【华泰电话会议纪要】最新！最全！“春江水暖”节后经济形势草根调研电话会议系列之一
李超/宏观首席（S2）
大类资产配置：加息概率上行，但维持利率倒U型走势
我们认为，2月CPI超预期达到2.9%，逼近央行3%目标值，货币政策主要目标存在从国际收支平衡和金融稳定转为通胀的可能性，从此为调整官定基准利率创造了条件。市场存款利率与贷款利率，已先于官定基准利率上行，央行提高存贷款官定基准利率并不是引导市场利率进一步上行，仅是一个确认的操作。所以我们认为3月20日及之后可能成为提高官定基准利率的最佳时机。如果此次加息，我们认为全年再次加息的概率较低。所以我们并不改变全年可以看到利率倒U型走势的右侧拐点看法。当金融监管政策利空出尽，我们认为10年期国债收益率可能迎来向下。
央行公开市场净回笼，维持稳健中性基调
央行本周公开市场投放1055亿元，本周资金到期3455亿元，净回笼资金2400亿元。下周有1895亿MLF到期。本周央行除了对到期MLF进行续作外，未开展其他公开市场操作。我们认为，主要原因是银行体系流动性总量处于较高水平，存款准备金退缴、地方国库现金管理操作可对冲央行逆回购到期影响。同时，我们认为外汇占款由负增长转为正向增长也是央行逐步收紧公开市场操作的一个重要原因，央行当前货币政策依然是稳健中性，货币政策目标的底线是守住流动性总闸门，也即M2增速低于名义GDP增速，央行单周操作需结合M2增速来判断货币政策边际倾向。
外汇市场开放进程推进，看好资本回流逻辑
3月6日，国家外汇管理局官方网站印发了《银行执行外汇管理规定情况考核内容及评分标准（2018年）》的通知，其中取消了对贸易收结汇比例的要求的考核。8日，路透社报道央行上海总部副主任金鹏辉建议在上海试点涉外金融税收改革。我们认为，汇率当局的监管态度已经逐渐由单向贬值向双向波动转变，汇率双向波动是人民币国际化向前推进的较好时间窗口。我们认为，当前美元指数已经进入本轮周期后半场，美元指数长期内大概率震荡回落，我们看好资金回流新兴市场的逻辑，长期内我国将会成为回流资金的主要承接方，这将会成为A股长期价值重估的重要推手。
央行承担更多金融监管作用，三方面发挥作用
十三届全国人大一次会议，人民银行周小川行长就金融改革与发展进行了答记者问，周小川行长指出国务院金融稳定与发展委员会，其办公室放在人民银行，这些都表明人民银行将在新的金融监管框架中起到更重要的作用；其中央行作用有三个，一是弥补金融监管的空白。二是金融监管有一些规则，也出现了一些缺陷，需要增强金融规则的制定。三是已经发生的金融机构或者准金融机构的风险需要抓紧进行处置，维持金融系统的健康。我们认为，未来央行监管协调重要作用凸显，央行预期引导作用更加重要。
大宗商品价格普遍下行，PPI-CPI剪刀差的收窄将是大趋势
本周，六大发电集团日均耗煤周环比上行25.88%。高炉开工率周环比下行1.09%。中国出口集装箱运价指数周环比下行-1.73%，BDI指数下行0.50%。商品现货方面，铁矿石价格周环比下行2.79%，水泥价格周环比下降1.24%。期货价格方面，铜价环比下行1.16%，铝价下行2.44%，焦煤环比下行4.77%，焦炭环比下行6.85%，动力煤价格企稳，螺纹钢价格下行6.75%。我们预计，大宗商品价格持续下行，PPI平缓回调，通胀中枢有望温和回升，今年PPI-CPI剪刀差的收窄将是大趋势。
曾岩/策略组长（S3）
我们判断，估值重塑将是今年最大的驱动力。从2016年四季度开始的利率上行周期，对部分行业的估值构成中期趋势性的压制。而在此阶段，盈利驱动下的“盈利慢牛”行情显现，我们判断今年年中盈利能力将进入下行周期，利率水平在外生性宽松及内生性压力下，进入下行通道之中，这是当前最大的预期差。
首先看外生性宽松，随着非美国家与美国的经济周期差收窄下，全球资本流动回暖，跨境资金或将进入金融危机后的第三阶段：中长期配置成长性资产，而人民币资产是全球成长资产龙头。美元与美债的背离趋势或将延续，中国能够相对兼顾货币政策独立性和扩大开放。
我们判断资本流入占GDP的比重有望继续回升至历史中值上方，叠加净出口对GDP的贡献率提升，中国或将迎来一定程度的外生性宽松；同时，内部来看，下半年企业盈利走平+金融去杠杆后的“紧信用宽信贷”均不支持利率继续显著上行，A股市场或将迎来估值重估。
从历史数据来看压制成长相对估值的是短端利率上行+期限利差收窄，今年下半年这样的利率环境大概率不会出现，但决定成长资产配置价值的根基，仍有待成长与其他资产的盈利增速差值走扩。我们判断未来利率水平大概率回落：2017年9月起非标资产在社融中占比持续回落，2017年12月起社融增速和信贷增速出现喇叭口，未来大概率出现“宽信贷紧信用”组合，不支持利率水平大幅上行。随着2018年近一半省份调低固定资产投资和GDP增速目标，实体融资资金需求增速预期回落，M2增速保持相对平稳，“实体融资资金需求同比增速-M2增速”与十年期国债收益率同向波动，未来利率水平回落可能性增大。
从国际比较来看，1999年至2000年、2004年至2005年台湾当局货币政策没有放松，美债十年期利率稳步上行，但岛内出现“经济稳通胀起+利率下”的外生性宽松，同期外资放量净流入权益市场。台韩历史经验表明外资在大幅净流入初期倾向“逆势操作”，具有一定领先性，在熟悉市场环境后，外资与内资行为趋同，以“顺市操作”为主。2018年以来人民币汇率稳定，热钱流出大幅减少，中国金融市场具备进一步开放、吸引外资流入的基本条件，我们认为外资配置中国，将引导A股成长资产重估。
最后从监管政策对利率水平的影响来看，我们认为在“脱虚入实”+盈利压力下，利率水平或将出现中长期趋势性下行。“脱虚入实”是金融领域未来的政策方向之一，而利率水平长期高位震荡将对企业盈利及资本开支造成负面影响，从企业盈利端，我们判断ROE将在今年年中进入下行阶段，而当前市场利率水平仍然维持在高位震荡，下半年ROE与加权贷款利率差值将有望进入收窄区间。因此，我们认为“脱虚入实”政策+盈利下行压力下，利率水平有望进入下行通道中，而金融去杠杆对金融领域融资的规范，将解决融资传导通道中无效成本，同时将要出台的资管新规，有望进一步确认利率下行的趋势。
因此，我们建议投资者配置成长、机械设备和消费后周期等板块，这些板块在之前的利率环境中或因高估值、或因高利率敏感度而受到压制，随着未来利率水平回落，这些板块有望迎来估值重塑，我们首推计算机/通用设备/酒店板块。
沈娟/金融首席（S2）
银行：今年资金紧约束会继续维持，直接表现在银行贷款额度并未出现超预期宽松。从我们近期调研情况看，银行贷款额度同比仅仅保持平稳增速，但因为表外转表内、非标转标的融资需求模式转变，贷款市场明显供不应求，刺激开年以来银行资产端收益率提升。而在银行负债端，一行三会统筹之下的去杠杆使同业资金利率趋于稳定，缓和银行的负债成本压力。资产负债两因素叠加带动银行首季度净息差环比扩大。而且开年首季通常是银行资产投放的集中期，预计今年多数新增资产将享受到资产收益率提升的收益，为银行盈利释放打下基础。
在资产质量方面，不良贷款率环比五个季度持平在1.74%，关注率持续下行，资产质量处于长周期的改善轨道之中。银监会近期还适当降低拨备覆盖率要求，为银行加快处置存量不良贷款提供更多弹性空间。监管指标放松，信贷成本因为基本面和监管面边际减缓，那么全行业拨备反哺利润的做法得以持续推进。
净息差和资产质量是今年银行基本面优化的两大驱动力。从估值方面看，近期银行指数已经走稳，印证我们此前提出的板块估值处于底部区间的观点，向上可以展望反弹空间。两会后我们关注两个行情，一是大资管新规出台标志着重磅监管的靴子落地，打消市场隐忧。二是银行年报和一季报业绩进入集中披露期，板块盈利修复的逻辑将逐步被市场认可。我们看好接下来的板块估值回升。在个股方面，零售业务顺应消费升级大趋势，零售转型银行排序可以提前，重点推荐光大银行、平安银行、招商银行、农业银行。
保险：开门红落地后重新审视保险价值，短期因子不改价值增长主逻辑，板块盘整蓄势，布局良机。渠道、产品、期限优化，保障型产品新单正增长，2018新业务价值和内含价值有望实现双位数的增长。保险公司股权管理办法发布，提高投资门槛，加强行业监管。提示关注利率高位下准备金释放，以及保险资产端大类资产配置收益率的提升，关注一季度保险行业业绩释放。预计2018年新华、太保、平安、国寿的P/EV分别为0.90、1.04、1.33和0.87，估值底部，重点推荐平安、新华、太保。
证券：深化多层次资本市场改革，推动债券、期货市场发展。外商投资证券公司持股比例及业务范围有所放宽，证券行业对外开放又有突破。分化加剧，场外期权和跨境业务等创新发展由大券商领跑，龙头券商崛起仍有预期差。2018年大券商PB1.2-1.5倍，PE13-20倍, 回落底部区间。关注布局时机。重点推荐龙头券商中信、广发、招商；推荐改革转型积极的国元、兴业、光大。
鲍荣富/建筑首席（S2）
陈亚龙/建材行业分析师（S5）
数据情况：2月建筑业活动预期指数上行1pct至65.7%，同比微降0.1pct，节后的指数回升态势与往年相当，可能预示着节后复工情况良好；2月建筑新订单指数为49.5%，相比去年春节期间仍有较为明显的下降，上一年度勘察设计企业的订单高增长理论上有望传导至今年的施工订单高增长，我们认为未来新订单PMI有望回升。
复工实地调研情况：上周我们调研了东方园林、中国建筑和中国交建，从调研结果看，北方地区环保停工影响因素仍在，3月15日北京采暖季结束后北方地区有望全面复工。东方园林表示，今年春季北方地区的环保停工影响高于往年，除已申请到民生工程的部分项目不受影响目前正常施工外，其余位于京津冀区域的项目仍基本处于停工状态，大面积恢复施工需要等待采暖季结束。但其同时表示，随着公司京津冀地区业务占比下降，域外订单快速增长，南方地区项目的较快推进有望弥补北方地区项目停工的影响。中国建筑和中国交建也表示，由于京津冀地区收入占比较低，区域内的环保停工对收入结转影响不大。
项目信贷调研情况：通过上周的调研，我们认为龙头公司的项目融资在前两月可能并未受到大的影响。东方园林在1月份PPP项目融资落地3-4单（为所有落单数的10%左右），2月受春节因素影响还没有融资落地项目，考虑到去年12月在传统项目落地高峰公司的项目落地单数为5-6单，我们预计其项目信贷并未明显收紧，而其今年以来新签订单仍然保持较好态势，目前新签订单额超100亿元，17年全年720亿（PPP）。中国建筑也表示目前项目融资进度正常。目前已临近3月底清库期限，两公司目前均无可能被清库的项目，较高的项目质量可能使其融资正常落地的促进因素之一。
综合上述，我们认为除北方地区环保停工外，其余地区的复工情况符合预期，龙头公司经营区域相对分散，受影响可能较小。而信贷方面，龙头公司项目贷款并未明显收紧，总体情况好于市场预期。结合公司在手订单及融资情况，短期可重点关注Q1项目进展和经营情况有望超预期的园林/设计个股，推荐岭南股份、东方园林、中设集团，关注铁汉生态、苏交科等。
房地产销售开年不理想，预计将成为建材板块的压制因素。30大中城市月日均商品房成交面积同比下滑16%，而3月份截止3月9日，30大中城市日均商品房成交面积同比下滑47%，一二线房地产销售情况比较差。
海螺水泥调研情况：降价后，二月底日均发货53万吨。大部分地区销量恢复正常50%，好的地方恢复到70%。吨毛利目前110-120元，接近去年11月水平。节后小幅降价刺激市场需求（1）春节期间没有需求，错峰生产库位还是上涨，节后开工适度降低库存增加销量（2）3~5月是小旺季，现在降价传递价格见底信号，鼓励粉磨站提货，粉磨站提货增加为大型企业复产提供条件，库存不会继续上行。今年沿江只停了3条窑检修，去年停了7、8条。社会粉磨站库存，65-70%水平，这一轮降价后粉磨站都会补满库存，现在补库速度加快。我们认为：（1）现在还没有明显开工，真正开工要到3月15号以后验证需求；（2）水泥节后最后一轮降价，目前价格是阶段性底部，水泥企业对今年形势都比较乐观，农村需求可能是超预期的点。
友邦吊顶调研情况：（1）利润情况，2017年公司广告投入较大，导致销售费用较快增长，公司预计2018年广告投入增速会下来，对业绩的影响会降低，另外，部分子公司业绩也是去年的一大拖累项；（2）公司内部分零售、工程事业部，工程事业部对接互联网家装、地产商、楼堂馆所，工程事业部营收规模近几年连续翻翻，恒大量比较大，五六千万，万科碧桂园比较少；地产商往全国集采方向发展，公司在南京、宁波区域性的地产商的2B业务也比较多；公司目前的2B业务主要在板材，电器也就是功能模块是新的突破方向；（3）公司业务有较强的季节性，因为春节前后是传统的淡季，公司目前订单尚属平稳，没有感觉到明显的变坏或者变好；（4）公司的成本主要包括铝材和钢材成本，公司在2017年和2018年年初分别提过一次价（其他主流厂商在去年七八月份提过一次价），幅度分布在几个点到十几个点之间，另外新品类定价时会考虑成本上升。
我们认为，房地产销售不佳对建材板块会有压制，目前为止，水泥的需求还没有大规模释放，需要等到3月15日开工旺季启动；消费建材偏后端，目前从调研情况来看受影响程度较小。
贾亚童/房地产首席（S3）
两会期间央行副行长表示人民银行会督促商业银行严格落实差别化的住房信贷政策，对住房贷款执行差别化的定价，积极支持居民特别是新市民购买住房的合理需求。我们认为房贷利率同利率中枢的息差洼地正在逐渐填平，当前首套房贷利率的上升体现的仅仅是利率中枢的调整层面，并未体现出管理层调控加码的意愿。从融360发布的2月份全国首套房贷利率水平来看，上升幅度有所放缓。此外央行对“新市民”购房需求的特别支持也表明当前地方人才政策和户籍政策的宽松改革有望进一步持续，扩大部分城市的需求入口。
从需求层面来看，根据我们春节之后在西南地区和江浙地区进行的草根调研，我们发现在低库存+低供给的市场格局下，部分地区新房市场的需求依然较为旺盛。预售证管控依然严格，可售资源相对有限，因此在卖方主导的市场格局下，客户选择高首付比例的意愿不减，同时对按揭利率上浮的敏感性不高。两地成交客户多以本地人群为主，新市民占比较低，人才政策对增量市场的作用空间目前尚未体现。此外，考虑到备案速度并未明显改善，区域市场的实际成交表现和房企的资金回流预计好于预期。在相对平稳的政策机制以及市场量价体系下，我们持续看好一线房企的销售表现和市场集中度的快速提升。
风险提示：地方成交改善趋弱；房贷利率水平持续抬升；需求端去杠杆超预期。
刘曦/化工首席（S3）
节后化工品下跌为主，旺季需求启动相对平缓
节后油价下跌，化工品以下跌为。主近一个月以来，国际原油价格下跌近9%，华泰化工统计的200余种化工品价格节后多数下跌，价格上涨和下跌的比例分别为32%、42%。
旺季需求启动相对平缓
受雨水天气（华东、华南）及会议（华北）影响，化工品下游需求启动相对平缓，化纤、农化等链条企业反映需求较为平淡；此外油价下跌也影响经销商补库意愿，草根调研显示，化工品整体渠道库存不低，后续旺季需求强度及油价走势将决定行情方向。
涨幅较大品种多受供给端驱动
涨幅较大的品种主要是受供给端约束，如制冷剂（企业停车）、丙烯酸及酯、尼龙66（海外装置关停）、烧碱（氯碱平衡制约开工）、染料（行业协同）等下跌较多品种包括：LNG/LPG、甲醇（季节性需求回落）、部分农药及中间体、炭黑（工厂复产且需求一般）。
行业高景气有望维持，化工品价格中枢有望稳健提升
基于中期视角，我们预计行业景气整体仍将保持上行趋势，化工品价格中枢有望稳健提升：1）原油价格稳中有升，对化工品价格构成支撑，国际油价强势带动化工品整体预期提升；2）经济韧性较强，化工品需求端总体预计稳健；3）国内新增产能投产持续趋缓，且环保因素持续冲击（尤其是农药等行业排污许可证发放、环保税等提升预期）。
积极配置弱周期板块（民营炼化、农化）及化工成长股
1）民营炼化（及轻烃裂解）相关公司主业需求相对稳定，盈利波动较小，且后续炼化装置投产增量显著，成长性确定性较高，配置价值突出，看好桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、卫星石化、东华能源等；
2）低估值细分领域龙头，如万华化学（聚氨酯、石化）、华鲁恒升（尿素、煤化工）等；
3）农化产业链需求底部回升且周期属性较弱，叠加环保驱动供给侧收缩，景气有望持续上行，关注扬农化工（农药）、辉丰股份（农药）、长青股份（农药）、金正大（复合肥）等；
4）电子化学品等细分子行业龙头业绩持续增长，伴随市场对成长股的偏好提升，可逐步左侧布局，重点看好飞凯材料、国瓷材料等平台型公司。
李斌/有色首席（S1）
1、3月经济预期转好，中长期高附加值在提升龙头受益
电解铝3月库存上升量逐步改善和对应下游加工的低产能利用率，预示3月经济在逐步改善。同时我们在调研过程中，发现龙头企业针对汽车、航空航天、舰艇、电子等高附加值产品投入在不断增加。
2、有色品种所处供需格局已经分化
品种间因为盈利和投资周期的差别，虽然上涨起始点相近（始于2015年底前后），但是供需格局已经开始发生比较显著的分化。
供给过剩：锂
2018供不应求，未来1年存在切换至供给过剩的可能性：铅锌、钴
2018供不应求，未来可能1年预计供不应求延续：锆、锡
2018供给过剩或紧平衡逐步切换至供不应求：铜、铝
2018供给过剩，但是成本可能逐步推升价格上升： 镍
2018供需两端已经供不应求，但是库存压制明显，若无政策扶持难有起色的品种：稀土
3、针对资源、冶炼和加工，马太效应明显，环保强化供改景气周期拉长预期
安评、环评、生态保护区域、区域环境载荷控制、拟收取矿权出让收益和高附加值产品的高认证壁垒，大幅加大了企业收购矿权、冶炼和加工扩产升级的成本和限制，龙头企业马太效应日趋明显。同时环保常态化监察和限制已经导致矿冶造扩产和复产难，供给缺口难弥补，景气延长。
谢志才/汽车首席（S2）
重卡景气有望延续，全年销量不悲观
1-2月累计销量依然增长，景气延续
根据第一商用车数据，2018年2月国内重卡销量6.8万辆，同比-21%，销量同比有所回落，我们认为主要受春节因素影响。结合月数据看，重卡市场累计销量约17.8万辆，依然实现同比约5.3%的增长，行业景气度并未减退。分企业看，龙头表现抢眼，第一名一汽解放，累计销售5.36万辆，同比+17%;第二名中国重汽，累计销售3.25万辆，同比+19%。结合终端的调研信息，我们认为随着春节假期的结束，销售恢复正常，重卡市场景气度有望延续。
治超政策余温不减，运力下降带动物流重卡销量增长
治超政策尚未完全消化，物流重卡有望持续增长。2016年9月国家实施治超政策，导致重卡单车运力下降约15%，导致行业运力不足，对物流重卡需求理论应上升约15%。根据中国产业信息网数据，2016年及2017年我国物流重卡保有量分别为358万辆和386万辆，增量仅28万辆，约7.8%。我们认为，治超政策带来重卡销量增长尚未完全消化，将继续拉动物流重卡增长。随着政策实施的日趋严范，2018年物流重卡销量有望延续增长。
受益基建投资增长，看好工程重卡销量提升
受益于基建投资快速增长的影响，工程重卡销量增长明显。根据中汽协数据，2017年我国工程类重卡累计销量52.9万辆，同比+55.3%，销量占全年重卡销量的48%。18年基建投资有望持续火热，据中国证券报报道，18年福建、陕西和河北等多省市相继明确2018年投资及PPP计划，多数地区投资计划超千亿，增速超10%。我们认为2018年全国各地基建投资的增长有望继续提升工程类重卡销量。
环保政策持续加码，更新换代需求增大
环保政策加严，更新换代需求有望带动重卡销量持续增长。据中汽协数据，2010年我国重卡累计销售101万辆，一般重卡寿命为7-8年，若持续使用将面临昂贵的维修费用，我们认为2010年销量高峰时期的重卡将进入更新换代期，更新带来的需求有望支撑18年重卡销量。同时，环保政策持续加严，目前北京、上海、深圳和郑州等地已禁止国三重卡进城，并对报废国三重卡给予补助；山东等地要求国三重卡加装DPF。我们认为，环保政策加码叠加更新换代需求，全年重卡销量有支撑。
多重因素支撑，18年重卡销量不悲观
据卡车之家数据，一汽解放、东风商用车、中国重汽和陕西重汽等主流重卡整车厂商设定2018年销量目标均不低于2017年，同时产业链调研显示核心零部件潍柴动力和威孚高科等公司2018Q1排产饱满，行业对全年销量不悲观。我们认为随着春节假期的结束，重卡市场有望回暖，同时重卡消费升级、基建投资增长、环保政策趋严、更新换代需求和一带一路带来的海外需求等多方面因素叠加，2018年重卡全年销量有望维持高位运行，可关注产业链龙头龙头潍柴动力、威孚高科和中国重汽等。
风险提示：政策实施不及预期，重卡市场景气度不及预期。
王玮嘉/环保公用首席（S2）
【环保】环保督查效果显著，立法已获中央批准，高压态势不会放松
2016-17为期两年的第一轮环保督查收官，18年起第二轮重点“回头看”，配合专项行动持续形成震慑，首次专项督查预计从“2+26”城市开始。
2020水十条考核节点，建议关注水污染对工业企业产能和成本的影响。预计18-19年工业水订单加速释放。强烈推荐布局水处理剂主业回暖+全产业链协同发力、17-19年复合增速51%的清水源（pe 17x），建议关注上海洗霸/国祯环保。两会期间板块关注度上升，雄安催化剂增强，PPP清库逐步明朗，利率边际改善可期，重点关注碧水源/东方园林。
环保税叠加“二污普”，潜在工业环保治理需求有望加速释放。环保税按“税负平移”原则最大市场空间2350亿，考虑企业已经处置的部分和税收减免，实际征税约600亿；一季度结束将迎来首个环保税征税节点，未来随征税手段和力度不断强化，企业减排动力将不断加强。另一方面，自17年9月国务院发布《第二次全国污染源普查方案》，截至目前已有包括北京/河北在内的23个地区发布了二污普实施方案。二污普直接利好工业环保需求：“一污普”显示2007年我国工业危废、一般工业固废和COD的实际排放量是统计局的4倍/2倍/2倍，显著挖掘了潜在的治理需求；“一污普”期间我国环保投资复合增速高达29%，远高于同期GDP增速。在这一的背景下，危废迎黄金发展时期，强烈推荐主业超预期回暖，水泥窑协同处置危废潜力大的中材国际（pe 12x），以及危废在手项目充裕的的金圆股份（pe 18x）。
【公用事业】煤价短期承压，点火价差大概率见底
短期来看，煤炭供给相对宽松，国有大型煤矿春节力保供应不停产，运量持续创新高；需求端供暖后逐步进入淡季（3月9日六大电厂日均煤耗66.3万吨较春节最低点反弹56% vs 2017 35%和2016 66%；根据我们的草根调研，3月以来国网电量增速在2%左右，复工进度尚待判断）导致库存保持高位（3月9日六大电厂库存1331万吨，同比+30%；秦皇岛库存656万吨，同比+53%）。我们预测本轮煤价大概率下探至600-630左右（相较日最高的下跌165-135元），主要风险为水电的挤压效应（目前来看，主汛期前西部来水偏枯20%左右，受拉尼娜影响华南强降雨概率低）。
长期来看，随着煤炭产能逐渐释放（2018新增2亿吨）和政策调控，点火价差大概率见底。根据年板块平均的ROE和PB隐含截距1.43和斜率14.8：假设全年煤价看平，龙头火电的ROE有望恢复至3%，板块PB有望恢复至1.85（目前P/B 1.66），如果全年煤价较去年同期走低10元/吨，板块PB有望恢复至1.96。
肖群稀/机械组长（S1）
3月挖机销售火爆，维持全年10-15%预测
3月份挖掘机行业销量前瞻：从这周我们走访的情况来看，3月份前10天终端需求是非常旺盛的，基本上3月前10天的销量就超过了1、2月份销量总和，月初的促销会定金数量来看，大家对3月份的销量增速都比较乐观，我们聊下来5家对3月份的同比增速，乐观的超过70%，最保守的一家预计增速在20%。我们预计3月份行业的同比增速在30%~50%之间，远快于1+2月份14%的增长。
下游需求来源：下游的需求西南部地区主要来自于新农村建设、铁路和公路的投资，中部和西部除了新农村建设之外，资源类行业的需求也比较旺盛。这些下游都有一些新项目已经陆续开工。
工程机械行业销量是宏观数据的后验指标，目前在整个宏观数据，尤其是投资相对比较谨慎的情况下，大多数经销商都希望再3-5月份的旺季能够多拿一些订单，保证全年的销售目标。对于下半年行业都持有观望和比较保守的预期。按照我们的模型测算，在基建投资增速14~15%，房地产投资增速3.5%的假设下，维持对全年10~15%的销量增速预测。
工程机械行业投资建议：1）在行业稳定增长的预期下，参考国内外历史估值水平，我们认为行业2018年的合理估值应该在18~20倍。2）由于2017年厂商包袱都甩得差不多了，我们仍然认为工程机械行业2018年会有一个不错的利润弹性。3）我们认为今年会是行业再一次重新洗牌的年份，行业的竞争格局会发生比较大的变化，日韩品牌继续后退，国产品牌崛起。持续推荐市场占有率大幅提升，业绩弹性最大，估值最低的柳工。
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