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5次经济崩溃，13场局部战争：黄金，还会是我们最好的武器吗？
&&& 本文首发于微信公众号：天天说钱。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
　　金融市场是最血腥也是最残酷的考场，它从来只奖励判断最准，反应最快的选手。
　　面对市场的每一道难题，无数的人有无数的分析框架和解决方案。而黄金作为曾经的货币之王，自之后变成了一个极其凶险的品种，其走势也多次与大部分人的预判出现了相反的趋势。
　　在当选创下短期新高后立马掉头大幅下挫。当整个市场都在迷茫的时候，“面对层出不穷的黑天鹅，黄金还会是我们最好的武器吗？”这个问题被抛了出来。
　　众所周知，黄金的影响变量很多，任何一个金融资产也都是如此。但是在市场浸淫久了之后就会发现，其实影响因素多往往不是一个好事，反而是投资决策上的负担。影响因素很多对于事后解释总是最容易的，事前预测总是最难的。
　　来自(,)的首席分析师蒋舒给我们从无数个可能的影响变量中整理出了若干条非晰的投资主线，从历史上的5次经济危机和13场局部战争的角度出发，预判了美元在未来的一两年的强势地位，在美元强势的时候，黄金价格必将呈现下降趋势，只有当美元见顶日，才是黄金见底时。
　　大家好，今天交流的题目是黄金会是我们最好的武器吗？大家如果目前对黄金市场比较感兴趣的话，可能最主要的出发点还是特朗普的大选，黑天鹅事件之后黄金市场后续走势如何。当然这个是短线，更长线的大家可能是想在宽松货币政策和汇率市场的变化之下，未来可能一到两年黄金市场走势如何。
　　其实今天跟大家分享的过程中，ppt有一部分内容已经家讲过了，很多也是老生常谈。讲这些主要基于两个目的：
　　一是今天交流的朋友不一定都听了我之前的公开课，可能对我个人的分析框架并不是特别了解，对于比较熟悉的朋友也相当于复习了。
　　二是无论黄金市场发生了怎样的变化，如果一个分析框架能够在一定时间内是适用的，轻易不能大幅度改变自己的逻辑框架。无论从研究的角度还是从实际投资实践的角度，整个分析框架的稳定性在一定时间内是必须的。
　　也就是说，无论是作为一个成熟的卖方分析师，还是作为一个成熟的CTA的基金经理，对于黄金市场的看法以及基本的逻辑不能因为几个突发事件或是黄金价格本身就发生180度转变。除非是在后来的实践和观察中发现研究框架与价格的走势相去甚远。比如根据原有的分析框架，觉得价格应该是上涨的，但它却是持续下跌的。除非发生了研究的结论或预测展望与价格走势发生了很大的偏差。
　　一般情况下，有用的分析框架还是需要去坚持。真正的研究不是为了市场营销的研究，应该要做到不是为了研究而研究。今天给大家呈现出来的逻辑和观点要站在投资者的立场上、站在实践操作立场上，需要关注的是有用的而不是好看的。我们不是基于营销型的研究，不是为了产生观点的丰富性和多样性而产生观点，一切以投资实战为最终的目的。有用的观点哪怕翻来覆去的讲，只要对投资有用就是好东西。那些特别花哨的观点听了以后会很开心，但是最后是会让你亏钱的，最终从感性的角度接受它，但是从理性的角度会排斥它。
　　黄金的影响因素很多，任何一个金融资产也都是如此。但是不能囫囵吞枣的把所有因素都纳入进来。刚开始做研究、做投资的时候，大家认为研究的越多越细越好，这样显得自己很有水平、很专业，怕别人说怎么没研究这个变量。但观察市场久了、从事交易实践久了之后就会发现，其实影响因素多往往不是一个好事，反而是投资决策上的负担。
　　影响因素很多对于事后解释总是最容易的，事前预测总是最难的。这就是为什么很多金融市场价格的波动，事后写起来洋洋洒洒，可是大家看同一份研究报告，可能黄金价格大涨或者大跌之前，这十个理由报告作者都没有提出来。而真正能够让大家形成持之以恒、一贯的大概率、可能会获胜的投资策略，一定是因为抓住了某些主线，而不是抓住了全部。
　　即使不是金融投资决策，考虑的变量越多并不证明思维缜密，充其量是事后诸葛亮做的比较漂亮，而考虑的越多会使得任何决策都会变得异常艰难，不只是金融决策。从这个意义上说，对任何一个金融资产的变量要进行重要性的排序。当然，每个人的心目中的重要性排序是不一样的，但如果不对重要性进行排序，很难从研究型人才转向交易型人才。研究很多内容是做事后解释，但是作为基金经理、作为操盘的人员，时时刻刻做的都是事前的决策，如果业绩很差，再完美的事后解释都是没有必要也没有意义的。
　　所以，无论是做哪个品种的金融投资，都需要在心里对市场上认为的所有因素进行排序。这个重要性排序也体现了投资策略和投资风格。如果研究喜欢眉毛胡子一把抓，那么就要考虑自己可能是一个更优秀的市场营销型的研究员。眉毛胡子一把抓以后，很容易形成一方面、另一方面这样的研究结论。考虑问题多了以后，就会发现有一些因素让黄金价格上涨，一些因素会让黄金价格下跌。因此我们在市场上就看到了这样的研究结果，对于黄金未来的走势短期下跌、长期看涨，或是短期看涨、长期看跌。多空两边都押宝有时候不是基于狡猾，而是基于想把所有的因素都纳入分析框架来，纳入因素越多，最后的结论一定是对半开的。
　　所以在看黄金品种时，要思考看哪些重要因素，根据这些重要因素做决策，在几年间是对的概率多还是错的概率多，这对后续投资策略的改进是有帮助的。在某种程度讲，投资市场不需要太多的面子，需要的是成绩。哪怕是晚上做梦梦到黄金要暴跌而做了空头，客观上讲做成了之后就是成功的。当然，靠做梦很难形成连续一贯的成功的投资策略。所以就特朗普当选这个具体事件对黄金市场冲击进行分析时，还是要给大家简单的分享一下每个人自己的分析框架。
　　市场上没有放之四海皆准的分析框架，只有属于自己的、经过自己的实践和经验检验过的框架。如果大家把分享的重点放在这方面，相对来讲结论倒不那么重要了。其实金融市场结论在概率上很好猜，上涨或是下跌只有两种可能，比掷骰子的六种还要少一点。所以结论不是最关键的，关键是每一个分析师和投资经理对于黄金市场的看法以及他的核心逻辑。他的核心逻辑在过去几年或最近的一段时间是否和价格走势比较一致。
　　上图所示，黄金价格周围有好多变量，供给、需求、金融市场，如股票市场的波动、国际地缘政治、美元、通胀、供给的层面、需求层面。大家在谈论黄金时都会在不经意间会提到这些因素。比如黄金与通胀相关，未来通胀上升黄金价格就会上涨。但是大家在说这些观点的时候往往比较随意，潜意识里尊重权威，把已经建立的结论视为理所当然。
　　然而，黄金和通胀的关系、黄金和美元的关系、黄金和股票市场的关系、黄金和地缘政治的关系、黄金和需求的关系、黄金和央行收紧及央行外汇储备的关系在历史上有没有在数据上有所呈现，这其实很重要。任何社会科学的研究都没有办法做科学试验，我们所能依赖的其实只有历史。无论做什么样的研究、用什么样的思路都只能从历史出发，这是人文科学研究的基本出发点，或者称之为思路或者研究思路。
　　上图是黄金的超长时间序列的价格走势图，时间画的比较长。一般画黄金价格会从1973年开始，因为1973年之前是布雷顿森林体系，黄金和美元的价格是维持在所谓的官方牌价之上，即一盎司35美元。现在世界不太平，特朗普上台会不会掀起一轮大的经济衰退？很多投资者、基金经理也很关心历史上大箫条的时候，即1929年、1933年大萧条，黄金价格走势如何。
　　遗憾的是，从黄金价格的超长时间序列中看不出太多的端倪。这张图是从1920年到现在的黄金价格走势图，图中的两段虚线部分差不多是从1920年到1933年，当时实行的也是金本位，尽管不是严格意义上的。当时黄金和美元的价格维持在一盎司27美元左右的官方牌价之上的。
　　从1933年开始，福上台以后推行了新政，新政需要有宽松的货币供给作为支撑，这就意味着美元不能再严格的按照27美元的牌价盯住黄金，因此当时的美元兑黄金从27美元贬值到了35美元，这个价格水平从1933年、1934年开始一直维持到1973年。
　　对于大萧条时期黄金否会暴涨，黑市价格已经无法从历史研究中勾陈出来，但是就官方牌价而言，当时的价格就是固定在一盎司35美元之上。所以在研究黄金的价格是，很遗憾得不到大萧条这样的历史片断的回顾，能看到的只有从1973年开始，布雷顿森林体系瓦解以后黄金美元价格经历了三轮的牛市、三轮的熊市，这就是我们研究黄金价格的基础的数据资料。
　　大家对于黄金有自己的观点和看法，我不与众人同，或者我与众人同，观点本身都是开放的。但是如果要能形成一个有效的投资策略，一个让自己的信心不受动摇的策略，那就需要做一些数据上的工作。无论你是什么观点，至少这个观点要在历史的数据上大概率的被证实过，而不是被证伪。这不是所谓的泥古不化或者纸上谈兵，认为什么东西不能凭直觉而要凭数据。
　　依靠直觉的投资策略一旦出现价格走势短期内与直觉背离，往往就很难再有坚持下去的信心。因为直觉本身是非理性的，盘感、直觉、形态终究是主观的。如果价格顺风顺水，便仰天长笑，龇牙咧嘴，一旦价格走势出现了背离，这个时候往往容易心慌慌，容易最后追悔莫及。最后发现去除短期波动，其实直觉是对的，但是没有坚持下去是因为这个策略的出发点本身就是非理性的，很容易受到情绪和价格走势本身的影响。
　　对黄金的看法本身是开放的，但是一定要勤劳一点做点工作。把你认为的这个变量跟黄金价格历史上的走势理一遍，理过了发现直觉是对的，就可以根据你认为心目中影响金价的变量去布局你的黄金投资策略。这样，即使出现短期的价格的不利波动，往往也有信心能够做下去，心理素质好不是仅仅来自于心理学或者来自于哲学修养，很大程度上来自对自己的投资策略本身的信心。
　　这张图就是用美国的失业率代表美国的经济周期，美国的经济周期跟全球经济周期基本上同步。褐色这条线是美国的失业率，五个红色的虚线框框除了中间那部分，其余两边的红色虚线框都是美国失业率大幅上升的时候，这意味着美国经济乃至全球经济出现危机的时候。中间这一段是1997年、1998年的东亚经济危机，那时主要冲击的是亚洲经济体，而欧美市场基本上没有受到太大的影响。
　　我们就依葫芦画瓢，看在这五次经济危机中黄金价格是否都是上扬的，如果五次经济危机中黄金价格都是上扬的，那意味着看着危机做多黄金是一个非常优良的投资策略。且不说对危机本身是不是能判断准，至少一旦确定了有经济危机，可以确定历史上五次经济危机中黄金价格都是涨的。但是将美国失业率和黄金价格在虚线框里面对照，发现只有在泡沫破灭和次贷危机中黄金价格是上扬的。
　　在亚洲金融危机时、在1989年到1991年的经济衰退时、最早的第二次石油危机导致经济衰退时，黄金价格都是下跌或者稳中有跌的。这意味着单纯用最简单的概率来看，1980年以来的五次经济危机中黄金价格在两次危机中上扬了，如果根据有危机做多黄金这个策略，从单纯的数学和历史的角度讲，大概有40%的成功概率。相对而言，这样一个策略就交易角度来讲，概率稍微低了一些，这恰恰就是风险之所在。
　　无论什么原因，历史上五次经济危机中黄金两次是涨的，三次是跌的。就算大家对于经济危机的判断是正确的，但是很有可能吃惊的发现，在这轮经济危机中黄金价格是下跌的。但是损失已经造成了，骰子已经掷下。
　　这就是我们一直强调的要看长序列的相关性，而且要求拥有很高的相关性，这不是咬文嚼字或者刻意动摇大家的三观卖弄什么，完全基于投资的时代。卖弄、耍嘴皮子是一件很容易、很快乐的事情，但是如果把耍嘴皮子的错误带到了投资策略中，那时候会后悔自己下单了。早知道这样，哪怕空仓什么都不做都要更好。
　　所以平时多流汗、战时少流血，尽量在投资操作之前多花点功夫，对自己的逻辑要求高一点。投资最忌在投资之前的决策是吊儿郎当的、是冲动型的，失败了以后又不总结教训，总觉得是有别人针对你或者是自己运气不佳。这样在投资市场上可能就光有经历、没有阅历，很难再去总结或提高了。反之，如果你认为这个市场永远都是针对你的，你就是无辜的待宰羔羊，那又何必参加这个市场，以金融投资作为自己的职业呢？
　　上图是股票市场和黄金市场。好多研究股票的人和研究黄金的人有时候随口会说出来的话：今天A股暴跌了，怪不得黄金涨了；昨天美股暴跌了，怪不得黄金涨了；我觉得明年A股市场不是太好，所以我看好黄金。但是很多提这种观点的人并没有认真去看过黄金和股市的关系，而只是凭一种流行的观点，比如股市不好就是经济要衰退或者有强烈的避险情绪，所有黄金要涨。
　　如果将美国的股市及中国的股市和黄金价格做比较，第一张图是拿指数和黄金价格对比的一张走势图，第二张是中国上证综指和黄金价格之间的走势图。具体的关联性，图片已经呈现的比较好了，我不再花时间去讲。它们有时候相关、有时候不相关。
　　如果凭直觉来看，都要从自己如果要做黄金的角度去考虑问题，不要认为这幅图跟我的直觉不一样就不去看。如果自己是一个基金经理，有几千万一个亿的头寸专做黄金，你会不会根据这样的一个关联性去做黄金？这样的感觉是最直接、最贴近实际的。
　　上图是1973年以来的黄金价格走势图，中间这些红色的虚线全部都是局部战争开始爆发的时间。跟下一张图对照起来看，13根红色的虚线分别代表下一张表中的13场局部战争爆发的时点。如果要根据局部战争爆发黄金就有大涨这个投资策略投资，就需要每逢至少是重量级的局部战争爆发，黄金价格一定会有一轮中期的或者长期的牛市。
　　如果我们在图中看到黄金的每一轮牛市的启动都与局部战争的爆发时点相重合，那么这就是一个很好的投资策略。但是遗憾的是，可以看到很多局部战争，甚至海湾战争这样二战以后规模最大的局部战争，它都是发生在黄金的熊市中。所以，如果把它作为一个投资策略，那么个人冒的风险还是不小的。其实，有一个观点说服你或者说服别人很容易，难就难在要用这个观点做投资，而且自己要负起责任来。相对来讲，这对研究的要求和逻辑反复敲打的要求就会更高一些。
　　上图是黄金与通胀，也是用美国的CPI和黄金价格走势做了一个对比。我们经常会说通胀起来，黄金价格就得涨，或者明年如果大宗商品很好，通胀起来了，黄金就要涨。其实这个观点的前提条件是，美国的通胀或者全球通胀必须跟黄金价格是一个正相关的关系。否则通胀起来了，但是黄金跟通胀不是正相关，也得不出通胀起来了，黄金一定要涨的结论。通过对于历史数据的梳理，会发现美国的通胀和黄金价格之间的关联性在过去的十多年出现了大幅的下滑。
　　用IMF网站上全球的各区域经济体的经济数据统计，以此作为相对权威的数据。在这个图中把黄金价格和全球的CPI放在一起，同样会发现高通胀的时候不一定高金价。图中高通胀的时期恰恰对应的是黄金的熊市。而在全球通胀比较低的十多年的时间里，黄金价格倒是走出了从低于300美元最高到1900美元的历史上最大的一轮牛市。这其实不是说老祖宗说的买黄金抗通胀是错的，数据图表本身也没造假。
　　最主要的原因还是我们对现代通胀的认知和定义与老祖宗传授的买黄金抗通胀的通胀其实不是一回事。黄金当然能抗通胀，那是基于纸币崩溃的场景。当信用货币崩溃的时候，黄金作为人类文化中的一般等价物，它的金融属性和文化属性会得到最大程度的激发。可是现在大家讲的通胀不是在说纸币的崩溃，很多时候其实指是经济过热，或者宽松货币政策引发的通胀。从上面两张图也可以看到，通胀与黄金价格之间的正相关远远小于大家的直觉，小于大家接受的既成的事实。
　　投资者经常提问，什么时候该买黄金？首先，买黄金是用来投资还是用来保险。如果你认为纸币将来迟早是要完蛋的，既然是买保险，其实无论黄金是什么价格都应该买进去。价格不是问题，因为价格是由纸币来计算的。如果你认为纸币是要崩溃的，那么任何时候你有财富就要买黄金。
　　反之，凡是今天想做投资的，理论上讲都是不认为纸币会崩溃的，否则我会觉得这很矛盾。你希望黄金价格从1000美元涨到3000美元，想赚取一盎司2000美元的差价，但是理由却是美元最后是崩溃的，这意味着你想赚到的投资收益，最终是要崩溃的，你在为一个会崩溃的投资收益而奋斗，这是违反理性经济人的基本概念的。
　　上图是黄金跟宽松的货币供给的关联，把美联储的资产总额和欧央行的资产总额同黄金价格放在一起。这一轮黄金价格的上扬，从直觉角度讲大家会觉得是宽松货币政策导致的。其实宽松的货币政策一直在宽松，只是现在宽松的力度不如以前那么大。
　　但是大宗商品价格也并不是在宽松的货币周期中永远都是上涨的，它其实也有周期性。从这个意义上说，单纯根据欧美或者全球货币供应的增加，就认为黄金价格必然上涨，至少从2013年以后，这样的观察多少有点站不住脚。2013年以后货币供给其实还在宽松，但是黄金价格、很多大宗商品价格却不是一根筋的都是走牛市的路线。
　　刚刚给大家看的是两两相关性，罗列了一些大家认为和黄金价格相关的比较重要的变量。比如股票市场、经济危机、地缘政治或局部战争、通胀、货币供给。我们没有太多的讲供给和需求，这并不是供给需求对金价没有影响。之所以比较淡化供给跟需求，不只是因为黄金的金融属性很强，更重要的是基于投资实战的原因。关于黄金价格的供需，一是它的数据频率比较低，能看到的免费的数据如世界黄金协会和一些专业的黄金供需的统计机构，他们向市场上发布免费的报告都是季度报告。这就意味着如果我们想做明年价格的投资策略，只看供需的话就意味着一年总共只有四个数。
　　我们需要根据这四个数来决定一年的投资策略，其实这个实用性或实战性是大打折扣的。第二，黄金的供需数据一般都是滞后的。数据需要统计、需要搜集，不可能这个季度刚一结束数据就出来了。
　　一般来说，季度数据起码都有半个月到一个月的滞后时间。这就意味着大家在进行黄金投资策略的制定的时候，几乎没有什么实时的供需数据参考。即使有的话，也是自己的感觉，或者是根据新闻自己归纳出来的，并没有权威数据可以让市场投资者相信这种直觉一定就是在发生的事情。
　　所以，我们往往在交流的时候对于供需数据说的比较少，不是因为偷懒而不去研究的经济需求、中国的经济需求、全球的矿业生产，其实这里面也有很多东西可以挖掘，但是从投资实战的角度来讲，仅凭一年四个数据制定黄金投资策略，大家其实还是一头雾水。
　　上图是黄金和美元之间的相关性的研究，这其实是我们跟大家分享的主要的研究框架。到目前为止，黄金和美元的反向关系研究框架在实战和价格趋势的预测中，依然是各个预测变量中相对效果最好的一个。
　　如果大家用黄金和美元的关系预测2015年的价格走势，事前做判断，用美联储什么时候这个线索看，很多大的波段还是能看出来。这并不是说黄金价格就没有黑天鹅，肯定会有的，但是权不可预设，变不可先图，假设大家在今年年末做2017年的黄金市场展望或黄金投资策略，不可能把很多黑天鹅事件提前预料到。如果能够预料到，就不是黑天鹅事件。
　　所以看着美元做黄金不是因为美元是不变的，其实美元本身是变化的。看美元的那些变量：比如一年有八次美联储议席会议，有八次欧央行议席会议，一年有12次美国的失业率，12次美国的通胀，就这几项数据而言，我们核心的指标差不多有52个，相当于一周一个。根据这些变量就可以实时进行调整。原来是看多美元的，黄金价格会下跌，后来发现美国经济数据越来越差，美联储加息越来越不可能，甚至要宽松，这个时候就可以开始转向。对美元是看贬的，因此反向结论是黄金价格上涨。
　　循着美元这条主线，有些人会觉得有点偷懒，大家还是喜欢纵横捭阖、横扫千军的研究风格，黄金的价格有如下十大特征、有如下十个方面，说的越多越好、越多越专业，因为多至少说明勤劳。如果只拿黄金和美元这一张图，很多人会觉得蒋老师偷懒。但是从投资实战的角度来讲，好看的不一定好吃，好吃的确实不一定好看，关键还是投资策略。根据美元这条主线，根据过去一段时间的观察和实践，它能够给你提供事前的方向。
　　事后说的天花乱坠的研究基本上都是营销型的，投资者赚钱或亏钱也需要一个说法，心里需要某种程度的平衡，所以事后的解释，永远都是营销型的研究的重要组成部分。但是如果把自己立足为一个买方的研究员，立志成为一个投资经理，那么你的研究必须要着眼于事前。从目前看，在很多操作实践中还没有比美元汇率更好的事前的指示目标。
　　很多对价格大的波段的解释往往都是波段出来以后再附加上去的解释，这些事后的解释在事前几乎没有征兆。所以投资框架并不一定需要很复杂、看起来很庞大，关键是事前的预测性。如果你的研究框架事后总结总是很好，可是事前完全看不出征兆，那么这个研究思路有效性就大打折扣了。毕竟大家都不是纵横术士搞战国策，还是要投资市场上通过业绩来见真招的。
　　其实通过黄金和美元的走势图，我们是能够事前磨出来今年的价格走势的。这一轮黄金价格上涨，很多人说是因为中国股票市场熔断、宽松等，但是在去年年末往往看不出来这些。去年年末很多人没有想到今年上半年黄金价格会上涨，由于美联储的第一次加息，从去年的10月末开始黄金价格一路下跌，黄金价格最低的时候到1040。市场的情绪往往都是顺杆爬的，当金价跌到1040的时候，很多分析机构就看940甚至840。
　　所以站在事前的角度，很多人很难想象今年上半年，黄金实现了30%的增长。去年年末也想不到脱欧，在英国脱欧之前大家都觉得英国脱欧不太可能。但是2015年的年末能看到的是美联储加了一次息，美联储的官员号称明年要加四次息，但实际上美国在第一次加息的时候11月份的CPI大概就在0.7左右的水平。
　　2015年的年末期原格正在急速下跌。这意味着站在去年的12月份想今年的美元的加息节奏，起码可以知道3月份加不了息，因为美国的CPI只有0.7，美元加息意味着美国的通胀在原油价格大跌的情况下，要从11月份的0.7涨到2月份的2%或者2%附近，从历史数据上来看，几无可能。
　　一旦确定了这样方向，至少可以这样说今年一季度美元的下跌引发黄金价格的上扬是可以在去年年末事前看到，这恰恰就是研究的价值。研究如果永远都是事后马后炮的话，慢慢的还是会被市场淘汰的。市场终究还是务实的、冷酷的，要的是事前哪怕一个不那么完美的判断，它也不要事后看起来尽善尽美的，但是事前没有预测力的分析报告。
　　英国脱欧是红色虚线的部分，这个确实是意外，在英国脱欧当天黄金和美元大幅上扬。上半年最大的黑天鹅是原来市场预期会有两次美元加息，结果没加，下半年最大的另大家意外的是英国脱欧的时候很多人都觉得美国年内不会加息，结果很有可能是美国年内加息。事实上，随着美元12月加息预期的越来越强，国庆期间美元的上涨使得黄金价格出现了较大幅度下跌。
　　在周五（11月11号）黄金价格可能是受国内市场的影响，但是依然在强势美元的大背景下再次出现了大幅下跌。所以用美元可以预测一些比较大的波段，通过数据的分析去事前做恰当的判断，否则大家会觉得市场好像永远都是跟你的预期反着走的，说到底还是大家看黄金的依据不一样。但是如果用美元这个棱镜看的话，从经济数据角度看下半年12月美元加息本身就是一个大概率事件，从原油价格的走势来看，美国的通胀慢慢会回升。
　　在对近期或者2017年黄金价格走势做研判之前，先讲一下人民币汇率在黄金价格中的影响作用。目前大家也很关心，从强势美元未来的趋势看，人民币的贬值跟非美货币一起贬值是目前人民币国际化的一个非常重要的显性特征。人民币汇率不再采用硬挺的方式，而是既然是市场化，那么欧元、日元、英镑怎么走，人民币作为非美货币应该跟非美货币一起走。所以今年以来，每逢美元稍稍一强人民币的汇率不断贬值，美元如果出现局部下跌，人民币又会从贬值的状态慢慢有所回升。所以，目前人民币的市场化其实就是一个遵循市场化的非美货币大方向的走势。
　　强势美元对于黄金价格会有什么影响？假设未来是一个强势美元，人民币的整体贬值的趋势，这意味着以人民币计价的黄金价格是比较抗跌的，但是改变不了黄金价格整体的走势。正常情况下，黄金美元价格的波动幅度是会远远大于人民币汇率的波动幅度的。目前人民币的汇率依然是中间价与市场成交价交织在一起的有序的贬值，如果跟市场化的很多货币相比，人民币相对于美元下跌的幅度依然偏小。
　　上表可以看到人民币贬值或不贬值对国内外金价有什么影响。看过这个数据以后，自然而然会对抗跌有一个概念。
　　下面讲一下近期的热点，特朗普当选为美国总统以后对于美元汇率、黄金价格会有怎样的影响。特朗普胜选演说发布了以后，黄金价格出现了一个大幅的回落，美元原来是大幅下跌，结果不但收复了所有失地，还创出了局部的新高。这并不是因为特朗普的胜选演说有什么太多的干货，主要是因为特朗普的胜选演说是中规中矩的。
　　大家一直觉得特朗普作为一个职业官僚体系外的大嘴的商人，他的风格是非常夸张的，但是特朗普在胜选以后，他所做的这个胜选演说却是中规中矩的，给大家印象是他还算是一个比较中规中矩的共和党总统，不是独狼类型的总统。所以特朗普当选完发表了胜选演说，市场的避险情绪反而大幅下降。正如这两天网上流传，特朗普当选是个黑天鹅事件，但特朗普当选引发的避险情绪只维持了一天同样又是一个黑天鹅事件。所以特朗普当选当天金融市场可以说受到了双重黑天鹅事件的挑战。
　　如果把希拉里和特朗普的经济政策竞选纲领做对比，不考虑特朗普比较激进的言论，因为这可能是选战的手段，当然也不能完全说他没有这样的主观意图。如果单纯的看希拉里和特朗普的经济政策的主要要点，会发现特朗普大规模的减税、反对提高最低工资、对宽松货币政策进行了抨击，其实这个基本属于主流的共和党的经济纲领。
　　所以，大家回过神来再去看特朗普的经济纲领以及他的胜选表现，大家会觉得特朗普也许是一个中规中矩的共和党总统。接下来就引申出一个问题，是不是共和党和民主党的政党的周期造就了美国的经济周期和美元的汇率周期？假设很多人接受特朗普还算是中规中矩，但是如果历史上每逢共和党执政美国经济就衰退，每逢民主党执政美国经济就繁荣，那么即使特朗普是中规中矩的共和党总统，他也有可能会让美国经济陷入衰退。
　　还有一种流行的说法，民主党偏好强势美元、共和党是偏好弱势美元，这样特朗普作为一个共和党总统，上台以后会不会使得美元走向弱势？如果美元弱势，黄金价格就将迎来2011年牛市结束以后的新一轮牛市的开始。
　　上图政党周期和经济周期之间的关系以及政党周期和美元汇率周期之间的关系。用蓝色的线代表民主党执政时期，用橘色的线代表共和党执政时期。简单看从卡特一直到，1980年到2016年的美国失业率周期和美国的政党周期，可以发现并不存在所谓的共和党执政就一定美国经济衰退。里根执政时期美国的失业率有过大幅下降，小布什的第二个任期内，当时因为的繁荣美国经济还凑合，大家之所以觉得民主党干的好，主要还是因为那个丑闻缠身却声望很高的民主党的总统。
　　任期八年运气很好、政策也好，实在是很爽的八年。从图中可以看出，这八年中美国的失业率持续下降，但是美国的经济周期往往不是由政党周期塑造的。
　　以克林顿为例，克林顿1993年就任总统之前，在老布什的任期的最后部分其实已经可以看到美国的失业率迎来了拐点，这肯定不是克林顿政策引发的。因为克林顿的政策即使要付诸实施，也不是立马就能生效的。但是克林顿的时运非常好，他正好迎来了美国经济的繁荣期。
　　奥巴马和小布什就相对比较倒霉，他们的任期的前半段都是经济衰退，后半段经济开始复苏，但是无论是小布什还是奥巴马时代，大家都觉得复苏是比较弱的。因为小布什时代靠的是房地产，而奥巴马时代尽管美国失业率已经从10%降到了5%的水平，大家总感觉次贷危机还没有过去。
　　从美元周期看，可以看到里根时期也有过美元的大副上涨，卡特时期也有过美元的大幅下跌。并不是像大家想象的共和党时期克林顿的强势美元、小布什时代的弱势美元，所以共和党上台一定是弱势美元、民主党上台一定是强势美元。
　　看过这些政党周期和美元周期以后就会明白，其实看美元关键还是要看经济，就是所说的看美国经济的相对表现。这一轮美联储的加息周期带来了强势美元并不是加息导致的，依然是因为美国经济的相对表现比较好。
　　虽然美国的经济增速不怎么样，但是在发达经济体中毕竟是第一个复苏的。而与发达经济体形成鲜明对比的新兴经济体，大家普遍认为未来几年不会有前面十年那么高速的成长。这就造就了美国经济相对表现改善，这反而是在未来一段时期美元加息和强势美元同步出现的深层次的原因。
　　回过头来说特朗普的当选，至少有两个不改变。第一，不改变美国经济复苏的态势，不是他上台以后现在美国经济复苏态势就会被扭转了。第二，不改变美元走强，也不改变美联储加息的货币政策。其实特朗普的竞选纲领中，他对美联储的低利率政策是抨击的，也就是特朗普目前上台以后他所对货币政策的渴望和美联储现在在做的事情其实方向是一致的。甚至特朗普的当选，有可能会加速美联储加息的节奏。
　　上图是我们对未来美国经济和美国货币政策节奏的主要的依据。主要还是看两个变量：第一看就业、经济增长，第二看通胀。就业就用初请失业金人数，它是一个非常好的领先指标。目前美国的初请失业金人数依然维持在30万人以下，所以从大概率上讲，美国的失业率依然有向下的势头。到目前为止，它的失业率没有出现逆转的势头。第二个，原油价格的同比和美国的CPI关联度很高，当然对于原油价格需要有一定的主观判断。
　　我们认为12月份加息是大概率事件，是因为我们觉得下半年通胀会起来。但是通胀上升不是因为宽松的货币政策，货币政策一直是宽松的，但美国的通胀、欧洲的通胀、的通胀、中国的通胀一直都很低。所以对通胀的判断是靠对于美元、对原油价格的判断。
　　如上表所示，如果油价一直稳定在45到50美元，随着2015年下半年油价的下跌，油价的同比是在缓慢上升的，这对于美国的通胀有利。果然最近两个月美国的通胀最新的数据已经到了1.5的水平，距离2%已经是很近了。2015年的11月、12月，油价都是偏低的，因为去年油价的4季度持续下跌，一直延续到今年的1季度。如果油价还是稳定在45美元，油价的同比就会逐步上升了，这就意味着美国通胀回升的速度会快于目前市场的主流预期。
　　看一下这个表格中2016年一季度的数据，当时的油价只有大概33美元到38美元之间，这意味着如果油价态势45美元能够维持到明年的一季度，按照价格的同比，油价的同比会出现较大幅度的上升。这会使得目前美国CPI加速向2%靠近，甚至很快就会超越2%。这也意味着明年美元加息的节奏会快于目前市场的预期。
　　最后三页给大家展示一下我们的结论，年内价格展望前高后低，这基本上是在今年年中得出的结论，之后也没有做一个大的修改。因为具体的价位并不是最重要的，关键还是逻辑，特别是事前的逻辑。否则押宝猜也能猜对，但是很难一贯的做对。
　　对于年内的价格展望依然认为前高后低，我们认为12月美元加息是一个大概率事件。最重要的是明年，明年很有可能会复制今年的价格。2015年12月份美联储加了一次息，结果谁都没想到今年12月份才加息，整整隔了一年。今年上半年黄金价格是大幅的上扬，只是后半段才出现了一定幅度的下跌。
　　大家可能会想，今假设年12月份加息，那么今年情况是不是跟去年一样？2017年是不是也跟2016年一样，是一个前高后低的态势？因为美联储也一直声称它的加息缓慢。我们觉得正因为原油价格的回升导致美国CPI同比的快速回升，反而明年上半年可能会出乎大家的预料，会有一次甚至两次加息。
　　2017年美联储议息会议时间表已经出来了，有新闻发布会的就是3、6、9、12月。我们觉得比较有可能加息的是3月份和6月份。加完两次息以后美联储可能会缓一缓节奏，看一看全球其它市场，有可能到12月份再加一次息。这样明年下半年由于美元加息节奏的放缓，可能会带来黄金价格的一个波段的机会。
　　大家如果用今年的行情去想明年的话，可能会觉得上涨的波段发生在上半年，加息可能是明年的12月份。但是我们觉得从目前原油价格的态势和美国CPI快速的回升的角度看，比较有可能的是明年上半年至少还是有一次加息。这就会使得上半年的黄金价格走势受到很大的一个制约。
　　前低后高是我们目前对2017年价格展望，如果有一些黑天鹅事件我们也只能随行就市，现在很难定出每个事件具体爆发试点。风险事件本身是很难预测的，只能是在风险事件发展到某一步的时候，在头寸的处理上要小心。目前我们能做的，只是根据美联储的议席会议时间表大致对价格做一个展望。以上就是今天跟大家分享的内容。
　　1.最近印度取消大面额纸钞，引发了印度国内金价的暴涨。在国内关于开征试点，及遗产税草案发布，这是否在一定程度上会引发国内新一轮的购金热，是否引发一定程度的海外资产投资热，加速资本外流？给汇率造成新的压力？进而传导到国内金价上？基于上述结论，在跨市套利机会和策略上有何高见？
　　印度事件大家确实很关注，既然大额钞票不让用了，或者必须存银行，大家会不会去买大量的黄金？从短期看是这有可能的，但是大家现在买黄金，关键还是要把黄金最后转化为其它形式的纸币。在日常的交易中，真正拿一整块黄金、金砖进行交易成本其实还是很大的。
　　黄金之所以有价值，是因为当一国的纸币发生崩溃的时候，可以拿黄金换成其它国家依然具有信用的纸币，因为黄金是国际商品，它有美元价格、欧元价格、日元价格、英镑价格。从这个意义上讲，黄金是保值的。
　　但是，一是印度的情况还没有发展到纸币崩溃的程度。
　　第二，如果印度对外汇进行管制的话，(,)最后买大量的黄金最后也会存在变现的问题。如果你不把它用印度卢比变现的话，又是一个大额钞票的问题，还是要存银行。所以，从这个意义上讲，印度取消大额钞票更多的是基于内政的问题，可能短期内对黄金需求有一点影响，但是影响不会太大。
　　2.现在的黄金旧矿产能是否已到极限，而新矿开采成本高，短时间内无法开采。这是否会导致供给减少？
　　其实新矿开采成本高主要也是因为前期的黄金牛市导致的。当牛市来的时候，大家都想扩张产量，当大家预期金价2000美元的时候，相对较低成本的矿也是有相对比较好的供给。黄金就更加特殊，因为黄金的库存很大，所以它和原油、铜是不一样的。尽管大家会觉得矿产供给上可能有限制，但是全世界自古以来生产出来的绝大多数的黄金依然是以黄金的形态在地表上存在着。
　　单纯的从供给减少这个层面来讲，因为还有再生金这部分，金价暴涨时再生金的回收会变成一个非常重要的供给源。所以，单纯的看供给的话，就全球范围来讲，在同一时刻黄金的矿产供给并没有大幅的削减，包括中国在内的大型的黄金矿业企业在过去几年其实产量一直在增加。
　　因为当黄金价格出现较大幅度下跌的时候，一家企业想继续维持它既有的黄金的利润只能靠增产。在上世纪90年代，黄金处在十年的熊市阶段，按理说大家可能觉得全球的黄金矿产供给应该减少，但是你会吃惊的发现，除了1994年黄金的矿产供给减少以外，从1990年一直到2000年，这11年中其余的十年黄金的矿产供给都是增加的。
　　3.看到最近对于12月加息的预期有所下滑，会不会有可能出现12月不加息的黑天鹅事件？
　　今年以来大家确实被黑天鹅弄怕了。上半年大家觉得美元会加两次息，结果没加息，大家觉得是黑天鹅事件；6月份英国脱欧黑天鹅事件；特朗普当选黑天鹅事件。
　　大家会想12月份会不会也不加息？其实从今年上半年美国的经济数据看，特别是通胀数据，不加息本来不应该是黑天鹅事件，只是大家根据美联储官员的表态认为一定会有四次加息。从目前来看，美国的经济数据，无论是就业还是通胀，已经具备了12月加息的条件。而从以往美联储跟市场沟通的情况看，相对而言美联储出其不意的概率是大大低于欧央行和日本央行的。
　　美联储的一号人物、二号人物，在多个场合都暗示了、甚至是明示了今年的一次加息是恰当的。从以往美联储的历史看，像欧央行、日本央行那样预计加息，结果最后不加事件，发生的概率相对比较小。更重要的是，美国的经济指标已经到了可以进行第二次加息的程度。
　　而且单纯从美联储的政治私利角度讲，美联储今年12月份也必须加一次息，因为去年12月份已经加了一次，如果一整年都不加的话，就会向市场非常清楚的宣布：2015年12月加息是一个错误的决策。所以，为了维持加息周期的完整性，它也会选择在今年12月份加一次息。
　　更何况现在的经济数据是能够满足加息条件的。从这个意义上讲，目前12月份加息是一个大概率事件。大家因为被黑天鹅事件搞怕了，有这种担忧可以理解，但是从目前的美联储加息的逻辑、它的历史以及美国经济数据来看，这次加息的概率是非常高的。
　　4.特朗普承兑上台后要投资5500美元搞基建，这势必扩大赤字。这是否需要在宽松的货币政策的背景下进行？
　　特朗普上台以后他是要搞基建的，美国的储蓄率相对比较低，搞基建只能通过举债的形式进行。但这个里面还是有两个问题，第一，首先特朗普宣称5500亿的基建规模是否一定能达到。美国总统竞选的时候会说一些比较振奋人心，甚至一些夸张的选战纲领，这是选战的手段。
　　一旦上位以后，他就必须要跟国会两院进行沟通，还要考虑同前任政府政策的一定的延续性。上台以后，也许这个基建方案未必能达到这样的规模。当然。即使达到这样的规模，意味着美国要举债，但是对于美国而言，它也有一个比较优势所在。
　　宏观经济学中，在实行财政赤字的时候，往往需要宽松的货币政策作为补充，这从大的经济学观点来讲没错。但是，美国有一个相对的优势，就是以美元为本位的国际货币中心体系。而且就短期来看，虽然它受到了欧元和人民币的挑战，但是我们不得承认，至少在特朗普任期的四年里面，还不大可能出现美元中心的国际货币体系被彻底逆转。这就意味着在美元的流动过程中，美国以赤字形式发行的大量的债务，最终会以贸易顺差国持有美国资产的方式来消化，美国不一定要通过宽松的货币政策去抵消它的影响。这也是拥有美元霸权的国家在宏观经济政策上的灵活性和主动性的体现。
　　5.如果美国不断加息，美国企业自身能够承受不断增加的债务成本和融资紧张吗？今年有很多学者和专家已经提出，修改CPI上限2%的提议，以延缓加息的节奏。如何分析美国加息以后对自己经济体债务链发生断裂的可能？
　　这个问题从策略制定的角度讲，更多的属于主观判断形势比较强的意识形态的领域。从目前的数据来看并没有看出有美国企业因为债务成本而破产的这样比较轰动型的实例。
　　议息政策的确会使得美国企业的举债成本大幅下降的。大家可能就会想，一旦加息的话国债负担也在增加，会不会导致资金链的断裂？其实这个问题本身还是因为大家可能对美国的经济和对美国企业的盈利能力是有怀疑的。这种观点的逻辑是美国企业之所以在次贷危机生存下来，完全不是因为它有实际的盈利能力，而是因为宽松货币政策降低了它的融资成本。
　　这就会产生两种完全对立的观点，如果你对于美国企业的盈利能力是有信心的，那么即使是债务成本增加，至少也不会出现债务链断裂的情况。如果你觉得美国的企业之所以能够通过次贷危机，完全是因为宽松货币政策导致的成本的降低，那么一旦加息美国企业可能就要完蛋。
　　因为大量的中小企业本身的数据在中国是很难看到的。我们只能就美国已经上市的大量企业的财报数据看，目前特别糟的、等待破产的情况还相对比较少。只能说就当下情况来看，我们还没有看出美国企业的盈利出现急剧恶化的情况。如果它在低利率情况下，它的利润都已经恶化了，那么加息以后可能资金链就断裂了。
　　曾经谈论到中国经济增长，有一位国内的学生就认为中国经济所有的增长都是虚幻的，都是靠通货膨胀导致的。单纯从中国的货币供应和物价的上涨看，通胀肯定是上升的，但是这显然和大家日常生活的直觉是相悖的，货币供应的确在增加，但是20年前跟20年后，我们所拥有的物质的丰裕程度大家也能感受到。
　　所以，对于美国企业能不能承受美元加息，说到底是对于美国经济如何熬过次贷危机的，你是怎么看的？如果你认为美国经济是真复苏，那加息不会影响企业的这个债务链条。但如果你认为美国的企业纯粹就是宽松危机导致的一场泡沫肥皂剧，那么加息可能就会崩裂。当然，很多观点也不排除带有利益的倾向，因为企业来当然愿意低成本融资，谁都不愿意见到自己债务成本增加。
　　6.如何看待，是否可以持有？
　　实物黄金基本是一个做多的工具。对于实物黄金有两种不同的思路，一种就是保险的思路。如果你觉得货币纸币是要崩溃的，那么任何一个时点上你有了钱都要去买黄金，因为这是自买保险，你是在对抗一个小概率的黑天鹅事件，即纸币崩溃。一旦纸币崩溃，黄金的确是有保值功能的，这已经被人类历史的各个国家各个不同动荡时期的历史所证明了。
　　还有另外一种思路，就是做投资，如果是基于投资的概念，那么买入黄金的时机应该是美元见顶的时机。美元见顶日，黄金见底时。我们认为美元在未来的一两年依然是强势的，我们对于实物黄金的价格判断是偏空的。那就意味着，作为投资的目的，这个时候不应该持有实物黄金的，基于投资的目的一定是基于纸币。是讨论要挣多少钱，而不是要挣多少黄金、要挣多少购买力，投资往往就是以纸币的货币来度量的。
　　一般投资者往往会把两者混淆在一起，一方面害怕纸币崩溃，另一方面又指望着从实物黄金投资或持有中挣钱，这两者确确实实是矛盾的。所以说对于实物黄金的持有，要看你是哪一类型，害怕纸币崩溃买保险的话，那么无论什么价格，有点钱就拿出20%、30%购买黄金，具体比例是看你的恐惧程度。如果你恐惧到极点，除了留够自己生活的现金，干脆80%、90%全部买成黄金，这是保险的思路。如果你是投资的思路，我们不建议在目前去大量的买入持有实物黄金，除非是做短线的波段，如果做趋势的话，未来一到两年依然不是入手的好时机。根据黄金跟美元的反向关系，美元见顶日，黄金见底时。
　　7.对金银比如何看？
　　金银比是大家做贵金属的经常会用的一种操作策略，就是在金银上做相反的方向。其实金银比趋势的投资好时机已经过去了，今年上半年曾经一度金银比在80以上。如果单纯从套利角度来讲，金银比本身就是一个统计套利，不存在任何贸易的关系。从历史上看，金银比最低的时候差不多31，破了40，最高的时候有90以上的。过去15年到20年来看，大概80以上就算比较高了。
　　目前金银比的比值处在相对高的位置，但并不意味着金银比目前不是一个比较好的趋势交易的指标。当下如果有投资者想用金银比这种形式做的话，一定要告诉自己，其实我做的不是什么套利，其实就是单边白银的投机头寸，但是用反方向的黄金头寸保护它。
　　在正常情况下，白银的波动比黄金大得多，所以当你做多白银、做空黄金的时候，或者做空白银、做多黄金的时候，其实你是对白银的价格有看法。但是害怕单边可能导致逆向的波动，这个时候就要用反向的黄金保护它。只要把握好这个点，不是不可以用金银比的形式做，但是千万不要指望着金银比一定要回到50或者回到55，把金银比当做是用黄金的反向头寸来保护白银投机头寸，这样反而策略会更加的清晰。
　　8.现在铂金价格低于1000美元，如何看待投资铂金？
　　铂金和钯金都是比黄金和白银要相对小众的多的贵金属。这个小众品种的特点就是要么不发力，发力吓死人。在上一轮牛市中铂和钯的价格的上扬，最后看整个牛市过程，其实铂钯上游浮动不小。但是铂和钯什么时候发力往往不是与金银同步的。
　　目前这个情况下，黄金和白银价格依然是一个弱势，我们觉得铂钯的价格整体上讲也不会太好，尽管大家可以从汽车消费这个角度来看铂的价格，但从历史上看，铂和钯两者的走势确实有不一样的地方。如果明年黄金和白银的价格是区间重心向下的话，有可能铂金的表现会比金银更好一些。因为明年工业类的大宗商品，包括原油、铜等，很有可能会实现与强势美元的脱敏或脱钩，经济复苏之后强势美元对大宗商品，特别是工业类大宗商品不再构成压制。这种情况下，铂金可能迎来波段性的机会。　　本文
&&& 文章来源：微信公众号天天说钱
（责任编辑：马郡 HN022）
和讯网今天刊登了《5次经济崩溃，13场局部战争：黄金，还会是我们最好的武器吗？...》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
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