
2018年P2P行业经历了一番腥风血雨之后开始逐步进入转型和整合阶段，在大批平台倒下之后，监管机构的例行检查和各项措施将会陆续出台，行业不应为企业买账，互金行业的前途将会是一片光明。
2、游戏产业迎来新一轮监管风暴
8月30日晚间，教育部等八部门印发了关于《综合防控儿童青少年近视实施方案》的通知，为防控青少年儿童近视提出了多项实施方案，其中提到，将对网络游戏进行总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量。通知发出以后，美股各大游戏概念股马上应声而跌，网易大跌7%，对手游颇为依赖的哔哩哔哩也跌了4.5%。8月31日早间开盘后，港股和A股的游戏股也狂跌不止，除了腾讯大跌4.87%之外，三七互娱、迅游科技等直接跌停。对于收入依赖游戏较高的各大互联网公司来说，未来路径转型尤其重要。
受到国外新兴市场格局动荡恐慌情绪影响，叠加近期黑天鹅事件频出，上周大盘整体以震荡为主。申万一级行业中，房地产、休闲服务、国防军工等行业涨幅居前，钢铁、建筑装饰、采掘等行业跌幅居前。
宏观方面，24日人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”，此后人民币连续三日调升，央行表示逆周期因子的引入不会改变外汇供求的趋势和方向，只是适当过滤了外汇市场的“羊群效应”，在尊重市场的前提下促进市场行为更加理性。
国常会听取并通过了：境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税、多项措施并举预计全年再减轻企业税负超过450亿元、部署完善国家基本药物制度、减轻群众基本用药负担等举措。
上周28种重点监测蔬菜价格环比上涨8.26%，涨幅高于前值（1.75%）；7种重点监测水果价格环比上涨0.44%，涨幅低于前值（0.96%）。蔬菜价格上涨的主要原因不仅是由于寿光遭受水灾，还有高温和降雨天气也对蔬菜供应造成影响。
市场方面，上周市场延续弱势整理节奏，大盘难以出现持续性热点，成交量低迷。题材上，中国重启外汇逆周期因子，离岸人民币兑美元连续三天上涨，人民币升值股尤其是民航板块受益活跃；华住旗下汉庭、全季、海友等多家知名酒店私密数据疑似泄露，受消息刺激网络安全、国产软件板块大涨；欧委会MIP措施和双反税将在2018年9月3号到期以后取消，恢复自由贸易，带动光伏板块活跃；海外事件扰动叠加国内环保限产等因素，氧化铝价格连续上涨，带动铝行业标的受益；5G频谱资源方案发布在即，商业进度和支持力度超预期，带动5G概念标的大涨；继前期ST安泰、ST尤夫连续大涨后，影响有所扩散，仍有多只ST概念反复活跃。
市场展望方面，面对当前不利的国内和国外形势，央行积极采取措施，国常会也再推举措支持实体经济发展，鼓励增加小微企业贷款。整体上看，市场在贸易战预期已经消化，逆周期因子开启后人民币的触底反弹，短期来看都是给市场带来反弹的积极因素，在中报披露后市场的业绩利空因素消化殆尽，所以我们认为九月份的投资机会值得期待。
热点概念：中国游客出境旅游消费全球第一
据媒体报道，《世界旅游组织旅游亮点2018年版》报告显示，2017年世界旅游总支出为1.3万亿美元，比2016年增加了约940亿美元。中国继续引领全球出境旅游，2017年在国际旅游上花费了2580亿美元，几乎占全球总支出的五分之一。
出境游行业已走出2016-17年阶段性低点，景气稳步回升趋势确立。长期看，出境游仍是明确受益消费升级的大方向，二三线城市渗透率提升空间显著。未来3-5年，出国人数按每年10%的复合增速，客单价维持在8000元左右，以游客复购率达到2.5计算，出国跟团游市场规模有望达到约3500亿元，相比目前不到2000亿有翻倍空间，行业相关公司有望受益。
热点概念：下半年医改重点任务公布
国务院办公厅近日正式发布《深化医药卫生体制改革2018年下半年重点工作任务》，要求有序推进分级诊疗制度建设，鼓励社会办医疗机构及康复、护理等机构参与医疗联合体建设；积极稳妥推进医师多点执业；促进"互联网+医疗健康"发展，推进智慧医院和全民健康信息平台建设，逐步将符合条件的互联网诊疗服务纳入医保支付范围。
基层医疗机构有望迎来较大规模的设备补齐，给国产医疗器械带来巨大市场空间。A股医疗器械公司中:开立医疗推出的高端彩超和内窥镜产品逐渐实现推广放量，二季度营收较一季度增长33.77%；美亚光电的国产口腔CT上半年获得700多台设备订单，同比增长70%,有望受益于民营口腔医疗机构的快速发展期。
热点概念：我国将加快培育工业互联网安全龙头企业
第四届中国互联网安全领袖峰会于近日召开。工信部网络安全管理局有关负责人透露，将推进突破网络安全核心技术，支持引导电信和互联网企业、高校和科研机构加大核心技术研发力度，重点加强工业互联网、人工智能、大数据等安全领域突破。其中，工业互联网安全被重点提及。工信部将健全完善工业互联网安全保障体系，培育工业互联网安全龙头企业，大力推广解决方案和最佳实践，引导社会资本向网络安全产业集聚。
安全是工业互联网发展的前提和保障，只有构建覆盖工业互联网各防护对象、全产业链的安全体系，完善满足工业需求的安全技术能力和相应管理机制，才能有效识别和抵御安全威胁，化解安全风险，进而确保工业互联网健康有序发展。
来源：富国大通投资顾问部、富国大通投研中心
