美联储加息对中国的影响|美联储加息、缩表的障碍有哪些 中国央行有必要跟随吗第3页 - 财经评论 - 至诚财经网
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美联储加息、缩表的障碍有哪些 中国央行有必要跟随吗
　　中国央行会跟随美联储加息、缩表吗?
　　美联储加息、缩表行动，必然会对中国央行货币政策产生明显的外溢效应。然而，从当前中国实体经济和市场利率走势看，中国央行跟进实施加息或缩表政策的可能性较低，主要有以下三方面原因：
　　第一，中美无风险国债收益率利差已上升到历史平均水平。受2016年11月份美国大选影响，美国10年期国债收益率大幅飙升，而同期中国国债收益率却低位徘徊，中国央行稳健中性货币政策和金融去杠杆还没启动。日，中美10年期国债收益率分别为2.8451%和2.36%，二者利差收窄至0.4851个百分点，大幅低于历史均值水平。然而，自今年年初以来，中国资金市场利率大幅攀升，带动了10年期国债收益率也上升到3.67%的阶段高点，而同期美国金融市场对特朗普的政策预期日渐恢复理性，美元指数、10年期国债收益率都出现了较大的回落，5月末中美10年期国债收益率利差已扩大到1.4个百分点，与过去五年历史均值基本相当。因此，只要中美无风险利差没有显著缩小，中国央行跟随美联储加息和缩表的紧迫性也就不突出。
　　第二，人民币贬值预期减弱、资本外流压力趋缓。今年以来，人民币贬值压力明显减弱，资本外流压力趋缓，这得益于在监管部门重申资本管制政策和美元持续走弱等多重有利因素。在人民币预期逆转、资本外流压力趋缓、外汇储备止跌回稳的背景下，央行跟随美联储加息缩表的必要性也就没那么紧迫了。
　　第三，金融强力去杠杆应防止货币政策超调。中国央行的货币政策仍然是基于中国经济金融形势的需要。近两个月来，在国内金融监管风暴下，金融业去杠杆、风险管控已取得一定成效。然而，一季度货币政策紧平衡和一系列监管举措，使得市场广谱利率快速攀升，各期限Shibor利率、国债收益率都已上升至2015年年初水平，实体经济融资成本抬升的传导效应开始显现。
　　与此同时，5月份最新经济数据表明，固定资产投资、工业增加值的同比、环比增速均出现回落，PPI环比连续两个月负增长，这些都在预示下半年稳增长的压力较大，一季度GDP增速很可能是全年高点。因此，继续跟随美联储上调利率或缩表不但无益于金融去杠杆，还可能造成市场流动性恐慌和进一步抬升实体经济融资成本，对全年增长目标形成较大压力。
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公司地址：厦门软件园二期观日路26#404-1近两个礼拜可谓是各国央行货币政策特别是利率政策大PK的高潮期，你方唱罢我登台。继7日印度央行将回购利率从6.25%下调至6.00%，保持中性之后，8日欧洲央行一如市场如期按兵不动，14日则是美联储加息如期而至，并且正式提出缩表计划。15日，英国则以以5-3的投票比例维持利率不变。16日，日本公布其决议，维持从近三个月份（3-5月）的美国主要的经济数据来看，非农就业人数分别为7.9、17.4和13.8，失业率数据分别为4.5%、4.4%和4.3%，非制造业PMI分别为55.2，57.5，56.9，制造业PMI数据分别为57.2、54.8和54.9，可见，美国当前的PMI数据非常强劲，失业率也是一路改善，非农就业虽然有所下滑，但是总体而言美联储加息进程是中规中矩，符合广泛预期。对于美国本身而言，本次加息主要是促进国际热钱回流美国，提高美国市场上的资金流量，中长期则是逐渐将“缩表”排上议程，缩小美国债务规模。而对全球资本和金融的影响，我们从对全球和中国的冲击两个角度来讨论。考虑到近三周的首次申请失业救济人数分别为23.5万、25.5万和24.5万，以及当前美联储计划退出的缩表4.5万亿美元计划以应对接近20万亿美元的债务规模，应该还是比较小心谨慎的举措，当前美国宏观经济在特朗普新政下，的确在逐渐恢复，只是恢复的幅度尚不算特别强劲。考虑到当前美国的低利率以及全球发达经济体普遍利率偏低，即便是加息，但是总体利率相较于金砖国家还是远远偏低。&发达国家利率：金砖五国利率：数据来源：东方财富网美联储本次加息的目的对于美国本身而言，主要是促进国际热钱回流美国，提高美国市场上的资金流量，中长期则是逐渐将“缩表”排上议程，缩小美国债务规模。而对全球资本和金融的影响，我们从对全球市场的冲击和对中国的冲击两个角度来讨论。一、对全球市场冲击（一）贵金属市场从日线数据看，14日加息公布后，黄金、白银纷纷过山车式下跌，而美国经济数据过后，又开始短线拉涨。黄金一度从冲破1280美元关口至跌破1260美元后又开始反弹，白银多头也是从17.36美元/盎司高位回落至16.62美元/盎司低位后开始上攻。可见贵金属市场基本是消化加息影响，美元指数也是下跌0.5%，可见市场判断当前美国总体经济形势并不如加息的数据那样乐观——当前美元还是处于弱势之中。数据来源：新浪财经（二）石油价格自卡塔尔一反常态，和沙特等阿拉伯国家翻脸，加入伊朗、土耳其方阵容，使得全球的石油价格在全球经济低迷和供应过量的情况下，价格一路走低。美国页岩气革命和未来潜在的新能源如可燃冰技术的发展，油价再要冲高到百元美元左右，几乎没有什么可能。本次美联储加息，对于石油价格而言，美国经济恢复将会利用美元结算优势地位加强页岩气产出和增大全球的供应份额，而价格则不容乐观，可以预期的范围在50美元上下，本次加息对于石油价格而言，将会持续施加下行压力。数据来源：百度财经（三）各国央行对策由于上周的印度和欧盟的央行相关公开市场操作表面一种慎重态度，都是在各经济体内部保持相对低利率，迫使资金进入市场当中，而且微调和不调为主，对于本次美联储加息，可以判定各国央行应该都是认为对于各国的经济政策影响偏小，故而都是延续各自利率政策。二、对于央行汇率政策的挑战回到国内市场，虽然美联储本次加息在预料之中，但是三个方面的冲击对于央行后续货币政策影响不容小视。（一）热钱外流存在隐患截至5月底，数据显示当前央行外汇储备连续几个月增加，持续保持在3万亿美元之上。热钱退出的忧虑看起来是杞人忧天，然而应该看到5月份贸易顺差接近400亿美元，但是体现到外汇储备上，只仅增加200亿美元左右，可见只是因为外贸净出口数据的恢复掩盖热钱外流的情况，而从外汇占款一直持续性下降，也能看到本次加息对热钱外流的影响，无疑会促使资本加速回流美国，因此央行还是需要继续适当采取应对措施。（二）人民币贬值压力加剧自央行提出逆周期调节因子之后，人民币无论是离岸走势还是在岸走势就突破空头，反常冲高。虽然一段时间内对于打击国际炒作人民币贬值势力和做空力量有所好处，但是从长远角度来看，美联储加息后，人民币贬值压力明显。当前人民币超发货币主要是堆积到房地产，而房地产领域的泡沫根本无法阻止人民币的贬值趋势，在房地产市场下行压力偏大的情况下，央行需要降低房地产市场泡沫，避免房价泡沫带来的房租成本和人力成本的急剧上升，然而现实情况是，央行往往不得不通过公开市场操作放水来提供房地产领域的流动性——近日的近乎5000亿的MLF就说明这一点。（三）市场流动性持续匮乏在今年第一季度宏观经济数据亮眼的情况下，央行在金融领域积极推进去杠杆和强监管的操作，以从根本上提高市场稳定性，然而由于长期资金空转，和房地产绑定银行的宏观经济政策，资金流入房地产领域和杠杆利率偏高。即便是央行通过公开市场来对金融领域特别银行提供流动性，但是结构上的问题没有得到根本解决。（四）去杠杆化有望持续美联储明确表示将在年内启动缩表，并称缩表进程将是渐进地、且大致可预计的，可能会持续数年。这对目前国内开展的去杠杆化政策无疑是一个重大的推进，2008年全球金融危机以来，中美两国先后启动量化宽松货币政策，而美国因为经济复苏而开始逐步退出，中国因为资金空转而去杠杆，在美联储“缩表”隐性加息的情况下，中国有必要通过去杠杆进行对冲。在美联储加息和全球资金走向将发生巨大变化的情况下，金融机构需要积极调整策略和思想，应对这样一种改变和来自于央行的监管要求，而不是长期以来央行的放水来拯救流动性。只要您有干货观点或文章，欢迎投稿入驻华尔街见闻名家专栏，联系邮箱：
文/ 徐寒飞
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<span class="related-post__meta__item__text" data-v-7.11.02
总篇数 <span class="text" data-v- 篇 曾任职于中国农业银行总行公司业务部\投资银行部、农银国际、国泰君安固定收益总部，华英证券固定收益部、国海证券投资银行部、华夏幸福基业等多家国内外知名机构，主要从事商业银行信贷业务、银团贷款、股票/债券承销与发行及企业财务顾问、资产证券化、房地产与PPP产业基金及互联网房地产金融众筹等投融资相关工作。
曾任职于中国农业银行总行公司业务部\投资银行部、农银国际、国泰君安固定收益总部，华英证券固定收益部、国海证券投资银行部、华夏幸福基业等多家国内外知名机构，主要从事商业银行信贷业务、银团贷款、股票/债券承销与发行及企业财务顾问、资产证券化、房地产与PPP产业基金及互联网房地产金融众筹等投融资相关工作。 总篇数 60 粉丝 475　　7月26日美联储7月FOMC会议公报如预期一样，加息按兵不动，但明确提出美联储有可能“相对较快”地启动“缩表”计划。在6月13日至14日的FOMC会议结束后，美联储发布声明，再次加息25个基点，将联邦基金利率提升至1%-1.25%。
　　美联储两次会议的最大看点在于美联储出乎市场预期地给出了加息路线图。此前，本君多次强调过说，美联储压缩资产负债表猛于加息。
　　美联储声明指出，委员会目前预计在今年开启资产负债表的正常化项目，源于经济发展在总体上符合预期。这一项目将通过减少到期证券本金再投资，逐步缩减美联储的证券持有。缩表时间为今年启动，减少证券持有意图非常明确。
　　耶伦说，一旦时机合适，美联储将让资产负债表正常化，缩表预计今年开始，可能持续数年。缩表限额应当有助于避免利率波动。
　　那么具体缩减幅度呢？
　　美联储还在声明中明确表示，缩表计划将通过减少美联储持有的证券的本金再投资来实现。缩表的起步上限为每个月100亿美元，其中美国国债为60亿美元、住房抵押贷款支持证券为40亿美元；缩表的每个月最终上限为500亿美元，其中美国国债300亿美元、住房抵押贷款支持证券(MBS)为200亿美元。从起步上限逐步按每三个月递增一次，每次递增100亿美元(60亿美国国债+40亿住房抵押贷款支持证券)的节奏到达最终上限，也即从起步上限到最终上限将耗时12个月。
　　多名美联储官员此前曾公开表示，预计美联储缩表后，资产负债表规模将缩减至2万亿-2.5万亿美元。目前，美联储资产负债表规模约为4.5万亿美元。缩表绝对数在2万亿美元以上，简直是要了市场命的举措。缩表对新兴市场的影响会更大更猛烈。与加息相比，美联储缩表的利空更大。
　　缩表比加息更猛影响更大的逻辑是：缩表是指中央银行减少资产负债表规模的行为。美联储的负债就是发行货币——也就是市场上流通的美元。简单的说，美联储的缩表是要卖出表内资产，然后收回市场上流通的美元。相比加息，缩表的货币收缩力量更强大，市场影响更深远。
　　美联储一旦开始缩表，美元将会大幅度攀升，比加息助推美元上涨要厉害的多，长期市场利率将会走高。对于新兴市场来说，外资资本将会加剧流向美国，本国资本特别是民资将会流出到美元国度规避汇率风险。直接或间接导致资产市场包括股市楼市严重失血，甚至出现暴跌的金融风险。
　　对于投资者来说，美联储缩表已经带来全球市场投资堪比加息更大的风险。投资股市等交易性金融市场，风险最大。相信全球投资偏好会转向保守资产比如黄金、国债等。
　　美联储加息缩表首当其冲的对中国大妈以及百姓的具体投资带来影响。中国大妈以投资黄金而闻名于世，但加息缩表对黄金投资影响不小。金价在6月14日美联储会议声明发布后震荡下行，耶伦讲话期间连续跌破1270美元、1260美元两个整数关口，到耶伦讲话结束时，回吐日内全部涨幅转跌。今后一个时期黄金还应该惯性走低，中国大妈千万注意投资风险。
　　另外比特币据说也是中国大妈投资的新选项目。美联储加息，美元升值，对比特币应该是利空。同时，比特币泡沫已经很大，美联储加息缩表不排除刺破比特币泡沫，引发投资风险。
　　美联储加息缩表对中国A股是长周期利空，后半年以及明年全年A股都没有利好行情。
　　美联储加息缩表对中国百姓家庭出国留学探亲访友旅游等都是利空。美元指数在耶伦讲话期间抹平日内多数跌幅，一度刷新日高至97.11，日内涨幅超过0.1%。美联储进入加息缩表通道后，持续升值没有悬念。人民币对美元汇率长期贬值走低也在预料之中。未来几年中国百姓家庭子女出国留学、探亲访友、旅游等都要多掏腰包了！
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美联储加息缩表 为什么中国这么紧张
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对中国影响有限|美联储|货币政策|张明_新浪新闻
绘图：杨佳
进入8月，美联储缩表加息预期随之进一步加强。在7月份议息会议上，美联储对劳动力市场评价相对积极，也再度暗示缩表即将到来。在全球经济体联动愈发紧密的今天，若加息缩表预期落地，海外市场的波动将如何传导至国内金融市场已成为当前经济的重要议题。
平安证券首席经济学家张明认为，美联储缩表或将是一个温和渐进的过程，在市场充分预期的条件下，对中国金融市场影响有限。但应当注意的是，下半年全球各经济体依然面临着潜在增速下行的考验，应当考虑配置黄金等避险资产，及时应对。
南方日报记者 陈若然
海外市场美联储缩表或是一个渐进过程
南方日报：市场对美联储加息以及缩表预期浓厚，如果美联储加息缩表如期落地，对中国会产生怎样的影响？
张明：美联储从2016年底以来，维持着“一季一加息”的节奏，预计美联储将在12月进行年内第三次加息，9月份开启缩表。如果下半年美联储加息缩表如期落地，预计对国内金融市场影响有限，货币政策独立性也不会受到太大影响。
自开启加息周期以来，美联储每一次都会与市场进行良好沟通，让市场有足够的时间充分消化预期，现在市场已经逐步适应美联储加息的节奏，金融市场随之波动下降。缩表方面，按照目前公布的计划，百亿美元级别的缩表计划相对于美联储当前4.5万亿美元的资产负债表而言，规模并不大，预计缩表即便开启也将是一个温和渐进的过程，对中国金融市场冲击较弱。
货币政策方面，由于上半年金融强监管效果显著，国内流动性明显收紧，无风险利率震荡上行，中美利差较去年底再度走阔，人民币对美元也有所升值，为下半年货币政策留有较大的施展空间。
对于美联储加息缩表，中国在货币政策方面有足够的弹性来应对，没有必要再被动跟随加息。
不过，人民币汇率可能重新面临贬值压力。美联储加息与缩表并举，加上美国经济持续复苏，下半年美元指数可能重新走强，使得人民币兑美元汇率重新面临贬值压力。不过，央行引入“逆周期因子”，增强了我国宏观经济等基本面因素在人民币汇率形成中的作用，对美联储加息带来的影响有一定的对冲作用。
国内市场货币政策进一步收紧概率较低
南方日报：在过去的几个月中，流动性一直是市场关注焦点，8月份以后市场流动性是否有改善可能，金融机构和企业应当如何应对？
张明：从2016年年底开始，“一行三会”开展金融业“控风险”“去杠杆”行动。“一行三会”加强监管的初衷，一是为了控制影子银行体系中的隐含风险，二是为了改变“金融空转”与资金“脱实入虚”的现象。
我认为下半年金融监管的大方向不会改变，但节奏和边际强度有望适当放缓。具体看来，一方面近期金融监管继续维持高强度。另一方面，中国金融风险的问题非常复杂，要真正化解中国的金融风险，可能需要的依然是渐进的调整，而非激烈的出清。最后，目前中国区域经济与企业层面存在广泛的分化，部分省份与龙头企业表现不错，但也有部分省份与中小企业存在压力，须注意地方政府与企业部门的承受能力。
就目前监管趋势看，“一行三会”的金融监管更加注重监管协调，金融监管的边际放松突出表现在央行的货币政策操作上。
央行在刚刚发布的二季度货币政策执行报告中，也明确提及了“削峰填谷”熨平流动性波动的货币政策操作方向。因此，央行对于市场流动性的平稳表现了强烈关注，货币政策进一步收紧的概率较低。
南方日报：近年来，沪深港通、债券通开通，商品通也开通在途，国内资本市场对外开放的步伐越迈越大，如何看待这一个过程中国内资本市场参与者面临的投资环境的改变？对于国内企业融资来说又有怎样的影响？
张明：“港股通”与“深港通”的开通，长期来看将会推动如下改革：一是A股交易制度的改革；二是QFII/RQFII等在额度审批和资金自由流动方面的制度改革；三是有助于缩小A股估值体系和投资风格与国际市场的差异。当然，这些长远的影响需要较长的时间来演变。
债券通的开启将加快推动国内债市与国际制度接轨，有助于改善国内债券市场制度建设，打破刚性兑付，投资者保护等问题；但债券通所规定的境外投资者与当前已有可直接入市的投资者范围相同，在当前宏观经济背景下，能够吸引的短期资金规模有限。
总体而言，股债市场的开放是中国加强资本市场法制化、市场化和国际化方面的重要尝试。随着中国资本市场制度的逐渐完善，对外开放有助于带来增量资金和资本市场的进一步壮大。资本市场的国际化程度越高，企业在国际市场的融资成本越低。对于优质企业，资本市场的开放有助于其在国内和国际市场的融资。
配置策略美元、黄金迎配置良机
南方日报：您认为三四季度全球经济背景下理想的大类资产配置策略是怎样的？
张明：当前美国处于持续复苏的过程中，中国经济企稳向好。日欧经济上半年出现显著复苏迹象，但从可持续性来看，各经济体依然面临着潜在增速下行的考验：欧元区面临德国、意大利大选的政治风险，以及南欧国家主权债风险与银行业风险的困扰；日本经济多年以来一直深陷低增长的泥潭，近期也难以突破这一格局；英国经济增长将会面临硬脱欧风险的掣肘。
三四季度全球经济下行风险仍在，地缘局势复杂，风险或超预期，在局势缓和迹象出现之前，股票、债券等风险资产将受到脉冲式下行压力，应积极配置避险资产应对。
国内资产方面，以货币资产和利率债为相对稳健的资产配置，适当增配权益资产。海外资产方面，警惕美股调整的风险。
目前或将是年内配置美元及黄金的良机。2017年以来，美元指数一路下行，目前易涨难跌，微小利好也会促进美元快速反弹。此外，美联储缩表大概率将在9月落地，美元指数即将迎来做多周期。
南方日报：您怎样看待国内下半年股债市场趋势？
张明：股市方面，中国股市能否迎来新一轮牛市，关键取决于中国政府能否顺利推进下一轮结构性改革。只有结构性改革才能真正提振实体投资回报率与全要素生产率。从长期来看，实体投资回报率与全要素生产率的走向将会决定股市的走向。这意味着当前中国股市面临的调整尚未结束。
从债券市场看，3.7%可能是今年年内10年期国债收益率的高点，2017年下半年国债收益率有望温和下行。
然而，我们并不认为2017年下半年国债收益率会一路下降。这是因为，金融监管仅会边际放松、实体经济增速仅会温和下降、外部环境可能重新趋紧（下半年美元指数可能重新上升）、防范资产价格泡沫的压力依然存在，因此，2017年下半年10年期国债收益率可能在3.2%至3.7%的区间内波动。利率债只会迎来波段性的机会，而非趋势性的机会。就投资策略而言，目前逐步增持利率债，近期应该考虑增持与未来结构性改革方向相符的股权类产品。
■一句话观点
在世界面临诸多不确定性以及出现“逆全球化”风潮和保护主义趋势的背景下，中国作为“应势而为、勇于担当”的全球领导者的代表尤为重要。
——世界经济论坛创始人兼执行主席克劳斯·施瓦布
“中国的内外软实力都在增强，这种令人赞赏的正能量的政治局面，我称之为（与零和思维迥然有别的）‘正和政治’”。
——美国学者约瑟夫·奈
跟格局小的人打交道，就像被缩骨伞夹住脑袋一样不痛快。
号外号外，特朗普又出行政命令啦！行政命令有多强，买不了吃亏，买不了上当，是XX你就坚持60秒！
吴承恩的人生经历，决定了《西游记》背后必然影射着中国特色的官场文化。
没有石油的生活，可能比如今这种依赖石油的生活更加有趣和充实。