香港IPO选择私募股权众筹融资管理办法融资可行吗？有没有官方解释？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-07-23 15:07 标签： 私募股权融资
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百度纳斯达克上市私募股权融资分析.doc 49页
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1.1 研究背景和研究意义
自1992年中国的第一家公司赴海外上市以来，至今已有近20年，而成功在美国上市的公司总量已有1 000家之多。通过查阅文献和网络笔者发现可以将中国企业海外上市的历程大致上分为三个阶段：第一阶段是从1992年开始，赴美上市的主要是实力雄厚的国有企业；以新浪、搜狐为首的互联网企业在1999年开始引领了赴美上市的潮流，开拓了第二阶段的小高潮；第三阶段则是在2005年年底，由于《国家外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（简称75号文）的颁布，中小企业纷纷通过可变盈利实体中的构架协议纷纷赴美上市。而赴美上市的行业也不再局限于互联网行业，还涉及了高新技术的生物制药，新能源甚至教育等行业。
上段中所提到的赴美上市的各高新技术行业的中小民营企业公司通常采用红筹模式，而红筹模式的境外上市主体一般选择在离岸地设立公司，公司也适用于在登记处的法律。由于美股市场的投资面向于国际投资人，所以拥有英美背景的注册地适用的法律更容易被投资者们所接受。但是我国政策规定《外商投资产业指导目录》中明确规定了外商投资的产业被分为允许、限制和禁止三类。而在红筹模式下，想要赴美上市的中小企业只能经营《外商投资产业指导目录》中允许投资的类型，否则在完成返程并购之后，离岸公司下设的境内外商投资企业就会成为一家非法经营的企业。而此篇论文则站在百度历史与发展的角度，通过分析它从初期的建立、引入风投、最后成功上市这整个阶段股本的变化，各种决策的运用，看限制类的外商投资产业是如何通过对红筹模式的修改，进而设计出的一种特殊的投融资结构，从而帮助企业成功登陆境外证券市场。
本文通过对境内企业境外间接上市中各步骤的基本理论进行仔细的分析解读，再结合百度赴纳斯达克上市案例进行进一步的阐述，大致还原百度境外上市的各个阶段，并对关键的部分做出了详尽的解释说明。如此理论结合实际，通过借鉴百度公司的实际操作经验，试图探讨出一条符合我国国情，以便于类似与百度的互联网企业，甚至其他缺少资金寻求发展的高科技中小企业的境外上市之路。
国内外研究现状
本文涉及的内容较多，主要围绕百度的上市中的各个步骤，例如境外上市、纳斯达克上市、可变盈利模式、架构协议、私募条款等等。由于可变盈利实体是基于规避我国《外商投资产业指导目录》的条件下产生的，用以应对一些外商投资限制的行业。国外文献较多的论述了海外上市的优势，却几乎没有提及此类具有中国特色的模式。而国内对于此模式的研究起步也比较晚，一般出现在硕士生毕业论文中，本文的文献综述仅仅能从有限的资料里整理综述出来。
1.2.1 外国研究现状
Foerster and Karolyi （1987） 研究发现在由于不同国家的法律法规、金融政策、投资者不同的素质和情绪，以及各个国家不同的投资门槛导致整个国际资本市场并不是统一的，而是被分割开来。为了分散投资风险，公司除了本国市场外，更倾向于寻求海外上市减低公司的筹资成本，突破市场壁垒以达到分散风险等各项目的。Foerster and Karolyi （1999）在1999年发表的论文中选取了在美上市的非美国公司作为样本，详细的分析了在海外上市的公司上市前后的资本成本的差异。通过分析样本数据发现，公司股价在受到海外上市消息表现出有力的上扬，从而导致了其资本成本的降低。1999年发表的论文进一步的说明了境外上市不仅能分散公司风险，还能够降低其资本成本。
Merton（1987）在发表的论文中在信息不对称的基础上建立了资本市场的均衡模型。Merton认为一方面不同的证劵交易所发表的信息不同，投资者根据自己收集信息的偏好方法收集的股票信息也不尽相同，这样就造成了信息不对称，投资者偏好对自己认知股票的购买。企业海外上市存在一定的广告效益，这样可以提高公司的知名度，更容易获得投资者的青睐。
Qi、Roth和Wald （2010）研究发现外部融资成本的重要变量就是政治决策。通过采用Freedom House这个政治指标，比较了几个比较著名的上市地国家，发现新加坡、香港、美国在政治环境中都存在一定的优势，美国的优势尤其的明显。
Francesca Cornelli ,David Goldreiech 和Alexander Ljungqvust (2006)[4]通过研究私募的价格，发现上市前私募的价格对于上市公司上首日的收盘价格有很大的决定作用。
1.2.2 国内研究现状
巴曙松（2003）的文章中从公司治理的角度出发，着重研究了中国企业赴海外上市融资的案例。他认为我们不仅只关注企业的盈利能力还应该注重企业的治理结构。投资者在对企业进行投资的时候会给治理结构合理的公司支付的股价高于一般的均衡水平。
陈潇侠（2011）认为部分中国公司因为国内风投发展程
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