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关于股票市场超纵行为的界定
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一、从法律的角度来看　　1．美国法律关于操纵行为的定义。在美国的法律条文中操纵一词曾多次出现。美国联邦1933年证券法》第17条《193年证券证券交易法》的第2条第9条．第10条第13条第1条第15条均提到操纵一词。有的是用名词形式(Manipulation)有的则是以形容词形式出现(Manipulative)。前者一般是指证券价格操纵(Manipulationofsecuritiesprice)后者通常指的是操纵手段(Manipulativedevice)。然而在美国整个法律体系中操纵一词没有统一的定义。证券监管理论研究的权威学者LouisLoss认为．1934年证券交易法》对操纵一词从来没有一个清楚的定义。由于法律中关于操纵的定义不明确对操纵行为监管的法律已变的很模糊。例如．在《1934年证券证券交易法中，第14(E)规定．操纵就是违法的，而在第10(B)中，则规定那些违反美国证监会规定的操纵行为才违法。　　2欧盟在立法上的最新进展。2001年以来．欧盟(在法律意思上也称为欧洲共同体)在关于证券市场操纵行为的立法上取得突破形成了独具特色的市场操纵定义。欧盟对证券市场的立法和监管体系进行改革．其中立法方面的最大变化就是将框架性原则和实施原则分开立法。　　框架性规定方面主要集中在2003年1月由欧盟理事会和欧洲议会颁布的&市场失当指令&。该指令第一条采用一般性描述和具体操纵行为相结合的定义形式。　　实施细则方面主要涉及的指令体现在与&市场失当指令配套的两个指令上．这两个指令分别对市场操纵的征兆csigna1)和被许可的市场行为(acceptedmarketpractices)予以详细的说明　　3．我国法律中有关操纵行为的定义。目前我国关于证券市场操纵行为方面的法律法规主要基于三个层次：(1)股票发行与交易管理暂行条例》和禁止证券欺诈行为暂行办法》：(2)《刑法》：(3证券法》。在处理实际案件的过程中．第一个层次形同虚设．基本上不具有可操作性，对市场操纵行为案件进行处理的依据来源于证券法》第71条和((刑法》第182条．即是罚&与&罪&前者是国务院监督管理机构对市场操纵行为进行行政处罚的依据而后者是法律对构成犯罪行为的操纵行为进行刑事判决的依据&罚与&罪&的差别在于是否构成&情节严重&要件。尽管在处理具体&市场操纵&案件时可以做到有法律依据但是一些学者指出对构成犯罪的操纵行为不能进行行政处罚．应根据刑法进行刑事处理即《证券法》与《刑法》在适用性上存在排斥。　　二、从经济学视角来看：经济学界一直试图对市场操纵行为进行定义　　　　1主流经济学界的定义。在学术界对市场操纵行为的定义主要有两个。一个是Thel教授提出的定义：&如果操纵意味着什么．那就是指意在引诱他人交易或迫使价格达到一个人为水平的行为。&另一个就是Bernheim教授的简洁的定义&操纵是指对证券市场自由供求关系的干预。&　　2经济学界其他具有代表性的定义。AIIen和Gale(1992)根据市场操纵的行为方式将股票市场操纵分为三种：　　(1)基于行动的操纵(action&based manipulation)：以某种行动为特征．这种行动必须能够改变企业的资产的实际价值或者被认为的(perceived)价值。在金融书籍和文章中被经常引用的1863年HarIem Rai1way的市场操纵案件就属于此类。　　(2)基于信息的操纵(information&basedmanipulation)：以发布虚假的信息或者散布虚假的谣言为特征。　　(3)基于交易的操纵(trade&based manipulation)：既不采取改变公司的价值的行动也不散布能够改变价格的虚假信息．只是进行单纯的证券买卖的操纵行为。一般来说只有资金量庞大的交易者对价格有影响力，所以有时候基于交易的操纵也被称为&基于规模的操纵&(size based manipulation)。　　3我国经济学者对市场操纵的定义：经济学者何基报认为：证券市场操纵行为是指行为人以获取利益或者减少损失为目的．利用其资金。信息等优势或者滥用职权操纵市场．影响证券市场价格．制造证券市场假象．引诱或者致使投资者在不了解事实真相的情况下作出投资决定，扰乱证券市场秩序的行为。我国学者提出的许多关于股票市场操纵行为的不同定义但基本上采用了概括式的定义方法．且从主观角度定义．强调操纵者的行为意图．并不限于交易手段的操纵行为。　　三、监管部门的定义　　各国的监管部门一般都是依据法律所规定的条例对市场操纵行为进行监管。但是．监管部门在具体认定的细则上与法律所规定的又稍微有所不同。美国证监会在对市场操纵行为认定时遇到的首要问题也是操纵的定义。在其裁决中有两处体现出美国证监会试图对市场操纵行为进行定义第一个定义是在Edward公司案中，证监会从投资者的角度对操纵进行诠释&当投资者与潜在投资者看到市场交易行为他们有权假定那是一个真实行为并有权假定他们所面临的价格是不受干扰的真实供求关系所决定。操纵破坏了上述预期虚假替代了现实．市场成为了&有舞台控制的表演&。第二个定义则是从维护市场自由开放的角度做出的。在Pagel公司案件中美国证监会认为&本质上操纵是对市场自由的供求关系的故意干涉&。
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本帖最后由 wanghaidong918 于
05:36 编辑
摘&&要：通常对股票价格的分析由两部分组成，即技术分析和环境分析，本文在这里仅就股票市场所处的宏观环境方面作一些简要的分析。
关键词：经济指标分析；政策分析；；证券市场
　　一、引言
　　股票市场作为金融市场的重要组成部分，不仅承担着融资和资源配置的资本媒介的职能，而且作为经济发展的“晴雨表”发挥着经济预测等功能。在实际经济运行中，影响股票价格的因素非常多，其中，宏观经济因素是股价波动的大环境，只有从分析宏观经济发展的大方向着手，才能把握住股票市场的总体变动趋势。
　　二、需要分析外部环境的原因
　　例如个人的成功不仅仅是由天赋决定的，其所处的社会、经济以及家庭环境同样起到了决定性作用，作为一个公司的成长也是如此，不管公司的管理质量、经营能力如何，公司所处的行业环境和经济环境都会对公司的成功及其证券收益率产生重大的影响。
　　证券市场的波动总是与整个经济的变化联系在一起的，尤其是股票市场，有晴雨表之称。甚至可以说，证券市场长期趋势是宏观经济发展状况决定的，其他因素可以暂时改变证券市场的中期和短期走势，但改变不了其长期走势。所谓这种长期走势，就是指股票价格受政治，经济形势，股份公司的经营能力，盈利状况，产业结构变化等稳定的、渐变的因素的决定而形成的发展趋势，这是一种相对长期的变化趋势，如果大势是趋于上升的股票价格，虽然遇到临时不利因素也会下降一点，但不久就又会回复上升，保持其总体的上升态势。
　　而证券市场对国家宏观经济政策非常敏感。特别是市场经济条件下政府通过货币政策、财政政策和收入政策等工具调控经济，或挤出泡沫，或刺激经济增长，这些政策会对经济增长速度和企业经济效益产生影响，并进一步影响到证券市场上人们的预期和交易行为。从这个意义上说，分析证券市场时必须了解各种宏观经济政策措施对证券市场的影响力度和影响方向，所以对股票市场所处大环境的分析、认识成为了了解影响股票走势不可或缺的一部分。
　　三、各种宏观因素对股票价格的影响
　　按照对证券市场影响的形式不同，宏观经济分析的主要内容可以分为两个方面：宏观经济指标影响和宏观经济政策影响。本文主要选取具有代表性的几个宏观因素进行分析，以得出其对股票价格的影响。下面列举几个比较常用的宏观经济分析指标，如利率，通货膨胀的高低，和汇率分别为大家介绍一下。
　　1.利率水平
　　2007年全年自3月18日开始到12月21日，央行先后加息六次。这对我国处于发展初期的股市产生了较大的影响。现今，我国的股票市场还处于发展的初始阶段容易受各种因素的影响，这就增加了中央银行对货币供应进行有效调控的难度，最终影响货币政策目标的实现。从这个角度看研究利率的调整对股市的影响在当前具有相当大的意义。很多的学者专家在这个领域已经做出了大量的研究，得到了很多具有借鉴意义的结果。
　　一般而言，利率下降时，股票价格就上涨;利率上升时，股票价格就下跌。在绝对价值理论中，证券市场的证券价格主要由证券未来现金流和利率两个因素决定。公式中，分子为未来现金流，分母为利率，股票价格与利率成反比。这说明利率对股票价格是存在影响的，我们利用利率来对股市的波动作研究也是可行的。
　　在宏观经济因素中，利率对证券市场的作用最为直接，影响也最大。当利率升高时，使储蓄获利增加，因此吸引部分资金由股票市场流向银行储蓄，导致股票需求量下降，自然使股票价格下降。其中，金融服务业对利率水平是最敏感的，因为这直接影响着行业的收支状况。一般来说，当利率变化比较频繁时，银行业的获利水平会相对提高，对大多数行业来说，较高的利率水平会降低企业的投资欲望，与之相关的钢铁，机械制造，房地产等行业就会变的萧条。
　　2.通货膨胀的影响
　　通货膨胀会提高整个市场的名义利率水平，并令未来价格水平和成本状况的不确定性增加，这也就加强了企业的决策难度，特别是一些对下家议价能力不强的企业，他们既要承受成本上涨的痛苦，又不能通过涨价将这些成本转嫁给下家，行业利润自然就会下降。虽然通货膨胀对大多数行业来说都有消极的影响，但是一些行业却能从中获益，例如煤炭，石化等自然资源开采行业，他们的成本不会随着通货膨胀提高，但是产品却能够以较高的价格出售，特别当这些行业具有较强的垄断性时，通货膨胀将带来很大的收益。
　　3.汇率水平
　　汇率，一国货币兑换另一国货币的比例。绝大部分的国际经济环境变化都会通过汇率水平反映出来。在国际贸易中起着重要的杠杆作用。
　　由于世界经济一体化趋势逐步增强，包括证券市场在内各国金融市场的影响相互加深，一国汇率的波动也会影响其证券市场价格。一般来说，如果一国的货币升值，会吸引外资流入，经济形势稳步发展，股价就会上涨，一旦其货币贬值，股价随之下跌。但若汇率盲目上涨也会对股票市场产生不利影响，因为汇率太高会影响贸易出口，出口受阻，不利于经济发展，进而证券市场受影响。
　　近年来尤其是近年，人民币升值以及汇率的变动已经成为国际上的热门话题，对我国经济的走势起着决定性的作用，由于汇率和证券市场的股票等虚拟资产具有很强的相关性，因此人民币升值和汇率调整已经成为我国证券市场长期走势的决定性因素之一。
　　汇率水平的走势及其变动直接影响着一个国家国币的实际购买力，进而影响着一个国家的商品在国际市场上的竞争力，从而影响着该国进出口贸易数量以及额度的变化，进而通过影响相关企业经营业绩的变化造成相关股票价格的变动。根据马歇尔-勒纳条件，本币的贬值会增加出口企业的利润，引起股价上升；相反，进口企业因成本增加而业绩受损，将导致其股票价格下跌。同时，汇率的变动也可能通过进出口商品价格的变动引起国内相关商品价格的波动，从而引起股票市场价格变化。
　　汇率对不同行业上市公司的业绩影响也不一样，从而股票市场表现的价格走势也就不一样了。可以肯定的是人民币升值对于我国国内对外依存度很大的出口型和外贸型企业来说应该是一个很大的长远利空消息，对于国内进口比较多的上市公司来说，由于进口成本降低，长期来说是一个利好消息。人民币升值对于沪深两市的各个板块而言，其中受益最大的板块集中在地产、航空、石油加工、造纸行业里面进口高档纸的上市公司、资源类上市公司等。
　　此外，财政政策也能对股票市场产生一定影响，宽松的财政政策是刺激经济增长的最直接方式。例如，减税会增加居民的可支配收入和企业的投资积极性，供需提高使企业的股票价格的上扬。反之，紧缩的财政会使股票价格下跌。
　　四、结论
　　通过本文，我们知道了这些宏观经济指标的变动和国家宏观政策的改变在理论上是如何对一个公司的股票价格产生影响的。股市变化风云莫测，受到很多因素的影响。不过了解了这些内容还是会对股市的认知还是会有所帮助的。
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