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人民币汇率怎么了？看看2014年政府都做了什么
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一、2014年的最大成果：
l& 推行了若干项新政策：拓宽货币交易区间、启动沪港通，并放松对银行的外汇管制；
l& 提高海内外直接投资配额，出台个人境外投资规定；
l& 外汇储备积累明显放缓，外汇市场的双向波动增强；
l& 人民币的平均汇率低于官方的修正汇率，尽管在贸易加权基础上仍然持续上涨，但年末对美元汇率降低了2.5%；
l& 随着新的离岸金融中心在欧洲的开设和大量国外资金的扩张，国际化继续推进。
二、政策展望
2014年初，我们发现全球周期性的力量可能助推中国在经常账户和货币政策方面的改革。和许多研究中国货币政策的研究员一样，我们相信，2014年是北京逐步放松人民币管制、并在开放经常项目方面做出努力的转折点。当然，2014年可能是中国严重管制和囤积外汇储备政策结束的一年。我们和其他研究员认为，延续这种政策越发困难，代价也越发高昂，而根据中国人民银行和国家外汇管理局的高级官员的发言，他们也是持同样看法的。然而，实现年初中南海的承诺似乎希望渺茫。
2014年初，李克强在演讲中阐明了一年的改革重点，显然，货币和经常项目的改革并未受到重视。年初外汇储备规模仍未减少。然而2月末，中国人民银行降低官方汇率（之前一直在持续升值）的举动震惊了对人民币升值的市场预期，而且这一举动被认为是直接干预外汇市场。这个官方的举动，再加上贸易平衡被打破以及投资的放缓，引起了对中国货币轨迹的重点关注。
中国人民银行利用这种不确定性，将每日交易波动区间由1%放宽至2%。然而，正如我们在上一篇文章中的观点，只要北京还完全掌控设定汇率的自由裁量权，那么这种政策自身的改变对货币自由化的作用微乎其微。另一方面，北京还在其他方面做出努力以强化“市场的角色”在货币定价中的作用。2014年12月末，国家外汇管理局宣布，已经取消对银行外汇风险的管制，并精简了对国内外汇市场的管理条例。由于国有银行已经不受此限制，而且当前对外汇空头头寸的需求也受到抑制，这项声明的实际影响可能很小。然而这是一个不错的信号——政府在外汇市场行使职责更加如鱼得水。
2014年，2500亿人民币（420亿美元）人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度有所增加，与加拿大和澳大利亚这类国家的额度则增加了几十亿。合格的境外机构投资者（QFII）额度从2013年底的300亿美元增至370亿美元，这对境外机构投资者大有裨益。另一个方面，国家外汇管理局为合格境内机构投资者（QDII）项目增加了310亿美元的额度。此外，11月份，中国人民银行进一步阐明了人民币境外直接投资的计划（RQDII）以及个人境外投资的计划（QDII2）。
需要指出的是，衡量这些投资计划价值的指标仅仅在于额度的变动，实际的交易量因此也发生了改变。而且，尽管新增的额度在原基础上增长较多百分比，但占GDP比例仍很低（低于10%）。
除了直接投资计划，还有4月公布、11月正式启动的香港与上海间双边股票市场投资计划——沪港通，其境内额度达到了3000亿人民币。最初的走势令人失望（如图1），中国投资者对港投资部分尤甚。报道认为这一问题的原因在于管理层对境外资金管理者参与的限制。然而，尽管起点障碍重重，沪港通计划以及2015年即将实施的深港通计划都应当帮助中国仍待规范的股票市场与全球同步，并为中国投资者提供越发多元化的投资方式。
最后，尽管国务院曾表示自贸区内人民币可以自由兑换，但现在尚未实现。然而，政府已经重申会保证其实现，并宣布新增广东、福建、天津三处自贸区的计划。
三、国际化
无论是从增加境外人民币交易量的单一目标，还是从中国对世界金融造成的影响来看，中国2014年表面上是成功的一年。中国在欧洲新增两处、在韩国新增一处人民币中心。伦敦和法兰克福将成为针对人民币投资的清算中心，并进行贸易结算。在韩国，离岸贸易中心的设立将进一步加强北京对韩国经济的影响。中国同样宣布了亚洲基础设施投资银行（可与世界银行之类国际银行比肩）的成立。因此，美国放弃了相关银行业务。
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责任编辑：王晓易_NE0011
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分享至好友和朋友圈中国央行有能力守住当前汇率吗？
&&& 据报道，荷兰合作银行集团(Rabobank Group)预计，以现在的外储消耗速度，到今年12月初，中国央行不得不停止支持人民币汇率，任由人民币贬值。他们预计，到今年年底，将从现在的6.4左右跌至7，“如果明年中国经济基本面并未好转，美联储继续收紧货币，人民币兑美元也并非绝不可能跌破7.50。”
在这些机构看来，就当前中国外汇储备减少的速度来看，今年上半年已经减少1500亿美元了，如果按照当前中国央行稳定人民币汇率的方式，在今年最后的四个月，中国外汇储备还将每个月减少400亿美元，达2000亿美元。同时，按照中国进口商品及外债支付中国央行至少手中要持有2.7万亿美元。所以，中国要稳定人民币汇率不能够坚持多久。
其实，这种计算的意义根本就不大，一则这些计算按照传统国际经济学理论，并是以金本位为前提的。而这些传统智慧与现在国际金融市场相比已经太脱离了。二是这些计算仅是以静态的方式来看，但实际上市场的变化与这相差很远。中国手上持有多少外汇储备多少与实际的贸易关系关联性不是那样大。他们这样是计算不出中国央行要稳定人民币汇率应该持有多少外汇储备的。
其实，就当前国际市场的情况来看，人民币汇率不在于中国央行外汇储备持有多少，而在于人民币汇率开始企稳并小幅升值之后，人民币汇率应该锚定在哪里？有了这个锚定，人民币企稳了，就不需要太多的外汇储备来支撑人民币汇率了。
因为，在当前以信用货币美元为主导的国际货币体系下，一国对另一国货币的汇率多少，并非如金本位制下可以锚定在贵金属黄金的价格上，而更多的是国与国之间利益博弈及利益权衡。在这种情况下，汇率的锚定既有汇率制度安排的问题，也有汇率锚定水平在哪的问题。
就目前人民币汇率的情况来看，有分析认为，这次“新汇改”目的就是要改变以往更多盯着美元汇率变化的汇率制度安排，增加人民币汇率对美元的弹性空间，甚至于逐渐地向一蓝子货币汇率制度过渡。
其实，从当前国际货币体系的现实基础及国际外汇市场波动的情况来看，并非一蓝子货币汇率制度一定会比盯住美元汇率制度会更优化、更市场化，因为，在美元为主导的国际货币体系下，不仅在全球市场作为结算货币、投资货币及储备货币的美元占有绝对高的比重，而且美元作为国际市场上的强势货币，在一个较长的时间内是无法改变的事实。因此，在当前的市场条件下，人民币汇率制度有限度的锚定盯住美元可能会更有利于人民币汇率的稳定，更有利于降低交易成本及风险。而参考一蓝子货币的汇率制度，如果蓝子里的货币波动较大些，不是增加了人民币的汇率市场化程度，而是会增加人民币汇率的不稳定性。所以，那种为了脱钩而脱钩的汇率制度改革是不可取的。
对于人民币汇率的锚定水平在哪里？是6.2，还是6.5？或更多的其他水平。在当前的情况下，这应该是相当不确定的。因为，当前各种汇率理论模型所得出的人民币汇率是高估还是低估，基本上是不成立的，因为这些理论模型都是以金本位为前提的。当这种前提条件不成立时，其得出的结论当然是可质疑了
那么，当前人民币的锚定水平应该在哪里？又是如何决定的？它完全取决于国家与国家之间的利益博弈与利益平衡。而这种利益博弈又是以下各方面的因素决定的。比如，一个国家现实经济状况、经济实力、经济发展战略、国家信用、要素的综合价格水平及国内外投资者的预期等。而这些因素中有根本上是无法用量化的方式来获得的。在这种情况下，不少汇率计价模型也无法计算出人民币汇率估值高低了。
也就是说，人民币的汇率水平在哪里，并非取决于人民币外汇市场的供求关系，也不是取决于要素的综合价格水平，而最为重要的是取决于市场当事人的预期，而这种市场预期是由多重因素决定的。
所以，在不同的时期，人民币汇率的锚定水平应该是一个十分灵活的量而不是一个定值。就目前的情况来看，人民币锚定水平应该先企稳在6.4左右水平并些许升值，由此从根本上扭转由于“新汇改”所造成的人民币贬值预期。然后在人民币绝对企稳、贬值预期扭转之后，让人民币汇率锚定水平的弹性扩大，比如先在6.4左右的3%范围内上下浮动，以此来让市场适应适应人民币汇率的上下浮动。如果没有这样的一个适应期，以后任何人民币汇率波动很容易造成对市场的巨大震荡。
还有，在当前国际货币体系下，中国央行不要追求人民币汇率为市场化而市场化，有管理的浮动汇率制度仍然是当前中国汇率制度重心，在这个重心下，政府要以国家利益最大化来权衡人民币汇率的锚定水平，这样既可打击对人民币汇率的过度套利，也可保证人民币汇率稳定及国家利益最大化。
也就是说，如果中国央行对人民币汇率有个确定的锚定，让人民币汇率企稳及些许升值，这就可能彻底地扭转人民币的贬值预期。这种情况下，中国央行完全有能力来稳定人民币的汇率。而这是当前人民币汇率问题的核心所在。
&&最后修改于
该日志已被搜狐博客录用：
请各位遵纪守法并注意语言文明　　银行信息港财经6月27日讯：今日午后，在北京时间14点后，在岸人民币兑美元短线飙涨0.44%至6.8113元，创5月31日来最大盘间涨幅，而离岸人民币也是短线大涨逾200点，创下5月末来最大盘间涨幅，那么未来人民币汇率将会怎么走呢?
　　对于未来人民币汇率走向，有分析认为，只要特朗普政府不出&幺蛾子&，未来至少一到两年内人民币贬值的压力将会较小。因为一般情况下人民币汇率受到美元冲击较大，但别忘了，中国经济表现也将引导人民币汇率走势。
　　在上月末(5月26日)，中国宣布在人民币中间价机制引入&逆周期调节因子&。今年前五个月的人民币汇率并没有出现大幅贬值，尽管三大汇率指数继续下跌，跌幅在2%到3%，但并未造成市场恐慌，由于今年上半年美元指数走软，人民币兑美元并未出现走高，这就使得央行推出逆周期调节因子这一新的人民币定价优化机制的重要考虑。
　　对于人民币汇率走势来说，外汇储备以及资本外流还有政策监管有较大影响，而资本外流这种情况并不是中国独有的，但是如果出现较大的趋势性波动就值得关注;并且特朗普是个不容忽视的因素，特朗普此前曾公开表示美元走强将会扼杀美国经济，希望主要贸易伙伴国家的汇率升值，但是市场并没有预期的那么顺利。值得关注的是，任何一种汇率都是相对的比价关系，因此判断一种汇率的走势并不能只看国家内部因素，还要看外部变化。
　　综合来看，今年上半年美元指数表现相对疲软，人民币对美元逐渐走强，接下来人民币走势或将出现三种情况;
　　一种是基准情形，市场相信央行政府会有维持汇率稳定，人民币汇率走势保持基本稳定。
　　第二种就是在全球经济复苏的情况下，美元指数在美国经济表现不济或是美国政府拖后腿的情况下，美元继续走软，那么人民币汇率稳定就有基本面的支撑，和当前外汇形势相差无几，使得人民币汇率走高。
　　最后一种情况相对来说较为悲观，但出现概率相对较小，那就是在中国经济表现不佳，而美元指数因为美联储加息或是特朗普财政刺激政策落实等因素走强的情况下，这个时候政府或是央行稳定市场难度较大，人民币汇率或将受到一定的打击。
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当前人民币汇率政策如何把握？
核心提示：中国的汇率变化，是更加符合汇率市场化的要求，不是强化政府的干预，而是加快削弱和解除政府干预，人民币汇率出现较大幅度的贬值，是增强全球经济格局变化工程中市场的判断和选择的结果，其它国家由此而指责中国，甚至采取措施反制中国，都是毫无道理的。
王永利 中国银行资深研究员
2014年4季度以来，在多重因素的综合影响下，兑世界主要货币的汇率呈现大幅度的上升态势，而一方面对美元出现贬值的态势，另一方面对其他主要货币则保持明显的上升态势，成为这一段时间以来当之无愧的&第二强货币&(副行长易纲语)。这其中，除了经济发展态势的不同外，主要是因为人民币汇率的确定，尽管与一揽子货币进行挂钩，但最主要的仍是与美元挂钩。
同时，我国对人民币汇率仍实行有控制的浮动管理(每天外汇交易市场即期交易价格偏离中间价的限度，从原来不能超过1%扩大到2%)。这种态势的出现，在很大程度上扭转了最近十多年以来人民币对所有主要货币保持升值的基本格局，特别是在国际市场上，人民币对美元的汇率明显低于中国大陆市场。这进一步影响到境内外市场主体对人民币与世界主要货币的偏好及兑换行为:社会上将美元结成人民币的意愿减弱，而用人民币兑换美元的意愿增强，金融机构吸收的外汇存款快速扩张；更多的人购买外汇出境旅游、购物，不仅享受货物本身的价差，而且享受货币汇兑的收益(据有关部门统计，2014年出境旅游人数已经突破1亿人次，购物支出超过1万亿元人民币，而且2015年的势头更明显)；也有不少原来借有美元债务(利率低于人民币，且可享受人民币升值好处)的企业或机构，在面对近期美元升值，并且美元加息可能性增强的情况，急于用人民币购汇归还美元债务，或者举借利率更低且呈现贬值态势的、等债务，偿还美元债务；甚至更有机构或个人，通过各种方式进行境内外套汇交易，如在中国大陆购买外汇，到境外出售外汇；或者通过虚假贸易、交易或虚假价格等从中国境内套取外汇。这造成中国金融机构的外汇占款由原来的不断扩张，转变成为自2014年4季度开始的明显下降态势(国家外汇储备也相应下降)，并进一步造成基础货币投放的收缩，形成内生性(源头型)通货紧缩局面，进一步加剧经济增长下滑的压力，造成更深刻更广泛的社会影响。
进入2015年3月份，尽管此前央行在不到3个月时间内连续2次、一次降准，并采取大规模的市场操作释放流动性，但整个市场态势并未发生明显变化，特别是到3月13日，美元指数突破100，人民币跟随美元进一步加大对其他主要货币的升值幅度，这使得人民币汇率问题更加突出，相关争论更加激烈，汇率政策如何把握成为当前中国经济金融十分重要的课题。
实际上，随着中国成为世界第二大经济体，随着中国更加融入国际化大潮流(更加开放)，人民币与世界主要货币之间的兑换和流动也就更加方便和广泛，人民币的汇率(价格)也就越来越多地受到国际市场的影戏和调节，市场同样将在不同货币资源的配置中发挥决定性作用。如果央行确定的汇率水平与国际市场的主流判断发生明显偏离，就必然会引发国际市场的套利行为，迫使央行的汇率水平逐步与市场主流与其靠近:在央行确定的人民币汇率水平明显低于市场预期的情况下，就会吸引大量外汇流入中国，如果央行不相应购买外汇，就会使市场上人民币汇率急速升值。如果央行相应大量购买外汇(形成其外汇占款和外汇储备)，就会相应投放基础货币，从而形成通货膨胀压力，进而迫使央行采取措施回笼货币(如大幅提高法定存款准备金率等)；在央行确定的人民币汇率水平明显高于市场预期的情况下，就会吸引社会上大量购买外汇甚至大量外流，如果央行不相应出售外汇，则人民币汇率就会急速贬值。如果央行满足市场外汇需求，就会造成外汇储备和外汇占款的快速下滑，形成通货紧缩压力。无论央行确定的人民币汇率水平明显低于或高于市场预期，其干预的程度越强，二者并轨的周期越长，则央行付出的成本就会越大，而央行付出的成本最终将转嫁到全社会。因此，比较好的选择，仍是尽可能放开汇率管制和干预，增强汇率市场化程度，减少不必要的市场套利或投机行为，降低央行和全社会的成本。
可以肯定的是，与外汇大量流入，人民币出现明显升值态势的情况下，央行采取措施抑制人民币汇率快速上升(主要是购汇)，相应扩大基础货币投放，需要进一步采取措施抑制通货膨胀的局面相比较，在外汇大量流出，人民币出现明显贬值的情况下，央行采取措施抑制人民币快速贬值(主要是售汇)，相应收缩基础货币投放，需要采取措施抑制通货紧缩的局面，央行将面临的挑战和难度要严峻的多得多:在外汇大量流入时，往往伴随着经济金融的繁荣局面，整个社会环境更趋乐观，央行抑制通货膨胀的措施和工具也非常丰富，如提高基准利率、提高存款准备金率、通过货币市场操作加大货币回笼等；而在外汇大量流出时，往往伴随着经济金融收缩的局面，经济金融乃至社会问题会集中暴露、矛盾会更加突出，而央行抑制通货紧缩的措施和工具远没有抑制通货膨胀那么丰富(现在已经有越来越多的国家进入零利率甚至负利率状态，货币政策最常用的利率工具已经宣告基本失灵，央行被迫采取打破传统的量化宽松货币政策，由央行直接出面购买国债等金融资产，向社会注入流动性，但其效果并不能得到保证)。因此，对后一种局面的出现，央行要更加警惕，并做好快速行动准备，有效加以应对。
从上述分析可以看出，当前人民币汇率政策比较合理的选择应该是:加快推进人民币汇率市场化进程。包括尽快放宽人民币汇率每天浮动的控制范围，如尽快放宽到每日浮动不超过3%，并根据市场汇率走势进一步放宽，直到解除限制；根据中国在贸易和资本项下各种主要货币占比的基本情况，进一步调整人民币汇率与主要货币一揽子挂钩的比例，挂钩比例与人民币汇率指数应尽可能向社会公开，增强透明度。
采取上述措施，有可能使人民币短期内有较大幅度的贬值，但却可能缩短央行的干预汇率与市场预期并轨的周期，反而会减少市场套利的空间和央行出售外汇的规模，减轻通货紧缩的压力，并使央行获得更大的汇兑收益。
当然，有人非常担心人民币短期内快速贬值，可能会进一步损伤市场对人民币的预期，甚至造成人民币的崩盘，造成更快速度和更大规模的外汇流出，进一步威胁中国经济的稳定和形象，影响的进程。这实际上是对市场判断能力的严重误解，也是对央行或政府控制能力的错误估计。实际上，国际社会对主要货币的汇率水平都会形成市场的主流判断和预期(这其中也包括了各国央行或政府干预市场汇率的能力)，各国央行和政府的干预可能延迟这种市场预期的实现，但很难明显改变市场主流预期。因此，放开对市场汇率的干预，可能加快干预汇率向市场预期的靠拢，甚至出现一定程度的&过头&现象，但并不会因此而造成市场预期的崩盘，不会对国家形象造成严重的负面影响，除非实际问题真的非常严重。而一旦汇率符合市场预期，其投机炒作的空间就会减少，人民币汇率就会相对稳定，人民币国际化进程并不会受到冲击，反而会更有利于人民币国际化发展。
有人可能担心，人民币汇率如果出现较大幅度的下滑，有可能激化与美国的矛盾，并可能造成更多国家采取措施压低本国货币汇率，进而引发国际间货币贬值的恶性循环乃至货币战争。对此要理直气壮地声明，中国的汇率变化，是更加符合汇率市场化的要求，不是强化政府的干预，而是加快削弱和解除政府干预，人民币汇率出现较大幅度的贬值，是增强全球经济格局变化工程中市场的判断和选择的结果，其它国家由此而指责中国，甚至采取措施反制中国，都是毫无道理的。世界主要经济体需要加强沟通和合作，明确和严格遵守国际规则，更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用，反对贸易保护主义和极端利己主义。中国将更加尊重市场选择，而不会刻意追求货币贬值，将更好地体现出负责任大国的形象。
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