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探讨套期保值规避大宗商品价格波动风险的实例应用
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探讨套期保值规避大宗商品价格波动风险的实例应用
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套期保值（Hedging）
如果您要了解的是《企业会计准则》法规,请查看。
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　　套期保值是指把当作风险的场所，利用作为将来在上的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行的交易活动。
　　套期保值的基本特征是，在和对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在"现"与"期"之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响，因而的波动时间与波动幅度不一定与完全一致；加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着在冲销盈亏时，有可能获得额外的或亏损。
　　1、：（又称）是在购入，用期货市场多头保证现货市场的，以规避价格上涨的风险。
　　【例】：3月26日，豆粕的现货价格为每吨1980元。某饲料企业为了避免将来现货价格可能上升，从而提高原材料的，决定在进行豆粕套期保值交易。而此时豆粕8月份期货合约的价格为每吨1920元，为60元/吨，该企业于是在上买入10手8月份豆粕合约。6月2日，他在上以每吨2110元的价格买入豆粕100吨，同时在上以每吨2040元卖出10手8月份豆粕合约对冲。从的角度看，基差从3月26日的60元/吨扩大到6月2日的70元/吨。
　　交易情况：3月26日，现货市场：豆粕现货价格1980元/吨；：买入10手8月份豆粕合约，价格1920元/吨。基差60元/吨。6月2日，现货市场：买入100吨豆粕价格2110元/吨；期货市场：卖出10手8月份豆粕合约：价格2040元/吨。基差70元/吨。
套利结果：现货市场亏损130元/吨，盈利120元/吨，共计亏损10元/吨。
净损失：100×130-100×120=1000元。
注：1手=10吨
　　在该例中，现货价格和期货价格均上升，在期货市场的在很大程度上了现货价格上涨带来的亏损。饲料企业获得了较好的套期保值结果，有效地防止因原料价格上涨带来的。但是，由于现货价格的上升幅度大于的上升幅度，基差扩大，从而使得饲料企业在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出的获利，盈亏相抵后仍亏损1000元。这是基差的不利变动引起的，是正常的。
　　2、 ：（又称）是在中出售，用期货市场空头保证的，以规避价格下跌的风险。
　　【例】：春耕时，某粮食企业与农民签订了当年收割时玉米10000吨的，7月份，该企业担心到收割时玉米价格会下跌，于是决定将售价锁定在1080元/吨，因此在期货市场上以1080元/吨的价格卖出1000手合约进行套期保值。
　　到收割时，玉米价格果然下跌到950元/吨，该企业以此价格将现货玉米出售给饲料厂。同时期货价格也发生下跌，跌至950元/吨，该企业就以此价格买回1000手期货合约，该企业在期货市场赚取的130元/吨正好用来抵补现货市场上少收取的部分。这样，他们通过套期保值回避了不利价格变动的风险。
　　1、生产者的
　　不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业，作为的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在中将来要向市场出售商品的合理的，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用的来减小，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。
　　2、经营者卖期保值
　　对于经营者来说，他所面临的是后尚未转售出去时，下跌，这将会使他的减少甚至发生亏损。为回避此类，经营者可采用方式来进行价格保险。
　　3、加工者的综合套期保值
对于加工者来说，来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的都可进入进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行，对其进行，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。
　　为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。
　　（1）坚持"均等相对"的原则。"均等"，就是进行的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。"相对"，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在市场上买，在期货市场则要卖，或相反。
　　（2）应选择有一定风险的进行套期保值。如果较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用。
　　（3）比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。
　　（4）根据价格短期走势预测，计算出基差（即和之间的差额）预期变动额，并据此作出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。
　　是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。＝－。若不加说明，其中的期货价格应是离现货月份近的的价格。并不完全等同于，但的变化受制于。归根到底，持仓费用反映的是期货价格与现货价格之间基本关系的本质特征，是与现货价格之间实际运行变化的。虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致，但变动的幅度往往不同。所以，并不是一成不变的。随着现货价格和期货价格持续不断的变动，时而扩大，时而缩小，最终因现货价格和期货价格的趋同性，在的交割月趋向于零。
　　基差的变化对来说至关重要，因为基差是现货价格与期货价格的变动幅度和变化方向不一致所引起的，所以，只要随时观察基差的变化，并选择有利的时机完成交易，就会取得较好的保值效果，甚至获得额外收益。同时，由于基差的变动比期货价格和现货价格相对稳定一些，这就为套期保值交易创造了十分有利的条件。而且，基差的变化主要受制于持仓费用，一般比观察现货价格或期货价格的变化情况要方便得多。所以，熟悉基差的变动对来说是大有益处的。
　　套期保值的效果主要是由基差的变化决定的，从理论上说，如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时，基差没有发生变化，结果必然是交易者在这两个市场上盈亏相反且数量相等，由此实现规避的目的。但在实际的交易活动中，基差不可能保持不变，这就会给套期保值交易带来不同的影响。
　　一、卖出股指期货，如果拥有，并预测股市会下跌，即可利用卖出股指期货合约进行套期保值，减少损失。例：某投资机构拥有，为120万元，此时深证成份指数期货价格为10000点，为了避免股市下跌带来损失，该机构卖出一张3个月期的深证成份指数期货合约进行套期保值。一段时期后，股市下跌，该投资机构拥有的股票投资组合价值下降到108万元，深证成份指数期货价格为9000点，投资机构买入一张深证成份指数期货合约进行。这样：
　　股票市场上损失：12万元
　　期货市场上盈利：10万元＝（1）点×100元/点（假设深证成份指数期货合约乘数为100元，下同）
　　该投资机构的最终实际损失：2万元
　　由该例可见，减少了投资机构单纯投资股票组合的损失。
　　二、买入股指期货
　　如果投资者在一段时期之后买入股票，但又预测股市会在近期上涨，即可以通过买入锁定股票未来的买入成本。
　　例：某预计在2个月之后其一机构客户将对该进行一次。如果目前以该买入一，该组合的价值为95万元，此时深证成份指数期货价格为10000点。该此时买入一张2个月期的深证成份指数期货合约来锁定成本。一段时期后，股市上涨，基金计划买入的股票投资组合价值上升到106万元，深证成份指数期货价格为11500点，投资者卖出深证成份指数期货合约进行。因此：
　　上损失：11万元（买入成本比2个月之前高）
　　期货市场上盈利为15万元＝（1）点×100元/点
　　投资者最终盈利：4万元
　　由例可见，锁定了一段时期后买入股票的成本。
　　从30多年来的资料看，世界油价的波动幅度很大，有过明显的暴涨和暴跌的过程，期间受国际重大事件的影响比较剧烈，如巴以冲突、朝核问题、美国原油储备的下降等。1998年以来，国际原油价格一直徘徊在25美／桶左右，甚至在1999年初曾一度降至10美元／桶的低价，到2006年7月中旬，陡增至78.4美元／桶的高位，而后在1个月内，又急剧下降到60美／桶以下。与其他的贸易品相比，原油价格的波动受国际政治和经济的影响很大。预测，国际油价每升高10％，全球就会削减0.1％～0.5％。也作出相同的推测，国际油价每升高10，亚洲经济增长将降低0.8个百分点。剧烈的油价震动对世界石油市场的冲击异常猛烈，谁都不会知道在下一秒钟世界的某个角落将会发生什么，重大突发事件伴随油价的暴涨暴跌也就司空见惯。如此捉摸不定的市场瞬息万变，面临的风险也就异常可怕，采取适当有效的套期保值战略是涉及石油使用和交易的公司稳定发展的重要手段，稍有不慎后果不堪设想。从最近20年的数据来看，对石油产量的控制可以比较明显地影响国际油价的走势，特别是从长期来看，这种控制产量影响价格的联动机制更为直接。
中国国航和东方航空财务报表摘要
套期保值收入33809374662
20042213130
147280-1461768
　　是中国三大航空公司中唯一盈利的一家。国航在日常运营中面临着航空燃料价格波动的。国际航空燃料价格随时都会受到及供需变化的影响。国航航空燃料价格的政策旨在免遭价格突然大幅飙升的影响。在国家相关法律允许的范围内，自2001年3月开始进行油料套期保值交易，交易品种主要是新加坡航油和与航油关联度较高的布伦特原油衍生产品。2006年上半年，公司对同期航空燃油现货采购比例的39.4％进行了套期保值处理，公司因实施而增加的净利润为1.02亿元，占当期净利润的69％，燃油衍生工具收益净额为3.38亿元。
　　作为国内大规模的航空集团在面临燃油风险时，很好地通过——套期保值规避了部分价格风险，很好地降低了的，为公司的盈利目的作出了很大贡献。因为燃油成本受国际原油的影响而波动，不像飞行中的其他开销可以通过一定手段人为地控制削减。对燃油实行部分头寸的套期保值，可以为公司带来了直接的利益，这不但降低了，并在当期就实现了利润的获得，使公司有充足的可以运用，为公司的进一步发展提供了有力保障。
　　就中国国航和东方航空的财务报表摘要中披露的情况来看(见上表)，中国国航相对东方航空的套期保值要好得多，对利润的贡献是明显的。套期保值的收益也是中国国航在2006年上半年，在其他航空公司亏损的运营淡季，而国航却能实现盈利的重要因素。在面对时，国航通过尽量同种货币收支平衡的方式，来相互抵消汇率波动带来的。这样的平衡策略当然取得了不错的效果，也为公司带来一定的收益。
　　虽然国航通过套期保值的战略获取了收益，但是国航对航油的套期保值是出于对风险的规避，而非以谋求利润为出发点，因此，这样的套期保值战略是符合套期保值的目的和原则的。国航的套期保值战略和的方式，相对而言，是比较合理和值得借鉴的。
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价格：2积分VIP价：谁在阻碍国企套保
　　证监会副主席姜洋的一句“将推动取消国有企业利用进行风险管理的各种不必要的限制”引发了市场讨论，国内的期货市场急需大型国企入市的刺激，而大型国企在当前更需要在期货市场上进行套期保值完善风险管理。北京商报记者多方采访后发现，束缚国企套保的因素不仅有各类政策条款，更有国企自身不可言说的担忧。
　　会计核算设“紧箍咒”
　　在国有企业套期保值的限制中最明确的条款来自会计方面的限制。这一限制来源于2007年财政部实施的《企业会计准则第24号—套期保值》对于国企在会计核算方面的有关规定。
　　兴证研究中心总经理郑智伟表示，根据会计准则对套期保值的规定，套期保值盈亏的幅度必须在80%-125%。现实当中，由于市场变化不断，市场波动幅度往往超过了会计准则所规定的量化标准。这就出现企业实物运作与准则的规定相背离。实物上认为这是套期保值，会计师事务所认为超出了标准，会把超出部分归类到投机行为，而国有企业对投资有着严格的限制，于是有些国有企业尤其是有上市意愿的企业，碰到这种情况为了不碰“投机”的红线反而不敢进行套保，这也不适应现代企业的需要。
　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，《企业会计准则第24号—套期保值》是由财政部制定的，符合国际惯例，与国际会计准则对接的会计准则，如果调整起来相对而言难度会比较大。前几年危机以后，企业通过套期保值出现了一些风险，因此出台了《企业会计准则第24号—套期保值》，而现在也应该根据实际情况的变化，在会计准则上做出相应的调整。
　　上海期货交易所理事长杨迈军建议，财政部门研究修订《企业会计准则第24号—套期保值》，出台适用商品期货的核算细则，放宽对企业套期保值有效性的比例限制，清除国有企业参与期货市场的障碍；建议审计部门完善审计方式方法，参照对五矿集团和的审计方式，对其他国有企业的现货经营与套期保值进行整体审计，客观全面地评价国有企业参与套期保值的经济效益。
　　国资监管尺度不一
　　对于国企参与套期保值的有详细规定的现行法律法规条款并不多，除了《企业会计准则第24号—套期保值》外，2007年新修订的《管理暂行条例》也对国企参与套期保值进行了严格规定。事实上，在实际操作过程中，国企的主管部门国资委对于国企参与套期保值监管十分严格，且各地国资监管部门尺度不一，这也限制了国企参与套期保值的热情。
　　根据《期货交易管理暂行条例》第45条规定，国有企业从事期货交易，仍然应当遵循套期保值的原则，同时应当严格遵守国务院国有资产监督管理机构以及其他有关部门关于企业以国有资产进入期货市场的有关规定。
　　在实际操作中，国企对于参与期货市场比较消极，主要因为主管单位担心企业在期货市场上过度投机，而在当前的国有企业考核评价体系中，参与期货业务即使是套期保值业务，一旦造成亏损会令管理层承担很大的责任；另外，在审计过程中，一般将企业的现货经营与期货市场套期保值行为分开审计。企业一旦在期货市场受损，在审计报告中显示直接亏损，影响企业经营业绩，则容易影响国有企业参与套期保值的积极性。
　　胡俞越认为，市场主体选择什么样的手段来进行风险管理，是市场主体的自主选择，监管部门应该放手让市场决定处理风险管理的方式，对于主管部门国资委而言，存在两个方面的误区。首先，国资委对于套期保值的认知不够。国资委应当适度放宽对套期保值的认知，不能狭隘地理解套期保值。事实上，包括套利、点价交易、点期差交易都应该属于套期保值范畴，国资委对于套期保值的概念也要与时俱进。
　　另一方面，胡俞越认为，国资委应该对套期保值业务做出相应调整。“套期保值是通过一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，不是单方面的期货盈利弥补现货亏损，也不是单方面的现货盈利弥补期货亏损，套期保值最终目的是为了避险，套期保值容易让人理解为通过期货市场盈利来弥补现货市场亏损，期货只能赚不能赔，这个不符合套期保值的原则，国资委对于套期保值业务范围也要做出相应的调整，做了调整之后，包括现货和期货头寸是否完全对等匹配也不一定，在审计制度设计时需要换个角度，只要达到避险的目的就是套期保值，而审计期货的时候不能单方面说只能赚不能赔。”胡俞越解释道。
　　除此之外，也有分析人士认为，国资委对国有企业参与境内外期货市场套期保值业务尚未做出统一明确的规定，导致各地国资委对国企套保业务的监管尺度不一，不利于国企套期保值业务的开展。
　　主观层面消极对待
　　国企对于套期保值热情不高，除了会计和监管的限制之外，国企本身套保意愿不强烈可能是最根本的因素。北京商报记者在采访一家上市央企时发现，由于此前有国企参与套期保值出现了巨额亏损，导致不少国企对于套期保值仍心有余悸。
　　一位有色金属行业的央企高管向北京商报记者表示，他们母公司目前并没有计划在期货市场进行套期保值，前几年有过套期保值的讨论，因为当时别的国企做套期保值出现问题，他们对于套期保值特别谨慎，直到目前也没有实行。现在他们子公司那边有少量在做，但规模不大。
　　这位高管说的国企参与套期保值出现问题指的是此前期货市场发生的一些期货事件。令市场印象深刻的是2002年新加坡中航油事件和2008年澳洲铁矿事件，这两起事件都因套期保值而起，其中新加坡中航油事件直接导致当时新加坡中航油总裁陈久霖入狱四年。
　　胡俞越认为，由于金融危机导致期货价格出现大起大落，当时和大型央企都出现了比较大的套期保值风险，后来，导致国企对套期保值产生了比较大的质疑，但是国企出现亏损不能把责任都推给套期保值。
　　阻碍国企参与套期保值最大的障碍，除了国资委这个主管部门限制外，企业自身也存在问题。胡俞越表示，部分国企风险管理意识比较落后。比如中粮、这样的公司，风险管理水平很高，他们的业务跟国际市场联系比较紧密，他们的产品在国际上也有比较成熟的期货品种，利用期货工具利用得比较好，但是有一些钢铁企业，缺乏相应的期货品种，本身公司观念意识、风险管理意识比较落后，风险管理手段也比较落后，企业自身也有问题。而期货市场怎么去接地气，怎么和现货产业链进行有效的对接，也是期货市场要做的事。
　　实际上，北京商报记者在采访过程中发现，不少参与套期保值的国企还专门成立了期货部，一方面可以看出国企对于期货套期保值的重视，但是从另一个方面讲，将现货和期货分成两个部门，一个部门亏损，一个部门盈利应该怎么实现平衡？
　　胡俞越表示，国企在套期保值的操作过程中，应该建立一个风险管理部来统一运作风险管理工作，否则，现货是现货部，期货是期货部，两个部门一起操作套期保值业务，考核标准也不一样，现货挣钱赔钱与期货部无关，期货挣钱赔钱也与现货部无关，这就将两个部门扯成两张皮，如果统一放在一个风险管理平台进行运作，不管是期货盈利还是现货盈利，最后能达到盈亏平衡，也能整体降低风险。
　　北京商报记者 岳品瑜
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应支持国有企业参与期货套期保值(图)
（原标题：应支持国有企业参与期货套期保值(图)）
　　新华社图片
　　本报记者 杨博
　　上周标普500指数下跌0.67%，结束了此前连续五周的上涨，年内累计下跌0.39%，重返负收益区间。自2月中旬以来的本轮反弹中，标普500指数累计上涨11%，目前重回近三个月以来的高位，但多家华尔街机构近期均表示对美股前景看法谨慎。
　　美股升势暂停
　　上周美国三大股指全线走低，标普500指数下跌0.67%，结束了去年11月以来的最长连涨势头；道琼斯工业平均指数下跌0.49%；纳斯达克指数下跌0.46%。标普500十大行业板块中，能源板块上周表现最差，全周下跌2.43%，其次是金融板块，下跌1.87%，医疗保健、电信服务和公用事业等防御板块成为仅有的三个实现正收益的板块。
　　此前一周，受美联储鸽派货币政策声明提振，标普500指数曾连续第五周实现上涨，且年内恢复正收益。然而上周多位美联储高层陆续发表鹰派讲话，不断强化短期内再次加息的预期，令市场重新面临不确定性。截至上周五，美元指数连续六个交易日上涨，创出今年以来最长的升值周期。
　　美国旧金山联储主席威廉姆斯上周表示，如果经济数据表现继续符合预期，他将支持在4月或者6月加息。亚特兰大联储主席洛克哈特称，近期数据表明通胀有望在2016年下半年企稳，美联储可能很快就会再次加息。费城联储主席哈克表示，如果美国经济继续好转且不出现意外，美联储最早4月就应考虑加息。老牌“鹰派”委员、圣路易斯联储主席布拉德表示，通胀预期已经从低点反弹，相信将实现2%的通胀目标，美联储下次加息的时间可能不会太远。
　　美联储主席耶伦将于本周二发表讲话，且本周五美国劳工部将发布3月非农就业报告。市场人士密切关注上述事件，希望寻找美联储下次加息时点的线索。
　　目前或已严重超买
　　今年初到2月11日期间，标普500指数曾大幅下跌10.51%，但自2月11日以来反弹11%。在经历一波反弹小高潮后，越来越多的华尔街分析师对美股前景趋于谨慎，熊市言论再次升温。
　　高盛策略师称，风险资产反弹行情可能很快结束，预计油价大幅下跌可能再度拖累风险资产，建议投资者在预料的波动性增加之前转向持有现金。
　　摩根士丹利分析师本月中旬将标普500指数未来12个月的目标点位从2175点下调至2050点，并指出考虑到更疲软的增长预期和其它风险因素上升，建议投资者削减全球股市的风险敞口。
　　瑞银技术分析团队上周发布报告指出，过去几周美股大幅上涨，目前已严重超买，超买程度为2009年来最大。美股将开始筑顶环节，中期来看，预计在一季度晚些时候或二季度早些时候触顶，随后市场将迎来大幅调整，标普500指数第一回调点位大约是点区域。值得注意的是，瑞银技术分析团队此前曾成功预言了美股前两次暴跌，以及2月11日的触底。
　　分析师还表示，美股未来走势将很大程度上取决于企业盈利，但市场对企业盈利预期正在持续下调。FactSet统计的分析师平均预期今年第一季度美股企业盈利将同比下滑8.3%，显著低于三个月前增长1.6%的预期。如果这一预期成真，将创下2009年第三季度以来最大降幅。
本文来源：中国证券报·中证网
责任编辑：黄欢_NN1650
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