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财务管理第一章总论 第二章财务管理基础 第三章预算管理 第四章筹资管理(上) 第五章筹资管理(下) 第六章投资管理 第七章营运资金管理 第八章成本计算 第九章收入与分配管理 第十章财务分析第一章 总论第一节 企业与企业财务管理组织形 式 特征个人独资企业合伙企业公司制企业两个或两个以上的自然 投资人 一个自然人 多样化。 人，有时也包括法人或 其他组织。 每个合伙人对企业债务 承担的责任 无限债务责任 有限债务责任。 须承担无限、连带责任。 随着业主的死亡 合伙人死亡一般不影响 企业寿命 无限存续。 而自动消亡 合伙企业的存续。 容易转让所有权 合伙人对外转让其所有 所有权转让 比较困难 权时需要取得其他合伙 无需经过其他股东同 人的一致同意。 意。 难以从外部获得 筹集资金的难 较难从外部获得大量资 融资渠道较多，更容 大量资金用于经 易程度 金用于经营。 易筹集所需资金。 营 企业所得税和个人所 纳税 个人所得税 个人所得税。 得税。 存在所有者与经营者 代理问题 之间的代理问题。 组建公司的成 低 居中 高 本掌握公司制企业的优缺点 优点： 容易在资本市场募集资金。 投资者风险降低。 提高投资人资产流动性。 缺点： 双重课税。 组建成本高。 存在代理问题。 【例题? 单选题】与普通合伙企业相比，下列各项中，属于股份有限 公司缺点的是（ ）。（2013年） A.筹资渠道少 B.承担无限责任 C.企业组建成本高 D.所有权转移较困难 【答案】C 【解析】公司制企业的缺点：（1）组建公司的成本高。（2）存在 代理问题。（3）双重课税。所以选项C正确。二、企业财务管理内容第二节 财务管理目标一、企业财务管理目标理论（一）利润最大化优点 缺点1. 没有考虑利润实现时间和资金时 1. 利润可以直接反映企业创 间价值； 造的剩余产品的多少； 2.没有考虑风险问题； 2. 有利于企业资源的合理配 3. 没有反映创造的利润与投入资本 置，有利于企业整体经济效 之间的关系； 益的提高。 4. 可能导致企业短期财务决策倾向， 影响企业长远发展。【提示】每股收益最大化 利润最大化的另一种表现方式是每股收益最大化。每股收益除了反映所 创造利润与投人资本之间的关系外，每股收益最大化与利润最大化目标的 缺陷基本相同。 （二）股东财富最大化 优点 缺点 1.考虑了风险因素； 1.非上市公司难于应用； 2.在一定程度上能避免企业短期 2.股价受众多因素的影响， 行为； 股价不能完全准确反映企 3.对上市公司而言，股东财富最 业财务管理状况； 大化目标比较容易量化，便于考 3.它强调得更多的是股东 核和奖惩。 利益，而对其他相关者的 利益重视不够。 【提示】在已上市的股份公司中，股东财富是由其所拥有的股票数量和股 票市场价格两方面决定。在股票数量一定时，股票价格达到最高，股东财 富也就达到最大。 【例题? 判断题】就上市公司而言，将股东财富最大化作为财务管理目标的 缺点之一是不容易被量化。（ ）（2011年） 【答案】× 【解析】对上市公司而言，股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核 和奖惩。（三）企业价值最大化优点 缺点 1.考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原 过于理论化， 理进行了计量； 不易操作。 2.考虑了风险与报酬的关系； 3.能克服企业在追求利润上的短期行为； 4.用价值代替价格，克服了过多受外界市场因 素的干扰，有效的规避了企业的短期行为。【提示】从财务管理的角度看，企业价值不是账面资产的总价 值，企业价值可以理解为企业所有者权益和债权人的市场价值， 是企业所能创造的预计未来现金流量的现值。
【例题?单选题】某公司董事会召开公司战略发展讨论会，拟将企业值 最大化作为财务管理目标，下列理由中，难以成立的是（ ）。 A.有利于规避企业短期行为 B.有利于量化考核和评价 C.有利于持续提升企业获利能力 D.有利于均衡风险与报酬的关系 【答案】B 【解析】企业价值最大化的缺点就是：企业的价值过于理论化，不利 于量化考核和评价。 （四）相关者利益最大化 1.利益相关者的内容 企业的利益相关者不仅包括股东，还包括债权人、企业经营者、 客户、供应商、员工、政府等。 2.相关者利益最大化目标的优点 （1）有利于企业长期稳定发展； （2）体现了合作共赢的价值理念； （3）这一目标本身是一个多元化、多层次的目标体系，较好地兼顾 了各利益主体的利益； （4）体现了前瞻性和现实性的统一。【提示】需要注意的问题 1.相关者利益最大化的具体内容 （1）强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承受的 范围内。 （2）强调股东的首要地位，并强调企业与股东之间的协调关 系。 （3）强调对代理人即企业经营者的监督和控制，建立有效的 激励机制以便企业战略目标的顺利实施。 （4）关心本企业普通职工的利益，创造优美和谐的工作环境 和提供合理恰当的福利待遇，培养职工长期努力地为企业工作。 （5）不断加强与债权人的关系，培养可靠的资金供应者。 （6）关心客户的长期利益，以便保持销售收入的长期稳定增 长。 （7）加强与供应商的协作，共同面对市场竞争，并注重企业 形象的宣传，遵守承诺，讲究信誉。 （8）保持与政府部门的良好关系。【例题?多选题】下列有关相关者利益最大化目标的具体内容中正确 的有（ ）。 A.强调尽可能降低风险 B.强调所有相关者的首要地位 C.加强对企业代理人的监督和控制 D.保持与政府部门的良好关系 【答案】CD 【解析】相关者利益最大化目标的具体内容是强调风险与报酬的均衡， 将风险限制在企业可以承受的范围内，不是强调尽可能降低风险， 所以选项A不正确。相关者利益最大化目标强调股东首要地位，所以 B错误。 2.各种财务管理目标之间的关系 利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化以及相关者利益 最大化等各种财务管理目标都是以股东财富最大化为基础。 【例题? 判断题】企业财务管理的目标理论包括利润最大化、股东财 富最大化、公司价值最大化和相关者利益最大化等理论，其中，公 司价值最大化、股东财富最大化和相关者利益最大化都是以利润最 大化为基础的。（ ）（2015年） 【答案】× 【解析】利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化以及相关者 利益最大化等各种财务管理目标，都以股东财富最大化为基础。【例题?多选题】在某公司财务目标研讨会上，张经理主张“贯彻合作共赢 的价值理念，做大企业的财富蛋糕”；李经理认为“既然企业的绩效按年 度考核，财务目标就应当集中体现当年利润指标”；王经理提出“应将企 业长期稳定的发展放在首位，以便创造更多的价值”。上述观点涉及的财 务管理目标有（ ）。（2011年） A.利润最大化 B.企业规模最大化 C.企业价值最大化 D.相关者利益最大化 【答案】ACD 【解析】张经理的主张主要是体现合作共赢的理念，所以涉及的是相关者利 益最大化目标；李经理的主张涉及的是利润最大化目标；王经理的主张强 调的是创造的价值，所以涉及的是企业价值最大化目标。 【例题?多选题】下列各项企业财务管理目标中能够同时考虑避免企业追求 短期行为和风险因素的财务管理目标有（ ）。 A.利润最大化 B.股东财富最大化 C.企业价值最大化 D.相关者利益最大化 【答案】BCD 【解析】只有利润最大化是没有考虑避免企业追求短期行为和风险因素，选 项B、C、D都是同时考虑了避免企业追求短期行为和风险因素的财务管理 目标。二、利益冲突与协调（一）所有者与经营者利益冲突及协调【例题? 多选题】公司制企业可能存在经营者和股东之间的利益冲突， 解决这一冲突的方式有（ ）。（2015年） A.解聘 B.接收 C.收回借款 D.授予股票期权 【答案】ABD 【解析】所有者和经营者利益冲突通常可采用以下方式解决：（1）解 聘；（2）接收；（3）激励（股票期权、绩效股）。所以选项A、B、 D正确。 【例题?判断题】解聘是通过市场约束经营者的措施。（ ） 【答案】× 【解析】解聘是通过所有者约束经营者的措施，接收才是通过市场约 束经营者的措施。（二）债权人与所有者利益冲突的协调矛盾的表现1.所有者改变举债资金的原 定用途，增大偿债的风险， 降低了债权人的负债价值； 2.举借新债，增大偿债的风 险，致使原有债权的价值降协调方式1. 限制性借债：在借款合同中加入限制条 款，如规定借款的用途、规定借款的信用条件，要求提供借款担保等。2. 收回借款或停止借款；当债权人发现公 司有侵蚀其债权价值的意图时，采取收回低。债权和不再给予新的借款的措施，从而来保护自身权益。【例题?多选题】下列各项中，能协调所有者与债权人之间矛盾的方式 有（ ）。 A.市场对公司强行接收或吞并 B.债权人通过合同实施限制性借款 C.债权人停止借款 D.债权人收回借款 【答案】BCD 【解析】协调所有者与债权人之间矛盾的方式有：限制性借债、停止 借款或停止借款 。所以选项B、C、D都是正确的。三、企业的社会责任含义 企业的社会责任是指企业在谋求所有者或股东权益最大化之外所负有的维护和增进社会利益的义务。1、对员工的责任；基本内 容2、对债权人的责任；3、对消费者的责任；4、对社会公益的责任； 5、对环境和资源的责任【例题? 多选题】下列属于企业需要满足的社会责任的有（ A.按时足额发放劳动报酬, 提供安全健康的工作环境 B.主动偿债，不无故拖欠 C.确保产品质量，保障消费安全 D.及时支付股利，确保股东的利益 【答案】ABC）【解析】企业的社会责任是指企业在谋求所有者或股东权益最 大化之外所负有的维护和增进社会利益的义务。选项A属于企 业对员工的责任，选项C属于企业对消费者的责任，选项B属 于企业对债权人的责任。 【例题11? 判断题】企业的社会责任是企业在谋求所有者权益最 大化之外所承担的维护和增进社会利益的义务，一般划分为企 业对社会公益的责任和对债权人的责任两大类。（ ） （2014年） 【答案】× 【解析】企业的社会责任是指企业在谋求所有者或股东权益最 大化之外所负有的维护和增进社会利益的义务。具体来说，企 业社会责任主要包括以下内容：对员工的责任、对债权人的责 任、对消费者的责任、对社会公益的责任、对环境和资源的责 任。第三节 财务管理环节【例题?单选题】利用专门的方法对各种备选方案进行比较和分析， 从中选出最佳方案的过程是（ ）。 A.财务预测 B.财务决策 C.财务控制 D.财务分析 【答案】B 【解析】本题考察的是财务决策的含义。财务决策是利用专门的方法 对各种备选方案进行比较和分析，从中选出最佳方案的过程。第四节 财务管理体制一、企业财务管理体制的含义 企业财务管理体制是明确企业各财务层级财务权限、责任 和利益的制度，其核心问题是如何配置财务管理权限，企业财 务管理体制决定着企业财务管理的运行机制和实施模式。【例题?单选题】企业财务管理体制是明确企业各财务层级财 务权限、责任和利益的制度，其核心问题是（ ）。 A.如何进行财务决策 B.如何进行财务分析 C.如何配置财务管理权限 D.如何实施财务控制 【答案】C 【解析】企业财务管理体制是明确企业各财务层级财务权限、 责任和利益的制度，其核心问题是如何配置财务管理权限。 二、企业财务管理体制的一般模式种类 集权型 分权型 权限特征 企业内部的主要管理权限集中于企业总部，各所属单 位执行企业总部的各项指令。企业内部的管理权限分散于各所属单位，各所属单位在人、财、物、供、产、销等方面有决定权。 企业对各所属单位在所有重大问题的决策和处理上实集权和分权相 行高度集权，各所属单位则对日常经营活动具有较大 结合型 的自主权。【例题?单选题】某企业对各所属单位在所有重大问题的决策 和处理上实行高度集权，各所属单位则对日常经营活动具有较 大的自主权，该企业采取的财务管理体制是（ ）。 A.集权型 B.分权型 C.集权与分权相结合型 D.集权和分权相制约型 【答案】C 【解析】集权与分权相结合型特征就是：企业对各所属单位在 所有重大问题的决策和处理上实行高度集权，各所属单位则对 日常经营活动具有较大的自主权。三、集权与分权的选择考虑的因素 选择 企业与各所属单 各所属单位之间的业务联系越密切，就越有必要采用相对集中 位之间的业务关 的财务管理体制。【提示】实施纵向一体化战略的企业，宜采 系的具体特征 用相对集中的财务管理体制。 企业与各所属单 只有当企业掌握了各所属单位一定比例有表决权的股份（如 系的具体特征 于企业总部。 【集中的“成本”】：主要是各所属单位积极性的损失和财务 决策效率的下降； 【分散的“成本”】：主要是可能发生的各所属单位财务决策 集 中 与 分 散 的 目标及财务行为与企业整体财务目标的背离以及财务资源利用 “成本”和“利 效率的下降。 益”差异 【集中的“利益”】：主要是容易使企业财务目标协调和提高 财务资源的利用效率； 【分散的“利益”】：主要是提高财务决策效率和调动各所属 单位的积极性。 环境、规模和管 较高的管理水平，有助于企业更多地集中财权。 理者的管理水平 否则，财权过于集中只会导致决策效率的低下。位之间的资本关 50%以上）之后，各所属单位的财务决策才有可能相对“集中”【例题?单选题】某企业集团经过多年的发展，已初步形成从 原料供应、生产制造到物流服务上下游密切关联的产业集群， 当前集团总部管理层的素质较高，集团内部信息化管理的基础 较好。据此判断，该集团最适宜的财务管理体制类型是 （ ）。(2011年） A.集权型 B.分权型 C.自主型 D.集权与分权相结合型 【答案】A 【解析】因为企业集团已初步形成上下游密切关联的产业集群， 且当前集团总部管理层的素质较高，集团内部信息化管理的基 础较好，所以最适宜该集团的财务管理体制类型是集权型。 四、企业财务管理体制的设计原则 （一）与现代企业制度的要求相适应的原则 （二）明确企业对各所属单位管理中的决策权、执行权与监督权 三者分立原则 （三）明确财务综合管理和分层管理思想的原则 （四）与企业组织体制相对应的原则组织形式特征仅存在于产品简单、规模较小的企业实行管理层级的 U型组织 unitary structure 集中控制。特点是高度集权。子公司具有法人资格，分公司则是相对独立的利润中 H型组织 心。特点是高度分权，实质上是企业集团的组织形式。 Holding company 【提示】现代意义的的 H型组织既可以分权管理也可 structure 以集权管理。M型结构 Multi divisional 事业部制 比H型组织的集权度高。 提示：M型组织的事业部在企业统一领导下，可以拥 有一定的经营自主权。甚至某些重大事项决策权。【例题? 单选题】 U型组织是以职能化管理为核心的一种最基本 的企业组织结构，其典型特征是（ ）。（2014年） A.集权控制 B.分权控制 C.多元控制 D.分层控制 【答案】A 【解析】U型组织以职能化管理为核心，最典型的特征是在管 理分工下实行集权控制。【例题? 判断题】由于控股公司组织（H型组织）的母、子公司 均为独立的法人，是典型的分权组织，因而不能进行集权管理。 （ ）（2013年） 【答案】× 【解析】随着企业管理实践的深入，H型组织的财务管理体制 也在不断演化。总部作为子公司的出资人对子公司的重大事项 拥有最后的决定权，因此，也就拥有了对子公司“集权”的法 律基础。现代意义上的H型组织既可以分权管理，也可以集权 管理。 【例题?单选题】如果企业的最高决策层直接从事各所属单位 的日常管理，这样的企业组织形式为（ ）。 A.U型组织 B.H型组织 C.M型组织 D.V型组织 【答案】A 【解析】U型组织形式的特点是高度集权，企业的最高决策层 直接从事各所属单位的日常管理。五、集权与分权相结合型财务管理体制的一般内容（1）集中制度制定权（2）集中筹资、融资权 （3）集中投资权（4）集中用资、担保权 （5）集中固定资产购置权（6）集中财务机构设置权 （7）集中收益分配权 （1）分散经营自主权（2）分散人员管理权 （3）分散业务定价权（4）分散费用开支审批权集权分权【例题?单选题】某集团公司有A、B两个控股子公司，采用集权与分权相结 合的财务管理体制，下列各项中，集团总部应当分权给子公司的是 （ ）。（2012年） A.担保权 B.收益分配权 C.投资权 D.日常费用开支审批权 【答案】D 【解析】采用集权与分权相结合的财务管理体制时，具体应集中制度制定权， 筹资、融资权，投资权，用资、担保权，固定资产购置券，财务机构设置 权，收益分配权；分散经营自主权、人员管理权、业务定价权、费用开支 审批权
第五节 财务管理环境一、技术环境 财务管理的技术环境，是指财务管理得以实现的技术手段 和技术条件，它决定着财务管理的效率和效果。 【例题? 单选题】日，我国发布了《ＸＢＲＬ， （可扩展商业报告语言）技术规范系列国家标准和通用分类标 准》。下列财务管理环境中，随之得到改善的是（ ）。 （2011年） A.经济环境 B.金融环境 C.市场环境 D.技术环境 【答案】D 【解析】可扩展商业报告语言（XBRL）分类标准属于会计信息 化标准体系，它属于技术环境的内容。 二、经济环境 1.地位：在影响财务管理的各种外部环境中，经济环境是最为 重要的。 2.内容：经济环境内容十分广泛，包括经济体制、经济周期、 经济发展水平、宏观经济政策及社会通货膨胀水平等。【例题?多选题】在下列各项中，属于财务管理经济环境构成 要素的有（ ）。 A.经济周期 B.通货膨胀水平 C.宏观经济政策 D.公司治理结构 【答案】ABC 【解析】经济环境内容十分广泛，包括经济体制、经济周期、 经济发展水平、宏观经济政策及社会通货膨胀水平等。 3.不同经济经济周期下的财务管理策略设备投资存货储备 人力资源 产品策略 复 苏 繁 荣 衰 退 增加厂房设备 停 止 扩 张 扩充厂房设备 实行长期租赁 出售多余设备 削 减 存 货 建立存货 继续建立存货 停止长期采购 增加劳动力 增加劳动力 停止扩招雇员 提高产品价格 开发新产品 停产不利产品 开展营销规划 萧 条 建立投资标准 放弃次要利益 削减存货 裁减雇员 保持市场份额 压缩管理费用【例题? 判断题】在经济衰退初期，公司一般应当出售多余设备， 停止长期采购。（ ）（2010年） 【答案】√ 【解析】此题主要考核知识点经济周期中的财务管理战略。在 经济衰退期，公司一般应当停止扩张、出售多余设备、停产不 利产品、停止长期采购、削减存货、停止扩招雇员。因此本题 的说法是正确的。 4、注意通货膨胀对财务管理的影响及企业应对措施 （1）通货膨胀对企业财务活动的影响 ①引起资金占用的大量增加，从而增加企业的资金需求。 ②引起企业利润虚增，造成企业资金由于利润分配而流失。 ③引起利润上升，加大企业的权益资金成本。 ④引起有价证券价格下降，增加企业的筹资难度。 ⑤引起资金供应紧张，增加企业的筹资难度。（2）应对措施措施 ①进行投资可以避免货币贬值风险，实现资本保值； 通货膨胀初期 ②签订长期购货合同，以减少物价上涨造成的损失； ③取得长期负债，保持资本成本稳定。 ①采用比较严格的信用条件，减少企业债权； 通货膨胀持续期 ②调整财务政策，防止和减少企业资本流失等等。 所处阶段【例题?多选题】下列应对通货膨胀风险的各项策略中，不正 确的有（ ）。 A.进行长期投资 B.签订长期销货合同 C.取得长期借款 D.增加企业债权 【答案】BD 【解析】通货膨胀下企业的应对措施包括：（1）进行投资可 以避免货币贬值风险，实现资本保值；（2）签定长期购货合 同，以减少物价上涨造成的损失；（3）取得长期负债，保持 资本成本稳定；（4）采用比较严格的信用条件，减少企业债 权；（5）调整财务政策，防止和减少企业资本流失等等。三、金融环境 （一）金融工具 1、含义及种类含义 金融工具是指融通资金双方在金融市场上进行资金交易、转让的工 具，借助金融工具，资金从供给方转移到需求方。 基本金融工具 货币、票据、债券、股票等。是在基本金融工具的基础上通过特定技术设计种类形成的新的融资工具，如各种远期合约、互换、 衍生金融工具 （派生金融工具） 掉期、资产支持证券等，种类非常复杂、繁多， 具有高风险、高杠杆效应的特点。2、金融工具的特征流动性 指金融资产在转换成货币时，其价值不会蒙受损失的能力。是指投资于某种金融资产不能恢复它原来投资价值的可能性。 风险性 风险主要有违约风险和市场风险。前者是指由于债务人不履行债务的风险。后者是指由于投资于某种金融资产的市场价格发生波动面产生的投资风险。收益性指金融工具能定期或不定期给持有人带来收益的特性。【例题?多选题】下列各项中，属于衍生金融工具的有（ ）。 A.互换 B.可转换债券 C.资产支持证券 D.掉期 【答案】ABCD 【解析】衍生金融工具是在基本金融工具的基础上通过特定技 术设计形成新的融资工具，如各种远期合约、互换、掉期、资 产支持证券等。标准 分类货币市场内容 含义：是指以期限在1年以内的金融工具为媒介，进行短期资金 融通的市场。 种类：同业拆借市场、票据市场、大额定期存单市场和短期债 券市场。期限(短期金融 特点：(1)期限短；(2)交易目的是解决短期资金周转；(3)金融工 市场) 具有较强的“货币性”，具有流动性强、价格平稳、风险较小 等特性。 资本市场 含义：是指以期限在1年以上的金融工具为媒介，进行长期资金 交易活动的市场。(长期金融 种类：包括债券市场、股票市场和融资租赁市场等。 特点：(1)融资期限长；(2)融资目的是解决长期投资性资本的需 市场) 要；(3)资本借贷量大；(4)收益较高但风险也较大。 发行市场 主要处理金融工具的发行与最初购买者之间的交易。 (一级市场)功能流通市场 主要处理现有金融工具转让和变现的交易。 (二级市场) 资本市场 以货币和资本为交易对象。 融资 外汇市场 以各种外汇金融工具为交易对象。 对象【例题?判断题】以融资对象为划分标准，可将金融市场分为资 本市场、外汇市场和黄金市场。（ ）（2011年） 【答案】√【解析】以融资对象为标准，金融市场可分为资本市场、 外汇市场和黄金市场 【例题? 多选题】下列金融市场类型中，能够为企业提供中长期资 金来源的有（ ）。（2014年） A.拆借市场B.股票市场C.融资租赁市场D.票据贴现市场 【答案】BC【解析】资本市场又称长期金融市场，是指以期限在 1年以上的金融工具为媒介，进行长期资金交易活动的市场，包 括股票市场、债券市场和融资租赁市场等。 【例题? 多选题】与资本性金融工具相比，下列各项中，属于货币 性金融工具特点的有（ ）。（2013年） A.期限较长 B.流动性 C.风险较小 D.价格平稳 【答案】BCD【解析】货币市场上的主要特点是（1）期限短（2） 交易目的是解决短期资金周转。（3）货币市场上的金融工具具 有较强的”货币性”，具有流动性强、价格平稳、风险较小等特 性。四、法律环境 法律环境对企业的影响是多方面的，影响范围包括企业组织形 式、公司治理结构、投融资活动、日常经营、收益分配等。 本章重点 （1）财务管理目标优缺点的比较 （2）所有者与经营者、所有者与债权人利益冲突的协调； （3）社会责任的含义及内容 （4）企业财务管理体制各种模式的特点； （5）集权与分权的选择及其选择时应考虑的因素； （6）财务管理经济环境、金融环境对财务管理决策的影响。第二章 财务管理的基础第一节 货币时间价值一、货币时间价值的含义 1.含义 货币时间价值，是指一定量货币资本在不同时点上的价值量差额。 2.量的规定性 通常情况下，它是指没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均 利润率
【例题? 单选题】下列哪些指标可以用来表示资金时间价值 （ ）。 A.企业债券利率 B.社会平均利润率 C.通货膨胀率极低情况下的国债利率 D.无风险报酬率 【答案】C 【解析】应是无风险、无通货膨胀下的社会平均利润率。 二、货币时间价值的计算 （一）利息的两种计算方法 单利计息：只对本金计算利息，各期利息相等。 复利计息：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息，各 期利息不同。 （二）一次性款项终值与现值的计算 终值（Future Value）是现在的一笔钱或一系列支付款项按给 定的利息率计算所得到的在某个未来时间点的价值。 现值（Present Value）是未来的一笔钱或一系列支付款项按给 定的利息率计算所得到的现在的价值。引子：单利的终值与现值 所谓单利计息方式，是指每期都按初始本金计算利息，当期 利息即使不取出也不计入下期本金。即，本生利，利不再生 利期数 1 2 3 期初 P P+Pi P+2Pi 利息 P*i P*i P*i 期末 P+Pi P+2Pi P+3Pi…n…P+(n-1)Pi…P*i…P+nPi单利利息的计算 I=P×i×n例1：某人持有一张带息票据，面额为2000元，票面利率5%， 出票日期为8月12日，到期日为11月10日（90天）。则该持 有者到期可得利息为： I = 2000×5%×90/360 = 25（元） 到期本息和为: F = P*(1+i*n)=%*90/360)=2025 (元）除非特别指明,在计算利息时,给出的利率均为年利率 例2 某人存入银行一笔钱,年利率为8%,想在1年后得到1000元, 问现在应存入多少钱? P = F/(1+i*n)=%*1)=926 (元)1.复利终值 【教材例2-1】某人将100元存入银行，复利年利率2%，求5年 后的终值。复利终值系数表 1元的复利终值系数，利率I，期数n即（F/P，i，n）。利率 期数 1 2 3 4 5 1% 1.1 1.6 1..4 1.4 1..9 1.5 1.1593【答案】 F=P（1+i）n=100×（1+2%）5=110.41（元） 或： F=P×（F/P，i，n）=100×（F/P，2%，5） =100×1.（元）。 2.复利现值复利现值系数表 期数为n的复利现值系数（P/F，i，n）利率 期数 1 2 3 4 5 1% 0.3 0.0 0..2 0.8 0..6 0.5 0.8626【教材例2-2】某人为了5年后能从银行取出100元，在复利年利 率2%的情况下，求当前应存入金额。【解答】 P=F/（1+i）n=100/（1+2% ）5=90.57（元） 或：P=F×（P/F，i，n）=100×（P/F，2%，5） =100×0.（元）。 结论：（1）复利的终值和现值互为逆运算。（2）复利的终值 系数（1＋i）n和复利的现值系数1/（1＋i）n互为倒数。【例题1? 计算题】 某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元， 另一方案是5年后付100万元若目前的银行存款利率是7%，应 如何付款？（1）用终值比较： 方案一的终值：F =800000 ×（1+7%）5 或F=800000×（F/P，7%，5）=. （元）方案二的终值：F=1000000（元） 所以应选择方案二。 （2）用现值比较 ：方案二的现值：P=1000000×（1+7%）-5 或P=1000000×（P/F，7%，5）=1000000×（0.713） =713000元＜800000元 按现值比较，仍是方案2较好。（三）年金 1.年金的含义 年金（annuity）是指间隔期相等的系列等额收付款。2.年金的种类 普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。预付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。永续年金：无限期的普通年金。（四）普通年金的终值与现值 1.普通年金终值F=A×（1+i）0+A×（1+i）1+A×（1+i）2+……+A×（1+i）n2+A×（1+i）n-1其中： 示。利率被称为年金终值系数，用符号（F/A，i，n）表 年金终值系数表（F/A，i，n）期数1 2 3 4 5 4% 1.0 3.5 5..0 3.1 5..0 3.6 5..0 3.9 5..0 3.1 5.8666【教材例2-3】小王是位热心于公众事业的人，自2005年12月 底开始，他每年都要向一位失学儿童捐款。小王向这位失学儿 童每年捐款1000元，帮助这位失学儿童从小学一年级就读完 九年义务教育。假设每年定期存款利率都是2%，则小王9年的 捐款在2013年年底相当于多少钱？【解答】 F=1000×（F/A，2%，9）=6=9754.6（元）。2.普通年金现值P=A×（1+i）-1+A×（1+i）-2+A×（1+i）-3+……+A×（1+i）-n其中：被称为年金现值系数，记作（P/A，i，n）表示。年金现值系数表（P/A，i，n）利率 期数 1 24% 0.96151.15% 0.95241.26% 0.94341.07% 0.93461.38% 0.92591.134 5 63.62994.1 6.7 7.93.54604.7 5.2 7.73.46514.3 5.8 6.13.38724.5 5.3 6.63.31213.9 5.6 6.178 910【教材例2-7】某投资项目于2012年年初动工，假设当年投产， 寿命期10年，预计从投产之曰起每年末可得收益40 000元。 按年利率6%计算；计算预期收益的现值。年金现值系数表（P/A，i，n）利率期数 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 4% 0.1 2..4 2..4 2..0 2..3 2.57713.62994.1 6.7 7.43533.54604.7 5.2 7.10783.46514.3 5.8 6.80173.38724.5 5.3 6.51523.31213.9 5.6 6.24698.11097.72177.36017.02366.7101【答案】 P=40000×（P/A，6%，10）=41=294404 （元）。 【例题2? 计算题】：举例10万元： （1）某人存入10万元，若存款利率4%，第5年末取出多少本利 和？ （2）某人计划每年末存入10万元，连续存5年，若存款利率4%， 第5年末账面的本利和为多少？ （3）某人希望未来第5年末可以取出10万元的本利和，若存款 利率4%，问现在应存入银行多少钱？ （4）某人希望未来5年，每年年末都可以取出10万元，若存款 利率4%，问现在应存入银行多少钱？ 【答案】
3.年偿债基金的计算 年偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积 聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。【教材例2-12】某人拟在5年后还清10000元债务，从现在起每 年年末等额存入银行一笔款项。假设银行利率为10%，则每年 需存入多少元？【答案】 A=10000/（F/A，10%，5）=1=1638（元）。4.年资本回收额的计算 年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投人资本的金 额。【教材例2-13】某企业借得1 000万元的贷款，在10年内以年 利率12%等额偿还，则每年应付的金颏为多少？【答案】 A=1000/（P/A，12%，10）=2=176.98（万元） 。【例题3? 单选题】假设以10%的利率借款20000元，投资于某个 寿命为5年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的（ ）[（F/P，10%，5）=1.6105，（P/F，10%，5）=0.6209， （P/A，10%，5）=3.7908，（F/A，10%，5）=6.1051] A.33218 B.37908 C.5276 D.1638 【答案】C 【解析】A=20000/（P/A，10%，5）=8=5276 （元）。 【结论】 ①偿债基金与普通年金终值互为逆运算； ②偿债基金系数和普通年金终值系数的互为倒数； ③年资本回收额与普通年金现值互为逆运算； ④资本回收系数与普通年金现值系数互为倒数。【例题4?单选题】在利率和计算期相同的条件下，以下公式中 ，正确的是（ ）。 A.普通年金终值系数×普通年金现值系数=1 B.普通年金终值系数×偿债基金系数=1 C.普通年金终值系数×投资回收系数=1 D.普通年金终值系数×预付年金现值系数=1 【答案】B （五）其他年金 1.预付年金终值和现值的 计算方法1：利用同期普 通年金的公式乘以（1+i）预付年金现值方法2：利用期数、系数调整预付年金终值和现值的计算公式方法1： =同期的普通年金终值×（1+i）=A×（F/A，i，n）×（1+i） 方法2： =年金额×预付年金终值系数=A×[（F/A，i，n+1）-1] 方法1： =同期的普通年金现值×（1+i）=A×（P/A，i，n）×（1+i） 方法2： =年金额×预付年金现值系数=A×[（P/A，i，n-1）+1]预付年金终值预付年金现值【教材例2-6】某公司打算购买一台设备，有两种付款方式：一 是一次性支付500 万元，二是每年初支付200万元，3年付讫。 由于资金不充裕，公司计划向银行借款用于支付设备款。假设 银行借款年利率为5%，复利计息。请问公司应采用哪种付款 方式？【答案】 用现值比较分次支付现值： P=A×[（P/A，i，n-1）+1]=200×[（P/A，5%，2） +1]=200×（1.8594+1）=571.88（万元） 或： P=A×（P/A，i，n）×（1+i）=200×（P/A，5%，3）×（ 1+5%）=200×2.7232 ×（1+5%）=571.872（万元）用终值比较 如果分次支付，t其3年的终值为： F=A×[（F/A，i，n+1）-1]=200×[（F/A，5% ，4）-1]= 200×（4.3101-1）=662.02（万元） 或：F=A×（F/A，i，n）×（1+i）=200×（F/A，5%，3）×（ 1+5%）=200×3.=662.025（万元） 如果一次支付，则其3年的终值为： 500×（F/P，5%，3） =500×1.（万元） 公司应采用第一种支付方式-即一次性付款500万元。 系数间的关系名称 预付年金终值系 数与普通年金终 值系数 预付年金现值系 数与普通年金现 值系数 系数之间的关系 （1）期数加1，系数减1 （2）预付年金终值系数=普通年金终值系数× （1+i） （1）期数减1，系数加1 （2）预付年金现值系数=普通年金现值系数× （1+i）【例题5? 单选题】已知（P/A，8%，5）=3.9927，（P/A，8% ，6）=4.6229，（P/A，8%，7）=5.2064，则6年期、折现 率为8%的预付年金现值系数是（ ）。（2013年） A.2.9927 B.4.2064 C.4.9927 D.6.2064 【答案】C 【解析】本题考查预付年金现值系数与普通年金现值系数的关 系。即预付年金现值系数等于普通年金现值系数期数减1系数 加1或用同期的普通年金系数乘以（1+i），所以6年期折现率 为8%的预付年金现值系数=[（P/A，8%，6-1） +1]=3..9927。或者=4.6229×（1.08）=4.9927。2.递延年金 （1）递延年金终值结论】递延年金终值只与A的个数（n）有关，与递延期（m） 无关。F递=A×（F/A，i，n）。 （2）递延年金现值 方法1：两次折现。 递延年金现值P=A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m） 递延期m（第一次有收支的前一期），连续收支期n 方法2：先加上后减去。 递延年金现值P=A×（P/A，i，m+n）-A×（P/A，i，m）
【教材例2-9】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率 为10%，每年复利一次。银行规定前10年不用还本付息，但从 第11年至第20年每年年末偿还本息5000元。 要求：计算这笔款项的终值和现值。【答案】 终值:F=5000×（F/A，10%，10）==79685（ 元） 现值： 方法一： P=A×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，10%） =6×0..72（元） 方法二： P=A×[（P/A，10%，20）-（P/A，10%，10%）]=5000×（ 8.6）=11845（元）。【例题6? 多选题】某公司向银行借入一笔款项，年利率为10% ，分6次还清，从第5年至第10年每年末偿还本息5000元。下 列计算该笔借款现值的算式中，正确的有（ ）。（2015 年） A.5000×（P/A，10%，6）×（P/F，10%，3） B.5000×（P/A，10%，6）×（P/F，10%，4） C.5000×[（P/A，10%，9）-（P/A，10%，3）] D.5000×[（P/A，10%，10）-（P/A，10%，4）] 【答案】BD 【解析】递延年金现值的计算： 方法一：PA=A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m） 方法二：PA=A×[（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）] 式中，m为递延期，n为连续收支期数。本题递延期为4年，连 续收支期数为6年。所以，选项B、D正确。【教材例2-10】某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案 ： （1）从现在起，每年年初支付200万元，连续付10次，共2000 万元。 （2）从第5年开始，每年年初支付250万元，连续支付10次，共 2500万元。假设该公司的资本成本率（即最低报酬率）为 10%，你认为该公司应选择哪个方案？【解析】 方案1：P0=200×(P/A，10%，10)×（1+10%） 或=200+200×(P/A，10%，9) =200+200×5.(万元) 方案2：P=:250×(P/A，10%，13)-250×(P/A，10%，3) =250×（7.9）=1154.13（万元） 或：P=250×(P/A，10%，10)×(P/F，10%，3) 现值最小的为方案二，该公司应该选择第二方案。 3.永续年金 （1）终值：没有 （2）现值：【教材例2-11】归国华侨吴先生想支持家乡建设，特地在祖藉 所在县设立奖学金。奖学金每年发放一次，奖励每年高考的文 理科状元各10000元。奖学金的基金保存在中国银行该县支行。 银行一年的定期存款利率为2%。问吴先生要投资多少钱作为 奖励基金？【答案】 PA=00000(元） 【扩展1】非标准永续年金【例题7? 计算题】某公司预计最近两年不发放股利，预计从第 三年开始每年年末支付每股0.5元的股利，假设折现率为10%， 则现值为多少？【答案】 P=（0.5/10%）×（P/F，10%，2）=4.132（元） 【扩展2】混合现金流计算【例题8? 计算题】若存在以下现金流，若按10%贴现，则现值 是多少？P=600×（P/A，10%，2）+400×（P/A，10%，2）×（ P/F，10%，2）+100×（P/F，10%，5）=1677.08 【教材例2-4】A矿业公司决定将其一处矿产10年开采权公开拍 卖，因此它向世界各国煤炭企业招标开矿。已知甲公司和乙公 司的投标书最具有竞争力，甲公司的投标书显示，如果该公司 取得开采权，从获得开采权的第1年开始，每年年末向A公司 交纳10亿美元的开采费，直到10年后开采结束。乙公司的投 标书表示，该公司在取得开采权时，直接付给A公司40亿美元 ，在8年末再付给60亿美元。如A公司要求的年投资回报率达 到15%，问应接受哪个公司的投标？【解答】 甲公司方案终值： F=A×（F/A，15%，10）=10×20.304=203.04（亿美元） 乙公司方案终值： 第1笔收款（40亿美元）的终值=40×（1+15%）10 =40×4.（亿美元） 第2笔收款（60亿美元）的终值=60×（1+15%）2 =60×1.（亿美元） 终值合计l61.824+79.35=241.174（亿美元） 因此，甲公司付出的款项终值小于乙公司付出的款项的终值，应 接受乙公司的投标。总结三、利率的计算（一）插值法的应用 【教材例2-14】郑先生下岗获得50000元现金补助，他决定趁 现在还有劳动能力，先找工作糊口，将款项存起来。郑先生预 计，如果20年后这笔款项连本带利达到250000元，那就可以 解决自己的养老问题。问银行存款的年利率为多少，郑先生的 预计才能变成现实？插值法：【解答】 50000×（F/P,i,20)=250000 （F/P,i,20)=5 即：（1+i）20=5 或用插值法： (i-8%)/(9%-8%)=(5-4.6610)/(5.0) i=8.36%【例题9?计算题】某人投资10万元，预计每年可获得25000元 的回报，若项目的寿命期为5年，则投资回报率为多少？年金现值系数表（P/A，i，n）期限\利率 4% 5% 6% 7% 8%1 2 3 4 5 6 7 8 9 100.1 2.9 4.1 6.7 7.90.4 2.0 4.7 5.2 7.70.4 2.1 4.3 5.8 6.10.0 2.2 4.5 5.3 6.60.3 2.1 3.9 5.6 6.1【答案】 10=2.5×（P/A,I,5） （P/A,I,5）=4 (I-7%)/(8%-7%)=(4-4.1002)/(3.2) I=7.93% 扩展:求期限 某人投资10万元，每年可获得25000元的回报，若希望投 资回报率达到6%,项目的寿命期应为多少?【提示】 永续年金的利率可以通过公式i=A/P计算 【例题10? 计算题】吴先生存入1000000元，奖励每年高考的文 ,理科状元各10000元，奖学金每年发放一次。问银行存款年 利率为多少时才可以设定成永久性奖励基金？【解答】i=0=2%（二）名义利率与实际利率 1.―年多次计息时的名义利率与实际利率 【例题11?计算题】A公司平价发行一种一年期，票面利率为 6%，每年付息一次，到期还本的债券；B公司平价发行一种一 年期，票面利率为6%，每半年付息一次，到期还本的债券。 计算两种债券的实际利率。（1）换算公式 名义利率（r） 周期利率=名义利率/年内计息次数=r/m 实际利率= =[1+（r/m）]m-1【例题11答案】 A的实际利率=6% B的实际利率=（1+6%/2)2-1=6.09% 【结论】 当每年计息一次时：实际利率=名义利率 当每年计息多次时：实际利率&名义利率【教材例2-18】年利率为12%，按季复利计息，试求实际利率 。 【解答】 i=(1+r/m)m-1=(1+12%/4)4-1=12.55%【例题12? 单选题】某公司向银行借款1000万元，年利率为4% ，按季度付息，期限为1年，则该借款的实际年利率为（ ）。（2015年） A.-2.01% B.4.00% C.4.04% D.4.06%【答案】D 【解析】实际年利率=（1+r/m）m-1 =（1+4%/4）4-1=4.06%。（2）计算终值或现值时: 基本公式不变，只要将年利率调整为计息期利率 （r/m），将年数调整为期数即可。 【例题13? 单选题】某企业于年初存入银行10000元，假定年利 率为12%，每年复利两次。已知（F/P，6%，5）=1.3382，（ F/P，6%，10）=1.7908，（F/P，12%，5）=1.7623，（F/P ，12%，10）=3.1058，则第5年末的本利和为（ ）元。 A.13382 B.1D.31058 【答案】C 【解析】第5年末的本利和=10000×（F/P,6%,10）=17908（ 元） 2.通货膨胀情况下的名义利率与实际利率 （1）含义名义利率：是央行或其他提供资金借贷的机构所公布 的未调整通货膨胀因素的利率，即指包括补偿通货膨胀 (包括 通货紧缩）风险的利率。实际利率：是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报 的真实利率。 （2）换算公式 1+名义利率=（1+实际利率）×(1+通货膨胀率) 实际利率=（1+名义利率）/(1+通货膨胀率)-1【教材例2-19】2012年我国商业银行一年期存款年利率为3%,假 设通货膨胀率为2%，t实际利率为多少？【解答】 实际利率=（1+3%）/（1+2%）-1=0.98%【例题14? 判断题】当通货膨胀率大于名义利率时，实际利率为 负值。（ ）（2013年）【答案】√ 【解析】实际利率=（1+名义利率）/（1+通货膨胀率）-1。当 通货膨胀率大于名义利率时，（1+名义利率）/（1+通货膨胀 率）将小于1，导致实际利率为负值。第二节 风险与收益一、资产的收益与收益率 （一）含义及内容 资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。【注意】如果不作特殊说明的话，用相对数表示，资产的收益 指的就是资产的年收益率。又称资产的报酬率。（二）资产收益率的计算 资产收益率=利（股）息收益率+资本利得收益率 教材【例2-20】某股票一年前的价格为20元，一年中支付的股 东得股利为0.2，现在的市价为25元。那么，在不考虑交易费 用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？【解析】一年中资产的收益为： 0.2+（25-20）=5.2（元） 其中，股息收益为0.2元，资本利得为5元。 股票的收益率=5.2÷20=26%（三）资产收益率的类型种类 含义 已经实现或确定可以实现的资产收益率。 【提示】当存在通货膨胀时，还应当扣除通货膨胀 率的影响，才是真实的收益率。 在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的 收益率。实际收益率预期收益率 （期望收益率） 必要收益率 投资者对某资产合理要求的最低收益率。 （最低必要报酬率或 必要收益率=无风险收益率+风险收益率 最低要求的收益率）注意：1.预期收益率的计算指标 计算公式 若已知或推算出未来收益 若已知收益率的历 率发生的概率以及未来收 史数据时 益率的可能值时 E（R）= ∑Pi×Ri E（R）= ∑Ri/n预期收益率E（R）【教材例2-22】XYZ公司股票的历史收益率数据如表2-1所示， 请用算术平均值估计其预期收益率 表2-1年度收益率126%211%315%427%521%632%【解答】 收益率的期望值或预期收益率E（R） =（26%+11%+15%+27%+21%+32%）÷6=22% 【教材例2-23】某企业有A、B两个投资项目，两个投资项目的 收益率及其概率布情况如表所示。 表 A项目和B项目投资收益率的概率分布项目实施情况 好 一般 差 该种情况出现的概率 项目A 项目B 0.2 0.3 0.6 0.4 0.2 0.3 投资收益率 项目A 项目B 15% 20% 10% 15% 0 -15%【解答】 项目A的期望投资收益率=0.2×0.15+0.6×0.1+0.2×0=9% 项目 B 的期望投资收益率=0.3×0.2+0.4×0.15+0.3×（ 0.15）=7.5% 2.必要收益率的关系公式 必要收益率=无风险收益率+风险收益率=纯粹利率+通货膨胀 补贴+风险收益率 【提示】 （1）无风险资产（国债）满足两个条件：一是不存在违约风 险，二是不存在再投资收益率的不确定性。 （2）风险收益率的大小取决于以下两个因素：一是风险的大 小；二是投资者对风险的偏好。【例题15? 单选题】已知短期国库券利率为4%，纯利率为2.5% ，投资人要求的必要报酬率为7%，则风险收益率和通货膨胀 补偿率分别为（ ）。 A.3%和1.5% B.1.5%和4.5% C.-1%和6.5% D.4%和1.5％ 【答案】A【解析】国债利率为无风险收益率，必要报酬率＝ 无风险收益率＋风险收益率，所以风险收益＝7％－4％＝3％ ；无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补偿率，所以通货膨胀补 偿率＝4％－2.5%=1.5%。 【例题16? 判断题】必要收益率与投资者认识到的风险有关。如 果某项资产的风险较低，那么投资者对该项资产要求的必要收 益率就较高。（ ）（2015年） 【答案】×【解析】必要报酬率与认识到的风险有关，人们对 资产的安全性有不同的看法。如果某公司陷人财务困难的可能 性很大，也就是说投资该公司股票产生损失的可能性很大，那 么投资于该公司股票将会要求一个较高的收益率，所以该股票 的必要收益率就会较高。3.注意各种收益率的含义 【例题17? 单选题】投资者对某项资产合理要求的最低收益率， 称为（ ）。（2008年） A.实际收益率B.必要收益率 C.预期收益率D.无风险收益率 【答案】B【解析】必要收益率也称最低必要报酬率或最低要 求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率， 必要收益率等于无风险收益率加风险收益率。实际收益率是指 已经实现或确定可以实现的资产收益率。预期收益率是指在不 确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。 【例题18? 单选题】在投资收益不确定的情况下，按估计的各种 可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（ ）。（ 2005年考题） A.实际投资收益（率） B.预期投资收益（率） C.必要投资收益（率） D.无风险收益（率） 【答案】B【解析】期望投资收益是在投资收益不确定的情况下 ，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数吴润人：期望收益、方差和协方差假设财务分析人员坚信宏观经济将出现四种状况：萧条、 衰退、正常、繁荣，每种状态出现的可能性相同。超级技术 公司的期望收益状况与宏观经济状况基本相同，而慢性公司 的期望收益并非如此。两个公司的收益预测如下： 经济状况萧条 衰退 正常 繁荣期望收益计算：英利（RA%） -20 10 30 50立中（RB%） 5 20 -12 9? 0 . 2 ? 0 . 1 ? 0 .3 ? 0 . 5 E ( RA ) ? ? 0.175 4 0.05 ? 0.20 ? 0.12 ? 0.09 E ( RB ) ? ? 0.055 4期望收益、方差和协方差经济状况超级技术萧条 衰退 正常 繁荣 总和收益率RA -0.20 0.10 0.30 0.50 RB 0.05 0.20 -0.12 0.09收益率的离差RA CE(RA) -0.375 -0.075 0.125 0.325 RB CE(RB) -0.005 0.145 -0.175 0.035离差平方和[RA CE(RA)]2 0.....267500 [RB CE(RB)]2 0.....052900慢行公司萧条 衰退 正常 繁荣 总和方差的计算0....105625 Var ( RA) ? ? ? ? 0. 0.... Var ( RB ) ? ? B ? ? 0.2 A标准差的计算SD( RA) ? ?A ? SD( RB ) ? ?B ? 0..225? 0.1150投资组合的年标准差和方差投资组合名称国库券 长期政府债券 公司债券 普通股 小公司普通股标准差3.2 9.4 8.7 20.2 33.4方差10.1 88.7 75.5 406.9 1118.4协方差与相关系数?方差和标准差?单个股票收益的变动性 一种股票的收益与另外一种股票收益之间的关系 如果两个公司的股票收益呈同步变动态势，协方差为正 值 如果两个公司的股票收益呈非同步变动态势，协方差为 负值?协方差（covariance）和相关系数(correlation)? ??超级技术公司和慢行公司的期望收益和标准差如下： E(RA)=17.5% SD(RA)=25.86% E(RB)=5.5% SD(RB)=11.50%经济 状况萧条 衰退 正常 繁荣 总和收益率 RA-0.20 0.10 0.30 0.50 0.70收益率的离差 RA - E(RA)-0.375 -0.075 0.125 0.325收益率 RB0.05 0.20 -0.12 0.09 0.22收益率的离差 RB- E(RB)-0.005 0.145 -0.175 0.035两个离差 的乘积0.....01950? AB ? Cov( RA, RB ) ? ? AB? 0.0195 ? ?0.00485 4 Cov( RA, RB ) ? 0.00485 ? Corr( RA, RB ) ? ? ? ?0.1639 SD( RA) ? SD( RB ) 0.0P123投资组合的收益和风险?组合的期望收益??组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的 简单加权平均数 假如投资者有100美元，并决定将其中60美元投资于 超级技术公司，40美元投资于慢行公司，超级技术公 司和慢行公司这两种证券组合的期望收益：组合的期望收益? XA ? E ( RA） ? XB ? E ( RB ) ? 0.6 ? 17.5% ? 0.4 ? 5.5% ? 12.7%投资组合多元化的效应?各个证券标准差的加权平均数各个证券标准差的加权 平均数 ? X A? A ? X B? B ? 0.6 ? 0. ? 0.115 ? 0.2012投资组合的风险投资组合的风险2 2 2 2 Var (组合) ? X A ? A ? 2 X A X B? AB ? X B ?B 2 2 2 2 ? XA ? A ? 2 X A X B ? AB? A? B ? X B ?B? 0.36 ? 0. ? [0.6 ? 0.4 ? (?0.004875 )] ? 0.16 ? 0.013225 ? 0.023851? 组合 ? SD(组合) ? Var(组合) ? 0..1544当由两种证券构成投资组合时，只要???&1,组合的标准差 就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数右图反映 N种股票 投资组合 的方差分散化的有限性?假设我们正在经营一个N种股票的投资组合，该组合对各 个股票等额投资，于是，每一个股票的投资份额为1/N， 投资组合的方差等于：1 2 1 2 2 投资组合的方差? N ( ) ? 平均方差 ? （N ? N ） ( ) ? 平均协方差 N N 1 1 ? ( ) ? 平均方差 ? （1 ? ） ? 平均协方差 N N系统风险与非系统风险系统风险与非系统风险?系统风险? ? ???又称市场风险或不可化解风险 一般由共同的因素引起 影响整个证券市场的走势 投资者在持有一个完整充分的投资组合之后仍需承受 的风险 造成系统风险的主要原因包括： ? 政治、经济 ? 利率、通货膨胀等因素系统风险与非系统风险?非系统风险? ?又称为可化解风险，独特风险或特有风险 主要特征 ? 由于公司特殊原因造成? ? ?企业经营不善 投资决策失误 包括企业经营风险和财务风险?通过投资组合可以化解衡量市场风险的贝塔?贝塔（?）?单只股票对市场变动的敏感性 1996年8月-2001年7月部分美国普通股的贝塔股票名称 亚马逊 波音 可口可乐 戴尔计算机 埃克森-美孚贝塔 3.25 0.56 0.74 2.21 0.40股票名称 通用电气 通用汽车 麦当劳 辉瑞 锐步（Reebok）贝塔 1.18 0.91 0.68 0.71 0.69衡量市场风险的贝塔戴尔的收益%2.21市场收益每变动1%， 戴尔计算机股票 收益平均变动2.21%， 因此贝塔为2.211.0 市场收益%? im Bi ? 2 ?m投资组合的贝塔系数证券 股票A 股票B 股票C 股票D 投资金额 00 4000 期望报酬率 8% 12% 15% 185 贝塔系数 0.80 0.95 1.10 1.40投资组合的贝塔系数? 0.10 ? ?A ? 0.20 ? ?B ? 0.30 ? ?C ? 0.40 ? ?D ? 0.10 ? 0.80 ? 0.20 ? 0.95 ? 0.30 ? 1.10 ? 0.40 ? 1.40 ? 1.16
Markowitz Portfolio Theory投资组合的选择?多只股票形成的投资组合? ??锐步的期望收益――20%，可口可乐――10% 锐步的标准差――58.5%,可口可乐――31.5% 35%投资于锐步，65%投资于可口可乐 ? 组合期望收益――13.5% ? 组合标准差――31.7% (小于两种股票的加权平均风险)
Efficient Frontier投资组合有效边界Markowitz Portfolio Theory投资组合的选择?假定我们可以按照某种无风险利率Rf借进贷出资金??将部分资金投资于国库券（即贷出资金），而将剩余资 金投资于普通股构成组合S 以无风险利率Rf借入资金，同时将之与自己原本就有的 资金一起投入投资组合S?假设投资组合S的期望收益为15%，标准差为16%，国 库券的利率（ rf ）为5%，且无风险 ? 1、将一半资金投资于投资组合S，剩下的一半以 5%的利率贷出 ? 期望收益=15%*1/2+5%*1/2=10% ? 标准差=8% ? 2、以国库券利率借入初始财富等量的现金，并将 自己的全部所有投入投资组合S ? 期望收益=2*15%-1*5%=25% ? 标准差=2*S的标准差=32%Efficient Frontier组合的 期望收 益%S资本市场线rf T组合收益的标准差%风险与收益：市场的期望收益资本资产定价模型? ?如果贝塔不是0和1时，期望风险溢酬该如何？ 20世纪60年代中期 ? William Sharpe(夏普),John Lintner（林特尔 ）,Jack Treynor（特里诺） ? 资本资产定价模型（CAPM）? ?在一个竞争的市场中，期望风险报酬与贝塔成正比 股票的期望风险溢酬=贝塔?期望市场风险溢酬?r-rf=?(rm-rf)资本资产定价模型期望报酬率（E(Ri)） SML? E ( Ri ) ? Rf?irf资产的?系数E(Ri) = Rf + ?i ( E(Rm) - Rf )资本资产定价模型?CAPM模型说明，一项特定资产的期望报酬取决于?无风险利率――Rf 承担系统风险的回报――E(Rm)?- Rf?系统风险的大小――?iCAPM与投资组合小结? ???投资者偏好高期望收益和低标准差 如果投资者可以按无风险利率借进或贷出资金，他们就 会按自身的风险偏好选择无风险资产与市场组合的有效 投资组合 不要孤立地审视单个股票的风险，而应考虑其对投资组 合风险的贡献 股票对市场投资组合价值变化的敏感度被称为贝塔资本资产定价模型????甲企业股票的贝塔系数是1.5，乙企业股票的贝塔系数 是0.7，无风险收益率为7%，市场的期望收益与无风险 的期望收益率之差为9.2%。 写出SML线模型 计算甲、乙股票的期望收益率 假如我们均等投资于甲、乙股票，计算该投资组合的 期望收益。资本资产定价模型? ??SML线=7%+?i?9.2% E(RA)=7%+1.5*9.2%=20.8% E(RA)=7%+0.7*9.2%=13.44% 投资组合 ? 期望收益=0.5* 20.8%+0.5*13.44%=17.12% ? 应用CAPM模型 ? 投资组合的贝塔系数 =0.5*1.5+0.5*0.7=1.1 ? 7%+1.1*9.2%=17.12%资本资产定价模型?下列说法是否正确？?? ???股票收益率越是变幻不定，投资者要求的期望收益率 越高 资本资产定价模型预言，贝塔为0的证券期望收益为0 对国库券投资10 000美元，市场组合投资20 000美元 的投资者持有的组合资产贝塔为2.0 股票收益率对股票市场波动越是敏感，投资者要求的 期望收益率越高 如果股票位于市场线的下方，其价值就被低估资本资产定价模型的检验
套利定价模型?Stephen A.Ross――套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory,APT） ? 股票的风险溢酬由影响股票收益的几个一般宏 观经济因素决定 ? 期望风险溢酬=b1(r因素1-r f)+b2(r因素2-r f)+…? ?? ?b代表单个资产对因素资产变化的敏感度 r因素1-r f――则是投资者接受相应因素时所要求的风险 溢酬 套利定价模型并未明确哪些是其关心的基础因素 CAPM则将全部宏观经济风险凝聚到市场组合的收益 这一明确定义的单个因素套利定价模型?因素包括：? ? ?行业的活动水平 通货膨胀率 短期利率和长期利率的差异 市场组合的收益减去无风险利率 小公司与大公司股票的收益差额 高账面―市价比与低市价―账面比股票的收益差额?Fama&French明确提出三因素? ? ?套利定价模型?所有这些有关风险和收益的不同模型都有其热 切的追随者，但所有的金融经济学家就以下两 点达成基本共识? ?投资者承受风险总要求额外的期望收益 投资者主要关心其不能通过分散化消除的风险
二、资产的风险及其衡量 （一）风险的含义： 风险是指收益的不确定性。 从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动中， 由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益 与预期收益发生背离从而蒙受经济损失的可能性。 （二）风险的衡量指标 期望值 方差σ2 标准差σ 标准离差 率V σ= V= 计算公式 结论 反映预计收益的平均化， 不能直接用来衡量风险。 期望值相同的情况下，方 差越大，风险越大 期望值相同的情况下，标 准差越大，风险越大 期望值不同的情况下，标 准离差率越大，风险越大
【教材例2-23】某企业有A、B两个投资项目，两个投资项目的 收益率及其概率布情况如表所示。 A项目和B项目投资收益率的概率分布项目实施情况 好 一般 差 该种情况出现的概率 项目A 0.2 0.6 0.2 项目B 0.3 0.4 0.3 投资收益率 项目A 15% 10% 0 项目B 20% 15% -15%【补充要求】 （1）估算两项目的预期收益率； （2）估算两项目的方差 （3）估算两项目的标准差； （4）估算两项目的标准离差率。【答案】 （1）项目A的期望投资收益率=0.2×0.15+0.6×0.1+0.2×0=9% 项目B的期望投资收益率=0.3×0.2+0.4×0.15+0.3×（-0.15） =7.5% （2）项目A的方差=0.2×（0.15-0.09）2+0.6×（0.10-0.09） 2+0.2×（0-0.09）2=0.0024 项目B的方差=0.3×（0.20-0.075）2+0.4×（0.15-0.075） 2+0.3×（-0.15-0.075）2=0.0221 （3）项目A的标准差= =0.049 项目B的标准差= =0.1487 （4）项目A的标准离差率=0.049/0.09=54.4% 项目B的标准离差率=0.=198.3% 所以B项目的风险大 【提示】预期值不同，不能直接根据标准差比较，要进一步计算 标准离差率。【例题19? 单选题】已知甲乙两个方案投资收益率的期望值分别 为10％和12％，两个方案都存在投资风险，在比较甲乙两方 案风险大小时应使用的指标是（ ）。（2009） A.标准离差率 B.标准差 C.协方差 D.方差 【答案】A 【解析】在两个方案投资收益率的期望值不相同的情况下，应 该用标准离差率来比较两个方案的风险。（三）风险对策风险对策 含义 当资产风险所造成的损失不能 由该资产可能获得的收益予以 规避风险 抵消时，应当放弃该资产，以 规避风险。 方法举例 拒绝与不守信用的厂商业务往来； 放弃可能明显导致亏损的投资项目 ; 新产品在试制阶段发现诸多问题 而果断停止试制。 进行准确的预测；对决策进行多方 包括：（ 1 ）控制风险因素， 案优选和替代；及时与政府部门沟 减少风险的发生；（ 2 ）控制 通获取政策信息；在开发新产品前， 减少风险 风险发生的频率和降低风险损 充分进行市场调研；采用多领域、 害程度。 多地域、多项目、多品种的经营或 投资以分散风险。 向保险公司投保；采取合资、联营、 对可能给企业带来灾难性损失 联合开发等措施实现风险共担；通 转移风险 的资产，企业应以一定代价， 过技术转让、租赁经营和业务外包 采取某种方式转移风险。 等实现风险转移。 风险自担，是指风险损失发生时， 直接将损失摊入成本或费用，或冲 接受风险 包括风险自担和风险自保两种。 减利润；风险自保，是指企业预留 一笔风险金或随着生产经营的进行， 有计划地计提资产减值准备等。【例20? 单选题】下列各种风险应对措施中，能够转移风险的是 （ ）。（2013年） A.业务外包B.多元化投资C.放弃亏损项目D.计提资产减值准备 【答案】A 【解析】选项A属于转移风险的措施，选项B属于减少风险的措施 ，选项C属于规避风险的措施，选项D属于接受风险中的风险 自保。 （四）风险偏好选择资产的原则 选择资产的态度是当预期收益率相同时，偏好于具有低风险 风险回 的资产，而对于具有同样风险的资产则钟情于具有高预期收 避者 益的资产。 风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收 风 险 追 益的稳定。 求者 他们选择资产的原则是当预期收益相同时，选择风险大的， 因为这会给他们带来更大的效用。 风 险 中 风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他们选择 立者 资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。 种类【例21? 单项选择题】某投资者选择资产的惟一标准是预期收益 的大小，而不管风险状况如何，则该投资者属于（ ）。（ 2008年） A.风险爱好者 B.风险回避者 C.风险追求者 D.风险中立者 【答案】D 三、证券资产组合的风险与收益 两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果 资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券 组合。 【例题22? 计算题】假设投资100万元，A和B各占50％。如果A 和B完全负相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的 减少值。组合的风险被全部抵销，如表1所示。如果A和B完全 正相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加值。 组合的风险不减少也不扩大，如表2所示。表1方案 年度 20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 平均数 标准差完全负相关的证券组合数据A 收益 20 -5 17.5 -2.5 7.5 7.5 报酬率 40％ -10％ 35％ -5％ 15％ 15％ 22.6％ 收益 -5 20 -2.5 17.5 7.5 7.5 B 报酬率 -10％ 40％ -5％ 35％ 15％ 15％ 22.6％ 收益 15 15 15 15 15 15 组合 报酬率 15％ 15％ 15％ 15％ 15％ 15％ 0表2方案 年度完全正相关的证券组合数据A 收益 报酬率 收益 B 报酬率 收益 组合 报酬率20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 平均数标准差20 -5 17.5 -2.5 7.5 7.540% -10% 35% -5% 15% 15%22.6%20 -5 17.5 -2.5 7.5 7.540% -10% 35% -5% 15% 15%22.6%40 -1O 35 -5 15 1540% -10% 35% -5% 15% 15%22.6%结论：对于资产组合而言，资产组合的收益是各个资产收 益的加权平均数；资产组合的风险不一定是加权平均风险，当 相关系数小于1，存在风险抵消效应。（一）证券资产组合的预期收益率 1、计算 各种证券预期收益率的加权平均数 资产组合的预期收益率E(RP)=∑Wi×E(Ri) 【教材例2-26】某投资公司的一项投资组合中包含A、B和C三 种股票，权重分别为30%、40%和30%,三种股票的预期收益率 分别为15%、12%、10%。要求计算该投资组合的预期收益率 。 【答案】 该投资组合的预期收益率 E(RP)=30%×l5%+40%×l2%+30%×l0%=12.3% 2、结论【例题23? 判断题】提高资产组合中收益率高的资产比重可以提 高组合收益率（ ） 【答案】√（二）证券资产组合的风险及其衡量 1、资产组合的风险 （1）组合风险的衡量指标 ①组合收益率的方差：②组合收益率的标准差：【提示】记忆简便法：【例题24? 计算题】假设A证券的预期报酬率为10％，标准差是 12％。B证券的预期报酬率是18％，标准差是20％。假设80% 投资于A证券，20％投资B证券。 要求：若A和B的相关系数为0.2,计算投资于A和B的组合报酬率 以及组合标准差。 项目 A B 报酬率 10% 18% 标准差 12% 20% 投资比例 0.8 0.2 A和B的相关系数 0.2 【解析】组合收益率=10%×0.8+18%×0.2=11.6%组合标准差= =11.11%（2）结论
（3）相关系数与组合风险之间的关系两项资产收益率的 相关程度 完全正相关 （即它们的收益率 变化方向和变化幅 度完全相同） 完全负相关 （即它们的收益率 变化方向和变化幅 度完全相反） 风险分散的结 论 组合不能降低 任何风险。 两者之间的风 险可以充分地 相互抵消。 资产组合可以 分散风险,但 不能完全分散 风险。相关系数组合风险 组合风险最大： σ组＝W1σ1+W2σ2 =加权平均标准差 组合风险最小： σ组=ρ＝1ρ＝-1在实际中： －1＜ρ＜1 不完全的相关关系。 σ组＜加权平均标准差 多数情况下 0＜ρ＜1【例题25? 判断题】根据证券投资组合理论，在其他条件不变的 情况下，如果两项贷款的收益率具有完全正相关关系，则该证 券投资组合不能够分散风险。（ ）（2014年） 【答案】√【解析】当两项资产的收益率完全正相关，非系统风 险不能被分散，而系统风险是始终不能被分散的，所以该证券 组合不能够分散风险 【例题26? 计算题】已知：A、B两种证券构成证券投资组合。A 证券的预期收益率10%，方差是0.0144，投资比重为80%；B 证券的预期收益率为18%，方差是0.04，投资比重为20%； 要求：（1）A证券收益率与B证券收益率的相关系数是0.2,计 算下列指标：①该证券投资组合的预期收益率； ②A证券的标准差； ③B证券的标准差; ④证券投资组合的标准差 （2）当A证券与B证券的相关系数为0.5时 ①该证券投资组合的预期收益率；②证券投资组合的标准差（3）结合（1）（2）的计算结果回答以下问题： ①相关系数的大小对投资组合预期收益率有没有影响？ ②相关系数的大小对投资组合风险有什么样的影响？ 【答案】 （1） ①证券投资组合的预期收益率=10%×80％＋18％×20％＝11.6 ％ ②A证券的标准差＝③B证券的标准差＝（2） ①证券投资组合的预期收益率=10%×80％＋18％×20％＝11.6 ％②证券投资组合的标准差＝ =12.11% （3）①相关系数的大小对投资组合预期收益率没有影响； ②相关系数的大小对投资组合风险有影响，相关系数越大 ，投资组合的风险越大。 2、组合风险的分类（1）系统风险与非系统风险。种类 含义 致险因素 与组合资产数量之间的关 系 当组合中资产的个数足够 大时这部分风险可以被完 全消除。（多样化投资可 以分散） 不能随着组合中资产数目 的增加而消失，它是始终 存在的。（多样化投资不 可以分散）指由于某种特定原因对某 非 系 特定资产收益率造成影响 它 是 特 定 企 业 统 风 的可能性，它是可以通过 或 特 定 行 业 所 险 有效的资产组合来消除掉 特有的 的风险。 影响整个市场 系 统 是影响所有资产的，不能 的风险因素所 风险 通过资产组合来消除的风 险。 引起的。【例题27? 多选题】证券投资的风险分为可分散风险和不可分散 风险两大类，下列各项中，属于可分散风险的有（ ）。（ 2014年） A.研发失败风险B.生产事故风险C.通货膨胀风险D.利率变动风险 【答案】AB【解析】可分散风险是特定企业或特定行业所持有的 ，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。[结论]：在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产 个数作用。一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产 组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组 合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。 【例题28? 判断题】在风险分散过程中，随着资产组合中资产数 目的增加，分散风险的效应会越来越明显。（ ）（2008 年） 【答案】×【解析】一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加 ，资产组合的风险会逐渐降低，但资产的个数增加到一定程度 时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将 非常缓慢直到不再降低。（2）非系统风险的种类及含义非系统风险的 种类经营风险 含义 因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响 的可能性。 又称筹资风险是指由于举债而给企业目标带来不 利影响的可能性。财务风险3.系统风险及其衡量 （1）单项资产的系统风险系数（β系数） ①含义:反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系 的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收 益率变动的影响程度。②结论 当β=1时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例 的变化，其风险情况与市场组合的风险情况一致； 如果β＞1，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率 的变动幅度，该资产的风险大于整个市场组合的风险； 如果β＜1，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率 的变动幅度，该资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险 。 ③需要注意的问题 绝大多数资产β＞0：资产收益率的变化方向与市场平均收益率 的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致系数的不同； 极个别资产β＜0：资产的收益率与市场平均收益率的变化方向 相反，当市场的平均收益增加时这类资产的收益却在减少。【例题29? 单选题】当某上市公司的β系数大于0时，下列关于该 公司风险与收益表述中，正确的是（ ）。（2015年） A.系统风险高于市场组合风险 B.资产收益率与市场平均收益率呈同向变化 C.资产收益率变动幅度小于市场平均收益率变动幅度 D.资产收益率变动幅度大于市场平均收益率变动幅度 【答案】B 【解析】根据β系数的定义可知，当某资产的β系数大于0时， 说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向的变化；当某 资产的β系数大于0且小于1时，说明该资产收益率的变动幅度 小于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险小于 市场组合的风险；当某资产的β系数大于1时，说明该资产收 益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含 的系统风险大于市场组合的风险。④计算公式【例题30? 单选题】如果整个市场投资组合收益率的标准差是 0.1，某种资产和市场投资组合的相关系数为0.4,该资产的标准 差为0.5,则该资产的β系数为（ ）。 A.1.79 B.0.2 C.2 D.2.24 【答案】C 【解析】资产的β系数=0.5/0.1×0.4=2。（2）证券资产组合的系统风险系数含义 投资组合的β 系数是所有单项资产 β 系数的加 权平均数，权数为各种资产在投资组合中所 占的价值比例。 计算 βp=∑Wiβi【教材例2－27】某资产组合中有三只股票，有关的信息如表24所示，要求计算证券资产组合的β系数。 表2-4 某资产组合的相关信息股票 A B C β系数 0.7 1.1 1.7 股票的每股市价 股票的数量（股） （元） 4 200 2 100 10 100【答案】首先计算ABC三种股票所占的价值比例： A股票比例：（4×200）÷（4×200+2×100+10×100） =40% B股票比例：（2×100）÷（4×200+2×100+10×100） =10% C股票比例：（10×100）÷（4×200+2×100+10×100） =50% 然后，计算加权平均β系数，即为所求： βP=40%×0.7+10%×1.1+50%×1.7=1.24。 例题31? 多选题】在下列各项中，能够影响特定投资组合β系数 的有（ ）。（2006年） A.该组合中所有单项资产在组合中所占比重 B.该组合中所有单项资产各自的β系数 C.市场投资组合的无风险收益率D.该组合的无风险收益率 【答案】AB【解析】投资组合的β系数受到单项资产的β系数和 各种资产在投资组合中所占的比重两个因素的影响。四、资本资产定价模型 （一）资本资产定价模型（CAPM）和证券市场线（SML）根据风险与收益的一般关系： 必要收益率=无风险收益率+风险附加率 资本资产定价模型的表达形式： 资本资产定价模 R=Rf+β×（Rm-Rf） 型的基本表达式 其中：（Rm－Rf）市场风险溢酬，反映市场整体 对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。证券市场线就是关系式：R=Rf+β×（Rm-Rf）所 代表的直线。 ①轴（自变量）：β系数； ②纵轴（因变量）：Ri 必要收益率；证券市场线【提示】资本资产定价模型认为，只有系统风险才需要补偿， 非系统风险可以通过资产组合分散掉。 【例题32? 计算题】当前国债的利率为4%，整个股票市场的平 均收益率为9%，甲股票的β系数为2，问：甲股票投资人要求 的必要收益率是多少？【解答】甲股票投资人要求的必要收益率=4%＋2×（9%-4%） =14% 【例33? 判断题】按照资本资产定价模型，某项资产的风险收益 率是等于该资产的系统风险系数与市场风险溢酬的乘积。（ ）【答案】√ 【解析】根据R=Rf＋β×（Rm－Rf），可见，某项资产的风险 收益率=该资产的β系数×市场风险溢酬。（二）资产组合的必要收益率 资产组合的必要收益率（R）=Rf＋βp×（Rm－Rf），其中：βp 是资产组合的β系数。 【例题34? 计算题】某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C 三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。 已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资 组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险 收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无 风险收益率为8%。 要求：（1）根据A、B、C股票的β系数，分别评价这三种股票 相对于市场投资组合而言的投资风险大小。 （2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。 （3）计算甲种投资组合的β系数和风险收益率。 （4）计算乙种投资组合的β系数和必要收益率。 （5）比较甲乙两种投资组合的β系数，评价它们的投资风险大小 。（2005年）【答案】（1）A股票的β＞1，说明该股票所承担的系统风险大 于市场投资组合的风险（或A股票所承担的系统风险等于市场 投资组合风险的1.5倍） B股票的β=1，说明该股票所承担的系统风险与市场投资组合 的风险一致（或B股票所承担的系统风险等于市场投资组合的 风险） C股票的β＜1，说明该股票所承担的系统风险小于市场投资组 合的风险（或C股票所承担的系统风险等于市场投资组合风险 的0.5倍） （2）A股票的必要收益率=8%＋1.5×（12%－8%）=14% （3）甲种投资组合的β系数=1.5×50%＋1.0×30%＋ 0.5×20%=1.15 甲种投资组合的风险收益率=1.15×（12%－8%）=4.6% （4）乙种投资组合的β系数=3.4%/（12%－8%）=0.85 乙种投资组合的必要收益率=8%＋3.4%=11.4% 或者：乙种投资组合的必要收益率=8%＋0.85×（12%－8%） =11.4%【教材例2－30】某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证 券组合，三种股票的β系数分别是2.0、1.3和0.7，它们的投资 额分别是60万元、30万元和10万元。股票市场平均收益率为 10%，无风险利率为5%。假定资本资产定价模型成立。 要求：（1）确定证券组合的预期收益率；（2）若公司为了降 低风险，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合 中的投资额分别变为10万元、30万元和60万元，其余条件不 变。试计算此时的风险收益率和预期收益率。 【答案】（1）①首先计算各股票在组合中的比例： 甲股票的比例=60÷（60+30+10）=60% 乙股票的比例=30÷（60+30+10）=30% 丙股票的比例=10÷（60+30+10）=10% ②计算证券组合的β系数： 证券组合的β系数=2.0×60%+1.3×30%+0.7×10%=1.66 ③计算证券组合的风险收益率： 证券组合的风险收益率=1.66×（10%-5%）=8.3%④计算证券组合的预期收益率： 证券组合的预期收益率=5%+8.3%=13.3% （2）调整组合中各股票的比例后： ①计算各股票在组合中的比例： 甲股票的比例=10÷（60+30+10）=10% 乙股票的比例=30÷（60+30+10）=30% 丙股票的比例=60÷（60+30+10）=60% ②计算证券组合的β系数 证券组合的β系数=2.0×10%+1.3×30%+0.7×60%=1.01 ③计算证券组合的风险收益率： 证券组合的风险收益率=1.01×（10%-5%）=5.05% ④证券组合的预期收益率=5%+5.05%=10.05%【教材例2－31】某公司拟在现有的甲证券的基础上，从乙、 丙两种证券中选择一种风险小的证券与甲证券组成一个证券组 合，资金比例为6∶4，有关的资料如表2-6所示。 表2-6 甲、乙、丙三种证券的收益率的预测信息可能情况的概 率 0.50.3 0.2甲证券在各种可 能情况下的收益 率 15%10% 5%乙证券在各种可 能情况下的收益 率 20%10% -10%丙证券在各种可 能情况下的收益 率 8%14% 12%要求： （1）应该选择哪一种证券？ （2）假定资本资产定价模型成立，如果证券市场平均收益率是 12%，无风险利率是5%，计算所选择的组合的预期收益率和β 系数分别是多少？【解答】（1）甲的预期收益率 =0.5×15%+0.3×10%+0.2×5%=11.5% 乙的预期收益率=0.5×20%+0.3×10%+0.2×（-10%） =11% 丙的预期收益率=0.5×8%+0.3×14%+0.2×12%=10.6%乙的标准差= =11.36% 丙的标准差= =2.69% 乙的标准离差率=11.36%/11%=1.03 丙的标准离差率=2.69%/10.6%=0.25 由于丙证券的标准差和标准离差率小于乙证券的标准差和标 准离差率，所以应该选择丙证券。（2）组合的预期收益率=0.6×11.5%+0.4×10.6%=11.14% 根据资本资产定价模型：11.14%=5%+β×（12%-5%） 解得：β=0.88【教材例2－32】某公司现有两个投资项目可供选择，有关资 料如表2-6所示。 表2-6 甲、乙投资项目的预测信息市场销售情况 很好 一般 很差 概率 0.2 0.4 0.4 甲项目的收益率 30% 15% -5% 乙项目的收益率 25% 10% 5%要求：（1）计算甲、乙两项目的预期收益率、标准差和标准 离差率。 （2）假设资本资产定价模型成立，证券市场平均收益率为 12%，政府短期债券收益率为4%，市场组合的标准差为6%， 分别计算两项目的β系数以及它们与市场组合的相关系数。【答案】（1）：甲项目的预期收益率 =0.2×30%+0.4×15%+0.4×（-5%）=10% 乙项目的预期收益率=0.2×25%+0.4×10%+0.4×5%=11%甲项目的标准差= 乙项目的标准差= 甲项目的标准离差率=13.42%/10%=1.34 乙项目的标准离差率=7.35%/11%=0.67 （2）：①首先计算甲、乙两项目的β系数： 甲项目的预期收益率=4%+β甲×（12%-4%） 甲项目的预期收益率=10%=4%+β甲×8% 从上面的式子中求出：β甲=0.75 同理，可计算出乙项目的β系数：β乙=0.875 =13.42% =7.35%②下面计算两项目收益率与市场组合的相关系数：由β系数的定义可知： 所以：0.75=ρ甲，M×13.41%/6%， 解得：ρ甲，M=0.34 同理，求得：ρ乙，M=0.71（四）资本资产定价模型的有效性和局限性 有效性：资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它提 供了对风险和收益之间的一种实质性的表述，CAPM和SML首 次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，并用这样简 单的关系式表达出来。 到目前为止，CAPM和SML是对现实中风险与收益关系的最为 贴切的表述 局限性：（1）某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些 缺乏历史数据的新兴行业； （2）由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据 估算出来的β值对未来的指导作用必然要打折扣； （3）CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际 情况有较大偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。这些假设包 括：市场是均衡的，市场不存在摩擦，市场参与者都是理性的 、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。第三节 成本性态一、成本性态及其分类（1）固定成本的特点： 固定成本是指其总额在一定时期及一定业务量范围内，不直接 受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。（2）变动成本的特点： 在特定的业务量范围内，其总额会随业务量增加而成正比 例变动，单位变动成本不变。 （3）混合成本的特点： 成本总额随业务量变动而变动，但不成正比例关系。 【例题35?多选题】下列各项中，属于固定成本项目的有（ ）。（2011年） A.采用工作量法计提的折旧 B.不动产财产保险费 C.直接材料费 D.写字楼租金 【答案】BD 【解析】采用工作量法计提的折旧，各年的折旧额不相同，所 以不是固定成本；直接材料费属于变动成本。（三）成本的进一步分类分类 各类的特点和常见例子 ①特点： 管理当局的短期（经营）决策行动不能改变其具体 数额的固定成本。 ②举例： 保险费、房屋租金、折旧、财产保险费、管理人员 的基本工资等。 ③降低策略： 降低约束性固定成本的基本途径，只能是合理利用 企业现有的生产能力，提高生产效率，以取得更大 的经济效益。 ①特点： 管理当局的短期经营决策行动能改变其数额的固定 成本。 ②举例： 广告费、职工培训费、新产品研究开发费用等。 ③降低策略： 要想降低酌量性固定成本，只有厉行节约、精打细 算，编制出积极可行的费用预算并严格执行，防止 浪费和过度投资等。约束性固定成 本（经营能力 成本）固定成本酌量性固定成 本（经营方针 成本）【例题36?单选题】约束性固定成本不受管理当局短期经营决 策行动的影响。下列各项中，不属于企业约束性固定成本的是 （ ）。（2010年） A.厂房折旧 B.厂房租金支出 C.高管人员基本工资 D.新产品研究开发费用 【答案】D 【解析】约束性固定成本包括：保险费、房屋租金、折旧、财 产保险费、管理人员的基本工资等。新产品研究开发费用属于 酌量性固定成本。进一步 分类 技术变 动成本 酌量性 变动成 本各类的特点和常见例子 ①含义：与产量有明确的技术或实物关系的变动成本。 ②特点：只要生产就必然会发生，若不生产，其技术变动成本便为 零。 ③举例：生产产品所需要耗费的直接材料。 ①含义：通过管理当局的决策行动可以改变的变动成本。 ②特点：单位变动成本的发生额可由企业最高管理层决定。 ③举例：按销售收入的一定百分比支付的销售佣金、技术转让费。 含义：有一定初始量基础上，随着产量的变化而成正比例变动的成 本。 举例：固定电话座机费、水费、煤气费等。 ①特点：也称阶梯式变动成本，这类成本在一定业务量范围内的发 生额是固定的，但当业务量增长到一定限度，其发生额就突然跳跃 到一个新的水平，然后在业务量增长的一定限度内，发生额又保持 不变，直到另一个新跳跃； ②举例：企业的管理员、运货员、检验员的工资等成本项目就属于 这一类。 ①特点：在一定的业务量范围内有一个固定不变的基数，当业务量 增长超出了这个范围，它就与业务量的增长成正比例变动。 ②举例：职工的工资=职工的基本工资+工作时间超出正常标准支付 加班薪金。变动 成本半变动 成本半固定 成本 混合 成本 延期变 动成本【例题37?单选题】某公司电梯维修合同规定，当每年上门维 修不超过3次时，维修费用为5万元，当超过3次时，则在此基 础上按每次2万元付费，根据成本性态分析，该项维修费用属 于（ ）。（2014年） A.半变动成本 B.半固定成本 C.延期变动成本 D.曲线变动成本 【答案】C 【解析】延期变动成本在一定的业务量范围内有一个固定不变 的基数，当业务量增长超出了这个范围，它就与业务量增长成 正比，因此C选项正确。（四）混合成本的分解方法方 法 说明 它是以过去某一会计期间的总成本和业务量资料为依据，从 含义 中选取业务量最高点和业务量最低点，将总成本进行分解， 得出成本性态的模型。 单位变动成本＝（最高点业务量成本-最低点业务量成本）/ （最高点业务量-最低点业务量） 固定成本总额＝最高点业务量成本-单位变动成本×最高点业 计算公式 务量 或＝最低点业务量成本-单位变动成本×最低点业务量 提示：公式中高低点选择的标准不是业务量所对应的成本， 而是业务量。 计算简单，但它只采用了历史成本资料中的高点和低点两组 特点 数据，故代表性较差。1. 高 低 点 法
方法 2.回归 分析法 含义 特点 3.账户 分析法含义特点4.技术 测定法含义 适用 范围 含义 特点5.合同 确认法说明 它根据过去一定期间的业务量和混合成本的历史资料，应用最 小二乘法原理，算出最能代表业务量与混合成本关系的回归直 线，借以确定混合成本中固定成本和变动成本的方法。 是一种较为精确的方法。 又称会计分析法，它是根椐有关成本账户及其明细账的内容， 结合其与产量的依存关系，判断其比较接近哪一类成本，就视 其为哪一类成本。 简便易行，但比较粗糙且带有主观判断。 又称工业工程法，它是根据生产过程中各种材料和人工成本消 耗量的技术测定来划分固定成本和变动成本的方法。 该方法通常只适用于投入成本与产出数量之间有规律性联系的 成本分解。 它是根据企业订立的经济合同或协议中关于支付费用的规定， 来确认并估算哪些项目属于变动成本，哪些项目属于固定成本 的方法。 合同确认法要配合账户分析法使用。
【例题38?单选题】下列混合成本的分解方法中，比较粗糙且 带有主观判断特征的是（ ）。（2013年） A.高低点法 B.回归分析法 C.技术测定法 D.账户分析法 【答案】D 【解析】账户分析法，又称会计分析法，它是根椐有关成本账 户及其明细账的内容，结合其与产量的依存关系，判断其比较 接近哪一类成本，就视其为哪一类成本。这种方法简便易行， 但比较粗糙且带有主观判断。 二、总成本模型 总成本＝固定成本总额+变动成本总额＝固定成本总额+（单位 变动成本×业务量） 应用：目标利润确定、弹性预算编制、杠杆系数计算、信用政 策决策、产品定价等。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?本章总结（1）资金时间价值的基本计算（终值、现值）； （2）内插法的应用； （3）各种时间价值系数之间的关系； （4）实际利率与名义利率之间的换算； （5）单项资产的风险及其衡量的结论； （6）风险对策与风险偏好； （7）证券资产组合风险与收益的衡量； （8）资本资产定价模型的运用； （9）成本按成本性态的分类； （10）成本估计的各种方法的特点。第三章预算管理第一节预算管理的主要内容一、预算的特征与作用 预算是企业在预测、决策的基础上，以数量和金额的形式 反映的企业未来一定时期内经营、投资、财务等活动的具体计 划，是为实现企业目标而对各种资源和企业活动的详细安排。（1）预算必须与企业的战略或目标保持一致； （2）数量化和可执行性是预算最主要的特征，是将企业活 动导向预定目标的有力工具。 （1）奋斗的目标：预算通过引导和控制经济活动、使企业 经营达到预期目标； （2）协调的工具：预算可以实现企业内部各个部门之间的 协调； （3）考核的标准：预算可以作为业绩考核的标准。特征作用【例题1? 多选题】企业预算最主要的两大特征是（ ）。（ 2012年） A.数量化 B.表格化 C.可伸缩性 D.可执行性 【答案】AD【解析】数量化和可执行性是预算最主要的特征。二、预算的分类三、预算体系【例题2?多选题】下列关于财务预算的表述中，正确的有（ ）。（2013年） A.财务预算多为长期预算 B.财务预算又被