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友情链接：【7月11日】13只新股深度分析（上：辰安科技，华锋股份，博思软件，超讯通信，三祥新材，中潜股份）
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【7月11日】13只新股深度分析（上：辰安科技，华锋股份，博思软件，超讯通信，三祥新材，中潜股份）
本轮13个新股的深度分析的下篇将于下周发布（等待全部招股书披露完毕）。本文首发于【hzxinghan】公众号，请勿转载。一、辰安科技1.公司简介北京辰安科技股份有限公司是一家源于清华大学，由清华控股的高科技企业。公司依托清华大学公共安全研究院的技术优势，致力于公共安全和应急技术的产业化。辰安科技基于清华大学成熟的“产学研用”相结合机制，在应急平台关键技术系统与装备方面，拥有完整的独立自主知识产权和核心技术，取得近百项软件著作权和国内外专利，荣获“国家科学技术进步一等奖”，为业界翘楚。产品和服务包括公共安全综合应急、监测监控、预防预警、救援指挥相关系统和装备。其中现场在线会商、移动应急平台、应急测控飞艇、应急个人装备、应急物联网、工业安全测控等设备，分别在北京、武汉、合肥建有规模化研发生产基地。辰安科技的用户群包括国务院办公厅、省、市、县、乡各级政府，以及人防、公安消防、安全监管、核与辐射应急、铁路运输、民政救灾、海洋海事、电监电力、石油化工等部门与行业。辰安股份在公共安全与应急方面的核心软硬件和整体解决方案已走向海外，为其他国家构建完整的应急接处警与指挥控制系统。成立已十年之久的辰安科技，出身显赫。从股权结构来看，辰安科技控股股东为清控创投。后者目前持股辰安科技26.83%。清控创投设立于2011年6月，为清华控股的全资子公司。清华控股控制的另一子公司同方股份持有辰安科技11.25%的股份，目前清华控股一共控制辰安科技总股本的38.08%。清华控股由清华大学于2003年4月出资设立，代表清华大学统一持有、经营、监督和管理校办企业及学校对外投资的股权。因此，辰安科技的实际控制人为清华大学。同方股份是在2010年6月作为战略投资者参与辰安科技的增资扩股计划，即出资2520万元认购了该公司450万股股权。增资完成后，同方股份对辰安伟业的持股比例为11.25%。2.行业信息、竞争格局应急产业是为突发事件预防与应急准备、监测与预警、处置与救援提供专用产品和服务的产业。国际上把应急产业叫做 Emergency& Response& Technology Industry，直译为应急技术（紧急事务反应技术）产业。发达国家尤其以美国为代表，均大力强化应急平台的功能，已经建立起相对 比较完善的应急平台体系。我国是世界上主要的“气候脆弱区”之一，自然灾害频发、分布广、损失大， 是世界上自然灾害最严重的国家之一。公共安全应急管理可通过预警、预防、检测、防护和应急处置各种突发事件、
事故和灾害，防灾减灾，保证人民生命健康安全，避免国家、企业和家庭财产损失，可大大减少社会和社区危害，近些年越来越受到国家的重视。作为应急管理的物质保障，应急产业的产业地位也逐步确立，并开始发展起来。应急产业作为应急管理的重要物质和技术保障，受到国家的高度重视，随着各项政策、规定的不断出台，近几年发展迅速，被认为是极具市场潜力的新兴产业。其中，应急平台体系是应急管理体系的重要组成部分，主要为应急组织体系服务。目前，我国正在构建以国家级应急平台为顶层，以省级、市（地）级、县（区） 级应急平台，以及各级政府部门应急平台为节点，上下贯通、左右衔接、互联互
通、信息共享、互有侧重、互为支撑、安全畅通的国家应急平台体系，实现对突 发事件的监测监控、预测预警、信息报告、综合研判、辅助决策、指挥调度等主 要功能，满足国家和本地区、本部门应急管理工作的需要。应急平台软件产品应急平台综合应用系统是应急平台软件中的重要组成部分，为各级政府值守应急、信息汇总、综合协调等应急管理工作提供重要的技术和业务支撑。平时满足日常应急值守、应急信息资源管理的需要，战时能满足同时处置多起突发公共事件的需要。具有风险隐患监测、综合预测预警、信息接报与发布、综合研判、辅助决策、指挥调度、应急保障、应急评估、模拟演练和综合业务管理等功能。应急平台装备产品（硬件）应急平台装备是应急平台向应急现场的重要延伸，可以与指挥中心互联互通，配合应急平台开展工作。应急平台装备通常具有以下一种或多种功能：①现场信息获取与传输功能，能采集现场的图像信息和现场事态情况，通过应急通信 手段传输到指挥中心；②能够接收来自应急平台的指令和预测预警、态势分析、指挥方案等，辅助现场工作人员的决策和工作开展；③能够与应急指挥中心协同配合工作，共同完成突发事件处置。应急平台装备是随着应急平台建设发展起来的新兴应急装备，与传统意义上的应急救援装备不同。突发事件发生时，它为抵达事发现场的指挥人员提供多种通信手段（3G、LTE 和卫星），快速实现事发现场与有关应急平台之间的互联互通，通过实时协同会商技术，实现实时分析和研判，解决应急过程中实时信息共享、综合研判和协同处置，实现了“现场-指挥中心”一体化协同应急，能满足“第一时间、第一现场”事件处置与指挥决策需要。行业发展现状和未来2009年应急平台建设开始在全国快速展开，当年市场规模达到1.43亿元， 到2014年，市场规模增长到19.53亿元。 年的年复合增长率达 68.68%。应急平台的市场构成分为应急平台软件、应急平台装备、接报发布终端、基础支撑系统、运维服务5大部分，各部分目前所占比重分别为：16%、25%、8%、46%、5%。应急平台行业在发达国家已经发展到一定水平，但在我国还是一个新兴行业。随着相关政策的出台和标准规范的完善，应急平台行业在 2009 年开始进入快速建设阶段，近几年的市场需求增长较快， 年行业年复合增长率达到68.68%，未来市场发展渐趋于平稳，但还将保持较高的增速。应急平台应用于自然灾害和公共安全事故的预防、救灾活动之中，应用领域具有特殊性，客户对相关产品的安全性、保密性、可靠性都有较高要求。因此，
客户对应急平台供应商的资质、品牌、研发实力、产品品质、售后服务能力均会严格考核，在选择平台供应商时更会注重成功的项目经验以及市场覆盖情况，这都事实上形成了较高的行业门槛。而且，应急平台是自上而下的体系，在上层政府部门市场的渗透率很大程度上决定了企业在中下层政府部门市场的推进，目前的市场先进入者大都赢得了上层市场的话语权，这成为后进入者最大的壁垒之一。此外，市场先进入者通过对当前应急平台市场的占有，也将牢牢把握应急平
台在升级改造和更新换代市场上的未来商机。行业竞争格局由于应急领域专业性极强，有较高的技术要求与行业知识要求，目前国际市场上有西班牙英德拉系统公司、法国泰雷斯集团、美国 IBM、美国鹰图公司等知名厂商。国内市场中主要的软件厂商有辰安科技、中国软件与技术服务股份有限公司、太极计算机股份有限公司、华迪计算机集团有限公司等，主要的装备厂商有中国电子科技集团公司二十八所、三十八所与五十四所等，呈现出较为集中的市场化竞争格局。随着市场容量的放开，预计未来会有更多企业进入此领域。在产品类型、应用功能等方面与本公司存在较大差异。从产品类型来看，传统装备产品供应商主要提供大型的应急救援装备，如大型的应急指挥车、方舱、
移动应急平台、小型移动应急平台、及其他各种救援装置等。此外，还提供综合通信平台、DLP 大屏幕拼接显示系统、通信控制器等应急平台基础支撑系统的产品；本公司则偏重于提供与应急指挥中心互联互通、具备智能辅助决策功能的中小型应急平台装备，其功能实现源于对核心应急平台软件的掌握，通过软件硬件化方式实现，而并非传统意义上的应急救援装备。3.公司信息、核心竞争力公司收入主要分两块，其中软件和配套产品收入占比逐年提升，而硬件方面则逐年下滑。1）应急平台软件部分公司共安全应急平台软件产品包括：省级综合用系统、市县应急平台 综合应用系统、数据交换与共享急态势标绘三维地理 综合应用系统、数据交换与共享急态势标绘三维地理信息系统、协同会商综合接处警与应急系统（海外）及相关技术服务。省级应急平台与市县应急平台综合应用系统的框架和业务流程有较大的不同。具体的介绍见上文。2）应急平台装备产品（硬件）公司共安全应急平台装备产品包括：现场应急平台、三维电子沙盘、移动互联在线会商终端、现场无图传（3G）、移动应急终端、低空复合飞行器应急监控系统、核应急监测终端等。（1）现场应急平台现场应急平台定位于便携式终端平台。突发事件发生时，现场应急平台为第一时间抵达事发现场的指挥人员提供多种通信手段（3G 和卫星），快速实现事发现场与有关应急平台之间的互联互通，实现事发现场与有关应急平台之间的可视通话，将事发现场音视频等多媒体信息和态势情况传回有关应急平台，同时接收有关应急平台生成的预测预警、态势推演和智能辅助方案，实现跨地域跨层级的
实时分析和研判，实现“现场——指挥中心”一体化协同应急。 （2）三维电子沙盘系统三维电子沙盘具有“可视、协同、分析、决策”的特点，将地理信息数据、高清航空影像以及高清卫星影像直接显示在桌面中，真实模拟突发事件周边的地形、地貌，并可构建城市建筑等三维场景，通过触摸屏以交互式的手势进行操作，
方便指挥人员在沙盘上进行态势推演。（3）移动互联在线会商终端基于公众移动网络的多媒体在线会商平台，具有跨领域、跨层级、跨地域的多级多方实时异地在线会商功能，解决了应急过程中实时信息共享、协同处置的难题。
（4）现场无线传输系统（3G）
现场无线传输系统是以语音、视频采集传输为核心的穿戴式应急平台装备，可由单人携带，在第一时间抵达突发事件现场，采集突发事件现场视频、音频、地理位置等信息，并通过 3G 网络与后方指挥平台（或现场指挥部）建立连接， 将采集到的信息上传到后方指挥平台，同时建立和后方指挥平台之间的双向语音通信。
（5）移动应急终端（APP）移动应急终端是应急平台的延伸，可由应急处置人员随身携带至现场，实现现场与应急指挥中心的实时信息交互。（6）低空复合飞行器应急监测监控系统 低空复合飞行器应急监测监控系统可完成现场信息（图像、照片、地理位置信息、环境参数等）的采集、传输处理，实现事发现场空地立体监测。（7）核应急监测终端 核应急监测终端是一套针对核与辐射应急开发的专业便携式的辐射测量和分析设备，同时兼顾常规环境辐射监测的需要，实现日常监测和应急作业二合一、
个人剂量报警和环境剂量监测二合一，能生成剂量等值线图、进行源位置识别， 能时刻监测传感器携带人员情况，在异常情况下给出最佳撤退路线。并结合拍照、 摄像、定位和通讯功能，实现事故现场快速处理。市场情况公司提出应急“全体系”的思路，基于 SOA 架构和组件化技术，推出了应急平台综合应用系统 3.x 版产品系列，在技术上实现了国家、 省、地市三级平台软件互联互通与多级协同，并在31个省（区/市）推广使用。针对多种应用环境，研发基于移动互联技术的移动应急终端，实现终端设备等 设备上的协同会商。2010 年青海玉树地震期间，公司现场应急平台装备在当天 即到达现场，首次实现现场抗震救灾指挥部与国务院指挥中心的远程协同标绘与会商，加速了应急救援工作的开展。国际方面，发行人在南美洲委内瑞拉、厄瓜多尔、巴西、特立尼达和多巴哥等国家派驻了市场营销人员，基本覆盖拉丁美洲地区；在印度尼西亚派驻市场人员，支持东南亚地
区的市场拓展工作；在哈萨克斯坦派驻市场人员，支持中亚地区的市场拓展工作。2011年-2013年开始，公司通过与中电公司合作承担了厄瓜多尔建设城市安全应急指挥系统的项目。2013年至2014年，公司控股子公司辰安信息承担了委内瑞拉公共安全与应急管理系统（委内瑞拉VEN911项目）。当然这毕竟是涉及到公共安全方面的项目，所以该类项目的出口局限在拉美和非洲一些中国的“老朋友”国家。核心竞争力公司承担了国家级应急平台和 20 余个省部级、200 余个地市区县级应急平台的建设，使公司在应急行业内的品牌知名度大大提高。公司已经取得 172 项软件著作权。2010年，公司参与的“国家应急平台体系关键技术系统与装备的研究、集成和应用”项目获得国家科学技术进步一等奖，是国家在应急领域颁发的最高奖项，奠定公司在应急平台市场的领先地位。公司技术人员占比71.2%，本科及以上学历员工占员工总人数的78.96%，拥有一大批行业内的专家学者和专业的管理与技术团队，核心人员在国内应急领域有很高的知名度与行业影响力。公司首席科学家范维澄先生，是中国工程院院士，国家中长期“科技发展规划战略研究总报告”起草组成员、科技部“十一五”公共安全科技发展规划专家组组长，担任科技部973 项目（国家重点基础研究发展计划），是公共安全领域在国内外有重大影响的学术带头人。公司总裁袁宏永先生，是“科技北京”百名科技领军人才，也是我国公共安全领域具有重大影响力的资深专家，曾主持过国家自然科学基金重大研究计划重点项目“非常规突发事件应急技术系统化集成原理与方法研究”、国家 973 项目“火灾动力学演化与防治基础”中的“智能火灾探测技术原理”、“十五”科技攻关项目“城市重大事故应急技术平台研究”等多项国家级重大科技项目。公司共拥有26项专利，没有一项发明专利，研发投入占比并不高，不像一个软件公司的研发投入，在2015年占比仅6%。4.财务状况年公司营收分别为2.19亿、2.69亿、4.13亿，归母净利润分别为4410万、3568万、7780万。公司营收增速在2015年突然从20%多飙升至54%，利润曾在14年下滑，但15年同比大增118%。公司的利润在2014年出现下滑，主要原因是子公司净利润中归属于母公司股东的净利润上升幅度小于母公司自身净利润下降幅度导致。2014年，辰安科技国内收入较上期下降（营收同比下滑23.4%）、期间费用较上期大幅上升，主要是因为2013年国务院控制地方债务，各地政府收缩开支，放缓采购，影响了母公司2014年的收入，同时公司的销售费用以及新办公楼的折旧使得母公司的营业利润为-1555万，合并报表利润只有3568万（还包括了1915万的退税和补贴）。2014年公司的营收保持20%以上的增长全靠海外市场同比增长111%支撑。在2014年底2015年初，地方债务置换拉开大幕，地方政府手头再度宽裕，公司国内订单爆发，外加子公司和海外收入继续高成长，公司2015年国内收入同比增长112%，海外市场同比增长31.6%。整体收入增长54%。注意到公司的第一大客户是中电进出口公司，占营收的比高达50%以上。年公司海外收入占比为37.11%、62.8%、51.2%。可以看出公司的销售收入主要靠出口（主要是委内瑞拉、厄瓜多尔的项目），特别在2014年。这几年公司的成长性一半是靠第三世界国家提供的，结合公司较低的研发投入以及无任何发明专利的情况，这是否能说明，公司的技术在国内并没有太大的优势，或者说国内该领域主要依靠进口的应急安全系统？公司的毛利率逐年提升，不过在2015年有所下滑，但仍高达60.74%，净利率逐年提升，目前高达22.3%。ROE在14年出现较大的下滑，目前为27.59%，ROIC为20.28%，盈利水准较高。公司的资产负债率一直在50%以上，目前为56.3%。公司的短期借款逐年提升，15年提升近4000万至7505万，这也是公司ROE高于ROIC较多的原因。另一方面，公司的应收款在这两年的增速远超营收增速。2014年同比增长55.9%，2015年同比增长101%至1.79亿。公司的应收款高速增长一方面是因为地方政府的现金流最近几年一直很差，另一方面可能和公司冲刺上市有关，2011年公司第一次递交招股书后一直没能上市，年公司的应收款并没有很高的增速，同时业绩增速也不高，2014年业绩甚至出现下滑，而在2015年公司业绩突然爆发，应收款增速更惊人，这很容易联想到公司是为了上市而去粉饰业绩。公司的存货也一直居高不下，目前高达2.3亿存货，相比13年多了1亿存货，很难想象一个软件公司有那么高的存货。不过公司的预收款高达1.74亿，相对应那么多的存货也可以理解。现金流量表方面，公司的现金流还是不错的，2015年随着业绩的增长，经营现金流为5774万，比2013年的1068万增长不少。总的来说，公司的盈利能力不错，毕竟是轻资产为主的公司，但资产质量一般，毕竟是和政府做生意的公司。5.募投项目公司募集2.68亿，分别用于：新一代应急平台软件系列产品开发项目11800.08万、运维服务体系与营销网络扩建完善项目8170.44、应急现场智能协同装备系列产品研发项目6820万。6.风险点1）公司的发展极大程度的取决于地方政府的现金流，2014年业绩大幅下滑就是最好的证明。同时也取决于海外的订单，占公司收入50%的第一大客户全靠海外业务。2）辰安科技招股书披露的与股东同方股份之间的关联交易，与同方股份在年报中披露的关联交易数据存有一定的出入。辰安科技在招股书中披露，在经常性关联交易中，“出售商品、提供劳务”一项显示，辰安科技在2012年向同方股份出售商品的金额为0.34万元，而年这一数据均为零；在偶发性关联交易中，“采购商品、接受劳务”一项显示，辰安科技与同方股份在最近三年均没有关联交易。然而，同方股份2012年报却披露，其在当年向辰安科技“购买商品、接受劳务等关联交易”的金额为228.17万元，而2011年这一项目发生的交易金额为1086.83万元。辰安科技故意隐瞒巨额关联交易显然就是为了上市更为方便。这为公司未来的诚信打上了问号。7.结论该公司所处的行业前景非常不错，是毫无疑问的新兴产业，虽然公司没有太高的核心技术，但仍有先发优势，且行业市场空间很大。公司的盈利能力尚可，成长主要靠订单驱动以及看地方政府的脸色，波动性较强。上市后公司的资产质量不是问题，会有更多的钱去发展业务。但需要注意的是这个行业相当于“非必要消费品”，对于地方政府来说有钱的时候可以加大投资，但钱紧的时候，最先收掉的项目就是这类不知道什么时候用得上的应急预案项目。总的来说，公司还是值得关注的新股。二、华锋股份1.公司简介肇庆华锋电子铝箔股份有限公司创建于1995年，经过二十年的自主创新和艰苦创业，目前已经发展成为拥有肇庆低压腐蚀、高要中高压腐蚀、广西梧州低压化成三个腐蚀、化成生产基地和碧江环保分公司，是国内起步最早的低压化成铝箔生产厂家之一，是中国电子元件百强企业之一；
产品包含低、中、高压全系列化成箔和新型高效水处理药剂系列产品；公司把“校企合作、自主创新”作为技术核心，拥有多项发明专利；公司年生产低压和中高压化成铝箔2000万平方米，其中低压化成铝箔处于国内领先水平和国际先进水平，在同行业有着一定的影响和地位；公司已通过ISO版质量管理体系认证和ISO版环境管理体系认证。2.行业信息、竞争格局电极箔是用于生产铝电解电容器用材料，根据电解电容器工作电压的高低，电极箔一般可分为低压电极箔、中高压电极箔和超高压电极箔；按其生产阶段的不同，可分为腐蚀箔和化成箔。铝电解电容器被广泛地应用于家用电器、计算机、通信、工业控制、电动汽车、电力机车及军事和航空设备中。电极箔作为铝电解电容器的关键基础原材料，是整个铝电解电容器组成部分中技术含量和附加值最高的部分，电极箔的质量直接影响其下游产品铝电解电容器的质量，进而影响终端产品的质量。铝电解电容器制造业的发展状况直接影响到电极箔产业的发展。日本是全球电容器用铝箔最大的消费市场之一，日本铝电解电容器产量最高时曾经达到全球产量的75%以上，目前日本铝电解电容器的产量仍达世界产量30%以上，所以可以用日本市场作为全球电容器用铝箔消费变化的晴雨表。从1993 年到2001 年，日本电容器用铝箔发货量的年增长率约为6%。目前，国际市场高端铝电解电容器电极箔生产厂家主要集中在日本、韩国，而普通品部分主要集中在中国大陆、中国台湾等地，以JCC、KDK 为代表的日本企业占据了国际高端电极箔市场的绝大部分份额。同时，日本等发达国家由于企业设备比较先进，研发能力强，在技术水平上处于领先地位。但与国内企业相比，国外企业的制造成本较高，价格竞争处于劣势。目前国内同时具备腐蚀和化成技术且能较大规模生产中高压腐蚀箔、化成箔的企业主要有：东阳光科、新疆众和、江苏中联、凯普松（宜都）和南通南辉电子材料股份有限公司等，在国内初步形成垄断格局。简单来说，电极箔是电解铝电容器的重要原材料。考虑到整个电容器行业增速极低，电解铝行业更是产能过剩，不对这个行业做过多的介绍。3.公司信息、核心竞争力公司在国内同行业中较早介入电极箔的研发和生产，有着多年研发生产腐蚀箔和化成箔的经验，是享受国家政策支持的高新技术企业。公司生产的主要产品为各系列低压化成箔及高压化成箔。目前公司低压化成箔的产量、产品质量及产品系列规格在国内同行业中名列前茅，部分产品的质量已经达到了代表电极箔最高水平的日本企业所生产的产品，是目前国内少数能向国际市场出口低压化成箔产品的企业之一。公司是目前国内能够大规模自主生产低压腐蚀箔，并同时能够对自产腐蚀箔进行大规模化成生产的几家企业之一，2014 年度本公司低压化成箔产量全球排名第五、国内排名第三，占全球低压化成箔市场份额的8.13%，国内低压化成箔市场份额的17.69%。客户包括：公司有5个发明专利，还有3个西安交大的授予专利。研发人员占比15%左右，研发投入过去三年分别为5.2%、5%、3.7%，逐年下滑。4.财务状况年，公司营收分别为3.04亿、2.98亿、2.99亿，净利润分别为2496万、1620万、2564万。公司的营收原地踏步，利润更是在11-12年见顶不断回落。这符合行业发展的规律。公司的毛利率仅有19%，净利率更只有8.6%，ROE只有12%，ROIC只有7.9%。公司还有9320玩的短期借款，881万的长期借款，应收款也高达1.12亿，存货为7000万，货币资金仅有1960万。不过经营现金流还行，和净利率相差不多。总的来看公司盈利能力较弱，负债一般，应收款占比较高，现金较差。5.募投项目预计募集16269.43万元，分别用于：新建20条低压腐蚀箔生产线项目13658万、新建研发中心项目2611.43万。公司本次募集资金主要用于新建20 条低压腐蚀箔生产线项目及新建研，但观察公司招股书发现，公司的产能利用率并不是很高，最高的低压腐蚀箔大概在95%左右，其余的都在50%左右。6.结论对于一个典型的周期行业、夕阳行业公司，且还没有太高的核心竞争力（产品门槛很低，国内产品只靠价格优势），我认为不需要太多的关注。三、博思软件1.公司简介公司的主营业务为软件产品的开发、销售与服务，是我国非税收入信息化建设的龙头企业之一，主要服务于财政票据电子化管理、政府非税收入管理信息化及公共缴费服务领域，为财政票据用票单位、各级财政部门提供财政票据电子化管理及政府非税收入信息化管理相关的软件产品和服务，在此基础上通过公司自主研发的e 缴通公共缴费网与执收单位网上业务系统、非税收入管理系统和银行网上支付系统的互联互通，为社会公众提供公共缴费、网上业务办理及相关增值服务。上市前所有股东中仅5个自然人股东共持股45.27%锁定投资36个月，锁定期12个月的超过一半，且差不多有81个股东包括两家PE和78个自然人，减持压力非常大。2.行业信息、竞争格局我国电子政务起步于 80 年代末期，经过20 多年的发展，电子政务为提高政府行政效率、推动政府职能转变、带动整个国民经济和社会信息化发展发挥了重要作用。据CCID 统计，2013 年我国电子政务市场规模达到1,634.2 亿元，同比增长16.91%。电子政务整体市场规模持续稳定增长的同时，我国电子政务市场的投入结构也发生着变化，当前呈现出政府对硬件投入比重逐年下降，软件和IT 服务所占比重逐年上升的趋势。据计世资讯（CCW Research）分析， 2014 年财政行业信息化在硬件方面的投资为22.2 亿元，占总投资的35.3%；软件投资达到25.1 亿元，占总投资的39.9%。与此同时，服务投资快速增长，达到15.6 亿元，占总投资的比重提高至24.8%。政府的职能定位直接决定了电子政务实施的内容和方向。随着中国政府向服务型政府转变，政府的公共服务职能逐渐成为主导，推动政务信息共享和业务协同、聚焦民生、强化公共服务是“十二五”期间政府的重点工作内容。因此，未来几年我国电子政务建设的重点是推动政务信息系统的互联互通、信息共享和业务协同，完善财政、金融、税收、公共服务等管理信息化服务体系，工业和信息化部预计未来五年电子政务市场投资额增速可达20%以上。公司所处行业概述1）政府非税收入管理应用市场政府非税收入信息管理应用属于电子政务的一个细分领域，是在国家推动财政信息化、管理规范化的背景下，为加强对政府非税收入的管理，提高非税收入的规范化、科学化、精细化管理水平而发展起来的，非税收入信息化管理系统是执行“收支两条线”，实现综合预算的关键，属于财政部“金财工程”收入管理系统的主体部分。政府非税收入信息化管理应用市场按业务的前后衔接可分为前端的收缴环节（面向用票单位、代收银行、各级财政部门，使用财政票据电子化管理系统）和后端的管理环节（面向各级财政部门，使用非税收入收缴管理系统及非税收入政策管理系统）。随着财政票据电子化改革深入及非税收入管理信息化进程的推进将为本公司的产品及服务提供广阔的市场空间。同时，在当前建设服务型政府背景下，政府更加注重为社会公众提供更加高效、便捷的公共服务，公共缴费服务平台正迎合了这一市场需求，未来公共缴费服务市场也有着广阔的市场前景。2）财政管理信息化相关软件产品和服务根据计世资讯（CCW
Research）发布《2011 年中国财政行业信息化建设与IT
应用趋势研究报告》显示，近年来我国财政信息化市场总体规模不断增长，2010 年中国财政信息化总体投资已经达到50.10 亿元。软件和服务呈现强劲的增长势头，比例逐年增加。根据发达国家信息化建设的一般规律，在初期基础建设完成以后，软件和服务将超越硬件成为信息化市场的主要部分。发行人除了政府非税收入管理应用市场占有明显的优势之外，发行人的财务管理软件、行政事业单位资产管理信息系统、政府采购平台以及会计考试培训等软件产品和服务也属于财政信息化领域，并在福建省内市场具有较强的优势，在资金、人才等条件许可的情况下，这部分产品的不断成熟与发展也将给发行人带来较大的市场空间。3）公共缴费服务信息化市场面向社会公众的公共缴费服务，提供缴费、业务办理及相关增值服务等，其服务对象是社会公众，涉及面广泛，市场规模难以准确测算。按发达国家经验，在成熟的公共服务体系下，信息化建设投入人均在50 美元以上。假设按我国面向社会公众的公共缴费服务信息化投入人均8 元/年估算，按2011 年中国城镇人口6.9
亿，计算公共缴费服务用户数，我国公共缴费服务平台市场规模将超过50亿元。并且，随着网络普及、网络技术发展和城市化进程的加快，公共缴费服务平台市场的成长速度和整体规模有望迅速、持续提高，成为社会公众生产、生活的技术环境中不可缺少的组成部分。竞争情况3.公司信息、核心竞争力公司的主营业务为软件产品的开发、销售与服务，是我国非税收入信息化建设的龙头企业之一，主要服务于财政票据电子化管理、政府非税收入管理信息化及公共缴费服务领域，为财政票据用票单位、各级财政部门提供财政票据电子化管理及政府非税收入信息化管理相关的软件产品和服务，在此基础上通过公司自主研发的e 缴通公共缴费网与执收单位网上业务系统、非税收入管理系统和银行网上支付系统的互联互通，为社会公众提供公共缴费、网上业务办理及相关增值服务。公司以财政票据电子化及非税收入信息化管理综合解决方案为核心业务，通过在核心业务积累的经验、技术和优势，积极将公司业务向服务性收入转化，力图通过公共缴费服务平台业务将公司现有的核心业务与互联网相融合，如电子化票据、互联网流量导入服务等，形成了清晰的业务发展战略和规划，以实现业务的可持续发展。核心技术优势近年来，公司产品及技术创新项目相继获得国家火炬计划产业化项目（国家科技部，2011）、福建省科技进步奖二等奖（福建省人民政府，2010）、福建省“科学技术奖”和福建省自主创新产品（福建省科技厅，2010）、福州市产品质量奖（福州市人民政府，2013）、中国国际软件博览会金奖（中国软件行业协会，）、科技型中小企业技术创新基金项目（国家科技部，2009）、年度优秀软件产品（中国软件行业协会，2009）等10 多项国家、省、市级荣誉。同时，公司注重知识产权的保护，积极申报专利与软件著作权，目前拥有财政票据电子化管理系统、行政事业性收费政策管理系统等计算机软件著作权证书70 项，已获得软件产品登记证书43 项，创新成果显著。研发投入也较高：4.财务状况公司一年营收1亿出头，利润3000多万，规模是非常小的。各项业务收入如下表：公司的增长情况比较乐观，近两年保持了25%左右的营收增速和10-15%的净利润增长。但值得注意的是，公司13年的业绩是下滑的，14-15年又恢复了增长。公司的毛利率高于行业内其他公司。毕竟公司更专注，更细分。注意到公司的公共缴费平台毛利率竟然是100%，这块业务主要是交规交罚款，福建省会计从业资格考试等，唯一的解释就是政府采购的这些软件系统，没有任何的维护成本、折旧、管理等费用，政府每年固定付给公司一笔钱，这也是政府软件如此烂的原因，估计都是好几年都不更新，折旧早就折完了，也没有任何人维护。但公司的毛利率这几年持续下滑，从13年的76.6%下滑至67%，公司的净利率也是逐年下滑，从34.6%下滑至27.5%。ROE从19%下滑至17.5%。毛利率下滑的原因是行业内的竞争变得激烈，地方政府现金流变得更差，软件采购的费用更低。公司的资产负债率特别低，几乎没有任何负债。应收款几乎没有增长，15年为3274万，存货不到1000万。经营现金流也很不错，每年都在增长，目前为4884万。货币资金为8977万。总的来看公司的盈利能力虽然下滑，但还是很稳定，毕竟背靠政府，在某些地方享有垄断地位，公司的资产负债表也很好看，根本不缺钱。5.募投项目公司此次投资金额17033.9万，分别用于：技术研究中心建设项目2279.7万、其他与主营业务相关的营运资金项目、补充流动资金2000万、运维服务体系建设项目4431.26万、非税收入管理及公共缴费服务平台项目8322.94万。募投项目都是在现有业务基础上扩张，意图打开更多省份的市场。不太看好，因为各个省份的政务软件类早已被当地的软件公司包揽了，政务软件又不是面向大众不需要频繁的更新，拿到新的大订单难度有点大。6.结论公司的业务没有很大想象力，福建公司又有大量散户股东，上市满一年后走势不乐观。不建议关注。四、超讯通信1.公司简介超讯成立于1998年，是中国最早从事移动通信网络建设、网络维护、网络优化的公司之一，现已成长为集通信软硬件、系统集成、信息技术服务一体的高科技企业。公司具备通信信息网络系统集成甲级资质、通信网络代维甲级资质，已通过高新技术企业、软件企业、安全生产企业、ISO（ISO 9001质量管理体系，ISO14001环境管理体系、职业健康安全管理体系）等一系列资格认证。成立至今，公司已经在通讯行业建立了稳定的市场基础和用户支持群体，并逐渐成为通信技术服务规范的发起者和倡导者。合作伙伴有：中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔。2.行业信息、竞争格局多样化的电信业务形式和逐步升高的用户需求，对通信运营商的服务能力提出来前所未有的挑战，电信外包服务业务也随之得到迅速发展。在上世纪90年代中期，全球各国的通信运营商就开始专注于电信市场业务的经营，而将网络建设及维护外包给设备厂商或第三方服务公司。在欧美市场，通信服务外包已经成为成熟的商业模式，是通信服务市场发展的重要特点之一。中国的电信外包服务市场发展较晚。通信网络建设所需的技术服务早期主要由通信运营商自身及通信设备厂商提供。随着通信行业的快速发展，通信市场竞争越来越激烈。因此，通信技术服务外包成为我国通信企业经营管理发展的趋势，通信技术服务行业发展迅速，开始走向商业化和专业化阶段，通信技术服务商逐渐成长起来，并不断发展壮大，成为通信技术服务行业的主体。为了提高工作效率，简化工作流程、降低管理难度和运营成本，一些区域的通信运营商采用了创新性的“一体化服务外包”的采购模式，即将多种服务统一委托给一家能够提供“服务专业一体化”、“服务种类一体化”的服务商，“一体化通信技术服务商”逐渐成为通信运营商选择服务商的新趋势。四川移动、海南移动、湖南移动、贵州移动、广西移动、山东移动等均已实施了一体化服务外包，而中国移动均已明确在2015年实施一体化服务外包招标。竞争情况：据统计，截至2014年底我国专业通信技术服务商超过3,000家，按照服务能力和服务区域来划分大致可以分为三种类型：单一区域单一服务型、多区域单一服务型和多区域一体化服务型。根据《通信网络技术服务市场规模》提供的数据，2013年至2015年，我国通信技术服务行业市场规模分别约为1,266.3亿元、1,516.6亿元和1,914.3亿元，按此推算，公司在全国通信技术服务市场的占有率为分别为0.35%、0.37%和0.36%，市场占有率保持稳定。行业内主要竞争企业情况：中国通信服务股份有限公司（HK00552）、广东宜通世纪科技股份有限公司（SZ300310）、国脉科技股份有限公司（SZ 002093）、杭州华星创业通信技术股份有限公司（SZ300025）3.公司信息、核心竞争力公司服务内容覆盖无线网、传输网与核心网各个通信网络层次。通信网络建设主要是根据通信运营商的通信网络规划方案，为其提供2G、3G、4G等通信网络各个层次的工程设计、安装调试及项目管理。无线网建设包括新建、扩容和搬迁，一般涉及：基站选址；基站机房配套及装修；无线主设备安装、调试、预优化及开通；动力电源的引入、安装、调试；室内室外天馈系统安装、调试及预优化；室内分布系统、WLAN及直放站的选址、设计、安装、调试、预优化及开通等。通信网络维护主要是针对2G、3G、4G等通信网络实施的运行管理、例行检修及故障处理等全方位的专业技术服务，主要有日常性基础维护、应急抢险和通信保障多种形式，工作内容涉及：站房及资产管理、备品备件管理、文档及资料管理、日常维护、故障处理、例外事件配合等。通信网络优化主要指对现存通信网进行测试、分析，筛选出性能状态不符合要求的个别网元，或者是在网络中相互干扰的网元群，对其进行调整或重新配置参数等处理，使其达到更优工作状态。4.财务状况2011年以来，超讯通信的体量在不断扩大。2011年，其全年所得营收为2.3亿元，此后，其营业收入保持持续增长，然而，在此期间该公司的净利润却时常出现下降的态势，出现增收不增利的现象。公司自2011年-2013年利润均在下滑，2013年利润直接腰斩，2014年和2015年净利润有所增长，15年利润才回到11年的水准。2013年度至2015年，公司营业收入分别为44,501.86万元、56,326.56万元和69,406.77万元，2013年-2015年复合增长率达24.88%；净利润分别为：1716万、2854万、4264万。2012年公司综合毛利率为32.98%。其毛利率逐年下滑，2015年已下降至23.7%。同时，与已上市的同行业公司相比，超讯通信毛利率偏低。国脉科技与华星创业2015年上半年毛利率分别达到66.33%与30.53%，均高于超讯通信。不过，同行业公司利润率都不算高。对于毛利率不断下降，超讯通信自己也觉得是个问题，其在招股说明书中解释到：公司为进一步开拓市场，在投标时采取了较低的报价策略。通信运营商出于降低自身成本的需要，降低了对第三方通信技术服务商的业务合同水平并提高了考核标准，对公司毛利率造成了不利的影响；行业集中化程度不断提高，激烈的行业竞争，人工成本的上升和外协费用的增加导致公司毛利率下降；2013年年底，为了抢占4G市场，公司前期投入了较大的资源，然而由于各种原因，通信运营商4G建设推进速度低于预期，造成人员、设备利用率不高，对公司业务毛利率影响较大。毛利率：公司的净利率下跌速度远超过毛利率的速度，虽然15年较13年有所恢复，但仅有6.1%，相比较2011年的16.5%大幅下滑，此外公司的周转率下滑的也很快，导致ROE从36%的高点快速下滑至19.7%。资产负债表方面，公司的负债率稳定在63%，短期借款为1亿，应收款高达4.88亿，过去几年增速40%接近，远快于营收增速，占总资产高达76%。极高的应收款也导致公司的现金流很糟糕，常常为负，2015年末仅有3550万，2016年一季度是-8000万。总的来说，随着行业竞争的加剧，公司的毛利率大幅下滑，虽然公司营收仍保持增长，但增收不增利，显然公司为了维持市场不得不降低产品价格。公司的资产质量也非常糟糕，现金比较饥渴。5.募投项目预计募集金额总计27215.44万元，分别用于：区域服务网络支撑建设项目11493.96万、补充流动资金项目9000万、调度指挥信息平台建设项目1898.9万、研发与培训基地项目4822.58万。公司募投第二大项就是补充流动资金，可见公司的现金非常紧张。6.风险点1）超讯通信来自中国移动的收入占比超过97%。严重依赖单一大客户。这导致超讯通信的应收账款极高。2016年一季度的4.88亿应收款占总资产的76%！ 公司应收账款居高不下，且逐年大幅攀升，直接影响到公司的经营活动现金流量净额，使得公司2013年与2015年上半年经营净现金流量出现巨额负数。与此同时，公司资产负债率远高于可比上市公司。2）在超讯通信前后两版招股说明书中，公司的合并范围都未发生变化，同时也都被担任上市审计工作的中介机构，即信永中和会计师事务所出据了无保留意见的审计报告，因此在正常的逻辑下，这两份招股说明书中，针对此前同一年度内的财务数据记录，就应当是一致的。然而现实情况却并非如此，对比前后两版招股说明书的利润表数据，针对2012年和2013年的经营业绩存在很大出入，尤其是针对2013年的净利润数据，竟然相差了将近百万元，差异幅度超过了新版招股说明书中2013年净利润的四分之一。超讯通信将数据调整的原因解释为，公司对2010年至2012年度网络建设合同站点完成产值进行了全面清理，发现存在如下问题：1、以前年度成本核算存在合同串户的情况，导致部分合同实际已完工结转收入，按对应的成本尚未结转；2、成本核算不能准确归集到合同、公摊费用分摊不准确、成本在项目之间调整依据不足；3、公司由于预算合同收入与实际合同收入存在较大差异，相应对报告期的劳务成本的结转亦产生较大差异。也正是基于上述问题的存在，公司进行了一系列的整改，并将原计划完工百分比的依据之一预算合同收入调整为项目实际完成产值，对劳务成本的结转进行重新计算，并针对2012年和2013年设计财务科目调整的数据进行了相应披露。然而，就在这些数据调整的背后却隐藏着一些不被人关注的疑点。对于这些问题，为什么在超讯通信2014年向监管部门申报招股说明书之前，当时的超讯通信内部稽核和内部审计为什么就没能发现这些问题的存在呢？而作为当时的保荐机构恒泰长财证券，尽职调查和上市辅导又是怎么做的？超讯通信在新版招股说明书中针对前后利润数据差异作出的解释和说明书，不仅没能完全解释清楚其中的症结所在，相反还暴露出了更大的问题。在其公布的财务调整数据中，针对2012年的主营业务成本调增了1122.22万元，并最终净利润被调减了1149.79万元。然而对比超讯通信发布的前后两版招股说明书，针对2012年的主营业务成本差异金额仅为94.24万元，最终的净利润差异金额也仅为121.82万元，这与新版招股说明书中披露的调整金额完全不同。以上操作不难看出，公司第一次IPO（2012年）未成功之后，调节了2013年之前的利润，目的就是为了这一次上市的利润更好看一些（现在上市只要披露年三年的利润即可）。7.结论个人感觉这个公司很可能就是下一个欣泰电气，上市前就有如此明目张胆的调节利润（造假）的行为，还有什么好说的。有意思的是两者行业也类似。不建议关注。五、三祥新材1.公司简介公司系经福建省对外贸易经济合作厅批准，于2012年由福建三祥工业新材料有限公司整体变更设立的外商投资股份有限公司。公司前身有限公司成立于 1991 年。公司占地面积16万平方米，员工近500人。拥有CNAS认可国家实验室、省级企业技术中心和福建省氧化锆材料企业重点实验室。公司生产电熔氧化锆、铸造改性材料、单晶电熔铝三大系列产品100多个品种，业务遍及美国、加拿大、巴西、法国、意大利、日本、韩国、澳大利亚、印尼以及台湾等30多个国家和地区。公司综合技术实力已达到或领先同行业国际水平，公司产品均以自主品牌销售，形成了良好的市场口碑，“三祥”、“FSM”均为福建省著名商标。2.行业信息、竞争格局（1）氧化锆行业发展概况氧化锆是应用广泛、不可或缺的新型无机非金属材料。氧化锆（ZrO2）在不同温度下具有单斜型、四方型、立方型三种晶体形态，是具有耐高温、耐磨耗、耐腐蚀、常温绝缘、高温导电等优异物理化学性能的无
机非金属物质，并自上世纪 40 年代以来逐渐被深入研究和推广应用。目前，氧化锆材料已经广泛用于玻璃耐火材料、冶金耐火材料、研磨介质、结构陶瓷、导电陶瓷、功能陶瓷、生物陶瓷、陶瓷色釉料等工业领域，亦是核电设施、航空航天器构件中不可或缺的重要材料。高纯氧化锆、纳米级氧化锆粉均是国家《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》等多项产业政策鼓励发展的新型无机非金属材料。生产氧化锆主要有两类方法：化学法和电熔法，相应的氧化锆产品分别称为化学氧化锆、电熔氧化锆。电熔氧化锆作为工业级和核级海绵锆的生产材料，可避免产生四氯化硅废液等，降低末端环保治理成本。电熔氧化锆和化学氧化锆两者在应用领域方面存在一些差异，但在部分领域均可应用，存在一定的竞争。化学氧化锆可达到很高的纯度，同时其生产成本也较高，主要应用于对品质要求较高的领域，例如生物陶瓷、结构陶瓷、功能陶瓷、催化剂以及锆铁红和高温镨黄等陶瓷釉用色料等领域；电熔氧化锆生产技术具有环境影响小、生产成本
较低的优点，但其纯度相对化学氧化锆略低，过去主要应用于耐火材料、耐磨材 料、部分陶瓷釉用色料等领域，近年来随着相关生产技术的发展，电熔氧化锆的 纯度和品质均获得了较大提升，逐步应用于结构陶瓷、功能陶瓷、锆铁红和高温镨黄等陶瓷釉用色料等领域，已经呈现出替代化学氧化锆的态势。目前全球氧化锆生产企业主要集中在少数国家，主要包括中国、日本、法国、 英国、美国、澳大利亚等。近年来，我国氧化锆生产技术日趋接近国外发达国家的水平，行业领先企业已积极参与到全球市场的竞争，氧化锆产品出口多个国家
和地区。目前，我国约有 7 家电熔氧化锆生产规模较大的企业，全年电熔氧化锆产量大约 5 万余吨；化学氧化锆的生产企业超过20 家，全年氧氯化锆产量约 22万吨，其中进一步加工成化学氧化锆的产量大约 2 万吨左右。目前全球电熔氧化锆生产和销售的市场化程度较高，市场竞争能力主要体现在专业技术、产品质量、供货能力、售后服务和产品价格等方面，具有综合竞争优势的企业在市场竞争中的优势更为明显。我国电熔氧化锆生产企业主要集中在广东、福建、安徽、河南、辽宁等省份，产能规模较大的主要有发行人、
蚌埠中恒、郑州振中、英格瓷阿斯创、圣戈班陶瓷材料（郑州）有限公司、焦作科力达、东方锆业等，技术研发实力较强的主要有发行人、蚌埠中恒、郑州振中、 英格瓷阿斯创、圣戈班陶瓷材料（郑州）有限公司等。国外电熔氧化锆厂家主要有 Saint-Gobain（法国），DFM（澳大利亚）、第一稀元素（日本）、昭和电工（日本）等少数几个厂家，其产品主要在国外销售。（2）铸造改性材料行业发展概况铸造改性材料是指在铸铁过程中添加的，能够实现铁水脱氧脱硫、净化铁水夹杂物、球化片状石墨等目的，能够改善铸铁性能、提高铸铁品质，特别是增强 铸铁的塑性、韧性等性能的工业材料。按产品种类不同，铸造改性材料通常分为孕育剂、球化剂、变质剂、蠕化剂、 包芯线等。孕育剂、球化剂、变质剂、蠕化剂等一般通过相应工艺直接添加到铁水中，起到孕育、球化、变质、蠕化等作用。包芯线一般指以带钢包裹经粉碎的孕育剂、球化剂、变质剂、蠕化剂等加工成线状的材料，铸造过程中通过喂丝技术将包裹的材料添加到铁水中；根据包裹的材料不同，可分别或综合实现孕育、
球化、变质、蠕化等作用。目前常用的铸造改性材料产品主要包括包芯线、球化剂、孕育剂等，主要生产国有中国、德国、美国和日本等，主要消费国有中国、美国、日本、俄罗斯、 德国等。球化剂和孕育剂属于传统铸造改性材料，主要包括镁硅系合金、稀土镁硅系
合金、钙系合金、纯镁合金、稀土合金等，我国球化剂和孕育剂的生产企业众多， 技术水平处于行业前列的主要包括发行人、镇江东丰特殊合金有限公司、埃肯公司（Elkem，挪威），南京宁阪特殊合金有限公司等。3.公司信息、核心竞争力可以看出公司目前的核心发展还是以氧化锆为主，铸造改性材料无论营收占比还是市场占用率均较低。公司电熔氧化锆产品品质优良，在耐火材料、陶瓷色釉料等领域拥有广泛客户群，并已率先进入核级锆材、先进陶瓷等新兴应用领域。公司业已成为旭硝子陶瓷（日本，玻璃窑炉耐火材料）、Vesuvius（英国，钢铁窑炉耐火材料）、Areva（法国，核级锆材）、Federal Mogul（美国，先进陶瓷）等诸多大型下游企业的供应商。中国有色金属工业协会锆钛铪分会于2015 年3 月5 日出具证明，显示本公司电熔氧化锆产量、销量均一直位居国内同行业前列。2015年公司电熔氧化锆销量全球市场占有率约为5%，铸造改性材料的全球市场占有率约为1%。专利与研发：公司拥有16 项发明专利和27 项实用新型专利，参加起草或修订了《电熔氧化锆》、《陶瓷色料用电熔氧化锆》、《锆精矿》等国家、行业标准。公司研发投入较低，不过氧化锆这种工业行业研发投入就不应该很高。4.财务状况公司营收三年来年均下滑10%，目前为2.77亿，净利润稍高，但也在下滑，目前为3309万。公司毛利率随着原材料的降价而提升，过去三年分比为27%、26.2%、28.3%，净利率原地踏步，目前为11.94%。ROE随着周转率下滑而下滑，目前仅有14.6%。资产负债表方面，存货保持稳定，目前为5727万。存货占总资产比例不高。但应收账款和票据增速显著快于营收，目前接近1亿，但相比同行业的东方锆业好得多。公司自身没有长期借款和短期借款，负债多为自发性负债，风险较低。经营现金流每年保持增长，目前为5288万，略高于净利率。5.募投项目只有一个年产10000 吨电熔氧化锆系列产品项目，募集资金26750万元。但很奇怪，在招股书中没能找到产能利用率的资料。6.风险点此外注意到公司股东中有大量投资公司，上市仅一年后就有15.5%左右的原始股解禁（上市稀释后约11.57%），解禁抛售压力较大。7.结论公司为日资企业，属于工业材料行业较为普通的一个公司，财务和行业情景较为一般，也是典型的周期股。谈不上优秀，但也没有明显的缺陷。考虑到营收连连下滑，且有大量股份有退出需求，上市后不建议长期关注。六、中潜股份1.公司简介中潜股份有限公司成立于2003年，是一家专业生产海洋潜水装备的公司。公司主要产品为：海洋潜水装备和高性能复合材料，其中海洋潜水装备包括：干式潜水服、半干式潜水服、湿式潜水服、渔猎服以及其它配套装备。可广泛应用于各类水下作业及活动，包括海洋资源勘探、采样及深海观察、运载、海洋石油开发、海洋施工、海洋搜救、海洋打捞、海洋考古、海洋休闲潜水等海洋活动。2.行业信息、竞争格局根据中国潜水运动协会的统计分析，2010年全球海洋潜水装备市场需求量大约为400.46亿美元，比2006年增长了33.38%，年复合增长率达到了7.47%。随着全球经济的复苏以及中国等新兴潜水市场的快速增长，预计2011年至2015年，潜水装备行业的年均增长率将维持在7%以上，到2015年市场规模将达到561.67亿美元。2010年渔猎服全球市场销售规模大约为9.82亿美元，比2006年增长了30.06%，年均复合增长达到6.79%。随着全球经济的复苏，在美欧钓鱼、狩猎产业快速增长的带动下，2011年至2015年全球渔猎服的销售市场有望以8%的年均速度持续增长。根据不同的目的和用途，潜水活动可以分为“休闲及体育运动潜水、专业潜水、军事潜水”三大类别。据中国潜水运动协会统计，在潜水装备的三大应用领域中，休闲及体育运动潜水领域潜水装备销售额最大，占全行业的50%左右。据中国潜水运动协会统计，2010年全球体验潜水爱好者4000万人次以上，且2006年至今均保持10%以上的增长率，其中我国起步较晚但发展较为迅速，仅三亚全年体验潜水爱好者即达到140万人，且2006年至今均保持30%以上的增长率。潜水装备通常包括：潜水服、呼吸管、潜水面镜、潜水刀、指北针、调节器、BCD、气瓶、潜水仪表、潜水手套、潜水靴、蛙鞋、水下推进器、水密包等。不同的装备功能和用途均不相同。此外还有渔猎市场的渔猎服，根据材料的不同，目前市场中常见的渔猎服大致可以划分为两大类型：①橡胶类②PVC类，各有优势。复合橡胶材料作为海洋潜水装备特别是潜水服、渔猎服、潜水靴、潜水手套等装备的主要原材料，其质量和性能的优劣直接影响到涉水防护装备的品质。行业发展情况作为潜水活动中占比50%的休闲及体育运动潜水领域，早在50年前就在欧、美等发达国家和地区兴起。据统计，美国的3亿多人口中，高达6000多万人拥有潜水证书，占全世界潜水活动的41%左右；欧洲和澳大利亚每年有相当规模的人口参加潜水活动，约占全世界潜水活动的25%和20%；其他国家和地区潜水活动占全世界潜水活动的14%左右。欧美国家休闲及体育运动潜水已形成成熟的产业规模，是现阶段包括潜水服在内的潜水装备的主要消费市场。因此发行人以出口业务为主。全球范围内，海洋潜水装备行业存在生产商与品牌运营商分离的特点。生产商主要采用OEM和ODM模式，为品牌运营商加工产品。发行人为全球范围内少数拥有自主品牌的潜水装备生产商之一，报告期内ODM模式销售收入保持稳定增长，OBM模式销售收入占比快速增加。海洋潜水装备行业在我国仍处于成长阶段，尚未形成统一的行业标准。先进企业参考发达国家的相关产品标准和要求进行生产，产品质量具有较大的保障，但许多中小企业生产标准不高，给产品质量控制、产品原料选择、企业合法权益的维护等方面带来不利影响。中潜股份长期与国外知名品牌合作，企业标准与国外品牌标准一致，某些方面甚至较国外品牌标准更高。行业竞争格局全球范围内，仅日本、韩国、台湾及国内等地的少数几家企业掌握了先进的复合氯丁橡胶材料生产技术。海洋潜水装备行业主要产品潜水服、渔猎服，特别是需要高新技术支持的干式潜水服、高端湿式潜水服的技术门槛及品牌认知度较高，因此行业内能够做大、做强的企业很少，发行人于2009年成功攻克此项技术难题，并于2010年研发成功回收利用技术，生产的复合氯丁橡胶材料在抗压、抗老化、抗盐碱和伸长率等多方面均达到全球同类产品一流水平，并通过回收利用技术实现边角废料的回收利用，产品质量性能及原材料利用率大幅提升。该领域基本形成了高端产品SHEICO GROUP和发行人为主要竞争者的竞争格局。与此同时也存在大量的中小型海洋潜水装备生产企业，50至300人的生产企业上百家，主要生产中低端的潜水服、渔猎服产品，产量大但毛利率相对较低。在橡胶类渔猎服领域，公司占据绝对优势地位。发行人自行研发的复合丁苯橡胶材料生产技术成功运用于渔猎服的生产。复合丁苯橡胶材料彩色迷彩涂布渔猎服具有保温性能好、重量轻、色彩和款式多样等优点，深受消费者的喜爱，并逐渐挤占其他材料渔猎服的市场份额。公司的市场占有率情况：3.公司信息、核心竞争力公司的产品范围包括潜水服及其配套装备、以及潜水服衍生品渔猎服等；潜水服务包括潜水培训、体验服务等。其中“潜水服”和“渔猎服”销售收入占比最大，系公司核心产品。公司其他装备包括浮力背心、调节器、潜水鞋靴、呼吸调节器、蛙鞋、运动加压衣、航海手套、潜水面镜、干式水密包、防火干式救生衣等。由于中外在潜水行业的发展阶段不同，中潜股份在2015年之前营业收入九成来自于外销（2015年因中潜潜水世界项目外销占比下滑至66%），公司主要采用ODM模式，并正在积极拓展OBM模式。OBM毛利率近40%，高于ODM5%左右。通过上图可以看到2015年公司的其他业务收入大幅上升，主要是因为中潜潜水世界项目于日试营业，2015年服务类营业收入因此增长7347.44万元所致。发行人运营的“中潜潜水世界项目”，以经营室内高氧潜水、潜水培训、潜水体验及配套服务、潜水装备销售等为主。一方面利于发行人推广潜水运动、培养终端客户群体；另一方面，推动发行人自有品牌潜水装备销售的快速增长，最终促进发行人主营业务收入的增长。这个发展的方向是正确的。子公司三亚中潜承担公司海南市场营销中心的职责，一方面为潜水爱好者提供符合PADI、CMAS等国际潜水组织认可的潜水培训服务；另一方面为潜水旅游以及潜水体验者提供体验式服务。潜水俱乐部与风景区之间一般独立运营，合作范围限于租赁场地、费用优惠等。公司的股权有些复杂，发行人共同控制人为方平章先生、陈翠琴女士（夫妻）以及张顺先生、杨学君女士（夫妻）。公司的技术研发人员占比仅11%，主要是生产人员。但公司研发投入逐年上升，2015年研发投入占母公司营业收入的6.38%，并先后研发成功了包括多项核心技术在内的144项专利及多项非专利技术，其中发明专利17项。发行人设计能力和生产技术水平行业领先。全球海洋潜水装备行业发行量较高的美国《SCUBA DIVING》杂志，在其月份刊，评选出市场最新且最值得推荐的3mm厚潜水服产品15款，其中包括公司为国际著名品牌运营商PINNACLE（顶峰潜水）、HENDERSON（韩德森潜水）、 WATERPROOF、AQUA LUNG、SCUBAPRO及BARE等提供的7款ODM产品，公司生产的产品占比达到46.67%。4.财务状况年，公司营收分别为2.8亿、2.89亿、3.71亿，净利润分别为4279万、3215万、4225万。除掉2015年，公司的营收增速较慢，在2015年中潜潜水世界项目贡献了不少营收。利润方面因为公司2015年之前营业收入九成来自于外销（2015年因中潜潜水世界项目外销占比下滑至66%）。所以汇率变动对公司业绩影响较大，在2014年人民币相对全球货币超强势期间，公司利润出现25%的下滑，2015年随着人民币贬值以及新项目的贡献，公司利润有所恢复，但相较于13年基本没变化，也说明了中潜潜水世界项目暂时是增收不增利，需要看后面的运营情况。公司的毛利率逐年下滑，目前毛利率32.1%，我认为主要是低毛利率的潜水世界项目拖累。2014年使毛利率最高的年份，但也是净利率最低的年份。15年净利率略高于14年，为11.4%。ROE从13年的25%下滑至17%，主要是净利率下滑所致。资产负债表方面，公司因为主要出口为主，应收款控制较好，每年应收款都在小幅下滑，15年为4890万，存货同步营收增长，15年末为8699万。公司因开发潜水世界项目，在13年借了不少钱，目前短期借款1.66亿，长期借款7800万。负债率还是有些高的。不过公司的现金流非常好，经营现金流此前基本同步净利润，在2015远高于净利润达到1.09亿，主要是因为收入增长、应收款减少、应付款增加所致。总的来看，作为一个制造业企业公司的盈利能力尚可，短期有所下滑，整体资产质量尚可。5.募投项目此次公司预计募集2.52亿元，分别用于：营销网络建设项目3094.85万、潜水装备生产线建设项目17068.31万、研发中心建设项目3001.2万、补充流动资金2000万。注意到公司2011年IPO时，募投的方向主要是中潜潜水世界项目，结果因为等待时间太长，该项目公司已经早早开始开发。6.结论公司所处的行业符合消费升级概念，前景不错，但由于中国人均GDP限制，整个浅水市场还未启动，而从中潜股份前十大客户名单中可以看出，全球主要海洋潜水装备行业的知名品牌都是中潜股份的主要客户，客户每年的需求量基本保持稳定，没有大幅的变化。在市场需求没有明显改变的情况下，公司业绩很难有巨大的飞跃。所以公司短期业绩的看点就在于中潜潜水世界项目，以及该项目成功后的异地扩张，我个人还是比较看好这种类似海洋世界的项目，参考海昌海洋公园和宋城。长期的看点在于国内潜水市场的发展，我认为该行业前景不错，公司值得关注。
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