2015年高净值客户资产配置趋势： 减持房地产增对冲基金投资(图)
来源：21世纪网-《21世纪经济报道》
文/洪曦　　环境决定策略，变化的金融环境驱动资产配置策略变化，资产配置策略也随之变化以适应未来的环境趋势。　　从外部环境来看，2014年即将过去，美国经济在坚定的复苏途中。QE退出并没有阻止美国道琼斯指数再创17705点新高。美元指数即将上穿2011年高点88.71，强势美元下，加之页岩气的大量使用导致石油价格下跌，黄金价格下跌，美国经济复苏，商品价格随之下跌。　　反观内部环境，目前外部经济环境对中国的经济发展利大于弊。国内CPI在比较适中的区间，可以适度放松流动性，为国内下行的经济提供安全气囊，同时助力实体经济结构调整；与此同时，国内在利率市场化背景下，资产证券化起航。随着中国GDP增速放缓和无风险收益率下移，商业银行存贷利差收窄以及自然人对投资理财的觉醒，都会刺激直接融资比例快速增长，包括股票资产、债券资产，资产证券化ABS迎来新高潮，这是在非标资产扩张后期的新趋势。　　高净值客户享受了以往房地产信托、股权投资基金带来的高收益，2014年又迎来了定增盛宴，PE加市值管理的事件驱动为投资者带来的丰厚的回报。2015年是否可以继续配置该类资产，收益可否持续，金融市场环境又有什么新变化会导致新的边缘突破、造就新的收益增长点？　　回归中性策略　　严格的市场中性是在任何维度上不留敞口，做到统计上的中性。在一个特定的系统中，各方力量博弈最终会导致共赢的策略均衡（Strategy Equilibrium）（也叫纳什均衡），这种状态是一种相对稳定的策略中性状态。　　中国与世界超级富豪的资产配置策略就有所不同。图1显示的是美国2013年底超级富豪的资产配置。其中，有18%投向了对冲基金，5%投向了大宗商品CTA，一共占比23%，在所有资产配置中占比最大；其次是股票，美国本国股票18%（这一比例2014年会提高），国际股票投放14%；房地产仅占6%，更多是可流动的REITs；股权投资PE只有10%。　　就境内高净值客户的资产配置来看（图2），PE投资超过10%，和国际资产配置相当，但空间基本限制在境内。而房地产配置超过65%（还未统计房地产信托产品的持有量），对冲基金不到1%，国际投放不到3%。信托、资管计划等非标产品大多是项目债，以往境内信托产品风险收益比好到举世罕见，因此这个资产配置逻辑也是符合中国市场的风险收益的。　　图3是境内外高净值客户资产配置雷达图的叠加，从中可以看出，中国高净值客户的资产配置与境外高净值客户偏差很大。国内高净值客户绝大部分资产投资于房地产，少量资产投资于股票、PE、现金，对于对冲基金涉猎很少。在高净值客户的资产配置策略上，国内富豪与国外成熟市场的资产配置策略存在着很大的差异。　　减持房产增加对冲基金投资　　首先，境内资产配置逻辑的合理性是在此前以房地产为引擎的GDP驱动的金融环境下存在的。当房地产熄火，房产租售比/收益率小于无风险收益率，更小于优秀的对冲基金收益率，在资本驱利以及觉醒资本套利的背景下，资产配置出现了减持房地产、增加对冲基金的驱动力，目的就是优化整体组合的风险收益比。中国的对冲基金已经起步，未来将迎来爆发式增长。　　美国的对冲基金是从多空策略（Long-Short）开始的，国际资本市场上多空策略管理资产的也最多，但由于境内没有股票期权，融券成本高，对冲工具严重不足，导致多因子选股做多，以沪深300指数做空，仅仅能实现正阿尔法策略，而不能实现双阿尔法。因此，多空策略在境内缺乏合适的土壤。而境内股票监管实际执行没有美国严格，导致事件驱动空间更大。所以，事件驱动策略（Event-Driven）的对冲基金将在中国风生水起，以定增和PE并购+市值管理为主的事件驱动对冲基金将大有可为。一个实证案例是“定增王”财通基金，由于战略定位于对冲基金，主攻定增和CTA，实现了快速发展。　　其次，境内外金融环境不再独立和平行。特别是沪港通以后，在两个金融市场之间建立了“时空隧道”，加之自贸区，期货外盘交易许可等一系列多通道的连接，会导致两个金融市场慢慢趋于类似。这种归一化的趋势，会引发两个市场系统之间的大量套利。从上面两个资产配置比较看，最大的可能性是催化境内的对冲基金蓬勃发展和海外投资的兴起，那些墨守成规、保守的国内金融从业人员和投资者，很可能错失这次金融环境变化和制度演进带来的大机会，如果说过去中国金融环境中的阿尔法是非标资产所带来的，那么变化后的阿尔法就是由金融创新带来的，是由两个子系统之间逐步联通后金融技术和制度红利带来的。　　总体来说，国内资产配置策略将会加大对冲基金比例、减持境内房地产配置比例、增加海外投放。2015年之后，非标产品的占比将进一步下降，以对冲基金为代表的阳光私募基金首先在境内资本市场上萌芽，之后是境内外对冲基金的相互融合。即先境内后境外，各个私人银行会密集推出自己的FOF和MOM。这是由于对冲基金的FOF中，选择了两两协方差选择较低的子基金，其风险收益特性会比单只对冲基金更好，对于高资产净值者一定要关注这一趋势的变化。　　（作者系某股份行私人银行资深投资顾问）　　作者：洪曦
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你可能喜欢银行披露高净值客户家底：大部分资产接近1500万
北京青年报
上市去年年报目前已经全部披露完毕，数据显示在经济下行的大背景下，银行利润增速普遍降至个位数甚至逼近零增长，而坏账率一直在上升。在一片暗淡的指标中，北京青年报记者发现，各银行的却逆势上扬，大放异彩。截至2015年末，有12家上市银行的私人银行业务都保持了两位数的强劲增长，而且增速都高于2014年。现状：大部分私行客户资产接近1500万元据北青报记者了解，私人银行作为银行个人业务的塔尖，对客户在本行持有的资产规模一向保持了高标准要求。2007年3月，在中资银行中首先推出私人银行业务，这一年也因此被业界称为“元年”。一年后，中国正式推出私人银行业务。随后、等多家银行步入私人银行阵营。2011年8月，银监会发布《商业销售管理办法》，从监管层面首次对私人银行客户设置了门槛:“私人银行客户是指金融净资产达到600万元人民币及以上的商业银行客户；商业银行在提供服务时，由客户提供相关证明并签字确认。”根据北青报记者了解的情况，目前各家银行要求私行客户单月或单季日均持有的本行金融资产的余额设立最低标准，基本分为600万元、800万元和1000万元三档。招行、光大、建行等银行都要求最低达到1000万元；工行、民生、浦发等银行要求最低800万元；交行、中信、平安等只要求达到监管的最低要求600万元。一般而言，被统计的资产只限于在该银行购买的产品和代销基金等金融产品，不包括股票和、艺术品等。根据年报披露数据推算， 虽然门槛最多只要1000万元，但各银行私行客户的户均资产都明显高于门槛，大部分都接近或高于1500万元。招行和的私行户均资产更是超过2000万元。聚焦：招行、工行私行管理资产首超万亿元根据年报数据对比，招行和工行私行管理资产规模首次超过万亿元大关，已经成为私人银行业务的第一梯队，并且优势十分明显。招行私人银行一直处于业内排头兵的地位。成立以来招商银行私人银行的客户数量和管理资产规模都保持了每年30%-40%的增速。截至2015年末，招行私人银行资产千万以上客户人数达到4.9万户，增长49.12%；管理客户的总资产规模约为1.25万亿元，较年初增长66.37%。招行私行户均资产高达2555.31万元。除了客户人数这一指标，其余指标招行都是国内私人银行领域的NO.1。工行私人银行去年的表现也同样突出。去年末工行私人银行管理资产达1.06万亿元，增长44.3%，高净值客户数量6.24万户，增长44.8%，增速居于国有行前列，户均资产也高达1698.72万。今年一季度，工行私人银行发展势头不减，截至3月末，工行私人银行客户已经达到 74666人，仅三个月就比去年年底多了1.2万人，管理资产规模也增至1.2万亿元以上。值得注意的是，从2015年各家银行的私人银行数据上看，“强者恒强”的现象已经有所体现。招行、工行等第一梯队的私人银行发展明显较第二梯队快很多。业内人士普遍认为，私人银行业务比较考验银行对资产的管理能力，客户的流动性非常高，做得好的银行会更容易吸引客户，做得差的银行想揽客户就比较难。有钱人都愿意将资产交给可靠而有实力的银行，这决定了商业银行私人银行的“马太效应”已经越来越显性。分析：各银行私行业务普遍逆势上扬相比其他业务的增速放缓，各家银行去年的私行业务都发展迅速，全部保持两位数增长。有业内人士分析，这表明在国内经济下行、其他渠道投资收益锐减的大环境下，私人银行正在成为国内富人的财富风险避风港。统计数据显示，截至2015年年末，五大国有行的私人银行资产管理总规模就已经超过3.5万亿元。除了中行以外，其余四家国有大行的客户数量和管理资产规模的增速都处于20%-40%区间，加速增长态势明显。2015 年末,建行金融资产 1000 万元以上的私人银行客户数量增长 23.08%,客户金融资产总量增长 32.94%；农行有 34 家分行成立私人银行部,私人银行客户数为 6.9 万户,管理资产余额为 8077 亿元,较上年末增长 25.7%；交行私人银行客户较年初增长26% ,管理的私人银行客户资产达 4073亿元,较年初增长39.97% 。同时，股份制银行表现也不俗。截至报告期末,浦发私人银行客户数突破15000户,管理私人银行客户金融资产近3000亿元人民币。私人银行客户数2.4250万户，增长32.43%；管理客户总资产2285亿元，增长35.61%。平安私人银行2015 年末管理资产突破 2500 亿元,较年初增长 64%。关注：私行业务为银行带来多少收入？北青报记者发现，规模和客户数量及其增速是多数银行年报里对私人银行业务披露的仅有数据。私人银行业务到底给银行带来多少中间业务收入一直没有更多资料。去年这12家银行中仅有3家披露了私人银行业务对应的收入。其中招商银行去年私行营业净收入（不含信用卡收入）48.21亿元，同比增长31.97%；民生私行去年非利息收入35.67亿元，同比增长65.52%；浦发银行私行贡献业务净收入超20亿元。有业内人士分析指出，此前很多高收益业务的对接资金都来自私人银行，其中包括股票配资、股权质押、定增夹层等等，这些业务的收入利润很可观。同时，高净值人群的客户需求和普通银行客户还是明显不同，业务的范围和选择会相对广一些，甚至部分客户会追求在安全性有一定保障上的高收益，这也为银行带来较大的利润。观点：中国私人银行未来发展空间巨大此前，与波士顿咨询公司（BCG）发布的《中国私人银行2015：千帆竞渡御风而行》指出，2015年中国私人财富将达到人民币110万亿元，高净值家庭数量达到201万户，拥有约41%的私人财富。报告显示，在过去三年中，中国私人财富规模年复合增速高达21%；储蓄所占资产比例逐年下降，预估2015年储蓄所占比率将下降到50.9%，股票、基金和信托等理财产品占比升高。兴业银行副行长陈锦光指出，相比欧美国家，国内私人银行市场处于起步阶段。目前中国私人在高净值人群中的渗透率仅为8%左右。高净值人群希望获得个性化、综合化产品和服务的需求日益旺盛，中国私人银行业未来发展空间较大。波士顿咨询公司合伙人兼董事总经理何大勇表示，历经八年高速发展，中国私人银行业在经历了机构、队伍、品牌建设的初创期以及依靠刚兑及高收益产品为王的高速发展期之后，已进入新的历史发展阶段。文/本报记者 程婕 (北京青年报)
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