去年中国GDP增长6.9% | 南京新街口闲置14年黄金地块“重生” | 1.18晚高峰
2017年中国GDP同比增长6.9%
1月18日，国家统计局公布2017年中国GDP总量首超80万亿元，全年国内生产总值827122亿元，按可比价格计算，比上年增长6.9%。一季度同比增长6.9%，二季度增长6.9%，三季度增长6.8%，四季度增长6.8%
统计局：2017年12月热点城市新建商品住宅价格总体稳定
统计局解读称，个大中城市中15个热点城市新建商品住宅环比价格均在平稳区间内变动，房地产市场总体继续保持稳定，多数城市低于上年同期价格水平。70个大中城市中一线城市房价同比涨幅持续回落。据测算，一线城市新建商品住宅和二手住宅价格同比涨幅均连续15个月回落，12月份比11月份分别回落0.1和0.4个百分点。二线城市新建商品住宅价格同比涨幅比上月扩大0.4个百分点。三线城市新建商品住宅价格同比涨幅与上月相同。70个大中城市中一线城市房价环比持平或下降，二三线城市房价环比微涨。初步测算，12月份，一线城市新建商品住宅价格环比持平，二手住宅价格环比下降0.1%。二、三线城市新建商品住宅价格环比分别上涨0.6%和0.5%，涨幅比上月均略微扩大0.1个百分点。
宁吉喆：地方的数据不影响全国经济数据的真实可靠性
国家统计局局长宁吉喆回应，中国统计数据、统计核算制度，并不因为少数地方、企业、单位的真实性而受影响。十年前左右发现地方数据的加总超过全国的数据，经过这几年的努力，这个差距在缩小，但这个差距仍然存在。地方的数据不影响全国经济数据的真实可靠性。（一财）
中国职工总数3.91亿 月到手货币收入均值3608.4元
记者17日从中华全国总工会了解到，全总日前完成第八次全国职工队伍状况调查。根据调查报告显示，全国职工总数已达3.91亿左右，比2012年的3.5亿增长了11.8%。本次调查显示，职工上月从单位获得的到手全部货币收入平均值为3608.4元，比2012年的2562.5元增长了40.8%。45.5%的职工认为自己的工资水平在所在城市属中等及以上水平。不过，调查也显示，对自己现在工资收入水平“满意”或“比较满意”的职工仅占32.2%。（新华网）
最新数据：中国证券市场投资者信心指数环比上升6.5%
据新华网报道，中国证券投资者保护基金公司最新数据显示，2017年12月份中国证券市场投资者信心指数为55.6，环比上升6.5%。调查结果表明，投资者对国内宏观经济和经济政策的信心有所上升，对海外市场环境的信心上升幅度最大且重回偏乐观区间。投资者对股票估值的信心微降，但依然保持在50中性值以上。投资者对大盘抗跌的信心增强，对大盘的上涨预期和买入意愿也有所恢复，但总体依然偏谨慎。
工信部：新能源汽车企业及产品准入标准将有调整
工信部中机车辆技术服务中心审核部部长李方生在2018国际新能源汽车用户评价与应用创新研讨会上透露，针对新能源整车和产品的标准在逐步地调整，接下来还会发布新的号令，目前正处于向工信部和各个司局征求意见的阶段。”据初步估算，大约230多家企业在2018年必须制定相应的计划和措施，必须达到39号令要求，否则企业所有的产品都会在公告里清理出去。目前近30家已经符合新的要求。（中新网）
2017年全国房地产开发投资109799亿元 比上年名义增长7.0%
2017年全国房地产开发投资109799亿元，比上年名义增长7.0%，增速比1-11月份回落0.5个百分点。其中，住宅投资75148亿元，增长9.4%，增速回落0.3个百分点.2017年，商品房销售面积169408万平方米，比上年增长7.7%，增速比1-11月份回落0.2个百分点。　2017年末，商品房待售面积58923万平方米，比11月末减少683万平方米。其中，住宅待售面积减少670万平方米，办公楼待售面积增加118万平方米，商业营业用房待售面积减少215万平方米。
两部门印发北斗卫星导航系统交通运输行业应用专项规划
交通运输部会同中央军委装备发展部，组织编制、印发《北斗卫星导航系统交通运输行业应用专项规划（公开版）》：到2020年，建成保障能力明显增强、应用环境趋于完善、应用领域更加广泛、创新能力显著提升的北斗系统交通运输行业服务体系，在铁路、公路、水路、民航、邮政等交通运输全领域实现北斗系统应用，其中重点和关键领域率先实现卫星导航系统自主可控。
海航旗下聚宝匯董事长回应逾期报道：平台兑付正常
针对近日有媒体报道海航旗下聚宝匯产品逾期一事，聚宝匯董事长夏骜毖今日回应称，目前聚宝匯平台所有到期项目兑付正常，平台运营以来，没有产生过一笔投资者资金损失。此前有媒体报道称，海航旗下P2P平台聚宝匯自去年11月起，部分产品出现延期兑付情况，在这些到期未能按时兑付的产品中，一部分后来获得了兑付。（新浪财经）
摩拜疑似出现大规模故障 扫码后押金余额等清零
18日早间，很多用户网友反映，摩拜出现故障，扫码后不能解锁，押金还被清零了。记者在北京地区试着体验了一下，扫码摩拜后，出现一行代码，然后账户内押金、余额、月卡全部清零。（中新网）
乐视金融更名乐为金融：称经受住了考验，融创系人员进驻
1月18日，乐视金融在官方网站宣布，即日起启用全新的品牌乐为金融，并更换了品牌Logo。在声明中，乐视金融称，最近半年，乐视金融饱经风雨，但依然经受住了考验，产品上线、交易操作、提现到账等环节均非常顺畅，且恪守对用户百分百兑付的承诺，客户投资收益稳定。据了解，融创系人员也进驻了乐为金融（原乐视金融），担任财务总监等要职。（澎湃）
这5家航空公司已经“抢跑”空中开机 但并非所有航班都有WiFi
看到海南航空、东方航空率先抢跑，宣布空中开机后，多家航企也不“淡定”了。1月18日，南方航空、厦门航空纷纷宣布，从1月19日起，搭乘南航、厦航实际承运航班的旅客，可以在飞行过程中使用手机、平板电脑（Pad）、笔记本电脑、电子阅读器等便携式电子设备（PED），但需设置为“飞行模式”。此外，1月18日，《每日经济新闻》记者从春秋航空方面获悉，2月1日起，春秋航空所有国内国际地区航班将“松绑”手机禁令，届时，旅客在飞行全程可使用开启飞行模式的手机。需要注意的是，搭乘东航、海航、南航、厦航等航企所有航班均可在空中使用手机，但并非所有航班均能提供机上WiFi，据本报此前报道，每架飞机的航空wifi改造成本约在700万元左右。（每日经济新闻）
苹果：未来五年将对美国经济做出3500亿美元贡献
苹果公司宣布加大在美国投资和扩大在美国就业，称公司计划在一个新的地址打造苹果园区，选址将于2018年稍晚宣布。预计未来五年在美国的资本开支会超过300亿美元。根据最新税改，苹果公司海外获利回流美国时，将纳税380亿美元。
奇瑞将联合英伟达推出平价无人车
奇瑞将成为首家采用英伟达技术的中国汽车制造商。1月17日，据路透社报道，英伟达公司在当地时间1月16日宣布，中国汽车厂商奇瑞未来将采用英伟达与百度和德国采埃孚公司联合开发的自动驾驶技术。业内认为，燃油车的改装难度更大，不符合奇瑞的低成本目标，所以奇瑞选择了电动车作为自动驾驶原型车。这也意味着平价的无人驾驶汽车即将到来。（北京商报）
滴滴共享电单车曝光：名称为“街兔”，押金99元
街兔电单车由杭州青奇科技有限公司运营，北京小桔科技有限公司是其唯一股东。街兔电单车App显示，要使用需要缴纳99元押金，北京目前还未开通服务。值得注意的是，共享电单车面临一定政策风险，交通部等十部委此前联合发布共享单车指导意见，明确提出不鼓励发展共享电动自行车。（新浪）
兴业银行携手京东金融、科大讯飞布局“物联网金融”
继本月10日携手微软公司共建数字化智能银行后，兴业银行拥抱金融科技又有新动作。1月18日，兴业银行与科大讯飞、京东金融在京举行战略合作签约仪式，宣布三方联手成立“AI家庭智慧银行联合实验室”，建立“金融智能语音硬件产业联盟”，共同布局物联网金融。（中新网）
中国移动：将在5大城市规划500个站进行5G试验
中国移动研究院副院长黄宇红日前对外表示，中移动会联合7家联合单位，在5大城市，建设500站规模，形成26类5G业务场景。对于移动当前的5G规划，黄宇红称，在2018年Q1要积极参与5G技术研发第三阶段测试，进行规模试验网建设；在2018年Q3，在R15标准冻结之时，在5大城市牵头5G规模试验，进行关键技术应用和商用性验证，开始业务示范网建设；在2019年Q1开始在12个城市牵头业务示范。在2019年Q2推出商用终端芯片，并面向商用建设运营验证。
家乐福否认出售中国业务给欧尚和阿里 下周推转型计划
有法国媒体报道称家乐福方面提议将中国业务出售给欧尚、阿里巴巴，但家乐福方面随即否认了上述消息。今天，家乐福刚刚再次下调了2017年盈利预期，这是6个月内的第二次，因为新任管理层准备在下周推出转型计划。（腾讯）
私募基金规模突破11万亿元 行业管理逐步规范
据中国基金业协会最新数据，截至2017年底，私募机构管理基金规模达到11.1万亿元，同比增长40.68％。业内人士表示，私募行业在发展过程中曾出现过不少问题。但是在壮大的过程中，行业自律管理正在朝着越来越规范的方向发展。在金融服务实体经济的大背景下，私募基金将扮演越来越重要的角色。规范发展将提高整个行业公信力，促进私募基金承担更多的社会责任。（新华社）
保监会、财政部联合发文：严禁险资违法违规输血地方债
近日，保监会、财政部联合发布《关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府债务风险的指导意见》，对保险机构向地方政府提供融资等问题做出了明确规定。《意见》积极支持保险机构依法合规开展投资，鼓励保险机构购买地方政府债券,但严禁违法违规向地方政府提供融资,不得要求地方政府违法违规提供担保。地方政府及其所属部门不得以文件会议纪要、领导批示等任何形式，向保险机构违法违规或变相举偾。（证券时报）
优先股和可转债异军突起 再融资再掀变局
截至1月17日，再融资募资金额达到1737亿元。若增长的势头不变，1月份的再融资募集金额有望创下近11个月最高纪录。目前来看，再融资结构不断优化，优先股发行成为拉动1月份再融资的主力；配股和可转债表现亦不俗，募集金额数量分别为44.33亿元和229.70亿元，超过上月整月规模。（中证报）
预告：2018保险监管工作会议将于下周召开
2018保险监管工作会议将于下周召开。严监管、补短板、防风险、治乱象、调结构、脱贫攻坚、服务实体、推动创新等主旋律不变，并持续向纵深推进，引领行业价值理性回归。（上证报）
信托业通道业务遭全面围剿 未来出路或二选一
近日从多家信托机构获悉，继年前银监会发文从银行和信托双向夹击通道业务之后，年后券商资管投资信托贷款及委贷也被相关部门叫停。业内人士认为，未来通道业务的出路是或者终止，或者提高收费。（经济参考报）
五洋债违约续：证监会认定欺诈发行
五洋债违约处置在停滞数月后，迎来重要进展。1月17日，五洋债受托管理人德邦证券披露，证监会已对五洋建设集团股份有限公司（下称五洋建设）发出《行政处罚事先告知书》。证监会拟认定五洋建设存在虚假欺诈债券行为，并将对其处以4080万元罚款。（财新）
经济参考报：炒作“空气” 比特币“博傻”进入
新华社旗下经济参考报刊文称，近两日比特币市场连续现“跳水”行情，单价只剩上月最高价时的一半。除比特币一度单日跌幅达18％外，莱特币、以太坊、以太经典、达世币等也未能幸免，曾经在年初极盛一时的瑞波币如今只有顶峰时价格的三分之一。随着一个个看似玩笑的代币项目正慢慢成真，比特币“博傻”正在进入下半场。有分析人士称，随着个人投资者及机构投资者的跑步入场，有的项目不断刷新下线，甚至懒得修饰，赤裸裸圈钱，最可悲的是即便如此仍有大量投资者追捧。如果“博傻”的下半场不加控制，投资者血本无归将几乎是板上钉钉的事实。
证券时报：虚拟数字货币暴跌是对盲目炒作的惩戒
证券时报发表评论文章称，此轮虚拟数字货币的暴跌，既是给人为炒作虚拟数字货币机构的有效的、严厉的打击，有可能让其遭受灭顶之灾，也是对盲目参与投资的广大民众的当头棒喝，让民众保持警醒，并从中汲取深刻的教训。显然，此轮虚拟数字货币价格暴跌将发挥正面效应，它会让肆意操纵虚拟数字货币价格者有所缩手，也让广大投资者对虚拟数字货币保持谨慎、冷静态度，不要盲目加入，以免导致投资血本无归。
平安集团：个别业务上市确实在筹划中 但没有时间表
就平安集团科技板块上市，1月18日，平安集团官方回复记者查询时表示：“我们对有利于股东价值最大化的事情保持开放态度。个别业务上市确实在筹划中，但没有时间表。”（21）注：此前有媒体报道称，平安集团拟年内分拆旗下四间子公司在港挂牌，总估值高达6341亿元。陆金所及平安好医生将于月底提申请上市，前者目标最快3月上市，后者拟第二季挂牌；紧随其后的有金融壹账通及平安医疗健康管理，计划最快下半年上市。
去年江苏外贸进出口首破4万亿
我省进出口规模多年保持全国第二。南京海关17日发布最新统计数据显示，去年江苏实现外贸进出口40022.1亿元，比上年同期增长19.1%，占我国进出口总值的14.4%，较上年同期提升0.6个百分点。其中，出口24607.2亿元，增长16.9%；进口15414.9亿元，增长22.6%。（新华日报）
南京今年首场土拍举行 闲置14年黄金地块“重生”
仅经过3轮竞拍，位于南京市新街口的黄金地块——东铁管巷G84地块，便被香港置地收入囊中。此时，这幅地上出让面积2.5万余平方米、地下出让面积6600多平方米的“迷你地块”，身价已高达47.7亿元。17日，南京今年首场土地拍卖会举办，G84地块备受瞩目。这一数易其主并闲置长达14年的黄金地块，长时间内竟“沦”为停车场。种种迹象表明，它有望重生为新街口第一高楼，并以国际金融商业城的面目示人。（新华日报）
江苏56家企业退出低端产能
根据《省政府关于供给侧结构性改革去产能的实施意见》精神，我省各地日前对2017年退出低端低效产能企业实施项目完成情况进行考核验收。经现场核查，56家企业退出低端低效产能，涵盖铸造、纺织、印染、铁合金、铜冶炼、铅冶炼、电镀、造纸、铅蓄电池、焦炭等重点行业领域。（新华日报）
江苏国家级科技企业 孵化器数量全国第一
在科技部火炬中心刚刚公布的新认定国家级科技企业孵化器名单上，江苏有17家孵化器获批。至此，我省国家级孵化器总数达175家，继续保持全国第一。 （新华日报）
张家港行：2017年实现净利7.63亿 同比增长10.74%
张家港行披露2017年度业绩快报，实现营收24.13亿元，同比下滑0.66%；实现净利7.63亿元，同比增长10.74%。截至2017年末，不良贷款率1.79%，比年初下降0.17个百分点；拨备覆盖率184.56%，比年初提高4.2个百分点。
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今日搜狐热点海通证券：房贷高增不可持续 边际杠杆已近极限
姜超宏观债券研究
12345 67居民加杠杆，危险的游戏！——由房贷激增看地产泡沫摘要：2016年中政治局会议罕见提及“抑制资产泡沫”，房地产再次成为市场关注的焦点。而与地产泡沫相对应的，是过去几年中国居民房贷的爆炸式增长。居民房贷缘何激增？其后果有多严重？未来还能否高速扩张？房贷大爆炸，居民高负债。12年以来，中国经济增速持续下行，但居民房贷却迎来爆发式增长，月均新增额从11年的693亿元飙升至16年上半年的月均3933亿元，迭创新高。从房贷余额看，金融危机后美、日均开始回落，只有中国持续上升，并于14年超过日本，可谓“超日赶美”；从房贷余额/GDP看，美国和日本在各自地产泡沫破灭后均见顶回落，而中国则持续上升，目前约25%，已达到日本90年地产泡沫顶峰时的水平。若按现有速度扩张，则3年内将接近美国当前水平！货币信贷扩张，地产量价齐升。中国居民房贷缘何激增？我们认为原因有以下三个方面：第一，货币信贷扩张，信贷结构倾斜。过去几年信贷增速高企，超发的货币为居民大规模购房提供了支撑；而15年以来，企业中长贷增速下行而居民中长贷增速上行，使得居民中长贷/企业中长贷加速上行，这意味着越来越多的信贷资源被分配到房地产市场中。第二，低利率促销量，宽货币推房价。住房贷款平均利率从14年下半年以来持续下行，导致地产销量增速在15年见底回升。16年初地产刺激政策再度出台，再次刺激了居民购房需求；而货币增速高企，则导致房价暴涨，并从一线向二三线传导，16年上半年地产销售额同比增速42.1%，超出销售面积增速14.2个百分点。第三，居民购房杠杆率骤升。居民购房贷款新增额/新增商品房销售额从11年的17.3%，一路上行至15年的36.7%，今年上半年再次创新高至56.5%，居民购房杠杆率呈加速上升。杠杆疾速攀升，偿付压力山大。房贷高增长能否持续？这取决于居民的偿付能力：中国居民负债率疾速上行，或被低估。从居民负债率来看，对应住房贷款的中长期消费贷款是居民债务中占比最高的部分，房贷的大幅上升，直接推升中国居民部门杠杆率急速上行。虽然横向比较看，中国居民负债率仍低于英美日等国，但国际经验表明，当人口红利消退、人口抚养比见底后，将迎来居民杠杆率见顶。而中国人口抚养比已在11年见底，这意味着中国居民杠杆率将在未来几年见顶，目前我们已离顶部不远。居民房贷收入比超日赶美，值得警惕。居民房贷收入比可以更准确的刻画居民偿付房贷的能力。美国、日本房贷收入比的起伏与地产泡沫的生灭同步进行。目前中国居民房贷收入比0.46，已超过日本房产泡沫时期的水平，若按现有速度扩张，则将在5年内达到美国次贷危机前的历史高点。新增房贷销售比历史新高，岌岌可危！从新增房贷/新增地产销售看，美国07年时的峰值为52.6%。而中国15年新增房贷销售比升至35%，16年上半年更是创历史新高至42%，已接近美国金融危机期间峰值水平。上半年新增房贷/GDP高达6.4%，不仅远超日本历史高点(3.0%)，也接近美国历史峰值(8.0%)。这都意味着居民购房边际杠杆率或已接近极限！综合来看，中国房贷高增不可持续，边际杠杆已近极限，地产泡沫值得警惕！正文：2016年中政治局会议罕见提及“抑制资产泡沫”，房地产再次成为市场关注的焦点。而与地产泡沫相对应的，是过去几年中国居民房贷的爆发式增长。房贷缘何激增？其后果有多严重？未来还能否高速扩张？本报告中我们将对以上问题作深入研究。1.房贷大爆炸，居民高负债1.1中国居民房贷飙升12年以来，中国经济增速持续下行，但居民房贷却迎来爆发式增长，从11年月均693亿元，飙升至15年月均2217亿元，而16年上半年月均更是激增至3933亿元，占上半年月均新增贷款总额比重超过30%。1.2房贷余额“超日赶美”，占GDP比重激增08年金融危机以来，以美国、日本为代表的发达国家的房贷余额都持续回落。譬如美国从07年峰值的10.6万亿美元降至9.4万亿美元，而日本则是12年见顶后回落。唯有中国房贷余额不降反升，11年仍不到1万亿美元，并在14年超越日本，15年则超过2万亿美元大关，16年有望接近3万亿美元，可谓“超日赶美”。而如果考虑到各国经济体量的差异(15年美、日、中GDP分别为18万亿美元、11万亿美元和4万亿美元)，则房贷余额/GDP更具可比性。而美国、日本的房贷余额/GDP都经历了“平稳—加速上行—见顶”的过程：00年以前美国房贷余额/GDP基本稳定在40%左右，此后随地产泡沫扩张而持续上升至07年的73.3%，地产泡沫破灭后见顶下滑，15年底已降至50%左右。日本房贷余额/GDP在85年以前稳定在20%左右，在地产泡沫顶峰90年也仅为25%左右，在地产泡沫破灭后仍在继续上升，最高在00年达到36.7%，但居民部门资产负债出清缓慢，经济踌躇不前，房贷余额/GDP见顶回落的过程较为缓慢。在房贷增速持续上行、经济增速缓慢下行的背景下，中国的房贷/GDP在过去几年呈加速上升态势。12年以前尚不到15%，15年底达到20.7%，16年底将超过25%，达到日本地产泡沫顶峰时的水平。15年房贷余额增速为23%，16年上半年则高达30%，若未来几年以25%的速度扩张，则房贷/GDP在3年内将接近美国现有水平！2.货币信贷扩张，地产量价齐升2.1 货币信贷扩张，信贷结构倾斜中国居民房贷规模缘何激增？首先，过去几年货币信贷增速高企，为居民大规模购房提供了支撑。中国货币缺口(M2增速与GDP名义增速之差)在12年由负转正，并不断扩大，意味着货币供给远高于实体经济对货币的需求。而横向比较看，中国M2/GDP也高于日本、远超美国。过剩的货币涌入金融资产中，债市、股市相继迎来牛市，而房地产市场也大幅扩张。而15年以来，信贷结构也发生了较大变化，逐渐向居民部分倾斜。企业部门去杠杆令非金融企业中长期贷款增速持续下行，目前已降至10%左右。而居民中长期贷款增速在经历了13、14年的持续回落后，于15年中拐头向上，目前已超过30%。两者走势的背离使得居民中长贷/企业中长贷在过去一年中加速上行，目前仍在不断上升，这意味着越来越多的信贷资源被分配到房地产市场中。2.2低利率促销量，宽货币推房价其次，利率下行刺激了居民的购房需求。14年下半年以来，全国住房贷款加权平均利率持续下行，带动全国商品房销量增速在15年初见底回升。15年底中央经济工作会议提出“三去一降一补”，16年年初地产刺激政策再度出台，商品房待售面积增速一路下探至10%以下，而商品房销量增速在16年初加速上行，上半年地产销量增速高达27.9%。货币增速高企也令房价猛涨。货币增速高企是各种资产泡沫的温床，尤其是地产泡沫。从历史数据看，中国房价涨幅与M2增速高度一致。16年年初全国房价重回两位数增长，一线城市地产价格更是出现暴涨，并向二三线城市传导，这与M2增速回升不无关系。而上半年商品房销售额同比增速42.1%，超出销售面积增速14.2个百分点，而15年底两者差距仅7.9个百分点，房价涨幅可见一斑。2.3居民购房杠杆率骤升而中国居民部门加杠杆的速度则更为惊人。“居民购房贷款新增额/新增商品房销售额”可以很好地刻画居民购房的边际杠杆率。11年中国房贷销售比仍处17.3%低位，此后一路上行，15年已达36.7%，而16年上半年更是高达56.5%！3.杠杆疾速攀升，偿付压力山大3.1居民部门负债率：疾速上行，空间有限中国居民杠杆率：近年快速增长，横向比较尚低。中国居民部分负债率(居民负债/GDP)从05年的17.1%猛增至15年的39.9%。横向比较来看，美国、英国居民部门负债/GDP均在80%以上，而日本也超过60%。新兴市场国家普遍低于发达国家，如巴西、印度在50%左右。而得益于相对高的经济增速和经济起步阶段极低的居民杠杆，中国目前40%的居民杠杆率尚不算高，但增速迅猛，已与其它新兴市场国家相差不大。从分子看，推升居民杠杆率的主要因素是房贷。从居民债务结构来看，对应住房贷款的中长期消费贷款在居民债务中占比最高，13-15年，随着房地产市场的繁荣，中长期消费贷款占比从52%回升至54.9%。居民部门加杠杆主要依靠房贷的大幅上行。从05年到15年，居民中长期消费贷款余额占GDP的比重从11.0%上升至21.7%，是推升居民杠杆率大幅上升的最主要原因。从分母看，中国居民杠杆率或被低估。居民负债率=居民债务余额/GDP，但收入法下各国GDP结构存在较大差异，因而以GDP作为杠杆率的分母，或导致可比性欠佳。譬如中国劳动者报酬(一般居民收入的主要来源)占比为46%，显著低于美国的53%。这意味着，如果中国GDP中劳动者报酬占比与美国相同，则居民负债也将相应扩张，居民负债率至少比目前的高10%，即中国居民杠杆率被低估。人口红利消退，居民杠杆有顶。从长期看，房贷由房地产市场兴衰决定，而房地产市场的需求则由人口所决定。来自发达国家的经验表明，人口抚养比见底后，将迎来居民杠杆率见顶。美国人口抚养比于85年、08年两次见底，而其居民部门杠杆率在10年见顶，日本人口抚养比分别于92年见底，其居民杠杆率均在00年见顶。中国人口抚养比已在11年见底，这意味着未来几年中国居民部门杠杆率将见顶，目前我们离顶部或已不远！3.2居民房贷收入比：超日赶美，值得警惕地产泡沫生灭，房贷收入比起伏。相比GDP或GDP中的劳动者报酬，居民可支配收入可以更好地刻画居民偿付房贷的潜在能力。美国房贷收入比在00年之前基本稳定在0.6左右，从01年开始持续飙升，居民偿付房贷的能力持续恶化，到07年时这一比值冲高至1.0，泡沫破灭后大幅回落到泡沫爆发前的水平。日本房贷收入比从80年代起持续攀升，90年代泡沫破灭后仍有增无减，直到00年达到0.6左右后增速才趋缓。房贷/收入飞升，接近美日历史高位。15年底中国居民房贷收入比已高达0.46，已超过日本地产泡沫时期的水平。中国15年房贷增速23%，16年上半年达到30%，居民可支配收入增速却只有8-9%，因此房贷收入比仍在飞速上升。我们据此估算，如果房贷增速维持目前25-30%的水平，那么房贷收入比将在明年或后年达到美、日目前的水平(分别为0.71和0.68)，并在2020年达到美国次贷危机前的历史高点。3.3新增房贷销售比：历史新高，岌岌可危新增房贷销售比刻画边际杠杆率。但无论是居民负债率还是房贷收入比，均是静态指标。相比之下，新增房贷销售比(新增房贷/新增地产销售额)能更准确地刻画居民购房的边际杠杆率，也能更有效地度量居民房贷加杠杆的速度。美国新增房贷销售比07年见顶。从美国经验看，其房地产市场自00年开始升温，随着地产泡沫膨胀，抵押贷款占房产销售额的比重从99年的36%一路上升，07年冲高至51.6%，旋即次贷危机发生，泡沫破灭。这意味着，50%左右或是居民新增房贷销售比的极限水平。估算中国二手房市场规模。央行公布的中国新增房贷既包括新房房贷，也包括二手房房贷，而统计局公布的住宅商品房销售额仅对应新房销售，并不包含二手房，因而拿中国的新增房贷/商品房销售额与美国并不具备可比性，需将二手房纳入到地产销售额中才可横向比较。我们采用以下方法对全国各城市二手房住宅市场的规模进行了估算。其中一线四个城市为分别计算后加总，二、三、四线城市因地产销量数据存在缺失，我们以样本城市数据加权平均来估算整体的二手房销售额/新房销售额。各地国土局、房管局公布了新房销售额，我们固然可以据此计算新房销售均价，但仍缺少可比的二手房销售均价数据。因而出于可比性的考虑，我们以地方国土局、房管局数据估算二手房销量/新房销量，以搜房网抽样数据估算二手房销售均价/新房销售均价。上半年中国新增房贷销售比已处高位。我们估算16年中国二手房销售额大约占一手房销售额的30%，然后就可以估算中国历年新增房贷/新增地产销售额，该比值自11年以来持续上升，15年达到35%，16年上半年则高达42%，接近美国金融危机期间峰值水平。这意味着，我们16年上半年的平均首付比例已经从14年以前的八成左右降到不到六成，而在美国金融危机以前、美国人买房也是平均一半首付，中国居民购房加杠杆的速度或已接近极限，未来加杠杆的空间已非常有限！购房全靠加杠杆，新增房贷压力大。飙升的新增房贷意味着未来数年居民部门偿付压力巨大。日本即使在房产泡沫最严重的89年，居民新增房贷占当年GDP的比重也未超过3.0%，而中国去年已经达到4.5%。美国金融危机前新增房贷/GDP在05年达到8.0%后见顶回落，而中国今年上半年新增房贷占GDP比重已达6.4%，不仅较去年暴涨，也与美国历史高点相当接近，表明中国居民购房或已将杠杆用到极限！居民房贷能否持续高速扩张？这取决于居民偿付能力：1)从国际通用的居民负债率(居民部门负债/GDP)看，人口抚养比见底意味着未来居民加杠杆空间或较为有限。2)从更准确刻画居民偿债能力的居民房贷收入比(房贷/居民收入)看，中国已超日赶美，达到美、日危机前水平，值得警惕！3)而从更边际的新增房贷销售比(新增房贷/新增地产销售)和新增房贷/GDP看，上半年中国不仅已创下历史新高，也已经超过或基本等同于美、日历史峰值，已是岌岌可危！因而综合来看，中国房贷高增不可持续，地产泡沫值得警惕！
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