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<![CDATA[　　关于落实在一定期限内适当限制特定严重失信人
　　乘坐火车、民用航空器有关工作的通知
　　发改办财金〔号
　　各省、自治区、直辖市、新疆生产建设兵团社会信用体系建设牵头单位、高级人民法院，民航各地区管理局，各运输（通用）航空公司、机场公司，中国民航信息集团，铁路运输企业、铁科院、各铁路公安局：
　　为全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，落实习近平总书记关于构建“一处失信、处处受限”信用惩戒大格局的重要指示，国家发展改革委会同相关部门联合印发了《关于在一定期限内适当限制特定严重失信人乘坐火车推动社会信用体系建设的意见》（发改财金〔号）和《关于在一定期限内适当限制特定严重失信人乘坐民用航空器推动社会信用体系建设的意见》（发改财金〔号）。为贯彻落实以上两个文件要求，明确被人民法院按照有关规定依法确定的失信被执行人名单和依法采取限制消费措施的名单的执行需求，现将有关事项通知如下。
　　一、信息采集
　　最高人民法院分别与民航局、铁路总公司建立了数据传输通道，并实现了名单信息互联共享，因此仍然保持原数据传输通道和信息共享方式不变，全国信用信息共享平台不再重复推送名单信息。
　　二、发布执行和权利救济
　　根据《最高人民法院关于公布失信被执行人名单信息的若干规定》（法释〔2017〕7号）和《最高人民法院关于限制被执行人高消费及有关消费的若干规定》（法释〔2015〕17号）规定，人民法院制作的纳入失信被执行人名单决定书和限制消费令，由人民法院院长签发，自作出之日起生效。生效后，最高人民法院将失信被执行人名单和限制消费措施名单推送给民航局和铁路总公司，民航局和铁路总公司收到失信被执行人名单和限制消费措施名单后，即按名单执行惩戒措施。
　　法人、公民或其他组织对被纳入失信被执行人名单有异议的，应当向执行法院提出书面纠正申请，执行法院应当自收到书面纠正申请之日起十五日内审查，理由成立的，应当在三个工作日内纠正；理由不成立的，决定驳回。公民、法人或其他组织对驳回决定不服的，可以自决定书送达之日起十日内向上一级人民法院申请复议。上一级人民法院应当自收到复议申请之日起十五日内作出决定。复议期间，不停止原决定的执行。法人、公民或其他组织对被采取限制消费措施有异议的，参照失信被执行人名单的异议处理方式执行。
　　三、移除机制
　　执行法院根据《最高人民法院关于公布失信被执行人名单信息的若干规定》（法释〔2017〕7号）《最高人民法院关于限制被执行人高消费及有关消费的若干规定》（法释〔2015〕17号），确定何时删除失信信息和限制消费信息。最高人民法院将删除失信信息和限制消费信息的名单推送给民航局和铁路总公司，民航局和铁路总公司收到删除失信信息和限制消费信息的名单后，即按名单解除惩戒措施。
　　国家发展改革委办公厅
　　最高人民法院办公厅
　　民航局综合司
　　铁路总公司办公厅
发改委网站
<![CDATA[　　央行进行1885亿元MLF操作，均为一年期，利率3.30％，与上次持平。今日有1885亿元MLF和200亿逆回购到期。中国央行今日暂停逆回购操作，公开市场本周全口径净回笼900亿元人民币。
　　周四，隔夜shibor报2.487％，上涨8.1个基点。7天shibor报2.686％，上涨0.7个基点。3个月shibor报3.626％，下跌0.6个基点。 分析人士表示，在降准释放资金的支持下，近期流动性较为充裕。
　　目前资金面确实比较宽松，交易所和银行间质押式回购利率已经突破了前期的低位，向年的位置靠近。有观点认为：央行可能因杠杆率到了相对合意的位置，或许没有必要把资金面压得太紧。
　　但也有机构提示投资者应该谨慎对待，华创证券固收团队指出，7月是传统的缴税大月，去年7月仅缴税因素就回笼基础货币超过万亿，这也是导致最近两年资金面“季末不紧季初紧”的重要原因。考虑到今年企业利润继续维持高增长，7月缴税对流动性的抽水效应不容忽视。]]>
金融界网站
<![CDATA[　　中国网财经7月13日讯 据北京市食药监消息，日前，北京阳光宜康科技发展有限责任公司对其生产的脱脂棉球主动召回。召回级别为三级 。　　据了解，该产品用于对手术或穿刺部位的皮肤、机械创伤及器械的局部涂抹消毒。　　公告显示，召回原因为产品的细菌菌落总数超标等。涉及产品型号、规格为50g/包。]]>
中国网财经
<![CDATA[　　中国证券网讯 记者从住房城乡建设部获悉，7月12日，住房城乡建设部与河北雄安新区管理委员会签署战略合作协议，在雄安新区规划建设管理方面建立全面战略合作关系。
　　为贯彻落实党中央、国务院关于雄安新区改革开放工作的重要部署，高起点规划、高标准建设雄安新区，结合雄安新区当前实际要求，住房城乡建设部与河北雄安新区管理委员会经过深入研究和沟通，商定在雄安新区规划建设管理方面建立全面战略合作关系。
　　下一步，双方将按照高质量发展要求，坚持世界眼光、国际标准、中国特色、高点定位，创造“雄安质量”，将雄安新区建设成为推动高质量发展的全国样板。]]>
<![CDATA[　　中国网财经7月13日讯 据北京市食药监消息，日前，北京祥云佳友医疗器械有限公司对其生产的电脑中频电疗仪主动召回。召回级别为三级 。　　公告显示，召回原因为部分FK998型电脑中频电疗仪产品在厂牌标签覆膜脱落后，有可能造成厂牌标签的耐久度不符合要求。]]>
中国网财经
<![CDATA[　　中国网财经7月13日讯 据北京市食药监消息，日前，北京皇城股骨头坏死研究所对其生产的HC-5B型中低频治疗仪主动召回。召回级别为三级 。　　公告显示，该产品主要用于股骨头坏死病的辅助治疗。]]>
中国网财经
<![CDATA[　　中国网财经7月13日讯 据北京市食药监消息，日前，北京华益精点生物技术有限公司 对其生产的电动病床主动召回。召回级别为三级.　　据了解，召回原因为运动部件、单一故障状态不符合标准规定。]]>
中国网财经
<![CDATA[　　中国网财经7月13日讯 日前，中国医药发布公告称，全资子公司通用三洋于近日收到国家药监局核准签发的《药品注册批件》，注射用头孢硫脒（规格分别为1.0g、0.5g）获批注册。　　据了解，头孢硫脒及其注射剂是上海医药工业研究院与复旦大学附属华山医院等单位合作开发的中国第一个自主创新研发成功、具有新型结构的头孢菌素类抗生素。该药品用于敏感菌所引起的呼吸系统、肝胆系统、五官、尿路感染及心内膜炎、败血症。]]>
中国网财经
<![CDATA[　　中国网财经7月13日讯 据北京市食药监消息，日前，北京厚爱医疗仪器有限公司对其生产的输液泵主动召回。召回级别为三级。　　据了解，材料选择时耐腐蚀性因素考虑不周，某些具有腐蚀性的药物药液不慎漏洒到泵门支腿的轴孔处未及时清理，导致泵门材料出现变性变脆的结果。在安装输液器管路和关门的过程中，力量和冲击比较大，会导致泵门支腿从轴孔处断裂，严重影响正常使用。]]>
中国网财经
<![CDATA[　　“一个案例胜过一沓文件”。　　最高人民检察院7月12日召开新闻发布会，围绕“加强案例指导 依法惩防金融犯罪”主题发布第十批指导性案例。本次发布的案例包括朱炜明操纵证券市场案、周辉集资诈骗案、叶经生等组织领导传销活动案3起案件。　　《金融时报》记者从发布会现场了解到，近年来，金融犯罪发案率在总体上仍然呈现频发但略有下降的态势。金融犯罪不仅影响正常的经济秩序，而且还影响到我国金融安全和社会稳定，成为金融系统性风险的重要隐患，必须依法采取措施进行规制、打击、防范。　　最高人民检察院党组成员、副检察长童建明在发布会上表示，金融安全关系国计民生，社会各方面极为关注。第十批指导性案例包括操纵证券市场、集资诈骗、利用网络组织领导传销等突出犯罪。发布这些案例，体现了检察机关保障国家金融监管法律政策实施，积极参与防范化解金融风险的鲜明立场和态度。　　案例还原诉讼焦点与冲突　　案例是实践中发生的鲜活生动的法治教材，也是最好的法治教科书。通过案例展示可以揭示蕴含其中的法律精神和内涵，可以较为直观地回答办理同类案件可能遇到的疑难复杂法律问题。而且，相对以往发布的最高检指导性案例，本次案例在体例上和制发思路上都作了较大的创新调整。　　据童建明介绍，这次公布的指导性案例，不仅有案情、要旨、诉讼过程、裁判结果和典型意义，更重要的是，通过在体例内容上增加“指控与证明犯罪”，再现检察机关以事实为根据，以法律为准绳，组织、运用证据指控与证明犯罪的过程，还原诉讼过程中控辩争议的焦点和法庭审理的冲突，揭示犯罪行为的本质特征，既体现检察机关指导性案例的“检察”特色，又能较好地发挥了案例本身的指导意义和普法意义。　　朱炜明“抢帽子”操纵市场案是本次发布的案例之一，也是证监会2016年证监稽查20大典型违法案例之一。朱炜明利用其在“谈股论金”栏目担任特邀嘉宾的身份，在节目中公开评价、预测利益相关股票，多次以“抢帽子”交易手段操纵证券市场谋取利益，非法获利75.48万余元。最终，朱炜明因操纵证券市场罪被判处有期徒刑11个月，罚金76万元，违法所得予以没收。　　“抢帽子”戏法终归伏法。“该案明确了证券公司、证券咨询机构、专业中介机构及其工作人员，违背从业禁止规定，买卖或者持有证券，并在对相关证券作出公开评价、预测或者投资建议后，通过预期的市场波动，反向操作谋取利益，构成‘抢帽子’交易操纵行为，情节严重的，应当以操纵证券市场罪追究其刑事责任。”童建明表示。　　记者了解到，在办理朱炜明操纵证券市场案时，针对审查起诉中朱炜明的辩解，检察官通过认真审查证据、依法退回补充侦查，查明了案件的关键事实，补强了相关证据。在检察官出示的证据面前，朱炜明对实施“抢帽子”交易操纵证券市场牟利的事实供认不讳。　　犯罪新手段对金融监管提出挑战　　“通过办理朱炜明案，目睹了证券市场一些不规范操作。从承办人的角度看来，证券市场还是存在一些需要完善的地方。”上海市人民检察院第一分院检察官顾佳在回答媒体提问时表示。　　为此，顾佳表示，证券市场监管要进一步从严。特别是证券违法犯罪的新手段、新类型层出不穷,对金融监管也提出了新挑战。金融监管要跟上金融发展的步伐，补齐监管短板，实现穿透式监管、全面性监管。　　顾佳还建议，司法机关也要发挥推动性作用。“如立足朱炜明案件，我们对不正当股评干扰证券市场等问题开展法治宣传，结合调研提出建议，促进了证券市场股评行为规范开展。”与此同时，证券从业人员的职业道德教育和违法行为监管也得到了加强。　　据介绍，上海市的检察机关已经连续6年发布《上海金融检察白皮书》,集中通报上一年度金融案件发案情况，提出完善监管建议，取得了良好的社会效果。　　事实上，在审查案件过程中，人民检察院可以与证券监管部门加强联系和沟通。一般而言，非法证券活动涉嫌犯罪的案件，来源往往是证券监管部门向公安机关移送。证券监管部门在行政执法和查办案件中收集的物证、书证、视听资料、电子数据等证据材料，在刑事诉讼中可以作为证据使用。检察机关通过办理证券犯罪案件，可以建议证券监管部门针对案件反映出的问题，加强资本市场监管和相关制度建设。　　三措施强化对涉众金融犯罪打击力度　　证券犯罪严重破坏了资本市场“三公”原则，严重扰乱金融管理秩序。金融是现代经济的核心和血脉，而金融犯罪则给正常的经济秩序带来破坏。那么，当前的金融犯罪发案数量有哪些变化？金融犯罪有哪些比较典型的发案特点？　　最高人民检察院法律政策研究室主任万春在回答《金融时报》记者提问时表示，从发案数量看，当前金融犯罪发案率在总体上仍然呈现频发但略有下降的态势。　　据介绍，2017年1月至2018年6月，全国检察机关就金融犯罪（含破坏金融管理秩序罪和金融诈骗犯罪）案件向人民法院提起公诉30570件、49553人。其中，2017年提起公诉21842件、35301人，同比分别下降7.89%和3.01%。　　“金融犯罪发案率下降，主要在于公安司法机关不断加大打击力度，并采取多重措施积极防治金融犯罪的发生，取得了一定的效果。”万春解释称。　　不过，万春坦言，近年来，新型金融案件不断增多，疑难复杂程度明显加大，呈现出犯罪手法不断翻新，隐蔽性和迷惑性增强，影响面广、处置难度大，手段呈现网络化趋势，欺骗性较强，被害人往往损失惨重等特点。　　近年来，涉众型金融犯罪重特大案件频发，社会各界高度关注。涉众型金融犯罪隐蔽性、欺骗性强，蔓延速度快，涉案人员多，波及地域广，涉案金额大，严重损害人民群众财产权益，严重危害国家金融安全。因此，金融犯罪始终是检察机关打击的重点。　　万春表示，针对涉众型金融犯罪，检察机关主要采取了三大措施。一是持之以恒地加大对涉众型金融犯罪的打击力度。二是把对涉众型金融犯罪案件的办理和化解风险、追赃挽损、维护稳定结合起来，防止和避免引发次生风险。三是结合办案，积极参与促进金融监管，强化犯罪预防。]]>
金融时报-中国金融新闻网
<![CDATA[　　记者13日从国资委获悉，7月11日，国资委主任肖亚庆到兵器装备集团调研，了解企业改革发展和党的建设情况，并召开部分中央企业所属企业改革座谈会。
　　肖亚庆强调，要做强做优做大国有资本，推动以管资本为主完善国有资产管理体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，积极稳妥推进混合所有制改革。要建立灵活高效的市场化经营机制，完善企业法人治理结构，深化企业三项制度改革，健全激励约束机制。要推动国有企业高质量发展，落实好供给侧结构性改革任务，加大振兴实体经济力度，加快创新发展、转型升级。要坚持党的领导、加强党的建设，为打造世界一流企业提供坚强保障，以党建工作新成效引领推动国有企业改革发展再上新台阶。]]>
<![CDATA[　　全球贸易摩擦的加剧近期重新受到市场关注。受美国政府发布针对中国2000亿美元商品加征关税的计划以及美国总统特朗普发声批评欧盟和要求北约国家增加军费支出等一系列消息的影响，全球避险情绪推升，再度搅乱市场。本周三，美股遭遇重挫，结束4日连涨走势，三大股指均以下跌收盘；大宗商品同时遭遇“血洗”，原油一度大跌逾5%；布伦特原油期货盘中暴跌逾7%；黄金跌1%；伦铜、伦锌均跌至约一年最低位；大豆价格跌至近10年最低水平。　　美股不确定性上升　　受市场避险情绪上升影响，纽约股市三大股指11日收盘下跌。截至当日收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌219.21点，收于24700.45点，跌幅为0.88%。标准普尔500种股票指数下跌19.82点，收于2774.02点，跌幅为0.71%。纳斯达克综合指数下跌42.59点，收于7716.61点，跌幅为0.55%。　　本周，美股迎来了今年的第二个财报季，200多家标普500企业将陆续公布业绩。截至目前，在标普500指数成分股中已有超过20家公司公布了财报。券商Earnings Scout公司首席执行官尼克·赖斯表示，在已经公布财报的公司中，有86%的业绩超出预期，盈利同比增幅平均值为24.08%。据财经信息供应商FactSet预计，标普500指数成分股二季度盈利有望同比增长20%，虽然较一季度的24.8%增速有所放缓，但依然是2010年以来表现最好的二季度。　　虽然数据显示，二季度美股企业运营大概率向好，但贸易摩擦却给财报季带来了很多不确定性，市场对利好财报的反应可能有限，理由是由于美国与世界各大经济体之间的贸易摩擦可能导致企业下调对下半年的盈利预期。在未来两周内发布财报的企业中，有更多的公司会受到贸易摩擦的冲击，包括波音公司、西屋电子以及卡特彼勒等大型跨国企业。此外，美国摩托车生产企业哈雷戴维森上月就因受贸易摩擦波及而发布了盈利预警。目前来看，关税或许不会影响即将发布的二季度盈利数据，但可能影响的是未来预期，从而打击市场的信心。　　大宗商品价格持续下行　　除贸易战阴云外，利比亚将恢复原油生产的市场预期、欧佩克6月原油产量录得增长，均使油价遭受沉重压力。与此同时，OPEC发布月报预计，OPEC以外产油国2019年将提供足够多的石油产量来满足需求增长，2019年OPEC以外产油国石油供应增幅将是5年来最大。此外，美元指数上涨也对油价造成一定拖累。在多重利空因素影响下，周三，纽约商品交易所原油期货收跌4.72%，报70.61美元/桶，结束3日连涨走势，并创去年6月7日以来最大单日跌幅；布伦特原油期货收跌5.95%，报74.17美元/桶，盘中一度跌逾7%，创日以来最大单日跌幅。　　除原油外，其他大宗商品也普遍下跌。伦铜、伦锌均跌至约一年最低位。纽约商品交易所9月铜期货暴跌3.12%，报收于每磅2.751美元，创下了自2017年7月底以来的最低收盘价。农产品期货同样遭受重挫，芝商所大豆期货跌至2008年末以来的低位，洲际交易所棉花期货跌2%，芝加哥交易所瘦猪肉期货跌1%。彭博商品指数周四创下2.7%的跌幅，是2014年11月以来的最大单日跌幅。　　整个大宗商品市场正变得风声鹤唳。美国商品期货交易委员会最新数据显示，对冲基金分别在6月底和7月初，两次大举增加芝加哥期货交易所大豆期货空头头寸。与此同时，还在7月增加了纽约商品交易所精铜期货15144口空头头寸，令对冲基金持有的精铜净多头头寸跌至1万口以下，创下今年以来最低点。各大投行的分析师们普遍认为，全球贸易摩擦升级将导致大宗商品重回供大于求的局面，彻底告别此前牛市行情。因此，即使强美元态势可能难以延续至下半年，但对冲基金不愿轻易放弃沽空大宗商品策略。一位大宗商品对冲基金经理直言，买跌大宗商品正成为当前胜算最高的套利交易之一。　　值得注意的是，与以往不同，此次避险情绪的上升并未让黄金从中受益。在强美元的风口下，市场更多地选择了美元作为避险工具，显现商品特性的黄金再次暴跌。另外，美国公布的6月PPI同比增长3.4%，创2011年11月来最大增幅。PPI超出市场预期，意味着周四公布的CPI也可能会较为强劲。数据公布后，美元、美债收益率走高；黄金承压大幅走低，最终收报于1241.9美元/盎司。]]>
金融时报-中国金融新闻网
<![CDATA[　　经济日报-中国经济网武汉7月13日综合报道 据湖北省人力资源和社会保障厅官方网站消息，7月12日，湖北省人社厅召开干部大会，宣布省委关于省人社厅主要领导同志任职决定：刘艳红同志任省人社厅党组书记、省公务员局党组书记。　　据中国经济网地方党政领导人物库资料显示，刘艳红，女，1968年11月生，此前担任湖北省委组织部副部长（正厅长级）。原任湖北省人社厅党组书记的肖菊华出生于1966年10月，曾任荆门市市长，湖北省编办主任等职，2017年5月任湖北省委组织部副部长，省人社厅党组书记、厅长，省公务员局党组书记。　　刘艳红简历　　刘艳红，女，汉族，湖北十堰人，1968年11月生，大学学历，工商管理硕士学位，1990年7月参加工作，1992年7月加入中国共产党。　　曾任十堰市妇联副主席、党组成员，十堰市外事侨务办公室副主任、党组成员，竹山县委常委、组织部长，省政府外事侨务办公室副主任、党组成员，恩施州委常委、组织部长，省委组织部副部长。湖北省委组织部副部长、省政协常委、省政协委员工作委员会副主任，湖北省委组织部副部长，省委老干部局局长（正厅级），湖北省委组织部副部长（正厅长级）。　　2018.07 湖北省人力资源和社会保障厅党组书记、省公务员局党组书记。]]>
经济日报-中国经济网综合
<![CDATA[　　“随着中国经济结构不断调整，中国对外经常项目贸易顺差占GDP的比例已经大幅下降，但与此同时，中美之间的贸易顺差依然较大，可见，造成这种逆向反差的原因需要从美国自身去找。”商务部新闻发言人高峰7月12日在商务部召开的例行新闻发布会上如是说。　　高峰认为，美国长期执行出口管制政策、国内低储蓄率、不利于出口的税制以及美元储备货币地位等，都使得美国必然出现较大规模的对外贸易逆差。美国违背这一基本经济规律，以莫须有罪名推给中国是完全错误的。　　谈及近日美方公布拟对我国2000亿美元输美产品加征关税清单，中国打算采取什么措施时，高峰表示，美方采取的这种使贸易战加速升级的做法，令国际社会严重关注。美方的行动正在把全球经济带入“不确定性陷阱”，如果最终实施，将波及更多无辜的企业和消费者，对世界经济产生巨大冲击甚至衰退性影响。　　“对于美方的贸易霸凌主义行径，中方坚决反对，并将不得不作出必要反击，以捍卫国家和人民利益，捍卫全球自由贸易和多边体制。”高峰强调。]]>
金融时报-中国金融新闻网
<![CDATA[　　据媒体报道，山东民企巨头中融新大集团发行的债券“18新大02”7月11日暴跌，从100元的价格直接下跌到盘中最低价28元，跌幅为72％。中融新大方面认为，故意通过十几次报价把价格拉低，不可能是偶然点错的“乌龙指”，这是一起有预谋的“恶意做空”。7月12日上午，该公司已向证监会和上交所报了案。
　　昨日，中融新大集团有限公司（以下简称中融新大）公告称，发行的15鲁焦01、15鲁焦02、18新大02等7只债券12日暂停竞价交易。
　　对于新大系三只债券价格暴跌，有市场人士认为，可能是受到永泰能源牵连。7月5日，永泰能源发行的“17永泰能源CP004”构成实质违约，7月6日，中融新大旗下债券便开启暴跌模式。
金融界网站
　　2018年6月是互联网金融的一个大考，这是所有人基本上都已经明确的共识。然而，此次的大考最终竟演变成为一场危机，却多少出人意料。于是，有些朋友怀疑互联网金融到底有没有未来了？这样的大洗牌之下到底还能剩下什么？
　　一、这次危机究竟该怎么看？
　　纵观互联网金融这些年的发展历程，我们能够看到，互联网金融从原先的互联网+金融中脱颖而出，从万物生长变成了肆意生长，发展速度之快如同一辆急速行驶的列车，然而超高速发展最终引发了行业的乱象，又一轮的洗牌再次到来。6月以来，包括钱满仓、唐小僧、联璧金融、图腾贷等70余家网贷平台出现资金兑付问题，并有失联、跑路等恶性事件发生。仅在6月19至26日一周时间，全国就有42家P2P平台出现问题，曾经的四大“高返利”网贷平台——雅堂金融、钱宝网、联璧金融、唐小僧已全部“爆雷”。
　　苏宁金融研究院互联网金融研究中心主任薛洪言分析表示：行业盛行的风险准备金制度，会延后平台爆出问题的时间，即只有当不良资产余额超过风险准备金进而超过平台自有资金的兑付能力时，风险才会传导至投资者一端，本息不能正常兑付，平台也就“突然”成了问题平台；市场情绪的变化，已经导致了风险传导的连锁效应。后者，恰恰才是最大的问题，也是更直接的原因。
　　诚然，这种爆雷在某种意义上是一种羊群效应的产物，由于明星平台的大量爆雷，导致了在借贷人中，大量的借款人开始产生迟疑情绪停止还款付息的情况出现，在投资人中，由于大量平台爆雷，导致了投资者恐慌性提现甚至出现了挤兑的现象，最终两者的共同作用引发了整个网贷行业的连锁反应。总结此次爆雷潮，我们可以发现，与之前很多的虚假诈骗的互金平台跑路不同，此次爆雷的很多平台不乏口碑良好，存管信息完备等等特征，所以这种爆雷很多时候是恐慌性的非理性反应所致。
　　事实上，投资者还是要理性看待整个P2P行业，认清问题平台和头部优质平台的差异性。比如，很多问题平台都涉嫌自融，并非真正意义上的P2P，而那些真正规范经营的头部优质平台和这些平台有本质的区别，如在业务开展上坚持“小额分散”原则的爱钱进，其借款人分布在中国几乎所有的地区，系统性风险很低。此外，爱钱进是一个很好的合规样本。目前爱钱进已经与华夏银行北京分行合作上线了资金存管系统，并通过加入中国互联网金融协会、接入工信部旗下中国电子商务协会反欺诈系统、接入中国支付清算协会互联网金融风险信息共享系统等持续增强平台的合规性。
　　值得一提的是，爱钱进还接入中国互联网金融协会信用信息共享平台、互联网金融统计监测系统和信息披露服务平台，并入选最高法&；互金协会失信人惩戒合作首期试点单位，主动按照监管和行业自律的要求，规范开展信用信息共享，信息披露，推动合规发展。
　　当我们分析此次互金风波的时候，让人不禁想起当年中国的信托产业发展历程，在改革开放的初期，信托成为了中国最早出现的金融体系。1979年10月，国内第一家信托机构——中国国际信托投资公司宣告成立，之后在改革开放的春风之下，从中央银行到各专业银行及行业主管部门、地方政府纷纷办起各种形式的信托投资公司，到1988年达到最高峰时共有1000多家，总资产达到6000多亿，占到当时金融总资产的10％。
　　这和当今的互联网金融是不是有着惊人的相似？由于市场管理较为混乱，缺乏金融理财的基础和健全的社会信用体系，结果导致各地的信托发展呈现出无序野蛮生长的特征，银行存贷业务、证券业务、实业投资业务可以说无所不为，这样的结果必然是坏账频发，问题严重，大量的信托倒闭、跑路现象纷纷出现。于是，国家五次整顿，全面规范信托业务。最终，一千多家信托变成了五十多家信托，这些幸存下来的信托公司不仅没有消亡，反而不断地发展壮大，以年均两位数的快速增长，成为中国银行、证券、保险之后的第四大金融支柱产业。
　　我们看到之前的信托，再来对比当前的互联网金融，正如同那句著名的投资学名言：历史永远都在重演，只不过用了不同的面具。其实，不仅是信托，改革开放以来的银行业、证券业、保险业都有着类似的发展历程，这几乎已经成为中国金融产业由幼稚走向成熟的必由之路。正如同爱钱进CEO蔡园竹认为的那样，“回顾P2P自产生发展至今，我们可以发现，从异军突起到野蛮生长再到行业洗牌，这一行业已经走过了一个完整的起伏周期。尤其在近两年以来，包括《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》、《网贷借贷信息中介机构业务活动信息披露指引》、《网络借贷信息中介机构备案登记管理指引》、《网络借贷资金存管业务指引》等在内的一系列监管规范出台，更是加速了行业的洗牌，加剧了行业的马太效应。”
　　二、全面洗牌才是真的春天
　　通过上面的分析我们能够发现，虽然2013年被誉为中国互联网金融的春天，大量的互联网金融企业如雨后春笋一样生长出来，正如同1988年的信托一样。这种野蛮的生长，不顾一切的争夺光、水源的生长方式其实是对于产业一种掠夺式的发展，不仅把产业带入了全面的红海，更让产业进入了一个畸形的发展状态，这个时候所谓的四大高返平台的出现，则是最疯狂的时代。
　　我们不能忽略的是，金融的基础是信用，在中国仍有广大的人没有向银行申请金融服务的基础。只有互联网，只有金融科技能够让大量银行无法服务到的人可以以几乎零成本的方式获得金融服务，实现信用增信。虽然，互联网金融目前遭遇着市场资金面紧张、债务人违约风险增大、合规备案出现延期、平台爆雷非理性恐慌蔓延等等问题，但是整个业务的基础依然是坚挺并且存在的。
　　7月9日，在人民银行会同互联网金融风险专项整治工作领导小组有关成员单位召开互金整治下一阶段工作部署动员会上，整治工作领导小组组长、人民银行副行长潘功胜对互金风险专项整治作出表态：按照打好防范化解重大风险攻坚战总体安排，再用1到2年时间完成互联网金融风险专项整治，化解存量风险，消除风险隐患，同时初步建立适应互联网金融特点的监管制度体系。
　　那么，正如之前每次金融业的从大整顿大起底到大发展的历程一样，哪些企业能够真正脱颖而出呢？我们可以找到一些共性的规律：
　　一是真正把业务纳入合规，拥抱监管的企业。任何一个行业在某种程度上都暗含着中国道家学说中“由大乱向大治”的一个发展总体趋势，对于互联网金融来说，只有国家合规监管才是真正的大道，所以真正想要妥善发展的企业，必须要将合规监管作为自己企业的最终核心与关键。
　　二是真正回归行业本源的企业。互联网金融的行业本源到底是什么？其实潘功胜行长已经说得很明白了，这就是互联网金融领域是金融创新的前沿，是需要利用信息科技发展普惠金融、便民金融的真创新，所以互联网金融的本源就是服务普惠金融、便民金融，这与当年信托产业“受人所托，代人理财”的理念一样都是服务本源，那么互联网金融的本源就是给大量需要金融服务却难以得到传统银行金融服务的人进行赋能，例如在2018年中国互联网大会上，爱钱进宣布已经将“赋能每一个人的财商能力”定为公司未来的战略和愿景，并从提升用户的投资决策能力、消费和支出的规划能力以及家庭风险的管理能力三个方面，全面进行财商教育布局。
　　三是真正服务大众发展普惠金融的企业。这方面，互联网金融到底该怎么做呢？最好的办法就是使用金融科技，真正降低提供金融服务的成本，其实金融领域最大的成本就是信用成本，要破解这个成本难题很多互联网金融企业已经给出答案，利用大数据体系构建的大数据风控，通过模型与算法将一个人的形象进行大数据画像，从而对个人的信用情况进行妥善评分。利用人工智能，采用人工智能的算法和模型以及相关的机器人来进行计算机审核，从而降低操作风险，提高审核效率。此外，还有企业利用区块链技术，实现互联网金融的链上交易，用分布式记账，降低了人工操作所带来的信息篡改难题等等。
　　对于互联网金融企业来说，只有历经风雨才能百炼成钢，正如新华社7月6日发表的社评上说的那样，不能因为短时间内出现问题就一味地否认互联网金融，因为当胡乱生长的不合规平台被驱逐出市场之后，才是真正合规平台的发展大机遇，从而真正发挥互联网技术在提高金融资源配置效率和金融服务普惠性等方面的积极作用。　　每日一句 由于天气不同，要是没有剧场的墙壁，没有听众，也没有都市的尘埃，琴声就会透过冬日澄澈的晨空，畅通无阻地响彻远方积雪的群山。 ——川端康成《雪国》
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<![CDATA[　　在一个金融去杠杆的时代，谁最早拆除高杠杆的风险，谁拥有强大的现金流熬过漫漫寒冬不被冻死，谁就是未来赢家。
　　华夏幸福大股东低位转让股份
　　资本市场一直不缺少刷屏的重磅新闻，华夏幸福公告于 7 月 10 日收到华夏控股的通知，华夏控股与平安资管于 7 月 10 日签订《股份转让协议》。《股份转让协议》约定华夏控股通过协议转让方式，向平安资管转让5.82亿股华夏幸福股份，占后者总股本的19.70％。经协商后的标的转让价格确认为23.655元/股，转让价款共计 137.70亿元。
　　目前股市在处于一个非常低迷的时期，很多公司股价跌幅巨大，华夏幸福也不例外，2月2日华夏幸福股价达到高点46.88元，最低跌到22.63元，腰斩还多一点，华夏幸福实际控制人选择在如此低点转让股份自然有其难以言说的原因，7月90日华夏幸福收盘价24.9元，转让价23.665元，出现了小幅的折价，更为关键的是华夏幸福还做出了非常高的业绩承诺，华夏幸福承诺，未来三年，归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于30％、65％、105％。也就是说，2018年、2019年、2020年，华夏幸福归属于上市公司股东的净利润将分别不低于114.15亿元、144.88亿元、180亿元。显示出华夏控股较为强烈的出让股份意愿。
　　目前华夏幸福市盈率8.8倍，市净率2.7倍，估值水平并不高，成长性不错，华夏幸福公布1Q18 业绩：营业收入94.8 亿元，同比增长21.5％；归母净利润22.9 亿元，同比增长30.3％，对应每股盈利0.74 元。华夏幸福1998年创立于河北廊坊，公司采用政府和社会资本合作的“PPP”模式，打造“产业新城”和“产业小镇”两大核心产品，产业新城和产业小镇抓住了近年的热点，所以华夏幸福近年来取得高速发展，成为持续领先的产业新城运营商。
　　转让股权背后原因探秘
　　这样良好的业绩，华夏幸福缘何急着在低位转让股份，其中有何考量？
　　据澎湃新闻7月7日，华夏控股将其持有的华夏幸福900万股质押给华泰证券（上海）资产管理有限公司，作为对其日办理的9450万股股票质押式回购交易的补充质押。补充质押日为日，购回交易日为日。此次质押后，华夏控股累计质押华夏幸福股份合计11.51亿股，占其持有华夏幸福股份的63.16％。股权变更后，华夏控股持有的股份减少至12.4亿股。这意味着，华夏控股质押的华夏幸福股份的比例，从63.16％变为92.82％。
　　超过9成的股权质押，可见大股东的资金链已经较为紧张，融资手段也较为有限了，亟待拓展资金来源。
　　华夏幸福高速发展的背后，有关华夏幸福资金来紧张的传闻不绝于耳，4月份一篇名为《华夏幸福财报疑点：利润注水严重？旁氏模式？》的公众号文章开始在各渠道流传，该文从华夏幸福的利润注水，经营现金流暴跌，应收帐款疑点重重，PPP模式被上市公司玩成庞氏模式等多方面对华夏幸福财报进行了质疑。华夏幸福做出澄清，但还是引发交易所询问，华夏幸福公告收到上交所对公司2017年年报的事后审核问询函。问询函提出18项问题，涉及公司的产业新城业务、房地产开发业务、融资及资金情况等三大方面，以及部分其他事项。涉及面之广、问询力度之大，较为罕见，直指华夏幸福资金。
　　从财报看，经营活动现金净流量增长率，去年年报显示大降309.0377％，今年一季度继续下跌297.7％，一季度资产负债率81.3211％，负债率还是较高的，年报显示，华夏幸福主营的房地产开发业务收入下降18.22％，现金流净额近三年首次为负为-162.28亿元，资金紧张确实存在。
　　财报显示，华夏幸福2017年末融资总金额1105.43亿元，其中银行贷款余额412.48亿元、债券期末余额489.55亿元、信托和资管等其他融资余额203.40亿元，当期融资加权平均利息率为5.98％。报告期末华夏幸福计入“其他权益--永续债”类别的可续期委托贷款金额为90亿元。整体看，融资利率并不高。
　　经济参考报对负债进行了统计，在流动负债的构成中，短期借款2017年末为68.46亿元，比2016年末的3亿元大增21.82倍，短期借款占当期总资产的比例则由2016年末的0.12％激增至2017年末的1.82％。此外，华夏幸福长期借款也由2016年末的202.91亿元增长82.71％至2017年末的370.74亿元，其中一年内到期的长期借款则高达163.46元。
　　短期借款增加，说明公司的现金流较为困难，流动资金吃紧，短期借款增加，对公司偿债能力是一个严峻的考验，考验现金流入和短期筹资能力。
　　华夏幸福不仅本身负债较高，还有较多的担保，担保金额接近净资产的两倍，这也是一个隐忧，华夏幸福5月9日公告称，截至公告日华夏幸福及全资、控股子公司的担保总额为人民币727.76亿元，其中公司与控股子公司或控股子公司相互间提供的担保金额为726.26亿元，是公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净资产370.95亿元的近两倍。
　　造成华夏幸福杠杆率高企现金流严重下滑，与华夏幸福应收债款激增有一定的关系，财报显示，华夏幸福2017年末应收账款账面价值万元，同比激增99.04％，其中应收政府园区结算款万元。
　　从应收债款占比看，主要是政府园区结算款，这与高层进一步规范地方举债存在较大的关系，地方举债被严格限制，一些地方平台举债得到控制，支付能力下降，导致付款延迟，市场担忧会不会有坏债的存在，目前看，成为坏债概率尚不大，但是如果去杠杆依然从紧，对地方举债依然严格限制，不排除一些地方平台出现债务风险，导致清收延迟，加大资金压力。
　　华夏幸福与中国平安合作是双赢。
　　保险公司具有强大的现金流，筹资能力非常强，干脆说就是有钱，需要寻找良好的投资标的获得稳健的收益，中国平安介入地产投资已经是早已有之。
　　平安的地产版图相当庞大，早已经介入地产行业第一梯队TOP10的一线房企。2015年，平安斥资62.95亿港元持股9.9％，成为碧桂园第二大股东，017年8月10日，平安资管以19.1亿港元出资，收购香港上市的旭辉控股（集团）有限公司9.9％股份。
　　本次介入的华夏幸福也是TOP10的一线房企，何况华夏幸福还做出了三年业绩承诺，可以有效确保中国平安的收益。在债券市场不断暴雷下，中国平安可以说是一笔很合算的投资，在笔者看来，中国平安看重华夏幸福在于其与众不同的产业新城和产业新镇，目前很多地方都在打造新的产业特色小镇，与一般地产公司错开发展，具有更加稳定的盈利能力。据百家号，华夏幸福PPP业务从2011年的36亿元增长到2017年的近300亿元，增长7倍，年复合增长率42％。2017年，园区结算收入额同比增长了68％。
　　虽然本次是大股东转让股份获得137亿元，不是上市公司资产转让，但是大股东有资金实力的话可以向上市公司注资，降低上市公司的杠杆率，或者提供资金支持，化解上市公司高负债风险，有利于更加稳健的经营，从而在金融去杆杆大潮中屹立不倒。另外大股东转让部分股权，降低质押率，可以有效化解市场担忧情绪，可以提振股价，中国平安这一金主入股，对于提升华夏幸福的知名度也是大有裨益的，对股价提振有莫大的帮助，未来融资也可能会有一些帮助，两者是一个强强的联合，起到1+1大于2的作用，华夏幸福迎来一个新的发展机遇。
　　另外PPP业务对资金需求庞大，拥有强大现金储备，可以择机介入新的项目，收储更多土地储备，实现利润最大化。
　　未来地产的趋势是强者恒强，华夏幸福也不例外。]]>
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　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授
　　（中国养老金融50人论坛核心成员）
　　博大精深的中医对养身、养老有一个世代相传的经典妙方：管住嘴，迈开腿。
　　管住嘴，不是不让你瞎说，而是不让你瞎吃瞎喝；迈开腿，就是不要久坐、贪睡，而是要有规律地运动、劳动，适当地完成一些家务劳动和社会劳动，比方，坚持做志愿者，经常参加社区公益活动；退休后再就业或创业做老板，或是经常从事一些体力劳动。
　　新华字典解释：劳动是人类创造物质或精神财富的活动，它包括体力劳动和脑力劳动。
　　辞海解释：劳动是人类社会存在和发展的最基本条件。劳动在人类形成过程中起了决定性作用。劳动分为具体劳动和抽象劳动，也可以区分为私人劳动和社会劳动，还可以区分为简单劳动与复杂劳动。
　　政治经济学解释：劳动是劳动力的使用和消费，是人们以自身的、有目的的活动来改变自然物质的形式以适合于人们的需要。人的劳动不同于动物的本能，它是有意识、有目的的活动。
　　“民生在勤，勤则不匮”。习近平指出：全社会都要以辛勤劳动为荣、以好逸恶劳为耻。
　　我父母都是农民，长期生活在农村，虽然我和夫人曾接二老到城里生活了若干年，但他们始终留念农村老家，最后又回到了农村，而且很早我们就先于社保、以子女的孝道给二老提供了像城里老年人一样的养老与医保待遇，他们不再以谋生为目的种田，但二老却以竞赛的方式种菜，我父亲在镇上种了四、五块菜地，我母亲则在村里种了很大一块菜地，但他们并不卖菜，还常常让乡亲邻居去菜地免费采摘，因为二老根本吃不了、也不卖，我们每次回家都有吃不完的季节菜，还能带回满满的一车农家菜到城里享受。
　　我父母已有七十五、六岁，两人身体偏瘦，大病没有，小病不断，然而，他们一直坚持劳动，走路有速度、说话有精神，爬坡上山不费力。这至少可以证明他们身体硬朗，体力充足，可以自保，这是我们作为子女的最大福气和财富，这也是用钱买不来的。
　　很显然，不以赚钱为目的种菜（劳动），既能实现绿色蔬菜自给自足，而且还能送人玫瑰，手留余香，这就是劳动快乐、劳动幸福，劳动光荣、劳动健康、劳动长寿。
　　每次探亲告别父母时，我都会特别郑重地叮嘱二老：只要身体能动弹，一定要坚持下地种菜，直到有一天身体动弹不得。坚持走路，坚持种菜，生命在于运动，健康在于劳动！其实，过去我父母也有因身体病痛而悲观的时候，每当此时，我都会鼓励二老：你们活得越健康、越长寿，我就会活得越幸福、越踏实。
　　目前，中国60岁以上的老年人已超过2亿人，老龄化与养老问题已成为国家最关心的民生问题。有人消极而片面地认为：养老就是金钱或物质供给，养老就是等死。事实上，老年人不是社会的包袱，而是社会的财富。养老并非消极、被动的物质供养，老年人需要的是精神养老、劳动养老、健康养老，它需要社会给予老年人主动、积极参与社会活动的平台和机会，比方，终身劳动、不退休，已成为许多发达国家流行的时尚。
　　以美国为例，美国男女法定退休年龄为66岁，2027年将进一步延长至67岁，但美国仍鼓励延迟退休，法律规定雇主不得强制要求雇员退休。如果年满66岁而不办理退休手续，也不领取国家养老金，你可以继续工作，雇主不得以任何理由开除你。假设你选择70岁退休，那么，你的社保退休金将可以提高30％。
　　此外，也有许多美国人选择退休后一边领取养老金，一边继续工作。据美国社保局统计，在美国退休老人中，仍有22％继续工作，而且这一比例正在不断上升。这被美国学者称为美国人养老的“第四条腿”，因为在二战后美国创设了“三条腿的板凳”养老保障体系：第一条腿是基本养老保险；第二条腿是私人养老金；第三条腿是个人储蓄与投资。现在美国人养老又增加了“第四条腿”：即退休后继续工作。“第四条腿”不仅减轻了社保压力，而且家庭自我保障能力增强，同时让老年人拥有了人生“夕阳红”第二春，继续发光发热。
　　美国老人除了退休后继续工作，还有大量老人主动从事志愿者服务，这就像他们的宗教信仰一样成为了一种生活习惯和本能，其中，全年提供志愿者服务时间超过500小时的老人所占比重最高，这些老人不是将自己看作是弱势群体，更不是“被养老”的对象，而是养老服务的提供者，他们大量参与社区服务、养老服务及其他社会服务。据美国科学家实验统计数据表明：退休后能够走出家门坚持做志愿者服务的老人，一般要比封闭在家中与社会隔离的老人长寿10岁左右。这是劳动快乐、劳动长寿的科学，也是劳动光荣的道理。
　　此外，在日本，目前正在提倡“终身雇佣制”，以增加劳动力供给总量。因为日本的“少子化”、“老年化”现象是全球最严重的，为了应对劳动力的减少与短缺，充分调动老年人劳动及创业的积极性，日本正在大力鼓励老年人再就业或创业，并为老年人创业专门设立了“创业辅助金”。
　　我国有2亿多老年人，这是社会的宝贵财富。在我国，老年人创业也有不少成功的例子：七旬高龄的褚时健没有选择在家安度晚年，而是与妻子承包山林种橙，花了十年时间让“褚橙”从云南红到北京。1992年正式退休的热带作物研究专家解培惠选择创业种树，如今他早已成为了中国“辣木之父”。退休后的华远集团原董事长任志强，从2015年开始，每年把200多天放在了内蒙阿拉善的环保公益事业上，“沙漠小米”是他在新公益模式下推出的第一个项目。当然，我国还有许多普通老百姓退休后继续利用自身专长兼职或创业，这样的例子实在是举不胜数。
　　武汉大学75岁的伍新木教授主张：我们应该充分利用全国已退休的百万教授、工程师、研究员等专家队伍，包括已退居二线的企业家，在全国各地组建“老年专家创业顾问团”，帮助并扶持青年人及大学生创业创新。这是一个令人兴奋的提议和政策主张。
　　事实上，在日本和韩国大街上，经常能看到70岁左右的出租车司机；在欧洲的航班上，我们也经常能看到长相丰满的四、五十岁的“空姐”；在欧洲大街上，许多环卫工都是一些60多岁的快乐老年人，他们还会自信而友好地对外国游客打招呼：中国朋友，你好！这是老年人的劳动快乐与劳动自信！
　　相比之下，我国法定退休年龄太早：男人60岁，女工人50岁，女干部55岁，而且是强制退休、不允许延迟退休，这是劳动力资源的巨大浪费。50岁的女人过早地从工作岗位上被赶下来，她们除了在家中做保姆，就只能不甘心地跳跳广场舞，从大妈舞跳到嫂子舞，越跳越年轻。然而，中国社区服务及社区养老极度空虚、人手短缺，它可以容纳数千万人再就业，如果将50岁至60岁的广场舞大妈解放出来，通过再就业培训，让她们进入社区做职业化、专业化护工（西方称为domestic worker），这将是中国社区和中国老人的大幸福。事实上，2亿多老人过早退休，不只是增大社会负担，更是增大了子孙后代的社保缴费负担。
　　养老的实质是精神养老，而不是消极地等待生命终结。只要一提到延迟退休年龄，或鼓励退休后继续工作，马上就有人联想到这是国家“甩包袱”，这是为了节约养老金。其实，老年人活着，不仅仅只是为了领取一份养老金，更重要的是活出精神与幸福，活出充实与“被需要”。能够劳动的老年人是幸福的，能够帮助他人的老年人是更幸福的。
　　十九大报告指出：要营造劳动光荣的社会风尚和精益求精的敬业风气。习近平指出：劳动是财富的源泉，也是幸福的源泉。人世间的美好梦想，只有通过诚实劳动才能实现；发展中的各种难题，只有通过诚实劳动才能破解；生命里的一切辉煌，只有通过诚实劳动才能铸就。习近平还指出，我们一定要在全社会大力弘扬劳模精神、劳动精神，引导广大人民群众树立辛勤劳动、诚实劳动、创造性劳动的理念，让劳动光荣、创造伟大成为铿锵的时代强音，让劳动最光荣、劳动最崇高、劳动最伟大、劳动最美丽蔚然成风。
　　“民生在勤，勤则不匮”。习近平指出：人类是劳动创造的，社会是劳动创造的。劳动没有高低贵贱之分，任何一份职业都很光荣。全社会都要以辛勤劳动为荣、以好逸恶劳为耻，任何时候任何人都不能看不起普通劳动者，都不能贪图不劳而获的生活。必须牢固树立劳动最光荣、劳动最崇高、劳动最伟大、劳动最美丽的观念，让全体人民进一步焕发劳动热情、释放创造潜能，通过劳动创造更加美好的生活。
　　在今年的五一国际劳动节习近平讲话指出：无论时代条件如何变化，我们始终都要崇尚劳动、尊重劳动者，始终重视发挥工人阶级和广大劳动群众的主力军作用。这就是我们今天纪念“五一”国际劳动节的重大意义。]]>
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　　作者｜钟正生　李蕙荃「财新智库莫尼塔研究，钟正生系董事长兼首席经济学家」
　　文章｜《中国金融》2018年第13期
　　日，央行宣布定向降准100bp，配合置换未到期MLF和促进小微贷款投放的操作。6月20日，国务院常务会议再次提出，通过定向降准措施降低小微企业融资成本。6月24日，央行宣布对国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城商行、非县域农商行、外资银行等定向降准50bp。其中，针对国有行与股份行降准释放5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目；针对其他银行降准释放2000亿元，用于促进小微信贷投放。缓解信用风险担忧、引导资金脱虚向实、支持调结构和促改革，应是这两次定向降准的用意所在，但货币政策中性基调并未生变。
　　当前我国法定存款准备金率水平较高，主要是历史遗留产物。2012年以前，我国出口繁荣时期，强制结售汇制度导致外占被动流入的情况显著，央行被迫以提高法定准备金率和回笼资金操作来进行流动性对冲。年，当央行外汇占款由不足2万亿元升至23万亿元以上时，大型银行的法定准备金率也由6％升至20％以上，而加权测算的全部银行法定准备金率也超过18％。美国国家经济研究局的工作论文显示，2011年发展中国家与发达国家的平均法准率分别约为10％和2％。即便在年连番降准之后，当前加权测算的全部银行法定准备金率也在13.5％附近，仍然要高于贸易繁荣时期的全球法准率水平。
　　同时，上述美国国家经济研究局工作论文指出，中国法准率调整频率较高，其与经济指标的相关系数约0.4，高于大多数经济体，确实发挥了逆经济周期调控的功能。但央行调整法准率并不改变基础货币的规模，而是改变基础货币的储存形态，以及货币乘数的上限。2012年以前，央行持续提准，旨在抑制货币派生效应，降低经济活动热度；2012年以后，中国出口贸易与外汇占款趋势走弱，央行维持较高法准率的必要性亦有所下降，但这并不意味着降准诉求必然上升。
　　其一，降准隐含货币宽松的信号意义过强，需要谨慎以对。央行在2016年第二季度货币政策执行报告中称，“频繁降准的信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降”。2016年2月后，央行没有进行过全面降准操作，可能就与当时人民币汇率贬值、外储下降等压力较大有关。近期，美元指数大幅走强，带动人民币汇率转贬，但贬值幅度明显偏弱，CFETS人民币指数也明显走强。在这种情况下，人民币汇率的双向波动、资本流动的稳健程度均有所上升，这使得降准释放过强信号意义的约束有所减弱。但降准对政策放松预期的推波助澜作用依然值得关注。
　　其二，如果仅仅为了维系货币派生，央行仍然可以选择加大货币投放。当新增外占走弱导致基础货币缺口放大时，央行加大货币投放来进行对冲，也能维持经济活动中的货币派生需要。只有当基础货币的其他投放渠道、货币乘数的扩张效用等都受到限制或效用不足时，降准才会成为央行的一个选择。
　　年，大量银行业务与投资活动出表，以非银存款的形式存在。非银存款无须缴准，本身具有更高的货币倍增效应，这使得金融机构资产负债表的扩张十分显著。货币乘数从2015年开始持续大幅上升，当前处在大约5.5的历史高位。2017年11月末，资管新规（征求意见稿）发布。2018年初以来，信托贷款、委托贷款等大幅收缩，金融监管带来的业务回表，导致此前的货币放大效应有所减弱，货币乘数面临收缩压力。
　　2017年央行对银行债权增加了1.7万亿元，当前央行流动性操作余额已接近10万亿元。这对2018年央行的流动性调节、抵押品管理与预期管理提出了不小的挑战。
　　可见，2018年基础货币与货币乘数均存压力，会限制货币派生与经济活动。解决这种情况，几乎只能依靠央行大量投放与降准这两种选择。一方面，如果2018年货币乘数维持在年初的5.4附近、M2增速小幅回升至9％，那么全年基础货币的需求增量约为1.6万亿元。从供给渠道来看，当前外汇占款仍是弱平衡状态，预计全年增量有限；即便在积极财政年份，财政存款的净投放量通常也仅有4000亿元。外汇占款与财政存款贡献有限，央行通过主动操作来增加基础货币投放的压力会比较明显。另一方面，年，货币乘数的上升分别源于降准与超储率走低（见图1）。目前，现金比率和超储率已连续多年下降，处在历史低位水平，且在货币中性与金融监管环境下，两者对于货币乘数的推升力量会进一步减弱。降准似乎成了维持和提升货币乘数的有效选择。
　　我们做了一个情景模拟：如果要维持2018年9％左右的M2增速（当前资本市场的一致预期），那么存在两种极限组合形式：一是基础货币大量投放、货币乘数下降，此时，需要央行净投放2万亿～3万亿元；二是基础货币较少投放、货币乘数继续上升，此时，需要央行开启降准操作。
　　若采取前一种组合，即允许金融监管导致货币乘数继续下降的情境，则不仅会大大增加央行的操作难度，影响货币政策的中性预期，也会将合格抵押品用到极限，带来进一步扩容合格抵押品的挑战。可见，采取后一种组合，提升或稳住货币乘数，似乎是个必然选择。
　　我们做了一个估算：4月份央行降准并置换MLF的操作，对于货币派生的影响包括两个部分：一是由于MLF偿还，基础货币收缩约9000亿元，发生时点在4月25日；二是由于法准率降低，货币乘数理论上限由2017年12月的7.4上升到7.8，对应的货币乘数可能上升到5.63。央行公布的4月货币乘数升至5.65，与我们的估算结果比较接近；5月货币乘数进一步升至5.72，主要受到现金比率下降的影响——M0与M2的比值由3月的4.18％，降至5月的4.01％，这也符合年中现金比率较低的季节性规律。若货币乘数上升超过5.6，按照上述模拟结果，2018年基础货币增量只需达到4000亿元，就能基本保证全年9％的M2增速。
　　如果进一步判断今年外汇占款较为稳定、财政存款全年投放量仅4000亿元，以及4月末MLF偿还回笼资金9000亿元，那么，全年央行资金净投放压力仅有9000亿元，较之货币乘数在年初5.4左右时的1.6万亿元的基础货币缺口明显减少。这说明，4月的降准确实提振了货币扩张能力，缓解了央行弥补基础货币缺口的压力。截至6月20日，央行通过逆回购、MLF、PSL等工具，已经实现资金净投放接近9000亿元，全年资金净投放的压力已经基本解决。
　　4月降准前，MLF余额接近5万亿元，每月到期量也在4000亿元附近。而市场对MLF操作的量价信息的过度解读，甚至将之与货币政策基调变化直接挂钩，无疑会加剧资产价格波动，特别是债券市场的波动。
　　MLF余额过高还会涉及合格抵押品短缺、可能引致道德风险、加剧流动性分层等问题。2018年4月降准前，央行逆回购/MLF的操作余额接近5.5万亿元、银行间与交易所的回购余额约5.5万亿元。而大行持有的国债与政金债规模仅11.3万亿元，仅仅能够勉强满足这些操作的合格抵押品要求。在考虑了近两年新纳入的地方债、同业存单后，抵押品短缺的问题才看似不太显著。但这里未将3.2万亿元余额的抵押补充贷款（PSL）考虑在内，相当于认为PSL的抵押品完全是优质信贷资产，这是一个比较极端的假设。综合来看，抵押品较为稀缺的情况可能成为央行对公开市场操作的一个重要约束。6月4日央行将MLF合格抵押品的范围从AAA级下调为AA级正是这一约束的体现。
　　MLF等结构性货币政策也可能引致道德风险。英国融资还贷款计划（FLS）就是一个前车之鉴。在英国央行FLS实践过程中，有银行在获取低成本的FLS资金后，变相为到期债务融资，或流向高风险高收益领域，而不是向实体经济放贷。这可能是英国实施这一结构性货币政策之后很长一段时期，银行信贷未有显著扩张的重要原因。
　　下面，从维持货币派生与消化MLF余额的诉求出发，我们对央行后续降准操作做些预判。
　　首先，如果要消化一半或全部的MLF余额，央行0.5个百分点的降准操作可能还需要做3～5次。4月降准后，央行MLF余额还有4万余亿元。以当时针对大行定向降准释放1.3万亿元的资金体量来看，如果未来想要消化一半的MLF余额，央行还需要针对大行降准1.5个百分点；如果想要完全消化MLF余额，央行还需要针对大行降准300个百分点。由于这些大型商行占全部银行的一般存款比重约为80％，若采取全面降准手段，对应的降准幅度可能是1.25～2.5个百分点，即降准3～5次。
　　其次，单独针对大行的定向降准空间仅余50bp，更大幅度的降准操作或只能是全面降准。4月降准后，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行等的基准档法定准备金率只比农信社、村镇银行高0.5个百分点，比农村合作银行高1个百分点，比县域农商行高1.5个百分点。从普惠金融的角度考虑，大行法准率低于中小行的可能性不大。这意味着，如果央行希望降准超过0.5个百分点，那么，后续只能采取针对大行与某一些中小行（农信社、村镇银行、农村合作银行、县域农商行等）的组合降准模式，给予市场接近于全面降准的心理感受。6月定向降准幅度虽然低于市场100个bp的预期，但恰恰验证了我们的上述判断。
　　央行后续操作需要特别注意时点与幅度，以防范过强信号意义导致货币宽松预期陡然升温，在信用违约事件频发、经济增长担忧渐起、货币转向预期增强的背景下尤其如此。
　　最后需要指出的是，降准的“污名”（Stigma）可以而且应该褪去。之前，央行在降准上慎之又慎，因其背负了太多“大水漫灌”的信号意义。但如今，宏观金融环境发生很大变化，结构性去杠杆已成重中之重，降准调节流动性的中性含义实际上是增强的。毕竟，货币市场的边际宽松，并不必然为国企和地方的加杠杆火上浇油；而货币政策与宏观审慎的双支柱调控，也意味着金融机构狂加杠杆的时代已然淡去。]]>
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　　今年真是个崩三观的年份，
　　年初的时候我们在谈厉害了我的国，
　　而到了现在我们在谈厉害了他M的美国！
　　年初的时候，我们在炒作中国挑战美国，中国要取代美国引领世界，美国已经衰落，21世纪是中国的世纪，中国已经站到世界舞台的中心等等。
　　对于这种炒作，有点脑子的都知道，神TM胡扯，先不说你一个人均GDP一万美元不到的国家是否有能力站在世界舞台中心，就说即便真超过了美国又如何呢？倍儿有面子？
　　中国梦里第一重要的从来不是去国际上超过谁，而是自己国民的富足安康。
　　巨多的国内问题都还没有解决就忙着去吹牛X，不但不恰当，即便真厉害得不要不要的，总是出去嘚瑟也是要招人恨的。
　　你见过哪个富豪没事上街喊「我NB的？」
　　不要和我说什么中美贸易必有一战，这和宣传没关系，现在来否认过于自大的宣传是刺激老美「弄我之心不死」的原因，为时已晚！
　　狂妄自大是具有破坏力的，这种破坏力我们现在已经见识到了，中兴事件加一场逐渐升级的贸易战，真的把梦中人拍醒了。
　　本来梦醒了应该客观地认识问题，砥砺前行，然而并没有。
　　令人遗憾的是，我们正在从之前的狂妄自大滑向妄自菲薄，从一个极端走向另一个极端。
　　狂妄自大固然具有破坏力，但是妄自菲薄却更加可怕。狂妄自大也遭人恨，但最多被敌对势力揍上一顿，要不了命，不过妄自菲薄产生的自卑感，却是可以导致自杀的。
　　对于一国经济来说，丧失信心所造成的伤害要远远大于外部的环境变化，甚至还会派生出社会稳定问题。
　　中国经济的竞争力是不厉害，
　　但也绝不差。
　　中兴事件之后，很多人在批评中国缺乏核心技术，经济的繁荣建立在沙土之上，不堪一击。
　　中国在某些方面缺乏核心技术是事实，对此进行批评没有什么，但是说中国经济不堪一击，那大树就不同意了。
　　经济竞争的本质上是效率的竞争，而效率并不仅仅体现在所谓核心技术上，它还和分工、基础设施、制度等其他因素。
　　中国凭借庞大的人口基数，形成了支撑起「中国制造」的分工，形成了完备的产业链，四十年的持续投入，基础设施领先全球，这些使我们的生产效率在全球来说具有强大的竞争力，并且这种竞争力在全球是独一无二的，也没看到什么国家可以短时间内就能取代中国。
　　为什么美国硅谷的高科技企业倒腾出什么玩意儿，第一时间拿着图纸、样品飞到深圳？因为只有在中国，才能最快速地将图纸变成实物，就算有山寨，这么做节约时间成本。
　　相反核心技术这东西虽然看上去挺吓唬人，但是当今并没有哪个国家完全依靠自己的技术就能搞定所有产品，或者一个产品的全部。
　　现在的全球产业链是你中有我，我中有你，美国技术厉害，但日本也不差，德国的自动化装备更是全球领先的，没有哪个国家可以抱著专利技术不找帮手就能产生财富。
　　爱迪生发明了电灯，我们就得重新发明一遍电灯吗？没有电灯的核心技术我们就不点灯了吗？技术从诞生开始就具有自我扩散性，尤其是互联网时代更是如此。
　　从这个角度来说，核心技术的不可替代性可能还不如强大的产业效率能力，设计得出造价高昂，那也只是停留在图纸。
　　当然，大树这里并非是否定发展核心技术的重要性，而是说核心技术不仅仅是个研发的问题，它还是个外交问题，因为无论如何，你都不可能一个国家搞定所有的核心技术，我们不行，美国，也不行。
　　中美贸易战并非是不可解的死局
　　美国为什么盯住中国，往死里搞？因为美国把中国当成了第一号竞争对手。
　　但是这个战略将来美国可能会有改变，因为美国早晚会意识到，在生意上，对美国竞争压力最大的并不是中国，起码短期内不是中国，而是欧洲和日本。
　　中美之间的优势是有差异的，美国强在创新和技术，中国强在产业齐全和制造。
　　虽然说中国现在也能制造大飞机了，但是美国波音的主要竞争对手还是空客，
　　虽然说人民币也在搞国际化了，但是我们是小荷才楼尖尖角，而欧元、日元却早已经蜻蜓落上头了。对美元的统治地位谁威胁最大？可以是欧元、也可以是日元，但绝不是人民币。
　　虽然说中国对美国的贸易逆差占美国逆差的比重最高，但是按照价值链的分配计算，中国的多集中在纺织服装等传统行业，而欧洲日本却在高端制造上和美国正面刚。
　　所以，中美贸易战不管谁输谁赢，最终都是渔翁得利的，这个渔翁，才恰恰是美国最直接的竞争对手。
　　当特朗普折腾够了，算算账应该是可以算的过来的，中美短期之间是互补而不是竞争，最终会不会联手刚欧日呢？以特朗普的尿性，也不是不可能的。
　　中国的改革正走在正确的道路上
　　决定未来的永远都是自己而不是别人。
　　贸易战也好，地缘政治冲突也好，最终决定我们未来的是我们自己的改革。
　　相比于贸易战，改革对我国经济未来的影响要大的多得多，幸运的是，我们的改革正走在正确的道路上，即便这条路有那么点曲折和颠簸，但是大方向是不可逆的。
　　我们在通过减税来降低社会经济运行的成本，虽然因为征管力度的加强，经济主体感觉到的税收重了。减税还没有什么明显效果，但方向无疑是对的。
　　我们在通过扩大开放争取更广阔的市场和国际协作，虽然因为历史传统问题面临阻力，但方向无疑是对的。
　　我们在通过降杠杆来主动化解风险，虽然因为历史的积累阵痛不断，但方向无疑是对的。
　　可以合理预期的是，未来的改革必将在压力下提速，在土地、财政等核心问题上取得突破，从而再次激发中国经济的活力，这个时间可能会有点长，但是值得期待。　　一个理性的爱国者，狂妄自大不可取，妄自菲薄更要不得，对于中国的未来，我们应该保持自信和乐观，并坚定地，做多中国！]]>
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<![CDATA[　　昨天，住建部召开了棚改吹风会，对舆论一直争论不休的棚改政策给了一个定调。之前由于国开行把棚改货币化安置收回了总行审核，市场一度猜测这是棚改货币化安置收紧的标志，而此次住建部给出了明确表态，货币化安置确实要收紧，但是不搞一刀切，要搞差异化。
　　住建部的全新表态是，在商品房库存面积大的地方，继续推进棚改货币化安置，房价上涨压力较大的地方就不搞了，以实物安置为主。然后还明确了要控制棚改成本，严禁违规支出。已经明确跟国开行商量好了，严控货币化安置的比例。
　　其实，我们之前也已经说过了，这波三四线楼市的暴涨，基本就是棚改货币化安置导致的，打着楼市去库存的旗号，然后在一个地方给拆迁户补偿大量的货币，造成了一个地区的货币供应量泛滥，结果就是这个地方连同周边的价格全都被炒起来了。很多地方都尝到了货币化安置的甜头，一方面加大货币化安置的比例，一方面大把卖地收钱，这股风越来越盛，货币化安置比例越来越高，年，货币化安置比例分别为30％，49％，去年已经到了60％，货币化安置面积分别为1.5亿平方米、2.5亿平方米和3.1亿平方米，占全国住宅销售面积的比例从13.6提升至21.3％。这要是再不管，那么三四线楼市恐怕就要上天了。
　　之前我们也说了，解铃还须系铃人，一旦货币化安置叫停，那么三四线楼市的炒作将无以为继，自打出了这个消息之后，股市上的房地产股就一直跌，说明大家很清楚是怎么回事，也对货币化安置很不满意，如今住建部这个表态，其实对股市和楼市来说，是个利好，他并没有一刀切下去，还留了个口，在库存面积较大的地方，还继续搞货币化安置，那么我们也就可以转换一下说法，那就是在库存较大的地方，还会用这个方法，涨价去库存。直到你的库存消解下去，然后货币化安置立马停止，套死冲进来的资金，锁死流动性。这确实是一个挺坑的做法。
　　其实棚改我们不反对，让老百姓住好房子，这是好事，但我们严重反对货币化安置，因为货币化安置扰乱了一个地方的金融秩序，更加影响了预期，甚至社会的价值观都被带坏了。清华博士科学家都不如一个拆迁户已经成为了社会共识，这样的社会价值观是非常可怕的，他让人看不到希望。也客观上变相支持了炒房，所以大家对房住不炒根本就不信，他在房子里得到了巨大的好处，自然而然就会强烈自信，多买房就能赚大钱，真正拿到拆迁款的，几乎无一例外全都又买成了房子，而且买成了多套房子。这是很危险的。
　　另外，货币化安置，掏空了老百姓的积蓄，你给他安置30万，他要拿出50万再买房，结果就把自己一生的积蓄，甚至6个钱包全都变成了房子，倒是为国家去库存了，可问题是这一家人以后怎么办？现在好了，货币化安置还搞了差异化，库存大的时候就搞，库存小的地方就不搞，或者说当库存消耗下去的时候货币化安置就停了，这就相当于拉抬股价吸引接盘侠，然后再出货打压是一个道理，在股市上这叫做坐庄操纵股价，那么在楼市上我不知道该怎么形容，总之这么去库存，吃相太难看了。
　　最后说下，我们该怎么办，大家千万别再去三四线城市炒了，一些库存较大的地方，比如之前的鬼城新城什么的，未来因为货币化安置可能还要涨价，但涨价也别去炒了，因为你不知道什么时候库存就去完了，人家什么时候停止货币化安置也不会告诉你，等你哪天发现要卖了，可能已经没人再来接盘了，这个政策意图很明显，就是继续给国家找接盘侠，你想想国家找接盘侠都如此费劲，那么你到时候上哪再去找接盘侠呢？所以切记，投资类住房，三四线城市都不要再去买了，自己住的单说，那属于消费，不属于投资。但消费，你也应该留神消费到一个最高点，如果不是特别的刚需，比如5年之内可以不买的，我也建议你再等等看，棚改货币化安置的风，只要停一年，估计三四线城市就会跟环京楼市一个表现了。
　　未来楼市的风格恐怕又要逆转，二线抢人的城市房价肯定会继续涨，三四线城市棚改货币化安置继续的，还要涨一段，而库存较低的三四线城市，恐怕会房价很快停涨。至于一线城市现在也要警惕，宽货币条件下的房价是有可能会反弹的。]]>
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　　630之后，第三方支付断直连的热度暂告一段落，备付金集中存管进程开始加速。近日，央行发布《关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知》，确定了114的备付金集中交存目标——于2019年1月14日实现备付金的100％集中交存，并制定了未来几个月逐步提高交存比例的过渡期安排。
　　在支付行业，客户备付金不仅仅是直连模式的基础，也是支付机构重要的收入来源，备付金集中存管，于行业各方而言，有着殊为重要的影响，某种意义上甚至不亚于断直连。
　　备付金集中存管的必要性探讨
　　2013年6月发布的《支付机构客户备付金存管办法》（下称《2013年存管办法》），将备付金界定为“支付机构为办理客户委托的支付业务而实际收到的预收待付货币资金”。作为支付过程中的沉淀资金或在途资金，从所有权上看，备付金属于客户；从控制权和利息受益权上看，备付金则归属于支付机构。
　　所有权与控制权的分离，容易诱发道德风险——即备付金挪用甚至卷款跑路风险，产生了资金存管的必要。
　　在《2013年存管办法》中，监管就已经明确了备付金存管的要求，明确指出“客户备付金必须全额缴存至支付机构在备付金银行开立的备付金专用存款账户”，且“任何单位和个人不得擅自挪用、占用、借用客户备付金，不得擅自以客户备付金为他人提供担保”。只不过，在第三方支付直连银行的背景下，监管尊重了备付金分散存管的行业现状，允许支付机构分别在备付金存管银行和备付金合作银行开立存管账户、收付账户和汇缴账户等三类账户。
　　不同账户的跨行收付权限不同，但三类账户的叠加使用，已经足够为直连模式的持续运行提供账户基础。从这个角度，备付金集中存管与断直连有着千丝万缕的联系。
　　从效果上看，推动备付金集中存管，对直连模式有釜底抽薪之功效，几乎可以立竿见影地实现断直连目标。不过这种釜底抽薪式的政策，与维持支付业务的连续性是相悖的，必然会在执行层面引发各种问题，从政策可行性上看，推动第三方支付机构主动向转接清算机构切量，才是断直连更为稳妥的做法。
　　政策上的先后顺序，导致出现了断直连和备付金分散存管（或部分集中存管）并存的时间窗口，即断直连的大限为2018年6月30日，而备付金集中存管的大限则为2019年1月14日。
　　这个时间窗口的存在，也间接表明，断直连和备付金部分集中存管是可以并存的。因为若仅仅从满足日常结算需求的角度，不必100％集中存管。以银行为例，为保证正常的资金清算而在央行存放存款准备金，目前央行对大型银行的存款准备金率（存款准备金/存款）要求为15.5％，中小存款型机构为13.5％，历史上最高值也未超过22％。
　　所以，从根本上消除备付金挪用风险、保护用户资金安全，或许才是可以支撑备付金100％集中存管的理由。
　　为何银行存款不必100％存管呢？一方面，银行的主业就是吸收存款、发放贷款，如果100％存管，拿什么放贷呢？另一方面，银行作为合法的吸储机构，接受最为严格的监管，且需要通过完善的救助机制、存款保险制度等措施来维护市场信心。
　　支付机构的主业仅仅是支付而已，无论是市场地位还是市场定位，都与银行不具有可比性。
　　消失的利益与权力
　　在保护用户资金安全的问题上，除了极个别居心不良的平台以外，绝大多数支付机构和监管是站在一条战线上的。站在支付机构的角度，忧虑的是备付金集中存管后的潜在影响：一是备付金利息收入的消失，二是失去了基于备付金对银行机构的议价能力。
　　约70亿的备付金利息收入缺口
　　集中存管账户中的备付金没有利息，而分散存管模式下，备付金是有利息收入的。如《2013年存管办法》便明确指出，“支付机构在满足办理日常支付业务需要后，可以以单位定期存款、单位通知存款、协定存款或中国人民银行认可的其他形式存放客户备付金”。
　　这部分利息收入有多大呢？下面做个简单测算。
　　根据央行2017年12月发布的《关于调整支付机构客户备付金集中交存比例的通知》相关工作安排，截止2018年4月，支付机构备付金交存比例要求约在50％左右。而从央行公布数据看，截止2018年4月末，支付机构存放央行的备付金存款为4995亿元，以50％的比例测算，支付机构备付金日均余额约为1万亿元左右。
　　1万亿的规模，定期和活期存款比例按照4:6计算，利率分别按照1.3％（六个月期定期存款）和0.35％计算，一年的利息收入约73亿元。
　　接下来，再可以用业内数据进行佐证。
　　汇付天下在招股说明书中曾披露其备付金利息收入情况，年，其备付金利息收入分别为2610万元、3830万元和6160万元。而从第三方机构统计的支付机构市场份额看（见下图），汇付天下在移动支付市场份额低于0.25％，以0.25％计算；在互联网支付领域的市场份额约为2.5％左右。以移动支付市场规模为互联网支付市场规模的2.5倍进行加权，汇付天下在支付领域的综合市场份额约为0.9％，倒推出支付行业2017年备付金利息收入约为6160万元/0.9％=68.44亿元。
　　拿上面两个数据相互验证，我们大概可以得出结论，支付行业在2017年的备付金利息收入约为70亿元左右。
　　待备付金于2019年1月实现100％集中存管后，这部分收入将降至0，于支付行业而言，需要在2018年消化这个缺口。
　　失去的议价权
　　在银行揽存大战的背景下，备付金于银行分支机构是完成存款KPI指标的希望，从而让支付机构对银行分支机构获得了某种话语权，在通道费率、限额等各方面有了差异化询价的空间。
　　当支付机构备付金不再为银行贡献存款时，银行在支付费率、限额等方面也没有了让利的动力，所以，通道费率上行或成为盘桓在支付机构头顶的另一块乌云。
　　为服务付费，或成为新趋势
　　无论是备付金利息收入的巨大缺口，还是丧失对银行议价空间后费率的上行，于支付机构而言，2017年的经营压力和挑战不容小觑。
　　而压力总是要传导的。在此前略显畸形的市场结构下，支付机构依靠备付金获得了丰厚的利息收入和较低的通道费率，从而可以采用“羊毛出在猪身上”的互联网打法，对用户免费；但随着一切正本清源，或许羊毛终究要出在羊身上了。
　　近期，以微信支付对信用卡还款全面收费为信号，第三方支付行业给予用户的免费红利期，或在离我们远去。
　　在强监管的背景下，当我们看到行业的创新模式被剪除时，总免不了要发出“存在即合理、相煎何太急”的感慨；而从监管的立场看，要保护金融消费者利益、降低系统性风险隐患或维护金融业持牌经营的行业秩序，监管政策的出台又何尝不是“存在即合理”呢。
　　还是这句话，存在即合理。对行业而言，要紧之处在于直面政策影响，积极寻找转型出路。对用户而言，免费的午餐吃多了，也是时候培养下为支付服务付费的习惯了。]]>
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　　原本应于昨日（7月10日）上会的浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司（简称“瑞丰银行”）在上会前夕被取消审核，原因是“尚有相关事项需要进一步核查”。这实际上已是近期第2家被叫停审核的农商行了，此前于7月2日，青岛农商行也在上会前夕以同样的理由取消审核。
　　在8天时间内有两家农商行接连被取消审核，这对于正在积极排队上市的农商行乃至整个银行股来说，这都是一个不小的打击。不过，从A股市场、从监管的角度来说，这都是一件好事。虽然证监会并未具体披露“需要进一步核查”的“相关事项”到底是什么，但从当前的市场来看，银行股的IPO确实有必要放缓脚步——这不只是取消两只农商行的上会审核问题，而是所有银行股的IPO都应暂缓，就像最近几年房地产企业的IPO一样，进入搁置状态。
　　之所以应该放缓银行股IPO甚至阶段性搁置银行股IPO，这其中一个至关重要的原因，就是目前银行股的IPO并不符合优化资源配置的原则。股市一个非常重要的功能就是优化资源配置，实际上在A股市场开设之初，上市企业基本上以行业的龙头企业为主，而一些非龙头企业，不在行业排名靠前的企业，通常都是难以上市的。但随着股市的发展，股市更强调的是支持实体经济发展的需要，而把优化资源配置功能抛到了一边，以至一些行业中的非龙头企业，甚至是平庸的公司也都挤到IPO的行列中来了，甚至跻身为了一家家的上市公司。
　　比如，就银行股来说，不仅五大行上市了，不仅招商银行、平安银行、华夏银行、民生银行这些银行业中的代表性银行也上市了，甚至一些在行业中表现平平的一些城商行、农商行等也都挤到IPO的行业中来了，甚至有的已经成为了股市里的上市公司。可以说，在整个银行股中，目前已经是良莠不齐了。只要是银行企业，就都想到股市来分一杯羹，根本就谈不上优化资源配置。
　　从这次两家农商行在上会前夕被取消审核来看，这一方面是与发审委的加强审核有关，但另一方面不排除两家银行在经营中确实存在问题。从有关媒体的报道来看，两家银行都有大批量的不良资产、不良贷款处置情况。如果不进行处置的话，就会面临着不良贷款比率过高的问题。但这种处置同样也还是暴露了两家银行不良贷款率偏高的问题。这也从另外一个角度表明，两家银行确实算不上是银行业中的佼佼者，而只是乏乏之辈。从优化资源配置的角度来说，将这些公司挡在IPO的大门之外，实在是发审委应尽的职责。
　　不仅如此，放缓银行股IPO甚至阶段性搁置银行股IPO，这也是为了支持实体经济的需要。对于当下的股市来说，IPO最重要的是要支持实体经济。这不只是突出股市融资功能的一种表现，而且也是目前A股市场的一项重要使命。特别是进入今年以来，股市尤其需要支持新经济类公司的上市，支持独角兽企业的新股发行与回归A股市场。而就银行业来说，显然不属于实体经济范畴，更不属于新经济范畴。因此，在目前中国经济处于一个低谷运行的背景下，IPO的重点需要放在支持实体经济上面。而不是让银行股上市来浪费股市有限的资源。
　　尤其需要予以重视的是，银行业本来也应该是要支持实体经济发展的。特别是城商行、农商行更应该支持中小微企业的发展。但从银行贷款的实际发放来看，银行贷款基本上通过各种途径流向了房地产，变成了一种炒房，或在系统内运转，并没有真正流向实体经济，更没有流向中小微企业。因此，有限的股市资源更不应流向这样的银行业。
　　除此之外，放缓银行股IPO甚至阶段性搁置银行股IPO，也是基于当前股市行情低迷的缘故。进入2018年，A股市场节节走低，上证指数从3587点一路下跌到2691点，大跌了近900点。在这种情况下，股市需要维稳，需要休养生息。就IPO来说，节奏也需要放缓。实际上，最近两周，证监会每周核准的IPO批文数量已经降至1家。因此，在这种情况下，银行股的发行必须停顿下来，一方面是为是实体经济让路，另一方面也是为股市维稳作贡献，毕竟就银行股的融资来说，其募资额度通常都会高于一般的中小企业。因此叫停银行股IPO，有利于减轻IPO对市场的冲击。]]>
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　　在泡沫中狂欢的日子不多了，做好潮水退却后的准备是每个人都要面对的现实。
　　——吴晓灵
　　文|刘胜军　　1
　　吴晓灵的盛世警言
　　在中国官员中，吴晓灵素以直率著称。
　　2016年陆家嘴论坛，现场记者追问吴晓灵楼市有无泡沫，吴晓灵反问记者：
　　你买得起房吗？你觉得房价不高吗？
　　今年年初，备受关注的 IPO注册制再度延期。对此，曾任《证券法》修订小组组长的吴晓灵直言：
　　对此非常遗憾。我当时在会上发言表示根本不需要推迟。
　　▲笔者主持吴晓灵的演讲
　　吴晓灵是中国经济50 人论坛成员，曾长期担任央行副行长，随后转任全国人大财经委副主任委员，致力于推动金融法律的制订和修改。
　　吴晓灵最近在五道口毕业典礼演讲时语重心长：
　　党的“十九大”为我们描绘了一幅实现中华民族复兴之梦的美好蓝图，然而不期而遇的中美贸易摩擦和经济下行压力，令社会陷入了无名的困惑与焦虑之中，我们应怎样面对这样的挑战与机遇？我想送同学们三句话：认清大势，提升自我，砥砺前行。
　　认清大势：什么是大势？大势是全球化形成的国际产业链分工之势不会改变，改变的只是产业链的布局变化，这就要看哪个国家能顺应形势、在现有秩序规则下提升自我，谋求产业链中的优势地位或恰当的地位。贸易摩擦是利益的调整，提升自我才能在利益谈判中谋得先声。
　　什么是大势？大势是只有坚持改革开放、发展市场经济才能提升中国人的民生福祉。新中国近七十年的发展史证明什么时候敬畏市场、遵循价值规律、处理好政府与市场的关系，什么时候中国经济就发展平稳，民生得到改善；什么时候违背市场规律、对市场过度干预，经济就遭遇挫折，人民生活就受影响。改革开放四十年的市场经济之路不可逆转。
　　什么是大势？大势是水能载舟亦能覆舟，不忘初心，方得始终。强大的自我调节能力和纠错能力是中国航船不断前进的动力与希望。
　　砥砺前行：2008年肇始的金融危机迄今已有10年，世界经济的发展仍然困难重重；信息技术的发展给人类带来了更好的享受但也带来了产业的冲击。世界经济格局的调整、地缘政治的变化、产业结构的重构都会使世界充满不确定性。在泡沫中狂欢的日子不多了，做好潮水退却后的准备是每个国家、每个人都要面对的现实。
　　金融不能是高高在上的塔尖，要回归本源，服务实体经济，服务普罗大众，让金融为每一个人提供改变自己命运的机会。　　2
　　一连串的预警
　　吴晓灵如此直白的预警，令人心惊肉跳。不过，这样的警示已经不是第一次了：
　　2017年10月周小川在十九大期间表示：如果经济中的顺周期因素过多，会导致市场过于乐观并造成矛盾的积累，从而到一定时候出现“明斯基时刻”。这种情况的剧烈调整，是我们重点防止的。
　　2018年1月楼继伟认为，我国产生系统性金融风险的概率是相当大的。
　　2018年6月的陆家嘴论坛上，杨伟民警告：前期房地产市场已经积累了一些风险，近期又乱象丛生，成为最容易引爆风险的定时炸弹。　　3
　　风险的源头
　　无论是债务风险，还是房地产泡沫，问题的总闸门只有一个：货币超发。从下图可以看出，中国M2增速长期高于GDP增速，结果导致M2/GDP比重在2016年达到2.08的峰值。
　　中国M2/GDP比重的上升可以划分为两个阶段：
　　1）从90 年代初期到2003年，这一时期M2/GDP比重的上升，很大程度是因为资产的货币化，也就是原来不能交易的资产（土地、产权、房地产等）突然可以用货币交易了，因此货币超发并不严重；
　　2）2008年金融危机之后M2/GDP比重再度攀升，此时货币化进程已经基本完成，此轮攀升主要是货币超发，特别是四万亿所催生的信贷泡沫。
　　1949 - 2008年货币投放累计47万亿。2009 - 2012 年四年就一下子投放50万亿，超过前59年的总和。
　　在金融危机爆发之后的三年（即2009年 -2011年），全球新增M2的规模中有48％来自中国。
　　这样下去是什么节奏？金融危机的节奏。对此，刘鹤有着清醒的认知：
　　在两次危机之前，最方便的手段是采取更为宽松的货币信贷政策。美联储极其宽松的货币政策、金融放松监管和次级贷款都达到前所未有的水平，使得经济泡沫恶性膨胀。在经济泡沫导致消费价格上涨的压力下，货币当局不得不采取紧缩货币政策，从而捅破了泡沫，改变了投机者的心理预期，使得迟早发生的事终于发生。
　　既然如此危险，为何货币还要超发？听听周小川的吐槽：
　　我这个‘总闸门’一直受干扰。掌控货币政策是央行最核心的职责，但中国央行只能执行，无法决策，缺少政策独立性。经济增长积极性高的时候，希望放松银根。出了问题，要救助的时候，又希望放松银根。一句话：经济好，要松银根。经济坏，也要松银根。
　　金融危机令人畏惧，但其实危机也是排毒的“市场出清”。美国的失业率在 年飙升，一度达到10％的高位。但这样的阵痛换来的是市场的快速出清，出清才能触底反弹。如今美国的失业率居然已经降低到3.8％的历史低位！
　　反观中国，由于不愿面对“市场出清”的阵痛，我们从“四万亿”开始踏上了“货币超发”的不归路。这一选择的代价是巨大的：大量的僵尸企业、产能过剩、资产价格泡沫化的残酷现实告诉我们——市场出清是绕不过去的。　　4
　　这次不一样
　　吴晓灵之所以说在“泡沫中狂欢的日子不多了”，并非空穴来风。很多相关的信号已经出现，需要大家引起重视。这次，中央是动真格的了：
　　早在2016年5月“权威人士”就向市场喊话：一些国家曾长期实施刺激政策，积累了很大泡沫，结果在政策选择上，要么维持银根宽松任由物价飞涨，要么收紧银根使泡沫破裂，那才是真正的“两难”，左右不是！高杠杆是“原罪”，是金融高风险的源头，在高杠杆背景下，汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等都会上升，处理不好，小事会变成大事。
　　十九大报告破天荒不再提“到2020年GDP翻番”的指标，凸显不再靠“信贷放水”来维持经济增长的决心，被中财办原副主任杨伟民称为“具有里程碑意义”。
　　“防范化解重大风险”被列为未来三年三大攻坚战第一位。
　　国务院金融稳定发展委员会力推“资产管理产品新规”，顶住阻力“打破刚性兑付”，这是金融市场的一次巨变。
　　2017年政府工作报告提出M2增速指标为12％，但2017年M2实际增速仅有8.2％，创历史新低。2018年政府工作报告干脆就取消了M2增速指标。
　　受中美贸易战影响，这一“退潮”进程可能略有放缓，但趋势已经确立。笔者认为，这一“金融巨变”将带来以下深刻影响：
　　资产价格泡沫釜底抽薪。
　　低效益企业将难以获得持续融资，沦为僵尸，进而破产出局。
　　货币放出去的时候，大家都很高兴；货币收回的时候，痛苦难免。事实上，大多数国家收紧货币的过程，都引爆了金融危机，中国会否创造奇迹？
　　央行行长易纲曾经写道：