30岁前做垮3家公司，他的人生曾是一个大写的Loser，如今却缔造出千亿级互联网帝国！沉浸模式他的失败经历着实可以编写一步互联网10年的史书——《我是如何失败的》。十年间，王兴连续创业做了10多个项目都失败了，但凭着骨子里的坚韧与坚持，他从残酷的千团大战中，终于杀出条血路。在创立前，王兴被称为最倒霉的连续创业者。他的失败经历着实可以编写一步互联网10年的史书——《我是如何失败的》。从2004年至2010年，他连续创业，做了10多个项目，次次告败，简直是史无前例的人生”Loser”。但凭着骨子里的坚韧与坚持，他从残酷的千团大战中，终于杀出条血路。如今他的风头正劲，估值过千亿。业界认为，很有可能继BAT（即、阿里、）之后，成为中国互联网的“第四极”。校内网的失败兵马先行，粮草未动25岁之前的王兴，有典型的三好学生式经历：从福建龙岩一中被保送上清华大学，毕业获得奖学金前往美国读书。留学时，王兴发现SNS（社交网络服务）红遍互联网。当时这在国内还是空白，于是2003年年底，他放弃读博，归国创业。“当时除了想法和勇气外，一无所有，我读完本科就去了美国，除了同学没什么社会关系，回来后找到了一个大学同学王慧文，一个高中同学赖斌强，三个人在黑暗中摸索着了。”王兴回忆说。在2005年底创办校内网之前的近两年，王兴折腾过“多多友”等好几个创业项目，也犯了很多错误。“那两年我们做了好多产品但从来没去推广。说好听点靠口碑传播，说难听点是压根儿不敢也不知道怎么传播。”王慧文说。那时候的王兴还是一个典型的高智商工科男，他对一切有趣的新科技着迷并乐意动手；他相信0和1的二进制法则将改变世界；他还有一句名言，那就是“面对一件不满意的事情，有三种选择，一是忍耐，二是走掉，三是去改变它。”2005年12月，王兴和他的伙伴创办国内类facebook网站——校内网，首次将社交网站带入中国。当校内网上线的时候，王兴早已不是外界印象中那个“坐在电脑后面的键盘创业者”了。校内网初期就有300人的校园大使，在高校中做推广，以至于后来王兴美团时期的销售副总裁就是当初校内网线下推广团队的一员。“我觉得很多人误会我们，以为我们产品做得好，其实是推广做的好。”王慧文说。但竞争对手很快闻风而动，名目繁多的校园社交网纷纷涌现。像推出的5Q校园网、张帆推出的，都成了校内的强劲对手。此时，校内网资金耗尽，急需融资。恰好有人在网上写文章大骂校内网抄袭Facebook，结果被的人看到了，于是请他们过去谈谈。是美国著名的投资基金，三个兴奋的年轻人匆匆写了张商业计划书，结果在出租车上弄丢了，只好在红杉的会议室临时写一份。那天红杉资本的全球正与洽谈，顺便请他看看校内网怎么样。进去打了个照面，王兴三人都不认识这位互联网大佬，于是没理他。结果周鸿祎当场建议红杉，不要投校内网。当然，红杉还是跟王兴谈了校内网的估值，不会聊天的理工男们开出了数百万美元的高价。红杉表示：“这价钱开得不低啊。”他们回答：“再等段时间，我们就更高了。”在资金链即将断裂的时刻，王兴团队就此错失机会。红杉抛弃校内网，转投。之后，王兴又联系了十几家风险投资，有一家已经签下了意向书，但放出话来说谁投校内就是跟我过不去，正好校内也不是一个那么确定能够盈利的项目，VC们没有必要为了这个模糊的项目和陈一舟撕破脸，最后投资都不了了之。王兴用有些自嘲的口吻谈到风险投资的态度：“他们给我的回答相当于一个女生对一个男生说‘你是一个很不错的人,但是我觉得我们还是比较适合做朋友’，跟女孩拒绝男孩相似的地方还有，你永远也不知道真实的原因到底是什么。”2006年10月，陈一舟的千橡互动以200万美元将校内网收购。校内卖掉后，陈一舟将之打包上市，号称是中国最大的像Facebook的社交网站，一度享尽资本风光。王兴这才意识到，“光有企业家精神还不够，你还要学会跟人沟通和容忍。”直到今天，王兴仍然不肯透露当年交易细节，他是否被陈一舟忽悠了他也不在意，“没有什么事情是被迫的，商业游戏规则之内所有决策都是自愿做的。”他只是遗憾以前对公司的控制力不够。当时是否卖，校内三位创始人意见分裂。赖斌强（现美团行政部总监）强烈赞成卖，王慧文（现美团副总裁）强烈反对卖，王兴居中偏向不卖，他认为，校内网的机会千载难逢，这样卖掉太可惜了；但股东中有人是负债创业，压力已无法承受。争执之下，团队濒临崩溃，王兴已别无选择。被收购后的第二天,王兴在他的博客日志里引用了英国前首相温斯顿·丘吉尔的一段著名演讲辞来表明他的态度:"This is not the end. It is not even the beginning of the end. But it is, perhaps, the end of the beginning."翻译而来，就是王兴而今常常所说的那句：的失败中国特色社会主义失败2006年6年，推特（Twitter）横空出世，这个只能发140个英文字母的微博很快吸引了王兴的注意。王兴决定做个类似的网站，名字就叫“”，既有“廉颇老矣，尚能饭否”的典故，又有中国人见面常说的“你吃了吗”的意思。日，王兴建立中国大陆地区第一家提供微博服务的网站——饭否，被称为中国版Twitter。饭否做了一阵子，用户量没起来，王兴又想着是不是做个更有用户粘性的社交网站。他们在饭否的基础上加了音乐和图片的功能，在2008年年初推出了海内网。海内网的理念不错，时点切入得也很好，却遭遇了开心网这个强大对手。它通过抢车位、偷菜等小游戏引爆了用户的社交趣味，像“病毒”一样传播开来。海内网很快败下阵来。（当年风靡一时的“偷菜”游戏）就在海内网无力时，王兴扔在一边没管的饭否却有了起色。2007年饭否刚推出时，上面没什么有意思的内容。但经过一年的自我生长，一批文化人、媒体人和段子手纷纷入驻，自媒体内容精彩纷呈。媒体的嗅觉最为灵敏，碎片化的分享加上移动互联网，让饭否成为各类趣事和新闻事件的发源地。人们被新鲜和好奇所吸引，纷纷前来注册。到2009年，饭否网的用户突破百万。王兴又一次站在了互联网创业的风口。这次饭否的产品没问题，用户粘性也极高，但随着用户增多，一些负面新闻和情绪在饭否上肆意传播，引发了政府对舆论失控的忧虑。当年7月8日，已经拥有百万用户的饭否网被突然关闭，给了王兴当头一棒。起初，王兴以为过两天就好，多次辗转打听发现事情并不如他想象中简单。王兴并没有放弃。一方面，他通过四处找关系试图恢复饭否的服务;另一方面，饭否的团队正在加紧完善产品，但做出的产品得不到用户反馈，没有一个人知道“饭否的明天会怎样”。直到那次年会，当巨大的未知感袭来，团队成员纷纷落泪，王兴也哭了，他开始一边等饭否一边尝试新商业。与其说饭否败于政治上的天真，不如说是败于王兴的固执。即使面临对团队和事业的双重压力，他始终遵循内心。王兴知道自己做事的方式不够本土化，但依然不愿意去改变。饭否被关半年后，当科技媒体人问他还能否重开，他回答：“关键取决于我能如何改变自己”。2009年年底，王兴又一次遍看互联网新商业模式后，确定做。饭否被关闭的挫折是王兴创业10年一个不大不小的分水岭，也是一个影响深远的伏笔——在那之前的王兴是一个极客、一个连续创业者、一个认为极客天生改变世界，“信息沟通成本理应趋向于零”的理想主义者;而美团时期的王兴则开始努力学习传统商业的管理规则、用数据驱动的高运营效率降低未知感、将极客理想与商业融合并互相激荡。王兴的每次创业过程，都可以看成他观照自我和外界希望发生的某种变化：“创业对我来说是改变世界的方式，我希望活在一个更希望生活的世界里，但我等不及让别人去打造这个世界。” 这个奇妙的作用力正在发生：美团之所以能成功，不仅仅是因为王兴改变了商业，而在于他也被商业所改变。$page$不跟风不盲从，做对两个关键选择终胜出“千团混战”日，美团网正式上线，成为国内最早的独立团购网站之一。新模式被引入中国后，顿时引爆整个行业。窝窝团、、24券等接连上线。此后两年，5000多家团购网站冒了出来，美团闯入了一个史无前例的大红海，从百团大战发展到千团大战。2010年6月，拉手、糯米等对手们已经纷纷拿到融资，这意味着，竞争者可以用更快的速度进行市场推广和地面扩张。那是美团第一次低谷期。当时美团10个销售有4个去了糯米团，离开的销售还带走了美团跟谈好的单子。旗下的糯米团利用人人网首页的广告位置换，第一单就卖了15万份电影票，而当时美团每单销售最高纪录才几千份。那是一段非常压抑的日子。销售们每天都在楼道里大把大把地抽烟，抽完烟就出去谈商家。王兴每个周六晚上都会给团队做分享，已经多次创业的他看上去很淡定：“创业就像坐过山车，今天低谷，可能明天就上升了。”给团队注入强心针的同时，王兴的焦虑感始终存在，他在咖啡厅约见每一个要离职的员工，并花费大量时间劝说。那时候的王兴其实也有其他选择。当时不少竞争对手采取代理商模式换取发展速度，用市场份额换取VC的投资，但是王兴坚定只做直营模式，因为直营模式可以控制团购的品质，在现金与产品品质之间，他又一次选择了后者。战略的高下往往拼的只是选择，这种朴素的钝感力却帮助美团“意外”迎来柳暗花明。在各大团购网站纷纷一天上很多单的情况下，王兴也坚持每天只上一单。将所有的流量都导入一个商家。当商家发现在美团的流量和业务数倍于其他团购网站时，合作意愿也更加强烈。直到2010年9月，王兴拿到红杉的第一笔投资，美团创立后的第一个生死劫终于跨越过去了。王兴面临的第二个重要选择是要不要在获得融资之后迅速加入团购的广告战。2011年上半年，、窝窝团在融资后疯狂扩张，各大城市的公交、地铁、电梯间填满了团购广告。在团购市场整体非理性的环境中，几乎所有人都把团购的未来寄托在市场份额和新增用户上，不打广告很难带给商家流量，销售大量被抢单。这种全行业的亢奋很难让人做到不为所动。但顶住压力做出不砸广告的决策，除了王兴牢牢抓紧现金流的直觉判断，更重要的是他有能力说服团队内部和投资人的不同声音。对于这个决策，王兴对团队的解释是疯狂砸广告其实是帮行业启迪消费者的认知，美团的每一分钱都要花在刀刃上，必须在离消费者最近的这步直接转换成购买。因此当广告战到了100元获取一个用户的阶段美团选择10元获得一个用户的线上广告方式，而对线上的理解恰恰是王兴区别于竞争对手们最大的优势。当时，美团购买了诸如“团购”“拉手”“窝窝团”等关键词，并与hao123导航页、团购导航网站团800合作，事实证明这并未影响美团的品牌认知度，以至于当时很多朋友见面都会对王兴说，“你们美团做的真不错，我好像到处都能看到你们的广告。”在借的广告战坐收渔利之后，王兴却做出了一个与他之前的“吝啬”完全相反的举动——2011年3月率先推出“过期退款”。过期退款对于团购网站沉淀资金和现金流周转是一个巨大考验。此前，也有团购尝试过此类模式，但很难做到系统化流程，只有遇到一些比较难缠的消费者才会退款。美团推出“过期退款”后，账上的沉淀资金很快少了1000万元。短期上看来，过期退款可能存在风险，但王兴认为，当竞争对手用广告启迪了消费者对团购的认知，如果当消费者提起团购会想起美团是做的最好的，以这种口碑传播的方式赢取人心才是长远之道。或许正是因为互联网产品人的出身，才让王兴在管理一个拥有大量销售的团购公司时更有心得——越是业务看似千头万绪的时候用数据提升管理效率就显得越发重要，而不少消失在那场泡沫中的团购公司，恰恰是败在了高速扩张过程中管理的失控。王兴不认为自己是什么管理奇才，他所做的只是在坚守常识，他自己的说法是，只要把账算清楚，谁都能做英明决策。2011年9月，拉手网递交上市招股书。一旦拉手网上市，在资本的助力下扩张，其他团购网站几乎难以超越。当时，拉手网、窝窝团作为第一阵营的团购网站扩展到全国300多个地区，、糯米网扩展到了50多个地区，美团走在中间扩张到了100个城市。王兴坚持扩张到的每一个城市的决策必须符合科学。他会综合这个城市的人口、GDP、淘宝消费指数、肯德基、麦当劳数量及电影院的数量等各项指标来计算投入产出比。当他发现投入产出比不划算时，就停止扩张，这也是美团在扩张到九十多个城市时突然停止的原因。2011年11月，市场风云突变让美团迎来转机。拉手网上市失败，美团失去了一个劲敌，24券资金链彻底断裂，王兴收购了24券团队的大部分人，接手了24券在一些地区的扩张，迅速的壮大了业务。在团购竞争对手遇到资金问题衰退的时候，一直精细化运营的美团迅速而稳健地占领市场。如今，美团的毛利率也只有5%左右。包括王兴在内的所有高管都认为，团购的性质与超市很像，所有人都只看到了沃尔玛的“天天低价”，但能做到低价的本质是“高效率低成本”。2012年年会中，王兴讲了南极探险的故事——最终赢的团队不是跑的最快的，而是很科学地计算出每天需要供给量和体力消耗的人，其核心是强调做事要讲科学与精细化运营。与其说他在用代码改变世界，还不如说这种重视科学发展的思维才是主因。王兴的野心和热望团购只是冰山一角，进军更庞大的O2O市场千团大战胜出后，美团在2013年首次实现年度盈利，全年交易额突破160亿，市场份额超50%。这一年，王兴提出美团2015年销售额要过千亿，2020年要过万亿。当年，人们觉得这不过是痴人说梦；如今，2015年的目标已经实现。在王兴看来，O2O（线上线下商务模式）是比实物电商规模更大的万亿级市场。王兴选取了电影、外卖和酒店三大行业为发力点。比如最先深度拓展上市的猫眼电影，不仅仅可以在线选座，还可以看影评，2013年的交易量达6000万张，全国每10张电影票中有一张出自美团。几乎可以说，猫眼电影已经成为电影发行商不可忽略的渠道，在猫眼电影上做宣传越来越平常化。另一匹意外的黑马是酒店业。根据美团内部的数据，美团酒店业务规模已经超过，在的酒店业务部已经竖起了对抗美团的横幅。王兴选取酒店业重点拓展的核心秘诀在于团购是预付模式，所有的账都会经过平台，颠覆了、、艺龙等OTA的到付模式， 这实际上是在教育消费者的消费习惯。美团的扩张引发了虎视。2015年7月，百度在糯米上豪掷200亿，引爆了O2O的巨头之战。人们惊呼美团将承压巨大，但美团表示这都不是事：O2O市场万亿级，美团上升空间还很大，欢迎大家共同参与，把市场做好。然而百度这样的巨人出手，背后的资本已容不得王兴有任何闪失。日，美团和宣布合并，被戏称为“新美大”。新美大诞生后，拥有用户近6亿，合作商家300万户，覆盖中国1200多个城市。2015年全年交易额超1700亿元，占据团购市场80%的份额，成为中国O2O企业中不折不扣的王者。合并后有好事者预测，新美大将经历曲折宫斗、裁员重组、战略转型，折腾大半年才能走上正轨。没想到仅一个月，王兴便宣布了新的组织架构和人排，“美团系”全面胜出，“大众系”基本出局，足见王兴对公司的掌控能力之强。新美大虽大，但团购利薄，又要四处烧钱，巨头挤压下，人们担心其资金链撑不了多久。但风险投资家们对新美大的垄断地位早已看清。日，新美大获33亿美元超额融资（其中包括），创造中国互联网行业私募融资单笔金额的最高纪录，公司估值达180亿美元。当人们还在为新美大的估值惊呼不已时，新美大的美团支付已于2月26日悄然上线，与Apple Pay、、微信支付赫然并列。作为O2O霸主，王兴此举等于昭告天下，新美大正向互联网金融这个蓬勃市场全面进军。王兴曾说：“预测未来最好的方法，就是创造它。”对于拥有6亿用户的新美大来说，只要不犯致命错误，2020年干上万亿并非神话。未来的5年中，随时都将成为人们见证奇迹的时刻。$page$连续创业秘诀既往不恋、当下不杂、未来不迎、纵情向前王兴身上有着深刻的危机感，他以曾经说过的一句话来自省：“可能巨人倒下的时候身体还是温暖的。”在他看来，在这个持续激烈变化的行业，美团离破产始终只有几个月的时间。贯穿王兴创业史的总共有三项秘诀：一、几乎所有的项目都来自美国互联网行业的先驱者，王兴和他的团队紧紧跟随着美国互联网的发展。甚至在上有人提问王兴除了把国外的东西带到国内，还做了什么?王兴倒是不太讳言这个问题，甚至表示在上还看过这个帖子：“创业主要是看你给什么用户提供什么服务，这才是最核心的价值。至于是不是原创，可能并不重要。”王兴说泰康保险创始人曾经提过一个观念，率先模仿也是创新，也是一个连环创业者：创业内容分别为拍卖、包括最后的，在王兴看来：“要承认国外确实比我们要先进，在互联网领域更是如此，确实是他们先发明了东西，然后碰到问题，再去解决用户的需求。就像现在的汽车都是四个轮子一个方向盘，不是国外做四个轮子，在中国做五个才叫创新。”二、王兴从创业开始，核心团队几乎不变，虽然偶有纷纷合合，但最终还是能够走到一起。在王兴看来：“创业本来是件蛮不容易的事情，最好的团队肯定是能合而不同，就是大家的技能、一些观点不会完全一致，要不然就完全重复了，但是能够和谐的为一个目标而努力。老祖宗说的君子合而不同，小人同而不合。”三、吸取曾经的创业经验。在多次创业失败后，王兴总是能在失败的过程中学习到经验和教训，并且加以改进。比如现在的O2O项目，在曾经的校内做推广时，王兴的团队就曾经做过类似的业务。性格上，王兴依旧善于学习、不世俗不讨巧。伴随着美团的成功，王兴也在面对各种微妙的关系，他要同时周旋于投资人与管理层，面对商家和消费者，激励员工与洞察竞争对手，更新知识储备应对科技发展带来的未知。现在王兴买了3个Kindle，一个放在车上，一个放在办公室，一个放在家里，一有时间就看书。他把饭否的签名改成“如果我一整天都没看到、想到、或做过什么值得在饭否上说的事，那这一天就太浑浑噩噩了。”他依然相信“科技创新和市场的自由竞争会改变一切”，但这些商业世界微妙的关系也让王兴的思想发生改变。他在微博上写下：“我曾经也认为自己要永远 ‘站在弱者这一边’并颇为自豪，后来多经历了一些事情，才知道正确的是‘站在规则这一边’，不是谁(以弱者身份)来闹谁就有理就能得利，否则，最终所有人都是受害者。”*本文作者，由新芽NewSeed合作伙伴米龙谷授权发布，转载请联系原出处。如内容、图片有任何版权问题，请联系新芽NewSeed处理。相关领域的投资人猜你喜欢
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2017年6月，根据权威市场调研机构IHS发布的报告，海康威视占全球视频监控市场份额的21.4%，连续六年位列全球第一。海康威视的成就不仅在市场占有率上，它在技术研发上也是成就满满。海康威视的深度学习技术研究团队在2015年分别取得MOT Challenge4多目标跟踪 技术、KITTI5车辆检测和车头方向评估算法测评世界第一，在2016年分别取得PASCAL VOC6目标检测、 ImageNet7场景分类（Scene Classification）测评世界第一，并于2017年3月在ICDAR8 RobustReading竞赛 的“互联网图像文字（Web and Email Born-Digital Images）”、“对焦自然场景文字（FocusedScene Text）” 和“随拍自然场景文字（Incidental Scene Text）”三项挑战的文字识别任务中，大幅超越国内外参赛团队获得冠军。2017年11月，海康威视的智能仓储机器人系统获得第十九届中国国际工业博览会（简称工博会）金奖。类似这样的获奖事迹，海康威视太多了。此外，海康威视作为全球最大的安防厂商，是视频监控数字化、网络化、智能化的见证者、践行者和重要推动者。2016年，海康威视获得惠誉、标普、穆迪国际信用评级，评级结果分别为A-、A-、A3，评级展望均为稳定，在全球企业中处于领先地位。根据最新的三季报业绩披露，海康威视三季度营业收入增长31.14%，归母净利润增长26.82%，扣非归母净利润增长27.33%，基本每股收益增长24.72%至0.538。海康威今年三季度业绩不出意外，依然保持稳健增长不负众多投资者的期待，一所市值高达3000亿的大企业维持健康发展实属不易，要保持30%左右的增速更加不易，这可能就是海康威视的魅力所在。如要详细解读海康威视的产品业务，估计三天三夜都写不完，官网有详细的介绍可供大家阅读。了解完海康威视的基本情况，下面来讲讲它的财务情况。二、财务综合解读1、财务指标（1）盈利能力从表1看出，从2012年到2015年，海康威视的毛利率呈逐渐减少的态势，2016年后开始提升至今年三季度的44.18%。近两年，净利润增长率与扣非净利润增长率较2015年有所增长，且毛利率提升，可看出盈利能力有所增强。（2）运营能力从表2看出，近几年来，海康威视应收账款周转天数逐渐增加，存货周转率先增加后减少。应收账款周转天数的增加表示下游（工程商、集成商、经销商等）回款速度变慢，海康威视的资金被下游占用的时间变长；海康威视今年三季度存货周转率的锐减，与杭州桐庐一期投入运营与新经销策略“蜂巢计划”有关。今年三季度，应付账款周转天数较上年减少5天，即对上游（镜头商、芯片商、材料商等）赊账时间变短，占用上游资金能力变弱，议价能力变弱。整体上看，海康威视运营能力略微下降。（3）偿债能力从近些年的整体数据看出，除2015年外，海康威视速动比率自2014年起开始平稳波动；流动比率近两年也有所稳定；今年三季度负债比率较上年末略有下降。速动比率与流动比率的历史变化趋势，表现出海康威视偿债能力逐渐稳定，近两年的偿债能力开始平稳。（4）成长能力从近几年的数据来看，海康威视营业收入增速呈上下波动的态势，先在2014年达到顶峰60.37%，之后又在2016年下降至26.32%，在今年三季度又上行至31.14%；净利润增速在2014年到最高点52.13%，次年起开始平稳；净资产收益率增速在2014年达到最高点14.58%，次年跌落最低点-3.02%，之后偏弱上行。海康威视的成长能力自2014年来有所下降，2016年及之后开始有所平缓上行，成长能力略微上升。综上所述，近两年来海康威视毛利率回升盈利能力微弱增强、偿债能力有所平稳，下游回款放缓上游赊账期限减短，整体资金运营能力略微减弱，成长能力开始偏弱上行。目前，海康威视31.14%的营收增速与26.82%的净利润增速表现它仍处于高速增长时期，近两年各项财务指标的回暖表明海康威视的强劲发展动力。1、财务数据（1）货币资金从财务报表来看，海康威视货币资金呈逐渐增长的态势，从2012年的55.35亿增长至今年三季度的131亿。货币资金包括现金（人民币、美元、欧元及其他外汇现金）、银行存款（人民币、美元、欧元及其他外汇存款）与其他货币资金（外汇保证金、银行承兑汇票保证金等）。海康威视在境外设有28个销售公司，形成覆盖全球100多个国家和地区并不断完善的营销网络，自主品牌产品销往150多个国家和地区，因此货币资金中包括许多国家的外汇货币，但这部分资金随着国际汇率变动存在汇兑风险。今年三季报披露，海康威视短期借款6.5亿，长期借款13.11亿，结合庞大的货币资金数额，侧面看出海康威视急需流动资金用于发展投入。（2）应收票据应收票据从2012年的3.18亿增长至今年三季度的32.61亿，包括银行承兑汇票与商业承兑汇票。其中，银行承兑汇票占据大头约为97%，商业承兑汇票则只占小部分约为3%，由于银行承兑汇票的风险回款风险小于商业承兑汇票，因此海康威视的应收票据的风险较小。（3）应收账款从历史财报数据来看，海康威视应收账款随着销售量的增长逐年递增，从2012年的15.97亿增至今年三季度的151.72亿。再看应收账款的坏账计提情况，海康威视坏账计提比例约为7.1%，一年以内坏账计提5%（绝大多数上市公司是不计提坏账的）非常良心，其他坏账计提比例较正常，整体坏账计提合理偏保守。此外，从欠款方情况来看，海康威视应收账款集中度越来越弱，对应下游欠款方对象分散。（4）预付账款从历年财报看出，海康威视预付账款跟随销售量的增长逐渐增加，从2012年的8287.10万增至今年三季度突破3.5亿。预付账款主要是原材料的采购款。（5）存货由于经销铺货和销售渠道的扩张，海康威视的存货逐年递增，从2012年的10.18亿增至54.41亿。近期，海康威视管理层考虑销售量的增加加快配货，为经销商实行就近备货增加支持，在经销渠道实施蜂巢策略。此外，杭州桐庐一期投入使用，增加了自身的仓储功能，因此存货必然增加。（6）固定资产海康威视固定资产中占比较大的是房屋及建筑物与专用设备。房屋及建筑物包含办公楼、工厂、仓库、研发基地等，专用设备包含生产、加工、制造、仓储等设备。从历史数据看，随着海康威视各项工程建设完工投产的转入，固定资产逐步增加，从2012年的6.49亿增至29.29亿。2016年，桐庐安防产业基地（一期）从在建工程转入固定资产6.18亿。固定资产数额增加致使资产面临折旧的风险，海康威视对固定资产的折旧率计划较为合理。（7）在建工程目前，海康威视的工程项目包括安防产业基地一期项目、安防产业基地二期项目、互联网视频产业基地、荷兰Coop大楼等，其中荷兰Coop大楼已完工，安防产业基地一期项目建设已完成超90%进入收尾，安防产业基地二期项目年中刚开始、互联网安防产业基地正在积极建设中完成进度约为60%。这一部分以后将转入固定资产。此外，由于海康威视投入上百亿用于国内建设科技园与产业基地，预计未来几年内在建工程将增加。（8）应付票据与应付账款从财报历史数据来看，海康威视应付票据与应付账款均呈增长态势，合计从2012年的10.75亿增至今年三季度的74.46，销售量业务量的增加势必需要对上游购买更多的材料与服务。（9）销售费用、管理费用与财务费用海康威视销售费用、管理费用均呈增长趋势，销售费用从2012年的7.32亿增至今年三季度的29.60亿，管理费用从7.71亿增至今年三季度的28.62亿，而财务费用在今年以前呈负数递减状态，今年三季度为正数2.18亿。销售费用的增加主要由于国内外销售渠道的建设与销售人员薪酬的增加，管理费用的增加主要由于研发费用的持续投入与人员扩招，每年的研发费用约占销售收入的7%-8%，财务费用支出主要是由于汇率变动产生的汇兑损失。综上所述，目前来看，海康威视的各项财务数据较为合理，营业收入与净利润保持较高增速，费用投入与工程建设均促进整体业务发展建设，坏账计提合理偏保守。三、市场竞争分析1、竞争对手分析安防行业国内外企业数目庞大，海康威视在国内的竞争对手有大华股份、英飞拓、科达股份、佳都科技等，国外有霍尼韦尔、博世等，本文选择大华股份作为标的，因为大华股份市场占有率仅次于海康威视，下表是两者的业务对比。在原来监控生产销售的传统业务上，两者都拓展了新的业务范围，不同的是大华股份跨界造车布局新能源汽车战略，而海康威视则是布局汽车电子、存储与红外传感。此外，大华在物流机器人上也有所作为，只是貌似未正式纳入业务范围，在安博会现场大华股份展出依靠地上二维码扫描惯性导航的仓储机器人，类似海康威视的“网红小橙人”引来投资者的关注。下面的竞争力对比主要集中在两者相同的业务上。（1）业绩规模从下表看出，海康的营业总收入、净利润、毛利率、净资产收益率等均大于大华，但营业总收入与净利润的增速与大华相比较低，但仍处于高速增长的态势。海康总资产约是大华的2.3倍，总收入是2.4，净利润是4.3倍，足以看出海康体量大于大华。（2）技术研发安防新产品层出不穷，技术研发是支撑产品创新换代的重要条件。从下图看出，海康研发投入金额约为大华的两倍，但大华在研发方面投入占比大于海康，不过海康体量本来就大于大华，因此有基数优势大，大华研发投入不甘示弱。（3）财务指标这两家公司的净利润增速均良好，而大华股份近两年增速有所赶超海康，但从毛利率来看，海康略胜一筹；海康应收账款周转天数少于大华，且应付账款周转天数大于大华，运营能力相比之下较强，侧面反映海康威视市场巨头效应，对上下游的议价能力、主动掌握能力强于大华；海康流动比率、速动比率大于大华，其而负债率低于大华，资产风险较小，偿债能力优于大华；近两年，大华在安防领域重点布局，也取得了不错的成绩，其营收同比增长、净利润同比增长快于海康威视，反映出成长性较强，而海康体量大基数大，要保持高速的增长需要自我突破。（4）产品创新从相同业务产品的型号、造型和配置等方面看，海康威视与大华股份较为相似，基本上一家有的产品，另一家也有。但是，如果细细看产品技术的内容，还是能看出差别。以物流方面的机器人来看，海康威视研发的仓储机器人商业使用于物流管理、仓储流动等，实用案例有很多不细说，同时，海康还对外收购联芸科技实现机器人雷达定位导航，不再使用二维码扫描靠惯性导航。大华最近在高交会上展出仓储机器人，目前还是依靠地面二维码导航，并且旗下华睿科技自主研发的物流读码称重系统在双十一投入使用。此外，海康的智能仓储机器人系统最近获得第十九届中国国际工业博览会（简称工博会）金奖，并推出了不少新系列产品，致力于解决物流搬运、货物仓储等问题。其他产品的详细比较不细说，可以上海康威视与大华股份的官网查看最新产品的内容。综上所述，个人认为海康威视的市场竞争力要比大华股份强。下面具体描述核心竞争力。2、核心竞争力（1）一站式研发体系，确保技术和产品的发展迭代与持续输出海康威视团队经过多年的经验磨合与协调发展，已经形成了从基础研究与前瞻研究、产品研发变现、产品融合行业与配套软件开发的一体化研发体系。海康威视是博士后科研工作站单位，在国内设有杭州（总部）、北京、上海、武汉、重庆五大研发中心，在海外建立蒙特利尔研发中心和硅谷研究所，形成了以海康威视研究院为技术平台、以产品研发中心为产品平台、以系统业务中心为解决方案平台的分层研发体系。研究院负责基础性、前瞻性研究，产品研发中心负责嵌入式软件、硬件开发，系统业务中心负责与行业产品结合的平台软件、系统集成软件开发，技术、产品、解决方案平台纵横交叉、相辅相成。每年保持收入占比7%-8%的研发投入，保证研究实时跟随世界最新技术变化动态，深化完善基础技术实现研究，确保了新技术的迭代发展与持续输出，而产品研发中心作为研发体系承上启下的重要桥梁，将研究员最新的技术研究变现成引领市场潮流的新产品，系统业务中心最了解用户的需求与画像，将产品与软件整合为最适合用户需求的整体方案。整个研发环节层层紧扣，上下相互推动，新技术创新变现效率加快。（2）深度细化用户运用场景，适应需求变化加快解决方案推陈出新海康威视深耕七大行业领域，产品品类上百种，衍生应用场景不计其数，可以说只要是涉及视频的物联网方向、数据图像处理领域的场景均可以使用海康威视的解决方案。海康威视始终坚持“从用户需求出发，为用户创造价值”的理念，深度描绘用户场景运用的细节画像，结合自身研发创造的前端感知产品、传输、中心与控制平台与后端处理产品，磨合产品与需求之间的隔阂棱角，整合软件、硬件、系统、服务，实现技术与产品的使用价值，帮助用户达到理想最佳的体验。产品的多元化与技术的专业化为解决方案的推陈出新打造了坚实的基础，从卖产品到卖解决方案的变化过程，海康威视适应市场需求深度细化用户场景，达到了高可用高兼容的优势。讲一个最新的用户案例。日，海康威视发布最新用户案例，安徽省濉溪县公安局开始使用海康威视明眸系列人脸识别通道，高科技的进驻极大地提高使用方的管理水平，提升了单位形象是管理和管理智能化、科学化的必要前提和基本途径，而海康威视明眸系列人脸识别通道刚刚以新品的形象出现在10月29日第十六届安博会上。类似的案例非常多，在比如，电动车防控系统、明厨亮灶视频联网监管系统、杭州滨江智慧停车联网项目等，海康威视适应市场需求学习用户场景，在细分领域垂直拓展适应性与灵活性非常强。（3）拓展境内外营销渠道，建设全球化销售服务体系在境内，海康威视拥有35家分公司和以分公司为基点向下延伸的200多个业务联络处，形成了业内覆盖最广最深的营销体系。9月份，海康威视陆续发布重大公告称，将在武汉、重庆、成都、西安地区建设科技园，形成与业务规模相匹配的生产基地，并在杭州地区建设创新产业园，以杭州总部为核心辐射中西部核心省市，进一步优化配置生产资源分布，持续提升海康威视的生产竞争优势，涉及资金数额近百亿。在境外，海康威视现已建立28个销售公司，形成覆盖全球100多个国家和地区并不断完善的营销网络，自主品牌产品销往150多个国家和地区。据2017最新的校招信息，海康威视将新招聘日语、缅甸语、老挝语、马来语、柬埔寨语、越南语、泰语、波斯语、德语、印尼语共十个语种的海外销售人员，语种对应的国家与地区分别是日本、缅甸、老挝、马来西亚、柬埔寨、越南、泰国、部分中东国家、部分欧洲国家、印度尼西亚，侧面反映了海康威视将进军东南亚、中东，深化拓展欧洲市场。此外，在2012年到2016年期间，海康威视销售人员复合增长率为46.24%，销售费用复合增长为42.18%，体现海康威视不断扩大营销渠道的建设与销售人才的招聘，注重售前售中售后服务质量。综上所述，数据证明海康威视已经建立并正在深入开发境内外更广阔的市场，向着更成熟的全球化营销服务体系进化着。（4）注重人力资源的挖掘与激励，保证公司快速发展的人才需求自日起，海康威视在境内外启动2018届秋季校园招聘，陆续在全国几十个城市站点（北京、上海、广州、深圳、重庆、西安、厦门、合肥、武汉、长沙、香港等）开展校园宣讲会，计划招聘涉及算法、研发、营销、供应链与技术支持等领域250个岗位超3000名人才。其实，海康威视并不是从今年才开始大规模招聘人才加入，早在前几年海康威视就注重人力资源的挖掘与发展，据历年财报数据显示，在2012年到2016年期间，海康威视的员工人数复合增长率为25%，研发人员占逐步增加至近一半，本科及硕博以上占比增加至约64%。从数据可看出，海康威视随着技术研发与产品发展，对技术研发人员的渴求与对高质量的人力资源需求增加。在员工培养上，海康威视针对员工具有完备一体化的培训系统，坚持“以人为本、共同成长”的用人理念，设置专业与管理两个职业发展通道，打造学习型企业，建立专业的任职资格评价体系和人才人才评鉴体系，形成完整的后备力量培养和储备机制，持续满足公司快速发展对人才的需求。在员工激励上，公司于2012年、2014年及2016年实施了三期限制性股票激励计划，分别以63.20%、52.34%及45.70%的折价率将股票低价卖给员工，总计授予对象近5000人次，覆盖了从高管、中层到基层管理人员及业务骨干的核心人才队伍，并且以业务骨干作为主要激励对象。当然，六险一金，餐补、交通补贴、手机/通讯补贴、医疗补贴、节假日福利以及健康体检、美味食堂、多套工服、购房无息借款等也样样没有缺席。四、行业与前景1、行业现状根据2016年《中国安防行业调查报告》，2016年安防行业总产值高达5400亿，其中安防工程产值3100亿、安防产品产值1900亿、报警运营服务及其他产值410亿，整个安防总产值占国民生产总值的千分之七点三。在2012年到2016年期间，安防行业市场规模从3240亿增长至5400亿，年复合增长率高达15%。从下图看出，近三年安防行业市场规模增速放缓，预计未来几年增速保持在10%左右。从市场增速看，安防行业已结束辉煌的高增速时代，未来还将保持平缓的增长。目前，安防行业已形成了以海康威视与大华股份为领头羊的巨头效应，以中低端产品加工、代工、组装和贴牌等为主的中小厂商，前者正积极探索技术升级和产品更新的发展转型模式，后者导致市场流通产品同质化严重产品劣质。安防整体产业必将面临产业整合产能升级，淘汰一大批技术落后、研发困难的企业，形成与时俱进的技术密集型的安防产业。从运用领域上看，政府项目（平安城市、智慧城市、智慧交通、雪亮工程等）依然是安防企业最大的订单，占比约为40%，其他领域运用（金融、文教卫、能源等）处于拓展中，企业从卖产品到卖解决方案的转型势必推动行业领域的运用与发展。此外，政府项目对企业提出新的需求与更高的评判标准，企业面临内在与外在的技术、服务的创新压力。从人工智能的运用上，不少安防企业将人工智能运用于不同行业领域的解决方案，例如海康威视、大华股份、英飞拓、天地伟业等，研发出针对不同行业领域的人工智能产品。但从两大安防巨头海康威视和大华股份的订单量来看，数量较少需求有限，其主要原因是相对现在的用户群体而言人工智能的产品与服务价格太高，其次用户对人工智能需求认知还不成熟。目前，人工智能的采购主要来自政府工程，但从长期来看人工智能是安防行业重点的发展方向。1、前景展望（1）中国处于城镇化进程中，社会安防管理空间大政府工程项目是安防运用的重点，随着中国城镇化加快与社会融合发展，城市流动人口将逐步增加，社会人员复杂程度扩大，犯罪率随人口数量变化而提高，政府将面临人口密集社会治安难题，这将是安防行业的严峻考验，也是社会变化带来的机遇与发展。根据权威数据，截止2016年底，我国城镇化率仅为57.4%，远低于发达国家的标准，距离真正完成城镇化的目标路途还很远，因此对安防而言仍有很大的市场空间。（2）全球恐怖袭击频频发生，安防是国家安全与社会安全的重心目前，全球范围内恐怖袭击事件频频发生，威胁世界和平与人类安全。中国作为世界人口最大的国家，拥有责任与义务去保护人民的生命安全。世界局势复杂多变，恐怖分子猖獗愈演愈烈，中国需要建设完善高效的安防体系，保护国家与人民的安全，维护国家和社会的稳定。根据权威报告，2016年全国监控摄像头数量密度最高的城市是北京市，每千人具有摄像头数量59个，但仅仅相当于英国平均水平（75个）的80%、美国平均水平（96个）的60%。二、三线城市摄像头覆盖率更低，据不完全统计我国二线城市的摄像头数量在5-10万个；三线城市则在5万个以下。就摄像头密度而言，二三线城市的摄像头密度远远低于10个/千人。作为发展加速的第三世界国家，中国的千人监控数量低于发达国家的平均标准，人口数量密集程度大的条件下，中国对安防的需求与要求更大更广。（3）深化平安城市下沉三四线城市，民用市场尚未充分挖掘平安城市已经走过了12个年头，目前已在一二线城市初步建设了一定规模的安防项目，为了满足政府管理与社会发展的需求，政府对安防企业提出新的需求与更高的要求，对安防企业而言是机遇也是挑战，此外平安城市将从一二线城市向三四线城市下沉，三四线城市社会情况与一二线城市有些差距，需求条件复杂多变，可挖掘的市场空间很大。此外，根据权威数据，目前，我国民用安防监控只占了6%的市场份额，远远落后于发达国家（如美国民用安防监控产值占据了整体的30%以上），具有非常强的发展潜力。近期国内频频发生保姆打老人、保姆打小孩等恶心事件，导致人民对安防的敏感与意识增强，民用安防的市场空间潜力很大。（4）行业运用细分领域潜力十足，场景运用需求是发展新动力安防在行业领域的运用最为广泛最为深远，随着各行各业对安全要求的提高与各类资源的优化利用，高效、智能、可靠的安防将更受行业的青睐。目前，安防在金融、文教卫、能源、运输等行业的运用越加深入，大行业下细分的子行业运用是当前安防行业发展的重点。市场上多数大型安防企业现已转型成综合解决方案提供商，针对大行业与子行业的用户需求，量身定制符合用户的解决方案，这是行业发展的必然方向。随着不同用户运用场景的变化与拓展，解决方案也将随着发生调整或变化，市场空间可想而知，未来更懂用户技术更好的安防企业将更加吃香。综上所述，中国安防行业的前景一片光明，市场空间潜力巨大，未来的发展将围绕技术与用户。五、业绩预测与估值海康威视2017全年与未来两年的业绩预测如下表所示，预计未来两年我国国民生产总值保持6.7%左右的增速，安防行业保持10%左右的增速趋于走缓，考虑安防行业开始进入平稳发展时期以及公司行业竞争优势产品优势等，并且四季度收款情况最好，预计公司业绩增速稳定，营业总收入保持28%左右的增速，净利润保持25.3%左右的增速；考虑公司投入百亿建设科技园与产业基地周期较长，以及境内外销售渠道铺路导致销售费用增加等，预计未来营业总成本较2016年将有所上升，保守估计为34%左右的增速。按照PEG给海康威视估值PE为36.51，还需要考虑成长性发展前景等，个人给它的PE为40，预计今年及未来两年EPS为1.01元/股、1.25元/股、1.55元/股，对应股价为40.4元、50元、62元。从最新的三季报来看，海康威视业绩突出，销售量业务量增长快速，未来的发展值得投资者期待。六、风险新技术更新换代风险；互联网安全风险；外汇汇率变化风险；国际政治局势变动风险；其他风险。注：本文部分图片来自网络；利益相关：本人持有海康威视
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