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公募基金年均为投资者赚1167亿，散户与机构抱团取暖才是出路？
由此可见，从实际情况下，不同基金类型会出现不一样的投资回报差异化，而对于投资者的筛选方向，也直接影响到投资者的最终投资回报率。但是，对于公募基金年均为投资者赚1167亿元的现象，确实值得引起我们的思考，而这或许也是新时期下国内市场带给我们新的变化影响。实际上，回顾最近几年的市场表现，最为突出的现象，莫过于A股机构化程度持续攀升，同时伴随的是“去散户化”进程的持续加快。纵观A股市场上市公司的表现，近年来表现最好的，当属机构化程度较深，大资金大机构深度锁仓的投资标的。或许，用机构抱团取暖、机构扎堆来描述这类股票，也是比较适合的。回顾过去十余年的时间，A股市场呈现出大起大落的表现，而投资者获得可持续盈利的难度较高。但，与之相比，部分股票型基金以及混合型基金的平均年化收益率却获得较好的投资回报率，至于我们比较关心的社保基金、企业年金等，同样获得了较好的资产增值效果，甚至超过同期市场的实际表现。近年来，无论是公募基金还是私募基金，其管理规模都呈现出快速地攀升，而对于十万亿级别的市场规模，不同管理机构的投资品种，也会存在产品表现参差不齐的问题。至于私募基金，优胜劣汰的压力会更为明显，而对于私募基金而言，合规性问题一直成为基金发展与壮大的重要问题。面对公募基金年均为投资者赚1167亿元的现象，这从一定程度上体现出大资金大机构的优势所在。或许，在机构化程度持续加深的背景下，大资金大机构抱团取暖的意愿会更加明显，而对于具有机构抱团取暖的投资标的，往往也会成为资金持续追捧的对象。需要注意的是，在现阶段的市场环境下，A股市场不仅面临着机构化程度提升的需求，而且还需要应对高速IPO下的诸多压力。由此一来，随着股市容量的持续攀升，高速IPO的市场环境下，却会从一定程度上加速市场存量资金往部分热点品种中靠拢，而进一步分流多数股票的存量流动性。或许，对于当下市场环境，大资金大机构热衷于抱团取暖，而市场也持续演绎着“强者恒强弱者恒弱”的运行局面，这从很大程度上助推强势股的持续上涨。但，另一方面，散户投资者缺乏了诸多交易优势，或许与机构抱团取暖会是更好的投资出路。金老虎：分析师与投资者怎样抱团取暖？
天时不如地利，地利不如人和，单丝不成线，独木不成林，合作是这个时代或者社会谈论最多的话题，俗话说“万人操弓，共射一招，招无不中”，一滴水只有放进大海里才永远不会干涸，一堆沙子是松散的，可是它和水泥、石子、水混合后，比花岗岩还坚韧，一个篱笆打三个桩，一个好汉要有三个帮，等等……这些都是你我经常听到的，尤其在金融领域合作成为潮流化，普遍化的现象，而如何才能更默契的合作，让原本的投资变的更加的有利可图，此时，我想来谈一下我的看法。
首先，市场分两种人，投资者和分析师。也就是有人埋头苦干，有人负责抬头看天，再好的执行没有好的策略也是浪费金钱，再好的策略没有执行也是苍白无力，这两者之间却经常抱怨着，却又经常牵连着，只是时常不断频繁更换合作的对象，或者不断换新的分析师而已，但却基本重复着同样的事情，执行的投资者经常发现对的单子时常错过，并非故意，有时就像天意，错的单子一个不落。反之，分析者对的时常提前离场，起个名字叫“落袋为安”，错的单子死死坚守，美其名曰“坚持就是胜利”，就这样互相矛盾着，互相抱怨或者责怪着，在这个市场不断重复着一样的故事。
一、分析师五板斧
1：看大势，定小利。
首先当天的喊单一定要先搞清楚趋势，也就是价格是多还是空，这比找点位要重要一百倍，上涨行情尽量要用支撑来判断分界，而并非用压力来判断多空。其实有时候我也同样会犯这样的错误，在上涨当中往往会假设性认为出现大跌，而这种假设会造成逆势的判断。上升行情当中用支撑判断分界，即使止损，可以二次布局多单，反弹也可以布局反弹的空单，但若用压力判断多空，一旦出现空单止损，那么价格突破压力不回踩，就只能大睁瞪小眼，看着行情慢悠悠的涨，点着烟除了叹息似乎又什么也做不了。（例如：周二价格理应用1130作为判断顺势多，而用1142压力判断多空，导致突破1142压力点之后，价格根本就不回踩，这就是对大势判断中的失误，若是以1130为分界，那么价格即使跌了，晚间1120还可以二次多，1130失守反弹了，可以在1133-35再去空，最起码不会像1142失守之后的尴尬）
2：坚定执行，不轻易保本。
其实保本这是一种变相的负责，若是不负责的喊单，管它对错，进场要么止损，要么止盈，因为保本和止损一样挨骂，保本就是放弃了止损的机会，最起码不保本之前还有止盈的希望，但往往出于为客户着想，会出现保本，而一旦保本的次数过多，就会酝酿跟随者的信心丧失，因为他们不知道到底哪个单子是要真正的要干一票，哪个单子是虚晃一枪进去就要出来，而往往止损最少有1美金的亏损，这是必然的。喊单之前尽量多求证，多权衡，建仓不保本，保本不建仓。
3：禁止频繁逆势。
看错一次是判断问题，一天当中连续逆势做错，就是脑子问题。比如一轮上涨行情，在行情没有发力或者数据没有影响之前入场，导致第一张单子止损离场，此时要多反思到底是行情虚破，还是判断出现了问题，这种情况一般判断出现偏差的概念较大，要么转换思路跟随，要么就离场观望，不可以再行情创一次新高刚停下来时就马上空，再拉再空，一路空，路路空，这就有点带赌的味道了，总是不信邪。最后只要空继续，行情就涨不停，导致完全的逆势交易。这个市场不缺奇迹，谁也不会成为谁的例外。
4：看不懂莫强求。
其实作为分析师，也有看不懂的行情，也有弄不明白的区间，但往往出于被动喊单，例如：今天要去某网站路演，刚好遇到看不明白的行情，但出于“好为人师”的表现，就为鸡屁股掏蛋，非得给个策略，以显示自我的存在，最后对了是偶然，但错却成了必然，喊单是投资，那么这就是一场失败的投资。明明不可为非而要强为。看不懂就是看不懂，没什么丢人的，不喊最起码表现了稳健，但没有把握的喊就是赌徒。
5：频繁喊单难以量化。
虽然这几年以来，我已经摆脱了这样的囧境，刚入行的人或者因为收入的压力，会频繁的给客户单子，只有客户有交易量，那么才有高的收入，这是市场不变的定律，但若在市场从业5年以上的分析师，就会深刻明白，其实频繁的喊单反手量小，喊的多首先客户依赖严重，因为错过了一个还有其他的单子等着，所以经常出现喊单的累死，看单的闲死，一会喊多，一会喊空，看起来忙的不亦乐乎。但大多数客户是只负责呐喊不负责跟随，因为不知道你到底是看多还是看空，喊10张单子只有2张有人跟，还不如一天喊一张单子所有人都跟，所以真正客户的交易不是频繁喊单的次数，而是量化了喊单一天就一单，客户肯定会珍惜，而且跟随的概率会提高，永远不要靠刷单子生活，这只是一个业务员干的事。定位决定了地位，格局影响结局。若是看过我的单子就会明白，一天最多2张单子，无论对错不会再去频繁出手，次数太多其实客户受不了，自己也会乱了步子。
二、投资者五步曲
1：信任是基石。
很多人会发现，无论跟谁做，都会对的全错过，错的全干上，尴尬的事情不止一次的发生，最后总结了一句话“自己运气不好”，这与运气没有毛线的关系。记着一条，好点位不等人，等人的全是止损位。你会发现止盈的单子入场稍纵即逝，而止损的单子往往给你几小时的入场时间，很多人拿到策略之后，先是算命研究，然后再开个讨论会，最后才决定干还是不干，而且干的时候是咬着牙、含着泪，你都不信任还不如不跟，信任不是表现在嘴上，是在真正的执行力上，义无反顾的信任。
2：交友数年合作长期。
往往有些投资者今天看张三分析的挺准，又是点赞，又是叫哥，明天看王二分析不错，马上卖主求荣转个主子跟，最后心想我有钱就是大爷。把每一个分析师神化，只要出现错误就直接判死刑，舌头和牙也有打架的时候，更何况是合作不久的老师。选择之前一定是自己慎重考量过的，然后走的时候骂别人猪狗不如，试问一下你和猪狗不如的呆了一段时间，自己能有什么高度？交个朋友不是看一次吃饭谁付钱，而是看长期人品。投资也是一样的，选择了就不要轻易的更换，今天离婚你能保证以后娶的老婆给你生儿子？
3：害怕不入场，入场不害怕。
这是经常遇到的现象，单子刚进去，只要不朝着自己预定的目标，哪怕是横盘，马上就问会不会损，要不要跑，就好比打仗，正在布阵，还没开打，就问将领万一死了怎么办？败了如何逃？这样的人，如果是在战场敌人不杀你，将帅也不容你。进场了就带好止损，一定要记着，是进场的时候止损和止盈同步入场，有些人说自己就在电脑前看着，到时候行情不对再手动出来，请问非农1104暴涨的时候，你若做了空单，还有机会挂手动档吗？一次就打回原形了，入场的时候把止损带上，见过上车前系安全带的，很少见车要追尾了才一手扶方向，一手找安全带的。即使心理素质不好，就想清楚了再入场，因为你的害怕不仅影响自己，也会影响别人，消极这种病会传染的。
4：重仓、扛单、锁仓。
无论是什么情况，只要出现大的亏损，基本上都离不开这三点，从业这些年，这是所有投资者的死穴，只要犯了这三个中的其中两个就基本上被市场宣判枪决了。赚钱的方向千万个，亏钱就这几个，这是所有人的通病，谁把这些病根除谁最起码就不会意外阵亡，赌徒一般会一单定天下，若是长期投资那么就不能重仓，每一个单子设好止损，不能因为一次的不以为然，最后导致满盘皆输。锁仓一般很多投资者都是被一些业务员忽悠的，因为多做一个单子就可以多一点收入，然后让客户对锁，其实试想一下，解单子和重新做单没任何的区别，唯一的不一样就是客户的心里压力不同，锁仓容易解仓难，难于上青天，锁5美金的止损解错了就成10美金对锁，会越解越套，因为大多数人属于5美金先生，平时做单5美金就跑，锁个单子50美金有几个能成功解仓的？最后都是因为锁单变成了扛单，导致被市场直接提前“毕业”。
5：别催单，耐心点。
尤其是在观望的时候，其实观望也是一种策略，这不是代表不会做，而是更谨慎的表现，往往有些人3分钟手里没个单子就觉得自己不是投资人，5分钟不干一票就觉得对不起老婆。刚干完一单马上想要下一单，刚做完多就问空不空，比如价格在1130，老师计划在1125多，他马上在1130先空一把，最后行情涨了就说是分析的问题，我都不明白这语文老师难道是体育老师教的？等待1125多是安全位置，但不代表行情就一定能跌到1125，这是一种明显的偷换概念，没有单子多看看自己交易的记录，总结自己做单的习惯，而不是催老师马上给个单子，不给单子的老师就不是好老师。假如老师看多，客户问空不空，问的人多了，若喊了多错了，会面临集体的口诛笔伐，而喊空错了，同样也会骂为什么明明看涨却要空，投资者往往自己当初提倡空的事只字未提，就直接把一个明明可以分析对的单子，最后在催单的情况下“难产”了。分析师也是人，也有七情六欲，也有情感动摇，心态不稳的时候，多沟通，少批评，单子对的时候从不鼓励，天定地义，单子错了就从爷爷那一代开始讨伐，这样只会适得其反，受伤的还不是跟单的人，你没有在对的时候肯定过别人，请不要在错的时候指责别人。
合作共赢，众所周知，合作不仅是一种积极向上的心态，更是一种智慧，别人因你而温暖，你也会因别人而享受阳光，没有谁离开谁会过的多糟糕，上下同欲者胜，孤军奋战，其力有限，众志成城，坚不可摧，天上星多黑夜明，地上树多成森林，人们都明白合作可以变的强大，却很少有懂得默契才能长久，以上虽然不是事实的全部，但我说的全部是事实。
无论是分析师，还是投资者，都是为了在市场分一杯羹，而互相抱怨的合作就好比经常干架的夫妻，离婚是最终不变的结局。新人进，老人留，分析师可做大做强。坚信后的跟随，跟随后的信任，投资者可长赚无忧，各自都有优势，却又各自又有痛点，投资者不再重仓、锁仓、催单后的跟随，分析师不再频繁、情绪盲目的判断，那么这样的合作才能长久，从业这些年以来的一些心得，无论是你我的同行，还是我的学生，无论这是说你的故事，还是讲我的经历，这些都不重要，重要的是做到了以上十条你将赚到你想赚的，我才能赚到我该赚的。让我们一起共勉……
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你可能喜欢任泽平：投资者风险偏好较低 大方向是往绩优股抱团
来源：泽平宏观
作者：任泽平
　　导读：美国非农低于预期，美联储加息有望再度推迟，全球市场赢得时间窗口。国内经济物价温和回升，工业企业盈利有望继续改善。央行关注物价上升，货政回归中性，监管层维稳。
　　摘要：
　　国际经济：全球制造业扩张放缓，美国非农低于预期，预计美联储加息再度推迟，全球金融市场赢得时间窗口。4月全球、美、日制造业PMI低于前值和预期，区小幅改善。美国4月非农就业人口新增加16万，大幅低于预期和前值，6月加息成小概率事件，如果加息推迟至9或12月，为和全球金融市场赢得时间窗口。美国10年期国债收益率降至1.79%，小幅反弹至93.85，欧市和大宗回调，上涨。
　　国内经济：经济与物价温和回升，工业企业盈利有望继续改善。4月高频数据显示，经济回暖延续，需求向好（商品房销售与土地成交较好，PMI新订单18个月次高），供给温和恢复（PMI生产分项52.2，高炉开工率和粗钢回升，但发电耗煤回落），价格回升（工业品上涨，PMI购进价格创新高，水泥连涨八周），库存低位（PMI产成品库存和钢厂库存均较低）。4月30个大中城市商品房成交面积同比58%，其中一线（0.3%），二线（85.5%），三线（47.4%），100个大中城市成交土地占地面积同比47%。同时，一线房市销售回调、违约频发千亿新债取消发行、建筑业订单回落、货政观望等增加不确定性，预计经济回升将持续到2季度末-3季度初，维持经济短期W型、长期L型判断。
　　货币：流动性充裕货币市场利率回落，国债收益率持平，部分信用风险缓释信用利差收窄，美元走弱人民币汇率顺势小幅贬值。本周较上周回落9个BP至2.43%，央行通过公开市场操作缓解间资金面。本周10年期国债收益率较上周上行1个BP至2.90%，基本持平。信用风险部分缓解，信用利差小幅收窄。人民币对美元中间价报6.52，较上周上涨613点，4月末外储余额连续2个月回升。预计随着货币政策前瞻性回归中性、一线房市销量大幅回落、M1增速即将见顶、M2小幅回调、菜价下降、猪价可能年中见顶、国内过剩产能行业复工、螺纹钢铁矿石等前期主力品种价格回调等，近期物价温和回升，不会引发高通胀。历史上在经济衰退期，M1高增M2平稳表明货币未有效传导到实体，这种情况下均未引发高通胀。
　　政策：习近平强调人才制度改革，国务院促进民间和航空业发展，排查央企信用债风险，央行关注物价上升，维稳股市。国务院常务会决定对促进民间投资政策落实情况开展专项督查，确定培育和发展住房租赁市场的措施，部署促进通用航空业发展。国资委近期组织对106家中央企业发行的各类债券进行全面摸底，对即将到期的债券逐笔进行风险排查。央行在一季度货币政策报告中认为未来物价既有保持平稳的因素，也有上升压力，须继续密切观察，货币政策从宽松转入中性观察期。凤凰网等媒体报导，向银行下发《关于规范银行业金融机构资产收益权转让业务的通知》，防范商业银行通过影子银行出表掩盖不良资产。证监会阐述、RQFII的相关问题，为6月MSCI评估纳入铺垫，研究海外红筹企业通过、并购重组回归A股市场可能引起的影响，减轻市场供给压力。
　　市场：股市结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗回调，超配黄金。我们在1月初提示“休养生息”以后，A股大幅调整。前期预计3-5月在经济回升、PPI上涨、企业盈利改善、政策友好、汇率企稳背景下，股市震荡筑底，是做结构性行情和波动的时间窗口。目前投资者风险偏好较低，表现为对利好钝化、对利空敏感，因此市场不听故事看业绩。存量博弈与风险偏好偏低的大环境下，市场大方向是往绩优股抱团。受经济小周期回升、通胀预期、信用违约、去杠杆、货政观望等冲击，债市谨慎，近期部分信用风险缓释，但仍存担忧。考虑到美国经济和非农就业走弱、大选周期、耶伦鸽派，维持美联储16年1次加息、美元阶段性见顶判断。由于经济小周期回升、过剩产能复工、螺纹钢铁矿石价格脱离基本面、三大期货交易所调控，工业品价格回调，未来黄金、养殖业、部分等价格有望继续上涨。
　　风险提示：一二线房市调整、债券违约、通胀预期、低效产能复工、期市调控、英国脱欧等。
　　目录：
　　1．国际经济：全球制造业扩张放缓，美国非农低于预期
　　1.1．全球制造业扩张减速，欧元区低位扩张
　　1.2．美非农就业大幅低于预期，6月加息成小概率事件
　　2．国内经济：经济回暖延续，物价温和回升
　　2.1．经济回暖延续，需求向好，供给温和恢复
　　2.2．进出口双降，顺差好于预期，汇率暂稳
　　2.3．物价温和回升，工业企业盈利有望继续改善
　　2.4．预计经济回升将持续到2季度末-3季度初，维持经济短期W型、长期L型判断
　　3．货币：货币市场利率回落，国债收益率持平，部分信用风险缓释信用利差收窄，美元走弱人民币汇率顺势小幅贬值
　　4．政策：习近平强调人才制度改革，国务院促进民间投资和航空业发展，国资委排查央企信用债风险，央行关注物价上升，证监会维稳股市
　　5．市场：股市结构性行情，债市修整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗反弹，超配黄金
　　正文：
　　1．国际经济：全球制造业扩张放缓，美国非农低于预期
　　1.1．全球制造业扩张减速，欧元区低位扩张
　　1.1.1．核心观点：全球制造业扩张放缓。全球4月制造业PMI值50.1，低于前值50.6，扩张减速，主要受产出、新订单、新出口和就业影响。新出口订单连续三个月下跌，创去年9月以来最大；全球制造业就业人数连续第三个月下降。美国制造业复苏乏力，欧元区扩张，连续两个月保持小幅上升；日本制造业活动萎缩；中国经济小周期回升，利好大宗和资源出口国。
　　1.1.2．美国制造业复苏乏力，成为推迟加息和美元走软的重要原因。4月Markit制造业PMI终值50.8，前值51.5，创六年半来新低。4月ISM50.8，预期51.4，前值51.8。其中，新订单指数55.8，前值58.3。从各项经济数据看，喜忧参半，除失业率处于较低水平外，其他分项指数疲软：出口下降，自2015年1月以来出口增速持续为负，贸易逆差持续扩大；投资尤其是能源部门投资疲软，制造业复苏乏力，符合4 月美联储议息会议“经济活动有所放缓，劳动力市场仍进一步改善”。经济放缓，再次加息困难。与此同时，欧、日央行保持货币政策不变，在负利率下未继续宽松，欧元、走强，美元被动贬值，美元指数年初至今降至92.27，下跌-6.51%，美元阶段性见顶。
　　1.1.3．欧元区扩张，连续两个月保持小幅上升。欧元区4月制造业PMI终值51.7，高于预期的51.5，前值为51.6。虽小幅上升，但相较去年下半年的复苏和扩张提速仍显低迷，原因在于产量和新增订单增速放缓。欧元区平均失业率依然高于10%，一些国家的失业率更是这一水平的两倍以上。从内部结构看，意大利、西班牙制造业扩张速度最快，而德国在此前几近停滞后，重现复苏迹象。法国制造业依旧疲软，制造业PMI创下了一年最低增速。
　　1.1.4．日本制造业活动萎缩速度创三年来最高水平，自去年10月以来连续下滑。日本4月制造业PMI终值48.2，初值48，前值49.1。主要原因：一是此前熊本地震造成停产；二是日元升值造成出口下滑，年初至今日元升值11.3%，美元兑日元比在5月2日盘中触及106.16，刷新18个月低位。
　　1.2．美非农就业大幅低于预期，6月加息成小概率事件
　　事件：美国4月非农就业人口新增加16万，大幅低于预期4.5万，低于前值5.5万；平均每小时工资环比0.3%，与预期、前值一致，但同比2.5%，高于预期0.1个百分点，高于前值0.2个百分点。
　　1.2.1．核心观点：非农就业数据大幅低于预期，主要受制造业就业净减少的拖累。数据发布后，美元迅速小幅跳水大约40点左右，至93.23后迅速反弹回升至93.77，表明93是美元较强的支撑点；黄金短线飙升，上涨逾10美元报1294.54美元/盎司，后回落维持在1290美元/盎司附近。10年期美债回吐，收益率升至1.752%。
　　1.2.2．短期美国经济乏力，6月加息成为小概率事件。其一，美国制造业复苏乏力。一季度GDP数据仅为0.5%，创两年来新低。其二，欧、日央行保持货币政策不变，在负利率下未继续宽松。其三，英国退欧成为全球市场较大的不确定事件，增添了金融市场动荡的可能性。其四，从政治看，大选成为本次加息与否需额外关注的因素。特朗普近日重申若当选将换掉耶伦，“绝对”支持降低美联储的权力。根据美国联邦利率期货显示美联储6月加息概率降至9%，非农公布前是11%。如果加息推迟至9或12月，为人民币汇率和全球金融市场赢得时间窗口。
　　1.2.3．非农就业数据不及预期，符合周三公布的就业数据，主要是制造业就业出现净减少。同时，商业服务业、零售均出现较好的净增加，就业结构出现分化，反映出美国“重回制造业”短期内未能实现。
　　1.2.4．美元指数继续保持震荡，内外部事件表明93是其支撑点。美元指数从2015年底加息的高点至今下降幅度为5%-6%。从美元指数的货币篮子看，除外的欧元（占比57.6%）、日元（占比13.6%）、加元（占比9.1%）年初至今分别升值5%、6%和6%。欧、日央行保持货币政策不变后、PMI显示制造业乏力、小非农ADP和非农就业数据公布后，美元指数均在93形成加强的支撑点。
　　1.2.5．值得注意的是，平均每小时工资环比和同比数据表明通胀预期存升温可能。平均每小时工资同比2.5%，高于预期0.1个百分点，高于前值0.2个百分点。3月份核心CPI为2.2%，从去年1月以来保持温和上升，住宅、医疗保健是上升的驱动力，抑制因素是能源、计算机信息技术，一旦能源价格持续向上，核心CPI上行压力加大。美联储需要平衡经济复苏疲弱和通胀回升。综上，6月份加息概率较小，但下半年仍存加息可能，预计全年一次。
　　2．国内经济：经济回暖延续，物价温和回升
　　2.1．经济回暖延续，需求向好，供给温和恢复
　　需求向好，PMI新订单为18个月次高。商品房销售和土地购置继续高增。4月，30个大中城市商品房成交面积同比58%，其中一线（0.3%），二线（85.5%），三线（47.4%）。土地成交热度不减，4月100个大中城市成交土地占地面积同比47%。销售略放缓，4月乘用车销量同比6%（3月为10.3%）。
　　供给温和恢复，PMI生产分项52.2。高炉开工率继续增加，粗钢产量回升。5月6日全国高炉开工率79.4%，较3月底回升1.9个百分点；粗钢产量回升，4月中上旬同比0%，3月为-1.5%。无期货与库存的水泥价格连涨八周，凸显了地产建筑链条的恢复。
　　2.2．进出口双降，顺差好于预期，汇率暂稳
　　事件：中国4月出口同比（按人民币计）4.1%，预期4.3%，前值18.7%。中国4月进口同比（按人民币计）-5.7%，预期0.3%，前值-1.7%。中国4月贸易顺差（按人民币计）2980亿，预期2549.5亿，前值1946亿。
　　2.2.1．核心观点：4月进出口增速双双下滑，较3月的“异常高”有所回落，但均是2015年以来较高增速，4月外贸出口先导指数为33.8，较上月回升2.2，春季广交会成交额环比增长。维持经济短期W型，中期L型判断。4月贸易顺差储备均超市场预期，利好人民币汇率，维持人民币汇率暂稳、短期小幅双向波动判断。
　　2.2.2.4月出口增速较3月下滑，但仍处于14个月次高位置，符合市场预期。月出口增速分别为-20.6%与18.7%，显著偏离近一年的波动区间（-8.9~2.3%），平滑来看，2-3月出口增速为-1%，因此4月出口增速4.1%，表现尚可。总体来看，前4月中国出口形势相对稳定（1-4月出口增速-2.1%，与2015年-1.8%相差不大）。
　　2.2.3．对欧盟出口改善，对美国等主要贸易伙伴出口仍负增长，对新兴市场较好。1-4月（人民币计），中国对欧盟出口增长1.3%（1-3月为-1.4%）；对美国出口下降3.5%（1-3月为-3.4%）；对东盟出口下降3.5%（1-3月为-8.5%）；对日本出口下降1.5%（1-3月为0%）；对欧盟出口改善和其他地区下滑，与4月欧洲PMI改善、全球PMI下滑相吻合。
　　2.2.4．进口增速较3月有所回落，表明中国经济小周期回升对进口需求带动较弱。中国4月进口同比（按人民币计）-5.7%，比市场预期低6个百分点，比3月低4个百分点。但1-4月，中国进口累计同比（按人民币计）-7.5%，连续3个月回升，也高于2015年-13.2%的增速，这和中国经济小周期回升有关。
　　2.2.5．铜、和铁矿等商品进口量较3月增速有所回落，但较2015年仍大幅增加。中国1-4月铜进口同比增长23.1%，比1-3月回落7个百分点，比2015年上升23.4个百分点，1-4月份原油进口同比增长11.8%，比1-3月回落1.6个百分点，比2015年上升3个百分点，1-4月份铁矿石进口同比增6.1%，比1-3月回落0.4个百分点，比2015年上升3.9个百分点。
　　2.2.6.4月贸易顺差与外汇储备超市场预期，利好人民币汇率走稳。4月贸易顺差455.6亿美元，高于市场预期的400亿美元，与3月的298.6亿美元。贸易顺差和外汇储备均超市场预期，叠加经济向好美元弱势，利好人民币，维持人民币汇率暂稳、短期小幅双向波动判断。
　　2.3．物价温和回升，工业企业盈利有望继续改善
　　猪价上涨，菜价下跌，大宗回调，通胀温和。周度数据显示，5月6日当周22个省市猪肉价格微跌1%，生猪价格小涨2.5%，猪粮比继续创新高（10.94）。4月蔬菜价格跌27%，猪价涨1.4%。整体食品价格方面，统计局高频数据显示，4月食品价格环比下跌2.5%，商务部高频数据显示4月食品价格环比跌0.5%，农业部高频数据显示4月食品价格环比跌8.7%。预计4月CPI、PPI同比2.4%、-3.9%，分别比上月回升0.1、0.4个百分点。
　　2.4．预计经济回升将持续到2季度末-3季度初，维持经济短期W型、长期L型判断
　　经济回升延续，物价温和回升，但仍存在不利因素：一线房市销售回调、债券违约频发千亿新债取消发行、建筑业订单回落、货政观望等增加不确定性，预计经济回升将持续到2季度末-3季度初，维持经济短期W型、长期L型判断。
　　3．货币：货币市场利率回落，国债收益率持平，部分信用风险缓释信用利差收窄，美元走弱人民币汇率顺势小幅贬值
　　本周R007较上周回落9个BP至2.43%，央行通过公开市场操作缓解银行间资金面。本周10年期国债收益率较上周上行1个BP至2.90%，基本持平。信用风险部分缓解，信用利差小幅收窄。人民币对美元中间价报6.52，较上周上涨613点。
　　3.1．外储继续回升，人民币汇率暂稳
　　3.1.1．核心观点：4月末外汇储备余额为32196.68亿美元，高于市场预期和前值，连续2个月回升。外储继续回升源于美联储加息预期弱化、美元继续走软、人民币预期稳定、估值效应等因素。SDR计价外储连续3个月下降，降幅收窄。SDR计价外储继续下降显示外储仍有隐忧，注意美联储加息预期变化。维持人民币汇率暂稳、短期小幅双向波动判断。
　　3.1.2．外储连续2个月回升，好于预期。4月末官方外汇储备余额为32196.68亿美元，高于市场预期的32040亿美元；4月外储较上月回升70.89亿美元，连续2个月回升，升幅低于3月的102.58亿美元，市场预期4月为降幅86亿美元。2016年3月外储结束连续4个月下降，自2015年11月以来首现回升。
　　3.1.3．外储继续回升源于美联储加息预期弱化、美元继续走软、人民币预期稳定、估值效应等因素。4月美联储加息预期进一步减弱，美元继续走软，4月末美元指数报93.05，较3月末贬值1.7%。央行称已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制，新机制实施后市场预期趋于稳定，4月人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强。美元弱势和人民币预期稳定，有利于资本外流压力弱化。此外，由于4月美元对主要货币贬值，外储中非美元资产估值上升，我们测算由此带来外储提升约160亿美元。
　　3.1.4.SDR计价外储连续3个月下降，降幅收窄。3月末SDR计价外储余额为22716.43亿SDR，低于2月末的22803.34亿SDR，自该数据公布以来连续3个月下降；3月降幅为86.91亿SDR，较前值377.68亿SDR明显收窄。实际上，若剔除估值效应，4月美元计价外储也为下降，与SDR计价反映的趋势一致，公布SDR计价外储本身就有降低美元汇率波动引发的估值变动的考虑。
　　3.1.5．人民币汇率短期暂稳，维持短期保持小幅双向波动判断。美4月非农数据远逊预期，6月份加息概率较小，短期美国经济复苏乏力，成为推迟加息和美元走软的重要原因。但美联储下半年仍存加息可能，预计全年一次，警惕美联储加息预期的变化。维持人民币汇率暂稳、短期小幅双向波动判断。
　　3.2．央行发布《一季度货币政策执行报告》，保持流动性平稳关注物价变化，完善审慎防范化解风险
　　3.2.1．核心观点：一季度央行通过多种操作保持流动性合理适度，价格型调控得到进一步增强。货币政策维持稳健定位，未来更加注重针对性和有效性，将根据经济基本面变化灵活调整。初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制，新机制既反映一篮子货币汇率变化，又反映市场供求状况。央行认为未来物价既有保持平稳的因素，也有上升压力，须继续密切观察，货币政策从宽松转入中性观察期。强调完善宏观审慎政策框架，加强风险排查，完善应对预案，显示防范和化解风险发力。
　　3.2.2．保持流动性平稳，强化价格型调节和传导机制。一季度央行通过多种操作保持流动性合理适度，3 月加权平均利率较上年12月升3BP至5.30%，3月末超储率较上年末降0.1个百分点至2%，边际趋紧，但流动性仍保持宽松。通过连续开展公开市场操作释放央行利率信号，加强对货币市场利率的引导和调节，发挥MLF利率作为中期政策利率的作用，探索SLF利率发挥利率走廊上限作用，充分运用价格杠杆稳定市场预期，价格型调控得到进一步增强。
　　3.2.3．货币政策维持稳健定位，增强针对性和有效性。央行强调，既要看到经济运行出现积极变化，也要看到结构性矛盾仍较突出。央行表示下一阶段继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理。与去年四季度报告相比，用“保持灵活适度”替代了“保持松紧适度”，新增了“增强针对性和有效性”表述，显示货币政策更加注重针对性和有效性，未来将根据经济基本面变化灵活调整。
　　3.2.4．初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。央行特设专栏，指出目前已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”是指做市商在进行人民币兑美元汇率中间价报价时，需要考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个组成部分，既反映一篮子货币汇率变化，又反映市场供求状况。从效果看，新机制实施后市场预期趋于稳定，人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强。近期人民币小幅贬值，跟美联储暂缓加息、经济复苏疲软等导致美元走弱有关，维持人民币汇率暂稳、短期小幅双向波动判断。
　　3.2.5．央行密切关注物价，货币政策进入中性观察期。央行认为，物价涨幅有所上升，未来变化还须关注，全球经济总体较为疲弱、货币增速高位回稳、猪价可能回落等因素若能延续，有利于物价保持基本平稳。同时，央行也坦承近期国际大宗商品价格回升，前期积累的宏观政策因素可能对物价形成一定压力，房价的较快上涨会强化通胀预期，加之物价绝对水平较高也会使居民对通胀感受更为强烈。防通胀一直是中央银行最主要的任务和使命（语），央行强调，未来物价走势很大程度上取决于经济运行状况和宏观政策把握，须继续密切观察。我们预计随着货币政策前瞻性回归中性、一线房市销量大幅回落、M1增速即将见顶、M2小幅回调、菜价回落、猪价可能年中见顶、国内过剩产能行业复工、螺纹钢铁矿石等前期大宗期货主力品种价格大幅回调等，近期物价温和回升。历史上在经济衰退期，M1高增M2平稳表明货币未有效传导到实体，不会引发高通胀。预计4月CPI小幅回升至2.4%，货币政策从宽松转入中性观察期。
　　3.2.6．完善宏观审慎政策框架，加强防风险。在防风险政策思路上，与去年四季度报告相比，主要变化有：新增“进一步加强金融风险监测和重点领域风险排查，关注实体经济特别是产能过剩行业、房地产、地方政府性债务等领域风险”表述，新增“继续做好金融机构和市场的风险压力测试，及时提示风险，完善应对预案，探索运用多种措施和手段防范化解风险”表述，强调“加强宏观审慎管理，有效防范和化解顺周期、跨行业、跨市场的金融风险”。显示监管层对于近期风险事件高度重视，防范和化解风险发力。
　　4．政策：习近平强调人才制度改革，国务院促进民间投资和航空业发展，国资委排查央企信用债风险，央行关注物价上升，证监会维稳股市。
　　4.1．习近平强调人才制度改革，向用人主体放权
　　习近平日前强调办好中国的事情，关键在党，关键在人，关键在人才。综合国力竞争说到底是人才竞争。要加大改革落实工作力度，把《关于深化人才发展体制机制改革的意见》落到实处，加快构建具有全球竞争力的人才制度体系。着力破除体制机制障碍，向用人主体放权，让人才创新创造活力充分迸发。
　　4.2． 国务院决定确定培育和发展住房租赁市场，部署促进通用航空业发展
　　国务院常务会议决定实行购租并举，发展住房租赁市场。发展住房租赁企业，支持利用已建成住房或新建住房开展租赁业务。鼓励个人依法出租自有住房。允许将商业用房等按规定改建为租赁住房。
　　部署发展通用航空业，有利于完善综合交通体系，培育新增长点，带动扩大就业和服务业升级。
　　4.3． 国资委排查央企信用债风险，控制风险集中爆发
　　国资委近期组织对106家中央企业发行的各类债券进行全面摸底，对即将到期的债券逐笔进行风险排查。此外，国资委将进一步完善中央企业债务风险动态监测和预警机制，指导各中央企业健全内控体系，合理安排长短期债券比重，统筹平衡资金余额和规模，优化融资结构，加强债券管理和债务风险管控，加快资金周转，提高资金使用效率，采取多种措施积极化解风险。
　　4.4．银监会向商业银行下发《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》，防范商业银行通过影子银行出表掩盖不良资产
　　银监会向银行等金融机构发送通知，要求信贷资产收益权出让方银行在转让后按照原信贷资产全额计提资本。监管层对不良资产转让进行了特别要求，防止通过信贷收益权转让调节不良贷款指标（主要是不良率和拨备覆盖率），目前的信贷资产转让通常转入方如果不会按照不良资产计入表内的相应指标，所以很可能导致整个不良资产在银行业统计指标中消失。
　　4.5．证监会阐述QFII、RQFII相关问题，研究中概股回归A股市场可能引起的影响，减轻市场供给压力
　　证监会发布会指出A股市场账户体系支持QFII、RQFII权益拥有人所享有的财产权利，继续为A股纳入MSCI指数铺路。针对中概股回归传闻，证监会回应正针对企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能产生的影响进行分析研究，减轻市场供给压力。
　　5．市场：股市结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗回调，超配黄金。
　　股市结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗回调，超配黄金。我们在1月初提示“休养生息”以后，A股大幅调整。前期预计3-5月在经济回升、PPI上涨、企业盈利改善、政策友好、汇率企稳背景下，股市震荡筑底，是做结构性行情和波动的时间窗口。目前投资者风险偏好较低，表现为对利好钝化、对利空敏感，因此市场不听故事看业绩。存量博弈与风险偏好偏低的大环境下，市场大方向是往绩优股抱团。受经济小周期回升、通胀预期、信用违约、去杠杆、货政观望等冲击，债市谨慎，近期部分信用风险缓释，但仍存担忧。考虑到美国经济和非农就业走弱、大选周期、耶伦鸽派，维持美联储16年1次加息、美元阶段性见顶判断。由于经济小周期回升、过剩产能复工、螺纹钢铁矿石价格脱离基本面、三大期货交易所调控，工业品价格回调，未来黄金、养殖业、部分农产品等价格有望继续上涨。
　　风险提示：一二线房市调整、债券违约、通胀预期、低效产能复工、期市调控、英国脱欧等。
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责任编辑：张弘
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