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随着金融自由化和全球化，金融衍生工具在国际金融市场上得到迅猛发展．
金融衍生工具最初是为了规避风险、套期保值、追求最大利润而创设的。“水能
载舟，亦能覆舟一，金融衍生工具本身也潜藏着巨大的风险，如若使用不当，就
会给企业带来巨大亏损。国际国内接二连三发生的众多金融衍生工具亏损案，大
都与金融衍生工具的内部控制失效密切相关。这一系列由金融衍生工具使用不当
导致的灾难，不得不让人们开始重新审视金融衍生工具的作用，同时也对金融衍
生工具的风险管理尤其是内部控制提出了新的挑战。我国也陆续颁布了一些与金
融衍生工具内部控制有关的规范，以引导企业建立健全金融衍生工具的内部控制
制度，从而有效地预防和发现相关的风险，并加以控制。
本文以金融衍生工具为研究对象，从金融衍生工具的风险为起点展开论述，
结合国内外两个典型案例，从COSO-ERM要素的角度出发，深入分析内部控制
缺失给企业带来的风险，并结合我国金融衍生工具内部控制的现状，尝试为我国
金融衍生工具内部控制的建设提供参考。
本文共分为五个部分，以规范研究为主，案例分析穿插其中，相辅相成。
第一章为绪论，概括地介绍了文章的选题背景、研究目的和意义、以及本文
的研究架构。
第二章为文献综述，主要回顾了国内外有关金融衍生工具风险管理及其内部
控制的研究文献，并进行整理综述。
第三章为概述，用演绎的方法介绍金融衍生工具及其内部控制的基础理论知
识，主要包括金融衍生工具的定义、产生和发展、作用；金融衍生工具风险种类
及其形成机制：内部控制理论的发展和金融衍生工具内部控制必要性。
第四章为案例分析，选取法国兴业银行欺诈案和中信泰富亏损案为例，以
COSO-ERM内部控制框架为基础，从内部控制的角度分析案例发生的风险成因。
第五章为建议部分，分析了我国金融衍生工具内部控制的现状，结合前文的
研究结果，探讨如何完善我国金融衍生工具的内部控制，并提出具体的操作建议。
关键词：衍生工具；内部控制；COSO-ERM
andliberalizationof
derivative
globalization
financial，financial
instruments
internationalfinancial
market，the
developedrapidly
financialderivativeinstrumentswasinordertoavoidmarket
risk，helppeoplehedge
derivativeinstruments
sides，financial
hugewealth．Everything
full risk．Whenare
misused,the
enterprises greatlosses．Many
incidentscausedthefailureoftheinternalcontroloffinancialderivatives
instruments．Soseriouseventsthatmake
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金融衍生工具的风险及其防范措施
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& 衍生金融工具投资的内控建设
衍生金融工具投资的内控建设
现代经济信息
衍生金融工具投资的内控建设
河南四方会计师事务所有限责任公司
摘要：衍生金融工具的使用既可能降低也可能增加企业的财务风险，衍生工具的使用后果容易被人误解，特别是随着交易合同的日益复杂化，一项衍生工具的价值以及其实现目标的有效性，为此，本文对如何加强对衍生金融产品投资的内控建设做了具体说明。
关键词：衍生金融工具；内控建设
中图分类号：F832.48
文献标识码：A
文章编号：X（2-01
衍生工具本身的复杂和创新性使得任何单方面的风险控制措施都不能有效的降低交易风险，针对不同工具事先做好风险监控、建立一个全面有效的内控机制、再加大加强政府外部监督监管措施，对于金融衍生交易市场能够正常运作、防范个体风险影响整个市场是十分必要的，具体来说，就是要：
一、重视内部控制环境在控制衍生金融工具风险方面的基础地位
内部控制环境主要指企业的核心人员以及这些人的个别属性和所处的工作环境，包括个人诚信正直、道德价值观、董事会与企业管理层的经营理念与营运风格、组织结构、职责划分和人力资源的政策与程序。要发挥企业内部控制制度的作用，首先必须建立具有高凝聚力和执行力的企业文化。对于衍生工具而言，加强内部控制环境主要包括以下几个方面：
(一)企业应当健全以股东大会、董事会、监事会、高级管理层等为主体的公司治理组织架构，明确不同级别人员在衍生业务投资方面的权限和职责。
1.董事会负责制定成文的衍生工具整体经营战略和政策并定期检查、评价执行情况，明确设定使用衍生工具的范围和规模以及可接受的风险程度，确保高级管理层采取必要措施识别、计量、监测并控制风险。
2.充分发挥独立董事的作用，应当要求独立董事对企业衍生业务的性质、积聚在企业内部的衍生产品风险以及衍生产品使用是否符合最初设定的战略目标发表独立意见。
3.公司的审计委员会或承担类似职能的董事会机构以及监事会应当积极与内部和外部审计人员合作，有效监控公司对衍生金融产品的风险管理的政策、程序和局限性。
4.高级管理人员应在充分理解某种衍生工具的使用将会给公司带来的效益和风险的基础上决定是否授权进行相关交易，并且将投资衍生产品的目标清晰的传递给操作人员。
(二)制定清晰可行的衍生工具内部控制和风险管理制度。成文的规范制度至少应当包括：
1.本企业使用衍生金融工具的目标、对企业整体战略和经营目标的影响以及评价目标实现程度的方法和指标；
2.明确衍生产品交易中治理层、管理层以及具体操作人员的职权和责任，实行严格的问责制，对在交易活动中有越权或违规行为的交易员及其主管，要有明确的惩处制度；
3.衍生业务的授权、执行、监控和报告程序；
4.允许交易的业务品种，确定资金业务单笔、累计最大交易限额以及相应承担的单笔、累计最大交易损失限额和交易止损点。这种事前的规范制度既可以保证企业在日常经营活动中对衍生工具的使用不偏离企业目标，又可以防止在发生重大损失之后管理人员以不知情、未经批准为由相互推委责任。
是内部控制的精髓。从中航油事件来看，陈久霖作为一个管理人员，如果其有授权功能，按照控制活动原则，就不应有执行的功能，即使其有执行功能，按照控制活动原则，他就不应有检查和监督功能。因此，对企业内部各职能部门，比如结算部、投资部、财务部、内部风险控制部门等，要保持权限分离，分工明确，相互监督。对于资金的使用，必须有相关的负责人的签字和审批。做到分开标志，尤其是交易和活动的授权分离，避免出现自己操作自己监督的情况。
三、企业要控制衍生品带来的风险
应当结合政治、经济、法律等外部环境和企业的资信状况、经营成果、现金流量等内部情况，制订风险目标，定期调整风险目标以符合企业自身的风险承受能力，明确企业使用金融衍生工具是为了规避风险还是以赢利为目的。若衍生工具是以投机套利为目的，应以财务分析的结果为依据，不要以提高资产赢利能力为由，不考虑到资金运营能力及对公司投资收益的影响，一味的追求利润。
1.企业应当建立专门、独立的衍生工具风险评估和计量机构，负责评价衍生工具投资的收益或损失额度、积聚的风险情况以及董事会制定的衍生业务投资目标实现情况。
2.企业应当对自身评价和计量衍生工具的风险能力有正确的评估，严格禁止参与超出本企业风险部门监控能力的复杂衍生业务或扩大衍生业务的规模，将衍生业务的评估和计量完全寄希望于投资银行、聘请的咨询机构或经纪人是十分危险的。
3.尽量投资与市场定价机制比较完善、流通性好的各种场内交易衍生工具，并严格地按照盯市原则，每日根据当天的市场价格计算衍生工具的收益或亏损情况，并在接近或超过董事会规定的止损点时及时向高层报告并要求采取措施。
4.大力吸引和留住风险识别、计量方面的人才并加强员工培训。在积累了一定的交易经验和资金允许的前提下，聘请咨询机构建立本企业的衍生产品定量模型。
5.不仅从财务角度考虑，更重要的关注业务目标达成的潜在影响。不是所有的风险都重大，但不重要的风险要定期关注，特别是外部环境变化快速的情况，定期检查是否发生的变化。
四、衍生金融工具的内部控制与外部监管密切结合
一方面，健全的内部控制体制及其有效运行是外部监管的基础。如果内部控制存在缺陷，再完善的外部监管体制也无法发挥作用。另一方面，如果外部监管环境过于宽松或监管体制不合理，又会降低管理层规避内部控制的成本，增加内部控制失效的概率。
投资衍生业务的企业必须重视评估参与交易的市场是否规范以及选择信用良好的衍生工具经纪公司进行交易。大量的衍生产品如许多期货、期权等都是场内交易的衍生产品，普通企业必须通过经纪人进行交易。大多规范的交易市场为了降低风险都规定有严格的盯市制度、保证金制度以及强制平仓制度。这些制度能够帮助企业在早期发现未经授权的交易。另一方面，经验丰富、诚信度高的经纪公司在给企业开户和进行交易时有专门程序符合客户资料的真实性，而且一般会及时要求企业缴纳或补充各种准备金，并且很少违规给业务人员提供融资，这些措施在很大程度上会降低企业因未经授权的衍生业务遭受风险的可能性。
作者简介：郭秀敬(1977-)，女，河南四方会计师事务所注册会计师。
二、严格实行衍生工具交易的权限分离制度
负责衍生产品业务风险管理和控制的高级管理人员必须与负责衍生产品交易的管理人员分开，不得相互兼任。从事风险计量、监测和控制的人员必须与从事衍生产品交易的人员分开，不得相互兼任。将企业所有业务活动分离出授权、批准、执行、记录及监督，并将这些职能分别授予不同部门执行，形成一个相互牵制、相互制约的过程，
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试论衍生金融工具投资的内控建设摘要: 衍生金融工具的使用既可能降低也可能增加企业的财务风险, 衍生工具的使用后 果容易被人误解, 特别是随着交易合同的日益复杂化...企业衍生金融工具的内部控制的探讨_金融/投资_经管营销_专业资料。企业衍生金融工具 的 内部控制 的探讨 阙滨芬 (黑龙江省气 象局 财务 结算中心,哈 尔滨 150001...浅析现阶段我国衍生金融工具的内部控制策略 摘要:作为规避风险和投机套利的工具,衍生金融工具为金融 机构、非金融性公司、企业和投资者进行保值、风险管理、资产组 合...企业衍生金融工具内部控制研究――中信泰富公司为例_金融/投资_经管营销_专业资料...论当前经济形势下中国企业对外营销策略彭浩贵阳市市场建设发展中心贵州贵阳550001 ...谈衍生金融工具的演进、风险及内部控制对策_财务管理_经管营销_专业资料。谈衍生金融工具的演进、风险及内部控制对策 衍生金融工具作为重要的避险、收益工具在当代经济...现在衍生金融产品的使用已经进入了中小投资者的投资范围内,并且 在员工激励计划中...在实际上,能够为衍生金融工具 的内部控制建设提供借鉴,能够为内部控制的评审提供...衍生工具内部控制衍生工具,是指具有下列特征的金融工具或其 他合同协议:其价值随...或与市场情况变化 有类似反应的其他类型合同协议相比,要求很少的 初始净投资;在...保险投资制度设计者和参与者们共同面对的局面 是,一方面下一步如何进一步提升保险...机构运用衍生金融工具专门信息披露 监管指引的建议,述及了完整的衍生品内部风险...百度文库 专业资料 经管营销 金融/投资上传文档文档信息 贡献者等级:满腹经纶 十...基于风险管理金融衍生工具的内部控制分析 【摘要】金融衍生工具引起经济损失的案例...导读：衍生金融工具投资风险控制问题研究――基于中信泰富事件的分析，自全球性金融危机爆发以来，世界金融市场不断发生企业因衍生金融工具投资失败而破产倒闭的事件，人们对衍生金融工具谈虎色变，如何加强衍生金融工具的会计规范，如何加强对衍生金融工具的风险控制与监管、如何加强衍生金融工具的审计与内部控制，探讨我国应如何有效地控制衍生金融工具投资风险，一、中信泰富巨亏案例简介，但可以从中看到衍生金融工具投资失误给 衍生金融工具投资风险控制问题研究――基于中信泰富事件的分析
王艳芳 杨爱义
自全球性金融危机爆发以来，世界金融市场不断发生企业因衍生金融工具投资失败而破产倒闭的事件。从中航油豪赌原油期货巨亏5.5亿美金到雷曼兄弟次贷资产投资巨亏破产，再到红筹公司中信泰富外汇买卖合约巨亏，一时之间，人们对衍生金融工具谈虎色变，将其视为洪水猛兽。面对实体经济和虚拟经济对会计功能的双重呼唤，如何加强衍生金融工具的会计规范，如何加强对衍生金融工具的风险控制与监管、如何加强衍生金融工具的审计与内部控制，推进会计在服务经济、防范风险、正确估量和预测未来中的功能拓展，已成为理论界和实务界亟须探讨的问题。本文以中信泰富的外汇买卖合约巨亏事件为例，探讨我国应如何有效地控制衍生金融工具投资风险。
一、中信泰富巨亏案例简介
中信泰富注册成立于香港，是大型国企中信集团在香港的6家上市公司之一，为恒生指数成分股之一。中信泰富的最大股东是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司，即中国国际信托投资盾港集团）有限公司。
中信泰富在澳大利亚有一个名为“SINO-IRON”的磁铁矿项目，该项目是西澳洲最大的磁铁矿项目。这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。整个投资项目的资本开支，除当前的16亿澳元外，在项目进行的25年期内，还将在全面营运的每一年度投入至少10亿澳元。为了降低项目面对的货币风险，中信泰富签订了若干杠杆式外汇买卖合约以对冲风险。杠杆式外汇合同被普遍认为是投机性很强的高风险产品，导致中信泰富巨额亏损的杠杆式外汇买卖合约正是变种Accumulator（累股证），其不是股份，而是汇价。从促销对象来看，Accumulator会集中出售给个人投资者，而累股证主要以上市公司及中小企业为对象。
累股证一般由欧美私人银行出售给高资产客户。Accumulator因其杠杆效应，既在牛市中放大收益，又在熊市中放大损失，被香港投行界以谐音戏谑为“Ikillyoulater”（我迟些杀你）。累股证其实是一个期权产品，发行商锁定股价的上下限，并规定在一个时期内（通常为一年）以低于目前股价水平的价格为客户提供股票。这样的产品在牛市时无疑是“天上掉下的馅饼”。在股市高峰时，不少股票特别是中资股单日暴涨的不在少数，这对于累股证投资者来说，就像“捡钱” 一样，合约也经常在签约后数天甚至是当日就自动终止，投资者超短线收益率达20%的例子不胜枚举。但是，当市场行情越走越高，行权价也越来越高，尝到甜头的富人们开始加大筹码，其相应的风险也悄然倍增。
自日中信泰富察觉到该等合约带来的潜在风险后，公司终止了部分合约。
日，仍在生效的杠杆式外汇买卖合约按公平价定值的亏损为147亿港元。即相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07亿港元。
日，中信泰富（00267）发布公告称，公司为降低西澳洲磁铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损，实际亏损已达8.07亿港元。
日，香港证监会确认已对中信泰富事务展开正式调查，现阶段对事件没有进一步的评论。公告显示，中信泰富17名高管正接受证监会就该公司事务进行的调查。
日，公司高管范红龄暂停在港交所的公职，更有数名高管向公司提出辞职，其中包括“炒盘手”张立宪。
目前该案件正在进一步调查审理中，虽然该案件尚未审理完，但可以从中看到衍生金融工具投资失误给公司可能带来的巨大损失，我们应该对衍生金融工具的投资问题进行深入的分析与思考。
二、中信泰富衍生金融工具投资控制缺陷分析
（一）主观方面的分析
1.对投资风险的评估不足。中信泰富对远期合约风险评估不足，对澳元汇率的判断过于乐观。在其签订的远期合约中，如果澳元大幅升值，过低的合约终止价格将使中信泰富的套期保值作用非常有限，但是如果澳元贬值，则中信泰富必须以高汇率行权，在全球金融危机爆发背景下，该风险就显得异常突出，而且中信泰富的财务主管没有遵循远期合约的风险政策和尽到应尽的职责，这使得远期合约的风险被无限放大。
2.内部控制制度失效，投资行为缺乏有效监管。衍生金融工具的操作常常与企业的发展战略密切相关，这使得内部控制制度设计所依赖的授权、执行、监督相分离的理念在实践中难以有效贯彻。中信泰富事件反映出其公司内部风险管理的 缺失。从其没有经过董事会的授权审批，使得这笔远期合约的投资行为没有得到有效的事前控制，到中信泰富在发现问题六个星期之后才进行相应的信息披露，这些都反映出其整个内部控制体系存在重大缺陷和漏洞。
表1列示了COSO报告关于内部控制的规定及中信泰富相应的执行情况，从中我们不难发现中信泰富并没有很好地按照规定进行风险管理。
（二）客观方面的分析
1.衍生金融工具自身的风险。金融衍生品价格是基础产品价格变动的函数，与传统金融工具相比，其风险系数更大，对价格变动更为敏感。杠杆性也是金融衍生品的一个重要特征，参与者只需支出少量资金就可以进行大额交易，在这种情况下极容易产生信用风险。目前的会计制度还不足以充分记录和反映衍生金融工具交易合同的当前价值，传统的监管数据很难真实反映交易头寸的最新情况。作为企业或银行的表外业务，财务报告难以公允反映衍生投资业务给企业财务状况和经营成果造成的影响。
2.创新速度快，缺乏有效的监管。经济学上有“交易先于制度”这一规律，即不可能在没有交易之前制度就制定得非常完善。在金融产品创新飞速发展之时，金融监管办法和监管体制并没有进行与之相应的改进，使得金融衍生品风险的可控性降低，风险增大。同时，金融全球化的发展消除了金融市场的阻隔，银行之间、银行和非银行之间的业务界限日益模糊，为了逃避监管、规避汇率和利率风险，国际银行纷纷进行大规模的金融创新，但衍生金融市场基础并不完善，无法对衍生金融工具进行有效监管。
三、我国衍生金融工具发展的应对措施
衍生金融工具的应用能够提高市场效率，改善使用者的风险收益特征，达到规避风险、降低成本、增加收益的目的，但不能因此忽略实际运用中的复杂性和衍生金融工具自身的巨大风险。在全球金融危机背景下，如何控制衍生金融工具投资风险成为我国监管部门和企业共同面临的问题。
（一）宏观方面
我国应积极创造条件发展金融衍生品市场，结合国情稳步推进。要认真总结国外的经验并吸取教训，认清金融衍生品市场的利弊得失。在金融衍生品市场建设方面，既不能在条件不成熟时硬推，也不能在条件基本成熟时裹足不前、贻误时机，应坚持“在发展中规范、在规范中发展”的原则。
1.强化衍生金融工具的会计制度建设。创新思维、积极进行衍生金融工具会计有效功能再造的研究，加强衍生金融工具的会计规范，推进会计在服务经济、防范风险、正确估量和预测未来中的功能拓展，将研究前沿的成果及时转化为会计人才培养的优化方案，在教育办学、技术培养中促进会计工作者的交流互动。
2.加强会计监管，规范市场行为。积极稳妥地推进利率市场化、汇率形成机制及其他金融领域的市场化改革，为金融衍生品市场的建立创造有利的市场环境。同时应转变政府职能，减少行政干预，推进社会主义市场经济体制的建设，真正发挥市场在资源配置中的基础性作用。在促进金融创新过程中，通过金融产品、金融工具和金融制度的创新，促进金融衍生品市场的建立和规范发展。
3.金融衍生品推出顺序应是先场内后场外。我国发展金融衍生品要根据经济发展的需求、监管的能力以及其他条件成熟的程度，按照“只有管得住才能放得开”的原则稳步培育市场，逐步推出产品。要成熟一个、推出一个、巩固一个。在条件不成熟的时候不要硬推，而是应当积极创造条件；在条件基本成熟时应及时推出，“该出手时就出手”。只有积极创造有利于金融衍生品发展的条件，才能真正做到稳步推进我国金融衍生品的发展。
4.针对公允价值的计量发布更详细的规范或指引。公允价值计量模式在次贷危机中造成了顺周期效应，即市场高涨时，由于交易价格高，容易造成相关金融产品价值的高估；市场低落时，由于交易价格低，往往造成相关金融产品价值的低估。在全球性金融危机背景下，美国60名国会议员曾联名写信给美国证券交易委员会（SEC），要求暂停使用公允价值计量。而我国现行会计准则却大力引入公允价值这一计量模式。面对公允价值的放大效应，我们应当适度使用，降低对公允价值 的依赖程度，使公允价值的估计更加科学合理，减少公司管理层操纵利润的可能性。
5.业务流程优化。利用现代IT技术打造商业银行的会计信息系统，进行会计业务流程再设计。在衍生金融工具的操作上，金融机构要积极总结国外银行的经验，在利用IT技术的同时也要认识到其存在的弊端，杜绝因单个交易员的违规操作行为而导致整个公司倒闭的现象。在全球性金融危机的背景下，金融机构是受到冲击的重点对象，因此商业银行要积极采取措施应对。
（二）企业内部角度
1.加强金融工具会计的风险控制与监管。我国银监会应借鉴新《巴塞尔协议》对银行等金融企业进行监控，各银行以及从事衍生金融工具交易的各企业应结合自身实际情况健全风险管理机制。按照巴塞尔新资本协议要求，监管当局必须在强化合规监管的同时重视安全性监管，逐步强化对银行和金融机构的资本充足率的约束。
（1）健立会计视角的风险价值法（VAR）来度量衍生金融工具的市场风险。VAR是指在正常的市场条件和给定的置信水平（通常是95%或99%）以及给定的持有期间内，某一投资组合预期可能发生的最大损失。但是在现实生活中，在利用VAR模型计算交易失败的最大损失时应根据不同情况选择不同的VAR模型与历史数据。由于衍生金融工具价格的变化往往与VAR数值发生偏差，并且VAR的历史模拟法直接依赖于大量的历史数据，而参数法又受到期权市场发展的限制，因此其并不具有普遍的实用性。
（2）衍生金融工具风险准备金＝最大损失额×综合风险系数。
（3）建立企业风险分析矩阵。将所有风险与引发风险的因素用矩阵式的表格来描述，通过对衍生金融业务的分析与评价，如果有发生风险的可能性记“1”，否则记“0”，最后汇总得出企业的综合风险系数，详见表2。 包含总结汇报、文档下载、资格考试、办公文档、专业文献、教学研究、应用文书、人文社科、经管营销以及衍生金融工具案例分析等内容。本文共2页
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