中国品牌日特别报道
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中国品牌日特别报道
　　格力电器——　　3万项专利淬炼“中国造”　　本报记者 吴 姗　　今年1月，凭借自主研发的光伏空调，格力签约美国凤凰世贸中心，拿下迄今为止该类产品的全球最大项目；3月，格力家庭中央空调变频变容技术发布，“用电省一半”的科技创新破解了家用多联机世界性难题；4月，格力人工智能多联机首发，中国制冷业与人工智能技术进一步融合……格力，“格外给力”。　　回顾珠海格力电器股份有限公司20多年发展历史，“掌握核心科技”是关键。凭借技术创新让中国品牌走向世界——格力认准了这条路。　　截至今年4月底，格力累计申请专利超过3.7万项；摘得23项国际领先关键技术，仅去年，格力就申请技术专利近8000项。以老本行空调产品为例，近年，格力分布式送风技术、三缸双级变容压缩机技术等多项技术领先国际，家庭中央空调的制热能力、能耗水平、送风方式、智能控制等方面实现技术突破。　　如今，格力已经成长为一家集研发、生产、销售、服务于一体的国际化家电企业，在160多个国家和地区建立了自主品牌销售渠道，占据全球30%的空调市场份额，并在世界顶级赛事中多次中标。“让世界爱上中国造”的梦想，已经变成了沉甸甸的现实。　　这份荣耀背后，是格力在技术创新和人才培养上的持续投入。1个国家级设计中心、2个国家级技术研究中心、12个研究院、72个研究所、727个实验室，打造专属格力学院，拥有1万多名研究人员……创新基因融入格力品牌建设。　　格力电器董事长董明珠曾不止一次表示，创新是一个企业的灵魂和企业发展的唯一推动力量，只要保持不断创新，就不存在“天花板”。　　值得一提的是，筑牢空调主阵地的同时，格力持续发力智能家居系统、智能装备等领域。在智能装备领域，格力产品已覆盖数控机床、工业机器人、伺服机械手等10多个领域、超100种规格，不但完成了内部生产线的自动化，核心技术和核心零部件全部实现自主研发生产。　　　蚂蚁金服——　　以满足用户需求树口碑　　本报记者 许 晴　　只要一部手机，重庆洪崖洞的游客可以随时随地扫码付钱买小吃和特产，珠穆朗玛峰脚下的藏族同胞足不出户就能缴纳水电费，浙江杭州西湖边维修空调的个体户能在旺季得到“秒批”贷款购买零件周转。一部手机，彻底重塑中国居民的生活习惯和金融习惯。　　在中国电子商务协会发布的“中国互联网金融领军企业百强榜”上，蚂蚁金服已经连续5期占据榜首。环球舆情调查中心调查显示，蚂蚁金服旗下支付宝成为受访者最喜欢的中国互联网金融服务品牌，好感提及率高达81.6%。　　2017年3月，支付宝推出“收钱码”，用户扫一扫就能付款。两个月后，蚂蚁金服引领的扫码支付被“一带一路”20国青年评选为中国“新四大发明”。北京三源里菜市场的摊主张小华说：“做生意这么多年，没少收过假钱，也怕钱丢了。”现在，每天用收钱码收款，在喧嚣的菜市场里，她把手机收款提示的音量调到最大，“客人方便了，我们也放心了”。　　蚂蚁金服联合发起的网商银行在用户授权基础上，把支付、消费等点滴行为转化为数据，利用云计算和大数据技术，汇总10多万项指标体系，创建100多个预测模型和3000多种风控策略，3分钟申贷，1秒钟放款，全程零人工介入，缺乏信贷历史的用户也能得到贷款，且不良率控制在1%以内，远低于商业银行平均水平。　　在农村，蚂蚁金服独创“龙头企业+电商+保险+信贷”的模式，助力农业兴、农民富。江西赣州“90后”养猪农户杜克强是当地龙头企业江西正邦的合作养殖户。基于良好网上信用，杜克强从网商银行获得150万元贷款，在正邦集团农村淘宝店购买饲料时可以直接扣款。现在，杜克强每个月通过支付宝及时还款，“多亏了网商银行的‘及时雨’，猪场才发展得越来越好”。　　“中国正在移动支付等局部领域引领全球潮流。科技的力量，是我们对社会最大的诚意。蚂蚁金服致力于打造让用户信赖的科技品牌，让更多人享受到技术创新带来的便利。”蚂蚁金服董事长井贤栋说。　　　京东——　　高效供应链让品牌升值　　本报记者 钱一彬　　自2014年至2017年，在京东平台上的销售额同比增长350倍，销量同比增长83倍，销售覆盖全国31个省区市；去年京东家装节期间，一款北欧枫木床单日销量逾万套，爆款布艺沙发售出超过3500套……得益于京东“互联网+品牌”模式，A家家具交出了亮眼的成绩单。　　打响品牌，源于同京东的合作。“家具行业素有‘不过江’的说法，家具大件商品运输不便，限制了品牌销售地域拓展”，A家家具电商负责人吴瑞龙说。2014年，A家家具与京东平台达成合作。为打破销售壁垒，京东借助成熟物流体系，打造“送装一体化”服务，让A家家具这一广东省内区域品牌成功走向全国。2017年，京东推出针对大件家具的“最后一公里”送装服务，覆盖全国181个城市，A家成为京东第一个合作家具品牌。　　“京东不仅要做品牌的守护者，还要做品牌价值的提升者。”京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东表示，京东秉持与供应商共赢共享的理念，通过开放自建物流、赋能核心技术、打造高效供应链等，维护供应商品牌美誉度、提升品牌价值。　　京东不仅为传统行业注入“互联网+”基因，更让国货越做越强。依托大数据分析技术，京东为百雀羚等“国民品牌”提供消费者画像等分析指导，帮助其优化产品布局和品牌推广方案。据统计，从2014年至2016年，京东平台上的中国品牌同比增长153%，店铺数同比增长158%，销售商品数同比增长255%。　　打造优质品牌，既要“高大上”，也要接地气。2016年1月，京东与国务院扶贫办签署电商精准扶贫战略合作协议，搭建电商快车道，打造出“跑步鸡”“游水鸭”等一批农特产明星品牌。目前，京东帮扶全国832个贫困县上线农特产品超过300万种，实现销售额超过200亿元。　　“在消费升级背景下，消费者的品牌认知更热切，需求更强烈，更关注品牌而非价格。这对整个中国品牌来说是巨大的机遇。”刘强东表示，京东作为沟通品牌商和消费者的重要渠道，将持续从营销、技术、物流、金融等方面全方位赋能中国品牌，助力中国品牌成长。　　　五粮液集团——　　工匠精神传承百年工艺　　本报记者 宋 宇　　“把一件事情做到极致的大国工匠，点赞！”“三十多年如一日，佩服！”“大师原来是这样炼成的”……去年，五粮液勾兑大师范国琼的微博阅读量突破4300万次，获得万千网友的点赞。一杯样酒25毫升，有时一天超过100杯，今年61岁的范国琼已经走过评酒工作的第三十七个年头。这些年来，她舌尖不沾咸辣，脸上不施粉黛，只为通过最高的感官灵敏度，找到样酒中2%的差别。　　范国琼是五粮液酒类工匠人才的典型代表。吃苦受累、耐住寂寞、定力持久，在五粮液一代又一代酿酒工人、制曲工人、科研人员中，这样的工匠精神传承不息。五粮液也因此以优良的品质赢得市场的信任和消费者的青睐。　　“五粮液提出了诚信为先、品质为纲、匠心制造、传承创新的核心价值观。我们经常强调一句话，那就是用心不计代价、用工不计成本、用时不计岁月，去酿造每一瓶好酒。”五粮液集团有限公司党委书记、董事长李曙光说，这是五粮液人以绣花功夫和工匠精神来打造民族品牌的使命担当。　　如今，五粮液既有老一辈的经验，也有新一代的创新；品牌在传承中创新，在创新中传承。在充分发挥五粮酿造的传统工艺优势、确保质量第一的同时，集团近年来围绕工艺创新和酒体创新，精减产品，优化结构，尤其重视低度、时尚、健康的个性化需求，引领消费升级新趋势。新推出的低度酒、预调酒、鸡尾酒系列产品，市场反响热烈。　　五粮液秉承人才是第一资源的理念，积极培育适应市场新需求的人才，让工匠精神在新一代五粮液人身上释放新光彩。通过构建国家级企业技术中心、国家级博士后流动工作站和国家级质量检测中心等平台，五粮液汇聚了包括中国首席白酒品酒师、中国白酒工艺大师、中国评酒大师等在内的大规模酒类工匠人才。此外，五粮液还打造“千百十人才工程”，通过内部培养和外部引进解决各关键领域的高端人才缺口问题。　　从1909年得名，到1932年第一枚商标问世；从1952年成立酒厂前身，到今年以146.35亿美元的品牌价值荣登“世界最具价值品牌500强”榜单第一百位，五粮液用高超的专业水平和孜孜以求的工匠精神，不断打造经久不衰的百年品牌。　　　碧桂园——　　用社会责任书写企业文化　　本报记者 董丝雨　　在广东佛山市顺德区北滘镇，有一所特殊的民办中学——国华纪念中学，在这儿读书不仅全免费，学校每周还给发零花钱。来自江西宜春的易慧聪，父母均丧失劳动力，原本被失学困扰的她，在这里重拾了读书梦。“现在我的目标是考上复旦大学。”谈到自己的未来，易慧聪信心满满。这所学校的创办者，是碧桂园集团董事局主席杨国强。　　国华纪念中学是碧桂园实施教育扶贫的一个缩影。近年来，碧桂园还陆续创办了全国唯一对贫困生全免费的大学——广东碧桂园职业学院，和全免费培训农村籍退伍军人的国良职业培训学校。2017年，杨国强、杨惠妍父女又捐款1亿元启动“惠妍教育助学基金”，为顺德区内因贫失学的孩子提供帮助，在全国开创了将助学扶贫贯彻至全县（区）、全学段的模式。　　“我所拥有的财富只是社会交给我保管的，有了能力帮助别人是很自然和正常的，我只是尽自己本分而已。我始终觉得，人的素质是最重要的，教育扶贫就是授人以渔。”谈到自己的教育扶贫事业，杨国强这样说道。　　除了开展教育扶贫外，碧桂园还积极响应党和国家号召，在广东全面打响精准扶贫、精准脱贫3年攻坚战的背景下，推进技能培训、产业扶贫、社会主义新农村建设、东西扶贫协作等一大批精准扶贫项目。据统计，截至目前，碧桂园共为全社会捐款累计超过36亿元，受益近20万人次。　　从1997年设立“仲明大学生助学基金”起，21年扶贫路的背后，是碧桂园作为中国房地产龙头企业的社会责任感。日，杨国强被授予首届全国脱贫攻坚奖。日，碧桂园荣获全国“万企帮万村”精准扶贫行动先进民营企业荣誉称号。　　“平常事，平常心，尽公民责任。”面对各种荣誉，杨国强表示，未来碧桂园将继续承担企业使命，践行企业社会责任，在现有扶贫成果的基础上，实现扶贫公益事业模式的创新。　　　阳光凯迪——　　靠创新业态创立品牌　　本报记者 吴 姗　　阳光凯迪刷新了越南火电厂建设新纪录！2017年底，越南升龙项目1号机组一次性并网成功，只用了18天就完成吹管至并网。这还是个“环保”燃煤电厂，收集了相对难以利用的劣质煤，运用先进技术进行开发利用，且发电过程不造成二次污染。标杆工程再次擦亮中国品牌形象，助力公司斩获海外大订单。　　在生物质发电领域，阳光凯迪新能源集团有限公司名头也响当当。截至4月底，旗下上市公司已投产生物质电厂47座，总装机规模达1362兆瓦。到2020年，公司总装机规模预计达6000兆瓦，同时，绿色产业实现的年碳减排量将超1亿吨。　　废木渣、稻壳和秸秆等原本以焚烧填埋方式处理的垃圾，到了阳光凯迪一下子变成了香饽饽。经过10多年探索，公司打造出一条全产业链，开启无限“绿色”流量：从林间地头带领农民种植能源林、收储运农林废弃物燃料，再到将农林废弃物通过工业转化成清洁电力等。　　三产融合有了新“玩法”，农民增收也有了新路子。截至去年底，阳光凯迪在全国共建有1800个村级燃料收购点，成功组建785个生物质燃料产销专业合作社，全年累计支付燃料款35亿元，带动近20万人增收。　　这样的成果，离不开技术团队的支持。在生物质热化学技术国家重点实验室、国家企业技术中心、博士后科研工作站等众多研发平台的推动下，公司自主研发出第五代发电技术并计划投入应用。此外，阳光凯迪在全世界申请了超过1000项专利，其中发明专利超400多项。　　变废为宝，倾注了生产者的情怀。阳光凯迪不仅是中国生物质发电领域的领军企业，也是世界顶级品牌企业。如今，公司业务已覆盖越南、印度尼西亚、马来西亚、孟加拉国、巴基斯坦、芬兰、英国、美国、加拿大等10多个国家和地区，新兴高科技产业带来的“绿色”流量惠及更多人。　　中国的标准、中国的模式、中国的理念正传递到全球，中国成为品牌强国指日可待，阳光凯迪董事长陈义龙对此信心满怀。　　　伊利——　　高标准打造金字招牌　　本报记者 钱一彬　　“大部多云，最高气温29摄氏度。”4月的湖南长沙，回春不久，气温已迅速飙升。伊利酸奶事业部质量管理部流通品保经理张国强“空降”长沙分仓，记录完当日基本信息后，逐个检查仓库内冷链保障情况。张国强介绍，“低温酸奶必须全程保证冷链。4月份南方气温回升快，冷链运输、仓储等面临重大考验，每年我们都会对南方物流库房逐一进行突击检查”。　　小小一盒酸奶，到达消费者餐桌前历经多个冷链物流环节。为把控品质，伊利打造了一双“千里眼”：从车辆轨迹定位到实时温感监控，从仓库恒温制冷到运输异常预警，全链条品质把控“留”住了最佳口感，也“留”住了消费者。截至2017年底，伊利低温酸奶产品销售份额连续3年稳居低温酸奶品类榜首。　　目前，伊利集团共拥有20余个子品牌，其中11个销量达10亿元以上。“高品质品牌离不开高品质产品，品牌发展必须夯实品质基础。”伊利集团执行总裁张剑秋说。从牧场到工厂，从仓库到餐桌，秉承“伊利即品质”的信条，伊利致力打造全过程、全链条品质管理体系。　　“品质是一件大事，小至一杯牛奶，大到一个行业乃至整个国家，品质都是根本。”伊利集团质量检验控制中心主任李翠枝介绍，伊利在行业内首创“质量管控三条线”模式，即在国标线基础上提升50%制定企业标准线，在企标线的基础上提升20%制定内部控制线，层层把关，不断提高质量管控水平。　　“伊利的标准太严苛了。”地处世界黄金奶源带的新西兰南岛，环境优美，水草丰茂，当地奶农尤以优质奶源为傲，而面对伊利大洋洲生产基地给出的原料供应标准，也不免感叹，“1000多项检验项目，这是从没遇到过的”。　　数据显示，截至2017年底，伊利在检测设备上累计投入6.35亿元，全年检测费用投入近3亿元。英国品牌价值咨询公司（Brand Finance）推出2018年度全球品牌500强榜单，伊利再度成为唯一入选的中国乳制品企业，排名较上年跃升106位。　　本版图片均为资料图片　　版式设计：张丹峰 　　
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?【医药-康泰生物(300601)】江琦、赵磊（联系人）：公司深度研究：老牌疫苗企业厚积薄发，在研产品陆续进入收获期-
我们认为，公司作为A股疫苗标的中在研产品管线最为丰富的公司之一，多个项目对标海外重磅产品，包括13价肺炎球菌结合疫苗、重组人乳头瘤病毒疫苗、五联苗、麻腮风-水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、冻干带状疱疹减毒活疫苗等。未来三年核心产品四联苗进入放量期，在研人用二倍体狂苗（MRC-5细胞）、13价肺炎疫苗、脊灰灭活苗、EV71疫苗等重磅产品陆续上市销售，长期成长性强！
百白破-Hib四联苗：升级替代Hib疫苗、国内独家品种，增速快，市场空间可达19亿。无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗是公司独家开发的联苗品种，具有“一苗防四病”、接种次数减少一半、降低不良反应发生的风险等优势。2013年9月上市，当年就实现销售21.27万剂，年逐步上量，2017年我们预计销售150万剂。且进口五联苗数量较少，四联苗成为替代方式之一。我们预计至少3年内四联苗没有同类竞争产品，受益于销售逐步推进、联苗取代效应等因素，我们预计四联苗继续保持较快增长，市场空间可达19亿元。同时，公司四联苗和在研的IPV也为五联苗研发打下基础。
多个在研重磅产品已处于临床后期，未来几年将陆续上市。
人二倍体狂犬病疫苗（MRC-5细胞，申报生产）：狂犬疫苗市场空间约1500万人份、较为稳定，过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲o巴斯德生产冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）的许可材料和许可技术，2018年1月收到《申请药品生产现场检查通知书》进入现场检查阶段，我们预计有望在2018年底获批、市场空间在18亿元左右。
13价肺炎球菌疫苗（Ⅲ期）：全球销售收入达56亿美元的疫苗冠军，目前国内仅进口辉瑞独家。我们预计国内13价肺炎球菌疫苗的市场空间有望达到71亿。康泰生物13价肺炎球菌疫苗已进入Ⅲ期临床试验，进度仅次于沃森生物，我们预计有望于2020年获批上市。
脊灰灭活疫苗（Ⅱ期）：新脊灰疫苗免疫策略将1剂次IPV纳入国家免疫规划，目前生产企业仅3家，进口赛诺菲、国产昆明所和北生研。参照成熟接种程序，我们认为全程IPV接种趋势下市场空间有望达到23.8亿元。北京民海IPV目前处于临床Ⅱ期、进度靠前，有望在2020年获批上市。
肠道病毒EV71疫苗（Ⅰ期）：国内手足口病发病率高、危害大，目前仅昆明所、北京科兴和武汉所三家获批生产，人群覆盖率约为10%。我们预计EV71疫苗国内市场空间有望达到55亿。
盈利预测：我们预计年公司营业收入为19.14、25.89、38.55亿元，同比增长64.86%、35.24%、48.89%，归属母公司净利润为4.45、6.54、9.67亿元，同比增长107.34%、47.01%、47.69%，对应EPS为1.06、1.55、2.30元。
风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。
?【零售】彭毅：化妆品零售标杆研究：一站式服务+会员建设+自有品牌+全渠道-
核心观点：通过对国内外化妆品零售标杆企业的研究与分析，我们发现一站式消费助力增长，会员体系建设叠加自有品牌提升毛利，全渠道融合加速发展已成为化妆品零售企业的必备要素。打造一站式消费可满足多样化消费需求，拓展客群，线下门店引入增值服务，可以提升消费者购物体验，增加消费粘性。发展自有品牌可对毛利率进行有效补充。依据前端销售数据对后端生产及时进行调节，实现消费数据变现，提升生产和销售效率。线下门店和线上电商业务融合发展，拓宽消费场景，全方位触达客户，凸显全渠道协同效应。
打造一站式消费，附加增值服务，全面覆盖客户需求。一站式消费场景能最大限度地满足消费者多样化的消费需求，有效刺激销售。产品选择多元化，实现从大众到高端产品的全面覆盖，可以不断拓展消费客群，巩固销售基础。线下利用门店优势，引入肤质测试、化妆指导、以及美容美发沙龙等增值服务，可以提升消费者购物体验，延长消费时长和消费路径，增加消费频次和消费粘性，多方位促进销售增长。
发展自有品牌提升毛利率，推动会员数据变现。自有品牌毛利率一般可达到60%以上，可以对原有进销差价模式产生的低毛利率进行有效补充。零售商根据前端市场调研获得的信息，可以对后端生产及时进行调节，开发出能快速适应市场需求变化的热销产品，提升生产和销售的效率。零售商可以通过自身会员系统进行消费数据的收集和管理，通过积分、定制化服务提升消费者忠诚度，在推动销售的同时，将消费数据反馈到生产环节，实现数据变现。
兼顾线下门店和线上电商业务，全渠道协同发展。电商渠道的快速发展对线下零售门店造成了一定冲击，也带来了巨大的机遇。线下门店可以保障消费者体验，门店下沉可深入挖掘低线市场的购买力，线上电商业务的发展可以拓展消费场景，更加全面地触达客户。推动线上线下全渠道融合，追求协同效应已经成为行业发展的必然趋势。
标杆企业发展模式分析：Ulta Beauty通过“零售+沙龙服务”完善一站式美容消费，兴建物流中心助力电商业务发展，加强会员管理提升消费者忠诚度。莎莎通过平行进口保证低价，推广独家品牌提升毛利率，优化门店布局，提升物流效率以推动电商业务发展。屈臣氏打造一站式保健及美容消费，下沉二三线城市挖掘低线市场购买力，开放电商业务促进协同发展。丝芙兰和娇兰佳人分别针对中高端和低端消费人群发展化妆品专营店业务，业绩实现快速增长。
相关标的：消费升级助力化妆品行业发展，化妆品零售电商、专营店渠道异军突起，行业面临整合洗牌，建议关注产品和渠道型龙头企业青岛金王、上海家化、珀莱雅、御家汇。青岛金王通过并购转型成为全产业链全渠道化妆品运营商，通过打造“众妆供应链”，持续增强化妆品供应链优势；全面整合CS渠道，加强线上业务布局和终端零售品牌建设，构建全渠道统一的终端用户运营体系，促进新零售业务快速发展。同时，公司积极主动进行数字化、信息化转型，致力成为全国领先的颜值产业数字化供应链及新零售科技服务平台。看好公司未来化妆品业务继续保持高速增长。
风险提示：宏观经济下滑影响可选消费，行业增速低于预期；CS渠道面临激烈竞争，发展受阻；电商业务巨亏，拉低毛利率。
?【固收】齐晟、韩坪（联系人）：《商业银行大额风险暴露管理办法》中的0.15%-中泰证券利率品周报
《商业银行大额风险暴露管理办法》中的0.15%
周五银保监会发布《商业银行大额风险暴露管理办法》。与征求意见稿相比变化不大，有几处表述的修改更加精确，如对附加风险暴露的计算说明等，主要的放松来自于对于匿名客户定义和过渡期限的变化。
对于债券市场影响较大的问题在于，如果银行表内资金投资于公募基金且无法穿透，那么单笔投资上限究竟是多大才不会算作匿名客户呢？我们发现市场目前对于此问题存在三种理解，由紧至松可能相差数十倍。
最终该文件在具体执行时会采用哪种理解，我们在将继续与监管与银行进行沟通。但从正式稿中有如下几点可以确定：第一，条款对于一级资本净额较为充裕的大行的放松较为确定，小行的放松程度则取决于《办法》实际执行中的松紧程度。叠加过渡期的延长，由于公募基金不能穿透所带来的银行抛售公募基金压力的担心将会显著减缓；第二，对于银行表内资金，特别是资本金较低的小行来说，继续鼓励其业务回归传统的信贷与债券投资业务，减少同业业务；第三，鼓励分散化投资，降低集中度。
利率品一周回顾：资金面明显改善，国债期限利差继续走扩
上周央行公开市场操作净回笼1100亿元。拆借回购利率明显回落，资金面好转。存单发行利率普遍回落，1M品种发行利率降幅明显。存单发行量、偿还量均下滑，净融资额继续为负。政金债一级招标略显平淡。
固定收益市场展望：关注国内宏观经济数据的发布
下周央行公开市场有2700亿逆回购及3925亿MLF到期，到期量较大，需及时关注。国内将公布4月M2、社融、通胀以及进出口增速等数据。德国将公布3月工厂订单增速等数据。美国将公布5月密歇根大学消费者信心指数，4月CPI增速等数据。
我们在前期报告《乐观情绪形成一致预期后，趋势比点位判断更重要》中指出，基本面恐将继续相对平稳运行，存在一定纠偏风险。但从降准后的收益率曲线形态可以看出，曲线不断陡峭化运行，反映债券投资者对于基本面并未产生过度悲观预期。经历了四月末的资金紧张后，上周资金面再次回归宽松状态。我们判断非标受阻，流动性内生性改善这一主线尚未逆转，5月流动性仍将以平稳为主，短端利率不具备上行压力。如果短端利率不动甚至随资金面宽松继续下行，那么尽管在前期贸易战、降准等利好逐一兑现之后，长端利率如果再以前期的速度继续下行需要新的催化剂，但在目前的曲线形态下，反弹的压力并不大，债市依然机会大于风险，建议继续保持仓位。
风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，由于预测方法的局限性与真实情况有所差异
?【策略】笃慧、王仕进（联系人）、付鐍方：复盘周记：活跃度指标接近历史底部-
一周市场回顾：
风格指数：周收益中小板指、中证200优于创业板、沪深300，优于中证100、上证50，各类风格指数换手率继续下降。
大类行业：医疗保健、日常消费板块领涨，房地产、金融领跌，信息技术板块活跃度大幅下滑，医疗保健换手率大幅提升。
一级行业：医药、石油石化板块领涨，军工、计算机大幅回调，医药板块换手率大幅提升，TMT板块换手率大幅回落。
主题概念：主题概念活跃度分化，医药电商、粤港澳自贸区、生物疫苗、抗癌等概念等领涨，海南旅游岛、网络安全、卫星导航、次新股、芯片国产化等概念跌幅居前。抗癌、美丽中国等概念换手率大幅提升，PPP、跨境电商、一带一路等概念不活跃。
情绪指标跟踪：
市场活跃度指标：20日平滑后的全A换手率水平为0.75%，较上周继续回落，单日指标已经处在历史底部区域。
风险偏好指标：截至到5月3日，融资余额仍处在1万亿下沿，较4月27日减少17.2亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额的比值为8.3%，较上周回落0.2%。10日平滑后，本周分级B与分级A成交额的比值有所降低，5月4日该比值下降至3.4，表明市场情绪仍偏谨慎，单日指标接近历史底部。
赚钱效应指标：截至5月4日，20日平滑后涨停个股数量为45.5家，较上周回落4家，但仍处在历史中枢以上。截至5月4日，5日平滑后次新股换手率较上周回落0.7%，较前期高点继续回落。
风格转换指标：本周该指标回落至2.5，未来一段时间该指标在2-3区间内震荡的概率较大。
估值指标跟踪：
指数估值：各大风格指数估值中位数普遍回升，创业板指中位数所处历史分位低于历史20%
行业估值：PB估值处在历史低位的行业：综合、银行、传媒、商业贸易、采掘、房地产、公用事业；PE估值处在历史低位的行业：轻工、钢铁、传媒、农林牧渔、化工、电子、电气设备；PE估值、PB估值均处在历史低位的行业：传媒、农林牧渔
资金面跟踪：
陆港通：截至5月4日，本周北上资金净流入36.4亿，南下资金净流入3.5亿。
挂钩A股境外上市ETF：香港挂钩A股ETF基金成交持续缩量，安硕A50折溢价率自12月大幅跳升之后一直处在微幅折价状态，本周无明显变化。
IPO：本周下发批文2家，募资总额不超过11亿元。并购重组：5月份已计划上会1家，通过率100%，下周有2家计划上会。
限售解禁：下周限售解禁规模316亿，其中，主板178亿，中小板64亿，创业板83亿。重要股东增减持：5月2日至4日，产业资本增持7.3亿，减持8.9亿。
股权质押：下周股权质到期规模压力不大。其中，主板到期质押规模219亿，中小企业板到期162亿，创业板到期84亿
配置建议：MSCI行情有望提前发酵，蓝筹修复可期。资管新规落地、中美第一轮贸易磋商落幕，当前市场在宏观层面、流动性层面都好于4月，我们看好5月蓝筹预期修复，重点关注估值处在历史低位的金融、地产以及业绩更具确定性的消费和周期龙头。
风险提示：经济大幅下滑、监管趋严超预期等
?【建材】张琰、孙颖（联系人）：华东熟料超预期上涨五轮，“熟料资源化”加速-
水泥：全国水泥价格超过去年四季度水平，熟料快速上扬。短期买基本面驱动的确定性！中期“熟料资源化”将利好过剩产能化解！。
本周行业的大事是华东地区的熟料价格再度攀升，累计上涨已达5轮，涨幅达到70-80元每吨，已经超出了市场在一季度时的预期。经我们了解和分析，主要原因有以下几点：
1、华东地区天气晴好，有利于施工，4月以来主要企业出货量恢复非常快且连续，有利于价格上涨；
2、华东区域内部分产能受到限制（原材料原因、产线事故、检修等），综合导致市场可供流通熟料量下降；
3、主流企业库存低，华东过年间产能控制力度较为有序，年后至今大型企业熟料库存到现在一直都没有补上来，处于半空库状态，叠加大企业进一步加大自身粉磨消化，市场可供流通熟料量进一步减少。
今年一季度水泥行业的整体走势相对平稳，相比其他周期品体现出了较强的韧性；而进入二季度以来，整体价格表现可以说是屡次超过市场预期。我们认为核心原因是在诸多因素的综合作用下，我们年初提出的“熟料资源化”趋势在不断加速；无论是今年我们看到全国各地进一步对原材料资源的管控力度不断增强（长江沿线管制机制砂开采、部分县市禁止石灰石外运出售）、大型企业进一步增强粉磨消化能力（海螺、南方等日出货量达到甚至超过历史高点）等事实都能看出。
而往后看,我们看到浙江省《水泥工业年发展规划》也已经出台，浙江水泥作为全国水泥行业改革一直来的排头兵，《规划》中提出到2022年前后全省建设5个熟料基地（南方3个、海螺红狮各一个；并搭载绿色矿山），体现了政府对原材料、熟料资源的重视和接下来几年对这些资源进行统筹集中管理的大发展方向。而像山东淄博等建材大市其实早已未雨绸缪，提前开始进行行业改革。我们认为浙江省的规划不是个例，而是代表了新常态下政府对于传统建材行业的发展态度。因而我们认为行业进一步集中是大势所趋，而大型水泥企业进一步获取更多市场份额的确定性极强。
价格：当前华东区域水泥企业出货量情况快速恢复，大型企业接近满产满销售且库存维持低位运行，建立在这一基础上，华东水泥的涨价虽然相对较晚，但近几周内连续提价，华东地区熟料开启第五轮上涨。随着北方工程逐渐开工，北方水泥企业也大幅提高价格（最终落实程度待观察）。我们认为核心原因在于今年北方错峰生产市场普遍有所趋严，且部分区域仍然处于错峰状态，企业对整体供需关系具备较强信心，而对以价补量有更强烈的诉求；东北、内蒙等地成立的水泥投资集团公司也快速提高了行业集中度和定价权；北方基建工程需求相对较多，提前提价有助于企业充分于下游沟通，避免价格在合约中途出现波动。这体现了当前水泥企业较强的自律心态。当前时点全国42.5水泥均价已经超过四季度高点水平。
平抑周期下，周期品配置逻辑在悄然变化，我们认为水泥行业是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。
其一、新常态下的需求周期平抑是大趋势：当前经济状态下，旧动能仍然承载着较强的为新动能造血的功能，我们认为政府是更多希望看到新动能在经济中的占比越来越多，而不是旧动能出现断崖式下滑。近期政府的重要工作会议上明确指出，供给侧改革将仍然贯穿整个新旧动能转换的过程，我们认为政府是希望经济总量缓步回落的同时，同步加速供给的收缩，这也是当前政府工作的大方向。而基于当前的政府各项表述和核心的诉求，我们认为近年大部分工业品的价格还是会延续在较高盈利中枢下的震荡，不同的周期品振幅是不同的，但总体需求周期平抑是大趋势。因而对周期品的配置逻辑也在逐渐转变。
其二、平抑的周期下水泥的行业定价权最强、稳定性较高，价值属性逻辑最能讲通：历史上看大家选择周期品一般都是觉得钢铁是优于水泥的，因为钢铁整个周期性更强，整个产业链条上杠杆较多，更容易从周期波动弹性中获益。但是我们觉得现在随着需求周期的波动变窄，而供给周期的扰动减少，我们在这个时点对周期品的配置逻辑和历史上看有明显区别，现在新常态下盈利波动整体波动越窄的行业，龙头企业相比于行业总体平均成本有明显优势的行业，而且未来资产负债率比较低，分红率有提升能力的龙头。是可以讲类价值化的逻辑的，水泥从各个条件上来看比较符合这个标准。水泥是弹性、区域型产能，整个产业链条在国内、是本土化定价产品且产业链条上库存少，基本没有杠杆，受到预期的影响相对较小；大型水泥企业由于有自有矿山的原因，具有很强的上游属性，在目前的“供给侧改革”大背景下水泥龙头对于整体市场的定价权是非常强的。
其三、“熟料资源化”将在2018年继续对行业产生边际影响，加速企业出清和龙头的产业链条延伸。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”，我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢，采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出，大幅提高原材料石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化，需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下，像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备，基本不会受影响，反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额，另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。水泥龙头布局混凝土、向拉法基“不卖一吨熟料和水泥，只卖商混”的经营模式逐渐过渡，我们认为通过产业链条的不断延伸，水泥龙头企业甚至具备“二次成长”的逻辑。
简而言之，短期看，市场对需求的预期过于悲观（对PE有压制），这其实是当前水泥行业估值上的安全边际，而水泥和别的周期品在定价上存在较大差异（盈利取决于集中度而非产能利用率，这是明显的预期差），加之微观价格数据等的不断验证有较好的预期修复作用。核心推荐海螺水泥，同时推荐中国建材、华新水泥等。
中期维度来看行业格局的加速向好市场认知仍有不足，龙头加速集中的趋势、产业链条的延伸、行业向价值属性的转变其实是大势所趋的（这个后续可以再慢慢验证）。海螺水泥、中国建材等行业龙头在这个大趋势中受益最为明显。
玻纤：玻纤行业需求旺盛，结构性增长值得期待，壁垒渐生，供给端产能投放或短期影响玻纤价格，中长期推荐中国巨石和中材科技
玻纤作为替代性材料，近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中，整体需求增长明显。风电行业2018年反转机会大、汽车轻量化领域的渗透率将逐渐提高、电子纱下游覆铜板领域订单饱满，我们预计玻纤需求在2018及未来几年仍然将维持稳定增长。
从供给端看，持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增（5、6月份包括中材金晶、重庆国际以及中国巨石等企业的新建或冷修技改线预计将陆续点火，另外，中国巨石和泰玻分别预计于三季度末投产2条新线，短期可能对产品价格造成影响），但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。根据我们调研和最新测算：2018年全球主要企业有效产能增加约为50万吨（若考虑新进入者，合计约新增54万吨，同比增长约8%），主要是国内企业的新增（包括海外工厂），国外厂商新增有限。全年来看，有效产能冲击有限，但新增产能投放或将影响投放时点的供需关系，从而可能影响玻纤价格。
中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势，增强市占率和综合竞争力，在产业升级和“走出去”的大潮中，拥有一席之地：1）产能稳步释放确保销量稳增长；2）产品结构高端（中高端占比接近70%）；3）公司成本优势明显，随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出，成本优势将继续保持；4）公司近年来持续进行海外扩张，亮剑全球，成长空间进一步打开，我们预计美国产线将于年底投产，以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。
中材科技：玻纤景气促业绩高增，18年各业务集中发力：1）玻纤行业景气向上，公司产能升级成本改善仍有空间，深耕高端领域叠加量价齐升，未来业绩稳步增长；2）风电行业或迎反转，叶片龙头受益最明显；3）锂电隔膜业务稳步推进，积极关注订单情况。
玻璃：短期来看随着经销商库存同时逐渐消化，而需求并没有体现出明显增长，经销商补库存意愿有所减弱。玻璃企业近期库存平稳，价格下降逐渐下调刺激出货，这也是前期淡季时玻璃企业挺价导致价格一直横在高位所致。但是当前价格中枢仍然处于高位，我们认为随着年中地产竣工需求逐渐回暖，玻璃价格有望停止下跌趋势。
今年玻璃企业普遍体现出了较强的协同心态，效仿水泥行业尝试主动对行业结构进行调整。近期GT12峰会也在上海顺利召开，我们认为虽然玻璃同水泥在产能特性上存在较大不同，行业自律难度相对高，但是大企业核心诉求保持一致对后续价格表现有一定支撑作用。
中期维度看，我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证带来的行政化干预，2010年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期；而地产库存持续两年的去化，叠加竣工面积增速和新开工、销售增速之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的趋势，而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。推荐旗滨集团。
品牌建材：对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势，与时间为友，与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝王洁具，短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力，但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题；我们认为一季报前后是较好的找买点的时候。
我们推荐的消费建材类公司的成长性不仅源于细分行业市场规模的平稳增长，更来源于作为各细分行业龙头的内生增长带来的市占率和盈利能力的持续提升，主要基于以下原因：
1）2B端：地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权，具备工程端优势且深度绑定的品牌建材企业将持续受益；
2）2C端：存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务；
3）矿产资源紧缺叠加环保趋严，进一步淘汰资源储备不足的小企业，以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水材料企业。
除北新建材以外，其他装饰建材龙头公司市占率不高，具备“大行业， 小公司”特点，随着地产集中度提升、消费升级以及环保趋严影响，龙头市场份额将持续提升。
新材料：半导体石英耗材龙头迎来新时代，推荐菲利华。
公司是国内石英玻璃行业龙头，在半导体、光通信、航天航空等领域技术优势明显：1）在半导体领域，公司是国内唯一获得主要半导体设备商（东京电子、应材、Lam）认证的石英材料供应商；2）在航天航空领域，公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，是军方的主导供应商；3）在光通信领域，公司可提供绝大部分石英玻璃辅材器件。
下游景气均向上：全球石英玻璃市场规模接近250亿，半导体和光纤应用占比分别为65%和14%左右。1）全球半导体进入景气周期，半导体石英需求量年增长有望达15%。2）5G提升光纤景气：按照2020年5G商用，我们预计未来几年光纤需求年复合增长率为25%，2018年同比增长超过20%。3）国防装备升级加民用拓展，推动石英纤维复合材料稳步增长。
半导体领域进口替代空间大：三大主业景气均向上，光纤稳定增长，军工和半导体加速增长（2017年半导体业务营收增速为46%），随着半导体产业链向国内迅速转移，公司作为研发和技术龙头，产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证，而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势，有望加速实现进口替代。
风险提示：房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险
?【钢铁】笃慧、曹云（联系人）：关注贸易战压力对国内政策影响-
投资策略：本周上证综合指数下跌0.35%，钢铁板块上涨0.77%。周内钢市成交良好，旺季钢价继续震荡上扬。本期库存去化放缓，一方面有假日因素，另一方面季节性五月份需求强度环比四月有所下降，但仍维持高位。近期商品市场价格表现意味着目前实际经济缓慢下滑，并没有出现失速。随着贸易战外部压力逐步增大，政治局会议及降准信号标志着前期紧缩政策出现微调，预防性政策开始逐步出台。若外部经贸压力继续增大，稳内需政策有望进一步增大，后期需求走向将超出市场悲观预期，之前大幅调整后板块有望出现修复性机会，推荐标的如宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、柳钢股份、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山、南钢股份、马钢股份等。
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。
?【煤炭】李俊松：煤炭行业5月月报-年报季报煤企业绩显著改善，看好旺季来临的超跌反弹
4月，煤炭板块下跌3.86%，落后沪深300指数0.23个百分点。动力煤方面，4月份，动力煤价格止跌反弹，后期随着工业企业的复工以及夏日用煤旺季即将来临，六大电厂的日耗将会逐步回升，叠加国家对进口煤进行管控且力度大于去年，所以，我们判断随着6月份夏季旺季的即将来临，动力煤价格仍将会出现季节性反弹且会提前反应，全年呈现“V”形走势，但在国家政策的调控下，下半年的高点可能不如上半年，全年动力煤均价继续维持高位。炼焦煤方面，4月炼焦煤价格出现回调但总体仍保持高位，随着环保限产的逐步解除，下游需求逐步恢复，钢厂的高炉开工率开始快速回升，尤其是唐山地区，后期随着工业企业的复工复产也将推动需求端环比改善；此外，当前钢厂和焦化厂的炼焦煤库存处在相对低位，后期存在补库需求；目前钢材价格已经开始反弹，“煤焦钢”产业链的价格也会从下游向上游传导；综合而言，炼焦煤价格会逐渐企稳，预计焦煤价格全年仍以稳为主。政策和改革方面：大秦线检修已于5月1日结束，国家对进口煤管控延伸至一类口岸。
后期投资观点：4月下旬以来，煤炭供需有所好转，电厂库存开始下降，叠加政府开始重新限制进口煤，港口动力煤价阶段性反弹，5月煤价走势还需进一步结合水电出力情况，5月过后逐渐进入暑期旺季，动力煤价格有望开展季节性反弹，未来三个月预计煤价趋势向上。宏观需求层面，前期在政府去杠杆、内外压力下，市场宏观预期和风险偏好持续下降带来估值大幅压缩，降准以及政治局会议强调扩大内需将使得市场预期发生一定的变化，经济预期有所好转，叠加未来三个月煤价走强，我们认为周期股有望迎来一波较好的超跌反弹行情。经济有韧性、板块估值较低和政府政策的相机抉择是保证反弹的先决条件。反弹推荐业绩比较好、低估值动力煤：兖州煤业、陕西煤业、中国神华；焦煤股：潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化。
煤炭价格：动力煤价格止跌反弹，炼焦煤价格有所回调，无烟块煤大幅下跌。4月底，秦港山西产Q5500报价589元/吨，止跌反弹，但环比仍下跌2.97%；京唐港主焦煤报价1730元/吨，环比下跌3.35%；1/3焦煤报价1380元/吨，环比下跌5.48%；晋城无烟中块车板价报价1200元/吨，环比下跌7.87%；长治喷吹煤1025元/吨，环比下跌0.97%；NEWC动力煤100.8美元/吨，环比上涨11.16%。煤炭供需：3月全国产量当月值2.9亿吨，同比上涨1.3%，销量2.95亿吨，同比上涨5.36%。3月当月煤炭进口量2670万吨，同比上涨20.9%，环比上涨27.7%；煤炭出口量22万吨，同比大跌84.1%，环比大跌53.2%。3月份火电发电量4017亿千瓦时，同比上涨1.4%；截至4月30日，6大发电集团日均耗煤为65.92万吨，全月窄幅波动；截至4月27日，全国高炉开工率为67.68%，较上月底上涨3.18个百分点，唐山高炉开工率为68.29%，较月初上涨7.31个百分点。
煤炭库存及物流：4月底，秦港库存总量493万吨，环比大跌23.92%；六大电厂煤炭库存量1310万吨，环比下跌10.65%，存煤可用天数为19.89天，较月初下跌2.4天；国内大中型钢厂炼焦煤库存可用天数出现上涨，截至4月27日为14天，较上月上涨0.5天。秦港至上海海运费40.1元/吨，涨幅58.5%
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等
?【煤炭-山煤国际(600546)】李俊松、陈晨（联系人）：2017年报及2018年1季报点评：煤炭开采业务盈利能力强，未来有望持续做大-
近期，公司披露2017年报以及2018年一季报：2017年实现营业收入409.4亿元（-16.7%），归属于上市公司股东净利润3.81亿元（+23.9%），扣非后为-12.3亿元（实现减亏32%），实现eps为0.19元/股；2018年一季度实现营业收入103.1亿元（-3.31%），归属于上市公司股东净利润0.33亿元（+41.4%），扣非后为0.44亿元（+64%），实现eps为0.02元/股。
处置亏损贸易子公司获得投资收益17.05亿元，同时大额计提坏账损失。煤炭开采主业的盈利能力强劲。贸易业务收缩，毛利率提升。2018年1季度煤炭产/销量有所回升。公司煤炭开采业务有望持续做大。
盈利预测：我们预测公司年归属于母公司股东净利润分别为5.70、7.30、9.20亿元，对应EPS分别为0.29、0.37、0.46元，同比增长49.6%、27.9%、26.1%。
风险提示：宏观经济低迷；相关部门审核风险。
?【煤炭】李俊松、陈晨（联系人）：焦炭行业2017年报总结：业绩改善明显，产出结构有分化，2018年行业基本面有望继续向好-
2018年展望：行业基本面有望继续向好。后期判断焦炭基本面趋势主要关注以下几点：一是供给端。焦炭行业属于充分竞争行业，如果价格持续下跌到亏损的地步，自发停产面积会扩大，会在一定程度上改善焦炭的供给端；同时，要关注行业环保限产的执行力度，从上年度来看部分地区执行不到位（行业盈利刺激或者民生用气原因），导致焦炭企业的定价话语权被削弱，价格持续下滑，2018年的执行情况有待后续持续观察。二是需求端。煤焦钢产业链的价格传导和利润分配，仍由钢铁行业主导，钢铁企业的补库存或去库存行为将对焦炭价格走势起到较大影响，同时钢铁行业也被要求环保限产，钢铁焦炭之间可能存在动态的博弈。三是成本端。上游炼焦煤行业的总供给预计变化不大，全年价格预计高位震荡，这将从成本端支撑焦炭价格走势，如果焦炭盈利能力持续下滑可能会使得焦企控制焦煤库存，迫使上游企业让利，改善焦炭行业的经营状况。整体而言，供给侧改革下，2018年煤焦钢产业链有望继续高位盈利，作为产业链中间环节，焦炭行业经历近几年的分化调整，实际产能和库存水平都得到一定程度压减，叠加环保限产常态化，实际产量呈现持续下跌态势，2018年前3个月全国生铁产量同比下降1.2%，而焦炭产量同比下降3.2%，行业供需格局继续改善，企业盈利能力有望继续向好。
后期投资观点：4月底以来，在钢价强势、钢厂利润改善背景下，焦炭的基本面有所好转，焦炭价格已经反弹50元/吨，我们判断反弹态势或可延续，但反弹空间可能受库存制约。同时展望下半年供暖季开始前，预计钢厂会有一波提前补库，加大焦炭的需求，焦炭的基本面也将有效改善。股票方面，建议关注具备以下特点的公司，即业绩稳定且低估值、环保限产影响较小、煤焦一体化的公司，如：美锦能源、陕西黑猫、山西焦化、金能科技等。
风险提示：经济增速不及预期风险； 环保限产不及预期风险； 行政性干预过度风险。
?【煤炭】李俊松、陈晨（联系人）：行业周报：煤价酝酿积极变化，继续看好板块超跌反弹-
核心观点：上周煤炭板块下跌1.12%，表现弱于沪深300的上涨0.47%。动力煤方面，主产地在月初探涨后销售有所好转，矿上拉煤车较多，部分矿价格继续调涨10元/吨左右；下游电厂在日耗趋稳、库存高位情况下，采购多以长协煤为主；虽然经历前轮反弹后贸易商仍有一定看涨心态，但高库存和弱需求的局面并未发生根本性改善，在多空因素胶着下，预计动力煤短期内以小幅震荡为主。焦炭方面，自5月1日起，山西、山东以及河北地区多家焦企提涨50元/吨，钢厂接受度较高，整体看，在钢价强势、钢厂利润改善背景下，焦炭的基本面有所好转，反弹态势或可延续，但反弹空间依旧受库存制约。炼焦煤方面，本周部分焦煤品种继续补跌，市场整体偏弱运行，本周焦企开工率回升1.87个pct至75.9%，叠加近期焦炭价格开始走强，下游行情回暖对采购积极性有所提振，但短期看市场多观望情绪，焦煤暂不具备回升基础，或继续弱势维稳。整体而言，虽然5月煤价走势还需进一步结合水电出力情况，但5月过后逐渐进入暑期旺季，动力煤价格有望开展季节性反弹，未来三个月预计煤价趋势向上。宏观需求层面，前期在政府去杠杆、内外压力下，市场宏观预期和风险偏好持续下降带来估值大幅压缩，降准以及政治局会议强调扩大内需将使得市场预期发生一定的变化，经济预期有所好转，叠加未来三个月煤价走强，我们认为周期股有望迎来一波较好的超跌反弹行情。经济有韧性、板块估值较低和政府政策的相机抉择是保证反弹的先决条件。反弹推荐业绩比较好、低估值动力煤：陕西煤业、兖州煤业、中国神华；焦煤股：潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化。
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等。
?【通信】陈宁玉：阿里云Q1保持翻倍增长，国内云计算市场迎黄金期-
最新财报显示，云计算巨头保持高速增长。阿里巴巴集团公布2018财年第四季度和全年财报，2018年1月至3月底，阿里云营收43.85亿元，同比增长103%；2018财年（2017年4月至2018年3月底）营收133.9亿元，同比增长101%，季度营收连续12个季度翻番。公有云市场，阿里云全球市场份额排名第三，仅次于亚马逊AWS和微软Azure，被合称为全球云计算“3A”。此前亚马逊发布财报显示，亚马逊2018年Q1季度营收510亿美元，同比增长43%;净利润为16亿美元。其中AWS Q1云业务收入高达54.4亿美元，同比增幅高达49%，AWS Q1营业利润为14亿美元，占亚马逊总利润19.3亿美元的73%。根据Synergy估计2018Q1云基础设施服务市场规模达到150亿美金，包括IaaS、PaaS和托管私有云，相比去年同季度增长的44%，2018Q1云计算增长加速高达51%。
企业IT业务向云迁移趋势不可逆转，视频、物联网、人工智能等新业态更加依赖云计算新技术。从长期IT发展趋势来看，云计算将重构ICT生态。大多数的传统IT硬件企业和软件企业正在受到云计算严重冲击。美国市场率先看到这个趋势，由于企业客户逐步使用云计算而减少了对传统的软件和IT硬件的采购，传统IT巨头转型云计算较晚处于劣势。面对中国数字化转型的挑战，大中型企业们也纷纷转向云厂商来寻求解决方案。工信部推动互联网协议第六版（IPv6）规模部署，旨在加快网络基础设施和应用基础设施升级步伐，促进下一代互联网与经济社会各领域的融合创新。到2018年末，三大运营商面向公众提供服务的云服务平台完成50%云产品IPv6改造，阿里云、腾讯云、金山云、UCloud、华为云等云服务平台企业完成50%云产品IPv6改造。到2020年末，上述企业完成全部云产品IPv6改造。
国内云计算产业拐点，巨头抢滩公有云市场。中国云计算起步较晚，目前已经进入高速发展阶段。作为云计算的“先行者”，北美地区仍占据市场主导地位，2015年美国云计算市场占据全球56.5%的市场份额，亚洲在全球占据了12.04%的市场份额。作为云计算领域的市场领导者，亚马逊AWS从2016年以来，市场份额一直处在33%左右，亚马逊CEO贝索斯称，“AWS业务为拥有7年超乎寻常的领先地位。”。随着云计算市场规模扩大，微软云、阿里云和谷歌云市场份额都在增长，IDC数据显示阿里云在中国云计算IaaS市场份额47.6%，是市场第二名的5倍。相比之下中国云计算市场规模不到美国十分之一，未来发展空间广阔。我们看到Azure、AWS、IBM、VMware等国际云服务商争相进入中国市场，国内以阿里、腾讯、华为、紫光为代表的企业积极布局公有云。
对比美国经验，国内IaaS服务商将率先迎来投资良机。美国云计算产业在2005年开始由Amazon，Google等领导企业逐步推广，在2008年起进入广泛应用阶段，相关公司迎来快速发展。美国云计算产业发展进程中，IaaS率先爆发，PaaS/SaaS类公司紧随其后。我国云计算发展整体滞后于美国，自2007年引入相关概念，至今已基本完成相关云服务的落地布局。国内目前IaaS服务商业务布局已完成，来自下游大中小企业的需求也十分强劲，互联网、物联网、人工智能新技术应用持续推进带来业务快速增长。
国内云计算市场迎来黄金发展期，我们看好云计算ISSA产业链中大型IDC、CDN、云硬件服务器及交换机、光互联器件细分领域的投资机会。我们重点推荐网宿科技、光环新网、宝信软件、星网锐捷、中际旭创，重点关注紫光股份、浪潮信息等。
风险提示：云计算市场发展不及预期；市场系统性风险
?【机械】王华君、许忠海 （联系人）、 朱荣华（联系人）：油服：美油逼近70美元大关，关注中东局势；战略看好油服，力推杰瑞股份等-
油价创3年新高，美油逼近70美元/桶！关注近期伊朗核协议事件进展
上一交易日，油价大涨，持续创三年新高。其中，ICE布油突破75美元/桶，美油逼近70美元/桶！关注近期伊朗核协议事件对原油市场的影响。
油服：美油逼近70美元/桶大关，投资机会有望从左侧逐步迈向右侧
我们认为：美油从70美元/桶迈向80美元/桶期间，油服行业可能迎来重大投资机遇。目前美油已经逼近70美元/桶。
油服与油价高度相关，遵循“油价变化——油气公司业绩变化——油气公司资本支出变化——油服公司订单变化——油服公司业绩变化”传导路径。参考历史经验，油价突破70美元后，油公司资本开支增加意愿明显增强。
油价：关注中东局势变化、沙特国家能源巨头沙特阿美首次公开募股进展
除供需因素，地缘政治等因素都可能导致油价短期暴涨。近日中东局势紧张引发市场对原油供应担忧，下周伊朗核协议对原油市场的影响。
沙特阿美的IPO可能推迟至2019年。沙特政府计划出售阿美公司5%的股份，希望筹集1000亿美元。我们认为油价上涨可能有利于沙特阿美IPO。
年全球油气资本支出趋势向上；“三桶油”2018年增长约20%
2017全球油气勘探开发支出总规模约为4045亿美元，同比增长约7%，结束了2014年以来的持续大幅萎缩。我们预计年全球油气资本支出向上。
国内“三桶油”2018年资本支出计划中，勘探开发资本支出合计达亿元，同比增长18%-22%。
油气装备与服务：战略看好油服！年景气向上
油服：有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资。投资机会有望从左侧迈向右侧，有望迎来类似工程机械2016年开始复苏的战略性投资机会。
我们预计2018年油服龙头业绩将大幅增长，但不必苛求2018年的PE估值或是业绩的绝对值；预计油服龙头年业绩持续大幅增长，PE估值将在年步入比较理想的区间。
2016年，工程机械龙头如全球龙头卡特彼勒业绩仍亏损，三一重工PE估值在100倍以上，但是2016年的1-2月份却是这两个龙头近两年股价的低点，投资机会领先于业绩的大释放（工程机械龙头业绩于2017年开始较快释放）。尽管2017年PE估值更低些，但投资机会始于2016年。
油服产业链投资逻辑——受益次序及弹性：油服 &装备 &工程
力推杰瑞股份；看好海油工程、中海油服、安东油田服务等
精选具全球竞争力的优质龙头！力推杰瑞股份！看好海油工程、中海油服、安东油田服务、通源石油；关注中曼石油、石化机械、惠博普、恒泰艾普、中集集团、振华重工等。
风险提示：油价大幅波动； OPEC减产低于预期；油气开支低于预期。
?【机械-威海广泰(002111)】王华君、于文博（联系人）：中报预增业绩重回较快增长！战略聚焦军工！
一季度业绩同比增长24%，重回较快增长轨道
2018Q1实现营业收入3.84亿元，同比增长15.45%；归母净利润5,095万元，同比增长24.30%；综合毛利率35.94%，同比提升1.41pct；三费费用率22.22%，同比提升3.58pct，主要由于销售费用增加3.45pct；预收账款5,219万元同比增长233%，显示1季度新接订单情况良好。
2018年中报预计同比增长10%-40%
公司预计2018H1实现归母净利润1.19-1.52亿元，同比增长10%-40%，增长主要原因为航空产业、消防产业销售稳步增长。
军工业务：2017年取得重要突破，军用无人机订单有望大幅增加
公司军用无人机产品2017年已经获得部分订单，预计2018年获得订单将大幅增加，全华时代2018年有望实现业绩快速增长。军用机场设备及军用特种车辆合同3.66亿元，同比大幅增长，
公司战略：主业聚焦“双主业一军工”；转型升级；“内生+外延”
根据年报，公司中长期发展思路：一是主业聚焦，即集中精力发展“双主业-军工”（航空产业、消防产业和军工业务）；二是转型升级，即由设备制造商向制造+服务商转型，产品由多品种向高端化转型；三是路径清晰，即内生式增长和外延式并购相结合，实现公司跨越式发展。要通过努力，使公司成为全球领先的空港地面设备制造+服务解决方案提供者，国内消防装备领军者、智慧消防重要参与者，军民融合优秀示范者。
战略聚焦军工业务，倾全力投入到军工产品的研发生产和市场拓展
根据公司年报：公司将加强军工业务作为今后一个时期最重要的战略，倾全力投入到军工产品的研发生产和市场拓展。军工业务——紧紧围绕军民融合的国家战略，抓住机遇，扩大优势，重点跟踪各军兵种十三五期间的科研规划，为军工板块的可持续发展奠定坚实的基础；无人机业务在“以军带民”的经营思路下，重点完成某3种型号无人机及其飞控系统的设计优化，完成某新型无人机样机各项性能的试验测试和改进工作，加强垂直起降固定翼无人机的研发，与某航空科研机构合作研发高性能无人机。
2018年经营计划：收入同比增长16%-22%
2018年，公司预计航空产业和消防产业将稳定增长，军工业务紧抓军民融合的国家战略契机，将快速增长。全公司合并2018年目标实现营业收入21-22亿元，比2017年增长16%-22%。
业绩将重回高增长，军民融合有望持续结出硕果
我们判断2018年公司业绩有望大幅提升；未来将战略聚焦军工。预计18-20年EPS为0.59/0.75/0.95元。
风险提示：通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。
?【机械-中国中车(601766)】王华君、于文博（联系人）：一季度业绩符合预期，订单充裕保障业绩增长-
2018Q1业绩同比增长10%，铁路装备增幅显著，提升毛利率水平
公司2018Q1实现营业收入329.23亿元，同比下降1.99%；实现归母净利润12.71亿元，同比增长10.36%；扣非后归母净利10.10亿元，同比增长8.84%。铁路设备实现收入158.62亿元，同比增长21.05%，拉升综合毛利率0.65pct，至22.73%。三费费率17.54%，同比上升0.68pct。
2018Q1新签合同487.4亿元，同比增长16.7%
公司2018Q1新签合同487.4亿元，同比增长16.7%，占2017年营业收入的23.1%。其中动车组高级修合同134.4亿，地铁车辆及设备合同158.2亿元，货车销售合同103.4亿元。机车销售及维保合同91.4亿元。
2017新签订单3,141亿元，保障业绩持续增长
2017年公司实现收入2110亿元，同比下降8.14%；实现归母净利润108亿元，同比下降4.35%。公司2017年新签订单约3,141亿元（其中国际业务签约额约57亿美元），同比增长19.61%；期末在手订单约2,434亿元，同比增长29.40%；订单大幅增长保障业绩持续向上。
轨交装备：铁路投产新线有望集中释放。铁路投产新线有望在年集中释放，实现8000公里/年投产水平，较年均水平提高196%。
国家铁路装备：高铁动车组交付量将恢复至高位。自2016年12月开始，铁总动车招标合计达429标准列。年高铁动车组交付将明显好于年。动车组：2017年有望交付350列左右，年有望每年交付400列左右。
城轨地铁装备：景气度更高；城际铁路+多制式城轨编织国内轨交网络。城轨地铁：到2020年，城轨地铁车辆保有量预计将达到6600列，复合增速将超过24%，市场空间达1500亿元，年均390亿元左右。城铁车辆需求滞后基建2-3年，中国中铁、中国铁建城轨工程新签订单分别为亿元，同比增长79%/17%，保持高位，保障车辆需求持续向上。
一带一路促进中国轨交装备世界。中国高铁领先世界，具明显成本优势。全球超过3万公里高铁在建及规划里程，为中国高铁提供广阔市场空间。
预计公司年净利润分为119/129/139亿元。
风险提示：动车组招标低于预期；“一带一路”和高铁出海落地低于预期；铁路新线投产低于预期；新产业、现代服务业发展低于预期。
?【机械-中铁工业(600528)】王华君、于文博（联系人）：一季度业绩增长19%，在手订单充足保障业绩持续向上-
2018Q1业绩同比增长19%，47亿预收款项彰显在手订单充足
公司2018Q1实现营业收入39.87亿元，同比增长16.33%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长17.91%；三费费率8.69%，同比下降1.12pct；公司截至报告期末预收款项高达47.03亿元，彰显在手订单充足。
2017年业绩同比增长35%略超预期；订单增长24%保障业绩持续向上
公司2017年实现收入158.9亿元，归母净利润13.4亿元。累计新签合同额250.4亿元，同比增长23.7%，保障业绩持续向上。
2018年经营计划：公司预计实现新签合同额300亿元，同比增长20%；营业总收入170亿元，营业成本135亿元。
进军新制式轨交车辆，完善中国中铁全产业链
公司与天晟新材合资设立中铁轨道交通装备有限公司，开展单轨、磁悬浮等新型车辆的研发制造。中铁工业从事新型轨道交通车辆业务，将充分发挥自身和中国中铁其他单位的全产业链优势，为客户提供一揽子解决方案。
盾构机：地下管廊、铁路山岭隧道等新兴市场逐步开启
近期多个省市出台地下管廊“十三五”规划：广州2017年6月规划2020年前建成250公里地下综合管廊；2017年11月北京市《关于加强城市地下综合管廊建设管理的实施意见》，到2020年将建成综合管廊150至200公里。
公司连续获得控股股东中国中铁、战略投资人中原股权控股增持：
公司股东中原股权控股于日增持公司股份87.8万股，并计划增持金额不低于2,000万元且不高于10亿元。控股股东中国中铁于计划自日起6个月内，累计增持不低于公司总股本0.5%，不超过2%的股份。
董监高增持公司股份：日公司董事长易铁军、总经理李建斌等9名董监高人员增持公司股份，合计增持21.47万股。
低估值轨交装备，进军新型轨交车辆全产业链打开市值空间！
预计年归属母公司净利润16.1、19.1、22.0亿元。公司为低估值、高端轨交装备龙头央企，新增订单充足保障业绩增长，进军新型轨交车辆新增长点，打开市值空间。
风险提示：地铁建设低于预期，地下管廊低于预期，新型轨交车辆低于预期。
?【机械-华铁股份(000976)】王华君、于文博（联系人）：一季度业绩增长25%，迈向国际一流轨交装备核心供应商-
2018Q1业绩同比增长25%，受益轨交装备景气向上
受剥离了亏损的化纤业务影响，2018Q1公司实现营业收入2.05亿元，同比下降41.67%；实现归母净利润2141万元，同比增长25.05%。公司毛利率29.73%，同比提升6.71pct；三费合计3380万元，同比下降28%；业务聚焦盈利能力显著增强。
我们认为2018年轨交装备景气向上，动车招标交付同比提升，地铁车辆产销有望保持高增长，公司将充分受益。
2017年业绩4.94亿元，同比大幅增长15倍
公司2017年实现收入17.38亿元，同比下降6.66%；实现归母净利4.94亿元，同比增长1501.07%，其中化纤资产剥离损益0.63亿元，业绩承诺补偿1.32亿元。扣非后净利润2.96亿元，同比增长1945.64%。
报告期公司剥离了亏损的化纤资产，聚焦轨交装备。综合毛利率同比提升8.17pct，达32.95%。三费费率10.93%，同比增长0.87pct，保持基本稳定。
牵手全球轨交装备巨头——西屋法维莱。西屋法维莱年收入约42亿美元，为全球最大铁路设备制造商之一。2017年12月，公司子公司北京全通达与西屋法维莱子公司法维莱远东签署合资合同，将设立中外合资企业，其中北京全通达持股51%，法维莱远东持股49%，合资企业投资总额为人民币2亿元。公司有望借助法维莱，快速拓展产品系列，打造国际一流轨交核心装备供应平台。
公司刹车闸片未来有望进入新车型。公司已拥有200-225km公里车型刹车闸片供货，我们认为公司未来有望取得新车型闸片的认证，形成业绩新增长点。
富山企业收购GMH铁路系统业务。富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。BVV为GMH铁路系统旗下公司，是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商，长期客户包括中车、中铁总、庞巴迪、德铁、挪威国铁等。
新管理层具备国际化视野，对标德国克诺尔、美国西屋制动。看好未来并购整合，迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司年EPS分别为0.27/0.40/0.50元。
风险提示：动车组招标量低于市场预期风险；公司高铁轨交零部件业务发展不及预期；制动阀片业务进展不及预期；外延并购进度低于市场预期。
?【机械】王华君、朱荣华（联系人）：美油逼近70美元大关，关注中东局势，战略看好油服！持续看好半导体设备、机器人、军民融合-
核心组合：杰瑞股份（3月金股）、机器人（4、5月金股）、海特高新（高端芯片、军民融合）；北方华创、晶盛机电、三一重工（1月金股）、徐工机械（2月金股）、先导智能
重点股池：郑煤机、上海机电、中集集团、海油工程、华测检测、天奇股份、天地科技、金卡智能、振华重工、中海油服、柳工、艾迪精密、恒立液压、中国中车、中铁工业、华铁股份、康尼机电、杰克股份、弘亚数控、中国船舶、安徽合力、中鼎股份、天沃科技、威海广泰、通源石油、中曼石油
核心观点：关注下周伊朗核协议，战略看好油服！持续力推半导体设备、智能装备、军民融合！
（1）美油逼近70美元，关注下周伊朗核协议对原油市场的影响，战略看好油服：投资机会有望由左侧逐步迈向右侧。三桶油2018年资本开支增长20%左右。如油价保持相对稳定，油服行业尤如2016年的工程机械，年弹性很大。力推杰瑞股份（中泰3月金股）、安东油田服务、海油工程、中海油服；关注中曼石油、通源石油、石化机械等。
（2）看好优质成长——半导体、智能设备、军民融合。在新兴产业装备中寻找：半导体装备、智能装备、锂电设备、军民融合等。看好机器人（中泰4、5月金股）、海特高新（第二代、第三代化合物芯片，军民融合）、北方华创、晶盛机电、长川科技、先导智能、金卡智能、天奇股份、杰克股份。
（3）看好工程机械：近期市场过于看空周期；我们认为4月挖机销量有望超预期，明后年持续性好，近期持续推荐。我们预计4-5月工程机械销量数据靓丽；液压系统进口替代有望提速。持续力推龙头—三一重工（中泰1月金股）、徐工机械（中泰2月金股）、柳工、恒立液压、艾迪精密等。
风险提示：周期性行业复苏持续性风险、传统行业转型低于预期风险。
?【金融】戴志锋、陆婕：行业月报（2018年04月）-小米布局互联网产业金融，网贷进入传统金融机构收割期-
互联网公司的金融布局：流量变现和产业金融。小米金融的定位是互联网时代的产业金融。（1）竞争优势：线上、线下的场景以及“In-device”的客户触达方式。用户在小米产品和服务中积累的海量数据。丰富的产业生态，打通产业链上下游的商流、信息流、资金流和物流，在供应链金融服务上大有可为。（2）牌照布局：从支付切入消费金融、商业保理等业务领域，同时通过参股和收购获得银行、保险中介等金融牌照。
网络借贷：后发优势显现，传统金融机构进入收割期。传统金融机构在个人信贷业务上具备有利条件。（1）个人信用贷的业务门槛较低，互联网金融平台难以建立竞争壁垒。（2）近几年互联网消费金融的爆发式发展培育了市场，为“白户”积累了信用数据。（3）大数据征信等金融科技应用得到验证，系统开发成本下降，在客户需求、产品设计和营销策略上可借鉴成功经验，少走弯路。（4）资金成本优势明显，为信用记录良好的客户提供更低地借款利率，抢夺优质客群。
汽车金融：车贷平台进入行业洗牌。车贷是P2P平台重要的资产端之一。车贷资产具有小额、分散、有抵押、易变现等特点，具体包括车抵贷业务、购车分期业务、融资租赁业务、车商贷款业务等。车贷行业由于爆发式增长导致行业竞争加剧，多头借贷和暴力催收问题严重。资金收紧使问题加快暴露，平台数量大幅下降，行业集中度提升。行业净化之后看好车贷行业的长期发展。
支付行业：中国支付清算行业运行报告发布，移动支付趋于小额高频。支付服务基础设施不断完善。支付服务机构多元化，非银行支付机构已覆盖全国所有地级市。非现金支付趋于小额高频，首次披露条码支付数据，凸显便民、快捷的特征。移动支付保持高速增长，逐步替代互联网支付。
风险提示：宏观经济下行、金融监管趋严、金融科技发展不及预期
?【银行】戴志锋：银行大额风险暴露管理点评：监管方向与数据测算-
日，银保监会发布《商业银行大额风险暴露管理办法》正式稿。对此我们点评如下：
金融监管方向未变。1、控制通道业务的投资。匿名客户的规定旨在堵各类同业和投资的监管套利，限制银行投资公募基金（货基为主）、同业理财和部分无法穿透的资管计划。2、限制单一金融同业客户的集中度（包括金融集团，）弱化银行对同业业务的依赖，以及通过同业加杆杠。
与征求意见稿相比：希望平稳过渡。与1月5日的意见稿，匿名客户压力减轻，提升监管规定的可操作性；延长匿名客户一年过渡期。与资管新规正式稿释放的信号一样：期望平稳过渡。
上市银行的数据测算。从银行类型看，大型银行（招行）压力小；产品类型看，ABS压力小。
基本面稳健，底部带来稳健收益。目前我们对银行股更为积极：由于政策有底线思维，市场预期足够低，整个银行板块已到底部；优质银行的基本面保持稳健上行，耐心持有银行股，会带来稳健收益。继续推荐农行、工行、建行和招行。
风险提示：经济下滑超预期。
?【银行-江苏银行(600919)】戴志锋：1季报解读：存贷高增，资产质量继续改善-
财报亮点：1、核心负债占比提升。2、资产质量稳中向好。3、核心一级资本充足率提升。财报不足：1、息差环比下行，主要是资产端收益率下降较快导致，预计为非标资产压降所致。2、净手续费同比下降较快。
财报概览：营收增速受净利息收入和净手续费收入负增长拖累、增速下滑；PPOP受税金及附加影响，同比负增长；公司减少拨备计提力度，归母净利润增速平稳。3Q17-1Q18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长7.5%/7.6%/0.5%、10.8%/11.3%/-1.2%、10.9%/11.9%/10.3%。
1Q18业绩增长拆分：规模、非息、拨备、税收正向贡献业绩；息差、成本负向贡献。边际变化：1、规模、税收正向贡献力度减弱，非息和拨备由17年4季度负向贡献转为正向贡献；2、息差负向贡献力度增强，成本转为负向贡献。
公司经营稳健，区位优势明显，在小微金融、绿色金融等领域具有特色优势，建议投资者中长期关注。
风险提示： 经济下滑超预期。
?【银行-上海银行(601229)】戴志锋：1季报解读：营收和盈利高增长，资产质量持续改善-
财报亮点：1、业绩高增，1Q18营收、PPOP、净利润同比增长12%、13%、14%。2、净息差环比上行16bp，主要得益于资产负债结构调整及定价水平提升。3、资产质量持续改善，不良净生成大幅下降，不良率环比下降5bp至1.1%。财报不足：1、非息收入增速放缓，净手续费同比-1.9%。2、核心一级资本充足率环比下降0.87个百分点至10.63%。
财报概览：业绩重回两位数增长。受益资产负债结构调整和定价水平提升，1季度营收增速迅速提升。1Q17-1Q18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长-11.9%/-14.3%/-7.5%/-3.7%/11.9%、-10.9%/-15.9%/-8.6%/-4.4%/13.2%、6.6%/6.6%/6.9%/7.1%/13.5%。
1Q18业绩增长拆分：规模、息差、成本、税收正向贡献业绩；非息、拨备负向贡献。边际变化：1、息差、成本转正向贡献；规模和税收的正向贡献力度减弱；2、非息、拨备由17年正向贡献转为负向贡献
18年公司资产负债结构持续调整，预计息差、营收将持续改善，资产质量有较高的安全边际，建议关注。
风险提示： 经济下滑超预期。
?【非银】戴志锋、蒋峤、 高崧（联系人）：CDR持续推进，关注行业龙头-
核心观点：我们持续看好板块龙头： 17年报及18一季报发布完毕，券商业绩持续分化，龙头资本实力雄厚，业务多元化发展，投行优质平台有望充分受益于直接融资重要性提升、四新经济等发展机遇；金融对外开放，市场活跃度提升，龙头有望加速国际化提升综合竞争力，实现强者恒强；自营占比提升业绩弹性增强，分类评级新规之下龙头内控相对完善，传统业务集中度预计将进一步提升；证金Q1继续增持，MSCI临近，板块投资信心进一步提振，关注龙头估值修复。保险公司相继发布一季报，Q1各家新单、业绩等出现一些分化，总体上基本反映各家公司经营情况。基本面我们认为一季度基本触底，新单销售不佳情况已经充分反映与被市场认知，新单、价值增长望逐季恢复；投资面我们认为估值显著低估，保险长逻辑未变长期看好趋势仍存。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于仅0.9倍18PEV，与长期向好发展的基本面背离，配置性价比较高。
看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于0.95倍18PEV，与长期向好发展的基本面有一定背离，配置性价比较高。在金融监管之下关注资本实力雄厚、创新业务能力稳健的大券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券，具有资管特色券商东方证券，具有场外期权业务特色的中金公司。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。
风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。
?【计算机&非银-东方财富(300059)】谢春生、蒋峤：竞争环境大幅改善-政策分析（1）
政策进一步明确证券公司与第三方平台的关系。根据券商中国报道，监管层近日小范围向证券公司征求意见，主要就规范证券公司借助第三方平台开展网上开户交易及相关活动进行指导。该意见就当前券商利用互联网开户、交易、宣传等过程中存在的问题给予规范。意见中最为主要的内容，就是明确了证券公司不得借助银行、信托公司、保险公司提供的技术服务开展网上证券业务，也特别厘清了证券公司与第三方平台之间的关系（第三方平台包括互联网企业、商业银行等第三方机构的门户网站、应用程序等网络服务平台）。（1）第三方平台仅限于提供网络空间经营场所，信息发布平台、链接跳转等技术服务，不得介入证券公司向客户提供证券业务相关服务的任何环节，包括但不限于开立、维护、管理和注销证券公司客户的账户、客户招徕、客户适当性管理、接收客户交易指令等操作。（2）证券公司借助银行、信托公司、保险公司提供的第三方平台开展网上证券业务的，立即停止新增客户，在该意见发布之日起六个月内，引导存量客户通过证券公司自由渠道开展网上证券业务，并终止在相关第三方平台开展网上证券业务。
强化业务边界，规避潜在风险。我们认为，从政策趋势来看，未来有望进一步强化证券公司业务合规性和规范性，降低证券公司经营的潜在风险。此次意见的核心点在于，证券公司与第三方平台之间的业务关系和业务边界。2015年6月，证监会发布《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》，规范了证券公司与第三方平台之间的业务关系。其中提别提到，证券公司使用外部接入信息系统，证券交易指令必须在证券公司自主控制的系统内全程处理，任何其他主体不得对交易指令进行发起、接收、转发、修改、落地保存或截留。2017年6月，方正证券发布《关于停止使用第三方客户端委托交易的公告》，关闭第三方客户端业务接入。我们认为，此次意见是对以往政策的进一步强化和升级，进一步明确和厘清证券公司与第三方平台的业务关系和业务边界。
两种关系的讨论。我们认为，此次政策延伸带来两种关系的讨论：券商业务与IT技术的关系：金融机构与IT公司业务边界的关系。（1）券商业务与IT技术。以往券商业务主要依靠线下模式来开展和推广，互联网的模式兴起和成熟，使得券商业务也融入到互联网模式中。而传统券商本身缺乏IT和互联网基因，在用户和流量获取方面，先天不足。也由此，我们看到2014年左右大量券商纷纷与第三方平台进行对接，来拓展用户的获取方式和渠道。可以说IT技术进一步扩大了券商业务开展的边界和范围。同时，随着券商传统经纪业务逐步进入到价格战，向财富管理角色的转型也成为大部分券商的选择。此时，IT技术的重要性进一步提升。也由此，近两年一些国内券商在IT方面进行大量投入。我们认为，未来IT技术在券商业务中的角色地位愈加重要。（2）业务边界。由于产业链角色定位和分工的不同，每家公司都有自己的业务范围和边界。在金融产业链中更是如此，甚至每家公司业务边界定义的更加明晰和规范。由于金融业务的开展具有较强的牌照属性，从法律法规角度，非持照企业不能参与和开展金融业务。这就给金融产业链中的公司，特别是金融公司和IT公司确定了一个明晰的业务边界。也就是说，金融机构可以依靠自身IT投入发展金融业务，但对于没有金融业务牌照的IT公司，只能提供IT产品和服务，不能参与金融业务。因此，在以上两种关系的前提下，我们认为，第一，未来金融业务的开展，需要金融业务属性和科技属性的叠加；第二，兼备牌照属性和科技基因的公司，其竞争优势更加突显。
东方财富：金融属性和科技基因的完美结合者。东财与其他金融和IT公司最大的不同在于：第一，东财是一家IT公司，具备天然的科技属性和IT技术的研发和迭代能力。第二，东财是一家互联网公司，拥有多个互联网入口，自带流量和用户。第三，东财也是一家金融公司，持有多张金融业务牌照，开展金融业务合法合规，这也是东财与其他金融IT公司最大的不同。回到此次政策角度，我们认为，东方财富是此次政策的长期受益者。首先，东财自带用户和流量，不存在第三方平台引流的情况，东财本身就是流量入口。其次，从竞争环境来看，传统券商切断与第三方平台的业务导流关系之后，东财的流量优势有望更加突显，相关业务进展或将提速，市场份额有望进一步快速提升。最后，政策进一步规范不同业务类型公司之间的业务边界，金融属性和IT（互联网）属性兼备的公司有望获得更多的发展优势。从近两年华泰证券对IT投入的力度也可以看出（2017年华泰证券研发投入4.13亿元），IT技术对券商未来业务的重塑和升级作用。从这个角度来看，东财是金融业务与IT技术的完美结合者。
盈利预测。我们认为，东方财富的科技属性和互联网基因有望进一步强化公司在金融业务的竞争优势，业务角色的转型升级或将逐步清晰和顺畅。我们预计，公司年归母净利润分别为13.96亿元、19.97亿元、26.75亿元，EPS分别为0.33元、0.47元、0.62元。
风险提示。政策执行效果低于预期的风险；公司金融业务进展低于预期的风险。
?【医药】江琦、谢木青：行业周报：5、6月重点看好创新药板块，继续推荐龙头公司-
本周观点：
本周医药板块继续表现强劲，涨幅2.11%，位于28个一级子行业第2位。行业数据持续回暖印证基本面逐步改善，政策高频推动医药行业长期快速发展，带来市场靓丽表现。
5月重点推荐创新药板块，5月金股推荐复星医药：3、4月行情由业绩驱动，业绩增速快的公司长期趋势明确的公司市场给予了确定性的估值溢价，因此无论医疗服务、医疗器械、疫苗、CRO等板块的快速增长的子行业龙头公司都值得重点配置。5、6月将进入业绩真空期，催化剂变得更加重要，创新药板块长期趋势明确，是这一轮医药大行情的起点子板块，但是创新药出业绩需要时间，新药获批过程的时间节点和事件有望成为重要的催化剂，5、6月随着复星医药单抗药物的审批进展、恒瑞医药吡咯替尼等新药的预期，我们预计行业将出现催化剂，看好创新药物板块5、6月份的表现。龙头公司为恒瑞医药、复星医药。
风险提示：政策扰动、药品质量问题。
?【医药-恒瑞医药(600276)】江琦、张天翼：创新药研发紧跟国际最前沿，SHR7280有望优于亮丙瑞林-
事件：公司公告，创新药口服小分子GnRH（促性腺激素释放激素）受体拮抗剂SHR7280获批临床试验，拟用适应症为雌激素依赖性疾病（子宫纤维瘤、子宫内膜异位、前列腺癌等）。
公司创新药研发紧跟国际最前沿，SHR7280有望优于亮丙瑞林。GnRH受体拮抗剂通过抑制垂体前叶GnRH受体，迅速降低循环促性腺激素黄体生成素（LH）和促卵泡激素（FSH），从而抑制女性雌激素和男性睾酮，可以改善女性子宫纤维瘤、子宫内膜异位症状，降低男性前列腺癌患者前列腺特异性抗原（PSA）水平。目前，国内外尚无GnRH受体拮抗剂获批上市；研发进展较快的同类产品有武田开发的Relugolix（TAK-385）（III期