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期市创新 须把握好基准、精确、连接三要素
创新是强化定价地位的必然选择
　　定价权是衡量市场功能发挥的重要标志。经过多年发展，虽然国内期货市场的价格影响力不断提升，但是定价地位仍面临境内境外市场的多重竞争。以国内较为成熟的期货和新兴的期货为例，有色金属期货仍以“伦敦价”作为定价基准；新兴的钢材期货方面，代表品种期货合约以9.3亿张的成交量位居2016年全球商品期货交易量之首，螺纹钢期货价格已成为境内市场的风向标，并逐渐被接受为现货贸易的定价基准，成为年度资本市场的焦点之一。不过，由于螺纹钢期货合约的内向性，使其对国际钢材贸易的定价影响尚未充分显现，以生产企业、资讯机构、电商平台报价为基准的传统定价模式在现货贸易中仍占有一定比例。
　　根据套保原理，定价基准决定着期现的相关性，进而影响期现对冲或套保效率，最终影响实体企业对套保市场的选择。在全球市场竞争激烈的背景下，定价权旁落他国或会引导套保资金外流，并弱化本国对相关定价市场的监管和影响，一定程度上又会通过风险传递机制影响到本国的经济安全，所以定价权的重要性不言而喻。
　　那么对强化定价地位如何理解并落实呢？笔者认为，关键在于引导期货市场和实体经济精确对接，定价权应该是对定价基准的主导或输出，从国家层面讲，是本国资本力量对定价基准的影响；从市场间的竞争讲，是所属平台对定价基准和定价机制的确立，这是决定期货市场对现货市场辐射和引导效应的关键。例如，美联储曾提出过，银行间隔夜贷款利率和国债隔夜质押回购利率两个伦敦同业拆借利率替代选择方案，意图显然是为将美元资产定价权掌控在本土机构，采用以在岸资产作为离岸及全球的定价基准。
　　国内期货市场强化定价地位的目标同样应该是向境内乃至全球输出大宗商品贸易的定价基准和定价机制。境内平台如果仅满足于交易规模，而忽视定价基准的输出，则意味着对定价权的主动放弃，这有悖于服务实体经济的目标。从长远来看，期货市场定价地位的确立，任重道远。如何实现期货价格与现货定价基准的对接，如何实现后发优势，树起全球商品市场的定价标杆，创新战略不可或缺。
　　创新是提升套保效率的客观要求
　　套期保值效率是衡量期货市场运行质量的重要指标，是期货市场服务实体经济的重要保证。套期保值的最高效率应是实现精确套保，即期现风险完全对冲或交割供需完全平衡。从市场实践来看，精确套保受制于多重因素，而较难在场内市场实现。就制度层面而论，实物交割环节因居于保值链终端和期现收敛点，成为精确套保“最后一公里”的瓶颈。究其原因，我国期货市场发展历程短，多层次市场体系尚未完整构建，期现对接处的“最后一公里路况”和发达市场不尽相同，在借鉴成熟市场的制度或模式时，若不能有效对接本国实体经济的具体环境，标准化保值和个性化需求间的矛盾难免显现，从而影响精确套保的实现。我们不妨从不同的套保路径来具体分析上述矛盾成因：
　　第一，场内交割制度的局限。实物交割是基于场内平台完成套期保值的一条途径，优点是保值链前端的定价和后端的交割无缝连接，而构成完整的套保闭环。然而，在现行以交易所为中央对手方的交割结算模式下，供给侧的最便宜可交割实物和需求侧的个性化要求不易平衡，从而在交割端形成品牌、规格、地点、时间等方面的结构性供需错配，导致套保结果偏离目标，形成所谓标准化保值和个性化需求的矛盾，这是众多套保企业回避交割、商品期货市场整体交割率偏低的主因。
　　从制度层面分析，可谓是公平和效率难以兼顾。那么被许多市场人士寄予期望的场外仓单市场或现货平台能否弥补上述场内制度的局限呢？从市场逻辑上看，其不失为一条有效的途径，但需要指出的是，场外市场同样面临公平和效率的权衡，尤其是如果出现做市商控制了交割仓库和仓单资源的情况，其提供的仓单流动性可能换来的是保值企业对超出其期望值的仓单串换溢价和基差风险的承接，最终也难保证市场整体效率的实现。
　　第二，基差风险的存在。期现对冲是完成套期保值的另一条路径，但是由于基差风险的存在，简单的套保策略较难实现期现风险的完全对冲。
　　第三，保值策略的短板。理论上，我们熟知的基差定价模式是实现精确套保的一条理想路径，但是相对场内平台而言，基差定价所基于的场外市场在流动性、公信力上的短板，是影响其推广和效率的主因。
　　放眼未来，无论是中国制造2025还是.0，共同特征是、智能技术、柔性生产的有机结合，整个生产形态由需求侧引导供给侧，制造企业对未来发生的供应链上下游的原料、物流、融资的成本控制，越来越趋向精准化要求，从实体经济对期货市场的要求来看，就是套期保值的精确化和定制化趋势。
　　创新要找准服务实体经济的“痛点”
　　痛则不通，期货市场唯有找准“痛点”才能明确补短板、强优势的方向。如上所述，期货市场回归本源的关键在于定价和保值功能的有效发挥，而上述功能发挥的主“痛点”在于连接，其中既包含期现连接，又涵盖内外连接。需要强调的是，这里的“痛”并无贬义，也非指期货市场存在“不通”之症，而是相对于进一步提升市场间连接深度的更高目标而言。下面具体分析上述“痛点”及成因：
　　其一为期现连接之“痛”，焦点为标准化保值和个性化需求间的矛盾，尚未从制度上找到基于帕累托最优的理想解决之道，这是影响期现深度融合的主因；其二为内外连接之“痛”，表现为相关政策和制度因素决定了境内期货市场目前仍属相对内向性的市场，而一个对全球交易者开放、以本国货币计价、决定全球定价基准的“标杆平台”，对本国货币的国际化以及透过大宗商品价格，对本国或全球经济产生影响的意义无需多言。
　　通则不痛，那么该如何“疏通”？“痛点”即为创新着力点，笔者建议从 “接口”的构建和创新着手，具体可分两个方向：
　　第一是期现连接。期现连接的目标在于推动套保的精确化和定制化，促进交易者结构的改善，引导大宗商品市场由期现相对错位走向期现一体。那么具体连接路径如何开辟呢？
　　首先，组合型基差定价策略。基差交易已是期现结合业务的主要模式之一，组合型基差定价策略则进一步把基差定价、期转现和供应链金融（结构性贸易融资）相结合，突出期现捆绑效应和延长风险管理链条，以实现精确套保目标。
　　其次，厂库交割制度的再创新。现行的商品期货厂库交割制度源于境外市场，并不能全面解决交割环节的供需结构性错配而导致的期现脱节矛盾。厂库交割制度的再创新在用基准交割地的锚定效应，改变交割环节的供给侧主导为需求侧主导，从而实现标准化保值和个性化需求的无缝对接。同时，有效解决了期货交割制度中有关仓库布局和升贴水设置难题，并为合约不连续现象对于套保效率的负面影响提供了一条解决路径。
　　最后，基差交易产品化和连续交割制度。众所周知，影响套期保值效率的根源在于基差风险，而基差风控的场内化、产品化和实物交割的连续化，正是为有效解决主力合约不连续、无法即期交割提供了一条新途径，并引导大宗商品市场实现期现一体的目标。
　　整体而言，以期现“接口”的构建和创新为切入点，以保值效率的提升为目标，或基于策略、或基于制度、或基于产品，殊途同归。需要指出的是，多年来期货市场一直关注的部分品种主力合约不连续现象乃问题表象，由此对套保效率的负面影响才是问题的本质，而引导期现对接、提升套保效率恰是对应的治本之道。
　　第二是内外连通。内外市场的连通和一体化，是境内市场国际化和确立全球定价地位的必要条件。作为商品期货市场，开放必然涉及交易和交割两个层面，前者涉及资金的跨境流动，后者关乎实物的跨境配置。这里需要强调的是，交割模式的选择、交割仓库的布局、交割资源的配置等制度设计，均可能会对境内市场争夺全球定价基准地位产生牵动效应。
　　另外，有必要指出的是，“外向性”品种是否一定要选择纯保税交割（净价交易），而“内向性”品种则要对应纯完税交割（完税价交易）模式呢？笔者认为，基于目前的进出口和跨境人民币政策，依托境内现货市场的体量优势和期货市场上市品种既有的流动性优势，吸引境外交易者主动融入境内活跃市场，形成捆绑效应，以实现渐进式的国际化目标应是扬长避短之策。反之，在没有境内市场流动性先行铺垫的情况下，内外分开策略可能事倍功半。比如，在已上市完税合约的同时，再设一个保税合约，在没有境内市场流动性先行铺垫的情况下，意图另行打造一个以吸引全球投资者为主的国际平台。更重要的是，内外市场无论是平台还是合约上的泾渭分明，皆不利于传导中国力量对国际定价的影响。
　　那么针对上述矛盾，创新着力点在何处？笔者认为，关键在于发挥市场在交割资源配置中的决定性作用。以和的保税交割为例，经实践，其制度“痛点”显然在于定价和配置，找准了关键点，优化方向也就是非难题了。建议尽快推出保税交割“2.0版”，以着力于主动引导交割资源的内外连通和推进期货市场的对外开放。需要指出的是，在上海交易所启动国际版、港交所推出以离岸人民币及美元计价的实物交收黄金期货合约的背景下，建议在已上市的黄金期货中，同时引入连续交割和保税交割制度，以先行在实物交割层面实现黄金市场的期现对接和内外连通。相对其他品种，黄金期货在市场影响、交割模式等方面的特殊性，将令其创新的示范效应、内外联动效应、服务实体产业效应更为明显。
　　整体来看，市场连通需要制度创新来搭建路径。笔者以为，基于构建高效、闭环保值链的考虑，在制度设计上，保值端宜相对集中，实物端应各行其道。然而，作为核心平台，交易所一定要掌握市场间连接的主导权，要给出有效的连接途径，关键在于“接口”的构建，这恰恰需要制度创新来驱动。
　　构建体系优势是创新竞争的关键
　　市场经济是竞争经济，期货市场若不能取得，就无从谈及市场地位和功能发挥。那么大宗商品市场未来的竞争格局会怎样呢？按照传统思维理解，期现市场分别以满足标准化保值和个性化需求的特点各司其职，但是时代是颠覆式创新的时代，未来是否出现期现边界模糊，甚至合二为一的结局呢？笔者认为，大宗商品市场未来的竞争格局必将从规模比拼走向体系竞争和效率竞争。
　　展望未来，为推动期现深度融合、提升平台竞争力、回归金融服务实体本源，商品期货市场应逐步朝着全链条风险管理模式方向发展，构筑贯穿贸易、保值、物流、金融各功能的体系优势，并逐步实现以下目标：
　　第一，期现合一、内外一体。套期保值趋向精确化和定制化，主力合约不连续、标准化和个性化矛盾等制度短板得以有效弥补。
　　第二，定价和保值同步。基差交易的场内化和产品化，强化期现“捆绑效应”，引导精确套保，丰富期货市场风险管理和财富管理工具，推进大宗商品贸易定价和保值的同步。
　　第三，FinTech（金融科技）助力场内外市场的连接。在安全合规的前提下，区块链技术或试水场外市场交易和清算领域。比如，基差交易中，标准化保值在场内市场，而对速度或实时性相对要求不高的非标仓单的交割清算，可借助场外区块链技术，从而实现标准化和非标准化、中心化和去中心化，场内和场外既有机连接，又各司其职。
　　第四，仓单管理系统向现货领域延伸。自动识别、定位跟踪、监控和云计算等技术逐步对接仓单管理系统，构建物联网，实现交割货物的智能化管理，期货交易所基于核心平台优势，以交割仓库为切入点，逐步拓展对现货领域的“软件即服务”，汇集大数据，实施云监管，对接下游的物流和供应链金融业务，从而扩大标准仓单对现货领域的覆盖率，强化期货市场的渗透力和影响力，有效隔离系统外领域风险导入，进一步突出自身风控优势和能力优势。
　　第五，重塑大宗商品市场竞争格局。期现市场的深度融合、保值链和供应链的无缝对接，推动期货市场由平台优势走向以交易所为核心平台的体系优势，进而重塑大宗商品市场竞争格局，突出期货市场对实体经济不可或缺的作用，吸引场外市场主动依附和对接期货市场，进一步强化期货市场的顶层地位和体系优势。
　　第六，供应链金融对接期货市场将成为下一片蓝海，但是“金融为表，实体为里”是原则，连接的构建同样是关键，节奏上需把握好政策方向，顺势而为。
　　综合以上分析，期货市场构建体系优势要把握好基准、精确、连接三个要素，没有基准就无从标杆，没有精确就难言效率，没有连接就不成体系。总之，创新的关键在于落到实处，不仅要知道应该做什么，而且要明白应该怎么做，期货市场的创新需要“撸起袖子加油干”。
（责任编辑：邵一迪 HF116）
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对套期保值会计准则的修订建议
　　近年来，随着我国期货市场的快速发展，越来越多的企业利用商品期货进行套期保值。企业在执行《企业会计准则第24号――套期保值》过程中也遇到一些问题，其中比较突出的是现行准则不太适应我国企业套期保值的实际情况。目前，正值国际会计理事会修订套期会计准则之际，剖析我国企业套期保值的特点对执行会计准则的影响，并据此对准则修订提出建议显得十分迫切。 中国论文网 /1/view-6473871.htm　　一、我国企业套期保值的特点 　　与成熟经济体相比，我国期货等金融衍生品市场的发展尚处于初级阶段，国内企业参与套期保值的时间还比较短，相关内部控制还在探索形成期。我国企业的套期保值业务主要呈现以下特点：（1）选择完全对冲型套期保值的比较少，而实行部分对冲型套期保值的比较普遍。由于我国企业的经营环境导致长期合同比较少，企业经营风险双向敞口的情况比较多，即使在单边敞口的情况下，敞口方向和数量变化也比较快；加上国内商品期货市场的基差比较大以及期货价格是含增值税价格等原因，国内企业选择完全对冲型套期保值的比较少。而现行的会计准则是基于完全对冲型套期保值制定的。（2）参与套期保值的目的不同。一些长期参与套期保值的企业，已经将套期保值作为保持企业长期持续稳定经营的重要工具。参与套期保值时间较短的企业，多数以规避阶段性价格波动风险为目的。（3）套期保值的类型多样。既有以存货和预期交易为对象的具体项目套期保值，也有以“净风险敞口”为套期保值项目的综合套期保值；既有规避价格风险的公允价值套期保值，又有以规避现金流量风险的现金流量套期保值。（4）套期保值环境比发达经济体差。社会公众及相关方面对套期保值普遍缺乏基本认知，相关层面对套期保值的制度安排还不完善，套期保值的舆论环境也比较严峻。 　　二、执行企业套期保值会计准则遇到的问题 　　1.套期工具与被套期项目对应关系的指定规定难以做到。现行套期保值会计准则要求在套期保值业务开始前，企业必须以书面形式正式指定套期保值工具和被套保项目之间的对应关系，这是基于传统套期保值业务模式所作的规定，即企业在期货市场上买进或卖出与现货数量相等、方向相反、月份相同的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制。这一规定在企业以“单一项目”为被套期保值项目时还有可能实现，但采用以“净风险敞口”为被套期保值项目实施综合型套期保值业务模式时就难以实现。 　　2.套期保值有效性标准及评价成本过高。（1）有效性标准过高。现行套期保值会计准则所提倡的是完全对冲且高度有效套期保值策略，没有充分考虑企业套期保值实践的多样性要求，尤其是所用套期工具为期货合约时，由于交易规则和市场流动性及期货合约的移仓（包括内外盘的移仓）、展期，以及期货合同与现货之间因交割时间不匹配、期现基差波动不确定以及增值税等因素，造成套期保值有效性很难达到准则规定的80%～125%范围。国外文献研究表明，美国企业也只有50%左右套期保值业务能达到上述有效性标准。而我国企业从事套期保值的时间比较短，特别是一些新上市的期货品种，相关企业参与期货市场套期保值的实践非常缺乏，需要在实践中摸索，总结经验，逐步提高套期保值的有效性。（2）有效性评价成本过高。套期交易的复杂性以及按套保准则操作的难度，导致有效性评价执行成本高昂。套期保值实质涉及套期工具和被套期项目两项交易。套期工具的推陈出新、套期保值方案设计和交易的复杂性，使套期保值有较高的技术含量。为减少企业操纵利润的可能性，现行套保准则对套期会计方法的运用条件、会计处理等进行了详尽而严格的规定，在一定程度上增加企业财务处理环节，加大企业财务处理难度，提高企业执行成本（贾高峰，2009）。有些企业尝试建立独立的套期保值统计系统，以满足套期对应关系指定、复核以及有效性评估的要求，不仅成本很高，而且存在一些难以解决的问题，不少企业因此对执行套期保值会计准则望而生畏。在权衡成本和效益后，企业决定放弃使用套期会计方法核算套保盈亏。 　　3.套期保值的会计信息披露不完善。由于现行的套期保值会计信息披露中只披露期货部分的损益，因此，媒体和公众往往将此与期货投机混为一谈。当套期保值期货头寸出现亏损时，特别是亏损金额比较大时，常常被媒体大肆炒作，引起极大反响，社会舆论不分青红皂白纷纷予以质疑，使企业有口难辩，承受巨大的压力。 　　三、对套期保值会计准则修订及其他相关建议 　　1.适当简化套期保值对应关系的指定要求，明确适用套期会计的确认条件。现行的套期保值会计准则要求企业事前对套期关系有正式指定，并准备了关于套期关系、风险管理目标和套期策略的正式书面文件，这对于单项的卖出或买入套期比较容易做到（邹志明，2006）。但当企业实施“净风险敞口”套保模式时，由于“净风险敞口”每天在变化，甚至每时都在变化，要做到上述事前的正式指定是非常困难的，因此，需要研究认定套期保值的标准，凡是符合标准的，都应允许适用套期会计。鉴于上述的我国企业套期保值业务特点及其在执行准则中所遇到的问题，我们提出以下几条作为确认适应套期会计方法的基本条件：一是套期工具与被套期项目（存货、预期交易等）在方向上必须相反；二是套期工具的头寸不能超过企业经营中的存货、预期交易或“净风险敞口”等被套期项目的最大值；三是符合企业制定的套期保值有效性目标，套期工具与被套期项目的盈亏之间必须能够相互抵销；四是企业需备有套期保值方案，其中必须包括套期工具、被套期项目、套期保值策略与套期有效性目标等要素。 　　鉴于国内期货市场合约的特点，建议当套期工具与被套期项目因客观原因产生时间长度不一致时，应允许将先行了结的套期工具或被套期项目的盈亏进行递延，直至另一方在了结时相互抵销后计入损益。 　　2.适当降低套期保值有效性标准以及评价要求。充分考虑我国企业套期保值有效性的实际情况，降低套期保值有效性标准，由企业在套期保值方案中规定有效性目标。鉴于现行准则有效性标准很难达到，建议在新准则中降低套期保值有效性标准，允许企业在制定套期保值业务方案时根据其实际情况规定有效性目标。同时，由于企业实施现行准则所规定的有效性评价成本很高，因此应该适当降低有效性评价要求，取消回顾性评价要求。 　　3.适应企业套期保值业务模式变化，研究基于商品期货套期保值的“宏套期”。为更好地发挥期货市场功能，降低套期保值成本，越来越多的企业已经或正在考虑采用“净风险敞口”套期保值模式。在经营情况不断变化的情况下，企业风险的净敞口为动态变化，无法根据具体项目套期保值业务进行确认与核算。为此，我们建议研究基于商品期货的“净风险敞口”套期保值特点的“宏套期”，允许期货与“净风险敞口”之间在一定条件下动态对应。 　　4.完善套期保值业务信息披露制度。制定套期保值业务信息披露指南，允许期货合约的盈亏与被套期项目的盈亏合并披露。如果套保合约处于持仓状态，允许将套保合约的浮动盈亏与被套期项目的浮动盈亏合并披露，既可以客观反映企业套期保值业务的本来面目，又能避免社会舆论的不必要炒作，为企业套期保值业务营造良好的外部环境。 　　5.组织研讨套期保值业务审计问题，提高审计人员对套期保值业务的认知度。鉴于套期保值业务审计是当前审计中的难点问题，需要审计人员发挥职业判断能力，而审计人员对于套期保值相关问题的认识分歧很大，故建议定期举办套期保值业务审计问题研讨会，以提高审计人员对套期保值业务的认知度，促进企业与审计人员就套期保值重要问题的沟通。 　　（作者为上海期货交易所监查部高级总监、博士、高级会计师）
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吴震：期货和期权相组合 可以进行更精准的套保
　　日，由、深圳市人民政府主办的第十三届中国(深圳)国际期货大会在深圳顺利开幕。本届大会以“开放融合 提升服务
共赢未来――新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题。12月3日上午，以“白糖服务行业行稳致远”为主题，围绕白期权场内外协同发展思路、商品期权与期货公司业务创新等核心问题展开专业解读。
　　中粮屯河副总经理吴震参加会议，并以《糖期权与产业风险管理》为主题，分享了企业如何运用期权来规避风险。
　　白糖期权实际上是白糖期货价格的再，吴震表示，期权非线性结构的特点，决定了权利持有方的权利是有限的。期权的要低于期货的持仓保证金，这样对于资金的节约、占用有比较大的帮助。他指出，食品企业在的生产经营中，直接将期货期权进行组合，可以把目标的价格锁定在一定区间。同时，期权是对期货标的未来观点的预判，当市场不适合行权的时候，反而可以进行一些企业对冲的操作。
　　此外，他还指出，波动率对于企业判断未来期货的方向、价格的涨跌，是一个很好的指标。
　　从上游来看，糖厂无非就是在一个价格卖出。但是利用期货和期权的组合，可以进行一些更精准的套保，期权可以在目标价格上更精准。
　　从中游来看，炼糖企业之前是单纯锁定期货，做一个价差的锁定。在有期权的情况下，可以做到在卖出看跌期权和卖出看涨期权有价差的情况，对国内外的市场波动率进行有效的管理。
　　从国内的贸易商来说，他可以利用期货和期权的组合，优化基差的交易模式，可以规避价格下跌风险。而买入一个看低的期权，可以优化基差交易期货保证金。
　　而对于下游终端来说，通过期权和期货组合操作，可以实现定制化的采购操作。
　　以下为文字实录：
震：尊敬的领导，各位同仁，大家上午好！很荣幸受邀请今天上午跟大家分享一下期权在企业事业中如何运用、如何规避风险，我下面把我们这一块的想法跟大家分享一下，也希望大家可以互相交流。
　　国内食糖产业布局
　　我们预计榨季马上开始，现在市场上主要是国产和进口糖两种，国产的有甜菜和甘蔗，这个产量主要是以南方为主，南方的产量占全国的50%左右。
　　国内食糖产业链特点与风险环境
　　中粮糖业是从上、中、下游，在国内和国外都有一个比较均衡的布局情况，在食糖产业链的上中下游都布局到了，我们分析一下在目前上中下游经营生活过程中遇到的一些风险环境。
　　上游是收购、种植、加工，这是单向的，原料的价格，当地政府订单都已经订好了，作为生产糖厂来说，如何在一个比较好的价格卖出。它的加工期一般就是三四个多月，但是要跨年度销售，跨度比较大，资金需求其实是非常不均衡的。
　　从中游角度来说，国内是进出口的贸易，这两块是双向的，有国内糖厂的采购，经过加工之后，有一个下游销售的过程，从贸易来说我们更看重的是上下游价格差。这样，会受到一些国内外市场空间的影响。另外还有一个库存的成本，另外还有基差方面，都会受一些影响。
　　从终端来说，它是一个单项采购的动作，有一个特点是生产是全年性比较均衡的，采购的周期是比较长的，作为终端的企业来说。
　　白糖期权的主要特点
　　白糖期权实际上是白糖期货价格的再保险，期权非线性结构的特点，决定了权利持有方的权利是有限的，期权的保证金要低于期货的持仓保证金，这样对于资金的节约、占用有比较大的帮助。食品企业在现货的生产经营商中，直接和期货期权进行一个组合的话，我们可以把目标的价格锁定在一定区间。刚才有一些专家在之前也介绍了，通过组合形式把未来某一个时点上的价格区间上进行管控。
　　同时，期权是对期货标的未来观点的预判，在当前市场还没有到的时候、将来不行权了，这反而可以利用进行一些企业对冲的操作。
　　还有就是波动率，对于我们判断未来期货的方向、价格的涨跌，是一个很好的指标。
　　总体来看，期权不仅是期货研究的一个方向，同时是一个具体的波动幅度、趋势和时间都具有新的要求，更加精准一点。
　　风险管理工具运用对比
　　我们对比了一下纯利用期货和期权来讲，对于上中下游各个企业分别利弊和不同点。
　　从上游来看，糖厂无非就是在一个价格卖出。但是利用期货和期权的组合，可以进行一些更精准的套保，期权可以在目标价格上实现比较精准，比如期货在在操作的时候其实很难做到精准，特别是量大的时候，风险是比较大的。同时，在节约资源方面期权帮助比较大。
　　在中游来看，炼糖企业之前是单纯锁定期货，做一个价差的锁定。在有期权的情况下，我们可以做到在卖出看跌期权和卖出看涨期权有价差的情况，对国内外的市场波动率进行有效的管理。
　　从国内的贸易商来说，它同时也是利用期货和期权的组合，优化基差的交易模式，可以规避价格下跌风险。而买入一个看低的期权，可以优化基差交易期货保证金。
　　对于下游终端来说，通过期权和期货组合操作来说，可以实现定制化的采购操作。特别是在期货套保无法避免的价格波动对成本的直接影响，我们可以利用期权非线性的损益特点，能够控制我们的采购成本。
　　拓宽实体企业套保需求
　　每年的现货市场波动幅度比较大，上下1000块钱都是比较正常的，期货市场反映了价格预期，套保的时间有局限性。期权有远期时间的节点，同时还有一个价格，对于套保策略比期货有一个更加优势的选择，这样可以满足买卖双方多样性的套保需求。
　　制糖企业对冲价格下跌风险
　　我们企业的风险，通过这个操作可以规避一些风险，同时可以卖出看涨期权获取到额外的收益，锁定了企业的成本。对企业的原始单纯利用期货来说，可以获取到一个额外的收益。
　　进行一个结构化的操作，对于一个正常的企业来说，可以卖出一个6500的看涨需求，希望远期的价格控制在之间，希望收益比单纯地卖出期货要高一些，同时资金占用比较低。这样，我的保证金的最大风险会大大地降低。根据自身需求，可以选择一些不同的组合搭配。
　　用糖企业对冲价格上涨风险
　　从下游企业来说，也是从损益不同来看，单纯的买入套保和卖出看跌期权操作的区别。可以看到，单纯地买入，从采购来说是6100的买入期货，锁定了一个买价，但是如果价格再下跌的话，采购的成本就稍微高了一些。但是如果我要进行一个卖出5800的期权，到期的时候只要价格高于5800，权利金就会弥补我的采购成本，这应该说是一个比较有帮助的典型利用期权的操作。在近期的一个卖出的看跌期权同时再买入一个看涨期权，希望未来我的采购控制在卖出看跌期权的价格和买入看涨期权的价格之间，希望未来的价格在这个位置进行我的采购，但是我的采购成本比单纯购买期货会有一定的节约。在保证金的资金占压、市场单边上涨的时候，会避免这块的风险。所以，这块是比较好的一个组合搭配。
　　案例一：制糖企业利用期权把握更多市场机会
　　现在生产进入期了，面临着销售压力，利用远期看涨期权把握后市上涨机会。我的一个简单的操作是直接卖出一个6500，把我生产糖的成本研究锁定了，但是如果看涨期权的价格是45块钱，行权的价格是目前的市场价格的话，我们未来怎么操作呢？可以进行一个卖出的看涨期权操作，到行权日期的时候是7月25日，到时候的价格是两种情况，一种情况是没有超过6500，没有超过6500的话，就把我的管理金收回，这是一个买入的操作，买入的操作实际的售价就是6450元，可以避免未来单边上涨的风险。还有一种情况是现货价格超过6500元，这个时候相当于是在买入期货，但是买入期货当中付出了45块钱的成本，节约了比较大的保证金，实际上我销售的市场价格仍然可以享受未来市场上涨的收益。比较好的方式是能够尽量地套现、卖出，再换成远期的一个期权进行虚拟的库存管理，这是一个比较好的选择。
　　案例二：终端用糖企业利用期权降低采购成本
　　旺季备货，现货价格上涨。终端的采购现货的同时，卖出远期看跌期权，摊薄平均采购成本。假设现在是6500元的价格，现在买入大量的糖，短期担心出现一个比较大的下跌，这种情况下可以卖出期权的一个操作。如果到期的时候，价格高于了卖出的虚值的期权的话，就可以收获一个权利金，实际上是降低了采购价格。如果低于了，比如5800元，在这个水平上把采购的订单分成几部分，再加上一块采购，比我单纯的采购还能够降低我的期权的权利金的收益，这是一个简单的操作。
　　案例三：流通企业利用期权锁定基差
　　我们更多的是做了期现结合基差的操作，传统上出现一个比较好的期现价格的时候，如果未来市场是一个大的单边的结构性的市场，比如左面图的灰色是去年下半年，市场上是大幅度超过一千多块钱的上涨，一千多块钱保证金的压力对于我们的贸易来说是非常难以承受的，实际上最后做了基差，想赚到五十块钱付出的成本太高了。通过期权的操作，我们可以把保证金的方式进行一个弥补，比如说买入一个看涨期权的情况下，就可以在保证金上进行比较好的一个节约，弥补我们进行期现在价差，我们想做基差贸易的话，可以进行一个好的组合操作。
　　总结：白糖期权服务实体产业，助力食糖产业稳健经营
　　期权可以在企业经营中降低成本、规避风险，对于我们的实际操作是比较好的。
　　在上游来说，是利用保险+期权服务糖农，拓宽制糖企业套保，为农业供给侧改革提供稳定、和谐的市场环境。
　　从中游来看，降低库存波动风险，丰富基差和点价交易形式，为串联上下游产业提供更加创新、灵活的市场工具。
　　从下游来看，合理安排原材料备货，有效控制采购成本，为消费者提供安全、健康的产品和服务。
　　我们可以利用期货+期权的组合，一个是时间，一个是价格，能够进行一个很好的方案，满足他们的需求。
　　这是期权对产业内帮助上中下游不同的行业的操作，最后预祝大会圆满成功。谢谢！
（责任编辑：陈姗 HF072）
和讯网今天刊登了《吴震：期货和期权相组合 可以进行更精准的套保》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
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