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百万亿资管细则落地 一文读懂所有利好和待解难题
　　距离4月27日资管新规发布后近三个月，业内期待的细则终于在7月20日悉数发布。当晚，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（下称《通知》）；银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（下称《理财新规》）；证监会就《证券经营机构资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及其配套细则对外公开征求意见，三份文件均为资管新规的配套政策。
　　中国金融四十人论坛（CF40）学术委员会主席、北京大学国家发展研究院副院长黄益平指出，“资管新规”细则始终坚持去杠杆的政策方向不动摇，进一步明确了监管标准和要求，更充分考虑我国金融市场发展的实际情况和实体经济合理融资需求，有利于消除市场不确定性，稳定市场预期，确保金融市场稳定运行，将为实体经济创造健康的货币金融环境，更有条件打赢防范重大风险攻坚战。
　　“通知不是对资管新规的突破和修改，是坚持资管新规的核心条款，主要内容不突破，坚持结构性去杠杆不动摇。” 央行有关部门负责人对《通知》原则作出解释。
　　(,)研究报告指出，《通知》可以看作资管新规的执行细则，资管新规中打破刚兑、消除嵌套、统一监管等原则并未改变。但在非标投资、压缩节奏、计价方式等方面较市场最悲观预期有所放宽，更确切地说是对资管新规中上述比较模糊的规定进一步明确。
　　“执行尺度放宽主因今年以来非标融资骤降、实体再融资压力增大、信用违约频发，适当放松有利于更加平稳地执行，缓解信用紧缩压力。”海通证券研究所姜超等人在中解释。
　　理财新规仅适用于银行资管部
　　“《理财新规》仅适用于尚未成立理财子公司的银行资管部的理财业务，理财子公司的理财业务将另行出台办法。”CF40特邀成员、(,)首席经济学家等人撰文指出。
　　央行上述负责人在答记者问时指出，在资管新规、《理财新规》和《商业银行理财子公司管理办法》三者的关系和定位方面，《理财新规》为资管新规的配套实施细则，并与资管新规监管要求保持一致，拟适用于银行尚未通过子公司开展理财业务的情形，银行开展理财业务需同时遵守资管新规和《理财新规》；《商业银行理财子公司管理办法》拟作为《理财新规》的配套制度，其适用的监管规定与其他同类金融机构总体保持一致。
　　鲁政委等人在研报中指出，这明确界定了《理财新规》的适用范围为银行资管部开展的理财业务，这可能是未来大多数中小银行的理财业务模式；而对于成立理财子公司开展理财业务的银行，理财子公司的监管规定将与其他资管机构（如公募基金）总体保持一致，具体规定按照待出台的《商业银行理财子公司管理办法》要求。当然，考虑到设立资管子公司需要一个过程，目前银行理财发行暂时均需遵守《理财新规》规定。
公募资管产品可投非标
　　从主要内容来看，央行发布的《通知》主要明确了公募资产管理产品的投资范围、过渡期内相关产品的估值方法，以及过渡期的宏观审慎政策安排。
　　其中，最受市场关注的是，《通知》明确，在符合“资管新规”有关非标投资期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求前提下，公募资管产品可以适当投资非标产品。实际上，这并非新增规定，资管新规本身并未禁止公募产品投资于非标资产，只不过再次明确后，有助于消除市场疑虑。
　　理财产品投资非标资产的限额管理，延续了原银监会2013年《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（下称“8号文”）的规定。根据《理财新规》，“商业银行全部理财产品投资于非标准化债权类资产的余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%，也不得超过商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%”，这一规定与“8号文”基本相同，体现了净值管理的变化，措辞将“理财余额”改为“理财净资产”。
　　姜超等人在报告中指出，这一规定有利于缓解当前非标收缩压力，但因长期限理财产品发行难度大，期限匹配仍是较大掣肘，非标仍趋萎缩，而非标资产期限或趋短期化。
　　在非标投资期限匹配方面，鲁政委等人指出，由于投资者对于封闭期较长的资管产品接受度较低，资管产品将难以对接长期限非标资产，这意味着：除非未来理财的开放周期拉长，否则，所能投资的非标只能是短期的，按照目前银行理财的主流开放期，非标期限将不得不主要控制在3个月或6个月以内，但如此短期的非标资产，实际上很少；而如果拉长封闭周期，投资人的接受度又比较低。
　　考虑到近期债券违约频发，在平台连续爆雷、5-6月社融下滑的背景下，实体经济融资困难，分析人士指出，适当允许公募银行理财参与非标投资也可以部分缓解企业短期压力，释放一定的流动性。
老产品可投资新资产
　　根据央行《通知》，过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求，但老产品的整体规模应当控制在资管新规发布前存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。
　　过渡期内，允许老产品投资新资产，这一规定被市场认为是较大的放松。近期，非标准化的金融产品规模已经出现萎缩，但标准化金融产品的需求还没有出来，这对当前市场影响比较大。资管新规出台后的这段时间，“符合监管规定的产品发行不达预期。”在7月8日上海新金融研究院（SFI）主办的第五届金融科技外滩峰会上，SFI 理事单位代表、(,)副行长谢伟说。
　　谢伟介绍，虽然新政出台过程各个商业体都有参与讨论，在思想认识、技术和能力上，做好了相应的准备，但过渡期两个多月，以银行为例，资产管理部门可能做好了准备，但渠道和客户部门可能没有做好准备，或者说银行总行做好了准备，分支机构还远远没有做好准备，比如净值型产品的发行规模、增长速度，远远没有达到预期，“比如我们希望通过发行长期限的产品，对应中长期限的资产，这个发行计划在渠道中也没有得到很好的认可。”
　　过渡期内摊余成本法适用范围放宽
　　央行《通知》规定，过渡期内符合条件的定开产品和类货基产品可以使用摊余成本法。
　　对于定开资管产品，《通知》指出，考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，在过渡期内，对封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍。对于银行的现金管理类产品，在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。
　　据21世纪经济报道，有资管人士表示，定期开放型理财产品为银行理财资金池类产品改造的主要出路，投资者会天然与资金池报价类产品比较，定期开放申赎意味着产品需定期公布净值。若使用市值法，会造成投资者的申购成本和持有收益随市场波动而波动，由于定开产品是信用债重要投资主体，一旦出现净值大幅波动，投资人大量赎回，会带来信用债市场的抛售压力，导致债市动荡。
　　鲁政委等人指出，定开资管产品，由于要求的资产组合久期较短，且面临着过渡期结束后的资产清理处置问题，投资偏好仍将集中在短期债券、难以拉长投资期限，无法完全解决当前企业面临的再融资困难问题。货币基金和银行的类货基产品在过渡期内将接受大致统一的监管，有助于投资者逐步接受净值化管理和估值波动。这也意味着，过渡期之后，货币基金和银行的类货基产品都将改用市值法，如何完成平稳过渡，仍然需要进一步探讨。
　　此外，《通知》还明确提出，对于过渡期结束后难以消化的存量非标，可以转回银行资产负债表内，人民银行在MPA考核时将合理调整有关参数；鼓励银行通过多种途径补充资本金；充分考虑金融机构意愿，不对金融机构过渡整改提出硬性要求。
　　监管靴子落地，信用有望解冻
　　资管细则出台当天，银行证券股大涨，市场反应强烈。下一步，资管细则的落地将带来哪些市场影响？海通证券研究所姜超等人总结了五点主要影响：
　　第一，监管靴子落地，缓解观望情绪。此前监管细则迟迟未能落地使得机构一度进入观望期，理财新规靴子落地有利于机构根据监管细则恢复产品发行与资产配置行为。
　　第二，监管边际放松，货币维持偏松。《理财新规》放宽意味着金融监管边际放松，为呵护资管产品平稳转型，货币政策或维持偏松，利好资金面与短端利率。
　　第三，公募理财或可直接投资股票。《理财新规》明确理财产品不得分级，新发理财通过优先级投资权益类资产的路径被堵，但放开了公募理财投资股票型基金，且理财新规规定，“公募理财产品投资境内上市交易的股票的相关规定，由国务院监督管理机构另行制定”。这意味着公募理财或可直接投资股票，具体规定尚待制定。
　　第四，利好利率债与高等级信用债，尤其是短久期品种。理财新规与资管新规打破刚兑的精神一致，机构风险偏好趋降，利好利率债与高等级信用债。另外，理财新规将理财门槛从5万元大幅降低至1万元，允许封闭期在半年以上的定期开放式产品、银行现金管理类理财产品采用摊余成本法计量，这都将利好短久期理财产品的发行，进而利好短久期债券，尤其是2020年底之前到期的。
　　第五，信用有望。央行《通知》与《理财新规》均缓解非标资产处置压力，央行近期也通过MLF资金支持银行投资信用债，利于解冻低等级流动性，债券结构性牛市进入新阶段，优质AA+及以上信用债配置价值显现。
　　（本文综合自：21世纪经济报道、海通证券报告、兴业研究研报等）
　　近期文章精选：
　　银行理财监管细则十二问
　　彭文生：贸易摩擦不必然带来经济萧条
　　央行和银保监会“配合战”，资金宽松背后的五大关键点
　　近期人民币汇率波动背后的四个信号
　　谁为地方政府隐形债务买单？
　　中国金融四十人论坛
　　中国金融四十人论坛（CF40）成立于日，是中国最具影响力的非官方、非营利性金融专业智库平台，专注于经济金融领域的政策研究与交流。
　　CF40旗下有四十人和新金融两大实体型智库系列，分别包括四十人金融教育发展基金会、四十人金融研究院和上海新金融研究院、北方新金融研究院、上海浦山新金融发展基金会、北京大学数字金融研究中心。此外，CF40与、清华大学、丝路基金、中国开发性金融促进会共同发起成立了“丝路规划研究中心”。
　　CF40每年召开双周圆桌会议、金融四十人年会、国际学术交流研讨会等百余场闭门研讨会，开展课题研究近30项，出版周报、月报、要报、《新金融评论》以及经济、金融类专著共计100余册，受到决策层领导重视和经济金融界人士高度评价。
&&& 本文首发于微信公众号：中国金融四十人论坛。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
（责任编辑：姜奇琳 HF066）
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做你自己成功永远降临在那些大胆冒险、敢走别人不走的路的人身上。但是你一定、一定要记得，在做你认为是对的事情之前，要尽自己所能得先做好功课。找出任何可以到手的资料，仔细研究，彻底分析，直到完全确定你的想法是正确的。绝对不要在还没这么做之前采取任何行动。你会发现，那些不成功的人通常是没花时间研究就贸然涉入一个他们不了解的东西，更糟的是，他们拒绝学习，结果赔上了宝贵的时间与金钱。● 你不必听我的，但一定要遵循伦理道德你可以不管世俗的看法、常识，以及一般人所谓的“教条”，但是必须遵守一个社会能够生存所必备的道德规范，而且有很好的理由信守不疑。一个值得尊敬的人绝对不会钻法律的漏洞或走后门，虽然在当下可能看起来吃了点亏，但是从长远看来，终究是赢家。● 学会终身储蓄一定要避免只因为你花得起就拼命花钱的陷阱——这不仅是通往破产之路，也是使你忘却什么是生命的目的之路。你应该有智慧地花自己的钱，买真正值得买的东西，把钱花在刀刃上，得到最大、最值得的获益第二封信专注于你所爱● 年龄和你想做什么事无关在我开始第一项事业时，我是个六岁的企业家。你们或许会觉得太早了点吧，其实年龄与你想开始做什么事并不相干。当你发现有一件事是你感兴趣的，别让年龄牵绊你，去做就是了。● 全心投入你最有热情的东西该怎么做才会成功呢？答案非常简单：做你热爱的事。我在投资方面会成功，因为那是我最喜欢做的事。假如你喜欢烧菜，就去开一间你自己的餐馆；假如你擅长跳舞，就去学跳舞。想成功最快的方法，是做你喜欢做的事，然后全力以赴。● 成功和失败的关键在注意细节投资和生活一样，细节往往是成功或失败的关键。所以你不能忽略任何细节，不管它看似多么的无关紧要，你必须搜寻、验证每个讯息，只要与你的投资决策有关，都不能掉以轻心。千万不要低估勤劳的价值。仔细研读每一份你所能拿到的财务报表，包括附加的细节注解；求证每一份报表的正确性，以及最高管理阶层预估这家公司的未来走向、未来产值。自己“动脚”找出他们的顾客、供应商、竞争的同业，以及任何可能影响公司营运的人，问他们细节以求证报表的真实性。除非你有把握自己比98%的华尔街投资分析师更了解这家公司，否则不要把钱投进去。没有额外的努力与付出，成功是不会落在你身上的。● 要能说：“我确定。”只要“认为”这东西有价值不能构成投资的理由。除非你很“确定”这个东西有价值，不然不要投资第三封信普通常识并不是那么普通● 大部分人公认的智慧是个迷思你必须为自己独立思考。你一定要记住，永远不要接受任何听到或看到的东西，除非你先想过有没有其它的可能性解释。很多大众社会相信的东西，常常是错的。● 不要期望报纸的报道是正确的要小心地解读报纸和电视所传播的信息，新闻报导时不时地就会误导民众。年轻时，我常觉得受到报纸的误导，但是现在我已经学会怎么解读报纸，我已经知道如何找出新闻背后的真相。要做到这一步，你必须先养成习惯，尽可能地搜集信息，习惯运用你的心智去思考真相可能隐藏在哪里。学习解读每个媒体都存在的偏见，小心政府或特殊利益团体所设的植入性营销陷阱。许多人会盲目地相信别人告诉他的话。假如你真的想成功，千万千万不能随意听信别人的话。亲自检视每一件事，用你的眼睛验证每一件事。法国大思想家伏尔泰写道：“普通常识并不是那么普通。”二次世界大战美国名将巴顿将军加以诠释：“当每个人的想法一致时，就表示根本没有人在用大脑。”这就是最好的提醒第四封信将世界纳入你的眼界● 尽信书不如无书，走出去看看这世界当看过广阔的世界后，你对自己及你的国家理解会更深入。接触到不同的人、体验过不同的世界后，你对自己会有更多的认识。你会发现你从来不曾注意的兴趣，从而知道你的长处和短处；你也会发现你过去认为很重要的事，其实并没有那么了不起。不要只是做个观光客──你们要去到不同的人居住的环境，亲眼见识他们怎么生活，跟他们一样地过日子，你会不期然地发现使你心中浮现重要问题的一些经验。● 了解金砖四国的重要性“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和中国，简称为BRIC）现在是投资领域一个很流行的名词。它指出巴西、俄罗斯、印度和中国这四个国家的经济成长充满投资机会。周游列国的经验，使我看好巴西和中国，觉得它们是多头市场，看淡俄罗斯，觉得它是空头市场，对印度则抱持怀疑的态度。● 永远不要做一个孤立主义者我经常指出锁国主义和保护主义会引起很多麻烦，而且不可能持久。如果你想使你自己和你的国家变得更好，偏见、歧视及不能接纳他人是一点好处也没有。● 保持开放的心，做个世界公民要成为世界公民，第一步是敞开你的心胸，永远不要拒绝第一眼看上去和你不一样的人。我们常用第一次看到某个人时的印象去判断他，这很自然，也往往是很有用的方式；但是，知道某一类型的人和知道某一个人是很不相同的。真正知道某一个人，使我们在他们不同于我们对这类人的看法时依然能够接受他们，也让我们更了解，其实很少人与我们第一次看到他时所以为的那种刻板印象是相同的。第二步是探索这个世界。你要自己去观看、嗅闻、触摸、聆听和品尝你能接触到的所有东西。亲自去环游世界，和不同的人交流，你会了解我们和所有人是多么的相似，我们对诸多生活的要求都一样。直到你至少满二十八岁，对自己和世界有更多认识之前不要结婚第五封信研读哲学，学会思考“每个人都必须独立思考，不可依赖别人。”这是我从自己的经验中学到的教训。虽然我是你的父亲，但是我不能替你思考或替你做决定。你需要设定自己的目标，想象自己的未来，找到自己要走的路。假如你想了解自己以及什么对你是最重要的，你就必须学习如何好好地思考；在你能够成就任何事之前，也必须更了解自己。研读哲学就帮助我做到了这件事。反思传统智慧和习俗，你会发现这些看似绝对正确的东西很多时候却是错的。你要花时间找出究竟发生了什么事，而如果当时有人反对主流的思想，探究他们反对的理由。这种练习会带给你知识和自信，下一次当同样的事情发生时，你就能够提出建设性的批评，挑战大多数人所相信的假设是否正确。● 思考有两种方法一般而言，有两种方法可以检视一件事：一种方法是从观察中得到结论，另一种方法是从逻辑中找出真相。前面的叫做归纳法（induction，从某个特定的结论开始导出比较一般性的看法），后面的则是演绎法（deduction，从一般的证据开始导出某个特定真相）。这两个方法并没有哪种比较好，重点在于训练自己可以应用这两种逻辑方法，使你能有一个平衡的思考方式并见微知著。● 不要忽视空头什么是大部分投资者没有考虑到的？大部分的投资者都在寻找多头而忽略了空头。作为一个投资家，我永远在寻找“什么是空头”。当人们为一个过热的市场疯狂时，他们常常看不见其它投资的可能性——这就是我发现好投资目标的时候第六封信学习历史● 你需要宏观的世界观我要你研读历史，从宏观的角度观看世界发生了什么事。你会发现今日为真的事，十年、二十年以后并非如此。● 哪本历史书会告诉我们真相？历史是多面的，有研究经济和政治领域的历史，也有从美国观点、欧洲视野、各种亚洲、非洲和南美洲的角度检视与了解的历史。想象我们的心智中有一个四度空间的立体世界图像，这些不同视角的历史就是一片片的拼图。在你能把所有的拼图摆放到正确的地方之前，你必须先搜集这些拼图，一一研读。● 历史会让你知道什么是驱动市场的力量要找出是什么驱动市场，要学习如何分析趋势，回顾历史正是一个好方法。更棒的是，它还教你如何预测未来的变化。● 日光之下无新事我特别希望你记住：历史通常会自我重复——至少马克吐温是这么说的。人性不会改变。但是要记住历史脉络各有不同，不要期待事情会完全相同。通则是：以前发生过的事，以后也还会再发生。每当某个人宣称某样东西是“前所未见的创新”时，我会留意市场是否过热了，然后通常就当机立断抽出我的资金。当你听到人们宣称“这次不一样”时，要深表怀疑第七封信这是中国的世纪，去学中文！● 中文会是下一种世界语言世界上任何地方的任何人，我所能给与他们的最佳忠告可能是：让你的孩子和孙子学中文。在他们的世代，中文和英文会是全世界最重要的两种语言。● 注意世界正在发生的重大改变我们回顾历史时，会发现西班牙主宰着十六世纪，之后两百年法国是最繁荣的国家，英国在十九世纪大放光彩，而二十世纪是美国的世纪。现在二十一世纪是属于中国的了。中国是一个伟大国家的再现。● 乐乐和碧儿你一生中必定会碰到挫折，那时，你只要记得“这一切会过去的”就好，这是你母亲的口头禅。就好像棒球手必须走出低潮期，你也会正视眼前的困难，走出属于你自己的路来。我也要告诉你，未来当你真的在生活中不快乐时，不论是亲密关系、工作或任何事，如果用尽全力都无法解决，这是最重要的——就是尽可能快速地改变，重起炉灶。经济学家告诉我们不要让沉没成本影响我们的决定，意思是说不论你已经投资了多少时间、多少金钱、多少精力，假如它真的行不通，就不要再为了回收这些你曾经付出的而继续试下去第八封信认识真正的自己● 我要你知道你是谁你当然需要了解周遭的情况、世界和历史，但是更重要的，你需要了解作为一个个体，你是谁。在镜子里好好的端详一下自己，问自己是什么驱动着你？了解你的弱点和察觉你的错误，在危机到来时就不会灭顶。请同时观察你对错误的反应，下次你可以反应得更有建设性一些。● 不要惊慌，学习心理学要在投资上成功，除了哲学和历史，你需要学习心理学。情绪会驱使股票市场走向某一个方向。当大众对某则新闻过度反应时，他们要不然是高价买入，要不然就是在不对的时机卖空。很多时候，投资者的心理会加速市场的走向。（注：或许你想看看芒格传授的心理学课程：攻心术 | 跟芒格学点心理学）● 歇斯底里时卖出当你了解心理学后，对自己会有更深的认识。在大部分时候，短期交易的价格是受到人的心理所驱动，而中期和长期的投资，基本因素的影响大于心理因素。一般来说，我很少用图表来做交易，但是假如我感觉群众的歇斯底里症又犯时，我会用它们来检证事实。图表有时会呈现直线上升的情况，显示股价已经涨到远远超越它实际的价值了，这表示众人处在歇斯底里的状况下。我知道价格最后会回到恰当的程度，所以我就卖空。然而你要小心的地方是，不要只因为价格很高就卖空，除非它已经贵到不可思议，而且你看到负面的改变就要发生了第九封信认出改变，拥抱改变● 每一件事都会改变想知道未来可能会发生什么事，你必须先了解目前世界上发生的各种改变。所有的社会环境都会随着时间而改变，不接受改变就像逆流而游，与这股力量对抗的你，迟早要灭顶的。● 改变可以是催化剂当我给投资人忠告时，我总是强调要“认出改变”。成功的投资者设法在大多数的情况下，能够以低到不可思议的价格购买股票和原物料，只用很少的钱冒险。光见到价格便宜不应该是你投资的理由。假如某样东西一直很便宜，那么它就没有被投资的价值，它的股票不过是一张没有价值的纸。要让一只很便宜的股票上涨，一定得要有“催化剂”，就像化学实验一样，必须加入加速反应的物质。从投资的角度来看，“改变”的功能就像催化剂，这种改变不但必须对国家有非常大的冲击，形式上还需要被认定在它发生之后几年内会引起实质的改变。● 永远对改变保持觉知这个世界是变动的，你眼前的功课是找出一种处理这些改变的方法。我所谓的改变不是那种表面的，而是基本的、深层的、通常几十年才会发生一次的转换。世界现在正在转变，那是在21世纪有潜力能够变成超级强国的，不是美国，而是中国第十封信面对未来● 假如能读到未来的报纸，每个人都可以成为百万富翁看得见未来的人可以累积财富。在1990年环游世界后，我写了一本旅游札记。最近有个记者告诉我他看了这本书后，非常惊讶我所预言的都发生了，例如民族主义的兴盛和好战的伊斯兰。他不能了解为什么我可以看见未来，但我所做的其实就是 “看新闻”。● 不要把赌注下在快出局的东西上把你的眼光放在未来，不要眷恋那些迟早会过时的东西。不管你曾经投下多少的时间、精力和金钱，一旦这个东西走了、过时了，它就永远消失了。假如你真的希望成功，把赌注押在你知道它会长存的东西上。● 女性时代即将来临在亚洲有个重要的改变：女性的短少。传统上亚洲人比较歧视女性，对待女性和对待男性不同，不论表现得如何出色，女性在这个社会中都得不到相同的机会。但所有这些就要改变了。很快地，亚洲的男子会有寻找配偶的大难题。很多年前，欧洲也发生同样的问题，结果是男方得付一大笔聘金才能娶到太太，女人变得非常重要和有权利。在不久的将来，亚洲也会一样第十一封信反众道而行● 寻找别人忽略的地方假如你在寻找成功的契机，动作要快，开始一个新的、没有人试过的东西。假如你要投资，去找空头市场。假如你有勇气买一个还不起眼的东西，你就可能发财。不追随传统智慧，你才有可能会赚大钱。● 越确定，越不可能有利可图很多人来听我演讲，然后问我，有没有哪种投资是“稳赚”的，或是什么时候他们应该买或应该卖。当人们问某样东西有“多确定”时，我的回答一贯是：“我不知道。”假如某样投资一定会成功，那么所有人都会抓住那个机会。对一个准备好为他的行为负全责的理性投资人来说，“确定”这个词是他很难了解的。许多人认为绝对不会错、绝对有把握的事，很多时候往往是错的。● 知道何时什么都不要做不论什么时候，只要你感觉自己无所不能时，停下来。什么事都不要做，坐下来休息一下，克服感染你的乌合之众心理。永远用冷静、理性的态度看待真实世界，你会打造出属于自己未来的成功。当你可以说服自己，你的思考是有效率的、合理的时，就是你开始行动的时机了第十一封信反众道而行● 寻找别人忽略的地方假如你在寻找成功的契机，动作要快，开始一个新的、没有人试过的东西。假如你要投资，去找空头市场。假如你有勇气买一个还不起眼的东西，你就可能发财。不追随传统智慧，你才有可能会赚大钱。● 越确定，越不可能有利可图很多人来听我演讲，然后问我，有没有哪种投资是“稳赚”的，或是什么时候他们应该买或应该卖。当人们问某样东西有“多确定”时，我的回答一贯是：“我不知道。”假如某样投资一定会成功，那么所有人都会抓住那个机会。对一个准备好为他的行为负全责的理性投资人来说，“确定”这个词是他很难了解的。许多人认为绝对不会错、绝对有把握的事，很多时候往往是错的。● 知道何时什么都不要做不论什么时候，只要你感觉自己无所不能时，停下来。什么事都不要做，坐下来休息一下，克服感染你的乌合之众心理。永远用冷静、理性的态度看待真实世界，你会打造出属于自己未来的成功。当你可以说服自己，你的思考是有效率的、合理的时，就是你开始行动的时机了第十二封信幸运女神只眷顾持续努力的人● 做好你的功课一旦踏出追求梦想的第一步，就要尽一切努力。这是你的功课，绝对不能忽略你应该好好准备。我所做的成功投资，都是因为事先花时间尽可能的收集资讯，详细研读每个细节。假如你涉入自己不懂的事物，那你永远不会成功。假如你对自己不了解的东西下注，这不是投资，这叫赌博。假如你们想成功，一定得知道自己在做什么。● 自大会使你看不见真相继续往前走，直到你开始觉得自大了。这时，你就需要停下脚步反思。一旦虚荣心和自以为了不起占据你的心，很快的，你就会失去所有成功。你只要看看美国就了解了。有些美国人对世界没有兴趣，他们认为自己是世界的中心。他们就是不了解为什么美国做不出具有竞争力的产品，他们相信让货币贬值是将美国制造的东西卖出去的关键。有那种逻辑，难怪美元不能长期保持强势。无知源于扭曲的狂妄自大感，千万不要让你自己变得自大。用功读书，学得越多你才知道你懂得越少──怀抱着这样的谦虚，你才能够逃脱出自傲与自满，永远不会失去洞见真相的能力。● 当你朝梦想前进时，不要停步持续向你的梦想前进──不是别人的梦想，也不是我的梦想。很多人试着为别人而活──为他们的孩子、他们的配偶、他们的父母、他们的朋友甚至他们的邻居，但是那种生活无法为自我成长和进步留下任何空间。我不要你为我而活，我鼓励你过自己想要的生活，那是因为我爱你