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到底有没有保本保息的理财产品？
2017年7月，余额宝规模突破1.5万亿元，成为全球最大的货币基金。中国老百姓找到了一个不错的理财渠道，有了闲钱就存进去，比活期收益高多了。可是，余额宝真的安全吗？除了余额宝外，市面上很多令人眼花缭乱的好像“保本保息”的理财产品，真的保本保息吗？本期《我问理财师》专栏，理财师解答了这个问题。本期问题余额宝这样“保本保息”的理财产品是不是稳赚不赔？除了余额宝，信托或者银行的理财产品是不是也很安全？本期回答常肖冰诺亚财富大连第一财富管理中心理财师问：全国人民都在买余额宝，是不是稳赚不赔？01名称：余额宝保本保息吗？不！答：余额宝就是货币基金，类似的还有微信理财通、招商银行的朝朝盈等。货币基金是什么？货币基金主要买一些短期货币工具（一般期限在一年以内，平均期限120天），如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券（信用等级较高）、同业存款等短期有价证券。这些投资品种安全性非常高，但是，货币基金严格来说并不保本，七日年化收益率和万份收益每天都在变，有的忽高忽低，虽然亏损的概率非常低，但是遇到黑天鹅事件，债券市场受到严重影响，货币基金并不会保本保息。也就是说，如果哪天债券市场暴跌，难保余额宝会不会让你亏钱哦。问：几年前我买信托，年化20%还保本保息，现在呢？02名称：信托产品保本保息吗？不！答：信托是投资人比较熟悉的产品了，一般起点100万，曾几何时，信托曾承诺投资人刚性兑付。曾经有过年化20%的固定收益，让投资人喜欢得不要不要的，风光一时。所谓刚性兑付，最早是指信托产品到期后，信托公司必须分配给投资者本金及收益，当信托计划出现不能如期兑付或兑付困难时，信托公司需要“兜底”处理。刚性兑付有法律依据吗？其实从来没有。在信托业“一法三规”中，较明确规定了信托公司偿付责任的是《信托公司集合资金信托管理办法》第十四条“信托公司因违背本信托合同、处理信托事务不当而造成信托财产损失的，由信托公司以固有财产赔偿；不足赔偿时，由投资者自担”，即卖者尽责，买者自负，信托公司对于非己方责任造成的损失，并没有赔付责任。那为什么以前很多产品被刚兑了，现在没有了？信托刚兑打破是经济发展的必然结果。诺亚研究认为，理由主要有四个方面：首先，2015年以来，我国GDP增速继续下行，行业风险加重，信托项目系统性违约风险上升。其次，高收益、低风险的产品本身就不符合市场规律。第三，在“刚兑神话”的光环下，投资者只会继续盲目跟风投资，对整个资本市场是巨大隐患。此外，在漫长的刚兑神话期间，信托公司虽然承压，但基于资本市场追逐，信托公司盲目上项目现象层出不穷，加之尽职调查不尽职、交易结构设计不合理等不正当操作，进一步提升了风险项目占比，构成信托市场风险爆发的重要隐患。只有打破刚兑，减少资本追逐，倒逼信托公司回归理性，信托市场才更有可能回归正轨。所以，再有信托公司出来说自己的产品保本保息，那就是忽悠。问：银行理财产品最安全吧？怎么可能亏损呢？03名称：银行理财保本保息吗？不！答：今年早些时候，一篇名为《》的文章在微信朋友圈频频转发，文中称：“鸡年开工以来，理财产品‘净值化’的趋势越发明显。”那么，理财产品“净值化”是什么意思？&简言之，就是不给理财产品定预期收益率，而是像基金那样按净值申购、赎回，也不再保证客户的收益。说白了，就是打破“刚性兑付”的另一种说法。&2016年底以来的债市下跌，已经让一些银行理财产品出现亏损。所以，觉得银行产品一定是安全、不会亏损的，这种想法不能再有了。&另外，银行经常会代销一些券商、基金公司的产品，这些产品中有些风险会比银行自身产品更高，购买前，一定要擦亮眼睛，看清产品说明书。&当然，除了这些被大家认为最安全的理财品类，还有很多销售人员会承诺自己保本保息年化15%，如果您遇到这样推销产品的销售，还是直接走掉比较靠谱。&因为，庞氏骗局就是这样开始的。分析了这么多，相信大家已经意识到，并不存在保本保息的理财产品，投资理财都是有风险的，只是风险的大小不一样。诺亚财富作为内地独立财富管理行业的领军者，对风控尤其重视，诺亚财富的风险管理团队遵循合规性、全面性、适用性、及时性、全程性五个理念开展风险管理工作，从严格的产品筛选开始，一直充分按照客户需求，在降低产品风险、提高收益率和保持流动性三者之间找到最适方案，为客户选择最优的理财产品。
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诺亚财富CEO怼投资者“小心我让你们倾家荡产”
10:48:31 理财
3月1日，曹山石微博称：纽交所上市公司、诺亚财富的CEO赵义，在客户交流小群，公开用肢体语言问候投资者。至于发生这件事的原因，是由于诺亚麒凤新三板1号和2号，各出50%投给鼎峰和景林投新三板，如今深套亏损，引来投资者们的强烈不满。
具体截图如下：
事实上，投资新三板出了问题也不能全怪财富公司和私募基金，在投资前投资者都会做一份风险评估，风险自担是不错，但是作为纽交所上市公司 的CEO出现这样的谈吐实在是让人大跌眼镜。
据了解， 8年前全国五十余名投资人在诺亚财富推介下，共同投资了一只名为“悦榕基金”的私募股权基金。“3.4倍回报、4年半收回本金、6年后上市”，这只基金提供的收益目标极具诱惑力。
作为国内首只人民币酒店私募股权资金，悦榕基金一举募得超过10.7亿资金。 截至2015年底 ，这一项目不仅IPO失败，净资产还亏损近30%。投资人质疑承销这只基金的诺亚财富夸大宣传，并在这一项目中分得高额管理费。
公开资料显示，悦榕基金为当时国内首只人民币酒店私募股权基金，其背靠两家上市公司新加坡悦榕集团和诺亚财富。悦榕集团为国际知名高端酒店管理企业，诺亚财富则是国内最大第三方财富管理公司。
根据合同，该项目GP(普通合伙人)管理人为悦榕集团旗下子公司天津悦榕资本投资管理有限公司(简称天津悦榕)，而诺亚担任该项目的承销方、财务顾问。
据介绍，该基金投资主体包括三个部分：两家酒店的经营收益(黄山悦榕庄酒店和阳朔悦榕庄酒店)，两家产权酒店卖房收入(丽江悦榕轩产权式酒店和黄山悦榕轩产权式酒店)，以及10%悦榕酒店管理(天津)有限公司的权益(国内其他十余家酒店的管理费)。
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您感兴趣的信息加载中...诺亚财富是不是客观中立的第三方理财机构？
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在诺亚财富公司的网站上，在其公司简介一栏下写的是：诺亚财富从事第三方理财服务，为中国高净值客户提供客观中立的理财解决方案。下面这篇文章要讨论的问题就是：诺亚财富到底是不是一家客观中立的第三方理财机构？
要把这个问题说清楚，我们需要从诺亚财富的股东结构说起。
1.股东结构和关联方
日，诺亚财富在美国纽约证券交易所上市（纽交所上市代码：NOAH）。上市的公司叫做诺亚控股有限公司（Noah Holdings Limited），是一家注册在开曼群岛的控股公司。
上图显示的是诺亚财富公司公布的股东名单（2016年第三季度）。我们可以看到，公司的管理层（汪静波24.8%，Frances Chia 7.2%和殷哲5.9%）共同持有大约37.9%的股份。诺亚早期的风险资本投资者红杉资本持股13.5%。
但事实上诺亚财富的控制权要比上面这张图表集中得多。2016年1月，诺亚控股董事会通过决议，其管理层汪静波女士和殷哲先生的股权的投票权从普通的每股1票提升为每股4票，同时其他股东持有股份的投票权不变。
在这个“双层股权”的安排下，汪静波女士和殷哲先生加起来的投票权高达63%，对诺亚控股实现完全控制。
“双层”或者“多层”股权安排在一些科技企业（比如阿里巴巴，谷歌，Facebook等）比较多见，但一般都是在公司上市（IPO）前定好再上市。像诺亚这样中途改“规矩”的做法比较少见。诺亚的汪静波女士对于进行“双层股权”的安排提供的解释是“万科事件”给诺亚的管理层带来很多思考，因此他们希望通过这种设计来应对以后可能出现的恶意并购。当然，如果真是为了防止“恶意并购”，并不一定非要靠“双层股权”结构才能实现，也有很多其他办法。当时，诺亚管理层的这个献议引起过一些小股东的不安和争议（见文末数据来源援引的相关资料），但是后来小股东的意见被忽视，“双层股权”的安排在董事会得到通过。
除了上面的股权结构，在这里需要向大家稍微介绍一下“歌斐资产”。因为这是一家和诺亚高度关联的公司，因此值得我在这里稍微花点笔墨解释一下。
上图是诺亚控股年报中披露的关于歌斐资产的股权安排结构。我们可以看到，诺亚控股是上海诺亚荣耀投资顾问有限公司100%的股东。上海诺亚荣耀投资顾问和上海诺亚投资管理有限公司之间有一个控制协议（Contractual agreement）。由于该控制协议不是本文的重点，因此我在这里就不再赘述其内容细节了。上海诺亚投资管理有限公司是歌斐资产100%的股东。读者需要明白的就是，诺亚控股对于歌斐资产有绝对的控制权。
从上面这两张图，我们可以得出结论：诺亚财富的实际控制人是汪静波和殷哲。其关联方包括红杉资本中国，惠灵顿资产（Wellington Asset Management），景林资产（Greenwoods asset management）和歌斐资产（Gopher Asset Management）。这些事实非常重要，其原因会在下面的文章中有更详细的解释。
2. 佣金模式导致缺乏客观性
下面我们再来分析一下诺亚财富的商业模式。诺亚财富在中国大约有1000多名理财师，他们的工作就是和有钱人（高净值客户）打交道，并且向这些有钱人推荐各种金融产品。这些金融产品包括：二级市场基金，保险，组合基金（FOF），私募股权，房地产基金等。
在销售这些金融理财产品的同时，诺亚财富主要收取以下费用：
1）一次性佣金：比如上来就收的申购费，或者直接从申购资金中扣除的一次性佣金。
2）重复性佣金：比如每年收取的管理费。
3）业绩分成：在一些基金（比如私募股权）中，诺亚财富会分到一些业绩分成。
4）其他服务费。
根据诺亚财富公布的年报显示，在其财富管理（Wealth management）业务中，其一次性佣金收入占到年收入（2015年）的42%左右，另外年管理费占到36%，业绩分成占到15%。
问题在于，所有这些费用（一次性佣金，管理费和业绩分成）都不是直接从客户那里收取，而是在诺亚将理财产品卖掉以后再从其出售的理财产品中抽取的提成。这一点十分重要。
举个例子来说，诺亚向客户推荐一款房地产基金产品，其价格可能是申购费2%，年管理费2%，业绩分成20%。在投资者看来，这是他们购买该产品时向基金公司支付的成本。但事实上这些费用中，可能有1%的申购费，1%的管理费和10%的业绩分成被基金公司作为返佣支付给诺亚财富。
为什么这一点很重要呢？因为从上图中我们可以看到，诺亚财富的收入主要来源于他们销售的基金的返佣（上图一次性佣金和年管理费加起来相当于诺亚财富一年78%的收入）。谁能对自己的衣食父母保持独立性？这不是掐断自己的活路么？所谓屁股决定脑袋，第三方理财机构的销售人员最大的销售动机在于推销价格最贵，返佣最高的基金。至于那款基金到底好不好，是否适合客户，对于他们来说则是次要的。
理财顾问收取返佣的做法在英国已经被立法禁止。比如英国从2016年4月份开始禁止理财顾问从他们推荐的基金中收取佣金。在美国，2016年10月份美国券商美林证券宣布，他们不再为公司旗下的退休账户提供基于佣金的券商服务，其主要原因也是因为这其中的利益冲突。
3. 销售关联产品导致缺乏独立性
诺亚同时做第三方财富管理（Wealth management）和资产管理（Asset management），有严重的利益冲突。举个例子来说，如果诺亚的客户要求客户经理推荐一款基金，那么客户经理在推荐其关联方的基金（比如红杉资本，惠林顿资产和歌斐资产）和其他公司的基金时，能够保证他的推荐的独立和公正么？正所谓肥水不流外人田，诺亚的销售人员当然会首先考虑推销自家的基金，在这种情况下所谓的独立性从何而来？
从诺亚的角度来讲，推销一个产品可以赚两道钱，是他们能够获得超额利润的秘密武器。
在诺亚财富向投资者推销任何金融理财产品时，公司会先赚取一道费用。这些费用包括：申购费，年管理费，业绩分成，或者其他类型的佣金等。而如果诺亚财富向客户推荐的是自己关联企业（比如歌斐资产）提供的产品，那么该关联企业则在同一个客户上又赚了一笔费用（年管理费，业绩分成，申购/赎回费等）。在一只羊身上剪两次毛，这是诺亚财富提高收入的核心战略。
上图显示的是诺亚财富年报中披露的非关联方收入（Third party revenue）和关联方收入（Related Party Revenue）的变化情况。我们可以看到，在年时，诺亚财富的收入主要来自于推销第三方理财产品（上图蓝色柱子），因此它基本上是一个名副其实的中介。
但是在过去5年中，诺亚财富通过推销关联方（Related party）理财产品得到的收入每年都快速增长（上图红色柱子）。到了2014年，其通过推销自家金融理财产品得到的收入，已经超过了通过推销第三方理财产品得到的收入。也就是说，诺亚已经不是一家纯粹的“第三方理财机构”了，而是一家推销自己金融产品的基金公司。
4.投资者需要更多信息和透明度
要从第三方理财机构转型为基金公司，其实也不是什么不可以的事，但前提是需要向投资者充分披露信息，提供全透明。诺亚需要向广大投资者们披露的最基本信息包括：
1）在各个阶段，投资者购买的理财产品的收费各是多少？
这些收费包括：
诺亚财富收费：申购费，年管理费，业绩分成，其他费用
诺亚财富推销的理财产品的收费：申购费，年管理费，业绩分成，以及其他费用。
2）诺亚推销的理财产品，是否来自于其关联方（Related Party）？
他们是真正的第三方理财产品，还是来自于上文提到的那些诺亚的关联方，比如歌斐资产，红杉资本，惠林顿资本，景林资本等等。到最后投资者是否愿意购买诺亚推销的理财产品是他们的自由，但是前提是他们应该得到充分的信息披露。
2016年12月，诺亚的创始人汪静波在接受采访时表示，“我一直认为正直诚实非常重要”。本专栏（伍治坚证据主义）在上文中提倡的信息公开，收费透明的理念恰恰就是这种“正直诚实”的最起码的做法。广大的中国投资者，应该有权享受到更透明，更廉价和更优质的理财服务。
希望对大家有所帮助。
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日-9日，伍治坚将在上海财经大学/交通大学/华东理工大学，武汉大学和浙江大学做演讲，题目为《投资者最容易犯的三个错误》。如果有兴趣参加或者想和伍治坚见面聊的朋友，请在微信公众号（伍治坚证据主义）留言，我们的工作人员会联系您做适当安排。
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