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所需积分：0刘二飞：中国的债券市场秩序尚待完善 落后股市
　　<FONT face=仿宋_GB日晚，博鳌亚洲论坛的资本论坛正式举行，论坛的主题是“经济转型中的资本市场定位”。以下为搜狐财经从现场发回的嘉宾演讲：
美银美林中国区行政总裁刘二飞(来源：搜狐财经 唐怡民 摄)
　　美银美林中国区行政总裁兼投资银行业务中国区总裁刘二飞：这个题目太大了，我觉得中国的资本市场属于发展初期，有点像童工似的，年龄不是很大就开始干活，得一边学习、一边发展，还得一边为经济发展发挥作用。所以不成熟的市场自然波动性比较强，投资者有的时候也不够成熟，炒股心态比较强，因为市场很多功能是缺位的，很多监管部门除了行使一般监管的职能之外还要行使其他的职能，整个市场没有那么成熟。但是我想，中国的股市在同等时间内，回顾一下美国、英国、欧洲、台湾、日本的市场，同等时间之内发展时间最快的实际上也有很多不够成熟。
&&&&我国的证券市场正不断完善
　　我留意中国市场不断地成熟和完善，印象最深的，美国这场经济危机最危险的时候，我记得美国证监会叫停了做空机制，正在这个时候证监会推出了融资融券，我当时还没明白融资融券是什么东西，后来明白了融资融券就是买空卖空，这个时候我们国家有这个魄力，能够在人家叫停做空机制的情况下我们启动做空机制，说明做空机制有很多东西。最近股指期货也出现了，这也有很多的风险，证明我们国家的证券市场在不断完善。
&&& 我国的债权市市场落后于股市
　　我看到我们国家的股市相对于年龄已经发展得非常好了，但我们国家的债券市场相对于股市是滞后的，而且滞后很多。我们的股市就是一个监管者，我们的债市不知道谁监管，人民银行、证监会、发改委、银监会对债券市场都有说法，整个监管不够协调、不够集中。同时，一个企业要发债不知道找谁批，批的程序相对，公平、公正、公开、透明的机制也没有完成。四个部门之间万一出现协调上有问题，怎么解决的机制也不明确。我觉得债券市场的发展，从间接融资推动到直接融资是非常必要的。
　　有了债券市场，你看看美国和英国走过的渠道，大的企业信誉好了，就从银行毕业的，毕业以后就到债券市场上直接融资了，逼着银行不断改善服务，使好企业不要毕业，间接融资市场和直接融资市场的相互竞争、相互促进会促进中国资本市场更进一步的发展，也完善了中国整个经济和资本市场的互动，这个题目太大，因为时间有限就简单说这么几句。
&&&& 现在全中国都在炒房
&&&& 秦朔：最近格林斯潘写了一篇论文“我们无法知道什么是泡沫，只有在泡沫破灭以后学习一些东西，尝试修复一些东西”，您从多年的从业经验里面怎么看待泡沫的问题？ 　　
&&&& 刘二飞：我没有看格林斯潘这本书，其实泡沫的存在大家都是知道的。 　　记得华盛顿有一餐晚饭，所有华尔街的大佬都在，说市场有泡沫，借钱不需要任何约束条件，利息又很低，这不是完全的泡沫吗？但大家没有办法捅破泡沫，大家都无能为力。 　　
&&&& 前几年A股出现泡沫的时候都很明白，我的司机问：“每年的投资回报率是多少？”我说：“做好了20%、30%。”他说：“这算什么？我一个月就赚20%、30%，旁边卖菜的师傅比我卖的多。” 　　香港什么时候有泡沫，所有的出租车司机不用问，他告诉你买什么股票，这就是泡沫。 　　
&&& 现在全中国都要炒楼，大学毕业生说我现在要买楼，卖楼可以抵我三个月、四个月的工资，那还工作干嘛？我有一个好朋友跟我说，他的弟弟想把房子卖掉，全部进入股市，现在又想把股票卖掉，进入房市。 　　东京房地产泡沫也是如此，当时把东京的房价全部拿去买美国，可以把美国全部买过来。还有台湾的泡沫，股市到了一万多点，现在到八千多点，已经过了二十年以后，还在这个周期徘徊。我有一个美国朋友，在纽约非常好了，把工作辞了，去加州做生意，我说钱从哪里来的？他说从台湾来的，但过了几个月又全部回来了，他说台湾股票掉了我也没钱了。
&&& 中国政府治理危机的效率最高
&&& 提问：格林斯潘说：“我不是没有看到泡沫，是不是管泡沫，捅泡沫？”如果股市涨了一倍，明知道有泡沫，台湾、香港该不该管？六千点谁都知道是泡沫，但中央该不该管？大家知道中国房市是泡沫，但政府该不该管，管到什么程度？我希望听听各位的看法。 　　
&&& 刘二飞：这个像是格林斯潘说的，因为他自己在2000年的看市场股市涨得很高的时候，他说了过分地乐观、非理性繁荣，他自己讲过，也意识到泡沫的出现，但是他认为市场有调节机制，靠着市场自我调节，泡沫就会自消自灭。但2009年的时候，他说过高地估计了市场调节能力。中国是政府主导，房市有泡沫了，贷款改进缩小。 　
&& 　提问：您认为中国模式比美国模式好，政府可以干预。如何知道中国政府是对还是错？ 　　
&&&& 刘二飞：对中国政府有信心，目前就是现实，现在我们刺激计划多有效，美国刺激马上可以动铁锹了，还得批准。奥巴马上台说要做智能电网，要用160多个立法要改变，这也做不了。 　　
&& 中国说企业贷款，政府说你要贷，管你怎么样贷下去，自然项目起来了。政府主导就是效率高。 看中国救银行的时候，把不良资产全部剥离，把资金注进去，干干净净解决问题，从哪里学来的？美国。为什么美国不这么做，因为体制不完全，亨利?保尔森下午又说，我的权利不够。美国的决策思维方式很简单，有很多经济学家给他指导，但他的决策机制来回地互相约束，使他的效果极低，这就是原因，在治理危机过程中，我觉得中国政府的效率是最高的。
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我国债券市场迎来发展新机遇
　　开放人民币债券市场对于国内债券市场的重要意义不言而喻。有业内专家表示，在农行上市、国有商业银行成功实现改制后，我国债券市场的改革和发展将是下一个十年我国金融改革的重点。
　　花旗银行的最新报告认为，中国人民银行允许外资机构投资境内银行间债券市场，使得人们纷纷把目光投向这远比股票市场沉默、然而十分重要的金融市场。目前我国债券市场发展速度仍远远滞后于经济发展水平，各种制约债券市场发展的弊病依然存在，如一些基础性债务融资产品尚不齐全。今年以来，在央行不断加大债券市场基础性制度建设的推动下，相关监管机构和单位对债券市场发展模式市场化的认知和接受，将为我国债券市场未来的蓬勃、健康发展创造一个良好的政策环境。
　　众所周知，作为金融市场的重要组成部分，债券市场的发展是一国建立有效的利率体系、合理的投融资秩序、开展金融创新的基础。因此，债券市场的发展程度是一个国家金融市场发展程度的重要标志，成熟的债券市场在股票市场出现大幅波动时，能够发挥市场“稳定器”的作用。以美国为例，美国的债券市场是接纳各国美元持有者投资的主要场所，因为其安全性以及充足的流动性受到广大海外投资者的青睐，为美元充当国际货币发挥着重要作用。
　　近年来，在管理部门的推动下，我国债券市场得到了快速发展，作为直接融资和间接融资服务的重要渠道，债券市场在有效配置金融资源、保障货币政策有效传导、维护宏观经济健康运行等方面发挥着重要作用，债券市场融资规模、参与主体和产品结构也逐渐丰富。央行的数据显示，2010年上半年，银行间债券市场现券成交量为24.5万亿元。截至2010年7月底，在中央国债结算公司托管的债券余额达19.5万亿元，银行间债券市场机构投资者数量达9813家，日均交易量8000亿元，包括了各类金融机构和非金融机构投资者，形成了以金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多元化格局。
　　尽管如此，与发达国家成熟的市场相比，我国债券市场仍是我国金融市场的一个“短板”，无论从参与主体、债券品种，还是从市场规模、流动性等方面，我国债券市场都还有极大的提升空间。尤其是随着国际金融市场一体化进程的不断加快，我国债券市场的对外开放，融入国际市场成为不可逆转的潮流和方向。为了发挥债券市场的功能，促进直接融资市场的发展，充分发挥金融服务经济的作用，破解中小企业融资难题，近年来，我国银行间债券市场在对外开放方面进行了有益的尝试和探索（详见相关链接）。
　　业内专家表示，三类机构允许投资国内银行间债券市场，参与中国金融市场的债券交易，是我国债券市场对外开放中的重要一步。尽管在初期由于离岸人民币的数量和规模有限，且受到央行额度审批的限制，短期内对我国银行间债券市场的影响有限，但一旦试点成功，良好的示范效应会在很大程度上增强境外投资人持有人民币资产的意愿，吸引离岸人民币资金持续投资国内债券市场，从而增加国内银行间市场的资金来源，丰富投资者结构，有利于国内债券市场的发展。首席经济学家鲁政委就强调，允许相关境外机构投资银行间债券市场对债券市场国际化具有里程碑意义。“这实际上就相当于银行间债券市场的小‘QFII’，不仅为海外人民币回流中国境内打开了渠道，也为境外人民币实现保值增值提供了投资工具，能提高境外投资者对人民币的接受程度。更重要的是，目前我国央行与亚洲、拉美的一些国家央行签署了货币互换协议，允许境外中央银行或货币当局投资银行间债券市场，有可能会使人民币进入到这些国家的外汇储备资产中，从而推进人民币的国际化。”
　　金融研究中心研究员鄂永健认为，过去我国银行间债市交易主体的同质性较高，商业银行占了近九成，保险公司和基金公司占近一成，造成了交易的一致性，引进了新的交易主体将有助于提高我国债券市场的国际化水平，活跃银行间债券市场、增强市场流动性是非常重要的。一位研究员在接受记者采访时说，债市的开放不仅能够提高中国的国际影响力，同时有助于建立真正意义上的国际金融中心。这一试点对于扩大债市需求具有重大意义，有利于中资银行与国际银行同场竞争，提升我国银行的债券定价和风险管理水平，推动国内债券市场更加成熟。此外，参加交易的机构增多也将使得银行间市场的投资者结构将更加完善，需求的差异化和多样化，无疑也将推动产品结构和产品种类的多元化。有市场人士表示，此举将进一步推动债券市场的产品创新和非金融企业直接债务融资工具市场的发展。
　　央行日前发布的《二季度中国货币政策执行报告》提出，加快金融产品创新，大力加强市场基础设施建设。进一步拓宽企业直接融资渠道，加快债券市场发展，积极、稳妥地推动银行间债券市场对外开放。间交易商协会相关负责人也对记者表示，将继续组织市场成员探索创新、加快研发，继续推出创新产品，促进直接债务融资市场的进一步发展。
　　业内专家指出，欧洲债务危机表明单纯依靠银行投入大量银行贷款刺激经济的风险极大。只有一个发达的债券市场，扩大直接融资才能成为现实，而中国的金融市场也将会更加健全。