领投+跟投的众筹平台，要害死多少投资人?|股权众筹|投资|领投_新浪科技_新浪网
领投+跟投的众筹平台，要害死多少投资人?
　　现在整个众筹行业内似乎有个共识：只有不够优质的创业项目才会选择股权众筹融资，而优质项目的创业者更青睐VC送钱送资源送人脉，不屑于股权众筹，因为他们看来股权众筹资金只是一帮乌合之众下的赌注而已。
　　这个认识的前提是基于目前”领投+跟投”模式的股权众筹的现状：股权众筹融资效率低、流程繁琐，金额较小，只能作为创业公司接受VC投资后的“水果甜点”，不能作为股权融资的”正餐”。
　　作为股权众筹的投资人吧，其实也很委屈。在“领投+跟投”的有限合伙的模式下，跟投人只是一群边缘人，内心没有创业公司股东的归属感，投资后，中小VC以0投资作为有限合伙的GP，众筹资金很容易被VC视为劣后资金，众筹投资人的利益是难以获得最优化的保障。
　　更残酷的是，很多股权众筹平台运营团队是互联网人出身，没有专业的投融资团队，缺乏尽调和风控能力，也没有开展尽调和风控的念头，以为“领投+跟投”模式，搞定几个VC，让VC送项目过来，众筹完成后收取5%中介费，就可以高枕无忧，即便投资人血本无归，也说不着理，自己反正已经赚到了融资中介费了。
　　所以，我一直觉得“领投+跟投”模式下，股权众筹平台的运营逻辑是有问题的。
　　我看来，一个股权众筹平台如果不能与投资人的利益相互捆绑，共同追寻未来更大的预期收益，这个平台是不可能长久的，不管以往聚集了多少用户，募资完成了多少流水，用户都会用脚投票，甚至还会大拉横幅搞维权运动。
　　所以面对股权投资未来巨大的机会，投资人绝对不能仅仅以项目为导向，以为只要项目好，无论在哪个平台投资都无所谓。如果事前不能综合判断一个平台是否真的站在投资人的利益角度，从事股权众筹投资也是追求镜花水月。
　　以往，我很喜欢做从人性心理做分析，凡事成不成一方面看管理者的格局，另一个是看公司业务参与者的利益分配，两者缺一不可，之前我在《为什么店铺股权众筹是个伪命题》中有过类似分析。
　　我总结认为有三个观察要点，需要热衷股权众筹投资的朋友去研究和分析，从而确保自己的收益预期。
　　1、了解一个平台的盈利模式，追求的是短期利益还是预期利益。
　　这个问题涉及到股权众筹平台管理者的格局问题，至关重要。
　　何谓短期利益？
　　所谓的短期利益就是平台为项目众筹融资后，收费一部分融资中介费，此后与融资方、领投方不再有利益瓜葛，投后管理由领投人代劳，与自己无关。
　　其实这种平台为数不少，项目特点主要是以天使轮以后项目为主，平台负责人是互联网人和传统投行人，仅仅将平台定位为项目展示和募资通道，也不对项目信息披露的真实性负责。
　　这种平台业务模式堪比耍流氓，既不想对投资人的预期利益负责，又想收过路费，跟早期的P2P没有任何区别。
　　不管这种平台如何对外强调自己风控严格，逻辑都是不成立的，都不可信。
　　所谓平台追求的是预期收益，是指平台为项目方提供融资服务，但以收取股份作为报酬，或者以自己的资金或实力领投，而且所持股份与众筹的股份共进退，彼此利益绑定，共同谋取更高收益的退出预期。
　　只有平台以预期收益作为目标，才会倒逼平台自身用心精挑细选项目源，择优项目，从而制度上保障投资人的利益。
　　2、看看这个平台找项目，都合作的哪些基金，以哪种方式合作。
　　大部分平台是找VC基金合作玩众筹，基本分为四种合作模式：第一种是平台央求VC基金推项目搞众筹，第二种是平台给VC基金推荐项目，第三种是平台要VC基金推荐优秀项目给自己；第四种是平台的母公司设立一只投资基金，投资的项目放在平台，寻找杠杆资金支持。
　　第一种模式：其实是宣告平台自身不愿意做尽调和风控，只把自己定义为募资平台，为VC基金提供融资通道服务，收入来自融资中介费。在这个前提下，VC基金更愿意把自己眼里次优的项目送到平台做众筹，目的很简单，以较少的投资额，“引诱”出杠杆资金，从而降低边际风险。在平台看来，项目来源是VC基金，VC基金占据主动权，自己能拿到项目已满足。这种合作，双方地位并不对等，投资人最终会吃大亏。
　　第二种模式：差不多是孵化器的玩法，基本是服务于早期项目的融资，平台给项目做尽调和风控，然后推荐给VC基金，VC基金决定投资后，平台再帮众筹一把。这个过程中，平台会拿走创业项目2%左右的股份，而且还向创业公司收融资中介费。这种合作模式双方地位是对等的， 但是对投资人而言可能有些不利，原因是平台在服务创业公司融资过程中，会主动帮助提高估值，从而私下获取创业公司的股份，而VC基金而言，估值是高了，但是拿到杠杆资金了，但是对投资人而言，是实实在在的收益率预期降低了。
　　第三种模式：是平台本身以投资为导向，与VC基金的关系是合作关系，而且互利共赢，以资金规模和规模抢中小VC基金的地盘。具体操作方式是，平台让知名VC基金推荐所投项目，此后平台对项目展开尽调和风控，完成后与项目方签订协议，再开展众筹募集资金，募集的资金作为借款汇入创业公司，创业公司以此为杠杆加速发展运营，快速拉抬下轮融资的估值，借款按照下一轮融资估值转换成股份，平台作为GP，辅助众筹投资人退出。这种合作模式下，投资人的预期收益不高，但是投资人的利益与平台是一致的。
　　第四种模式：相当于平台充当领投人的角色，负责项目筛选、尽调和投后等工作，利益与投资人是绑定一起的，当然，这种做法也有一定的争议性，因为平台就不再是平台，而是为母公司提供方便的募资通道，众筹资金只是杠杆资金。
　　3、了解一个股权众筹平台的BD/投资经理是什么样的利益分配，是否负责投后退出。
　　有的平台是BD经理找项目，有的平台则是投资经理找项目，如果一个投资人计划要投资十个八个项目，务必了解各平台项目经理的资历，薪资和利益分配。
　　目前绝大多数平台是由BD或者投资经理找项目，BD经理并非专业投资机构出身，薪资并不高，平台给项目融资收取5%的融资中介费，其中1%归属BD经理，还有的平台投资经理都是拿高额的固定工资，但是每个月按照项目量考核。
　　如果平台不承担尽调和投后管理义务，这两种制度对BD或者投资经理而言，均无须用心分析项目的可行性，也无须尽调和跟进投后管理，只须结交一些个人或机构就好，项目风控、退出以及投资人的利益是次要的。所以这种制度下，投资人的利益是很难获得保障的
　　还有的平台尽管是以投资为导向开展股权众筹业务，但是投资经理拿的是固定薪资，或者采取的是项目融资完成后一次性奖励制度，投资经理择优项目的动力不足，也没有投后管理的责任和潜在收益。这种平台也不可能保障投资人利益。
　　所以一个对投资人负责的股权众筹平台，必须是以投资为导向，而不是以投行为导向，以投资为导向就要求团队专业化，参与尽调、募资和投后三个环节，每个环节都能与投资人的利益捆绑，为投资人寻找利益最大化的路径，同时满足自己利益最大化的期许，只有这样，这个平台才有合乎投资人利益的正确运营逻辑。
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CNNIC中国互联网统计报告自1997年至今已成功发布了36次，本次是第37次报告。众筹平台的困惑：估值过高 领投人尽调存疑
　　创业者在平台上宣布创业项目融资金额和出让股份比例，有一定门槛和资质的领投人认投，跟投人跟进凑满了融资额度后，领投人注册成立有限合伙企业，办理投资协议签订、工商变更等手续，最后资金注入创业者的企业之后。　　上述流程是我国最早的互联网众筹平台大家投上线一年多以来的业务模式，目前已经有20多个项目通过上述流程完成融资。该业务模式受到后来者的效仿，天使客、创业津梁等平台均采用类似模式。　　不过大家投一年来遇到了诸多问题，其中遭到质疑最多的是领投人的尽职调查可信度问题。在日中国证券报刊发的《国内众筹平台闯入股权融资“禁地”》一文中，就有律师提出“跟投人为什么要相信领投人”的疑问。　　分析人士认为，“领投+跟投”是个有争议的机制，好的一面是较为专业的领投人可以帮助散户完成尽职调查和在估值上作出专业判断，不足的一面是如果领投人跟创业者串通，该机制就形同虚设。　　大家投CEO李群林对中国证券报记者解释：“社会上一直对互联网股权众筹存在怀疑，假如说创业者和领投人联手进行诈骗，平台该如何防范？一直都没有平台给出一个令人信服的解决方案。不过目前全国十多家股权众筹平台还没有发生过创业者跑路的情形。”不过他也承认，市场对此的顾虑一定程度上影响了平台的发展。　　另外，非市场化的估值办法也给投资者带来了困扰。此前大家投项目的估值是投资经理在审核项目的时候直接跟创业者协商确定，投资人在认投的过程中没有议价的权利，没有实现真正意义上的估值的市场化。“绝大多数投资人认为股权众筹平台上的项目估值过高。”大家投内部人士透露。　　据了解，大家投只是目前互联网众筹行业的一个缩影，一些互联网技术背景的众筹平台普遍遇到了上述困扰。“这些想往前走必须要有一个解决方案，不然，没办法做得很顺畅，没办法获得社会的信任和认同，金融的本质就是以信任为标的做交易。如果受到很多人质疑，事就很难做大。”一位互联网众筹人士指出。
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& 大佬进军股权众筹：草根平台玩不起 领投人匮乏
大佬进军股权众筹：草根平台玩不起 领投人匮乏
http://www.100ec.cn&&日12:49&&中国电子商务研究中心
　　(中国电子商务研究中心讯)互联网金融的重量级选手开始布局&股权众筹&了，继正式上线股权众筹平台&东家&之后，平安宣布已斥资1亿元成立股权众筹平台&&前海众筹，重点定位于创新股权众筹、房地产众筹及其他众筹。　　同时，有消息称阿里也将上线股权众筹，对此，蚂蚁金服内部人士对《第一财经日报》记者回应称，目前正密切关注该领域，但尚无具体时间表。　　自2011年进入以来，股权众筹一直是&草根&的天下：草根的平台、小白式的投资人、参差不齐的众筹项目&&而随着大佬们的入场，整个行业格局或将发生改变。　　而与此同时，领投人匮乏、优质众筹项目寥寥、股权框架设计难题等，也伴随着股权众筹风生水起的过程逐渐浮现。　　领投人匮乏　　&在未来，小平台肯定要谋求错位发展。&大家投联席CEO祝佳嘉对《第一财经日报》记者说，大的电商平台和金融机构进入股权众筹领域，一方面也会带动整个市场的容量，但由于股权众筹整个链条非常长，所以对于类似于像中国平安这种既有投行业务又有平台的金融机构而言，更具有优势。　　爱合投CEO罗贤有也对本报记者表示，如果大佬们都看上了这块领域，可能会对草根平台造成一定的冲击，&但我认为，这也是行业的正常发展趋势。&他说。　　罗贤有认为，整个股权众筹领域将会朝着三个方向去发展，一是专业化、垂直化，聚焦于某一领域或某一行业，这也是中小股权众筹平台的落脚点；二是互联网平台化，正如、阿里和平安这类基于平台现有的巨大流量而产生的业务，其具有中小平台不可比拟的先天优势；三是社交化，区别于纯粹交易，旨在培养一批众筹投资人，提高对项目的评判和鉴别能力。　　如今，经过两三年的探路，草根平台开始遇到不少发展瓶颈。　　最突出的就是领投人匮乏。目前国内的股权众筹平台大多采取&领投+跟投&的模式，也就是在众筹过程中由一位经验丰富的专业投资人作为&领投人&，众多跟投人选择跟投。　　但问题是，作为专业投资人，如果看好某项目，往往一笔资金下去就可以投完整个项目，何必后面拖着一堆这个5000元那个1万元的小投资人。　　在&东家&里，因为刘强东的面子大，所以，可以聚集包括沈南鹏、薛蛮子、徐小平、李丰等一批明星级的专业投资人，而中国平安的面子更大，所以，前海众筹不愁没有领投人。　　但问题是，草根平台能请到这些人吗？而如果没有可以信赖的专业投资人作为领投人，小白们敢跟进吗？　　&可以说，领投人匮乏是行业的普遍问题，中国也缺乏专业人。&祝佳嘉说。　　4月13日，大家投推出领投基金，正是旨在解决领投人匮乏的问题，而爱合投今年推出众筹投资人社交平台，也旨在培养出一批领投人。　　除了领投人，众筹项目也是一大问题，当然不是说没有项目，而是没有优质的项目。&股权众筹从本质来说是投资，所以，我们不是帮助所有的创业者拿到钱，而是帮助优秀的创业者拿到钱，帮助投资人拿到投资回报。&祝佳嘉说。　　工商登记也是目前股权众筹行业面临的头痛问题，这里面还涉及到众筹公司不同退出方式下的股权框架设计。　　根据公司法的规定，有限责任公司的股东不超过50人，非的股份有限公司股东不超过200人。但在实际的股权众筹项目中，往往股东人数超过这个限制，即便是不超过这个限制，百来号的股东也不可能都体现在工商登记中。　　&有两种模式可以解决，一是委托持股，二是成立持股平台，比如有限合伙等，两者的宗旨是一样的，即将绝大部分股东隐藏在工商登记之外，工商登记上只体现一两个股东或一个持股平台，其中，以有限合伙形式居多。&七八点首席股权架构师何德文对本报记者说。　　&尽管公司法对股东人数有所要求，但并未明确是直接股东还是间接股东，所以，以有限合伙的形式作为直接股东，普通投资人作为LP(有限合伙人)享受收益，领投人作为GP(普通合伙人)，负责项目尽职调查、估值、定价、风控，与公司法不违背，但如果众筹投资人旨在通过资本市场实现退出，那么这种模式就要变更，因为相关规定明确指出计算方式是直接股东+间接股东，我们叫数人头，势必有一部分小股东要通过股权转让的形式先行退出。&何德文说。　　与此同时，无论是委托持股还是持股平台，尽管均认可匿名众筹投资人的收益权，但其参与众筹公司经营管理的权利将被削弱，&这就涉及到大量的众筹股东与众筹公司创业者之间的利益关系，从企业角度讲，如果大量股东直接参与公司的经营管理，企业的管理成本势必增加，效率低下，但从股东角度讲，有些很有意愿参与公司经营管理，有些只看重收益，诉求又不一样。&何德文说。　　最近，罗贤有做了一个针对500位投资人的调研，其中一个题目就是&对于众筹项目你更加关注的是什么&，选项包括&收益分红、项目经营规划和财务规划、项目信息透明度&，罗贤有惊讶地发现，这三个选项的最终选择结果几乎是持平的。也就是说，并不是所有或大部分投资者只看重最终拿了多少收益，而是更愿意参与到众筹的公司中。　　当一个众筹项目完成后，就要进行工商资料变更，即便是以有限合伙的形式作为直接股东，有限合伙也需要进行工商登记，&这就涉及到区域多人次登记的问题，在工商局，尚可以通过网上申报，但很多地方的工商局没有实现网上申报和办理手续，必须本人拿身份证去办理，非常麻烦。&罗贤有说。（来源：第一财经日报 文/安卓）
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