格力电器11年来首次不分红，股价一度跌停等要说法，公司又在憋大招？ _ 东方财富网
格力电器11年来首次不分红，股价一度跌停等要说法，公司又在憋大招？
作者：曾炎鑫
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　　创下历史最佳业绩后，格力电器突然宣布2017年不进行分红，打断连续11年的分红纪录，不啻于一枚重磅炸弹：A股市场的好学生这是怎么了？
　　财务数据显示，格力电器2017年实现营业总收入1500.2亿元、同比增长 36.24%，兑现董明珠此前1500亿营收的预测，同时实现股东净利润224.02亿元、同比增长44.87%，营收与利润规模均位居历史最高纪录。
　　此外，截至2017年年底，格力电器的未分配利润达到557.4亿元，账面货币资金达到996.1亿元，二者均创历史新高。
　　但格力电器却表示，“公司从实际经营情况出发，为满足资本性支出需求，保持财务稳健性和自主性，增强抵御风险能力，实现公司持续、稳定、健康发展，更好地维护全体股东的长远利益，公司 2017 年度不进行利润分配，不实施送股和资本公积转增股本。”
　　受到不分红消息影响，格力电器早盘一跌接近跌停，截至目前，格力跌幅达到8.45%、报收45.82元。
　　对此，格力电器内部人士表示，企业转型多元化的全球工业集团，研发投入增加。该人士指出，格力电器已经从单一的专业空调企业转为多元化的全球工业集团，如公告所言，智能装备、智能家电、集成电路等新产业需要大量研发资金，同时，留存资金也将用于生产基地建设、智慧工厂升级，“这是为了企业的长远发展和股东的长期利益。”
　　4月26日，格力电器收深交所关注函，要求说明2017年度未进行现金分红的具体原因及合理性，说明是否切实保护了中小投资者的利益。
　　历史最强盈利能力：ROE达37.44%
　　在经历2017年的热夏与房地产热潮后，格力电器迎来了空调最好卖的年份，又适逢董明珠将在2018年5月面临连任选举，二者共同影响下，大多数投资者都预期格力电器有望业绩亮眼、分红创新高，但投资者们只猜到了业绩，没有猜到有业绩也可以不分红高。
　　格力电器报告称，2017实现营业收入1482.86亿元、同比增长36.92%，获得股东净利润224.02亿元、同比增长44.87%，千亿元级别的营收规模之下，还能让业绩呈现40%以上增速，实属不易，即便是和格力电器自身相比，2017年的业绩增速也是22年来的第六高增速。
　　这份年报的优秀更在于盈利能力，尤其是ROE(净资产收益率)水平再创新高。
　　据统计，格力电器2017年的销售毛达到32.86%、为历史第四高，同时销售净达到15.18%、为历史最高水平，同时资产周转次数也有所上升。在净利率与周转次数的的双重拉动下，格力电器2017年的ROE(加权)达到37.44%，为历史上市以来最高幅度。
　　值得留意的是，格力电器的这一超高ROE水平，还是在账面躺着大量现金、资金未充分使用的情况下实现的，如果格力电器一次性释放现金，将有助于ROE水平再度上升。
　　截至去年年底，格力电器账面上的货币资金达到996.1亿元，为历史最高水平，主要以银行存款、存放同业款项的形式存在。
　　此外，格力电器还拥有应收票据322.56亿元(主要为银行承兑汇票)。
　　就产品类型来看，格力电器多元化战略仍在稳步推进，但依然高度专注在空调领域。
　　数据显示，2017年空调带来营收1234.1亿元，占营业收入的82.26%，占比较2016年上升了2.26个百分点。同时，新增加业务类型智能装备在2017年创造了21.26亿元营收，小家电的营收也达到23.01亿元、也比2016年有所增加。
　　在毛利率方面，格力的空调毛利率依然高企，2017年达到37.07%、略低于2016年，但仍为历史第三高水平，同时小家电的毛利率达到20.65%，智能装备毛利率达到了5.85%。
　　为什么不分红很严重？
　　对于不经常关注格力电器的读者或许不了解，不分难道是一件很严重的事情吗？A股不是常年有很多公司不曾分红么？
　　我们可以给出以下解读：
　　1、连续11年分红中断的预期落差
　　格力电器上市以来，一直保持了很好的分红记录，是监管层和机构投资者口中的好学生、好榜样，22年中只有3个财务年度没有分红，包括1997年、2006年和最近的2017年。
　　尤其是在2014年后，格力大幅度提高股利支付率，连续三年的当年分红规模超过90亿元，股利支付率连续三年超过60%，其中2016年更是派发了108.28亿元现金分红，分红规模位居全市场第14名、超越茅台，更是加深了市场参与者对于格力高分红的期待值。
　　就机构观点来看，预期格力就按照60%、70%甚至80%的股息支付比率进行派现，此前已经是一种主流观点。
　　此外，海外成熟市场中，优质蓝筹股为了减轻市场冲击，在资本开支大的年份，会选择缩减开支、而非彻底取消。
　　因此，在格力电器宣布不进行分红后，难免会让奔着分红而来的中长期投资者感到失望，也引发管理层是否不再重视现金的疑虑。
　　2、特别股息的彻底落空
　　自从董明珠4月9日博鳌论坛的一次讲话透露，格力成立以来分红“接近800亿元”后，一些投资者很快发现，这一数据与公开信息相差太远，因而猜测是否会在2017年年报中宣布派发特别股息。
　　如果上述分红规模落实，则格力电器2017年的现金分红需要达到每股6.3元，才能完成近800亿元的分红纪录。
　　在董明珠博鳌演讲的次日，格力电器即大涨4%以上，一批短线投资者也在年报披露前抢夺筹码，希望博取特别股息机会、再次上演中国神华的过往故事。
　　不过，昨晚的年报则让短线投资者失望，不但没有特别股息，连普通股息也不给了，短线交易者或将快速立场，对股价造成压力。
　　3、在积极分红的监管导向下有钱不分
　　在新的监管形势下，A股上市公司纷纷表态积极分红，少送转多派现在，高送转个股骤减、派息股票快速增加，以至于19年不曾分红的铁公鸡浪莎股份也宣布分红了。
　　在这样的监管形势下，格力电器此前一直是作为好学生形象存在，这一次却骤然宣布有钱不分，难免让投资者感到困惑，也与当前的监管导向有所差异。
　　4、高资本支出或带来进一步多元化
　　格力电器拥有千亿元级别的账面资金，一般性的资本开支或收购，根本不足以打乱格力的分红计划，即便是2016年计划收购银隆的时候，众多格力股东也主张应该使用现金、而非低价。
　　格力电器以资本开支为理由、暂停发放股息，难免会让投资者对格力的多元化计划产生更多疑问：什么样的大项目会让有钱如格力也暂停分红？
　　格力不分红的原因猜测 　　1、格力要去做芯片
　　在年报信息中，格力电器给出的理由是“为满足资本性支出需求，保持财务稳健性和自主性，增强抵御风险能力”，同时对资本开支的用途进行了说明：
　　“根据2018 年经营计划和远期产业规划，公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大，为谋求公司长远发展及股东长期利益，公司需做好相应的资金储备。公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。”
　　上述描述的项目，不论是智慧工厂、智能装备，还是智能家电，都早已列入格力电器的发展规划之中，也或多或少已经被投资者公开知悉，唯独“集成电路”这四个字是首次出现在格力的年报信息中。
　　有投资者猜测，格力这是准备将钱留着做芯片了？又或许，也只有芯片这类级别的投资项目，才会让格力也不得不暂时停下分红计划。
　　2、财务审慎，18年中期再分红
　　据公开报道，在昨晚举办的一个券商电话会议中，格力电器董秘望靖东参加了会议，其中对于分红问题，格力电器董秘表示，格力电器积极分红回报投资者的观念没有改变，2017年的分红方案不会改变格力的分红传统。
　　格力电器董秘也表示，之所以不进行分红，主要是由于相关规划存在不确定性，但2018年中期仍有分红可能。
　　长江证券在年报出炉后发布报告称，格力电器短期分红政策调整不改公司长期回报股东决心，认为此次不分红政策或为短期行为，也与公司审慎财务处理原则有关，未来也并不排除实施分红的可能性。
　　据媒体报道，有格力电器内部人士表示，格力电器已经从单一的专业空调企业转为多元化的全球工业集团，如公告所言，智能装备、智能家电、集成电路等新产业需要大量研发资金，同时，留存资金也将用于生产基地建设、智慧工厂升级，“这是为了企业的长远发展和股东的长期利益。”
　　3、收购银隆，完成造车梦
　　2016年以来，董明珠无数次表达了对新能源汽车看好与执着，即便是在2016年收购银隆的方案被股东会否决，董明珠也依然以个人资产、举债投资银隆，并通过关联交易的方式，将格力与银隆联系起来。
　　但值得注意的是，这个造车梦不论是否成功，至今为止都是董明珠个人的投资事项，格力电器只是与银隆合作，从未入股。即便如此，董明珠也已经先后向银隆派驻了管理人员。
　　如果不在股权上完成收购，格力与银隆的关系只能永远朦胧，董明珠在施加个人影响的同时，也难免面临一些公司治理的模糊地带。此外，即便造成梦实现、也难以让格力电器的股东分享到收益。
　　截至目前，在工商信息中，董明珠位居珠海银隆第二大股东、持股比例17.46%，同时大连集团的持股比例为3.73%。
　　如果能够重新发起收购议案、现金收购银隆新能源，或将有助于董明珠完成造车梦，也有利于解决当前的公司治理问题。
　　参照年报数据，2017年期间，格力电器向银隆新能源采购了新能源汽车4038.97万元，同时格力电器向银隆新能源销售商品19.01亿元。
　　格力的800亿元分红疑案
　　格力电器投资者之所以对今年的分红方案给予了超高期待，其中一个因素就是传说中的800亿元分红疑案。
　　今年4月9日，在博鳌论坛的的一个主题演讲中，董明珠表示，“格力电器成立到今天已经有28个年头了，我为什么讲格力电器很骄傲？虽然我们没有在刘俏院长的排名里，但是我们募集了49亿元，而且到今天为止，我们已经为股民分红接近800亿，因此，我说格力是一个有社会责任感的企业。”
　　上述这两个数字引起了投资者的高度关注，原因是，其中的49亿元的募资与公开信息基本一致(可得公开数据为50.51亿元)，但分红规模却相差巨大。
　　据券商中国记者统计，自从1996年上市以来，格力电器共计派发现金股息19次，累计现金分红417.92亿元，与董明珠所称的接近800亿元，相差了382.08亿元。
　　如果上述分红规模落实，则格力电器2017年的现金分红需要达到每股6.3元，才能完成近800亿元的分红记录，这也引发了个人投资者对于特别股息的热烈讨论。
　　在这一篇公众号文章中，董明珠进一步提前“释放”了年报信息，称“除了给股民分红外，从91年到现在，成立28年来，我们去年的净利润率已经达到了15%，去年一年创造的国家利税接近500亿，实现了1500亿收入。”
　　年报发布前，券商称“未来15月底部”
　　巧合的是，就在董明珠博鳌讲话的当天，招商证券即以格力电器的股息率作为主题，发布了一份看多报告，文章标题开门见山地表示 “6~7%股息率对应底部估值”，维持了强烈推荐评级，且给出了57.15元的目标股价。
　　招商证券表示，2014 年可视为格力电器估值的分水岭。自从2014 年报中，格力电器首次上调现金分红占净利润比例至 60%以上，随后 2015 和 2016 年报均不低于 70%，而 年报的分红比例均不超过 41.5%。
　　招商证券称，格力盈利稳定性无虞；并且以股息率来评估优质价值股市值的方法也被广泛接受。因此，基于股息率的视角，公司的动态市盈率 PE 很难再回到 2014 年报以前的极致低估水平(底部曾不足 7xPE)。
　　报告中最重点的是这句话，“当前市值对应 2018 年报股息率接近 7%，已触及未来 15 个月的底部”，对格力电器股价的信心程度溢于言表。
　　此外，招商证券还表示，若格力电器上调分红比例至 80%，则按 2017 年报预期当前股息率 6.5%，即接近 2015 年以来的估值底部。
　　招商证券称，以时间纬度考量，按 70%分红比例，如果以当前估值持有格力至 2019 年 7 月，享受两次分红累计股息收益率达到 12.6%；如果按 80%分红比例，则持有至明年 7 月的累计股息收益率为 14.4%。
　　董明珠的连任战开启
　　作为帮助格力电器成为五百强企业的重要功臣之一，董明珠从去年开始陷入了“连任”的疑问，投资者始终关心董明珠在结束这一次任期后能够连任，但如不能连任，又有谁可以接替接替霸气的董明珠、统领格力军团？
　　毕竟，董明珠的强势一直是业界共识，以至于那句“她走过的路，连草都不长”广为传播。
　　董明珠之所以会被担忧无法连任，其中一个直接事件是，在收购银隆方案被股东会否决不久，董明珠被免去了格力集团董事长职务，此后仅担任格力集团的子公司、也即格力电器的董事长、总裁及法人。
　　此外，在2017年期间，从未设置过执行总裁岗位的格力电器忽然宣布，公司常务副总裁、总工程师黄辉出任执行总裁，不再兼任总工程师，这一位职位在企业内部只低于董明珠，也引关于格力内部明确接班人的猜测。
　　根据格力电器的公司章程，公司董事会、监事会以及单独或者合并持有公司 3%以上股份的股东，有权提名董事、股东代表监事候选人；董事由股东大会选举或更换，任期三年。董事任期届满，可连选连任。
　　这意味着，董明珠将在今年5月底结束这一次的3年任期，重新进入连任选举，但想要连任必须获得公司实际控制人、也即珠海国资委的支持。
　　值得关注的的是，在今年年初，元原深圳市委常委、秘书长郭永航出任珠海市委书记。
　　根据《珠海特区报》和珠海电视台报道，珠海市委书记郭永航在3月29日前往企业调研，第一站就是到格力电器考察工业机器人、数控机床等自动化设备和空调设备及系统运行节能国家重点实验室，并召开座谈会听取格力电器董事长、总裁董明珠关于生产经营、技术研发、人才引进和未来发展规划等情况介绍。
　　报道称，郭永航对格力电器取得的巨大成就和为珠海经济发展作出的重大贡献表示高度肯定，要求各级党委政府要全力以赴支持格力发展，做到“有叫必到、有求必应、有需必供”。
(责任编辑：DF010)
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