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新三板里面上市公司自己做市的很多，看你查不查了
新三板里面上市公司自己做市的很多，看你查不查了
　　随着证监会对新三板违法违规行为加大处罚力度，首批6宗案件已调查完毕，进入告知程序，包括1宗大股东违法减持案、2宗信息披露违法违规案、3宗操纵股价案。近日，证监会披露了1起股价操纵案的细节——作为新三板公司国贸酝领的董事长，陈宏庆操纵股价借助的是自身在信息与持股上的优势。　　据查明，日至日期间，陈宏庆使用自己的证券账户，以及实际控制“彭某红”账户、“顾某清”账户，以多日连续大量买卖、短时间内连续主动买入的方式交易江苏国贸酝领智能科技股份有限公司(简称“国贸酝领”)的股票 。且上述账户的交易均由陈宏庆决策并操作，交易资金也来源于其本人，由此陈宏庆的上述行为构成了“操纵证券市场”的行为。　　公开资料显示，陈宏庆系国贸酝领的董事长。国贸酝领于2014年1月登陆新三板，成为新三板全国扩容的首批挂牌企业之一。　　具体来看，在上述期间内总计88个交易日中，陈宏庆有72个交易日使用本人、彭某红、顾某清的证券账户提出买卖“国贸酝领”的交易申报，70个交易日发生了交易，总成交量占同期该股票总交易量的34.32%。其中，成交量占比在50%以上的有24个交易日；成交量占比在30%以上的有42个交易日。　　进一步来看，陈宏庆参与国贸酝领交易的70个交易日中，有36个交易日存在短时间内连续3笔及3笔以上主动买入的行为，国贸酝领在连续买单以及跟风盘的影响下，股价在短时间内迅速被推高，最高幅度发生于日，国贸酝领的股价在24分钟内提高了14%。　　从盘面来看，在陈宏庆交易国贸酝领期间，公司的股价从日的3.63元上涨至日的14.21元，涨幅达284.05%，是同期三板做市指数涨幅的3倍，明显与同期三板做市指数背离。　　证监会表示，以上事实，有证券账户交易流水、银行账户资金流水、全国中小企业股份转让系统提供证券账户盈利计算说明及当事人询问笔录等证据证明，足以认定其行为构成了《证券法》所述的“操纵证券市场”的行为。因此，决定对其没收违法所得80.072万元，并处以同等金额的罚款。　　值得关注的是，陈宏庆操纵股价的手法与主板市场的庄家有所不同，其主要借助的是其自身的信息和持股优势。　　据披露，陈宏庆开始操纵股价的日，正是国贸酝领转为做市交易的日子。所谓做市交易，是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的独立证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。新三板做市交易在诸多方面对做市商予以了一定的政策偏向，以此提高新三板公司交易的活跃性。　　陈宏庆恰恰是利用做市交易，并通过自身的信息优势操纵股价的。据证监会查实，国贸酝领在2015年1月至5月曾6次查询股东名册，中国证券登记结算公司在2014年年末、2015年3月后每月月中、月末自动向国贸酝领发送股东名册，国贸酝领董事会秘书李某君向陈宏庆发送了除日外的所有股东名册，陈宏庆知悉包括做市券商在内的所有股东的持股情况，为自己交易股票奠定了巨大的前瞻性优势。　　陈宏庆具备的另一个优势是持股。据监管层查实，国贸酝领的流通股为916.485万股，陈宏庆一个人便持有流通股492.775万股，占比53.77%。做市期间，陈宏庆所持流通股占该公司流通股总量的比例不断增加，最高达到56.63%。　　“一般而言，鉴于做市商具有资金、持股和信息优势，其做市交易实行T 0，在双向报价的时点上有一定的选择自由度，在买卖数量上又可非对称，有大量的有利条件操纵股价。因此，各国的监管部门往往都会对此出台非常严格的规范措施，以防做市商成为合法庄家。做市商尚且如此，更何况是大股东呢？”一位资深交易员表示。
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关注天天基金新三板做市遇冷说明什么
桂浩明与沪深交易所实行连续自由竞价交易模式不同，新兴的新三板市场采取协议成交与做市成交两种模式。其中，做市成交作为一种创新手段，被寄予厚望，看作是新三板挂牌公司合理定价及理性交易的基础，也是很多优质新三板公司在交易模式上的首选。两年多来，做市成交模式取得长足发展，对推动新三板市场的发展发挥积极作用。但不容忽视的是，去年下半年以来，这种交易模式在市场上出现趋冷态势，不但是选择做市成交的公司占比有所下降，而且一些已经实行做市成交的公司也开始退出，转而重新回到协议成交模式。据一些研究机构的调查，无论是挂牌公司还是做市商，以及其他投资者，对现行的做市商制度普遍不太满意。问题出在哪里呢？分析下来有这样几个方面：首先，从推出做市商制度的初衷来说，主要是为了解决挂牌公司的流动性问题，这也是国际市场上对做市商的基本要求。但是，由于目前新三板市场对于投资者有着严格的身份限制，能够参与交易的客户数量有限，这样就使得券商在进行做市时，缺乏足够的对手盘，于是交易也就很难流畅地进行，从而难以保证市场具有最起码的流动性。也因为缺乏流动性，通过做市所形成的价格，也就很可能被扭曲，其内在的合理性相对有限。一些挂牌企业之所以选择做市成交，很大程度上是对做市成交形成的价格有着比较高的预期，现在看来这个目标普遍达不到，因此也就难免产生不满。其次，对于做市商来说，都是希望通过参与这一业务，能够延伸新三板服务方面的业务链，同时也能够为自己增加收入。在做市制度安排上，的确有公司给做市券商提供折扣价的“底仓”安排。然而，由于新三板行情清淡，价格低迷，导致做市的券商买卖活动受制约，盈利困难，今年以来有的甚至还出现了不小的亏损。由于深陷于流动性陷阱之中，一些券商参与做市的积极性明显下降。与此同时，有些新三板公司考虑转到主板及市场交易，这就被要求停止在新三板市场交易，通常此时做市商也需要退出，而能够转板的公司大多数质地还是不错的，这就令做市商的处境变得尴尬，因为随着好的操作标的的流失，市场活跃度会受到很大的影响。此外，还有一个做市商与市场在规模上的平衡问题。现在还只允许券商参与做市，其能够投入的资金数量相对有限，而反过来随着新三板挂牌公司的不断增加，有做市需求公司的绝对数量还是会越来越多，这样券商也就越来越显得力不从心，很容易导致做市质量的下降。尽管有关方面已经考虑开放符合条件的私募参与做市，但一则这个门槛很高，二则私募基金只能用自有资金来做市，这实际上也就意味着实际可能参与做市的资金会很少，无助于解决现存的问题。也正因为这样的一些原因，一些实行做市成交的公司，感觉做市并没有带来估值的提高，也没有显著改善流动性，相反还带来了相应的成本，因此对做市的兴趣下降。因为目前做市业务盈利很难，券商也就将其视为鸡肋，食之无味，弃之可惜。于是，新三板做市成交遇冷，也就成为了当前这个市场的普遍状况。新三板做市遇冷，虽然反映的只是新三板中做市交易模式所遭遇到的困境，但这背后却提示了新三板市场在发展中碰到问题，其核心在于因为缺乏流动性，导致了交易的清淡，定价机制失灵以及退出渠道不畅通。因此，现在不但是需要改进新三板的做市商制度，使之能够尽可能符合实际需求，真正发挥作用，同时更加重要的还在于大力度地推进新三板的全面改革，让它具备与之所担负的市场职能所对应的流动性，只有这样其良性发展才是可能的。（作者系证券首席分析师）【牛人大赛】快来腾讯证券官号（qqzixuangu）参赛啦！点击“话费天天送”，话费、电脑大派送，更有三重奖等你拿！
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新三板做市交易规则你都懂了吗？
　　新三板公开课是野球财经精心打造，以普及新三板、推广新三板、实战新三板为价值核心，内容涵盖政策解读、实操落地、资本运作、投资机遇，邀请新三板各个领域资深大咖进行直播分享。　　本期分享嘉宾：（）证券 郭志强　　郭志强：今天我介绍的是关于新三板做市交易，什么是做市转让呢？在开始讲解之前我先做一个自我介绍，我是来自东方财富证券的郭志强，我也创建了一个团队，叫“郭三板”，我是1997年加入证券行业，目前主要是负责整个经济业务渠道开拓、个人投资与理财、企业投融资、并购重组、新三板企业挂牌的推荐、后续做市的辅导和企业资本市场的发展规划咨询与市值管理等，截止到现在我们团队已经与90%的做市商和200多家投资机构以及30多家新三板媒体平台建立了良好的关系。目前我们团队累计接触的企业大概有700家。　　今天给大家介绍的做市这一块主要分为以下几个部分，首先我们先认识市场参与主体，其次再分为三大点来介绍做市转让规则、整个体系的建立和二级市场的操作。　　首先来认识一下新三板市场的参与主体，除了监管机构之外，我认为最主要的就是这三个主体：第一是挂牌企业，它既是主体，又是融资方，因为企业的定增主要是它和市场要钱；第二是投资方，有融资方就必然有投资方，投资方也就是投资者，包括个人和机构；第三就是证券公司，它的身份很特殊，就是一个中介，在企业没挂牌之前它推荐企业挂牌，相当于一个主办券商，在二级市场上，企业股票的流动性，包括定增，股东想进想出的时候，这时候企业是可以选择做市转让规则的，券商可以充当做市商，目前市场上的做市商都是证券公司，因为它代表了一定的专业性，所以证券公司这个身份，不仅涉及企业挂牌业务、还进行投资，同时还在整个市场里充当做市商提高市场流动性。　　图1 　　我们来看一下图1，这张图主要是在不同转让方式的不同历史走势图，这大概是一个月前的截图，上面的图是联讯证券的股票走势图，下面是东海证券，这是两家挂牌新三板的证券公司，但它们在选择交易委托方式的时候是截然不同的，首先上面这张联讯证券的图，它的K线图走势几乎是稳步的，无论是下跌还是上涨，都有比较稳健的走势，这是因为里面有众多的做市商，已经达到56家做市商为它提供做市服务来进行买卖差价的互补，所以有一定的流动性，并且它没有暴涨暴跌。　　再看下面这张东海证券的图，它虽然也是证券公司的新三板企业，但它采用的就是协议转让，所以看到它的K线图有时高有时低，它的走势总体是一条直线，但是实际上它的价格不是由做市商决定，因为它没有采用做市，它的价格是取决于卖方和买方的约定，所以它的价格体现出来的就是波动非常大。　　对于这两只股票，我们觉得做市商参与的股票比较有公允价值，因为它是随着市场的买卖、参与而波动的，而协议转让更多的是买卖双方共同协商的，它可以做高也可以做低，但是这不代表一定的公允性。　　现在我们来讲一下做市商的基本交易规则，作为买方向做市商购买股票，卖方是卖给做市商股票，在这里面做市商充当了一个特殊的、唯一的通道，买方和卖方之间是不能交易的。其次对于回转交易，A股都是T+1，今天买了股票明天才能卖出，对于做市商交易是有一些区别的，如果做市商当天从买方买入，当天是可以卖给卖方的，这相当于是实现了T+0，但买方来讲还是T+1，只有在收盘后做市商之间进行买卖时，也就是盘后的协议转让，类似于A股的盘后大宗交易进行协议转让，对于做市商才是T+1，因为此时是收盘后，只有等第二天才能交易，之后我会举例说明做市商之间是怎样进行盘后交易的。　　目前市场上做市转让占总挂牌企业10%左右，而协议转让高达近90%。做市交易作为一种证券交易的方式，它的特点首先是由做市商提供持续的双向的报价，当盘中没有价格时就要报价，这叫持续报价，双向就是既要报买盘也要报卖盘；其次就是做市商报价是强制性的而不是自愿的，一旦选择了做市商，就要遵守做市商的规则来强制性的报盘，股票交易的价格波动取决于做市商和投资者之间的交易。　　事实上做市商扮演的更多的是一种通道，在买卖双方之间做一个嫁接，买的人多价格自然水涨船高，做市商也会扮演惜售的身份把价格逐渐推高，但卖的人多时，做市商也不会充当接盘侠，更多的是卖方要卖，就跟着卖，接的股票数量会控制在一定的范围内，否则有可能接不住。　　从交易时间来看，上午9：15分到9：30分是属于接受报盘的时间，但并不促成委托成交，上午9：30分到11：30分以及下午13：00到15：00这个时间段是集中撮合，做市商可以在这个时间段与投资者进行撮合交易。在做市规则里，我们看到的是一系列的法律法规、规章制度、细则和配套的文件，在这里和大家强调的是，做市制度在国内是一个新鲜的东西，在A股没有采用，在国外比较成熟，国外的做市转让上到公司法、证券法，下到股转管理办法，都有涉及。　　什么叫做市商制度呢？它实际上就叫报价驱动交易制度，以做市商为中介来撮合买卖双方，对买卖进行报价，通过做市商的报价来让更多的买方和卖方与它进行匹配成交，所以投资者是根据做市商的报价来选择是否与它成交，投资者之间是不能匹配交易的，很多投资者都是做A股的，A股实际上不存在做市商，它的流动性比较好，合适就成交，但是新三板市场不是这样的，因为它的投资者比较少，就需要做市商来进行报价，合适就买不合适就等。　　做市商又分为传统做市和混合做市、竞争型做市和垄断型做市，后面会和大家细讲中国的做市商制度。首先，做市商制度具有一定的优势，前面我也提到，做市商会提供一个相对公允的价格，就像之前提到的联讯证券，它的价格波动在一定的区间之内，因为很多做市商在里面进行买卖的配合，促使新股东和老股东进行交易，这个价格是有一定的参考意义的，具有价值发现的意义。　　因为做市商需要报价，投资者就很容易与做市商进行撮合成交，那么大家可以想象一下，当市场上的投资者很少的时候，没有做市商报价，买方和卖方谁都不先出价，或者出价之后一直没有对手盘，这时候就没有必要下单了，也没有必要盯盘了，而做市商是一定要强制报价的，投资者如果觉得这个报价合适就可以成交，这样可以有效的增加市场的流动性；其次，做市商具有熨平股价的作用，避免当日的暴涨暴跌，这也可以从联讯证券和东海证券的两张走势图可以看出来，做市商的存在让价格更加公允。　　在中国采用的做市制度是竞争型的，何为竞争型？也就是两家以上的做市商，至少是两家，在中国只有一家是不能做市的，因为一家属于做庄，只有一家在报价的话属于控盘，两家的话存在竞争，报价高了卖不出去，那么就报低一点可以卖出去；如果想低价买，没有人卖，那么提高价格就可以从投资者那儿买到股票，这就是竞争型的做市制度，必须要两家以上做市商。目前市场上做市商最多的就是联讯证券，现在一共有56家做市商，它本身也是一家做市商，但它不能给自己做市，它只是一个挂牌企业，因为它属于金融公司，很多证券公司的做市部都愿意给它做市，无论是体量还是流动性都是很好的。　　另外，传统的做市制度也是中国目前所选择的，也就是说在做市转让期间内，投资者之间是不能交易的，做市时间也是不能交易的，但是做市商在盘后可以通过互报成交确认来进行调剂。做市转让是相对协议转让而言的，那么也希望大家能花点时间来了解什么是协议转让，我刚才提到的做市商盘后互报成交确认其实就是一种协议转让，不同点在于它是在盘后进行的。而在成交原则上就是进行撮合，即投资者和做市商按照价格优先、时间优先自动撮合，成交价都是以做市申报为准，简单来说就是所有的做市转让成交都是以做市商报价为准，不管投资者报价多少，只要成交了，最后这个价格都是做市商的报价，后面我会给大家举例说明。　　做市商的管理是适度从紧，因为做市商现在都是证券公司，也要求对其进行规范管理，而且还对做市商初始库存股来源、初始数量、做市期限、持续报价时间、买卖价差等做了量化规定，还明确了做市商重点监控的内容，避免出现违规。在近三年，还是出现了违规行为，当时做市商被限制三个月不允许做市，所以监管还是有必要的。　　在做市商的数量上，我们来看一些细则，做市商最少要两家以上，做市时间就是上午的9：30分到11：30分以及下午13：00到15：00，在这个时间段内，做市商必须为市场提供报价，不管是否有投资者进行成交；成交的价格要在上午和下午4个交易时间内75%的时间要有报单，也就是单必须挂在上面来提供给投资者进行交易，不能上午成交之后下午就不报单了，这样是不允许的，所以整个过程是需要盯盘的，成交原则就是价格优先、时间优先；对于库存股来说，每家做市商在做市开始前持有的库存股不得低于10万股，这是规则。　　企业在挂牌前也可以采取做市的准备，挂牌的企业需要先找到做市商，不得少于6家，合计给做市商的股票不得低于5%或者至少100万股。每家做市商不得低于10万股，其中老股转让与新股增发都可以。在做市期限上初始做市商不满6个月的不得退出，6个月以后将不受限制。做市以后加入的做市商必须要满3个月才能退出，还有一种情况如果做市商退出做市了，一个月之内不能再申请为这只股票提供做市服务。　　因为做市商是双向报价，又报买盘又报卖盘，这里就有规定价差不得超过5%，全国中小企业股份转让系统(以下简称股转)是但心做市商不控制价差，比如你卖股票的时候100块钱一股，买股票1块钱一股，这时候价差就差了100倍，到时谁也不会卖给你，谁也不会买你的股票，也就没有意义了，所以股转要求价差不得超过5%，这样使得做市商报价尽量的合理，而且经过实战我们发现，做市商越多的时候价差就会越小。因为做市商不同，两家做市商报的价格就会有差价，当然是哪家做市商更优惠投资者就先与哪家做市商成交，多以导致做市商越多差价越小。　　下面我们说下做市商的做市资金从哪来的，目前做市商都是证券公司，他们的做市资金都是自有资金或者是自营资金，基本是来自于利润等方面。那么什么是库存股，如果做市商为一个企业提供做市服务，必须有钱也必须有股票，不能卖空，所以不能买空卖空的时候就是必须有库存的股票，也就是必须有点底仓。　　在与意向企业洽谈库存股，所谓意向企业就是标的，跟企业谈需不需要做市时，有两种方式，一种是协议转让，一种是参与定增，这都是取得股票的方式，但是这两种方式有截然的区别，协议转让是总股本不变，做市商买的是老股，而参与定增是股本发生了变化进行扩张了。做市商参与定增时钱是进公司账，跟老股东没有关系，而协议转让钱是打给了原来的股东然后参与进来。　　在券商内部，项目有自有项目与外部项目，所谓自有项目就是，A券商挂牌的A券商参与做市，这就是自有的挂牌项目，外部项目就是其他的主办券商挂牌的，比如A券商的项目B券商去为企业做市，这就属于外部项目。现在做市申请的券商有92家了，另外有10家私募机构已经取得了资格，还没有进行最后的测试和执行，跟一年前相比已经有了极大的变化。　　在做市申请方面目前主要有证券公司向股转递交备案材料，股转批准以后才能获得做市资格，做市商有他的权利自然也有他的义务，不能光拿牌照不干活。所以他的权利是他可以看到10档的报价和数量的信息，也就是看得要比一般投资者要多，这些普通投资者是看不到的。做市商可以看到合适的价格主动促成成交，而且可以看到其他做市商的报价，这样又便于调整自己的价格，而且做市商可以做T+0的交易。　　当然做市商的义务也是比较繁重的，每天的转让日必须进行双向报价，而且报价数量和价格要履行报价规则义务。同时报入的价差不得超过5%，申报做市以后如果申报的数量成交不足1000股，做市商也应该重新报价，因为新三板最小的成交单位是1000股。两家做市商也可以进行调仓行为，做市商在做市时必须有库存股还有资金，但有时做市商可能卖的股票多了，股票库存股不够了，这时找企业的话企业也没有人转给做市商，这个时候就有了盘后约定其它做市商来进行调仓交易。　　做市商主要有三大功能：第一、增强市场的信心，做市本身用证券公司自有资金，证券公司在资本市场里是高手中的高手，证券公司愿意用自己的自有资金来投资挂牌企业，说明他对这个企业是看好的，至少一两年是感觉没有问题的，证券公司向市场传递的是正面信息，是有一种导向的。　　第二、就是估值定价，持续的双边定价形成连续相对公允的市场价格。这个价格是非常关键的，因为这个价格是一个定价，而且这个价格相对公允，你未来在做一系列运作的时候都有一个很重要的参考依据。　　以股权质押举例说，你按照净资产也是不划算的，你完全就应该按照市场价格，市场价格是多少你在上面做一个折扣，你就可以进行融资，而股权融资你要想定向增发，你的价格在市场上已经表现出来，所以在这个价格基础之上你有个折扣来吸引新的投资者加入，这也就是股权融资，关于并购不管是你并购别人还是别人并购你，总要先看公司值多少钱，所以要根据做市的价格来做一个参考依据。　　第三、提高流动性，由于做市商用自有资金参与做市交易，还要提供双向报价，所以投资者看到你的报价觉得合适他就买你手里的股份或者把手里的股票卖给你，这个时候盘面交易就会相对活跃，这个相对活跃只对于协议转让而言，但如果你的公司质地一般，投资者也不感兴趣，或者你估值过高，活跃也是很难实现的。做市商其实也是为企业做流动性服务的。　　图2 　　接下来给大家介绍做市规则的一个体系，我们是通过二级市场看做市规则的一个图例，大家看图2左边是做市商的报价，右边是投资者的报价，我看到有四家做市商，分别是1、2、3、4四个分别是在17元到19元去卖股票，而投资者是1、2、3、4、5五个分别是在15元到18元不等的价格来买这个公司股票，大家注意所有数量报价只有做市商能看到的，投资者只能看到做市商的报价。　　按照这个价格是可以促成的，005号投资者他愿意以18元的价格去买股票，所以他就把001、002、003做市商的股票都收了，但是003号做市商的报价是17元，而投资者买价是18元，最后是要以做市商报价成交的，所以投资者购买到的003号做市商的1000股还是以17元的价格买入的。　　图3 　　大家看图3，这张是关于做市商更改报价的一个图例，当004号做市商看到其他做市商的报价没有比他低多少时，又觉得005、002、003号投资者的买入价格还是比较合理时，他主动更改报价从19元降到15.5元来促成成交，三名投资者的成交价格也都在15.5元。　　图4 　　大家看图4就是做市商跟投资者没成交，这样的话没成交就没成交了，这种情况在新三板市场是很普遍的，做市商没有义务一定要成交，做市商觉得投资者的价格不合理所以做市商不会降价，这样的话这种股票就叫“僵尸股”即使做市了也没有交易，这也是很正常的。　　图5 　　我们来看图5，我们选择联讯证券来做一这个图例，大家看一下屏幕的右上角，右上角标识的就是买一到买三还有卖一到卖三，这里面显示的数量和价格全都是做市商的报价和数量，我们投资者只能看到做市商的，看不到其它投资者是什么价格买卖的。　　而且我们看到的也是根据价格最近的三挡，做市商就不仅能看到你的报价和数量也可以看到其它投资者和做市商的报价和数量。我们再看左下角，做市转让跟A股的买卖不在一个菜单，很多投资者问我下单了为什么买不了，因为新三板有一个独立的下单板块，叫中小企业股份转让或者全国股份转让系统的菜单，在这个菜单里下单才是有效的，否则你在A股菜单里是无法买新三板的股票的。一般的PC端都有，手机端有的会有，大家根据自己的操作软件来看。大家要注意买卖单位必须是整1000股，还有当天买的当天是卖不了的。　　互动答疑环节　　lena问：郭总，想请教您一个问题，新三板做市制度跟集合竞价有什么区别？　　新三板做市制度跟集合竞价其实是两码事，做市制度跟集合竞价它们都是市场交易的一种形式，不一样的是做市制度更多的是做市商来作为一个中介，集合竞价主要还是投资者之间的一个交易，只是把盘上的交易放到了盘下，通过系统在制定的时间里面进行一个撮合，来形成集合的竞价。　　竞价的方式有两种，一种是集合，一种是连续，而我们在A股里上午9：30分以后都是连续竞价，买卖在盘上直接就形成交易了，集合竞价在A股里也有，就是上午9：15分到9：30分，所以9：15分到9：25分这个时候是不接受交易的，但是接受委托，把所有的买单与卖单都接受委托了以后按照时间优先、数量满足的条件下来进行排序，最终在9点25分形成开盘价。　　其实就是集中撮合，所以集中撮合对市场交易的活跃度没有任何的帮助，只是把所有的买卖单进行统一撮合处理，最终形成成交数量与成交价。我个人认为如果新三板未来走集合竞价方式的话，或许并不是一个很好的选择。或许是大家对做市转让灰心了，来选择另一种方式，我们并不知道管理层会怎么样，因为集合竞价不是技术问题，起码A股已经很成熟了。　　老三板也是采用集合竞价的，大家有兴趣可以去翻翻盘看一下，其实老三板一天只产生一个价格，就是一笔量一个价格，这样是没有连续性的，甚至有可能会出现价格操控行为，所以集合竞价跟做市转让都是一种交易行为，实际上还是不一样的。　　梓问：郭总，新三板的做市商制度有什么劣势的地方吗？　　是有的，做市商最大的弊端其实是收过路费吧！也就是如果新投资者与老投资者已经协商好了，但由于这个企业采用的做市转让，所以就必须要通过做市商来进行交易，所以在通过做市商来进行交易时会遇到两个问题，第一、做市商不会白忙活，一定会收费的，收多少就在于谈判。　　第二、比如说这个公司已经有一个价格10块钱，新投资者与老投资者愿意以8块钱成交，这个时候做市商没办法配合你8块钱，因为他不可能把价格打到8块钱让你们成交，做市商不可能会给你开这个口子，所以你们交易就必须按10块钱。太高太低做市商都不会接受，不会配合。而且我们中国采用的是竞争性的做市商，也就是说至少两家或者两家以上，也有可能十几家做市商，在这种情况下你们去协调的话，就会出现有的做市商同意有的做市商不同意，这时候盘中就有可能出现变化，老股东想卖100万股给新股东，但是新股东可能只买到30万股，另外70万股可能被做市商买到了，所以最后买卖双方的最终意见不能达成。　　会飞的毛问：郭总，做市企业跟协议企业，我在选择投资标的时候，应该优先哪种交易方式，做市企业虽然活跃，但是基本面跟一些协议企业相比，还是有些差距？　　说实话你在选择标的的时候没必要太过在乎采用哪一种交易方式，因为即使你采用做市转让交易你也不一定能退出来，关键是看你以什么样的方式进去。你要是想进二级市场，可能做市转让是比较容易进的，但这个标的适不适合你就不一定了，协议转让即使你看到了你想买的价格，你也是无法交易的，你只能找到股东然后跟股东去谈，谈好价格他才会卖给你，你们才能走线上的交易。　　我个人觉得你要是想搏短期利益的话，我倾向于做市转让，因为你有进有出，毕竟有做市商在嘛。如果你要是从股权投资长期的角度来判断这个公司的价值的话，那我觉得你就不要在乎它是做市转让还是协议转让，因为你可能是通过定增的方式进场，你应该判断更关键的是这个企业持续经营能力、增长能力还有未来什么时候能IPO，就算不能IPO最后能不能被上市公司并购，这样你才能实现有效退出。
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