作者：影视达人&&时间：今天&&
定增路演笔记，昨晚签协议前，又查了些他们的项目首先我初步判断1000亿现在的市值是差不多的，后续的运作看好50块的价格，对应亿的市值水平。而且看后期综合金融集团的搞法，就是巴菲特的搞法呀。我自己是做会计出身的，所以看九鼎的市值主要从这个角度来弄。交流下:股权投资的获利是随着项目退出实现的，而通常在退出期，PE公司的利润将爆发式增长，所以PE公司就不适合以P/E法估值。最近我看有些文章说九鼎静态317倍市盈率，高估了，实在不对。自己不专业就算了，还出来误导别人，无语。。。。。。昨天现场有个朋友和我得出了个形象的比喻，拿我自己的投资来算，买了套房400万，翻了5倍，值2000万了，已经升值1600万。只要不卖就不计利润，所以这套房子这几年都没有产生利润，但你肯定不会觉得我这笔投资做的很差吧？？当然，如果你投资了他们管的基金或是430719的票，请忽略房子的收益率吧。首先看，九鼎投资的资产结构和会计政策（不得不说，九鼎这几个老板很聪明）1、九鼎投资的资产结构。一个企业目前持有的资产决定了其现在和未来盈利的能力。九鼎投资2014年年报披露的数据，总资产为131亿，这当中有115亿（接近90%）为可供出售金融资产。可以看出，这115亿的可供出售金融资产是九鼎投资最主要的资产，而这些可供出售金融资产是什么呢？年报披露“该类投资主要为公司管理的多支私募股权基金的基金份额，穿透基金看，标的则分布于消费、服务、医药、农业、装备、材料、新兴产业、矿业等八大领域，涉及项目超过100个，且基本是未上市或已上市但尚未退出的成长期和成熟期项目”。即该科目资产为九鼎投资在第一次增资与LP换股后所获得的基金份额，其对应的底层资产为这些基金份额所投资的项目，而这些项目未来的退出和变现将形成九鼎投资最主要的利润和现金流来源。2、九鼎投资的会计政策（这个太绝了）了解下其最重要的资产，高达115亿的可供出售金融资产是如何计量的。九鼎2014年年报中有披露：“取得时按公允价值（扣除已宣告但尚未发放的现金股利或已到付息期但尚未领取的债券利息）和相关交易费用之和作为初始确认金额。持有期间将取得的利息或现金股利确认为投资收益。期末以公允价值计量且将公允价值变动计入资本公积（其他资本公积）。处置时，将取得的价款与该金融资产账面价值之间的差额，计入投资损益；同时，将原直接计入所有者权益的公允价值变动累计额对应处置部分的金额转出，计入投资损益”。这个比较艰涩，我跟大家翻译一下：这些资产在持有期间的升值不计入利润，而是计入资本公积，在卖出时才将升值部分计入利润。3、这些资产值多少钱，可以形成多少利润2014年披露：“该等投资按照公司确定的估值方式计算确定的期末公允价值115亿计入可供出售金融资产，公允价值扣除投资本金及预计所得税后的差额约52亿多计入了资产负债表的其他综合损益。如果该等投资后续实际变现金额与2014年底公允价值相当，则这52亿就将在后续年度以净利润形式体现出来；如果该等投资后续实际变现金额大于或小于2014年底的公允价值，则后续年度以净利润体现出的金额会相应大于或小于该52亿。”即九鼎投资的主要资产已经升值了52亿，如果其在2015年底前将这些项目变现且不考虑股票价格上涨因素，其2015年的净利润将高达52亿。前段时间“雪球”上署名拙朴的一篇文章说九鼎有53亿利润藏在资本公积里，贴给大家看看，分析的很有道理：http://xueqiu.com//http://xueqiu.com//第二是，九鼎的利润到底有多少？PE公司的利润一般来自于两个部分，一是项目退出的管理报酬，即项目投资收益的20%。二是在基金中出资的投资收益； 就管理报酬，我查阅了九鼎投资2014年以来上市的部分股票，着实蔚为可观。相比中信国安和电广传媒等影子股，九鼎这样的是鼻祖：广生堂，九鼎投资成本8100万目前价值28亿，34倍回报，九鼎可分得管理报酬为5.5亿；嘉华能源，投资4.6亿目前价值26亿，九鼎可分得管理报酬为4.4亿，神州高铁，投资回报九鼎1.6亿投资目前价值16.8亿，九鼎管理报酬为3亿；此外，12倍回报的地尔汉宇、22倍回报的飞天诚信、17倍回报的方盛制药，均给九鼎带来了各2亿的管理报酬。粗略统计了一下，2014年以来上市的股票价值为大概130多亿，原始投资本金为12个左右，投资收益有120亿，整体收益率1030%。九鼎可分得的管理报酬就有24个。另外，上述股票对应的投资本金11.7亿，仅占九鼎投资2014年底实缴规模214亿中的6%不到，即九鼎投资目前管理基金中5.47%的投资组合及已经实现120亿的浮赢。反正我是有些血脉喷张了！！！？？所以说这是我今年最重要的布局，哈哈。而且，还有，这还没考虑九鼎自有资金出资的收益，按照九鼎股转说明书披露，其与LP换股后，在基金中出资增加到30%，这部分出资是100%归九鼎投资所有的。因为没有进一步公开数据，我们只能估算，如果在上述股票九鼎出资也达到30%，九鼎自有资金部分的盈利即为36亿（120亿的30%），而管理报酬为16.9亿（LP收益的20%），合计为已经实现浮赢53亿。考虑到九鼎的管理规模，九鼎后续到底有多少利润，来，感受一下。绝对封顶的好消息！!!!!!!!!!!!!!!明天翻倍看得出，楼主花了很多功夫。但有如下问题需要讨论：1、高达115亿的可供出售金融资产，就算全部变成利润，但也只能变一次，不会每年变出100亿。买了套房400万，翻了5倍，值2000万了，投资肯定是不算差了。但即使如此，这套房的价值也就2000万。同样的，100亿的可出售金融资产，就算全部变为利润，也只值100亿。2、上述股票对应的投资本金11.7亿，仅占九鼎投资2014年底实缴规模214亿中的6%不到，即九鼎投资目前管理基金中5.47%的投资组合及已经实现120亿的浮赢。-------这句话对，但不全对。因为优质的项目，差不多都已经上市了，剩下的94%，与之前的已经上市的6%的项目质量不能视同一样。这中间肯定有许多失败的，永远不可能上市的项目。长期持有！下一个巴菲特的公司！这么好的分析怎么得来的？同意！赚到的钱肯定要再拿去投资的嘛，年化30%，还有二级市场的溢价。奇了怪了，A股那些个几千万利润，百亿市值都没人盯，整天盯九鼎干嘛。另外，还没退出的项目，在管预估的IRR是30%，现在所有挂牌PE都是一个算法，也是经过券商审了才发到公开转让书的，大家可以自己先看看再问。一般PE的基金都是有一定运作周期的，5年起，所以未来的收益要等待才能体现。九鼎并购退出的收益也不低，公开资料有，年化也是10-20的，IPO不是唯一退出途径建议不懂的PE的股友不要恶炒九鼎，我可是重仓啊，所以九鼎千万别转板去了A股要不就是被抬上天，你看哪天公告的布局，不是几个板的效果；要不就是掉下地，因为散户根本不懂嘛1.那115亿是什么，我也不知道。但是楼主说“即该科目资产为九鼎投资在第一次增资与LP换股后所获得的基金份额，”可是网上看到说他首次增资时候与出资人换股35亿。其实是115亿还是35亿不重要。我要说的是“同样的，100亿的可出售金融资产，就算全部变为利润，也只值100亿。”这话是错的。35亿是在基金中持有份额。假如九鼎旗下某个基金规模是1亿，九鼎持有份额10%，也就是1000万。IPO以后，退出时市值5亿。那么九鼎能拿到收益20%管理费8000万，加10%份额的利润4000万,当然本金1000万还在。看楼主第二条“广生堂，九鼎投资成本8100万目前价值28亿，34倍回报，九鼎可分得管理报酬为5...这个逻辑是对的，顺着这个逻辑，只要共计的投资能够支撑住现在的市值，就是合理的，既不需要每个项目的收益都这么高，也不需要所有的项目都成功好好
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揭秘妖股背后10大PE:九鼎势头凶猛 同创弹无虚发
摘要牛市盛宴背后，获益最大并非中小散户，而是潜伏在这些妖股背后的VC、PE投资者。九鼎投资势头凶猛，但在妖股命中率方面，最厉害的可不是它，而是量级比它小得多的同创伟业，这家投资机构不仅直接瞄准了乐视网，而且在其他项目上几乎弹无虚发。
　　今年A股市场疯狂，接连造就了一只只连续多个涨停板、股价超过300元“妖股”。
　　5月底，证监会例会宣布重点打击六类操纵市场行为，央视将焦点引向备受诟病的高价股，全通教育、暴风科技等均遭点名。甚至连腾讯CEO马化腾在证监会作报告时也表示，他对A股的妖股不可理解，认为这些企业在互联网行业中排不上号。
　　虽然质疑颇多，但是众多妖股依然在高位运行。暴风科技已出现40个涨停板，贾跃亭套现了百亿元，而安硕信息更成了A股首个突破400元的股票。
　　不过，牛市盛宴的背后，获益最大的并非一般中小散户，而是潜伏在这些妖股背后的VC、PE投资者。比如，在广生堂潜伏长达4年之久的九鼎投资，前者股价最高位达335.4元，后者投资8100万元，现在账面收益已一度超过30亿元。
　　另外，值得注意的是，新三板已经成了VC、PE们最新的角逐场。截至6月1日，新三板挂牌2492家企业，而不少机构超过30%的项目都拟挂牌或已挂牌新三板。新三板有望成为主板及机构们的主要退出渠道。
　　最牛妖股背后
　　在连续25个涨停板之后，5月27日开盘，广生堂直接以335.04元涨停，成为A股股价之最，而其发行价仅24.56元，一个月内溢价超过10倍，换句话说，“打新”一筹1.35万元，一个月后即为15万元。虽然此后广生堂的股价有所反弹回落，但也由此而被称为今年A股市场的妖股之最。
　　而这只妖股的背后，最大的机构赢家，毫无疑问是九鼎投资。2011年6月，九鼎投资管理的北京昆吾九鼎医药投资中心（有限合伙）投资广生堂8100万元人民币，占股20%。如果按广生堂最高股价来计算，账面回报超过30亿元。
　　从九鼎投资的投资策略来看，其对生物医疗可谓情有独钟。其所有投资中，生物医药类多达63笔，金额达36亿元，数量上远远超过其他行业。而旗下11家股权投资基金合计参股9家上市与拟上市公司，其中4家为医药，分别是方盛制药、广生堂药业、柳州医药及维力医疗。
　　有意思的是，九鼎“命中”这些公司大部分都是在2010年前后。2010年昆吾九鼎、苏州周原九鼎投资中心分别以9000万元、6000万元注资柳州医药与方盛制药。目前苏州周原九鼎持有柳州医药9.75%股权，昆吾九鼎持有方盛制药1226.47万股，占总股本达15%。2011年，昆吾九鼎又介入广生堂，持股1120万股，所占比例为20%，位列第二大股东。
　　目前，九鼎投资管理的私募基金规模已经超过了300亿元。但除了A股的主板，九鼎投资也是新三板的运作高手。清科私募通的统计显示，九鼎投资所投的企业，在新三板挂牌数达30家，另有17家登陆A股，综合IRR高达30.1%。
　　2014年4月，九鼎成功成为新三板首家挂牌的PE。挂牌后，九鼎投资利用了新三板的融资功能，先后三次定向增发（第三次正在进行中）总募集资金182.86亿元。今年5月，九鼎投资以41.5亿元，一举拿下了江西中江集团100%股权，直接控股中江地产，成为首家控股A股的新三板挂牌企业。
　　将自己变成妖股
　　虽然九鼎投资势头凶猛，但在妖股命中率方面，最厉害的可不是它，而是量级比它小得多的同创伟业，这家投资机构不仅直接瞄准了乐视网，而且在其他项目上几乎弹无虚发。
　　从上市至今，乐视网经历了多次腾飞。今年4月21日开始，仅15个交易日，82元的股价一直推向5月12日的收盘价179.03元，涨幅高达120%。而这背后，同创伟业1000万元的投资，退出回报将近7倍。
　　同创伟业在2010年创立，其管理的基金和募集中的私募基金共21只，累计投资项目共194个，其中投资项目中退出41个，完全退出29个，综合IRR达到35.97%。
　　目前，同创伟业投资的企业中，已有24家成功上市，除了乐视网以外，还有不少知名的妖股。比如，康芝药业今年以来翻了5倍；再如达安基因今年以来翻了4倍；还有其最新退出的一个项目登云股份，今年以来翻了3.5倍。
　　同创伟业创立之时定下的投资风格“三大三新”（大健康、大信息、大消费、新能源、新材料、新工业），就决定了它在牛市中，成为“选妖之王”。而现在这家投资机构已经把新三板当作其主战场。日前，该机构专门投资于新三板“港湾新三板基金1号”私募基金已经募集完毕，规模达到了3亿元。
　　据募集资料介绍，上述私募资金主要用于投资拟在A股市场或新三板市场退出的未上市公司股权、已挂牌新三板公司股票及定向增发。投资行业则为医疗、TMT和高科技等行业。而投资目标也很明确，“捕捉新三板溢价、转板或并购带来的跨市场套利溢价，迎接注册制红利，达到基金资产”。
　　其实，新三板市场已经成为不少PE的共同选择。而他们盯着新三板也不难理解，因为有政策扶持，且门槛更低。据时代周报记者不完全统计，仅5月份的最后一周，挂牌新三板的企业就高达35家。
　　目前，除了同创伟业外，高特佳也在募集一只2亿元的新三板基金。深圳战国策咨询机构首席分析师王琪表示，“新三板私募基金规模并不大，但已经足够投10个左右的项目，每个1000万-2000万元，一旦用完再募集新的。这已经成为不少私募的主流操作模式”。
　　顺便一提的是，同创伟业不仅以新三板作为主战场，而且它自己也要登陆新三板。
　　4月24日，全国股转系统公示了同创伟业申报挂牌的相关文件，其2013年、2014年，营收为7280.56万元、1.05亿元；实现净利润2192.56万元、3846.42万元。按其创始人郑伟鹤的计划，同创伟业将在几年内成为一家资管金融控股集团，在布局美元基金、新三板、二级市场等业务外，并且会收购券商牌照。
　　潜伏期长达9年
　　牛市“妖气”冲天，造就的私募赢家自然不止两家，时代周报记者不完全统计，在规模上靠前的几大私募，都不缺乏瞩目的成功案例。
　　比如，今年初，中文在线登陆创业板，成了国内“数字出版第一股”。挂牌当天股价就暴涨44.05%，随后连续走出7个涨停。其背后的三家PE，德同资本、启迪孵化器和博发投资基金退出回报率高达29.8倍；再如，3月24日，暴风科技先后走出40个涨停板，虽然经过几轮反弹，但股价依然维持在300元以上，它背后的IDG、经纬中国也获得了丰厚的回报。
　　但值得注意的是，与一般投资者短期炒作不同，这些投资机构的潜伏时间，基本都超过5年，有些甚至长达10年。比如，前述提到的九鼎投资进入广生堂等医药公司；再如IDG进入朗玛科技的时间可以追溯到2001年，其退出的时间为2010年，潜伏期长达9年之久；而投资暴风科技的时间也是在2006年的事情了。
原标题：揭秘妖股背后10大PE：九鼎是最大赢家 同创伟业牛市中堪称“选妖之王”
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解密“PE工厂”九鼎投资
在挂牌新三板之后，九鼎投资（430719）这家神秘的“PE工厂”，终于从幕后走向前台。过去6年，九鼎投资总共募集了264亿元巨额资金，投入项目高达209个，成长速度惊人。由于PE投资周期较长的特性，目前九鼎投资投资的项目绝大多数仍处于在管理状态，退出的项目数量仍较少。不过，无论是九鼎投资已经退出还是正处于管理期的项目，其内部收益率（及预期）均超过三成，超过全球PE巨头KKR。不过，九鼎投资为超高的内部收益率也付出了较大的代价——其所投资项目过多依赖IPO，当遭遇IPO暂停较长时间等政策风险时，其业绩将不可避免地大幅波动。《《《经营模式管理费贡献七成收入 九鼎投资收益率超KKR为平滑业绩剧烈波动的风险，九鼎投资有何举措？对比国际顶尖PE机构KKR，九鼎投资新的举措前景几何？《每日经济新闻》记者展开了调查。6年募资264亿投向209个项目/资料显示，九鼎系的主体九鼎投资成立于日，注册资本1250万元，法人代表吴刚，私募股权投资管理业务系主营业务。年，九鼎投资分别实现营业收入2.51亿、4.37亿、3.12亿元，归属于股东的净利润分别为479.65万、2254.9万、2583.98万，2013年基本每股收益为2.82元。九鼎投资旗下拥有北京同创九鼎投资咨询有限公司100%股权、拉萨昆吾九鼎产业投资管理有限公司100%股权、昆吾九鼎投资管理有限公司 （以下简称昆吾九鼎）98.07%股权，以及5个参股公司，其中昆吾九鼎贡献了九鼎投资几乎所有的业务。昆吾九鼎设立于2007年7月，下属共有21家全资公司、14家控股公司、1家全资基金、2家控股基金，截至2013年末，该公司总资产4.46亿元，净资产2.75亿元。九鼎投资的历史，堪称一部“野蛮生长史”。从成立至日，其管理的基金总规模为264亿元，其中股权基金认缴金额占92%，达250亿元；债权基金14亿元。所筹资金主要投向消费、服务、医药、农业、材料、装备、新兴、矿产八大行业。截至日，九鼎投资在管的股权基金累计投资项目209个，累计投资金额154.3亿元；已经退出24个项目，退出项目的投资金额为11.7亿元；目前在管项目185个，在管项目投资金额142.6亿元。值得注意的是，九鼎投资还与近万家具有一定规模、特点、竞争力的企业进行过深入沟通和密切联系，这些企业均被纳入公司的项目资源库，主要由公司驻扎在全国各地的专职项目开发人员进行长期跟踪。据独立研究机构清科集团发布的中国市场PE排名，在本土PE机构中，九鼎投资年位列行业第一，2013年位列第三；在国外PE机构与本土机构的综合排名中，年九鼎投资仍然位列第一，2013年为第六。管理费贡献多数收入 收获期仍未至/作为一家PE机构，九鼎投资拥有与一般实体企业不一样的商业模式，其运作包括融资（也称募资）、投资、管理、退出四个阶段。融资即通过设立私募基金向出资人募集资金，出资人在基金中出资大部分并担任有限合伙人，九鼎投资小部分并担任普通合伙人，并作为基金管理人向基金收取管理费；投资即找到具有成长性的优质企业，并投资获得企业股权；管理即通过向被投资企业委派董事或者通过投资协议约定的其他方式，对被投资企业进行适当的管理；退出即在合适的时机将持有的企业股权通过上市后卖出或其他方式予以转让，基金从中获得投资收益后，通常将80%的投资收益分配给基金出资人，另外20%分配给基金管理人。2013年，九鼎投资的投资管理业务收入3.02亿元，占总收入3.12亿元的96%，4%的差额部分来自投资收益和公允价值变动收益（如所持股票价格变动）。具体看，投资管理业务又分为基金管理费、项目管理报酬、投资顾问费，2013年九鼎投资这三项收入分别为2.16亿、7169.26万、1398.99万，基金管理费贡献了七成的收入。《每日经济新闻》记者查阅资料了解到，国外PE巨头KKR，其43%的收入来自PE业务管理费，57%来自投资收益，管理费收入居次要地位。九鼎和KKR之所以有这样的差异，和两者的成立时间长短有关。按基金成立时间划分，九鼎投资旗下3年内的基金认缴金额191亿元，占总数的76%；成立时间3~5年的基金，认缴金额54亿元，占比22%；成立时间满5年的基金认缴金额仅为5亿元，占比2%。按项目进展划分，在退出期的基金认缴金额108亿元，占比43%；在投资期的基金占比57%。九鼎方面在回复记者采访时表示，一般情况下，PE前期收入主要来自管理费，后期主要来自项目报酬。因项目投资期较长，收益分成要在项目退出时才能体现。按照基金合伙协议约定，公司管理基金截至日无需要清算的。事实上，早期KKR的收入也更依赖管理费，而非投资收益。对比KKR的成长史以及九鼎投资自身现状不难发现，九鼎投资目前尚未进入真正的收获期。那么，九鼎投资何时将迎来收获期呢？九鼎投资在股份公开转让说明书中介绍，项目管理报酬通常主要在投资后4~6年内陆续实现并计入当期损益表。目前公司手中有185个在管项目，按照基金协议约定或公司规划，这些项目将在接下来几年内陆续实现退出，但具体哪年退出存在较大的不确定性，这也可能会导致公司的年度净利润指标出现大幅波动。记者获得的数据显示，KKR所投项目通常7~10年后可实现退出。高度依赖IPO退出 收益率超KKR/对私募股权基金运作的四个阶段中，退出这一环节至关重要，因为这事关最终收益能否实现，多大程度上实现。资料显示，截至日，九鼎投资管理基金所投资的项目已经完成退出24个，退出金额27亿元。在股份公开转让说明书中，九鼎投资透露了其中13个项目的退出路径：5个项目通过并购或回购退出，8个是上市退出。截至日，九鼎投资的185个在管项目中，已经上市的有3家，已经通过发审会审、核待上市的有2家，已经申报IPO并处于审核过程中的有27家，拟申报IPO或新三板的有138家，拟并购或回购方式退出的有15家。不难发现，无论是已退出项目还是计划退出的项目，九鼎投资更多是选择IPO或者公开挂牌转让，计划以并购、回购方式退出的项目占比较低。这一数据与KKR差别明显，2012年KKR有87%的项目选择以并购、回购的方式退出。项目退出过于依赖IPO存在一定风险。九鼎投资在公开转让说明书中分析道，“目前我国证券市场尚不成熟，股价波动较大，如果证券市场相关股票大幅下跌，这将对通过证券市场减持股票造成一定影响。同时，我国资本市场目前正处在市场化转轨时期，行业政策变化较大，如IPO从2012年8月至2013年12月暂停，私募股权行业总体而言都受到了较大影响。”依赖IPO实现退出有风险，但同时也有更高的收益。九鼎投资退出项目综合IRR（内部收益率）为38.1%，吉峰农机（300022，收盘价5.76元）、佰利联（002601，收盘价16.73元）的IRR更是高达141%、59.7%。值得注意的是，KKR退出项目综合IRR只有26%，远低于九鼎投资。九鼎投资对在管项目相关情况和数据进行了估值（截至日）。包括已经实现的分红款等，其在管185个项目组合估值为251亿元，是初始投资金额142.6亿元的1.8倍；根据各个项目的投资时间及投资金额、已经收到的现金及时间、在管项目的当前估值计算，这185个项目综合IRR为30.2%。多元化发展 未来发力综合性资管/关于未来，九鼎投资设立了多元化的发展目标。九鼎投资表示，公司中长期目标是发展成为一家综合性资产管理机构，拟在强化私募股权投资领域的同时，适时扩张业务种类，包括加大并购投资的力度、在创投板块增加早期投资比例、增加债权/夹层投资的品种以扩大债权投资基金管理的规模、条件合适时申请牌照开展公募基金管理业务、开展另类资产管、择机开展海外投资管理业务。就2014年的经营计划，九鼎投资在其2013年年报中表示，在投资方面将继续坚持原有参股投资，同时在控股投资及与上市公司合作的并购投资方面进一步加大力度；继续增加早期投资项目；公募基金管理公司设立后，开展公募基金管理业务。在基金募集方面，2014年，PE基金主要是扩募美元二期基金及人民币策略基金；创投类基金，则采取创新思路实现基金募集方面的规模提升；债权基金和夹层基金，拟和机构合作做大基金规模；条件合适时设立地产基金。在管理体系上，推行“小巨人”计划，从公司内部晋升及从外部进一步引进专业人才队伍从事某个细分行业或者某个投资模式的投资，设立具有高度竞争力的激励体制，但同时坚持严格的风控和适度集中的投决。对比来看，九鼎投资未来诸多规划，不少与现在KKR的新业务类似。《《《成长前景九鼎旗下11个项目预披露3个已上市项目浮盈6亿目前，九鼎投资没有基金需要清算，且209个项目中也只有24个项目退出，大部分项目仍处于在管状态，尚未兑现盈利。不过，根据已上市在管项目的投入成本和公允价值计算，九鼎投资获利颇丰，3个项目即有望贡献1.2亿元的投资收益。据《每日经济新闻》记者统计，11家获得九鼎投资的公司已经披露了招股书申报稿，如果这些公司得以顺利上市，九鼎投资的收益还将大幅增加。此外，九鼎投资还有多项对知名品牌的投资，如绝味鸭脖、金丝猴奶糖、博士眼镜等。已上市项目将贡献1.2亿收益目前九鼎投资在管项目已有3家上市，分别为桑乐金（300247，前收盘价15.23元）、华东重机（002685，收盘价8.62元）、众信旅游（002707，收盘价70.98元），上市日期分别为日、日、日。桑乐金招股说明书显示，股东商契九鼎于2010年1月通过增资被引入，增资价为6元/股，共持有500万股，占IPO前总股本的8.16%、IPO后的6.12%。经历了2012年“10转5”的分配方案后，如今股份数量为750万股。按照商契九鼎的承诺，桑乐金股票上市交易之日起36个月内不出售其股份。今年7月，这一禁售承诺将到期。公开资料显示，昆吾九鼎系商契九鼎普通合伙人、执行合伙人。以目前桑乐金15.23元/股的价格来计，商契九鼎持有的筹码浮盈8422.5万元。华东重机方面。Jiudingmars是公司的发起人，于2010年10月出资1419万美元，约合人民币8939万元，目前持有华东重机4244.25万股，占总股本的21.22%。如今华东重机8.62元/股，4244.25万股的市值超过3.65亿元，浮盈约2.76亿元，这还没有计算华东重机年的现金分红。jiudingmars唯一股东为JiudingChinaGrowthFund，L.P.（以下简称JiudingChina），而JiudingChina为九鼎美元基金一期。值得注意的是，Jiudingmars所持华东重机股份于日解禁，但直至今年一季度末，Jiudingmars期间并未减持。众信旅游于2010年11月获得北京嘉俪九鼎投资中心（以下简称嘉俪九鼎）投资，后者以12元/股的价格，以2800万元认缴233.3334万股，持股比例8.75%；在经过2011年资本公积转增股本后，其所持股数增加至446.25万股。在上市之时，嘉俪九鼎公开发售了63.74万股，按照23.15元/股的发售价计算，嘉俪九鼎套现1475.58万元，剩余382.51万股持有至今，持股比例6.56%。按照当初嘉俪九鼎的禁售承诺，其所持众信旅游股票要在日之后才能套现。以众信旅游最新股价70元计算，嘉俪九鼎所持382.51万股市值为2.67亿元左右，加上已经套现的1475.58万元，相比2800万元的成本，其总浮盈为2.55亿元。以上述在管且已上市3个项目计算，九鼎目前账面浮盈合计超过6亿元，20%的退出报酬为1.2亿元。11家企业预披露除了已上市在管项目获利颇丰，九鼎投资最大的看点还在于其更多的潜在上市项目。据《每日经济新闻》记者粗略统计，截至5月7日，九鼎投资旗下项目有11家披露了招股说明书申报稿，分别为四川帝王洁具、深圳市爱迪尔珠宝、成都富森美家居、福建广生堂药业、广西柳州医药、湖南方盛制药、广州维力医疗器械、利民化工、安徽省凤形耐磨材料、四川达威科技、飞天诚信科技。根据流程，这些公司在预披露之后，将经历反馈会、见面会、反馈意见回复及预披露更新、初审会、发审会，过会之后再经历封卷、核准发行，就可以择时登陆A股了。《每日经济新闻》记者注意到，上述之外，九鼎系下还有不少口口相传的知名企业，比如湖南绝味食品、上海金丝猴食品、四川艾普网络、深圳市博士眼镜连锁等。资料显示，湖南绝味食品是全国鸭脖连锁领导品牌，下辖门店总数超过5000家的特许零售专卖网络，员工达到3000余人；上海金丝猴食品的主要产品为金丝猴系列糖果、巧克力、豆制品、果冻、糕点等400多个品种，畅销全国20多个省市自治区的200多个大中城市和广大农村；四川艾普网络则主要从事互联网接入服务以及宽带应用一系列增值电信业务服务，业务可覆盖范围为武汉、西安等11个城市及直辖市；深圳市博士眼镜连锁是深圳最大的专业眼镜连锁机构，目前已经在深圳、广州、杭州等国内多个大、中城市共拥有300家连锁店。值得注意的是，九鼎投资对贝特瑞新能源材料股份有限公司（以下简称贝特瑞）也有介入。贝特瑞系中国宝安 （000009，收盘价9.97元）控股51.91%的子公司，该公司专注于锂离子二次电池用材料的研究与开发，2013年营业收入和净利润分别为9.31亿元和9325.59万元，同比增长20.34%、58.03%。《《《海外经验全球IPO转冷 KKR两大转变应对每经记者 杨可瞻科尔伯格-克拉维斯 （KKR）集团，又被华尔街称为 “门口的野蛮人”，是华尔街最老牌的杠杆收购天王，也是全球最大的私募股权（PE）之一。对于刚起步不久的国内众多PE而言，无论是不同业务的配比、退出方式的选择、多元化业务的拓展方向，KKR无疑是一面最好的镜子。收入主要来自投资收益总部设立在纽约市的KKR是全球首屈一指的PE机构，截至2013年6月底，其总资产高达835亿美元，投资者包括企业养老基金、社会养老基金、金融机构和保险公司等。KKR的历史可以追溯到1976年，最早以收购、重整企业为主营业务，尤其擅长杠杆收购（LBO）和管理层收购（MBO），在过去30年中，KKR累计完成了146项私募投资，交易总额超过2630亿美元。根据KKR官网和KKR投资推介材料，其业务主要分为三块：私募股权市场、二级市场以及承销/直投市场，其中私募股权市场有四个收入来源，分别是管理费（募集资金的1%~2%）、被投资企业监管费（GP，即普通合伙人80%；LP，即有限合伙人，20%）、交易费（GP80%、LP20%）以及收益分成（收取20%）。KKR2013年财报显示，其私募市场业务的管理费用为5.93亿美元，投资收益为7.96亿美元；公开市场业务管理费用为2.9亿美元，投资收益为3752万美元；资本市场部管理费用为1.46亿美元，投资收益9.56亿美元。三项业务管理费用总计10.29亿美元，投资收益总计17.89亿美元，两者占比分别为36%、64%。由此可见，其收入更倚重投资收益。退出路径从IPO转向并购区别于国内PE普遍通过IPO退出，以KKR为主的海外私募股权企业更多地以并购方式退出，这种退出方式的差异和资本市场的形势相关。KKR的投资此前也以IPO退出为主，但在2012年受全球IPO市场不景气影响，并购退出逐渐成为主流选择。根据研究公司CAPITALIQ统计，年，KKR的IPO退出占比高达88%，并购退出仅占12%；但到了2012年，其并购退出占比已飙升至87%，IPO退出萎缩至9%，剩余的PE转售比重为4%。《每日经济新闻》记者统计资料发现，2012年，美股已公布的IPO同比下滑36%，等待企业激增15倍，已定价和交易数同比下滑幅度均超过40%，当年只有5宗IPO融资超过100亿美元。KKR最经典的并购退出案之一，是上世纪80年代末收购劲霸电池（Duracell）。当时劲霸电池仅是食品加工巨头克拉福特的一个事业部，在经过众多买家长达5个月的角逐后，KKR终于以18亿美元的天价（至少高出竞争对手5亿美元）得到劲霸，随后劲霸35位经理共投入630万美元购买股份，而KKR给每一股分配5份股票期权，让35位经理拥有公司9.85%的股权，这大大激发了管理层的积极性。收购后的第一年，劲霸现金流猛升50%，此后以每年17%的增速狂飙。在这种情况下，KKR调整了管理层权限，将CEO坎德的资本投资权限从收购前的25万美元提升至500万美元的水平，同时把管理下级经理报酬的权力完全交给了他。1991年5月，即完成收购劲霸3年后，KKR将后者运作上市，IPO价格定为15美元，但KKR并没着急退出，而是通过二次配售股票和分红带来的投资收益，将当年收购劲霸时借来的6亿美元债务偿清。5年后，KKR将劲霸出售给吉列公司，每1股劲霸股票可换1.8股吉列股票，总价值相当于72亿美元，基本通过并购完成了退出。当然，热衷并购退出的不只是KKR，根据CAPITALIQ的资料，全球前九大PE均为并购基金，包括KKR、黑石（BLACKSTONE）、凯雷、APOLLO等，而全球交易额最大的10宗PE收购均为上市公司私有化，其中最大的一笔是KKR、高盛等8家机构联合收购公用设施网络商TXU，作价445亿美元。值得注意的是，这10宗并购有4家为消费行业企业，体现了PE对高现金流企业的偏好。另据公开资料显示，海外PE最常见的并购退出，其中战略性企业买方占比超过40%，并购-PE转售比重为25%，IPO为14%；从投资时间看，PE持有项目的期限中值为6年，有接近80%的投资周期在10年以内。令人惊讶的是，尽管KKR的私募股权业务规模高达数百亿美元，但其仍保持着极高的内部收益率（IRR），2013年报显示，年底其投资期限超过36个月的项目IRR为26%,远超标普500指数11.9%的IRR，以及MSCI全球指数9.3%的IRR。新开多项二级市场业务除了擅长私募股权投资外，KKR早已将业务扩展到了二级市场和最传统的投行业务——承销上，其中二级市场大部分业务都是从2010年以后开始的，包括夹层投资、另类投资、贷款、股权策略和基金中基金（FOF）等。根据KKR官网披露，其公开市场业务由三家公司承载，包括KKR资产管理、PRISMA资本合伙人公司和KKR金融控股，其中KKR资产管理在与企业股权和信贷相关的各个领域进行投资，覆盖杠杆信贷策略、流动多/空股权策略和另类信贷策略，如夹层投资、特别情况投资和直接高级贷款等；PRISMA资本合伙人公司则专注于量化投资，通过多元化的策略、风格及/地域分布，实现各类风险与回报目标。KKR有三大私募股权业务也是从2010年后才开展的，包括能源、基础设施和房地产。KKR表示，多年来，公司不断在能源和基础设施领域进行投资，针对不断增长的市场需求，积极把握投资机遇，提供所需的资本支持；而在房地产业务方面，则为房地产业主、贷款机构和开发商等提供直接购买或融资业务。彭博资料显示，在截至去年底的2013财年，KKR的公开市场收入3.3亿美元，同比增长83%，其中绝大多数来自管理费用的增长；资本市场业务的收入为11亿美元，同比下滑11%；而最拿手的私募市场收入同比增长13%，至14亿美元，另外私募股权基金贡献了高达68亿美元的收入。截至5月6日收盘，KKR股价收报22.49美元，今年以来累计下跌2.2%，这使得公司市值跌至186亿美元，在全球PE上市公司中仅次于黑石（BLACKSTONE）的329亿美元。
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