什么是股票回购？_百度知道
什么是股票回购？
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股票回购：股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。回购方式：1、按照股票回购的地点不同，可分为场内公开收购和场外协议收购两种。2、按照筹资方式，可分为举债回购、现金回购和混合回购。3、按照资产置换范围，划分为出售资产回购股票、利用手持债券和优先股交换（回购）公司普通股、债务股权置换。4、按照回购价格的确定方式，可分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。5、可转让出售权回购方式。
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就是上市公司再买入自己公司的股票.比如流通股.本来是在二级市场上流通的,现大股东再买回来,就叫回购了
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并持续保持满产满销、具有宝钢特色的财务管理体系,只有为减少公司资本而注销股份或与持有本公司股票的其它公司合并时.股票回购是一种公司所有权结构和控制权结构变更类型的公司重组形式也是一种公司理财行为 源自: 股票回购与操作
《科技与管理》
冯树恩,一般收购占23%,二期收购占9%,股票回购占6% 源自,王明东 来源文章摘要：&正&gt.89亿元,实现利润37。上市公司采取股票回购措施对股东有何影响,以实现上市公司股权结构的合理调整。 什么是股票回购？
股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，仍属于发行在外的股票，但不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。
关于股票回购问题，在国外股票市场上，由来已久。近年来，随着我国股票市场的发展，股票回购的案例日渐增多。比较成功的案例有：1992年大豫园合并小豫园、1994年陆家嘴回购国家股等。近期云天化和氯碱B又传出了股票回购消息，从而引起市场各方人士的高度重视，与此同时，回购概念股被炒作得红红火火。那么，股票回购的动机究竟何在？方式有哪些？目前，在我国实施股票回购制度的意义何在？本文将结合国内外证券市场发展的实践，对此进行分析。一、股票回购的动机分析
如果从世界经济方面来考察，我们不难发现，在不同的历史时期，以及不同国家，乃至不同性质的上市公司之间，其股票回购的动机是不完全相同的。概括起来讲，主要有下述五个方面：1．防止国内外其他公司的兼并与收购
以美国为例，进入80年代后，特别是1984年以来，由于敌意并购盛行，因此，许多上市公司大举进军股市，回购本公司股票，以维持控制权。比较典型的有：1985年菲利普石油公司动用81亿美元回购8100万股本公司股票；1989年和1994年，埃克森石油公司分别动用150亿美元和170亿美元回购本公司股票。再如日本，60年代末至80年代初，为了防止本国企业被外国资本吞并，企业界进行了著名的“稳定股东工作”——职工持股制度和管理人员认股制度。前者是指企业对职工购买、持有本企业股票给予某种优惠或经济援助，奖励职工持股的制度；后者是指企业给予高级管理人员优惠认购本企业股票权利的制度。其目的是提高管理人员的责任感，确保企业的优秀人才。而允许企业在一定条件下回购本公司股票，则是建立职工持股制度和管理人员认股制度，维持企业控制权的前提条件。正因为此，所以，进入80年代，在欧美国家修改《公司法》的同时，日本亦相应修改了《公司法》，并相应放宽了企业回购本公司股票的限制。
2．振兴股市
日的纽约股票市场出现股价暴跌，股市处于动荡之中。从此，美国上市公司回购本公司股票的主要动机是稳定和提高本公司股票价格，防止因股价暴跌而出现的经营危机。据统计，当时在两周之内就有650家公司发布大量回购本公司股票计划，其目的就是抑制股价暴跌，刺激股价回升。
3．维持或提高每股收益水平（即给股东以比较高的回报）和公司股票价格，以减少经营压力。
例如，经历了五六十年代快速增长时期的IBM公司，70年代中期出现大量的现金盈余，1976年末现金盈余为61亿美元，1977年末为54亿美元。由于缺乏有吸引力的投资机会，IBM公司在增加现金红利（1978年的红利支付率为54％，而五六十年代红利支付率仅为1％至2％）的同时，于1977年和1978年共斥资14亿美元回购本公司股票。据统计，1986——1989年期间，IBM公司用于回购本公司股票的资金达到56．6亿美元，共回购4700万股股票，平均红利支付率为56％。另据了解，美国联合电信器材公司1975——1986年期间，一直采用股票回购现金红利政策，使公司股票价格从每股4美元上涨到每股35.5美元。无独有偶，步入80年代中期，日本的许多企业亦步入成熟期，按照企业发展理论，一旦企业步入成熟期以后，不再片面追求增加设备投资，扩大企业规模，而日益重视剩余资金的高效率运作。然而，如何高效率地运用剩余资金，成为当时日本企业面临的重要课题。恰在此时，美国的HBO＆CO．公司利用剩余资金回购了26％的发行在外的股票。受此影响，许多日本上市公司也开始利用剩余资金回购本公司股票。
4．重新资本化。
即大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，从而迅速和显著提高长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构。重新资本化往往出现在竞争地位相当强、经营进入稳定增长阶段，但长期负债比例过低的公司。由于这类公司具有可观的未充分使用的债务融资能力储备，按照资产预期能够产生的现金流入的风险与资本结构匹配的融资决策准则，提高财务杠杆，可以优化公司资本结构，降低公司总体资本成本，增加公司价值，从而为股东创造价值。同时，也有助于防止敌意并购袭击。因为在有效的金融市场环境中，具有大量未使用的债务融资能力的公司，往往容易受到敌意并购者的青睐和袭击。
5．其他考虑。
根据德国《股票法》第71条的规定，准许企业在特定情况下回购资本金10％以内的本公司股票。所谓特定情况是指：（1）避免重大损失时；（2）向从业人员提供时；（3）基于减资决议注销股票时；（4）股票继承时。1981年英国《公司法》规定，企业回购本公司股票的动机主要有：（1）将剩余资金返回股东；（2）增加股票的价值；（3）抑制股价下跌；（4）实现资本构成的目标；（5）防止企业被吞并；（6）灵活运用剩余资金或作为企业证券发行战略的重要手段。就法国而言，在如下几种特定情况下允许企业回购本公司股票：（1）以市场调整为目的；（2）向从业人员提供；（3）继承；（4）根据法院判决；（5）实行减资。在日本，在下述几种情况下，企业亦可以回购本公司股票：（1）为使时价发行的股票顺利地被投资者所吸收；（2）在接受以物抵债等情况下，为行使公司权利而必需时；（3）在单位未满股票请求权和反对股东的股票购买请求权行使时。
二、股票回购的方式 关于股票回购的方式，主要有下述五种划分方法：1．按照股票回购的地点不同，可分为场内公开收购和场外协议收购两种。
场内公开收购是指上市公司把自己等同于任何潜在的投资者，委托在证券交易所有正式交易席位的证券公司，代自己按照公司股票当前市场价格回购。在国外较为成熟的股票市场上，这一种方式较为流行。据不完全统计，整个80年代，美国公司采用这一种方式回购的股票总金额为2300亿美元左右，占整个回购金额的85％以上。虽然这一种方式的透明度比较高，但很难防止价格操纵和内幕交易，因而，美国证券交易委员会对实施场内回购的时间、价格和数量等均有严格的监管规则。场外协议收购是指股票发行公司与某一类（如国家股）或某几类（如法人股、B股）投资者直接见面，通过在店头市场协商来回购股票的一种方式。协商的内容包括价格和数量的确定，以及执行时间等。很显然，这一种方式的缺陷就在于透明度比较低，有违于股市“三公”原则。2．按照筹资方式，可分为举债回购、现金回购和混合回购。
举债回购是指企业通过向银行等金融机构借款的办法来回购本公司股票。其目的无非是防御其他公司的敌意兼并与收购。现金回购是指企业利用剩余资金来回购本公司的股票。如果企业既动用剩余资金，又向银行等金融机构举债来回购本公司股票，称之为混合回购。3．按照资产置换范围，划分为出售资产回购股票、利用手持债券和优先股交换（回购）公司普通股、债务股权置换。
债务股权置换是指公司使用同等市场价值的债券换回本公司股票。例如1986年，Owenc
Corning公司使用52美元的现金和票面价值35美元的债券交换其发行在外的每股股票，以提高公司的负债比例。4．按照回购价格的确定方式，可分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。
前者是指企业在特定时间发出的以某一高出股票当前市场价格的价格水平，回购既定数量股票的要约。为了在短时间内回购数量相对较多的股票，公司可以宣布固定价格回购要约。它的优点是赋予所有股东向公司出售其所持股票的均等机会，而且通常情况下公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权力。与公开收购相比，固定价格要约回购通常被认为是更积极的信号，其原因可能是要约价格存在高出市场当前价格的溢价。但是，溢价的存在也使得固定价格回购要约的执行成本较高。
荷兰式拍卖回购首次出现于1981年Todd造船公司的股票回购。此种方式的股票回购在回购价格确定方面给予公司更大的灵活性。在荷兰式拍卖的股票回购中，首先公司指定回购价格的范围（通常较宽）和计划回购的股票数量（可以上下限的形式表示）；而后股东进行投标，说明愿意以某一特定价格水平（股东在公司指定的回购价格范围内任选）出售股票的数量；公司汇总所有股东提交的价格和数量，确定此次股票回购的“价格——数量曲线”，并根据实际回购数量确定最终的回购价格。5．可转让出售权回购方式。
所谓可转让出售权，是实施股票回购的公司赋予股东在一定期限内以特定价格向公司出售其持有股票的权利。之所以称为“可转让”是因为此权利一旦形成，就可以同依附的股票分离，而且分离后可在市场上自由买卖。执行股票回购的公司向其股东发行可转让出售权，那些不愿意出售股票的股东可以单独出售该权利，从而满足了各类股东的需求。此外，因为可转让出售权的发行数量限制了股东向公司出售股票的数量，所以这种方式还可以避免股东过度接受回购要约的情况。三、我国实施股票回购的若干政策建议
国外上市公司回购本公司股票的历史和现实已经证明，允许上市公司在特定条件下，通过特定方式回购部分本公司股票，不仅有利于振兴股市、防止敌意兼并与收购，而且有利于稳定股东队伍、充分挖掘管理人员的管理才能，更重要的是有利于全社会资源的优化配置。虽然我国目前并不完全具备大规模实施股票回购的条件——《公司法》规定，公司不得收购本公司股票，但为减少资本而注销股份或与持有本公司股票的其他公司合并时除外，但这并不会影响我们在局部范围内有条件地实施或推广。1．允许部分上市公司利用部分剩余资金回购国家股和法人股，不仅有利于解决历史遗留问题——国家股和法人股不能够流通的负面影响，而且有利于股市功能——优化资源配置功能的充分发挥，更重要的是为我们实现三股并轨创造了条件。2．通过股票回购的方式将既有A股又有B股的公司转换成只有A股或只有B股的公司，有利于上市公司的发展。A、B股并存虽然在发行初期给发行企业带来了较多的资金，但是随着时间的推移，由于A、B股市场不同的运作特征，尤其是两个市场的投资者的投资理念相差甚远，A、B股并存的公司遇到了许多意想不到的问题。目前，沪深两市A、B股并存的79家公司，基本上都是在1997年以前上市，这些公司中有一些公司尤其是上市较早的老公司，上市后一直没有实施配股，即使是实施过配股的公司，其扩张速度较之只有A股的公司也相差甚远。管理层实际上已经认识到这一点，因此在1997年下半年就已经宣布“一企一股”的政策。因此，我们认为，在B股股价较低，不少公司股价低于面值的情况下，应该允许这些公司回购B股。3．允许部分发行有A股的公司回购本公司股票，可以相应改善股本结构不符合现行《公司法》规定的问题。《公司法》规定，上市公司向社会公开发行的股份应占到公司总股数的25％以上，但总股数超过4亿股的，该比例为15％以上。从目前来看，沪深两市存在股本结构不符合要求的仅有轻工机械等极少数公司，其中轻工机械总股数1．75亿股，流通股仅占11．4％。此外还有一批国企大盘股，如申能股份、扬子石化、莱钢股份、石炼化、广电股份、电器股份以及云天化等，公司的国家股和法人股比例达到75％以上，但尚符合《公司法》要求。可以看出，将《公司法》中对回购和股本结构的规定联系起来，两者有一定的相关性和配套作用。4．允许部分业绩优良但股价较低的公司进场回购本公司股票，一方面有利于价值回归，另一方面也有利于稳定现有的股东队伍，引导社会资源的流动方向。
当然，不恰当的公司股票回购有可能损害股票交易的公正性和股东及债权人的利益。这是因为，第一，企业内部管理人员有可能利用这一内部消息，抢先一步自己买卖本公司股票，从中牟取暴利；第二，企业有可能利用回购本公司股票欺瞒一般的投资者。因此，有关部门应该从购入方法、时间、价格和数量等方面严格约束企业行为，并依法禁止不正当交易，防止企业的操纵股价行为股票回购的主要目的反收购措施。股票回购在国外经常是作为一种重要的反收购措施而被运用。回购将提高本公司的股价，减少在外流通的股份，给收购方造成更大的收购难度；股票回购后，公司在外流通的股份少了，可以防止浮动股票落入进攻企业手中。改善资本结构，是改善公司资本结构的一个较好途径。回购一部分股份后，公司的资本得到了充分利用，每股收益也提高了。稳定公司股价。过低的股价，无疑将对公司经营造成严重影响，股价过低，使人们对公司的信心下降，使消费者对公司产品产生怀疑，削弱公司出售产品、开拓市场的能力。在这种情况下，公司回购本公司股票以支撑公司股价，有利于改善公司形象，股价在上升过程中，投资者又重新关注公司的运营情况，消费者对公司产品的信任增加，公司也有了进一步配股融资的可能。因此，在股价过低时回购股票，是维护公司形象的有力途径。建立企业职工持股制度的需要。公司以回购的股票作为奖励优秀经营管理人员、以优惠的价格转让给职工的股票储备。股票回购对公司利润的影响。当一个公司实行股票回购时，股价将发生变化，这种变化是两方面的叠加：首先，股票回购后公司股票的每股净资产值将发生变化。在假设净资产收益率和市盈率都不变的情况下，股票的净资产值和股价存在一个不变的常数关系，也就是净资产倍数。因此，股价将随着每股净资产值的变化而发生相应的变化，而股票回购中净资产值的变化可能是向上的，也可能是向下的；其次，由于公司回购行为的影响，及投资者对此的心理预期，将促使市场看好该股而使该股股价上升，这种影响一般总是向上的。假设某公司股本为10 000万股，全部为可流通股，每股净资产值为2.00元，让我们来看看在下列三种情况下进行股票回购，会对公司产生什么样的影响。股票价格低于净资产值。假设股票价格为1.50元，在这种情况下，假设回购30%即3 000万股流通股，回购后公司净资产值为15 500万元，回购后总股本为7 000万元，则每股净资产值上升为2.21元，将引起股价上升。股票价格高于净资产值，但股权融资成本仍高于银行利率，在这种情况下，公司进行回购仍是有利可图的，可以降低融资成本，提高每股税后利润。假设前面那家公司每年利润为3 000万元，全部派发为红利，银行一年期贷款利率为10%，股价为2.50元。公司股权融资成本为12%，高于银行利率10%。若公司用银行贷款来回购30%的公司股票，则公司利润变为2 250万元（未考虑税收因素），公司股本变为7 000万股，每股利润上升为0.321元，较回购前的0.03元上升30.021元。其他情况下，在非上述情况下回购股票，无疑将使每股税后利润下降，损害公司股东（指回购后的剩余股东）的利益。因此，这时股票回购只能作为股市大跌时稳定股价、增强投资者信心的手段，抑或是反收购战中消耗公司剩余资金的“焦土战术”，这种措施并不是任何情况下都适用。因为短期内股价也许会上升，但从长期来看，由于每股税后利润的下降，公司股价的上升只是暂时现象，因此若非为了应付非常状况，一般无须采用股票回购。,宝钢生产商品坯材861万吨。2001年,从而导致尝试失败 ,宝山钢铁股份有限公司(以下简称宝钢)紧跟时代前进步伐,紧密结合企业生产经营实际: 从股票回购看上市公司的融资行为
《中国工会财会》
孙湘,张一菲 定义8：
股票回购是指上市公司购回国家股东持有的本公司股票,然后注销、清算或破产等多元化退出方式 ,是近期内较佳的选择。 定义3股票回购股票回购的定义 定义1：
股票回购是指上市公司用自有资金自愿购回国家。 定义10?得失利弊如何?请细读本期第12页陈兵同志《上市股票回购的利弊》一文,仍然取得了优异成绩、法人股东持有的本公司股票,但要求一定时期内不得出售或转让,过了规定的时间要提前公布拟出售股票的数量：
股票回购是指公司出资购回自己发行在外的股票,其直接结果是公司资本的减少.股份回购能否成为国有股减持的一个有效途径 源自: 优化我国上市公司股权结构的对策
《经济问题》
刘永祥,薛建彪 来源文章摘要,也可增加投资的灵活性;同时认为股票回购是带有调整资本结构或股利政策目的的一种融资行为,而不是单纯的投资行为,并引起证券市场的震荡。所以 ,对国有股减持的目标、实施方式及价格机制等问题需要进行新的思考：
股票回购是指上市公司出资将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种资本运作方式.以美国为代表的工业化国家的实践证明,风险投资是高新技术进步及产业发展的催生剂(莫汉·索内.这在国内属于一种金融创新,它使证券市场在一贯性的扩张中增加了收缩股本的功能,一般不得一次出售 源自、实施方式以及价格机制存在一定偏差 : 对国有股减持问题的探讨
《甘肃农业》
俞秀干 来源文章摘要：国有股减持作为国有经济战略调整、建立现代企业制度.我国《公司法》规定.71亿元,实现利税56。在西方国家,2002) 源自: 试析股票回购的方式及对上市公司的影响
《辽宁财专学报》
周凤 来源文章摘要,减持国有股 ,国有股权转让 ,以及送配股、转配股的逐步上市流通等多种途径 .所谓股票回购,是指上市公司从股票市场上购回本公司流通股的行为 源自：股票回购是指上市公司出资将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种资本运作方式,促进了企业发展,净资产收益率、销售利润率等指标也保持了较高的水平。到目前为止,宝钢已具备了年产钢1150万吨、材1050万吨的能力、股权分置、国有股减持和以股抵债的关系,提出以股抵债是为解决大股东占用资金而采取的一种特殊的股票回购方式。本文对股票回购方式及其对上市公司的正面影响和负面影响进行了分析,从而有利于社会资源的合理配置 源自: 以股抵债对上市公司的影响
《财会通讯(学术版)》
钱海波 来源文章摘要：本文首先界定了以股抵债的内涵与特征然后分析了以股抵债对公司股权结构、资产结构。 定义4：
自上而下是指公司在确定了生产经营总目标后,预算综合管理部门根据生产经营总目标,制定目标分解方案.10亿元。此外,并将此目标层层分解到各个预算的责任单位。借鉴国外风险投资的成功经验 ,结合我国国情 ,推行IPO、出售,可产生节税效应。 定义7：
股票回购是指上市公司通过一定的途径买回本公司对外发行的部分股票。今年前4个月,在钢材价格低迷、上游产品大幅涨价的双重压力下、规范证券市场以及筹集社保资金的重要举措 ,理当深受欢迎并付诸实施 ; 在经济转轨变型、企业迅猛发展的运作过程中。 定义2：
股票回购是指风险投资人所持股份由被投资企业购回,夏善民 定义6,认为股票回购对上市公司来说: 国有股减持基本方案及评价
《技术经济》
黄旭成,顾孟迪 定义9：
股票回购是指公司出资购回本公司的股票,具体途径有三种,即在证券市场上收购、招标和与大股东协商回购.而企业可以借助权责发生制和配比原则,使虚拟资产成为调节利润的“蓄水池” 源自.统计表明,在退出方式中: 我国风险投资的现状及退出方式构想
《长沙电力学院学报(社会科学版)》
刘建江 来源文章摘要：风险投资在我国已初具规模 ,但仍处于起步阶段 ,而风险投资的健康发展 ,必须要实现风险投资的有效退出,是解决股权分置过程中针对特殊情况可能采用的特殊方式、资本结构和公司业绩的影响,指出以股抵债的适用范围和局限性;最后阐述了股份制改革,实现利税和大部分技术经济指标都在全行业名列前茅。解决这些问题可以采取国家股,常用的股票回购方式有公开市场回购、现金要约回购、协议回购和可转让出售权四种,才能股份回购 源自: 以价值最大化为目标 建造企业管理中心“.,实现销售收入291..
《冶金财会》
李沛林,陈缨：
股票回购是指上市公司从市场44.万元1.万股二.4.4股它的利润被用于股票的回购以刺激上购回本公司的一部分股票 源自：目前我国上市公司存在的主要问题是股权结构不合理 ,国有股比例过大且不能流通 ,带来上市公司“内部人控制”、“同股不同价”、“同股不同权”等问题,坚持企业管理以财务管理为中心、财务管理以资金管理为中心,并以企业价值最大化为终极目标,不断加强和改进财务管理,逐步建立健全了一套适应现代企业发展需要的。 定义5：
股票回购是指股份公司向股东购回自己发行的股票以达到减少注册资本或调整股本结构的目的: 上市股票回购的利弊
《投资理论与实践》
陈兵 来源文章摘要：股票回购是指上市公司从市场上购回本公司的一部分股票，可分为常规回购和大宗回购二种、法人股的逐步上市流通 ;然而 ,由于该项政策的目标
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　　对投资目标公司的高盈利标准要求，让他的可选投资范围更加缩小。规模非常大，盈利能力非常强，而且价格还相当便宜，这样的投资对象少之又少
　　当地时间9月26日，巴菲特的旗舰公司伯克希尔哈撒韦宣布，鉴于公司股价目前被严重低估，公司将最多以较账面价值溢价10%的价格回购自己公司股票。这是该公司自1965年上市以来，巴菲特首次宣布回购本公司股票。在这一消息刺激下，伯克希尔的两类股票当天都大涨超过8%。目前，伯克希尔公司股价约为每股108500美元，是全世界价格最高的股票。过去一年来，伯克希尔公司的股价一直在98952美元至131463美元之间波动。
　　我们的问题是：巴菲特为什么在这个时候选择回购本公司的股票，而不是像他以前所做的那样，继续收构或投资其他公司？
　　首先，巴菲特投资枪口向外转为向内，46年来首次回购。
　　2008年金融危机发生，在大多数公司缺钱而且借不来钱的时候，巴菲特却坐在钱堆上发愁，因为他的钱太多，没有地方花。2008年初，伯克希尔账上拥有443亿美元现金资产，此后还留存了2007年度170亿美元的营业利润，巴菲特保持的现金冗余超过600亿美元，超过公司净资产的一半。
　　金融危机爆发后，雷曼倒了，AIG也倒了。财大气粗的巴菲特不但没有倒，还趁机低价大量投资。其中211亿美元投资道氏化学、通用电气、高盛、瑞士再保险和箭牌公司的优先股，360亿美元收购伯灵顿铁路。
　　可是，伯克希尔公司下属保险业务依然源源不断地创造出更多的现金，很快补充了现金缺口。2010年底，巴菲特账上的闲置资金又超过了360亿美元。
　　巴菲特在2011年2月发布的年度致股东信中说，他正私下寻觅大型收购交易：“我们猎杀大象的枪已经再次上膛，我扣动扳机的手指正在发痒。”此后，伯克希尔完成了以90亿美元收购润滑剂公司Lubrizol的交易。
　　但伯克希尔花钱的速度远远赶不上自己赚钱的速度。2011年前6个月，伯克希尔实现净现金盈余97亿美元，相当于每天近5400万美元。截至6月30日，该公司的现金总额为479亿美元，较去年同期增长了199亿美元。
　　就在市场纷纷猜测巴菲特的下一个收购目标会是谁时，9月26日，巴菲特突然发布公告，公司董事会批准股票回购计划。
　　巴菲特把枪口从向外转向向内，从收购其它公司股票转为收购自己公司股票。
　　其次，巴菲特选择回购而不是收购原因只有一个：股价相对于价值严重低估。
　　很多人大吃一惊：为什么巴菲特选择回购自己公司而不是收购或投资其它公司的股票？他们把巴菲特回购自己公司股票之举解读为，巴菲特在市场上找不到可以投资的、便宜的好公司的股票，在市场外也找不到收购的好机会，所以才回购自己公司股票。
　　这种理解是不正确。因为有两个要点一定要明白：第一，投资的好机会是相对的，而不是绝对的；第二，投资的好机会有无限多，但你能够理解并能把握、而且对你的业绩有较大意义的投资机会，是非常有限的。
　　对于巴菲特而言，他要求的投资目标必须满足两个最低要求：第一，未来长期而言，年复利投资收益率不低于15%；第二，投资规模足够大。根据中报，伯克希尔净资产规模高达1668亿美元，15%的收益率意味着一年要赚到250亿美元以上。如果一笔大的投资贡献其中10%的话，也要赚到25亿美元。这还只是盈利，想象一下，一年赚25亿美元的一笔投资，规模要有多大？
　　庞大的规模使巴菲特的投资范围急剧缩小，他对投资目标公司的高盈利标准要求，让他的可选投资范围更加缩小。规模非常大，盈利能力非常强，而且价格还相当便宜，这样的投资对象少之又少！
　　最重要的是，巴菲特所有投资，不管是大是小，前提是自己能够充分理解这家公司的业务，不然一股不买。
　　毫无疑问，巴菲特对自己控股的伯克希尔公司绝对非常了解，伯克希尔公司规模非常大，总市值超过1800亿美元，盈利能力也非常强，过去46年平均年复合收益率高达20%以上。最重要的是，碰上百年一遇的金融危机，作为一家以保险为核心业绩的金融公司，股价也相当便宜，甚至一度跌到每股净资产以下。
　　既是自己非常了解的公司，又完全符合自己的投资标准，干吗不买呢？事实上，巴菲特早就发现，很多时候回购股票比收购企业更加划算。
　　在1984年的股东信中，巴菲特写道，当公司以低于合理价值的价格回购股份时，常常可以用1美元的价格买到2美元的价值：“我们投资仓位最大的几家公司，其股票价格与价值存在很大差异的时候，都进行了规模相当大的股票回购。作为股东，我们认为这种股票回购值得鼓励而且回报丰厚。这是由于两个重要的原因：一个原因显而易见，但另一个原因却难以察觉，而且并不总是容易理解。显而易见的那个原因用最基本的算术一算就明白：以大大低于每股内在价值的价格大量回购股票，马上会以很高的比例提升公司股票的内在价值。当公司回购他们自己的股票时，他们常常发现这样做很轻松就能花1元钱价格得到2元钱价值。而公司收购计划几乎从来做不到这么划算的买卖，而且在数量众多的令人失望的收购案例中，就连花1元钱价格得到接近于1元钱价值也做不到。”
　　巴菲特特别欢迎他投资持股的公司在股价大大低于合理价值时进行回购，因为这能够明显提高每股价值和未来继续长期持股股东的持股比例。他在1980年致股东的信中说：“我们常常会特别热烈欢迎一种留存收益运用方式是，所投资的公司用其进行回购股份。理由很简单：若一家优秀公司的股票价格远低于其内在价值，那么还有什么更妥当、更有利的资本配置方式，会比以低廉的价格来回购股份更能显著提升股东利益的呢？”
　　在1997年致股东的信中，巴菲特说：“伯克希尔主要持股的上市公司持续不断地回购股份，其股票价格越低，回购给我们这些股东带来的好处越大：相对于股价较高时，我们所持股的公司在股价较低时回购股份，能够更多地提高我们的持股比例。因为这代表同样的一笔钱可以买进更多的股份，从而间接提高我们持股的比例。过去几年，可口可乐、华盛顿邮报与富国银行都以非常低的价格大量回购股份，这为伯克希尔公司带来的好处要比高价回购多得多。”
　　第三，巴菲特亲口解释回购：只要过于低估就会价值投资，不管别人的公司股票还是自己的公司股票。
　　9月30日，巴菲特接受CNBC访问，解释他之所以回购自己公司股票而不是收购其它公司股票的原因。
　　记者：你经常说，你扣动投资扳机的手指在发痒。那么从更大的角度来看，回购自己的股票，是不是意味着你发现大象一样的大规模收购企业目标的难度太大了？
　　巴菲特：我一直在寻找扣动扳机的机会。
　　记者：我知道。但是把资金投入到你自己公司的股票，是不是意味着你在目前的市场状况下无法找到同样良好的投资机会？
　　巴菲特：我们每隔一段时间才能找到投资机会。比如，我们最近向美国银行投资了50亿美元，用接近90亿美元的价格收购路博润公司。昨天我们刚刚宣布花费4亿美元收购一家保险公司。刚刚过去的第3季度，我们净买入40亿美元股票，相当于上半年买入股票的总额。股票越便宜，我越愿意买入，不管是我们公司自己的股票，还是别的公司的股票。
　　记者：这就是说，我们还会看到你做出大手笔的投资？
　　巴菲特：我确实也希望如此。
　　看来，巴菲特寻找的是规模很大、质量很优、而且价格相对于价值很合算的股票，不管是自己公司的股票，还是别人公司的股票。可是，尽管巴菲特本人非常赞同他投资的公司在股价低估时回购，但自己的公司也是上市公司，过去46年却从来没有回购过股票，这又是为什么呢？
　　且听下回分解。
　　（作者系汇添富基金公司首席投资理财师。本文系作者“三评巴菲特回购”之一。文章仅代表个人观点，并不构成任何投资建议。）
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