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与其说是欲望导致天星资本今天的窘境，不如说是一群不懂金融本质的人错误的玩了金融！
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登陆新三板梦碎 天星资本对赌协议会否酿成恶果
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　　中国经济网编者按：随着新三板挂牌政策的突变，号称新三板投资领域领军机构的天星资本也逐渐陷入危机。据记者了解，天星资本目前面临的项目缩减、人员离职还只是表面现象，更危险的问题在于，为了能够登陆新三板，天星资本还和投资人签署了对赌协议，业内担忧，由于无法在6月30日前挂牌将导致实际控制人抛售、公司股权调整等一系列连锁反应，天星资本已经到了生死攸关的境地。
　　然而面对巨大挑战，天星资本却对内部员工表示，虽然挂牌时间节点变了，但是挂牌的目标和步伐不变。但有业内人士认为，新增加的监管规则基本否定了现有私募的盈利模式，付出巨大代价争取挂牌已经变得毫无意义。
　　政策突变 天星资本挂牌梦碎
　　据中国证券报报道，5月27日，备受关注的私募股权投资机构挂牌新三板有了最新政策规定。监管层透露，私募机构的挂牌准入，在现有标准的基础上，新增加了8个方面的条件，这意味着新三板尽管允许PE/VC类企业挂牌融资，但准入标准及监管要求已大幅提高。而这一消息对于正在全力冲击新三板的天星资本来说，可谓是一个噩耗，新增条件无疑宣告星资本此前期待的6月30日前挂牌的夙愿化为泡影。
　　天星资本2015年12月披露的《公开转让说明书》显示，天星资本成立于日，截至目前运营不足4年，距离5年要求尚有1年多的时间，明显不符合规则要求。除了“5年运营”资格这一明显的硬性指标，剩余几项指标对天星资本来说也并不容易完成。例如，《通知》要求，私募股权类机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上，至少存在一支管理基金已实现退出等。而天星资本在挂牌的转让说明书中表示，由于公司设立时间较短，投资项目尚未到退出期，尚未实现投资收益。
　　从公司公开披露的招股说明书可以看出，公司成立于2012年6月，注册资本15亿元。截至日，公司管理基金总规模已达314亿元，公司作为管理人管理的基金共计90支，其中在管基金中已完成或正在募集的基金50支，实缴金额约28亿元，累计投资项目305个。
　　从天星资本的盈利模式看，实际上它与传统的vc、pe区别并不大，
只不过它是专注于新三板的投资而已。具体说来，公司通过私募的方式募集资金、设立基金、并受托管理基金、运用基金资产对企业（主要是非上市企业）进行股权投资，通过被投资企业新三板挂牌、IPO、并购、二级市场转让、回购或其他方式实现退出，使基金资产实现资本增值和投资收益，为基金投资人创造收益，同时公司收取一定的基金管理费用和收益分成。
　　天星资本官网上的公司简介显示，经过近四年的迅猛发展，其已在新三板投资领域形成了多维优势，在多个媒体和研究机构的排名中都占据新三板领域领军机构的地位，并在创投领域进入中国区机构前十强的行列。不难看出，天星资本的目标是做新三板投资的No.1。
　　但一位业内人士表示：“仔细研究这八个条件可以发现，基本上否定了现有私募的业务模式。已挂牌私募整改难度巨大，代价极其昂贵，不排除将有私募主动寻求摘牌。挂牌红利基本没了，很多私募可能都不想玩新三板了。”
　　“首先，LP转股已经被叫停；其次，融资更加困难；第三，私募股权机构利用自有资金投资更加困难；第四，信息披露要求大幅提高，想挂牌，难度好大。要维持挂牌，难度也很大；想募集巨额资金，已几无可能。这意味着，即便能挂，可能也没必要挂了。”这位业内人士说，在这种条件下，“天星即便满够五年，还有必要去挂牌么？目前来看，如果没有政策的变动，很难看到天星有其他登陆资本市场的方式。”
　　困境逐渐暴露 公司经营风光不再
　　据界面报道，有知情人透露，天星资本在察觉到登陆新三板困难之时就已经悄悄砸盘抛售了。另外，从今年年初开始，去年以“野蛮人”姿态展现在新三板的天星资本内部更是不断有人离开。
　　“确实好多人离开，具体原因不是特别清楚，但是待遇应该是一个确定的因素。”一位较熟知天星资本的新三板投资人说。另一位知情人士表示：“刚起步的投资经理淘汰率越来越大。由于今年的项目少，事实上，明里暗里薪水也下降了很多。”
　　在天星，初级投资经理基础薪水大概是12万-15万，通过选拔的高级经理基本薪资一般是24万-30万这个区域，另外就是投资分成和跟投收益，最终收入差距其实是比较大的。
　　“现在公司都没投什么项目，跟去年不可同日而语，少了所谓投资分成或者跟投收益，所以差距真挺大的。”上述知情人士说，“投资的项目少了，事实上也不需要那么多人了。”
　　这和去年的天星形成了极大的反差：那时在北京的办公室里，一块液晶屏滚动播放着八个专注于新三板的投资团队的战报。八个部门分属八个不同行业，总数达到了150人。
　　2015年，天星资本“疯狂”投资新三板项目，一度让业内惊叹。过去一年，天星资本投资了超过400家新三板公司，仅2015年6月的第二个星期，它就投资了33家企业。
　　投中集团提供的数据可以看出天星资本今年和去年的天壤之别：从投资金额来看，2015年是27.3亿美元；反观今年，目前只有0.51亿美元。
　　而上海证券报还报道，其实天星资本远不及其宣称的那样实力卓著。管理规模与宣传内容相差较大，投资能力也无数据证实其是否高超。2013年、2014年及2015年上半年，天星资本营收几乎全部来自管理费收入，仅在2015年上半年实现了9.9万元的投资收益。
　　“草根创业”、“股权投资新锐”、“新三板投资领军机构”，相较于并不算大的实际管理规模，以及难言出众的投资能力，天星资本在外界的口碑却叫得颇响，甚至一度有挂牌公司以获得天星资本投资为荣。
　　据已挂牌新三板的投资机构资深人士称，天星资本布局新三板较早，拿到了不少便宜筹码；同时又因为其在一级市场拿项目“格外慷慨”，知名度提升得很快。“没有背景、没有知名大佬的天星资本，凭借其凶悍的拿票能力，在很短的时间内就扛起了新三板弄潮儿的大旗。”
　　糟糕的对赌能否引发连锁反应
　　不管天星资本从前有多辉煌，但这些都随着挂牌的失利而正在“褪色”，更糟糕的是，天星资本还和投资人签署了对赌协议。
　　据上海证券报报道，13名新增股东2015年8月以115元/股向公司增资13.05亿元，刘研、王骏与新增投资者分别签订了补充协议，约定了业绩承诺、估值调整、现金补偿及股权回购等事项。
　　根据约定，刘研、王骏承诺天星资本2015年、2016年扣非净利润分别不低于3亿元和30亿元，若实际净利润未能达到当年保证净利润的70%，或公司未能在日在股转系统成功挂牌，且投资人未能将其所持有的目标公司股份全部转让给第三方，投资人有权要求刘研、王骏回购所持股份。
　　或许对于挂牌信心满满，天星资本的公告显示，刘研、王骏回购股份所需支付的最高回购金额为17.26亿元。同时，公司还以314.35亿元为整体估值标准，计算得出刘研、王骏获得上述现金最多需要出售约7.23%股权。
　　7.23%的股权对于刘研、王骏似乎算不了什么，但仔细分析上述逻辑不难发现纰漏。上述13名新增股东以高达115元/股参与定增，显然是看重挂牌之后的溢价空间。现在挂牌之路严重遇阻，314.35亿元的估值自然难以为继，加上刘研、王骏需以抛售完成套现，最终涉及股份比例或远不止7.23%。
　　事实上，主板券商、律师也均意识到此中风险，并在公告中提示，若实际控制人以低于A股定增后的估值和价格出售股权，出售股份数较上述测算结果相应提高，进而有可能对公司实际控制人地位产生一定影响。
　　面对如此严峻的形势，天星资本自身将受到怎么样的影响？其手中大把的项目何去何从？会否引发新三板市场的多米诺骨牌？这些问题也只有让时间来解答了。
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。天星资本估值狂降，264亿说没就没天星资本估值狂降，264亿说没就没发的郭富城百家号2015年8月，天星资本A轮融资顺利完成，以115元/股定向增资13.05亿元，投后估值高达314.35亿元。彼时，这一估值已紧逼中科招商的325亿元，远超老牌私募机构明石创新的146亿元和天图投资的118亿元。在新三板挂牌命运多舛的北京天星资本股份有限公司（天星资本）间接牵手了一家A股上市公司。6月5日，中科新材（002290.SZ）发布关于产业投资基金拟对外投资的公告称，全资子公司深圳市中科创资本投资有限公司（中科创资本）拟出资5亿元人民币参与“深圳市中科鼎泰二期贝叶斯创业投资合伙企业（有限合伙）”（中科鼎泰二期）。该产业投资基金采用有限合伙企业形式设立，深圳贝叶斯作为普通合伙人、执行事务合伙人及基金管理人。中科新材表示，近日公司接到深圳贝叶斯的通知，中科鼎泰二期拟以现金形式收购天星资本40%股权。天星资本曾于日拿到了股转系统批复的《同意挂牌函》，但在新三板挂牌临门一脚前遭遇PE挂牌新政而搁浅至今。有消息称天星资本已经放弃了在新三板挂牌。6月7日，21世纪经济报道记者联系天星资本董事会秘书范文双求证该消息，但截至发稿时，尚没有获得其正式回应。本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。发的郭富城百家号最近更新：简介:见善无不及，见不善如探汤作者最新文章相关文章“赌徒”天星资本：“咱们一直这么变态下去” _ 东方财富网
“赌徒”天星资本：“咱们一直这么变态下去”
作者：曾令俊
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新三板市场的异常火爆，让原本默默无闻的天星资本迅速成为股权投资界新锐，在业界也被称为“赌徒”。
　　“在新三板上这样撒钱，没必要吧？”7月1日，当得知天星资本上周又新增投资了22家企业时，上海一家大型私募基金总经理林城向时代周报记者发出这样的疑问。
　　新三板市场的异常火爆，让原本默默无闻的天星资本迅速成为股权投资界新锐，在业界也被称为“赌徒”。
　　截至6月26日，天星资本已经在298家企业中下了“赌注”。其中，已挂牌企业194家，做市企业77家，已做市企业的平均收益倍数达到了2.03倍。据天星资本预计，今年全年，投资企业家数或能达到800家。
　　7月2日晚间，时代周报记者在微信朋友圈中，看到天星资本董事长刘研说道，“资本市场腥风血雨，危难之际方显价值投资本色。市场低迷之际，天星资本将加快对优质企业的投资速度”。
　　林城告诉记者，我暂时还看不清天星资本的投资逻辑，但新三板上应该没有这么多的好项目，“关键是如何退出，退出很难。”
　　7月2日，上海倍霖山资管的总经理高杉向时代周报记者表示，尽管现在新三板挂牌数量接近3000家，理论上可供选择的标的很多，但真正活跃的公司还是非常少。“私募通过产品形式配置，只有通过定增的途径，但同类型私募产品数量激增，好的定增标的会疯抢。”
　　对于天星资本来说，这或许是一场“赌局”。天星资本主管合伙人蔡志明曾在公开场合表示，“我们是专为新三板而来的”。时代周报记者联系该私募董事长刘研采访时，其表示，近期排满，下月可以接受采访。
　　全年或投800家
　　成立于2012年的天星资本，2013年10月才正式开展投资业务。这两年，其借助新三板风口成为PE界又一新大佬。
　　在这两年的时间里，天星资本大规模布局新三板。它的野蛮和不守规则如同当年崛起的九鼎资本，成为资本市场很多大佬眼中的“搅局者”；投资经理以16天15个城市的速度在全国各地网罗项目，它的每一个动作都让人惊讶并引发争议。
　　最新的数据显示，至6月26日，天星资本共投资了298家企业。其中，挂牌企业194家，做市企业77家，平均收益倍数达到了2.03倍。据天星资本预计，今年全年，投资企业家数或能达到800家。
　　这单一的数字或许难以理解它背后的意义。横向对比，截至日，成立于2007年的九鼎累计投资企业也仅仅刚超过240家，而九鼎资本也被贴上了“狼性”、“凶狠”、“野蛮”等标签，但天星资本在不到两年的时间里走完了九鼎资本八年的路。
　　外界难以理解这种投资的方式。但在天星资本看来，这种“跨越”是合情合理的，这来源于当前新三板市场的火爆，以及好项目颇多。
　　天星资本高层也在不同场合表达了对新三板市场的看好。刘研认为，未来，新三板将占据市场的半壁江山，中国的未来会有一半以上的伟大企业是从新三板上走出来的天星资本总裁王骏表示，新三板的成长性则远超，而且新三板的企业都分布在TMT、健康、环保、、高端制造、军工制造、消费升级等领域，他们都代表了中国未来发展方向的行业企业，作为投资人，我们肯定会追逐这些企业。
　　但业界对此并非完全认同。林城告诉记者，新三板上肯定没有这么多的好项目，不可能这么多项目都转主板。7月1日，香颂资本执行董事沈萌告诉时代周报记者，事实上，新三板企业的活跃度并不高，很多都是没有交易的僵尸公司。
　　但天星资本认为，他们在选择标的方面足够严谨。天星资本从做市券商渠道手中获得挂牌或即将挂牌企业的资源并逐一筛选，将其中行业和成长性不好的企业抛弃，留下有成长性的企业再进行对比分析，从中留下最值得投资20%-30%的企业，快速对接，并实施尽调、谈判和风控等常规动作，在过程中继续剔除1/3左右无法对接的项目，剩余“入选”的优质企业，全部投入。
　　据蔡志明介绍，天星资本在选取投资标的时并没有设置传统意义上的投资标准，摒弃了对于投资企业诸如市盈率、股本规模、营收情况等硬性要求，转而根据企业所处行业和自身发展模式，研究企业的成长性，企业的团队稳固程度以及企业创新性的“企业性格”，最终用差异化的决策方式决定是否投资。
　　两年后净利超百亿
　　为配合投资速度，天星资本自身也成立了新三板基金，这类基金平均每周成立2-3只，融资规模7000万-8000万元，且一般3-5天就封闭。
　　“我们很变态，我们打了鸡血，我们与时间赛跑，我们从市场抢钱，我们要把朋友们变成猪，躺在风口，等待台风的来临！”日，刘研在微信朋友圈贴出一张他和蔡志明的对话框，对方向他告知天星山河基金足额募集完毕事宜，并发给他同样一段话。刘研的回应是，“咱们要一直这么变态下去”。
　　这种“变态”体现在，天星投资企业每周平均十几家，基金成立每周平均2-3只，在业内，天星资本的速度也算是非常快的。截至目前，天星资本已完成投资和在募集中的基金规模达170亿元，其中自行发起并募集的新三板基金为48只，共计40亿元，同各类金融机构联合发行的新三板产品共计130亿元。
　　同样的，九鼎资本在募资方面也不逞多让。截至去年年底，九鼎投资管理基金总规模约在300亿元，并已在消费、服务、医药、农业、材料、装备、新兴、矿业等八大行业完成项目投资235个，累计投资金额超过175亿元。
　　统计数据显示，截至今年5月22日，包括私募、券商资管等产品在内，今年以来成立的新三板产品已达410只，按照每只产品5000万元的规模，新三板产品总规模将近200亿元。
　　对于新三板基金如此疯狂的募资速度，多个私募人士都提出了质疑。林城向时代周报记者坦言，“今年以来，新三板基金圈钱很容易，我们自己随便发一个都超过5000万元”。
　　7月1日，上海元亨祥股权投资基金集团有限公司CEO程方告诉时代周报记者，很多私募基金看起来是在布局新三板，实质是在用这个手段来圈钱，钱并没有投资到新三板项目里面去。“说白了就是换个手法来融资，投了几个新三板项目，打出这个旗号融资了一笔钱，用这个钱来做其他事情。”
　　沈萌告诉记者，新三板推出后，因为门槛低、挂牌快、易操纵，很容易通过把来路不明的钱以PE方式投入企业并挂牌，再以收益方式退出洗白，而且资本市场原本就有价值放大效应。
　　基于对新三板的看好，天星资本也决定挂牌。5月24日，天星资本首轮定布会上，190家机构有认购意向，意向资金达到350亿元，定增价格高达115元/股。9月将正式挂牌新三板，同时启动第二轮定增方案。届时天星资本市值将不低于800亿元，直追PE大佬九鼎投资。
　　尤其值得注意的是，天星资本未来两年的业绩承诺达到了1000%的增长。在业绩承诺及上市安排中，天星资本承诺在2015年净利润不低于3亿元，2016年净利润不低于30亿元，2017年净利润将达到100亿-300亿元，而这还仅是保守估计。这个底气来自于猛投新三板。
　　对于上述承诺，林城评价道，“太夸张了，这个业绩是做不到的”。因为，成立于2000年的另一PE巨头中科招商，2013年也不过盈利3亿元。
　　7月2日，即将于本月挂牌的新三板的，东莞汇乐清洁设备有限公司总经理林卫波则告诉时代周报记者，这个业绩其实并不难做的，只要投资的企业业绩增长快，是很容易的事情，特别是在新三板里。“事实上，天星资本看中的是新三板的政策红利。”
　　“只要投资的企业足够多，其中一部分盈利了，获得高额回报并不难。”林卫波说，过去新三板实现协议定价转让导致估值低，现在做市商制度出台后这些问题都得到了解决，估值也会高很多。
　　面临退出风险
　　对于天星资本来说，入股这些企业容易，但如何退出却是一个不小的难题。程方告诉时代周报记者，PE的退出渠道包括做市商，通过公开的股权转让来退出，盈利无非是股票溢价。
　　高杉表示，在有配置需求的资金量越来越大的同时，可容纳资金的可选标的数量增幅较慢，企业投融资两级分化严重，流动性较好的报复性上涨且容易做再融资，没有流动性的融资困难。“新三板退出渠道主要还是通过并购转板或者二级市场卖掉，首先还是应该考虑流动性的问题。”
　　天星资本总裁王骏解释称，如果把做市制度真正盘活了，市场流动性足够，对于退出渠道完全不用担心。不过，市场流动性好了，并不代表三板市场闭着眼投企业都能赚钱，这个市场还是会优胜劣汰。真正优质的企业永远不愁没有退出渠道，通过并购整合等方式都可以实现。
　　时代周报记者获悉的数据显示，截至去年年底，在九鼎资本投资的235个企业中，上市以及并购退出的企业有37家，新三板挂牌退出的企业有15家。“从数字来看，这个回报率还是蛮高的。”林卫波说。
　　截至去年8月底，中科招商所投资的233个项目中，实现退出项目32个。这32个退出项目中，9个通过IPO方式退出，其余通过并购、股权转让、回购等方式退出。
　　有分析指出，天星资本就是看透了主板创业板太慢，资金套现周期太长，所以全力以赴搞资金变现快的新三板，天星资本关注资金的变现效率；九鼎投资关注的是主板中小板创业板的估值空间大，没有关注资金变现速度。
　　刘研也毫不讳言地谈到，整体来说投资风险主要分为三方面：一、选择性风险，选择了一个走下坡路的行业；二、人的风险，选择的企业家没有很大格局和很大理想，觉得挂了新三板就完事了，那么这个风险就很大；三、估值的风险，现在随着新三板越来越火热，就会有跟风的现象出现，如果企业发展不是那么好，那么退出还是有一定风险的。
(责任编辑：DF154)
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