某企业平价发行优先股股票，筹资费用率和股息率分别为5%和9%，优先股成本为多少？
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某企业平价发行优先股股票，筹资费用率和股息率分别为5%和9%，优先股成本为多少？
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9%/(1-5%)=9.47%优先股成本=股息率/(1-筹资费率)
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某企业平价发行优先股股票，筹资费用率和股息率分别为5%和9%，优先股成本为多少？计算方法是:优先股成本=股息率/(1-筹资费率)9%/(1-5%)=9.47%
优先股的成本计算公式如下：Kp=D/(1-f)Kp表示优先股成本D表示优先股股利f表示筹资费率因此，题中9%/(1-5%)=9.47%
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甲公司对外流通的优先股每季度支付股利1.2元,年必要收益率为12%,则该公司优先股的价值是多少元20\40\10\60
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8元4.8÷优先股价值=12%得优先股价值=4.8&#47每年股利=1.2*4=4
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我们会通过消息、邮箱等方式尽快将举报结果通知您。第三章 股票价值评估 ............................................................................................................. 2 单项选择题（20 个）...................................................................................................................... 2 多项选择题（20 个）...................................................................................................................... 4 判断题（20 个）.............................................................................................................................. 6 计算题（10 个）.............................................................................................................................. 7 关键名词......................................................................................................................................... 13 简答题 ............................................................................................................................................ 13 参考答案......................................................................................................................................... 14 一、单项选择题............................................................................................................................. 14 二、多项选择题............................................................................................................................. 14 三、判断题..................................................................................................................................... 14 四、计算题..................................................................................................................................... 14 五、名词解释（略）..................................................................................................................... 20 六、简答题..................................................................................................................................... 201第三章 股票价值评估单项选择题（ 单项选择题（20 个）1．一般来说，历史增长率的波动性越大，未来增长率预测值的精确度（ ） 。 A．越大 B．越小 C．相同 D．没有影响 2．下列表述错误的是（ ） 。 A．预测取样时段的经济处于周期中的哪一阶段，对历史增长率会有很大影响 B．对于周期性公司，如果使用萧条时期的历史增长率进行预测，则增长率很可能为负数 C．预测周期性公司的未来增长率，应尽量选取一个经济周期的历史数据 D．与常规公司相比，周期性公司的增长率对经济环境的变化更为敏感 3．关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（ ） 。 A．每股股票的预期股利越高，股票价值越大 B．必要收益率越小，股票价值越小 C．股利增长率越大，股票价值越大 D．该模型的基本假设为股利支付是永久性的，股利增长率为一常数，且折现率大于股利增 长率 4．某公司年初以 40 元购入一支股票，预期下一年将收到现金股利 2 元，预期一年后股票出 售价格为 48 元，则此公司的预期收益率为（ ） 。 A．4.5% B．5% C．30% D．25% 5． “公司通常具有较好的投资机会，处于大规模投资扩张阶段，公司收益主要用于再投资， 并且需要较大规模的外部筹资” ，符合这一特征的公司属于（ ） 。 A．收益型股票公司 B．增长型股票公司 C．衰退型股票公司 D.稳定型股票公司 6.下列表述中有误的是（ ） 。 A．公司自由现金流量是指公司在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者支付现 金之前的全部现金流量 B．公司的权利要求者主要包括普通股股东、债权人和优先股股东 C．公司自由现金流量是对整个公司而不是股权进行估价，但股权价值可以用公司价值减去 发行在外债务的市场价值得到 D．利用公司自由现金流量和股权自由现金流量对公司价值进行评估时，均可采用公司的加 权平均成本作为折现率 7．某企业本年末流动资产为 150 万元，流动负债为 80 万元，其中短期银行借款为 30 万元， 预计未来年度流动资产为 250 万元，流动负债为 140 万元，其中短期银行借款为 50 万元， 若预计年度的息前税后营业利润为 350 万元，折旧与摊销为 90 万元，则营业现金净流量为 （ ） 。 A．350 万元 B．380 万元 C．440 万元 D．500 万元 8．若企业保持目标资本结构资产负债率为 30％，预计的净利润为 1000 万元，预计未来年 度需增加的营业流动资产为 50 万元， 需要增加的资本支出为 200 万元， 折旧摊销为 90 万元， 若不考虑非营业现金流量，则未来的股权自由现金流量为（ ） 。 A．1000 万元 B．750 万元 C．800 万元 D．888 万元 9.某公司 2005 年销售收入为 1000 万元，净利润为 120 万元，留存收益比例为 70％，预计 2006 年它们的增长率均为 5％。该公司的 β 值为 1.5，国库券利率为 4％，市场平均风险股 票的收益率为 10％，则该公司的本期收入乘数为（ ） 。 A．0.64 B．0.625 C．0.4725 D．0.5723210.下列价格乘数模型中，唯一不适用于亏损企业的是（ ） 。 A．账面价格乘数 B．销售收入乘数 C．公司价值乘数 D．价格/收益乘数 11．非营业现金流量不包括（ ） 。 A．非持续的现金流量 B．非常项目的税后现金流量 C．关联企业投资活动的税后现金流量 D．非营业活动产生的税后现金流量 12．某公司 2004 年每股净利为 18 元，每股资本支出 40 元，每股折旧与摊销 20 元；该年比 上年每股营业流动资产增加 10 元。根据预测，经济长期增长率为 5％，该公司的资产负债 率目前为 40％，将来也将保持这一水平。该公司的 β 值为 1.5，长期国库券利率为 3％， 股票市场平均收益率为 8.5％。该公司的每股价值为（ ） 。 A．50 元 B．50.4 元 C．67 元 D．66 元 13． “营业现金毛流量”是指在没有资本支出和营业流动资产增长的情况下，企业可以提供 给投资人的现金流量总和。下列各项中与营业现金毛流量的计算无关的是（ ） 。 A．息前税后营业利润 B．长期资产减值准备 C．固定资产折旧 D．待摊费用摊销 14．某企业 2005 年长期借款 990 万元，短期借款 430 万元，应付账款 45 万元，利息支出 100 万元，预计 2006 年长期借款 980 万元，短期借款 520 万元，应付账款 32 万元，利息支 出 110 万元，企业所得税率为 20%，则 2006 年预计债权人的现金流量为（ ） 。 A．80 万元 B．10 万元 C．8 万元 D．18 万元 15．某企业 2005 年损益表中，净利润为 100 万元，所得税为 45 万元， 财务费用为 20 万元， 适用所得税率为 30%，则企业的息前税后利润是（ ） 。 A．115．5 万元 B．120 万元 C．110 万元 D．100 万元 16．某企业本年末的流动资产为 150 万元，流动负债为 80 万元，其中短期银行借款为 30 万元，预计未来年度流动资产为 250 万元，流动负债为 140 万元，其中短期银行借款为 50 万元，若预计年度的息前税后营业利润为 350 万元，折旧和摊销合计为 90 万元，则经营现 金净流量为（ ） 。 A．400 万元 B．380 万元 C．390 万元 D．500 万元 17．某公司股票目前发放的股利为每股 2 元，股利按 10％的比例固定递增，据此计算出的 资本成本为 15％，则该股票目前的市价为（ ） 。 A．44 元 B．13 元 C．32 元 D．25 元 18．A 企业负债的市场价值为 4000 万元，股东权益的市场价值为 6000 万元。债务的平均利 率为 15％，β 为 1.41，所得税税率为 34％，市场的风险溢价 9.2％，国债的利率为 11％。 则加权平均资金成本为（ ） 。 A．23.97％ B．10% C．18.34％ D．18.56% 19．下列关于“股权自由现金流量”的表述中，正确的是（ ） 。 A.税后净利+折旧 B.经营活动产生的现金流量净额 C.经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额+筹资活动产生的现金流量 净额 D.企业履行了所有财务责任和满足了再投资需要以后的现金流量净额 20．某公司属于一跨国公司，2003 年每股净利为 12 元，每股资本支出 40 元，每股折旧与 摊销 30 元； 该年比上年每股营运资本增加 5 元。 根据全球经济预测， 经济长期增长率为 5%， 该公司的资产负债率目前为 40%，将来也将保持目前的资本结构。该公司的 β 为 2，长期国 库券利率为 3%，股票市场平均收益率为 6%，该公司的每股价值为（ ） 。 A.78.75 元 B.75.65 元 C.68.52 元 D.66.46 元3多项选择题（ 多项选择题（20 个）1. 在现金流量折现法下，影响股票价值的三项主要因素是（ ） 。 A．增长率 B．折现率 C．股票面值 D．现金流量 2．下列表述正确的是（ ） 。 A．算术平均数是历史增长率的中位数，不同时期的收益或现金流量水平在算术平均数中的 权数是相等的 B．算术平均数与几何平均数均考虑了收益中的复利影响 C．几何平均数只使用了预测序列数据中的第一个和最后一个观察值，忽略了中间观察值反 映的信息和增长率在整个时期内的发展趋势 D．算术平均数、几何平均数和对数线性回归模型中，对数线性回归模型对增长率预测的误 差最小 3．利用净收益增长率模型预测公司增长率时，下列表述正确的是（ ） 。 A．假设股权资本收益率保持不变，且公司不能通过发行新股筹资，则净收益增长率或股利 增长率等于留存收益比率与股权资本收益率的乘积 B．影响增长率的因素与股利政策、总资本收益率（ROA） 、财务杠杆（B/S）以及所得税税 率相关 C． 如果放松股权资本收益率不变的假设， 净收益增长率可表述为第 t-1 期的增长率与第 t 期 与第 t-1 的增长率变动部分之和 D．如果放松留存收益是股权资本唯一来源的假设，公司可以通过发行新股，扩大投资方式 增加净收益，则净收益增长率=股权资本再投资率×总资本收益率 4．公司经营性收益是指息前税后收益增长率，主要取决于两个因素，分别为（ ） 。 A．再投资率 B．所得税率 C．总资本收益率 D．现金流量 5．在预测未来增长率时，除了使用历史数据之外，还应利用对预测未来增长率有价值的其 他信息调整历史增长率。这些信息主要包括（ ） 。 A．在最近的财务报告之后已公开的公司特定的信息 B．影响未来增长率的宏观经济信息 C．竞争对手在定价政策和未来增长方面所透露的信息 D．企业的留存收益，边际利润率和资产周转率等财务指标 6．在股利折现模型下，股票投资的现金流量包括两部分，分别为（ ） 。 A．折现率 B．每期的预期股利 C．股票出售时的预期价值 D．股票最初买价 7．关于股票估价与债券估价模型的表述中，正确的是（ ） 。 A．它们都遵循了相同的估价概念，即证券的价值等于期望未来现金流量的现值 B．由于普通股投资期限是无限的，所以普通股价值决定于持续到永远的未来期望现金流量 C．普通股未来现金流量不像债券那样可以明确约定，未来现金流量必须以对公司未来的盈 利和股利政策的预期为基础进行估计 D．股票股利与债券利息相同，在预测公司价值时均应使用税后值 8．下列属于收益型股票公司的特征的是（ ） 。 A．股利政策以股票股利为主，很少甚至不发放现金股利，且长期负债率比较低 B．公司现时没有大规模的扩张性资本支出，成长速度较低 C．内部产生的经营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比较高 D．现金流入和现金股利支付水平较为稳定，且现金股利支付率比较高 9．股权自由现金流量是指归属于股东的剩余现金流量，一般可根据公司财务报表进行调整 得出，下列各项中，属于计算股权自由现金流量中的非现金调整项的是（ ） 。 A．折旧 B．债券折价摊销 C．无形资产摊销 D．长期资产处置收益410.关于股权自由现金流量的调整方法，下列表述中正确的是（ ） 。 A．股权自由现金流量一般可根据公司财务报表调整计算，主要的调整项有经营现金流量、 非现金支出净额、资本性支出、营运资本支出等 B．经营现金流量是公司的税后收益与折旧和摊销等非现金支出净额的加和 C．由于税法和会计对所得税确认的时间、口径的不同而产生的递延所得税项不属于股权自 由现金流量的调整项 D．营运资本不包括应付票据和一年内到期的长期负债等项目，因为它们属于融资活动而非 经营活动的现金流量 11.影响债权人现金流量的因素主要有（ ） 。 A．利息 B．本金偿还额 C．发行新债 D．所得税 12.关于股票估价市盈率模型的下列说法中，正确的有（ ） 。 A． 价格/收益乘数的高低不仅与公司的发展前景的获利能力有关， 更与整个经济形势和市场 景气状况有关 B．它要求根据同行业股票历史平均市盈率和公司当期每股盈利估计股票价值 C．它表明投资于高市盈率的股票容易获利 D．当每股收益为负数时，则无法使用市盈率模型评估公司价值 13.下列各项中，属于公司价值乘数的优点的是（ ） 。 A．EBITDA 没有扣除折旧和摊销，减少了由于折旧和摊销会计处理方法对净收益和经营收益 的影响程度，有利于同行业比较分析 B．对于亏损公司也可采用这一乘数评估公司价值 C．充分地考虑了营运资本和资本支出对收益的影响 D．将公司当前股票价格与其盈利能力的情况联系在一起 14．某公司 2005 年息税前利润为 1200 万元，所得税率为 30％，折旧与摊销为 50 万元，流 动资产增加 320 万元，无息流动负债增加 100 万元，有息流动负债增加 90 万元，长期资产 净值增加 300 万元，无息长期债务增加 100 万元，有息长期债务增加 340 万元，利息费用 90 万元。则下列说法正确的有（ ） 。 A．营业现金毛流量为 700 万元 B．营业现金净流量为 670 万元 C．实体自由现金流量为 420 万元 D．股权自由现金流量为 787 万元 15．收入乘数模型的优点是（ ） 。 A．由于企业的收入不会为负值，所以该模型可用于亏损企业和资不抵债企业价值的评估 B．该模型可以反映成本的变化 C．销售收入比较稳定、可靠不容易被操纵 D．收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果 16．下列关于股权现金流量的表达式正确的是（ ） 。 A．税后利润－（1－负债率）×净投资 B．实体现金流量－税后利息支出+债务净增加 C．实体现金流量－税后利息支出－偿还债务本金+新借债务 D．税后利润－净投资+债务净增加 17．下列表述中错误的是（ ） 。 A．企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值时的折现率是企业的加权平 均资本成本 B．企业实体现金流量是企业全部现金流量流入扣除付现费用的剩余部分 C．企业实体现金流量是可以供给股东的现金流量减去债权人流量的部分 D．如果企业没有债务，则企业实体现金流量等于股东现金流量518．普通股筹资与公司债券筹资相比较（ ） 。 A．普通股筹资的风险相对较高 B．公司债券筹资的资金成本相对较低 C．普通股筹资不可以利用财务杠杆的作用 D．公司债券利息可以税前列支，普通股股利必须是税后支付 19．以下说法中正确的是（ ） 。 A．在现金流量折现法下，主要有三个因素影响股票价值：增长率、现金流量和折现率以及 由此派生的其他因素 B．假设公司不能通过发行新股筹资，则净收益增长率或股利增长率均可按下式计算： 预期增长率 = 留存收益比率 × 股权资本收益率 C． 对于公司发生的研究开发费用和经营性租赁费用应视同资本性支出， 以便正确地衡量公 司为获得未来的增长收益所进行投资的数额 D．在预测未来增长率时，除了使用历史数据之外，还应利用对预测未来增长率有价值的其 他信息调整历史增长率 20．下列关系式正确的有（ ） 。 A.实体自由现金流量=经营现金净流量-（长期资产增加-无息长期负债增加） B.实体自由现金流量=息税前利润-净投资 C.净投资=有息负债+所有者权益 D.债权人现金流量=△税后利息-△有息债务净增加判断题（ 判断题（20 个）1．现金流量折现法下，折现率表示投资者要求的最低收益率或股权资本成本，风险越大， 折现率就越高。 （ ） 2．利用算术平均数预测公司历史增长率时充分考虑了发生在各个时期的复利。 （ ） 3．选用算术平均数和几何平均数计算公司未来增长率时，几何平均数是对真实增长的更好 描述。 （ ） 4．一家公司增长率的高低主要取决于公司的经营能力、财务杠杆、股利政策等基本因素。 （ ） 5． 再投资率衡量的是公司为形成未来的增长而进行投资的数额， 不可能为负。 （ ） 6．对于规模和利润都已经有较高增长率的公司而言，保持历史增长率是很难的。 （ ） 7． 股利零增长模型一般比较适用于评价优先股的价值。 （ ） 8．在市场有效的情况下，股票的预期收益率是对必要收益率的较好估计。 （ ） 9．在计算股权时，仅对普通股作以考虑，即使存在优先股，由于其也具有债权的特征，故 不予考虑。 （ ） 10．一般而言，营运资本追加支出是指流动资产与流动负债之间的差额。但在价值评估中， 营运资本追加支出不包括现金及现金等价物和短期融资性负债。 （ ） 11.对于一般企业来说，净利润可以为正数，也可以为负数，但往往不会出现负的股权自由 现金流量。 （ ） 12．公司自由现金流量等于股权自由现金流量与债权现金流量的差额，如果存在优先股，则 还应减去优先股权的现金流量。 （ ） 13. 公司价值乘数是指公司价值与息税折旧摊销前收益或息税前收益比率。 （ ） 14．与其他价格乘数模型相较，销售收入乘数的优点在于不受折旧、存货和非经常性支出所 采用的会计政策的影响。 （ ） 15． 乘数法估价应用的主要困难是选择可比企业， 通常的做法是选择一组效绩好的上市企业，6计算出它们的相应比率，作为估价目标企业的乘数。 （ ） 16． 在企业价值的评估方法中， 现金流量折现法虽然应用广泛， 但没有考虑风险因素。 （ ） 17．息前税后利润应等于息税前利润减去所得税，此处的所得税即为财务报表中的所得税。 （ ） 18．并购业务中，买方实际支付的收购成本等于股权成本加上所承接的债务成本。 （ ） 19． 实体自由现金流量通常不受企业资本结构的影响， 尽管资本结构可能影响企业的加权平 均资本成本，并进而影响企业价值，但是这种影响主要反映在折现率上，而不改变自由现金 流量。 （ ） 20． 企业每年的股利发放额度取决于企业的筹资政策和股利分配政策， 如果把股权流量全部 作为股利分配，则股权自由现金流量模型与股利现金流量模型的结果是一致的。 （ ）计算题（ 计算题（10 个）1．宜宾五粮液股份有限公司（000858） ，简称“五粮液” ，注册资本
万元，上市 日期 1998 年 4 月 27 日，请您上网查找该公司 1998――2005 年间的净收益，利用算术平均 数法、 几何平均数法和对数线性模型分别计算其净收益增长率， 并分别预测 2006 年净收益。 2．ABC 公司 2000 年有关数据如下：实现的税后净利为 1000 万元，资产总额为 5000 万元， 资产负债率为 40%，发行在外的普通股数为 500 万股，2000 年年末发放的股利为 600 万元， 市净率为 4。 要求：回答下列互不相关的问题： （1）若 ABC 公司所处行业的标准市盈率应为 12，则该公司目前的股票市价与其价值是否相 符？ （2）目前股票获利率比按照股票价值测算的股票获利率标准小了 1 倍，则该公司目前的股 票市价与其价值相差多大？ （3）若 ABC 公司采取的是固定股利支付率政策，股利支付率为 60%，若预计该公司的净收 益每年以 5%的速度增长，若投资人要求的必要收益率为 10%，则该股票的价值为多少？ 3．华电国际电力股份有限公司（600027） ，以下简称“华电国际” ，是全国最大、最具竞争 力的上市发电公司之一， 是中国华电集团公司的核心企业和主要融资窗口， 主营业务为建设、 经营发电厂和其它与发电相关产业。于 1994 年 6 月 28 日发起设立，1999 年 6 月 30 日,经 批准本公司在境外募集股份并在香港联交所上市， 2005 年 1 月以证监发行字[2005] 2 号 于 文批准在上海证交所上市。上网查找该公司的相关数据资料，回答下列问题： （1）以 2006 年 6 月 30 日的收盘价为基础，公司的股权市场价值为多少？ （2）在（1）计算结果的基础上，公司价值为多少？（为了简便计算过程，债务价值以账面 金额代替） （3）以（1） （2）的计算结果为基础，公司价值乘数为多少？ 4．山西安泰集团股份有限公司（600408） ，简称安泰集团，于 1993 年 7 月 29 日，在山西省 工商行政管理局注册登记。并于 2003 年 1 月 20 日以每股人民币 5.09 元的价格向境内投资 者发行面值为人民币 1.00 元的 A 股股票 7,000 万股， 注册资本变更为人民币 230,000,000.00 元。 请以 2005 年 12 月 31 日的收盘价和 2005 年股权资本每股账面价值为基础， 选取十家同 行业的上市公司为可比企业，采用账面价值乘数预测安泰集团 2005 年底的股票价格，并与 实际的股价进行比较。75．华阳公司拟并购晨远公司，为了更好的制定并购价格，现拟对晨远公司进行价值评估， 根据晨远公司的业务特点，选用现金流量折现法，晨远公司的有关数据如下： 晨远公司的β值为 1.5，按市值计算的资产负债率为 50%，由于并购效应的存在， 经 测算，并购后晨远公司的β值将上升为 2，资产负债率将降为 40%，且并购第一年预计将为 华阳公司带来 320 万元的现金流，从第二年开始现金净流量将以年 5%的速度递增。晨远公 司平均负债利息率为 8%，所得税率为 33%。 证券市场中的无风险报酬率为 3%，平均风险溢价为 5%。 要求： 计算华阳公司并购晨远公司的理论并购价格。 6．某公司 2005 年底发行在外的普通股为 1000 万股，当年营业收入 10000 万元，营业流动 资产 3000 万元，息税前利润 5000 万元，资本支出 3000 万元，折旧与摊销 1000 万元。目前 有息债务的市场价值为 10000 万元，资本结构中有息负债占 30％，且可以保持此目标资本 结构不变，有息负债平均税后成本为 8％，平均所得税税率为 30％。目前每股价格为 20 元。 预计 2006 年－2008 年的营业收入增长率保持在 10％的水平上。 该公司的资本支出、 折旧与 摊销、营业流动资产、息前税后利润与营业收入同比例增长。到 2009 年及以后营业流动资 产、资本支出、息前税后利润与营业收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，营业 收入将会保持 5％的固定增长速度。 2006 年－2008 年该公司的 β 值为 2， 2009 年及以后年度的 β 值为 3.5， 长期国库券的 利率为 3％，市场组合的收益率为 8％。 要求： 根据计算结果分析投资者是否应该购买该公司的股票作为投资。 （资本成本保留到整数位，其他计算结果保留到两位小数位） 7．某公司 2005 年销售收入为 300 亿元，净利润 28 亿元，现股价为 30 元，总发行股数为 15 亿股。预计 4 年后销售收入为 400 亿元，销售净利率达 12%，假设此公司股利分配率为 零。 要求： （1） 计算 2005 年市盈率和收入乘数？ （2） 预计 4 年后此公司所在行业的市盈率有望达到 25 倍， 4 年后的预计股价为多少？ 则 （3） 如果保持现在的市盈率和收入乘数，且预计每股净利为 3 元，4 年后公司需要多少 销售额？每年的增长率是多少？ 8. 某公司现准备以 3000 万元收购目标企业甲，有关资料如下：去年甲企业销售额 2000 万 元，预计收购后前 5 年的现金流量资料如下：在收购后第 1 年，销售额在上年基础上增长 5%；第 2、3、4 年分别在上一年基础上增长 8%；第 5 年与第 4 年相同。销售利润率为 8% （息税前利润率） 所得税率为 40%， ， 资本净支出与营运资本增加额分别占销售增加额的 5% 和 4%。第 6 年及以后年度企业实体自由现金流量将会保持 5%的固定增长率不变。市场无 风险报酬率，风险报酬率（溢价）分别为 3%和 5.5%，甲企业的贝他系数为 2。目前的资本 结构为负债率 40%，预计目标资本结构和风险不变，负债平均利息率 6%也将保持不变。 要求： （1） 计算在收购后甲企业前五年的企业实体自由现金流量； （2） 根据贴现现金流量法评价应否收购甲企业。 （资本成本保留到整数位，其他计算结果保留到两位小数位）89．加成公司是一家制造企业，其 2004 年和 2005 年的财务资料如下： （单位：万元） 项目 流动资产合计 长期投资 固定资产原值 累计折旧 固定资产净值 长期资产合计 总资产 股本（每股 1 元） 未分配利润 所有者权益合计 主营业务收入 主营业务成本 主营业务利润 营业费用 其中：折旧 长期资产摊销 利润总额 所得税（税率 20%） 净利润 年初未分配利润 可供分配利润 股利 未分配利润 2004 年 0 420 80 0 00 590 100 30 510 102 408 320 728 218.4 946.4 2005 年 0 430 10 0 50 600 130 45 750 150 600 400 0公司 2005 年的销售增长率为 7.94%，预计今后的销售增长率可稳定在 8%左右，且资 本支出、折旧与摊销、营业流动资产以及利润等均将与销售同步增长，当前的国库券利率 5%，平均风险溢价 5.5%，公司股票的β值为 2。 要求： （1） 计算公司 2005 年的股权自由现金流量 （2） 计算公司的股票价值 10. 苏宁电器（002024）是中国 3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售企业的领先者，旗 下 400 多家连锁店、80000 多名员工分布在全国上百个城市，于深交所中小板上市，2005 年公司合并会计报表数据列示如下： 资产负债表 单位：元 项目 流动资产： 合并数 2005 年 2004 年9货币资金 应收票据 应收帐款 其他应收款 预付帐款 存货 待摊费用 流动资产合计 长期投资： 长期股权投资 长期投资合计 其中:合并价差 其中:股权投资差额 固定资产： 固定资产原值 减：累计折 旧 固定资产净值 固定资产净额 在建工程 固定资产合计 无形资产及其他资 产： 无形资产 长期待摊费用703,283,887.80 175,000.00 205,791,034.45 65,186,683.75 774,360,968.55 2,017,437,858.77 92,812,756.59 3,859,048,189.91530,596,869.8463,884,867.33 43,474,591.12 377,132,489.83 768,706,043.91 34,458,561.27 1,818,253,423.305,027,010.82 5,027,010.82 4,020,122.85 4,020,122.859,184,019.31 9,184,019.31 4,907,465.87 4,907,465.87313,772,341.93 62,656,372.57 251,115,969.36 251,115,969.36 37,161,117.25 288,277,086.61142,448,382.41 35,580,809.65 106,867,572.76 106,867,572.76 38,094,596.59 144,962,169.357,296,490.14 167,559,003.40 79,339,306.3910无形资产及其他资产 合计 资产总计 流动负债： 短期借款 应付票据 应付帐款 预收帐款 应付工资 应付福利费 应交税金 其他应交款 其他应付款 预提费用 流动负债合计 长期负债： 专项应付款 其他长期负债 长期负债合计 负债合计 少数股东股益 股东权益： 股本 资本公积 盈余公积174,855,493.54 4,327,207,780.8879,339,306.39 2,051,738,918.3580,000,000.00 996,523,676.60 1,770,812,740.73 89,732,521.11 7,983,290.24 10,691,155.22 -41,663,361.01 3,065,627.97 155,001,838.90 14,381,516.56 3,086,529,006.3220,000,000.00 244,000,000.00 668,223,455.24 91,868,015.94 10,262,496.01 8,063,743.80 29,364,287.47 2,163,035.43 103,593,337.44 8,620,410.52 1,186,158,781.852,550,000.002,550,000.00 3,089,079,006.32 69,081,636.63 1,186,158,781.85 34,660,436.28335,376,000.00 126,747,423.76 183,559,068.4793,160,000.00 372,149,856.32 84,677,456.6411其中：法定公益 金 未分配利润 股东权益合计 负债和股东权益合计 91,446,270.73 523,364,645.70 1,169,047,137.93 4,327,207,780.88 利润表及利润分配表 单位：元 项 一、主营业务收入 减：主营业务成本 主营业务税金及附加 二、主营业务利润 加：其他业务利润 减：营业费用 管理费用 财务费用 三、营业利润 加：投资收益 补贴收入 营业外收入 减：营业外支出 四、利润总额 减：所得税 少数股东损益 五、净利润 加：年初未分配利润 六、可供分配利润 减：提取法定盈余公积金 提取法定公益金 七、可供股东分配的利润 减：应付普通股股利 八、未分配利润 目 合并数 2005 年 15,936,391,188.00 14,393,441,387.82 23,389,260.36 1,519,560,539.82 912,034,275.49 1,536,435,208.21 314,071,890.67 26,461,616.10 554,626,100.33 -770,618.56 3,340,491.53 6,667,433.01 13,852,413.58 550,010,992.73 177,472,775.92 21,908,346.54 350,629,870.27 280,932,387.26 631,562,257.53 49,740,170.71 49,141,441.13 532,680,645.69 9,316,000.00 523,364,645.69 长期待摊费用本期增减变动情况 单位：元项目 装修费 开办费 原始发生额 313,924,001.86 年初数 79,252,063.13 87,243.26 本期增加 171,344,969.43 192,875.61 其他增加 12,220,957.50 本期摊销 95,276,982.06 26,123.47 累计摊销 146,382,993.86 期末数 167,541,008.00 17,995.4042,304,829.60 280,932,387.26 830,919,700.22 2,051,738,918.352004 年 9,107,246,656.84 8,218,697,799.03 17,261,663.03 871,287,194.78 361,734,926.88 764,865,428.56 162,546,670.33 13,337,197.64 292,272,825.13 -1,175,163.46 1,024,248.70 3,636,563.84 8,761,111.53 286,997,362.68 96,521,698.34 9,271,995.91 181,203,668.43 143,743,580.44 324,947,248.87 22,027,441.04 21,987,420.57 280,932,387.26 280,932,387.2612合计313,924,001.8679,339,306.39171,537,845.0412,220,957.5095,303,105.53146,382,993.86167,559,003.40无形资产 单位：元项目 软件 原始发生额 7,517,573.41 年初数 本期增加 7,517,573.41 本期摊销 221,083.27 累计摊销 221,083.27 期末数 7,296,490.14要求： 根据企业价值评估的要求，计算 2005 年企业实体现金流量、债权人现金流量、股权现 金流量。关键名词1．股票 2．增长率 3．股利 4．股权自由现金流量 5．公司自由现金流量 6. 价格乘数 7. 价格/收益乘数 8. 公司价值乘数 9. 销售收入乘数 10. 账面价格乘数简答题1． 根据历史增长率预测未来增长率时，应注意哪些因素的影响？ 2． 采用稳定增长模型对公司价值进行评估时应注意的问题有哪些？ 3．价格/收益乘数是公司价值评估中被广泛应用的方法之一，但也存在着不足，请对此 方法作以评价。 4. 简述乘数法估价的基本步骤。 5．您在考虑购买同一行业的两家上市公司的股票，除了股利支付政策不同外，其他条 件均相同。 两家公司年收益的平均水平都在每股 3 元， 公司的股利政策是所得盈余全部用 A 于支付股利，B 公司的股利政策是所得盈余的 1/3 用于股利发放，即每股支付 1 元股利。A 公司股票的市场价格为每股 15 元，两家公司风险相同。 要求：请对如下事项进行判断并说明。 （1）B 公司的成长速度要快于 A 公司，因此其股票市场价值应超过每股 15 元； （2）虽然 B 公司的成长速度快，但 A 公司现在的股利支付水平高于 B 公司，因此，A 公司的股票市场价格应该较高； （3）A 公司期望报酬率和必要报酬率都为 20%，B 公司的期望报酬率会更高，因为其 预期增长率较高； （5）如果 B 公司股票市场价格也是每股 15 元，B 公司增长率的最合理估计是 10%。13参考答案 一、单项选择题1. B 8.D 15.A 1.ABD 6. BC 11. ABCD 16. ABCD 2.C 9. C 16. B 3. B 10.D 17.A 4.D 11.C 18.C 3. ABC 8.BCD 13. AB 18.BCD 5. B 12.B 19.D 4. AC 9.ABCD 14.BCD 19. ABCD 6. D 13.D 20.A 7.B 14．C二、多项选择题2.AC 7.ABC 12. ABD 17. BC 5. ABCD 10.ABD 15.ACD 20. ABCD三、判断题1. √ 8. √ 15．× 2. × 9. × 16. × 3. √ 10. √ 17. × 4. √ 11. × 18. √ 5. × 12. × 19. √ 6. √ 13. √ 20. √ 7. √ 14. √四、计算题1.解： （1） 年度 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 合计 算术平均数 几何平均数 （2） 年份 1 2 3 4 5 6 日历年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 净利润 553,291,095.09 649,021,962.90 768,112,120.07 811,407,817.88 613,234,637.84 702,974,477.92 ln(净利润) 20.13 20.29 20.46 20.51 20.23 20.37 净收益 金额 553,291,095.09 649,021,962.90 768,112,120.07 811,407,817.88 613,234,637.84 702,974,477.92 827,997,151.42 791,348,797.04 17.30% 18.35% 5.64% -24.42% 14.63% 17.78% -4.43% 44.86% 6.41% 5.25% 842,059,591.71 832,856,126.00 增长百分比 预测收益147 82004 年 2005 年827,997,151.42 791,348,797.0420.53 20.49线性模型下回归方程： b=25,805,877.97 a=598,547,056.64 y=+x 2006 年预测净利润=830,799,958.40（元） 830,799,958.40 830,799,958.40（ 对数线性模型下回归方程： b= 0.04 a=20.21 y=20.21+0.04x 当 x=9 时， y=20.55 2006 年预测净利润=839,491,658.87（元） 839,491,658.87（ 839,491,658.87 2． （1） ABC 公司每股盈利=（元/股） 预计股票市价=2×12=24（元） 每股净资产=5000×（1-40%）/500=6（元） 由于市净率=4 每股市价=4c6=24（元） 则目前公司股票市价与其价值相符。 （2） 每股股利=600/500=1.2 元/股 该公司目前的股票获利率=每股股利/每股市价=1。2/24=5% 股票价值=1.2/（5%×2）=12(元) 该公司目前的股票市价比其价值高了 1 倍。 (3) 股票价值=600 × (1 + 5%) =12600（元） 10% ? 5%3． （1）(2) 流通股价格为 2006 年 6 月 30 日两市收盘价， 股是按汇率调整后的人民币标价； H 未流 通股是根据 2006 年 6 月 30 日每股净资产计算的； 长期负债是根据公司 2006 年 6 月 30 日资 产负债表中的账面值填列的（从理论上说，应按债务的市场价值计算） 项目 总股数 已流通 A 股 已流通 H 股 股数(万股) 602,108.42 56,900 143,102.8 3.54 2.21 201,426.00 316,274.3615股票价格（元）价值（万元）未流通股 股权市场价值 加：长期负债账面价值 减：现金+短期投资 公司价值 EV (3)402,105.622.10844,306.35 1,362,006.71 1,440,452.80 73,521.50 2,728,938.01根据公司 2005 年财务报表及其他资料，计算 2005 年的 EBITDA： 为简化，以净收益作为计算起点计算 2005 年 EBITDA，即： 项目 净收益 财务费用 所得税 折旧 EBITDA EV/EBITDA=2,728,938.01/3,596,991.00=0.76 4． 证券代码 968 121 188 395 971 证券代码 600408 公司名称 金牛能源 煤气化 西山煤电 郑州煤电 兰花科创 兖州煤业 国阳新能 盘江股份 上海能源 恒源煤电 公司名称 安泰集团 每股净资产 3.3 3.8 1.903 4. 5.52 3.64 5.2 5.27 每股净资产 2.52 日收盘价 5.03 4.15 5.64 2.86 11.28 5.92 9.12 3.73 9.69 9.59 日收盘价 4.36 账面价值乘数 1..........,014,976.00 513,273.00 506,581.00 1,562,161.00 3,596,991.00 金额账面价值乘数的平均值=1.606则安泰集团的预测股价为=2.52×1.606=4.04712（元） 5.解： 股权资本成本=3%+2×5%=13% 负债资本成本=8%×（1-33%）=5.36% 加权平均资本成本=5.36%×40%+13%×60%=9.94% 晨远公司价值=320/（9.94%-5%）=6477.73(万元) 则：在不考虑其他事项的情况下，晨远公司的理论并购价格为 6477.73 万元。166．解： 2006 年－2008 年该公司的股权资本成本＝3％+2×（8％－3％）＝13％ 加权平均资本成本＝30％×6％+70％×13％＝11％ 2009 年及以后年度该公司的股权资本成本＝3％+3.5×（8％－3％）＝20.5％ 加权平均资本成本＝30％×6％+70％×20.5％＝16％ 由于： 实体现金流量＝息前税后利润+折旧与摊销－营业流动资产增加－资本支出 故： 2006 年实体现金流量 2006 年息前税后利润=5000×（1+10%）×（1-30%）= 年折旧与摊销=1000×（1+10%）= 年营业流动资产增加=0 2006 年资本支出=3000×（1+10%）= 年实体现金流量=0-07 年实体现金流量 2007 年息前税后利润=3850×（1+10%）= 年折旧与摊销=1100×（1+10%）= 年营业流动资产增加=300×（1+10%）=330 2007 年资本支出=3300×（1+10%）= 年实体现金流量=0-08 年实体现金流量 2008 年息前税后利润=4235×（1+10%）=8 年折旧与摊销=1210×（1+10%）= 年营业流动资产增加=330×（1+10%）=363 2008 年资本支出=3630×（1+10%）= 年实体现金流量=1-363- 2009 年实体现金流量 2009 年息前税后利润=4658.5×（1+5%）=9 年营业流动资产增加=363×（1+5%）=381.15 2009 年实体现金流量=.15=4510.28 则： 企业实体价值=1350×（P/S，11％，1）+1485×（P/S，11％，2）+1633.5×（P/S，11％， 3）+4510.28 ×（P/S，11％，3）=33596.59(万元) 16% ? 5%股权价值＝企业实体价值－债务价值＝000＝23596.59（万元） 每股价值＝0＝23.60（元） 由于该股票价格为 20 元，所以，应该购买。 7．解： （1）2005 年市盈率=30 =16 28 / 15每股销售收入=300/15=20（元/股） 收入乘数=30/20=1.517（2）4 年后的每股盈利=400×12%/15=3.2（元/股） 股价=25×3.2=80（元/股） （3）市价=16×3=48（元/股） 每股收入=市价/收入乘数=48/1.5=32（元/股） 销售额=每股收入×股数=32×15=480（亿元） 增长率=4480 -1=12.47% 3008．解： （1）前五年的企业实体自由现金流量： 第一年： 销售额=2000×（1+5%）=2100 息税前利润=8 息前税后利润=168×（1-40%）=100.8 资本净支出增加=（）×5%=5 营运资本增加=（）×4%=4 企业实体自由现金流量=100.8-5-4=91.8 第二年――第五年同理可得，结果见下表： 年度 销售额 息税前利润 息前税后利润 资本净支出增加 营运资本增加 企业实体自由现金流量 1 .00 100.80 5.00 4.00 91.80 2 .44 108.86 8.40 6.72 93.74 3 .96 117.57 9.07 7.26 101.24 4 .63 126.98 9.80 7.84 109.34 5 .63 126.98 0.00 0.00 126.98（2）预期股本资本成本=3%+5.5%×2=14% 预期加权平均资本成本=40%×6%×（1-40%）+60%×14%=10% 企业价值=91.80×（P/S，10％，1）+93.74×（P/S，10％，2）+101.24×（P/S，10％，3）126.98 × (1 + 5%) 10% ? 5% +109.34×（P/S，10％，4）+126.98×（P/S，10％，5）+ ×（P/S，10％，5）=2046.24(万元) 由于其价值 2046.24 万元大于收购价格 3000 万元，故不应收购。 9．解： （1） 息前税后利润=净利润+税后利息费用=600+0=600（万元） 折旧和摊销=130+45=175（万元） 营业流动资产增加==10（万元） 资本支出=长期资产净值增加+折旧摊销=5=495（万元） 实体现金流量=息前税后利润+折旧和摊销-营业流动资产增加-资本支出 =600+175-10-495=270（万元） 股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量=270（万元） 。18（2） 由于该公司无负债，股权现金流量=实体现金流量, 同时，加权平均资本成本=权益资本成本， 所以，企业实体价值=股权价值 息前税后利润=600×（1+8%）=648（万元） 折旧与摊销=175×（1+8%）=189（万元） 营业流动资产增加=1510×（1+8%）-（万元） 资本支出=495×（1+8%）=534.6（万元） 预测期实体现金流量=息前税后利润+折旧和摊销―营业流动资产增加―资本支出 =648+189-120.8-534.6=181.6（万元） 加权平均资本成本=权益资本成本=5%+2×5.5%=16% 企业实体价值=股权价值=181.6/（16%―8%）=2270（万元） 每股股权价值=.135（元/股） 10. 项 利净润 +财务费用 息税前营业利润 ―息税前营业利润所得税 息前税后营业利润 +固定资产折旧 +其它长期资产摊销 营业现金毛流量 ―营业流动资产增加=-（△流动资产-△无息负债） 经营现金净流量 ―资本支出 其中：折旧摊销 长期资产净值变动 △长期无息负债 企业实体自由现金流量 税后利息费用 有息负债增加 债务人现金流量 股权现金流量 目 金 额 350,629,870.27 26,461,616.10 377,091,486.37 8,732,333.31 368,359,153.06 27,075,562.92 95,524,188.80 490,958,904.78 197,874,542.14 293,084,362.64 354,723,847.64 122,599,751.72 234,674,095.92 2,550,000.00 -61,639,485.00 17,729,282.79 60,000,000.00 -42,270,717.21 -19,368,767.79（老师，这个题我用自己的方法算全是负的，我把数据代到 eval2 的模型里，也是负值，而 且结果差的不大，您再看看，是不是哪有什么问题，我不敢肯定了）19五、名词解释（略） 名词解释（ 六、简答题1． （1）增长率波动性的影响。历史增长率对于未来增长率预测的可靠性，与增长率的波 动性成反比关系。一般来说，历史增长率的波动性越大，两个时期增长率之间的平均相关系 数就越小。因此，在预测公司未来增长率时，必须谨慎地使用过去的增长率。 （2）公司规模的影响。由于公司的增长率是以百分数表示的，所以公司规模越大，就 越难保持较高的增长率， 对于规模和利润都已经有惊人增长的公司而言， 是很难保持历史增 长率的。 （3）经济周期性的影响。预测取样时段的经济处于周期中的哪一阶段，对历史增长率 会有很大影响。对于周期性公司，如果使用萧条时期的历史增长率进行预测，则增长率很可 能为负数。 如果用作预测的历史增长率是在经济高峰时期出现的， 则会有相反的结论。 因此， 预测周期性公司的未来增长率，跨越两个或更多经济周期的历史增长率将更有意义。 （4）基本因素的改变。一般来说，历史增长率是公司在业务组合、项目选择、资本结 构和股利政策等基本方面决策的结果。 如果公司在某一方面或所有方面的决策发生改变， 历 史增长率对于预示未来增长率的可靠性就比较差。 （5）公司所处行业变化的影响。行业基本情况的改变可能会导致该行业所有公司增长 率的上升或下降，这些在预测时都必须仔细地考虑。 （6）盈利的质量。不同类型的收益增长是有区别的。由会计政策的改变或非正常收入 而导致的收益增长， 比增加产品销售收入引起的增长更不可靠， 其在未来增长率的预测中应 赋予较小的权重。 在预测未来增长率时， 除了使用历史数据之外， 还应利用对预测未来增长率有价值的其 他信息调整历史增长率。这些信息主要有： （1）在最近的财务报告之后已公开的公司特定的 信息； （2） 影响未来增长率的宏观经济信息， GNP 增长率、 如 利率和通货膨胀率等经济信息； （3）竞争对手披露的有关未来前景的信息，如竞争对手在定价政策和未来增长方面所透露 的信息等； （4）公司未公开信息； （5）收益以外的其他公共信息，如留存收益，边际利润率 和资产周转率等。 2．采用稳定增长模型进行价值评估时应注意以下三个问题： （1）稳定增长率意味着公 司的股利将永久持续下去，且其他指标（如净收益）也要预期以同一速度增长。在这种情况 下，以预期收益增长率代替预期股利增长率，可以得到同样的结论。 （2）股利增长率一般应 小于宏观经济名义增长率，如果一家公司确实存在连续几年的“高速稳定增长” ，在这种情 况下，可分阶段预测增长率，当公司真正处于稳定增长时再运用 Gordon 模型。 （3）对于一 家周期性公司，如果预期增长率发生周期性波动，但只要其平均增长率接近于稳定增长率， 采用 Gordon 模型对公司进行估价的误差是很小的。 3．价格/收益乘数的优点在于：（1）价格/收益乘数计算简单，资料易于得到；（2） 价格/收益乘数指标将公司当前股票价格与其盈利能力的情况联系在一起；（3）价格/收益 乘数指标能够反映出公司风险性与成长性等重要特征。 不足主要表现在以下三个方面：（1）当 EPS 为负数时，则无法使用 P/E 乘数评估价 值；（2）会计政策选择，包括盈余管理和职业判断可能扭曲 EPS，进而导致不同公司间的 P/E 乘数缺乏可比性。此外，在股票市场上，一个公司股票的价格/收益乘数可能会被非正 常地抬高或压低，无法反映该公司的资产收益状况，从而很难正确地评估股票价值。204．采用乘数法估价时，通常采用比较分析法，其步骤是： （1）选择一家（或一组）与 被估价公司相近的可比公司作为样本公司。一般应选取在行业、主营业务或主导产品、资本 结构、企业规模、市场环境以及风险度等方面相同或相近的公司。 （2）确认乘数变量。一般 应选择与可比公司股票价格密切相关的变量，这一（些）变量通常是可比公司的基本财务指 标，如每股收益、EBIT、EBITDA、销售收入、账面价值或每股净资产、现金流量等。 （3） 根据可比公司样本得出的乘数（如P/E乘数、P/BV乘数、P/EBITDA乘数等） ，结合被估价的 公司的具体情况进行适当的调整，最后确定股票价值。 5． （1）不一定，从股票定价模型上可知，B 将收益的 2/3 用于再投资，其增长率超过 A， 但是 A 支付更高的股利，所以我们无法确定哪种股票的价格更高一些，而且股价走势是多 方面因素共同作用的结果。 （2）不一定，理由同（1） （3）不一定，A 与 B 有着同样的期望报酬率和必要报酬率，因为 A 与 B 的风险是一 样的。 （4） 不正确。 与 B 有着同样的价格 15 元， A 而且风险一样， 则必要报酬率一样为 20%， 则对于 B 公司说：1/15+ g=20%，则 g= 13.33%21
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