来自雪球&#xe6关注 仓位管理——稳定盈利的内功心法来自 今天的大跌恐怕又让很多人结结实实的吃了个跌停，前几天的利润全部回吐回去，后悔为什么没有在上午或者昨天就把股票卖出去。一般而言，只要稍微有过一两年的股票投资经历，都会明白稳定盈利之难。就像是在本轮牛市中，很多人都曾经挣到过可观的利润，但在暴跌之时又全部回吐回去。其实，即使是很多胜算率高的交易系统，也并不意味着能够最终稳定盈利。举个简单的例子，如果一个交易系统，操作频率为每月操作一次，操作成功一次可获利50%，失败一次亏损50%，那么假设我们交易成功2次，资产可以增长到原来的225%，而失败一次，资产瞬间缩水到112.5%，约等于直接打回原形，平均下来每次的盈利只有4%，一年下来的总收益也只有50%——但从胜算率上而言，这个交易系统的胜算率还是有66.7%的。若这个胜算率降低到60%，那基本上就会出现亏损了。反过来说，如果能够保持稳定的盈利，比如每个月能够稳定盈利5%，那么一年的收益率也会有62%，五年翻十倍，这是超级大牛股才有的收益率——对于百万级以下的资金而言，这个收益率并不难。真的，并不难。& & & & 基本上有过较多的交易经历的投资者，都会意识到构建交易系统的重要性，因而在很多时候会更注重对交易系统和交易理念的学习，这是值得称道的。最近几天也有不不少人在我的文章下留言，咨询如何构建交易系统的问题。但遗憾的是，很多人把交易系统理解为一个简单的买入卖出策略，比如以技术分析而论，就是何种信号买入、何种信号卖出的问题。稍微有一些计算机知识的还会对某一策略进行回测，看一下预期的胜率和年化收益率如何。这诚然是有效的，但却存在两方面的问题：首先，我在《靠谱而又不靠谱的技术分析》（）中解释过不同的股票类型，对应的技术分析成功率不一样，通常而言技术分析在大盘股上的准确率比小盘股上要高，这也就是说你选择的回测的股票是否合适很重要；其次，最为关键的是，单纯的买卖点的确定就像是学习武功时的招式一样，没有内功的配合，是难以发挥威力的。那么在股票投资中，内功心法是什么呢？在我看来这也就是仓位管理。& & & &现在无论是雪球也好，还是其他的财经网站也好，大多数涉及股票投资的文章无外乎是三部分：其一是个股分析，其二是大盘预测，其三是技术讲解。但真正涉及交易系统核心的并不多，很少有文章会专门谈仓位管理。但实际上无论对于新手和老手来说，掌握好仓位管理都极为重要。我此前看过一篇文章，说很多凭借自有资金炒股的老手，都会死在千万量级这个门槛上，死掉的原因就是缺乏资金管理的意识。而对于新手来说，仓位管理就显得尤为重要——君不见有多少新手都是死在满仓进、满仓出上。事实上，好的仓位管理可以有效的抹平盈利的波动，实现稳定盈利。以我的经验而言，即使一个交易系统的胜率只有30%，通过好的仓位管理，依然可以实现稳定盈利——而如果没有仓位管理的意识，恐怕最多十次交易，也就灰飞烟灭了。& & & &那么，到底什么是仓位管理呢？在我看来，仓位管理的本质就是通过对资金的统筹来对抗市场波动的风险，用资金管理的可控来应对市场波动的不可控，最终使收益率能够稳定在一个相对合理的区间。用更为通俗的话来说，仓位管理的本质就是风险控制。如果这个难以理解，我们不妨用战争来举一个例子。众所周知，战争的胜败是难以预测的，作为战争的参与者，就更难预料自身的成败。比如你是一个师长，奉命参与作战，最后很有可能战争取得了胜利，但你的部队损失惨重——在股市里，这就是所谓的赚了指数不赚钱。反过来，也有可能整场战争失败了，但你的部队可以全身而退。这一切都是对于战场指挥官的极高考验。所以，作为师长，你所应该考虑的是怎样提高自己的胜算。事实上，在战争中，要想提高自己的胜算，就需要制定完善的作战计划。那么，在战争中，面对未知的敌人，尤其是在情报不明的情况下，你应该如何制定作战计划呢？把自己的士兵全部派出作战？那肯定是不行的，万一指挥部被人端掉那就惨了。更何况，连打篮球都知道留个替补，打一场仗怎么也该留个预备队吧？其次，未料胜、先防败，你得先制定好万一作战失败的撤出路线，留一部分兵力作为接应，也是必需的。而其中最为关键的是要做好预案，设想好当战局发生变化的时候，该如何操作。& & & & 那么，对于普通的个人投资者来说，应该如何实现有效地仓位管理？我想在回答这个问题之前，你需要对每一次的操作做好整体的规划。在每一次正式的操作之前，你心里应该问自己这么几个问题：& & & &1、自己的行为是投资还是投机？& & & &2、未来股市短期和长期的大趋势是什么？上行还是下行？& & & &3、自己的预备投资期限是多久？& & & &4、对于此次投资的预期收益是多少？& & & &5、对于未来的行情预期是怎样的？可能会到什么点位、在什么点位回调？（在这里，预测的对错并不重要，关键是针对不同的趋势，要有怎样不同的操作策略）& & & 6、在不同的点位，你计划投入怎样的仓位？& & & 7、当出现亏损后，你将以怎样的方式弥补？& & & &如果你能回答以上的问题，那么基本上你也就做好了一个仓位管理的预案。那么，在仓位管理的过程中，我们又该怎么做呢？在我看来，不同的投资策略所需要的管理模型也有所差别。我将不同的投资策略大致分为短线趋势型和长线估值型两种，结合具体的模型，对于仓位管理做出具体的描述。& & & &这是投机型，或者说短线趋势型的仓位管理模型。投机型的交易者，最为关注的是交易者的情绪以及市场短期的趋势，因而这类交易者所需要做的是根据市场的情绪进行加减仓。如上图所示，假如我们把紫色的圆圈定位为买入的位置，那么作为交易者，首先需要的是确定市场的情绪和趋势。L1~L4大致代表了急跌、慢跌、慢涨和急涨四种不同的市场趋势。那么，当你决定要开始交易的时候，你首先需要根据L1~L4的走势对未来的趋势做一个预判。比如之前的走势是L3，也就是慢涨，但你觉得在紫色圆圈的位置已经确立了趋势，未来会开始狂涨，但你对趋势又并不十分肯定，那么你就可以开始在这一位置买入半仓，也就是0.5的仓位。& & & &你可以在买入之前为自己设定一个基本的涨跌预期，比如10个交易日涨幅超过10%即为大涨，即最上面的蓝色A区；超过5%为慢涨，即下面的绿色B区。那么比如当第5个交易日，涨幅大于5%的时候，你基本可以判定股市的上涨趋势确立，也就是股市的运行进入了A区。在这个时候，你就可以在5%的位置加仓两成，仓位升为0.7。当10个交易日内，涨幅大于10%的时候，你可以把仓位加到0.9。但随着股指的冲高回落，未来下跌的可能性也会随之增大，在这个时候，你就需要根据股市的下跌进行减仓。在建仓的过程中，你可以在高位下跌5%的时候减仓到0.5，在下跌回原位的时候减仓至0.1。& & & &那么，这种交易方法的收益率如何？我们可以做一个简单地推算。在这一过程中，若以100万元为本金、股价为20元计算，在建仓处（紫色圆圈）买入的股票数量为25000股（），在第一加仓位买入的股票数量为14200股（），到达预设的10%止盈点的时候，你的股票总数为39200股，总市值为862400，总资产为1062400。而后在预设的止盈点处可减仓至0.2，即在22元的位置卖掉占资产比为80%的股票，得现金850000元，持有股票价值为212400元。若在第二减仓位，即0.1仓位处卖掉一半，可约得现金101300万元。在20元处将剩余股票全部清仓，可得现金96300元。此时你的总资产约为300+0元。也就是说，通过这一次操作你的获利大约为5%。同理，当股市的涨幅相对缓慢，进入B区的时候，则同样可以根据加仓与减仓的规划，进行操作。在这一区间内，操作得当，同样可有3%左右的获利。& & & &当然，买了股票之后，谁也不能保证股票一定会涨，下跌在交易中也是经常出现的事情。作为交易者，我们在交易之前，同样也要对下跌做好预期，设想一下当未来股票下跌的时候，应当如何操作。但无论如何，作为趋势型交易者，既然你想挣的是趋势的钱，那么当趋势下行的时候，无论如何也不能补仓，因为这实际上是与趋势作对，更不能抱着装死的想法置之不理。那么，当股市处于下行的时候，我们该如何管理仓位？现在我们可以假设股市大跌，跌到了D区。那么还是以1000000元的资金为例，在买入点你持有市值为50万元的25000股股票，在第一减仓点可减仓至0.3的仓位，此时股票市值为285000元，卖出股票得现金190000元。若在此后股市继续下行，则可继续减仓至0.1处，此时股票市值为90000元，卖出股票现金为180000元，加上此前的190000元以及未参与股票交易的500000万元，此时现金有860000元，总资产则为95万元。虽然有5%的亏损，但此时若大趋势已经下行，则绝对不是盲目换股的时候。这时候应该保持的策略是静静等待。若后期股市经过调整，重回上升通道或者进入反弹通道，则可在第一加仓处，即19元处，加仓至0.8，即买入700000的股票，等到这些股票的价格回到20元的时候，股票的总市值上升为831800元，加上剩余的160000元现金，总资产已经回升到991800元，只要股票的价格再涨1%，你就可以完全的解套。即使不涨，在这一位置清仓，也几乎可以说没有什么损失。& & & & 通过上面所举的例子，可以看到虽然我们对于未来股市的涨跌是无法预测的，但却可以通过自己对于资金的管控，让盈利的可能性尽力的增大，亏损的可能性尽量减小，这样一来我们的收益率就能够在一个可见的预期内趋于稳定，从而实现稳定盈利。这无论对于个人投资者还是机构投资者而言，都是极为重要的。当然，对于仓位的管理、对于趋势的判断以及止盈点、加仓点、建仓点的设定因人而异，不同的操作风格也会有不同的需求，这是可以进行调整的。& & & &对于习惯于中长线操作并习惯于对股票进行估值的人来说，仓位管理也同样重要。对于建立在估值基础上的投资风格而言，可以以一定的估值系数为中枢，围绕估值进行加减仓。即当估值处于高位的时候逐渐减仓，处于低位的时候逐渐加仓，通过反复的高抛低吸来降低成本，增强盈利的可能性。当然，通常来说，进行长线投资的人，一般都是有一定的仓位管理意识的，他们并不会盲目的一次性全仓买入某只股票。他们对于某只股票的买入，都是在不断地低估过程中加仓买入，从而形成重仓的。& & & 不过，有的时候人的理性还是会败给人性天然的某些弱点，比如贪婪。虽然有很多长线投资者知道不能一次性全仓买入某只股票，但当牛市到来的时候，看到自己持有的股票一个劲的上涨，心理恐怕还是会后悔当初为什么没有多买点。在我看来，这是没有必要的，因为仓位管理所追求的目标应当是盈利的稳定性，而非高利润。一如很多知名的基金管理者，其基因的收益率可能常年稳定在15%~30%之间，当牛市到来的时候，很多人会觉得这种收益率也好意思拿出来说，但是当股市进入漫漫熊途的时候，你才会知道稳定的维持这样的收益率是需要由多么高的技术才能做到。& & & & 不谋全局者，不足以谋一域。仓位管理实际上就是对于未来交易的整体谋划。或者说，你的交易系统的直观表现，就是你对于仓位的管理。总的来说，当你能够熟练地运用好仓位管理技术的时候，每月能够稳定的获得2%~5%的收益并非难事。以上我简单的结合仓位管理的经验，制作的图表模型，贴出来与诸位球友分享。在这里，我再次声明一下就是，合理的运用仓位管理，并不能使你获得暴利，因为仓位管理本身就意味着通过放弃一部分利润的方式来对抗股市风险，因而如果你想获得一年数倍的收益，最好的方式还是全仓进出。但通过仓位管理，你可以提高获利的确定性，减少亏损的可能性，最终实现每一次交易获胜的概率远远大于亏损的概率。这样，即使是胜率只有40%甚至是30%的交易系统，也是完全可以获得长期稳定的收益率的。这就如同武侠小说中的内功一样，当你与敌人对战的时候，内功可以提升你的攻击力，更好地击倒对手。而当你受伤的时候，内功也可以帮你调理气息，减少身体的损伤，这样你就可以更快的恢复。这就是仓位管理的终极奥义——当然，如果你能结合技术指标对于大盘的整体趋势以及个股的相关情况进行研判，那么你仓位管理的针对性也会更强，获利的确定性也就更高【财富号精选】比乐视百亿级封单更惨 历史最多跌停暴露市场本质 _ 东方财富网
【财富号精选】比乐视百亿级封单更惨 历史最多跌停暴露市场本质
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乐视网今日继续百亿巨资逢跌停，买盘既然仍近千万，看来不怕死的还是有的，不过比乐视更杯具的无疑是ST保千里，该股继续被一亿多的筹码封跌停，复牌后一口气收出20个一字跌停，加上停牌前的是21个跌停，如此多的跌停板打破了历史跌停记录，且封单上看后市还会有几个跌停。
　　【财富号精选】每日为您推荐“财富号”自媒体平台中最劲爆的名家观点及机构评论，博采众长、“财露锋芒”！　　　　没有只涨不跌的市场，同样也没有只跌不涨的指数。新年来大盘暴风雨式上涨后，今日反弹的脚步明显放缓甚至盘中还出现一波跳水，而低迷已久的创指却在近期频频大阳拉升，与主板跷跷板效应可谓明显。然而尽管主板与创指出现轮动，但有些个股却一如既往的趴下，不仅让持有的投资者没吃到新年大涨之肉，更是亏的血本无归一塌糊涂，可见当前市场是冰与火的行情，极严格的考验着大家的选股水平。乐视网今日继续百亿巨资逢跌停，买盘既然仍近千万，看来不怕死的还是有的，不过比乐视更杯具的无疑是ST保千里，该股继续被一亿多的筹码封跌停，复牌后一口气收出20个一字跌停，加上停牌前的是21个跌停，如此多的跌停板打破了历史跌停记录，且封单上看后市还会有几个跌停。　　　　各位股民朋友好！我是盘之感，月有阴晴圆缺，股市也有涨有跌，K线有阴有阳。无论涨跌震荡，都要不以物喜不以己悲。周四收盘很高兴和大家一起谈股论金总结大盘总结大盘，也请大家多多转发和留言为盘之感增加人气！今日大盘大幅震荡；在七连阳之后，今日震荡收跌0.3%，但盘中依然刷新了两年多新高；冲高回落，早盘一度涨逾2%，尾盘翻绿。两市合计成交超过5800亿元，行业板块多数跌，券商、银行、保险三大金融板块集体走弱，领跌两市。　　　　虽然A股走势强劲，可是投资者情绪还是以谨慎为主的，导致今日沪深两市大盘均是一个低开格局，开盘后，股指虽一度上攻，可是谨慎逢高减持盘快速涌出，打压股指出现了一波快速回落，上证综指大盘最低下探到了3528点，受到了5日均线的支撑，午盘收盘前快速反弹。午后开盘后，大盘继续上攻，最高上攻到了3571点，再创本轮反弹的新高。不过短线获利盘逢高减持，压制股指尾市再度出现了一波快速的回落。收盘时，上证综指报收于3548.31点，下跌11.16点，跌幅0.31%，成交2879亿。报收于11552.56点，下跌55.01点，跌幅0.47%，成交2934亿。今日沪深两市大盘低开宽幅震荡收低，成交量依然是较大的，那么大盘尾市快速回落为哪般呢？后市大盘会如何运行呢？　　　　2017年，全球所有股市行情几乎都不错，主要股指点数创下历史新高。2018年这一好势头得到延续，从新年至1月22日，道琼斯指数站上了26000点；沪指站上了3500点；香港恒生指数、俄罗斯MICEX指数双双涨超8%；标普500指数和意大利MIB指数涨幅在5%上下；沙特阿拉伯综合指数、日经225指数、法国CAC40指数、德国DAC指数等都有4%左右的上扬。但的“狂欢”也让一些人开始担心是不是到了格林斯潘所说的“非理性繁荣”节点。那么这轮股市的好行情是否已经见顶？未来全球主要股市行情又将如何发展呢？　　　　周四市场冲高回落，市场压力开始显现。受获利盘回吐等因素的影响，早盘A股市场有所低开。其中，以3555.17点开盘，向下跳空低开4.3点。开盘后上证指数一度回升。但奈何金融地产股不振，尤其是地产股的跌幅较大，使得短线A股出现跳水，上证指数一度探至3528.03点。不过，随着军工股的企稳，市场人气有所复苏，金融地产股的跌幅也有所收敛，上证指数随之回稳。午后进一步走高，一度摸高至3571.48点。奈何跟风买盘不足，大盘随之回落，尾盘时以3548.31点收盘，下跌11.16点，成交量略有萎缩。而创业板则演绎出典型的冲高回落的走势，个股因尾盘的回落再度回到涨少跌多的局面中，其中近七成品种陷入调整之中。　　　　早盘沪指上涨乏力，跌至3520附近止跌反弹，午后冲高回落再度翻绿，尾盘再度杀跌翻绿，结束连涨走势。创业板指早盘大幅冲高，随后震荡下行，午后再度走弱，没有丝毫反弹。前期强势的券商、银行板块领跌，不少创业板个股亦大幅冲高回落。上证50指数和指数跌近1%，沪指终结七连阳。截至收盘，沪指跌0.31%，收3548点；深成指跌0.47%，收11552点；创业板跌0.14%，收1810点。沪股通15亿，深股通净流入9.8亿。　　　　今日大盘跳空高开4点，以3555点开盘，早盘稍事上攻后补缺后，在保险、银行、地产、券商等板块下挫带动下快速回落，最低见3528点，随后在钢铁板块上攻带动下，震荡回升，早盘报收于3554点；下午开盘随着券商板块跌幅缩小，大盘再次上攻再创新高3571点，2点之后快速回落，最终沪指报收于3548点，收一根缩量小阴线，沪指成交放大到2880亿元。　　　　昨日创下新高后回落的沪指今天早盘低开，而昨日大涨的创业板也是低开，但是随后两市的走势则是风格迥异大不同，一边是创业板创下反弹新高，一边是沪指大跌三十多点，随后指数趋于平衡，尾盘市场则是陷入跳水的形态，那么对于目前的市场我们需要注意什么？　　　　截止1月24日收盘，沪指站上3559.47点，继日-日期间出现十一连阳之后，又一次悄悄地来到了七连阳。在沪指持续创新高的同时，近日，之前持续低迷的创业板指数也出现了惊艳的表现，1月22日，创业板单日上涨40.07点，单日涨幅达2.32%，而24日，创业板单日上涨45.45，单日涨幅达2.57%，而2.5%的单日涨幅，创下了去年四季度以来的新高，这对于近况整体低迷的创业板来说，如此惊艳的表现很是罕见。　　要赚钱，赶快来。更多精彩内容，尽在财富号自媒体平台
(责任编辑：DF118)
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关注天天基金卧槽，这TM究竟啥情况！！！
今天，我们要研究的公司，是一家曾经的行业巨头，产能全球第二的公司，直接上业绩：
2015年到2017年，营收20.05亿元、24.6亿元、51.12亿元；归母净利润为1亿元、1.69亿元、3.28亿元；经营性现金流量净额为2.85亿元、3.85亿元、3.36亿元；毛利率为16.27%、19.31%、24.62%。
看到这里，估计你已经蠢蠢欲动，年营收50亿、利润3亿多，现金流也不错，盈利质量看上去很好——看上去很有价值投资标的的潜质啊。
可是，你错了，大错特错。
就是这样一家年营收51亿、净利3亿多，曾经还是行业龙头（涤纶长丝，它是全球产能第二），看上去业绩不错的公司，突然爆发连续28个跌停板。
从日的31.08元的价格，跌停，跌停，再跌停，一直暴跌到日的6.99元。
腰斩，腰斩，再腰斩。
就差那么一丁点，就要突破A股有史以来的连续跌停板记录——目前保持这个记录的，是我们之前分析过的保千里，28个跌停板，目前，它俩并列。
真是让人唏嘘。铁打的上市公司，流水的资本玩家。
今天这个案例，以“赵薇事件”为分水岭，三任资本玩家，截然不同的结局。在这场击鼓传花的游戏里，总共三个玩家，第一个玩家是60后，搞产业；第二个玩家是80后，搞资本运作；第三个玩家是70后，本想接盘后搞一番大动作，结果猛然遭遇“赵薇事件”，画风突变，被游戏中的“大BOSS”监管层干翻，股价一撸到底。
27个跌停板，不知有多少韭菜惨死其中。并且，这还没完——还有隐性债务问题爆发、审计机构无法表决意见。
“赵薇事件”，是这场大戏的爆点。
所谓“赵薇事件”，是赵薇50多倍超高杠杆买壳万家文化。就在前不久，日，证监会公布，赵薇夫妇、万家文化一案，最终，万家文化、龙薇传媒分别被处以30万元罚款。
处罚决定出来之后，看到这个数字，很多人都觉得罚少了，这件事也没有什么值得关注的。但是，其实这个事，是资本市场上2017年以来最重大的事件之一。
它，直接改变了资本市场的生意规则，一个原本如火如荼的“杠杆买壳”产业链，因它而走向另一个极端。很多资本玩家折在了里面，手里的壳眼睁睁烂掉。
在杠杆买壳的产业链中，涉及的各个节点包括：
银行（提供资金）——贷款担保机构（担保）——壳公司——独立财务顾问——标的资产（被并购）——私募（拉股价）——券商（唱多）——信托（质押）
产业链原来一片火爆，出现了不少经典案例，比如浔兴股份、ST宏盛、深圳惠程、焦作万方、黑牛股份、玉龙股份，等等。
花区区三、四个亿，就能控制上市公司，装入资产、资本运作，最后赚它个十几、二十亿离场，一切看上去都很美好。
但到日，赵薇事件突然爆发，赵薇夫妇对万家文化的“50倍超高杠杆买壳”资本运作被监管层关注，证监会下发《行政处罚及市场进入事先告知书》，“杠杆买壳”的整个游戏戛然而止。
也许赵薇并没有损失多少，只是罚了30万，但是，其他很多资本玩家吃到嘴边的肉，全吐出来了，甚至还顺带喷了一口血。
本案，就是一个吐血的样本。它的名字，叫*ST尤夫。曾经，它是涤纶长丝这个领域的巨头，产能全球第二。
其实控人颜静刚，是这个壳的第三任玩家，其持有三大上市主体，*ST尤夫（002427）、*ST富控（600634）、宏达矿业（600532），别看有3家上市公司，在资本市场上被称为“中技系”，看上去是个“系”，但其实总市值加起来只有约90亿。
自2018年1月起，中技系共涉及16起借贷诉讼，共涉及资金8.44亿，其中10起没有经过上市公司的账目，2018年1月，*ST尤夫实控人被证监会立案调查，日，审计机构众华对其出具了无法表示意见的审计报告。
*ST尤夫，变成如今的模样，它的背后，藏着资本市场最彪悍的故事。
值得一提的是，对于本案提到的“质押、拆借、担保”问题，以及上市公司的各种财务套路，建议细研究、、，每日精进，必有收获。
关于我们之前讲过的个人税务问题，可在我们举办的，系统学习。
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一件的确良
引发的资本故事
新中国成立后，由于人口众多，耕地资源限制，国家控制棉花种植，1954年，我国开始发放布票，布料、成衣等各类纺织品都需要凭布票购买，一人一年的布票约为三尺。
1976年起，为了解决穿衣问题，国家引进了一项牛逼的新布料技术——“的确良”。
只要你是中国人，就应该听过这个词，当年作为服装行业的爆款，实在是火得没边儿。“的确良”，是以涤纶制作的布料，与传统布料不同，能够印染鲜艳的色彩，挺括结实，并且“的确良”受布票限制较小，因此，当时涤纶布料衣服成为潮流，颇为紧俏。
1982年，一个60后年轻人，名叫茅惠新，进入湖州新溪稠厂，在纺织厂做工，仅一年后，就在1983年，国务院发布通告，终止使用布票，我国纺织行业开始高速发展。
但是，在涤纶这个品类的产能上，我国非常落后，20世纪90年代初，涤纶工业长丝产能集中在北美、西欧、日韩地区，我国涤纶长丝行业起步于90年代初，落后世界三十年。
1996年，茅惠新下海创业，创办了湖州新兴印花公司、狮王精细化工两家公司，当时做的就是纺织生意。
2001年起，我国涤纶行业的产能开始飞速上升，从2001年的7.4万吨扩充到2009年的76.2万吨，年复合增长率达33.83%。
2003年，茅惠新决定切入上游的涤纶长丝行业，与香港佳源共同出资成立了尤夫有限公司——这，便是今天本案的前身。
2008年，中国的涤纶工业长丝产能已经占世界总产能的40.54%，成为世界第一。
2001年到2009年11月期间，涤纶长丝出口量从0.1万吨提高到16.7万吨，年复合增长率为81.74%，到2009年，尤夫股份产能达到5万吨，排名全球第七、国内第三。
这轮景气行情一直持续到2011年，尤夫股份IPO成功后，不幸的是，行业开始下滑。2014年起，随着下游纺织服装的景气度下滑，涤纶产量的增速有所放缓，而同期的产能增速远远高于涤纶需求的增长，带来了严重的产能过剩问题。[1]
（数据来源：choice）
2015年，涤纶长丝行业陷入谷底，此前疯狂扩产的尤夫股份出现业绩下滑，业绩下滑后，茅惠新萌生退意，准备卖壳离场。
接下来，一个名叫蒋勇的80后年轻人开始进场，他是81年生人。
2016年4月，苏州正悦以18.96亿对价，获取了尤夫股份29.8%的股权。在这笔交易的支付资金中，3.96亿为苏州正悦实控人蒋勇提供，另外15亿为银行借款，尤夫股份股权作为质押担保。
这个交易方案，俗称“杠杆买壳”，可能是2016年到2017年资本市场最流行的运作手法。新玩家出一小部分资金作为劣后，以标的公司股份作为质押融来大部分优先，获得标的壳的控制权，接下来新玩家做资本运作、装入资产，股价上升，优先、劣后各自获取收益。
当年，收购完成实现控制后，蒋勇在尤夫股份紧接着进行了一系列资本运作，于2016年11月以10.1亿对价，溢价收购了一家动力电池企业，智航新能源，形成了8.21亿商誉。
一直到日，上市公司实控人再度变更，从第二任接力选手，交棒给第三任。
这一轮变更之后，“中技系”的颜静刚颜总接盘。颜总是78年生，是典型的70后。以承担债务、外加一亿元股权转让款的形式，从蒋勇手中获取尤夫股份控制权。
颜总其实实力还是蛮强的。其控制的中技企业集团，旗下除了尤夫股份之外还有ST富控（600634）、宏达矿业（600532）两个上市主体，中技系上任尤夫股份后，没有向其中再装资产。
当然，装资产是必然的，只是时间不凑巧而已。
谁也没想到，就在日，出了一件大事。赵薇50倍超高杠杆买壳，成为全中国人民朋友圈的谈资，接着，浙江祥源文化（原名万家文化）收到中国证券监督管理委员会《行政处罚及市场禁入事先告知书》，其杠杆买壳的行为受到行政处罚。
随后，日，尤夫股份以10.8亿元对价，收购了智航新能源剩余49%股权（前次收购标的，分步并购）。
紧随其后，中技系向标的资产实控人周发章借了4亿资金（向周借钱）。
没过多久，日，尤夫股份的实控人颜静刚被证监会立案调查。据日公告显示，尤夫股份收到法院民事裁定书，公司涉及2起民间借贷纠纷，同时收到深交所关注函，相关诉讼申请人申请冻结了公司募集资金账户4000万元、3400万元，为公司主要银行账户，自2月8日起，尤夫股份被“ST”。
月间，尤夫股份陆续收到16封起诉书，其中11起涉及民间借贷。这些起诉，大多都指责中技系涉嫌以上市公司名义借款，但借款最终转入了非上市公司账户。
曝出相关事件后，日，尤夫股份发布公告称，间接控股股东苏州正悦，拟将其持有公司的全部股权转让给航天资产、航天资产一致行动人及其指定的第三方，后述三者将取得公司的控制权。
虽然公告称尤夫股份将变更实控人，按道理说看上去还是个利好。但自日复牌来，突然爆发连续跌停。
截至日，尤夫股份共36个银行账户被冻结。审计机构众华会计师事务所对其出具了无法表示意见的审计报告。
直至号，连续28个跌停，停牌之前1个跌停，复牌后又是27个跌停。这个跌停记录，已经追平保千里，成为A股资本市场史上之最。
这一系列的资本路径变化，看着很平淡，无非就是更换实控人而已。但其实背后大有深意，我们挨个来分析。
这公司居然曾经还是行业龙头
尤夫股份，目前实控人为中技系颜静刚，持有尤夫股份29.8%股权。
尤夫股份有两大主营业务，涤纶长丝和新能源汽车动力电池。其中动力电池业务由2016年底并购得来。
直接来看业绩：
2015年到2017年，营收20.05亿元、24.6亿元、51.12亿元；归母净利润为1亿元、1.69亿元、3.28亿元；经营性现金流量净额为2.85亿元、3.85亿元、3.36亿元；毛利率为16.27%、19.31%、24.62%。
乍一看，估计你有些懵，这公司业绩看着还不错，营收利润暴涨，经营性现金流也是正的，毛利还连年上涨。
而且，还有利好消息。据日公告，尤夫股份披露了筹划控制权变更事项，披露了《收购意向协议》，中国航天科工集团旗下航天资产有意收购控股权。
航天科工是啥概念，军工领域的重磅央企，看上去这笔收购一旦完成，接着便是重大资产重组，大幅改善基本面。
而且，看其主要业务，涤纶长丝曾经还是产能全球第二的龙头，并且其“双主业”动力电池还是新能源汽车概念——自称是三元正极材料、电芯、PACK一条龙。
可是，无济于事。
在这一轮实控人变更之前，还有两次实控人变更，我们挨个来看。
第二次变更实控人
80后卖给70后
基本面彻底实控
先看最近一次实控人变更。
日，中技系颜总，以承担前实控人苏州正悦债务的方式，收购尤夫股份29.8%股权。这是尤夫股份第二次变更实控人。
注意，整个交易中，中技系仅需支付1亿现金，其余25.81亿都是承担债务。
整个交易的流程如下：
股权交割完成后，控制关系如下：
交割前后，并没有“清壳”，依旧维持之前涤纶长丝、动力电池双主业，并且，并未往里装资产，搞重大资产重组。
中技执掌之后，尤夫股份只进行了一笔对外投资，增资入股武汉众宇。但其实，这笔投资是在中技系接手前两周，上市公司就已经敲定，并且是个连续亏损的公司。
也就是说，这个决策未必是颜总的决策，而有可能是前任留下的交易。
日，尤夫股份决定出资1.125亿元增资获取武汉众宇动力25%股权，对应估值4.5亿元，标的公司主营业务氢燃料电池，但注意，年，净利润为-1422.54万元、-1408.43万元，已经连亏两年。日，增资完成。据2017年报披露，武汉众宇2017年营收177.81万，净利润为-2577.4万，已经连续亏损三年。
在交割前夕，还有另外一件事——在中技系接盘、签订收购协议的前两天，日，前任蒋总在位时遗留的分步收购交易（先收51%），还有新的动作。标的资产，智航新能源前实控人周发章将智航新能源剩余的49%股权，质押给尤夫股份。
从2017年5月接手上市公司到2017年11月之间半年时间，中技系其实没有往尤夫股份装入资产。它只是把前任遗留的增资做了，其他什么都还没来得及干。
但是，在日，资本市场上出现一件大事，赵薇事件爆发。
察觉到监管风向后，上市公司马上开始了各种新动作——日，尤夫以前次相近估值以10.8亿元对价，收购智航新能源剩余49%股权。
据众华会计师事务所出具的专项审核报告，2017年，智航新能源的净利润为2.57亿，未完成对赌，仅完成业绩预测的67.73%。
紧接着，是多笔民间借贷。
尤夫股份发生的11起民间借贷诉讼中，共涉及资金5.13亿元，其中9起发生在11月9日（赵薇事件）以后。
截至日年报披露，2018年1月至4月间，尤夫股份收到法院送达的16个案件诉讼材料，其中5件为表内借款案件，剩余11件为民间借贷纠纷。
据上市公司公告原文，在11件民间借贷纠纷中，除（2018）沪01民初288号中作为原告的丁红的5000万元借款本金直接进入公司账户，其他涉诉民间借贷资金均未进入公司账户，而是进入借款主体的指定账户。
也就是说，涉嫌以上市公司名义借款，但钱却流入了其他地方。
其中，对于周发章的这笔借款值得重点关注，日，上市公司刚刚决定收购周发章手中持有的49%股权，日，中技系向智航新能源前实控人周发章借款4亿，约定年利率8%。截至日，借款余额为2.75亿。
上市公司收购标的资产少数股东股权，实控人私下向标的资产少数股东借钱，这其中很有意思。此处到底是为什么，作为思考题，供大家讨论。
此后，截至日，通过质押智航新能源股权，尤夫股份共获取11.2亿元借款。
此外，尤夫股份还存在大量的体系往来拆借款，日，尤夫股份的其他应收款为8.53亿，其中主要为合并范围内往来款与企业间往来款。到日时，其他应收款已经上升到11.33亿。
其他应收款是个筐，啥都可以往里装。从财报上来看，钱，从上市公司不断外流。
赵薇事件是一个明显的分水岭。据2017年三季报数据，日时，尤夫股份账面其他应收款仅为2797.91万，长期借款也仅为6亿。
赵薇事件之后，从日的数据来看，新任实控人对上市公司态度出现明显转变，此后密集出现一系列借款、质押行为。
第一次转让
60后卖给80后
开始搞资本运作
再往前倒推，是第一次实控人变更。
第一次实控人变更发生在2016年4月，最早的实控人茅惠新，将控制权交给第二任实控人蒋勇，整个转让交易分为两步。
第一步，原实控人茅惠新控制的尤夫控股持有公司股权31.24%，减持至29.8%。不要小看这一步，这一步非常关键。
据《证券法》九十六条：采取协议收购方式的，收购人收购或者通过协议、其他安排与他人共同收购一个上市公司已发行的股份达到百分之三十时，继续进行收购的，应当向该上市公司所有股东发出收购上市公司全部或者部分股份的要约。
《上市公司收购管理办法》第四十七条第二款：收购人拟通过协议方式收购一个上市公司的股份超过30%的，超过30%的部分，应当改以要约方式进行；但符合本办法第六章规定情形的，收购人可以向中国证监会申请免除发出要约。
股权比例30%，是收购上市公司时的一个重要临界点，一旦超过30%，就涉及到要约收购。本案是要直接收购其控股股东，从而实现简介控制尤夫股份。所以，控股股东提前减持，以将股份比例缩减到30%以下。
随后进行第二步，收购。
2016年4月，蒋勇控制下的苏州正悦拟以18.96亿元对价收购尤夫控股100%股权，进而间接控制尤夫股份29.8%股权。苏州正悦净资产仅有665.47万元，总资产1228.72万元。
收购所需资金中，15亿元来自上海银行的短期借款，由三花智控关联方三花钱江委托提供，月利率1.5%，8个月的利息为1.8亿元。剩余3.96亿由蒋勇借给苏州正悦，此外上市公司以收购部分的股权为苏州正悦提供质押担保。
整个操作过程如下图所示：
交易完成后，股权结构如下：
收购完成后，自2016年9月起，尤夫股份的总经理、董事、财务总监、董秘先后辞职。
日，股权质押解除，蒋勇立即将持有股权中的93.29%质押给中融信托，质押总数占总股本的27.8%，这笔借款的年化利率为12%，低于此前向上海银行借款时的年化18%。
获取控制权后，第二任实控人蒋总开始以上市公司资金做资本运作。
日，尤夫股份发布收购公告，以10.1亿元收购江苏智航51%股权，资金来源为变更此前的定增募投项目。
这笔收购形成了8.21亿商誉，收购完成后，日，尤夫股份以自有资金2.04亿向智航新能源进行溢价增资。除了增资外，对智航新能源，截至日，尤夫股份为智航新能源担保3.4亿，实际发生借款2.7亿。
除了智航新能源，日，尤夫股份成立全资子公司尤航新能源，2016年11月，尤夫股份以自有资金向全资子公司尤航新能源增资9800万元，除去增资，截至日，尤夫股份拆借给尤航新能源7.17亿资金，但未披露尤航新能源具体业务和财务数据。
2017年5月，蒋勇转让其控制权，其转让交易也非常值得研究：
其交易架构如下：
注意，复盘第二任实控人蒋总整个资本运作从进入到退出的整个过程，从账面数据来看，其个人实际出资仅3.96亿，这笔钱以借款形式借给苏州正悦。
这个方案中，在退出时，第二任实控人蒋勇获取1亿股权转让款现金，其收购时的出资以及其他负债全部由中技系承担，除此之外还有6.44亿额外负债。第二任实控人蒋勇这一系列资本运作付出的总成本，其实仅为此期间的资金利息。
在第二任蒋总执掌上市公司期间，上市公司流出的资金包括7.17亿元拆借款，10.1亿元并购款，3.02亿元增资款，2.7亿元担保借款。
从另一个角度来看，第三任实控人中技系接手上市公司，如果最终能够将壳出售，其实也没有吃亏，只用付出1亿元现金，以及25.4亿元负债的资金成本。
最早干的是涤纶长丝生意
行业下行，60后萌生退意
再往前倒推，其实第一任实控人的各种做法，还是围绕着产业来的。并没有像后续继任者那样，浓浓的资本运作味道。
涤纶，即聚酯纤维，分为涤纶长丝和涤纶短纤，长丝约占62％，短纤约占38％，长丝为纺织企业使用，短纤一般与棉花混纺，是现代纺织业中应用极广的一种化纤产品。
涤纶长丝产业链如下：
成本中PET占涤纶工业长丝的80%以上。
长丝和短纤的生产方法有两种：一是PTA和MEG生产出切片、用切片融解后喷丝而成；一种是PTA和MEG在生产过程中不生产切片，直接喷丝而成。
进入21世纪，随着涤纶产品在纺织服装与工业中的大面积应用，我国涤纶纤维的产量出现激增，从2001年的632万吨达到2016年的将近4000万吨（占化学纤维总量 81%），年复合增长率为13.9%。
随着下游纺织服装的景气度下滑，涤纶产量的增速有所放缓，而同期的产能增速远远高于涤纶需求的增长，带来了严重的产能过剩问题。
根据中国化学纤维工业协会数据，2015年我国涤纶长丝产量达2958.07万吨，比2014年增长12.26%，已经占世界涤纶长丝产量的70%以上。但是，2016年我国涤纶长丝产能达到3661万吨，增幅仅为3%。
2014年到2016年，涤纶长丝行业一直处于行业地步，POY价差在元/吨徘徊。
面对这样的行业境况，2014年底，尤夫股份发布一笔定增，募资9.54亿，拟进入中高端灯箱广告材料、天花膜领域。日，这笔定增完成。
但注意，此后定增募集的资金并没有投入相关行业，只使用了其中的一小部分，投入了原本主业涤纶长丝的扩产项目。行业连年下行，发布定增谋求转型，此后却不使用募集资金，此处，存在一定的矛盾。
果然，2015年年报公布后显示，尤夫股份的收入首次出现下滑，第一任实控人选择离场。
综上来看，本研究报告的所有逻辑如下：
1）这是一个典型的巨头陨落故事。第一任实控人在位时，其实主业在产业里还能排上名次，但由于产能过剩，主业下滑，于是卖掉公司，沦为壳。第二任实控人借助杠杆买壳上任，开始搞资本运作。运作得差不多了，开始离场，第三任接盘，以承债式收购拿下壳。结果，任期上出了意外，击鼓传花的游戏结束，28个跌停板，一地鸡毛。
2）尤夫股份连续27个跌停的根本原因在于，第三任实控人的民间借贷纠纷，涉诉11起，被证监会立案调查，并且由于内部存在大量审计机构无法辨别的关联交易与资金往来。
3）其实，从第三任接盘上任的方式来看，早期其实相对温和——但为何突然画风突变？因为意外的监管事件：赵薇50倍买壳，导致监管环境剧变。这，应该是突变的关键转折节点：监管画风不对，原有逻辑逆转，导致资金链紧张，不得不想办法开溜。其10亿对价收购少数股东权益，11起民间借贷中的9起，均发生在此后。
4）梳理下来，其实从价值投资角度就一个结论：但凡有明显资本运作迹象的公司，就是两个词，别碰。也许短期炒作能赚点钱，但一不小心踩雷，就可能是倾家荡产。一个公司但凡有实控人变更，重大资产重组，不要去分析它交易结构多精巧，更重要的是看背后的逻辑——是产业逻辑，还是资本运作逻辑。如果是资本运作逻辑，那么总有一天你会成为被收割的韭菜。
5）在第二任实控人任上，装入的标的资产智航新能源，其2017年盈利远不及对赌，另一个投资标的为武汉众宇，连续三年亏损。不仅没有改变基本面，反而让尤夫股份的基本面变得更差。
6）第二任实控人蒋总的资本运作，真的是经典，不得不服。依靠杠杆借债的形式获取上市公司控制权，一年时间内，进行了溢价并购、溢价增资、拆借、质押等行为，最终以获取1亿元现金，转让25.4亿元债务的形式退出，整个过程，付出的成本仅为利息。全部15亿借款以年化18%利率来算，13个月的利息仅为2.93亿。也就是说，以2.93亿的成本，很可能赚到了10倍以上的利润。并且，全身而退。
6）分析完这个案例，一身冷汗。这真是个悲催的故事。质押、担保、拆借、其他应收款，这几个细节，你还敢碰吗，反正我们是再也不敢了。
除了这个案例，你还需要学习
中国资本市场进程中
典型的财务魔术
案例已经看完，但我们的研究还在继续。
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