橡胶10天疯涨4000元，新一波轮胎涨价潮！
【车与轮8月9日讯】自从橡胶期货价格7月28日12500元/吨跌停后，8月9日橡胶价格已经疯长到16500元/吨左右，短短10天，橡胶价格涨了4000元/吨，涨幅高达35%。
去年9月份橡胶价格暴涨带动轮胎价格暴涨的场景还历历在目，暴涨暴跌的原材料波动对整个橡胶行业、下游轮胎行业的影响至今还没有消去。轮胎企业还没有从亏损中走出来，轮胎经销商和轮胎店的过量库存刚要消耗完，难道新一轮的涨价又要来了？
目前支持橡胶涨价的因素
大宗商品齐上涨 投机资金带动橡胶价格上涨
据卓创资讯介绍，7月天胶市场延续6月反弹趋势，再破前高，不过整体呈现先跌后涨趋势。经过前期的暴跌，胶自身处于价格低位，在大宗商品整体抬头及黑色系等产品反弹带动下，投机资金进入处于价值洼地的橡胶市场，助抬价格反弹。
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今日搜狐热点【期指期货】周盘点：铜博士“大翻身”，非农将再助黄金一飞冲天(下周重要经济数据和事件)
中信建投期货
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中信建投期货有限公司（CHINAFUTURESCO.,LTD.）成立于1993年3月16日，公司注册地为重庆，注册资本为3.9亿元人民币，在全国设有20家营业网点，并设有风险管理子公司-上海方顿投资管理有限公司。经中国证监会批准，专业从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理以及基金销售业务。公司目前拥有国内三大商品期货交易所即上海期货交易所(268号）、大连商品交易所（71号）、郑州商品交易所（168号）交易结算会员资格以及中国金融期货交易所（115号）全面结算会员资格；同时，公司也为中国期货业协会、中国证券业协会、中国证券基金业协会以及重庆证券期货业协会理事会会员单位。
中信建投证券揭阳黄岐山大道证券营业部下设IB业务部门，可代理开立中信建投期货资金账户，可供投资者投资的品种包括上海期货交易所，大连商品交易所，郑州商品交易所及中国金融期货交易所的全部品种。如：黄金、白银、铜、螺纹、镍、沥青、铁矿石，焦炭、豆粕、菜粕、豆油、棕榈油、PTA、棉花、白糖、股指期货等。
“落魄”铜博士 上演“乌鸡变凤凰”大戏
截至7月27日，LME铜价已经上破年初高点6204美元/吨最高达到6400美元/吨，在短短两个交易日内最高完成了6%的涨幅。国内铜价也创今年以来新高，26日涨幅接近5%。仅仅在7月17日至26日的短短8个交易日，铜价上涨6.4%，超过了整个上半年的涨幅。
据国投安信期货首席金属分析师车红云统计，在本周二、周三两个交易日内，国内铜期货持仓量最高时达到73.7万手，较周一收盘时的60.9万手增加了12.8万手或21%，资金流入量达到76亿元。
点评：多位业内人士指出，日前一则关于“中国废铜禁止第七类料进口”的消息，正是本次铜价爆发的导火索。
“周二有消息称，国内将于明年底对废五金包括废电线、废电机马达，散装废五金禁止出口，六类废铜废铝不在禁止范围。一时间，市场将此解读为将影响中国废铜60%的进口量，合铜含量在100甚至200万吨，从而成为资金大量进入市场的主要原因。”车红云说。
车红云总结称，铜市炒作限制废铜进口过度，近期将以回落为主。但从大势上看，在全球经济回暖，铜矿供应将有瓶颈的背景下，铜价回落空间有限，我们认为在LME铜5500美元/吨或者国内44000元/吨水平，仍是很好的中长期买入机会。
钢材社会库存21周连降终结 市场“恐高”心理初现
在因高温引发的淡季需求中，市场对钢铁的消耗能力，开始出现了今年少有的下滑。市场机构西本新干线截至7月24日的监测显示，全国钢材市场库存结束了此前连续21周的下降趋势，转而出现上升，库存水平较去年同期增加57.9万吨，增幅6.56%。《每日经济新闻(博客,微博)》记者注意到，出现上升的不止是有“蓄水池功能”的社会库存，7月上旬末，重点钢企库存量为1294.29万吨，旬环比增加86.71万吨，上升7.18%。对此，兰格钢铁网首席分析师马力认为，钢厂库存的大幅上升，说明需求出现了问题，在目前“高价格、高产量、高利润”的三高背景下，市场的“恐高”心态很明显。
点评：对于社会库存、钢厂库存双双增加，金联创市场分析师弭澎琦表示，社会库存具有蓄水池般的调节功能，而其与钢厂库存同时出现上升，说明需求端出现了问题。
事实上，钢厂的产量并未增加。在西本新干线高级研究员邱跃成看来，今年钢厂盈利情况一直较好，不少钢厂检修一直推迟，7月份市场刚好进入高温消费淡季，钢厂安排检修明显增多。
对于这一情况，弭澎琦分析说，随着检修的钢厂增加，投放资源量的减少，在短期内供给变化的驱动下，钢厂在挺价上有了较强动力。
不过，兰格钢铁网首席分析师马力提醒称，在目前“高价格、高产量、高利润”的三高背景下，市场的“恐高”心态明显，短期来看，市场仍将是高位震荡的大幅拉锯行情。
橡胶期货周五封跌停 创近一个月新低
周五，橡胶期货盘中跳水，最终封于跌停，报收12500元/吨，创近一个月新低。
据了解，2017年6月我国天然橡胶进口量共39.58万吨，环比下跌5.36%，同比增加34.76%。1-6月累计进口量达260.16万吨，同比涨幅27.24%。从月度数据看，今年各月进口量均高于去年同期。其中，受到年初价格上涨的影响，2-3月进口量分别实现同比69.93%和26.95%的涨幅，3月份更是创下仅次于去年12月以来的历史月度进口量之最，高达53.28万吨。不过3月开始受进口季节性下降影响，出现回落，但4-6月份进口量仍然保持同比20%以上增幅。
点评：国内货币政策方面，在上半年金融去杠杆监管取得阶段性成果的背景下，下半年国内货币政策预期不会更紧，目前市场普遍预期上半年5月份的利率高点很难被突破，但是在美联储加息紧缩周期的背景下，国内货币政策很可能保持“不 紧不松”，除非经济出现超预期下滑或者意外风险事件，否则货币宽松空间也很 有限，对于天胶需求的支撑作用也有限。
对于后期走势来看，由于目前国内巨大的社会库存量短期难以消化，以及业内对后市看多热情不高，预计7月进口量难有较大突破，对于全年来看，进口量保持同比增加概率很大。
库存大降持续激发多头热情 油价四连阳再创八周新高
美国WTI 9月原油期货电子盘价格周四(7月27日)收盘上涨0.48美元，涨幅0.88%，报49.14美元/桶。油价四连阳再创八周新高，此前主要石油输出国组织(OPEC)成员国承诺将减少出口，且美国政府报告上周原油库存骤降，利好持续发酵并提振油价上涨。
与此同时，ICE布伦特9月原油期货电子盘价格收盘上涨0.71美元，涨幅1.40%，报51.60美元/桶。
点评：ION Energy的咨询师Kyle Cooper指出，目前正值夏季驾车出行高峰期，市场从汽油走势中寻找方向，且汽油期货表现不错，整体市场受到提振。
来自沙特方面的消息增强了对于长期供应过剩的油市正走向平衡的预期。沙特本周表示，计划将8月原油出口限制在660万桶/日，较去年水平低约100万桶。科威特和阿联酋等OPEC成员国也承诺削减出口。
不过，依然有部分分析师认为需要是否会有进一步的再平衡迹象出现，才能判断市场方向。
石油经纪公司PVM的Stephen Brennock在谈到原油库存下降时称，直到有证据显示美国石油再平衡在全球范围能得到反映，油价才会开始上涨。
CTA策略业绩终于翻身 期货私募看好下半年机会
6、7月份，在黑色系品种带领下商品市场上攻，上半年表现垫底的CTA策略业绩好转。私募排排网数据显示，今年前6个月，CTA策略私募基金月度平均收益分别为-0.41%、-0.60%、-0.07%、-0.19%、-0.95%和0.27%。终于“转正”的收益给私募带来了信心。
点评：上海富善投资期货量化投资部副总监、合伙人刘泽鹏告诉记者，最近主要行情在黑色系，如焦煤焦炭、螺纹钢等品种都出现一波上涨行情，CTA策略表现相对较好。“一般来说，中长周期市场波动率下降的情况会持续6到8个月，差不多就是去年双十一到现在的时间，市场波动率有一定提升。策略上，相对于上半年，我们调低了对冲套利策略，调高了趋势跟踪的比例，6、7月份有一定盈利。”
刘泽鹏认为，今年市场不会像去年那样出现普涨行情，但下半年可能会出现局域性行情。“下半年波动率上升的周期能够持续至少2~3个月。目前保持均衡的风格，稍微调高趋势跟踪的比例，在周期上采取分散状态，长中短周期都有，这样对市场的适应能力更好。同时，也增加了一定比例的套利策略，即使震荡市持续下去，也会容易适应。”
非农将再助黄金一飞冲天？
和讯黄金消息 周五(7月28日)，现货黄金收盘报1268.70美元，涨跌9.85，涨幅0.78%。黄金受到美国GDP小幅下滑以及朝鲜发射导弹报告所支撑。创6月14日以来新高。美盘盘中一度冲高最高达1270.83美元。
本轮上涨，金价升至最新交易区间的顶部，触及六周新高，在此之际分析师们好奇下周黄金是否有更多上升空间。
一些分析师看涨黄金，表示在美元仍然疲弱之际黄金将处于升势。
CMC Markets首席市场策略师Colin Cieszynski：
6月和7月的修正已经结束，当前水平为美元，黄金今日在1265美元上方触顶，下一上涨水平位于1280美元附近，下周具有这一可能性。
全球有许多不确定性令黄金受到良好支撑。“不管是美国的奥巴马医改弹劾还是委内瑞拉局势变得更加糟糕，又抑或是美国和俄罗斯的新制裁，市场看似正在触顶。
State Street Global Advisors黄金策略主管George Milling-Stanley：
金价将上涨。除非发生任何怪事，否则如金价下周上涨10至30美元，不会感到意外。
道明证券全球大宗商品策略主管Bart Melek：
观察共和党下周将如何行动将非常更有趣。此外，市场还需要关注美国债务上限和预算事宜。对黄金持略微乐观的态度，预计除非会发生一些重大意外事件，否则下周波动将有限。
眼下，黄金非常接近交易区间的顶端。我看不到很多上行空间，因此我预计金价下周将交投于1268美元附近，我们需要更多基本面消息来走高。
法国兴业银行金属研究主管Robin Bhar：
下周我们很可能会看到黄金继续盘整，整固近期的涨幅。由于夏季交易量低迷，没有很多“上涨或下跌的动力，”并补充道下周阻力将位于1260美元附近，而下行方向将需要关注1240美元。
特朗普再次让黄金伟大
讽刺的是，尽管股市每天在创记录，美国经济仍然是一个尴尬。在最严重的金融危机九年之后，美国出现双赤字，债务超过20万亿美元，超过国内生产总值的100%。然而资金仍然流入美国。直到最近，美元和黄金一样好，而黄金还不如美元那么好。在1,300美元一盎司受阻后，黄金最近因为对升息的担忧测试了1200美元。尽管如此，尽管利率上涨了四次，黄金今年表现优于股市。很少人回想起2005年至2006年期间利率上调了17次，黄金上涨了50%。黄金的上一次上涨连续11年，涨幅达600%，最高达每盎司1,900美元。我们认为黄金的调整已经过去，2015年见了底，去年开始的第二轮上涨将看到黄金在18个月内达到每盎司2200美元。
下周重磅时间前瞻
下周将要发布的一些主要数据包括最新初请数据、周三的7月ADP就业人数以及周五的7月非农就业人数。
其他重要报告包括制造业PMI指数、工厂订单、ISM非制造业指数和贸易帐。
“非农就业、ADP就业和制造业采购经理人指数可能会对美元产生影响，尤其是如果其能够改变美联储再次加息前景的话，”Cieszynski说道。
非农就业方面，交易员们将密切关注数字是否会从6月份的22.2万个工作岗位降温。Walsh Trading商业对冲主任Sean Lusk表示，如果如此，目前的黄金涨势可能会受到支撑。“然而，如果就业增长再次意外增加，黄金可能是容易出尔反尔。”
Melek表示，总的来说，如果数据意外令人大失所望，让市场相信美联储紧缩步伐可能会被推迟，那么黄金料会攀升。在这种情况下，金价可能上升到1280美元。
其他国家方面，英国央行将于周四公布利率决议，行长卡尼将于随后举行新闻发布会。
“如果我们能得到英国央行将撤回QE因素的一些消息，这将利空黄金。但他们可能会对英国脱欧影响尽可能地表达出恐惧，这意味着他们将不急于结束QE，这利好黄金，”Lawler解释道。他补充道，科技股的小型抛售也支撑黄金，下周可能会继续。
其他贵金属
白银上涨0.8%至16.66美/盎司，连续第三周上涨。
铂金上涨0.9%，报930.50美元/盎司，但是录得三周中的首次下滑。钯在周四触及一个月高位后，上涨0.1%至873美元/盎司，本周涨3.3%。
下周重要经济数据和事件：
周一(7月31日)：
经济数据：
06:45 新西兰6月建筑许可
07:50 日本月工业生产
09:00 中国7月官方制造业PMI
09:00 中国7月官方非制造业PMI
13:00 日本6月新屋动工
16:30 英国6月消费信贷
17:00 欧元区7月CPI
17:00 欧元区6月失业率
20:30 加拿大6月PPI
21;45 芝加哥7月PMI
22:00 美国6月成屋销售
22:30 美国达拉斯联储银行7月制造业指数
财经事件：
18:00 欧洲央行委员林德演说
周二(8月1日)：
经济数据：
07:00 韩国7月CPI
08:00 韩国7月进出口
08:30 韩国7月制造业PMI
09:45 中国7月财新制造业PMI
16:00 欧元区7月Markit制造业PMI终值
17:00 欧元区第2季GDP
20:30 美国6月个人收支
20:30 美国6月CPI
21:45 美国7月Markit制造业PMI终值
22:00 美国6月建造开支
22:00 美国7月ISM制造业PMI
央行动态：
12:30 澳大利亚联储银行议息结果
周三(8月2日)：
经济数据：
06:45 新西兰第2季失业率
09:30 澳大利亚6月建筑许可
17:00 欧元区6月PPI
20:15 美国7月ADP就业人数
22:30 美国EIA上周原油库存
财经事件：
23:00 美国克利夫兰联储行长梅斯特演说
周四(8月3日)：
经济数据：
07:00 韩国6月经常帐
09:30 澳大利亚6月进出口
09:45 中国7月财新服务业PMI
16:00 欧元区7月Markit服务业PMI终值
17:00 欧元区6月零售销售
19:30 美国7月挑战者企业裁员
20:30 美国上周首次申领失业救济人数
21:45 美国7月Markit服务业PMI终值
22:00 美国7月ISM非制造PMI
22:00 美国6月工厂订单
22:30 美国EIA上周天然气库存
央行动态：
19:00 英伦银行议息结果
财经事件：
03:30 美国旧金山联储行长威廉姆斯演说
周五(8月4日)：
经济数据：
09:30 澳大利亚6月零售销售
20:30 加拿大6月进出口
20:30 加拿大7月失业率
20:30 美国6月进出口
20:30 美国7月非农就业职位变动及失业率
20:30 美国7月平均时薪
央行动态：
09:30 澳大利亚联储银行季度货币政策声明
周六(8月5日)：
经济数据：
01:00 美国当周石油及天然气钻井总数
（来源：FX168）
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今日搜狐热点2017年天然橡胶期货半年报
来源：建信期货产业研究服务
作者：李捷
　　期货从业资格号：F3031215
　　需求淡季来临，沪胶下半年前低后高
　　一、行情回顾
　　沪胶上半年以2月中旬为分界点，整体呈现先涨后跌走势。
　　2016年12月，全球最大产区泰国洪水泛滥，产量下降，资金炒作放大了这一事件的影响，沪胶由17200点一路上涨，1月16日增触及21730点，创出3年多以来新高。此后泰政府宣布1月17、18两日低价成功拍卖国储天然近10万吨，并表示年内将继续抛储20万吨，市场担心此举可能使泰国产出不降反升，沪胶应声下跌，1月20日以跌停价收盘，此后抛储利空逐渐被消化，沪胶再度反弹回升。
　　春节过后，受下游重卡销量大涨以及泰国减产预期的影响沪胶迅速回升，月中一度达到22310元/吨，创近4年新高。但月中泰国再度抛储10万吨，沪胶自此开启长达4个月的下跌模式，虽然美国全钢胎双反案以我国企业胜诉告终，但这一利好也未能体现在盘面上。此轮下跌最主要的原因在于前期市场对于胶价一致看多，整个产业链主动增库存，在春节前期库存处于绝对高位。在原料下跌的过程中，下游观望情绪渐浓，中游也没有足够动力继续从上游采购，以消化前期库存为主，库存压制新增需求导致供需结构被反转。
　　进入4月，沪胶下跌速度有所减缓，围绕15000点上下震荡，但由于面临下行压力，金融监管趋严，资金成本上涨，国际油价连续暴跌以及沪胶基本面弱势等因素共同作用，运行重心下沉至13500点附近，并获得支撑。主要原因是虽然下游需求并无亮点，但云南产区受到白粉病影响较为严重，原料产量有所下降，泰国产区受大雨影响，供给端短期内支撑尚存。4月中旬于北京举行的论坛提升了市场风险偏好，黑色以及化工各品种均出现较大涨幅，但沪胶基本面较为弱势，反弹幅度并不大，多次止步于14000点关口。端午假期期间，日胶出现较大跌幅，叠加资金面收紧，节后首日盘中跳水，午后跌幅扩大，沪胶重心再度下移至12500点，至此沪胶回吐去年8月起所有涨幅。截至6月28日收盘，沪胶主力合约收于13080元/吨，较年初下跌5280元/吨，跌幅达28.76%。
　　二、供给
　　（一）ANRPC供应增加
　　天然橡胶树适宜种植于热带环境，绝大部分位于赤道附近东南亚地区，1970年2月，全球天胶主产国联合成立ANRPC（天然橡胶生产国协会），该组织共有包括泰国、印度尼西亚、马来西亚、越南、中国等在内共11个天胶主产国，2015年ANRPC成员国产量占全球产量92%。
　　天然橡胶的生产具有较强的季节性，从图3可见，每年12月至次年4月为产量低谷，国内产区一般4月开割，泰国5月逐渐开割，全球旺产季将持续至年底。去年12月，全球全球最大产区泰国受到两次洪水侵袭，首次发生于2016年12月初，主要影响泰国南部产区，大雨使得胶农无法正常割胶，影响产出。而第二次灾情更为严重，从2016年12月底延续至2017年1月中旬，影响范围更广，且大量橡胶树长期被水浸泡，影响日后产量。今年1季度泰国天胶产量98.01万吨，同比减少12.05万吨，降幅达10.95%，而ANRPC总产量仅减少1.96%，越南在内的部分成员国产量提升抵消了部分洪水影响。
　　越南1季度产量25.1万吨，同比增加4.5万吨。越南产量迅速增加原因主要有两点。第一，种植热情高。按越南政府2009年的规划，到2020年越南将有80万公顷橡胶园，在柬埔寨及老挝也投资种植20万公顷。但2013年越南种植橡胶面积已达95.56万公顷，超政府计划11.56万公顷。第二，胶树树龄合适。橡胶树种下后需要历经7年左右才可以开始割胶，10年左右进入旺产期，一般可持续20年左右。越南在2000年以后开始大量种植橡胶树，年的新增种植面积高于其他国家。胶树普遍年轻，80%处于20年以内，越南单产也因此从2007年期超越泰国，成为世界第一。从开割面积来看，2004年至2016年越南开割面积复合增长率达6.69%，增速显著快于其余各产胶国。在单产以及开割面积共同快速增长的背景下，未来越南将成为供给端新的增量来源。
　　预计今年供给仍然偏松，年橡胶价格达到历史高点，合成员国种植热情高涨，前9大成员国合计种植141.24万公顷，今年起将陆续可供割胶；虽然价格历经大跌，但目前胶价比去年同期仍高出20%，印度、马来西亚被弃割的成熟橡胶树会恢复割胶。据 ANRPC 最新报告显示，今年1-5月天胶出口同比增长3.8%至369万吨。其中泰国下降8.1%，印尼增长12.6%，马来西亚增长20.7%。根据ANRPC最新报告，预计2017年全球天胶供应量增长5.5%至1275.6万吨，据此推算，今年6-12月新增产量约为35万吨。
　　在ANRPC成员国中，泰国，印尼以及马来西亚三国产量位居前三，2015年产量占全球69.4%，为了稳定橡胶价格，三国成立了国际三方橡胶理事会（International Tripartite Rubber Council，ITRC）于6月17-18日召开会议商讨应对措施。ITRC曾经多次实施“出口吨位管理计划”，即通过限制出口以提振胶价，从去年的执行情况来看效果并不明显。
　　原因主要有两点，一是限制力度不足。ITRC去年曾实施过两轮限制出口措施，第一轮为3-8月，三国决定减少天然橡胶出口共计61.5万吨，其中泰国承担32.4万吨，印尼23.87万吨，马来西亚5.23万吨。但政策效果并不显著，胶价依然低位徘徊，三国决定延长政策时限3个月。去年9-12月，泰国与印尼计划减少出口8.51万吨，由于马来西亚限制出口执行较为严格，免除第二轮配额。两轮限制出口量仅占2015年三国总产量的8.39%，诚意略显不足；二是执行情况不佳。从各国海关统计的出口数据来看，泰国3-8月累计出口185.21万吨，同比增长6.28%；印尼累计减少出口14.63万吨，同样未严格执行；马来西亚则超额完成计划。而第二轮同样如此，泰国实际限制出口量依然小于规定，印尼则扩大了出口。泰国印尼两大主产国并没有把抬升胶价作为最终目的，而仅仅是利用协议来悄然扩大市场份额。因此今年三国提出切实有效的出口配额计划并严格执行的概率并不大。
　　总体来看去年的限制出口政策难言有效，类似措施仅能在短期改善市场情绪，难以从根本上扭转供过于求的格局。本次会议未能得到实质性成果，泰国计划于7月7-10日三国理事会会议时再次提出讨论“出口吨位管理计划”。但印尼橡胶协会主席在会后表态称目前供需结构良好，对于胶价继续下跌并不担忧，今年三国再度达成协议可能性不大。
　　（二）国内增产预期强烈
　　今年1-4月，我国天然橡胶产量7.36万吨，同比增加76.9%，主要是因为由于去年天气异常导致基数较低。今年我国云南产区受到白粉病影响较为严重，导致开割有所推迟，短期内产量有所下降，6月上旬已恢复正常生产，对总产量影响不大。原料价格方面，原料收购价伴随期货价格大幅下挫，据了解，当收购价低于8元/公斤时割胶工才会弃割，目前价格尚有支撑。云南地区6月胶水收购均价为12.06元/公斤，较去年同期增长24.7%，由于原料涨价，胶农割胶积极性提高，往年未开割的胶林业开始恢复割胶，收胶点胶农人数也比同期有大幅增长。若无极端天气情况，今年云南产区将保持增产。
　　三、需求
　　（一）资金面仍然偏紧
　　目前仍然处于艰难转型期，但最艰难的时期已经过去，各项宏观经济指标都在不断向好，经济逐步企稳改善。制造业PMI指数自去年8月起重回枯荣线以上，从细分指数来看，2016年2月我国PMI生产指数以及新订单指数纷纷达到谷底，生产指数仅为50.2，今年6月已回升至54.4，制造业生产保持持续增长，新订单指数上升至53.1。各项细分指数均大幅改善，市场供需重现回暖迹象。
　　伴随宏观环境改善，我国货币政策基调也逐步发生变化。去年底举行的中央经济工作会议指出，2017年货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定，在把防控资产泡沫放在更加突出的位置。
　　货币政策由2016年的“稳健”转变为2017年的“稳健中性”，的市场操作方式也有所变化。我国货币政策操作循序渐进，央行首先采用“收短放长”的方式逐步提升货币资金成本；其次，在今年3月前后，中国央行2次提高逆利率，进一步对冲美国加息所带来的影响。
　　5月12日，央行进行最后一次6个月MLF投放，至此我国共有4.27万亿元MLF将在年内到期，远超去年的2.7万亿元。今年下半年，我国MLF 到期量为2.14万亿元，月均到期量3564亿元，而去年下半年到期量仅为1.47万亿，月均到期2455亿元。未来半年内大量MLF到期或将导致市场流动性缺口，若无进一步投放，下半年资金成本将维持高位。在下半年大量MLF集中到期以及货币政策稳健中性的背景下，预计资金面将维持偏紧格局，利空大宗商品。
　　（二）轮胎厂开工率难以大幅提升
　　上半年轮胎厂开工率同样呈现先高后低走势，与往年开工率进行比较后，主要有三大特征。第一，今年春节期间开工率显著高于以往。春节假期轮胎厂开工率一般会降至年内低点，对比过去3年数据，2015年春节期间全钢胎开工率为18.77%，16年为21.89%，而今年全钢胎以及半钢胎开工率大幅提升至48.32%以及54.06%。原因在于受到天胶行情带动，节前轮胎企业订单相对充足，春节期间部分大型企业有不停产计划，如(601058,)沈阳工厂假期仍继续维持开工状态。高开工率进一步推涨天胶价格。第二，4月起开工率低于往年。截至6月30日，全钢胎开工率64.02%，同比下降6.76个百分点；半钢胎开工率62.36%，同比下降10.48个百分点。年初轮胎厂开足马力生产，但节后天胶价格暴跌导致轮胎销售不畅，且前期需求透支严重，新订单大减。第三，今年5月初开工率大幅下降且显著低于往年。原因是部分厂商借助劳动节假期停产检修设备，而更深层次的原因在于当时去库存压力巨大，为了保障资金有效循环及缓解资金现有压力，主动降低开工率。本月起将迎来用电高峰，山东部分地区轮胎企业限电停产，对需求造成一定影响，未来轮胎开工率大幅提升空间不大。
　　产业链库存高企从轮胎行业的库存周转天数也能得以印证。库存周转天数是指企业从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数。周转天数越少，说明存货变现的速度越快。企业的库存周转天数变长与其存货管理水平、存货变现能力低下有关，而行业库存周转天数上升则说明下游需求显著弱化。从已公布的1季报来看，以下4家A股上市轮胎企业中有三家库存周转天数有所上升，其中(600469,)由51.98天升至52.5天；黔轮胎A由67.08天升至85.28天，(000599,)更是由80.4天上升至105.88天，只有(601163,)略有下降。1季度整体库存水平较高，销售压力较大。
　　出口市场方面，由于美国等海外市场对我国轮胎企业采取了双反贸易保护手段，2015 年中国轮胎出口下降6.58%。轮胎厂迅速通过全球化布局积极寻找其他下游市场，目前我国轮胎出口已经出现恢复迹象。2017 年前5个月，我国轮胎出口同比增长3.53%。
　　（三）保税区库存进一步上升空间不大
　　保税区库存反应终端需求，整个上半年产业链库存都处于绝对高位。截至6月中旬，我国青岛保税区橡胶库存共计27.88吨，同比增加27.42%，其中天然橡胶21.7万吨，同比增加24.42%；合成橡胶5.75万吨，同比增加47.44%；复合橡胶0.43万吨，同比减少20.37%。
　　根据季节性规律，保税区库存通常在年初会缓慢累计并在4月中旬见顶，此后进入去库存阶段，临近年底时库存再度上升。轮胎厂在春节期间会大幅降低开工率，对原料消耗速度显著减缓，而另一方面节后大量货轮集中到港共同导致年初库存较高，此后伴随轮胎厂正常开工，库存将被快速消耗，年底天胶停割季来临，产业链自然存在补库存需求。
　　而今年情况有所不同，首先4月环保督查组入驻山东地区，部分轮胎厂无法正常开工。其次前期市场对于胶价一致看多，整个产业链堆积大量库存，年前库存处于高位。在上涨的过程中，库存更多被解读为需求，而当原料开始下跌，下游观望情绪渐浓，中游也没有足够动力继续从上游采购，以消化前期库存为主，库存便成为新的供给。且在轮胎涨价政策下，下游难以快速接受目前的价格，需求传导尚需时日，去库存速度缓慢。
　　目前轮胎厂新订单较少，前期需求被大量透支，部分工厂开始主动降低开工率，对原料消耗减慢。去年11月之后国内天胶进口量明显增长，今年5月我国共进口天胶以及合成橡胶55万吨；1―5月累计进口290万吨，同比增长28.89%。保税区仓库基本呈现满库状态，仍有大量橡胶计划入库，下游需求不振，橡胶流动性一般，新胶入库需等待有货物出库才能进行，预计保税区库存进一步上升空间不大。
　　（四）汽车需求尚可
　　我国超过70%的天然橡胶被用于生产轮胎，重卡销量是一个非常重要的轮胎需求的指标。主要原因有三点：第一，重卡轮胎数量多，重卡的配套胎通常大于10条，而乘用车一般只有4条。第二，重卡所使用的全钢胎耗胶量更大，一条全钢胎耗胶量一般在20公斤以上，其中天然橡胶13-14公斤，合成胶8-9公斤，而单条轿车轮胎耗胶量仅为3.5公斤左右。第三，重卡的轮胎更换频率更高。在路况不佳的情况下，非三包全钢胎两个月就需要更换一次。三包轮胎质量更好，半年左右更换一次轮胎，一般最长一年以内需要更换轮胎，而乘用车胎使用年限较长，一般为3年左右。
　　今年重卡销售大幅超预期，根据中汽协的数据，1-5月我国重卡销量48.61万辆，同比增长73.44%。高增长主要与去年8月新国家标准有关，该标准大幅下调了半挂牵引车的最大载重，由此带来的新增运力需求刺激重卡销量，且由此导致的集中采购使得部分车企难以安排生产，部分订单延期至今年初。正因如此，市场对今年重卡高增长的持续性存在较大质疑，但今年4月销量10.44万辆，5月9.77万辆，同比增速均在50%以上。据了解，目前车企订单较为充足，同比增速在30%左右，预计6月重卡销量将继续超出市场预期。展望下半年，我们认为重卡市场三季度销量较去年同期将略有下降甚至持平，四季度销量受到高基数效应的影响同比将出现一定程度下降，预计全年销量在85万辆左右，同比增速16.7%。
　　乘用车方面，受小汽车购置税优惠力度减半的影响，我国乘用车销量出现小幅下降。今年1-5月，我国广义乘用车市场实现销售905.41万辆万辆，同比减少0.87%。受我国政策放开以消费观念改变的影响，SUV逐渐成为乘用车市场的主力军，销量占比从2007年的10%左右增长到今年的40%，目前我国市场的增量几乎全部由SUV贡献。我们认为下半年亮点将出现在四季度，今年四季度面临优惠彻底退出，从以往经验来看，届时将出现比较确定的集中消费现象，看好四季度乘用车市场。预计2017年1.6L以上排量乘用车将呈现微弱增长，增速几近于零，而1.6L及以下乘用车尚能维持10%左右的增速，全年乘用车销量增长7.7%。
　　整体来看，我们认为今年重卡市场整体表现将超出市场预期，但大部分增量已在上半年被市场消化，而乘用车市场将在四季度给市场带来惊喜。
　　四、价差
　　（一）期现价差
　　截至6月30日收盘，1709合约与全乳胶价差为235元/吨，交割库中的交割品在生产年份的第二年的最后一个交割月份前必须转为现货，2016年进入交割库的仓单届时只能流向市场，因此期货价格也将向现货逐渐收敛，伴随交割日临近，未来价差将进一步缩小。
　　（二）跨期价差
　　由于天胶仓单具有保质期，因此91价差的大小与仓单量直接挂钩，今年批准了两个新的品牌作为交割品，总库存再创新高。截至6月30日收盘，1801与1709合约价差为1945元/吨。从上图中可以看到，历年在9月合约交割时91价差都扩大至1000元以上，去年价差甚至达到2000元，远大于59价差的500元。根据上期所规定，国产天然橡胶在库交割的有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货。目前轮胎厂多用标准胶进行生产，全乳交割品用途受限，需要贴水标准胶才能被轮胎厂收购。今年91价差在最初就远超往年，这也是对价差预期的一种体现，目前上期所仓单已超过33万吨，预计未来价差有进一步扩大空间。
　　（三）合成胶价差
　　轮胎生产工艺需要同时使用天然橡胶以及合成橡胶，两者在小范围内可互相替代，天然橡胶与合成橡胶的价格互为支撑，存在一定正向关系。去年4季度以来，由于市场供应紧张以及天胶行情带动，合成橡胶价格快速上扬，幅度远超天胶。1月上旬丁苯升水幅度达到5600元/吨，顺丁升水更达7000元/吨，但春节过后，大幅下跌，且下游市场需求尚未完全恢复，对高价略显抵触，在前期涨价行情中，部分厂家已备有充足原料库存，合成胶上游丁二烯价格一落千丈，合成胶同样宽幅下行。丁苯及顺丁分别在3月下旬以及5月上旬重返贴水格局。3季度受轮胎传统淡季拖累，下游企业需求或无明显好转，基本面大幅改善概率不大。天然橡胶基本面弱势或将继续抑制价格，合成胶价格上涨空间或有限且不乏有继续走弱的风险。
　　五、总结
　　2月中旬以来，由于泰国洪水影响暂时消除，沪胶在失去炒作题材后迅速回落，目前运行重心来到13500点附近。展望下半年，越南由于政策导向的原因，近年来开割面积以及单产上均有大幅提升，未来在产胶国中地位将越发重要。今年全球天胶供应量预计增长5.5%至1275.6万吨，据此推算，今年6-12月新增产量约为35万吨，下半年供给端依然较为宽松。政策方面，虽然泰国希望通过限制出口的方式调控天胶价格，但印尼方面表示对目前的价格并不担忧，今年三国再度达成协议可能性不大。国内产区开割初期曾受白粉病影响，目前已恢复正常，胶农割胶积极性较往年提高，若无极端天气情况，今年云南产区将保持增产，三季度起全球供应将快速放量。
　　需求方面，虽然市场对于重卡销量的可持续性存疑，但我们认为今年重卡市场整体表现将超出预期，但大部分增量已在上半年被市场消化，三季度销量较去年同期将略有下降甚至持平，四季度销量受到高基数效应的影响同比将出现一定程度下降，预计全年销量在85万辆左右，同比增速16.7%。而乘用车市场由于购置税优惠取消的影响将在四季度给市场带来惊喜。轮胎厂受到限电以及库存拖累，未来轮胎开工率大幅提升空间不大。价差方面，伴随交割日临近，期现价差将进一步缩小，而由于仓单压力屡创新高，未来19价差有进一步扩大空间。
　　3季度主产国将重新召开会议商讨如何通过政策干预胶价，但从过去经验来看出台切实有效的政策并严格执行的概率并不大。而供需层面恰逢全球旺产季以及轮胎市场淡季，沪胶仍将震荡筑底，而4季度在仓单压力消除；乘用车市场回暖以及中国、越南相继停割的共同影响下，沪胶或将重回涨势。
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