【财新网】系统性风险有多远？(15.7.11)
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【财新网】系统性风险有多远？(15.7.11)
&&&&&&&& 虽然判断股市风险不会带来系统性风险，但央行仍然出手，成为证券市场的最后贷款人，这样做的后果是什么？　　“为了防范，结果搞出了系统性风险。”这句戏言在多大程度上会成真？
　　是否该救市、如何救市？前提是需要界定此轮是否已酝酿了系统性风险，这一传导机制可能的触发点位在哪里。据财新记者了解，多个监管部门至今未能拿出明确的压力测试数据。“不可能对股指标注明确点位，否则，只能加速这个点位的到来。”市场人士这样说。
　　但据财新记者了解，银行资金加速入场的点位始于3200点，多位银行人士认为这一点位是非常重要的心理线。
　　7月7日下午，一位监管高层回应财新记者称，“银行与股市有天然的隔离墙，目前没有看到系统性风险的可能。”一位资深业内人士则认为，“金融同业的短期利率相当稳定，没有出现金融体系流动性的显著异常，也是稳定的。”
　　光大证券首席经济学家徐高上周用定量分析的研究报告指出，上证指数即使回到2000点，给银行造成的不良资产4000亿元，给券商造成的不良是3000亿元，均在可承受范围内。而股市动荡带来的风险在金融体系内部的传染度有限，金融体系的稳定性可以保证。
　　但这个估计可能尚显乐观。7月4日，经国务院开会协调后，各部委都在为稳定股市而加班工作。相关部门也形成了有关股票市场形势及政策建议，并已递交到更高决策层。
　　接近人士指出，银行理财资金入市规模近1.5万亿元，目前银行体系风险可控，毕竟银行接的是最后一棒。但如果不处理好“股灾”，仍有可能引发连锁反应，因此“救还是要救的，为的是不要伤了市场信心”。
　　央行、国资委、财政部、保监会均在7月8日周三表态。赶在9日周四开盘前5分钟，银监会首次正式表示，将支持稳定发展，比如允许银行对已到期股票质押贷款重新合理确定期限，质押率低于合约规定的，允许双方自行商定押品调整。鼓励银行合理调整平仓线，为证金公司提供同业融资等。据财新记者多方了解，银行在7月9日上午也收到了类似的窗口指导，即质押率不够的情况下，客户可以通过增加股票或资金来补仓，银行不再要求。“相当于断掉了正反馈。”一位大行资管部高层说，这类似于要求银行不再抽贷，对股市利好明显。
　　7月9日，市场止跌回暖。
8000亿结构化配资
　　多家投行估算，整个市场的融资盘在3万亿-5万亿元之间。华泰证券测算，与股市有关的银行理财规模在2.1万亿元，其中，两融融资8000亿元，收益互换2000亿元，结构化配资规模6000亿元，股票质押资金有5000亿元。国泰君安等券商则测算，银行涉及的结构化配资规模在8000亿元左右，其中绝大部分为“伞形信托”，也即一个信托计划中包含多个投资账户，结构像一把伞，银行理财资金认购其优先级，劣后端则可以用较少的资金配资。
　　这轮股市风暴中，银行相对淡定。一位银行资管部负责人对财新记者说，“从银行看，对股市情况并没有很迫切的风险感。”据财新记者多方了解，目前市场上做配资的银行中，光大银行、招商银行业务量最多，兴业银行、浦发银行、民生银行及工商银行也有一些，规模较少。
　　值得注意的是，结构化配资主要重仓在中小板和创业板中，这两个板块连续跌停或停牌的票较多，平仓压力更大。“银行配资之前投的都是‘小票’，没人会投蓝筹，就怕‘小票’连续跌停平不出去。”
　　为最主要的结构化配资业务。这一规模在2014年12月达到峰值，春节期间由于市场调整，部分客户选择了减仓；2015年3月“伞”在降低杠杆的基础上规模又有所恢复，5月起银行清理“伞”，不再新增。近期，银行续做了部分“伞”，主要仓位由“小票”换成了蓝筹，创业板单票仓位由最初的无限比到10%-30%以内。
　　据财新记者向权威人士了解，目前，光大银行伞形信托规模为2000亿-3000亿元，招商银行伞形信托规模在1500亿元。接近监管人士对财新记者确认，在7月3日，由于盘中拉升，不少银行平掉了部分仓，比如光大银行当天平仓量就在100亿元左右。但是监管机构认为，7月6日到8日的持续下跌，平仓压力在持续增大，也有客户未到平仓线就出逃。
　　国泰君安测算，伞形信托等结构化配资，目前跌破止损线的资金规模占10%-20%，即800亿元到1600亿元，预计所能承受的极限点位在3200点附近。平安证券则测算，到3000点的时候，银行结构化产品中的优先级资金仍然是安全的。
　　光大银行资管部总经理张旭阳对财新记者指出，这轮跌得比较快，在3600点的时候，70%左右的客户选择了补仓，仅有少数客户选择平仓。“大部分客户还是有收益留存，现在相当于把盈利交回去了。”他说，一般而言，在预警线之前，银行就会根据配资合约跟客户及时沟通，决定是补仓还是减仓，在这之后才是强行平仓。
　　招商银行资管部总经理周松也对财新记者表示，7月8日招行压力测试的结果是，只要市场不崩盘，即使无量跌停，优先级资金依然没有一分钱的损失。他指出，现在产品净值绝大部分在预警线以上，甚至比预警线还要高10%以上。
　　据财新记者了解，现在银行的结构化配资业务在1：2，但市场已暂时没有新的需求。大批打新配资的资金也被退回了。现在银行在细节上要求，股票仓位、比例将进一步分散，比如创业板股票最多10%，主板股票可以占20%。伴随市场回暖和政策调整，配资业务卷土再来，杠杆有所下降，成本有所提高。比如平安银行推针对优质个股的配资业务，标的全部都是上市国企；民生银行推1：1杠杆大股东增持股票配资；招行也在继续做针对上市公司高管增持的配资，杠杆在1：1.5。
两融爆仓与强平
　　申万宏源在6月末的研报中指出，结合上半年两融增速和大盘走势来看，如果大盘回调至3600点附近，6月上半月在4900点进场的两融资金就将面临预警甚至平仓，这部分净增资金量在800亿元左右。若大盘继续下探至3450点附近时，5月以来在4600点进场的资金也将面临同样风险，这部分两融资金的净增量在3000亿元左右。这一测算点位被监管机构所重视。
　　据国泰君安测算，目前已有占总规模5%-8%左右的融出资金处于130%的平仓线附近，维持担保比例接近110%的强平可能导致券商出现坏账。而当指数跌至2800点-3000点一线时，两融大规模爆仓将不可避免。
　　7月6日上午，多位银行、券商甚至地方监管人士对财新记者表示，两融的平仓已经开始了，早期做的1：1.2、1：1杠杆的爆仓尤多。“很多客户都接收到两融的追加保证金的要求了，低于140%都要追加，不行的话130%就给你平掉了。”一位股份制银行同业部人士表示。
　　这意味着，虽然7月1日周三晚证监会出台，不要求客户追加保证金到150%，可协商不用强平，并可追加股权和房产等担保物。但部分券商出于风控要求，还是果断平仓。
　　做两融配资的银行主要也是股份制银行。财新记者从权威人士处获悉，券商一共发了2500亿元规模的收益凭证，大部分被银行理财资金认购，券商则将其用于两融或者股权质押。一位中信建投人士表示，两融跌到了平仓线必须强平，否则收益凭证就还不上了。
　　收益凭证对接两融，被银行人士称为“百宝箱”，是同业新玩法，也是这轮杠杆市的重要放大器。一位民生银行资管部高层告诉财新记者，其实质仍是券商的信用，被纳入授信管理，银行有风险敞口额度。因此，两融被银行看做无风险收益。“券商没问题的话，就得到期还银行钱；如果中小券商出了问题，对不起这是系统性风险。”
　　大行则一律不做两融收益权转让业务。但7月9日晚上，财新记者获悉，工行已经启动两融配资业务，正在走流程了。工行认为这是一个好的市场机会。一位工行资管部人士告诉财新记者，大行之前之所以不做，原因在于两融收益权其实没有隔离机制，而券商资质差别太大，对券商缺乏评估，干脆就一刀切不做了。
　　7月8日，上善若水基金创始人侯安扬认为，目前场外配资已经基本爆仓完毕，场内两融也在大幅度减少，仅8日当天就又减少了1500亿元。
　　多家券商测算，两融规模的峰值为2.26万亿元，随着市场调整出现的主动与强制平仓，目前两融规模已降至1.6万亿元左右。前述私募基金高管认为，这两周“国家队”入场试图拉升大盘指数，是给了券商平两融的时间，但是只拉蓝筹股，会存在市场补跌风险。
质押股权平仓压力大
　　银行资金对接股市的通道还有股权质押、定增及计划、打新等。据财新记者了解，比如招行5000亿元跟股市相关的资管配资里，其中1500多亿元为结构化配资，2000多亿元打新配资，还有不到1000多亿元的两融。
　　整体而言，据券商及财新记者估算，银行股权质押资金在6000亿元左右，定增亦有3500亿元规模，银行资金对接股市相关资管计划的规模在万亿元左右。
　　这些资管业务结构都类似。财新记者获悉，现在一般做夹层，比如银行用理财资金做前述业务的优先级，私募、信托做中间级，项目方股东做劣后级，杠杆在1：2：6较多。但有的也不做杠杆，直接以私人银行客户资金或机构投资者对接资管计划。即使不带杠杆，在股价腰斩的市场中，企业资金岌岌可危，银行资产质量也会受到相应侵蚀。
　　多位市场人士指出，相关的资管计划几乎天天都有平仓，就怕一直跌停平不出去。也有权威人士坦承，有个别的银行资管计划已经出问题了，在强平后仍然危及到了投优先级的理财资金，后续可能是由信托公司承担兜底责任。
　　“有的银行私人银行部门投的很多产品都快到预警线了，没到的都停牌了，一打开本金就有可能保不住了。”一位私人银行部人士说，该行还有一些对冲量化基金，本来做空可以赚点，结果证监会不让做空，只能等着复牌后被强平。
　　据财新记者统计，仅在大盘点位高位运行的6月就有超过200家的上市公司的股东进行了股权质押。按质押率在30%、平仓线在130%计，股价跌幅到61%，质押股权就遭遇平仓风险。在6月已有约80家质押股权的上市公司股价跌至平仓线，其中已有近30家的上市公司已经停牌。
　　7月7日，有银行人士向财新记者坦承，目前对接某公司股权质押的资管产品已经跌至平仓线，是否强平看客户次日补仓与否。然而市场人士指出，现在客户补仓的押品并不优质，比如子公司股权、知识产权之类的，日后银行坏账压力上升。
　　7月9日，银监会的“救市”声明中，有几条都针对股权质押问题。第一条为允许银行业金融机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限。质押率低于合约规定的，允许双方自行商定押品调整。还有，支持银行对回购本企业股票的上市公司提供质押融资。
　　一位股份制银行副行长告诉财新记者，股权质押贷款在法律上允许变更合同，但实务上银行很难同意，因为这很大程度上扩大了风险。接近银监会人士则指出，出台的“救市”条款都是尊重市场主体意愿，不会强制干涉。
　　一位银行风控业务负责人则表示，传统的股权质押贷款，银行有明确规定，到期如需展期或还旧借新，可以商量调整质押率等条件。但是，现在市场热门的股权质押贷款，更多是指资管业务，合约到期或产品净值跌至平仓线，就要中止或平仓。“银行本来没有想过可以像贷款一样展期，但监管表示可以合约展期。”
　　信托人士也指出，现在的股权质押资管计划，大部分都跟私募配资一样，与客户协商处理，按合同要平仓或者补仓，但的确有银行或信托强行让客户平仓或补仓的情况。这些政策意味着，银行可不再强平，并为“补仓”的企业提供流动性。这一举措，相当于断掉了平仓—下跌这一螺旋式的正反馈。银监会相关负责人也表示，这样的条款设计，不仅是有利于保护客户的利益，其实也是避免强平以后带来风险恶性的传导。
　　定增情况亦如是，杠杆一般也在1：2。据Wind数据，从去年6月末到今年6月末，有290家公司参与定增，获配344次，总募集金额达6940.38亿元。市场人士指出，通过银行资管做的规模至少占一半以上，那么这一规模为3500亿元左右。
　　前述私募高管透露，定增配资“是重灾区”，很多劣后客户已经补不上钱，虽然目前不会造成二级市场的抛压，但后续会有很大影响。“银行私人银行部认购优先级，有的项目由于当时安全边际高，直接投了，现在股价腰斩，一年后怎么办？”一位资深基金人士指出。
　　一位公司业务人士也指出，与股权质押和伞形信托相比，定增的问题在于无法及时平仓。风险是否传导到银行的关键在于，企业大股东是否还能够回购或补仓。银监会的声明则指出，支持银行业金融机构对回购本企业股票的上市公司提供质押融资，加强对实体经济的金融服务，促进实体经济持续健康发展。
　　据财新记者统计，定增自预案日跌幅超过40%的公司有13家，其中股价“腰斩”的公司有4家，分别为天邦股份（002124.SZ）、浦东金桥（600639.SH）、华映科技（000536.SZ）、中材国际（600970.SH）。
　　接近银监会人士指出，这次银监会的四个表态，都是市场关心的问题，但同时“每一条都写得很谨慎，注重保护防火墙”。
　　银监会并不直接干预市场主体行为，是“允许、鼓励、支持”。而允许的内容，也是银行按照自身风控可自行选择的。
　　该人士还认为，A股市场跟全球金融体系息息相关，这次表态，也是对全球系统性风险可能出现苗头的有效应对，属于未雨绸缪，对市场预期管理更加有效。
　　这次股市冲击，对于银监会后续部分政策也有影响。前段时间，市场对银行混业充满了乐观预期，甚至觉得《商业银行法》会修订，放开综合经营。但据财新记者了解，探索“投贷结合”将未必走向混业的全面放开，比如银行持有券商牌照，比如设立资管子公司等。
　　银监会对于理财的态度是，理财仍要向净值型转型，做到“卖者有责、买者自负”，但是做净值也不天天浮动，避免价格的大起大落。“中国的金融产品应该是多层次的，有着完整的链条，存款、理财、基金、股票、混合型等等。”
　　前述银行高管指出，股市波动对金融体系的扩散效应，很难判断是否到危机时刻，但是如果不给市场信心，也会很快传染。他认为，市场信心的压力点在左右。
　　更有业内人士指出，目前讨论股市点位无意义，核心在于中国经济的下半场如何应对。“去杠杆是股市的导火线，但对经济的正反馈没有止住。”一位总部位于上海的私募基金高层说。
　　究竟如何估计这场股市风波对银行体系的风险？
　　多位市场人士指出，按照配资的杠杆水平及客户资质，从民间机构、P2P到券商、信托、基金，再到银行，风险逐渐传递，杠杆层层坍塌，信托、基金损失自不言说，由于银行理财资金优先级损失会极少，关键就在于两融的交易对手方券商是否有破产风险。而银行、券商等多位高层告诉财新记者，预计当指数跌到3000点以下的时候，两融可能将发生大规模的爆仓，部分资质较差的券商将接受考验。
　　客户补仓的押品资质下降，再加之过去以股票市值、大宗商品等进行了大量融资的企业，资金链会进一步恶化，这将侵蚀银行资产质量。
央行的角色
　　的支持在救市过程中发挥了决定性作用。
　　6月29日周一，央行率先宣布和，一度稳住了市场。
　　7月8日周三开盘前两分钟，央行宣布积极协助证金公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性，“守住不发生系统性、区域性金融风险的底线”。这次表态的时间离集合竞价时间过于靠近，当时已经有大量平仓盘已经按跌停价挂出，“撤都来不及撤了。”有市场人士说，这个表态晚了点，未能扭转当天的颓势。此后，连续几日证金公司不断从银行体系获得流动性支持，转而向证券公司和基金公司注入流动性，这一系列措施对扭转市场预期和改善市场流动性起到了决定性作用。
　　此次因杠杆而起，因流动性枯竭而加剧的股灾是否会引起系统性风险？有接近央行人士向财新记者表示，金融稳定和系统性风险并无明确定义。是否出现系统性风险的标志，一般是看是否波及到系统性重要金融机构，包括银行、保险等金融机构。“比如中国平安即为全球系统性重要性机构。”
　　上述人士表示，系统性风险取决于决策当局的判断，判断标准是对系统是否会有全局性的影响。
　　历史上证券公司曾因放大杠杆甚至挪用客户保证金坐庄股票而面临全行业风险，当时央行通过再贷款的方式填补了保证金窟窿，保障了客户权益不受损失，最终以债转股的方式由汇金公司承接了部分大型证券公司的股权。
　　此次杠杆危机影响到底有多大，是否会因证券机构违约而向银行体系蔓延，是否真正到了要出手的程度，央行没有做过压力测试。虽然有上述投行测算的数据，对于银行资金入市的数量，各个监管机构都没有明确说法。
　　“信息分散在多个监管部门。从根本上讲，随着混业经营的发展，现有的金融监管格局一定是不太适应现实要求了。”上述人士说，“中央银行虽然有充分的资源可以支持金融市场度过危机，但是这些资源是公共资源，是需要纳税人买单的，都需要特别审慎。”
　　一位券商人士对财新记者表示，无论是银行理财对接的伞形信托，还是场内的券商融资融券，都应该由投资者和相关机构承担损失。政府救市造成这些风险偏好极高的投资者得不到市场的惩罚，客观上鼓励了投机，对市场的稳定不利，“目前我觉得现在救市不太有理论依据”。
　　兴业证券首席经济学家鲁政委则站在金融系统不稳定性的角度主张应当救市。“认为无需救市的人，一般都是未能充分意识到现代金融之复杂 ：往往是向张三开了一枪，李四却死了。”鲁政委说。
　　另一些专业人士指出，此次证监会采取大规模救市措施的市场位置可能并不合适。“国际上对熊市的定义是跌20%，中国可能是40%。”一位基金业人士表示，“等待市场出清一段时间，救市的效果可能更好。当然，A股因为有涨跌停板机制的存在，问题更复杂一些。”
　　中信证券固定收益部董事总经理邓海清表示，央行救市发挥的是最后贷款人的作用，对应的最终目标是“金融安全”。2008年金融危机之后，全球央行集体反思，开始将宏观审慎框架作为传统货币政策框架的重要补充，金融稳定包含但不限于资产价格稳定。央行将作为最后贷款人，必须事先干预金融风险，否则必然导致道德风险。通俗地讲，不能出了事情找央行“擦屁股”，出事之前却将央行撇在一边。
　　中国在事实上已经进入混业经营时代，一方面金融公司互相交叉持股，另一方面业务已经打破行业限制。在事实上的混业经营时代，央行主导的统一监管是大势所趋，货币政策权、最后贷款人和监管权三者应当统一。从国际经验来看，金融危机之后，美联储、欧央行、英央行均获得了或加大了对金融机构的监管权，中国央行也不应例外，特别是此次央行再度成为证券市场最后贷款人之后。■
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多家私募基金受“平仓线”威胁
朱熹妍 16:34
经济观察网 记者 朱熹妍 中国信托机构与私募基金的蜜月期，因为股市大跌提前产生间隙。上周，美债降级产生的股市冲击波，让很多信托经理开始重新考虑对私募基金的付出比例。
据信托协会公布的二季度数据表示，证券投资信托高达4371.17亿元，其中私募基金合作额为1236亿元。虽然从信托整体规模上来说，私募基金的占比并不大，但是上升趋势明显。
据一位建信信托的人士介绍，在信托与私募产品签订的合同中，一般会设有平仓线（例如净值低于0.9元或0.85元）条款，触及后如私募基金不能补足保证金（或叫次级类资金），信托可要求或代为强行平仓。
截至8月15日收市，好买网私募基金净值排行榜显示，共有172只基金净值低于0.9元。
对于信托来说，风险不止于此。&一些信托项目的风险控制采用的是股票质押，一旦股价跌过质押折让比例，质押人可以选择不要股票不还款，信托就只能坐亏了。&另一位从事信托的人士称。
上述人士透露，一些信托机构已经开始考虑行使&强平&的权力。&从理论上讲强平既是权利也是义务，因为信托仅是受托人，应该对委托人承诺强平的义务。&
实际上，一些私募基金因为净值缩水，清盘已经出现。用益信托工作室的统计显示，继鼎弘义主动终止旗下唯一信托产品之后，北京一家阳光私募于7月20日主动清盘了旗下一只结构化产品，该产品清盘时收益率为49.07%。近日，山东信托发布一则公告称，盈融达投资(北京)有限公司出于自身实际需要及对未来投资的安排，申请提前终止旗下信托产品&山东信托&盈融达&，山东信托决定于日正式终止该信托计划。
不过，清盘的原因并不都是亏损，经营不善、规模未达到要求、或者对后市行情不好都可以导致清盘发生。不过，一些私募基金经理也承认，净值触底逼近清盘线是一个重要原因。
为什么我言辞激烈，只因我深爱着这片土地。
——朱熹妍
中国政法大学毕业，2007年进入经观，虽时日不多，但热爱着这个行业，这个诸报人苦心经营的园地。希望能以我笔写我心，我笔记录下社会的某些真相。
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来源：中国证券报
作者：刘夏村 赵中昊
　　近期，A股频繁出现股价“闪崩”，2月1日市场更是出现大幅调整。有称，“闪崩”股往往与前十大流通股东中的信托计划有关。譬如2月2日跌停的某只个股中，其前十大流通股中有6个信托计划。业内人士指出，近期市场的下跌是由市场投资趋势、平仓清盘压力、情绪恐慌等多因素共同作用的结果，预计后期难以出现大规模平仓潮，更不会引发系统性风险。
　　信托配资业务已收紧
　　某券商研报认为，清理配资，降低杠杆率是大势所趋，叠加银行对于委外业务的清理，信托资金来源受到抑制。在这种背景下，部分股票下跌接近平仓线，出现大幅抛售，从而导致股票异常表现。
　　中国证券报记者了解到，此前一些开展了有中间级的配资业务、单票配资业务。所谓“有中间级的配资业务”，就是在结构化中设置劣后级、中间级、优先级，其中最具代表性的是“3:1:8”“3:2:10”两种模式；而单票配资业务则是指一只结构化信托产品只持有一只股票。这两项业务通过交易结构的设计，突破了股票信托配资比例、持仓比例限制，属于打政策的“擦边球”，被用于炒股、大股东增持、员工持股、杠杆收购、上市公司市值管理等领域。
　　在严监管背景下，一些信托公司不再新开展上述两类业务，现有存续业务到期自然结束。某信托业内人士对记者表示：“我们公司在2017年上半年就停止了新增中间级的配资业务和单票配资业务，存续项目到期后自然结束。在到期前一两个月，我们就与客户提前沟通，通过或者其他资金在二级市场接走。”
　　不过，值得关注的是，近期一些业务较为激进的信托公司也停止新做上述两类业务，利用场外配资进行市值管理等业务的模式遇到资金接续难题。某证券信托业务负责人认为，近期“闪崩”股共性在于，不少股票是非成分股，票值小、盈利性也差，却游资云集。该人士进一步透露，除非极端行情，否则信托公司强制平仓不会直接挂跌停价，也不愿意造成“闪崩”。
　　多因素共同作用
　　中国证券报记者采访多位、证券信托人士后了解到，近期市场集中下跌，是由投资趋势、平仓清盘压力、情绪恐慌等多因素共同作用的结果。具体来说，首先，近期持续的资金青睐、股的趋势并未改变，叠加负面消息的集中引爆，引发了市场对股权质押股票可能会强制平仓从而带来集中抛售的担忧。其次，信托等配资资管产品清仓、强制平仓现象确实存在。此外，盘中一些关于“对存量信托配资‘一刀切’”的谣言也扰动了市场情绪。
　　对于市场担心的股票质押爆仓风险，君茂资本研究表明，无论从高质押比的股票家数占比，还是从低于预警线的股票家数占比来看，股权质押都不具备引发A股系统性风险的力量。但是投资者一定要规避那些质押比例较高且处于预警线以下或者距离预警线较近的股票。
　　某证券信托业务负责人对记者表示：“大面积集中平仓行为，会在市场连续大幅度下降后出现。但是只要市场不是2015年那种极端行情，就难以出现因强制平仓引发的闪崩。”
　　(600030,)(06030)认为，信托的配置本身并无明显市值偏好，整体持仓占比也较低，板块普跌更多源于前期持续上涨轮动后，市场对流动性紧张以及中小创个股业绩大幅低于预期的悲观情绪扩散。
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责任编辑：付健青&RF13564
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信托平仓是与非
《财新周刊》2016年第43期出版日期
文| 财新记者 杨巧伶
& 　　在2015年跌宕中沉浮的伞形信托，已退出历史舞台；但因投资亏损引发的纠纷，仍在上演。
　　部分因致损的伞形信托劣后级投资者，一方面接受股灾导致亏损的客观事实；另一方面也认为信托公司的主观管理失误致使其损失加重，例如应平仓而未平仓等，并以此为由将信托公司举报至监管部门，甚至告上法庭，要求信托公司赔偿受托责任履行不当致使投资者加重亏损的那一部分损失。
　　目前，正面临此类纠纷。所涉投资者为朝阳一号、西南鸿晟、莞盈一号、盛隆一号、新时代恒禧五只伞形信托的劣后级投资者，其中，朝阳一号为纠纷重点，牵涉自然人中间级投资者，结构相对复杂。
版面编辑：张柘
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