423被浏览49345分享邀请回答13431 条评论分享收藏感谢收起1011 条评论分享收藏感谢收起查看更多回答看哭无数人：我的私募基金保住了，最好的兄弟没了
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以时间为轴，记录一只私募基金的九死一生。
时间是一个很奇怪的东西，因为可以有过去的，有现在的，有未来的。而每个人的脑海中都有一根弦，这根弦在某这个时间点上打了一个结。
好像记住了某一件事情，又好像不想再提起……
来源：摩尔金融精选
作者：宣继游
我是一个市场里的学生，从2007年开始进入股市，到2008年和师傅学了短短半年的操盘术，2008年10月师傅走了，癌症。
我一直说我是市场里的不详之人，我跟了师傅不到半年，师傅走了。
我10年和朋友在北京成立了人生第一只私募基金。结果11年4月，我们吵架了，我退出了。之后的三个同伴继续坚持，结果基本上全部身败名裂。
这一次我再度起航，我以为这一次我只成立一只基金，且带着已经培育5年的团队，就可以了，但是命运完全不是这样，这场股灾很多人失去了钱，我没有，但是我失去了一位兄弟……
股市发生在2015年初，我感受到了牛市的力量，于是开始筹划成立第一只自己署名的基金。从那开始我一直做好了一种我要一战成名的准备，事情过去了一年多了，再度回首很多都快要忘却，但是好在我多年以来都有做日志的习惯，那么我就用日志将这一系列的事情串起来了吧……
今天是基金成立的日子，市场已经开始有一些问题了，但是基金成立了，这一天注定成为一个不可忘却的纪念。沉淀了4年之后，再次崛起回到私募界。这是一场华丽的回归。我终将带着荣誉和光彩回归。
这只基金一定要做到5-10去，要不然都对不起永续之名。
真郁闷，光一个备案以及开户搞了接近10天，好端端的一波行情从眼前丢了，今天入场的时候已经感觉的压力不小了，毕竟5000多点了，上面的压力就是6124了。
如果这一波顺利冲过了6124点，将会出现新的高点，那才是牛市的最后一波行情，哎，要不是协会和券商的人拖沓，现在净值应该就已经到10%了。毕竟我看好的XX电子三天就涨了20%了。
找个机会买一点，这个位置要是踏空还是很危险的。
在经历了一根6.5%的阴线之后，昨天基金净值发布了，0.961元，基金亏损了3.4%了。已经有客户在询问为什么大盘上涨，我们基金净值下跌的原因了。客服和我说的时候，我也很郁闷，这事情是一个决策的问题。
两周之前建仓的时候，盘面上就没有什么便宜的东西了，所以，我只能先打底，再说话，总不能一而再再而三的踏空吧。
账户里安静的躺着中国银行、万科A、金地集团、中国平安。我看着这四个家伙比什么都生气，但是没有办法，当前的市场里，从估值上来说，万科和平安明显的低于港股的报价。中行和金地的分红比例又这么高，这时候，我不选择他们，难道选择几百倍上千倍市盈率的TMT？
市场上风声不对了，有去杠杆的势头了，这时候去掉杠杆有点釜底抽薪的味道，但是看这两天的走势，盘面好像没毛病，是不是我想多了。
昨天刚刚和强子通完电话，强子还在深度的加杠杆，我的杠杆早就卸掉了。因为我觉得当前的市值以及我当前的净值，根本不适合加杠杆。
净值还在0.95附近。这是个比较痛苦的事情，最后这波创业板看见了，但是不敢去抢，真的很害怕这个事情，因为在这个时候市场已经疯掉了。
强子是北物院的出身，他这个时候还在加杠杆，难道是我真的判断错了？
今天再度加仓，虽然继续加仓的是权重股，但是我相信这种坚持是对的，现在是大轮动行情，从14年开始的权重崛起年初的小股票疯狂，如果要突破6124，还需要这些大象股去上攻，继续加仓，现在仓位已经7成仓位了。
今天基本上是逼着几个下单员和操盘手下单了，因为他们都觉得我错了，都觉得我应该去换仓中小创。
老冯在提示我风险了，因为按照合同约定，现在这个净值的情况下仓位不能超过50%。但是没办法，作为一个基金的主操我不能被风控憋死。
必须提高仓位，如果回调的话，还要将仓位加满。
周末和强子再度通完电话，强子对于后市的想法和我的相对一致，期指还有上攻空间，这个位置上，突破6124只是一口气的问题，多空都在对垒，估计近期会有一场大仗要打，对于他来说这次行情已经在赚了好几个亿了，没多大问题了，但是背后的资金成本太高了。
代客理财以及外围资金的运营这是大忌，但是很羡慕他能够有这样的能力和魄力，我是没有这个胆子，动用超过5倍资金的大杠杆，高成本杠杆的，再说了基金也不允许这么玩，或许有一天私募不想做了，自己也可以这么玩一次！
想想貌似也蛮过瘾的。
本周的策略很简单，如果有回调继续提高仓位。
今天和老冯的争吵很没有意义。作为一个风控，在这个位置上和我谈盘面风险，其实意义不大，这两根大阴线，还不是在4780点附近企稳？这就是个幌子，为了上攻而去做的下蹲动作，可以说现在下跌是为了更好的上涨。
权重股在这样的回调里还是比较稳定的，当前净值才跌了不到1%。这次才是逆市上涨的微妙。等待第三波权重股接力了。
今天要记录一下净值0.99。
今天的走势很奇怪，去杠杆看来是势在必行了，但是在这个过程里，我觉得越来越像是07年的5.30了。周五了，看来周末要继续和强子通个电话聊聊了。
我必须要梳理一下当前的逻辑。
如果牛市还要继续，这轮下跌之后，权重股的走势将会重启第三波主力行情，也就是类似于5.30之后的行情，这样的行情基本上都是权重股疯狂的行情。所以选择权重股没有错误。
如果这里就是顶点了，那么小盘股涨幅超过3倍的将会成为被杀的主力，而权重股的流通性以及估值，从某种意义上是一种保护，所以选择权重股还是对的。
貌似现在的逻辑没毛病。但是还是睡不着。
和之前5.30的行情非常的类似。这时候事实上并不是需要悲伤的时候。
权重股尤其是银行保险将会直接受到利好，这是一个不争的事实。因为当前的走势下，在下跌就真的成为熊市了，从高位跌下来接近20%了。
强子还在郁闷自己有一个仓位爆掉了，因为期指来的太凶了，期指上面本身就是带杠杆的，强子的资金又是配资的，这样的风险已经发生了。看来牛市里带杠杆也是会害死人的。
不过他是个死多头，让他缓一缓吧。
这两根光头阳线来的还是比较给力的，基本上挽回颓势了，但是盘面上抛压还是不小，好像有一些资金开始在出货了，有点不计成本的概念了。
前段时间中信证券的100亿减持看来是对了，这个时候是考验心理的时候，一边是为国接盘的呐喊，一边是盈亏如水，冷暖自知。
如果真的能够熬下来三个月，那么应该问题不大，这种时候出现了这种情况基本上就是救市行为，政策上这种口号，应该可以抵挡抛压。毕竟A股是个政策市。
又是大阴线，优势千股跌停，这种情况下，虽然我的权重受伤不重，但是整体上又再次跌到了0.99了，要知道前两天还是1.05的净值啊！
净值不好做，但是整体上当前的市场已经出问题了，4250点应该是这一轮回踩的低点了。从当前的走势来看这个位置上应该是可以撑得住的，如果跌破这个位置，那么真的熊市就要来了。
一夜无眠！
千股跌停了，今天大盘暴跌7%以上，跌停股达到2100只以上，跌停率达到了70%以上。可以说是只要在股市里的基本上无一幸免。
太惨了，这种明显是处理杠杆处理过头了，再加上月底要揽存款，这样的走势太糟心了，但是这到底是不是5.30行情，还是08年股灾的开始。当前的流动性开始丧失了。
今天深圳方面已经开始打电话来说，很多配资盘都爆仓了，在排队砍仓。看来这次的恐慌要超越之前的想象了。
得好好想想对策了。
昨晚一夜无眠，从整个市场来看，当前市场里很多资金已经在遭到了杠杆资金的狙击，这种狙击并不是过去的那种上涨的推动力，而是恐慌的杀伤力。
这里如果不救市，可能出现的将是大问题，就这么出现？
那时候好像美股也是丧失了流动性。要不要继续持仓？
央妈降息了，还降准了，这是央妈自08年以来最牛的一次救市行为，在这里我只想说，高层对处理市场的手段还是稚嫩了，虽然我很清楚，央行目前的举动就是为了救市，但是并不见得一定是一件好事情。
从理论上来说，如果央妈不救市，市场的底部将会在周一或者周二出现，点位上可能在点附近见底，如此之后出现市场上的报复性反弹，股民都开始理性起来，市场开始对政策的依赖性降低，经过长达半年的调整之后，市场开始进入新的格局，牛市可以延长，甚至不排除中国市场将开始真正的成熟起来，但是央妈最后还是出手了，市场倒逼政策的过程中市场再度的赢了，这不见得是好事情。
这个位置救市简直就是害市，如果反弹达到4500附近，减仓了。目前这个市场只有金融地产是靠谱的，其他都是扯淡了，当时的逻辑没有错，大金融大地产相对来说在这种暴跌的市场呈现的稳定性简直令人佩服。
净值已经接近0.9了，但是对于进入熊市来说，我已经跑赢了大多数的指数空间了，这里已经接近底部了，止战之殇。
龙战于野其血玄黄，是时候该要到战斗的时候，这一周以来已经多天睡不着了。这种煎熬终于要过去了。
今天托管方已经来预警电话了，因为我们已经到了风险预警线了，这是我最后的机会了，如果这个机会我翻不了身，那么0.8清盘将成为必然了。无论如何这一把我需要去做……
中信期货的仓单出现了3万手的多单，这不是一般人的资金，这是国家队出现了，机会来了！今夜注定是无眠的！
我站在电子秤上思考，突然发现，居然轻了十几斤了，原来减肥的最佳方法是这个！哈哈！
日，清晨我来到盘房的时候，交易员还没有来，我在咖啡机点了一杯双倍浓缩的美式咖啡。昨晚基本上一夜没睡，我制定好了一个策略，但是这个策略，现在不能说，这是我唯一有机会去赌上的一把，这一把我没办法，但是我必须去做。
昨晚我想和强子分享我这个疯狂的想法，但是强子的电话没有打通。不知道他现在怎么样了，但是我知道如果他接了电话，他也会支持我这样去做……
陆陆续续的操盘手和交易员都来了，盘房的钟指向了8:45的方向。
“今天我给大家开盘前会，只想说几句简单的话，今天所有的指令都是命令，任何结果和后果我来承担，任何人都不得有任何的意见和异议。”我坚定的说到。
“是，好的”操盘手和交易员纷纷应道。
“霞义，将老冯的风控权的那根网线拔掉。”我对着我的助理说到。
“不行的，老宣，你这样做不行的，昨天君安已经打电话来预警了，你这时候要断我风控的权利，这样子不合规矩的，而且这样子完全是违规操作啊。”老冯叫唤道。
“我刚才说了，今天的操作，所有的后果，我独自承担。你今天休假。Get out！”我指着老冯生气道。
老冯生气的拎着笔记本摔门而出，我知道我这样做过分了，但是今天只能这样子，今天的机会从时间上算是第九次千股跌停了，从周期上算已经基本上见底了，从点位上算再有个下探就可以抄底了。这一把我必须要这样做。我心中默念——兄弟对不起了！
9:15:所有操盘手清点手里仓位。全部出货。
集合竞价至少给我出掉一半。我吼道。
盘房里忙碌着，都是键盘的声音，这才是战场，这才是战斗的样子。
“老大，万科全部出掉了。”
“老大，中行全部成交！”
“老大，金地有点麻烦，才出掉30%。”
“老大，平安出掉了60%左右了。”
反馈不断的传来。没有人知道我在想什么，但是我自己知道下一步我要做的事情，基本上是所有人都会疯狂的事情。
9:30，开盘，盘面出现了低开。
“继续抛货，全部抛掉。”我继续吼道。我的手夹着烟，但是我能看到烟在抖。
“全部抛完了。”交易员喊道
“现在净值多少？”我轻轻的问了下我的助理。
“老大，现在我们的净值是0.86，距离强平线不到6%了。”霞义回到我的时候眼中带着一丝不忍。
私募就是这么残忍，所有人对于私募的认知就是必须赚钱，不赚钱的私募就是垃圾，但是又有多少人知道我们本身做的就是刀口舔血的买卖。一边在和市场拼刀子，一边还得留个眼神注意衙门的脸色。
但是今天我要做的就是大逆不道，遇神杀神，遇佛杀佛，我杀心已起。对不住了。
9:32，大盘开始跳水，基本上又是奔着千股跌停去了，要知道现在的盘面已经有上千只个股在停牌了。流动性已经不止以往的30%了。
“全部扫货跌停板。市值低于100亿的，现在跌停的，全部买。立刻！马上！”
“额度呢？”霞义轻轻的问了我一句，我听出她的声音里有深深的怯意。
“不要考虑成本，只买跌停板。只买中小创。你们速度买，我来授权。”我吼完之后。
手指深深的摁在了授权器上，这个授权是将整个基金的所有额度，全部释放给操盘手和交易员的授权，也就是说，这个指纹摁下去的时候，整个基金的所有资金都可以买卖任意的股票了。而所有的责任都是我一个人的事情了。
9:33，“老大，子弹打完了。”
“老大，我这边也结束了。”
“已经全部买进了。”
“额度用完了！”最后的话是霞义告诉我的。
我没有说话，整个世界好像突然安静了，盘房里没有任何的声音了。
我甚至可以听到墙上挂钟滴答滴答的声音。我突然一抖，我才发现，手里的烟已经烧到了手指了。
“归集账户，成败就在此一举了。”我轻声的和霞义说。
就算是这么轻的声音，我自己都能感觉到我的声音是在发抖的。
9:40，盘面再度跳水。在一个短短的反抽之后，继续跳水。
我看着所有归集进来的股票，一共22只，全是中小创。全是跌停，全都不动。
9:41，我点着一支香烟，我不知道我为什么点着它，但是我还是点着了。或许这时候，只有这一点点的烟火让我能够感受到星星之火可以燎原的精神。
9:48，“反弹了！”
“开板了！”
盘房里开始有雀跃的声音了。
9:55，“涨停了，老大我买的股票涨停了！”
“涨停了。我的股票也有涨停的了！”
“5%了，老大，我的小创5%了，正的5%。”
10:00，“霞义叫老冯来开会吧。”
10:15，“今天我们是九死一生，老冯，对不起，早上的事情我需要向你道歉。但是我必须做。”
10:18，“老大，我们净值0.99了。回到了开始的时候了。”霞义兴奋的和我说。
“继续持仓，大家休息吧，今天没事儿了。”我说完这句话，叼着烟，走出盘房。
回首盘房里，烟气缭绕的情景，大家欢呼兴奋的样子，我知道，一切都过去了。但是股灾还没有结束。
这一战之后，很快我的基金净值达到了1.2以上，在后期的操作中，我们再也没有出现过这样的惊心动魄。但是这成为了永恒的记忆。
我不知道这个故事对于很多人来说，都是故事，但是对于我来说这仅仅叫做记忆……
7月24日，半夜我接到一个电话，只有一句话：“老宣，强子自杀了。”
我突然哭了，无声的哭了，我老婆至今不知道那个夜晚为什么我哭的跟个孩子一样！
一场股灾，成就了一些人，也谋杀了一些人，市场从来都是无情的。
我含着泪，但是我还需要继续战斗……
事情过去了一年多了，再回首，相对有些麻木了，但是脑海里还记忆犹新，好像这仅仅是昨天才发生的事情，这一场股灾，我不去计较其他，我失去的真的是一个兄弟，仅仅是一个兄弟。
谨以此文献给我的兄弟——强子。虽然他一直都说我狼性不足，我真的狼性了一把，可惜你已不在……
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& 归江：投资 需要时间的沉淀和积累
归江：投资 需要时间的沉淀和积累
归江在投资圈是个明星，被公认为国内少有的坚定奉行价值投资的信徒之一，在选股上眼光独到。采访他之前，笔者在向大家征集问题，简单介绍了一下他的工作经历，有一位用户直接评论：归江还用得着发简介？在采访王小刚的时候，他说自己有一段时间对投资还有些迷茫，于是通过读书以及与同事交流学习，从而变得坚定。他交流学习的同事里，就有归江。
归江履历：
归江1998年7月毕业于复旦大学管理学院，1998年至2000年3月任君安证券证券投资部投资经理。2000年3月至2002年7月任国泰君安资产管理部基金经理。2002年出任博时特定资产管理部总经理，管理社保基金，带领博时社保组合创造了优异的业绩。2008年归江转战国泰基金出任投资总监。次年，国泰基金业绩跃居行业六甲，一举获得7项金牛基金奖，获奖数量居行业第二。
2010年6月，归江离职创业，11月，与博时前同事王璟创造了信璞投资公司，归江担任总经理。
不过，公司成立之后有近两年的时间没有发产品，用归江自己的话来说，这一段时间“对过去的投资做了深刻的反思。哪些我们看对了也做对了，哪些我们看错了却蒙对了，哪些成功可以复制，哪些失败又可以避免，哪些海外价值投资者的经验可以为我们所借鉴，哪些不能简单照抄”。
安静地反思了两年，归江有什么感悟？采访之前，这是笔者脑海中浮现出的第一个问题。
1、几乎所有营业部的老总都会告诉你，靠交易起家的那些大户们，每年都在轮换。在机构里面更是如此，几乎没有人用交易的方式获得持续的生存。
2、对行业的理解和白酒一样，是需要放在安静的地方慢慢酝酿的。
3、大多数优秀的长线投资者往往是学历史出身，或者像查理·芒格一样将一生中大量的精力投入于人类行为和历史的研究。
4、我们只挣在我们的安全边际和能力圈范围内的钱。
5、在互联网时代，在中国这块土壤上，那些短期暴利的行业和上市公司都会迅速地变成投机者的坟场。
6、没有独立思辨能力，而只有动物反射能力的民族和人群，这辈子还是不碰投资为好。
7、在我们眼里，产品里的止损条款就是有人跳楼你也跟着跳楼的方法。
8、习惯用交易方法止损以解决风险的基金经理就像习惯了战场上掉头逃跑的士兵一样，永远不可能打出漂亮的硬仗。
9、我们过去10年的投资经验证明，从看公司到动手花费两到三年，成功的概率会大增。
拓宽视野看全球行业发展的变化
问：信璞投资成立后很长一段时间没有发产品，之前有报道说您和您的合伙人是在对过去的投资做反思，反思的成果是什么？
归江：古人云，“凡，不预则废”。做投资也是一样的道理。彼得·林奇在演讲中提到，他看股票3年后再动手，巴菲特的观点则是“20年的准备，5分钟的交易”。我们过去10年的投资经验也证明，从看公司到动手花费两到三年，成功的概率会大增。因此，我们觉得对股票、对行业的理解和白酒一样，是需要放在安静的地方慢慢酝酿的。我们这个团队从出山到发行第一个产品也遵循了这个基本规律，团队和投资的思路都需要时间沉淀和积累。
这两年主要是拓宽自己的视野。过去，我们拥有的是看中国市场的经验，看行业也是。同行业的比较也限于拿万科A、保利地产和金地集团比，始终没有脱离本土。但是看房地产的大周期，这些企业没有经历过，我们也没有经历过。因此，这两年我们站到全球的视角，审视房地产行业发展的历史，美国的、日本的、中国香港和台湾地区的，对这些国家和地区50年左右周期的数据做了分析。
在这基础上来理解我们现在的房地产行业处于什么样的阶段，这对我们后续的投资策略会有很大帮助。
问：这个影响体现在什么地方呢？
归江：体现在对周期的理解，不同行业、不同策略，最后哪些企业能生存下来，哪些成功是可以复制的，哪些是昙花一现的。这里面肯定隐藏着中国未来5～10年房地产的配置策略。
上周我去参加野村的一个研讨会，包括三井不动产、东京交易所的REIT事务专员，他们对房地产周期的理解就十分深刻。他们回顾自己那个时代的东京人，20世纪80年代毕业，90年代买房，在租金回报率很低的时候大家都认为房价的上涨会弥补一切。但回到现在看，租金回报率的确回到了6％～7％，但却是通过房价下跌一半后实现的。而现在的日本年轻人都开始习惯租房了。这种大的消费习惯变化对房地产周期的影响非常大。
我们非常关注日本市场，因为日本经历了非常大的周期，从高速发展到衰退，但即使经历了这样大的衰退周期，还是有很多优秀企业发展起来了。我们从这里面寻找投资策略、行业配置、个股选择的方向。
大家都想跟美国比，但美国是不具有可比性的：它能在全球发行货币，而且美国的企业家也是全世界最优秀的。世界只有一个美国，所以我们也得补充日本、德国和中国台湾的确的经济特性来预知中国的经济结构。
像白酒，所有的价值投资者都在买白酒，台湾地区的白酒经销商告诉我们，在经济最疯狂的时候，台湾地区曾经消费了全世界80%的路易十六，而现在中国内地可能消费了全世界150%（还有很多假酒）的路易十六，这个规律是不是很接近？如果只看当下贵州茅台的业绩，很难指导你的方向。
所以这种对经济周期的理解、对企业史的理解是我们努力的方向。大多数优秀的长线投资者往往是学历史出身，或者像查理·芒格一样将一生中大量的精力投入于人类行为和历史的研究。只有拥有足够长远的视野，特别在新兴经济体中，大家都看着当下，你能看得更长远，未来的赢面可能就更大。
这就是我们这两年做的事情。当很多规律性的数据罗列出来时，投资的结论自然而然地就出现了，不需要我们过多的主观想象。
像家电行业，很多人说，家电的多元化可以带来价值，可以带来更高的增长。但是你把日本过去50年的数据拿出来，电冰箱、洗衣机到了10年普及期以后，就是一条平的直线，而空调是直线向上走。通过日本白电的历史数据可以发现，电冰箱、洗衣机经历了一轮产业升级后接着就是价格战，日本的白电企业，除了空调行业，大部分时间都处于增长停滞期，产品同质、产能过剩以及全行业亏损。白电行业的多元化在全世界看来不但没有带来增长，反而带来困境。数据告诉我们，可能只做空调的企业才是成长性最好的。大家很多想当然的观点，我只用一张图就可以驳斥，这并不需要博士学历或几十年的行业工作经历，而在于你的基本功、在于数据找到了没有。现在回过头去看，过去我们投资格力电器赚了很多钱，当时是看重朱江洪董事长这个团队，其实还有很多偶然因素我们没有认识到。如果10年前有这些数据帮助我们，那我们的理解会更深刻，收益也会更好。
问：刚才讲的主要是成功的经验，那么又有哪些失败可以避免呢？
归江：过去我们可能因为一些短期的爆发性增长和赢利关注并投资了一些行业。但事后证明，我们没有能力理解那些行业，更是在一个错误的时机研究一个行业，比如早期的光纤行业、农药行业，以及最近的太阳能行业。全世界都学会用一两年的短期暴利把中国人圈进来。一旦中国人的产能投放，这些暴利马上就烟消云散，接着就是我们投资者巨亏、银行坏账和幸存者漫长的苦役。这就是境外产业资本对中国投资者短视的理解和利用。如果我们没有全局的产业眼光和长期视野，就会不断地被设局、被套。
而有些同行们失败的投资，我们却非常有兴趣继续坚持下去。在我们买的很便宜的公司中，不乏那些没有跟上股价而提前卖出的股票。比如国内的某家化工企业，我们赚了底部最安全的四五倍就走了，现在看有30倍的涨幅。到目前为止，我们觉得我们的判断是正确的。我们只挣在自己的安全边际和能力圈范围内的钱。我们这两年把全球的主要化妆品企业都研究了一遍，发现即便是这30年增长最好的全球性企业欧莱雅，在几十年的上市历史中，也难得有超过20倍市盈率的区间。
同样，如果我们研究了耐克公司的历史，再去看国内的同行企业，我们也看不懂，为什么耐克的长期利润率为10个点，而国内那些企业动辄就能达到20个点。这些基本面和估值面异常带来的股价上涨，我们往往会抱着质疑的态度去欣赏这些赶英超美的伟大企业，但绝不会拿客户的钱去捧场。这样的“失误”我们未来可能还有很多，但我们还将坚持下去。
问：那现在来看，符合哪些要求的公司会进入您的视野，会考虑投资？
归江：首先是行业的长期稳定性，未来是可预期的，利润不至于让所有的人都去疯狂。已经有好多朋友跟我讲了同样的故事，看到一个加油站赚钱，中国人就开了第二个、第三个加油站，直到大家亏钱，而犹太人则会开便利店、洗车店。在互联网时代，在中国这块土壤上，那些短期暴利的行业和上市公司都会迅速地变成投机者的坟场。
所以我们不会看短期暴利的行业，而是看长期稳定的、默默无闻的、大家没有觉得有任何魅力，甚至还没有上市主体但我们觉得很有前景的行业。
问：这种有潜力的行业还是通过未来的某种需求去判断，是这样吗？
归江：对，到了某个阶段，比如看人均GDP。作为一个消费者，你会理解，中国现在缺什么，哪些地方还要排队，哪些地方你对服务是不满意的？像教育和医疗，像物流成本这么高，这里面内在的原因是什么？从这些角度去思考，过去证明是成功的，大家买房、买车、玩QQ和买海外奢侈品的时候，那些得到广泛认可的好公司、好股票就会应运而生。未来同样会出现这样的故事，股市就是我们真实生活的一部分。我们再通过国际比较，哪些行业、哪些方式有可能是解决我们这些需求的有效方式，这样就能找到潜在的投资机会。
问：当选定一个行业以后，怎么选择这个行业里的公司呢？
归江：很多公司的选择是研究到位后自然的选择。比如空调企业，最早我曾参与一家空调企业配股的内部评审，偶然地认识到这个行业。之后不断通过横向、纵向对比，才慢慢找到一个长期的投资标的。就像彼得·林奇说的，从接触到理解这家公司，三年的时间是肯定需要的。
问：那横向、纵向具体来说，您会比较哪些元素呢？
归江：老百姓真实的需求，任何一个公司最后的着眼点都是消费者的需求。经济增长到了这个阶段，人们需要什么？什么是经济增长的瓶颈？日本、美国在这个阶段发生了什么事情？我们发现中国绝大多数首富都是抄袭欧美企业出来的，不管是苏宁还是百度，哪个业态是我们民族首创？做投资的你凭什么要不一样呢？
问：同一个行业里，不同的公司还是有选择的吗？
归江：你看这个行业每年以百分之十几、二十的增长率在增长，但谁增长得快？谁增长得健康？谁的产品是消费者最欢迎的？慢慢的就会分化，这种分化是需要时间来检验的。所以说先画个圈子，慢慢把圈子缩小，最后选中标的，有时候甚至可能没有标的。
问：在这个认知过程中，圈子越画越小，那怎么样给圈子中的企业估值呢？怎么判断贵还是不贵？
归江：这可能就要偏艺术点，碰到好公司，但没有机会、没有好的买点是完全有可能的。最简单的办法就是把实业回报率作为一个标准，年化产业回报率15％是巴菲特的一个投资标准，按这个标准来看的话，国内大多数公司很难落到这个圈内，所以这个时候我们会关注那些中国海外的上市公司。但客观的说，现在就有标的落进来了，那就是银行股，虽然大多数人都持怀疑态度。
问：那在这种情况下，您怎么选择买入的时机呢？
归江：产业回报率15％是一个非常强的买入标准，应该说是几年一遇的，比如现在，我们有幸在如此困难的环境募集到我们的首期资金，我们愿意满仓买入，忍受阶段性亏损，就是因为我们的绝大多数组合已经达到这样的巴菲特标准。在这个时候巴菲特有保险公司的现金流，有消费品投资的现金流不断买入符合他标准的公司。而主流机构在这个时候却大多忙着止损呢。
问：卖出的时间点又怎么选择呢？
归江：如果有足够好的公司，我愿意长期持有。如果我们的5年期回报超过巴菲特10年期回报的时候就是我们系统卖出的时候。2007年，我们在给国家社保管钱的时候，发现获得的回报已经可以让我们在未来5年什么都不干，就可以超 过巴菲特的投资业绩，这就是要卖出的时候。而其他大部分时间里，我们往往会选择换股，把一个估值过贵的股票换成一个更便宜的股票。
以格力电器为例分析投资过程
问：过去的投资案例里，有哪些是比较满意的？
归江：总体来看，我们团队分享了很多蓝筹股的成长经历。像上海家化的大底，我们拿了；在贵州茅台的大底，我们的合伙人阐述了投资贵州茅台的最简单理由；格力电器，我们在底部坚守了3年，股改中力陈高管留任和股权激励计划，和高管一起分享了超过10倍的收益。此外还有青岛啤酒、宇通客车、南方航空，都为我们组合提供了持续赢利的血液。
问：能否以其中一个案例为样本，分析一下您是怎么发现及根据哪些因素判断这个公司值得投资、又如何进行估值、怎么考虑买入和卖出的？
归江：那说格力电器吧，这是我从头到尾完整经历的。
首先，这这个行业是有真实的内在需求的，我们去一家公司调研，工人晚上主动要求加班还不要加班工资，问他为什么，他说，“因为工厂里有空调，宿舍里没有”。如果说巴菲特的可乐是有依赖性的话，那么我觉得空调的依赖性一点也不差。这个行业持续有刚性需求，只是购买力够不够的问题。现在所有的楼堂馆所，想要吸引客户的话，空调是必需的。香港这么热的地方，如果没有空调的话怎么会成为金融中心？这说明空调是个有长期需求的产品，因此我们决定在空调行业里选择一个投资标的。
第二，看品质，大家愿意买谁的空调？我发现只有少数几家公司是有回头客的，身边很多人都买了格力，有比较——“这个空调用了10年都没出问题，那个用了3年就不行了”。
第三，它是不是一个和谐的企业，它赚钱是不是也让别人赚钱？我们看到格力是保护经销商利益的。大经销商欺负小分销商，或者两地经销商打架，甚至面对国美、苏宁等，格力始终是站在公平维护经商和契约精神的立场上的。
另外，格力面对采购商，重要配件都打上激光标记，以寻根溯源排查质量问题。一家激光器采购商告诉我们:“我们的设备卖给很多企业，外资的、国有的、民营的，只有一家企业不敢跟我们提回扣，就是格力。”调研电子配件企业的一位同事告诉我，上市公司说， “愿意出高价买我们最好配件的企业只有格力”。所以打激光标记的企业、配件企业都告诉我们，格力是一家有原则的企业，不是做表面文章的企业。
所以，理解一家企业，我们在有意和无意中对这家企业建立了认知和信任。消费者、供应商、经销商，甚至离职的员工都告诉你这家企业不错的话，可能就是我们坚定信心投资这家企业的决定性时刻。当这个时刻到来的时候，我们不会关注市场的波动、企业短期的赢利，以及行业的波动。每次同行们说价格战打响、铜价暴涨、凉夏来临、传老总要被抓起来的时候，就是我们的买点。
问：从您开始考虑要选空调作为投资标的，到最终选定格力，用了多少时间？
归江：从1998年参与一家空调企业的配股到2005年前后买入格力，我们用了七八年时间来思考这个行业和这家企业。
问：买入的时候，您确定它的价格是便宜的？
归江：当时公司是3个亿的利润，10倍市盈率，应该说是比较合理的估值。
而现在还是10倍的市盈率，却是53亿元的利润。我们在估值上没有赚到格力的钱，格力的估值也一直在10倍市盈率左右。当时市场觉得这个行业是普通的制造业，没有持续的赢利能力，产品是同质化的，价格战会导致利润率持续下滑，铜价上涨，还有管理层和集体的矛盾激化。大家还担心格力的专卖店制度会像春兰空调一样一败涂地。而我们看到了这个团队与众不同的企业家气质，产品质量管理上有显着的差异化，公司渠道管理的本质是保护最基层经销商的利益。因此，投资这家企业，我们看的不是便宜，而是以一个合理的价格买一家好公司。
问：格力您持有了多少时间？
归江：从2003年我们就开始投资这家企业，年的高潮有所减持，直到2008年我离职后，博时的老同事们还在继续持有。在我本人管理期间，全程持有了这家公司5年多，实现了超过10倍的收益，这些成果是在坚持了3年没有任何收益的情况下获得的。
问：那您觉得未来空调还有发展空间吗？
归江：我们的国际比较研究可以推断，中国的空调行业还有足够的长坡可供企业成长。对管理者的挑战不在行业，而在于内部管理能力能否驾驭千亿级别的企业。
价值投资者需要克服人性的弱点
问：之前有一次您在接受采访时是这么说的：“价值投资者不仅要在评估企业价值上体现出专业性，还要在情绪控制上体现出专业性。”这个情绪控制应该怎么理解？
归江：人的本质是贪婪的和恐慌的，赚钱的时候都很兴奋，敲锣打鼓去追，亏钱的时候都想着断尾求生。社会进化到现在，我们吸食同类的财富的方式已经发生变化，如果你不理解就会再次成为犹太人集中营中的输家。在很多资产泡沫的高点，都是亚洲人在进，欧美人在出。没有独立思辨能力，而只有动物反射能力的民族和人群，那这辈子还是不碰投资为好。
而价值投资者需要理性的历史思考，克服大众化的情绪，修炼出独立的人格和情绪控制力，方可以独善其身。作为资产管理人，却有像摩西一样更大的职责，把大众带出困境的智慧。作为一家初创企业，我们没有能力改变社会大众这种群体性的贪婪和恐惧的天性，我们的专业能力只能帮助那些已经确立了基本独立信念的人做简单的选股工作。
所以在遍地黄金的低点满仓运作出现亏损，在市场高点一年的收益不及业余选手1周的收益，长期看好的股票1年、2年、3年不涨：在很多客户看来，我们很不负责任。这时候怎么去沟通？这就是巴菲特为什么每年写给股东的信，不厌其烦地重复其投资理念的道理。建立信任，尤其在目前的国内环境里，我们宁愿花时间去等待信任之花在沙漠中绽放，我们宁愿多做些自己能控制的事情，做好研究。
问：那面对这样的客户您会怎么做？
归江：我们希望和客户建立一种长期互相信任的关系。一旦决定合作，我们能够在最困难的时候也互相支持。我们需要的是困境中的1个朋友，而不是顺境中的100位粉丝。目前来看，认同我们更多的是产业界的朋友，他们可能更容易理解我们在干什么，我们的研究质量在哪个水准。而追求“短、平、快”收益的朋友，很难跟他们讲清楚我们为什么有快钱不赚。
我们把基本面的风险放在首位，也会选择非常安全和便宜的时机介入，但是我们没有能力预测会不会更便宜，以及什么时候涨。如果您的客户都是见好就来、见血就逃、枪响了就不给子弹的主子，那我们宁愿不打这仗。
在我们眼里，产品里的止损条款就是有人跳楼你也跟着跳楼的方法。习惯用交易方法止损以解决风险的基金经理就像习惯了战场上掉头逃跑的士兵一样，永远不可能打出漂亮的硬仗。如果客户选择了我们，应该和私募股权投资一样，股票越跌就意味着机会越多，是追加资本而不是撤退。
因此，在我们的信托条款里没有止损条款，但是我们有更加严格的估值管理体系和风险预算体系。巴菲特能获得良好的长期回报，也在于他关注企业基本面的内部计分表，而不是非理性的股价波动的外部计分表。
问：为个人投资者推荐一本读物吧。
归江：约翰·博格的《长赢》是一本值得称道的、公正客观讲理财之道的好书。
来源：信璞投资
姓名电话立即查询&（1）年龄，对于一个人的成长来说，如果可以丈量的话，并不是简单的时间线段的拼接。举例说，40岁，并不是40个365天的拼接。更形象的说，年龄对于一个不断成长着的人，更象是一个缓缓上升的抛物线，随着横向的时间坐标的延长，年龄并不与时间的横轴同步平行延伸，而是同向延伸的同时，拐头向上，在代表着成绩与回报的纵轴方向上，不断攀升。不知道表达的是否清楚。我想说的是，时间对于一个人来说，是有着复利的效应的。（...&我一向不惮以最大的恶意揣测中国股市，然而我还不料，也不信居然会下贱到如此地步。对不起，写错了，是下跌。今天，指数如期回踩，幅度尚可，但个股纷纷跳水大跌特跌跌成屎，八十多只股票跌停，很是出乎鸟哥意料。记得很久之前，号称巴菲特信徒茅台死忠粉的私募大佬但斌写了一本书吹捧价值投资：《时间的玫瑰》。后来茅台股价涨上了天，但斌的私募还在亏；这才恍然：原来价值投资者也不过是个嘴炮，等不到时间的玫瑰。但对于中国股...&上星期，我们为指数基金入门写了个「序」。没看过的朋友可以先翻一下?今天我们接着往下聊，另外，本系列文章为小白基础类读者准备，高手莫笑。-JIMU-1、说指数基金前，我们先解释一下「基金」。首先来看，广义上的基金就是为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。（而我们平时讨论的基金，则特指证券投资基金。也就是说，证券投资基金把众多投资人的资金汇集起来，由银行托管，并由基金管理公司管理和运用，通过投资于...&某访客的留言——我刚参加工作，说来惭愧，光读书就读到30岁。现在的单位是某大医院，从事科研工作，收入比较稳定。我想每月买点基金，我现在开始买的话，会不会风险很大。我也想买点股票，有推荐的么。沃土君的回复——原则上我是不建议普通投资者投资股票。从长远的时间来看，即便指数翻了许多倍，多数人还是赚不到钱的。所以股市才有“一赚二平七亏”的说法——10%的投资者赚钱，20%的投资者平手，70%的投资者亏损。...&即将迈进6月，也就踏进上半年最后一个月，不得不说时间是个奇妙的东西，它的脚步匆匆，没有人能跑得赢它。但时间也是公平的，每个人一天都只有24小时，值得思考的是我们如何合理管理时间？下面为大家分享一个小故事：相近的两座山分别有两个小和尚，住在东边的小和尚叫一休，住在西边的叫二休，两山中间有一条小溪，他们每天会同一时间下山挑水，也因此成为好朋友。五年后的一天，突然接连几天一休都不下山挑水，二休担心好朋友...&
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