套利是什么意思？_百度知道
套利是什么意思？
套利是什么意思？
　　UD＝Iuk—Ius　　如果luk＞lus，转债套利、权证套利等　　来源http、但相关联商品之间的价差进行交易.4&#47，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，在没有资金管制的情况下。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。　　交易者之所以进行套利交易，利息率高的通货升值://down.cenet.org.cn/download.asp?code=Jrhsgppqnqiro　　套利 Arbitrage，是由两种利息率之差的大小和即期汇率波动情况共同决定的。在即期汇率不变的情况下，两国利息率之差越大套利者的利润越大。在两国利息率之差不变的情况下。　　实际上：　　￡357×10％＝￡35.7　　相当＄100（￡35.7×＄2，如果计算机监控下的市场发现ABC股票可以在纽约证券交易所以10美元的价格买到而在伦敦证券交易所以10.12美元的价格卖出，套利者或者专门的程序就会同时在纽约买入而在伦敦卖出同等数量的ABC股票，从而获得两市场的价格差。　　套利（Interest Arbitrage）　　目录　　1 套利概述　　1.1 非抵补套利　　1，主要是从广义上而言，美国的利息率为Ius，非抵补利差UD，则有，资本就会越出国界，从利息率低的国家流到利息率高的国家。资本在国际间流动首先就要涉及国际汇兑　　套利( arbitrage)
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第四章 外汇交易
第4章 外汇交易1本讲主要内容4.1 外汇交易的基本知识4.2 即期外汇交易4.3 远期外汇交易4.4 掉期外汇交易4.5 外汇期货交易 4.6 外汇期权交易 4.7 套汇交易与套利交易 4.8 货币互换 2学习目标? 1.了解外汇市场的交易对象、交易方式和构成要素 ? 2.掌握即期、远期、掉期等主要外汇衍生产品的交 易机制和方法 ? 3.了解外汇风险的含义和种类 ? 4.掌握外汇风险预测和防范的方法34.1 外汇交易的基本知识? 外汇交易――指在不同国家的可兑换货币间进行买卖的行为。包括批发和零售交易? 外汇交易的种类：? 1.传统外汇交易形式? 即期、远期和掉期交易 ? 2.外汇交易创新形式 ? 外汇期货、期权交易，货币互换与利率互换交易、远期利 率协议等 44.1.1 主要交易货币的代码? 为准确简易地表示各国货币名称，1973年国际标 准化组织技术委员会制定了适合于贸易、商业和 银行使用的货币与资金代码。 ? 在各国际组织的通力合作下，产生了国际标准 ISO―4217三字符货币代码。 ? 前两个表明这种货币所属国家和地区，第三个字 符表示货币单位。 5国际标准货币代码表国际标准货币代码表（以国家英文字母开头为序） 国家/地区 阿尔巴尼亚 阿尔及利亚 安哥拉 澳大利亚 奥地利 阿塞拜疆 巴哈马 比利时 玻利维亚 波斯尼亚 巴西 喀麦隆 加拿大 智利 中国 哥伦比亚 克罗地亚 古巴 塞浦路兹 捷克斯洛伐克
埃及 B$ BF Bs KM R$ CFAF Can $ Ch$ ￥ COL$ HRK Cu$ ?C Kc ?E 货币符号 L DA KZ A$ S 国际代码 ALL DZD AOK AVD ATS HZM BSD BEF BoB BAM BRL XAF CAD CLP CNY COP HRK CUP CYP CZK EGP 希腊 洪都拉斯 香港 匈牙利 冰岛 印度 印度尼西亚 爱尔兰 意大利 日本 约旦 韩国 科威特 澳门 卢森堡 马来西亚 马耳他 墨西哥 蒙古 摩洛哥 新西兰 国家/地区 货币符号 Dr L HK$ Ft IKr Rs Rp ID Lit J? JD W KD P LUXF RM Lm Mex$ Tug DH NE$ NZD 国际代码 GRD HNL HKD HUF ISK INR IDR IQD ITL JPY JDD KRW KWD MOP LUF MYR MTL MXP MNT MAD6国家/地区货币符号国际代码国家/地区货币符号国际代码斐济芬兰 法国 德国 加纳 英国 波兰 罗马尼亚 俄罗斯 卢旺达 沙特阿拉伯 新加坡 斯洛文尼亚 南非 西班牙 苏丹 瑞典 瑞士 台湾
塔吉克斯坦F$mk F DMFJDFIM FRF DEM GHC荷兰挪威 巴基斯坦 巴拿马 秘鲁 菲律宾 土耳其 乌干达 乌克兰 阿联酋 美国 乌兹别克斯坦 梵蒂冈 也门 越南 伊朗 伊拉克 突尼斯 汤加 泰国f.NKr Rs Rs S/. deshed P TL USHNLGNSK PKR PKR PEN PHP TRL UGX UAH? zdashed l L R RF SRlS S$ SlT R PtasGBP DLZ ROL RUB RWF SAR SGD SIT ZAR ESP SDPDh $AED USD UESS YRlS D RlS ID TD PT(T$) Bht(Bt)ATS YER VND IRR IQD TND TOP THB 7SK SWF NT$SEK CHF TWD TJR4.1.2 交易时间?由于存在时差，全世界外汇市场的交易或顺承相连或相互交错，使亚太地区、欧洲地区和北美地区外汇市场能24小时不停地进行交易。8交易时间? 全球各外汇交易市场被距离和时间所隔，它们各自独立又 相互影响。这些外汇市场以其所在的城市为中心，辐射周 边的其它国家和地区。由于所处的时区不同，各外汇市场 在营业时间上此开彼关，但一个市场结束后，往往就为下 一个市场的开盘定下了基调。这些市场通过先进的通讯设备和计算机网络连成一体，市场的参与者可以在世界各地进行交易，由此形成了全球一体化运作、全天候运行的国 际外汇市场。 9? 换句话说，外汇市场是一个24小时不停止的市场，主要的 波动和交易时间在周一新西兰开始上班到周五美国芝加哥 下班。周末在中东也有少量的外汇交易存在，但可基本上 可忽略不计属于正常的银行间兑换，并非平时的投机行为。 所以综上所述外汇市场是一个不停止连续不断的交易市场。10图：世界主要汇市交易时间表11国际各主要外汇市场开盘收盘时间（北京时间）：? 新西兰惠灵顿外汇市场：04：00-12：00 ? 澳大利亚外汇市场：6：00-14：00 ? 日本东京外汇市场：08：00-14：30 ? 新加坡外汇市场：09：00-16：00 ? 英国伦敦外汇市场：15：30-00：30 ? 德国法兰克福外汇市场：15：30-00：30 ? 美国纽约外汇市场：21：00-04：00 12交易时段的经验? 伦敦市场：伦敦是全球老牌金融中心，各国银行习惯在伦敦外汇市场开盘后，才开始进行大宗交易。因此，全球外汇市场―天的波动也就随着它的开盘而开始加剧， 个人投资者在这个时段的机会也将逐渐增多。 ? 纽约市场：由于美国股市是全球最大的资本流动中心， 因此纽约外汇市场也是全球最活跃的外汇交易市场，其 高度的活跃性也就意味着投资者盈利机会的增多。13? 东京市场：东京外汇市场是亚洲最大的外汇交易市场，但在三大外汇市场中却是规模最小的。东京外汇市场在其交易时 段内，仅有日元出现波动的概率会大一些。因此，习惯于做 日元交易的投机者，往往都是在此时开始交易的。 ? 黄金时段：相对于北京时间而言，20：30-24：00（夏令时） 是英国伦敦市场和美国纽约市场的重叠交易时段，是各国银 行外汇交易的密集区，也是大宗交易最多的时段，市场波动最为频繁。而外汇市场波动越频繁，则意味着投机者赚钱的机会越多。 144.1.3 交易中的基本术语?1.交割―指按交易合同付清货款的过程。表现为交易双方分别按对方的要求将卖出的货币解入对方指定的银行帐户。15? 2.展期―指推迟外汇的实际交割日期。需追加一笔掉期交易来完成。 ? 3.注销―指取消原已购买的外汇。需做一笔与原 交易买卖方向相反、交易期相同且交易金额相等的一笔外汇买卖，以冲销原有的外汇交易。164.1.4 交易规则?1.报价规则?首先列出的货币是基准货币;基准货币的价值总是1。 ?1）除特殊标明外，报价以美元为中心?如“SPOT EUR”即美元兑欧元的即期报价。17? 美元是外汇市场的中心点，一般认为是报价的“基准”货币。在“主要货币对”中包括USD/JPY、 USD/CHF和USD/CAD。对于这些货币和许多其他货 币，报价以1美元相当于货币对中第二货币的量来 表示。例如USD/JPY报价120.01表示1美元等于 120.01日元。 18?当美元是基准货币且货币对报价上升时，表示美元升值且另一货币走弱。如果我们前面提到的USD/JPY报价增高到123.01，则美元走强，因为美元现在可以买到比以前 更多的日元。19例外? 这个规则的三个例外情况是英镑（GBP）、澳元（AUD）和欧元（EUR）。在这些货币情况下，你可能会看到如GBP/USD 1.4366这样的报价，表示1英镑等于1.4366美元。? 在这三种货币对中，美元不是基准货币，报价升高表示美元走弱，因为现在需要更多的美元才能与1英镑、1欧元或1加元价值等同。 20?换句话说，如果货币报价走高，表示基准货币价值增加。报价走低表示基准货币走 弱。 ?不包含美元的货币对叫作交叉货币，但是 原理都是一样的。例如，EUR/JPY＝127.95的报价表示1欧元等于127.95日元。21?2）简化金额单位，以一百万为标准金额单位?如“SPOT EUR FOR1”即100万美元兑换欧元的即期报价。22?3）报价的构成：汇价报至小数点后四位有效数字；汇价变化的计算方法；汇价构成：大数和小数23?①双价制 ?双向报价，由“买入价”和“卖出价”组 成。“买入价”是你可以卖出基准货币 （同时买入相对货币）的价格。“卖出价”是你可以买入基准货币（同时卖出相对货币）的价格。 24②点? 汇率的最小变化单位为一点，即最后一位数的一个 数字变化，称为一个汇价基点(Point)，简称汇率 点，如： ? 欧元EUR 0.0001、日元JPY 0.01、英镑GBP 0.000l、 瑞士法郎CHF 0.0001 ? 如果EUR/USD从1.2150升到1.2155，则它升高了5点。25③汇价构成：大数和小数叫买价，小数?1.4123/33大数（big figure) 264.1.4 交易规则?2.成交规则?3.交易语言规范化规则274.1.5 交易程序?1.询价?2.报价?3.成交?4.证实 ?5.交割 28? 1.询价? 报明身份、买卖币种、业务种类。询价规则：? 按惯例使用缩写? 美元兑瑞士法郎，USD／CHF ，缩写CHF。 ? 英镑兑美元的交易：缩写GBP。 ? 外汇市场上的交易金额100万美元被称作1球，作为交 易的一个基本单位。 ? 缩写MIO 29?2.报价?外汇银行的交易员报出。采用双向报价，由报价方同时报出自己的买人价和卖出价，由客户自行决定买卖方向。3031?3.成交?询价方如果不接受报价，则没有交易；如果接受银行报价，则应立即表明接受意图。成交过程需要明确交易的主要条件如币种、金额、交割日期以及转帐途径。32? 4.证实 ? 在报价行做出交易承诺后，通常给对方的答复是： “Ok Done”。然后将买卖双方交易的货币、汇率、金 额、起息日期以及结算方法、银行账户等细节给予确 认一遍。 ? 5.交割 ? 即交易双方将买卖货币在双方帐户进行划拨，完成实 际货币收付的过程。 33即期外汇交易举例A： Hi, BANK OF CHINA SHANGHAI，Calling For Spot JPY For USD PLS（请问即期美元兑日元报什么价？） B： MP ，124.20／30（等一等，1美元兑124.20／30日元） A： Taking USD 10（买进1000万美元） B ： OK ． Done ， I Sell USD 10Mio Against JPY At 124 ． 30 Value July 20 ， JPY PLS To ABC BANK TOKYO For A／C No．123456（我卖给你1000万美元买 进日元，汇率为124．30，起息日为7月20日，WO1的日 元请付至东京ABC银行，账号为123456） A： OK．All Agree USD To XYZ BANK N.Y．For Our A ／C 65421 CHIPS UID 09458，TKS（我们的美元请 付至纽约XYZ银行，账号为 654321，CHIPS UID 09458）34即期交易实例某年6月23日中国银行广东省分行外汇资金部与香港中银集团外汇中心的一笔通过路透社终 端进行的即期USD/ CHF外汇交易的对话实例，反映了整个交易的过程，其中BCGD及 GTCX分别为中国银行广东省分行及香港中银外汇中心在路透社交易系统上的交易代码 （Dealing Code）BCGD: GTCX SP CHF2 GTCX: 1.1025 / 40 BCGD: YOURS香港中银请报200万美元兑瑞士法郎的即期汇价 1.1025 / 40 我卖美元给你GTCX:OK DONE (或2mio AGREED) CFM AT 1.1025 WE BUY USD 2mio AG CHF VAL 25 June,2008 UR USD PLS TO A BANK AC NO. xxxx TKS FOR THE DEAL N BIBCGD: ALL AGREED MY CHF PLS TO B BANK AC
NO. xxxx TKS N BIBI FRD200万美元成交证实在1.1025 我们买入美元200万卖出瑞士法郎 起息日为日我的美元请划拨到A银行，帐号为XXXX 谢谢交易，再见 同意 我的瑞士法郎请划拨到B银行，帐号为XXXX 35 谢谢你朋友，再见我国个人外汇交易规则? 我国个人外汇交易只允许实盘交易。? 由于人民币是有限自由兑换货币，因此我国的个人外汇交易只允许在外币与外币之间进行，不允许在人民币与外币之间 进行。 ? 目前交易的币种基本上包括美元、欧元、日元、英镑、瑞士 法郎、港元、澳大利亚元等主要货币，部分银行还包括加拿 大元、荷兰盾、新加坡元等货币。 ? 个人外汇交易不需单独向银行缴纳手续费，因为手续费已经体现在买卖的差价中。 36我国个人外汇交易规则?个人实盘外汇交易的交易金额一般不低于100美元，没有最高限额。为了最大可能地为客户提供交易便利，目前部分银行的最低金额为50美元。 ?个人实盘外汇交易的交割时间安排是T+0。 37交易方式? 目前可以进行个人外汇交易的银行都至少提供了以下三种 交易方式：柜台交易、电话交易和自助交易。 ? 其中自助交易是指客户在外汇银行的营业时间内，通过营 业厅内的个人理财终端，按规定的方法自行操作，完成个 人外汇交易的方式。? 另外，许多银行还在网上银行中增加了个人外汇买卖服务，客户可以直接通过互联网下达交易指令。 384.2 即期外汇交易? 4.2.1 即期外汇交易的概念与特点? 1.即期外汇交易的概念? 即期外汇交易（Spot Exchange Transactions），也称现汇/现期交易，是指外汇买卖成交后，交易双方于当日或两个营业日内办理交割手续的一种交易行为。 39营业日营业日――工作日(Working Day)，指一国法定休息日和节假日以外的工作日期。这里所说的“营业日”，是指两个清算国银行全都开门营业的日期。如果两个货币交割时其中的任何一个国家，在交割日是节假日，则交割日顺延，直到两个国家的银行都营业为止。40即期交易的交割日交割日即结算日或起息日（Value Date）：指买卖 双方将资金交与对方的日期即期外汇交易的交割日（Spot Date），三种：1、T＋2，标准交割日（Value Spot ）2、T＋1，隔日交割（Value Tomorrow ）3、T＋0，当日交割（Value Today ）41? （1）标准交割日是在成交的第二个营业日办理交割。目前大部分的即期交易都采用。 （2）隔日交割 是在成交的第一个营业日办理交割。如港元对日元、新加坡元、澳大利亚元的交割。 （3）当日交割 即在交易达成的当日办理货币的收付，如港元对美元的即期交易。42?进行交割的日期叫交割日或起息日。?两个工作日不包括成交当日。?若交割日逢银行假日，则交割时间延续。43例日，纽约花旗银行与日本东 京银行达成一笔美元与日元的交易，即期汇率 为1美元=122日元，交易金额为美元100万。通 过交割，花旗银行将100万美元解入东京银行 指定的账户内，东京银行将1.22亿日元解入花 旗银行指定的账户内。442.即期外汇交易的特点?1）可起到一定的保值作用?2）即期外汇交易因银行报价快速，便于捕捉市场信息454.2.2 即期外汇交易的报价方法与交付方式? 1.即期外汇交易的报价方法 ? 直接标价法表示：买价在前，卖价在后 ? 如纽约外汇市场的欧元兑美元的汇率为1.7， 前面的是买入价，后面的是卖出价 ? 间接标价法表示：卖价在前，买价在后 ? 如伦敦外汇市场的英镑兑美元的汇率为1.0， 前面的是卖出价，后面的是买入价 46即期汇率的选择 目前外汇市场上主要货币的汇率如下： 1USD=JPY 120.10/90 1GBP=USD 1.4819/00客户向银行卖出日元、买入美元，汇率 应取多少？若客户卖出100万日元，能够得到 多少美元？1USD=JPY 120.90100万／120.90472.即期外汇交易的交付方式?1）电汇?2）票汇?3）信汇48电汇、信汇和票汇汇款方式的比较外汇业务 方式 电汇 T/T 信汇 M/T 票汇 D/D 通知 方式 凭证 是否有 密押 汇率 作用 适用范围 能 否 转 让 否电报 电传 信函电报付 款委托 书 信汇付 款委托 书 银行汇 票有最高对收款 人有利急需商品， 大额汇款的 交易无稍低对付款 小额汇款 人有利 对付款 佣金回扣、 人有利 索赔，样品 和展品出售 等小额汇款 的交易否携带 出境无最低能494.2.3 即期外汇交易的交易程序? 1.交易程序图：中国境内即期外汇交易业务流程图50?(一)柜台业务 ?柜台业务主要有： ? (1)货币兑换：客户-银行。 ? (2)汇出汇人汇款：无外币委托汇款。 ? (3)出口收汇与进口付汇：汇款方式在国 际贸易上的应用。51?（二）银行间的交易 ?银行间交易通过专门的交易市场进行，其 交易程序为：询价→报价→成交→确认， 其中报价环节最重要。 ?1询价(Asking) ?2报价(Quotation) ?3成交(Done) ?4确认(confirm) 522.即期外汇交易的注意事项? 1）客户一旦接受银行报价，即不得要求更改或取消该交易；? 2）客户在填制《保值外汇买卖申请书》时，须向银行预留买入货币的交割账号；? 3）客户可通过电话或预留交易指令的方式在银行办理即期外汇买卖；? 4）即期外汇交易的交割在不同的外汇市场、甚至同一外汇市场不同币种的买卖都有不同习惯。 53? 交易程序中的应注意事项 ? 1询价 ? ? (1)要表明SPOT字样，如没有表明，则默认为即期。 (2)遵循被报价币的国际惯例。?(3)询价者的买卖行为不需要明示，否则报价者会根据其意图而报价。?(4)可以说明要买卖的商品的数量(R.C.的数量)，如没有则默认交易数量100万美元以上。54? 2报价 ? ? (1)价格一经报出，就承担买卖义务。 (2)语言简单明了，不含糊，用肯定语气。? 3决定 ? (1)询价行要迅速决定。如不快速决定，报价行自行中 止报价。?(2)决定方式：同意→成交；不同意→谢绝→再次重复询价。55? 4确认 ? ? ? (1)买卖行为。 (2)买卖数量。 (3)价格(买入价或者卖出价)，必须要完整的价 格。 ?(4)交割：起息日、银行账户(A/C NO)。564.2.4 即期汇率与套算汇率? 1.即期汇率的套算规则? 1）如果两个即期汇率都是以美元作为基础货币，那么，计算非美元货币之间的即期汇率应通过交叉 相除计算出来。 ? 2）如果两个即期汇率都是以美元作为报价货币，那么，计 算非美元货币之间的即期汇率应通过交叉相除套算出来。 ? 3）如果两个即期汇率中，其中一个即期汇率是以美元为基 础货币，另一个即期汇率是以美元作为报价货币，那么，计 算非美元货币之间的即期汇率应通过同边相乘计算出来。 572、即期汇率的套算实例例一：已知：SR：USD/CNY=8.2760/80SR：USD/HKD=7.7860/80 求： HKD/CNY=?58解：因即期汇率都是以美元作为基础货币，应 交叉相除得出HKD/CNYUSD/CNY=8.2760/80 USD/HKD=7.7860/80所以，HKD/CNY=8.0/8.0=1.0627/31 59例二：已知：EUR/USD=1.1020/40AUD/USD=0.6240/60 求：EUR/AUD=?60解：因即期汇率都是以美元作为报价货币，应交 叉相除得出EUR/AUD EUR/USD=1.1020/40 AUD/USD=0.6240/60 则： EUR/AUD=1.6/1.0 =1.7604/92 61例三：已知：EUR/USD=1.1020/40USD/CNY=8.2760/80 求： EUR/CNY=?62解：因在两个即期汇率中，只有一个即期汇率是以美元作为基础货币，而另一个即期汇率是以美元作为报价货币，应通过同边相乘套算出EUR/CNY的汇率EUR/USD=1.1020/40USD/CNY=8.2760/80 所以： EUR/CNY=1.0/1.0 =9. 6364(二)具体实例例1. 已知： USD／AUD＝1.8165／80 ? USD／HKD＝7.7450／60 ? 请问：某公司以港币买进澳元支付货款，AUD／HKD的 ? 汇价是多少? ? ? 解：因为两个即期汇价都是以美元作为单位货币，所以应 ? 该交叉相除。 ? AUD／HKD＝USD／HKD÷USD／ AUD ? 则: ? 澳元买入价(即港元卖出价)＝7.0＝4.2602 ? 澳元卖出价(即港元买入价)＝7.5＝4.2642? ?所以, 该公司以港币买进澳元支付货款的汇价应该是: 4.-3065例2. 已知: GBP／USD＝1.5825／34 ? AUD／USD＝0.7310／15 ? 求: GBP／AUD ＝? ? ? 解: 因为两个即期汇价都是美元作为计价货币，所 ? 以应该是交叉相除。 ? GBP／AUD＝CBP／USD÷AUD／USD ? 则: ? 英镑买入价(澳元支出价)＝1.5＝ 2.1634 ? 英镑卖出价(澳元买入价)＝1.0＝ 2.1661?所以,GBP／AUD＝2.1634/6166? 例3. 已知: GBP／USD＝1.5825／34 ? USD／JPY＝120.61／71 ? 求: GBP／JPY＝? ? 解: 因为两个即期汇价，一个以美元作为计价货币，一个以美 元作为单位货币，所以应该同边相乘。 ? GBR／JPY＝GBP／USD ×USD／JPY ? 则： ? 英镑买入价(日元卖出价)＝1.＝190.87 ? 英镑卖出价(日元买入价)＝1.＝191.13? 所以, GBP／JPY＝190.87/191.13 674.2.5 即期外汇交易实例美元为被报价货币ABC: CHF 1 询价者ABC询价，金 额为100万美元的瑞 士法郎XYZ: CHF 1.6213/18 报价银行XYZ报价，价 格为1美元 1.6213/18瑞士法郎 68ABC: 1.6213 DONE MY CHF TO ABC 以1.6213的价格，卖出美元100 万给 XYZ，即买入相对ABC ZURICH A/C 金额 的瑞士法郎，要求XYZ把它的瑞士法郎汇入设 于苏黎士的瑞士法郎账户中69XYZ: AGREE CHF AT 1.3213WE BUY USD 1MIO AG CHF VAL MAY 20 USD TO XYZN.Y. TKS FOR CALLING N DEAL BIBIXYZ回应此笔交易已经成交，进行确认，XYZ以1.6213买入美元100万，卖出瑞士法郎，交割日为5月20日， XYZ要求ABC把它的美元汇入XYZ在纽约的美元帐户, XYZ谢谢ABC的询价及交易 70ABC: TKS FOR PRICEABC谢谢XYZ的报价714.3 远期外汇交易【导入案例】某日本进口商从美国进口一批商品，按合同规定日进口 商3个月后需向美国出口商支付100万美元货款。签约时， 美元兑日元的即期汇率为118.20/50，付款日的市场即期汇率为120.10/30，假定日本进口商在签约时未采取任何保值措施，而是等到付款日时在即期市场上按120.30的 价格买入美元支付货款，显然因计价货币美元升值，日 本进口商需付出更多的日元才能买到100万美元，用以支 付进口货款，由此增加进口成本遭受了汇率变动的风险。 724.3.1 远期外汇交易的概念与特点? 远期外汇交易（Forward Foreign Exchange transaction） 又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割， 而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件， 到期才进行实际交割的外汇交易。 ? 最常见的远期外汇交易交割期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月、12个月乃至更长，但通常为3个月。? 具有“三固定”特点 734.3.2 远期外汇交易分类1、固定交割日的远期交易即交易双方成交时约定交割日期，一般是按成交日期加相应月数确定交割日。742、选择交割日的远期交易（择期交易）在约定的期限内任意选择一个营业日作为交割日，这种远期外汇交易称择期外汇交 易(Optional Forward Transaction)。择期外汇交易可分为两种：75（1）部分择期――确定交割月份但未确定交割日。例：5月20日，A公司与B银行达成一笔3个月的择期外汇交易，约定8月份进行交割，则A公司可以在8月1日至8月22日的任一个营业日内向B银行提出交割。 （2）完全择期――客户可以选择双方成交后的第三个 营业日到合约到期之前的任何一天为交割日。例：上 例中A公司可以选择从5月23日至8月22日这一段时间 的任一个营业日向B银行提出交割。764.3.3 远期外汇交易的报价法远期汇率是通过即期汇率和升水、贴水数计算出来的 在外汇市场上以升水、贴水或平价来表示远期汇率与即 期汇率的差额。升水表示远期汇率比即期汇率高，贴水表示远期汇率比即期汇率低，平价表示两者相等。银行同业间的远期汇率报价通常采用这种报价法。 77升水、贴水的判断1、汇水的点数由小到大的顺序排列，表示单位货币相对于报价货币升水，报价货币相对于单位货币贴水；2、汇水的点数由大到小的顺序排列，表示单位货币相对于报价货币贴水，报价货币相对于单位货币升水。3、总结：前大后小，基准货币远期为贴水；前小后 大，基准货币远期为升水。78远期汇率的计算在远期差价报价法中，要知道远期汇率必须通过计算，计算规则如下： (1)若远期差价按“前小后大”的顺序 排列，则远期汇率＝即期汇率＋远期差价。(2)若远期差价按“前大后小”的顺序排列，则远期汇率=即期汇率－远期差价。 79如何利用汇水点数报价计算远期买卖汇率? 基本模式：无论采用什么标价方法，无论货币是升水还是贴水，根据报价银行报出的汇水点数，可采用在即期汇率的基础上，汇水点数“前大后小同边往下减，前小 后大同边往上加”的原则，来计算远期买卖汇率。 ? 具体操作：把汇水左边数字最后一位对准即期汇率双向 报价中左边汇率的末位数字，汇水右边数字最后一位对 准即期汇率双向报价中右边汇率的末位数字，然后依次 前推，对好位后即可按以上原则算出远期汇率买卖价。 80例某日纽约外汇市场美元/日元的即期汇率为110.56/77，美元3个月的远期差价为10/20，欧元/美元的即期汇率为1.0021/35，欧元3个月的远期差价为25/15。分别计算美元/日元、 欧元/美元3个月的远期汇率。81【解】美元/日元3个月远期汇率为： 110.56/77 ＋ 10/20 110.66/97欧元/美元3个月远期汇率为： 1.0021/35 － 25/15 0.9996/20 824.3.4 远期外汇交易程序图：中国境 内远期外汇 买卖业务流 程图834.3.5 远期外汇交易的作用? 1.保值避险? 保值性远期外汇交易指卖出(或买入)金额等于所持有的(或所承担的)一笔外币资产(或负债)的远期外汇，交割期限一般与资产变现(或负债偿付)的日期相匹配，使这笔外币资产(或外币负 债)以本币表示的价值免受汇率变动的影响，从而达到保 值目的的外汇交易，通常又简称为套期保值，或“抵补保 值”或“套头交易”。 84案例出口商出口收汇的保值【例】某美国商人向英国出口了一批商品，100万英镑的货款要到三个月后才能收到，为避免三个月后英镑汇率出现下跌，美出口商决定做一笔三个月的远期外汇交易。假设成交时，纽约外汇市场英镑/美元的即期汇率为1.6750/60，英镑三个月的远期差价为30/20，若收款日 市场即期汇率为1.6250/60，那么美国出口商做远期交易 和不做远期交易会有什么不同？（不考虑交易费用） 85题中汇率： 成交日SR 成交日FR 收款日SR1.6750/60 （1.0）/ （1.0） 1.6250/6086解：（1）做远期交易 美出口商卖出100万三个月期的英镑，到期可收进 1,000,000×(1.0)=1,672,000USD（2）不做远期交易 若等到收款日卖100万即期的英镑，可收进 1,000,000×1.,000USD 1,,625,000=47,000USD 做比不做多收进47,000USD 87进口商进口付汇保值【例】某个澳大利亚进口商从日本进口一批商品，日 本厂商要求澳方在3个月内支付10亿日元的货款。 当时外汇市场的行情是： 即期汇率：1澳元＝100.00～100.12日元 3月期远期汇水数：2.00～1.90 故3月期远期汇率为： 1 澳元＝98.00～98.22日元 如果该澳大利亚进口商在签订进口合同时预测 3个月后日元对澳元的即期汇率将会升值到： 1澳元＝80.00―80.10日元 88问：(1)若澳大利亚进口商不采取避免汇率风险的保 值措施，现在就支付10亿日元，则需要多少澳元? (2)若现在不采取保值措施，而是延迟到3个月后 支付10亿日元，则到时需要支付多少澳元? (3)若该澳大利亚进口商现在采取套期保值措施，应该如何进行?3个月后他实际支付多少澳元?89解：(1)该澳大利亚进口商签订进口合同时就支付10亿 日元，需要以1澳元＝100.00日元的即期汇率向银行支 付10亿/100.00=0.1亿澳元，即10,000,000澳元。 (2)该澳大利亚进口商等到3个月后支付10亿日元， 到时以即期汇率：1澳元=80.00日元计算须向银行支付 10亿/80＝0.125亿澳元。这比签订进口合同时支付货款多支付0.025亿澳元，即多支付250万澳元，这是不采取保值措施付出的代价。 90(3)该澳大利亚进口商若采取套期保值措施，即向银行购买 3月期远期日元10亿，适用汇率是1澳元＝98.00日元。3 个月后交割时只需向银行支付1,000,000,000/98＝ 10,204,081.63澳元，就可获得10亿日元支付给日本出口 商。 这比签订进口合同时支付货款多支付204,081.63澳 元。这是进口商采取套期保值措施付出的代价，它相对 于不采取保值措施，而等到3个月后再即期购买日元支付 货款付出的代价250万澳元来说是微不足道的。 912.投机以赚取利润投机性远期外汇交易含义：投机性远期外汇交易是基于投机者预期未来某一时点市场上的即期汇率与目前市场上的远期汇率不一致而进行的远期外汇交易。由于投机者在签订远期合约时只需缴纳一定比例的保证 金，无需付现，一般都是到期轧抵，计算盈亏、支付差额， 所以利用远期外汇交易投机进行投机，投机者并不需要雄厚 的资金，可以“以小博大”，炒作成倍于投机本金的外汇资金，进行大规模的投机。92投机性远期外汇交易可以分：(1)买空(Buy Long)：先买后卖，也称“多头”含义： 所谓买空，是投机者预测某种货币的汇率将会上涨时，投机者先买进这种货币的远期外汇，然后在到期时再卖出这种货币的即期外汇的投机交易。若远期合约交割日市场即期汇率果然如投机者所料上涨而且高于远期合约协定的汇率，投机者即可获利。 93【例1】在法兰克福外汇市场上，如果某德国外汇投机商预测英镑对美元的汇率将会大幅度上升，他就可以做买空交易，先以当时的1英镑＝1.5550美元的3月期远期汇率买进100万3个月英镑远期；然后，在3个月后，当英镑对美元的即期汇率猛涨到1英镑＝1.7550美元时，他就在即期市场上卖出100万英镑。轧差后他就会获得100万×(1.0)＝20万美元的投机利润。 94当然，若交割日市场即期汇率的变动与投机者相反，投机者将会遭受损失。如上例，若3个月后市场即期汇率不升反跌为1英镑＝1.4550美元，则该投机者将遭受10 万美元的损失。95【例2】假设某日东京外汇市场上美元/日元的 6个月远期汇率为106.00/10，一日本投机 商预期半年后美元/日元的即期汇率将为 110.20/30，若预期准确，在不考虑其他费 用的情况下，该投机商买入100万6个月的 USD远期，可获多少投机利润？ 96解：（1）日商买入100万6个月的美元，预期支付：1,000,000×106.10=106,100,000日元（2）半年后卖出100万USD现汇可收进：1,000,000×110.20=110,200,000日元(3) 投机利润为： 110,200,000－106,100,000＝4,100,000日元97(2)卖空(Sell Short)：先卖后买所谓卖空，也称“空头”，是在预测某种货币的汇率将会下跌时，投机者先卖出这种货币的远期外汇，然后等到远期外汇的交割日再买进这种货币的即期外汇进 行冲抵的一种投机活动。98【例】? 在东京外汇市场上，某年3月1日，某日本投机者 判断美元在以后1个月后将贬值，于是他立即在远 期外汇市场上以1美元＝110.03日元的价格抛售1 月期1000万美元，交割日是4月1日。到4月1日时， 即期美元的汇率不跌反升，为1美元＝115.03日元。 请分析该投机商的损益。99解：该日本投机者在即期外汇市场购买1000万 美元现汇实现远期合约交割，要遭受100万 ×(115.03－110.03)＝5000万日元的损失。 可见，远期外汇投机具有很大的风险。万一投机者预测汇率的走势发生错误，就会遭到很大的损失。 1003.调整外汇银行外汇持有额和资金结构? 外汇银行可以利用远期外汇交易来规避外汇风险，改变外汇持有额和资金结构。 ? 对银行而言，银行向客户提供服务，按客户要求进 行外汇买卖，实际承担了客户转嫁的汇率变动风险，因此，银行也经常利用远期交易调整其外汇持有额及资金结构。 1014.3.6 远期外汇交易实例?P106 ?学生自己看1024.3.7 远期外汇交易的局限性?因对方信誉或其他状况发生变化，届时无 法遵守合同，且又无能力赔偿，则将给合 同的另一方造成较大的损失。?风险比即期交易风险大。1034.4 掉期外汇交易? 4.4.1 掉期外汇交易的概念 ? 掉期交易（Swap Transaction）是指交易双 方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易 形式。更为准确的说，掉期交易是当事人之间约 定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价 经济价值的现金流的交易。 104? 掉期交易（Swap Transaction）是指与同一个交易对手同时进行买卖数额相同某种货币，但买和 卖的交割日不同的行为。 ? 其特点是：与同一个交易对手同时进行买和卖某 种货币；买和卖该种货币的数额相同；交割的期限不同。? 凡符合这三个条件的都可视为掉期交易。 105?掉期交易不会改变交易者的外汇持有额，但是所买进和卖出的货币，在期限上有所不同，这也正是“掉期”的含义所在。1064.4.2 掉期外汇交易的种类? 1．即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps) ? 指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货 币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。 ? 这种交易形式按参加者不同又可分为两种： ? 1）纯粹的掉期交易，指交易只涉及两方，即所有外汇买 卖都发生于银行与另一家银行或公司客户之间。107? 2）分散的掉期交易，指交易涉及三个参加者，即银行与一方进行即期交易的同时与另一方进行远期交易。? 但无论怎样，银行实际上仍然同时进行即期和远期交易，符合掉期交易的特征。进行这种交易的目的就在于避免风险，并从汇率的变动中获利。108例? 美国一家银行某日向客户按EUR1＝USD l．68的汇率，卖出 336万美元，收入200万欧元。为防止将来美元升值或欧元贬 值，该行就利用掉期交易，在卖出即期美元的同时，又买进 3个月的远期美元，其汇率为EUR1＝USD l．78。这样，虽然 卖出了即期美元，但又补进了远期美元，使该家银行的美元、 欧元头寸结构不变。虽然在这笔远期买卖中该行要损失若干美元的贴水，但这笔损失可以从较高的欧元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到补偿。109? 在掉期交易中，决定交易规模和性质的因素是掉期率或兑 换率(swap rate or swap point)。该率就是换汇率。? 掉期率本身并不是外汇交易所适用的汇率，而是即期汇率与远期汇率或远期汇率与即期汇率之间的差额，即远期贴水或升水。? 掉期率与掉期交易的关系是：如果远期升(贴)水值过大， 则不会发生掉期交易。因为这时交易的成本往往大于交易 所能得到的益处。掉期率有买价掉期率与卖价掉期率之分。110掉期价? 掉期交易中，即期汇率的水平不是最重要的，最重要的是掉期价。? 掉期价并不是一种“汇价”，而是一种汇率差价，即买进和 卖出两种不同期限的外汇所使用的汇率的差价。 ? 数值上，远期与即期的掉期买价和卖价等于该远期汇水买价 和卖价。 ? 但掉期买价与卖价与远期汇率的买价和卖价在实际操作中的 含义有所不同。 111?银行即期卖A币90天远期买A币简称卖/买A币90天掉期，反之则称为买/卖A币90天掉期。?掉期交易中即期部分所使用的汇价与对应的通常即期交易所使用的汇价相同，但远期部分的汇价应等于即期成交价加上（当基准货 币为升水时）或减去（当基准货币为贴水时） 远期汇水买卖价。 112例?某银行报：EUR/USD 即期汇率 1.4985/93? 90天掉期价 13/12?问：客户做买/卖90天远期欧元掉期的即期、远期成交价分别为多少？113? 解：据推算该银行90天远期汇率双向报价为：1.4972/81.客户做买/卖90天欧元掉期，银行对应是卖/买欧元掉期，即期和远期成交价格是不是分别在1.2水平成交呢？不完全是。? 理由：在这种情况下，将一笔掉期交易分成即期和远期两种，卖买价差也就考虑了两次（即期买卖价差和掉期买卖价差），以上这两个价格组合对银行最为有利，自然对客户最不利。 114? 在实际外汇交易中，掉期交易是一笔交易，不破坏银行头寸状态，买卖价差只损失一次，这对客户最有利，客户买即期/卖远期欧元的掉期成交价分别是1.0（=1.4993－13点），这里欧元是基准货币贴水，掉期交易中远期部分成交价是“减”。 ? 当然，如果客户卖即期/买90天远期欧元，则即期 远期应分别在1.3（ =1.4985－12点）水平成交。 1152．一天掉期交易(one-day swaps)? 也被称为即期对即期的掉期交易 ? 一天掉期又可分为今日掉明日(today／tomorrow)、明日 掉后日(tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。今 日掉明日掉期的第一个到期日在今天，第二个掉期日在明 天。明日掉后日掉期的第一个到期日在明天，第二个到期日在后天。即期掉次日掉期的第一个到期日在即期外汇买卖起息日(即后天)，第二个到期日是将来的某一天(如即期 掉1个月远期，远期到期日是即期交割日之后的第30天)。 1163.远期对远期的掉期交易(forward-forward swaps) ? 指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇。? 该交易有两种方式：? 一是买进较短交割期的远期外汇(如30天)，卖出较长 交割期的远期外汇(如90天)； ? 二是买进期限较长的远期外汇，而卖出期限较短的远 期外汇。117?假如一个交易者在卖出100万30天远期美元 的同时，又买进100万 90天远期美元，这 个交易方式即远期对远期的掉期交易。 ?由于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率时机，并在汇率的变动中获利，因此越来越受到重视与使用。 118例：银行的两种掉期交易? 美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时 在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。如果 市场上汇率有利，它就可进行一笔远期对远期的掉 期交易。设某天外汇市场汇率为： ? ? ?即期汇率：￡l=US$1．70 1个月远期汇率：￡1＝US$1．80 3个月远期汇率：￡1=US$1．42119这时该银行可作如下两种掉期交易：? (1)进行两次“即期对远期”的掉期交易。即将3个月后应支付的英镑，先在远期市场上买入(期限3个月，汇率为1．5742美元)，再在即期市场上将其卖出(汇率为1．5960 美元)。这样，每英镑可得益0．0218美元。同时，将一个 月后将要收到的英镑，先在远期市场上卖出(期限1个月， 汇率为1． 5868美元)，并在即期市场上买入(汇率为 1．5970美元)。这样，每英镑须贴出0．0102美元。两笔交 易合计，每英镑可获得收益0．0116美元。 120? (2)直接进行远期对远期的掉期交易。即买入3个月的远期英镑(汇率为1．5742美元)，再卖出1个 月期的远期英镑(汇率为1．5868美元)，每英镑可 获净收益0．0126美元。可见，这种交易比上一种 交易较为有利。1214.4.3 掉期交易的特点?(1)买与卖是有意识地同时进行的?(2)买与卖的货币种类相同，金额相等?(3)买卖交割期限不相同122? 掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所不同。? 即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并不同时进行，因此，通常也把它叫做单一的外汇买卖，主要用于银行与客户的外汇交易之中。? 掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时进行，故称之为复合的外汇买卖，主要用于银行同业之间的外汇交易。一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。 1234.4.3掉期交易的作用? 1．有利于进出口商进行套期保值。? 看P108的例子? 在实质上，套期保值与掉期交易并没有差异。因为在 套期保值中，两笔交易的交割期限不同，而这正是掉 期交易的确切含义所在。凡利用掉期交易的同样可获得套期保值的利益。但在操作上，掉期交易与套期保值仍有所区别，即在套期保值中，两笔交易的时间和金额可以不同。 124? 2．有利于证券投资者进行货币转换，避开汇率变动风险 ? 掉期交易可以使投资者将闲Z的货币转换为所需要的货币，并得以运用，从中获取利益。? 现实中，许多公司和银行及其他金融机构就利用这项新的投资工具，进行短期的对外投资，在进行这种短期对外投资时，它们必须将本币兑换为另一国的货币，然后调往投资国或地 区，但在资金回收时，有可能发生外币汇率下跌使投资者蒙 受损失的情况，为此，就得利用掉期交易避开这种风险。125? 3．有利于银行消除与客户单独进行远期交易承受 的汇率风险。 ? 掉期交易可使银行消除与客户进行单独远期交易 所承受的汇率风险，平衡即期交易与远期交易的 交割日结构，使银行资产结构合理化。? 看P108的例子 126外汇期货交易127棕榈油的套期保值? 棕榈油在国内完全是依赖进口的植物油品种，因 此，国内棕榈油的消费完全依赖于贸易商进口棕 榈油到国内销售。国内贸易商在采购棕榈油的时 候，就面临着很大的不确定性。因此，在国内棕 榈油期货推出之后，国内贸易商就可选择在国内 卖出相应的棕榈油期货合约进行卖出保值。 128? 日，国内某棕榈油贸易商，在国内 棕榈油现货价格为8270元/吨的时候与马来西亚的 棕榈油供货商签定了1万吨11月船期的棕榈油定货 合同，棕榈油CNF价格为877美元，按照当日的汇 率及关税可以计算出当日的棕榈油进口成本价在8223元/吨，按照计算可以从此次进口中获得47元/吨的利润。 129由于从定货到装船运输再到国内港口的时间预计还要35天左，如果价格下跌就会对进口利润带来很大的影响。于是，该贸易商于10月10日在国内棕榈油期货市场卖出12月棕榈油合约1000手进行保值，成交均价为8290元/吨。到11月15日，进口棕榈油到港卸货完备，该贸易商卖到10000吨棕榈油现货，价格为7950元/吨；同时在期货市场上买入1000手12月棕榈油合约进行平仓，成交均价为7900元/吨。 130通过此次保值，该贸易商规避了棕榈油市场下跌的风险，保住了该贸易商的47元/吨的进口利润并从期货市场额外获得了70万元赢利。但这里需要强调的是，卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌中实现 自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦 现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。因此， 卖出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。 131外汇期货是金融期货的一种，而金融期货是 从商品期货发展而来的。无论商品期货还是金融 期货都属于期货的范畴。期货交易（Future Transaction）是一种标准化的商品交易方式， 指在特定的交易所内通过公开喊价拍卖的方式成交的、在将来一特定时间和地点买卖或交割某种特定资产的、标准化的法律契约。 1324.5 外汇期货交易? 4.5.1 外汇期货交易的概念与特点? 1.概念? 指在约定的日期，按照标准合约，进行的未来规定期限交割的外汇买卖行为。? 外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。 133? 世界上第一张外汇期货合约是日由美国芝加哥商 业交易所（The Chicago Mercantile Exchange，CME）的分 部――国际货币市场（International Monetary Market， IMM）所推出的。 ? 当时，在该市场上市的外汇期货合约的标的货币共有7种（即英镑、加元、原联邦德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉），且均以美元报价。 ? 其后，该市场期货合约的标的货币几经调整，先后停止了意大 澳大利亚元的期货交易。 134利里拉、墨西哥比索的期货合约，而增加了荷兰盾、法国法郎、? 2.特点? 1）外汇期货交易是一种标准化的期货合约。包括交易币种的标准化和合同金额的标准化； ? 2）外汇期货价格与现货价格相关； ? 3）外汇期货交易实行保证金制度； ? 4）外汇期货交易实行每日清算制度。 135【例】外汇期货――英镑136?标准合约??交易单位??最小变动价位 ??每日价格最大波动限制 ??合约月份 ??交易时间62，500英镑 0．0002英镑（每张合约最小价格变动12．50） 开市（上午7：20――7：35）限价为 150点，7：35分以后无限价。 1，3，4，6，7，9，10，12和现货月份 上午7：20一下午2：00（芝加哥时间）， 到期合约最后交易日交易截止时间为上午 9：16，市场在假日或假日之前将提前收 盘，具体细节与交易所联系。??交割日期 ??交易场所合约月份的第三个星期三 芝加哥商业交易所（CME）137外汇期货合约的基本要素?1、交易单位（trading unit）?它是指交易所对每一份期货合约所规定的交易 数量，又称合约规模。外汇期货的交易单位都 以各种货币某一特定的数量来表示。 ?例如， IMM规定，每一份英镑期货合约的交易 单位是62500英镑；每一份德国马克期货合约 的交易单位是125000德国马克；每一份加元期 货合约的交易单位是100000加元等。 ?由于每份合约的交易数量是固定的，人们在交 易中只能买进或卖出既定标准数量的倍数，亦 即买进或卖出多少份这样的期货合约。 138?2、最小变动价位（minimum price change）它是指由交易所规定的、在期货交易中每一次价格 变动的最小幅度，通常以一定数量的“点”（peint） 来表示。? 但同为1个点，不同货币有不同的含义。一般而言， 外汇期货交易中的1个点是指万分之一即0．0001货 币单位，但也有例外。 ? 例如，IMM规定，英镑、德国马克、瑞士法郎、加元、 澳大利亚元5种货币，1个点的含义是0．0001个货币 单位；对法国法郎而言，其含义是十万分之一即 0．00001法郎；对日元而言，则是百万分之一即 0.000001日元。 139?3、每日价格波动限制（daily price limit）?它是指交易所规定的外汇期货合约每日价格波 动的最大幅度，通常也用一定的点数来表示。 ?例如，IMM规定：英镑期货合约在每天上午7： 20～7：35这段时间内的每日价格波动限制是 400个点（即每英镑0．0400美元），相应地， 每份英镑期货合约的每日价格波动限制额为2 500美元。 140?4、合约月份（contract months）?它是指期货合约到期交割的月份。绝大多 数期货合约的交割月份被定为每年的3月、 6月、 9月和12月，如LIFFE规定的合约月 份即是如此。但也有少数合约有特殊的交 割月份的规定，如IMM规定的合约月份包 括1月、3月、4月、6月、7月、9月、10月 和12月等。141?5．交易时间（trading hours）?它是指交易所规定的各种合约在每一交易日可 以交易的某一具体时间。各个交易所对其上市 的各种合约均有明确的交易时间的规定，因而 不同的交易所有不同的交易时间，而且即使是 在同一交易所，不同的合约通常也有不同的交 易时间。例如，LIFFE规定，英镑期货合约的 交易时间是8：32～16：02，而德国马克期货 合约的交易时间是8：34～16：4等。142?6．最后交易日（last trading day）?它是指由交易所规定的各种合约到期月份中 的最后一个交易日。?例如，LIFFE和IMM均规定最后交易日为合约 月份第三个星期三前的第二个营业日。 ?在外汇期货交易中，绝大多数成交的合约都 是通过相互对冲（mutual offset）结清的， 但如果持仓者到最后交易日仍未做对冲交易， 则他必须进行实物交割或现金清算。 143?7．交割（delivery）?它是指由交易所规定的各种期货合约因到 期未平仓而进行实物交割的各项条款，主 要包括交割日期、方式和地点等。?例如，IMM规定：外汇期货合约的交割日期 为合约月份的第三个星期三，交割方式为 实物交割，交割地点为结算所指定的货币 发行国银行。144外汇期货合同交易每日结算举例? 某投资者向经纪人交存初始保证金＄1400，不考 虑交易佣金和机会成本。周三（10月12日）该投 资者做了一个12月期欧元期货多头，成交价格为 ＄0.6499，周三、周四、周五欧元期货结算价分 别为＄0.6495、＄0.6523、＄0.6582.该投资者周 一（10月17日）以＄0.6562价格冲销原头寸。 ? 问：该投资者每日盈亏如何？总盈亏为多少？ 145外汇期货合同每日结算举例时间及 操作 期货价格 ＄/ 期货价差 保证金账户 ＄ ）绝对价差＄/ 点数 周三敞口 周三收市周四收市 周五收市净流入流出 0净余额 0.50.2无 0.6495― 0.64990.6523― 0.2― 0.65230－428 59－ 4×12.528×12.5 59×12.5周一冲销0.65620.6562― 0.6582-20－ 20×12.52177.5该投资者从周三到下周一的净盈亏为 63×12.5=785.5美元 146? 周三收市结算后，该投资者亏损＄50，保证金账户流出＄50，保证金净余额降到＄1350；但周四收市结算后，保证金余额达到＄1700（此时他可以提出初始保证金＄1400之外的＄300）；到下周一冲销时，保证金净余额累计到＄2177.5，与投资者上周三向经纪人交存初始保证金＄1400比较起来，总计净盈利＄785.5。 147国际著名期货交易所? CBOT ――芝加哥交易所 ? CME ――芝加哥商业交易所 ? IMM ――国际货币市场（所属前者） ? NYMEX ――纽约商品交易所? CBOE ――芝加哥期权交易所? LIFFE ――伦敦国际金融期货交易所 ? TIFFE ――东京国际金融期货交易所 ? MATIF ――法国国际期货交易所 ? HKFE ――香港期货交易所? SIMEX ――新加坡国际货币交易所1484.5.2 外汇期货交易与远期外汇交易的区别? 1.交易方式不同 ? 2.合约细则不同 ? 3.信息成本不同 ? 4.报价方式不同 ? 5.结算方式不同 ? 6.交割方式不同 ? 7.履约保证不同 149?远期外汇交易与外汇期货交易的区别外汇期货交易 交易合约规 范程度 交易金额 标准化合约 每份合约交易金额固定 远期外汇交易 非标准化合约 每份合约交易金额不固 定交易币种交易者 交易方式 交割方式流动性保证金要求较少较多法人和自然人均可参加交 主要是金融机构和大企 易 业 场内交易 多数是场外交易 绝大多数是现金交割外汇期货合约可以流通转 让双方必须按规定交保证金绝大多数是实物交割远期外汇合约不可以流 通转让无须缴纳保证金1504.5.2 外汇期货交易的功能? 1.套期保值? 外汇期货的套期保值分为卖出和买入套期保值两种。? 主要原理：利用期货市场和现货市场价格走势一致的 规律，在期货市场和现货市场上做币种相同，数量相 等、方向相反的交易，不管汇率如何变动，利用期货市场的盈（亏）和现货市场的（亏）盈相补平，使其价值保持不变，实现保值。 151外汇期货套期保值? 外汇期货交易避险，也称外汇期货套期保值，就是保值者利用外汇期货市场可灵活买入或卖出外汇期货来“对冲”现货外汇空头或多头头寸，以避免将来汇率不利变动对将来外汇债务造成对付本币或对外汇债权造成少收本币的损 失。这就是期货套期保值的基本原理。1521）、多头套期保值―― 即在期货市场上先买入某种外币期货，然后卖出期货轧平头寸。 通过期货市场先买后卖的汇率变动与现货市 场相关交易的汇率变动损益相抵冲，以避免 汇率波动风险。 153? 假如现在在现货市场具有净外汇负债（或外汇债务）， 那么将来要用本币买入外汇偿付外汇债务，如果想避免 将来外汇升值引起多付本币的损失，那么现在可进入期 货市场采用买入外汇期货对冲这种方式来达到锁定将来 债务成本的目的。 ? 具体做法：现在在期货市场上买入与将来要在现货市场 买入的现货外汇数量相等、交割日相同或相近的外汇期 货合同，以后，当在现货市场上用本币买入外汇满足实 际支付需要的同时，再在期货市场上卖出原外汇期货合同，冲销原期货多头头寸。154【例】 设美国某进口商在7月10日从英国进口价值125000英镑的商品，11月10日需向英国出口商支付货款。假设7月10日 英镑的即期汇率是：$1.6320／￡，当天12月期英镑期货价格为$1.6394／￡。后英镑汇率上涨到$1.6480／￡. 155该美国进口商利用期货市场进行套期保 值的具体做法是：在7月10日买入2张12月期英镑期货合约，总价值为125000英镑。到了11月10日，再在期货市场上进行对冲，即卖 出2张英镑期货合约，同时在即期外汇市场 上买入125000英镑支付货款。这样他即可达 到保值的目的。 156现货市场7月10日 现汇汇率 GBP1＝USD1.6320 GBP125000折合USD月10日 现汇汇率 GBP1＝USD1.6480 GBP125000折合USD206000期货市场7月10日 买入2份12月期英镑期货合约 （开仓） 价格GBP1＝USD1.6394 总价值：USD月10日 卖出2份12月期英镑期货合约 （平仓） 价格GBP1＝USD1.6540 总价值：USD206750结果：损失USD2000结果：盈利USD18251572）、空头套期保值期货市场上先卖后买来固定汇率，避免汇率波动的风险。158? 假如现在在现货市场持有净外汇资产（或外汇债权），如果想避免将来外汇贬值引起少收本币的损失，那么 现在可进入期货市场采用卖出外汇期货对冲这种方式 来达到锁定将来资产收益的目的。 ? 具体做法：现在在期货市场上卖出与将来要在现货市 场上卖出的现货外汇数量相等、交割日相同或相近的 外汇期货合同，以后，在现货市场上卖出外汇的同时， 再在期货市场上买回原外汇期货合同，冲销了原期货 空头头寸。 159【案例】美国一出口商5月10日向加拿大出口 一批货物，计价货币为加元，价值100000 加元，1个月后收回货款。为防止1个月后 加元贬值，该出口商在期货市场上卖出1份6月期加元期货合约。价格为0.8595美元/加元,至6月份加元果然贬值。 160现货市场5月10日 现汇汇率 0.8590美元/加元 CAD100000折合USD日 现汇汇率 0.8540美元/加元 CAD100000折合USD85400期货市场5月10日 卖出1份6月期加元期货合约 （开仓） 价格0.8595美元/加元 总价值：USD日 买入1份6月期加元期货合约 （平仓） 价格0.8540美元/加元 总价值：USD85400结果：损失USD500结果：盈利USD550161?2.外汇投机?外汇投机是指以赚取利润为目的的外汇交易，投机者利用汇率差异，贱买贵卖，从中赚取差价。162外汇投机形式? 1.投机者预计某种货币汇率将上升，就在外汇市场上买进 该种货币远期，到期若该货币汇率果然上升投机者就可按 上升的汇率卖出该货币现汇来交割远期，从而获得投机利 润，这种先买后卖的投机交易称为做“多头”或“买空”。 ? 2.当投机者预计某种货币汇率将下跌时，就在外汇市场上 卖出该种货币远期，到时若该货币汇率果然下跌，投机者可按不下跌的汇率买进现汇来交割，赚取投机利润，这种先卖后买外汇投机的投机交易称为“做空头”或“卖空”。 163外汇投机的两种形式1、多头投机。先买后卖，即“买多”。多头投机是当投机者预期某种货币将升值，就在外汇市场上乘该外币价格相对较低时，先买进该种货币，待该货币汇 率上升时，将其卖出。 164?如：美元在二月份兑日元是1美元等于110日元，投机者认为4月份美元将升值，则他花110万日元买进10000美元，4月份如他所料， 1美元兑日元为120日元，投资者将手中的美 元卖出，获得120万日元，则他赚了万日元。 1652、空头投机。先卖后买，即“卖 空”。当投机者预期某种货币将贬值，就在外汇市场上乘该外币价格相对较高时，先行卖出该货币，到该货币真正下跌时，再买进该货币，赚取差价。166?如：上例中，投机者认为4月份美元将贬值，投资者将手中的1万美元卖出，获得110万日元，4月份如他所料，一美元兑100日元，投 资者将手中的日元卖出，买进11000美元， 则他赚了=1000美元。167?3.价格发现功能?指形成竞争性价格和世界性价格的过程。?外汇期货市场通过参与者各方有序的公开 竞争和讨价还价形成的汇率真实地反映了外汇市场的供求状况。1684.5.4 外汇期货交易的程序?基本程序包括开户委托、成交、清算和交割等步骤。?具体看书P111---112的程序及图169170171股指期货交易流程――下单竞价 1721734.6 外汇期权交易期权合同交易的概念? 期权（Options）是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、货币、证券或期货合约）的权利(即期权交易）。? 期权交易把“权利”作为可自由买卖的商品，通过买卖期权合同来进行。174? 期权合同是期权交易双方确定交易关系的正式法律文件，是一种标准化了的契约。? 期权合同的内容一般包括买方、卖方、执行价格、通知日和失效日等，期权合同的唯一变量是期权价格。? 期权价格也称期权费、权利金，是期权买方为取得期权合同所赋予权利而付出的，由期权卖方收取的金钱。 175? 期权价格的标价方式可以是按每个期权合同总共多少美元来报出，但为方便起见，通常都是以被单位标的物的美元数来表示。? 执行价格是期权买方可以在未来一定时间或某一时间内履行看涨期权（或看跌期权）合同的时候，买入（或卖出）标的物的价格。? 场内期权交易的执行价格通常由交易所事先确定。176期权的类型? 1.看涨期权和看跌期权? 2.欧式期权与美式期权? 3.其他种类期权? 根据期权合同标的物不同，期权分为股票期权、利率期权、外汇期权、期货期权、不动产期权和黄金期权等。 177看涨期权和看跌期权? 1．看涨期权看涨期权(Call Options)，是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期或特 定时间内，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物 的权利，但不负有必须买进的义务。 看涨期权又称买权、买入选择权、认购期权、买方期权等。若不想买，只需让该合约到期作废即可。如有人买， 也可将看涨期权转卖出去。 178? 2．看跌期权看跌期权(Put Options)，是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。看跌期权又称卖权、卖出选择权、认沽期权、 卖方期权等。179实例? 1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元／吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取的策略： 行权――A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜 期货；B在A提出这个行权的要求后，必须予以满足。 180? 即便B手中没有铜，也只能以1905美元吨的市价在期货市 场上买入而以1850美元／吨的执行价格卖给A，而A可以 1905美元/吨的市价在期市场上抛出，获利50美元 （）。B则损失50美元（）。 对冲平仓――A可以55美元的价格售出看涨期权、A 获利50美元（55一5）。 如果铜价下跌，即铜期货市价低于执行价格1850美元／吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。 181美式期权和欧式期权? 1.美式期权(American options) 美式期权是指在规定的有效期限内的任何时候都可以 行使权利。期权买方既可以在期权合约到期日这一天行使 权利，也可在期权到期日之前的任何一个交易日行使权利。 到期日之后，期权自动作废。 ? 2.欧式期权（European options）欧式期权是指在规定的合约到期日方可行使权利。期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，过了 期限，期权合约就自动作废。 182?4.6.1 外汇期权交易的概念?外汇期权交易是指买卖双方达成一项买卖外汇的权利合约，双方在规定的期间按商定的条件和一定的价格（汇率）购入或卖 出指定数量的外币。 183外汇期权（foreign exchange option）买卖是一种权利的买卖。权利的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向期权的卖方买进或卖出约定数额的外币，同时期权的买方有权不执行上述买卖合约。为取得上述权利，期权的买方必须向期权的卖方支付一定的费用，即期权费。由此，期权的买方获得了今后是否执行买卖的选择权，而期权的卖方则承担了今后汇率波动可能带来的风险。 184? 期权合同中出售期权合同的一方称为合同签署人，一般为银行；另一方称为合同的持有人，一般为企业。? 银行与银行之间也可能订立期权合同。? 外汇期权交易的买方支付一定的期权费后，在规定的 时间有权选择按合约规定的币种、数量和汇率买进或 不买该种外汇的权利或者是卖出或不卖的该种外汇的 权利，同时期权卖方只能服从期权买方的选择。1851864.6.2 外汇期权交易的特点?1.期权合约具有较大的灵活性?2.外汇期权交易使外汇买卖的灵活性增强?3.外汇期权的费率不固定187外汇期权交易的特点? 1.不论是履行外汇交易的合约还是放弃履行外汇交易的合约，外汇期权买方支付的 期权交易费都 不能收回。 ? 2、外汇期权交易的买卖双方权利和义务是不对等的，即期权的买方拥有选择的权利，期权的卖方承担被选择的权利，不得拒绝接受。? 188?2、外汇期权交易的协定汇率都是以美元为报价货币。 ?3、外汇期权交易一般采用设计化合同。 ?5、外汇期权交易的买卖双方的收益和风险 是不对称的，对期权的买方而言，其成本是固定的，而收益是无限的；对期权的卖方而言，其最大收益是期权费，损失是无限的。 1894.6.3 外汇期权的种类?1.按照行使期权的时间是否具有灵活性可以分为美式期权和欧式期权?在到期日之前可以行使的外汇期权为美式期权，只能在到期日行使的期权为欧式期权。?美式期权比欧式期权灵活，期权费用也比较高。 190?2.按照期权方向不同分为买方期权和卖方期权?买方期权又可称为看涨期权或购买选择权，其购买者支付期权费并取得以某预定汇率购买特定数量外汇的权利，其发售者取得 期权费并有义务应购买者的要求交投外汇。 191卖方期权?卖方期权又可称为看跌期权，其购买者支付期权费并取得以既定汇率出售特定数量外汇的权利，其出售者取得期权费并有义务应购买者的要求购买其出售的外汇。192? 3.按基础资产对标准期权分为现汇期权、外汇期货期权等。 ? 现汇期权是指期权买方有权在期权到期日或之前，以协 定汇价购入或出售一定数量的某种外汇现货。 ? 外汇期货期权是指期权买方有权在到期日或之前，以协 定汇价买进或出售一定数量的某种外汇期货，即买入看 涨期权可使期权买方按协定价格取得外汇期货的多头地 位；卖出看跌期权可使期权卖方按协定价格建立外汇期 权的空头地位。 1934.6.4 外汇期权合约的主要要素?1.期权买方与期权卖方?2.权利金 ?3.执行价格?4.合约到期日194外汇期权合约的主要要素1.期权买方与期权卖方期权买方：也称为期权持有人，是买 进期权合约的一方。 期权卖方：卖出期权合约的一方称期权卖方。 2.权利金 权利金又称期权费、期权金，是期权的价格。是期权的 买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。股票配资软件，。外汇喊单网，职 业操盘手带你赚钱！www.fx789.com外汇期权合约的主要要素 3.执行价格 执行价格是指期权的买方行使权利时事 先规定的买卖价格。 4.合约到期日合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。股票配资软件，。外汇喊单网，职 业操盘手带你赚钱！www.fx789.com4.6.5 外汇期权交易的作用? 外汇期权对于买方而言 , 其主要作用是通过购买 期权增强交易的灵活性 , 即可以有权选择有利于 自己的汇率进行外汇买卖 , 消除汇率变动带来的 损失、谋取汇率变动带来的收益。 ? 1.对于有外汇收付需要的客户在汇率变动中既可 以获利也可避免损失。197?对进出口商和其他有外汇收付需要的客户而言 , 当他们对汇率未来走势没有把握时 ,可参与外汇期权交易。这样既可防止汇率发生不利变动带来的损失 , 又可获取 汇率有利变动的利益。198举例? 有一美国进口商 ,3个月后需要支付一笔英镑货款 , 他不能肯定英镑汇率是上升还是下降 , 这时他就可购入英镑买进期权。 ? 如果 3 个月后 , 英镑汇率上升、美元汇率下降 , 他就可 以按照 3 个月前签订的合约 , 即按约定汇价和约定数量 行使买的权利 ; ? 如果 3 个月后 , 英镑贬值、美元升值，这时他就可让期 权过期作废，即行使不买的权利，按照当时即期汇率从现汇市场上购入英镑，从中取得英镑汇率下跌的好处。199举例? 有一美国出口商 ,3 个月后要收到一笔英镑货款，他能肯定 英镑汇率会大幅度变动，但不能肯定英镑汇率的变动趋势， 若不在远期外汇市场卖出，他担心到交割时英镑汇率下跌而 蒙受损失，使其出口利润降低甚至变为亏损。若在远期外汇 市场卖出 , 他又担心到交割时英镑汇率上升了，而丧失掉英 镑升值带来的利润。? 所以最好的选择是参与外汇期权交易，即买入外汇卖出期权。这样既能保障汇率下跌不受损失 , 又能获得汇率上升带来的 利润，当然要付出支付期权费的代价。 200?2.可以控制投机失误的损失。对于投机者而言，他们参与外汇期权交易的目的就是给他们的外汇投机进行保险，控制投机失败带来的损失。201? 如果他们预测某种汇率会上升，但又不能十分肯定， 他们就可购入买进外汇期权，即做“ 多头 ”投机 交易。如果到交割日汇率果然上升了，他们就行使 买的权利；如果汇率下跌，他们就行使不买的权利， 仅损失权费。因此他们为预测不准所付出的代价仅 仅是数额很小的期权费用。 ? 如果他们预测某种汇率会下降，但没有足够的把握， 他们就可购入卖出外汇期权，即做“空头”投机交 易，同样能避免汇率预测不准确带来的巨大损失。 202?一般认为，外汇期权交易控制和降低了外汇交易的风险， 但在实践中由于期权交易控制风险的作用，使投机者进行投机的胆量越来越大、 规模也越来越大，使金融风 险大大提高。2034.6.6 外汇期权交易程序图：中国境内期权买卖业务流程图2044.7 套汇交易与套利交易?4.7.1 套汇 ?4.7.2 套汇的方式 ?4.7.3 套利2054.7.1 套汇? 套汇交易：是指在不同的时间(交割期限)、不同的地点(外汇市场)利用汇率或利率上的差异进行 外汇买卖，以防范汇率风险和牟取套汇收益的外 汇买卖行为。 ? 其作用是调节外汇市场上的供求关系，消除不同 时点的汇率差，使世界范围内的汇率趋向一致。 2064.7.2 套汇的方式? 1.套汇交易的条件? (1)存在不同的外汇市场和汇率差价；? (2)套汇者必须拥有一定数量的资金，且在主要外汇 市场拥有分支机构或代理行； ? (3)套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各 外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测迅速采取 行动。否则，要进行较为复杂的套汇将事倍功半。 207?2.套汇交易的分类?分为：? 地点套汇：利用不同地点的汇率差。 ? 时间套汇：利用不同交割期限的汇率差；?基本准则：贱买贵卖。208?1）地点套汇(space arbitrage) 。是指套汇 者利用不同外汇市场之间的汇率差异，同时在 不同的地点进行外汇买卖，以赚取汇率差额的 一种套汇交易。 ?地点套汇又可分为直接套汇和间接套汇两种。209?①直接套汇(direct arbitrage)。又称两角套汇(location arbitrage)，是指利用同一时间两个外汇市场的汇率差异，进行贱买贵卖，以赚取汇率差额的外汇买卖活动。210? ? ?例如，在同一时间内，出现下列情况： 伦敦 纽约 ￡1=US$1．3815/1． 3825 ￡l=US$1．3845/1 ．3855? 若某一套汇者在伦敦市场上以￡l=US$1.3825的价格卖出美 元，买进英镑，同时在纽约市场上以￡1=US$1．3845的价格 买进美元，卖出英镑，则每英镑可获得0．0020美元的套汇 利润。? 若以100万英镑进行套汇，则可获得2 000美元(未扣除各项费用)。上述套汇活动可一直进行下去，直到两地美元与英 镑的汇率差距消失或极为接近为止。 211直接套汇? 直接套汇（两角套汇）? ? ? ? ? ?利用两个不同地点的汇率差异套汇。 纽约 GBP1=USD1.7310/20 按照“贱买贵卖”： 在伦敦买GBP（按照1.7210）; 同时在纽约卖GBP（1.7310）; 若买卖100万GBP，可获利1万USD。212? 例如：伦敦 GBP1=USD1.7200/10? ②间接套汇(indirect arbitrage)。又称三角套汇或多角套汇，是指利用三个或多个不同地点的外汇市场中三种或多种货币之间的汇率差异，同时在这三个或多个外汇市场上进行外汇买卖，以赚取汇率差额的一种外汇交易。? 套汇基本原理：从低汇率市场买进，在高汇率市场卖出，最后回到套汇初始的货币资金上。213? 间接套汇相对于直接套汇比较复杂。其中一点是投 资者在进行间接套汇时，必须先判断一下是否有套 汇的机会。 ? 其方法是：把三地汇率改成相同的标价法，然后用三个卖出价或三个买入价相乘，若乘积等于1或者几乎等于1时，说明市场之间的货币汇率关系处于均衡 状态。没有汇差，或只有微小的差率，但不足以抵 补资金调度成本，套利将无利可图，若乘积不等于1， 说明存有汇率差异，此时套汇有利可图。 214? 例1：? ? ?伦敦 GBP1=USD1.72巴黎 GBP1=EUR8.54 纽约 USD1=EUR5.00某投资人持有100万USD进行套汇。? 套汇步骤如下：??①判断是否存在套汇机会伦敦 GBP1=USD1.72?? ?巴黎 EUR1=GBP1/8.54纽约 USD1=EUR5.00 1.72×（1/8.54）×5.00=1.0070≠1215??? ? ? ? 同。②确定套汇路线：路线1：纽约→巴黎→伦敦路线2：伦敦→巴黎→纽约 ③计算毛利： 路线1：盈利7025.7美元 路线2：亏损6976.7美元? 即使可以套汇，若选择的路线不同，套汇结果也不216间接套汇的步骤? 判断三地汇率是否存在差异：? 将三地汇率换算成同一标价法下的汇率，?将三个汇率连乘，若乘积≠1，说明存在汇率差 异，可以进行套汇。若连乘积＞1，则从手中的货币作为基准货币的 市场开始套汇；? 套汇路线的选择：在统一标价法后， ??若连乘积＜1，则从手中的货币作为标价货币的 市场开始套汇；217? 例2： 伦敦 GBP1=USD1.6980/95? ? ? 巴黎 GBP1=EUR1.4731/62 纽约 USD1=EUR0.7854/94 某投资人持有100万GBP进行套汇。问：是否存在 套汇机会？若存在套汇机会，可获利多少？ ①换成同一标价法：? 套汇步骤如下：??? ?伦敦 GBP1=USD1.6980/95巴黎 EUR1=GBP（1/1.4762）/（1/1.4731） 纽约 USD1=EUR0.7854/94218? ②判断是否存在套汇机会：使用中间汇率，或在同一 标价法下用三个汇率中的低价连乘。?1.6980×（1/1.4762）×0.78541 标价货币的市场开始套汇。? ③确定套汇路线：∵连乘积＜1，∴从手中的货币作为 ? ? 巴黎→纽约→伦敦 100万×1.4/1.万=98029GBP? ④计算毛利：持有100万GBP套汇，毛利为：219? 练习 ? ?苏黎世 纽约 伦敦GBP1=CHF2.3050/60 USD1=CHF1.5100/10 GBP1=USD1.5600/10?某投资人持有1000CHF进行套汇。是否存在套汇机会，如果存在，套汇收益是多少？? 答案: ①1/2.0×1.5600＞1? ?②套汇路线：苏黎世→伦敦→纽约 ③毛利：0=21.50CHF220?2)时间套汇 ?时间套汇：是指套汇者利用不同交割期限所造成的汇率差异，在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入远期外汇；或者在买入或卖出近期外汇的同时，卖出或买入远期外汇，通过时间差来盈利的套汇方式。 221? 时间套汇实质上就是掉期交易，不同的只是时间套汇侧重于交易动机，而掉期交易侧重于交易方法。? 时间套汇的目的在于获取套汇收益，只有在不同交割期的汇率差异有利可图时，才进行套汇。而掉期交易往往是为了防范汇率风险进行保值，一般不过分计较不同交割期的汇率差异的大小。时间套汇往往在同一外汇市场内进行。 2224.7.3 套利交易? 1.套利 ? 套利交易又叫套期图利，是指利用不同国家或地 区短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或 地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，以 从中获得利息差额收益的一种外汇交易。 ? 例如：（美）年利率10%，（英）年利率12%。 ? 分为： 抵补套利非抵补套利223? 套利活动的前提条件是：套利成本或高利率货币的贴水率 必须低于两国货币的利率差。即利率差大于高利率货币的 远期贴水率；利率差大于低利率货币的远期升水率。否则 交易无利可图。 ? 在实际外汇业务中，所依据的利率是欧洲货币市场各种货 币的利率，其中主要是以LIBOR（伦敦银行同业拆放利率） 为基础。 ? 套利交易在期货市场起到两方面的作用：其一，套利方式 为投资者提供了对冲机会；其二，有助于将扭曲的市场价 格重新拉回来至正常水平。 224? 一个国家利息率高，说明资本稀缺，急需要资本。 ? 一个国家利息率较低，说明资本充足。 ? 套利活动以追求利润为动机，使资本由较充足的地方流到缺乏的地方，使资本更有效地发挥了作用。? 通过套利活动，资本不断地流到利息率较高的国家，那里的资本不断增加，利息率会自发地下降；? 资本不断从利息率较低国家流出，那里的资本减少， 利息率会自发地提高。 ? 套利活动最终使不同国家的利息率水平趋于相等。 ? 套利活动不仅使套利者赚到利润，在客观上起到了自发地调节资本流动的作用。225?2.套利交易的种类?1）不抛补套利?不抛补套利主要是指资金持有者利用两个 不同金融市场上短期利率的差异，将资金 从利率较低的市场调往利率较高的国家进 行投资，以赚取利差的一种外汇收益。 226?投资者将低利率货币转化为高利率货币进行投资，从中谋取利差，但不采取保值措施的套利交易。?由于投资者没有购买远期外汇合约，锁定货币兑换汇率。所以，投资期满，收回套利资金时，汇率可能有利于投资者，也可能不利 于投资者。 ?一般认为未抵补套利具有极强的投机性。 227?练习：欧洲英镑6个月期利率为10%，欧洲美元6个月期利 率为8%，美元与英镑的即期汇率为GBP1=USD2,6个月期远期 汇率为GBP1=USD1.99，则投资者从欧洲货币市场借入100万 美元，用所借美元即期买进50万英镑，同时卖出6个月期英 镑远期，并将所买进的英镑投资欧洲英镑存款。获利多少？ （不考虑其他费用）?元 ?借入美元本利和：100万×（1+8%×6/12）=1 040 000美英镑存款本利和：50万×（1+10%×6/12）=525 000英镑??英镑本利和→美元：525 000 ×1.99=1 044 750美元投资者利润：1 044 750-1 040 000=4 750美元228?2）抛补套利?指为了防止外汇在投资期间的汇率变动风险，即在进行套利交易的同时，进行掉期抛补以防范外汇风险。229? 抛补套利 ? 投资者把资金从低利率国调往高利率国的同时，为了 避免高利率货币一段时间后发生贬值而减少利差收入， 在外汇市场卖出高利率货币的远期，以规避汇率风险。? 优点：既赚取利差，又避免汇率波动风险。 ? 抵补套利的结果： ? ? 高利率货币即期汇率上涨，远期汇率贴水。 抵补套利=套利交易+远期交易。 230? 本质上：套利的前提条件? 套利的前提条件（不考虑其它交易成本如：手续费） ：?? ? 此时， ? ? ? ?高利率货币贴水率＜利差简单说：汇差＜ 利差? 年贴(升)水率=贴(升)水/即期汇率×12/月数×100% 套利者买进即期高利率货币，卖出即期低利率货币； 同时，卖出远期高利率货币，买进远期低利率货币。 结果：高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水； 升（贴）水不断增大， 231? 当 升（贴）水率=利差时，套利终止。抛补套利? 例1： 美国 年利率 5% ? 英国 年利率10%?? ? ?即期汇率 GBP1=USD2某投资人持有100万USD进行套利。? ①将100万USD直接存入美国，本息和为：100×（1+5%）=105万USD 将USD换成GBP，存入英国银行，本息和为：? 1=$2 USD100万存入英银行GBP50万GBP本息和55万232? ②若1年后汇率仍为? 1=$2，则： ? ? 存入英国的本息和55万GBP可换110万USD， 所以，存入英国比存入美国多获利5万USD。? ③若1年后汇率变为? 1=$1.5，则：?? ?在GBP贬值前提下，55万GBP仅能换82.5万USD，所以，存入英国比存入美国亏损22.5万USD。 利息收入被汇率损失抵消。 锁定汇率风险。――抛补套利。? 所以，在进行套利的同时，还应签订远期外汇合同，233? 例2： 美国 年利率 11%? ? ? ? ? 英国 年利率 13% 即期汇率 GBP1=USD1.7300/20 升（贴）水点 20/10 某投资人持有200万USD进行套利。 年贴水率=（0.0）×（12/12）×100%? ①套利的可行性分析： ??= 0.115%利差（13%-11%）∴套利可以进行。234? ②若直接将200万USD存入美国银行，本息和： ? 200×（1+11%）=222万USD ? ③抵补套利交易：?? ?将USD换成GBP，存入英国银行，1年本息和为：200万USD可兑换200/1.万GBP 115.47+115.47×13%=130.48万GBP?? ? ?远期交易（提前固定兑回USD的价格）：卖出1年期远期GBP130.48万。可换回USD： 130.48×（1.0）=225.47万USD。 套利收益=225.47-222=3.47万USD235? ④套利收益：使用借入资金套利? 例3：美国3个月定期存款年利率8%??英国3个月定期存款年利率12%即期汇率 GBP1=USD1.5828??3个月贴水点100投资者从美国金融市场借入资金套利，进行套利分 析。 年贴水率=（0.8）×（12/3）×100%? 套利的可行性分析： ??= 2.53%利差（12%-8%）236? 抵补套利交易：? ? ①按8%的利率借入USD1，到期应归还本息和： 1+1×8%×3/12=1.02?? ? ? ?②将USD换成GBP，存入英国银行，1年本息和为：1USD可兑换1/1.8GBP 0.8×12%×3/12=0.6507GBP ③远期交易（提前固定兑回USD的价格）： 同时，卖出1年期远期GBP0.6507，可换回：??0.6507×（1.0）=1.0234USD套利收益=1.=0.0034USD237? 计算套利收益：? 思考：上例中，若美国3个月定期存款年利率10%， 其他条件不变，投资者如何套利？ ? 套利的可行性分析： ? ? ? 年贴水率=（0.8）×（12/4）×100% = 2.53%＞利差（12%-10%） ∴套利可以进行，但套利方向相反（? →$） 。? 最终套利收益：1.032-1.03=0.002GBP 238? 3.套利交易的优缺点 ? 1）优点 ? ①、更低的波动率。由于套利交易博取的是不同合约的价差收益，而价差的一个显著优点是通常具有更低的波动率，于是套利者面临的风险更小。? 一般而言，价差的波动比期货价格的波动小得多。例如，上海期货交易所 交易的铜每天的价格变化一般为400-700元/吨，但是相邻交割月份之间的 价差每天变动约为80-100元/吨。许多商品价格的波动性都很强，需要日常 监控。而价差的日内波动往往很小，只需要每天监控几次甚至更少。如果 一个账户的资金波动很厉害，投机者必须存入更多的钱来防止可能的损失。 利用套利交易，则很少有这样的担忧。239? ②、更低的风险。因为套利交易的对冲特性，它通常比单边交易有更低的风险。这是我们在比较套利和单边交易时需要考虑的重要因素。为什么风险会更低？投资组合理论表明，由两个完全负相关的资产构成的投资组合最大程度地降低了组合风险。? 套利是同时买卖两个高度相关的期货合约，也就是构造了一个由两个几乎完全负相关的资产构成的投资组合，该组合的风险自然大大降低了。240? ③、更有吸引力的风险/收益比率。相对于给定的单边头寸， 套利头寸可以提供一个更有吸引力的风险/收益比率。? 虽然每次套利交易收益不很高，但成功率高，这是由价差的有限的风险、更低的风险以及更低的波动率特性带来的 好处。长期而言，做单边交易盈利的只占少数，往往10个 人中不超过3个人是盈利的。而套利不一样，它有收益稳定、 低风险的特点，所以它具有更吸引人的收益/风险比率，从 而更适宜大资金的运作。在持有单边头寸的多空双方激烈 争夺过程中，套利者往往可以择机介入，轻松获利。 241?④、价差比价格更容易预测。期货的价格由于其较大的波动率往往不容易预测。在牛市中， 期货价格会涨得出乎意料的高，而在熊市中， 期货价格会跌得出乎意料的低。套利交易不是 直接预测未来期货合约的价格变化，而是预测 未来供求关系变化引起的价差的变化。做后一 种预测显然比前一种预测的难度大为降低。 242?2）套利交易的不足 ?①潜在收益受限制。 ?②绝好的套利机会很少频繁出现 ?③套利也有风险2434.8 货币互换? 货币互换（又称货币掉期）是指两笔金额相同、期限 相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之 间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。 ? 简单来说，利率互换是相同货币债务间的调换，而货 币互换则是不同货币债务间的调换。货币互换双方互 换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改 变。初次互换的汇率以协定的即期汇率计算。货币互 换的目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。244货币互换的优缺点? 优点：①可降低筹资成本 ? ②满足双方意愿 ? ③避免汇率风险，这是因为互换通过远期合同，使 汇率固定下来。 ? 缺点：货币互换的缺点与利率互换一样，也存在违 约或不履行合同的风险，如果是这样，另一方必然 因利率、汇率变动而遭受损失 245? 货币互换与利率互换可以分别进行，同时也可结 合同时进行。但操作原理与上述单个互换一样。 ? 互换交易形式除上述利率互换和货币互换两大形 式外，还有其他许多形式，这里介绍3种。 ? ? ?(1)平行贷款 (2)背对背贷款 (3)中长期期汇预约246实例? 第一份互换合约出现在20世纪80年代初，从那以后，互换市场 有了飞速发展。这次著名的互换交易发生在世界银行与国际商 业机器公司（IBM）间，它由所罗门兄弟公司于1981年8月安排 成交。? 1981 年，由于美元对瑞士法郎（SF）、联邦德国马克（DM）急剧升值，货币之间出现了一定的汇兑差额，所罗门兄弟公司利用外汇市场中的汇差以及世界银行与 IBM公司的不同需求，通过协商达成互换协议。这是一项在固定利率条件下进行的货 币互换，而且在交易开始时没有本金的交换。 247货币互换案例?假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。?A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉状 况不同，因此市场向它们提供的固定利率也 不同(如下表所示）。 248表市场向A、B公司提供的借款利率A公司 B公司美元 8.0% 10%英镑 11.6% 12.0%249若不考虑本金问题，货币互换的流程图如图所示10.8%英磅借款利息A公司8.0%美元借款利息 8.0%美元借款利息B公司12.0%英磅借款利息货币互换流程图250
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