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14:02来源：界面
公募定增基金发展异常迅猛，一时间定增投资从小众行为变成了流行爆款。界面新闻统计发现，目前处于发行期的定增类基金至少有6只，已成立的定增基金 至少有11只。与此同时，各式各样打着定增旗号的基金，也给投资者辨别基金带来了难度。界面新闻对其进行全面梳理，供投资者做参考。
基金业绩：大多数表现平淡
定增基金最吸引人的地方就是相对较低风险以及相对较高的预期回报。然而，数据表明，定增基金的收益并不一定有宣传中那么高。
据统计发现，今年成立的定增基金仓位较低、收益尚未显现，而去年成立的定增基金中，只有九泰锐智(168101)业绩比较亮 眼，成立至今收益达到33.6%。其次是财通多策略精选(501001)，收益为5.5%。其他基金的收益则在4%左右甚至更低，可谓表现平平。
是什么导致了业绩差距悬殊呢?对主打定增投资的基金来说，无疑取决于其投资的定增股表现。这既与基金管理团队筛选优质项目的能力有关，也与基金采用的投资策略有关。
基金策略：名字带不带&定增&差别大
根据公募基金的相关规定，基金名称显示投资方向的，应当有百分之八十以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容。
名称中带有&定增&二字的混合型基金，它们的投资范围是：&封闭期内股票占基金资产的比例为0%&100%，其中投资于上市公司定向增发(非公开发行)股票占基金非现金资产的比例不低于80%。&
以近期发行的新基金为例，九泰锐丰(168104)、博时睿益(160522)、大成定增(160921)、九泰锐益(168103)都属于&正牌定增基金&。投资这些基金，就相当于投资了定增项目。
而不带&定增&字眼的基金，只是在对外推广时宣称参与定增投资、采用定增策略的基金，由于招募说明书中并没有定增投资比例的明确范围，只能称为&类定增基金&。
如近期发行的(002844)、(002955)，这些基金就属于&类定增基金&。其中金鹰多元策略，综合 运用&成长、主题、定向增发、动量、事件驱动&等多种投资策略。而融通新趋势则另辟蹊径，在推广中宣称采用破发模型策略，购买定增破发股，取得&折上折& 的收益。
购买这类基金，其投资策略在实际操作中很可能有调整，降低定增投资比例甚至不参加定增投资，与投资者期待中的定增基金差异较大。
基金封闭期：长短有讲究
正牌的定增基金，由于80%的非现金资产都是定增项目，有至少一年的项目锁定期，基金也因此有了相应的封闭期。
目前市场上的定增基金大多主打一年期定增项目，封闭期在18个月至两年之间。
从封闭期来看，同样参加一年期定增，封闭期越短，建仓期也相应地更短。以18个月封闭期为例，减去一年项目锁定期，留给基金经理参与定增项目的时间最多半年。错过了建仓期，后期将不能再参与定增项目。时间上的限制可能造成&为定增而定增&的仓促投资。
从这个角度来说，封闭期更长的基金有助于基金经理更从容筛选项目。
不过，从投资者的资金流动性需求角度来说，封闭期更短的基金更具吸引力。事实上，在定增基金上市后，投资者可通过转托管进行场内买卖，资金仍可提前退出。不过这种做法应注意场内交易带来的折溢价风险。
至于类定增基金，则根据自身的产品设计，决定是否设置封闭期。如金鹰多元策略有20个月的封闭期，融通新趋势则是全程开放，可自由申赎。
定增项目锁定期：一年期与三年期大不同
市场上也有封闭期长达五年的定增基金，如旗下以九泰锐智为首的五年期定增基金，这类基金的特点是不仅参与一年期定增，也参与三年期定增。
九泰锐智基金经理告诉界面新闻记者，一年期定增项目比三年期的收益更高些。根据过去九年的数据显示，一年期定增项目平均年化收益可以达到80%，三年期的为31%。
虽然收益不如一年期项目，但刘开运认为三年期的风险更小一些。一年期的定增项目收益受二级市场波动影响比较大，三年期则主要反映公司成长价值。&我们把时间拉长的话，可以让公司基本面改善。&
另外，三年期项目有别于一年期项目单纯的财务投资。例如九泰基金借助股东九鼎投资的资源，九鼎投资和上市公司形成长期的战略投资者和合作伙伴，九泰基金或参与定增，这使得九泰基金可以实现对项目更高的把握程度。
定增项目收益：折扣高低很重要
定增项目的收益来源主要包括定增股折价优惠和解禁后股价涨幅收益。而定增项目的风险也来源于此：如果没有以较低的折扣拿到定增项目，安全垫相对薄，一旦定增破发，将造成项目浮亏甚至实际亏损。
因此，挑选定增基金时，最好先了解过往的定增项目情况，包括项目折扣、项目浮盈浮亏状况、项目经营状况等。定增项目收益的背后，往往意味着基金管理团队的定增项目资源优劣、项目筛选能力、折扣风控能力等等多重因素。
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【分配方式】：第一，股权投资基金的市场参与主体主要包括投资者、管理人和第三方服务机构。就收益分配而言，则主要在投资者和管理人之间进行。第二，股权投资基金的收入主要来源于所投资企业分配的红利以及实现项目退出后的股权转让所得。基金的收入扣除基金承担的各项费用和税收之后，首先用于返还基金投资者的投资本金。全部投资者获利本金返还之后，剩余部分即为基金利润。第三，由于股权投资基金具有签署专业性的特点，对于基金管理的专业性要求比较高，因此，作为一个基本做法，股权投资基金的管理人通常参与基金投资收益分配。通常情况下，管理人因为管理可以获得相当基金利润一定比例的业绩报酬。第四，根据股权投资基金与基金管理人的约定，有时管理人需要先让基金投资者实现某一门槛收益率之后才可以参与利润的分成。【简介】：私募投资基金利润的分配模式属于基金重大经济条款，在基金募集中是投资人最为关心的问题之一。私募投资基金利润的分配顺序在英语里的俗称是Distribution Waterfall，代表着基金利益流向的先后顺序，非基金行业人士听到这个名词往往一头雾水。【注意事项】：注意保护个人信息；注意保护个人账号信息。
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私募投资基金利润的分配模式属于基金重大经济条款，在基金募集中是投资人最为关心的问题之一。私募投资基金利润的分配顺序在英语里的俗称是Distribution Waterfall，代表着基金利益流向的先后顺序，非基金行业人士听到这个名词往往一头雾水。私募投资基金利润分配模式根据基金模式不同而各有差别。传统并购基金(Buy-out Funds) ，对冲基金(Hedge Funds) ，债基金(Debt Funds)等基金由于获取利润途径各有不同，导致利润分配的方式和顺序各有差别 。传统的并购基金的利润分配有两种基本模式，本金优先返还模式(All Capital First )和按项目分配模式 (Deal-by-deal)。本文集中讨论本金优先返还模式(又称为European Distribution Waterfall)，即确保LP收回投资本金后，GP才和LP进行利润分配的一种基金利润分配的模式。由于这种分配模式对LP有利，LP对这种分配方式非常青睐。在本金优先返还模式下，基金并不是就单个项目来进行利润分配，而是将所有项目的利润进行统一计算。基金利润的具体分配顺序如下：1. 基金的回报首先返还给LP以清偿其全部本金出资(包括对项目投资的出资，管理费出资以及其他各项费用的出资);2. 如果基金的内部回收率(Internal Return Rate) 不超过优先回报率(Preferred Return Rate), 则GP不会得到任何提成收入(carry interest), 基金的利润在返还LP全部本金后，余下部分将按出资比例分配给全体合伙人。优先回报率是基金GP在基金成立时向投资人承诺的投资回报率。美国基金业内惯例是，优先回报通常为8%的年复合率，值得一提的是，和中国不同，美国是一个基本利率很低的国家。如果基金的IRR高于优先回报率，则投资人将会得到基于其全部本金计算的优先回报 (Preferred Return)。3. 投资人获得优先回报后，GP通过追补条款(GP Catch-Up) 会获得其LP优先回报部分上获得的20%的提成收入。4. 所有剩下的基金利润在GP和LP之间以20%和80%的比例分配。私募投资基金利润分配的另一基本模式是按项目分配(Deal-by-Deal)模式，指该基金每退出一个投资项目会就该项目的投资收益在GP和LP之间进行分配。这种分配模式较本金优先返还模式(All Capital First) 来说，对基金经理更为有利。美国的投资基金多数使用按项目分配的模式，所以这种模式又俗称American Waterfall(相对于本金优先返还模式的European Waterfall 而言)。然而，随着近年来市场环境的恶化，这种收益分配模式受到不少挑战。美国机构投资人协会(Institutional Limited Partners Association，简称ILPA)发布的私募股权投资原则(Private Equity Principals)中认为最佳的基金利润分配模式是本金优先返还模式。这一原则为机构投资人在与GP的谈判中提供了强有力的依据。此外，由于市场环境的原因，基金募资越来越艰难，基金经理在面对机构投资人的时候，谈判能力(Bargaining Power)大不如前，在很多经济条款上，包括基金收益分配模式上不得不听取LP的意见。按项目分配模式有不同的做法。严格的按项目分配模式是GP单独核算各个项目的利润和亏损。一旦LP收回某一个项目的出资和优先回报后，GP就可以收取提成收入。假设基金同时投资5个项目，当一个项目出现收益后，GP即可收取提成收入，无论其他项目是否亏损。在这种模式下，GP会失去处置亏损项目的动机。另一种较为常见的按项目分配模式是计算基金所有已实现的盈利(realized profits)和亏损(realized losses)。这一模式下，基金的收益首先用以偿还LP在所有已经退出的项目(realized investments)中的出资和优先回报，如果有某项目出现亏损，则下一个盈利项目需要首先填补这个亏损，再去计算可能有的优先回报和GP的提成收入。相对于本金优先返还模式来说，按项目分配模式对于GP的优势是显而易见的，GP将会较早获得提成收入(Carried Interest)。然而，视基金各投资项目的盈亏程度而定，这种方式有可能使GP获得比约定的提成收入比例更多的提成收入，因此在基金解散时需要计算基金全部项目的总体利润，以判断GP实际收取的提成收入是否超过其应得的提成收入。对于投资人来说，按项目分配模式的风险在于GP可能不愿意，或者处于种种原因不能够向　基金返还这部分额外的提成收入。投资人在基金法律文件中可以运用GP回拨机制(GP Clawback)令GP向基金返还这部分额外的提成收入。回拨机制较为复杂，而且通常结合预存账户(escrow accounts) 和基金经理个人连带担保(back-to-back guarantee )一起运用
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紫牛基金张泉灵：拿投资的项目不一定是好项目 什么样的项目VC会给钱
来源：猎云网
作者：周丽梅
（https://www.chinaventure.com.cn）
编者按：其实紫牛的投资逻辑，是不太愿意投新媒体。
10月29日，成都文创地标“青城文创硅谷”示范区在崇州市街子古镇正式开园。文化创业领域投资人、一线文创IP以及成都本土代表性创业者齐聚，共话文创产业发展。在“青城文创硅谷示范区启动暨西部文创峰会”的主题演讲环节，合伙人张泉灵发表了“文化经济浪潮下的IP生产力” 主题演讲，从“内容为王还是渠道为王”、“IP经营的到底是内容还是用户”等角度分享了自己一年来在文创IP创业上的思考。
关于如何看待文创项目的核心，张泉灵表达了自己观点：第一，不是拿投资的项目才是好项目，绝大多数的文创项目，核心是要变成真正有创意的、引起人消费欲望的、能够快速盈利的好生意。第二如果这不是VC要投资的大规模盈利项目，就要看能不能快速进入盈利的阶段，这是核心。
张泉灵还透露，要投资的内容创业有三个领域：内容本身就能卖钱和提供服务、内容是低成本的获客渠道、内容有可能演变成多渠道盈利的IP。
以下为张泉灵演讲全文，猎云网略有删减：
很多人把微信作为一个重要的推广平台，如果你想在微信获得足够多的粉丝，除了你原本的内容转化为流量以外，你可以做投放来打造流量、你可以在广眼通购买你的粉丝。其实每一个粉丝不同的时候花费是完全不同的，很多新号现在想重复之前的做法，一笔钱花进去，你粉丝回来了，你会发现成本比以前高得多，以前你买的时候成本可能会高达十几块钱，甚至二十多块钱，这些粉丝来了之后能不能留下来还是一个问题，它的黏性还是一个问题。我在这儿不具体点名了，我知道的一个绝对的投入，它在这上面的花费，获得每一个粉丝的成本是几毛钱，这是一个什么概念呢?就是他本身的内容IP，就可以使得他的获得成本急剧下降，你算到每一天，你算到一年，这个本质上就是IP值钱的地方。
讲完了这个值钱的部分，我们具体讲一下从VC的角度怎么看一个文创和内容的创业项目，什么样的项目VC会给钱。不是说只有拿到投资的项目才是好的项目，我不这么看问题，因为VC投资有一个基本的逻辑。
第一个最完状态，就是上市，你IPO了，我当然就可以把我的投资的钱拿过来，但是这只占到所有投资项目当中非常小的一部分。第二种就是你被一个战略的投资方并购了，你非常有用，大的企业认为买你可以省他的时间，或者做战略的布局，他要控股你的时候，他买你的时候，那我前期的投资也退出来了。第三种情况，是不太愿意VC退出的方式，比如说四五年，你也挣钱，但是你既不想被并购，你也上不了市，怎么办呢?创始人把我当年的投资买回去，每年加百分之几的利息，这个买回去看起来我的本金没有损失，但是作为一个VC的管理人来说我分不到利润，我没有收入，这是我们不太愿意看的。最后一种情况就是你赔了，最后就清算了，连本都拿不回来了，这是VC退出的四种从上到下的方式。
你理解的VC的钱怎么退出了之后，你就理解我们要投资的是你能做成大规模生意，有大规模盈利的事情，那小的赚钱的生意我们投不了，这是我们的基本逻辑。但是我得说在文创行业当中，可能大量的创业者，真正走的是一个不错的赚钱的生意，一样是一个好项目，对创业者来说它是好项目，但是对VC来说它不是好项目，所以不能以VC的标准，以能不能拿到投资的标准来判断说它是不是好项目，我们不能这么想问题，这是创业者需要理解的一件事。
你要做一件事情，你先得分清这件事情能不能做大，我是一个不错的生意还是有可能拿投资的更大的事情，如果它不能变成大事情，一定要想清楚我得快速盈利，要回归到商业的本质，不要想我这整个过程拿VC的钱来填，这是不现实的，所以我们先从这一个角度分清什么是好，什么是坏，什么是VC喜欢的，什么是自己应该要坚持的。这是我们的基础。
紫牛投资的方向
紫牛投资的方向从它诞生开始有两个比较大的投资方向，第一个大的投资方向是和内容相关，第二个大的方向是和高的技术，特别是机器人相关的。当紫牛以内容相关为主要的投资方向的时候，特别是出现我这样一个管理人的时候，大家很容易认为说张泉灵你是不是投新媒体，因为你自己是从媒体出来的你是不是简单地投一些公众号呢?
我正好给大家做一个澄清，其实紫牛的投资逻辑，特别从我的角度出发，是不太愿意投新媒体。因为最基本的逻辑是媒体今天是两投受挤压，前面你的用户是巨大的受挤压，你原来的渠道上的用户在慢慢离开你，而且在慢慢老龄化，这一块不用我多解释。
更可怕的是你后面的那一部分，你原本的盈利模式也是在受到巨大的颠覆式的挑战，因为媒体原来最大的盈利模式就是广告变现。今天如果整个广告盘子没有迅速扩大，而新的互联网端，无论是PC端还是移动端，整个广告份额在急剧增长你就知道你能分到的蛋糕变小了。从广告主的角度来说，他为什么要投放在一个我水扔下去了以后，根本不知道响不响的地方呢?我在你这儿投，投了效果怎么样不知道，不像移动端，他非常清楚地知道在每一个号上投放有没有转化，从我的角度很难对新媒体下得去手，我不能理解后来的盈利模式是怎样。
从紫牛投资来说会怎么想问题呢?我们基本上分为三块。
第一块叫做内容本身就能卖钱，内容本身就是服务，所以我们会投一些自己有内容壁垒的，互联网的线上效益，这是我们投的非常大的一块;
第二块从本质上来说，我认为内容是一个低成本的获客渠道，你的获客成本比别人低，因为内容造成的，但是你赚钱再后来可以赚钱的地方，这是我们主要投的地方;
第三块我们会部分的切入内容有可能演变成会多渠道盈利的IP，这是我们会考虑，但是这个到目前为止都是我们在尝试的一个东西。
到底是内容为王还是渠道为王?
我自己是媒体出来，我身边聚集了很多的内容创作者，大家都会讨论说内容为王还是渠道为王，所有的内容创作者对渠道为王这件事情是非常愤慨的，大家都会说无论渠道怎么变不都得有好的内容吗?这句话没有错，但是在VC的眼里，只有绝对的大头才能是内容为王，剩下的都是渠道为王。
什么叫做内容为王呢?不是内容好或者不好，不是这样一个简单的定性的评判，而是当你说你迁移渠道的时候，是不是因为是你的内容，所以粉丝跟着你走，你可以零成本地把你的粉丝带走你就为王，你只要换一个平台，你还要重新靠渠道给你增加粉丝的时候就是渠道为王，这是非常简单的算成本的方式。所以这是VC眼里的到底是内容为王还是渠道为王，所有要做新媒体转型的所有做内容创业的，看不清这一点，下一次你内心受到的挑战会非常大。
我这里有两个例子，只有这样的头部才能内容为王。马东到爱奇艺的时候几乎不需要任何的成本大家都跟他走，Papi酱开了第一场直播的时候，整个在线人数前后累计超过1亿，这叫内容为王。但是你别忘了，他们在早期的时候也是渠道养出来的，如果你做不到这个量级，你如果只是靠前的那个，你要充分了解你的渠道。
IP经营的到底是内容还是用户?
很多媒体出来的人每天在做内容，以至于大家认为说我是不是经营的是内容，不是。我们回到商业本质，一个媒体靠内容卖钱吗?你的内容收费吗?如果你不是，你只要不是收费行为，你经营的本质是用户，你是通过内容把用户吸引进来，在用户身上变现的，所以核心是你经营的是用户，这是大量的IP所要认清的一个非常重要的本质。
在这里我给大家举一个例子，这是紫牛通过内容经营用户，通过用户来展现的这样一个项目。我一年前投资年糕妈妈的时候，整个的团队一共就两个半人，当时大概在微博端上有30多万的粉丝，今天是微博经济的时代，仅仅是在微博端上，还不计她在优酷等客户端视频上的粉丝量，在淡季她的月销售额也过五千万。
为什么说它?是因为我碰到很多原来做媒体转型的团队，都要讨论怎么能用内容变出一点东西，我说你其实没有理解为什么它的内容赚钱。你觉得她的东西写得很好吗?如果我在网络端上找的话，你说写母婴的育儿知识的，她是不是就是最好的?有没有人比她写得更好?一定有!但是为什么别人做不到母婴电商品牌第一个人品牌，为什么她可以做到第一?
整个背后的商业逻辑是怎么样的，我今天给大家整个分析一下。内容的本质是使得你的获客成本比别人低得多，从投资的角度来说，一个获客成本低的人，他当然效益就高了，他就更值得投资啊，我们回到商业本身去考虑问题的时候，就像一样的展示，如果同样是一个卖馍馍的人，一个会吆喝的人获客成本就低啊，所以他经营的是吆喝吗?不是，他经营的是馍馍。
再是选品，大家有没有考虑过一个基本的问题，逻辑思维该怎么样梳理?书有两个基本的特性，第一个叫做标品可大量复制，第二个事情是书可以被定制，这两件事情在一个商品上呈现是不成立的，因为我大的流量来了，本质上一定是标品，因为非标品产量有限，很多文创类的产品是非标品，当它是非标品的时候，本质上大流量对你没有意义。
标品有一个缺点，标品的缺点是你能卖别人也能卖，你想买一件标准的衣服，别的网站也可以卖，别的网站说不定在打折呢?为什么逻辑思维的要卖书，因为书是标品，这也是逻辑思维的书被大量的书商定制出来，它这个定制就造成你只在我这儿可以买，在别的地方都买不到，只有我这里有这本书，第一步跟所有的购买平台比价，只有在我这儿买，这是关键。第二件事情，我还可以大量的扶持，想卖多少卖多少，想卖10万本卖10万。首先第一个标准品，第二大的流量，所以逻辑思维是卖书，千万不要认为知识没有量。
而且这件事情还没有完，当你习惯在这儿购买书籍的时候，你可以买电子书，你可以买声频的讲课，最后你就变成了一个学校，一个终生学习的学校，当他变成绝对投入的时候就可以做这个事了，所以选品是一个非常的关键。
最后关键性的一点叫做供应链控制，逻辑思维的书的定制和年糕妈妈说的这个品类，别的品牌统统不要上，你不需要上任何的母婴平台，不需要上任何的百货公司，整个把供应链控制，这三件事情加起来才是商业的本质。
一定要清醒地回到这三个词，获客成本，选品和供应链控制，这才是真正的商业核心。
IP的成长有风口吗?
大家说什么时代都需要好的内容，这是做内容的人最爱说的一句话，做内容的人最喜欢说什么时代都是内容为王，哪一个平台不需要好的内容呢?第二句话说什么时代不需要有好的内容呢?这个没有错，好的内容只要不是绝对投入就是渠道为王，每一个渠道是有风口的，因此IP的生长当然在渠道上面是有风口的。
今天能不能在微信端上再出现一个逻辑思维?逻辑思维从零粉丝长到700万粉丝是没有花过推广费的，一分钱都没有，他赶上了微信的红利期。今天你说的你比逻辑思维好十倍，也不可能长成逻辑思维的你体量，你做不到，因为微信的红利已经结束了，甚至连移动端的增量都变化了，增个移动端的增量变化了，所以这个大的红利期结束的时候，你在这个平台和在这个渠道上创造流量和创造一个新的IP的时代结束了。
新的当然有，但有一些风口还没有明确的到来，比如说VR。VR最近两年说得非常多，VC领域也非常热，明确告诉大家，但是VC的领域说得非常热，投资非常谨慎的一个领域，这个风口显然在远方召唤大家，但是还没有到的时候，那我们的投资逻辑是怎样的?我投了这个团队，这个团队叫光和数字。
我们投资的逻辑怎么考虑呢?第一我会投原来做CG的，为什么呢?第一个做特效的团队整个内容的精细化程度肯定非常高;第二个其实更简单，是因为做CG的团队原本一定有客户，所以他能养活自己，一个风口没有到来的时代我会投一个既有时间盯着这个新的风口变化，能始终在最前端，第二又能养活自己，意味着我一笔钱投资进去他可以活很久。
第二还有所有做电影特效的团队，原来做了大量的to B的东西，所以它的VR的成本比别人低得多。
紫牛投过的创业项目
第一个我们会投出内容商的项目，或者内容转其他服务型的收费的项目，本质上内容是低成本获客的渠道，这刚刚给大家讲的;
第二个是我们投的非常多的，就是内容本身可以收费，以线上的教育为核心。为什么以线上的教育为核心，是因为教育本身是非常大的产业，它的收费是非常多的，而且以线上教育为核心，就意味着我不需要为每一个用户定制，才能介绍互联网，让边际成本归零的这样一个本质，如果每一个客户都需要定制的话，这个边际效应为零的概念就不成立。
第三类是我说的正在做尝试的，就是内容本身能够打造成多平台，多呈现方式的IP。以二次元为核心，这是我们非常愿意看一看的，适合年轻人文化的新的方向，对投资来说一定要看到未来，尽管我个人难理解，我作为70后，对二次元的理解会花很长的时间，但是投资是投的未来，年轻人，90后、00后喜欢的东西，对我们来说一定要花钱去看，花钱才是真正的事情，这是我们投资的第三种类型。
最后，我们回顾一下今天说的几个基本的问题：第一个问题到底是内容为王还是渠道为王。第二个经营内容的到底是内容还是在经营用户，当我们理解了这个，后面才有了我们投资的一切的逻辑，回到根本，不是拿投资的项目才是好项目，绝大多数的文创项目，核心是要变成真正有创意的，引起人消费欲望的，能够快速盈利的好生意。
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