当下A股，加大投资者保护还是加速“去散户化”？ - 财经 - 科技头条1
当下A股，加大投资者保护还是加速“去散户化”？
经历了2015年下半年的股市非理性波动行情之后，加上16年年初熔断机制匆匆落幕的冲击影响，A股市场的泡沫风险得到了迅速地挤压，而股市潜在的系统性风险，也得到了一定程度上的缓解。细心的投资者可以发现，2016年2月份以后，中国股市的波动率骤然下降。其中，2016年全年股市核心波动区间较15年出现了大幅滑落的迹象，而17年之后股市的主要波动区间也更进一步下降。时至目前，以沪市为例，全年股市波动区间还不到300点的空间，股市波动率非常低。值得一提的是，进入2017年以来，中国股市似乎逐渐进入机构化的时代，而在此期间，市场指数的明显分化以及局部性赚钱效应的形成，却加大了散户的赚钱难度，而机构资金抱团取暖现象，却强化了优质白马股的强势运行格局。这，或许也是一次加速“去散户化”的过程。日起，《证券期货投资者适当性管理办法》正式施行，这也被认为是“史上最严的投资者保护办法”。对此，随着史上最严投资者保护办法的施行，普通投资者也将会在信息告知、风险警示以及适当性匹配等方面享受特别的保护，而这一举措的落地，实际上也进一步加强了A股市场投资者保护的力度。投资者保护，这是一个谈及多年的热门话题。但，在实际情况下，普通投资者似乎在市场中越来越难享受到股票增值的魅力，而随着股市容量的大幅提升，仅以存量资金作为推动主导的股票市场，也很难出现齐涨齐跌的格局，投资者赚钱难度增加不少。与此同时，在上市公司强制退市频率增加，投资者索赔效率低下的背景下，投资者保护的效果却大打折扣，而随着机构化时代的逼近，投资者保护不成，反而演变成加速“去散户化”的过程。不可否认，随着A股市场逐渐走出国际大舞台，加上股市机构化程度的逐渐提升，股市“去散户化”的节奏也将会显得愈发提速。但，在“去散户化”的大背景下，普通投资者在股票市场中的生存空间也将会显得越来越狭窄，加上A股市场自身的问题不少，在信息不对称、持股成本不对称、交易模式不对称等环境下，实际上普通投资者要想与大资金大机构进行平等竞争的可能性也骤然下降。在此期间，即使投资者保护的力度有所增强，但股市根本问题不得以解决，实际上还是未能够给普通投资者带来实质性的保护影响。
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京公网安备 19号A股真的要变了，去散户化以后会是这样的！
来源：券业星球（ID：stockplanet）授权发布
昨天牵动亿万股民神经的会议内容丰富，其中证券市场去散户化这个议题值得关注，也是上亿股民比较关心的，A股去散户化后到底会怎样？本文试着分析一下印度市场快速去散户化的原因，以及它对于我们当下看问题的一些启示。
我们首先要问，关注证券市场的投资者结构有什么意义？
投资者结构的分析方法有很多个角度，常见的有按账户数、按持有的市值去分析，例如申万在去年发布的一篇报告《中国证券投资者结构分析报告》就重点按上市公司持股结构去分析了国内现状，得出结论：个人和机构占比下降，一般法人（产业资本）显著提升，从年，个人在上市公司流通市值中的持股比例从70%降到40%左右。
这个结论似乎有悖常识，毕竟我们常说「中国证券市场是散户驱动的市场」。答案就在于我们这个认知，事实上对应的口径是「交易额」，而不是持有多少市值。一般法人的确重要，但它的逻辑往往在于长线，交易频度低，并不能很好地反映二级市场的实际交易情况，也就是我们通常所说的Turnover。
要看交易额，就得翻一翻交易所的年鉴。从上交所数据来看，散户在股票交易额中的占比常年维持在80%以上，从2007年至今并未发生趋势性的变化，而且行情好的年份，显然占比更高。
看完数据，我们或许会得到一些启示，进而比较直观地回答「为什么关注投资者结构」这个问题。对于券商来说，它涉及到业务和收入的方方面面：大规模地做零售开户、营销，未来意义有多大？高净值客户是否贡献更多？长期业务布局是否需要从散户转向机构？
无论短期或长期，关注散户的参与程度和生存状况，都有显见的意义。
接下来需要回答的问题是，为什么拿印度与中国做比较？
同为快速发展中的大国，印度与中国的金融业有颇多共通点，许多地方可谓「惊人的相似」。两国金融体系与机制均存在间接融资主导、混业经营分业监管、银行业独大等相同之处。如果把视角放到住户部门（家庭）资产配置上，更能略观一二。
印度通胀水平较高，近十年一直在6%以上，地产和黄金是国人喜闻乐见的投资方式。2012年，印度官方的一项调查指出，该国居民家庭资产配置中，地产占据了接近80%，仅次于中国。
曾经作为殖民地的印度，其证券市场已有100多年历史，1875年孟买交易所就已成立。不过在90年代以前，资本市场长期缺乏基本制度，监管体系也不够健全，左手是严格的上市准入管控，右手是猖獗的内幕交易和价格操纵，简言之，资本市场与实体经济之间缺乏稳定有力的纽带。
变化产生于90年代初，彼时国内政局不稳和海湾战争让印度发生了严重的经济危机。印度政府向IMF求助，代价是放开经济和金融领域的管制。自此印度开始对资本市场的监管结构、融资规则以及开放程度进行完善，并且按照国际标准建立上市公司治理标准。
略去大段印度经济改革的背景和措施不表，我们可以直接观察1991年至今印度上市公司数量和总市值的变化。虽然在体量上无法比肩中国，但是资本市场的融资功能和资本分配效率要高于中国证券市场，这在很大程度上得益于政府部门资本参与较少，境外投资者以及私营企业活跃。
作为标杆指数的孟买SENSEX 30指数长期处于上升通道，从2004年开始计算，印度股票市场的年均回报在15%以上。
而在指数持续创下新高的这十几年里，印度股市并没有成为散户的乐园。
前文中我们提到，可以通过市场交易额的构成，来判断散户的参与度。根据印度证监会（SEBI）数据，2000年至今，印度股市中散户贡献的交易额占比逐步减少；尤其2010年以后，无论绝对交易额或占比，皆掉头向下，散户离场迹象颇为明显。
里昂证券（CLSA）也长期跟踪印度家庭资金流入／流出股市的情况，发现从2010年起，投资于股市的资金大幅减少。
个人与家庭参与股市的另一个途径是共同基金。印度共同基金的管理规模一直处在稳健增长之中，但是细看下来，依然能发现：1）股票型基金的规模和增速不及债券型基金；2）股票型基金中，普通个人投资者的资金自2010年也逐步减少。
对比瑞信《全球财富报告》数据，年印度人均财富增长的幅度为40%，对比以上两张图，显然他们参与股票市场的积极性，并没有跟上这个速度。
什么因素导致印度在过去几年中呈现出快速「去散户化」的趋势？
做了这么长的铺垫，终于来到比较关键的地方。印度是一个高利率、高通胀的国家，如果我们将利率水平（参考央行回购利率，年维持在7.25%以上）、国债收益率和通胀率作为审视各类资产的标准，那么金融危机后，一项金融资产的年收益率需要在8%以上，才会有足够的吸引力。
印度家庭可接触到的最便利的投资方式包括存款、黄金、地产、共同基金以及股票。历史数据表明，90年代以来，印度回报率最高的资产是股票。
问题出在哪儿？印度知名网络券商India Infoline主席Nirmal Jain对于散户持续离场的评价是，「过去五年中（指金融危机后），个人投资者并没有从股市中赚到钱。中小投资者更倾向于转向银行存款、国债、高收益债以及免税债券。」
侧面反映恐慌程度的India VIX波动率指数在年间维持在高位，这个信息常被解读为散户遭边缘化的原因之一。
相比之下，地产对于择时能力的要求更低，而且回报可观。年，印度主要城市地产投资的年均回报率在15%左右，时至今日依然维持较高水平。同样根据瑞信《全球财富报告》数据，2015年印度的房价指数涨幅为9.8%，居全球前列。
印度官方调查机构NCAER曾针对个人投资者参与股市情况进行调研，结果显示，缺乏金融投资资源、信息不对称、缺少投资经验和投资策略是最常见的原因。换句话说，散户认为自身在二级市场不具备与机构抗衡的能力。
这份报告本身似乎并未提供有充分说服力的结果，因为诸如此类的原因应该说长期存在，而自2010年以后个人退出市场的情况才开始变得非常明显。一个重要的原因在于，印度资本市场的开放程度较高，FPI（Foreign Portfolio Investors）在金融危机后抓住了新兴市场国家快速复苏的机会。这就形成了一个现象，2010年后机构投资者投资于股市的资金一直处于净流入状态，而散户持续从股市中撤出。
印度政府也非常重视个人投资者在股票市场的活跃度，并且在近年推出了许多政策去解决股票市场「去散户化」的问题。2014年开始，India VIX波动率指数下降并趋稳，个人投资者参与股市的热情有回暖迹象，共同基金管理规模也出现了显著的跳增。不过这种情况更多源于通胀改善、地产投资回报率的降低。
所以，来自印度市场的经验最终给了我们怎样的启示？
从投资者的角度来看，居民财富的存量和增长速度，以及向收益转化的途径，决定了整个池子中，有多少流向了股市。印度的人均财富、金融资产配置比例都低于中国，直到2015年，股票占比才仅有3%。
而同时，金融改革带来的机构先行，尤其是“聪明钱”（外国机构）的较早介入，一定程度上拉大了机构与个人之间的差距。当市场历经大起大落的校验时，散户会很快被洗出市场。
说到底，股市的赚钱效应，以及它相比于利率、通胀、其它投资品种的相对收益率，是家庭部门、个人投资者最为关注的因素。
再回头看中国，居民财富的快速增长、资本市场的相对封闭状态，以及股权市场的发展潜力，都使得这个市场中间，离不开个人投资者的巨大贡献。
文章最后，还有一个问题需要补充说明。
散户在证券市场中的占比，未必是越低，市场效率越高；显然也未必所有的市场最终都会走向机构主导，例如韩国个人投资者比例就超过75%，而这是一个公认的较为开放、发达的市场。
另一个分析问题的思路，是去观察家庭部门参与权益市场的途径。我们常说美国市场机构投资者占主导，但是家庭和个人通过养老金、共同基金等间接参与权益市场的资金分配比例并不低。
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A股“去散户化”的两大通道
第一财经董登新 09:08
众所周知，无论是养老金的托管模式，还是受托责任，实际上都离不开&市场生态&。这一切最终都要用投资管理人的&投资绩效&来说话，因此，只有投资绩效才是真实力。
我们先看图，这一张图反映了近十年中国养老金的投资绩效()。中国养老金年度收益率的波动有两个特点：一是与A股极值共振，二是全国社保基金与企业年金同步波动。尽管中国养老金股权类(股票及股票型基金)投资比例严格控制在30%以内，但养老金投资绩效却与上证综指极值高度相关，A股暴涨暴跌直接决定了中国养老金投资收益率的年度极值(最高点与最低点)，但险资同期的收益率曲线却相对平滑，这主要是因为&普通账户&险资将近80%的比例都是购买债券的，事实上，在欧美国家，险资是债券市场的最大买方，它也是债券市场最重要的机构投资者，而私人养老金及公募基金则是股市的最重要机构投资者。
中国养老金2015年投资收益率均值为8.37%，这是一个十分光鲜而亮丽的数据，即便西方投资管理人也难以做到如此好的成绩。不过，从各年的收益率来看，我国养老金年度投资收益率的离散度太高，只要吃饱一年，就可以休息三、五年。比方，2006年和2007年这两年养老金的收益率均高达40%左右，尽管2008年亏损，但不要紧，这一结果很容易&被平滑&，也就是说，只要前一个年度高收益率，就可以平滑掉后几个年度的亏损或低收益率，这是由A股生态所决定的。
其实，A股生态可以概括为三个特点：散户市;政策市;短牛长熊或称快牛慢熊。
从A股牛熊交替的走势图来看，其每一轮暴涨暴跌都是如此&对称美&。在2007年大牛市中，A股从2245点暴涨到6124点仅用了大约12个月时间，然而，接着从6124点暴跌至2245点，也只用了大约12个月时间，这是一种曲线&对称美&。在2015年加杠杆的大牛市中，从2014年7月走出2000点到2015年6月最高点5178点，仅用11个月时间，而从5178点跌至2016年1月的最低点2638点，仅用了半年时间，还有全国总动员&大救市&。这一种短牛、快牛、疯牛格局，就是我们的A股生态。在这样一个A股走势曲线图上，投资管理人必须要有钢铁般的意志和坚强的心脏，所以，我们的养老金投资管理人确实不易，他们既要追求投资绩效应对考核，又要保证养老金安全，这是一个两难的目标。
下面再看看美股生态，近30年来，美股经历了三轮大牛市，第一轮牛市(年)长达13年;第二轮牛市(年)长达6年;第三轮牛市(年)长达8年。当我们的A股牛市一般只能维持一年半载时，美股牛市却可持续五年、八年、十年，这样的一种慢牛、长牛，它让投资者更体面、更从容，更有耐心，在这样的股市生态下，投资管理人会更幸福，他们更能做长期投资者，更能获得稳健的长期收益率。美国的公募基金也不会像我们的证券投资基金一样在熊市遭遇巨大的赎回压力。
两个股市、两种生态，差异何在?
美股是典型的&机构市&，它与中国典型的&散户市&正好相反。据Morgan Stanley今年6月底的数据显示，在美股交易额中，散户交易占比仅为11%，而中国A股市场散户交易占比却高达85%左右，在牛市甚至超过90%。机构投资者短缺，尤其是养老金与公募基金规模狭小，正是A股&散户市&、&政策市&及&短牛长熊&形成的重要原因。
2016年底，美国3亿人口拥有25.33万亿美元的私人养老金储备，而我国的私人养老金(企业年金及职业年金)储备仅为1.1万亿人民币。美国私人养老金是典型的长期投资者和价值投资者，其资产配置的最大比例是公募基金。2014年底，401(k)资产的80%投资在公募基金上。2016年底，不含DB的私人养老金资产总计有8.76万亿美元投资在公募基金上，超过了美国共同基金净值的一半。很显然，私人养老金是美国公募基金扩张的最大推手。目前美国公募基金净值高达19.22万亿美元，其中，共同基金净值为16.34万亿美元。
公募基金是典型的组合投资者和长期投资者，而养老金则是最重要的长期投资者，二者共同支撑美国股市做大做强，同时，它们也是美国慢牛、长牛的精神支柱及中流砥柱。反过来，从容不迫、稳健可持续的慢牛，也为美国私人养老金及公募基金的投资绩效提供了坚实有力的市场保障及物质基础。
相反，A股是一个典型的&散户市&，投资者似一盘散沙，牛市一哄而上，熊市一哄而散，股市暴涨暴跌，牛市短而快，熊市慢而长，这样的市场生态，很容易逼迫公募基金变成&大散户&，尤其更会加大养老金入市风险。
正是基于这种&散户市&格局，为了保护庞大的散户不被少数大机构、大资金所欺凌、所宰割，我们的监管层对散户爱心有加、呵护备至，这很容易将&强监管&变成&强管制&，最终变成&政策市&：一方面它会纵容散户对政府及监管层的依赖心态，凡遇市场波动，股民就会高喊政府&救市&(救命)，并威胁要求暂停IPO，关闭A股一级市场，否则，股民就会动用网络暴力对监管层进行人身攻击与谩骂，这是A股&散户市&特有的一种&骂文化&。
在A股&政策市&架构下，不仅市场监管要看股指涨跌，而且A股改革也要看股指脸色，股指涨跌直接绑架了A股监管与改革，并往往导致监管受阻反复、改革停滞不前。而&骂文化&不过是&散户市&与&政策市&的附属品。
要解决中国A股&散户市&和&政策市&问题，A股&去散户化&是头等大事，也是大势所趋。借鉴美国经验，我们有两条主干道，将成&去散户化&的主通道：
第一，做足养老金储备，才能让家庭投资更从容、更体面，让家庭消费更自信、更快乐。这是A股&去散户化&的最坚强、最牢固的通道。
养老金储备是指制度化养老金储备，包括社会养老保险、企业年金、职业年金、个人退休账户、商业养老保险。养老金储备也是重要的国家储备，其地位与重要性丝毫不亚于外汇储备及石油储备，而且养老金储备设有个人账户，更是家庭财富的有效组成部分，因此，养老金储备与管理具有更加重要的意义。
大力扩张养老金储备，鼓励居民将养老金储备放在家庭理财首位，让养老金储备成为家庭最大财富，我们也要学会将社保、企业年金、职业年金缴费看作是一种&投资&行为，树立养老金储备、为养老而投资的观念，这是一种投资观改变，也是一种人生观与价值观的改变。只有养老金储备充分的前提下，居民才可能自信消费，从容投资、体面投资。
在没有足够养老金保障的前提下，现实中出现的所谓&资产荒&，是没有足够养老金保障下的&理财慌&、&心理慌&，当然也叫&资产慌&。因此，这种&资产慌&也是养老金空虚下的&资产保值慌&，心发慌，它再次表明了养老保障的重要性。
在美国，个人家庭金融资产中，养老金储备占据了1/3的比例。正是因为美国人做足了养老金储备，因此，他们不炒房、不炒股，甚至也不用存太多钱。2016年统计数据：92%的美国家庭为退休而储蓄;85%的美国家庭拥有DC退休计划账户;67%的美国家庭通过雇主主导的退休计划而购买第一只共同基金;63%的美国家庭拥有IRAs。
第二，未来十年，在私人养老金的支持下，中国公募基金可扩容10倍，它将成为家庭理财的最重要伙伴及选择。这也是&去散户化&的最重要通道之一。
公募基金是专家投资、组合投资、分散投资，也是长期投资、价值投资、责任投资。它是家庭理财的天然盟友和战略伙伴。美国家庭不炒房、不炒股，除了养老金储备，就是购买共同基金。截至2016年底，美国公募基金净值19.22万亿美元，共同基金16.34万亿美元;9400万个美国人持有共同基金;5490万个美国家庭持有共同基金;43.6%的美国家庭持有共同基金;美国家庭持有共同基金资产中位数为12.5万美元;64%的美国家庭持有共同基金占其金融资产的比例超过一半;美国家庭持有共同基金数量中位数是4只;86%的美国家庭持有股票基金。
截至2016年底，我国公募基金净值仅为9万亿元，如果剔除货币基金，公募基金规模更小，仅有5万亿元左右，因此，我国公募基金规模急需大扩容、大发展。然而，没有养老金支撑的公募基金，做大规模是有难度的。因此，在养老金储备做实、做大、做强的同时，公募基金也应同步加速发展。唯有如此，才能让养老金与公募基金成为A股&去散户化&的最重要力量，从而改变A股生态。反过来，健康的A股生态，也会为养老金保值增值及公募基金投资绩效的稳定提供肥沃土壤。(董登新系武汉科技大学金融证券研究所所长)
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编辑：孙维维这是要去散户化吗？散户还能炒股吗？_转发(zf)股吧_东方财富网股吧
这是要去散户化吗？散户还能炒股吗？
这是要去散户化吗？散户还能炒股吗？
　　对A股投资者来说， 7月1日开始，你是专业还是普通？这是个很有趣的问题。　　根据证监会安排，经过了半年多的过渡期，新的《证券期货投资者适当性管理办法》将在7月1日实施。　　届时，A股投资者将被分为专业投资者和普通投资者两类。现在，火山君就为大家梳理一下，专业和普通，有哪些要求，又有哪些区别。　　金融资产500万或三年收入50万可被认定为专业投资者　　中登公司统计数据显示，到日，A股个人投资者共有1.25亿。因此，《证券期货投资者适当性管理办法》将惊人的影响1.25亿人。　　我们先来看看，《办法》对于专业投资者的定义。　　对于个人而言，最重要的是要满足两个条件：一是，金融资产不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元；二是具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历，或者属于本条第(一)项规定的专业投资者的高级管理人员、获得职业资格认证的从事金融相关业务的注册会计师和律师。　　专业投资者之外的投资者为普通投资者。　　专业投资者和普通投资者可以互相转化　　第二，你如果当了专业投资者，会不会成为普通投资者？或者，若是被认定为普通投资者，那么想当专业投资者，又需要什么条件？　　《办法》中对此做了以下规定：　　普通投资者和专业投资者在一定条件下可以互相转化。　　首先，符合本办法第八条第(四)、(五)项规定的专业投资者，可以书面告知经营机构选择成为普通投资者，经营机构应当对其履行相应的适当性义务。　　其次，重点来了！普通投资者成为专业投资者要有哪些条件？　　《办法》规定，符合下列条件之一的普通投资者可以申请转化成为专业投资者，但经营机构有权自主决定是否同意其转化：　　那么，要想申请成为专业投资者，需要做那些事情呢？　　普通投资者可享受更多告知服务　　第三点，专业投资者和普通投资者，将有什么不同？　　这主要表现在，购买产品和相关服务的时候，普通投资者将在信息告知、风险警示、适当性匹配等方面享有特别保护。　　另外，经营机构向普通投资者销售产品或者提供服务前，应当告知下列信息：　　经营机构不得损害投资者合法权益　　第四点，在为投资者分类后，经营机构有哪些事不能做呢？　　总之，7月1日以后，1.25亿投资者将感受到深刻的变化。最重要的是，需要投资者和经营机构都更加理性的参与市场。　　相关报道&&&　　　　　　
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信息来源：股权基金 私募基金公司 股权投资基金 私募股权投资 私募基金网 　　过去很长时间，我对所谓“本轮中国式牛市实质上是一个去散户化的过程”的说法不敢苟同，也不赞成把股市存在的问题统统扣上中国股市是典型散户市的帽子；更不认同股市维稳是反思散户化政策最好时机，因为这些说法不仅欠妥，也不公平。　　应该指出，把这次暴跌归结于“散户化+杠杆化”是没有道理的，实际上，股市大跌的重要诱因是“杠杆市”而非“散户市”。绝大多数普通散户与高杠杆一毛钱关系没有，却恰恰是“去杠杆化”中股市急跌的直接受损者。也正是从这个角度出发，记者才规劝散户投资者：还是应该把股票交给专业投资机构打理。　　近期A股市场经历了历史罕见的波动，普通投资者必须多进行反思。我们应该明白，股市游戏规则已经发生了变化，过去是只有做多才赚钱的单边市场，现在不仅有各种套利、做空工具，而且还有杠杆融资、高杠杆配资等资金放大器，一旦暴跌可能血本无归。常有投资者发问：不是说散户的最大优势是能迅速空仓、满仓， 而机构投资者“船大难掉头”吗？此一时彼一时也，如今机构“大船”不用掉头，反手做空就行了。随着资本市场的逐渐成熟，未来散户会越来越被动，越来越不适应这个市场，比如美国股市就基本上是机构之间的博弈，大多数美国人把钱给基金经理打理。时代在不断进步，这也是中国资本市场的发展趋势。　　有投资者认为，股指期货风险大，不参与就是了。事实上，正是由于参与国内股指期货交易的大多是机构投资者，散户则多参与现货交易，机构投资者善于发现现货与期货之间的价差并跟进套利，而散户对股指期货反应迟钝，在市场博弈中势必处于不利地位。　　那么，散户应该如何面对？一句话，理性应对机构博弈时代的来临。截至6月30日，我国现有公私募基金公司合计资管规模约16万亿元，基金管理的股票市值占A股流通市值的比例超过30%。相比之下，个人投资者的持股比例自2011年以来不断下降，幅度从2011年的占比27%下降至20%左右。这从一个角度证明，散户资金已在并将继续流出股市，流入基金。
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