净利润大跌 科大讯飞股价还能继续飞吗？净利润大跌 科大讯飞股价还能继续飞吗？点金圣手百家号中国证券网消息 科大讯飞9日晚间披露2017半年报。公司2017年上半年实现营业收入2,102,362,655.68元，同比增长43.79%；实现归属于上市公司股东的净利润107,283,558.14元，同比下降58.11%；基本每股收益0.08元/股。科大讯飞作为人工智能语音领域的领航者，发展至今一直为投资者看好。但是公司超高的市盈率确实让人怀疑是否值得继续追高。如今，中期业绩报告出炉，收入远不及预期。那么，明天开盘科大讯飞走势如何？这支今年表现优秀的成长股会不会跌落神坛呢？本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。点金圣手百家号最近更新：简介:知名财经评论员，10年证券投资实操经验。作者最新文章相关文章独家！科大讯飞董事长：上市九年一分钱股票没卖过！
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▲(002230,)中报投资者交流会活动现场
　　本次活动吸引了300多名投资者实地前往会议现场，还有近200位机构投资者通过机会宝参会。据统计，来自、摩根士丹利、、世诚投资、翼虎投资、(601398,)等机构的近200名专业机构投资者通过机会宝参与了本次线上投资者交流会，值得注意的是，除了国内机构对科大讯飞感兴趣以外，还有不少来自美国、加拿大、新西兰、亚太地区的用户也围观了本次直播！
　　一、两个独一无二 大投入布局大未来
　　科大讯飞董事长刘庆峰在交流会中表示，要以未来的梦想看待科大讯飞和的发展，更大的梦想和空间在后面。他认为，科大讯飞有两个独一无二：
　　1、上市九年，董事长一分钱股票没卖过，
　　2、从2008年上市以来，公司30个核心成员没有一个离职。
▲科大讯飞董事长刘庆峰与投资者进行交流
　　在今天两个多小时的交流会里，科大讯飞也不止一次提及全球人工智能正面临前所未有的窗口期机遇。刘庆峰表示，公司在教育、医疗、客服、车载上都有很高的护城河，挑战在于怎么才能把握好机遇。
　　“我们不止是想做中国的BAT。未来3-5年，人工智能格局将定，5-10年，现在大量的工作都会被AI替代，讯飞会不断突破。”
　　该公司董秘江涛在回应中报表现时，则强调了公司“大投入，布局大未来”的战略。他表示，公司将继续坚持以“平台+赛道”为主的人工智能领域战略，持续加大在医疗、公检法、、开放平台等重点方向的研发和市场布局投入。
　　而这种大投入也使得科大讯飞的未来逐步明晰。
　　截至目前，该公司在人工智能多领域成就斐然，开放平台规模进一步快速成长，输入法持续受到好评，技术应用场景越来越广，AI领域全球影响力持续提升。其中，在感知智能领域，科大讯飞的语音合成蝉联全球第一，语音识别持续领跑；在认知智能领域，科大讯飞及其阅读理解全球第一。
▲科大讯飞中报投资者交流会活动现场
　　举例而言：
　　最近大热的讯飞翻译机，目前产品已经在84个国家使用，即将重磅推出语音到语音的全球首款离线翻译功能，以及多语种翻译功能，近期上线的为日韩法西等语种；
　　另外，与京东合作的产品叮咚音箱是目前市场销量最高的智能音箱设，被认为是科大讯飞由软件企业转型“软硬一体”的标志之一；
　　公司智能庭审系统目前已经应用于25个省市、103家法院、223家法庭；
　　科大讯飞出品的医学诊断辅助诊断系统也已经应用于安徽省立医院。
　　二、上半年经营态势良好 净利下滑因人工智能投入过大
　　科大讯飞董秘江涛在活动中表示，上半年，科大讯飞经营呈现良好态势。其中，公司上半年营业收入21.02亿元，同比增长43.79%；毛利总额达到10.27亿元，较上年同期增加3.28亿元，增幅达46.99%。人才方面，科大讯飞半年来引入了大量关键人才和核心骨干，取得了较大进步。
▲科大讯飞上半年主要会计数据和
　　江涛表示，这些财务指标的变化很大程度上源于公司在人工智能各项业务的经营规模持续扩张。科大讯飞在人工智能重点应用领域的研发、销售等费用增幅较大，超过了新增毛利。在研发费用化支出以及资本化摊销方面，覆盖全国营销渠道是上的销售费用方面，均同比增加了6成左右。
　　此外，科大讯飞2016年收购参股公司安徽讯飞皆成信息科技有限公司(简称“讯飞皆成”)部分股权。讯飞皆成由参股成为控股子公司，在合并报表中按财务准则实现投资收益(非经常性损益)1.17亿元，该部分收益导致2017年科大讯飞非经常性收益比2016年同期大幅减少。
▲科大讯飞董秘江涛解读中报
　　虽然多个财务指标下降，但江涛认为，上述举措为公司未来发展奠定了基础。
　　谈及公司目前的工作重点，他强调：
　　“收入增长、毛利增长、用户规模增长是我们目前的三大重点任务。”
　　三、科大讯飞坚定布局大未来 “涨”声一片
　　随着以科大讯飞为代表的深度学习和人工智能的发展，语言障碍的“奇点”正被无限逼近。
　　“一个人最大的幸福莫过于在人生的中途、富有创造力的壮年，发现自己此生的使命。”奥地利小说家茨威格的这句话同样适用于企业。而科大讯飞的使命，就是让机器能听会说，能理解会思考，用人工智能建设美好世界。
　　在日第十三届董事会第十次会议上，科大讯飞就提出了“用人工智能核心技术抢占国际领先制高点”，并明确了在加大研发和市场投入的同时，不以当前税后利润增长为第一目标，构建公司长期的发展战略。
　　此后，在日第四届董事会第一次会议上，科大讯飞重申了人工智能的战略意义，并一致认为“人工智能面临巨大产业机会，公司在机遇面前应该与投入，本次限制性激励计划不设置利润增长考核指标。”该计划在接下来的临时股东大会上获得了董事会和广大中小股东们99.98%的高票通过。
▲科大讯飞中报投资者交流会活动现场
　　人工智能的兴起，为科大讯飞赋予了更大的故事，这也让其在资本市场眼中变得更加“性感”。今年以来，科大讯飞股价表现出色，累计上涨了77.76%，目前股价48元。
▲科大讯飞2017年以来股价表现
　　此外，8月10日，有六家发布了关于科大讯飞的，均维持了之前对科大讯飞的评级。其中，(601555,)和(601688,)维持买入评级，(600369,)和(002736,)维持增持评级，维持推荐评级，(601198,)则继续维持强烈推荐评级。
　　人工智能的风口上，科大讯飞还将写出怎样精彩的故事，我们拭目以待。
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责任编辑：常福强
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经历一个多月萎靡不振后，近日科大讯飞股价下跌之势更为猛烈。本周，在A股上市的科大讯飞股价遭遇“三连跌”，累计跌幅近14%。
今日晚间，科大讯飞披露的第三季度业绩快报显示：公司2017年前三季度实现营业收入33.87亿元，同比增长58.16%；净利润1.69亿元，同比下降39.45%。科大讯飞表示，扣除公司2016年收购参股公司讯飞皆成部分股权确认的投资收益影响，前三季度净利润较上年同期增长4.18%。
今年以来，科大讯飞股价涨势凶猛，从年初至8月末涨幅超过一倍。但8月末长江商学院教授薛云奎的一篇文章给科大讯飞的股价泼了冷水。
薛云奎撰文称，科大讯飞股价过高，撑不起千亿市值，他表示：
科大讯飞销售和利润都取得了不俗的成绩，光鲜靓丽。但如果深入到收入和利润这两个指标的内部，我们会发现它的含金量偏低。
科大讯飞随后对这一观点回应称：
按照作者的观点和逻辑，就不会有像亚马逊、特斯拉、京东等这样的企业了。以亚马逊为例，其亏损近20年，估值却达4800亿美元，这就是其广大投资者对其战略和落地执行能力的认可。
从市场反应来看，薛云奎的言论发表之后，科大讯飞的股价一直低迷至今。
有分析认为，科大讯飞此前的重点业务定位于教育领域，股价大涨只是因为赶上了AI风口。科大讯飞技术优势虽然十分明显，但要在短期内变现仍有难度。
科大讯飞2017年半年报显示，教育产品和服务、电信增值产品运营、信息工程在公司营收中占比合计超过60%，其中教育产品和服务占比为26.97%。但无论是教育、电信还是信息工程，科大讯飞的客户都是面向学校和企业的，而不是面向普通的消费者。以信息工程业务为例，主要是硬件产品，虽然营收占比较高，但是毛利率只有15.91%，而且逐年下滑。
文/ 黎伟杰
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总篇数 <span class="text" data-v- 篇
总篇数 958 粉丝 4614大家对科大讯飞未来的股价走势有什么想法？_科大讯飞(002230)股吧_东方财富网股吧
大家对科大讯飞未来的股价走势有什么想法？
你们的想法我不知道，但我看到了一些未来可能出现的变化。有些变化是可以预见的！未来讯飞的换手率会变得很难超过10%，可能很多时候只有1%左右！未来讯飞的股价波动会变小，日涨幅可能只有２%，但每天都在上涨！是的，我又看到一个未来科技界的茅台！至于现在、明天，2017年7月仅剩的几个交易日会发生什么，８月、９月会发生什么？我觉得似乎只有一个字，那就是涨！一路上涨，涨到你怀疑人生！你凭什么这样认为？因为，今时不同以往，不只是我们内地投资者在买卖讯飞啊！借道深港通的不知道是谁的资金在一个劲地买啊！这些人似乎好多都是买了就不准备卖的啊！明年，全球投资者都要来买讯飞了！讯飞有多少筹码来让这么多人长线持有呢？我相信还有很多爱国志士为了讯飞的控制权需要牢牢掌握在中国人的手中也选择了当股东！请问，我们的Ａ股市场有几个掌握核心科技的“聪明”公司？你找得出几家！稀缺资源啊！别卖了！还今天47卖了一点也不后悔！我，准备当一回讯飞的股东，我这几百股的票要投给代表人工智能国家队的刘庆峰们！当然，我也是要来分享讯飞股价飞一般的感觉的！
比较赞同，价值投资。
谢谢支持！
股价的上涨总是有背后的逻辑支撑的！为什么总有那么些人敢于在高位接盘！其实在他们的心理，哪里是什么高位？他们自有一个强大的逻辑才能在别人恐惧时张开贪婪的大嘴！前不久的方大碳素和一帮所谓石墨烯概念一起涨起来了，但只有方大是不停地涨，直到翻倍还在涨！为什么？因为方大上涨的强大逻辑根本不是什么石墨烯！方大上涨的根本原因是它的石墨电极涨价涨疯了！如果你没弄清楚这个根本你可能会选择盘子小的碳元科技，那当然你的选择就让你吃了大亏了！大家要明白，现在讯飞的上涨背后的最强大的逻辑也绝不只是人工智能！它的上涨绝不仅仅因为一个人工智能的概念！如果只是一个概念，它只会随消息起舞，风来了股价起来，风去了回到原地。讯飞的上涨是有持续性的，它绝不是一只概念股！它背后强大的上涨逻辑是什么？是讯飞公司多年深耕中文语音技术打下的坚实的高达70%的市场垄断地位！公司技术领先、市场占有率高，但并不满足，每年还在不停地加码技术研发的投入，每股收益虽然不是那么亮丽，但厚积而薄发，公司已经到了开始收割的季节！公司的业绩释放期即将到来，公司的晓译翻译机惊艳亮相，公司的晓曼机器人...
认同楼主基本观点！
目前市场对科大讯飞的认识客观上说还是有分歧的，从盘面上来看就是避免不了大起大落和高换手。但今年讯飞从启动以来已经持续高换手好长一段时间了，当下的股价已经在历史高点不远处，从资金力量上分析，这一次上涨的力度是很有可能要破历史高点的，一旦破60元，似乎就是100元这个整数关会成为下一个目标！不出意外，我想2017年应该看到138这个价位。一生发！祝看到我这个帖子的股友们好人一生平安、发大财！
大概率乐极生悲！
不看好很正常，有时候看好没买也很正常，钱只是身外之物，乐极谈不上，即使下跌也不意味着天蹋下来了，悲从何来？
股价归根结底是多空双方博弈的结果，当买方力量强大，卖方惜售的时候股价必然是会向上的！市场风格正在向价值投资转变，更加注重公司品质，股民正在调仓换股，弃劣选优，讯飞在这样的市场环境下能不上涨吗？
海康威视市值都2836亿人民币了，科大讯飞636亿人民币市值真对不起中国第一世界第六聪明公司称号，买入
对的，如果机械地套用市盈率去看待讯飞就会吃大亏，这种龙头型科技类公司我们不说市梦率，流行的估值方式就是看市值，在本次上涨行情的发起者来看，第一目标肯定是市值过千亿人民币！
抱歉！内容已删除。
谢谢支持，就是有很多志同道合的朋友一点就透，才愿意在这纷繁的股吧来分享自己的观点。我是真的持有这只票，而且爱不释手，预感它将出现这只票有史以来最强大的一波涨幅，希望更多的股友能分享讯飞的成长，也希望支持我的粉丝们能一起享受价值发现的乐趣！
再次感谢，我看了你的许多帖子，受益不少，你是支持讯飞的老司机了，能得你的力挺非常荣幸！让我们一起分享讯飞的价值再发现之旅。眼下和N多年之前的讯飞行情有明显的不一样了，讯飞厚积薄发的时候到了，已经被国际巨鳄盯上，深港通北上资金狂买，明年国际资金也会涌入，这一波行情只是国内投资人不愿被外国人抄底的爱国行情，证监会努力引导资金价值投资其实也希望大家不要忽略了中国的好公司应有的价值，别闹国际笑话让人轻松抄底！相信这是一轮大行情，上证50这些票已率先走出来了，讯飞理论上应该是A股最牛的股票，现在启动应该不算晚，今年很可能市值会过千亿！
如果按香港股市的估值，10倍的市盈率，这股值两块钱左右
腾讯控股的市盈率不止10倍吧，如果机械地套用市盈率来看公司价值，你将错过很多投资机会。一般来说好公司的股票在任何时候都是可以买进的，但最好在它大涨前买入，你说是吧？
不知道大家有没有做企业的经验，当你做的事情复杂度很高，技术要求也很高的时候，实际上如果只是想赚钱已经很容易了。拿讯飞来举例子，很多年前讯飞的中文语音识别技术就已经全球领先了，它早就可以做一款像今天卖得很火的晓译翻译机，只要是讯飞做的，没人能与它竞争。这就是所谓的业绩释放，只要公司想做，它就能赚钱。大家想一下，每年出国的人那么多，对很多人来说学语言又费钱又费时，拿一个讯飞的翻译机不到3000块钱就能与外国人沟通了，多划算，所以这个产品一面世就供不应求。现在公司在智能硬件方面只是试水，产能还很低，一旦发现市场需求庞大肯定会加大产能建设，产品也会随着消费者的需求发生迭代，最终会出现类似IPHONE一样的家喻户晓的明星产品。我们假设晓译翻译机一年卖出个一百万台，公司的利润不得增长个10到20个亿？如果卖出一千万台呢？不是上百亿的利润了吗？高企的市盈率是不是就下来了！
再举个例子，讯飞和协和搞的智能医生这个项目！这个项目绝对会大大改变我们的生活！我们所熟知的“看病难，看病贵”问题会彻底化解！人工智能不但可以辅助医生看病，也可以代替医生看病，智能医生拿到医生执照后也会拥有处方权，你足不出户就能看病，快递把药给你送到家！智能医生看病快不说还不知疲倦，24小时不间断为你服务！你说讯飞今后会值多少钱？
中国现在面临的很多困境，比如老龄化，那么多老年人谁来扶养？谁来照顾？谁来陪伴？那肯定用得上会听说中国话的讯飞机器人吧？一家伟大的公司必然会渗入我们生活的方方面面，今后我们出行坐车会听到车载的讯飞语音提示，出国会用到讯飞的翻译机，看病会用到讯飞医生，下馆子会用到讯飞的机器人服务员，坐在家中可以躺在床上用语音指挥一众智能家居产品，你认为讯飞值多少钱？
一个伟大的公司能做到的就是让人们离不开它！讯飞正在朝这个方向努力，它极有可能做到，外国人已经看到它的潜力！中国人也不傻，有人说是游资低位建仓把讯飞炒高了！其实你高估游资了！是市场合力抬起了讯飞！这些力量是市场的先知先觉者，他们已经看到讯飞的趋势！如果你以为这只是炒作就错了！强者恒强！别梦想还有在20、30几块接回来的可能！除非送股除权后！价值发现，你以为发现过后还能再发现？
好事 总是一波三折，股价走势也一样，起起伏伏应该是近阶段的主旋律。
我的感觉是史上最大的一轮行情开始了，只针对讯飞！
千里之行始于足下，一切才刚刚开始……
60元再起步！
今年虽然游资掀起一些波澜，让这个市场不至于平淡无奇，一带一路，雄安，次新股，但是，价值投资！这是监管层给大家明确的指引！以往大家习惯的打板恐怕跟者廖廖，真正值得价值投资的标的屈指可数，所以，大家要习惯讯飞只涨不跌的走势，因为一跌就有人迫不及待地买进！今天的走势就给我强烈的这样的感觉！
估计讯飞是今年游资的最大发现！居然还有一个科技蓝筹股在低位趴着！当游资把讯飞送上云端，那时自然有Ｎ多机构会来当拼盘侠。讯飞里面的机构如果足够多，当然就没有游资什么事。未来有一天，讯飞走势如腾讯的时候，不知道今天的游资有几个能成为讯飞的股东！游资不会成为股东，但游资是一群聪明的资金，我们不能轻视！
此次这个位置的换手率，是新起点的必要基础，随着时间的推移，筹码会越来越稀缺，换手率会降下来，其股价底部也会逐步抬高，这是未来若干年科大讯飞股价走向的大趋势……
我们的看法完全一致！
作为一家在市场上摸爬滚打18年的真正的科技公司,讯飞多年来不断加大投入,当然也离不开大A股投资人的慷慨资助,建立起傲人的市场地位。迅飞并不保守,当然也可以说很聪明,开放了自己的技术平台,围绕迅飞平台的创业者达30万之众！付出总有回报,高投入必将有高回报,不是不报,时候来到！那些机械地看每股收益炒股的人是理解不了迅飞的上涨的！今年以来迅飞多个智能硬件面世,一系列的多个产品线开始发力,业绩集中释放期即将到来！股价的上涨正是先知先觉者的大肆买进导致的。而这显然还没结束,一轮波澜壮阔的价值发现之旅才刚刚开始！
讯飞厚积薄发！关键是成长性！2017应是讯飞新的起点！飞翔吧，讯飞！
2017年,讯飞的多款面向个人消费者的产品密集发布,提示公司的业绩释放期到来了,只要出一款明星产品,业绩就会在产能释放后暴增！
好一个小幅下挫，跌了5%，真行
不必为每一天的涨跌打乱了既定的布署,投资讯飞这种公司要有点耐心,持股的信心更不能不足,否则一旦出现连续暴拉的情况你只能追悔莫及！
我已反复多次说过,讯飞的业绩释放期已经来临,公司在今年密集发布面向个人消费者的智能硬件产品,一些产品一面世即销售一空,公司目前仅仅只是生产少量的产品试探市场的反应！一旦公司发现某些产品市场反应奇佳,必将加大产能投放市场,类似爱疯一样的明星产品出现！将使公司利润爆发式增长！
讯飞董事长刘庆峰对电视情有独钟,他看重电视作为一块巨大的屏幕可以有更多的信息显示！如果把讯飞的智能语音技术和电视连接会产生什么样的化学反应？通过电视可以显示家里边所有联网电器产品的状态,通过语音可以在电视上完成在手机上可以完成的一切,在家里我们可以扔掉手机,打电话上淘宝用电视就可以了！所以有一天,讯飞电视在京东上架了你不要感到惊奇！我已经为讯飞想好了广告词！在家里,可以扔掉手机了,因为你有讯飞电视！
追涨杀跌你能发大财吗？如果你不研究方大碳素背后产品涨价导致业绩可能暴增数年这个逻辑,你敢于在其股价上涨一倍后去接盘吗？热衷于短线追涨杀跌,你能笃定地在牛股大涨特涨中持股吗？没有强大的逻辑支撑,你凭什么赚钱？
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头顶人工智能龙头光环，科大讯飞的真实盈利能力增长却颇为平淡。科大讯飞的研发投入令同行望尘莫及，但其业绩回报也并非同行难望项背。
“慢周转、重资产”叠加的财务特征不仅直接制约科大讯飞的盈利能力，也使企业风险增加。由于资产周转率持续下降，“重资产”投入连年攀升，在获得金融机构贷款困难的情况下，如无股东的持续投入，科大讯飞或陷入现金流危机。
科大讯飞（002230.SZ）持续半年多的火热股价涨势，最终被资本市场浇了一盆冷水。日，科大讯飞股价以53.07元/股收盘，当周微涨0.13%。由于此前三周连续创下-6%、-5.24%、-3.99%的周跌幅，科大讯飞的股价已跌至近期低点。
2016年，AlphaGo战胜世界顶级围棋选手李世石，人工智能受到世人的空前关注。进入2017年以来，全球各大科技巨头纷纷大手笔布局人工智能，产业与金融资本大量涌入人工智能行业，中国政府甚至已将发展人工智能提升至国家战略高度。产业、资本及政府对该领域的热捧，令“人工智能”概念一时间也在A股市场变得炙手可热。
头顶人工智能龙头股光环的科大讯飞，在二级市场游资的爆炒之下，其股价及市值一路扶摇直上。2017年6月至8月，科大讯飞连续三个月实现33.8%、18.85%和20.22%的涨幅，在2017年前9个月里创下了超过130%的股价涨幅。
科大讯飞被迅速推入舆论漩涡，其估值之争一时间甚嚣尘上。围绕科大讯飞的估值及其经营发展走向，众说纷纭、莫衷一是。
光环背后的平淡盈利
自2008年上市以来，科大讯飞体量规模茁壮成长，可谓一路布满鲜花与掌声。Wind数据显示，自A股上市以来，科大讯飞的营业收入从2008年的2.58亿元增长至2016年的33.2亿元，实现了12.87倍的增长；其同期归属母公司股东的净利润从0.7亿元，增长至4.84亿元，实现了6.91倍的增长。这意味着，科大讯飞过去10年的营业收入年化复合增长率达到36.2%，其净利润年化复合增长率近28%。
公开数据显示，科大讯飞拥有智能语音识别与合成核心技术，其产品在中文语音智能市场占据49.5%的市场份额，与百度一起占据中文智能语音市场的75%市场份额。科大讯飞官网醒目指出，“公司智能语音核心技术代表了世界的最高水平”。寡头式市场，加之顶尖技术，科大讯飞称得上是A股当之无愧的人工智能语音“龙头股”。伴随“人工智能”概念2017年在资本市场走热，科大讯飞在A股市场深受追捧，似乎也在情理之中。
2017年6月至8月，科大讯飞连续三个月实现18.85%以上的涨幅。日，科大讯飞股价一度触及64.77元/股，按照该股价计算，彼时公司市值已经超过900亿元。然而，相较科大讯飞的增长势头及真实盈利能力，这一市值不免令人觉得有些虚胖。
自2013年以来，科大讯飞的营业收入和盈利能力增长动力，较之前期明显变得疲软。同比增速数据显示，在2013年之前，科大讯飞的营业收入和归属母公司股东的净利润均呈现上升趋势；2013年之后，科大讯飞前述两项指标均呈现快速下滑的趋势。同时，科大讯飞自2008年以来的销售净利率、ROE两项指标均呈现逐步下滑的趋势（图1）。
事实上，科大讯飞的营业收入当中，有不小部分来自于营业外收入。数据显示，科大讯飞2008年至2016年的营业外收入最高达到1.91亿元，同期占营业总收入的比例长期介于5.74%-11.36%。科大讯飞的销售净利率则显示，公司上市后7年时间里一直保持20%以上。但是剔除营业外收入项目的影响，科大讯飞的主营业务收入的销售净利率最高仅有19.73%，最低仅为9.22%（表1）。
作为安徽合肥的明星上市企业之一，科大讯飞可谓是政府的掌上明珠。科大讯飞营业外收入很大部分来自于政府部门的补助。表2显示，科大讯飞获得的政府补助从2008年的1200万元增长至2016年的1.28亿元，该项收入年均增长1.9倍，政府补助占营业外收入的比例一直高居60%以上。剔除政府补助之后，科大讯飞真实的销售净利率低于公司财报显示的销售利润率3个百分点以上。总的来说，剔除主营业务外的收入、政府补助项目之后，科大讯飞的营业收入、利润、销售净利率及ROE均呈现下降明显，科大讯飞主营业务收入的实际盈利能力尚不如财报显示的可观。
科大讯飞年报透露了其产品结构及其毛利率分布情况（表3）。数据显示，科大讯飞的产品主要包括语音支持软件，以及在教育、通讯、公共安全等行业的应用型产品。这其中，教育行业类产品收入占营业收入的比重最高，超过30%；包括信息工程和音频监控在内的系统集成类产品占比次之，不到30%；而互联网产品及增值运营产品位居第三，约占12%-14%。从毛利率指标看，其2016年的整体毛利率为51.78%，较上年度提升1.37个百分点，就具体产品毛利率而言，科大讯飞仅披露了占营业收入10%以上的产品的毛利率，皆在15%以上，其中电信增值业务的毛利率为84.73%。
比较而言，“互联网产品和增值运营”是科大讯飞盈利能力最强的业务之一。虽说产品名称上附带着“互联网”字样，但该项产品实质上几乎是“电信增值产品运营”。如2016年，科大讯飞互联网产品和增值运营的营业收入规模5.11亿元，电信增值产品运营类的同期营业规模则达到4.04亿元，占比高达79%。所谓的“电信增值产品运营”，实质上是中国移动等电信运营商提供的通讯增值服务，比如我们熟悉的“彩铃业务”。
财报显示，科大讯飞年电信增值产品运营的收入规模分别为2.73亿元、4.04亿元。按此粗略折算，科大讯飞同期的电信增值产品运营的毛利润规模分别达到2.4亿元、3.42亿元。这意味着，彩铃业务等电信增值产品运营业务贡献的毛利润规模，相当于科大讯飞同期12.62亿元、17.19亿元毛利润总规模的19.02%、19.9%。占营业收入比重约11%-12%的电信增值产品运营板块，产出了科大讯飞近20%左右的毛利润规模。
科大讯飞“电信增值产品运营”板块业务不仅毛利率很高，并且为公司贡献了不俗的利润规模。科大讯飞之所以能吃上这块“肥肉”，这与之大股东中国移动不无关系。2012年8月，中国移动向科大讯飞投资13.6亿元，获得其15％的股份，晋级为后者单一最大股东。
归纳起来，科大讯飞的真实利润的较大程度上来自于政府补助的营业外收入和来自于电信运营商的语音增值服务板块的贡献。也就是说，科大讯飞的靓丽财报，实质与政府和中国移动的鼎力支持不无关系，其连年在政府及关联运营商的大力扶持之下获得生长。若剔除政府补助项目及关联交易部分，科大讯飞主营业务的真实增速、盈利能力远不如财报所见的可观。
综上，科大讯飞的真实盈利能力，与其头顶人工智能龙头的光环似乎并不匹配。
技术为王，粗放扩张
太平洋证券的研究显示，人工智能产业链结构大致可分为基础层、技术层及应用层三个层级。基础层主要包括芯片、算法方面的技术，该领域现阶段的参与者主要包括国外的英特尔、微软、谷歌，以及国内的百度、阿里巴巴、腾讯公司、紫光国芯（002049）、寒武纪等公司。技术层主要包括语音识别、图像识别和人脸识别等技术。应用层则是人工智能技术在公安、医疗、零售、金融及制造业等众多领域的应用落地。
随着上市公司着手纷纷布局人工智能，A股市场的“人工智能概念”股如雨后春笋，形成百花齐放的局面（表4）。作为语音识别领域的领先者，按照上述产业链层级划分，科大讯飞的产业布局主要集中在技术层，并逐步向应用层扩张。目前，科大讯飞在国内的竞争者主要是百度（BIDU），在A股市场暂无正面竞争者。与之较为接近的成熟人工智能公司，包括人脸识别和智能安防领域的海康威视（002415）、大华股份（002236）等。由于中小板的人工智能公司盈利情况明显优于创业板同行，并且更为稳健，下文集中选取4家中小板的人工智能概念股的盈利情况进行对比分析。
销售净利率对比数据显示，科大讯飞的销售净利率前期低于海康威视和川大智胜（002253），近年3年逐步超过后者，同时略高于大华股份、远远高于汉王科技（002362）（表5）。这说明，科大讯飞的销售净利率指标在该5家公司当中处于中上游水平。从变化趋势上看，科大讯飞与各家公司均呈现逐年递减趋势。这大致反映出，该行业的销售净利率逐年下降的总体变化趋势。由于上述各家公司均在不同程度上受益于政府补助，剔除“计入当期损益的政府补助”项目影响，上述销售净利率的排列及变化趋势亦然。
公司销售净利率的状况与其费用率情况是密切关联。科大讯飞、海康威视、大华股份和川大智胜具有共同的特点，财务费用率极低，且几乎均为负数。销售费用率方面，科大讯飞该项指标连年明显同行企业，并且呈现逐年上升的趋势（表6）。这意味着，科大讯飞不仅市场扩张的力度很大，并且扩张力度逐年提高。
2017年半年报显示，为移动互联网、智能硬件创业者和海量用户提供语音智能和人工智能开发的“讯飞平台”，开发者达到37.3万，应用总数达28万，日均服务量达37亿人次，终端设备数达到14.7亿，月活跃用户数达3.1亿，与2.7亿智能硬件客户建立合作关系。从手机到车载，从家具到玩具，科大讯飞在中文语音主流市场占有70%以上的市场份额。这一寡头式的市场地位，与其快马加鞭的营销攻势密不可分。
研发费用率方面，虽说A股“大白马”海康威视和大华股份均是“技术立身”的科技公司，但科大讯飞的研发费用率至少是前二者2倍以上，仅有川大智胜与之较为接近（表6）。2016年，华为、百度、中兴通讯（000063）、联想集团（00992.HK）的研发费用率分别为14.6%、14.39%、12.61%、3.16%。全球知名的科技巨头，英特尔、Facebook、谷歌、微软、IBM、苹果的同项指标分别为21.45%、21.42%、15.45%、14.05%、7.2%、4.66%。而科大讯飞的研发费用率连年保持20%以上，最高达到29%，不仅远超国内一般科技公司3%-5%的平均水平，甚至令众多国外科技巨头望尘莫及。研发费用率数据的对比，着实令人震撼，这足见科大讯飞对技术研发的重视。
1999年，时为中国科技大学博士生的刘庆峰与17位校友成立的一个科研小组，随后在校方的支持下成立了科大讯飞。之后，科大讯飞成为国内最早由大学在校生创立的上市公司之一。或正是这种特殊的诞生背景，使科大讯飞保持着对技术研发的一贯钟情与巨额投入。数据显示，科大讯飞的研发费用总额从2008年的1924.28万元，增长至2016年的7.09亿元，年均增长4.09倍，足见科大讯飞对技术研发的沉迷。
种瓜得瓜，种豆得豆。科大讯飞对技术研发的执着，也为之带来丰硕的技术成果及相关技术领域的超凡地位。科大讯飞官网指出，“……公司智能语音核心技术代表了世界的最高水平”、“科大讯飞首夺国际英文合成大赛冠军，至今已获11连冠”。2017年6月，科大讯飞被知名杂志《麻省理工科技评论》评为“全球50大最聪明企业榜单”全球第6名，与Amason、Intel、IBM、Apple同台竞技；并且位居中国第1位，排名超过国内的互联网巨头腾讯、百度及阿里巴巴。
数据显示，科大讯飞的管理费用率从2007年的13.13%提高至2016年的21.97%，而同期海康威视、大华股份、川大智胜该项费用率分别介于8.19%-9.13%、11.99%-13.74%和10.34%-12.51%。这意味着，科大讯飞的管理费用率最高超过同行接近10个百分点，并且呈现连年攀升的迹象，其管理效率着手令人汗颜。
销售费用率、管理费用率指标远超同行，科大讯飞近10年的攻城拔寨称得上是粗放式扩张。公司年报称，科大讯飞实施“平台+赛道”的人工智能战略，也在内部也被称为“顶天立地”战略。据称，“顶天”指始终保持源头核心技术国际领先，利用技术构建长期的核心竞争力和提升盈利能力；“立地”指围绕重点领域做深做透，形成产业迭代，在教育、客服、医疗领域形成自己的独特优势。科大讯飞在某些公开场合指出“由于高科技行业快速替代的特性，很多曾经高科技行业的巨无霸都是昙花一现，研发特别是核心技术的研发是科技企业保持长期竞争力和构筑长期盈利能力的根本”。从某种意义上说，科大讯飞“顶天立地”战略可理解为“技术为王、粗放扩张”。
“慢周转、重资产”叠加
科大讯飞的巨额研发投入令同行难望项背，其业绩回报却并非一骑绝尘。
对前述4家人工智能公司的ROE指标进行对比，科大讯飞的ROE与A股海康威视、大华股份同样存在明显差距，但总体高于川大智胜（表7）。与销售净利率相似，科大讯飞的ROE在同行中仍处于中上游水平。ROE变化趋势来看，海康威视、汉王科技ROE呈现逐年递增趋势，而科大讯飞与大华股份、川大智胜则呈现逐年递减趋势。
结合表5销售净利润率的数据，与ROE指标综合起来大致说明，无论ROE还是销售净利润率指标，科大讯飞所展示的盈利能力均在4家人工智能公司阵营当中处于中上游水平。但与海康威视相比，其前述两项指标的差距仍然非常明显。
进一步地说，海康威视与科大讯飞的销售净利率均逐年递减，而海康威视的ROE却逐年上升，与科大讯飞ROE逐年递减的趋势相反。并且，虽说科大讯飞的销售净利率连年高于大华股份，但其ROE水平却一直低于后者，最大差距超过17%。按照杜邦法分析的理解，科大讯飞与海康威视、大华股份的差距应主要体现在财务杠杆、资产周转率等方面的差异。
Wind数据显示，科大讯飞最近5年的资产负债率为20%-30.68%，海康威视同期20%-40.77%、大华股份同期为36.79%-45.17%。与科大讯飞类似，川大智胜同期的两项指标也极低，资产负债率介于16.29%-13.43%。可见，随着最近几年的时间推移，科大讯飞的资产负债率与海康威视、大华股份的差距扩大至10%-15%。
科大讯飞最近5年的资产周转率项指标介于0.48-0.35，呈现逐年降低的特点，而海康威视、大华股份同期的资产周转率分别介于0.76-0.89、1.25-0.99。川大智胜同期的资产周转率介于0.22-0.20，甚至低于科大讯飞。显而易见，科大讯飞与大华股份的资产周转率均在降低，但大华股份的资产周转率大大高于科大讯飞；海康威视的资产周转率则在逐年上升。
也就是说，静态比较表明，资产负债率和资产周转率指标的差距，实质是导致上述几家公司ROE差距的根源。科大讯飞较之海康威视、大华股份运营管理方面的能力不足，其资产“慢周转”直接制约公司盈利能力。动态地看，科大讯飞的销售净利润率、ROE两项指标均呈现逐年递减的趋势，这是为什么呢？
4家公司的非流动资产与流动资产的占比结构数据显示，年，科大讯飞的流动资产占比逐年下降，从74.95%降至53.13%，而同期的非流动资产则从25.05%逐年上升至46.87%，最高达到50.39%，直至流动资产与非流动资产的比例旗鼓相当（表8）。与之形成鲜明对比，海康威视、大华股份二者的流动资产占比均非常高，而非流动资产非常低。川大智胜的特点与科大讯飞颇为相似。
进一步分析非流动资产结构数据显示，2007年-2016年，科大讯飞的固定资产和在建工程项目合计占比基本稳定在11%-14%，仅2008年为7.69%。同期，海康威视同项指标多数介于4%-7%，仅2009年最高为12.2%；大华股份的固定资产和在建工程项目合计占比则连年下降，从14.72%下降至6.28%（表9）。科大讯飞的固定资产和在建工程项目占比，明显高于后面二者同项指标。
无形资产和开发支出项目的对比，也同样惊人。科大讯飞的无形资产和开发资产项目之和从2007年的7.07%稳步上涨，最高之时达到22.67%。相比之下，海康威视同期同项指标最高值仅有1.63%，最低之时仅为0.14%。大华股份略高于海康威视，同期该项指标介于0.4%-4.23%。快速增长的无形资产和开发支出，是科大讯飞在非流动资产板块明显异于海康威视、大华股份的“重头板块”。
从会计科目含义理解，“固定资产和在建工程”项目，主要涵盖房屋建筑物、专用设备、办公设备及运输设备之类项目。新会计准则要求企业自行进行的研究开发项目划分为研究阶段与开发阶段，开发阶段的支出在符合条件的情况下，可以资本化处理，确认为无形资产。也就是说，无形资产应该很大比例是科大讯飞在软件技术开发方面的投入支出。“开发资产则是尚未转化成为软件的资产。综合起来，前述固定资产和在建工程项目当中涉及的专用设备、办公设备，以及无形资产和开发支出，均是与技术研发有关的项目。
上述四大项目的占比直接构成了科大讯飞非流动资产板块的主体。尤其，固定资产和在建工程项目等非流动资产板块的占比很高，某种程度上可理解为“重资产”的运营特征。上述数据显示，科大讯飞“重资产”经营的特点尤为明显，而海康威视、大华股份则呈现明显的“轻资产”经营的特征。如此说来，科大讯飞非流动资产板块的比重连年攀升，实质上是由其持续烧钱搞研发导致。科大讯飞持续不断地加码研发投入，导致公司呈现出明显“重资产化”经营的特征。
随着BAT等科技巨头纷纷加入人工智能市场的竞争，科大讯飞势必会再度增加研发投入以狙击对手。科大讯飞每年增加研发投入烧钱，研发费用资本化处理，公司非流动资产占比或将继续提高，其“重资产”经营的特征短期内或难以改变，甚至进一步加剧。
参照麦肯锡的说法，企业管理的奥妙在于运用杠杆原理，充分利用各种外界资源，减少自身投入，把自身资源集中于产业链利润最高的环节，将着眼点放在经营杠杆上，如此才足以提高企业的盈利能力。
企业管理的上策应是只进行少量的硬资产投资，通过输出管理、技术和品牌获取利润，自己则专注于产品研发、销售、服务与品牌推广的商业模式，这也是通常所说的“轻资产运营”战略（Asset-light strategy）。比如，苹果的模式，聚焦于研发和市场营销，而将制造等重资产业务以外包、租赁等形式市场化采购；可可可乐、麦当劳模式，输出品牌，输出管理。言下之意，公司是否为轻资产运营公司，与其盈利能力甚为关键。从这个维度上评价，科大讯飞的经营与主流的企业运作手法不尽相同。
虽说“重资产”经营不必然造成盈利能力低，比如沃尔玛，其虽属重资产结构，但通过强大的供应链管理，构建强大的资产运营效率，获取了相当高的利润率。但通常而言，非流动资产占比高的“重资产”经营特点的公司，其占用大量的资金，机会成本耗费大；形成大量固定成本、折旧摊销费用；其扩张依赖于投资，利润率势必会呈现边际递减的下降趋势。
科大讯飞“慢周转、重资产”叠加的双重特征，这不仅直接制约其盈利能力也使企业的风险增加。通俗理解，资产周转率就是资产赚钱的速度。资产周转率越高，对应的资产赚钱速度就越快，也即变成现金流的速度就越快。科大讯飞“慢周转”或使公司的现金流能力面临挑战。由于销售净利润率和ROE逐年递减，公司的融资难度在提高。随着科大讯飞持续“重资产”运营，急需持续的资金投入。2017年半年报显示，科大讯飞经营性现金流净额为-7.31亿元，投资性现金流净额为-8.82亿元，融资性现金流净额为13.29亿元。换句话说，科大讯飞维持企业运营完全依靠融资实现。而其融资性现金流净额中90%以上来自于股东的增资款，来自金融机构的贷款不足10%。由于资产周转率的持续下降，“重资产”投入的连年攀升，若无股东的持续增资，科大讯飞或陷入现金流枯竭的困境。归结起来，科大讯飞粗放型的扩张经营本质上属“慢周转、重资产”叠加，其经营面临不小风险。
仍需巨额资本投入培育
进入2017年以来，科大讯飞的股价上涨幅度最高达到130%，股价最高触及64.77元/股，总市值达到900亿元。然而，在该股价高点之上，科大讯飞大股东及实际控制人刘庆峰均未套现股份。科大讯飞2017年半年报显示，刘庆峰和中科大资产经营管理有限责任公司分别持有7.57%和4.01%股份，均未发生减持变化。
再拉长时间看，科大讯飞上市9年以来，刘庆峰不仅从未卖过股票，而且在其间增持2次：2013年中国移动作战略投资科大讯飞之时，刘庆峰贷款增持股份，2015年“股灾”中再次借款增持。日，刘庆峰再度表示，“以未来的梦想看待，更大的梦想和空间在后面....没有减持的打算”。
科大讯飞在官网称，“1999年，怀着强烈的民族责任感，一群大学生创业团队建立科大讯飞，中国语音产业由此起飞”。虽说人工智能的“高科技”外衣，对于普罗大众始终充满神秘，但科大讯飞似乎正在下一盘“大棋局”。所谓“有恒产者有恒心”，科大讯飞的“重资产”投入，或是其人工智能坚定梦想的最好证明。
2016年，AlphaGo战胜时世界顶级围棋选手李世石，人工智能受到全球的空前关注。进入2017年以来，人工智能犹如一股飓风席卷全球产业界及资本圈。各国政府、科技巨头及投资机构都在抢占人工智能“风口”，人类进入“AI时代”已逐步成为各行业共识。科大讯飞称，“人工智能被认为是继移动互联网后新一轮的科技革命浪潮。董事长刘庆峰像任正非看到了华为的战略机会一样，看到了人工智能产业爆发的战略机会”。
根据CBInsights的统计表明，过去5年，全球对人工智能初创企业的投资增长了4.6倍，交易数从2012年的150笔增长到2016年的698笔，规模从2012年的5.6亿美元增长至2016年的48.71亿美元，打破以前的记录。截至2017年第1季度，全球人工智能初创公司投资数量合计245起，规模为17亿美元，接近48%的交易是种子或天使阶段的投资，越来越多的新公司进入这个行业领域。
从人工智能的产业链概况可见（表10），目前整个人工智能产业链的主流参与者均为全球知名的互联网科技巨头，如国外的微软、谷歌、IBM，以及国内的互联网巨头BAT。数据显示，2015年，Nuance和谷歌在全球语音智能市场占据59.3%，而Nuance和科大讯飞两家传统技术厂商占比份额为37%。2016年，搜狗、百度、科大讯飞相继宣布其中文语音识别率达到97%。在中国市场，科大讯飞独占半壁江山，占据49.5%，与百度一起占据智能语音市场的75%市场份额。
综上可见，无论是技术水平还是市场份额，科大讯飞均在全球人工智能产业当中享有一席之地，在人工智能领域夺得不可忽视的江湖地位。
作为人工智能领域的佼佼者，科大讯飞在新一轮科技革命中似乎有着无与伦比的先发优势。然而，远水不解近渴。现金流状况显示，科大讯飞自2008年上市以来的投资活动产生的现金流量净额连年为负，达到-13.57亿元之最，合计为-47.47亿元；同期，科大讯飞筹资活动产生的现金流量净额均为正值，合计51.25亿元。虽说科大讯飞经营活动产生的现金流量净额均为正值，累计达到20.28亿元，但可见公司的现金流来源大部分依靠融资活动得以支持，经营活动产生的现金流有限。这意味着，由于公司造血能力十分有限，单纯依靠公司主营业务产生的经营现金流无法覆盖公司的投入所需。
刘庆峰表示，“我们不止是想做中国的BAT。未来3-5年，人工智能格局将定，5-10年，现在大量的工作都会被AI替代，科大讯飞会不断的突破”。随着公司持续的研发投入、重资产经营，科大讯飞仍然需要巨额的长期资金投入。尤其，BAT等国内外巨型科技公司的围猎竞争，竞争形势将从技术、市场迅速升级至资本层面。从某种意义上说，科大讯飞与“AI”梦想之间，还隔着巨额的资本投入培育。
作者：杜冬东
来源：新财富plus
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