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香港股神王雅媛：像爱恋人一样去爱股票
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& & & & 王雅媛
　　1985年生。
　　2007年2月参加&中港&模拟投资比赛，从1800位来自香港8所高校的参赛者中脱颖而出。用模拟100万元资金投资港股，2个月获利20倍，赢得*9名。
　　现任职于申银万国证券(香港)负责港股经纪业务，同时任多家媒体财经专栏作家。
　　2006年11月 取得 Financial Risk Manager () ()资格证。
　　2008年7月 从The Chinese University of Hong Kong (香港中文大学工商管理学院)毕业。
　　2008年8月 成为Registration with SFC: Type 1,2 License(香港证监会第1类证券交易及第2类期货合约交易持牌人士)。
　　2009年6月 获得Chartered Financial Analyst () Level IICandidate(特许财务分析师二级)资格证。
　　基金的目标并不是那些没有实质盈利、只有概念的股票。而是那些因为某单一事情或行业由看好变成不看好，令公司股价大跌，但其实又有实力挨过这次危机的股票。所以被看中的股票大多都有一个相同的地方，便是虽然股票跌了那么多，但其市值仍是有十几亿、二十亿元的。这些公司才有实力挨过危机。
　　那时很多股价都跌到好似要倒闭一样，印象最深刻的是富力地产及九龙建业。前者因为传出要倒闭了，股价竟跌穿了2港元。另一个夸张的是九龙建业，因为买了Accumulator，虽然集团已公布说公司NAV(净资产价值)仍有12港元，但股价竟跌穿1港元。当时好像世界末日一样，所以我便想到了只要大家都不倒闭，现价一定是超错。操作便是找寻一些明显可以挨过金融海啸的公司。后来那个基金升了两倍多。教训是低位时不够果断，没有趁低买齐货，只是买了原本计划的70%。
　　理财一周报：去年的大熊市可能一生难得遇到，你有怎样的思考可以与大家一起分享?
　　王雅媛：不论你对一家公司多有信心，只要输多过一个百分比，我认为一定要停损。股票市场每天开，如果真的是沽错了，再买回不是难事。投资除了要有基本分析外，还要学懂看大势。
　　理财一周报：有没有自己的投资铁规则?违背过吗?
　　王雅媛：输多过一个百分比，一定停损。没有。
　　理财一周报：你赞同投资者在每次熊市反弹中试着入市，可否提供一些简单的标准供大家参考?仓位如何处理?
　　王雅媛：标准便是那些股票已经进入了有价值的区域。比方说，去年恒指由16000点反弹到20000点，很多股票已经跌到了只有6至7倍市盈率，是有价值了。那么当大市反弹，我便试着入市。当然，最后原来是错的，恒指竟跌到了只有11000点。但是我认为只有这样坚持于有价值的区域试着入市，才不会失去了对市场的感觉。因为新的牛市往往在大家未察觉时已经开始了。
　　理财一周报：整体大方向如何把握?比如说牛市的来临或者说熊市的开始?
　　王雅媛：看中国的政策变化。牛熊市判断不容易，不如把精力放在股票的基本因素研究上。
　　好公司不一定是好股票
　　理财一周报：你曾说巴菲特是真正的股神，那你在投资中是如何去贯彻巴菲特的精神的?普通投资者如何活学巴菲特?
　　王雅媛：价值投资。投资股票，盈利最基本最重要。普通投资者应该记着，好公司不一定是好股票。100分的公司， 如果要你用等同120分的股价去投资， 那么这个投资便不划算了。
　　理财一周报：现在大家都谈投资中国，究竟哪些行业是值得长期投资的?
　　王雅媛：国内房地产行业值得长期投资, 但是一间房地产公司的长期发展很在乎管理层的能力。金融行业亦是值得长期投资的, 而它比房地产行业好, 因为大型的金融机构没有那么受个别管理层的决定影响日后发展。
　　理财一周报：你喜欢买A股还是港股?自己两个市场都有投资吗?到目前为止，哪个战绩更好一点?今后会着力于哪个市场?
　　王雅媛：港股。只有投资港股。今后还是着力于港股，因为港股市场较成熟理性。
　　理财一周报：从上海到香港求学发展，你感觉到两地的投资氛围和理念有何异同?
　　王雅媛：非常不同。香港人的投资意识较强，很多年轻人已开始投资。而且香港市场较成熟，所以投资起来基本分析派的人也较多。港股市场投资人理念是，投资可以抵抗通胀，为财富增值。
　　内地市场比较由政策主导，且风险意识不太强。内地人的理念是希望趁牛市通过股市发财。所以有句话形容得不错：港股投资者拿100万来投资，希望拿走200万元，内地股市投资者拿100万来，希望拿走1000万元。
　　理财一周报：你觉得投资股票是追求过程还是结果?除了钱之外，*5的收获能否分享?
　　王雅媛：投资是追求结果。每个人的投资方法不同。有的人盈利来得快去得快，有的人就细水长流，完全看个人对风险的承受能力。除了钱，判断正确一只股票也是对自己的鼓励。
　　理财一周报：股市投资*5的感悟是什么?
　　王雅媛：股票市场的资金对于一个人来说是无尽的，赢钱输钱纯粹视乎个人能力。因此，输钱的人只可以归咎于自己的能力不足。只有愿意反省检讨自己的人才有能力于这个变化多端的股市中生存。
　　理财一周报：除了股市，还做什么投资?
　　王雅媛：曾投资过香港楼市，不过始终不熟悉，投入部分不多。
　　理财一周报：如何看大家赐予你的&美少女股神&的称号?
　　王雅媛：不太喜欢，因为股神这个名字太沉重了。我只是对股票市场有浓厚兴趣，希望可以在股票市场建立我的事业。
　　理财一周报：对于选股、买入点和卖出时间等的选择，你的操作风格怎样?
　　王雅媛：选股多看新闻，多看报纸的行情板，留意大股东、管理层的行为，如回购。如果找到值得留意的股票，最重要是看年报及新闻，看是否值得投资。
　　理财一周报：对于年轻股民有何建议?
　　王雅媛：先求知，再投资。
　　理财一周报：内地投资者有什么比较好的渠道了解港股?读年报有什么内容是必读的?
　　王雅媛：港交所的网站。各公司年报、通告等都可以找到。除了income statement(损益表)、balance sheet(资产负债表)等，也要读管理层讨论与分析，了解管理层对公司的前景的看法。
　　上海要成为金融中心
　　还没那么快
　　理财一周报：现在你于沪港台的报章上都有专栏，压力大不大?给三个地方的文章有什么不同之处?觉得写专栏有怎样的考验，以及特别的感受?
　　王雅媛：压力可以变成动力。三处的文章读者不同，尽可能写不同地方读者有兴趣知道的内容。比如：专栏可以这里抄一点，那里抄一点，但我觉得这样和新闻报道没什么区别，专栏应该有个人特色。我喜欢自己的专栏在陈述一个事件后，可以有自己独特的思考。我的观点可能有时在前辈看来会觉得幼稚，但因为年纪还小，我的观点可能引起同龄读者群的共鸣。我的定位不是专家，所以不怕错。这也是当时刚开始在香港写的时候，编辑告诉我的。有时候写到一些理财观点时，会引起很多80后的共鸣。
　　理财一周报：很认同你先工作找自己兴趣及定位，然后再决定如何提高与学习的观点，不知道现在有否眉目?
　　王雅媛：很幸运已经找到自己热爱的工作。现在的目标就是丰富自己的投资知识，会继续完成CFA()。
　　理财一周报：可否谈谈自己未来的职业规划?理想生活又是怎样的?
　　王雅媛：刚开始做股票经纪，现在目标是多找客户。将来希望累积多点经验之后，可以集资做基金。理想生活还是工作生活的平衡，如果有冲突，还是会以家庭为先的。
　　理财一周报：选择香港工作有怎样的理由?
　　王雅媛：因为香港金融业较发达成熟。
　　理财一周报：以后会考虑回上海吗?
　　王雅媛：可能会回去，不过事业刚在香港起步，不会这么快回去。还是要看将来发展机会再做决定。
　　理财一周报：觉得香港和上海两个城市金融文化有什么异同?你认为上海建设金融中心最缺的是什么?
　　王雅媛：上海天天喊要成为金融中心，但相信还没那么快可以做到。最主要看资本可不可以开放，人民币可否自由兑换。
　　理财一周报：看你的博客，好像你对旅行、美食等比较中意，是不是这样呢?
　　王雅媛：喜欢去不熟悉的地方，可以很轻松。美食方面，一个礼拜吃三四次日本菜，很喜欢。还喜欢川菜等辣的食物，不过香港不多。
　　理财一周报：你的业余爱好有哪些呢?这些是否也能为投资带来灵感?
　　王雅媛：我喜欢运动，比如游泳跑步。这些可以增强体质，保持头脑清醒。
　　理财一周报：有人说，不会休闲或者休息的人，也做不好股票，你认同吗?
　　王雅媛：是，一直沉浸在股票市场不是好事，可以做些放松身心的休闲活动，或者更多地观察身边事物的变化，才不会走火入魔。
　　雅媛投资感悟
　　德国股神科斯托兰曾有一名句：&有钱的人，可以投机;钱少的人，不可投机;根本没钱的人，必须投机。&对于一个人的投资组合应否采取一注独赢的策略，我想可以这样理解，&有钱的人，输得起，可以一注独赢;钱少的人，输不起，不可一注独赢;根本没钱的人，必须一注独赢。&
　　雅媛选股
　　在业绩公布高峰期的时段，我每天都阅读当天公布业绩的公司。最看重的是公司价值与它在股市上价格的比较。比方说，100分是满分，如果一家公司市值80分, 但是它的价格却是100分，我会形容为好公司, 但不是好股票。另一例子，如果一家公司市值60分，但它的价格却跌到30分，那么我会选择这样的公司。在财务信息上，我主要看盈利和资产质量。
　　虽然看上去还有些孩子气，但是从18岁开始投资股票，香港&美少女股神&王雅媛不到两年时间已靠投资获利逾10万元。当年参加模拟比赛赢取1万元奖金时，现实中的证券户口有近100万元的仓位。
　　从上海到香港求学，王雅媛对金融产生了强烈的兴趣。在男朋友的指引下，她开始进入股市并为此深深着迷。3年后王雅媛已投身为证券业&持牌人士&，现任职于申银万国(香港)证券公司，负责港股销售经纪业务。
　　王雅媛用&恋爱&来形容炒股。在资本市场中探索的她非常享受炒股带给她的体验，越深入下去越发现找到了自己所爱。
　　爱情和投资都要 &价值投资&
　　理财一周报：你在还是学生的时候就参加&中港&模拟投资比赛取得*9名的好成绩，也因此大家都认识了你。我很好奇，一个小女孩是怎么走上投资的道路的?有没有自己的股市领路人?
　　王雅媛：领路人是我的男朋友啦。他也是从事这一行的，他教我投资知识。
　　理财一周报：你买的*9只A股和港股分别是什么?是在什么时候，什么情况下买的?战绩如何呢?
　　王雅媛：我没有买过A股。我买的*9只港股是建设银行(建行IPO时买的)。是在大学的时候买的，当时市场也比较好，就想以风险较小的抽IPO入手(即&打新股&)。上市不久就沽(即&卖&)了，赚了点钱，当然觉得很开心。不过那时候发现，投资这类大型公司赚不了多少钱。因此，我觉得可以研究被人忽略的小盘股。
　　理财一周报：还记得读的*9本有关投资方面的书吗?
　　王雅媛：是墨基尔的《漫步华尔街》。
　　理财一周报：你觉得投资股票和生活中的什么事情具有可比性?选股和选对象有怎样的共同点?比如都要看缘分，是否可以这么说?
　　王雅媛：爱情跟投资有相同之处，因为同一个人对任何事的处理态度都应该是基本一致的，这个问题就好比教育自己的小孩跟建议别人怎么去教育小孩，得到的答案肯定差不多。区别就在于自己的小孩就会有私心，处理上反而会有点患得患失。理财就是教育别人的小孩，因为够理性，有价值的东西会去投资，一旦失去价值就果断放弃。爱情就像自己的小孩，除了基本的常识，还会带有感情，那么在取舍上就会相对不理智。但是基本的态度是一致的，爱情跟投资都要做到&价值投资&。
　　操作&不倒闭便发达&基金
　　理财一周报：&不倒闭便发达&基金的确是很棒的主意，当时看到了真为之叫好，你是如何想到的，包括这个名字?如何进行操作的，后来的结果如何?有什么经验和教训?
　　王雅媛：去年底，我身边的一些承受风险能力比较高的年轻朋友组织了一个基金，叫做&不倒闭便发达&基金，基金金额不是特别大，大约在200万元左右，专买一些从高位计起跌了起码九成的股票，打算运作3至4年。
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很愤怒刚学习不久，没法学啊要考试了，急死我了这次就不告诉你们老板了，限你们赶紧弄好算了，麻木了王雅媛 - 搜索结果 - 雪球所有进入股市的投资者都想赚钱。但结果又似乎是“七亏二平一盈”。假设我们真的在股市能赚到钱，那赚的究竟是什么钱？靠谱吗？1.赚信息不对称的钱？靠谱程度：★有效市场假说（EMH）作为一个经典金融理论，有其存在的意义，而且是重大意义，尤金·法马毕竟得了诺贝尔奖。然而市场的参与者多半是不信有效市场的。当然，市场的有效性应该辩证看待。我个人观点，可以简而言之：长期有效、短期无效。另外，即便市场在长期有效，也显然不会是强式有效（即股价反映了所有已公开和未公开信息），甚至也不会是半强式有效（即股价反映了所有已公开的信息如财报和宏观经济数据）。掌握内幕消息能不能从股市赚到钱？当然能，而且能赚到大钱。因为存在信息不对称。那普通投资者赚信息不对称的钱靠谱吗？极不靠谱。甚至可能还不如去钻研技术分析。最核心的问题在于难以获得内幕消息，并且有潜在的高额违法成本。我们绝大部分人能接触到的信息都是N手信息。你从N手信息、公开信息解读出来的观点，如果不是市场普遍共识的话，那更可能只是一厢情愿，而非什么独到见解。2.赚市场博弈的钱？靠谱程度：★★绝大部分投资者买股票都是为了以更高的价格卖出，这也是二级市场存在的主要意义所在。但其中又可分为两种类型：① 一类投资者寄希望于历经时间之后，持有的股票可以增值，或者原先认为偏低的估值得以“修复”，从中获利；② 另一类投资者（或者并不可称为投资者）却只是简单“看涨”，寄希望于有其他资金以更高的价格来买自己手中的股票。第二种，本质上其实就是想赚市场博弈的钱。市场上每一笔的交易都有买卖双方，而且金额相等、输赢相抵，然后还收点佣金和手续费，整体来看短期必然是一个负和的博弈。这样的博弈，你若赚钱，当然是建立在对手盘亏钱的基础之上。从逻辑上看，这个参与博弈的市场资金平均的胜率略低于50%（因为是负和博弈）；考虑到术业有专攻，大资金的胜率正常来讲肯定会略高些，所以散户的平均胜率会显著低于50%。那我为什么还给靠市场博弈赚钱的靠谱程度打两颗星呢？因为A股市场韭菜确实比较多……至少目前看仍是如此。经验老道的、基础扎实的、操作系统稳定的投机客，是有较大机会争取到50%以上胜率的，个中高手（或运气极佳人士）保持60%以上的胜率也不奇怪。有些人擅长找市场中的“庄家”并从中分一杯羹（当然更多人是去送钱），归根到底也是赚市场博弈的钱，跟上市公司本身价值几无关联。3.赚货币供给的钱？靠谱程度：★★☆很多人喜欢看M1、M2增速等来研究股市走势。好像有道理，却也找不到必然的规律。因为宏观经济的运转是极其复杂的。我亲自验算过，有些过去一二十年应验的规律，这几年正在失效。所以，它们本身究竟成不成规律都应该打个问号。但有个逻辑是没错的，就是：通货膨胀，货币贬值，股票资产的名义价格长期会上升。从这个意义上讲，赚货币供给的钱是靠谱的。只要你能足够分散，比如直接买指数基金，最好定投，大概率能轻松赚到这部分钱（其实还不止这部分钱，还有下面几部分的钱）。但不靠谱的地方，除了上面说的难以找到必然规律之外，最核心的原因在于：货币供给多了，股价涨了，你赚钱了；货币供给少了，股价跌了，你可能又亏钱了；而且你只是名义上赚钱，实际上不赚钱，因为货币贬值了。我们来股市投资，显然不是只想跑赢通胀而已。4.赚股票分红的钱？靠谱程度：★★★有的人说，我买股票就是为了分红，吃股息，不赚差价。应该说这样的人还是比较少的，但在特定时期会有。当蓝筹股的股息率高过企业债，吸引力就很强了。严格来讲，假如我们将二级市场的投资者看作一个整体，那么所有投资者从股票中能赚取的利润仅可能来源于上市公司分红。重视分红肯定是没错的。专注于股票分红的人，大都对风险极其看重，并且对债市同步关注。他们偏好固定收益。所以赚股票分红的钱，相对还是靠谱的。但分红也有不靠谱的地方。不分红，股权就不增值吗？显然不是。公司净资产增厚、现金流提高，也都是增值的表现。尤其，快速成长的企业通常是亟需资金的，至少是资金留在企业内部比分红会有更高的效率。如果一家公司可以大比例分红的同时还保持高速成长，逻辑上是存在很大疑问的（比如曾经的）。只从分红吃股息的角度着眼，等于将目光放在当下。而我们都知道投资投的是未来。赚分红的钱不够靠谱，是因为这种方式往往赚不到股票市场最核心的增值部分，收益率比较局限。5.赚公司研究的钱？靠谱程度：★★★☆上市公司成长，股权自然增值，我认为这是股市能赚的钱中最核心的部分。所以可算是相当靠谱了。问题在于普通投资者能不能赚到。一个智商正常的人，只要勤奋好学，遵循价值投资理念，按着最基本的办法，以有足够安全边际的价格买入好公司，是能够从股市赚回不少钱的。困难一：选择好公司。我就问一句，比起市场上很多经验老道的股民，比起金融业训练有素的专业人才，比起上市公司内部以及关联企业和行业的从业人员，比起大资金背后团队研究的实力，你究竟有什么自信可以在这个市场上凭借研究公司脱颖而出？困难二：留有足够的安全边际。这既涉及判断，又涉及操作上的管理。很多人这两个环节就纷纷败下阵来。赚研究公司的钱，不靠谱的地方在于它远比你想象的更艰难，一不小心还会弄巧成拙。大部分人研究半天，并赚不到靠研究而来的超额收益，其实是我下面要说的两种钱。6.赚自我修炼的钱？靠谱程度：★★★★自我修炼，一方面是知识的掌握，另一方面是情绪的管理。重点说说后者。贪婪和恐惧是这个市场最核心的两种情绪。假如你自身没有充分修身养性，也没有整出一套规矩或系统来约束自己，种种能赚的钱你都会擦身而过，甚至葬身股海。投资股票的价值往往需要充分长的时间才能兑现；短线投机（虽然我自己不会）则需要极强的纪律性和定力。道理都很简单，做不做得到才是关键，就靠修炼。作为价值投资者，判断个股估值的高低有时候挺难的，也常会遇到“低估再低估”或者“高估更高估”的窘境。但说实话，判断大盘的高低并不那么难。2007年，5000点以上你做得到激流勇退吗？2008年，2000点你敢从容买入吗？这样的牛熊判断不难，难的是当时的市场情绪感染，如何保持客观、独立和冷静决断。彼得·林奇有一个“鸡尾酒会理论”：当你参加一个宴会，发现周边的人纷纷跟你讨论股票时，很可能就是牛市之末的离场信号了。说的容易，你做得到吗？当然，2008年时很多人并非不敢买，而完全是没钱买。这就涉及到另一方面的修炼，即投资系统，其中很重要的一部分就是仓位管理，或者说风险管理。做到不迅速打光子弹，需要修炼；股票以外的闲余资金如有有效配置、充分利用，更需要修炼。7.赚社会经济发展的钱？靠谱程度：★★★★★我们来股市赚的，最核心的还是公司成长的钱，是社会经济发展的钱，这是正道。除去买卖相抵的负和博弈，再减掉占比不高的分红，股市投资者整体的收益，最核心的就靠股权本身的增值。而公司成长的钱，我认为可分为三部分：一部分需要超强的研究，竟能超越市场观察评估的能力；另一部分需要修身养性，竟能不受市场情绪负面影响的定力；最后一部分，是最根本的、平凡无奇的、需要承担风险的资本回报收益。我们做一个简单的逻辑推演：① 一般将国债收益率作为社会无风险利率的参考；② 企业债由于风险更大所以市场给出的收益率要求也更高；③ 发行企业债的是相对比较优质的企业，实际社会上所有企业的平均借债利率会再略高一些。④ 企业借债经营，大部分最终是盈利的，也就是说整体而言企业经营的收益率要高于企业借债的平均利率；⑤ 上市公司又是企业中的佼佼者，他们的经营收益率还会比所有企业平均的再略高一些。⑥ 另外还有一个参考即GDP增长率，今年可能6.5%左右甚至更高。注意这个还是实际增长率，还要考虑通胀因素，CPI最新好像是1.8%。【结语】综上，我们可以大致得出结论：投资上市公司整体，长期下来，平均应有10%左右的年化收益率。再精挑细选一下，不难提升到10%以上，甚至触及15%左右。这才是投资股市最根本的收益，因为它来自企业家和所有社会劳动者的贡献产出；它平凡无奇，因为实业经营也不过如此。最根本，又平凡无奇，所以最靠谱。但也意味着它不会高到哪去，大致10%~15%，你需要降低心理预期。并且，即便最靠谱的收益也需要承担风险，因为就算实体经营也会衰退或倒闭，但只需足够分散比如直接买指数，基本可消除个体的风险，安心赚取整体的收益。总体来讲，我认为将钱投入对社会经济的未来贡献越大的地方，越有增值的空间，尽管因为估值和波动，在具体操作上会有些偏差，但大方向应该是这样。
作者不持有文中所涉及的股票或其他投资组合，未来5个交易日内也不打算买入或做空。
本文仅代表撰稿人个人观点，不代表摩尔金融平台。http://wangyayuan.blog.cnstock.com/index.html
站在2017年的中点，回望上半年，TMT绝对是市场的焦点，但大家可能不知道，上半年很多资产折让深的冷门香港物业股，股价升势一样凌厉。
我们挑选一些市值较小的股票来作比较，它们今年以来的表现很亮眼。
　　中国海外(688)分拆中海物业(2669)上市，后者为内地领先物业管理公司，主业包括物业管理服务及增值服务。物业管理服务方面，公司为中高端住宅小区、商用物业及政府物业提供如保安、维修及保养、清洁及绿化等服务。增值服务方面，业务包括工程服务、工程产品销售服务，检查、维修及保养及设备升级改造服务、小区租赁、销售及其他服务，透过O2O平台为住户及租户提供不同类型线下及在线服务。公司过去三年增长理想，收入及盈利分别由一二年的14.4亿元及6,155万元，增长至一四年的21.6亿元及9,709万元，年复合增长分别达22.5%及25.5%。
　　中国海外系股票股价表现一直不错，中海物业股价表现亦不负众望，以开市价来计算，盘中曾录得近50%升幅。不过之后沽压渐现，股价最后以1.06元收市，升幅只剩12.7%。
　　笔者认为短线沽压沉重很合理，原因一，中国海外是基金爱股，持货者主要为大基金，即使以全日最高价来计算，中海物业市值亦不过10亿美元，很多基金持有中海物业并不符合基金本身的规定，沽出只是时间上的问题。第一天短期升幅那么大，给予基金好机会善价而沽。第二是短期估值过高，公司去年盈利为9,709万元，今年首五个月的净利按年增长24.9%，至4,110万港元。先假设今年全年盈利能跟随上半年增长幅度，即是全年盈利达1.2亿人民币。中海物业总股数为32.87亿股。上星期五股价最高时，市值为47亿港元，市盈率达31倍，远较同业彩生活(1778)的22倍市盈率为高。
　　大家可能会认为中海物业背靠中国海外，可依靠的平台远比彩生活背靠花样年为大，因此市场应该给予前者更高的市盈率。但是不要忘记港股中背靠有实力母公司的子公司多的是，而结果却不一定是每间都能突围而出。市场愿意给予物业管理公司高估值，主要原因并不在于它背靠着谁，而是市场认同小区O2O的发展逻辑和未来空间。彩生活的高估值是建立于公司已在O2O增值服务上开始有较明显的收入和商业模式。相反，中海物业在小区增值服务仍只是处于摸索方向，营业收入占比远落后于彩生活，后者已达15%，而前者却只有2%。在市场更重视商业模式而不是母公司的情况下，中海物业估值比彩生活为低是合理的。
　　中海物业以介绍形式上市，并以实物有条件向合资格股东，合资格股东每持3股股份可获派1股中海物业股份。中国海外的大股东将获得61%的中海物业，相信大股东并不会减持，即是说市场上有机会流通的股份为39%，即是12亿股。中海物业第一天的成交量为4.33亿，为流通的股份的三份之一。如果是考虑到即日买卖的短线客，实际成交量不到流通股份的三份之一。
　　笔者认为中海物业有中国海外做背靠，加上中国海外系纪录良好，不难吸引到中长线投资者吸纳，但是在相对高估值及小区O2O发展较落后的客观条件下，中长线投资者的买货方式一定很保守，属逢低吸纳而非高追。在大基金还需要释放出手上中海物业的情况下，短线股价应该是易跌难升。有兴趣的中长线投资者可以以其总成交量为买货的时间指标，等待总成交量达到全部流通股份数量，再观察股价是否已稳定下来，再作下一步的判断。
　　今年股票市场其中一件大事就是李嘉诚先生旗下的公司逐一合并重组，而从股价表现来说，明显重组是受到市场追捧的。首富总是早着先机，他的世纪大动作都不禁令笔者联想到，其他香港富贵会不会跟他一样行事。
　　现在经济唱淡风，看上去股市没机会，楼市没机会，零售亦没机会，但是其实对于很多上市公司大股东来说，这个时候正好是从上市公司私有化值钱资产的时候。笔者留意到美丽华酒店(00071)在公布业绩后获大股东李兆基先生连翻增持，虽然以百分点来说，增持的幅度并不多，但是如果再把美丽华酒店于中期业绩时宣布送红利认股证这事联想在一起，那可能代表背后是存在某个动机。
　　中期业绩，美丽华酒店建议，以每持有五股送一股红利认股证，认股价为13.5元，较当时收市价(6月10日)12.6元有溢价约7%，持有人可于30个月期限内随时行使。预计发行红利股证最多约1.15亿份，涉及新股约1.15亿股，占公司扩大后股本约16.67%。悉数行使集资逾15亿元。集团表示，拟将认购款项作一般营运资金，包括尤其与地产有关的投资机会或项目。公司手上有达超过10亿的净现金，而这几年除了翻新美丽华酒店之外，基本上没什么大动作。再加上认股证的期限是持有人可于30个月期限内随时行使，可见公司并不急于要钱，发行红利股证集资似是别有用心。
　　红利认股证在7月21日开始交易，而从那时候开始，正股就跌穿了13.5的认股价，但红利认股证的价格却一直在1至2元以上交易。虽然美丽华酒店平时的成交量不多，但是对于一般投资者来说，要买几十或几百万金额还是可以在几天内完成，因此他们不必要付溢价去买红利认股证去换正股。从而可以推论出愿意在市场收集红利认股证的投资者，一定是市场上正股交易量不足够他们买入，属大金额的投资者。另外，以上星期五为例，认股证成交价为1.2元左右，正股为12.42元。因认股价为13.5元，认股证买家是在付出比美丽华酒店现价高达18%的溢价来收集认股证，反映它们是认为公司的价值不止高于现价的18%。
　　美丽华现市值为71亿港元，手上有11亿净现金，即是市场给予其他资产60亿的价格。可以不考虑红利认股证的摊薄，因为认股价比现市价还要高，集回来的资直接是现金。公司手上三大主要资产，美丽华酒店，美丽华商场加美丽华大厦办公室，报表上显示投资物业值123亿港元，有低估之疑。以美丽华酒店旁边的TheOne为例，去年市场传闻售价近100亿，最后去年12月华置(127)以约77亿卖给其大股东。因买家为上市公司大股东，售价很有机会被压低。
　　而美丽华酒店和美丽华商场位置比TheOne更优越，可见两者价值加上来才123亿属非常保守的预测。
　　市值跟公司价值之间存在相当的距离，成为了大股东私有化的诱因。但问题是大股东才持有美丽华不足50%，大大增加了私有化的难度。因此，市场就猜测公司建议红利认股证的最终目的是想变相增持。红利认股证的交易时间长达30个月，只要美丽华酒店价格不升穿13.5元，持有红利认股证的投资者就不会行使，有机会沽出。这时候大股东就趁机在市场上收集认股证，一旦收集的数目达到了私有化有机会通过的理想水平，大股东就行使权利，提出私有化。
　　上星期跟澳门有关人士讨论澳门彩& 票收入形势，相熟人士都认为分析澳门赌场供需或中国经济状况对研究澳门彩&& 票收入何时见底都是徒劳无功的，反而中国的政治局面变化才是左右澳门赌的形势的最大原因。因此，即使大家看多少份投行报告，都不可能分析到澳门彩&& 票收入何时反弹，因为它们是不可能谈及到政治因素的。
　　澳门的优势除了是中国的领土之一，地理近中国之外，更大的好处是安全性高。试想像如果一个国内富豪打算投注几千万，他可以通过迭马仔实现国内付款澳门下注，完全不用担心金钱运输的问题。但是其它国家，如东南亚或俄罗斯等等，不要说不敢直接把钱带到这些地方，即使是赌赢回来的钱，如果数量显著，相信都不是那么容易带离这些国家。对于中国豪赌客来说，澳门必然是赌的首选地，再加中国人天性好赌，澳门仍拥有得天独厚的条件。
　　市场一直有个说法，就是每逢国家层面的当权者换位置，当权者都需要时间把现有既得利益者洗牌，换上一批当权者的亲信，称为势力转移。这属一个破坏再重生的过程，当中涉及到打压和再放松的手段。澳门是中国唯一合法赌的地方，坐拥独市生意，中间存在的利益极之庞大，自然有再洗牌执位的需要。而现在中央政策明显在打压澳门，换句话说，即是在洗牌的阶段中。那究竟什么时候洗牌才完毕，重新进入再放松阶段？有关人士相信很可能是一年之内的事，原因在于国家主席习近平国事访问美国。
　　国家领导人只会在一届的任期内对一个国家进行一次国事访问，以前国家主席胡锦涛为例，他在两届任期内(2003年-2013年)，进行了两次国事访问，分别是2006年和2011年。胡锦涛是在日上任，2006年4月进行第一次国事访问。国事访问是两个国家间最高规格的外交交流，一般是受美国总统邀请进行。相关人士认为一般当美国发出邀请，代表美国政府已收到情报，中国政府换领导人后局势已稳定。因此，有些人视这次国家主席习近平被邀请进行国事访问为已稳定国内政治局面的信号。如果这个假设是正确的，即是代表各个利益层面的洗牌已差不多完结，之后就应该到重生的过程，进入政策再放松的阶段。而这亦是为什么，从政治角度去考虑的人，会视国事访问为澳门将迎来见底复苏的信号。
　　另外，习近平主席上任后，打贪力度强劲，外间一直认为需要更多时间才能完成势力的转换。但是这次美国发出国事访问离国家主席习近平上任不足三年（日上任），时间比胡锦涛更短。这亦引证了习近平班子行事迅速和执行力强，不用三年就完成势力转换，稳定了国内政治局面。
　　上星期恒生指数在短短两天，以最低和最高位来算，升了近2000点，10%，升势之急显示大部份买盘有机会来自沽空盘的平仓。在没特别利好消息下，沽空盘被夹平仓，合理来说，如果再没有坏消息，沽空盘应不敢再像之前那样猖狂。
　　另外，那两天反弹的股票中，除了一些安全性高的蓝筹或金融股外，还有一批资源股。资源股反弹一般有以下几种解释，一是投资者赌美元贬值资源价格相对高。二是赌中国经济复苏，重新带动资源价格。三是市场重新启动「RiskOn」模式，愿意选择这类高贝塔系数的周期性股票。虽然九月美国加息机会率越来越低，但是在加息初期赌美元贬值是很愚蠢的做法，因此第一个可能性不成立。赌中国经济复苏更不成立，因为最近的数据都显示中国经济活动在走弱中。因此，只剩下第三个可能性，就是投资者认为大市已见底可博反弹，愿意承受更高风险、贝塔系数更高的股票。
　　大市由28000点一直跌到近20000点，跌幅近30%，理应很多投资者仓位已经很低。虽然大家都知道很多股票的估值是处于近年来低位，但因为走势不好大家一直不敢出手买。上星期二、三连续两天的急升，再加上高贝塔系数的周期股都有炒作，有经验的投资者应会看到有转势的苗头。正常来说，低仓位的投资者一般都需要时间来调节看淡转看好的思维，所以它们应该是来不及在那两天追货。
　　刚好港股急升两天后，星期三晚香港时间美股先升后倒跌，星期四恒生指数以跌460多点开市，给予未来得及买货的投资者机会补仓。所以在开市前，笔者对于星期四当天港股的看法是低开高走，所谓的高走并不是说以升市收场，而是收市跌幅会比开市收窄，原因是一般开市的时候气氛是最惊慌的，之后中段开始出现补仓的买盘，股价平稳再回升。
　　但星期四港股走势却比预期中差，最后以接近低位收市，相信动摇了不少急升两天没追货打算回调时补仓的投资者。星期五，港股走势亦属负面，高开低走。综合了这四天，两天正面两天负面的港股交易形态，假设外围没大变动或消息，虽然港股难以跌穿之前的低位，但是相信亦难大升，最有可能的就是在急弹前的最低位20500点和反弹后的最高位22000点之间震荡。
　　而不上不落主要原因是两个方面在角力，一个是负面的市场情绪，而另一个是投资者轻仓。人民币贬值、美国加息等负面因素仍在左右市场情绪，使得投资者在股价价格上想法很保守，它们倾向于短线获利及不敢高追，这限制着大市突破22000点。但是另一方面，它们的仓位却又不高，而现在的股价又足够便宜，所以它们有足够的金钱和诚意去承接跌下来的股票，这亦限制着大市再跌穿20500点。
　　淡市中资金风险偏好下降，对于股票基本因素的要求越来越高。笔者留意到国内体育板块算是十分强，以上星期五为例，特步国际(1368)更是创出了今年内的新高。国内体育板块股价表现稳定，主要原因是投资者看到行业同时受惠于两个利好因素，一个是周期性的需求回暖，另一个是行业的结构性改变。　　2008年北京奥运后，各大体育品牌商都遭受存货过多及经销商现金流不顺的问题，两大问题困扰了整个行业长达五年之久，到了2013年上半年行业销售数据才重新出现转机，行业的终端销售增长超过了订货会的增长。另外，行业数据显示去年及今年整个行业的整体店铺数量维持稳定，即是说明了行业的整体销售增长是来自同店销售增长，而非店铺数量的上升，再次证明是行业终端消费者的需求回升。　　需求回升，生意做多了，另一点需要关注的是利润率，而这就涉及到行业的结构性转变。这几年国内兴起了跑步热潮，这里说的是距离比较长的跑步活动，长跑者特别重视保护脚部的功能性。功能性产品的利润率一般都比休闲性产品的为高，跑步鞋的需求上升改善了各大体育用品商的产品组合结构。所以各大品牌商的毛利率都维持稳定或微升。　　第二，跑步文化的兴起令到品牌商更容易开拓女性市场。男性有更多机会参与不同的团体运动，如篮球，足球等等去维持身心健康，而女性可能更偏向于独自一人进行的运动方式。因此，在已发展国家如美国，女性跑手是要比男性多的。相信随着中国社会进一步富裕及国民越来越重视身心健康，跑步文化的兴起将给国内品牌商带来一个增长空间广阔的女性运动用品市场。　　第三，跑步鞋的竞争环境跟其它热门运动，如篮球足球等，存在差异。以李宁(2331)为例，公司过去几年一直亏损，除了引入TPG改革失败这个原因外，另一主因是成本控制不当，而当中包括了公司在各大体育项目，如篮球足球等，大洒金钱跟职业运动明星签约。　　跟职业运动明星签约一直是国际品牌Nike，Adidas的惯常做法，但跟国内体育品牌不同之处在于，前者的全球消费者数量足够，往往都能把运动明星合约转化为盈利。相反虽然国内体育品牌明知不可能在运动明星产品上赚回合约支出，但是鉴于此类运动的消费者崇拜英雄主义，它们为了维持竞争力亦只好跟着国际品牌策略走。　　而跑步属自我挑战的运动，崇拜英雄主义的意义相对薄弱，我们比较少看到品牌商利用运动明星的策略（短跑例外）去进行推广。这样对于国内品牌商有以下好处，一是不需要大洒金钱去跟运动明星签约，推广更讲究的是创新或品味的捕捉。第二，消费者追求的不一定是品牌上的知名度，而是适合性，在这方面，国内品牌商有机会比国际品牌做得好。以日本生产的美津浓为例，香港的推广并不算多，但在专业跑步鞋市场却占有相当大的份额。主要原因是消费者认为美津浓的跑鞋比欧美Nike和Adidas生产的更适合亚洲人的脚型。……
　　上星期五笔者看到很多做股票的朋友在朋友圈分享以下的一段新闻， 「据《彭博》报导，恒指周四的市盈率已跌至9.8倍，较MSCI AC 世界指数折让44%，是全球已发展市场中最低，更较巴基斯坦 KSE-100 指数的市盈率10.2倍为低，而俄罗斯MICEX 指数市盈率则为9.5倍。」
　　笔者7月初就写过一篇名叫《便宜并不是港股的免死金牌》的文章，以分析港股多方资金的看法为基础，认为即使港股便宜都不足以阻挡港股的下跌。当然中间突如其来的人民币是不能预算的。现在很多股票跟那时候比较又便宜了，但是笔者仍然坚持港股应该是短期难言见底及建议一般投资者应该先忍手。
　　现在恒生指数的市盈率为9.8倍左右，跟全世界很多股票市场比较的确是折让，不过这折让一直都存在的。对于机构投资者来说并不是新闻，不存在任何新的影响力。反而拿恒生指数过往的市盈率区间来比较，可能更有参考性。
　　恒生指数公司的数据显示最近三次比较严重的跌市，2008年11月最低市盈率为8.27倍，2011年9月为9.61倍，而2012年5月为8.81。2008年的金融危机被视为百年一见，笔者认为这次跟当时相差甚远，所以应该不在考虑之列才合理。2011年踏入8月份后，市场开始担虑欧债危机扩散至意大利及法国等发达国家，加上美国信用评级下调，使环球金融市场大幅动荡，之后恒指暴泻至10月初16170点的低位，当时的市盈率为9.61倍。2012年，5月又传出「希腊」脱离欧元区机会大增，加上西班牙及意大利债务忧虑升温，不少个股遭洗仓，5 月港股跌 2,465 点或 12%，于 6 月初恒指更跌至 18,056 点的当年低位，市盈率为8.81。
　　而这次下跌的风暴点是人民币贬值，之后再导致东南亚货币跟着贬，再配合中国经济衰退和股市大跌的背景。合理来说，这次国际资金的态度应该比年更谨慎，不单止是当港股为提款机抽资避险那么简单，而应该是当港股为做空中国的一个战场。如果以上的理论成立，那么这次港股的底部市盈率应该是要比年更低才合理。假设市盈率是跌到8.81倍或以下，那么恒生指数还有超过10%的跌幅，更不要说其它的股票。这亦是为什么笔者提出短期内港股难言见底。
　　另外，笔者叫投资者先忍手的原因是其实很多投资者没有认清究竟这几年是依靠什么能力在股市上赚钱的。其实大部份投资者都是依靠趋势来赚钱的，现在明显是没有趋势，或者说趋势是明显向下，那只可以买而不能做空的投资者就好应该停手不做。现在流行所谓的找寻有趋势的价值，听上来很像王道正宗的基本分析投资派。但笔者认为都是牛市中一个口号，或是炒作一些概念股的包装而已。你看看腾讯(700)就知道了，腾讯有价值是众所周知的，但它的价值往往不是在牛市中表现出来的，而是在熊市中体出的股价抵跌性。
　　很多人说从长线投资者角度去看，现在是买入机会，因为从有数据以来港股的平均市盈率为14倍左右，只要愿意等，现在的胜算挺大。笔者是认同以上的看法，不过投资者在执行前最好搞清楚以下三点，第一就是你要先能肯定你买的企业不会有倒闭的风险，能捱过之后有机会出现的金融危机。第二是这企业的盈利不会在恒生指数市盈率上回平均值前出现大崩溃及第三，其个别市盈率不会因之后的市场口味改变而被下调。
　　上星期中国汽车流通协会罗磊指出「如果股市低迷，中国汽车销售或将出现年度下滑，而中国股市对汽车销售是关键因素。」年初有关人士已预计2015年中国汽车销售量会录得低单位数的增长，再经过刚发生的股市急速下跌，以上所说的今年中国汽车销售出现年度下滑绝对是大概率事件。
　　统计数据显示，2015年6月，汽车产销量环比下降，同比继5月后再次双双下降；其中乘用车产销月度同比(扣除两节因素外的月份)自2008年12月以来第一次出现双双下降，商用车略有增长。其中，市场最关心的运动型多用途乘用车(SUV)产销依然保持较快增长。6月，产销46.67万辆和44.82万辆，环比下降2.62%和2.40%，同比增长40.76%和37.75%。
　　虽然SUV产销仍然维持高增长，但是笔者认为风光背后却存在重大的隐忧。这几年SUV市场的快速增长跟轿车的慢速增长形成了鲜明对比，吸引了一众原本做轿车的国内品牌商都纷纷加入战团。基于低端轿车转变成SUV生产不需要对生产线进行很复杂和大量的资本投放，相信短时间内国内品牌SUV供应将大增。
　　国内品牌进军的是低端市场，产品同质化的情况下，供应上升一定影响定价。现在国内车厂成本基本上已到了无可再降的水平，反而合资车厂还可以靠零件国产化去节省成本。因此，笔者认为国内低端SUV市场将开始进入一个收入持续增长，但收入质素却不断下降的格局。
　　笔者相信过去几年国内低端SUV市场霸主的长城汽车(2333)一早已预见到这种格局的来临，一直在找应对的方法，只可惜知道路怎么走却不代表能走顺。长城汽车7月初刚宣布增发募集近170亿资金，用途主要在新能源汽车和智慧汽车方向。之后7月中再公布了一个比市场预期差的业绩中期快报，之后股价连翻创新低。如果把两者并在一起去想，就能推论出集资及差业绩是有关联的。公司这两年很积极挑战国外品牌的中高端市场，推出售价达廿十万元人民币的H8和H9，但两者都并未能收获如期销量。H8和H9销售差证实了长城汽车在SUV中高端市场的路短期内是走不通的，再加上国外品牌SUV，如宝马的Ｘ1开始降价，令长城更感雪上加霜。最后，公司只好选择集资开拓另一全新的电动车市场。
　　长城是国内品牌SUV的领导者，它挑战中高端失败等同宣布所有国内品牌SUV亦只能停留在中低端市场竞争。现在SUV市场有点像之前的体育用品市场，高端一直被国外品牌垄断，如Nike和Adidas。当时经营得比较好的国内品牌，如安踏(2020)，李宁(2331)，尝试挑战高端市场。但经过多年努力，安踏仍然停留在低中端市场，而李宁则挑战失败，变了年年亏损。更糟的是Nike和Adidas一直在攻占中低端市场，一不留神，国内品牌可能连领土都守不住，或者被迫往更低端市场迁移。
　　不过有一点汽车市场是比体育用品市场优胜的，毕竟汽车算是奢侈品的一种，高端品牌为了维持品牌价值，不可能肆无忌惮地进军低端市场，这起码给国内品牌剩留一块生存空间。
　　上星期三晚，金沙中国(1928)在美国上市的母公司公布了截至二零一五年六月三十日止第二个财政季度业绩，透视了金沙中国业绩比预期中好，带动整个澳门搏彩股板块在星期四大涨。亦令到市场进一步幻想会不会其它搏彩股盈利都会有惊喜。要解答这个问题，我们就需要先分析为什么这次金沙中国业绩能比市场优胜。
　　金沙中国第2季总收益净额按年跌25.63%至17.7亿美元；经调整物业EBITDA按年跌29.49%至5.65亿美元；收入净额按年跌37.33%至3.89亿美元。按季计，总收益净额持平，经调整物业EBITDA及收入净额分别升6.4%及12.75%。
　　第一，有幸运成份，金沙中国第二季VIP的净赢率达3.38%，相比15年的第一季2.81%和14年的第二季3.19%，高出了20%和10%。净赢率就是赢额占下注额的百分比。对赌场而言，净赢率可理解为赌局的回报率，比率愈高，赌场这个「庄家」赢取的回报便愈高。除非是VIP引入了新的赌法，不然净赢率长时间来说应该是很稳定的。据统计，理论上VIP的净赢率一般是2.7%至3.0%之间的。因此，3.38%的净赢率明显地是不能维持的，笔者相信第三季就会看到有明显的回落。
　　第二，即使不考虑第二季特别高的净赢率，金沙中国的业绩还是略胜预期的。这主要来自公司有效的控制成本及比预期中高的零售租金收入。金沙中国主要收入来自澳门威尼斯人和金沙城中心（一期、二A期、二B期），澳门威尼斯人拥有大面积的非搏彩空间，让公司成为拥有最多非搏彩收入的搏彩公司，非搏彩收入占其总收入达16%，而其它平均只有6%。搏彩收入是搏彩公司的命脉，在行业不好的时候，更难缩减开支，那只好选在其它非搏彩地方下手。……
　　大跌之后港股连续大涨两天，很多投资者的感觉是不思其解，怎么之前跌得那么急，现在又好像没有事了。虽然很多股票报复式上涨，指数又拉回25000点，表面上已脱离危险期，但是其实这次急跌在以下几个层面都影响深远。
　　第一，即使指数上回25000点，但是投资者的财富却不见得比4月时的相同水平多，笔者更认为是大部份人的财富被蒸发掉了。现在实体经济已非发达时代，消失的财富起码要几年时间才能回复，这对于资本市场及经济来说都是一种消耗。如果是严重到伤害到了中国的金融体系，那么之后的资本市场有机会反映这一点。即是说急跌有机会为我们的经济埋下一个计时炸弹。
　　第二，突如其来的股灾和救市打乱了人民币国际化有序推进的进程。人民币想要加入IMF的储备货币篮子，必须更加开放，使用上限制更少。而在这次救市行动中，IPO暂停，央企被要求增持，企业高管禁止在未来六个月内减持，这些都凸显国家力量对市场的影响之大。以上种种行为都是中国国企改革和金融市场自由化的逆向操作。
　　第三，短期内国内难再酝酿一个比国家政策牛市信念更强的主题。如果股市回复纯反映基本面的一面镜子，那么现在估值过高的问题将逐渐修正过来。持续下跌的股市成为了中央要处理的一个烫手山芋。全民皆股的原因，股市下跌比经济下滑更影响政治稳定性，届时中央可能忙于应付股市，忽略一直没改善的经济环境。但是股市跟经济环环相扣，经济环境持续下滑，股市自然表现更差。
　　另外，这次急速下跌都让我们学到，港股所谓的便宜绝对不是投资者不止损或港股不会跌的免死金牌。便宜是相对的，在内地投资者眼中，把港股跟A股比较，他们习惯了100倍市盈率以上的创业版，那当然是觉得港股便宜了。但问题是港股跟A股高度相连，一旦A股出问题，港股亦出问题。当两地都跌市时，他们一样是沽出便宜的香港而去救国内，主要原因是即使国内估值高，但仍是他们最熟识的主战场。
　　而在外资眼中，中国经济存在结构性的问题，大部份企业都是旧经济的产业，便宜有某个合理度。它们并不当中国是一个必选的地区，当每次外围市场不好，资金先从香港市场流出，变成了国际机构的提款机。在改变不大的经济环境下，影响股价更大的并不是企业盈利，而是资金流向。大家要接受香港是二奶市场，并不是国际资金的核心选择。国际资金都是站在更高的全球位置去考虑资金进退，因此香港市场便宜并不足以构成资金不撤离的原因。在无情资金离开时，便宜是可以更便宜的。
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