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复盘A股与港股大跌：是二八转换前奏还是同步调整？
复盘A股与港股大跌：是二八转换前奏还是同步调整？&作者：邬川 耿荷 刘鹏2月9日，A股市场延续了“跟跌不跟涨”的传统，继欧美股市大幅下挫后，上证50指数领衔A股各大指数继续下挫，大跌4.6%收盘，本周上证50跌幅达9.86%，创2016年以来最大跌幅。还原上证50的抢跑踩踏现场自2017年5月以来，上证50就未曾遭遇周线级别的调整，从技术面来看，也没有跌破重要的均线支撑。但2月7日以来的三连跌，K线接连穿透5日线、20日线、60日线和120日线，直线下坠挑战年线支撑位。上证50领跌A股，什么在领跌上证50？根据个股对上证50涨跌的贡献点数，可以看出，中国平安、中国石油、工商银行、中国人寿分别贡献-6.45、-5.91、-4.05和-3.9。其中，中国平安以161亿元的放量大跌，创出号以来的最大成交记录。一位刚刚募资成功进入封闭期的基金经理表示，隔夜暴跌的美股在情绪层面，极大地影响了A股的投资者。“中证1000早于上证50多日进入下跌通道，也反映了市场多数投资者的悲观预期。”（最下面为中证1000指数，中间黄色线为上证综指，最上面紫红色为上证50指数）他分析，美股近十年的长牛行情，不少机构投资者获利兑现，加之日益增多的程序化交易，其自动止损与美股的抛售互为因果，加速了循环下跌。十年美股长牛，如今一朝被抛售，中国平安刚走出1年两倍多的慢牛K线，资金却也急不可耐，纷纷止盈。当他看到中国平安在早盘的竞价是-3.6%时，就发觉里面的长期锁仓资金要开始抢跑。9点30分开盘，几个亿的资金、频繁的万手大单卖出中国平安，加之上证50其他权重个股的快速下挫，让他意识到这一波的出货浪不同寻常。中国平安在一波接一波的凶猛出货资金中，遭遇其历史最大盘中跌幅，达9.62%，接近跌停。（紫红色线为上证50指数，白线为分时线）&上图可以看出，中国平安的分时线的日内低点，也是上证50的日内低点，相似程度极高，不难看出中国平安是上证50的砸盘元凶。与此前市场不同的是，历来以低波动率为交易特点的大型蓝筹，也逐渐增加了其日内波动率。其波动率为何大幅增加？上述基金经理分析，原因在于：一，很长一段时间内，以中国平安为代表的大型蓝筹都呈现换手率不高的交易状态，这意味着个股的长线资金多过短线投机资金，遏制了波动率，这在交易层面上制约了资金在短时间内的大规模进入和流出，一旦资金争相快速流出，那么必然以砸盘的形式出现。二，2017年成立的基金都在上证50里面报团，重仓中国平安的也不在少数，这些机构投资者如果有少数几家想要获利兑现，就会带动其机构一起就减仓，羊群效应明显。三，短线资金从2017年三季度开始，涌入规模明显增加，增加了中国平安的日内振幅，大量资金借信托、银行渠道上足杠杆，押注蓝筹核心资产，但其高杠杆的特性必然带来高波动率。午盘开市后，上证50不久再次试探上午前低，随着抄底盘的涌入和交易所的窗口指导，获利盘出货规模明显减少，以中国平安为代表的蓝筹开始缓慢回升，在一定程度上，为下周的蓝筹走势，挽回了一些市场信心。二八转换还是覆巢之下？鉴于上证50指数的跌幅第一次大于创业板指数与中证1000，加之银行、保险和券商的联袂砸盘，一带一路权重股如中国交建、中国铁建跌穿平台，不乏投资者预测二八转换就此开始。从涨跌幅来看，上证50本周跌幅为9.86%，上证综指跌幅为9.60%，深成指跌幅8.46%，创业板综指跌幅为6.46%。创业板仅仅领先不到3%的身位，如果以此判断“八”的表现好于“二”，颇有“五十步笑百步”的意味。但从历史K线来看，2015年年初的创业板启动，风格开始“二八”转换，但这并不是以上证50为代表的蓝筹下跌为代价，上证50横盘3个月后，也开始了主升浪。下图为2014年年底至2015年3月的创业板综指和上证50（黄线）走势图。从上图可以看出，位于下方的创业板K线一路上扬，黄色的上证50在3个月内从震荡下行到缓慢拉升，一直在区间运行，没有连续大跌的K线。一位浙江的资深游资圈操盘手表示，中国平安大跌，是暗示机构投资者的脆弱人气和信心，此时他们也不敢贸然斩仓蓝筹，调仓至小票。如果创业板只有散户参与，那么只是脉冲式的行情。“创业板要想企稳回升，蓝筹也必须横盘，让筹码充分换手，让机构腾出仓位介入创业板。”到底是二八顺利转换，还是覆巢之下，难有完卵，仍要看资金作出的K线回答。去杠杆传导一位北京地区基金经理表示，这一轮剧烈调整，肇始于一行三会共同制定的资管新规，即《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式文件即将下发的消息。“这意味着过去以来银行资管产品撬动的杠杆资金模式，走向终结。”如是金融研究院院长管清友也撰文称，随着资管新规出台，银行的理财将逐步回归本源，多层嵌套和通道业务受限，变相的杠杆也将难以为继。“2018年A股要面对的是资产端的去杠杆。当业绩红利逐步退潮的时候，资产端的杠杆风险会逐步暴露出来。一方面，上市公司本身的现金流会受到影响，自身的债务偿还能力变差。&& & & & & & & & & & & & &另一方面，上市公司的股价会受到影响，抵押融资能力会弱化，再加上整个货币金融环境的收缩，资金链可能会吃紧。”管清友写道。其次，这位基金经理表示，进入2017年以来借助大盘蓝筹股带动的持续上涨，在国内金融领域加强监管、海外美股泡沫破灭等内外因的夹击下，给A股带来一次巨幅调整。三大担忧制约基本面A股是否会继续剧烈下挫调整？广发证券首席宏观分析师郭磊表示，从经济基本面来说，并不支持市场出现过于剧烈的重估。他在研报中表示，“市场担心的不是当前经济，而是另外三个逻辑。”担忧点之一：经济好，通胀上升，利率抬升。美国的时薪数据创几年新高意味着充分就业情况下，劳动力成本开始上升，这是通胀抬升的前兆。于是全球资本市场开始负向冲击。毕竟，美债收益率如果被通胀抬上去，正常利差逻辑之下，全球利率都不会太低。本质上说，产出缺口缺效应-通胀-利率是一个担心的线索。担忧点之二：经济好，政策会推动一轮超预期的去杠杆和挤泡沫。以往的一个经验规律是，经济压力大，政策会平衡增长和结构调整；经济压力不大，政策更大力度会推动调结构、防风险、挤泡沫。目前的经济数据似乎显示政策不用存在太多关于增长的担忧，实际上，我们看到这一逻辑下的一些信号确实也在出现，比如GDP开始挤水分，政策开始放风去杠杆，房贷利率开始上涨。担忧点之三：目前经济好，但人民币升值影响出口，政府去杠杆影响基建，居民去杠杆影响地产，后续经济压力会逐步加大。当前经济较高的景气度内生了一些约束点。比如偏强的人民币后续会影响出口；政府推动金融去杠杆和防风险可能会影响基建融资；如果后续控制居民加杠杆，将会影响房地产。经济压力可能会在1-2个季度后有所加大。&&港股一周内累跌近12% 暂属健康回调自从开通沪港通与深港通后，港股与A股的联动性越来越大。香港股市经历了2018年1月的“狂欢”之后，进入2月，在美国市场的影响下，连续急搓。截至2月9日收盘，恒生指数收报29507.42点，大跌943.85点，跌幅3%。截至目前，恒生指数已经从1月的高位33484点，累计下跌3977点，跌幅11.87%。对于香港股市的本轮下跌，香港市场基本一致认为，这是在外围市场影响下，香港股市的健康回调，鉴于目前环球经济基本面向好，且无系统性风险，因此不会出现2008年金融危机时的股市大跌现象。霸菱股票环球主管Ghadir Cooper认为，过去数天，环球股市大幅下跌，回吐了 1 月份急升时录得的升幅，考虑到股市近期的涨幅紧随 2017 年的强劲表现，这轮回落未必是意外之事。他说，尽管股市近日表现疲软，但基本因素仍然受到支持。具体而言，经济环境继续呈现环球经济增长同步、新兴市场的企业盈利复苏，发达市场也有利好因素，包括欧洲持续复苏及美国税改。“目前股市的下跌仍然是牛市的正常回调，但如果MSCI中国指数从目前的峰值再下跌10%，那可能会伤害到投资者的信心，导致市场进入熊市。”高盛中国首席策略分析师刘劲津对腾讯财经表示，香港股市应该不会马上反弹，整固会持续一段时间，但2018年的香港股市将会向好。“北水”撑港股 预计今年南下资金将更多港股流动性方面，刘劲津认为，当下“南下”的资金对香港股市的作用，将越来越重要，去年共有440亿元资金“南下”香港，2018年至今已经有130亿元资金流入香港股市，预计今年“北水”将更多。事实上，港股连跌几日之后，已有不少“北水”明确表态撑香港股市。有不愿透露姓名的基金经理对腾讯财经表示，海外市场对中国的了解有限，而且长期自带偏见，目前来看来港股仍然有不少机会，港股作为中国资产的展示平台，部分行业的系统性低估程度在全球都非常少见。嘉实基金也表示，尤其看好港股市场，短期风险释放后，仍会存在显著投资机会，港股将继续受益于北水南下及西水东进。但或与2017年不同，2018年A股或领先，或者表现与港股差异不大，而当中的主要风险则在于A股的去杠杆以及港股的加息节奏。港股板块方面，高盛预期，2018年银行、保险的盈利将有改善，为首推板块，其次中国新经济相关的科技、教育、健康行业，也将有较好表现。对于接下来的潜在风险，Ghadir Cooper表示，工资恢复增长，恰逢资本开支复苏，以及通胀预期升温，在这样的环境下，某些企业会较其他企业表现更为出色，而某些行业及企业的利润率可能会承受更大压力。 &2018年6月，MSCI将正式将A股纳入MSCI新兴市场指数。对此，刘劲津认为，MSCI中国指数目前估值约13倍，处于低估水平，而基于A股占MSCI新兴市场指数的比重推测，在未来5年，将吸引2000亿元资金流入A股，未来10年，将吸引400亿元资金。他说，不少国际投资者目前对于中国相关的配置仍较低，他们有兴趣增加中国市场的配置。刘劲津预计，2018年中国的货币政策仍然会偏宽松，利率将较2018年为低，这将支持A股表现向好。来源：棱镜
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编辑 | 暴剑光\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2月9日，A股市场延续了“跟跌不跟涨”的传统，继欧美股市大幅下挫后，上证50指数领衔A股各大指数继续下挫，大跌4.6%收盘，本周上证50跌幅达9.86%，创2016年以来最大跌幅。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E还原上证50的抢跑踩踏现场\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E自2017年5月以来，上证50就未曾遭遇周线级别的调整，从技术面来看，也没有跌破重要的均线支撑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但2月7日以来的三连跌，K线接连穿透5日线、20日线、60日线和120日线，直线下坠挑战年线支撑位。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上证50领跌A股，什么在领跌上证50？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E根据个股对上证50涨跌的贡献点数，可以看出，中国平安、中国石油、工商银行、中国人寿分别贡献-6.45、-5.91、-4.05和-3.9。其中，中国平安以161亿元的放量大跌，创出号以来的最大成交记录。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-e751de657a0fced1a0c5b_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& 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data-actualsrc=\&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fv2-b16a05d69d_b.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E（最下面为中证1000指数，中间黄色线为上证综指，最上面紫红色为上证50指数）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E他分析，美股近十年的长牛行情，不少机构投资者获利兑现，加之日益增多的程序化交易，其自动止损与美股的抛售互为因果，加速了循环下跌。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E十年美股长牛，如今一朝被抛售，中国平安刚走出1年两倍多的慢牛K线，资金却也急不可耐，纷纷止盈。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当他看到中国平安在早盘的竞价是-3.6%时，就发觉里面的长期锁仓资金要开始抢跑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E9点30分开盘，几个亿的资金、频繁的万手大单卖出中国平安，加之上证50其他权重个股的快速下挫，让他意识到这一波的出货浪不同寻常。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中国平安在一波接一波的凶猛出货资金中，遭遇其历史最大盘中跌幅，达9.62%，接近跌停。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-bfa6c1ef1e0fa_b.jpg\& 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\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上图可以看出，中国平安的分时线的日内低点，也是上证50的日内低点，相似程度极高，不难看出中国平安是上证50的砸盘元凶。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E与此前市场不同的是，历来以低波动率为交易特点的大型蓝筹，也逐渐增加了其日内波动率。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其波动率为何大幅增加？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上述基金经理分析，原因在于：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一，很长一段时间内，以中国平安为代表的大型蓝筹都呈现换手率不高的交易状态，这意味着个股的长线资金多过短线投机资金，遏制了波动率，这在交易层面上制约了资金在短时间内的大规模进入和流出，一旦资金争相快速流出，那么必然以砸盘的形式出现。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二，2017年成立的基金都在上证50里面报团，重仓中国平安的也不在少数，这些机构投资者如果有少数几家想要获利兑现，就会带动其机构一起就减仓，羊群效应明显。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三，短线资金从2017年三季度开始，涌入规模明显增加，增加了中国平安的日内振幅，大量资金借信托、银行渠道上足杠杆，押注蓝筹核心资产，但其高杠杆的特性必然带来高波动率。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E午盘开市后，上证50不久再次试探上午前低，随着抄底盘的涌入和交易所的窗口指导，获利盘出货规模明显减少，以中国平安为代表的蓝筹开始缓慢回升，在一定程度上，为下周的蓝筹走势，挽回了一些市场信心。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E二八转换还是覆巢之下？\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E鉴于上证50指数的跌幅第一次大于创业板指数与中证1000，加之银行、保险和券商的联袂砸盘，一带一路权重股如中国交建、中国铁建跌穿平台，不乏投资者预测二八转换就此开始。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从涨跌幅来看，上证50本周跌幅为9.86%，上证综指跌幅为9.60%，深成指跌幅8.46%，创业板综指跌幅为6.46%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E创业板仅仅领先不到3%的身位，如果以此判断“八”的表现好于“二”，颇有“五十步笑百步”的意味。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但从历史K线来看，2015年年初的创业板启动，风格开始“二八”转换，但这并不是以上证50为代表的蓝筹下跌为代价，上证50横盘3个月后，也开始了主升浪。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E下图为2014年年底至2015年3月的创业板综指和上证50（黄线）走势图。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-b108dae7db1daf8d964ed6bc3d6fb22b_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&403\& data-rawheight=\&415\& class=\&content_image\& width=\&403\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='403'%20height='415'&&\u002Fsvg&\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&403\& data-rawheight=\&415\& class=\&content_image lazy\& width=\&403\& data-actualsrc=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-b108dae7db1daf8d964ed6bc3d6fb22b_b.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从上图可以看出，位于下方的创业板K线一路上扬，黄色的上证50在3个月内从震荡下行到缓慢拉升，一直在区间运行，没有连续大跌的K线。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一位浙江的资深游资圈操盘手表示，中国平安大跌，是暗示机构投资者的脆弱人气和信心，此时他们也不敢贸然斩仓蓝筹，调仓至小票。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如果创业板只有散户参与，那么只是脉冲式的行情。“创业板要想企稳回升，蓝筹也必须横盘，让筹码充分换手，让机构腾出仓位介入创业板。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E到底是二八顺利转换，还是覆巢之下，难有完卵，仍要看资金作出的K线回答。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E去杠杆传导\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一位北京地区基金经理告诉腾讯《棱镜》，这一轮剧烈调整，肇始于一行三会共同制定的资管新规，即《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式文件即将下发的消息。“这意味着过去以来银行资管产品撬动的杠杆资金模式，走向终结。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如是金融研究院院长管清友也撰文称，随着资管新规出台，银行的理财将逐步回归本源，多层嵌套和通道业务受限，变相的杠杆也将难以为继。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“2018年A股要面对的是资产端的去杠杆。当业绩红利逐步退潮的时候，资产端的杠杆风险会逐步暴露出来。一方面，上市公司本身的现金流会受到影响，自身的债务偿还能力变差。 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另一方面，上市公司的股价会受到影响，抵押融资能力会弱化，再加上整个货币金融环境的收缩，资金链可能会吃紧。”管清友写道。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其次，这位基金经理表示，进入2017年以来借助大盘蓝筹股带动的持续上涨，在国内金融领域加强监管、海外美股泡沫破灭等内外因的夹击下，给A股带来一次巨幅调整。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E三大担忧制约基本面\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EA股是否会继续剧烈下挫调整？广发证券首席宏观分析师郭磊表示，从经济基本面来说，并不支持市场出现过于剧烈的重估。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E他在研报中表示，“市场担心的不是当前经济，而是另外三个逻辑。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E担忧点之一：经济好，通胀上升，利率抬升。美国的时薪数据创几年新高意味着充分就业情况下，劳动力成本开始上升，这是通胀抬升的前兆。于是全球资本市场开始负向冲击。毕竟，美债收益率如果被通胀抬上去，正常利差逻辑之下，全球利率都不会太低。本质上说，产出缺口缺效应-通胀-利率是一个担心的线索。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E担忧点之二：经济好，政策会推动一轮超预期的去杠杆和挤泡沫。以往的一个经验规律是，经济压力大，政策会平衡增长和结构调整；经济压力不大，政策更大力度会推动调结构、防风险、挤泡沫。目前的经济数据似乎显示政策不用存在太多关于增长的担忧，实际上，我们看到这一逻辑下的一些信号确实也在出现，比如GDP开始挤水分，政策开始放风去杠杆，房贷利率开始上涨。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E担忧点之三：目前经济好，但人民币升值影响出口，政府去杠杆影响基建，居民去杠杆影响地产，后续经济压力会逐步加大。当前经济较高的景气度内生了一些约束点。比如偏强的人民币后续会影响出口；政府推动金融去杠杆和防风险可能会影响基建融资；如果后续控制居民加杠杆，将会影响房地产。经济压力可能会在1-2个季度后有所加大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E港股一周内累跌近12% 暂属健康回调\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E自从开通沪港通与深港通后，港股与A股的联动性越来越大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E香港股市经历了2018年1月的“狂欢”之后，进入2月，在美国市场的影响下，连续急搓。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E截至2月9日收盘，恒生指数收报29507.42点，大跌943.85点，跌幅3%。截至目前，恒生指数已经从1月的高位33484点，累计下跌3977点，跌幅11.87%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对于香港股市的本轮下跌，香港市场基本一致认为，这是在外围市场影响下，香港股市的健康回调，鉴于目前环球经济基本面向好，且无系统性风险，因此不会出现2008年金融危机时的股市大跌现象。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E霸菱股票环球主管Ghadir Cooper认为，过去数天，环球股市大幅下跌，回吐了 1 月份急升时录得的升幅，考虑到股市近期的涨幅紧随 2017 年的强劲表现，这轮回落未必是意外之事。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E他说，尽管股市近日表现疲软，但基本因素仍然受到支持。具体而言，经济环境继续呈现环球经济增长同步、新兴市场的企业盈利复苏，发达市场也有利好因素，包括欧洲持续复苏及美国税改。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“目前股市的下跌仍然是牛市的正常回调，但如果MSCI中国指数从目前的峰值再下跌10%，那可能会伤害到投资者的信心，导致市场进入熊市。”高盛中国首席策略分析师刘劲津对腾讯财经表示，香港股市应该不会马上反弹，整固会持续一段时间，但2018年的香港股市将会向好。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E“北水”撑港股 预计今年南下资金将更多\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E港股流动性方面，刘劲津认为，当下“南下”的资金对香港股市的作用，将越来越重要，去年共有440亿元资金“南下”香港，2018年至今已经有130亿元资金流入香港股市，预计今年“北水”将更多。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E事实上，港股连跌几日之后，已有不少“北水”明确表态撑香港股市。有不愿透露姓名的基金经理对腾讯财经表示，海外市场对中国的了解有限，而且长期自带偏见，目前来看来港股仍然有不少机会，港股作为中国资产的展示平台，部分行业的系统性低估程度在全球都非常少见。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E嘉实基金也表示，尤其看好港股市场，短期风险释放后，仍会存在显著投资机会，港股将继续受益于北水南下及西水东进。但或与2017年不同，2018年A股或领先，或者表现与港股差异不大，而当中的主要风险则在于A股的去杠杆以及港股的加息节奏。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E港股板块方面，高盛预期，2018年银行、保险的盈利将有改善，为首推板块，其次中国新经济相关的科技、教育、健康行业，也将有较好表现。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对于接下来的潜在风险，Ghadir Cooper表示，工资恢复增长，恰逢资本开支复苏，以及通胀预期升温，在这样的环境下，某些企业会较其他企业表现更为出色，而某些行业及企业的利润率可能会承受更大压力。
\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年6月，MSCI将正式将A股纳入MSCI新兴市场指数。对此，刘劲津认为，MSCI中国指数目前估值约13倍，处于低估水平，而基于A股占MSCI新兴市场指数的比重推测，在未来5年，将吸引2000亿元资金流入A股，未来10年，将吸引400亿元资金。他说，不少国际投资者目前对于中国相关的配置仍较低，他们有兴趣增加中国市场的配置。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E刘劲津预计，2018年中国的货币政策仍然会偏宽松，利率将较2018年为低，这将支持A股表现向好。\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new Date(&T13:06:34.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:0,&collapsedCount&:0,&likeCount&:7,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-8d5c159ed56b3b040144df_r.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&reviewers&:[],&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&A 股大跌&}],&adminClosedComment&:false,&titleImageSize&:{&width&:1200,&height&:800},&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&column&:{&slug&:&c_&,&name&:&棱镜&},&tipjarState&:&inactivated&,&annotationAction&:[],&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&hasPublishingDraft&:false,&snapshotUrl&:&&,&publishedTime&:&T21:06:34+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&lastestLikers&:[{&bio&:&普通青年、民谣爱好者、不爱较真&,&isFollowing&:false,&hash&:&7acb7f4faf873dde4aa6a1f&,&uid&:721300,&isOrg&:false,&slug&:&xiao-xue-sheng-87-70&,&isFollowed&:false,&description&:&完美主义晚期
对自己苛刻
还挺有趣的&,&name&:&与过去和解&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fxiao-xue-sheng-87-70&,&avatar&:{&id&:&v2-6ab9c60a6cc&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:&如何把彷徨，写出情节来…&,&isFollowing&:false,&hash&:&ac7739eff381dc16e6ff7&,&uid&:48,&isOrg&:false,&slug&:&keakon&,&isFollowed&:false,&description&:&http:\u002F\u002Fwww.keakon.net&,&name&:&孙竟&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fkeakon&,&avatar&:{&id&:&34cc5842e&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:&。&,&isFollowing&:false,&hash&:&0de107ac6c47fcb677d5e&,&uid&:88,&isOrg&:false,&slug&:&li-lin-74-70&,&isFollowed&:false,&description&:&。&,&name&:&李林&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fli-lin-74-70&,&avatar&:{&id&:&v2-76b58c6b23c8&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:&来自北雷村男子职业技术学院&,&isFollowing&:false,&hash&:&de59cc7eaa27f83d1a2eddd1cfec91d2&,&uid&:012100,&isOrg&:false,&slug&:&lu-da-kuan-2&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&路人甲&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Flu-da-kuan-2&,&avatar&:{&id&:&66a1c2cb6dcacee23e7a&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:&真羡慕你们这些脑洞大的人...&,&isFollowing&:false,&hash&:&dcc9f47add80a2b1edfcbc3cd3aea7b6&,&uid&:04,&isOrg&:false,&slug&:&lin-qin-liang&,&isFollowed&:false,&description&:&铁头#5278&,&name&:&水深一米四&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Flin-qin-liang&,&avatar&:{&id&:&v2-d0cf424180dbaed57dafd3&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}],&summary&:&\u003Cimg 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自2017年5月以来，…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F50\u002Fv2-00b9e69eaa9949f2fdf3d9f9615130aa_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&乐视网信息技术（北京）股份有限公司&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&跌停&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&股市分析&}],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&解密财经，透视真相。&,&isFollowing&:false,&hash&:&dc6d94f7efaf&,&uid&:976700,&isOrg&:true,&slug&:&teng-xun-zheng-pian&,&isFollowed&:false,&description&:&《棱镜》是由腾讯财经出品的一档原创深度写作栏目，在当前中国商业大变革时期，关注泛财经领域内的重大事件与热点人物，探掘其中的动因与理性事实，已成为中国网媒泛财经深度报道第一品牌。&,&name&:&腾讯棱镜&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Forg\u002Fteng-xun-zheng-pian&,&avatar&:{&id&:&v2-743f3b2bfad466fdc8567&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:true,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&c_&,&name&:&棱镜&},&content&:&\u003Cp\u003E腾讯《棱镜》作者邬川\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E乐视网巨大的振幅引来了交易所的风险提示。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg 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src=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-ddc34a3138_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&212\& data-rawheight=\&471\& class=\&content_image\& width=\&212\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E市场为什么敢于在定增解禁日撬开乐视网？很大一部分原因是减持新规对于定增资金的减持约束。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2017年5月，深交所发布减持新规，其中要求“大股东减持或者特定股东减持，采取集中竞价交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E持有上市公司非公开发行股份的股东，通过集中竞价交易减持该部分股份的，除遵守前款规定外，自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这意味着，乐视网的定增方在3个月内，最多只能减持其参与定增股份的1%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一位杭州游资的操盘手向《棱镜》分析，这相当于减少了很大一部分抛压，游资自然有胆量去撬开跌停板。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E至于次日乐视网的走势如何，他预测，低开是大概率事件，因为抄底的资金太多，都想在次日往下挂单，趁早获利了结；加之一直亏损的公募机构急于止损，也想抛售，因此2月9日的乐视网开盘不容乐观。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E他分析，乐视网在何时能企稳，从资金面来说，要看公募和私募机构的止损力度，如果他们不惜一切代价斩仓止损，那么股价的企稳要等到持续放量后的缩量盘整，拉升过程中再逐步放量。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从技术面来说，取决于何时站上5日K线。一般而言，这种连续跌停的市场明星个股，都会留下二次抄底的机会。“也就是会出现比第十二个跌停价更低的价格。”\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T10:35:58+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&追溯乐视网跌停撬板资金来源：欲复制重啤走势以套利&,&summary&:&腾讯《棱镜》作者邬川乐视网巨大的振幅引来了交易所的风险提示。 2月8日，就在市场预期乐视网要继续第十二个跌停板之际，早盘竞价时分，370万手的跌停卖单牢牢把乐视网按在跌停板上，但随后60万手，2.6亿元的资金涌入，扰动了投资者的情绪。 尽管开盘仍有三…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:1,&likesCount&:4},&next&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F50\u002Fv2-65c60e923f854c55d9202_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&融创&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&万达集团&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&王健林&}],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&解密财经，透视真相。&,&isFollowing&:false,&hash&:&dc6d94f7efaf&,&uid&:976700,&isOrg&:true,&slug&:&teng-xun-zheng-pian&,&isFollowed&:false,&description&:&《棱镜》是由腾讯财经出品的一档原创深度写作栏目，在当前中国商业大变革时期，关注泛财经领域内的重大事件与热点人物，探掘其中的动因与理性事实，已成为中国网媒泛财经深度报道第一品牌。&,&name&:&腾讯棱镜&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Forg\u002Fteng-xun-zheng-pian&,&avatar&:{&id&:&v2-743f3b2bfad466fdc8567&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:true,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&c_&,&name&:&棱镜&},&content&:&\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E作者 | 张庆宁\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E万达集团与融创中国（\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002F1918.HK\& class=\& external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003Ehttp:\u002F\u002F\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&visible\&\u003E1918.HK\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003E\u003C\u002Fspan\u003E\u003C\u002Fa\u003E）正在加码合作。1月29日，融创公告显示，将参与万达商业（万达集团旗下公司）私有化股份的回购计划，出资95亿元购买该公司股东持有的约3.91%股份。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一个月前，1月3日，万达董事长王健林在总部会见了融创董事长孙宏斌，目的之一即商讨此前悬而未决的万达文旅城（下称“万达城”）资产交割问题。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E孙宏斌一行6人到访，包括行政总裁汪孟德、财务总监曹鸿玲、法务总监薛雯、首席运营官马志霞等。这是融创集团高管团队的大半壁江山，也是负责万达城资产交割的最高决策层。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在日，融创以438.44亿元收购13个万达城91%的权益后至今，其中8个项目完成资产交割，另外5个项目的交割事宜却一拖再拖。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“目标项目是由多种业态的销售物业和持有物业构成的综合性开发项目，且目标项目数量多、体量大，处于不同的开发和经营阶段，因此需要较长的时间准备和编织须载入通函的经审核财务资料、估值报告及其他资料。” 这是融创公告给出的延期交割理由，现实却没那么简单。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E尽管两家公司在签署交易协议时，承诺四个不变——“品牌不变”、“规划内容不变”、“项目建设不变”、“运营管理不变”，但地方政府对融创这位“闯入者”，以及在紧急转型的万达城商业模式或许还存在着些许的疑虑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E“头疼”的济南万达城\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E融投资万达的官方公告显示，13个万达城资产交割的预计完成日期是日或之前。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E日，融创宣布已经接收前两批、8个万达城，剩余5个万达城延迟至12月31日或之前。待到12月21日，融创宣布交割再度延迟，交割日期至日。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E重庆、青岛、昆明、济南、海口，这是剩余5个待交割的万达城。其中，济南万达城不仅是所有万达城当中投资额最高的一个，还是王健林和孙宏斌比较头疼的一个。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-fb1f37e11cd80ddbbe6511_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&474\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-fb1f37e11cd80ddbbe6511_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E（图说：1月3日，济南万达城一期文旅工程还在地基施工阶段。） \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E日，济南市人民政府、历城区人民政府、万达集团共同签署该项目的合作协议。万达集团承诺投资630亿，文化体育旅游产业部分的投资超280亿元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E济南市承诺出让4200亩的低价建设用地给予万达集团。日，首批1495亩土地定向拍卖给万达，楼面价仅2800元\u002F平方米，当时的拆迁补偿价位13000元\u002F平方米。此外，济南的拆迁工作由政府承担。济南市政府当时用时5个月拆迁完毕，投入资金26亿元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E拿地刚满10天，情况突变，济南万达城91%的权益易手融创。此时，挖掘机刚进入位于济南市莲花山脚下的万达城项目，开挖一期住宅项目的地基。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E日，即在万达、融创达成最终交易协议三天之后，王健林前往济南市拜访相关领导。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“这是由于济南市政府暂停了济南万达城的土地出让，王健林是去和当地政府沟通协商。”《财新》报道显示，后据历城区和济南市国土反馈，济南市同意继续签署土地出让合同，但必须同时签补充协议。补充协议对文旅城的建设时间、标准、后期运营提出严格要求，否则将采取不允许住宅销售，收回土地等惩罚措施。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前，仍有三个万达城项目尚未全部完成土地出让。其中济南万达城待供应土地尚有2705亩，相当于项目规划用地的65%，昆明万达城待供应土地占到项目规划用地的82%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E廉价土地是地方政府给予万达城项目的优惠条件之一。正因如此，土地供应不会一次性完成，而是根据工程进度分批次出让。而且，万达城项目的每年给该项目土地供应，需要编入《济南市本级年度土地供应计划表》。2017年的供地指标已经完成，剩余2705亩按计划在2020年计划建成开业之前分批供应。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E诸如济南等尚未交割的万达城项目，能否获得后续数年的项目用地。对此，腾讯《棱镜》向万达、融创请求置评，但未获回应。不过，王健林在这次在拜访济南市领导时的姿态值得玩味。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E王健林此前两度到访济南，万达官网当时给出的报道口吻是，“王健林董事长会见济南市领导”。日这次则变成“济南市领导会见王健林董事长”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一位接近融创的人士向腾讯《棱镜》透露，王健林之外，孙宏斌与旗下高管同样到访济南，依旧无法改变济南万达城延迟交割的现实。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E对“闯入者”的疑虑\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E事实上，万达城的“资产交割”并不复杂——比如西双版纳万达城，包括资料、财务、人事、印章等项目的交割，一天之内宣告完成。“真正复杂的是协调地方政府关系。”接近此次万达城交割的消息人士透露。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E腾讯《棱镜》多方求证获悉，前8个项目之所以顺利交割，与项目大多或已开业或将建成不无关系。另5个项目之所以交割延期，同样受到项目建设进程影响。除青岛项目将在2018年4月全面开业之后，其他四个预计在2020年-2021年方能建成开业。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“一个最明显的疑虑就是，万达自身的商业信誉、资金实力、开发运营才是地方政府愿意与其合作的关键，现在项目刚开始建，大股东突然换成融创了，换谁都会担心。” 一位熟悉万达和融创的房地产公司高管对腾讯《棱镜》表示，“而且融创的资金实力、负债压力、企业信誉，以及由此可能带来的项目风险，都值得慎重再三。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E瑞信香港此前发布的研报显示，融创杠杆率“冠绝内房股”。截止2017年上半年的净负债率是260%。“若计入2016年发行的100亿元永续债，其净负债率达到390%。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在万达城缔造者王健林看来，建设万达城，资金压力相当大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“每个万达城项目需要七八年有息负债才能往下走，十几年才能收回投资。十几个项目叠加在一起，虽然通过销售物业能回收大部分现金，但至少五到六年内，十三个每年净增1000亿负债，压力相当大。”在2017年万达集团年会上，王健林再次强调，“这样加杠杆、逆势而为是不科学的。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E收购万达城放大了融创的财务负担。但孙宏斌曾对腾讯《棱镜》表示，2017年将是融创负债率的拐点，融创接下来将加速销售资金回笼，公司负债率会越来越低，并且融创有足够的资金。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E融创中期财务报告显示，融创在手现金924.1亿元，足以覆盖金额为689亿元的1年半以内到期的有息债务。按严谨口径，扣除掉受限制现金，不受限制的现金为706亿元，也仍可以覆盖1年半以内的有息债务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但融创依旧需要王健林。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“因为融创的地方政府关系非常薄弱，在万达城交割中需要万达给它背书。” 前述房地产公司高管表示。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E事实确系如此。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E接近融创万达高层的人士告诉腾讯《棱镜》，在13个万达城的资产交割当中，协调地方政府关系的工作主要由万达负责，“前8个大多已经开业或者即将建成，协调起来比较简单，融创最终负责财务、印章、工商登记变更这类事务性工作即可。剩下5个还在协调当中。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一家与融创有业务往来的信托公司高层向腾讯《棱镜》指出，项目尚未交割，产权关系不清楚，就会影响项目的融资。“融创曾向我们公司寻求就某一万达城项目进行抵押贷款，但就由于产权不清，而没有接这个单子。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上述信托高管进一步分析称，项目融资不顺，就有可能拖慢地产项目的资金回笼，继而影响到文旅产业的工程进度，而工程进度又是资产交割过程中地方政府最关心的环节。“这是一个负向循环。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-cfb_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&471\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-cfb_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E（图说：1月3日，济南万达城展示中心暨售楼处已经建成，目前一期楼盘开始预售。） \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1月3日，孙宏斌带领汪孟德等人拜访王健林，诉求之一即希望王健林尽快破解这种负向循环。这同样符合万达自身的利益。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2017年是万达的特殊时期，王健林坦诚“遭受磨难和风波”。因此，“如果万达城的交割再出现问题，会对万达在地方政府眼中的信誉造成直接伤害，王健林是不可能允许这种情况发生。”上述接近融创万达高层人士透露。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E按照王健林在2018年万达年会上透露的目标，未来将保持每年50个万达广场的开业速度，到2020年开业800家。万达要想达成这一目标，依旧需要得到地方政府在地价等方面给予政策优惠。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E“累活”和“精细活”无缝衔接\u003C\u002Fb\u003E \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E融创究竟有无能力保证万达城的建成开业，这不仅是一个信用问题，还关涉万达城自身的项目结构，以及万达、融创在这一结构的分工。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E13个万达城当中，房地产开发这种销售物业占比84%，剩下16%才是文旅、酒店等自持物业。比如，济南万达城首批出让1495亩土地，销售用地1085亩，用于文旅产业部分的自持用地410亩，支付土地出让金66.75亿元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“土地出让金是整个万达城项目最大的一笔投资。”熟悉万达城开发模式的业内人士告诉腾讯《棱镜》，“万达城后续投资，先依靠土地使用权抵押得来的贷款投入在建工程，再依靠在建工程抵押贷款投入住宅开发，继而将住宅销售资金投入文旅产业。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因此，楼盘销售速度决定整个万达城项目的建设进展。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E万达集团正在淡化房地产这种重资产，谋求通过商业、文旅等地产项目中积累的品牌信誉、政府资源、运营经验，完成商业模式的重塑。反之，融创却是房地产行业新贵，销售凶猛是其显著特点，这家公司2010年销售额86亿元，2017年蹿升至3600亿元，行业排名仅次于碧桂园、万科、恒大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E万达与融创在前8个交割完毕的文旅城中的分工，同样取决于双方能力。万达负责酒店、商管、乐园等自持物业的品牌管理、规划内容、项目建设、运营管理，融创则负责房地产开发等销售物业。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以南昌万达城为例，该项目公司在完成工商信息变更之后，融创持股91%，融创武汉公司总经理王迎佳出任法定代表人，万达助理总裁杨明明继续担任总经理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在酒店、商管、乐园等自持物业的各个运营公司中，融创每个运营公司仅派驻一位财务代表、一位法务代表和一位业主代表，其余高管、员工继续由万达一方担任。地产开发的销售物业高管几乎大换血，改由融创一方担任，万达普通员工如愿留下，要与融创签署劳动合同。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-358bdba874ef409c39dcc01_b.jpg\& data-caption=\&\& data-size=\&normal\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&480\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-358bdba874ef409c39dcc01_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E（图说：融创在接管南昌万达城地产销售后，开始招聘）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在入股乐视、并购万达城之后，孙宏斌在多个场合宣讲融创在文旅和消费领域的“美好生活”布局，但在现阶段，他仅表示“我们只能干盖房卖房这种脏活累活，文旅产业运营这种精细活儿还是老王（王健林）他们擅长。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“在融创向文旅产业派驻的几个业务代表中，还有一个是融创从其他文旅城挖来的原万达员工。”南昌万达城内部人士告诉腾讯《棱镜》，融创人才储备不足只是一个方面，文旅产业的财务系统对其来说同样陌生，“文旅跟地产的报表是不同的。比如商管公司的报表中有一个科目用来记录租金收入，融创的人在接收财务时，还在问我们财务，这项用来干嘛？”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E地产行业属于“打一枪换一个地方”的快速周转行业，文旅产业却需要耐心培育区域市场，潜心经营十多年才能收回真正盈利。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“仅以地产行业的管理水平掌舵万达文旅城，这远远不够。” 上述南昌万达城内部人士坦言，万达集团自身的文旅城经验不过四五年时间，诸如万达城中的海洋主题乐园，目前还在聘请韩国团队代其管理，“所以我们总是调侃说，万达做文旅的水平，距离迪士尼差着好多个长隆度假村。融创距离万达，差着无数个万信（万达RTX名称）。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E腾讯《棱镜》就万达城交割诸多问题请问融创与万达进行置评，截止此次发稿未获正面回应。据接近万达方面的人士透露，双方正在按照此前协议内容推进。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（腾讯《棱镜》作者孙春芳对本文亦有贡献）\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T15:27:59+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&融创万达：“世纪并购”身后事&,&summary&:&\u003Cb\u003E作者 | 张庆宁\u003C\u002Fb\u003E 万达集团与融创中国（\u003Ca href=\&http:\u002F\u002F1918.HK\&\u003Ehttp:\u002F\u002F1918.HK\u003C\u002Fa\u003E）正在加码合作。1月29日，融创公告显示，将参与万达商业（万达集团旗下公司）私有化股份的回购计划，出资95亿元购买该公司股东持有的约3.91%股份。 一个月前，1月3日，万达董事长王健林在总部会见…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:0,&likesCount&:6}},&annotationDetail&:null,&commentsCount&:0,&likesCount&:7,&FULLINFO&:true}},&User&:{&teng-xun-zheng-pian&:{&isFollowed&:false,&name&:&腾讯棱镜&,&headline&:&《棱镜》是由腾讯财经出品的一档原创深度写作栏目，在当前中国商业大变革时期，关注泛财经领域内的重大事件与热点人物，探掘其中的动因与理性事实，已成为中国网媒泛财经深度报道第一品牌。&,&avatarUrl&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-743f3b2bfad466fdc8567_s.jpg&,&isFollowing&:false,&type&:&org&,&slug&:&teng-xun-zheng-pian&,&bio&:&解密财经，透视真相。&,&hash&:&dc6d94f7efaf&,&uid&:976700,&isOrg&:true,&description&:&《棱镜》是由腾讯财经出品的一档原创深度写作栏目，在当前中国商业大变革时期，关注泛财经领域内的重大事件与热点人物，探掘其中的动因与理性事实，已成为中国网媒泛财经深度报道第一品牌。&,&badge&:{&identity&:{&description&:&已认证的官方帐号&},&bestAnswerer&:null},&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Forg\u002Fteng-xun-zheng-pian&,&avatar&:{&id&:&v2-743f3b2bfad466fdc8567&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:true,&isBanned&:false}},&Comment&:{},&favlists&:{}},&me&:{},&global&:{&experimentFeatures&:{&ge3&:&ge3_9&,&ge2&:&ge2_1&,&growthSearch&:&s2&,&sEI&:&c&,&nwebQAGrowth&:&experiment&,&qawebRelatedReadingsContentControl&:&close&,&liveStore&:&ls_a2_b2_c1_f2&,&qawebThumbnailAbtest&:&new&,&nwebSearch&:&nweb_search_heifetz&,&rt&:&y&,&showVideoUploadAttention&:&true&,&isOffice&:&false&,&enableTtsPlay&:&post&,&newQuestionDiversion&:&https:\u002F\u002Fzhuanlan.zhihu.com\u002Fp\u002F&,&newLiveFeedMediacard&:&new&,&newMobileAppHeader&:&true&,&androidPassThroughPush&:&all&,&hybridZhmoreVideo&:&yes&,&nwebGrowthPeople&:&default&,&nwebSearchSuggest&:&default&,&qrcodeLogin&:&qrcode&,&enableVoteDownReasonMenu&:&enable&,&isf8&:&1&,&isShowUnicomFreeEntry&:&unicom_free_entry_off&,&newMobileColumnAppheader&:&new_header&,&androidDbRecommendAction&:&open&,&zcmLighting&:&zcm&,&androidDbFeedHashTagStyle&:&button&,&appStoreRateDialog&:&close&,&default&:&None&,&isNewNotiPanel&:&no&,&wechatShareModal&:&wechat_share_modal_show&,&growthBanner&:&default&,&androidProfilePanel&:&panel_b&}},&columns&:{&next&:{},&c_&:{&following&:false,&canManage&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fcolumns\u002Fc_&,&name&:&棱镜&,&creator&:{&slug&:&teng-xun-zheng-pian&},&url&:&\u002Fc_&,&slug&:&c_&,&avatar&:{&id&:&v2-95ea472cff0a3c2341556&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&}}},&columnPosts&:{},&columnSettings&:{&colomnAuthor&:[],&uploadAvatarDetails&:&&,&contributeRequests&:[],&contributeRequestsTotalCount&:0,&inviteAuthor&:&&},&postComments&:{},&postReviewComments&:{&comments&:[],&newComments&:[],&hasMore&:true},&favlistsByUser&:{},&favlistRelations&:{},&promotions&:{},&switches&:{&couldSetPoster&:false},&draft&:{&titleImage&:&&,&titleImageSize&:{},&isTitleImageFullScreen&:false,&canTitleImageFullScreen&:false,&title&:&&,&titleImageUploading&:false,&error&:&&,&content&:&&,&draftLoading&:false,&globalLoading&:false,&pendingVideo&:{&resource&:null,&error&:null}},&drafts&:{&draftsList&:[],&next&:{}},&config&:{&userNotBindPhoneTipString&:{}},&recommendPosts&:{&articleRecommendations&:[],&columnRecommendations&:[]},&env&:{&edition&:{&baidu&:false,&yidianzixun&:false,&qqnews&:false},&isAppView&:false,&appViewConfig&:{&content_padding_top&:128,&content_padding_bottom&:56,&content_padding_left&:16,&content_padding_right&:16,&title_font_size&:22,&body_font_size&:16,&is_dark_theme&:false,&can_auto_load_image&:true,&app_info&:&OS=iOS&},&isApp&:false,&userAgent&:{&ua&:&Mozilla\u002F5.0 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