2011年第17期
延缓香港上市计划近三个月，金风科技卷土重来，敲定4大国际投行的强大阵容，并欲调低此前上报的80亿元融资额度
　　【财经网专稿】记者 闫蓓 H股上市的初次尝试失利后，9月2日，中国风电设备研发和制造的领军企业新疆金风科技股份有限公司（002202.SZ，下称“金风科技”)停牌，公告称其召开股东大会,涉及内容包括延长公司H股发行上市相关事项有效期。
　　记者从接近金风科技高层人士了解到，金风科技已于近日筹备重启香港上市计划，除调低融资额度外，已重新聘任了更为强大的承销团队，包括高盛（亚洲）有限责任公司、摩根大通证券(亚太)有限公司、中国国际金融香港证券有限公司、花旗环球金融亚洲有限公司。
　　上述人士告诉记者，本次新聘请的承销团队，与此前的阵容有所调整，以新聘请的高盛集团、摩根大通代替以前聘请的瑞士信贷(香港)有限公司、海通融资（香港）有限公司。另外，金风科技将重启香港上市，首先向重新组合的承销团队明确的就是调低融资额度。但目前并仍未确定上市融资额度。
　　金风科技本打算于6月22日登陆H股，原计划筹资约80亿元人民币，却在6月14日以市场形势不好为由撤销了该计划。8月17日，金风科技发布的2010年中报对上述原因有所解释，重申H股发行与上市工作由于市场原因暂缓，目前仍在积极准备中。
　　金风科技在2007年内地IPO时创下136元的天价，一度是中国风电企业乃至是新能源领域最抢眼的企业，却在香港上市时遇阻。根据2010年中报显示，2010年金风科技上半年公司实现净利润7.73亿元，同比增长44.35%。金风科技用连续9年利润增速超过100%的业绩，继续向香港资本市场发起上市冲击波。金风科技董事长兼首席执行官武钢也多次坚称,香港上市是国际化的一部分，未来海外市场的发展将是金风科技的一个突破口。
　　按照此前公示的金风科技H股招股书显示，募集资金用途为60%用于增加产能，25%用于国际业务开拓，15%用于研发。
　　其官方网站显示，金风科技是中国成立最早、自主研发能力最强的风电设备研发及制造企业之一。公司拥有自主知识产权的直驱永磁技术代表着全球风电领域最先进的技术路线，产品除广获主要国内电力公司的采用，还进入了美国和欧洲等海外市场。
　　（周刊见习记者周伟伟亦有贡献，证券市场周刊供稿）
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您确定要删除这条信息？& “下列各项中，对作品故事情节的叙述不正确的...”习题详情
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下列各项中，对作品故事情节的叙述不正确的两项是（5分）&　&&&& A．在工潮复起时，屠维岳设置了反间计，让吴荪甫假令开除姚金风，提升出卖姚金风的女工薛宝珠，女人们觉得姚金凤是被冤枉的，转而拥护姚金凤，而后吴荪甫假意收回开除成命并给女工们放假一天作为让步，平息了工潮。（《子夜》）&&& B．查理去印度七年，杳无音信，欧也妮一直等待他的归来，把他赠的梳妆匣当作随身宝物，但是，等来了的是查理与一位侯爵奇丑无比的女儿订婚的消息，她一气之下，嫁给给了贪图她财产的特·蓬风，从此再也不管查理的事情了。《欧也妮·葛朗台》&&& C．愚人节的晚上，因贪恋爱斯梅拉达美色，克洛德指使卡茜莫多劫持爱斯梅拉达，爱斯梅拉达高呼求救，国王的近卫队队长弗比斯闻讯赶到，解救了爱斯梅拉达，擒获卡西莫多。爱斯梅拉达被弗比斯的容貌和解救她的恩德所感动，爱上了他。（《巴黎圣母院》）&&& D．甘果瓦误入乞丐小偷们聚唐的圣迹区。按照这里的法律，没有通过测试的他只有两种选择，要么跟绞索配对，要么跟乞丐王国中的女人结婚。千钧一发之际，爱斯梅拉达接受了甘果瓦的求婚，但两人只是结为名义上的夫妻。（《巴黎圣母院》）&&& E．克洛德利用甘果瓦把爱斯梅拉达骗出了巴黎圣母院，带到格雷沃广场，指着绞刑架要爱斯梅拉达在死亡和爱他之间选择一个。爱斯梅拉达宁死不屈，让他陷入疯狂之中，最后他绝望了，将爱斯梅拉达交给隐修女看管，叫来了军警。（《巴黎圣母院》）&
本题难度：容易
题型：解答题&|&来源：网络
分析与解答
习题“下列各项中，对作品故事情节的叙述不正确的两项是（5分）________ A．在工潮复起时，屠维岳设置了反间计，让吴荪甫假令开除姚金风，提升出卖姚金风的女工薛宝珠，女人们觉得姚金凤是被冤枉的，转而拥护姚金凤，而后...”的分析与解答如下所示：
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下列各项中，对作品故事情节的叙述不正确的两项是（5分）________ A．在工潮复起时，屠维岳设置了反间计，让吴荪甫假令开除姚金风，提升出卖姚金风的女工薛宝珠，女人们觉得姚金凤是被冤枉的，转而拥护姚...
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经过分析，习题“下列各项中，对作品故事情节的叙述不正确的两项是（5分）________ A．在工潮复起时，屠维岳设置了反间计，让吴荪甫假令开除姚金风，提升出卖姚金风的女工薛宝珠，女人们觉得姚金凤是被冤枉的，转而拥护姚金凤，而后...”主要考察你对“第四单元（小说之林）”
等考点的理解。
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第四单元（小说之林）
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一、基本情况　　　　
1、股本及财务指标。新疆金风科技股份有限公司此次发行5000万股A股，发行价待定(可能是30-40元)，拟投入的募资约18.796亿元（反推过来每股发行价为37.59元）。公司发行前总股本4.5亿股，发行后为5亿股。公司主营风力发电整机机组总装制造、销售，以及直驱风机的电机生产（定子外协，转子及装配由公司完成），并少量涉及风电场技术服务、建设、经营业务。　　　　
2、股东结构。公司法人代表（董事长）及CEO为武钢，IPO发行前股东数量就已经众多，包括大量法人股股东（30家，国有股4家股东单位持股比重合计约为41.33%，法人股25家共占27.94%，1家外资法人股占2%）、自然人股东（30人，共占28.73%）。发行后国有股比重会降至37.20%。自然人股东当中，以（及配偶、家人）持股为主。　　　　
3、募投项目。公司本次公开发行股票募集资金主要投资于兆瓦级风力发电整机机组的产能扩充（至单班90万千瓦/年），占52.56%；研发新机组投入占32.45%；风电场开发销售（用于转卖）占14.98%。扩产及风电场开发的建设周期都短，07年底前（北京生产基地）、08年底前（新疆、内蒙古生产基地）可陆续达产；风电场建设周期只要7-11个月左右，4个风电场（总装机为19.8万千瓦，权益装机为14.49万千瓦）分别从07年中期、07年底开建，至08年8月就可全部投产；研发则需要较长时间，最长的要持续到2010年。　　　　
二、公司经营情况　　　　
1、公司产品构成。公司主要产品为600千瓦、750千瓦、1500千瓦级风力发电整机机组。见表5。公司07年前9个月总产量为62.55万千瓦，还是以750千瓦产品为主，产量（56.7万千瓦）占比为90.65%，1500千瓦级产品（39台）占9.35%。这些1500千瓦级产品中的一部分（公司预测，年内可销售80台），可能会从07年下半年开始确认销售。——应该说，这样的产品结构不好，1500千瓦级产品偏少，明年会有大的改观。公司预测2007年销量为78.75万千瓦，750千瓦产品占85%。　　　　
2、公司市占率较高，从04年至06年，逐年提升，这导致公司营收急速增长。06年我国新增装机中，市占率33.29%，占我国内资厂商总市场份额的80.81%，为内资第一名，具备明显优势。见表6。2006年，公司市占率在中国新增装机市场已上升至第一名，第二、三、四名均为国外厂商（Vestas、Gamesa、GE Wind，市占率分别为23.55%、15.89%、12.68%），余下厂商市占率均不超过4%。需要说明的是，由于东方汽轮机厂、大连华锐风电（大连起重重工集团）、湘电股份等厂商利用引进国外兆瓦级风机技术而崛起，2007年市场格局有了较大变化，2008年还将有进一步的变化。　　　　
3、产品售价、产销率及毛利率等情况。由表7可知，三年多来，单价变化很小，07年下半年750千瓦级产品销售单价有轻微下滑；我们预计09年以后，单价会明显下滑。根据公司已签定（上半年未交货）的1500千瓦级产品销售合同，销售单价约为0.5811万元/千瓦，这个价格略低于竞争对手东汽的水平。公司产销率请见表8，06年约为91%（有部分产品延至07年初销售），07年上半年为59%（主要销售季节是第四季度，季节变化大）；公司目前产能不足，产品供不应求。　　　　
毛利率方面，根据公司的盈利预测，750千瓦级机组07年毛利率约为29.8%；1500千瓦级机组尽管销售单价较高，但成本也较高（零部件较贵，目前批量还较小），预计07年毛利率约为21.7%。2004年-2007年上半年的毛利率情况，请见表9。由于毛利率微增、营收剧增，净利年增速惊人。　　　　
4、公司营业成本的主要部分是外协零部件（主要包括：叶片、齿轮箱、发电机、底座、机舱罩）成本。见表10。公司主要零部件的外协商包括：叶片——中航惠腾、丹麦LM（天津）公司（这两家厂商的采购额，估算可占采购总金额的25%，下同），齿轮箱——南京高速、重庆重齿（占19%），发电机——西安捷力电力电子技术有限公司、株洲南车（占6-7%）、底座（西安振邦机械公司，占2.8%）、机舱罩（河南沁阳锦辉玻璃钢有限公司，占2.7%）等。这些零部件中，叶片、主轴承及变桨轴承供应较为紧张。　　　　
需要说明的是，公司主要产品马上要转为1500级直驱机组，就不需要外购齿轮箱了，且可以自行进行发电机总装（磁钢粘贴、定转子套装）。外协成本占比可能会略降。　　　　　　风机通常会拥有8000个零部件，从国外风机（以Epower MM92型风机为例，非直驱）的成本构成情况来看，通常是：塔架26%、叶片22%、齿轮箱12.9%、偏航环及偏航系统4.05%、风轮轴承及主轴3.1%、发电机3.44%、变桨距系统2.66%、变压器3.59%、轮毂1.37%等。　　　　　　三、风力发电设备行业景气度高、成长性好，前途似锦　　　　
1、市场空间很大。由于我国风力发电迅猛发展，风力发电设备行业景气度很高，未来三年成长性很好。截止到2006年底，我国大陆共建成风电场91个，安装风电机组3311台，总装机259.6万千瓦，排在全球第5位，亚洲第2位。05年、06年，我国风电装机增速分别为：63.5%、107.2%，可谓为发式增长，居全球主要风电应用国之冠。丹麦著名的风电咨询机构BTM《国际风能发展——全球市场动向2006》预测，2011年中国风电装机总量将可能达到1740万千瓦。　　　　　　2007年，我们预测新增装机在260万千瓦左右，增长约100%；08年、09年增长速度预计约为75%、58%，新增装机同比增长分别为50%（390万千瓦）、36%（530万千瓦）。至09年底，我国风电总装机可达1400万千瓦以上。预测07年、08年、09年我国风电设备的国内市场容量分别可达140亿元、230亿元、294亿元（假设风电机组单价下滑6-10%），增速分别为65%、28%。考虑到出口可能在09年获得较大突破，当年我国风电设备营收增速可达32-35%。　　　　　　2、众多厂商进入，08年下半年后竞争将迅速变得很激烈。2004年、05年、06年，国外厂商在华新增装机市占率分别为75.35%、70.59%、58.80%，逐年下降。据《国家发改委关于风电建设管理有关要求的通知》，风电设备国产化率要达到70%以上，不满足要求的风电场不允许建设。国内民族厂商迎来机遇。预计07、08、09年国外厂商（含在华设厂）市占率分别为43%、38%、33%。　　　　　　2006年国内主要风机厂商不超过10家，金风科技占国内厂商份额的80.81%。预计2008年，成功推出样机或开始商用的国内民族风机厂商可达15家以上，全部民族厂商可达30家左右。我们预测，08年与金风市场份额较为接近的民族厂商会有：东方汽轮机厂（东方电气下属）、华锐风电，国内市占率都在10-28%左右，合计50-65%，09年会下滑至50%左右。排在后面的第二梯队包括浙江运达、湘电股份、重庆海装、广东明阳等，单个厂商市占率估计能上升至1-5%。此外，还有沈阳工大华创、北京万电、哈电集团、中航惠德（保定）、上海电气、南通锴炼、常州轨道车辆牵引研究中心、天威、华仪、长征、富春江、北车集团、南车集团、广州英格、南京汽轮机轮机集团、宁夏天净、国电蓝德等一大堆厂商。估计不少厂商09年国内市占率只能在1-2%（5-10万千瓦）以下。我们预计，09年起出口将成为不少国内厂商的产能释放出口，占个别厂商营收比重可超3成。　　　　　　国外厂商（在华厂）主要是Gamesa、Vestas、GE、Suzlon、Nordex、Accion、REpower（已被Suzlon收购）等，都是国际大厂，实力强大，在华组装为主，以避开发改委70%的国产化率限制。它们有的是独资，有的绑定了国内实力厂商或发电集团，尽管市占率下滑，但仍是强劲对手。目前它们主要的问题是进口零部件比重相对较大，成本较高，价格无优势（风电场对设备造价较敏感）。　　　　　　四、亮点与不足　　　　
亮点：1、先发优势，已商用多年，有良好的历史业绩记录，因投资大、维修不易，客户很重视风机的质量，故看重厂商的历史业绩；2、技术、产品及产能优势（公司的1500千瓦直驱机组有一定优势，因其无齿轮箱，较不易出故障；齿轮箱是最容易出故障的部件之一）；3、区位优势，公司在新疆、内蒙、北京设组装厂，离我国风力资源最丰富的三北地区近，有利于运输（风机很是庞大，运输不太方便）；4、股东优势，国有股东处于相对控股地位，有助于帮助金风获取客户（主要为及地方国有发电公司）订单，新疆订单优势尤其明显；5、风电场开发销售模式（竣工一年后销售）可以帮助公司在09年以后市场竞争激烈时，锁定一部分订单；6、上市之后，公司具备极大的资金优势，可能在海外进行并购（学习印度Suzlon），并逐渐实现规模出口（有价格优势）。　　　　　　公司是国内最早进行风机研发的企业之一，商用历史长、装机量大。公司通过学习与自主开发掌握的主要技术如下：1、直驱式变速变桨恒频风力发电机技术，开发了相关的发电机，采用了多极外转子结构，不需要增速齿轮箱配套，可直驱发电；2、风电机组整机设计计算建模技术；3、整机荷载和性能仿真计算技术；4、结构件设计、静强度和疲劳强度分析技术、专用零部件受力分析和技术条件制订技术；5、控制系统设计技术，公司已掌握电控核心技术，开发了变桨矩控制装置、叶片变桨装置；6、风力发电机组状态监测和故障诊断技术；7、风力发电机组解缆技术；8、大型风力发电机组生产工艺技术及吊装技术。其中有些技术是不能单靠从国外引进就短时间内速成。　　　　　　另外，尽管公司在1500千瓦级产品上，优势不太明显，但也是处于第一梯队。截止07年10月，公司共获得1500千瓦风机订单近600台，已中标并正在洽谈合同的近500台，合计近135万千瓦；有望在年底前完成80台（12万千瓦）左右的销售（现有产能只有100台，约15万千瓦）。　　　　　　公司1.2兆瓦、1.5兆瓦、2.5兆瓦风机相关技术来自于德国VENSYS公司（阶段性成果技术转让，联合开发），金风在中国市场内拥有相关知识产权，可出口部分国际市场；600千瓦、750千瓦风机技术从JACOBS处购得（技术引进）。09年以后，公司将具备完全自主研发能力。　　　　　　到07年底公司将拥有120万千瓦产能（非兆瓦级占比较大），随着募资投产，2008年底可达到双班180万千瓦、单班90万千瓦产能。我们预测公司2008年、09年销量为110万、145万千瓦，产量分别约为120万千瓦、160万千瓦。　　　　　　不足或风险：1、所得税率上升风险，08年3月底公司所得税率免交的优惠到期（04-06年，公司实际所得税率为负值，06年为-0.7%），续延需要自治区批准；若不能续延，母公司所得税率为15%；2、竞争对手增加，公司在兆瓦级风机产品的优势不太明显（公司07年前9个月的产量中，1500千瓦级机组产量占比不到10%），竞争地位下滑，市占率预计会节节下降（07年30-32%、08年28-29%、09年25-26%左右）；3、产品质量风险，3-10%风机货款是质保金，在风机运营2年左右支付，不少风机设备企业的产品出现过质量事故，带来很大的负面影响及损失；4、零部件（外协）质量控制及供应风险，公司是国内主要民族风电厂商中对外协依赖度最高的一家企业。另外，华仪金风于07年8月中旬注销，公司在东南沿海的布局还有待调整；5、09年以后本行业竞争对手增加较多，产能急剧扩大至700-800万千瓦/年以上，大于当年新增装机数量，可能开打价格战。　　　　
五、估值　　　　
目前电气设备股的估值普遍比较高，08年动态PE可达30-40倍，甚至更高（小盘股可达50倍）。公司06年摊薄每股收益为0.639元。公司对07年进行了盈利预测，营收为32.43亿元，同比增长111.96%；母公司净利润6.01亿元，同比增长87.81%，折每股收益为1.202元。我们预计公司07年每股收益为1.25元。在10%实际所得税率的前提下，我们预计公司08年、09年每股收益分别为1.84元、2.29元。见表3。若公司可维持免交所得税率的优惠，则08年、09年EPS可分别增至2.04元、2.54元。　　　　　　目前国外主要风力发电设备公司的08年动态市盈率相差较大，高者可达40倍左右，低者20倍左右，均值约30倍，国内市场更大，增长更好，可考虑给予30%溢价。A股上的所谓风电设备概念股，都有其它主营业务，风电成分较少，故也没有太大的参考价值。金风公司07-09年3年的净利润复合增长率有望达到或超过50%。当前估值取：2008年动态PE为40倍，即73.60元；或PEG为1-1.2，07-09年三年净利润复合增长率G约为50%，07年动态PE为50-60倍，即62.5-75.0元；或取2010年初的静态PE为35倍（2.29*35），然后进行两年折现（二级市场年必要报酬率为12%），即为63.90元。在目前的市道下，我们倾向于取75元的估值，相当于07年、08年动态PE分别为60倍、40.76倍。　　　　　　六、首日定价区间　　　　
公司流通盘较小，由于目前A股市场整体估值较高、金风很可能会有资本运作及风电场扩张，且具备最正宗、可信、完整的新能源概念，会得到高溢价，预计公司上市后首日定价可超过估值30%，达100元以上。 　　
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　　相反声音：　　风电真是未来能源发展的方向么？（转贴）　　　　金风科技快上市了，很多人已经把它列为了候选股，作为风电设备的领跑者，我也关注着他，我们目前有亚洲最大的风电场，风电是清洁能源，是十一五重点发展能源，未来的发展是广阔的；可我心里却有一个困惑，风电真是未来能源发展的方向么？　　我对风电也算略知一二：　　1）风电的电能质量不好，不能用于对电能质量要求高的场合，而随着经济的发展，用户对电能质量的要求会越来越高；　　2）风电的成本非常昂贵，完全是配本吆喝；　　3）风电的引入一般会对当地电网的稳定带来影响，风电本身容量小，风电场又离负荷中心较远，这种远距离输电对电网的危害是较大的，电力系统处于电网稳定的考虑，必然会对风电的入网深入研究。　　风电作为清洁能源，全国各地都在上，各发电集团也在跑马圈地，可目前电源建设已经过多了，明后年将出现大量电力窝电的局面，这时一边是稳定、廉价的火电，一边是昂贵、电能质量不好的风电，风电的优势会继续下去么？　　许多年前，全国各地都兴起过高科技开发区，每个大城市都圈了一片地大兴土木，这些年过去了，有多少高科技开发区真的成功了呢？　　
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　　国都证券：金风科技 公司合理价格为52.65-58.50元　　　　　　公司二级市场的合理价格为52.65-58.50元。　　　　　　主要依据：　　　　　　1、公司主营业务为大型风力发电机组的开发研制、生产及销售,中试型风力发电场的建设及运营。　　　　　　2、公司是国家大型风力发电机组“九五&、&十五&、&十一五&科技攻关项目的重点承担单位,目前正在承担&十一五&国家科技支撑计划&大功率风电机组研制与示范&重大项目等3项课题。　　　　　　3、公司1.5MW风力发电机组产品已通过国家“863”验收。2007年开始批量进入市场,并中标北京厅水库2008年&绿色奥运&的风电项目,成为此项目的风力发电机组设备供应商。　　　　　　4、截止到2006年底,我国风电累计实现的2,596MW装机容量中,国外风力发电机组制造商累计装机容量为1,711MW,占全国总装机容量的65.92%,国内风力发电机组制造商累计装机容量为885MW,占全国装机容量的34.08%。　　　　　　5、金风科技是目前国内最大的风力发电机组整机制造商,公司风力发电机组产品在2006年全球新增风电装机市场占有率为2.8%,全球排名第十。公司在2006年中国新增风电装机市场占有率为33.29%,国内排名第一,近三年市场占有率一直占国产机组当年产品的80%以上。　　　　　　6、受益于行业的快速发展，公司近六年销售收入年均增长幅度超过100%。根据国家风电发展规划,在未来较长一段时期内,我国对风力发电设备的需求将持续保持强劲态势。虽然随着国内竞争对手逐步成熟,以及国际竞争对手加大进入中国市场的力度,行业竞争将会越来越激烈,但考虑到公司具有较强的技术水平和市场开拓能力，我们预计公司仍将保持较快的发展速度。　　　　　　风险提示：　　　　　　风电设备技术开发具有高投入、高风险、开发周期长的特点,技术含量较高。近年来全球风电市场出现的机组大型化和产品更新换代加快等趋势对国内风电设备制造商形成了一定的压力。跨国风电制造商会加快推出新产品来冲击中国风电市场,如果公司不能持续及时地推出符合市场需求的新产品,则可能在未来新的竞争格局中丧失竞争优势。　　　　　　2、公司基本情况　　　　　　公司主营业务为大型风力发电机组的开发研制、生产及销售,中试型风力发电场的建设及运营。　　　　　　公司当前产品主要有600kW、750kW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组,正在研制的产品有1.5MW部分新机型、2.5MW、3.0MW、5.0MW风力发电机组。公司是国家大型风力发电机组“九五&、&十五&、&十一五&科技攻关项目的重点承担单位,目前正在承担&十一五&国家科技支撑计划&大功率风电机组研制与示范&重大项目等3项课题。　　　　　　公司1.5MW风力发电机组产品已通过国家“863”验收。2007年开始批量进入市场,并中标北京厅水库2008年&绿色奥运&的风电项目,成为此项目的风力发电机组设备供应商。　　　　　　截止到2006年底,我国风电累计实现的2,596MW装机容量中,国外风力发电机组制造商累计装机容量为1,711MW,占全国总装机容量的65.92%,国内风力发电机组制造商累计装机容量为885MW,占全国装机容量的34.08%。　　　　　　金风科技是目前国内最大的风力发电机组整机制造商,公司风力发电机组产品在2006年全球新增风电装机市场占有率为2.8%,全球排名第十。公司在2006年中国新增风电装机市场占有率为33.29%,国内排名第一,近三年市场占有率一直占国产机组当年产品的80%以上。　　　　　　受益于行业的快速发展，公司近六年销售收入年均增长幅度超过100%。根据国家风电发展规划,在未来较长一段时期内,我国对风力发电设备的需求将持续保持强劲态势。虽然随着国内竞争对手逐步成熟,以及国际竞争对手加大进入中国市场的力度,行业竞争将会越来越激烈,但考虑到公司具有较强的技术水平和市场开拓能力，我们预计公司仍将保持较快的发展速度。　　　　　　可比上市公司的市盈率较高，考虑到公司行业内具有较强的竞争力和较好的发展前景，我们认为公司的合理市盈率在45-50倍之间，因此预期公司二级市场的合理价格为52.65-58.50元。　　　　　　4、综合定价　　　　　　综合考虑上述区间以及目前市场状况，我们认为公司二级市场的合理价格为52.65-58.50元。 　　　　　　东方证券：金风科技 国内最大风力发电整机制造商　　　　　　公司目前以风力发电机组销售为主，未来公司将以风电行业系统解决方案和特有的风电核心技术为客户持续创造价值，推动风电服务专业化发展，一方面作为公司风力机组制造和销售的辅助单元，提高公司产品竞争优势，另一方面在风电服务市场容量剧增的背景下，拓展风电服务内容，提升服务质量，将风电服务逐渐发展成为公司的增长业务。　　　　　　公司本次拟发行5000万股，所募集的资金拟投资于产能建设、产品研发、风电场开发销售三大类项目。产能建设项目全部建成后公司将增加产能单班90万千瓦、双班180万千瓦的生产能力。　　　　　　根据我们的估计，公司合理股价为83.52元，发行区间为35-37元，我们的建议是积极申购。二级市场上，由于公司的特殊性，必然会受到投资者的热烈追捧，我们股价低于60元买入，高于120元参与需谨慎。　　　　　　公司股权结构　　　　　　公司是经新风科工贸日召开的临时股东大会决议通过，并经新疆维吾尔自治区人民新政函[2001]29号文批准，在新风科工贸的基础上，采取整体变更设立的方式，于日成立的股份有限公司。公司设立时注册资本为3,230万元，分别于2004年、2005年和2007年三次增资扩股至45,000万元。　　　　　　公司目前共有控股子公司13家，其中直接控股6家，间接控股7家。其中公司控股参股公司分为三类：一是风机研发与制造公司：北京金风、德国金风、内蒙金风以及河北金风；二是风电投资公司：北京天润及其项目子公司富汇风能(包括乌拉特中旗及后期两个项目全部子公司)、塔城天润、达茂天润、布尔津天润以及商都天润；三是风电服务公司：北京天源以及金风运输。　　　　　　公司本次计划公开发行普通股5000万股，本次发行后，公司总股本为5亿股，发行后风能公司和国水集团分别占比18.27%和15.75%。　　　　　　公司是国内风电龙头　　　　　　公司是目前国内最大的风力发电整机研发和制造商，是国家风电装备制造行业的龙头企业，而且公司是目前市场上唯一一家纯粹以风电整机制造为主业的公司（兼营风力发电场的建设和运营），当前公司的主要产品有600kW、750kW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组，正在研制的产品有2.5-5MW各种系列风力发电机组。　　　　　　2006年底，公司累计生产的风机占到内资制造商总生产风机的83.36%，占总装机容量的25.68%，排名第一，而且在2006年全球新增的风机装机容量中，金风科技生产风机占到2.8%，排名第十，因此公司是国内当之无愧的风电龙头老大。目前公司于2006年入选福布斯“2007中国潜力100”排行榜，位列第7名，评为中国最具发展潜力的公司之一，并荣膺世界风能协会（WWEA）“2006年度世界风能奖”。　　　　　　公司董事长兼首席执行武钢于2006年被世界风能协会授予世界风能奖。　　　　　　公司作为风电行业的龙头企业，业绩成长速度惊人，过去7年主营收入和净利润的复合增长率达到100%。2007年上半年公司主营收入和净利润构成中，公司风力发电机组销售均接近97%，公司未来的经营模式将由单一的风机产品销售向系统解决方案和销售服务及风电场经营销售转变。　　　　　　风电行业前景广阔　　　　　　目前我国的电源结构并不合理，截至2006年底，无论装机容量还是发电量构成中，火电均占75%以上比重，新能源发电比重明显偏低。而在火电机组构成中，供电煤耗比较低的３０万千瓦及以上机组仅仅占到我国火电总装机容量的50.44%。　　　　　　渐趋高涨的能源价格和日益沉重的环境压力给我国发展新能源发电带来了现实的需求.目前新能源发电方式中，太阳能光伏发电和风电是最为主流的两种技术，相对于太阳能原材料价格高企、“两头在外”的市场格局，目前风力发电无疑是技术最成熟、成本最低的新能源发电方式，起码未来5-10年的市场前景最为看好！　　　　　　风力发电技术于上个世纪90年代取得突破，从而带动了全球风力发电的快速发展，当时全球风机装机容量的增长速度超过30%，而进入21世纪以后，由于基数的原因，全球风机装机的速度有所放缓，但还是保持在20%以上的速度。　　　　　　从地区分布来看，过去10年全球风机高速增长的地区在欧洲以及北美地区，德国、西班牙、美国三国累计风电装机容量占到全球总装机容量的59.06%。未来5-10年风力装机最快的地区在亚洲，根据国际风能协会的预测，亚洲风机装机容量所占比例将由2006年底的14.40%增长到19.40%，而在亚洲，风力发电最具有潜力的国家便是中国和印度。　　　　　　我国风能资源丰富，陆上可开发的风能资源约有2.5亿千瓦，近海风力资源可开发储量更高达7.5亿千瓦，全国技术可开发量约10亿千瓦，开发潜力巨大。根据中国风能协会最新编写的《中国风电报告2007》，对于我国风电产业发展目标的预测，已经大大超出我国《可再生中长期能源规划》中对于风电装机容量的预测，按照中等的预测，2010年我国风电装机容量将达到1000万千瓦，2020年将达到7000万千瓦，而年均增长速度将大大超出国际风能协会对于全球风机平均则增长速度的预测。我们相信，在国家节能减排政策的大力支持下，相关风电产业的支持政策还将继续出台，在这些政策利好的推动下，我国风电行业的发展前景将十分广阔！　　　　　　公司竞争优势分析　　　　　　先进的经营模式公司目前以风力发电机组销售为主，未来公司将以风电行业系统解决方案和特有的风电核心技术为客户持续创造价值，推动风电服务专业化发展，一方面作为公司风力机组制造和销售的辅助单元，提高公司产品竞争优势，另一方面在风电服务市场容量剧增的背景下，拓展风电服务内容，提升服务质量，将风电服务逐渐发展成为公司的增长业务。　　　　　　对于公司的风力发电机组整机的设计、制造与销售，公司将采取以我为主,积极开展全球专业化协作方式进行风力发电机组的设计开发,坚持两头在内(研发、市场)﹑中间在外(配套零部件加工)的高效率﹑低风险的经营模式,从国际化联合设计到完全自主开发，在掌握风力发电机组核心技术与知识产权前提下，利用中国的创新能力和低成本的制造优势，获取较高的国内市场份额，并积极进军国际市场，成为国内行业领先企业。　　　　　　对于风电服务，公司将利用丰富的研发与制造背景，及在风电场运行及维护方面的经验优势，将基础服务业务与高附加值的创新服务业务相结合，拓展风电服务业务内容，为客户提供售前、售中、售后的一体化的整体解决方案，支撑公司的风力发电机组制造与销售业务的同时，形成公司新的利润增长点。　　　　　　风电场的开发--销售是公司新的盈利模式，由公司投资开发、建设风电场，项目建设采用本公司风力发电机组，待项目建设完成后将项目整体打包销售，既带动了设备的销售，也将项目工程中各环节的附加值体现在项目的销售中，还可以获得较高的风险和时间价值，提升利润水平和竞争力。　　　　　　公司在掌握产品设计能力的基础上研发具有自主知识产权的产品，可以在合适的时机对特定市场进行成熟技术的转让，获取技术转让及持续零部件销售收益。　　　　　　规模化生产优势　　　　　　公司是国内风机设备产品的导入者，进入风电行业早，经过多年的积累，目前规模优势明显，截至到2007年9月份，公司已经累计生产750KW风力机组1402台，1.5MW机组（2008年进入大批量生产阶段）39台。　　　　　　目前公司的市场占有率高，截至2006年底，公司累计生产的风机占到内资制造商总生产风机的83.36%，占总装机容量的25.68%，排名第一，而且在2006年全球新增的风机装机容量中，金风科技生产风机占到2.8%，排名第十。　　　　　　由于公司的市场地位极高，与相关零部件生产企业建立了紧密的战略协作关系，而且对于相关零部件的采购具有较强的议价能力，规模化采购所带来的优势便是单位成本降低，近三年来公司毛利率不断提升便是明证。　　　　　　领先的技术开发能力　　　　　　保持技术领先地位是金风科技获得持续竞争优势的关键，公司每年的研发费用投入始终保持在6%左右。近年来，公司按照“生产一代、储备一代、开发一代”的原则，持续不断地推出符合市场需求的新产品，在原有600kW、750kW、1200kW机组的基础上，成功研制了1500kW直驱型风力发电机组，正在研究开发2500kW、3000kW风力发电机组，开展5000kW风力发电机组开发的前期工作，以实现产品的系列化。在技术转化和二次开发、集成创新中，公司获得了10项专利权，13项专利申请权。　　　　　　目前，金风科技技术研发中心拥有研发人员205 人，其中硕士研究生以上人员90人，形成了较完整的研发团队。并且建立了与风电开发相匹配的创新型组织机构和业务流程，形成了既能够调动创新所需的各种资源，又可以协调管理和实施创新过程中诸多环节的有效运行的组织系统。　　　　　　估值　　　　　　公司销售收入预测假设：　　　　　　（1）2008年公司募集资金投入项目按照公司规划进度达产。　　　　　　（2）由于MW级产品是主流，但750 KW产品由于细分市场的原因仍存在大量的需求，因此我们假设公司750KW产品的销售收入将缓步减少，至2010年才退出市场。　　　　　　（3）公司1.5MW风机的毛利率保持当前水平。　　　　　　（4）公司2.5MW产品明年投产，为谨慎起见，我们不预测该部分销售收入。　　　　　　（4）公司风电场开发业务稳步拓展。　　　　　　（5）公司享受风电增值税减半的政策不变，所得税率免税优惠于日后结束，按照15%所得税率缴纳所得税。　　　　　　（6）公司IPO不超过5000万股，盈利预测按发行后50000万股总股本计算。　　　　　　目前国际上主要风电设备上市公司2008年平均PE为29倍左右，但由于全球风电装机容量增长速度远远低于我国风机容量增长速度，作为高速成长的新兴行业，我们给予PEG1.2倍的估值，公司未来三年的复合增长率为40%，我们给予2008年48倍PE，公司合理股价为83.52元，发行区间为35-37元，我们的建议是积极申购。　　　　　　二级市场上，由于公司的特殊性，必然会受到投资者的热烈追捧，我们股价低于60元买入，高于120元参与需谨慎。　　　　　　主要风险提示　　　　　　技术开发风险　　　　　　电设备技术开发具有高投入、高风险、开发周期长，技术含量较高的特点，近年来全球风电机组大型化和产品更新换代加快等趋势对国内风电设备制造商形成了一定的压力。跨国风电制造商会加快推出新产品来冲击中国风电市场，如果公司不能持续及时地推出符合市场需求的新产品，则可能在未来新的竞争格局中丧失竞争优势。　　　　　　人才流失风险　　　　　　风电行业属于高技术、高风险、高投入、长周期行业，对核心技术和经验的依赖程度较高，公司是国内最早从事风电产业开发的企业，国内风电热潮的涌起，容易造成竞争对手对公司核心技术人才和管理团队的“挖角”，公司地处偏远地区，面临一定的人才流失风险。 　　海通证券：金风科技 公司是国内风电龙头企业　　　　
风电产业将在国内持续强劲增长。随着化石能源短缺和价格上扬，环境保护压力持续增大，风力发电技术逐步成熟和成本降低，国家产业政策大力扶持等多种因素的促进，国内风电产业近年来呈现发式增长。根据《可再生能源长期发展规划》，我国将逐步提高优质清洁可再生能源在能源结构中的比例，力争到2010年使可再生能源消费量占到能源消费总量的10%，2020年提高到15%。到2020年，发电装机容量500万千瓦以上的企业，其可再生能源所占比例须达到8%以上。可以预计在未来很长一段时期内，我国对风力发电设备的需求将持续强劲增长。　　　　　　公司是国内风电的龙头企业。金风科技是国内最早开发风电设备的公司，是目前国内最大的风力发电整机研发和制造商。截至到2006年国内80%以上的国产风电机组出自于金风科技。2006年公司风力发电机组市场占有率国内达到33%、全球达到2.8%，排名国内第一、全球第十。　　　　　　募投将推动公司风电产业链横向一体化赢利模式的发展。公司拥有多年的风电设备制造和风电场开发、建设运行维护服务经验，募集资金的投入不仅能够扩充公司兆瓦级风电机组的产能，提高公司研发能力，更重要的是将实现公司向风电产业链横向一体化赢利模式的转变，使公司成为国内唯一拥有完整风电产业连经营模式的风电产业服务商。　　　　　　公司股票合理价值区间为55.64－65.63元。我们预测公司年的每股收益将达到1.20、1.61、2.08元。根据海通证券研究所DCF估值模型，以及运用PE、PEG、PB等常用估值方法，参考国际可比风电公司的估值水平，给予一定的安全系数后，综合得出该公司每股内在价值在55.64至65.63元之间。　　　　　　公司主要不确定因素。（1）市场竞争风险，能否在兆瓦级风机市场竞争中继续保持领先地位。（2）技术开发风险，如果公司不能持续及时地推出符合市场需求的新产品，则可能在未来新的竞争格局中丧失竞争优势。（3）核心技术人才和管理团队面临一定的流失风险。　　　　
投资要点　　　　
公司是目前国内最大的风力发电整机研发和制造商，是国家风电装备制造行业的龙头。公司主要从事风力发电机组的开发、生产及销售；中试型风力发电场的建设及运营。　　　　　　2006年公司风力发电机组市场占有率国内达到33%、全球达到2.8%，排名国内第一、全球第十。　　　　　　风电作为国内成本最低、最具大规模商业开发前景和最现实可行的新能源，近年呈发式增长。我国风电资源丰富，可开发前景广阔，但国内风电设备制造能力和技术均与国外厂商有较大差距，金风科技作为国内风电龙头，具有丰富的风电开发经验和较强的技术研发实力，本次IPO发行后，募集资金投入将扩大公司兆瓦级风机产能，提高公司新产品研发能力以及完善公司风电产业链业务，开拓新的赢利模式——风电场开发销售，提高公司的整体竞争实力。　　　　　　综合DCF、PE、PEG和PB的估值结果，参考国外主要风电设备龙头企业平均估值，给予一定的安全系数后，我们认为金风科技的合理价值在55.64元至65.63元之间。　　　　　　支持我们估值的几项关键性因素　　　　
化石能源短缺和价格上扬，环境保护压力持续增大，风力发电技术逐步成熟和成本降低，国家产业政策大力扶持等多种因素，促使国内风电产业近年来持续快速增长。根据《可再生能源长期发展规划》，我国将逐步提高优质清洁可再生能源在能源结构中的比例，力争到2010年使可再生能源消费量占到能源消费总量的10%，2020年提高到15%。著名风电咨询机构BTM《国际风能发展——全球市场动向2006》预测，2011年中国风电装机总量将可能达到1740万千瓦；业内预测2020年将可能达到万千瓦。在未来很长一段时期内，我国对风力发电设备的需求将持续保持强劲增长态势。　　　　　　公司具有较强的风电产业开发经验和研发制造能力，在风电机组新机型的市场推广和应用上有着良好的品牌声誉，未来有能力较好地运用募集资金扩充产能，增强研发实力并且将风电整机制造业务延续到风电场运营和其他增值服务，能够以自身的综合竞争实力继续保持风电行业龙头地位。　　　　　　目前国内风电设备供不应求，关键零部件的供应成为整个产业瓶颈。金风科技作为国内风电产业的主要导入者，长期以来与零部件供应商达成了一定程度的相互依存关系，未来在整机产能大幅扩张之际，也能保持这种良好的协作关系。　　　　　　公司开发的兆瓦级产品售价可能随着市场竞争的加剧而价格下滑，但由于风电设备市场目前处于供不应求状态，随着国内兆瓦级零部件供应商的成熟，国内配套零部件价格也会相应下滑，国内风电整机将维持较好的毛利率水平。　　　　　　不确定因素　　　　
市场竞争风险，能否在兆瓦级风机的市场竞争中继续保持领先地位。　　　　　　技术开发风险，如果公司不能持续及时地推出符合市场需求的新产品，则可能在未来新的竞争格局中丧失竞争优势。　　　　　　核心技术人才和管理团队面临一定的流失风险。　　　　
1.金风科技简介　　　　
1.1金风科技股权结构及资产概况　　　　
金风科技股份有限公司是经新疆新风科工贸有限责任公司（简称新风科工贸）日召开的临时股东大会决议通过，并经新疆维吾尔自治区人民新政函[2001]29号文批准，在新风科工贸的基础上，采取整体变更设立的方式，于日成立的股份有限公司。公司设立时注册资本为3,230万元，分别于2004年、2005年和2007年三次增资扩股至45,000万元。　　　　
1.2金风科技：国内风电龙头　　　　
公司是目前国内最大的风力发电整机研发和制造商，是国家风电装备制造行业龙头企业。公司主要从事风力发电机组开发、生产及销售；中试型风力发电场的建设及运营。　　　　　　2006年公司风力发电机组市场占有率国内达到33%、全球达到2.8%，排名国内第一、全球第十。　　　　　　公司于2006年入选福布斯“2007中国潜力100”排行榜，位列第7名，评为中国最具发展潜力的公司之一，并荣膺世界风能协会（WWEA）“2006年度世界风能奖”。公司董事长兼首席执行武钢于2006年被世界风能协会授予世界风能奖。　　　　　　公司是目前市场上唯一纯粹以风电为主业的公司，主营业务为大型风力发电机组的开发研制、生产及销售，中试型风力发电场的建设及运营。公司当前产品主要有600kW、750kW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组，正在研制的产品有2.5-5MW各种系列风力发电机组。　　　　　　目前风力发电机组的制造销售占公司主营业务收入高达97%。随着本次募投资金的到位，公司未来主业将逐步从单一的风机产品销售向系统解决方案和销售服务及风电场开发销售的多盈利模式方向发展。　　　　
2.风电产业分析　　　　
2.1风电在全球：发展最为迅猛的新能源产业　　　　
爱护我们赖以生存的环境，节约能源和资源几乎已经在全世界达成共识。当全球性的石油、煤炭价格飞涨，人类对石化资源枯竭的担忧越来越严重的时候，我们不禁要问，解决能源危机，除了新能源还能依靠什么?太阳能光伏发电和风力发电无疑是新能源技术最为重要的两大发展方向，但目前由于太阳能发电成本较高，而风力发电成本随着风电技术发展快速下降，推动了风力发电成为全球快速发展的新能源产业之一。　　　　　　风能是地球与生俱来、取之不尽用之不竭的能源，理论上全球的风能资源储量为水能资源储量的10倍，高达53万亿千瓦时/年，只要开发风能资源的50%即可满足全球电力能源需求。风力发电不排放任何室效应气体，具有可再生、永不枯竭、无污染的特点，目前的风电并网技术已经可以使风电在电网中达到工业规模，风力发电已经在欧洲、美国和印度成功地大规模商业化运营。德国、葡萄牙等国的风力发电量已达全国用电量的6%以上，可以说，风力发电是目前世界上技术最成熟、成本最低廉、商业化运作规模最大、造价最低的可再生能源技术。　　　　
上世纪九十年代，风力发电技术取得突破性进展，全球风电装机容量以年均30%以上增速高速发展。进入二十一世纪后，随着全球主要风电市场欧洲的市场容量逐渐饱和，风电装机容量增长速度有所下降，但年均增长速度仍高达20%以上。　　　　　　进入2005年以后，随着美洲和亚洲市场的需求增长加速，全球风电市场进入新一轮发展高峰，预计未来几年全球风电市场的平均增速将在25%以上。可以豪不夸张地说，尽管风电产业在全球已经发展二十年长盛不衰，但未来全球的风电产业发展可能更加蓬勃。　　　　　　据《风力十二》的规划和预测，到2020年全世界风能装机容量将达到12.31亿千瓦，这一水平是2005年的21倍，年平均增速高达20%，届时风电将占世界电力供应的12%。　　　　
2.2新兴风电市场正快速崛起　　　　
风电技术诞生于丹麦，由于欧洲环境保护意识较强而使得风电技术得以推广，目前全球主要的风电装机容量集中于欧洲，截至到2006年底欧洲市场装机容量仍然占全球装机容量65.4%。　　　　
数据显示，不但许多新兴经济地区快速的经济增长促进了对电力的需求，全球性发展也带动了其他国家和地区对风能的需求。其中政策依然是促进发展的重要因素。　　　　　　2.3国际风电设备市场规模及竞争格局　　　　
寡头垄断是国际风电设备市场一大特征。由于风电设备的开发具有高技术产业风险高收益高的特征，掌握风电设备研发和制造关键技术的企业依靠技术和经验形成较高的行业壁垒，市场格局较为稳定。2005年全球前十大风电设备厂商占居95%以上市场分额，2006年垄断进一步加剧，前十大厂商的市场分额高达96%。而其中前四大厂商占居了75%的市场分额。　　　　
2.4风电在中国快速增长　　　　
我国风电产业的发展始于1986年，在经过探索试验阶段和逐步推广阶段后，从1996年开始进入规模建设阶段。由于当时国内风电产业基础薄弱，风电装机绝对总量仍然较小，且单机容量多为千瓦级产品。　　　　　　自2004年来随着煤炭、石油等化石能源价格迅速上涨，和可再生能源法的颁布实施，国内对可再能生源的开发利用意识得到了极大提高，风电市场需求迅猛增长。截至到2006年底，我国大陆共建成风电场91个，安装风电机组3311台，总装机容量为2596MW，排在世界第5位，亚洲第2位。尽管如此，我国作为一个风力资源丰富的国家，目前风电装机占总装机容量的比例依然不足0.5%，风能开发利用水平仍然不高。　　　　　　2006国内新增装机约1332MW，超过以前20年的累计风电容量，与2005年全年装机503MW相比，增长率超过165%。2006年底累计达2600MW，与上一年1263MW相比较增长率约105%，根据目前风电厂商的供货订单测算，2007年国内风机市场需求仍将达到150%以上增速，超乎寻常的发式增长使得中国风电市场成为全球增长最为迅猛的市场之一。　　　　
2.5政策推动国内风电产业快速发展　　　　
2003年以前，由于对可再生能源开发和利用的认识不足，国内风电发展缺乏切实可行的战略规划、有效的经济激励机制、强有力的体制保障以及缺乏鼓励风电技术和设备国产化的政策措施，2004年后，随着国家中长期能源规划、可再生能源法的制定和颁布以及国家中长期科学和技术发展规划纲要等一系列重律法规和产业政策出台，特别是大型火力发电新增火电装机必须配比一定的新能源投入的要求，刺激了国内风电产业的发展，在政策的推动下开始加快。　　　　　　此外，国家发改委单独或联合其它部委还陆续发布了《关于风电建设管理有关要求的通知》、《可再生能源发电有关管理规定》、《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》《可再生能源产业发展指导目录》、《促进风电产业发展实施意见》等一系列配套政策，有力的促进了包括风电在内的可再生能源行业的发展。　　　　
2.6国内风能资源丰富，可开发市场前景广阔　　　　
我国风能资源丰富，陆上可开发的风能资源约有2.53亿千瓦，近海风力资源可开发储量更高达7.5亿千瓦，全国技术可开发量约10亿千瓦，开发潜力巨大。　　　　
根据国家风电发展规划，我国风电的总装机容量将由2004年的76万千瓦增长到2010年的500万千瓦，2020年的3000万千瓦。从近两年行业的实际发展状况看，2006年全国风电装机容量已经达到259.6万千瓦，预计2007年即可突破500万千瓦，超出国家规划，同时国家发改委不断推出鼓励风电国产化的新政策，并于今年连续实行国家风电特许权项目招标，以加快风电的发展，由此业内普遍预测，原规划将会大大突破。　　　　　　根据丹麦著名风电咨询机构BTM《国际风能发展——全球市场动向2006》预测，2011年中国风电装机总量将可能达到1740万千瓦；业内预测2020年将可能达到3,000-5,000万千瓦。这就意味着在未来很长一段时期内，我国对风力发电设备的需求将持续保持强劲增长态势。能源的短缺和价格上扬，环境保护压力的持续增大，风力发电技术的逐步成熟和成本的降低，国家产业政策的大力扶持，将成为促进风电行业增长的持续动力。　　　　　　2.5风力发电成本快速下降　　　　
随着市场的不断扩大和技术的进步，在过去的5年中，我国风力发电的成本下降了约20%，其中风电机组销售价格的下降是风力发电成本下降的主要原因。　　　　　　2004年，国家发改委发布了《清洁发展机制项目运行管理暂行办法》，为风力发电场出售室气体减排量指标创造了政策条件，有利于风力发电成本的进一步降低。根据《风力12在中国》的预测，2020年前后，我国的风力发电成本将与煤电相当。　　　　　　目前在国内风资源较好的地区，利用国产设备开发的风力发电场的风电成本，已经降至0.6元以下，加上CDM（清洁发展机制）项目补贴，部分风电场已经达到相当可观的盈利水平，风电成本的快速下降，使得风电开发成为最切实可行和具有大规模商业化运作的新能源。　　　　
2.7国内风电市场规模及分布格局　　　　
截止到2006年底，我国风电累计实现装机容量2596MW，其中国外风机制造商累计装机容量为MW，占全国装机容量的65.8%，国内风机制造商累计装机容量为887.832MW，占全国装机容量的34.2%。　　　　　　2006年国内新增装机约133万千瓦，超过以前20年的累计风电容量，与2005年新增装机50万千瓦相比增长率超过160%。2006年底累计装机增长与上年同期相比也增长了约105%。2006年当年新增装机中，国产风机约占41.3%，其中金风科技的份额最大，占新增总装机的33.18%，内资企业所占总分额的80.8%。　　　　
2.8风电整机主要竞争对手及竞争格局分析　　　　
随着国内风电开发热潮出现，风电整机制造领域的竞争也在逐渐加剧。首先，外资厂商在华设厂均已完毕，以外资厂商的技术实力和制造经验，今后在家门口的竞争将给国内厂商带来一定的压力。　　　　
2.9风电产业链发育不完善，关键零部件供应成瓶颈　　　　
与风电整机技术引进形成鲜明对比的是，国内风电零部件的供应步伐并未跟上，受发展阶段和制造业水平的限制，目前国内风力发电机组核心零部件供应商还处于培育和成长阶段，尚不能完全满足风力发电机组大规模生产的需要，风力发电机组零部件的供应存在瓶颈。　　　　　　目前国内能够规模化生产大型风轮叶片的仅有保定中航惠腾、上海玻璃钢研究所和中复连众,生产齿轮箱的主要有中国高速传动（南京高速齿轮厂）、重庆齿轮厂、杭州齿轮箱厂，生产发电机的企业较多，但多数都是生产千瓦级的小型发电机，能够生产兆瓦级风力发电机的也仅有兰州电机、永济电机、南车电机、湘潭电机等，风电主轴轴承则国内无人能做，大批整机厂商的产能受制于关键零部件的供应。　　　　　　3.金风科技的竞争优势及与竞争对手的比较　　　　
3.1管理团队拥有二十年国内风电开发经验　　　　
由于大型风力发电机组的设计制造十分复杂，涉及空气动力学、流体动力学、新材料科学、变流技术、仿真技术、计算机控制检测技术、各种不同专业零部件技术等多学科知识，需要设计生产企业具备丰富的实践经验，拥有属于行业专有的技术诀窍，对缺乏技术积累的新进入者有较大障碍。　　　　　　金风科技是国内最早涉足风电产业开发的企业，拥有国内经验最为丰富的风电技术开发和管理团队，是目前国内唯一跨过购买和引进技术阶段，走入联合开发和自主研发的国内企业。　　　　　　1986年起，金风科技创始团队开始运营当时亚洲最大的风力发电场。　　　　　　1998年公司成立，开始研制600KW风力发电机组。　　　　　　1999年，金风科技完成600KW风力发电机组的研制。　　　　　　2000年，率先通过ISO9001国家质量认证。　　　　　　2001年，600KW风力发电机组开始产业化，并引进750KW风力发电机组技术。　　　　　　2002年，公司现代化大型总装基地建成投产，具备年产200台机组的生产能力。　　　　　　2003年，开始联合研制兆瓦级风机及其关键零部件，750KW机组产业化，成为国内最大的风力发电设备研发和制造商。　　　　　　2004年，被国家科技部批准设立国内第一个“国家风力发电工程技术研发中心”2005年，完成1.2MW直驱机组样机试运行阶段。　　　　　　2006年，1.2MW到1.5MW机组的转化以及系列化产品的开发。　　　　　　2006年，1.5MW机组批量生产，2.5MW直驱机组产品开发。　　　　
3.2完整的风电产业链开发经营模式　　　　
金风科技的主要产品为大型并网型风力发电机组设备，是风力发电的关键设备。此外公司还为投资者提供从风电场前期测风、风资源评估、建设规划到风电机组运输、安装、调试、风电场运行维护等一系列服务。目前公司正在拓展新的盈利模式，即把风电场当作产品，通过开发、建设、销售风电场实现盈利，并且公司将利用风电运营经验优势，未来将基础服务业务与高附加值的创新服务业务相结合，为客户提供一体化的整体解决方案，形成公司新的利润增长点。　　　　
其中，风机研发与制造公司有：北京金风、内蒙金风、德国金风、河北金风。　　　　　　风电投资公司：北京天润及其项目子公司富汇风能（包括乌拉特中旗和后期两个项目全资子公司）、塔城天润、达茂天润、布尔津天润、商都天润。　　　　　　风电服务公司：北京天源、金风运输。　　　　　　由北京天润设立项目公司投资开发、建设风电场，项目建设采用金风科技制造的风力发电机组，待项目建设完成后销售项目公司股权获得溢价收益，既可将项目工程中各环节的附加值体现在项目的销售中，获得一定的风险和时间价值，又可带动公司设备的销售，提升利润水平和竞争力，同时降低了公司主业过于集中在风电机组制造环节的风险。　　　　　　从国际风电设备商的经验来看，风电设备商基本采取两种模式开展风电业务，一种是纵向一体化模式，即风电机组制造厂商不仅开发、制造、销售整机，还自己生产部分零部件,如丹麦的Vestas即采用这种方式开发。另一种是专业化协作模式，即风电机组制造商只从事整机的开发、制造和销售，配套零部件都从外部采购。同时，一部分厂商既销售风电机组，又开发、建设、销售风电场，如印度的Suzlon。　　　　　　金风科技自2007年开始向产业链下游延伸，投资开发风电场，同时在定制上游零部件的同时，对兆瓦级关键零部件发电机总装（磁钢粘贴、定转子套装）和电控系统软件均投入资金和技术，以达到完全自产，提高自身核心技术水平的目的。　　　　　　3.3良好的市场品牌和先发优势　　　　
金风科技作为国内风电产业的导入者之一，在国内市场的累计装机容量占国产总装机容量的80%以上，多年来在国内风电市场积累了良好的品牌形象。　　　　
金风科技作为国内主要的风电设备商，始终追求技术的不断进步，从大批量开发600kw风力发电机组到迅速开发750kw风电机组，到目前开发1500kw永磁直趋式风电机组，在国内新增风电市场的份额不断扩大。　　　　
3.4领先的风电技术开发能力　　　　
保持技术领先地位是金风科技获得持续竞争优势的关键，公司每年的研发费用投入始终保持在6%左右。近年来，公司按照“生产一代、储备一代、开发一代”的原则，持续不断地推出符合市场需求的新产品，在原有600kW、750kW、1200kW机组的基础上，成功研制了1500kW直驱型风力发电机组，正在研究开发2500kW、3000kW风力发电机组，开展5000kW风力发电机组开发的前期工作，以实现产品的系列化。在技术转化和二次开发、集成创新中，公司获得了10项专利权，13项专利申请权。　　　　
目前，金风科技技术研发中心拥有研发人员205人，其中硕士研究生以上人员90人，形成了较完整的研发团队。并且建立了与风电开发相匹配的创新型组织机构和业务流程，形成了既能够调动创新所需的各种资源，又可以协调管理和实施创新过程中诸多环节的有效运行的组织系统。顶 点 财 经　　　　　　此外，公司建立了激励创新的人事制度、薪酬制度和鼓励员工勇于创新的其它激励制度，倡导“学习、卓越、创造价值”的企业文化，以激励员工的积极性、创造力，保持公司持续领先的技术创新能力。　　　　　　4.募投将推动风电产业链横向一体化赢利模式的发展　　　　
公司本次拟发行5000万股，所募集的资金拟投资于产能建设、产品研发、风电场开发销售三大类项目，具体情况如下：　　　　
公司拟用15000万元募集资金增资全资子公司北京金风，建设年产100台（单班）1.5MW风电机组的生产基地；拟用46100万元募集资金在乌鲁木齐经济技术开发区二期扩建生产能力，达到年产200台（单班）1.5MW风电机组生产能力；拟用37700万元募集资金增资全资子公司内蒙古金风，建设年产300台（单班）1.5MW风电机组的生产基地。　　　　　　产能建设项目全部建成后公司将增加产能单班90万千瓦、双班180万千瓦的生产能力。　　　　
5.主要不确定性　　　　
我们认为金风科技未来主要在三方面存在不确定因素：兆瓦级风机的市场占有率能否继续保持现在的绝对领先地位、技术开发能否跟上市场需要以及关键专业技术和核心管理团队的稳定等。　　　　　　5.1市场竞争风险　　　　
公司目前绝大部分销售收入来源于750kW型风力发电机整机的制造和销售，2007年开始有批量1.5MW级风机销售，预计未来几年，国内主流机型将从千瓦级风机转换为兆瓦级风机，但目前公司兆瓦级风机产能受限，未来几年兆瓦级风机的市场占有率受制于公司募集资金投入的项目建设，而目前市场上已经有东方汽轮机、大连重工等行业后进者迅速跟进，公司能否继续在兆瓦级风机的竞争中保持绝对领先的市场地位，具有一定的不确定性。　　　　　　5.2技术开发风险　　　　
风电设备技术开发具有高投入、高风险、开发周期长，技术含量较高的特点，近年来全球风电机组大型化和产品更新换代加快等趋势对国内风电设备制造商形成了一定的压力。金风科技虽然已经基本完成研发布局，拥有比较完备的技术开发体系，并已获得技术专利10项，申报技术专利13项，部分产品已达到国际先进水平。但跨国风电制造商会加快推出新产品来冲击中国风电市场，如果公司不能持续及时地推出符合市场需求的新产品，则可能在未来新的竞争格局中丧失竞争优势。　　　　　　5.3专业技术人才和核心管理团队流失风险　　　　
风电行业属于高技术、高风险、高投入、长周期行业，对核心技术和经验的依赖程度较高，公司是国内最早从事风电产业开发的企业，国内风电热潮的涌起，容易造成竞争对手对公司核心技术人才和管理团队的“挖角”，公司地处偏远地区，面临一定的人才流失风险。　　　　
6.估值分析与投资建议　　　　
6.1业绩预测　　　　
假设条件：　　　　　　（1）2008年公司募集资金投入项目按照公司规划进度达产。　　　　　　（2）公司750kW产品的销售收入缓步减少，至2010年才退出市场。　　　　　　（3）公司1.5MW风机的毛利率保持当前水平。　　　　　　（4）公司风电场开发业务稳步拓展。　　　　　　（5）公司享受风电增值税减半的政策不变，所得税率免税优惠于日后结束，按照15%所得税率缴纳所得税。　　　　　　（6）公司IPO不超过5000万股，盈利预测按发行后50000万股总股本计算。　　　　
6.2 DCF绝对估值50.64元/股　　　　
基于9.71%的贴现率、2%的永续增长率和40%的目标资产负债率，利用海通DCF估值模型计算公司内在价值。DCF估值模型结果显示，金风科技发行后的每股内在合理价值为50.64元。　　　　
6.3 P/E、PB、PEG相对估值55.64－65.63元/股　　　　
由于目前国内已上市的涉足风电设备制造的上市公司中，风电设备销售收入的比例均达不到主营业务收入的5%以上，而金风科技100%的销售收入均来自风电，国内上市公司与金风科技的可比性较差，因此我们选取国际上金风科技的可比公司作为主要的相对定价参照。　　　　　　从金风科技的销售规模和市场占有率来看，公司与Sul、Nordex和Repower最为接近，且未来的增长速度也较为接近，这三家的平均市盈率为51.62倍，我们认为金风科技合理的市盈率区间为46.37-51.62倍之间，我们认为金风科技的合理股价区间为55.64—61.94元。取2007年50倍PE计算，金风科技的合理价值为60元。　　　　
用市净率方法定价，国际风电公司的市净率主要集中在8-12倍之间，即金风科技的合理价值水平应在53.84—80.76元，取平均市净率9.67倍计算，金风科技的合理价值为65.08元。　　　　
根据我们的业绩预测，金风科技年3年的净利润复合增长率达到46.74%，鉴于金风科技所处的行业地位、市场发展空间和公司经营管理等优势，我们认为公司合理PEG水平可达1-1.2之间，即合理的估值区间为56.09—67.30，取平均PEG水平1.17计算，金风科技的合理价值为65.63元。　　　　　　6.5估值总结：理论合理股价区间55.64-65.63元　　　　
综合DCF绝对估值、市盈率、PEG、市净率相对估值四种估值结果，我们认为金风科技理论合理股价区间为55.64－65.63元。 　　
　　国金证券：金风科技 风电龙头、业绩接近连续翻番　　　　　　公司是我国风电领域无可争议的龙头企业，市场占有率、技术水平和对行业趋势的判断均处于业内领先地位；　　　　　　随着中国风电市场的迅速膨胀，公司的销售规模也在不断扩大，预计2007年公司实现收入32.43亿元，2008年实现收入61.56亿元，复合增长率超过80%；　　　　　　根据我们的测算，2008年和2009年新增装机规模分别为4222MW和5125MW，高速增长的国内市场是公司业绩增长的大背景；　　　　　　从全球市场风机供应商的市场份额变化和各国的情况都能发现，行业正逐渐向寡头垄断格局发展，这保证了公司稳定的市场分额。　　　　　　研发能力的持续提高和通过一体化对供应链的强化管理保证了公司的盈利能力处于较高水平；　　　　　　研发能力是整机厂长期竞争力的核心，从目前的情况看，我们认为整体收购设计企业是整机厂设计能力迅速成熟的捷径；　　　　　　而通过收购、自建、合作、合资等多种方式展开的对关键零部件的控制是保证公司产能稳定释放、保证质量的关键一环；　　　　　　综合分析之后，我们测算得公司2007年实现每股收益1.33元，2008年实现每股收益2.146，2009年实现每股收益3.101元；　　　　　　以2008年和2009年EPS基于PE进行估值，得到公司的价值区间为93.03～108.53元，建议参与申购。　　　　　　寡头垄断的格局保证公司稳定的市场份额　　　　　　寡头格局是行业发展的内在需求　　　　　　风电行业发展的内在需求使得并购，包括整机厂之间的横向并购和对零部件企业的纵向并购均成为必然。　　　　　　整机厂的横向并购能带来更大的生产规模，可以降低成本；而行业中不断出现的批量故障又为并购提供了客观条件；整机厂的纵向并购使得产业链更完整，一则可以保证关键零部件的供应，二则零部件和整机的产品设计衔接得更好；　　　　　　而对客户而言，由于风机的可靠性要求高，采用既往业绩好、装机规模大的企业成为更安全的选择。　　　　　　从全球市场风机供应商的市场份额变化和各国的情况都能发现，行业正逐渐向寡头垄断格局发展；　　　　　　2001年的全球整机厂前十名，到2006年只有四家仍在其中，退出的六家中五家被收购，其中就有我们前面提到的发生设备故障而导致企业运转困难的NEG Micon和Bonus。　　　　　　国内市场的潜在寡头：金风、东汽　　　　　　截止2007年7月底，我国已经介入风电制造行业的企业约40家，也许五年后来看，90%的企业已经不复存在。我们将其分为四类：　　　　　　产业化程度较高的，主要是金风、大重、东汽、运达几家；..有样机，小批量制造的有11家，包括惠腾、上电、华仪和湘电等；　　　　　　整机设计试制的，包括海装、瑞能等企业；　　　　　　合资企业在国内设厂的，包括GE、Gamesa、Vestas和Suzlon等。　　　　　　我们通过两个标准遴选国内最优秀的整机厂，这也是未来有望成为寡头之一的厂商；..第一个标准是对行业的判断。　　　　　　高产品风险意味着应该选择有稳定的产品历史业绩的企业；纵向一体化的要求意味着选择并购能力强或者集团相关制造能力强的企业更容易胜出；并购的内在要求使我们更倾向于选择有强大集团背景的公司或能够大额稳定资金来源的企业；　　　　　　我们采纳四个项目六个指标来比较各整机厂的竞争优势，包括反应当前状况的两个项目：规模化生产能力和产品业绩，以及反映未来整合和扩张潜力的集团关键零部件生产能力以及行业并购需求两个项目；　　　　　　综合比较现有的整机厂，我们认为金风、东汽、华锐具备竞争优势。　　　　　　第二个标准是基于企业经营关键点。　　　　　　整机企业的经营关键点有三：成本控制、规模扩张和市场开拓；这个要点中，成本控制通过研发实现；规模扩张通过横向和纵向并购实现；市场方面，则要为客户提供一站式服务，努力做交钥匙工程；　　　　　　比较研发实力、并购能力和市场开发三大因素，我们认为金风科技和东汽目前在竞争中暂时处于优势；　　　　　　综合两种比较方法，我们认为金风科技和东汽是目前整机厂的首选，有成为整机寡头的潜质。　　　　　　金风的市场份额：略有下降、但基本稳定..根据上面对于寡头格局及公司特质的分析，结合未来三年中国风电装机我们可以测算得公司未来三年可能的市场份额；　　　　　　我们倾向采纳MW、MW的数据，这是公司能够获得的合理的订单数量。　　　　　　未来的增长点：提高研发能力、加强供应链控制整机厂核心竞争力　　　　　　公司目前的毛利率和净利润率维持在较高的水平上，这有公司内部经营得宜的因素，也有行业的因素；　　　　　　未来公司能否维持较高的盈利能力取决于公司能否保持竞争优势，而整机厂的竞争优势我们在前面的分析中已经提到过，总结下来主要是两点：研发能力和供应链控制力，因此维持高盈利需要两方面的努力，一是提高研发水平，二是纵向整合。　　　　　　研发能力：保持行业领先地位的关键、可以直接收购设计公司　　　　　　整机厂的核心竞争力之一就是整体研发能力，因为风电整机生产与其他行业的组装不同，风机制造的零部件多数是非标产品，如何根据风场的情况和各零部件的技术特性进行设计是行业金字塔的最顶端；　　　　　　目前国内主要整机厂在MW级以上风机设计方面基本是空白，除外商独资厂和合资厂外，目前已经投运和大规模生产中的机型大多是引进的技术，主要分两大类；　　　　　　直接购买外方的成熟机型的生产许可，比较典型的是金风的750kw以及东汽引进REPower的MM72，大重和吴忠仪表等均采用这种形式；　　　　　　引进图纸委托或者联合设计，代表厂商主要是广西银河科技。　　　　　　从目前行业的情况以及行业的历史变迁来看，直接收购成熟的设计公司也不失为一个好办法，整体收购整机设计公司和设计团队，通过磨合变为自身的设计研发能力，这一做法也被其他国际风电巨头采纳过。　　　　　　产业链控制：保证质量扩大规模的关键、通过一体化实现　　　　　　技术稳定之后，大厂的竞争就在零部件供应里的控制方面了，尤其是关键零部件如轴承、齿轮箱等；　　　　　　全球范围内轴承、齿轮箱供应的紧张形势目前仍相当明显，如何纵向一体化、加强对供应链的控制成了各整机厂需要面对的问题；　　　　　从全球风电的发展趋势看，一体化风电企业具有明显的优势，主要表现在技术和供应链管理两个方面；　　　　　　技术上的要求是整合的重要原因，大的齿轮箱企业同时供应多家整机厂，对应几十种机型。在设计方面，出于保密考虑，不可能向对方公开详细的技术参数，而风电机组短短数年间已从兆瓦以下发展到超过5mw，变化迅速，技术细节和设计思路都在不断变化，没有良好的技术衔接很容易产生设计细节不匹配导致的技术问题，而一体化之后这些问题都容易解决。　　　　　　从安排生产的角度看，由于轴承和齿轮箱供应紧张，轴承和齿轮箱企业对下游企业的订货无法事先给予明确的答复，直接影响其生产安排；而下游用户为保证关键零部件供应，往往同时向多家轴承或齿轮箱厂提出订货要求，重复订货更加剧了本就紧张的供需关系，一体化之后这一问题便迎刃而解。　　　　　　公司之前的零部件主要通过外购获得，一旦供应紧张将直接影响公司出货速度，目前这一局势得到一定程度的缓解，随着乌鲁木齐LM叶片厂和其它相关合作关系的确认，公司对零部件供应商的控制力不断提升。 　　平安证券：金风科技 企业中的行业龙头成功上市　　　　　　公司是绝对的国内龙头，公司风力发电机组产品在2006年全球新增风电装机市场占有率为2.8%，全球排名第十，近三年市场占有率一直占国产机组当年产品的80%以上。　　　　　　业绩的高速增长一方面得益于行业的快速发展，另一方面则是依靠公司大大超越同行业竞争者的行业地位。　　　　　　本次募集资金将用于产能建设、产品研发和风电场项目，将提高综合竞争力，预计业绩将持续增长。　　　　　　预计2007年、2008年和2009年的每股收益分别为1.22元、1.67元和2.13元，预计金风科技上市后的合理08年市盈率为50~60倍，对应的股价为80.00~100.00元。由于金风科技属于高成长的行业龙头，我们按照06年摊薄40~45倍计算，对应的申购价25.00~30.00元。　　　　　　新项目成为持续发展的推动因素，而项目的进度存在一定的不确定性，将直接影响净利润增长的速度。　　　　
I、公司概况　　　　
公司是在新风科工贸的基础上，采取整体变更设立的方式，于2001年成立的股份有限公司，分别于2004年、2005年和2007年三次增资扩股至45000万元。本次发行5000万股，发行后的总股本为50000万股。　　　　　　公司主要从事风力发电机组的开发、生产及销售；中试型风力发电场的建设及运营。公司当前产品主要有600kW、750 kW、800 kW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组，正在研制的产品有GW 82/1500、GW92/2500、GW92/3000、GW 100/3000、GW 5000系列风力发电机组。　　　　
II．经营情况分析　　　　
绝对的国内龙头　　　　
公司是目前国内最大的风力发电机组整机制造商，公司风力发电机组产品在2006年全球新增风电装机市场占有率为2.8%，全球排名第十。公司在2006年中国新增风电装机市场占有率为33.29%，国内排名第一，近三年市场占有率一直占国产机组当年产品的80%以上。　　　　
行业景气远超预期　　　　
从各地“十一五”期间风电项目的规划来看，大约是国家规划的2.7倍，已经远远超出国家规划。内蒙古、河北等风力资源丰富的地区的规划最高，二者合计达到711万千瓦，大约是国家规划的4.3倍，占地区规划总规模的45%左右。新疆、宁夏、甘肃、江苏等地的规模也都达到100万千瓦，大幅超过国家规划目标。　　　　　　结合发电集团的规划分析，“十一五”期间，国电集团将建设装机容量达300万千瓦的风力发电和40万千瓦的生物质能发电项目，目前有80万千瓦风电在建，其中包括国家特许示范项目——江苏如东第二风电场。未来5年间，国电每年将有50万—60万千瓦风电机组投产。　　　　　　我们认为，也许具体的执行进度与规划会有一定差异，但有一点非常明确，2010年超过500万千瓦的容量无庸置疑，总装机容量达到1000万千瓦的机会相当大。　　　　
竞争优势铸就高速成长　　　　
业绩快速增长公司2004年的收入只有24486万元，2007年预计超过32亿元，在3年的时间内增长12倍。　　　　　　2004年的净利润为4216万元，2007年预计达到60821万元，增长了13倍。　　　　
良好的盈利能力得到维持　　　　
2004年以来，毛利率持续上升，从2004年的25.5%提高到2006年的30.4%，在产品的单位报价变化不大的基础上，公司毛利率的提高主要得宜于规模效益的显现。而且，30.4%的综合毛利率也属于制造行业的比较高的水平。　　　　　　2007年的综合毛利率下降，主要原因是新产品1500KW的产品销售规模不大，预计2007年的销售为80套，对应的毛利率为20%左右，也显著高于同行业的类似产品的只有10%左右的毛利率水平。　　　　　　业绩的高速增长一方面得益于行业的快速发展，另一方面则是依靠公司大大超越同行业竞争者的行业地位。　　　　
III募集资金投向　　　　
本次募集资金将用于以下项目：　　　　　　1.产能建设　　　　
公司拟由全资子公司北京金风建设年产100台（单班）1.5MW风电机组的生产基地，预计2007年底竣工；在乌鲁木齐经济技术开发区二期扩建生产能力，达到年产200台（单班）　　　　　　1.5MW风电机组生产基地，预计2008年10月竣工；由全资子公司内蒙古金风建设年产300台（单班）1.5MW风电机组的生产基地，预计2008年年底竣工。　　　　　　综合看，全部建成后将增加产能单班90万千瓦、双班180万千瓦的装机容量，1.5MW风电机组的生产能力将从目前的100台提高到1200台，并从2008年开始逐步产生效益。　　　　　　2.产品研发　　　　
项目主要包括1.5兆瓦系列化风力发电机组研制、2.5MW直驱永磁风力发电机组研制、3MW一级传动永磁风力发电机组研制、5MW风力发电机组研制等。　　　　　　我们认为，新项目研制的经济效益产生的具体时间和进度可能存在一定的不确定性，但将有助于丰富公司产品结构、提高综合竞争优势，并逐步产生经济效益。　　　　　　3.风电场项目　　　　
风场建设项目是公司产业链延伸的重要途径，目前看，风电运营的盈利能力较为有限，预计在短期内不会成为公司主要的利润来源。　　　　
VI、财务预测　　　　
i.主要假设　　　　
（1）销售收入　　　　
2007年，600千瓦为0，750千瓦为900套，收入为251985万元，兆瓦产品为80套，收入为69700万元，，其他业务2600万元；　　　　
2008年，600千瓦为0，750千瓦为1000套，收入增长25%，兆瓦产品为240套，收入增长200%，，其他业务增长30%；　　　　
2009年，600千瓦为0，750千瓦为1100套，收入增长10%，兆瓦产品为360套，收入增长50%，，其他业务增长30%；　　　　
（2）毛利率　　　　
2007年，750千瓦毛利率30%，兆瓦产品19%，其他业务53%；2008年，750千瓦毛利率30%，兆瓦产品21%，其他业务53%；　　　　
2009年，750千瓦毛利率30%，兆瓦产品23%，其他业务53%；　　　　
（3）期间费用　　　　
营业费用率和管理费用率按照收入同比变化，2007年财务费用增长240%，2008年增长20%，2009年增长20%；　　　　
（4）所得税率　　　　
2007年0%，2008年与2009年相同，同为10%。　　　　
V.价值评估及申购建议　　　　
预计2007年、2008年和2009年的每股收益分别为1.22元、1.67元和2.13元。截止目前，中小板中扣除亏损公司后的08年平均市盈率为45倍，公司属于快速成长的行业龙头，我们给予10%~30%的溢价，那么，对应的市盈率为50~60倍。　　　　　　综合分析，金风科技上市后的合理08年市盈率为50~60倍，对应的股价为80.00~100.00元。新股发行价一般按照06年摊薄30~35倍计算，由于金风科技属于高成长的行业龙头，我们按照06年摊薄40~45倍计算，对应的申购价25.00~30.00元。
　　看似已经走稳的大盘昨日风云突变。沪市在金融地产股持续下跌，中石油、中石化大幅杀跌，中国太保等次日发行和周末效应提前等多重因素作用下，重新跌破5000点和半年线，出现二次探底的势头。大盘二次探底是不是又提供了一次“冬播”的最佳时机？　　　　随着周二大盘受阻于5209点回落，受本轮宏观调控逐渐明显的金融、地产股开始加入空方阵营。而与地产股“唇齿相依”的金融股也不免“唇亡齿寒”，况且准备金率大幅提高的利空本来已经让后者不堪重负，做空能量充分释放,周五大盘有望探底回升。现在不是买什么股票都赚钱的时代，本私募是在长期的跟踪调研自己熟悉的股票，加上实盘老师的操盘，你收益在先，后付费。诚意者联系腾讯QQ：（在线）　　
　　金风科技：风头强劲 成长迅猛　　　　1)公司主营风电机组的制造销售，为国内风电龙头企业。公司97%以上的营业收入与毛利来自于风电机组，截至06年公司产品占国内风电累计、新增装机量的25.68%、33.29%。此次IPO发行A股5，000万股，发行后总股本50，000万股。公司第一大股东为新疆风能公司，发行后持股比例为18.27%。 　　 　　　　2)风电产业发展已成“席卷全球、劲吹中国”之势，预计未来15年内全球与中国的风电装机量年均复合增速分别达20%、26%。在人类应对能源安全与气候变化的双重压力下，风电凭借技术相对成熟、最具商业化规模应用的比较优势，已从各种可再生能源的发展中脱颖而出，预计至2020年可占电力装机量约10%，国内风电设备年产值已逾百亿元，为风电企业提供了历史性的掘金契机。 　　 　　　　　　3)公司核心竞争力为整机设计与系统集成能力。公司创始团队为国内最早介入风电场开发建设与运营的开拓者之一，二十余年的行业经验积淀了国内领先的专业技术与项目管理能力。公司目前采取“研发、市场”两头在内，“零部件配套加工”中间在外的经营模式，公司的发展战略目标是成为国内领先的风力发电系统方案供应商。 　　 　　　　　　4)募股资金项目分析：公司1.5MW机型技术成熟且经过前期市场检验，预计三大生产基地二年内达产后单班产能可达600台/年，可有效缓解目前“订单饱满、产能不足”问题；2.5～5MW机型的研发项目有助于公司在风机更新换代加快竞争中占据市场主导地位；风电场开发项目可以帮助风电场投资者降低市场风险从而带动公司风机销售并获取项目股权转让收益。 　　 　　　　　　5)公司面临的主要风险：其他风电企业崛起带来的市场竞争风险；系统集成经营模式潜伏的供应链不稳定风险；产品更新换代加快趋势下面临新品开发风险；风电专业人才匮乏下的人才流失风险。 　　 　　　　　　6)盈利预测及估值。预计公司07-09年EPS分别为1.20、1.64、2.18元；我们认为公司08年合理市盈率应在40-45倍之间，合理目标价位65.60～73.80元，首日上市股价预计达92.12～99.64元。 　　　　
　　谢谢LZ的资料
　　今天这股可太贵了。　　三个都申购了，都是一两个号，这就六成仓冻住了。　　看看这次能不能踩到狗屎。
　　作者：红色的K线　回复日期：　10:00:21　
　　　　谢谢LZ的资料　　--------------------　　you are welcome
　　作者：匣中剑0025　回复日期：　10:00:38　
　　　　今天这股可太贵了。　　　　三个都申购了，都是一两个号，这就六成仓冻住了。　　　　看看这次能不能踩到狗屎。　　---------------------　　希望你踩到
　　好在中小板是500股起点，不然散户更少机会＾＿＾
　　短线高新发展、通宝能源
　　作者：focus2008　回复日期：　10:20:49　
　　　　好在中小板是500股起点，不然散户更少机会＾＿＾　　--------------------　　机构已从