全民淘股早报·41期丨策略：从A股到港股；宏观：燕不成夏；红黄蓝：首次“买入”评级_股市实战(gssz)股吧_东方财富网股吧
全民淘股早报·41期丨策略：从A股到港股；宏观：燕不成夏；红黄蓝：首次“买入”评级
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重 点 推 荐【策略】从A股到港股，看中观景气景气向好的周期链上，交易已经处于右侧，从“安全边际”角度继续扩大配置较困难，建议投资者关注还可能在左侧的“铁路设备”和市场预期还不够充分的集运。消费品端，我们看好乳业的景气复苏（得益于三四线的消费复苏）；其次是运动服饰板块的集中度提升和A股的家电，LED等品种。核心结论：上游周期品，焦煤价格继续上涨，钢材毛利率保持强势，水泥和玻璃价格稳中有升，景气度维持，但A股港股可能都已处于交易右侧，未来ROE提升更依赖需求侧；在工业周期品，我们将更关注铁路设备的景气回暖和外贸的集运板块。下游消费，空调、LED等景气依旧较好，看好相关A股公司，地产限售政策拉长景气周期，不改变香港内房股的投资逻辑。大金融相对看好银行，其持续受益于供给侧改革的资产质量修复。&上游资源：9月动力煤环比回升，焦煤市场价格小幅上涨，下游需求增加，景气度继续向好。9月布伦特和WTI原油价格双双上涨。LME工业金属期货价格中，铝、铅、锡均不同程度地上涨，铜、锌、镍价格下跌。黄金和白银价格基本保持稳定。&中游制造：9月钢材指数和各类钢材价格环比均不同程度下滑。铁矿石价格环比下降16.2%。冷轧板卷、螺纹钢、线材库存环比上涨。9月水泥和玻璃价格继续环比上升。化工原料方面，乙烯、纯MDI、聚合MDI、纯碱环比价格继续上涨，涤纶短纤、涤纶长丝和PTA价格小幅增加。工程机械价格保持稳定，除装载机外，销量均有所增加，铁路设备需求旺盛。&基础设施建设与运营：9月交运行业，运价有所下降，中国沿海主要港口货物吞吐量略微下降基本稳定，铁路货运、民航客运保持上升，但增速下滑。8月发电量同比增速下降，环比下降。8月固定资产投资新开工总投资额环比回升。PPP入库项目数和总投资额均环比小幅上涨。&下游需求：8月商用车乘用车销量同比上涨。8月零售额同比继续上升，运动服饰零售额连续3月保持高增长。8月空调内销量环比回落，景气度向下，而出口量环比继续下跌，库存内销比上升。8月乳制品价格上升，表现亮眼。9月价格指数下滑，主要是西红柿外的蔬菜、白糖和橡胶价格下降。&大金融：8月新增人民币贷款同比上升14.89%，存款同比上升7.32%。9月SHIBOR利率较去年同期明显走高，银行资金需求提升。8月沪深两市成交金额大幅回暖。8月主要城市新建住宅及二手房价格指数增速继续放缓，一线城市价格指数环比下降。&TMT：8月中国集成电路及光电子器件总产量环比上升。产业业务收入大幅增长。8月票房收入和观影人数均大幅上升，上映新片小幅上升。7月移动互联网户户均流量达1835MB，同比增长129.7%，移动数据和互联网接入业务收入环比上升28.6%。&风险提示：若央行货币政策趋紧；基建落实不及预期，经济整体转冷，GDP增长失速；债务风险提升，持续调整，会对我们投资建议产生影响。&投资建议：我们建议投资者配置银行，其持续受益于供给侧改革的资产质量修复。景气向好的周期链上，交易已经处于右侧，从“安全边际”角度继续扩大配置较困难，建议投资者关注还可能在左侧的“铁路设备”和市场预期还不够充分的集运。消费品端，我们看好乳业的景气复苏（得益于三四线的消费复苏）；其次是运动服饰板块的集中度提升和A股的家电、LED等品种。地产限售政策拉长景气周期，但我们认为不改变香港内房股的投资逻辑。【宏观】特朗普政府税改框架公布点评：燕不成夏特朗普政府在今天公布了最新的税改框架。总体来看，此份税改框架的内容低于市场预期，不仅个人所得税的最低级税率由此前承诺的10%升至12%，而且20%的企业所得税也低于此前承诺的15%。我们并不认为该框架的实施将会给美国经济增长带来多大的刺激作用，并且其未来能否在国会顺利通过仍存变数。评论：在数度废除奥巴马医改无果后，特朗普政府转而致力于推进税改，并在今天公布了最新的税改框架。总体来看，此份税改框架的内容低于市场预期，不仅个人所得税的最低级税率由此前承诺的10%升至12%，而且20%的企业所得税也低于此前承诺的15%。我们并不认为该框架的实施将会给美国经济增长带来多大的刺激作用，并且其未来能否在国会顺利通过仍存变数。&首先，就削减个人所得税而言，我们认为未来即便其顺利实施，对美国经济的提振也相当有限。如图1所示，从美国国税局（IRS）最新的统计来看，当前美国45%的纳税人口的年收入在3万美元以下，这部分人口报税后的缴税额是负的，即实际上享受到退税收入；而收入在20万美元以上的纳税人口占比虽仅为4%，但其缴税在全部个人所得税中的贡献超过了60%。由此可见，当前美国边际消费倾向最高的低收入群体并不缴纳所得税，税收负担主要集中在边际消费倾向较低的富裕人口，这就使得减税并不能有效扩大国内的消费需求。&其次，企业所得税率仅降至20%。根据美国国税局的统计，当前美国许多大型跨国企业通过其海外子公司避税，其实际的收入所得税率在20%-25%之间，可见削减后的税率对这些企业的投资决策并不会有明显的激励。另外，此次公布的税改框架中也没有提及是否允许企业直接扣除当年发生的资本支出。因此，此次企业所得税削减的实际的效果也要打上一个折扣。&另外，此次公布的税改框架仍然只是共和党“六人组”草拟的计划 ，未来能否在国会顺利通过还受到2018财年预算决议的审议、2018 财政年度拨款的授权立法、以及债务上限延长到期这三大事件影响。有鉴于此，我们并不认为特朗普的税改立法将在年内通过，更可能的时点是明年一季度。&最后，对市场影响而言，预计此次税改大纲的公布对市场风险偏好的提振仅是昙花一现，四季度全球金融市场仍有赖于经济基本面和货币政策这两大因素，尤其是美国核心通胀何时反弹以及欧央行如何削减QE。【红黄蓝（RYB.N）】幼教龙头赴美，恰迎高速成长预计年EPS分为0.37/0.69/1.03美元，现价对应2017-19年PE分别为51/27/18倍。红黄蓝作为国内规模最大的幼儿教育服务供应商之一，采取“直营+加盟”模式迅速扩展抢占市场，经过19年的办学积累了品牌效应。未来次新园利用率提升、新开园所等均将带来学生人数快速增长，从而保证收入端稳健增长。叠加成本效应，公司盈利料将实现更快增长，预计2017-19年业绩CAGR达70.6%，当前股价对应PEG仅0.78倍，首次覆盖给予“买入”评级。综合基于美股教育龙头平均PE（40倍）进行的估值及DCF估值结果，给予目标价32美元。国内领先的幼儿教育品牌。红黄蓝1998年成立第一所亲子园，旗下拥有红黄蓝亲子园、红黄蓝幼儿园及竹兜育儿三大品牌，业务涉及幼儿教育各大细分市场。截止2017年上半年，红黄蓝拥有直营幼儿园80所，直营幼儿园学生人数20463名；加盟幼儿园175所；亲子园853所。红黄蓝业务覆盖全国30个省份中的307个城镇，是全国规模最大的幼儿教育服务之一。&运营模式以“直营+加盟”互相促进。红黄蓝幼儿园及亲子园都采取“直营+加盟”模式，1）直营模式是收入的主要来源，需注重品牌运营，作为教学质量、内容研发及口碑的保证；2）加盟模式共享直营园的教学资源及运营经验，为公司积累园所管理经验；3）加盟园所也是公司并购的重要标的池。&学生人数提升直接带动收入增长。2014-16年公司营收CAGR 29.15%，其中直营幼儿园是主要营收来源，占比维持68%左右。直营幼儿园2014-16年学生人数CAGR 29.98%，考虑到直营园爬坡期为3-4年，目前未成熟直营园占比高达65.57%。园所数量增长、及次新园利用率的提高，将带动入园幼儿人数增加，我们预计2019年直营园幼儿数量将提高至30475人，2016-19年CAGR达19.4%。同时，结合学费增长，我们预计公司2016-19年直营幼儿园收入CAGR 达27.2%。&费用率稳中有降，盈利能力持续改善。红黄蓝学校中2014年以后新建的幼儿园有30所，料将于财年开始大幅释放盈利效应。同时，高利润率的教学产品业务占比将逐渐提升。我们测算，公司毛利率将由%提升至%。同时，由于规模效应体现及运营效率的提升，公司销售、管理费用率有望稳中有降，带动盈利能力进一步提升。&风险因素：品牌声誉受损风险，加盟模式经营难以维系的风险，政府政策变化的风险，投资者投资结构不符合公司经营要求的风险，课程无法顺应时代变化的风险，在园儿童收到意外伤害的风险，大型疾病流行的风险，面临激烈竞争造成定价压力的风险等。&盈利预测与估值评级。我们预计年净利润11/22/32百万美元，对应EPS分别0.37/0.69/1.03美元，现价对应17-19年PE分别为51/27/18倍。红黄蓝作为国内规模最大的幼儿教育服务供应商之一，采取“直营+加盟”模式迅速扩展抢占市场，经过19年的办学积累了品牌效应。未来次新园利用率提升、新开园所等均将带来学生人数快速增长，从而保证收入端稳健增长。叠加成本效应，公司盈利料将实现更快增长，预计2017-19年业绩CAGR达70.6%，当前股价对应PEG仅0.78倍，首次覆盖给予“买入”评级。综合基于美股教育龙头平均PE（40倍）进行的估值及DCF估值结果，给予目标价32美元。总 量 研 究【宏观】价格拉动利润大增，4季度料将持续回落价格上升、成本降低促8月工业利润增速加快；“库存周期”未来仍将保持扩张，中国企业杠杆率处低位；预计未来半年至1年工业企业利润仍将保持中高速增长。价格上升和成本降低促使8月份工业利润增速加快。三大因素促使8月份工业企业利润增速大幅回升：一是工业产品价格上升。8月份，工业生产者出厂价格指数（PPI）比7月份上升0.8个百分点；而工业生产者购进价格指数比7月份上升0.7个百分点。初步测算，价格回升使企业利润同比增加约1273亿元，比7月份多增约406亿元，占新增利润的比重为31.2%。二是企业生产成本下降。8月份，工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.44元，同比减少0.64元，比7月份多减0.51元。三是石油、钢铁和电子等行业拉动。8月份，受价格较快回升影响，化学原料和化学制品制造业利润同比增长65%，增速比7月份加快38个百分点；石油加工、炼焦和核燃料加工业利润同比增长103.4%，增速比7月份加快89个百分点；石油和天然气开采业利润同比增加49.4亿元，7月份同比减少10.3亿元；黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长131.1%，增速比7月份加快5.9个分点。8月份，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长21.5%，增速比7月份加快18.9个百分点。上述5个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速加快7.1个百分点。&“库存周期”未来仍然将保持扩张，中国企业杠杆率处于低位。8月份末产成品存货累计增速为7.9%，比7月份回落0.1个百分点，已经连续4个月出现回落。由于PPI的冲高回落，预计未来“库存周期”将继续“去库存”，但是库存增速回落的幅度有限。由于工业品市场接近出清，以及全球经济的回暖，未来库存周期仍然将保持扩张状态。7月末工业企业资产负债率为55.7%，比8月份降低0.1个百分点，为1998年以来的最低点，目前中国企业杠杆率处于低位，并非杠杆率过高。&预计未来半年至1年工业企业利润仍然将保持中高速增长。上半年工业企业利润较高的增速主要由于低基数和PPI大幅上涨导致。可以预计的是，由于下半年工业企业利润基数越来越高，低基数效应不复存在，PPI涨幅也将因为基数效应随之回落，这将会导致9-12月份工业企业利润增速出现持续回落，但是我们认为未来半年至1年工业企业利润仍然将保持较快速增长。预计GDP仍然将保持6.5-7.0%左右的中高速增长，工业品的产能过剩问题已经得到初步化解，未来半年至1年工业企业利润仍然将保持8-12%左右的增长。【债券】价格因素带动工业企业利润大幅上升受环保限产叠加装置集中检修影响，相关产业供给收缩严重，催高工业产品价格。工业品价格的上涨主导了本次工企利润的大幅跃升。8月份利润同比增速比7月份加快7.5个百分点，但石油、钢铁和化工等几个个主要受价格拉动的行业对于规模以上工业企业利润增速拉动明显，另外，目前库存继续下降大部分是由于环保限产的结果，而下游如汽车行业的库存增速相对于营收增速来看也都并不低，库存显示下游需求并没有实质改善。所以未来来看，8月增速很快的一些中上游行业，比如化工，在未来冬季到来之后价格下降且限产，PPI涨幅预计回落的背景下，9-12月工企利润预计不会保持如此高的增速，基本面并没有出现实质性的大幅复苏。综上，我们仍认为十年期国债收益率顶部中枢为3.6%。评论：价格因素推动工业企业利润增速加快。月份规模以上工业企业利润比去年同期增长21.6，增速比1-7月份加快0.4个百分点。我们认为工业品价格因素是主要推动利润增长的动力，在未来价格水平向下波动的情况下，工业企业利润很难保持如此高的增速。&有色化工等工业品价格8月上扬行情明显，上游原材料行业利润明显增加。8月，橡塑，化工，有色以及焦炭等商品价格上涨幅度明显，生意社数据，丁苯橡胶月涨17.55%，焦炭价格月涨14.33%。受到本次价格行情影响，相关行业在营业收入保持稳定的情况下，利润增速有所加快，如化学原料和化学制品制造业利润同比增长65%，增速比7月份加快38个百分点。据统计局测算，价格回升使企业利润同比增加约1273亿元，比7月份多增约406亿元，占新增利润的比重为31.2%。但9月以来，许多商品价格开始出现反转，钢铁铁矿石黑色系商品价格已经见顶回落，而未来进入冬季，化工品等价格也将面临季节性向下波动，工业企业利润很难保持如此高的增速。&企业运营效益大体稳定，国有企业利润进一步上升。在最近环保限产和供给侧改革的背景下，企业运营效益保持相对稳定，国有企业利润进一步上升。首先，国有控股企业利润增速进一步上升。由于国企主要分布在行业效益明显改善的石油、煤炭等上游行业，8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业利润同比增长46.3%，增速比7月份44.2%加快2.1个百分点，继续保持高速增长。其次，企业杠杆率继续保持低位。2017年8月末，规模以上工业企业资产负债率为55.7%，同比降低0.7个百分点，比7月份降低0.1个百分点，负债率达到历史最低水平。采矿业和制造业资产负债率均稳定在历史低位。最后，企业回款情况保持稳定，上游行业回款仍表现强势。应收账款平均回收期为37天，较2016年同期减少1天，采矿业受上游化工、发电等行业价格上涨，效益改善等因素影响，应收账款回收期边际改善至32天，较去年同期减少近10天；制造业回收期与上期持平，为37.9天；电力、热力、燃气及水生产和供应业应收账款边际改善至27.2天，较上期减少0.2天，但较去年同期上涨1.8天，边际上受益于工业企业盈利能力改善影响。集体企业、股份制企业和外商企业回收期基本与上期持平，国有控股企业回收期回落。上游行业在营收保持稳定增长的情况下，8月应收账款净额仍表现为同比下降6.26%，表现出对中下游企业现金流的挤压。&1-8月收入端增速趋缓，成本端持续改善。1-8月收入端增速趋缓，价格增速加快，单位成本继续下降，库存周转持续改善。首先，从收入端来看，收入增速放缓，月规模以上工业企业主营业务收入比去年同期增长12.7%，较去年1-7月增长放缓0.5个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）8月环比上涨0.9%，同比上涨6.3%，连续4个月加速增长，反应上游工业企业出厂产品价格高增，收入因此受益。其次，成本持续改善。规模以上工业营业成本同比增长12.6%，上期增速降低0.6个百分点，每百元主营业务收入中的成本为85.68元，较上期下降0.04元。最后，主营业务收入利润率为6.13%，较去年1-12月上升0.16个百分点点，较去年同期增加0.25个百分点。最后，产成品周转稳定，库存压力改善。1-8月工业产成品周转天数13.7天，与上期持平，较去年同期下降0.7天，边际上得到改善。产成品存货累计同比增长7.9%，连续5个月增速下降，判断2016年去库存，2017年补库存的周期已经基本接近尾声。&采矿业盈利持续改善，制造业高速增长，化工原料和化学品制造业增长亮眼&从三大行业来看，采矿业盈利持续改善，制造业维持增长，电力、热力、燃气及水生产和供应业降幅收窄。1-8月份采矿业主营业务收入同比增长587.5%，利润总额为3248.9亿元，相比上年同期的低基数有明显改善，其中主营业务收入同比增长23.7%，营业成本增长14.4%。具体来看，石油和天然气开采业和开采辅助活动由亏转盈，而增长突出的主要是煤炭开采和洗选业以及黑色金属矿采选业，利润总额分别同比增长955.4%和68.6%，煤炭开采和洗选业增长尤其突出。1-8月制造业利润总额同比增长18.6%，前值18.1%，继续保持高增长，并且黑色金属冶炼和压延工业、有色金属冶炼和压延工业、造纸和纸制品业、化学原料和化学制造品制造业、化学纤维制造业、石油加工、炼焦和核燃料加工业利润总额同比增长较快；具体来看，1-8月份，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业主营业务收入同比增长14.5%和15.5%，主营业务成本同比增长14.1%和14.5%，环保高压改善黑色金属冶炼和压延加工业和有色金属冶炼和压延加工业，营收分别增长22.4%和17.2%。1-8月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额同比下降22.6%，前值为下降25.3%，降幅持续收窄；具体来看，电力、热力生产和供应业同期下降收窄，1-8月同比下降28.4%，前值下降31.7%，而水的生产和供应业同期增加48.4%，前值53%。&具体而言，化工原料和化学品制造业、化学纤维制造业本期增长亮眼。石油和天然气开采业受供给侧改革影响价格增长，从8月PPI数据来看，煤炭开采和洗选业、石油和天然气当月同比分别为36.6%、35.7%，受价格上涨影响，二者主营业务收入分别同比涨35.6%、23.7%。而化工原料和化学品制造业及化学纤维制造业受环保限产的影响，8月份PPI数据来看，分别增长9.1%和9.4%，二者营收分别增长增长14.5%和15.5%，主营业务成本同比增长14.1%和14.5%。收入和成本基本保持同等增速的情况下，利润同比增长达到36.1%和48.6%，参考上半年化工企业中报披露中利润高涨，可见环保限产收缩供给，提高价格，而营收改善并不明显，量价分离趋势持续。下半年环保高压依然难去，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》实施，2+26重点城市监控等政策，华北地区冬季化工品仍将面临较大环保压力，价格难降。&总体来看，受环保限产叠加装置集中检修影响，相关产业供给收缩严重，催高工业产品价格。工业品价格的上涨主导了本次工企利润的大幅跃升。8月份利润同比增速比7月份加快7.5个百分点，但石油、钢铁和化工等几个个主要受价格拉动的行业对于规模以上工业企业利润增速拉动明显，另外，目前库存继续下降大部分是由于环保限产的结果，而下游如汽车行业的库存增速相对于营收增速来看也都并不低，库存显示下游需求并没有实质改善。所以未来来看，8月增速很快的一些中上游行业，比如化工，在未来冬季到来之后价格下降且限产，PPI涨幅预计回落的背景下，9-12月工企利润预计不会保持如此高的增速，基本面并没有出现实质性的大幅复苏。综上，我们仍认为十年期国债收益率顶部中枢为3.6%。【债券】定向降准姗姗而来，债市利好终将兑现作为第三次在国务院常务会议中提出的降准措施，此次定向降准一方面是政府进一步支持三农、小微企业的政策强化，另一方面也将利好与债市。一方面，此次定向降准不同于以往，“全面降准”意味更浓，将向银行体系释放流动性，补充流动性总量，有助于缓解流动性失衡的矛盾，平稳金融体系资金面水平；另一方面，支持扩大小微企业金融债券发行规模，通过银行增强小微企业信用，债券供给增加有利于债市。最后，结合此前定向降准后资金利率稳定下行，十年期国债收益率快速下行，我们认为此次定向降准将有利于债市持续回暖，但结合目前各种风险并存，我们仍然坚持十年期国债3.6%顶部中枢的判断不变。评论：价格因素推动工业企业利润增速加快。月份规模以上工业企业利润比去年同期增长21.6，增速比1-7月份加快0.4个百分点。我们认为工业品价格因素是主要推动利润增长的动力，在未来价格水平向下波动的情况下，工业企业利润很难保持如此高的增速。&有色化工等工业品价格8月上扬行情明显，上游原材料行业利润明显增加。8月，橡塑，化工，有色以及焦炭等商品价格上涨幅度明显，生意社数据，丁苯橡胶月涨17.55%，焦炭价格月涨14.33%。受到本次价格行情影响，相关行业在营业收入保持稳定的情况下，利润增速有所加快，如化学原料和化学制品制造业利润同比增长65%，增速比7月份加快38个百分点。据统计局测算，价格回升使企业利润同比增加约1273亿元，比7月份多增约406亿元，占新增利润的比重为31.2%。但9月以来，许多商品价格开始出现反转，钢铁铁矿石黑色系商品价格已经见顶回落，而未来进入冬季，化工品等价格也将面临季节性向下波动，工业企业利润很难保持如此高的增速。&企业运营效益大体稳定，国有企业利润进一步上升。在最近环保限产和供给侧改革的背景下，企业运营效益保持相对稳定，国有企业利润进一步上升。首先，国有控股企业利润增速进一步上升。由于国企主要分布在行业效益明显改善的石油、煤炭等上游行业，8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业利润同比增长46.3%，增速比7月份44.2%加快2.1个百分点，继续保持高速增长。其次，企业杠杆率继续保持低位。2017年8月末，规模以上工业企业资产负债率为55.7%，同比降低0.7个百分点，比7月份降低0.1个百分点，负债率达到历史最低水平。采矿业和制造业资产负债率均稳定在历史低位。最后，企业回款情况保持稳定，上游行业回款仍表现强势。应收账款平均回收期为37天，较2016年同期减少1天，采矿业受上游化工、发电等行业价格上涨，效益改善等因素影响，应收账款回收期边际改善至32天，较去年同期减少近10天；制造业回收期与上期持平，为37.9天；电力、热力、燃气及水生产和供应业应收账款边际改善至27.2天，较上期减少0.2天，但较去年同期上涨1.8天，边际上受益于工业企业盈利能力改善影响。集体企业、股份制企业和外商企业回收期基本与上期持平，国有控股企业回收期回落。上游行业在营收保持稳定增长的情况下，8月应收账款净额仍表现为同比下降6.26%，表现出对中下游企业现金流的挤压。&1-8月收入端增速趋缓，成本端持续改善。1-8月收入端增速趋缓，价格增速加快，单位成本继续下降，库存周转持续改善。首先，从收入端来看，收入增速放缓，月规模以上工业企业主营业务收入比去年同期增长12.7%，较去年1-7月增长放缓0.5个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）8月环比上涨0.9%，同比上涨6.3%，连续4个月加速增长，反应上游工业企业出厂产品价格高增，收入因此受益。其次，成本持续改善。规模以上工业营业成本同比增长12.6%，上期增速降低0.6个百分点，每百元主营业务收入中的成本为85.68元，较上期下降0.04元。最后，主营业务收入利润率为6.13%，较去年1-12月上升0.16个百分点点，较去年同期增加0.25个百分点。最后，产成品周转稳定，库存压力改善。1-8月工业产成品周转天数13.7天，与上期持平，较去年同期下降0.7天，边际上得到改善。产成品存货累计同比增长7.9%，连续5个月增速下降，判断2016年去库存，2017年补库存的周期已经基本接近尾声。&采矿业盈利持续改善，制造业高速增长，化工原料和化学品制造业增长亮眼&从三大行业来看，采矿业盈利持续改善，制造业维持增长，电力、热力、燃气及水生产和供应业降幅收窄。1-8月份采矿业主营业务收入同比增长587.5%，利润总额为3248.9亿元，相比上年同期的低基数有明显改善，其中主营业务收入同比增长23.7%，营业成本增长14.4%。具体来看，石油和天然气开采业和开采辅助活动由亏转盈，而增长突出的主要是煤炭开采和洗选业以及黑色金属矿采选业，利润总额分别同比增长955.4%和68.6%，煤炭开采和洗选业增长尤其突出。1-8月制造业利润总额同比增长18.6%，前值18.1%，继续保持高增长，并且黑色金属冶炼和压延工业、有色金属冶炼和压延工业、造纸和纸制品业、化学原料和化学制造品制造业、化学纤维制造业、石油加工、炼焦和核燃料加工业利润总额同比增长较快；具体来看，1-8月份，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业主营业务收入同比增长14.5%和15.5%，主营业务成本同比增长14.1%和14.5%，环保高压改善黑色金属冶炼和压延加工业和有色金属冶炼和压延加工业，营收分别增长22.4%和17.2%。1-8月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额同比下降22.6%，前值为下降25.3%，降幅持续收窄；具体来看，电力、热力生产和供应业同期下降收窄，1-8月同比下降28.4%，前值下降31.7%，而水的生产和供应业同期增加48.4%，前值53%。&具体而言，化工原料和化学品制造业、化学纤维制造业本期增长亮眼。石油和天然气开采业受供给侧改革影响价格增长，从8月PPI数据来看，煤炭开采和洗选业、石油和天然气当月同比分别为36.6%、35.7%，受价格上涨影响，二者主营业务收入分别同比涨35.6%、23.7%。而化工原料和化学品制造业及化学纤维制造业受环保限产的影响，8月份PPI数据来看，分别增长9.1%和9.4%，二者营收分别增长增长14.5%和15.5%，主营业务成本同比增长14.1%和14.5%。收入和成本基本保持同等增速的情况下，利润同比增长达到36.1%和48.6%，参考上半年化工企业中报披露中利润高涨，可见环保限产收缩供给，提高价格，而营收改善并不明显，量价分离趋势持续。下半年环保高压依然难去，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》实施，2+26重点城市监控等政策，华北地区冬季化工品仍将面临较大环保压力，价格难降。&总体来看，受环保限产叠加装置集中检修影响，相关产业供给收缩严重，催高工业产品价格。工业品价格的上涨主导了本次工企利润的大幅跃升。8月份利润同比增速比7月份加快7.5个百分点，但石油、钢铁和化工等几个个主要受价格拉动的行业对于规模以上工业企业利润增速拉动明显，另外，目前库存继续下降大部分是由于环保限产的结果，而下游如汽车行业的库存增速相对于营收增速来看也都并不低，库存显示下游需求并没有实质改善。所以未来来看，8月增速很快的一些中上游行业，比如化工，在未来冬季到来之后价格下降且限产，PPI涨幅预计回落的背景下，9-12月工企利润预计不会保持如此高的增速，基本面并没有出现实质性的大幅复苏。综上，我们仍认为十年期国债收益率顶部中枢为3.6%。行 业 研 究【房地产】规划加强“四个中心”功能建设规划本身短期影响不大，但顺应规划的企业可能发展更快。规划注重长远发展，并不对区域内企业短期经营产生直接影响。不过，如果企业能够从规划出发，积极参与北京“四个中心”功能建设，参与城市副中心开发，参与世界级城市群开发建设，则的确可能获得更加广阔的发展空间。控制人口和控制建设用地。批复明确要求，到2020年，北京人口规模控制在2300万人内，2020年后长期稳定；城乡建设用地规模减少到2860平方公里，2035年到2760平方公里。2015年底，北京城镇村及工矿用地规模为3040万平方公里，城乡建设用地约为2900平方公里。我们认为，北京将朝着土地进一步集约利用的方向迈进。这客观上有利于在北京核心区域优质物业保值增值。&控制新增人口，中长期有利于房地产市场健康平稳发展，减缓住房供应紧张所产生的社会矛盾。批复特别提到，要加大住宅供地力度，完善购租并举的住房体系，建立促进房地产市场平稳健康发展的长效机制。这可以看出政策稳定楼市的决心。&加强“四个中心”功能建设，打造世界级城市群。批复强调，要打造以首都为核心的世界级城市群。在北京，更加注重依靠科技、金融、文化创意等服务业及集成电路、新能源等高技术产业和新兴产业支撑引领经济发展。同时，全方位对接支持河北雄安新区规划建设，建立便捷高效的交通联系，支持科技创新资源有序转移，共享聚集，推动部分优质公共服务资源合作。&我们认为，未来北京产业的转型升级，以及京津冀一体化的推进，中长期来看都是有利于当地经济发展的。此次对于“四个中心”功能建设外延的进一步明确，也使得投资者可以进一步搞清楚疏解人口和继续促进北京当地经济建设之间的关系。&建设北京城市副中心，维护规划权威。批复表示，要高水平规划建设北京城市副中心。以最先进的理念，最高的标准，最好的质量推进城市副中心规划建设。有序推进城市副中心规划建设，带动中心城区功能和人口疏解。&批复提出要坚决维护规划严肃性和权威性，要坚持一张蓝图干到底。我们认为本次规划着眼长远、着眼未来。重视规划严肃性，有利于规划内容持续落地，也有利于稳定房地产市场游戏规则，有利于遵守规则的一些龙头企业。&风险提示：批复要求加强与天津、河北交界地区统一规划，统一政策、统一管控，严控人口规模和城镇开发强度，防止城镇贴边连片发展。我们认为，这进一步带来了环北京区域楼市发展的不确定性。&按揭贷款利率缓慢上行，限售政策在不少弱二线城市推出，2017年10月各企业可能推货不高。&规划本身短期影响不大，但顺应规划的企业可能发展更快。规划注重长远发展，并不对区域内企业短期经营产生直接影响。不过，如果企业能够从规划出发，积极参与北京“四个中心”功能建设，参与城市副中心开发，参与世界级城市群开发建设，则的确可能获得更加广阔的发展空间。我们建议投资者关注，，等公司。【家电】成本汇率影响已近尾声，业绩确定还看龙头继续看多板块行情，重点推荐三季度业绩预期优良，经过前期回调估值普遍较低的空调/厨电龙头：、、、、。及中长期配置价值依旧突出的：、等。【化工】邢台、潍坊拉开“2+26”序幕，相关农药行业再续上行篇章考虑到当前“2+26”新政维持了环保对于上述农药带来的供给端利好，我们维持年EPS预测为1.22/1.89/2.06元，维持目标价为30.0元，维持“买入”评级。&评论：“2+26”新政出台，重塑农药行业新格局。今年3月环保部牵头派发的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》将于最近一段时间开始限制北京、天津、河北、山东、山西和河南六省市的污染排放企业。由于上诉地区系农药原药和中间体的产能聚集地，污染排查趋严将大规模地推动农药行业产能格局重整升级。我们认为，此背景下的产能出清将持续利好农药行业内的优质产能。&中间体生产受限，自给产能获巨大利润空间。由于之前的环保督察，草甘膦上游原料甘氨酸产能严重受限，其价格较三月份低点已经上涨了58%，在“2+26”政策的推进下，预计价格上涨趋势将继续延续。由于生产成本的快速提升，草甘膦供给持续缩紧，配套甘氨酸自给产能的企业将获得较大毛利上升空间。我们建议关注拥有先进产能的草甘膦行业龙头（配套8万吨）和新安化工（配套3万吨）。&原药产品市场重塑，优质产能优势突出。在新政推出的背景下，受影响地区产能较为集中的CCMP相关产品和吡啶下游产品供给将继续受限，利好各自行业的优质产能。其中，受限地区的吡虫啉、啶虫脒产能分别占各自全国产能的50%和32.4%，行业供给严重受限下，我们建议关注环保措施规范的（4千吨吡虫啉、1.5千吨啶虫脒）以及核查范围外的行业龙头（3千吨吡虫啉、1.6千吨啶虫脒）。同时，受限地区吡啶产能高达4.8万吨（山东绿霸），占全球产能的19.8%。行业供给受到严重冲击下，我们着重推荐完整布局吡啶产业链的龙头企业。&风险因素：“2+26”新政运行迟缓；种植大幅下降；产品遭禁用。&投资建议。考虑到当前“2+26”新政维持了环保对于上述农药带来的供给端利好，我们维持年EPS预测为1.22/1.89/2.06元，维持目标价为30.0元，维持“买入”评级。公 司 研 究【（002857.SZ）】产品&渠道共发力，童装龙头初长成根据假设预测公司19年净利润分别为0.85/0.99/1.21亿元，对应EPS分别为0.85/0.99/1.21元。考虑到童装行业仍处高景气期，公司作为优质纯正童装具有一定稀缺性，并且依靠内生增长实现未来业绩承诺的可能性较大。同时未来公司有望借力资本市场平台，立足童装品类并向其他婴童产业逐渐扩展，长期来看有望成长为优质的婴童产业龙头公司，因此享有一定的估值溢价，给予2018年35倍PE，目标价34.65元，首次给予“增持”评级。【（600701）】外延并购终止，聚焦内生智能识别业务突破维持公司17-19年盈利预测，对应最新股本为EPS 0.30/0.40/0.49元，对应17-19年PE为37/28/23倍。考虑到公司在停牌周期中，智能识别板块的明确主题行情和大幅提升的估值水平，上调公司至“买入”评级，给予目标价14元，对应18年35X。【（600754）】锦江8月数据继续上行维持业绩预测，预计公司年归母净利8.76亿/10.38亿/11.28亿元，对应EPS为0.91/1.08/1.18元，其中锦江原有酒店贡献0.17/0.21/0.25元，卢浮酒店集团贡献0.17/0.20/0.23元，铂涛酒店贡献0.20/0.24/0.25元，维也纳贡献0.22/0.28/0.33元。现价对应年PE为33X/28X/26X，公司综合PE相比首旅（约41X）、华住（约42X）较低，建议持续关注公司整合弹性，逢低配置。一 周 重 点 报 告【宏观】美联储9月议息会议点评：以“缩”为进总而言之，考虑到美联储此次缩表和12月加息已经被市场所预期，我们认为年内美联储货币政策紧缩的外溢效应并不大，这就意味着近期美元的走弱和人民币的走强不大可能在年内有明显反转，但需要警惕美联储在2018年上半年鹰派加息以及美元升值的风险。报告日期：【策略】美国路演体会：A股还值不值得买？报告基于近期美国路演反馈，海外投资者的观点很重要，其对中国的观点整体偏正面，但短期有纠结；影响海外机构A股决策主要因素及排序是：风险预期&政策制度&经济趋势&人民币汇率。新兴市场强势+中国新入MSCI+之前普遍低配=外资增配A股节奏会变，但趋势不会变。报告日期：【房地产】限售剑指投机，区域分化更小我们认为，地产股的投资逻辑已经从关注政策拐点逐渐走向关注销售和业绩的超预期因素。政策已经成为呵护房地产市场健康平稳发展的外生力量。因此，判断地产股走势的关键在判断销售和结算业绩是否可能超预期。我们相信，下一个销售超预期的窗口应该在2017年11月。报告日期：【医药（医疗器械）】“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路伴随政策红利的不断释放，我们持续看好中高端国产器械的竞争优势，经自上而下的系统筛选，我们判断目前化学发光、DR、起搏器及血透产品正快速引领进口替代之路，重点推荐、、，同时建议关注及，以及处于上市进程中的新产业和深圳迈瑞。报告日期：【前瞻研究】美国调研：从硅谷看全球科技发展趋势我们近期在硅谷及西雅图进行了系列调研，走访了二十余家公司，涉及半导体及设备、云计算、互联网等行业。我们认为，硅谷是全球科技创新的主要摇篮，中资公司竞争力快速提升。全球市值前十大中，中美科技公司占据七席。长周期看，中美将成为全球科技进步的主要驱动力量。中美已经形成各自的竞争优势，并竞争未来科技高点。报告日期：【AR产业】ARKit VS ARCore：巨头种树，应用乘凉游戏方面，大多数AR游戏仍然处于研发期，但游戏因为内容属性较强，有望短时间内诞生爆款。重点关注已经有相关布局的网易，建议关注、、。同时，考虑到VR游戏和AR游戏存在一定互通性，重点关注在VR领域布局较深入的、。报告日期：【商业零售】阿里入股，新零售格局如何变阿里“淘鲜达”生态再下一城，新零售格局开始演变，推荐零售板块，主要标的：、、、、、鄂武商、、、等。报告日期：【（600196）】引领产业升级，千亿市值是起点公司业绩增长稳健，单抗、胰岛素、CAR-T研发收获期的渐进一方面将接力业绩的高增长，另一方面将成为公司估值提升的有力催化剂。若不考虑GlandPharma并表，维持公司年EPS预测1.32/1.55/1.82元。目标价为37.06元（备考为40.10元），维持“买入”评级。报告日期：【（600196）】医疗服务再落一子，医院协同逐步体现公司业绩增长稳健，单抗、胰岛素、CAR-T研发收获期的渐进一方面将接力业绩的高增长，另一方面料将成为估值提升的有力催化剂。若不考虑Gland Pharma并表，维持年EPS预测1.32/1.55/1.82元（考虑Gland Pharma并表，年备考EPS为1.34/1.65/1.94元），对应PE分别为25X/21X/18X（备考为24X/20X/17X）。根据分部估值法测算，预计公司药品（传统）、单抗、医疗服务、医疗器械、国药控股股权和非主业资产的市值分别为350.0、129.6、63.0、72.6、229.4和80亿元，合计市值924.6亿元（考虑Gland并表，备考1000.6亿元），对应目标价为37.06元（备考为40.10元），维持“买入”评级。【（002665）】定增完成助力光热腾飞作为国内电站空冷和光热集成业务龙头，空冷业务稳健，光热业务进入高速增长期，我们加入定增资金重新预测2017-19年净利润为4.0亿/11.9亿/15.7亿元，3年CAGR为118%，定增摊薄后EPS预测0.16/0.47/0.62元，PE为52/17/13倍；A股可比公司2018年估值中枢为24X，作为光热龙头享受溢价，给予2018年25XPE，维持目标价11.7元，维持“买入”评级。
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