如果银行被火灾烧了几十亿钞票，国家能否通过印刷几十亿钞票弥补这个损失？_百度知道
如果银行被火灾烧了几十亿钞票，国家能否通过印刷几十亿钞票弥补这个损失？
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要看是什么银行。如果是普通的商业银行，这种损失要由商业银行自已承担。如果是人民银行，钞票就是他们印的，他们当然有办法去处理。
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现在任何商业银行都不会发生这种情况的，商业银行每天剩余的现金都由人民银行取走。如果人民银行发生这种情况，那烧多少都没有问题，只是个数字而已，知道具体数字就行了，再印刷这些钞票就可以了。友情提示：如有回答对您有帮助，请及时采纳满意答案，若还有疑问，敬请追问。谢谢合作！
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货币印多了会“通货膨胀”，印少了同样不行，结果可能会更坏
货币印多了会“通货膨胀”，印少了同样不行，结果可能会更坏
小时候我们被某一件东西吸引却没钱购买时，便会大发奇想：“我长大了要拥有一台印钱机”。其实，现在想起来，那会儿是傻傻的天真。不要说不可能拥有一台印钞机，即使有了印钞机也不能想印多少就印多少。印多了我们知道会通胀，但你想过钱印少了会怎样吗，一国的货币价值是与国民劳动成果挂钩的。钞票印得太多，就会出现类似于“津巴布韦经济危机”那样的严重事件，一麻袋的钞票只能买两根油条。钞票本是就是一种价值等价交换货物，它的存在是人类自己的共识与信任。如果市面流通的货币与劳动价值不对等时，这种平衡就会被打破。但是钞票印少了也会出现危害哦，它会造成通货紧缩，经济萧条等后果，进而使得企业利润降低。最后就是企业关闭，人员失业，人有钱但是不敢花。比如馒头少的时候，1块钱买一个馒头，市场的馒头多了。但是钱却没有增多，那1块钱也就意味着买几十个到几百个馒头。所以说钱印多印少是要遵循经济规律的，根据市场需求控制货币发行，才能使社会发展既有动力也有红利。
特别声明：以上文章内容仅代表作者本人观点，不代表新浪看点观点或立场。如有关于作品内容、版权或其它问题请于作品发表后的30日内与新浪看点联系。中国的钱太多会导致经济崩溃？还是GDP被低估了！
最近看到一些所谓的自由主义经济学者在热议中国经济存在的问题，在他们看来，中国经济是支撑不下去的，其中一个重要原因就是M2的异常偏高问题。他们的论据一个是中国M2与GDP的比值持续走高，目前已经远超美国。另一个则是美国的M2也没有中国这么高。云云。
M2是个什么东西？为什么会增长的这么快？为什么经济学家对这个数据增长快感到担忧？通俗点说吧，M2就是全社会所有的钞票现金、活期存款、定期存款的总和，也就是全社会拥有的货币规模。由于货币都是有购买力的，当这个规模过大的时候，就意味着购买力很大很大，商品价格容易上涨，由此造成通胀。
所以，经济学家们很担忧。另一方面，央行如果多发钞票，并不会留在自己手里，而一定通过各种途径到了个人、企业或政府手里，然后他们必然存款到银行那里。所以，M2如果多了，也间接说明央行印钞太多。
这次清明节假期，邓双整理了一下思路，觉得有必要对这个问题做一下深入分析。因为，如果认可中国的M2是异常偏高的，则意味着经济和股市必然还有一次大的危机。但事实上，如果仔细分析一下其中的缘由，似乎完全不必那么悲观。
关于M2与GDP的比值，当时没有太多人去关心，因为国内的学者一般只重视GDP的实际增长率，我当时的观点是：M2的增速远远超过GDP的名义增幅，反映出资本效率的下降，这种以投资拉动为主要手段的经济增长模式是无法持续下去的。因此，我不认为四万亿的经济刺激计划是好事情，主张国家那时候应该放弃刺激，让经济自我调节。
如果，7年之后，很多学者开始重视M2/GDP这个比值关系，并开始忧心忡忡。请看下图，是年间比值关系的走势图。
从这个图可以看出，1995年的时候，中国的M2基本与GDP等额，都刚刚超过6万亿元，比值为1.00。随后比值上升，2003年已经超过1.6，维持到，随后，2009年继续上升突破新高达到1.77。到2015年已经达到2.06的水平了——GDP的规模只有67万亿元，但M2已经高达139万亿元。
现在经济学家们担忧的是：1995年到2015年，中国的GDP从6.1万亿元增长到67.7万亿元，正好增长10倍。但是，M2却从6.07万亿元增长到139.2万亿元，增长22倍。M2远超GDP，远超美国，这岂不是通胀的前奏？
邓双的反问是：M2长期保持着这么快的增长，要通胀早就胀了，何以中国没有出现恶性通胀呢？一个直接的例子是：1994年底，全国猪肉均价约每公斤13-14元。2015年底，经过涨价之后，猪肉均价不过22元，20年间涨幅还不到1倍。其它生活品的价格虽然有上涨，但并没有涨到很离谱的地方。
既然货币供应增加超常，但社会上没有严重的通胀，就说明可能是我们的数据出问题了。如果央行的数据没问题，则一定是GDP的数据出问题了。
如果从多方面来论证一下，我们不难发现，在M2/GDP的比值上涨一倍的情况下，很多指标的涨幅也超过了一倍。
比如：国家税收占GDP的比重，从0.1增长到接近0.2。
又如：国家财政收入占GDP的比重从0.1上升到0.22
再如：规模以上工业企业的主营业务收入占GDP的比重从0.8上升到1.8（统计局的数据显示，规模以上工业企业的收入1995年是5.3万亿元，万亿元，增速也超过20倍，而同期的GDP增速只有10倍）。
类似的数据还有很多。我就不一一列举了。通过这些数据，我们大致可以明白一个道理：其实并不是M2异常地高了，而很可能是GDP的数据被低估了。
GDP的数据被低估了？你不信？那好，请你回答我：
1、为什么工业企业的主营业务收入增长20倍而GDP才增长10倍？
2、为什么国家税收和财政收入增长20倍而GDP才增长10倍？
3、为什么固定资产投资增长了27倍而GDP才增长了10倍？
4、为什么居民储蓄存款增长了18倍而GDP才增长了10倍？
5、为什么投资增长27倍、税收增长20倍而居民消费才正好增长10倍？
如果不带偏见地看问题，就自然能得出结论：是GDP被低估了。我们2015年的GDP的规模很可能早已超过百万亿元，只不过各个层面的统计不足以覆盖，导致GDP的数据被低估。
中国经济数据的传统，以前是国企单位努力多报数据以求政绩而民企瞒报，到后来，无论国企还是民企，都是瞒报的多，目的都是为了避税。随着网络经济的兴起，大量的电商创业者是根本没有纳税的，也没有纳入经济统计中。这个有点像民间市场，交易量庞大而很少纳入实际的经济统计。
至于地下经济（灰色经济)领域的统计缺失，不在本文讨论范畴内。我只想强调一点的是：M2增长快，意味着全社会购买力提高，而这种购买力提高，本质上是民间资金有需求，与央行滥发货币关系不大，倒是与民间的资金创造能力有关。
我的结论只是：M2的数据并没有异常高。中国经济的总量可能被低估了。单纯从M2的数据看，中国经济没有太大的问题。
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今日搜狐热点任泽平：货币超发钱去哪了？通胀会不会来_网易财经
任泽平：货币超发钱去哪了？通胀会不会来
（原标题：任泽平：货币超发钱去哪了？通胀会不会来）
【泽平宏观】十问中国经济（4-6）：会不会来&&供给侧改革专题研究之五十四
文：国泰君安宏观
以来，股市房市资产价格先后上涨吸纳流动性。考虑到经济小周期回升，物价将温和上涨。但考虑到产能过剩和货币流向实体经济的传导机制不畅，尚不挑战通胀。这有利于企业盈利边际改善，但不会引发货政转向收紧。
货币超发，钱？近年我国货币供应增长较快，但经济增速却不断下降，金融与实体之间背离日益扩大。2014年M2增长12.2%，P增长7.3%，2015年M2增长13.3%，增长6.9%，月M2增长13.3%，预计1季度GDP增长6.5%左右，1月新增人民币贷款2.51万亿元，1季度预计4.3万亿元左右，超发货币未流入实体经济，落入流动性陷阱。M2/GDP已快速攀升至205.7%。钱去哪了？可能核心是两个去向：一是维持债务循环和庞氏融资滚动，资金大量沉淀从而导致货币流通速度V下降。二是本轮货币宽松周期开启以来，先是2014年-2015年上半年推升股市泡沫，然后是2015年下半年以来推升一线和核心二线城市房市泡沫。融资结构、资金流向和资产负债率情况均表明，融资平台、房地产和产能过剩重化工业形成了当前资金需求的&黑洞&。这三大领域的融资主体有政府信用背书或房价上涨预期支撑，财务软约束特征明显，对资金价格不敏感，通过不断占用信用资源负债维持、僵而不死，滚动成为庞氏融资。
通胀会不会来？根据&周期宏观&，货币刺激（货币供给M增加，或货币流通速度V提高）最初提高经济生产交易活动Q，后期则引发价格P上涨：MV&Q&P。根据&转型宏观&，考虑到美元阶段性走软、价格反弹、货币超发、房市吸纳资金、经济小周期回升、国内产能过剩、融资结构与经济结构不匹配等因素，2016年通胀将小幅回升，预计CPI在2.5%-3%之间，但不会持续突破3%的警戒线。这种温和的物价回升有利于企业盈利的边际改善，但尚不会引发货币政策转向收紧。由于货币向实体经济的传导机制不畅，货币政策不能有效解决当前的结构性和体制性问题，需要供给侧改革破题。
见底了吗？1）目前和点位近似于2014年12月上旬，成交量和成交额分别近似于2014年9月下旬和10月下旬，沪市和主板市盈率近似于2014年12月。和中小板点位近似于2015年3月中下旬，成交量和成交额分别近似于2015年3月中旬和3月上旬，市盈率均近似于2015年3月初。2）跟历史平均市盈率（TTM）比较，目前估值比历史平均均衡水平低估26%，深证成指比历史平均均衡水平高估27%，和分别高估6%和9%。3）近期由于美联储加息低于预期、大宗价格反弹、汇率暂稳、注册制推迟、企业补库、地产投资反弹、经济小周期回升等，M模型的分子企业盈利边际改善和分母风险偏好修复，股市近期虽然缺少向上突破的催化剂，但也缺少向下破位的显著利空因素，区间震荡中捕捉结构性行情；4）考虑到流动性溢价和股市释放风险已十个月，未来可能正进入震荡筑底阶段，类似于L型或中间有波动的W型，目前是存量博弈下的结构性行情。寻找中期逻辑。
4. 货币超发，钱去哪了？
近年我国货币供应增长较快，但经济增速却不断下降，金融与实体之间背离日益扩大。2014年M2增长12.2%，GDP增长7.3%，2015年M2增长13.3%，GDP增长6.9%，月M2增长13.3%，预计1季度GDP增长6.5%左右，1月新增人民币贷款2.51万亿元，1季度预计4.3万亿元左右，广义货币供应和名义实际GDP增速的裂口不断张大，超发货币未流入实体经济，落入流动性陷阱。M2/GDP已快速攀升至205.7%。
根据货币数量方程MV=PQ，货币增长无非是因为经济增长、物价和货币流动速度。
超发的货币未流入实体经济，钱去哪了？可能核心是两个去向：
一是维持债务循环和庞氏融资滚动，资金大量沉淀从而导致货币流通速度V下降。虽然受统计口径、储蓄习惯、金融结构、货币化程度等影响，静态上M2/GDP难以进行国际比较，但一国内M2/GDP的动态上升意味着资金使用效率的下降，资金流向低效率部门并沉淀下来，由于现金流无法覆盖借贷成本，使得低效率部门不得不靠举债维持，不断产生无效资金需求，积累债务风险。产能过剩的重化工国企、三四线城市小开发商、地方融资平台等资金黑洞不断加杠杆，1月新增人民币贷款2.51万亿元，社融3.42万亿元，大超市场预期，也表明债务雪球越滚越大，越滚越快。
截止2015年末，整个政府部门债务已达38.2万亿元，占GDP比重为56.5%。2008年金融危机后，政府部门的杠杆率出现了较快上升，年期间增加了16.5%。
截止2015年末，居民部门负债27.0万亿元。其中，消费性贷款19.0万亿元，经营性贷款8.0万亿元，占2015年GDP比重为39.9%。
截止2015年末非金融企业的债务总额为105.6万亿元，占GDP比重为156.1%。2008年金融危机后，非金融企业的杠杆率出现了大幅上升，年期间猛增58.1%，即使不考虑地方融资平台的债务，杠杆率也上涨了45.4%。
通过累加政府、居民、非金融企业三个部门的债务，截止2015年底，中国实体经济的债务规模为162.3万亿元，实体经济杠杆率为239.8%。从中我们可以看到2008年金融危机之后，中国实体经济的杠杆率出现了快速上升，年期间猛增了82.8%。
从国际比较中可以看到，中国实体经济的杠杆率与美国、英国等发达国家接近，处于中游水平。但非金融企业的杠杆率是表中最高的，这反映了中国目前产能过剩的严重程度和供给侧改革的迫切性。居民部门的杠杆率较低，政府部门的杠杆率处在中游水平。
根据上市公司数据截止2015年第3季度，金融业（银行、非银）和周期性行业（建筑、房地产、钢铁、电力及公共事业等）的资产负债率处于高位，而新兴产业（医药、电子元器件、计算机、传媒等）和业（餐饮旅游、农林渔牧、等）的资产负债率较低。
二是本轮货币宽松周期开启以来，先是2014年-2015年上半年推升股市泡沫，然后是2015年下半年以来推升一线和核心二线城市房市泡沫，2016年房市泡沫类似于上年股市泡沫的&水牛&&杠杆牛&，已经脱离房价收入比等基本面指标。近期深圳、上海、南京、苏州、杭州等一线核心二线城市房价大涨。货币超发，将导致购买力平价下降，对内表现为资产价格泡沫和滞涨风险，对外表现为汇率贬值压力。
融资结构、资金流向和资产负债率情况均表明，融资平台、房地产和产能过剩重化工业形成了当前资金需求的&黑洞&。这三大领域的融资主体有政府信用背书或房价上涨预期支撑，财务软约束特征明显，对资金价格不敏感，通过不断占用信用资源负债维持、僵而不死，严重损害资源配置效率、企业转型创新和国民经济持续健康发展。
问题的核心在于区分两种信用主体和两种出清方式。市场化的领域每天都在通过破产和兼并重组进行出清。而体制内的领域则拒绝出清，由于地方保护、银行不愿不良贷款显性化等因素，国有部门存在&退出刚性&，表现为每次风险显露时均以&刚性兑付&了解，有政府信用背书的体制内无效融资需求继续膨胀。所以单凭货币政策难以奏效，是因为微观主体不是完全市场化的，对体制内的部分必须采取非市场化的行政手段。
因此，在政策制定时，对市场化的领域，政策应是减税、放松管制和完善社保，促进优胜劣汰和兜住社会稳定底线。对体制内的领域，则难以通过市场化的方式出清，必须采取行政手段，可借鉴上世纪90年代末纺织压锭和清理&三角债&的成功经验。这也就意味着，要允许不良贷款的显性化，提高对经济短期下行的容忍度，做好风险隔离和缓释，完善失业救济。
5. 通胀会不会来？
货币供应会流向哪里？根据货币数量方程式（交易方程式）MV=QP，新增的货币供应量M会通过三种途径被吸收掉：货币流通速度V的下降、交易量Q的上升和价格P的上涨。
图5.1 货币供应与经济周期影响效应次序
资料来源：国泰君安证券研究
根据&周期宏观&逻辑，货币刺激（货币供给M增加，或货币流通速度V提高）最初提高经济生产交易活动Q，后期则引发价格P上涨：MV&Q&P。
货币超发以后，通货膨胀会选择以下领域作为突破口：1、具备涨价的条件：供给弹性小、需求旺盛、生产周期长；2、具备涨价的能力：定价能力强，行业集中度高；3、具有涨价的动力：技术进步速度慢。符合上述条件的主要是资源、能源、土地、农产品、劳动力、食品等。从国内外来看，这些产品往往是通货膨胀的初始激发因子。
货币供应和产能过剩究竟谁起主导作用？货币供应引发需求，而产能过剩状况其实就是供给状况，货币供应与产能过剩的问题本质上是供求问题，货币供应所引发的需求上升能否导致通胀，要看供求的博弈。
5.1. 理论之辩：通货膨胀取决于货币供应还是产出缺口？
当我们要判断通胀形势时，有两种典型的理论逻辑：
一种逻辑是从货币的角度，认为票子发多了很快会导致通胀。这种观点的逻辑是货币主义的，认为 &通货膨胀在任何时候、任何地方都是一种货币现象&。货币学派通过观测货币供应量方面的指标来预测通货膨胀，如M1、M0、信贷投放等。
但是货币主义在国内外都有很多反面例子，尤其在预判通货膨胀的幅度方面。即使在美国，M1也是通货膨胀的一个蹩脚的领先指标，指标信号错误百出，这一点为美国的经济学家经常指出。在美国，1980年以前M1对CPI的领先迹象比较明显，但是近30年以来，二者的先行滞后关系很不显著。1980年是美国经济结构的重要转折点，1980年美国经济完成了重化工的发展阶段，向信息产业和服务业时代转型，煤电油运等传统的瓶颈部门已经不再构成瓶颈约束，货币供应不再直接通过瓶颈部门对实体经济产生直接影响，而主要通过大宗商品和虚拟经济产生间接影响，因此M1向实体经济和CPI的影响方式和传导机制发生了根本性的改变。
另一种观点是主要是从供求的角度，认为严重的产能过剩会对通胀产生强有力的抑制作用，产能利用率饱和时的需求冲击容易触发通胀。这种观点的逻辑是实际经济周期学派的，把通货膨胀看成实体经济中的供求不平衡所致，观测指标有产能利用率、产出缺口、部门生产率等。
同样，实际经济周期学派也无法解释很多现实问题，比如产能严重过剩的时期也会产生通胀，比如2010年。
总体来看，几百年来，国内外关于通胀成因的争论一直存在，目前尚没有一个令人满意的具有普适性的理论，已有的理论在解释现实问题时都存在这样或那样的缺陷。总之，对于多种因素决定的通货膨胀现象在采用单一逻辑进行预测时经常面临风险。
5.2. 中国经验：货币供应是物价变动趋势较好的先行指标，但其引发物价上涨的幅度取决于产出缺口
本文重点比较年这20年间货币供应与通货膨胀之间的关系。
从传导时滞来看，从M1到CPI的传导时滞大致为6个月，M1与CPI之间存在着较为稳定的先行关系。但是M1的波谷其后对应的一般都是通货紧缩，而M1的波峰其后却不一定对应着通货膨胀。
从波动幅度来看，历史上年M1共出现过5次高速增长，峰值基本相同，在22%左右，但是，同一水平的M1增速，所引发的CPI波动幅度却差别极大。
第一次是1997年1月份，M1达到阶段峰值22.2%，但是其后对应的CPI趋势却一路下滑，1998年甚至出现了通货紧缩，1998年通缩最深处 CPI-1.5%（9月份），PPI-5.7%（10月份）；
第二次是2000年6月份，M1达到阶段峰值23.7%，但是其后对应的2001年CPI却始终在2%以下，2001年5月份CPI仅达到1.7%的峰值；
第三次是2003年6月份，M1达到阶段峰值20.2%，其后对应的是2004年的温和通胀，2004年8月CPI峰值达到5.3%，10月份PPI峰值达到8.4%；
第四次是2007年8月份，M1达到阶段峰值22.8%，其后对应的是较高的通胀水平，2008年2月份CPI峰值达到8.7%，8月份PPI峰值达到10.1%；
第五次就是2010年1月，M1达到阶段峰值39%，2011年7月CPI峰值达到6.45%， PPI达到7.54%。
历史上的4次M1高速增长（、），峰值都差不多(在20%-24%之间)，但是其后却分别对应着通货紧缩、无通胀、温和通胀、较胀这四种差别极大的物价水平(CPI-1.5%-8.7%)。
因此，货币供应是物价变动趋势较好的先行指标，但货币供应引发物价上涨的幅度则是不确定的。可见，拉长历史的视野，高增的货币供应并不是通货膨胀出现的充分条件，而是必要条件，货币供应能否引发通胀还要看其他条件是否具备。
货币供应在短期主要从需求侧产生影响，并通过产业链条向实体经济进行传导，其引发通胀的程度还要取决于供给状况，即产能利用率、产出缺口情况。
货币供应会否引发通胀及其程度，既要看总量产出缺口（实际经济增长水平离潜在增长水平有多大差距），也要看结构产出缺口（各产业的实际增长水平离潜在增长水平有多大差距）。如果是总供求的链条绷得较紧，则会引发全面通胀，如果只是部分链条绷得较紧，则会引发结构通胀。
1）总量产出缺口与通胀水平
年4次高增的货币供应之所以引发了差异极大的物价水平，主要是因为4次高增的货币供应分别对应着经济周期阶段的衰退中期、复苏初期、复苏中期和经济繁荣末期，分别是在不同的经济增长水平、产出缺口和供求背景。
年中国正处于经济周期的下行阶段，产出缺口在低谷，所以这次高增的M1并没有改变物价的下行方向；
年中国正处于经济复苏的初始阶段，刚刚结束自1993年以来长期的经济不景气，产出缺口仍在低位，所以这次高增的M1虽然改变了物价的运行方向，但是并没有引发通胀；
年中国处于经济复苏的中期，产出缺口明显收窄，所以这次高增的M1引发了温和的通胀；
年中国正处于经济繁荣的波峰，供求链条明显绷紧，所以引发了较高水平的通胀。
2）结构产出缺口与通胀水平
高增的货币供应出来以后，总要寻找突破口，货币供应引发的需求冲击程度与瓶颈部门的供给短板程度共同决定了物价的波动水平。
从结构的角度，年和年，宏观经济经历了从1993年以来长达8年的调整和2次外部经济危机，各部门的产能都存在严重过剩，对货币供应的吸纳能力较强。
年，从2001年经济在内需带动下开始启动，内需部门的链条逐渐绷紧。
年，经过2005年以来出口的爆发式增长，外需部门的链条也已经绷紧。
通货膨胀一般会选择供给弹性小、需求弹性单的价格敏感性和成本敏感性高的行业作为突破口，比如资源、能源、土地、农产品、劳动力、食品。
5.3. 物价温和回升，但不会挑战通胀
1）中国通胀形势的中长期趋势
改革开放以来的30年多间，中国通货膨胀发生的宏观环境和表现特征发生了根本性的变化，主要表现在：
宏观经济环境由短缺经济向过剩经济转变。一方面国内供给能力明显增强，另一方面利用国外市场能力明显提升。尤其以来，无论宏观经济的总体瓶颈程度还是煤电油运等传统行业的结构瓶颈程度都比过去明显下降。
资产市场吸纳货币的能力明显增强。2015年房地产市场多200万亿市值，沪深两地股票市场总市值50万亿元左右。
宏观调控水平明显提高。随着中国市场经济体制的日渐完善，中央政府在把握市场经济规律方面更加成熟，宏观调控手段更加丰富，对通货膨胀的认识也更加深刻，像80年代由于决策失误引发的严重通胀基本不会再出现。
概括来说，改革开放以来中国通货膨胀经历了几大转变：由短缺经济下的通胀向过剩经济下的通胀转变；由实体经济通胀为主向实体经济通胀与资产价格泡沫并行的转变；由内生性通胀向输入性和成本推动性通胀转变。
2）2016：通胀会不会来
综合来看，判断未来的通胀形势应该采取&综合派&的观点：一看当前的货币供应对短期需求的冲击程度；二看当前供求状况，包括总量产出缺口和分行业的结构产出缺口；三看国外大宗商品走势、美元汇率等；四看短期的基数因素、季节因素、天气因素等。
从货币供应来看，2014年以来货币降息降准，不断宽松，M1、M2出现短暂反弹，但货币流通速度下降，信贷萎缩，充裕的流动性未能传导到实体经济，形成流动性&堰塞湖&，推高股市、债市、一线房市等资产价格。
从供求基本面来看，2016年初受房地产销量投资反弹、企业补库、政府稳增长等推动，经济小周期回升，但需求侧回升力度较弱，重化工业、加工贸易等部门产能过剩严重。
从国际形势看，2014年5月以来，受中国需求低迷和美元强势影响，大宗商品价格暴跌。2016年初以来美元阶段性走软叠加中国房市回暖，大宗商品价格反弹。
从短期因素看，2016年初以来食品、猪价、房租等上涨，CPI小幅反弹。
综合判断，考虑到美元阶段性走软、大宗商品价格反弹、货币超发、房市吸纳资金、经济小周期回升、国内产能过剩、融资结构与经济结构不匹配等因素，2016年通胀将小幅回升，预计CPI在2.5%-3%之间，但不会持续突破3%的警戒线。这也就意味着，这种温和的物价回升有利于企业盈利的边际改善，但尚不会引发货币政策转向收紧。由于货币向实体经济的传导机制不畅，货币政策不能有效解决当前中国经济面临的结构性和体制性问题，这有赖于供给侧改革破题。
6. A股见底了吗？
日A股牛转熊以来，已经调整了10个月，主要股指和板块跌去一半。当前A股调整进入了什么阶段？泡沫去化如何，估值还贵不贵？风险释放程度如何？
6.1. 主要股票指数估值水平比较
目前上证综指和深证成指点位近似于2014年12月上旬，沪市成交量和成交额分别近似于2014年9月下旬和10月下旬，沪市和深市主板市盈率近似于2014年12月。创业板和中小板点位近似于2015年3月中下旬，成交量和成交额分别近似于2015年3月中旬和3月上旬，市盈率均近似于2015年3月初。
目前上证指数市盈率比历史平均均衡水平低估26%，深证成指比历史平均均衡水平高估27%，创业板指和中小板指分别高估6%和9%，考虑到2016年注册制暂缓、删除战兴板，壳价值保住了、成长性溢价、流动性溢价等，目前A股总体泡沫去化已接近尾声。
1）上证综指和深证成指点位近似于2014年12月上旬，创业板和中小板点位近似于2015年3月中下旬
从主要股票指数看，目前（以4月1日收盘价为例）上证综指、、、、深圳成指收盘价均近似于2014年12月上旬，创业板指和指近似于2015年3月中下旬。日沪指七连阳后重上3000点，目前在3000点左右盘桓；日，沪指五连阳后攻破3000点。日，创业板指三连阳后重上2200点，目前在2200点左右盘桓；日，创业板指三连阳后攻破2200点。
2）沪市成交量和成交额分别近似于2014年9月下旬和10月下旬，创业板和中小板成交量和成交额分别近似于2015年3月中旬和3月上旬
4月1日上证综指、沪深300、上证180、上证50的成交量近似于2014年9月下旬，成交额近似于2014年10月下旬；创业板指和中小板综指的成交量近似于2015年3月中旬，成交额近似于2015年3月上旬。日上证综指成交量为206.55亿股，日成交量为200.11亿股；2016年4月日创业板指成交量为15.70亿股，日成交量为15.61亿股。
3）沪市和深市主板市盈率近似于2014年12月，创业板和中小板市盈率均近似于2015年3月初
4月1日，上证A股静态市盈率、滚动市盈率（TTM，下同）、市净率分别为15.11、14.27、1.75，分别近似于2014年12月中旬、12月下旬、12月上旬；深市主板静态市盈率为27.27，近似于2015年1月上旬，滚动市盈率、市净率分别为22.67、2.66，均近似于2014年12月上旬。
4月1日，创业板静态市盈率、滚动市盈率分别为86.48、75.73，中小板静态市盈率、滚动市盈率分别为55.55、47.55，均近似于2015年3月初，高于2014年12月相应值；创业板和中小板市净率分别为7.09、4.94，均近似于2015年3月中旬，也高于2014年12月相应值。
4）目前上证指数市盈率比历史平均均衡水平低估26%，深证成指比历史平均均衡水平高估27%，创业板指和中小板指分别高估6%和9%，A股泡沫去化已接近尾声
从市盈率（TTM，下同）来看，4月1日，上证指数和深证成指市盈率分别为14.32倍和31.61倍，历史平均市盈率（2007年以来）分别为19.25倍和24.83倍，目前上证指数估值比历史平均均衡水平低估26%，从中长期看已经具备投资价值；深证成指比历史平均均衡水平高估27%，仍存在一定调整压力。
4月1日，创业板指和中小板指市盈率分别为59.74倍和34.14倍，历史平均市盈率（2010年6月创业板指设立以来）分别为56.1倍和31.19倍，创业板指和中小板指分别比历史平均均衡水平高估6%和9%，泡沫去化已接近尾声。
6.2. 分行业估值水平比较
目前多数行业估值水平已回落到历史平均均衡水平以下，中信行业分类中，煤炭等11个行业市盈率高于历史平均均衡水平，非银行金融等17个行业市盈率低于历史平均均衡水平。
1）钢铁行业点位近似于2014年10月，煤炭行业近似于2014年11月，石油石化和非银行金融近似于2014年12月， 电子元器件、电力设备、轻工制造、通信等行业点位近似于月，房地产行业近似于2015年5月
从中信行业指数看，石油石化、煤炭、钢铁等大宗周期品点位回升至月位置。近期大宗周期品价格上涨的逻辑是，政策稳增长、货币宽松、房市销量回暖、投资回升、春季开工补库需求、供给侧改革预期、美元阶段性走软等推动的周期回升以及企业盈利环比边际改善预期。
银行、非银行金融行业指数点位分别近似于2014年12月下旬和上旬，由于政府多次救市资金流向银行业，银行业指数点位相对位置略高于非银行金融。
轻工制造、通信等行业指数点位近似于2015年4月，电子元器件、电力设备等行业指数点位近似于2015年3月。
2）中信行业分类中目前煤炭等11个行业市盈率高于历史平均均衡水平，非银行金融等17个行业市盈率低于历史平均均衡水平
多数行业估值水平已回落到历史平均均衡水平以下。从中信行业指数之行业市盈率（TTM，下同）来看，目前11个行业（不足行业总数四成）最近一月平均市盈率高于历史平均均衡水平（2010年以来），17个行业（占行业总数近六成）最近一月平均市盈率低于历史平均均衡水平。最近一月估值高于历史平均均衡水平20%以上的行业包括煤炭、机械、钢铁、计算机、轻工制造等5个行业，分别比历史平均均衡水平高估92%、74%、63%、32%、24%；估值低于历史平均均衡水平20%以上的行业包括非银行金融、电力及公用事业、银行、综合、食品饮料、家电、交通运输等7个行业，分别比历史平均均衡水平低估39%、37%、34%、30%、27%、25%、24%。
3）证监会一级行业中，目前市盈率低于20倍的行业包括金融业，采掘业，建筑业以及电力、煤气及水的生产和供应业，市盈率最高的行业是卫生和社会工作；股息率最高的三个行业是金融业，采掘业，电力、煤气及水的生产和供应业，股息率最低的行业是卫生和社会工作
证监会一级行业中，目前市盈率低于20倍的行业包括金融业，采掘业，建筑业以及电力、煤气及水的生产和供应业，静态市盈率分别为8.7倍、16.8倍、18.3倍、19.7倍，分别近似于2014年12月上旬、2015年3月中旬、2015年2月中旬、2014年12月上旬。市盈率最高的行业是卫生和社会工作，静态市盈率为148.1，近似于2015年4月上旬。
目前股息率最高的三个行业为金融业，采掘业，电力、煤气及水的生产和供应业，股息率分别是3.20%、2.24%、2.15%；股息率的最低行业是卫生和社会工作，仅为0.178%。
6.3. 结论：A股震荡筑底
1）目前上证综指和深证成指点位近似于2014年12月上旬，沪市成交量和成交额分别近似于2014年9月下旬和10月下旬，沪市和深市主板市盈率近似于2014年12月。创业板和中小板点位近似于2015年3月中下旬，成交量和成交额分别近似于2015年3月中旬和3月上旬，市盈率均近似于2015年3月初。
2）跟历史平均市盈率（TTM）比较，目前上证指数估值比历史平均均衡水平低估26%，深证成指比历史平均均衡水平高估27%，创业板指和中小板指分别高估6%和9%。
3）目前多数行业估值水平已回落到历史平均均衡水平以下，中信行业分类中，煤炭等11个行业市盈率高于历史平均均衡水平，非银行金融等17个行业市盈率低于历史平均均衡水平。
4）总的判断，考虑到壳价值保住了、流动性充裕等因素，A股调整正接近尾声，但风险偏好修复以及散户新开户入场尚需时间，目前存量博弈为主，以做结构性和波段性机会为主。
5）近期由于美联储加息低于预期、大宗价格反弹、汇率暂稳、注册制推迟、企业补库、地产投资反弹、经济小周期回升等，DDM模型的分子企业盈利边际改善和分母风险偏好修复，股市近期虽然缺少向上突破的催化剂，但也缺少向下破位的显著利空因素，区间震荡中捕捉结构性行情。
简单来讲，本次春季行情的线索是清楚的，投资回升预期推动的大宗周期上涨，风险偏好修复推动的成长小票上涨，未来看这两条逻辑的强弱变化。
留意未来会破坏周期回升和风险偏好修复两大逻辑主线的风险因素：一线地产超预期调控引发销售投资在未来某个时点回调，短周期回升回归长周期向下；国内基建投资回升不及预期，这可能跟地方激励不到位有关；随着原油上涨美国核心通胀回升，引发美联储加息预期再起，市场普遍预期美联储在6月份前后可能第二次加息，这意味着3-4月份是短期企稳的时间窗口；经济和市场弱平衡下，政策的任何不审慎操作都可能被市场误读放大并演变成风险；三大资金黑洞庞氏融资滚雪球，随后无序去杠杆和资金链断裂，以及蔓延成失业、社会不稳定甚至民粹极左思潮抬头风险。
6）考虑到流动性溢价和股市释放风险已十个月，A股未来可能正进入震荡筑底阶段，类似于L型或中间有波动的W型，目前是存量博弈下的结构性行情。寻找能够开启新一轮行情的中期逻辑，比如改革从方案准备进入落地攻坚、新干部考核条例、监管层呵护市场盘活存量、去杠杆去产能关键是需要发展股权融资以及相关制度安排等。
(编辑：lvqiang)
本文来源：财经网
责任编辑：齐栋梁_NF2865
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