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A股及港股美股、台股、日本股市历年市盈率分析.doc 13页
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A股及港股历年市盈率分析（1下图是1999.1月起始至今的月度数据所做。这是本年度第三次贴A股市盈率走势图。图中的风险区划分，其实是仁者见仁，智者见智了，可自己重新划分。
第一次贴的是年市盈率，发帖日期为09年元旦！如下：
第二次转贴了但斌博客中的图：时间相对长一些，如下
最后：附录自己的一幅股指观察图；
A股市盈率、平均股价、流通市值走势图(转自skyvein)?
沪市大盘平均市盈率平均股价与大盘走势相关性分析(转)
沪市大盘平均市盈率----沪市上市公司平均股价----大盘走势相关性分析?
沪市大盘平均市盈率35.28倍----
大盘当时见所谓&777&铁底&---后照样无情跌穿---平均股价12.06元
沪市大盘平均市盈率10.65倍----
大盘见历史性大底325点---大熊市结束---平均股价4.24元
沪市大盘平均市盈率33.56倍----
大盘见阶段顶1052点---平均股价13.91
沪市大盘平均市盈率18.97倍----
大盘见阶段顶926点---平均股价7.14元
沪市大盘平均市盈率19.44倍----
大盘见历史性大底512点---大牛市开始---平均股价6.17元
平均市盈率47.89倍----
大盘见短期阶段顶1258点---平均股价13.1元
人民日报评论员称44倍市盈率是泡沫---股市出现崩盘---大盘连跌3个跌停板
平均市盈率33.62倍----
大盘见历史性大底855点---平均股价9.44元
平均市盈率59.64倍----
大盘见阶段性历史大顶1510点---大熊市开始---平均股价15.16 元
平均市盈率38.17倍----
大盘见阶段大底1025点---平均股价10.43元
平均市盈率46.27倍----
大盘见阶段顶1422点---平均股价13.13元
平均市盈率38.83倍----
大盘见阶段大底1043点---平均股价9.96元
平均市盈率47.04倍----
大盘见阶段顶1300点---平均股价11.97元
平均市盈率38.09倍----
大盘见阶段大底1047点---5.19行情爆发---大牛市开始---平均股价9.26元
平均市盈率63.08倍----
大盘创历史新高见中级调整顶1756点---平均股价14.1元
平均市盈率48.75倍----
大盘见大底1341点---2.14行情爆发---大牛市开始---平均股价10.96元
平均市盈率58.42倍----
大盘见1770点---创出1756历史新高---平均股价13.68元
平均市盈率63,73倍----
大盘见2114点阶段短期的顶---平均股价16.4元
平均市盈率57.37倍----
大盘见阶段低点1874点---平均股价15.06元
平均市盈率63.01倍----大盘见阶段高点2131.98点
平均市盈率56.83倍----大盘见阶段低点1893点
平均市盈率66.16倍----
大盘见历史性大顶2245点---大牛市结束---大熊市开始---平均股价17.51元
平均市盈率40.68倍---大盘见阶段低点1339点
平均市盈率76.7倍----大盘见阶段高点1748点----平均股价12.69元
平均市盈率42.18倍----大盘见阶段低点1311点
平均市盈率36.14倍----大盘见阶段高点1649点
平均市盈率39.91倍----大盘见阶段底1307点---平均股价7.46元
平均市盈率38.81倍----
大盘见阶段中级顶顶1783点---熊市开始---平均股价10.17元
平均市盈率15.42倍----
大盘见历史性大底998点----大牛市开始---大熊市结束---平均股价4.77元
平均市盈率23.31倍----大盘位于1757点
平均市盈率35.25倍---大盘位于3049点---平均股价9.91元
平均市盈率36.4倍----大盘见阶段高点4335点---平均
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你真的懂“市盈率”？
来源：摩尔金融&&&
作者：佚名&&&
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　　你的道理，只是能说服你自己没用，市场不讲“你的道理”，你就是瞎扯淡。
　　市盈率是什么？简单说，就是衡量股票“价值”的一种方法。
　　当然，还可以有很多种解释，包括通俗的和数理的。
　　数理的解释，市盈率取决于两个变量，即业绩与股价。业绩好，股价低则市盈率低；业绩差，股价高则市盈率高；这是一般人的认知。
　　如果业绩差，股价也低呢？如果业绩好，股价也高呢？由于市盈率是个比值，也就是说，市盈率的变化取决于业绩变化幅度与股价变化幅度。
　　换句话说，股价跌的速度快过了业绩跌的速度，那么市盈率也会低；股价涨的速度快过了业绩涨的速度，那么市盈率也会高。
　　要注意的是，股价是即期数据，而业绩却是往期数据，这个比值的即期意义是存疑的。哪怕是动态市盈率(即期业绩也就是季报).
　　严谨一点说，时间不同步，导致这个比值很可能失真。
　　那么，这么说市盈率是不是就没有使用价值了呢？不是。
　　要看你用在什么对象上。业绩波动和股价波动都是周期性的，低频的，小幅度的，那么市盈率失真的可能性就尽可能避免。从企业经营角度来看，一般是成熟期企业，大型企业。
　　反过来说，你用市盈率去看成长期企业或初创企业或季节性收益的企业或主业收入来源多元化的企业，说明你对于市盈率本身的构成原理就缺乏足够深度的了解。大白话就是刻舟求剑。
　　接下来，我们讲通俗理解。
　　市盈率的内涵是，作为股东的你预计需用多少时间“回本”。10倍，说明要10年……100倍，说明要100年。很多一知半解的夹头很喜欢拿这一点说事。
　　他们错在哪里呢？线性逻辑。所谓10倍等于10年，是一个假设推导，即预计市盈率不变的前提下。可是这个前提存在嘛？不存在。
　　一般喜欢这样算的都是有实业经验的生意人，他们的生意经历让他们认为这样算账会有“安全感” - 回本速度比较快，公司盈利能力强。
　　问题是，如果对象找错了，这就是完完全全的错觉。
　　因为生意跟生意是不一样的。卖煤的和搞软件的是一样的？从财务角度，两个公司的账目几乎没有相同点，虽然科目大同小异，但数字量级，变化幅度完全没有可比性。
　　这还只是行业层面的差异，前面说到，一个公司从初创、小型、中小、大型，成长、成熟，它的财务报表会体现出截然不同的特征。
　　这岂是一个市盈率指标就能够简单涵盖的？
　　创业板在过去两年流行搞外联并购，通过财务并表来实现极端快速的业务扩张，背景是讲个好故事，股东炒高股价，用高市盈率的估值增发拿钱，出去溢价(低于增发市盈率)买能实现好故事的非上市公司，从而快速实现跨产业链的战略垄断。美其名曰：生态。
　　这个游戏，本身就是资本驱动。高市盈率是启动这个循环的前提条件。
　　好了，不展开了，不欺负人了。
　　总之，韭菜的世界观非白即黑，非高即低。这实际上，是用自己有限的知识来解释市场解释时间，是无知的表现，也是不尊重市场。
　　对于所用的工具，要从原理上去认知，而不是给自己找理由，什么能解释就拿来装逼。这是骗自己。因为你赚不到钱，要脸干嘛？
　　你的道理，只是能说服你自己没用，市场不讲“你的道理”，你就是瞎扯淡。
责任编辑：cnfol001
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港股估值偏低的具体成因是什么
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来源：格隆汇市场是一个高度开放的成熟市场，有着海外机构投资者构成和以中国内地业务为主的上市公司标的构成，相对特殊的结构对接、高效的再融资制度以及发达的衍生产品市场造就了港股著名的低和独特的估值体系。我们将在本篇中论述港股低估值的主要成因。1、港股市场整体估值偏低对比以欧美为代表的成熟股票市场和以、韩国为代表的新兴市场，港股的历史估值水平均偏低。我们采用最通用的动态市盈率来进行比较，恒指PE在过去5年内徘徊在9至11倍之间。年，恒指PE均值为10.2倍；而与之相对应，其他股票市场同时期PE均值都在12.6倍以上，其中，标普500指数的PE均值为15.6倍；亚太地区另一金融中心日本市场的PE均值则高达21.2倍。市场虽然在2011年至2014年间PE均值仅比恒生指数高出24.2%，但经历了今年上半年的一轮大涨之后，虽然在7月后出现较大波动，但截至9月23日A股市盈率仍为15.53倍，约为当日恒生指数PE值的1.6倍。对比恒指与标普500及恒指与上证A股的PE比值，经过统计我们发现在观察范围内，恒生/标普PE比值小于1的概率为94.96%，恒生/上证PE比值小于1的概率为92.09%。其中，恒生指数在2008年这段时间的PE值仅为上证A股的40%左右，为历史最低水平。截止日，恒生/与恒生/标普指数的PE比值均低于0.6。相较于波动较大的A股，港股市场的估值状态更接近欧美等发达市场。测算恒指、标普500及A股指数的历史PE均值和标准差，其中，标普500及恒生指数的方差/PE均值比例均低于0.3，波动幅度显著小于A股，显示了港股相对较窄的历史估值波动区间。2、低估值原因一：港股投资者以海外机构为主港股估值低的首要原因是以海外机构投资者为主的投资者结构。香港是亚太地区主要的金融中心，港股市场也已超越日本成为全球第三大股票市场。作为高度开放的资本市场也作为全球资产配置中不可缺少的一环，港股的核心参与者主要为来自海外的、以全球配置为目的的机构投资者。从参与者类别来看，港股现货市场年，按成交金额划分40%以上均来自海外投资者，而其中机构投资者为主要力量。在本地机构、本地个人、外地机构、外地个人四个主要投资者类别中，外地机构投资者始终是成交金额占比最大的类别。从外地投资者来源地看，在现货市场的投资者中，来源于美国和英国的投资金额之和占总投资额的一半以上。在年度，美国投资者占比约32%，英国投资者占比则约为25%，两者合计则达到了57%。随后美国投资者略有下降，英国投资者比例逐步上升。两者在年度的金额占比均超过了25%，是外地投资者中的主要力量。来自于美国、欧洲、新加坡及澳大利亚地区等成熟市场的资金长期占据了现货市场投资总额的约80%，总体来看，港股最核心投资资金来自以欧美市场为主的成熟市场机构投资者。以海外机构为主的投资者结构从以下方面影响港股估值：其一，海外机构投资者对港股总体投资规模有限。港股是国际投资者全球配置的重要一环，但并非最核心环节。国际投资者配资港股的目的主要在于全球配置目标下对于盈利及风险分散的追求。从2014年全球共同基金及资产的投资结构来看，53%的资产被用于投资美国，而投资非洲及亚太地区的资产仅为11%，其比例远低于相应市场市值占全球金融市场总市值的比例。对港股为代表的亚太地区总体投入资金规模有限，是导致港股这个完全开放市场相对较低流动性的重要原因之一。其二，海外机构投资者带来成熟市场偏好，港股估值参考成熟市场。海外机构投资者多来自于成熟市场，对于港股市场的评估更偏重价值，在估值的给予上也更参照成熟市场。借鉴美国机构投资者结构，呈现资产规模集中度上升的趋势，2014年美国前25大机构投资者掌握全美74%的投资资产，前10大投资机构掌握55%的投资资产，前5掌握43%，集中化的投资结构势必在国际化配置中将更多地融入价值投资及高市值、高流通值的偏好。港股市场作为全球配置中的一部分将受到境外大型投资机构偏重价值的偏好影响。其三，海外机构投资者更偏好大市值龙头品种。由于香港仅为海外投资者配置资产的地点之一，海外机构无法充分覆盖港股全部标的，更倾向将投资及研究投入更集中在市值大、对经济基本面有代表性且通常是主要指数中的标的。而这些标的往往因为体量大已经成为龙头，相应过了高速发展期并已进入成熟期，难以享有过高估值。而中小标的由于需耗费的覆盖成本较常不被海外机构关注，难以分享较稀缺的流动性,因而也常常处于较低估值。3、低估值原因二：本地投机资金另有去向港股估值低的第二个原因是进入正股市场的投机资金较少。一方面，香港股市对投机资金的吸引力较低。港股历史投机氛围较浓，但是在经历了数次大小股灾以及老千股事件，普通股民对于港股投机忌惮较深，一定程度上压制了港股正股市场的投机氛围。老千股作为港股的一大特色，充分利用了港股的再融资便利。典型案例是大股东利用信息不对称，释放虚假利好等消息，吸引炒家大量购入经批股、供股增发的股份后，再通过二级市场操控，以进行圈钱套利。这一过程中小股东的权益被大幅摊薄，老千股的存在使得港股对投机资金的吸引力受限。另一方面，香港发达的衍生品市场也分流了投机资金。香港金融市场上的衍生品产品交易额仅次于股本股份，为市场上交易额第二大的产品类型，2010年至2014年衍生权证交易额均值达21593万亿港币。而作为香港特色衍生品的牛熊证，年年平均交易额为14680万亿港币；牛熊证类似于期权，能追踪相关资产的表现而毋须支付购入实际资产的全数金额。衍生权证和牛熊证在2014年合计交易额约为33000万亿港币，资金量巨大，分流了大量的投机资金。就参加衍生品交易的交易者类型看，交易所参与者本身参与的交易占据了半数以上。而在非交易所参与者交易中，香港本地个人投资者参与衍生品交易的比例仅低于境外机构投资者。从年间，本地个人投资者参与衍生品交易的比例约为本地机构的2.5倍，相较前文提及的以机构投资者为主的现货市场，代表投机力量的本地个人投资者成为衍生品市场的主角。从年衍生品交易的交易动机来看，以投机为主要动机的纯交易维持在40%以上。细分品种来看，投机性更强的小型恒指期货、小型H以及小型恒指期权和小型指期权纯交易比例均在50%以上，而常规产品如恒指期货、期权及H股指期货、期权纯交易比例也都在30%以上，均显示出港股衍生品较强的投机特性。发达的衍生品市场有效地分流了投机资金，一定程度上降低了正股市场的流动性，从而导致港股市场估值偏低。4、低估值原因三：再融资便利造成存量资金分流港股估值低的第三个原因是再融资便利。香港发达的金融体系和便利的再融资制度，分流了港股存量资金。我们对比了香港与内地上交所的再融资规制，主要差异如表6所示，相较于内地，在香港获取再融资更为快捷方便，所需的时间花费、材料准备等均更少，香港的再融资相比内地更加灵活便捷。对比港股与A股两地市场近年再融资规模占市值比例，2009年-2015年9月A股市场再融资规模占总市值均值为1.39%，而港股该均值则高达4.50%，比例超A股3倍有余。在2014年再融资高峰期，港股全年再融资比例接近7%，远超A股相应的1.6%的再融资比例。较高的再融资比例使得市场中的存量资金再度分流，进一步限制流动性，使得港股市场整体估值偏低。（东兴海外研究）
标准一旦建立了之后，大多数时间并不用总管着市场。
巨丰投顾6月策略：市场低谷期防御为上。
此种战法是短线交易者必须注意的一个因素，是散户能够获利的力量之源。
K线是分析和判断行情走势最基本的技术指标。学会看图，赚钱不再难！
在这个市场里，主力决定着大市走向。散户能赚钱的方法就是跟庄操作。
要做股票，先看大盘，如果把握不好节奏，想在市场生存，真的很难。
本文来源：网易财经
责任编辑：王晓易_NE0011
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分享至好友和朋友圈港股大V“捉鬼”记：我是如何识破财务造假的？
港股越来越热。如何在港股投资中规避风险，是大家关注的焦点。
4月22日，在“2017雪球港股高峰论坛”上，润樽投资投资总监“岁寒知松柏”、润樽投资CEO“阴阳鱼”、盛冠达资产基金经理“何纯在南国”、榕树投资总经理翟敬勇等知名投资人，围绕“港股投资机会与风险”这一主题，展开了一场热烈讨论。
福建、东北易出“老千股”?
主持人 王星：很荣幸今天能够邀请到台上的四位嘉宾跟我们聊一聊港股投资的那些事。首先，问岁寒知松柏一个问题，经常逛雪球的朋友们可能对岁寒比较了解，在辉山乳业(06863)事件之前，岁寒知松柏凭一己之力发现了雨润食品(01068)造假的问题。港股“老千股”、涉及财务造假的问题也较多，我们作为投资者，该如何识别出这些壁垒?
岁寒知松柏：“老千股”比较好识别：第一，本是一家民营企业，但是取了一个很大的名字，比如中国、亚洲甚至寰宇此类的名字;第二，大股东持股比例较低;第三，市场流行什么概念，就收购相关概念公司，不管报表是否好。
辨认财务造假则相对难一些，如果有以下特点，符合任何一条就存在嫌疑：
首先，从地域角度看，福建地区企业中标率较高;东北的公司比例也偏高。
其次，从行业角度来看，一般农、牧业造假成本低，往往国家税收方面给了优惠，甚至很多根本不需要收税，所以他不用担心成本，也不用担心税务局。从常识角度来说，当财政给予很大的补助以及税收优惠，往往意味着该行业不怎么好挣钱，大家不愿意投资，只是国家觉得这个行业有前景或者觉得是这个社会必需的。如果这个行业不好挣钱，但报表上利润又有很好的回报，这就有矛盾了。另外，国家征收很高消费税的，比如说烟草、白酒等等，这种行业是比较好挣钱的。
再次，从股东持股比例角度看，如果该公司的大股东持股比例比较低，比如说在否决权以上，甚至之连30%都没有，只有10%，往往这种公司不太好。大股东可能比我们更了解这个公司，自己都不买自己的股票，这是值得怀疑的。我也不喜欢经常去收购业务的公司，一方面说明他不专注，不专注就很难突出差异化的优势。
最后，从公司业务角度看，去收购公司的时候经常掺水分，过去几年A股也有诸多公司进行收购，以及业绩对赌，到业绩对赌到期，很容易出地雷。从财务的角度来看，现金流不好的企业，值得重点提防，尤其是日常经营有利润但是没有现金回流，这就说明这个商业模式是不好的，存在造假的可能。
包括A股、港股都有很多存货，里面堆了很多，除了黄金、茅台这种比较奇葩的能够保值，增值以外，大部分存货是很容易贬值的，而且一不小心发生水灾、火灾就没有了。
造假比较厉害的，往往这些方面看不出什么问题，但是资本方面很大，有利润，也有现金回流，把挣的钱全部投到新的项目，这就需要我们对行业有一个判断，了解渗透率和项目的可行性，相对来说比较难一点。
自己不太熟悉的不要投，这个钱挣不完，但是亏得完。福建也有好公司，像福耀也是好公司。
主持人 王星：我很感兴趣，现场有没有中招辉山乳业的朋友?如果您中招辉山乳业，您怎么办?
岁寒知松柏：现在它停牌了，但是在香港可以场外交易，很多人认为停牌了就没有办法了，其实不是这样子，是可以进行场外交易的。
主持人 王星：请问阴阳鱼，港股从今年年初到现在涨了不少，其港股市场还是否存在低估普遍偏低的问题?
阴阳鱼：拉长来看，港股已经低迷了很多年，就目前，港股仍是全世界最低估的一个市场。从跟我们最相关的A股比较，很明显没有一个行业是港股高、A股低的。这是一个认知的问题，香港主导进入市场的是大行、外资，他们对市场的认识肯定是来自他们日常收获的信息。他们收获的信息都是在海外，海外市场的信息我们是比较缺的，它是比较偏颇的。所以，在这些很偏颇的信息下得出了一个结论，就很容易低估我们中国的公司。再者，他们离中国比较远，了解比较少。这两方面都决定了他给中国大陆公司一个非常低的估值，但是这种情况对我们反而是很好的机会。
主持人 王星：哪些行业符合您刚才描述的低估的特点?
阴阳鱼：比如医药、汽车，所有行业都有可能低估，如果你擅长医药，可以在医药行业找，如果擅长汽车，可以在汽车行业找，如果擅长电子，可以在电子行业找。
主持人 王星：谢谢!再请教一下何纯，您在雪球上推出一个自己把握率比较大的策略，叫做相对低估值下的小盘高波动股票的移动。请问您为什么用这个策略来做股票?为什么觉得这一策略是市场上行之有效的策略?
何纯在南国：我自己做港股时间比较久了，从2006年就开始做，一直都是基于基本面的主观分析。我自己统计的结果，从2012年年底到现在，自己投入了1000万，一直都是平均分散持有，大概持有20-30只股票。通过股票的流动，取得年化27%的收益。上周五净值接近2800万。
我自己做主观交易(包括接触一些朋友)存在一些问题，容易受到主观情绪的影响。比如说我研究了一家公司，发现这个公司很好，然后买进去了。但是，接下来出现了更好的公司，可是因为你已经研究了这家公司，而且对这家公司基本面也比较了解，很可能不会卖掉这家公司买入更好的公司，这样就损失了很多机会，机会成本是很大的。而且，个人的主观分析是比较容易出错的，如果出错，纠错的过程也并非那么容易，所以主观交易容易受到自己情绪干扰和受到自己知识面的影响，比较容易出问题。
我一直在思考怎么把主观交易变成一种客观的交易，也就是从量化的思路来做决策、做交易。所以，从去年的4月起，差不多有一年的时间，我就开始做客观的交易，也就是做量化的交易。选择的标的主要是A股波动性比较大的、估值比较低的股票。历史回撤数据时间超过十年时间，最早从2007年1月份开始做回撤。回撤的结果也是比较好的，十年回撤年化收益率超过40%，远远好过自己做主观交易的收益。
选择的标的，比如说选择15只以上的股票，这些股票的估值要低于平均市值，同时波动率比较高，典型的特点就是选择相对小盘的股票，而不是选择相对大盘的股票。有人可能觉得为什么选择相对小盘的股票，而不是大盘票?大盘的股票有一个特点，估值确实比小盘低很多，但波动率不够。我们做轮动的过程中，估值的收益虽然有损失，但是收益没有办法体现出来。
通过一年的测试，收益率达到40%左右，在A股从去年到今年的情况其实并非理想，所以这方面也坚定了我继续做的信心。这个信心也是基于多方面的考虑，比如说没有任何的管理费，业绩提成也不是创新高就提。我自己给自己定的想法是等到客户赎回的时候再提。因为基金里面有很多猫腻的，如果股票从3000点涨到5000点，创新高了，基金经理把一大部分业绩提成费用收走。很不幸，又从5000点又跌回3000点，这时候买该基金的人，亏损可能很惨重，他们在5000点接盘，但是基金经理赚钱走了。我觉得对于投资者来说，这是很不公平的。不收管理费也是基于这个思路，假如说一个基金过去两年、三年表现的非常好，恰好股票从3000点涨到5000点。因为表现优异，很多人购买你的基金，你的管理费1个点、2个点收走，等到大盘跌落到3000点，基金经理赚了很多钱，他损失的可能只是个人的名誉。但是投资者的利益去哪里了?投资者利益没有很好的保障。
主持人 王星：补充两个问题，小盘股轮动，您怎么踏上这个节奏?
何纯在南国：轮动的节奏不是我自己主观判断的，是基于一个客观依据。一般两种情况下会卖出，一是股票往上走，如果轮动超过阈值，可能超过5%或者3%，我就立即买入符合我买入标准的股票，不断进行循环操作。另外就是当这个公司基本面恶化的时候，比如说盈利大幅度衰退，那我会毫不留情的把它给出掉。因为我持有一批股票，不会对哪个股票特别有感情，也不会一直钟情于这个股票，想要跟这个股票谈恋爱。相当于就是机器人的操作，不会有太大压力，这是这个策略的好处所在。
主持人 王星：翟总，港股现在还存在机会吗，您怎么看?
翟敬勇：对于我来说，我不擅长看市场，我更关注企业。香港现在有很多上市公司的股价，从估值来讲非常便宜。
主持人 王星：您觉得最便宜的股票是哪只?为什么重仓这只股票?
翟敬勇：我们最多的是中国神华(01088)。我们投神华有一个简单的逻辑，神华是第一大煤炭公司、第二大铁路公司、第三大电力公司。现在有一个股息，扣完税港股投资每股分3块钱，18块钱减3块钱，大概是15块港币，按照0.9的汇率，大概是13.5人民币。按照一季度的煤价，它的合同价是579元一吨，光今年的煤炭就可以挣400亿的利润。
一季度大型铁路货运提价，神华铁路要比大型的还要多，所以铁路方面收入50、60亿没有问题。现在隔了一段时间，煤电联动，煤价起来以后电价没有上调，不出意外，今年电价会上调。如果火电价格上调，发电方面他可能会挣100亿，这样算是600亿的利润。600亿的利润相当于每股收益3块钱。我们算帐的时候再打个折，因为去年四季度的报表业绩低于我们的预期，但回过头来看，给他打个折，500亿利润，神华今年每股利润是2.5人民币，5倍的PE，投神华的回报率现在还是7个点以上。我们做理财现在也就4.5左右，7个点还不算企业未分配的利润，而且现在神华账上的现金还有1500亿，也就是分完这次股息之后还有1500亿，这种情况下你觉得便宜不便宜呢?所以我认为这个位置上就是神华给大家送钱的。
投资也没有那么复杂，找到好的公司，尽可能在低估的时候去买入，我相信这个回报是非常不错的。
雨润事故，大家齐中招
主持人 王星：谢谢翟总。能不能请台上其他嘉宾给大家分享一个自己投资生涯里面最失败的一笔投资案例?据我所知，中招雨润的，在台上四位嘉宾里面，至少有三位。
阴阳鱼：我是2008年底、2009年初进入港股市场的，当时信息还很闭塞。我对香港股市的印象，受电视很大的影响，香港是法治社会，觉得把钱投到香港没有问题。一开始是赚的，长城涨了几十倍。后随后遇到一个小股票，买了一只，过几个月觉得不对。后来发现雨润做食品的，对名誉肯定要求很高的，没有作假的动机，看了财报，尤其是看了双汇，觉得没有问题了。
当时没有下手的机会，后来碰到海外大行说雨润有问题，从27、28跌到了18块左右，我抄底，在18.8元左右买进去，当天升到20元左右，很短的时间涨到27、28元，我挺得意，说别人恐惧的时候我买了。后来又下来了，我觉得他们的质疑不是很靠谱，我还是相信自己的分析，所以17、18块的时候我又补仓了。这时候，网上和公司不断的来论战，公司也不断的来澄清。在股票12块钱的时候，公司出了一季报，一季报特别的不好。这个一季报的解释是行业如何如何不好。我觉得行业也没有那么不好，同行业尤其是双汇没有那么不好，跟之前说的话有矛盾，就以10.72卖出。
岁寒知松柏：我也是受害人，我自己买了股票，发现它造假。我当时还是有一些侥幸心理，那时候水平确实比较差。另外，还有一个案例，我当时在2008年10月份做港股，12000点入场，全力做多，24000点的时候我亏光了出来，当时买了权证，后面是全仓买的。最后亏光是因为买了中国石化权证，那个股票那一年基本上没有涨，还在跌，大盘在涨。
主持人 王星：此事得到了什么教训呢?
岁寒知松柏：当时自己对这些工具了解不够，对企业和公司了解也不够。我自己认为权证这个东西最好不要碰，也不能说是毒药、毫无价值，权证可以有低的溢价，你可以剩下一些现金做其他的配置，或者留在市场下跌时候做补仓，我觉得还是有意义的。但是前期是要对这个公司有一个深入的研究，你当成买公司股票一样的，只是一个杠杆。
阴阳鱼：同意岁寒说的，这十年以来，港股最大的问题就是老千股和造假的，这么多大公司，没有看到把造假公司抓回来的。最著名的公司，包括辉山乳业，现在虽然还没有结论，但是已经出来了，包括雨润等等。每一个岁寒都发现了，辉山乳业他早就发现了，只是到今天才报。
主持人 王星：今天台上的嘉宾都非常坦诚，虽然像岁寒这样的质疑可能会造成持仓股票的下跌，但是希望市场上多一点岁寒这样的投资者，真正的看一下有没有好的上市公司，真正的享受好的估值，让骗人的公司、财务造假的公司暴露出来，让他们得到应有的结果，我觉得这是对整个资本市场以及对我们投资者长期来讲特别好的事情。请何纯老师继续讲您的故事。
何纯在南国：我有一个股票基本上接近血本无归的投资过程。股票的名字取的很好听，叫第一天然食品。这个名字一听就给人感觉很高大上的感觉。从它的年报来看是做天然食品的，主要是出口到美国等一些发达国家，属于农林牧渔的范围，而且公司也是在福建。在福建，民营，又是农林牧渔，这三点基本上都占全了。
我当时刚入港股时间不久，因为我在A股看到一直都是几十倍市盈率，动辄是三十倍、五十倍市盈率，突然到港股，被港股低得可怜的估值打动了，它的PE很低，只有5-6倍，分红也是每年都分的，我就觉得没有什么问题。但是，买进去大概不到一年的时间，突然有一天，老板人间蒸发了，随后财务总监、独立董事全部都离职了。这个事情很奇怪，看上去这么好的一家公司，怎么突然出现老板失踪了，公司的公章被拿走了，银行账户的钱被卷走了，最后股东层面自发接管这个公司，但是在当地受到很大的阻力。
通过这个事情，我总结了一些事情，因为我自己是比较分散的持有，一般是持有20到30只股票，这个股票虽然有损失，但是损失的绝对额不是太大。通过这个事情我学会很多，大概是09年、2010年的事情，之后我就没有踩过一次地雷了。公司业绩下滑也有，但是老千股和造假的情况一次没有。
说一下自己的经验：首先，只买上市五年的股票，央企例外，如果不是央企就只买上市五年以上的股票;其次，没有大的动作，征发、配股都没有，公司回购或者大股东征集;最后再看一看现金流的情况，资本开支是不是异常大，如果资本开支异常大往往说明公司比较可疑。这三四个原则放进来以后，港股绝大多数的地雷可以排掉了。如果你持有有几十家公司，可能还会踩中1、2个地雷，但是总体上排雷的成功率比较高。
只有10万，就不要做投资?
主持人 王星：按照惯例，最后问每位嘉宾一个问题，各位嘉宾简短的回答一下。假设给你10万港币，你在现在这个时点最希望买入的一只股票是什么?
阴阳鱼：我觉得港股是价值投资的天堂，其实最近十年，港股出现了很多100倍的股票，最近十年A股是没有的，原因是什么?港股非常低估，比如说100倍的股票有香港交易所(00388)、、申洲国际(02313)、银河娱乐(00027)、长城汽车(02333)、瑞声科技(02018)，他们都是个位数的估值，然后涨到20、30倍。比如说长城汽车业绩只涨了10倍，估值涨了100倍。A股的比如说浦发银行，上市的业绩涨了10倍，估值跌了6倍，上市期间等于没有涨没有跌，这种情况在港股不允许出现的。
我现在手里重仓的有两个，长城和腾讯控股(00700)。如果有10万块钱，我会有攻有守来配置。
岁寒知松柏：行业方面，我觉得港股汽车比较好。我跟投阴阳鱼的，如果来分配的话，目前我没有腾讯。我跟他配置上是有一些不一样的，腾讯是好公司，确定性很高，赔率会低一点，因为我自己在A股有一些家电，有一些黑马。
何纯在南国：首先我想说，对于绝大多数投资者来讲，没有足够的精力一家一家的去看股票，所以如果一定要推荐一只股票，我觉得是不太好的。为什么不太好呢?因为投资本质上是一个概率的游戏，如果你专注的去看一家公司的话，分析有可能是错的，因为有可能是看错的，所以是不太建议重仓某一只股票的，我从来不会绝对的重仓某一只股票的。
如果我只有10万港币，我不会去做投资。为什么呢?很简单的一个道理，这时候最重要的事情应该是做职场打拼，因为10万块钱，对投资不是很了解，砸下去怎么可能碰到一个好运气有好的股票被你抓住呢，概率比较低。相反，如果把主要精力放在工作或者实业上面，很可能有超过股票的回报。
话是这么说，如果要说一个股票，我可以说一只，当然分析可能是错的。就是保利，该公司做房地产，目前没有什么银行贷款，银行贷款占总资产比重不到5%，这是建筑行业比较少的。公司一直在不断的回购自己的股票，回购的比例也是比较大的，最近应该回购了3%以上的比例，这个回购比例是非常惊人的，而且一直回购公司的股票。同时还有一个催化剂，目前的股价只相当于净资产的0.6%，不是很高。虽然它是房地产公司，但是净资产里面并没有很多房地产纯估的收益，你去看香港的房地产企业会看到一个很奇葩的现象，很多房地产公司虽然PE很低、PB很低，但是很多收益是来自于房地产的纯估的收益，但是它这部分收益基本上没有，目前市盈率是5倍多。更重要的是它的催化剂，去年和前年卖了很多房子，但是房子一直没有入账。上半年我猜测它是大概率入账，如果入账，会极高的增高每股净资产。现在房地产行业，我自己觉得不是很乐观，总体来讲泡沫比较大，但这是一个房地产企业。考虑到它的负债是比较低的，它的经营现金流是不错的，估值也是比较低的。如果按照目前的价格来买，我只能这样讲，有比较大的概率会取得一个比较好的收益。
翟敬勇：10万块钱对我可能是一个很大的挑战，因为我们的做法基本上是过亿，很少做特别多的组合。如果你说1个亿的话，我可能会配8000万的神华，留20%的现金，大概是这样来做。如果是10万块钱，这是一个很高难度的挑战，我不认为10万块钱很好操作，假如钱多一点，我要拿神华，80%的持仓，如果不出意外，神华15%的收益可以确保。
在港股投资方面给大家几个忠告，个人认为港股是一个亚马逊丛林，因为我们身边好多投资的朋友在港股都吃了大亏，有的血本无归，因为港股不是他的主战场，不是像国内这种投资思维，个人更倾向于在香港投资越保守越好。
岁寒知松柏：我补充一句，有一些公司我发现造假，我觉得造假并不代表都是风险，比如说有时候会释放利润，也是一个机会，比如说像格力，我黑他的时候当时是22块左右，我自己是那个时候买的，一路到现在涨了50%了。我不是说现在推荐格力，只是我现在自己这么做。
来源：港股挖掘机
曝光！上市公司财务造假13种手段及8大识别之法！（附案例）（投资者必备）
2015年5月，辽宁证监局对欣泰电气现场检查时发现，欣泰电气可能存在财务数据不真实等问题。随后，证监会立案，组成了由深圳证监局、辽宁证监局两地近30人参加的联合调查组，进公司、跑银行、访客户，历时4个月左右，最终坐实了欣泰电气欺诈发行和重大信息披露遗漏。
2016年5月底，欣泰电气收到证监会《行政处罚和市场禁入事先告知书》。7月8日，因欺诈发行和重大信息披露违法，证监会对欣泰电气启动强制退市程序，并宣布暂停上市后不得恢复上市，退市后不得重新上市。欣泰电气也由此成了财经界的“网红”——A股市场首家因涉嫌欺诈发行而被强制退市的上市公司。
“上市公司财务造假的不止我一个，为什么单单强制我退市”，日，欣泰电气发布公告称，将召开临时股东大会，就《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》提出行政复议。如果获得通过，欣泰电气将就退市的处罚决定，向中国证监会提出行政复议申请。9日，股东大会通过行政复议。欣泰电气和证监会的恶战也再次升级。
事实上，识别上市公司财务造假不单单是二级市场价值投资机构投资者投研人员必备的技能，也是我们投行界同仁从事并购重组等资本运作必做的功课之一，除非你只是个倒票的贩子，懒得关心也管不了其他与买卖交易无关的“闲事”。但并购志相信总有许多投行人士秉承做好人做好公司的信念，为上市公司的真实价值成长负责。
上市公司财务造假的13种手段
这是最严重的财务造假行为，有几种做法：
一是白条出库，作销售入账；
二是对开发票，确认收入；
三是虚开发票，确认收入。
这些手法非常明显是违法的，但有些手法从形式上看是合法，但实质是非法的，这种情况非常普遍，如上市公司利用子公司按市场价销售给第三方，确认该子公司销售收入，再由另一公司从第三方手中购回，这种做法避免了集团内部交易必须抵销的约束，确保了在合并报表中确认收入和利润，达到了操纵收入的目的。此外，一些还有利用阴阳合同虚构收入，如公开合同上注明货款是1亿，但秘密合同上约定实际货款为5000万元，另外5000万元虚挂，这样虚增了5000万元的收入，这在关联交易中非常普遍。
2提前确认收入
这种情况如：
—在存有重大不确定性时确定收入；
二是完工百分比法的不适当运用；
三是在仍需提供未来服务时确认收入；
四是提前开具销售发票，以美化业绩。
在房地产和高新技术行业，提前确认收入的现象非常普遍，如房地产企业，往往将预收账款作销售收入，滥用完工百分比法等。以工程收入为例，按规定工程收入应按进度确认收入，多确认工程进度将导致多确认利润。
3推迟确认收入
延后确认收入，也称递延收入，是将应由本期确认的收入递延到未来期间确认。与提前确认收入一样，延后确认收入也是企业盈利管理的一种手法。这种手法一般在企业当前收益较为充裕，而未来收益预计可能减少的情况下时有发生。
上市公司为了虚增利润，有些费用根本就不入账，或由母公司承担。一些企业往往通过计提折旧、存货计价、待处理挂帐等跨期摊配项目来调节利润。少提或不提固定资产折旧、将应列入成本或费用的项目挂列递延资产或待摊费用。应该反映在当期报表上的费用；挂在“待摊费用”和“递延资产”或“预提费用”借方这几个跨期摊销帐户中，以调节利润。目前通常的做法是，当上市公司经营不理想时，或者调低上市公司应当应交纳的费用标准，或者承担上市公司的相关费用，甚至将以前年度已交纳的费用退回，从而达到转移费用、增加利润的目的。
5费用资本化、递延费用及推迟确认费用
费用资本化主要是借款费用及研发费用，而递延费用则非常之多，如广告费、职工卖断身份款费等例如将研究发展支出列为递延资产；或将一般性广告费、修缮维护费用或试车失败损失等递延。
在新建工厂实际已投入运营时仍按未完工投入使用状态进行会计核算，根据现行会计政策，在完工投入使用前的新建工厂工人工资等各项费用、贷款利息均计入固定资产价值而非当期损益。通过此方法可调增利润。还有如费用不及时报帐列支而虚挂往来，按正常程序，发生的加工费、差旅费等费用应由职工先借出，在支付并取得发票后再报帐冲往来计费用。在年末若职工借款较大应关注是否存在该等情况。
6多提或少提资产减值准备以调控利润
《企业会计制度》要求自日起，上市公司要计提八项资产减值准备：坏账准备、短期投资跌价准备、长期投资跌价准备、存货跌价准备、固定资产、无形资产、在建工程减值准备和委托贷款减值准备。
在企业法人治理结构和内部控制不健全的状况下，计提资产减值准备有较大的利润调节空间。由于资产减值会计内涵复杂性，决定了同样一项资产有不确定性的价值，因为资产减值实际上是掺杂企业管理当局主观估计的一种市场模拟价格，资产减值的不确定性给企业管理当局利润操纵提供了极大的空间。此次新增的四项减值准备涉及到不动产及无形资产的估价，与旧四项准备相比，资产减值计量计量难度更大，甚至大大超过上市公司财务部门及审计师的职业判断能力，除非寻求专业的不动产及无形资产评估师帮助外，否则根本无法得出恰当的资产减值标准，从而影响减值准备计提的正确性。这就更为上市公司利用资产减值准备操纵利润提供了空间。目前，上市公司利用资产减值玩会计数字游戏，主要游戏规则是利用资产减值准备推迟或提前损失，典型表现为某个年度出现巨额亏损——让我一次亏个够：
7制造非经常性损益事项
非经常性损益是指公司正常经营损益之外的、一次性或偶发性损益，例如资产处置损益、临时性获得的补贴收入、新股申购冻结资金利息、合并价差摊入等。非经常性损益虽然也是公司利润总额的一个组成部分，但由于它不具备长期性和稳定性，因而对利润的影响是暂时的。非经常性损益项目的特殊性质，为公司管理盈利提供了机会，特别应关注是有些非经常性损益本身就是虚列的。
8虚增资产和漏列负债
操作手法有：
多计存货价值：对存货成本或评价故意计算错误以增加存货价值，从而降低销售成本，增加营业利益，或虚列存货，以隐瞒存货减少的事实；
多计应收帐款：由于虚列销售收入，导致应收帐款虚列；或应收帐款少提备抵坏帐，导致应收帐款净变现价值虚增；
多计固定资产：例如少提折旧、收益性支出列为资本性支出、利息资本化不当、固定资产虚增等；漏列负债：例如漏列对外欠款或短估应付费用。
当前上市公司账面资产很多为不良资产，为了挤出水分，《企业会计制度》要求上市公司计提八项减值准备，但很多上市公司减值准备根本未提足，这里面原因很复杂，当初改组上市时，基于包装的需要，虚增了一块资产，可能挂在应收款项上，也可能虚增存货、固定资产、无形资产等，一些投资项目根本就是虚的或为不良资产，但也挂在账上。上市以后，因原主业不行，固定资产和无形资产就急剧减值，但上市公司也不计提减值准备，另外，上市后继续包装，造成多项资产尤其是应收款项虚增。这些账面不良资产带来的潜亏金额往往很大。
10资产重组创造利润
用资产重组调节利润企业为了优化资本结构，调整产业结构，完成战略转移等目的而实施的资产置换和股权置换便是资产重组。然而，近年来的资产重组老是给人想到做假帐。许多上市公司扭亏为盈的秘诀便在于资产重组。通过不等价的资产置换，为上市公司输送利润，目前仍然是利润操纵的主要手法之一，虽然因“非公允的关联交易差价不能计入利润”新规定而受限制，但上市公司仍可以通过非关联交易的资产重组方式为上市公司输送利润。
11通过投资事项对利润的调控
对亏损控股子公司通过减持股份后不纳入合并报表范围或者对投资事项减持股份后由权益法改为成本法核算，可以避免将子公司的亏损计入合并报表，同时还可通过转让股权获取投资收益。对亏损的控股或仅权益法核算的子公司减持股份，一般转移至关联方，为避免作为关联交易披露，受让股权可通过非关联第三方再转移至关联方。
此外，在投资初期将技术出资“变脸”创造利润。这里指的“变脸”，指的是在以无形资产对外投资，当以无形资产出资后所占股份的价值A大于投资方无形资产帐面价值B时，按规定该差额只能作为股权投资差额处理分10年以上分期摊入各期损益，若以将无形资产转售给另一出资方的方式收回等于A的现金，则可以将A、B之间的差额一次性计入当期损益，而另一出资方购入无形资产后也可以将此无形资产按购入价作为出资投入新设立的子公司。
12会计政策和会计估计变更
会计政策和会计估计的变更的必然性和合理性以及变更标准的主观性，为公司进行盈利管理提供了条件，公司有可能利用这一特点，在需要时对会计政策和会计估计做出某种调整和变更。因此，关注公司会计政策和会计估计是否改变，对判断公司是否进行盈利管理，是一个十分重要的线索。改变会计政策譬如折旧年限、坏帐计提比例、长期股权投资核算方法、改变会计报表合并范围、变更其他长期资产的摊销时间、变更递延收益的摊销方法、变更存货计价方法、变更坏帐准备计提方法等均将对当期利润造成影响，导致前后期损益数据不可比。
13“关联交易非关联化”创造利润
财政部日前发布《关联方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定》，其核心思想是对显失公允的关联交易进行约束。由于显失公允的交易价格部分不能确认为当期利润，也不能转增资本或弥补亏损，而只能作为资本公积处理，这样，上市公司和关联方之间通过关联交易提升利润，实现扭亏或保牌的目的就只能落空了。但正如《中国证券报》记者曹腾提出，有市场人士担心，尽管规定内容详尽具体，但规定约束的是关联方之间的交易行为，一旦上市公司将关联交易非关联化，则新规定的意图将不能实现。
关联交易非关联化是指上市公司将资产溢价出售给非关联方，由此产生的收益将不受新规定的约束，而与此同时，关联方通过其它方式弥补非关联方的损失；或者是两家上市公司的关联方同时收购对方上市公司的资产，相当于作了个互换。一系列交易的实质是向关联方溢价出售资产，但形式上却绕开了新规定。
哪些上市公司容易出现财务造假
一般企业的业绩具有惯性，除非天灾人祸，但现在有些上市公司业绩变脸很快，此类上市公司前期业绩基本不可信。股价波动厉害的上市公司，此类上市公司已被恶庄控制，上市公司的业绩已完全沦为恶庄欺骗股民的慌言，上市公司利用业绩配合庄家炒作，此类上市公司业绩最不可信。银广夏的考训是业绩超乎常规地高成长的公司往往不可信，对中国绩优股一定要抱十分小心的态度，就不定就是颗地雷；还有那些业绩优良但股价疲软的公司，如蓝田股份，为什么业绩好却没有庄家看上呢？
这类上市公司资本运作的背后是往往是证券欺诈，包括财务造假与二级市场操作，资本运作频繁本身说明其前面的资本运作是虚假的，后面的资本运作也难保真实的。此外，上市公司和大股东及其关联方有较多关联交易，其业绩也不可信，实际上一些通过资产置换进行重组的股票，置换出去的资产往往是有问题资产，置进资产也往往不是什么优质资产，根本就是“垃圾换垃圾”。
IPO即首次发行股票的上市公司，由于经过大规模的上市改组，其前三年的业绩与实际业绩相差太远，特别是剥离劣质资产上市的公司，这些公司前三年的业绩不是其真实业绩，而是人为的模拟业绩，其业绩水分很大，所以，首发股票的招股说明书及上市公告书上的业绩基本都是假的。再融资股票业绩往往畸高，畸高的背后往往是造假——对于净资产收益率超过15%的业绩都要小心，特别是通过重组和概念换来的业绩。
这类上市公司实际业绩都很差，但为了圈钱和炒作需要，或者利用会计手段调节业绩，或者直接虚构业绩，使之三年微利或保配然后一年大亏，这类企业业绩有太多粉饰，没有可信性。证监会决定，从明年1月1日起取消"PT"制度，PT公司面临着一个退市的威协。如果没有实质性的重组，如果难以实现盈利的目标，那么，年报出来后这类PT公司就要退出证券市场了。而ST公司同样面临着一个亏损三年后直接退市的问题。可以说PT、ST公司目前都处在风浪尖上的，作为投资者来说，年报出台前还是远离那些已连续两年半亏损、目前又无实质性重组方案出台的上市公司股票。
没有三分开的上市公司。其与大股东实际是一套人马、两块牌子，会计核算非常随意，业绩在母子公司之间移来移去，没有任何的可比性及可靠性。此外，上市公司和大股东及其关联方有较多关联交易，其业绩也不可信，因为目前关联交易非常不公允，实现的业绩往往不可持续，具有很大的欺骗性。
凡是概念股，都带有一定的欺骗性，笔者发现一些所谓的“西部开发”、“生物制药”、“小盘绩优”、“外资并购”、“奥运题材”业绩很不可信。这些概念股往往是庄家股，既是庄家股，业绩就被庄家所控制，所以对概念股、庄家股业绩笔者是抱怀疑态度的。
识别上市公司容易出现财务造假的8种方法
1税项分析法
笔者指控两家上市公司虚构收入数亿元，突破口是其欠税十分异常，一家小型上市公司，竟然欠税几千万元，这欠税很可能是虚构的，税即然是虚构的，收入和利润自然也是虚的，其造假手法就是虚开发票。此外笔者根据“应交税金期末余额=应交税金期初余额+本期计提税额-本期缴纳税额”去计算某上市公司期末应交所得税余额，发现其与实际余额相差甚远，笔者由此怀疑该公司在造假；还有最近笔者在分析一家新股时，也发现其实际税负非常低，与其主营收入根本不能配比，由此笔者怀疑该新股的招股说明书上的收入和利润也是虚的。
2应收款项和存货分析法
当然，现在有些上市公司利用对开发票虚增收入和利润，这样在税负上不会出现巨额欠税，但上市公司很少同时等额增加收入和成本（当然笔者现在也发现有些上市公司为了做规模，也有利用对开发票同时等额增加收入和成本），他必须虚增存货以消化一些购货发票，这样他的存货就出现异常增加。
这些虚构收入的上市公司往往表现为应收款项（包括应收账款、应收票据、预付账款、其它应收款）急剧增加（注意：不能仅仅看应收账款，实际上往来账要结合一起看，如应收账款与预收账款、应付账款与预付账款、其它应收款和其它应付款），应收账款周转率急剧下降；存货急剧增加，存货周转率急剧下降。
此外，要注意的是，上市公司也担心应收账款周转率、存货周转率急剧下降会引起投资者和专业分析师的怀疑，他就把应收账款往其它应收款、预付账款转移，手法是上市公司先把资金打出去，再叫客户把资金打回来，打出去时挂在其它应收款或预付账款，打回来作货款，确认收入，所以要注意其它应收款、预付账款往往名不符实；为了提高存货周转率，上市公司故意推迟办理入库手续，存货挂在预付账款上，然后少结转成本，以使存货账实符，这样，上市公司虚增的一块利润挂在预付账款上。所以，对往来账款较大的上市公司，不管这往来账挂在那一个科目，都要小心可能上虚构或不良资产。一些上市公司为了避免计提巨额的坏账准备，在账龄上作文章，有家上市公司收到一笔五年以上账龄的巨额应收款，据此调减巨额的减值准备，但笔者这笔钱根本是上市公司代替的，以此来操纵账龄，以粉饰业绩。
3毛利分析法
识别上市公司造假还有一个简单方法是测试其毛利率，如果这家上市公司某块主营业务收益大大超过同行业水平或或者波动较大，就有可能在造假，上市公司虚构收入之后往往还有一些迹象，如毛利高得惊人，笔者就曾对数家上市公司非常高的毛利提出质疑，实际上，现在没有几个行业真正能赚钱，高利的背后往往是又一个银广夏，利用这种方法应对行业有个基本了解，包括同行的上市公司盈利能力。
4现金流量分析法
如果企业的现金净流量长期低于净利润，将意味着与已经确认为利润相对应的资产可能属于不能转化为现金流量的虚拟资产；若反差数额极为强烈或反差持续时间过长，必然说明有关利润项目可能存在挂帐利润或虚拟利润迹象。如每股经营性现金净流量，如果其每股收益很高，而每股经营现金流量是负的，这样的上市公司往往在造假。对现金流量表作认真分析，会发现很多造假线索，如笔者发现几家上市公司所支付的增殖税、所得税远远小于其理论的税负，笔者就怀疑他在造假。
5子公司分析法
现在上市公司造假有两种作法：
一种是集中在某家子公司作假（母公司及其它子公司也有作假，但所占份额不大）；
另一种是造假分散，几乎所有子公司及母公司都在造假。前者如银广夏，后者如黎明股份。
现在许多上市公司都有一些神奇子公司，业绩好得不得了，这样的子公司往往是造假出来，笔者因此对数家上市公司提出质疑。还有一些子公司，是年底才并购进来的，这时要注意其并购日是否合适，笔者就此对数家上市公司提出质疑；另外一些子公司，在母公司报表进进出出，这些子公司都很可疑：刚并入母公司时，业绩好得出奇，可过了几年，就要置换出去，这些子公司也往往在造假。
6资产重组与关联交易分析法
此外，对资产重组与关联交易要特别小心，现在很多资产重组与关联交易不公允的，这些不公允的交易背后往往是欺诈，如果一家上市公司主业关联交易占较大比重，其业绩往往不可靠；资产重组与关联交易创造投资收益也一定要小心，如果往来账在增加，这里面也往往蕴含造假。如果企业的营业收入和利润主要来源于关联企业，会计信息使用者就应当特别关注关联交易的定价政策，分析企业是否以不等到价交换的方式与关联交易发生交易进行会计报表粉饰，如果母公司合并会计报表的利润总额（应剔除上市公司的利润总额）大大低于上市公司的利润总额，就可能意味母公司通过关联交易将利润“包装注入”上市公司，最近财政部发出文件规定非公允的关联交易应作为资本公积，对于资产重组与关联交易产生的利润一定要注意是否合法。
7资产质量分析法
由于虚构收入等原因，上市公司账面有很多资产可能是不良资产，如子公司长期亏损或业绩平平，这时笔者就怀疑该长期投资在减值；在建工程一直挂在账上，这也很可能是不良资产，尤其是工期长及过时的生产设备等。不良资产要逐项分析，现在上市公司往往乱投资（如对一些生物制药、电子商务的子公司，笔者非常怀疑其实际价值），所以很多长期投资实际上要提减值准备，有些投资根本就是子无虚有，对一些租赁、承包、托管子公司或分公司更要小心，租赁、承包、托管的背后往往是这个子公司或分公司不行了或根本就不存在。
上市公司还喜欢虚增固定资产和在建工程，虚构的收入一定要消化掉，如果一直挂在账上，总有一天会出事的，那怎么办呢？就是通过虚增固定资产和在建工程消化应收款项，对于固定资产虚构，要结合各种情况分析，如某家上市公司，一年就1个亿的销售额，但生产设备却值3个亿，如果是这样要要等到猴年马月才能把成本收回来？——这里面蕴含的可能是这些生产设备根本就不值3个亿，这家上市公司虚增固定资产同时，也把自己给套住了，因为每年要计提巨额折旧费，为了保配，必须虚增收入将虚增的折旧费消化掉。
8审计意见分析法
最后，要关注关注非标审计报告及管理层对此作出的说明，非标准无保留意见的审计报告往往蕴含着这家上市公司存在严重的财务问题，会计师往往不是不知道上市公司造假，但他一般不会直接地指出上市公司造假，他在措辞时往往避重就轻，非常委婉，用说明段和解释段内容暗示该公司存在严重财务问题。如会计师强调“应收款项金额巨大”时，这时投资者就要注意可能这些应收款项很难收回或者是虚构的；会计师强调“主营收入主要来源于某家公司尤其是境外公司”时，这时投资者就要注意这些收入可能是虚构的。
2016年A股财务造假典型案例
1借壳方康华农业财务造假步森股份遭处罚
步森股份(6年2月29日晚间公告称，收到了中国证监会《行政处罚决定书》。2014年8月，步森股份披露了重组对象康华农业2011年至日期间主要财务数据，康华农业资产和营业收入存在虚假记载。
公告显示，康华农业2011年财务报表虚增资产万元，占康华农业当期总资产47.54%；2012年虚增资产万元，占披露当期总资产53.91%；2013年虚增资产万元，占披露当期总资产52.87%；日至日虚增资产万元，占披露当期总资产53%。
此外，康华农业2011年虚增营业收入万元，占披露当期营业收入34.89%；2012年虚增营业收入万元，占当期营业收入36.90%；2013年虚增营业收入万元，占当期营业收入42.62%；日至日虚增营业收入万元，占当期披露营业收入44.25%。
证监会认定，步森股份的上述行为违反了《重组办法》以及证券法相关规定。直接负责的主管人员为公司董事长王建军、董事会秘书兼副总经理寿鹤蕾等。
证监会表示，鉴于步森股份主动申请撤回重大资产重组申请文件，导致康华农业未能借壳上市成功，且步森股份及相关责任人员积极配合调查工作。证监会决定，责令步森股份改正，给予警告，并处以30万元罚款；对王建军给予警告，并处以5万元罚款；对寿鹤蕾给予警告，并处以3万元罚款；对吴永杰、马礼畏、陈智君、王玲、潘亚岚、蒋衡杰、章程给予警告。
2亚太实业长期造假，证监会揭利润操控术
A股上司公司亚太实业（000691.SZ）2月23日晚公告收到证监会《行政处罚决定书》，被指2010年至2014年年报均存在信息披露违法情形。这是继南纺股份（600250.SH）、上海物贸（600822.SH）、青鸟华光（600076.SH，现已更名为“康欣新材”）后的又一起“连续五年造假”案例。此前新中基（000972.SZ）甚至被查出连续六年造假的事实。造假动机亚太实业2月23日晚公告，证监会已经下发《行政处罚决定书》，对亚太实业给予警告，并处以60万元罚款，对公司前董事长龚成辉等23名涉事责任人给予警告，对其中17人还处以3万元至30万元不等的罚款。
证监会在处罚书中认为，亚太实业自2010年至2014年的年度报告均存在信息披露违法的情形。不仅违法行为次数多、持续时间长，而且虚增、虚减营业收入和净利润的数额，占公司当期披露数的比重较大。
根据证监会的调查，亚太实业投资持股企业济南固锝电子器件有限公司（下称“济南固锝”）对“质量索赔款”会计处理不当，导致亚太实业2012年虚减净利润257.04万元、2013年虚增净利润257.04万元。此外，亚太实业2013年还因未计提所持济南固锝长期股权投资减值准备，导致2013年虚增利润237.79万元。因此，亚太实业在2013年累计虚增利润494.83万元。对于2013年公告净利润仅262.63万元的亚太实业来说，如果减去虚增的494.83万元，其2013年净利润将为负值。
“会根据这个处罚结果，请专业机构进行追溯调整。”亚太实业证券部人士2月24日对21世纪经济报道记者说，他们接下来要做这方面的工作。如果专业机构最终追溯调整的结果得到监管部门认定，则亚太实业将出现2013年、2014年连续两年亏损的情况（2014年净利润亏损2094.55万元），符合连续两年亏损被实施“*ST”的规定。这也被投资者认为，是亚太实业虚增利润的动机之一。
3欲核销1486笔应付款，山水文化遭三连问
2015年的最后一日，山水文化（600234）发布公告称，欲核销1486笔应付账款，此举将增加公司2015年度净利润1301.74万元。
这些款项均是上市公司欠下的陈年旧账，大部分距今超过10年。公司拟借此举增加净利润的做法也引来了监管层的高度关注，上证所为此接连发出3道问询函。核销“旧账”弥补亏损根据山水文化日发布的公告，公司此次拟核销的应付款项合计1486笔，金额1301.74万元。其中，2003年原天龙超市有限公司移交应付账款589笔，金额443.10万元；2005年原天龙购物广场移交应付账款857笔，金额553.28万元；2007年原太原天龙集团东莞分公司移交应付账款26笔，金额290.04万元；原天龙集团本部其他应付款14笔，金额15.31万元。
鉴于债务人天龙超市、天龙购物广场所属的商业属性，其债权人来自各行各业。根据山水文化后期补充披露的数据，除了常见的生活日用品、家电生产企业、自然人外，甚至还包括诸如“开化寺”等债主。开化寺对原天龙超市的应收账款形成于2003年，金额为8200元；太原开化寺财务对原天龙购物广场于2005年形成2.1万元的应收货款。此外，“皮尔卡丹”、“雀巢”、“益达”等许多著名企业也在债权人之列。山水文化表示，这些长期挂账的应付款项，债权人与公司无关联关系，自移交给公司后债权人一直未向公司催讨且公司从未偿付，债务账龄均超过五年以上，已过法律诉讼时效。公司聘请的律师事务所出具的专项法律意见书认为：上述债务均已超过了法定的诉讼时效期间，依法不受法律保护，山水文化在法律上承担上述债务的可能性很小。鉴于此，公司拟将上述长期挂账的应付款项予以核销，并计入2015年度财务报告，将增加公司2015年净利润1301.74万元。
值得注意的是，月，公司实现归属净利润-1422.22万元。由于公司2014年度累计净利润为亏损，如2015年仍为亏损，公司将被实施退市风险警示。通过核销陈年旧账，虽然不能保证公司一举扭亏，但无疑替其增加了成功的筹码。上证所质疑核销目的或许是因为山水文化此番核销旧账的数量过大，且已经时隔多年，公司此举引来了监管层的注意。在上市公司董事会审议通过《关于核销长期挂账应付款项的议案》当日（日），上证所监管一部便向公司发来问询函，就公司披露的《关于核销长期挂账应付款项的公告》涉及的相关事项进行问询。根据问询函内容，上证所要求山水文化及会计师逐笔核实并列举上述1486笔应付款项的具体发生时间、债权人、债务人、涉及金额及应付账款的形成原因；并要求公司会计师核实拟核销的应付款项的真实性且需发表专项意见。
此后，山水文化于1月6日向上证所提交披露对《问询函》的回复及会计师等中介机构的意见，并公开披露了1486笔应付款项的详细情况。公司得出的总体结论是：事项符合《企业会计准则》和公司会计政策的规定，真实反映了公司的财务状况和经营成果。就在当日，在事后审核后，上证所监管一部再一次发函要求公司核实相关事项，要求上市公司逐笔明确并补充披露债务“确实无法支付”的原因等。随后，山水文化对此回复称，2015年6月，公司成立资产清算、债务核查小组对资产进行全面清查。调查结果显示，债权人公司（个人）1486家中工商状态显示1202家为吊销、吊销未注销、注销、破产、停业或者已无信息；284家显示存续。公司向律师、会计师咨询后，认为拟核销的长期挂账应付款项均无涉及诉讼，且债权人在公司履行期限届满后，均从未向公司主张过债权。根据相关法律规定，公司在法律上承担原天龙债务的可能性很小。若今后出现债权人主张债权的情形，公司将会在诉讼中提出诉讼时效已过，请求法院判决驳回其诉讼请求。
不过，目前来看，山水文化的二度回复似乎依然没能让交易所满意。1月9日，山水文化公告称，上证所监管一部于1月8日向公司发来第三份问询函，要求上市公司补充披露：在2007年、2010年核销应付账款时，此次拟核销的1486笔应付账款的状态，是否超过诉讼时效、无法支付。如是，请明确当时未进行核销是否符合会计准则和公司会计制度；如否，请逐笔明确变为超过诉讼时效、无法支付状态的具体时点。
值得一提的是，上证所监管一部这一次也将“底牌”掀开。其明确要求上市公司说明，公司选择在2015年底核销1486笔应付账款的主要目的是否为规避“两连亏”被实施退市风险警示（*ST）。
4金亚科技自曝多项财务造假
日晚间，金亚科技（300028）发布了两则公告，一份是公司自去年6月开始停牌自查的自查结果报告，另一份则是公司要继续停牌的公告及董事会决议公告，虽然金亚科技曾在去年8月发布过重大会计差错更正公告，但是这份自查报告中涉嫌的财务造假还是让市场再次触目惊心。
自查报告中，很多财务数据都出现很大变化，比如货币资金，金亚科技最开始做出的年报中，账面上的货币资金是3.45亿元，但是实际上在银行对账后其实账面上货币资金却只有1.24亿元；在其他应收款上，公司公布的2014年年报中，其他应收款一栏写的是1753万元，但是实际上公司少计往来款项，造成公司其他应收款项账实不符，实际上有2.53亿元，市场人士表示，当上市公司向他人借款或者提供其他财务资助时，一般会计入其他应收款，而这里面通常会有很多猫腻；而金亚科技2014年年报上3.1亿元的其他非流动资产，最终被证明只有48.16万元，主要原因是公司支付四川宏山建设工程有限公司工程预付款3.1亿元，没有实际支付，但是金亚科技还是把它计入了预付款，当成流动资产。
同时金亚科技实际控制人还存在占用公司2.17亿元资金的情况，金亚科技在日因为股票连续三个“一”字跌停而停牌自查，一核查就是7个月，而上交所此前还发布征求意见稿，重大资产重组停牌原则上都不应该超过5个月，就在完成自查公告本应该开始复牌的金亚科技却又宣布因为筹划重大事项要继续停牌，虽然很多投资者认为继续停牌比此时复牌补跌要好，但是市场人士表示，在5100点高位停牌的金亚科技不管怎样复牌都是要很大程度补跌的，与复牌时间早晚没有关系。
5太化股份涉嫌虚增营收11亿
日，上市公司太化股份发布公告称，根据山西省人民政府国有资产监督管理委员会晋国资评价函（2016）48号通知中有涉及公司贸易收入疑存虚增事项，公司将与有关部门或机构尽快核实。而据后续披露的补充内容，通知显示的公司虚拟贸易虚增收入金额高达11.47亿元。
涉嫌为“完成考核”虚增11亿昨日（28日）晚间，太化股份就涉嫌“虚增收入”事件连续披露两份公告，内容显示，根据财政部驻山西省财政监察专员办事处《关于对太原化工股份有限公司虚拟经济贸易收入的专题报告》反映，太化股份出于完成上级考核指标等目的，通过虚拟贸易虚增收入达11.47亿元，严重影响会计信息真实性。
除此之外，其审计机构也随之遭到“点名”。理由是“发表了带强调事项的无保留意见审计报告，未对虚增业务收入、影响会计信息真实性的行为予以披露，违反了《中国注册会计师审计准则》的相关规定。”
公告并未披露涉嫌虚增的收入所对应的具体时间。最近三年年报显示，公司2012年至2014年的营收分别为40亿元、31.7亿元和33.7亿元，对应净利润分别为1873万元、-2.83亿元和1911万元。其中，年的财报均被出具了标准无保留意见的审计报告，2014年财报被出具了带强调事项段的无保留意见审计报告。
从主营业务看，公司主营钢材贸易、焦炭贸易、化工产品贸易等，相关行业的不景气或是涉嫌虚增营业收入的一大背景。另外新京报记者注意到，太化股份近年来归属净利润波动幅度很大，2012年到2014年分别为1873万、-2.83亿、1911万，有时利润一两千万，有时巨亏几亿，2009年到2011年也存在类似情况；更重要的是2012年到2014年，太化股份经营活动现金流量净额连续为负。
虚增如属实将面临两部门处罚投资者维权律师王智斌告诉新京报记者，根据目前公告披露的情节，假如太化股份虚增收入的事项得以确认，公司将可能同时面临来自两部门的处罚。“虚增收入行为首先违背了国家财政法规关于财会方面的规定，同时也违背了证券法规关于信息披露的规定，财政部和证监会都有权力对其进行处罚。处罚方式包括罚金，以及警告、禁入等。”
王智斌表示，一般而言如果确认虚增金额达到11亿之多，将适用“顶格处罚”，即被证监会处罚60万元。王智斌表示，除行政处罚之外，购买太化股份股票的投资者也有权利提起民事索赔，“而且投资者索赔不需要等待证监会的处罚结果，一旦财政部认定其虚增收入事实成立，股民就可发起索赔。”
6连续4年违规调减年度损益*ST舜船遭通报
正在停牌的*ST舜船因违规调减年度损益致信披违规，1月19日，公司及董事长、总经理、董秘三人均遭深交所通报批评。经深交所查明，*ST舜船2009年、2010年、2012年、2013年年度报告存在重大会计差错。*ST舜船对以前年度不符合收入确认条件的船舶销售和不符合预付账款性质的长账龄项挂错误进行更正，并追溯调整以前年度损益，分别调减2009年、2010年、2012年、2013年净利润3249.14万元、120.44万元、3441.06万元、2745.90万元，调整后上述会计年度净利润分别为18252.25万元、21979.75万元、4626.01万元和9608.94万元，调减幅度分别为17.80%、0.55%、74.38%和28.58%。
深交所表示，*ST舜船的上述行为违反了交易所《股票上市规则》相关规定，而时任*ST舜船董事长兼董事王军民、总经理兼董事李玖、董秘兼财务负责人兼副总经理曹春华均未能恪尽职守、履行诚信勤勉义务，违反了《股票上市规则》的相关规定。
基于此，深交所决定对*ST舜船及公司上述高管三人给予通报批评，并对于上市公司、相关当事人的违规行为及相关处分记入上市公司诚信档案，向社会公布。据了解，自2015年第二季度开始，*ST舜船出现多笔融资款逾期以及多处财产被保全的现象，为此公司在8月6日向深交所申请停牌并正着手研究危机处置方案。8月14日上市公司收到中国证监会《调查通知书》，称*ST舜船涉嫌信息披露违法违规，决定对其进行调查。截至目前，上述调查仍在进行中。
■来源：并购志
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